事件概述公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营收33.8 亿元，同比+20.6%；归母净利润4.5 亿元，同比+15.8%；扣非归母净利润4.33 亿元，同比+27.5%。 其中2022Q4 实现营收9.6 亿元，同比+26.5%，环比+3.0%；归母净利润0.9 亿元，同比-24.1%，环比-45.4%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比-1.0%，环比-33.5%。 2023Q1 实现营收9.1 亿元，同比+24.0%，环比-5.3%；归母净利1.3 亿元，同比+43.8%，环比+48.6%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+44.1%，环比+25.1%。 分析判断: 新项目贡献增量 收入稳健增长公司2022 年营收33.8 亿元，同比+20.6%，其中2022Q4 营收9.6 亿元，同比+26.5%，环比+3.0%，收入加速修复，我们判断主要受益于主要客户销量回暖叠加新项目量产。 分产品看：1） 照明控制：2022 年照明控制系统营收17.4 亿元(营收占比为53%)，同比+25.8%，其中销量/单价分别为2747 万只/63.2 元，同比+25.6%/+0.1%，销量增长主要受益于福特、雷诺和宝马的全球平台灯控项目陆续量产， 预计2023 年有望延续增长态势；2） 电机控制系统：2022 年电机控制系统收入6.2 亿元(营收占比为18%)，同比+2.9%，对应销量/单价分别为701.2万只/88.7 元，同比+21.1%/-15.1%；3） 能源管理系统：2022 年能源管理系统收入1.2 亿元（营收占比为4%），同比+81.2%，对应销量/单价分别为82.7万只/150.4 元，同比+114.4%/-15.5%，收入高增主要受益于新能源业务放量；4） 车载电子与电器：2022 年车载电子与电器收入6.7 亿元，同比+27.9%，对应销量/单价分别为2,718.1 万只/31.9 元，同比+12.5%/+46.7%，主要受益于新能源客户放量；5） 其他汽车零件：2022 年其他汽车零件营收1.2 亿（营收占比为4% ）， 同比-24.0%， 对应销量/单价分别为1,306.4 万只/9.4 元，同比-37.8%/+22.2%，销量下滑主要受商用车拖累，预计2023 年有望改善回升。 2023Q1 营收9.1 亿元，同比+24.0%，环比-5.3%，表现优于行业平均，我们判断主要受益于新项目贡献增量叠加外销业务持续增长。 毛利率短期承压 研发加大投入公司2022 年毛利率33.0%，同比-1.7pct，主因是受芯片及原材料涨价的影响，其中照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子、其他汽车零部件毛利率分别为31.0%、30.7%、16.1%、32.1%、46.5%，分别同比-2.1pct、-4.2pct 、+15.8pct 、-3.5pct 、-1.6pct 。分季度看，2022Q4/2023Q1 毛利率分别为28.3%/31.3%，同比-5.6pct/-2.0pct，环比-6.8pct/+3.1pct。 费用方面，2022 年销售、管理、研发、财务费率分别为2.0%、5.3%、11.1%、-0.9%，同比-0.1pct、-0.5pct、+0.2pct、-1.3pct；2023Q1 销售、管理、研发、财务费率分别为1.9%、5.6%、10.5%、-0.5%，成本管控趋好，新项目开发及前瞻技术布局带动研发费用持续上行。 新业务增量显著 客户结构持续优化产品+：凭借平台型技术优势，公司不断丰富产品线，目前单车配套价值最高可达3000 元，随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入，单车价值量有望持续提升。2022 年，公司新业务拓展顺利，照明控制、域控产品等相关业务获得多个国内外头部客户未来重点车型平台的项目定点，现有的灯控、智能执行器、车内智能光源、车载电子、域控制器等主要产品，共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目91 个，预计产品生命周期销量约15000 万只。其中宝马、奥迪、德国大众、Stellantis、戴姆勒、福特等客户全球项目8 个，预计整个生命周期销量 8,700+万只。宝马 CCE项目获得未来10 年宝马新车型前灯和尾灯控制器。PDLC 控制器产品拓展取得了重要突破，获得戴姆勒和福特全球项目定点。Smart light 扩展到一汽大众、奥迪PPE 全球平台。截至2022 年底，在研项目合计155 个，预计整个生命周期销量23,000 万只，其中:宝马、保时捷、玛莎拉蒂、奥迪、大众、Stellantis、德国道依茨等客户全球项目12 个，预计整个生命周期销量9,500 万只。由于原定点项目量产放量，大灯控制器、电磁阀和电机控制系统等老业务进入新的快速增长期，2022 年同比分别增长20%、26%、33%。同时，氛围灯、座舱数据电源产品、底盘控制器和智能执行器等新业务陆续量产，量产后销 售表现良好，进入快速增长期，2022 年同比分别增长74%、81%、4445%、173%。 客户+：1）日系加速突破，剑指全球前十大车企。公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。近年来公司深入推进全球化市场战略，先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系，2021 年顺利获得广汽丰田产品定点，2022H1 获得东风本田灯控定点，首次进入本田体系，日系客户加速突破。2）大力开拓新能源客户，继续做大正在快速发展的比亚迪、欧美新客户、造车新势力增量市场，把握电动智能趋势。 投资建议公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，且未来有望长期受益于电动智能化趋势。考虑到下游车企竞争加剧，调整盈利预测：预计公司2023-2024 年营收由43.1/56.9 亿元调为43.0/56.7 亿元，归母净利润由6.8/9.1亿元调为6.0/8.2 亿元，EPS 由1.70/2.26 元调为1.48/2.04元，新增预计2025 年营收和归母净利分别为79.4 和11.9 亿元，EPS 为2.94 元，对应2023 年4 月20 日收盘价56.42 元PE 为38/28/19 倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；客户拓展不及预期；新产品放量不及预期；芯片短缺；原材料成本上升等。

事件概述公司发布2022 年年报：2022 年实现营业收入11.2 亿元，同比+35.7%，归母净利润0.5 亿元，同比-35.1%，扣非归母净利润0.3 亿元，同比-47.1%；其中2022Q4 年实现营业收入3.8 亿元，同比+40.5%，环比+31.5%，归母净利润0.1 亿元，同比-54.4%， 环比+14.4%， 扣非归母净利润0.03 亿元， 同比-85.6%，环比-68.1%。 分析判断: 收入加速增长 利润短期承压收入端：2022 年营收11.2 亿元，同比+35.7%，其中2022Q4 营收3.8 亿元，同比+40.5%，环比+31.5%。我们判断增长主要受益于汽车座椅骨架总成新项目量产贡献增量。随着汽车座椅骨架总成在手充沛订单的逐步量产以及公司近中标的铁路专用集装箱物料订单和比亚迪零部件订单，我们判断公司收入有望加速增长。 毛利率：2022 年毛利率为13.2%，同比-6.1pct，其中2022Q4 毛利率为3.9%，同比-10.0pct，环比-7.0pct。我们判断毛利率同环比下滑主要受原材料涨价及公司产能增加导致折旧摊销增大的影响，预计随着产能利用率提升叠加材料价格维持稳定，毛利率有望改善。 费用端：2022 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.3%、5.9%、3.8%、0.1%，同比+0.0pct、-0.4pct、+0.2pct、+0.1pct，我们判断管理费用率同比下降主要受益于规模效应，财务费用率同比增加则主要由于可转债发行，研发费用率同比增加主要受新项目增加致公司研发人员不断扩充的影响。 利润端：2022 年扣非归母净利0.32 亿元，同比-47.1%，其中2022Q4 扣非归母净利0.03 亿元，同比-85.6%，环比-68.1%，公司业绩短期承压，我们认为公司当前正处于投入上升期，收入端明显加速彰显业务的顺利拓展，随着更多在手订单的逐步量产，公司利润端业绩有望显著改善。 