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刘阳

光大证券

研究方向: 医药生物行业

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工作经历: 执业证书编号: S1480515080003,曾供职于联讯证券研究所、东兴证券研究所...>>

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九强生物 医药生物 2017-01-04 21.94 -- -- 22.62 3.10%
22.62 3.10%
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我们2016年率先挖掘了九强生物,我们于20160602发布了《九强生物深度研究--研发和技术国际领先,技术输出快速国际化、封闭化、高端化共促业绩增速加快》,敬请参阅。事件:公司2016年12月31日公告了《第二期股权激励草案》,此次激励对象主要针对12位核心研发及销售人员,激励股票数量93.68万股,授予价格11.32元/股,行权条件是以2014年业绩为基数、2016~2018年销售收入同比增速都分别不低于7.72%、8.33%、7.69%、2016~2018年扣非净利润同比增速都分别不低于1.32%、8.33%、7.69%。从2017年起、2017~2019分三年分别解锁30%/30%/40%。 公司同时公告将于2017年1月18日上午10时召开临时股东大会审议该草案。 点评:公司早前已于2015年6月26日完成了第一期限制性股票激励的授予,授予价13.41元/股、主要激励销售骨干。我们判断公司激励机制不断完善。 公司未来三年持续的利润增长驱动力有三:1、封闭化:公司“杀手锏级”产品--G92000已于2016年9月27日公告获批,这是达到国际领先水平的全自动生化分析仪,公司将利用其捆绑其同样达到国际领先水平的生化诊断试剂,实施其封闭化战略,将在“生化诊断封闭式系统”的存量洗牌中、获得自身市场份额的提升和增速的加快。2、高端创新产品:公司在全球领先的研发驱动下,每年不断推出高值新产品,比如:独家高端品种“小而密低密度脂蛋白胆固醇”、肿瘤标志物检测试剂等。3、国际化:①2017年公司将参与雅培全球销售分成,2016年向雅培首批技术许可的55种产品,将由雅培生产、申报欧美注册并销售。②为罗氏定制生产的21种高值产品、开始有贡献。 我们长线看好九强生物,公司研发和技术国际领先,中长线快速增长确定。我们维持预计2016~2018年公司净利润将同比增长25%/32%/30%,EPS0.61/0.80/1.04元,公司大非将于2017年10月30日获得解禁,我们由此判断公司2017年前3季度业绩释放动力充足,维持“买入”评级。 催化剂:外延扩张,公司产品战略有望从生化诊断领域向化学发光、质谱等领域延伸,公司估值将获得提升。 风险提示:2017年10月30日,公司大非开始解禁,注意解禁日之后的市场风险。
九强生物 医药生物 2016-12-19 22.18 -- -- 23.35 5.28%
23.35 5.28%
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事件:公司今日公告了聘任DanSheng(盛丹)女士为公司副总经理,同时公告12月6日获批了四项体外诊断试剂《医疗器械注册证》。 据公告,盛丹女士历任美国默沙东制药公司高级生物统计师、普华永道旗下思略特管理咨询公司高级经理,具备多年跨国制药企业的战略咨询和生物统计工作经验。思略特公司官网显示其在医疗保健领域“企业战略的制定,以及执行这些战略所需的未来运营展望、组织重构、能力建设项目、并购前及并购后整合能力”等方面都具有较强优势。光大医药认为:公司从外企引进高管人才、有助于加强公司战略管理,提升外延并购预期。公司从2014年上市以来,一直专注于生化诊断试剂的研发、生产和销售,公司未来发展战略存在向诊断其它领域横向延伸的可能。公司2016年2~3月已经公告了与雅培和罗氏战略合作(其中,向雅培技术许可55种试剂、参与其全球销售分成),公司国际化发展有望在引进外企人才后得以拓宽。 公司研发和技术水平国际领先,每年获批新产品是常态。此次获批的四项《医疗器械注册证》(糖化血清测定试剂盒、谷胱甘肽还原酶测定试剂盒、谷胱甘肽过氧化物酶测定试剂盒、抗氧化剂总状态测定试剂盒)再次丰富了公司产品线。今年3月公告了获批“小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒”,11月获批的白蛋白测定试剂盒、特异性生长因子测定试剂盒等大多是独家、高端产品。 公司未来3年的主要利润增长驱动力:1、封闭化:“杀手锏级”产品--G92000捆绑试剂,组成“高端的封闭化的生化诊断系统”,替代进口,实现市场份额的提升和增速的加快。2、独家高端新产品:如:小而密低密度脂蛋白胆固醇、肿瘤标志物检测试剂等。3、国际化分成。 公司首发大股东将于2017年10月30日获得解禁,由此我们判断公司2017年业绩释放动力充足。不考虑外延,我们维持预测公司2016~2018年净利润将同比增长25%/32%/30%,EPS0.61/0.80/1.04元,目前总市值110亿,股价对应2017年PE27倍,估值明显低于类似公司,维持买入评级。 风险提示:2017年10月30日之后的大非解禁风险。
