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张宇光

开源证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0790520030003,曾就职于平安证券、东吴证券、长城证券。...>>

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甘源食品 食品饮料行业 2024-01-23 78.70 -- -- 75.20 -4.45%
85.92 9.17% -- 详细
发布2023全年业绩预告,利润增长亮眼,维持“买入”评级公司发布2023年度业绩预告,预计2023年实现归母净利润2.95至3.35亿元,同比增长86.4%至111.6%。其中2023Q4规模净利润预计0.81至1.21亿元,同比增长17.6%至75.7%,业绩表现亮眼,我们维持盈利预测,预计2023-2025年分别实现归母净利润3.2、4.0、4.9亿元,同比增长100.9%、25.5%、23.6%,当前股价对应PE分别为23.1、18.4、14.9倍,维持“买入”评级。 全渠道发力,优化产品结构,业绩持续增长渠道方面,公司进一步加强与零食连锁渠道、高端会员店渠道合作,持续深耕传统商超渠道,大力发展线上达播直播及分销业务。产品方面,公司加快新品研发,形成老三样、调味坚果、烘焙系列等多品类产品矩阵,开发礼盒、定量装等不同规格;随着公司优化组织架构,引入管理人员,传统渠道梳理核心经销商,布局终端堆头陈列,公司有望在节前旺季进一步拉动销售增长。 成本有所回落,利润表现亮眼2023年公司原材料棕榈油、夏威夷果仁等价格回落,其他原材料价格小幅波动,整体原材料成本有所回落,另外河南安阳工厂随着产能逐步爬坡,规模效应提升,预计2023年毛利率稳中有升,2024年有望延续趋势。费用端,预计公司将布局旺季储备,投入更多终端市场动作,销售费用率预计有所提升,整体看2023全年利润表现亮眼。 展望公司未来,成长势能有望持续公司已发布股份回购计划,用于员工持股计划,公司推进组织架构改革,梳理调整传统经销商渠道,会员店、零食店新渠道保持快速拓店;公司新品研发能力较强,针对高端会员店、零食折扣店、新兴电商各高增长新渠道推出合适产品,公司在渠道和产品双重发力下,有望实现收入持续快速增长。 风险提示:食品安全风险,原材料涨价风险,消费力减弱影响需求风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-01-10 65.73 -- -- 74.00 12.58%
74.85 13.87% -- 详细
发布2023年业绩预告,展望未来持续增长,维持“买入”评级公司发布2023年度业绩预告,预计2023年实现营收41.0至42.0亿元,同比增长41.7%至45.2%,实现归母净利润5.0至5.1亿元,同比增长65.8%至69.2%。公司费用率略超预期,我们小幅下调盈利预测,预计2023-2025年分别实现归母净利润5.1(-0.5)、6.6(-0.2)、8.2(-0.4)亿元,同比增长68.2%、29.4%、25.1%,当前股价对应PE分别为25.4、19.6、15.7倍,公司产品储备完善,核心品类聚焦,全渠道拓展增长迅速,维持“买入”评级。品类聚焦,全渠道布局,2023Q4保持高速增长根据业绩预告,公司2023Q4预计实现营收11.0至12.0亿元,同比增长18.6%至29.4%,在春节错期,旺季销售体现在2024Q1的背景下保持较好增长,主因公司产品聚焦七大核心品类,规格匹配不同渠道,渠道端在原有商超优势基础上,发力抖音直播和线下零食量贩渠道,全渠道覆盖助力公司收入快速增长。 公司2023全年预计归母净利率为12.1%至12.2%,2023Q4预计实现归母净利润1.0至1.1亿元,同比增长25.7%至37.7%,主因公司收入增长,规模效应提升,同时大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料有所下降;费用端公司2023年股份支付费用0.7亿元,预计管理费用率有所提升。渠道为王,产品领先,体系护航,长远成长公司2023年战略主轴定位为渠道为王、产品领先、体系护航,持续提升产品力,强化渠道渗透,聚焦品牌建设,以消费者需求为导向,构建组织架构升级,公司2023年已布局两期股权激励计划,充分调动中高级管理人员及核心生产人员的凝聚力,深化绑定员工利益、股东利益及公司利益,优化健全公司长效激励机制。渠道端产业持续变革,零食量贩连锁渠道在格局整合、区域扩张仍将持续增长,线上渠道方面新兴社交电商保持高速增长,公司有望持续享受全渠道、多品类战略的增长红利。 风险提示:食品安全风险,原材料涨价风险,新渠道扩张不及预期风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2023-11-22 210.80 -- -- 213.43 1.25%