可转债募资扩产 汽车座椅骨架高增可期公司获批发行可转债3.84 亿元，主要用于重庆工厂和荆门工厂的建设，助力产能扩张，保障重庆金康和荆门长城两个项目定点的落地，同时有利于拓展其他客户。荆门长城项目产值 6.8 亿-8.1 亿元（2021.10-2026.10），重庆金康项目产值 19.4 亿-22.7亿元（2022-2027），我们预计22-24 年合计贡献营收分别为2亿、7 亿、10 亿，对应营收占比分别为14%、27%、28%，综合竞争优势凸显。公司系汽车座椅骨架自主龙头，国内市占率6+%，战略绑定李尔系。2021 年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500 元），汽车座椅骨架高增可期。 双维拓展 打开中长期成长空间客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。公司最早于2007 年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10 余年，2021 年贡献收入大概4.3 亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8 年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特 、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400 元提至过千元。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87 亿元，预计2023 年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证， 有望增厚公司未来的业绩。 投资建议公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，调整盈利预测：预计公司23-24 营收由28.72/42.63 亿元调为21.86/35.91 亿元，归母净利由2.33/3.82 亿元调为1.53/3.07 亿元， EPS 由2.92/4.84 元调为1.91/3.83 元，新增预计25 年营收和归母净利为47.08 和4.29 亿元，EPS 为5.36 元，对应2023 年4 月20日收盘价36.89 元，PE 分别为19/10/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年营收68.4亿元，同比+26.8%；归母净利5.82亿元，同比+78.4%；扣非后归母净利5.67亿元，同比+96.9%；2022Q4营收20.1亿元，同比+51.9%，环比+16.5%；归母净利1.73亿元，同比+73.0%，环比+8.8%；扣非后净利1.88亿元，同比+89.7%，环比+27.5%。 2023Q1营收17.9亿元，同比+8.3%，环比-11.0%；归母净利1.71亿元，同比+44.1%，环比-0.9%；扣非后净利1.55亿元，同比+45.1%，环比-17.4%。 分析判断：22Q1：业绩增势稳健环比有望加速改善Q1公司利润增速稳健，我们判断主要是因为核心客户销量表现坚挺，重卡AMT业务同环比提升，以及新能源制造能力带来单位成本降低。新能源齿轮量、利齐升，有望持续驱动公司业绩增长。 营收端：2023Q1营收17.9亿元，同比+8.3%，环比-11.0%；同比增长，环比有所承压，我们预计主要源于Q1乘用车整体下滑及春节假期影响，Q2起将呈环比快速提升趋势：1）新能源汽车大客户稳重有升；2）商用车业务持续回暖。 利润端：23Q1公司毛利率20.8%，同比+1.4pct，环比-1.7pct，归母净利率9.5%，同比+2.4pct，环比+1.0pct；扣非归母净利率8.7%，处于近两年来中间偏上水平，盈利能力改善延续。最终实现归母净利1.71亿元，超出此前业绩预告指引，同比+44.1%，环比-0.9%，扣非归母1.55亿元，同比+45.1%，环比-17.4%，非经方面主要来自于政府补助（0.17亿元）。 费用端：23Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、4.2%、4.1%、1.3%，同比分别+0.0pct、+0.3pct、+0.3pct、-0.4pct，环比分别-0.2pct、-0.7pct、-1.0pct、+0.4pct，同比口径基本平稳，财务费用有所下滑。 电驱动齿轮获高端欧洲合资订单全球龙头可期2022年，新能源齿轮业务营收19.2亿元，同比+226.8%，营收占比由10.9%升至28.0%，同比+17.1pct；带动整体乘用车板块收入占比提升至53.4%，同比+8.2pct，毛利率提升至21.2%，同比+2.4%。业绩表现优异的同时，公司持续研发投入，2022年加速建设环研传动研究院，投入于涂层技术、精密成形技术等齿轮及相关传动部件领域，并持续推进降本增效，积极从精益制造向智能制造转变。根据3月29日公司公告，公司获Z客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目定点，预计2024年开始批量供货，项目生命周期为9年，生命周期内销售金额预计10亿元以上。伴随全球电动化的产业大趋势下，公司有望凭借技术实力及优秀的用户口碑获得更多定点，加速打开海外市场，剑指全球龙头。 RV、谐波减速器双布局受益机器人高景气公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局RV和谐波两大产品类，其中RV产品已覆盖50公斤到210公斤，2021年居国产RV出货量第一；谐波减速器已形成多个型号产品的批量供货，产品端也实现了3大衍生新型号谐波减速器的突破。 2023年1月，公司控股子公司环动科技引入国家制造业转型升级基金股份有限公司等7家战略投资者增资2.9亿元，一方面有利于环动科技在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，加速机器人关节业务的推进；同时，2021/2022Q1-3环动科技净利率19.6%/23.1%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。 投资建议新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，2023/2024年营业收入85.68/111.37亿元，归母净利8.52/11.95亿元，新增2025年营收/归母净利预测12.94/14.15亿元。2023/2024/2025年EPS1.00/1.41/1.66元/股，对应2023年4月19日24.78元/股收盘价的PE分别为25/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。

事件概述公司发布控股子公司格拉默2023Q1 业绩预增公告:公司控股子公司格拉默2023Q1 收入约为5.89 亿欧元（2022Q1：5.15亿欧元），息税前利润（EBIT）约为1,170 万欧元（2022Q1：-120 万欧元）， 经营性息税前利润约为1,400 万欧元（2022Q1：-250 万欧元）。 分析判断:? 格拉默扭亏为盈 业绩改善超预期格拉默预计2023Q1 收入约为5.89 亿欧元（折合人民币44.5亿元），同比+14.4%，环比+4.3%， EBIT 约为1,170 万欧元左右（折合人民币约8,821.8 万元），同环比均扭亏为盈（2022Q1 和2022Q4 分别为-120 万欧元和-4,750 万欧元），经营性EBIT 约为1,400 万欧元（折合人民币约1.1 亿元），同比扭亏为盈，盈利能力明显改善，主要受益于各地区盈利改善，其中美洲地区P2P 重组项目的一部分而启动的措施取得了进展，亚太和欧洲地区稳定回升。我们判断随着整合成效的逐步显现叠加新业务的贡献，预计业绩有望持续改善，完成全年预算目标（集团销售额：约22 亿欧元；经营性息税前利润：约7000 万欧元）。 座椅定点再突破 国产替代空间大公司先后于2021 年10 月、2022 年7 月、2022 年11 月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023 年1 月联合格拉默突破奥迪PPE 全球供应体系实现传统豪华品牌从0 到1 突破，乘用车座椅业务加速突破。3 月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可，公司争取在2023 年底实现在手定点项目年化产量 100 万辆目标。产能布局同步完善，其中合肥工厂预计4 月量产，常州生产基地完成建设，长春生产基地启动建设等。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下，静待更多定点的突破。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，考虑到下游需求及格局变化，维持盈利预测：预计23-25 年营收为205.7亿元/239.9 亿元/306.7 亿元，归母净利为4.8 亿元/7.1 亿元/11.9 亿元，EPS 为0.43 元/0.63 元/1.05 元，对应2023年4 月18 日13.02 元/股收盘价，PE 分别30/21/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升；本次定增尚未完成，存在不确定性等。