康弘药业 医药生物 2016-10-28 54.60 -- -- 59.98 9.85%
60.48 10.77%
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康弘药业是我们今年率先挖掘并重点推荐的8只个股之一,我们5月29日率先发布《康弘药业深度研究--朗沐具备再造几个康弘潜质,先抢市场后出利润,建议长线投资》。 事件:公司今日公告了2016年三季报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为18.3亿元、3.11亿元、3.11亿元,同比分别增长了24.5%、24.7%、27.6%,EPS0.46元。 2016年三季报回顾和分析: 单季度来看:Q3收入6.7亿元、销售费用3.64亿元、归母净利润1.32亿,同比分别增长14.9%、18.8%、9.38%;Q3销售费用率同比增长1.8个百分点至54.8%、销售费用增速高于收入增速的主要原因是,为了进一步快速抢占市场、公司加大了重磅专利生物药--朗沐的专业化学术推广力度。高毛利率产品朗沐的销售占比上升,带动了公司Q3整体毛利率同比增长1.38个百分点至91.08%。受“两票制”短暂影响,公司主动调整了配送商,所以公司收入增速短期受到影响,因此Q3比今年上半年收入增速有所放缓。 朗沐是公司重磅专利生物药,凭借良好的疗效以及比竞争对手更有优势的产品价格,迅速抢占国内市场,根据重点城市公立医院数据显示,朗沐的销售收入增速远高于雷珠单抗,且市占率逐步提升,今年第二季度的市占率已超过40%、远高于去年同期的24.5%,我们估算前三季度高毛利率的朗沐销售收入快速增长100%以上。我们在20160529《康弘药业深度研究》中判断:2014年3月上市的朗沐,今年、明年将进入销量快速增长期,利润快速释放,先抢市场后出利润是公司策略。公司今年1月已经完成股权激励,负责朗沐销售的殷总是重点激励对象,公司将以2014年净利润为业绩考核基数,明年1月份首期行权40%,朗沐销售的激励机制完善。 公司今年10月10日公告,获得美国FDA批准康柏西普眼用注射液在美国直接进入III期临床试验。目前国外同类产品雷珠单抗+阿柏西普合计销售收入超过60亿美元。 我们维持业绩预测和增持投资评级。鉴于朗沐的类似产品在国外已获批4个适应症,而国内康弘和诺华只获批其中1个适应症--治疗湿性年龄相关性黄斑变性;另外3个适应症有望陆续获批,其潜力空间巨大。继续看好朗沐今明两年放量、放利润的黄金增长期,我们维持预测公司2016~2018年业绩将实现快速增长,净利润同比增长32%/28%/25%,EPS0.77/0.99/1.24元,对应2017年预测PE57倍,朗沐先抢市场后出利润,我们建议长线投资,维持“增持”评级。 风险提示:业绩增速低于预期。
上海莱士 医药生物 2016-09-05 23.05 -- -- 23.03 -0.09%
23.03 -0.09%
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事件:公司今日公告了2016年中报,实现收入、扣非归母净利润分别为10.4亿元、4.25亿元,同比分别增长了27.2%、56.0%;归母净利润6.49亿元,同比下降22%,EPS0.235元。 2016年中报回顾和分析: 外延增厚血制品盈利能力和规模:2016上半年公司血液制品业务收入10.38亿元,其中白蛋白、静丙及其他血液制品营业收入分别为3.86亿元、3.15亿元、3.10亿元,同比分别增长7.54%、18.45%和83.65%;由于毛利率较高的小产品销售比重提高,血液制品综合毛利率达到65.01%,同比增长了3.17个百分点。公司于2014年底并购同路生物,由于生产计划安排、血液制品投产-批签发-销售的时间将近半年、和2015下半年公司投浆量较为集中,因此2016H1莱士及同路整体销量集中释放,这是公司上半年扣非归母净利润大幅上升的重要原因。 “内生+外延”成为国内采浆量最大。上海莱士通过增加浆站布局和外延并购,成为我国浆站最多(33家浆站,含已获批3家、在建2家、同路生物在建1家)、采浆量最大(800吨左右)和产能第一的血液制品上市企业。