213.43 1.25%
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业绩高质量增长,经营发展势能充足,维持“买入”评级泸州老窖2023年Q1-3营收219.4亿元,同比+25.2%,归母净利润105.7亿元,同比+28.6%。2023Q3营收73.5亿元,同比+25.4%,归母净利润34.8亿元,同比+29.4%。我们维持2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年净利润分别为134.9亿元、163.4亿元、195.8亿元,同比分别+30.1%、+21.2%、+19.8%,EPS分别为9.16、11.10、13.30元,当前股价对应PE分别为22.7、18.8、15.7倍。 公司营销团队积极性和服务能力位于行业前列,逆市抢夺市场份额。同时,公司注重渠道建设,经销商配合度高。展望2024年,公司业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 回款保持较快节奏,中高档产品持续发力公司渠道建设和利润分配机制完善,在较弱的需求环境下,全年任务完成情况相对较好,公司三季度营收继续保持了较快增速。从产品结构上看,我们预计国窖系列基本保持稳定,次高端经过上半年控货在三季度环比有一定加速。 预收款和现金流表现优异,公司持续增长潜力充足公司经销商经营信心和利润预期一直保持稳定,对公司回款要求积极配合。2023年Q3末合同负债29.6亿元,环比2023Q2末增加10.3亿元。2023Q3销售收现100.6亿元,同比+90.4%。 毛利率提升,费用率下降,净利率再度提升受益高度国窖结算价提升,2023年Q3毛利率同比+0.16pct至88.65%。品牌进入势能释放期,市场投入力度保持稳定,管理费用等规模效应凸现。2023年Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.39%/12.83%/4.12%/0.89%/-1.68%,分别同比+0.22pct/-0.79pct/-0.80pct/-0.19pct/-0.27pct。净利率同比+1.37pct至47.35%。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
山西汾酒 食品饮料行业 2023-11-22 237.91 -- -- 246.09 3.44%
246.09 3.44%
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业绩增长符合预期,主动调控聚焦高质量发展,维持“买入”评级公司2023年Q1-3营收267.4亿元,同比+20.8%,归母净利润94.3亿元,同比+32.7%。2023Q3营收77.3亿元,同比+13.6%,归母净利润26.6亿元,同比+27.1%。 公司三季度主动控货,我们略下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年净利润分别为103.9(-0.7)亿元、129.7(-3.4)亿元、164.3(-3.4)亿元,同比分别+28.3%、+24.8%、+26.7%,EPS分别为8.52(-0.06)、10.63(-0.28)、13.47(-0.28)元,当前股价对应PE分别为27.8、22.2、17.6倍。公司香型优势明显,竞争格局良好,渗透率逐步提升,核心产品动销和库存良性,人事调整已经顺利过渡,2024年表现值得期待,维持“买入”评级。 核心单品表现稳健,省外市场三季度提速明显2023年Q1-3青花系列增长势头良好,单三季度玻汾、巴拿马增长更快,青花控货较严格,稍有放缓。2023年Q1-3省内收入106.6亿元,同比+25.4%;省外收入159.4亿元,同比+18.0%。2023Q3省内收入31.3亿元,同比+9.1%;省外收入45.8亿元,同比+17.1%。省内增速环比放缓主要是前期节奏较快,主动控制;省外河南、内蒙等经过二季度调整,旺季提速,同时华东、华南下半年进展顺利。 三季度主动控货导致Q3预收和现金流一般2023年Q3合同负债51.7亿元,环比Q2-5.8亿元。2023年Q3销售商品、提供劳务收到的现金为同比-15.9%。主要原因是7、8月份公司严格控货去库存。 三季度腰部以下产品提速,青花控货,产品结构有下移2023年Q3毛利率-2.87pct至75.04%,净利率+3.60pct至34.40%。2023年Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.02%/10.61%/3.82%/0.18%/-0.01%,分别同比-1.00pct/-5.78pct/-0.56pct/-0.05pct/+0.19pct。销售费用率下降较大,主要是2023年费用审批较为严格的大背景下,三季度青花控货,销售费用支出较少。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