公司发布2022年报及2023年一季报：2022全年实现营收11.48亿元，同比+23.5%，归母净利0.76亿元，同比-22.6%，扣非归母0.67亿元，同比-24.5%；其中22Q4营收3.41亿元，同比+9.5%，环比+15.1%，归母净利0.08亿元，同比-68.1%，环比-68.9%。23Q1营收3.39亿元，同比+18.6%，环比-0.6%，归母净利0.40亿元，同比+39.3%，环比+377.0%。 分析判断:22Q4：成长业务放量减值拉低利润表现营收端：2022年公司EGR产品、新能源产品、冲压件产品分别实现收入2.85、4.15、3.34亿元，同比分别-13.3%、147.4%、7.1%，EGR产品受商用车市场下滑拖累较重（同时2022年混动EGR未完全上量），但受新能源快速增长拉动，全年实现营收11.48亿元，同比+23.5%。其中22Q4营收3.41亿元，同比+9.5%，环比+15.1%，我们预计同步受马达铁芯、混动+非道路EGR增长拉动（据中汽协数据，22Q4轻卡产量同比-28.8%，环比-1.9%）。 利润端：2022年全年公司毛利率18.9%，同比-4.3pct，净利率6.6%，同比-3.9pct，预计主因收入结构变化、低毛利水平的马达铁芯业务（相较于EGR业务毛利率）占比提升所致。22Q4毛利率18.5%，同比-0.7pct，环比-0.6pct，净利率2.5%，同比-6.0pct，环比-6.7pct，除研发、财务费用增长外，主要源于资产、信用减值影响，22Q4两者合计0.20亿元，致归母净利仅0.08亿元。 费用端：2022年公司销售、管理、研发、财务费率分别1.1%/4.3%/4.5%/1.8%，同比分别-0.6、-0.9、+0.3、+0.8pct，其中财务费用增加主要源于贷款增加导致的利息费用增长（用于铁芯产线建设）。 23Q1：收入有所承压盈利能力改善营收端：23Q1营收3.39亿元，同比+18.6%，环比-0.6%，同比延续增长趋势，但环比有所承压，预计主要源于车市整体下滑及春节假期影响。我们预计23Q2起将呈环比快速提升趋势：1）EGR业务：轻卡市场回暖，混动+非道路EGR放量；2）马达铁芯业务：核心客户配套量稳步提升，7.16亿定增扩产项目全额发行完成。 利润端：23Q1公司毛利率20.8%，同比-0.5pct，环比+2.4pct，净利率11.9%，同比+1.8pct，环比+9.4pct，扣非净利率9.6%，处于近两年来中间偏上水平，体现盈利能力改善。 最终实现归母净利0.40亿元，同比+39.3%，环比+377.0%，扣非归母0.32亿元，同比+14.5%，环比+778.6%，非经方面主要来自于理财收益。 费用端：23Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别1.2%、3.8%、4.5%、1.3%，同比分别+0.1pct、-0.1pct、+0.7pct、+0.0pct，环比分别+0.2pct、-0.9pct、-1.3pct、-1.4pct，同比口径基本平稳。 传统主业聚焦EGR混动+非道路双重催化公司传统主业围绕EGR板块，聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品，2022年起逐步迎来混动+非道路双重催化：1）混动：公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR市场，目前已获国内混动头部企业、吉利、广汽、柳机、东安的全平台项目定点，同时努力切入奇瑞、长安等配套体系，有望深度受益混动汽车渗透；2）非道路：非道路移动车辆第四阶段排放标准于2022年12月1日起执行，公司在康明斯、云内动力、全柴动力、新柴股份、中国一拖、玉柴股份、韩国斗山、常发股份等重点项目匹配上均已完成；3）轻卡：国六政策切换后，增量主要来源3.5t以上，公司基于原有客户资源、技术优势，市占率有望达60%；4）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，部分客户处性能测试阶段。 战略布局新能源持续受益汽车电动化趋势马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。2018年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，2021年5月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城等车企，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。 天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。公司自2017年10月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019年10月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020年10月正式进入小批量生产阶段，虽2021-2022年受天然气气价及其他外部因素影响销售有所起伏，但仍然是公司产品和客户转型的重要方向之一。 投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。鉴于2年02行3业价格战影响，下调盈利预测，预计2023-2024年营收由25.81/37.26亿元调整为22.85/34.70亿元，归母净利由2.93/4.21亿元调整为2.53/3.63亿元，EPS由1.45/2.09元调整为1.09/1.57元；新增2025年营收预测46.78亿元，归母净利预测4.94亿元，对应EPS2.14元。对应2023年4月17日21.98元/股收盘价，PE分别20/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低于预期。

事件概述北京时间 4月 13日，魏牌正式发布全新中大型六座电动SUV——蓝山 DHT-PHEV。车身尺寸为 5,156/1,980/1,805mm，轴距为 3,050mm。蓝山分为两个版本：两驱长续航版和四驱超长续航版，指导价分别为 27.38万元/30.88万元。 分析判断: 定位主流大六座 极致性价比破圈蓝山定位大六座主流 SUV，相比竞品在空间和价格上有明显优势。我们认为主流家用市场需求在优质供给下将快速扩容，对标主要竞品理想 L8，蓝山 DHT-PHEV 在空间及价格方面（轴距 3,050mm vs 3,005mm、四驱价格相比 L8Air 便宜 3.1万元）优势明显，有望成为魏牌新旗舰。 1）舒适空间：定位 6座家用市场，外观内饰彰显主流定位。外观上整体偏简洁前卫，设计回归主流。车身方面具备同级领先的车身尺寸，2+2+2的三排座椅布局，对标竞品，蓝 山 在 第 二 三 排 空 间 提 升 明 显 ： 二 排 中 央 通 道 宽 达276mm，地板到顶棚高度 1,234mm；三排坐姿和靠背最大宽度 540mm。此外，副驾女神座驾标配零重力座椅，较竞品升级明显，彰显家庭属性。 2）超强动力：两挡 DHT 加持，实现全速域效率更优。搭载由 1.5T 发动机和前后双电动机组成的 DHT-PHEV 动力系统，支持多种模式丰富驾乘体验：纯电、纯电优先和智能混动。电机最大功率可达到：前 130kw/后 220kw。相比增程，两挡 DHT 多出并联及混联模式，使用场景更多元，在全速域下效率更优。续航及油耗方面，WLTC 工况纯电续航里程180公里，WLTC 综合续航里程超过 1000公里，四驱馈电状态油耗 6.7L/100km（L8为 7.7L/100km）。 3）极致安全：定位家庭，极致用料打造安全。高强钢与热成型钢应用占比为 81%，车身骨架承压能力更强。