采浆范围涵盖广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西10个省(自治区),未来内生性增长和外延式并购都是公司重要看点。 两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头、提升该资产注入的预期:控股股东科瑞天诚和莱士中国通过其控股的香港天诚国际投资,与贝恩资本下属特殊目的持股公司及英国卫生部签订了《股权转让协议》,以全现金方式收购其持有的Naga UK Topco Limited100%股权,并由此间接持有了BPL公司100%股权。BPL在美国拥有34家浆站,2015年采浆量为1899吨,居全球第五,是全球最大的第三方血浆供应商。公告显示控股股东科瑞天诚和莱士中国计划在符合相关法律法规要求的前提下,未来择机将BPL整体或相关业务、资产注入上海莱士。BPL作为全球知名的血液制品企业,技术研发能力强,产品线宽,采浆规模全球第五,销售网络完备,极具发展前景,符合上海莱士“内生增长为根基,外延并购为跨越”的战略目标。 我们维持业绩预测和增持投资评级。上海莱士是国内血液制品龙头企业,具有非常强的整合能力,公司未来将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,两大控股股东全资收购英国BPL血制品巨头,提升资产注入预期,与BPL合作有望实现双赢,公司现有的行业地位和未来发展空间决定了其具有较高的投资价值。在不考虑BPL资产注入的情况下,我们预计2016~2018年的净利润同比增长19%/17%/14%,EPS0.62/0.73/0.83元,给予“增持”评级。 风险提示:进口白蛋白增长,对国内供求关系造成进一步冲击。
通化东宝 医药生物 2016-09-05 22.50 -- -- 23.13 2.80%
24.32 8.09%
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通化东宝是我们2008年初就率先挖掘并重点推荐至今的个股,二代胰岛素是公司迄今最主要的利润来源和利润增长驱动力,其销售收入2007~2015年8年间复合增长了35%、2015年已达到了13.25亿元,我们预计公司的第一个三代胰岛素--甘精胰岛素将于今年10月初申报生产批件,明年有望获批上市销售,公司的慢病管理即将正式启动、将提升医生和病人对公司一系列产品的粘性,打造糖尿病“产品+服务”综合服务商、提升公司销售核心竞争力。我国三代胰岛素的市场增速、盈利能力(价格、毛利率和净利润率)都高于二代胰岛素,长期来看,分级诊疗等政策将推动我国三代胰岛素必然向基层医疗机构辐射延伸。 我们判断:我国胰岛素产业未来5年内仍处于寡头垄断的竞争格局,医保控费有利于国产优质胰岛素的市场份额将持续上升。胰岛素产业由于其很高的生产工艺壁垒和学术推广销售壁垒,全球和中国都保持着寡头垄断的竞争格局、市场集中度高。二代胰岛素的实际招标价比外资低15%左右、甘精胰岛素的价格比外资要便宜20%左右、因此国产优质胰岛素的性价比更高、在医保控费的大背景下、替代进口胰岛素的潜力巨大、可大大减轻医保和糖尿病人的支付压力。通化东宝作为国产第2家三代胰岛素,将以其显著的学术推广优势、品牌优势获得赶超的发展机遇。 我国胰岛素空白市场巨大、分级诊疗制度优先发展将刺激胰岛素使用需求的释放。我国目前仅有2%的糖尿病人在使用胰岛素控制血糖,而美国使用胰岛素的糖尿病人达到30%。我国基层糖尿病的诊断率和治疗率仍很低,二代胰岛素在基层仍有广阔的空白市场、家庭签约医生服务将提升基层糖尿病的诊断率和治疗率,通化东宝以其性价比优势和专业服务优势仍将在基层市场保持快速增长,这是公司未来业绩增长的基石。 公司将在盈利能力更强的三代胰岛素驱动下,进入更高净利润水平和千亿市值的新阶段、迈入我们定义的更高更强的第二成长期。我们预计:到2020年,通化东宝二代胰岛素销售收入有望达到32亿元、三代胰岛素有望达到18亿元,合计收入达到50亿元、按照40%的综合净利润率测算、将贡献净利润约20亿元,届时公司将以糖尿病慢病管理平台为工具、聚拢糖尿病医生和患者、糖尿病全病程用药和器具(口服降糖药、胰岛素及类似物、胰岛素注射笔、针头、血糖仪等),搭建闭环生态圈,公司届时市值有望达到千亿,投资价值5年上涨2倍!我们长期看好公司二代胰岛素的较快增长、三代胰岛素和慢病管理是公司“更高更强的业绩驱动力”。我们长期看好公司二代胰岛素的较快增长、三代胰岛素和慢病管理是公司“更高更强的业绩驱动力”。我们维持2016~2018年扣非净利润将同比增长35%、33%、38%,对应EPS0.44/0.58/0.81元的业绩预测和“买入”评级。 风险提示:公司业绩增速低于预期,药品降价风险。
益丰药房 医药生物 2016-08-31 34.71 -- -- 35.66 2.74%
35.66 2.74%