佳禾食品 食品饮料行业 2023-11-21 17.38 -- -- 18.34 5.52%
18.34 5.52%
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2023Q3业绩略低于预期, 静待咖啡产能配置到位重新提速2023Q1-3实 现 营 收 20.86亿 元 /yoy+28.18% , 归 母 净 利 润 2.06亿 元/yoy+240.77%。单 Q3实现营收 7.59亿元/yoy+13.88%,归母净利润 0.7亿元/yoy+162.55%,业绩弹性环比有所减弱,主要系 2022年同期基数相对较高&产能错配拖累咖啡起量速度。 我们下调 2023-2025年盈利预测,预计归母净利润为 2.81/3.48/3.96亿元(原值为 3.01/4.11/5.04亿元), yoy+143.8%/+23.8%/+13.6%,对应 EPS0.70/0.87/0.99元, 当前股价对应 PE 为 24.5/19.8/17.4倍。 考虑到当前下游扩容红利仍在延续,传统主业植脂末有较强支撑,咖啡业务品类结构丰富,兼备中期产线随市调整能力,看好后续第二曲线重启快增长, 维持“买入”评级。 植脂末主业稳健增长, 产能错配咖啡短期承压分业务: 植脂末/ 咖啡/植物基/其他产品单 Q3营收分别为 5.03/0.70/0.28/0.99亿元, yoy+10.8%/3.96%/-2.46%/+21.02%。受益头部茶饮客户门店持续扩张&供应份额提升,植脂末仍为增长主要动力,同时紧抓下游动向灵活拓新,配套产品稳步贡献增量,突出业务调整能力已获验证。 Q3咖啡增速环比明显滑坡,主要系咖啡粉液产品放缓,产能配置与下游现磨咖啡豆高增趋势错配,导致 H1大客户突破成果未如期兑现至收入端, 公司后续聚焦品类结构调整、 产能配置优化及新客扩张, 咖啡业务有望重入正轨。 分渠道: 2023Q3工业客户/连锁/经销/其他渠道分别实现同比+17.12% /+11.27% /+9.15%/-18.07%, 连锁餐饮合作加固基础上持续开发工业客户。 分区域: 2023Q3华北/东北/华中/电子商务实现同比增速 333.6%/64.6%/38.2%/54.2%,电商渠道表现亮眼,自有品牌持续放量。 加大费用投放深耕市场,盈利能力韧性显现费用端: 2023Q3销售/管理 /研发 /财务费用率分别为 3.31%/2.66%/1.11%/-0.17%, yoy+0.6/-0.65/-0.09/+1.03pct, Q3经销商净增 73家,叠加 C 端布局加速推进,销售费用投放合理提升,费用率呈小幅增长。 盈利能力: Q3毛利率18.91%/yoy+8.73pct, 归母净利率 9.29%/yoy+5.26pct。 全年维度看, 公司积极开展套保应对原材料成本风险,择机锁价下预计 2024年盈利能力整体维持稳定。 风险提示: 咖啡业务进展不及预期,原材料价格波动,食品安全问题等。
盐津铺子 食品饮料行业 2023-11-20 78.60 -- -- 82.52 4.99%
82.52 4.99%
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收入利润高速增长,维持“买入”评级公司 2023年前三季度实现收入 30.0亿元,同比增长 52.5%,实现归母净利润 4.0亿元,同比增长 81.1%,其中 2023Q3实现收入 11.1亿元,同比增长 46.2%,实现归母净利润 1.5亿元,同比增长 67.3%。公司收入利润保持高速增长,我们维持盈利预测,预计公司 2023-2025年实现归母净利润 5.6、6.8、8.6亿元,当前股价对应 PE 分别为 27.6、22.8、18.0倍,维持“买入”评级。 产品聚焦渠道全覆盖,收入延续高速增长公司 2023Q3收入同比增长 46.2%,表现优异,公司产品聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻、蛋类零食、果干坚果七大核心品类,其中辣卤魔芋产品保持强劲势能,新品鹌鹑蛋快速放量,蒟蒻果冻稳步爬坡;渠道端公司推动全渠道覆盖,原有 KA、AB 类超市保持优势,发展重点商超、便利店、校园店,与零食量贩渠道、抖音达播渠道深度合作,实现“渠道为王、产品领先、体系护航”的增长模式。 