通过 3拳的三排头枕到后风档距离以及搭载管框式骨架全金属背板（0.6mm），提供更高级别的膨胀及支撑防护，为安全护航。高标准健康座舱配备婴幼儿级内饰面料，车内优质空气质量控制和全防磕碰设计，以高于国家标准的技术树立行业标杆。 4）领先智能：辅助驾驶同级标配，座舱差异化明显。 Coffee Pilot 2.5咖啡智架系统采用 26颗高精探测元件，实现NOH、HWA 等 30项 L2+级智能驾驶辅助功能，可实现复杂路口通行，自动变道超车等功能。核心技术持续进阶，从安 全，轻松，简便多维度大幅提升驾驶体验。智能座舱上，蓝DHT-PHEV 采用贯穿一体屏布局，相比 L8中控屏更大（27英寸 vs 15.7英寸）。 新能源加速出海 再拓新布局海外销量稳健，新能源出口提速。2023年 3月，公司海外批发销量 2.2万辆，同比+111.6%，环比+62.9%。3月中旬，长城炮旗下首款时尚商用皮卡金刚炮于中东正式上市；智能新能源产品矩阵亮相曼谷车展，公司正式于泰国发布坦克品牌，坦克500新能源在泰国开启首发预售；公司与新加坡 Cycle &Carriage 正式签署合作协议，智能新能源产品将登陆新加坡，东盟市场版图再扩大。公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。 战术积极调整 2023深蹲起跳品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于 160万辆，净利润不低于60亿元，快速调整战略布局： 1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品； 2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整； 3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知； 4）全新产品&全新技术：全新技术 Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙 Max即将上市，有望驱动需求增长； 我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新 Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计 2023-2025年营业收入为 1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应 EPS 为 0.81/1.31/1.68元，对应2023年 4月 13日收盘价 25.86元/股 PE 为 32/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布2022 年业绩年报:2022 年实现营收159.9 亿元，同比+39.5%，归母净利17.0 亿元，同比+67.1%，扣非归母净利为16.6 亿元，同比+70.6%。其中2022Q4 实现营收48.9 亿元，同比+34.3%，环比+13.5%，归母净利4.9 亿元，同比+86.2% ， 环比-1.9% ， 扣非归母净利4.8 亿元， 同比+101.2%，环比-1.4%。 分析判断: 业绩如期高增 利润率表现亮眼公司2022 年营收159.9 亿元，同比+39.5%，其中2022Q4 营收48.9 亿元，同比+34.3%，环比+13.5%，同环比增长主要受益于较高单车配套价值的新能源客户放量驱动其中：1）减震器：2022 年收入38.7 亿元，同比+15.7%，对应收入占比为24.2%；2）内饰功能件：2022 年收入为54.6 亿元，同比+52.7%，对应收入占比为34.2%；3）轻量化底盘系统：2022年收入为44.5 亿元，同比+69.4%，对应收入占比为27.8%；4）汽车电子：2022 年收入为1.9 亿元，同比+4.7%，对应收入占比为1.2%；5）热管理系统：2022 年收入为13.7 亿元，同比+6.5%，对应收入占比为8.6%。 2022Q4 归母净利4.9 亿元，同比+86.2%，环比-1.9%，对应归母净利率为10.1%，同比+2.8pct，环比-1.6pct，环比下降主要受豁免关税补缴的影响（公司出口至美国的部分批次产品不适用《301 条款》的豁免规定，需要补缴总金额约为人民币1.41 亿元的豁免关税，其中影响2022 年度损益金额约为人民币1.11 亿元，影响2023 年度损益金额约为人民币0.30 亿元），若加回补缴的关税则能够实现环比增长。 公司Tier0.5 级合作模式获得了海内外客户的广泛关注和认可，轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统均顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并获取量产订单。公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥与美国的工厂也在有序推进。全球化工厂可以为客户提供更加快捷高效的服务，也为公司深入拓展全球平台业务提供保障。 毛利率同比提升 规模效应显现公司2022 年毛利率为21.6%，同比+1.7pct，其中2022Q4 毛利率为19.9%，同比+2.3pct，环比-4.2pct，我们判断主要受产能利用率提升、原材料价格波动等的影响。分产品看）：减震器：2022 年毛利率24.1%，同比+0.3pct，主要受橡胶价格波动影响；2）内饰功能件：2022 年毛利率为19.0%，同比+1.8pct，主要受石油价格波动影响，同比提升主因产能利用率明显提升；3）轻量化底盘系统：2022 毛利率为21.2%，同比+3.5pct，受铝价波动影响，同比持续提升主要受益于产能利用率提升；4）汽车电子：2022 年毛利率为25.2%，同比-1.1pct；5）热管理系统：2022 年毛利率为18.6%，同比+0.8pct，主要受益于产能利用率提升。 费用方面，2022 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.4%、2.6%、4.7%、-0.1%，同比+0.0pct、+0.1pct、+0.3pct、-0.4pct，研发费用提升主因公司加大研发创新力度，管理费用率提升则主要受管理人员数量增加导致薪酬增加。 剑指全球汽配TOP 积极布局机器人客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3 万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约34.5 亿人，假设人形机器人单价 25 万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到车企竞争加剧和墨西哥工厂爬坡，调整盈利预测：预计2023-2024 年营收由237.0/315.0 亿元调为235.9/312.3亿元，归母净利由24.2/35.5 亿元调为23.3/33.7 亿元，EPS由2.20/3.22 元调为2.11/3.06 元，新增2025 年收入和归母净利分别为438.9 亿元和48.9 亿元，EPS 为4.44 元，若加上可转债的25 亿元，对应2023 年4 月17 日收盘价59.11 元的PE 29/20/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示客户销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

公司发布2022年年报：2022年公司总营收为1,212.5亿元，同比+15.3%；归母净利润为78.0亿元，同比+119.5%；扣非归母净利润为44.6亿元，同比+169.8%；其中，2022Q4总营收为359.0亿元，同比+38.4%，环比+24.8%；归母净利润为9.0亿元，同比+60.4%，环比-13.8%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+811.8%，环比-16.2%。 分析判断:业绩稳健增长自主盈利超预期业绩稳健增长，需求持续向上。2022年公司扣非净利润大幅增长，主要原因在于强势产品矩阵持续驱动需求向上，自主盈利大幅改善。根据中汽协，2022年公司自主乘用车批发139.0万辆，同比+15.5%，市场份额达6.0%，位居全行业第4、自主第3。公司经典产品需求稳健，新品胜率大幅提升：UNIV、Lumin、SL03、欧尚Z6等均快速上量，跃升至细分市场前列。 自主盈利超预期，单车盈利创新高。2022Q4扣非归母净利润为6.2亿元，同比+811.8%，环比-16.2%。公司自主盈利超预期，2022Q4自主盈利达34.3亿元，同比+927.5%，环比+220.6%，对应2022Q4自主单车利润为0.95万元，同环比分别+0.87万元/+0.50万元。公司2022Q4毛利率为20.9%，同环比分别+2.0pct/-0.4pct，维持较高水平。我们判断公司爆款产品盈利能力较强，在需求稳步向上中有望迎来业绩持续兑现。 合资亏损扩大，拖累公司业绩。受合资产品换挡销量下滑、深蓝/阿维塔产品初投放市场所致，公司2022Q4投资收益亏损明显扩大，亏损达28.1亿元（2022Q3投资收益为-3.3亿元）：2022Q4长安福特/马自达销量分别为6.0万辆/2.0万辆，环比分别-23.9%/-2.1%，我们判断销量下滑至盈亏平衡点以下，亏损加剧。此外，长安深蓝处于产品投放初期，亏损小幅增加。 2022全年公司投资收益为-30.6亿元，主要亏损来源于长安福特（-12.2亿元）、长安新能源（-15.1亿元）、阿维塔（-9.7亿元），展望2023年，合资品牌预计稳步改善，深蓝03及新品S7带动销量规模快速提升，阿维塔11及12上市提升需求，我们认为深蓝及阿维塔有望持续减亏，对公司2023年业绩影响有限。 深蓝表现亮眼S7即将亮相车展交付8,568台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对手开启降价，SL033-4月开启限时折扣（厂家现金补贴2.2万元+至高2.0万元权益礼包），加速需求转化。我们认为在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。同时，深蓝S7将于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。 出口同比向上打开增长空间海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1公司自主品牌出口销量6.0万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。考虑到长安新能源已纳入合并报表，调整盈利预测，将2023-2024年收入由1,481/1,799亿元调整为1,862/2,108亿元，归母净利润由104.8/130.5亿元调整为97.4/112.8亿元，对应EPS由1.06/1.31元调整为0.80/0.92元，新增2025年预测，预计收入、归母净利润及EPS分别为2,276亿元、137.7亿元、1.13元，对应2023年4月17日12.18元/股的收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

事件概述公司发布2022年业绩快报及23Q1业绩预告：2022年实现营收56.48亿元，同比+31.1%，归母净利润4.18亿元，同比+75.8%，扣非归母净利3.97亿元，同比+114.0%。23Q1预计实现归母净利润0.70-0.75亿元，同比增加100.9%至115.2%，预计实现扣非归母净利0.70-0.75亿元，同比增加115.2%至130.6%。 分析判断::2213Q1业绩略超预期强势产品周期驱动据公司2022年业绩快报，2022年总体实现营收56.48亿元，同比+31.1%，归母净利润4.18亿元，同比+75.8%，扣非归母净利3.97亿元，同比+114.0%，处于前期业绩预告中间偏上水平，符合此前预期。高增长我们预计主要源于2022年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+中大排摩托车累计销售14.1万辆，同比+71.1%，领先行业增速25+pct（若计入250cc排量，2022年公司实际中大排销量预计约18万辆）。拆分季度看，22Q4营收11.68亿元，同比+35.3%，环比-38.4%，归母净利0.08亿元，同比-120.1%，环比-96.4%，下滑原因我们预计：1）营收端，22Q4公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致22Q4公司250cc+出货仅1.9万辆，环比-64.9%；2）利润端，22Q4受存货减值+美元贬值汇兑损失+股权激励计提影响，还原后预计实际利润5,000-9,000万元，仍维持较强盈利能力。 同时据公司23Q1业绩预告，23Q1预计实现归母净利润0.70-0.75亿元，同比增加100.9%至115.2%；预计实现扣非归母净利0.70-0.75亿元，同比增加115.2%至130.6%，略超此前预期。据中国摩托车商会数据，1-2月公司250cc+中大排摩托车累计销售1.35万辆（3月数据暂未公布），同比+50.6%，系拉动业绩高增的主要驱动。 强势产品周期持续驱动中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年1-12月250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，打造闪300S及赛600双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望2023年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛450、闪350、闪250、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持现已完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议基于业绩快报，调整2022年并维持2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收由55.28/81.84/109.83亿元调整为56.48/81.84/109.83亿元，归母净利由4.20/6.43/8.94亿元调整为4.18/6.43/8.94亿元，EPS由0.90/1.37/1.91元调整为0.79/1.22/1.70元（增发摊薄），对应2023年4月14日22.44元/股收盘价，PE分别28/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。

事件概述公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 全年实现营收113.8 亿元，同比+44.7%，归母净利7.0 亿元，同比+70.4%，扣非归母8.0 亿元，同比+124.8%；其中22Q4 营收27.5 亿元，同比+26.5%，环比-26.2%，归母净利1.3 亿元，同比+43.3%，环比-50.4%。23Q1 营收28.8 亿元，同比+27.3%，环比+4.8%，归母净利2.1 亿元，同比+99.6%，环比+60.4%。 分析判断: 2022：两四轮量价齐升 盈利能力持续提升营收端：2022 年公司两轮摩托车及四轮全地形车业务同步迎来量价齐升， 销量分别14.5/16.7 万辆， 同比分别+30.4%/+10.7%，我们测算ASP 分别2.3/4.1 万元，同比分别+12.5%/+26.6%，四轮车产品结构改善超出预期，22H2 四轮ASP提升至4.5 万元，同环比分别+39.6%/+20.8%，我们预计主要源于U/Z 系列占比提升（单价约ATV 两倍）。 利润端：2022 年归母净利7.0 亿元，同比+70.4%，扣非归母8.0 亿元，同比+124.8%，处于前期业绩预告中间偏上水平。其中22Q4 归母净利1.3 亿元，同比+43.3%，环比-50.4%，扣非归母1.0 亿元，同比+73.2%，环比-71.9%，环比大幅下滑我们预计主因：1）22Q4 收入端受销售淡季、国内疫情等影响环比-26.2%；2）22Q4 美元汇率下行，季度末汇率环比下降0.2，叠加高点结汇，产生约1.3 亿汇兑损失。若还原汇兑损益、套保影响，22Q4 公司实际净利率水平8.4%，对比21Q4、22Q3 的4.8%和4.4%提升明显，体现盈利能力提升，再度超出此前预期。 现金流及费用：2022 年公司经营活动现金流为17.0 亿元，同比+543.8%；销售、管理、研发、财务费率分别7.7%、4.4%、6.6% 、-2.6% ， 同比分别+1.1pct 、+0.9pct 、+1.8pct 、-3.0pct，汇兑收益基本对冲费用增长。 23Q1：利润超出预期 快乐春风加速营收端：23Q1 公司延续高速增长趋势，营收实现28.8 亿元，同比+27.3%，环比+4.8%，预计主要源自产品结构改善带来的ASP 提升及新车（800NK、狒狒）、出口拉动。