费率持续改善,利润表现优异公司 2023Q3毛利率为 32.9%,同比下降 1.6pct,而销售费用率同比下降 2.8pct,主因渠道结构变化,传统商超渠道占比下降,性价比高且销售费用率更低的新渠道占比提升。管理费用率同比提升 0.3pct,主因股权激励费用影响。在费用端逐步优化,规模效应持续体现的背景下,公司 2023Q3净利率为 13.5%,同比提升1.7pct,利润表现优异。 渠道维持高景气,股权激励布局长远公司重点布局的零食连锁量贩渠道及新兴内容电商渠道增长势能突显,在渠道红利下公司产品聚焦七大核心品类,高性价比策略深得终端消费者认可。公司已发布 2023年两期股权激励计划,健全长效激励机制,充分调动公司中高级管理人员和核心业务人员的积极性,看好公司长远持续成长。 风险提示:公司食品安全风险,原材料涨价风险,消费力下降影响需求风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2023-11-20 75.43 -- -- 76.45 1.35%
76.45 1.35%
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2023Q3利润增速有所放缓2023Q1-Q3公司营收 130.29亿元,同比+6.94%;扣非前后归母净利润 13.44、13.27亿元,同比+13.67%、+14.28%;2023Q3单季营收 45.24亿元,同比+6.51%;扣非前后归母净利润 4.79、4.73亿元,同比+5.32%、+6.18%。维持 2023-2025年归母净利润预测 14.89、17.04、19.57亿元,对应 2023-2025年 EPS 3.08、3.52、4.04元,当前股价对应 2023-2025年 24.6\21.5\18.7倍 PE,成本有望下降,维持“买入”评级。 销量平稳增长,结构升级放缓2023Q3销量同比 5.3%、吨价同比增 1.1%,吨价及销量增速环比 2023Q2略有放缓。分档次看高档、主流、经济营收同比-1.0%、+13.4%、+1.3%,高档有所承压、主流保持快速增长,低档恢复增长,预计主因消费力不足、餐饮需求疲软等因素影响。分品牌看 2023Q3预计高档乌苏有所下降,乐堡约双位数增长。分区域看,2023Q3单季西北区、中区、南区市场营收同比+3.8%、+5.2%、+12.0%,全年来看 2023Q3西北区恢复性增长,中区整体平稳,南区市场增速有所放缓。 毛利率开始承压,净利率整体平稳2023Q3公司归母净利率同比-0.12pct。其中毛利率同比-1.09pct,主因吨成本+3.4%、主因基数较低,但环比基本平稳。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.36、-1.30、-0.63、-0.06pct,费用率整体平稳,管理费用率 2023Q3控制力度加大。 需求平稳,结构提升放缓从当前需求来看,公司销量基本平稳增长,吨价虽有提升但高端略有压力,中低端整体表现更好,高端啤酒竞争及消费疲软导致利润增速放缓。后续持续观察高端啤酒表现及公司市场策略调整情况。全年看原料等成本基本平稳,利润率有望维持,展望 2024年大麦等成本下降有望逐渐贡献利润。 风险提示:成本过快上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险。
海天味业 食品饮料行业 2023-11-20 38.69 -- -- 38.97 0.72%
38.97 0.72%
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业绩仍有压力,长期看好公司发展海天味业公布 2023年三季报, 1-3Q 实现营收 186.5亿,同比降 2.3%;归母净利43.3亿,同比降 7.3%。 2023Q3实现营收 56.8亿,同比增 2.2%;归母净利 12.3亿,同比降 3.2%。 考虑到产品结构下移, 我们略下调盈利预测, 预计 2023-2025年公司归母净利分别为 59.2(-2.8)、 67.4(-4.9)、 77.2(-5.7) 亿, EPS 分别为1.06(-0.05)、 1.21(-0.09)、 1.39(-0.10)元, 同比分别-4.5%、 +14.0%、 +14.4%,当前股价对应 PE 分别为 36.8、 32.3、 28.2倍。海天品牌与渠道优势长期存在,公司不断强化竞争实力,多品类发展市场份额仍可扩张,具有平台企业潜质。我们长周期看好海天未来发展。 经营环比改善,营收增速转正海天味业三季度营收增 2.2%,增速环比回暖,也在市场预期当中。原因在于: 一是三季度消费环境缓慢复苏;二是公司加大餐饮投放力度。渠道库存水平也有下移,体现出终端动销有上行趋势。分品类来看,单三季度酱油、调味酱、蚝油分别-2.8%、 -4.9%、 +2.3%,蚝油承担了部分增量。而小品类(以醋与料酒为主)增长 38.6%,品类多元化效果体现。区域上看,东部与中部区域略有下滑,分别-2.5%与-1.8%。其他区域均有正增长,其中南部区域 9.6%增速更快。截止三季度末,公司经销商数量减少 397家至 6775家水平,也体现出公司逐步加大与中大经销商合作的经营思路。 预计公司全年营收基本持平。 毛利率下行,盈利水平仍处低位2023Q3毛利率 34.5%, 同比下降 0.7pct, 主因产品结构下行,高毛利率的酱油产品占比下降。 三季度销售费用率下降 0.3pct,应是与公司主动控费严格管理有关。 管理费用率提升 0.1pct 变化不大。 财务费用率提升 0.8pct, 是利息收入减少。 往下半年展望,考虑到基数较低以及市场仍处复苏趋势当中,预计四季度营收增速可能加快,净利增速也可能超过前三季度。 积极求变, 回购股份彰显公司信心当前行业弱复苏,海天面临渠道高库存以及低利润率问题,在此背景下,公司加速布局新零售渠道,同时进行传统渠道的调整。产品在细分赛道发力,新品中零添加酱油已经铺市,未来可乐观展望。 公司同时公布回购股份方案, 拟回购883.4-1413.4万股,作为库存股用于未来员工持股或股权激励计划, 一方面彰显公司对未来发展的信心,另一方面也为进一步建立健全长效激励机制提供可能。 风险提示: 原材料成本超预期上涨、新品推广不及预期。
东鹏饮料 食品饮料行业 2023-11-20 179.63 -- -- 199.55 11.09%
199.55 11.09%
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电解质水快速放量带动收入加速2023Q1-Q3公司营收 86.41亿元,同比+30.05%;扣非前后实现归母净利润 16.56、15.02亿元,同比+42.05%、 +41.15%; 2023Q3营收 31.81亿元,同比+35.17%;扣非前后归母净利润 5.47、 5.12亿元,同比+33.25%、 +46.37%。 维持 2023-2025年归母净利润预测至 19.87\25.10\30.64亿元,对应 2023-2025年 EPS 4.97\6.27\7.66元, 当前股价对应 2023-2025年 36.6\29.0\23.7倍 PE,大单品全国化及渠道扩张仍在途中,新品萌生小单品潜质, 维持“增持”评级。 能量饮料快速增长,电解质水快速放量 (1) 2023Q3东鹏特饮营收同比增 25.7%,主力消费人群持续增长、大东鹏的占比持续提升。非能量饮料营收同比增 325.3%,主要来自新品电解质水“补水啦”快速放量贡献。补水啦自 2月底推出以来市场反馈良好,市场已经打开、网点快速铺货,渠道反馈进货积极、动销良好。 (2)分区域看, 2023Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增 3.5%/76.9%/47.2%/16.3%/72.4%/129.1%,省外市场持续加速,预计主因渠道下沉、高温动销加快和新品带动。 毛利率持续改善,净利率平稳2023Q3公司净利率同比-0.25pct,其中毛利率同比升 1.46pct,主因 PET 包装成本下降及规模效应带动,销售、管理、研发、财务费用率同比+1.26、 +0.09、 -0. 14、 -1.18pct,其中销售费用率同比略升、预计主因新品等费用投放,其他收益拖累 1.53pct。 动销良好、渠道库存低于 2022年同期,新品可期9月底旺季逐渐结束后,渠道动销很好,低于 2022年同期。任务完成节奏好于公司年初制定的基础目标,基本按着挑战目标执行。电解质水萌生小单品潜质,为公司近几年表现较好的新品,我们认为电解质水赛道市场空间有望持续扩大。 相比竞品,补水啦新品正处于上升势头,未来规模可期。 风险提示: 竞争加剧风险、 渠道稳定性风险、食品安全风险。
嘉必优 食品饮料行业 2023-11-20 19.71 -- -- 20.22 2.59%
20.22 2.59%