根据中国摩托车商会数据，2023 年1-2 月公司250cc(含)及以上中大排摩托车、全地形车销量同比增速分别+17.2%、+0.5%。 利润端：23Q1 公司毛利率、净利率分别达34.2%、7.3%，同比分别+14.6、+2.6pct，环比分别+3.2、+2.5pct，大幅超出此前预期，我们预计主要因为汇率同比提升、海运费降低和产品结构改善：1）汇率：22Q1/22Q4 美元平均汇率6.35/7.09，23Q1为6.85（2022 全年平均6.73，全年风险可控）；2）海运费：2022 年2 月中旬起海运费呈现回落趋势，23Q1 已回落至运费爆涨前2019-2020H1 水平。展望2023 全年，我们判断汇率、海运费带来的利润促进仍将得以延续，叠加海外建厂（泰国、墨西哥）关税节约，全年展望30%毛利率、7.7%净利率水平。 费用端：23Q1 公司销售、管理、研发、财务费率分别14.7%、4.8%、5.9%、-0.1%，同比分别+9.5pct、+1.1pct、+0.9pct、-0.6pct，环比分别+5.5pct、-1.4pct、-1.3pct、-3.8pct，销售费率提升我们预计主要源于终端渠道库存促销，相对阶段性影响。 中大排摩托车引领消费升级 产品大年开启摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020 年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化。展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：1）内销方面：仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400，2022 年6月开启交付（据商会数据，1-2 月出货分别0.11、0.37 万辆）；同时据春风2022 年秋季战略发布会，2023 年公司将迎产品大年，包含6 款燃油两轮（800NK、XO 狒狒已于春季发布会发布并开启交付）、4 款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待；2）出口方面： 2021 年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2021 年、2022 年250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35 万辆，同比分别+227%、+87%，2023 全年我们预计50+%增长。 全地形车深入挖掘美国市场 扰动改善利润兑现公司是国内第一大全地形车生产商，出口龙头地位稳固。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场，目前公司在美国可与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，我们预计2022 年公司北美市占率提升至约10%，中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z 系列）、性价比优势提升至20+%，有效对冲潜在的行业下滑风险。短期需求维度，据商会数据，2022 年10 月至2023 年2 月春风四轮生产分别1.32、1.54、1.62、0.52（春节假期影响）、1.28 万辆，体现海外四轮需求仍然稳健。 2021 年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响，致2021 年公司利润未充分释放，利润增速低于营收增速约61pct。但自22Q2 起，扰动因素明显改善，叠加终端调价拉动利润充分释放。 投资建议公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化；ZEEHO 电动品牌针对科技出行需求，与CFMOTO 品牌互补。鉴于23Q1 盈利超出预期，上调盈利预测，预计公司 2023-2024 年营收由149.0/188.4 亿元调整为150.4/189.8 亿元，归母净利由10.7/14.4 亿元调整为11.2/15.4 亿元，EPS由7.12/9.58 元调整为7.47/10.26 元；新增2025 年营收预测233.1 亿元，归母净利预测20.5 亿元，对应EPS 13.60 元。对应2023 年4 月11 日122.97 元/股收盘价，PE 分别16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；海运费、汇率波动。

事件概述公司发布 2023年 3月产销快报。3月公司汽车批发销量为24.5万辆，同比+3.8%，环比+28.3%。2023Q1公司汽车累计批发 60.8万辆，同比-6.7%。 重庆长安 3月批发销量为 11.8万辆，同比+8.9%，环比+29.5%。2023Q1累计批发 30.0万辆，同比+5.8%； 合肥长安 3月批发 销量为 2.0万辆，同比-9.9%， 环比+41.8%。2023Q1累计批发 5.3万辆，同比-23.4%； 长安福特 3月批发销量为 1.5万辆，同比-34.2%，环比+8.1%。2023Q1累计批发 4.5万辆，同比-25.7%； 长安马自达 3月批发销量为 0.6万辆，同比-46.2%，环比+55.7%。2023Q1累计批发 1.4万辆，同比-66.1%。 分析判断: 3月销量提升 新品有望提速产销逐月恢复，公司表现亮眼。根据乘联会，3月行业批发195.5万辆，同比+7.0%，环比+22.0%。公司 3月批发 24.5万辆，同比+3.8%，环比+28.3%。为了应对行业多数车企降价促销，公司也推出 3月百亿惠民购车季，在 3月 1日-3月 31日购买长安乘用车的用户均可享受相应补贴，对需求有一定提振。展望 2023Q2，需求恢复叠加公司新品催化，我们判断产销有望持续上行。 自主强产品矩阵，逸达蓝鲸 NE 上市。3月公司自主乘用车批发15.4万辆，同比+14.1%，环比+30.7%，其中 Lumin 销量 1.1万辆，环比+38.8%；UNI-V 销量 2.0万辆，同比+460.8%，环比-0.4%。CS75系列销量 2.1万辆，同比-11.2%，环比+85.5%。3月 18日，逸达蓝鲸 NE 上市，定价 8.79-10.79万元，主打”智能+低碳”。搭载蓝鲸新一代 NE1.5T 高压直喷发动机和蓝鲸新一代7速湿式双离合变速器，最大功率 125千瓦，最大扭矩 260牛米，百公里综合油耗 5.99升（WLTC 标准）。公司自主强产品矩阵（轿车+SUV），智电 iDD 新品快速推出，目前在售及即将上市的已有 4款智电 iDD 产品，有望加速公司需求提升及电气化转型。 合资小幅承压，福特锐界 L 开启预售。3月长安福特/马自达批发销量分 别为 1.5万辆/0.6万辆，同比-34.2%/-46.2%，环比+8.1%/+55.7%。3月，福特锐界 L 开启预售，定位 25万元级大7座 SUV，拥有燃油/混动双重可选动力，采用 2+2+3座椅布局，二排配备双悬浮式头等舱座椅，新品上市有望加速福特需求提升。 深蓝表现亮眼 S7即将亮相车展深蓝 SL03需求加速释放，S7有望接力爆款。深蓝 SL033月交付 8,568台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对手开启降价，SL033月开启限时折扣（厂家现金补贴 2.2万元+至高 2.0万元权益礼包），加速需求转化。我们认为在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。 同时，深蓝 S7将于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝 S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。 出口同比向上 打开增长空间海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1公司自主品牌出口销量 6.0万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计 2022-2024年收入为 1,214/1,481/1,799亿元，归母净利润为 80.5/104.8/130.5亿元，对应 EPS 为 0.81/1.06/1.31元，对应 2023年 4月 7日 11.84元/股的收盘价，PE 分别为 15/11/9倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