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收入快速增长,订单有望改善,维持“买入”评级2023Q1-Q3公司营收 3.24亿元,同比+18.88%;扣非前后归母净利润 0.60、0.41亿元,同比-22.41%、-25.26%。2023Q3营收 1.26亿元,同比+23.48%;扣非前后归母净利润 0.26、0.18亿元,同比-8.17%、-4.06%。因新产能切换尚需时间,我们下调 2023-2025年归母净利润预测至 0.90\1.52\2.08亿元(前值 1.00\1.79\2.48亿元),对应 EPS 预测 0.53\0.91\1.24元,当前股价对应 36.7\21.7\15.8倍 PE,新国标订单和国际订单有望改善,维持“买入”评级。 收入环比改善、同比加速。 分业务板块看,预计 2023Q3人类营养营收同比加速,预计双位数以上增长,单季度收入规模环比明显提升,主因奶粉新国标落地和国际市场新增订单带动ARA 与 DHA 快速增长,其中预计伊利、飞鹤等大客户增长较好,2023Q3国际大客户逐渐增量;动物营养营收规模尚小、高速增长,脂肪酸平衡产品在当前较难的市场环境取得快速增长;化妆品市场取得明显进展,其中欧莱雅羽西品牌鎏菁系列换新上市,市场正处于应用初期,后续有望逐渐贡献增量。 净利率降幅收窄,非经营因素影响居多2023Q3归母净利率同比-6.99pct,降幅逐渐收窄。其中毛利率同比-2.53pct,未来有望随国际收入占比提升持续改善。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.23、-2.23、-3.20、+7.38pct,费用控制较好、规模效应显现;财务费用增长主因汇兑损益和利息收入下降。投资净收益、资产减值和信用减值拖累净利率 3.84、1.01、2.52pct,预计主因β胡萝卜素价格波动导致存货减值及谨慎计提坏账所致。 悲观预期释放,底部企稳、变化积极虽然全年公司面临降价以及下游需求偏弱等压力,但公司优先稳收入、提份额,收入取得双位数增长。展望后续国际市场有望逐渐打开,后续订单有望改善。悲观预期充分释放,公司高管增持彰显长期发展信心。 风险提示:出生率持续下滑风险,技术不确定性风险,市场竞争降价风险
古井贡酒 食品饮料行业 2023-11-17 263.76 -- -- 264.50 0.28%
264.50 0.28%
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利润增速超预期,发展势能延续,维持“增持”评级古井贡酒2023年Q1-3营收159.5亿元,同比+25.0%,归母净利润38.1亿元,同比+45.4%。2023Q3营收46.4亿元,同比+23.4%,归母净利润10.3亿元,同比+46.8%。收入符合预期,业绩情况超预期。我们维持2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为44.0亿元、56.4亿元、71.3亿元,同比分别+39.9%、+28.2%、+26.4%,EPS分别为8.32、10.67、13.48元,当前股价对应PE分别为31.4、24.5、19.3倍,公司短期看渠道掌控力强,产品结构完善,弱势环境下增长确定性高,长期看公司战略节奏得当,省外市场基础较好仍有较大潜力,维持“增持”评级。 公司Q3收入势头不减,业绩持续高增公司产品线丰富,2023年一方面根据大众需求较好的客观情况,加大对古5、古8的费用投入,大众产品为营收做出较大贡献;另一方面在次高端需求放缓的情况下,加大的对经销商的帮扶和份额的抢夺,次高端和省外仍然保持了较好增长。 预收款和现金流表现良好公司在市场管理和渠道维护方面优势明显,经销商信心保持稳定。2023年Q3合同负债33.2亿元,环比Q2+2.9亿元。2023年Q1-3销售商品、提供劳务收到的现金为173.5亿元,同比+24.0%。2023年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为43.8亿元,同比+26.8%。 毛利率净利率逆势大幅提升2023年Q3毛利率+5.70pct至79.42%,净利率+3.40pct至22.97%。2023年Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.81%/28.33%/6.21%/0.33%/-0.88%,分别同比-3.37pct/+0.99pct/+1.56pct/-0.04pct/+1.47pct。公司品牌领先地位确定后,费用投放结构持续优化,净利率进入提升通道。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
五粮液 食品饮料行业 2023-11-17 157.00 -- -- 156.64 -0.23%
156.64 -0.23%
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业绩增速超预期,核心单品稳步增长,维持“买入”评级五粮液 2023 年 Q1-3 营收 625.4 亿元,同比+12.1%,归母净利润 228.3 亿元,同比+14.2%。2023Q3 营收 170.3 亿元,同比+17.0%,归母净利润 58.0 亿元,同比+18.6%。收入利润超预期较多。我们维持 2023-2025 年盈利预测,预计 2023-2025年净利润分别为 297.9 亿元、336.5 亿元、380.8 亿元,同比分别+11.6%、+12.9%、+13.1%,EPS 分别为 7.68、8.67、9.81 元,当前股价对应 PE 分别为 20.4、18.0、15.9 倍。五粮液 2023 年核心矛盾在于经销商对于渠道的利润预期不高,我们认为只要终端消费者基础稳定,渠道利润预期只是阶段性问题,后续随着宏观经济好转以及公司年底政策,经销商预期有望改善,维持“买入”评级。 上半年主动调整,Q3 收入环比提速公司 2023 年真实动销方面一直良性,下半年开始在 1618、低度方面加大了政策投入,八代控量稳定,价格也做了大量工作,三季度核心经销商再度发力,叠加销售旺季,三季度收入环比改善幅度超预期。 三季度预收款和现金流环比表现超预期,表明经销商信心仍在2023 年 Q3 末合同负债 39.5 亿元,环比 2023Q2 末增加 3.0 亿元。2023 年 Q1-3销售商品、提供劳务收到的现金为 668.2 亿元,同比+36.3%。2023Q3 销售收现237.7 亿元,同比+35.1%。 回款进度略慢于 2022 年同期,现金流情况承压,毛利率略有下降产品结构略有提升,2023 年 Q3 毛利率同比+0.12pct 至 73.41%,期间费用变化不大,2023 年 Q3 税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 14.88%/11.20%/3.79%/0.43%/-3.30%,分别同比+0.75pct/-0.25pct/-0.32pct/+0.01pct/+0.09pct。净利率同比+0.38pct 至 35.48%。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等
新乳业 食品饮料行业 2023-11-17 12.74 -- -- 13.09 2.75%
13.09 2.75%
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坚持鲜战略,维持“增持”评级新乳业 2023Q1-Q3实现总营收 81.94亿元,同比增 9.55%,归母净利 3.81亿元,同比增 22.78%;2023Q3实现总营收 28.96亿元,同比增 7.25%,归母净利润 1.44亿元,同比增 19.08%。由于短期费用投放增加,我们下调 2023-2025年盈利预测,预计 2023-2025年净利为 4.7、6.1、7.9亿元(前值为 5.0、6.2、8.1亿元),EPS 为 0.55、0.71、0.91元,当前股价对应 PE 为 23.4、18.1、14.1倍,公司坚持鲜战略,盈利能力持续提升,维持“增持”评级。 核心低温业务持续稳步增长 (1)从产品看:公司坚持“鲜”战略,低温鲜奶稳步增长,其中今日鲜奶铺、24小时表现较好。公司新品表现也较好,2023Q3新品占比超 10%。 (2)从地区看:华东地区如白帝、双喜、唯品收入保持较快增长,部分子公司营收增速超20%;华南地区 2023Q3营收超 2000万,增速较快。 (3)从渠道看,DTC、电商渠道保持快速增长态势。展望未来,公司“鲜”战略清晰,挖掘内生增长潜力,具体来看: (1)持续做强低温鲜奶、发力特色酸奶; (2)D2C 渠道建设推进。 多渠道布局、多区域开拓下公司营收仍可稳步增长。 净利率提升主因毛利率提升2023Q3公司归母净利率同比增 0.49pct 至 4.98%,主因毛利率增长 2.17pct 至26.43%。毛利率增长主因: (1)原奶价格下行; (2)产品结构及渠道结构持续优化。销售费用率同比增 0.41pct 至 13.97%,管理费用率同比微增 0.15pct 至4.19%。公司利润短期波动主因非经常性损益增加: (1)资产损失增加:淘汰牛资产损失增幅较大; (2)公允价值变化:利率和汇率影响。预计原奶价格仍处于下行周期,产品及渠道结构持续升级下预计毛利率可改善;费用使用效率提升、管控加强下费率较为稳定,预计公司盈利能力可持续改善。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等
伊利股份 食品饮料行业 2023-11-17 27.32 -- -- 27.59 0.99%
28.50 4.32%