事件概述公司发布 3月产销快报：长城汽车批发销量 9.0万辆，同比-10.6%，环比+32.3%。2023Q1累计批发 22.0万辆，同比-22.4%； 哈弗品牌 3月批发销量 4.7万辆，同比-13.1%，环比+21.1%。 2023Q1累计批发 12.6万辆，同比-24.6%； WEY品牌 3月批发销量 0.1万辆，同比-73.2%，环比+18.9%。 2023Q1累计批发 0.3万辆，同比-76.2%； 皮卡 3月批发销量 2.0万辆，同比+8.3%，环比+16.5%。 2023Q1累计批发 4.9万辆，同比+13.7%； 欧 拉 品 牌 3月 批 发 销 量 1.0万 辆 ， 同 比-32.6%，环比+114.9%。2023Q1累计批发 1.8万辆，同比-47.4%； 坦克品牌 3月批发销量 1.2万辆，同比+33.9%，环比+88.4%。 2023Q1累计批发 2.4万辆，同比-6.0%。 分析判断: 销量环比提升 新品有望提速需求快速向上，各品牌环比大幅提升。公司 3月批发 9.0万辆，同比-10.6%，环比+32.3%。公司前期主动调整库存，迎接新品上市。哈弗枭龙、哈弗枭龙 MAX、WEY 蓝山等新能源新品即将导入，助力公司销量快速提升。 1）哈弗：哈弗品牌 3月批发销量 4.7万辆，同比-13.1%，环比+21.1%。全新布局的哈弗新能源销售网络“哈弗龙网”推出，枭龙、枭龙 MAX两款车型即将通过龙网进行销售。车型方面，哈弗枭龙 MAX 将首次搭载长城全新混动架构 Hi4技术，同时搭载全新一代 Coffee OS 智能座舱系统和咖啡智能驾驶系统，实现全场景驾驶无忧、全工况效率最优。全新产品+全新渠道，哈弗新能源转型有望贡献公司增量。 2）WEY：WEY 品牌 3月批发销量 0.1万辆，同比-73.2%，环比+18.9%。WEY 蓝山 DHT-PHEV 将于 4月 13日正式上市，定 位 30万 级 大 六 座 SUV， 车 身 长 宽 高 为5,156*1,980*1,805mm，轴距达 3,050mm，搭载由 1.5T 发动机+电机组成的插电式混合动力系统，WLTC工况下纯电续航里程可达 180km，综合续航里程超过 1200km，精准定位家庭用户，预计将进一步提振品牌需求。 3）皮卡：皮卡 3月批发销量 2.0万辆，同比+8.3%，环比+16.5%。3月，10万元级自动挡皮卡金刚炮正式上市，新车拥有柴/汽油两种动力，两/四驱两种驱动，汽油车型售价 9.78-11.38万元，峰值扭矩达 400N·m，柴油车型售价 10.48-12.08万元，峰值扭矩达 360N·m，覆盖旅行、越野、商用等多元用车场景。 4）欧拉：欧拉品牌 3月批发销量 1.0万辆，同比-32.6%，环比+114.9%。欧拉和沙龙正式整合，沙龙旗下首款车型机甲龙正式登陆欧拉 App，线下也将与欧拉聚合运营；欧拉定位回归主流纯电市场，组织结构改善，海外布局提速。 5）坦克：坦克品牌 3月批发销量 1.2万辆，同比+33.9%，环比+88.4%。2023款坦克 500焕新上市，定位豪华硬派越野，售价为 33.5万-39.5万，搭载 3.0T V6发动机和国内首款纵置9AT 变速器。坦克 500PHEV 上市在即，精准切入国内新能源硬派越野市场，新品导入预计将持续撬动需求。 新能源加速出海 再拓新布局海外销量稳健，新能源出口提速。2023年 3月，公司海外批发销量 2.2万辆，同比+111.6%，环比+62.9%。3月中旬，长城炮旗下首款时尚商用皮卡金刚炮于中东正式上市；智能新能源产品矩阵亮相曼谷车展，公司正式于泰国发布坦克品牌，坦克500新能源在泰国开启首发预售；公司与新加坡 Cycle &Carriage 正式签署合作协议，智能新能源产品将登陆新加坡，东盟市场版图再扩大。公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。 战术积极调整 2023深蹲起跳品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于 160万辆，净利润不低于60亿元，快速调整战略布局： 1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品； 2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整； 3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知； 4）全新产品&全新技术：全新技术 Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙 Max即将上市，有望驱动需求增长； 我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新 Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计 2023-2025年营业收入为 1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应 EPS 为 0.81/1.31/1.68元，对应2023年 4月 7日收盘价 27.27元/股 PE 为 34/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布 2022年业绩快报:2022年实现营收 159.9亿元，同比+39.5%，归母净利 17.0亿元，同比+67.1%，扣非归母净利为 16.6亿元，同比+70.6%。其中 2022Q4实现营收 48.9亿元，同比+34.3%，环比+13.5%，归母净利 4.9亿元，同比+86.2% ， 环 比 -1.9% ， 扣 非 归 母 净 利 4.8亿 元 ， 同 比+101.2%，环比-1.4%。 分析判断: 业绩如期高增 利润率表现亮眼公司 2022Q4实现营收 48.9亿元，同比+34.3%，环比+13.5%，同环比增长主要受益于较高单车配套价值的新能源客户放量驱动；2022Q4实现归母净利 4.9亿元，同比+86.2%，环比-1.9%，对应归母净利率为 10.1%，同比+2.8pct，环比-1.6pct，环比下降主要受豁免关税补缴的影响（公司出口至美国的部分批次产品不适用《301条款》的豁免规定，需要补缴总金额约为人民币 1.41亿元的豁免关税，其中影响 2022年度损益金额约为人民币 1.11亿元，影响 2023年度损益金额约为人民币 0.30亿元），若加回补缴的关税则能够实现环比增长。 公司 Tier0.5级合作模式获得了海内外客户的广泛关注和认可，轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统均顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并获取量产订单。公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥与美国的工厂也在有序推进。全球化工厂可以为客户提供更加快捷高效的服务，也为公司深入拓展全球平台业务提供保障。 定增助力三大产品线扩产 加速突破产能瓶颈根据 2022年 12月 12日公告，公司拟非公开发行募集资金总额不超过 40亿元，将用于轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目建设，募投项目总投资 78.3亿元，项目建设期18-30个月。全部实施完成后，将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、新增内饰功能件产能 310万套/年、新增热管理系统产能 130万套/年；预计增加年营业收入 129.5亿元，净利润 13.2亿元。并将提升公司在智能驾驶领域基于汽车线控转向系统和空气悬架的研发能力。 剑指全球汽配 TOP 积极布局机器人客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开 启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索 Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司 IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车 NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达 3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价 25万元，如果其中 11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达 100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，结合业绩快报，调整盈利预测：预计 2022-2024年营收由159.8/237.0/315.0亿元调为 159.9/237.0/315.0亿元，归母净利由 17.1/24.2/35.8亿元调为 17.0/24.2/35.5亿元，EPS 由 1.55/2.20/3.25元调为 1.54/2.20/3.22元，若加上可转债的 25亿元，对应 2023年 4月 7日收盘价 59.01元的PE 40/28/19倍，维持“买入”评级。 风险提示客户销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