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费用使用效率提升,盈利能力可提升,维持“买入”评级伊利股份 2023Q1-Q3 实现总营收 974.04 亿元,同比增 3.77%,归母净利 93.8 亿元,同比增 16.36%;2023Q3 实现营收 311.09 亿元,同比增 2.71%,归母净利润30.75 亿元,同比增 59.44%。由于费效比持续提升,我们上调 2023-2025 年盈利预测,预计 2023-2025 年归母净利为 108.0、119.8、134.1 亿元(前值 109.6、127.7、149.1 亿元),EPS 为 1.70、1.88、2.11(前值为 1.63、1.85、2.12)元,当前股价对应 PE 为 16.1、14.5、12.9 倍。公司多业务布局,长期看盈利能力可稳步提升,维持“买入”评级。 中秋国庆双节礼赠场景恢复,液奶逐季改善2023Q3 公司液体乳、奶粉、冷饮业务分别+8.48%、-3.85%、-35.69%。分业务看:(1)液奶环比提速,增长主因:去年同期受疫情影响,基数较低;中秋国庆双节下礼赠需求恢复,金典等高端产品表现较好;(2)奶粉下滑主因婴配粉市场竞争激烈,但行业甩货影响减弱,环比降幅收窄。公司领先优势稳固,市场份额持续提升:(1)常温白奶市占率提升至 43.4%,稳居行业第一;(2)成人奶粉市场零售额份额持续提升至 23.9%,为行业第一。展望未来,乳制品具备必需消费品属性,随着消费回暖,液奶需求有望进一步恢复,产品结构持续改善下,预计2023 年营收可稳步增长。 2023Q3 公司净利率持续提升,主因毛利率提升、费率下降2023Q3 公司归母净利率同比增 3.51pct 至 9.85%, 主因:(1)毛利率提升 1.6pct至 32.37%;(2)销售费用率下降 0.87pct 至 17.88%;(3)管理费用率下降 0.66pct至 3.92%。毛利率提升主因:(1)原奶价格下降;(2)2023Q3 中秋国庆双节礼赠需求带动下产品结构升级,改善毛利率。销售费用率下降主因:精准投放费用,费用使用效率提升。管理费用率下降主因费用管控加强、规模效应显现。展望全年,预计结构持续优化下毛利率可提升;费用投放使用效率提升下费用率有所下降,公司归母净利率可持续改善。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
广州酒家 食品饮料行业 2023-11-16 21.23 -- -- 21.36 0.61%
21.36 0.61%
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双轮驱动,餐饮持续修复,维持“增持”评级广州酒家2023Q1-Q3实现总营收38.76亿元,同比增16.03%,归母净利4.92亿元,同比增4.54%;2023Q3实现总营收21.42亿元,同比增11.77%,归母净利润4.12亿元,同比降1.02%。由于消费疲软,我们下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利为5.95、7.42、9.37(前值为7.0、8.4、10.4)亿元,EPS为1.05、1.30、1.65(前值为1.23、1.47、1.83)元,当前股价对应PE为20.2、16.2、12.8倍。 未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长,维持“增持”评级。 月饼业务表现相对平稳,餐饮业务持续复苏分业务看:(1)月饼:疫情后中秋、国庆双节叠加,月饼业务同比增7.07%;(2)速冻:速冻业务同比增7.05%;(3)餐饮:新店扩张、2022年同期基数较低下餐饮消费维持恢复态势,同比增34.02%;(4)其他食品:保持快速增长,同比增30.33%。分区域看:基地市场持续深耕,省内市场稳步增长,2023Q3收入同比增16.69%;境内省外经销商增加21家至445家,收入同比降2.31%。展望未来:(1)餐饮业务持续复苏;(2)省外门店顺利开业,加强与食品业务协同效应;(3)产能陆续释放,预计公司2023年收入仍可稳步增长。 2023Q3归母净利率下降主因毛利率下滑2023Q3公司归母净利率同比降2.48pct至19.21%,主因毛利率同比降2.24pct至42.33%。毛利率下降主因原材料成本上涨、毛利率相对较低的餐饮业务占比提升。 2023Q3销售费用率提升0.25pct至8.15%。展望2024年,随着原材料成本压力缓和,餐饮、月饼等高毛利业务逐渐恢复,公司毛利率可维持稳定;市场开拓期间省外市场如华东区域等仍需进行费用投入,费率预计仍在高位。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名