事件概述公司发布 2023年 3月产销快报，3月公司汽车批发销售 23.2万辆，同比+1.9%，环比+43.7%。2023Q1累计批发 54.0万辆，同比-11.2%； 广汽本 田 3月批发 7.0万辆 ，同比-8.8%，环比+70.1%。 2023Q1累计批发 14.9万辆，同比-29.6%； 广汽丰田 3月批发 8.1万辆，同比-16.2%，环比+28.6%。 2023Q1累计批发 22.0万辆，同比-10.9%； 广汽乘用车 3月批发 3.5万辆，同比+16.9%，环比+39.9%。 2023Q1累计批发 8.4万辆，同比-7.6%； 广汽埃安 3月批发 4.0万辆，同比+97.0%，环比+33.0%。 2023Q1累计批发 7.8万辆，同比+74.5%。 分析判断: 3月销量稳健 新能源渗透加速3月需求回暖，公司环比快速恢复。行业 3月需求保持良好趋势，根据乘联会初步统计，3月全国乘用车厂商批发 195.5万辆，同比+7.0%，环比+22.0%。公司自主及合资恢复超出行业整体，3月批发销售 23.2万辆，同比+1.9%，环比+43.7%。展望 4月，上海车展预计提振购车需求，公司产销预计持续上行。 新能源表现优异，新能源转型提速。3月公司新能源汽车销量4.4万辆，同比+89.8%，环比+38.0%，埃安表现亮眼，产销快速走高，我们预计 S、Y 为销量主力，限时优惠叠加改款上新后爆款产品力凸显。公司转型新能源提速，埃安立足纯电，产销快速上行；传祺及合资品牌混动化提速，供给端有望逐步导入，加速公司新能源转型。 合资快速恢复 新品导入提速广汽本田 3月销量上行，型格改款上市。广汽本田 3月批发 7.0万辆，同比-8.8%，环比+70.1%，销量快速提升。4月初，23款本田型格三厢版上市，定价 12.99-16.69万元，长宽高分别为4,689/1,802/1,415mm，轴距为 2,735mm，外形设计顺应品牌运动风定位。广汽本田第 11代雅阁预计 4月 18日亮相上海车展，新增插混版本，纯电续航达 82km，经典产品新能源转型提速。 广汽丰田 3月小幅承压，汉兰达/威兰达改款上市。广汽丰田 3月批发 8.1万辆，同比-16.2%，环比+28.6%。本月初，全新第四代汉兰达骑士版上市，定价 33.18万元， WLTC 综合油耗5.97L/100km，实现全速域电驱加速，高效降低油耗。3此外，月下旬，2023款威兰达中改款上市，搭载 12.3英寸全液晶数字 仪表盘+10.25英寸中控显示屏，配备分段式全景天窗、全息影像等，智能化配件全面升级。品牌产品矩阵焕新，有望贡献公司增量。 自主表现亮眼 新品驱动向上传祺 3月销量修复，影豹新款上市。广汽乘用车 3月批发 3.5万辆，同比+16.9%，环比+39.9%，需求小幅恢复。3月初，全新一代 GS3· 影速上市，指导价 8.58-11.18万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。3月下旬，23款传祺影豹上市，定价 10.80-13.68万元，动力方面继续搭载 1.5T 涡轮增压四缸发动机，最大功率 177Ps，最大扭矩 270Nm，2.0T 新款车型预计则将于 4月上市。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。 埃安再创新高，Hyper GT 亮相在即。广汽埃安 3月批发 4.0万辆，同比+97.0%，环比+33.0%，品牌产销两旺。AION Y Plus /AION S Plus 双子星同日上市，48小时订单突破 10,033台。其中 AION Y PLUS 定价 11.98-15.38万元， AION S Plus 定价14.98万-16.58万元，主打同价位续航领先，顶配版 CLTC 续航皆达 610km。重磅轿跑 Hyper GT 预计亮相上海车展，加速品牌及需求向上。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司 2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为 1,291.5/1,523.2/1,698.3亿元，2023-2025年归母净利润为 104.5/125.3/135.3亿元，对应 EPS 为0.99/1.18/1.28元，对应 2023年 4月 6日 A 股 10.99元/股的收盘价，PE 为 11/9/9倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

公司发布2023年3月产销快报，3月新能源乘用车批发销售20.6万辆，同比+97.5%，环比+7.5%。2023Q1累计批发54.8万辆，同比+92.4%，环比-19.7%。其中，纯电动乘用车销售10.3万辆，同比+91.3%，环比+13.3%，2023Q1累计批发26.5万辆，同比+84.8%，环比-19.6%；插电式混动销售10.3万辆，同比+104.1%，环比+2.4%，2023年Q1累计批发28.3万辆，同比+100.2%，环比-19.8%。3月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为9.891GWh，同比+84.8%，环比+10.5%。分析判断:表现优于行业插混持续放量3月行业需求小幅承压，公司表现超出整体。根据乘联会，3月前四周行业批发114.6万辆，同比-8.0%，环比-19.0%。公司3月新能源乘用车批发销售20.6万辆，同比+97.5%，表现好于行业整体，产品力持续撬动需求。公司新品导入提速，有望快速驱动需求上行。纯电+混动双轮驱动，插混持续放量。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。3月公司纯电乘用车销量为10.3万辆，同比+91.3%；插混乘用车销量为10.3万辆，同比+104.1%。其中DM-i在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2023年2月公司插混分布在二线及以下城市占比为60.1%，同比提升4.9pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。价格上攻下探腾势表现亮眼海鸥即将上市，海洋网新车型将快速导入。海洋网新品提速，海鸥、海豹即将上市。海鸥预计于上海车展首发，定位A00级电动车，拥有2,500mm越级轴距，预计售价6.58-10.58万元，CLTC综合续航里程达305km/405km，前置驱动电机最大功率55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，高性价比加速需求的释放。腾势表现亮眼，云辇新技术发布在即。腾势品牌表现亮眼，3月销量10,398辆，环比增长42.0%。腾势新车N7已于3月亮相，有望近期上市。N7搭载DEVIALET帝瓦雷音响，外观采用π-Motion设计语言，主打科技美学，定位高端市场。公司今年将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。同时，比亚迪云辇技术将于4月10日发布，技术持续加持品牌高端化。乘用车加速出海拓展全球化布局海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年3月公司出口速度放缓，新能源乘用车出口1.3万辆，环比-11.3%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。投资建议公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年4月2日255.92元/股收盘价，PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期