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自上而下来看,药品零售是我们未来几年看好的子行业之一。在医药分开、分级诊疗、处方外流等医改政策的推动下,我国药品消费将从医院终端向基层医疗机构和零售终端转移,医院终端的市场份额将下降,零售终端的市场份额将上升,因此,药品零售子行业的趋势攀升确定,在药品销售终端的大颠覆进程中,国药一致(国大药房)、益丰药房等龙头将面临并购外延的黄金增长机遇,受益最大。 自下而上来看,益丰药房是华东华中的区域药品零售龙头,公司核心竞争力有四:1、公司是我们定义的“小而强、高弹性”的药品零售龙头,其连锁复制、外延扩张为业绩增速带来了较大弹性,公司已呈现出的销售收入和净利润增速持续行业领先。2、公司的专业化和精细化管理处于行业领先水平,公司的销售收入规模和门店数目前在行业排名第5,但其净利润率等盈利指标已经达到了6.26%的高水平,公司的存货周转率行业领先。3、公司现有药店布局合理、主要分布在湖南、湖北、江苏、浙江、江西、上海6省,其药店类型以中、小型社区店为主、非常契合医改分级诊疗、常见病和慢病下沉到基层社区的政策方向。公司现有药店中的30%靠近医疗机构、承接医药分开、处方外流的优势明显。4、公司的医药电商定位于服务型电商,通过“问诊+药事服务+健康管理”,为线下药店导流。线上线下融合发展,提高会员用户的粘性、忠诚度和消费频次。公司正在开展便利诊所等新业务,既提升专业服务能力,又符合分级诊疗,向CVS等国际药品零售巨头的业态内涵看齐。 公司去年年报、2016Q1、2016H1都保持了收入和净利润超过26%的快速增长。我们判断公司2016~2018年有望实现30%左右的复合增速,主要利润增长驱动力:1、资源向贴牌产品、全国独家代理、地区独家代理品种集中,这些高毛利率品种的利润占比将不断上升,公司的B2C、O2O业务拉动了线下药店的消费需求,综合预计存量药店每年实现约10%的增长。2、公司凭借其强大的专业化精细化管理能力和连锁复制能力,不仅获得了最优势的收购机会,而且有能力提升被收购公司的盈利水平,实现收购资产的盈利增厚,这块预计约贡献年复合利润增长超过20%。3、预计公司未来3年将新建1000家药店和收购500家药店,2019年底收入有望超过70亿元,对应净利润将超过4亿元,公司市值有望翻番。我们维持保守预测公司2016~2018年净利润将分别同比增长30%、35%和29%,EPS0.63/0.86/1.11元,维持增持评级。 催化剂:公司今年7月23日公告完成定增,净募资13.2亿元,7家参与定增机构锁定12个月,预期外延加快。风险提示:公司收购和新建增速低于预期。
康弘药业 医药生物 2016-08-25 50.31 -- -- 53.32 5.98%
61.60 22.44%
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事件:公司今日公告了2016年中报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.6亿元、1.78亿元、1.79亿元,同比分别增长了30.7%、39.1%、44.3%,EPS0.27元,业绩完全符合我们20160711《32家重点公司中报前瞻》中40~50%%的预测。 2016年中报回顾和分析: 朗沐销售收入快速增长102%完全符合我们预测:朗沐是公司重磅专利生物药,2016上半年销售保持强劲增长,实现收入2.24亿元、同比增长102%,毛利1.96亿元、同比增长114%,毛利率同比大幅上升了4.96个百分点、达到87.47%。今年上半年朗沐贡献净利润2023万元,而去年全年实现收入2.67亿元、对应释放利润仅1400万,利润释放完全符合我们预期。我们在20160529《康弘药业深度研究》中判断:2014年3月上市的朗沐,今年、明年将进入销量快速增长期,利润快速释放,先抢市场后出利润是公司策略。公司今年1月已经完成股权激励,负责朗沐销售的殷总是重点激励对象,公司将以2014年净利润为业绩考核基数,明年1月份首期行权40%,朗沐销售的激励机制完善。 单季度来看:Q2收入6.4亿元、销售费用3.87亿元、归母净利润7615万元,同比分别增长30.8%、31%、27.2%;而Q1收入5.2亿元、销售费用2.7亿元、归母净利润1.02亿元,同比分别增长30.6%、25%和49.6%。Q2销售费用增速明显高于Q1,主要原因是,公司的加大了重磅专利生物药--朗沐的专业化学术推广力度,使得Q2销售费用环比增长1.2亿元至3.9亿元。 中成药和化药是公司业绩快速增长基石。2016年H1,中成药和化学药这两类产品合计实现收入9.4亿元、同比增长20.5%,增速远高于去年同期的13.9%,毛利率90.53%、同比提升1个百分点。 我们维持保守业绩预测和增持投资评级。鉴于朗沐的类似产品在国外已获批4个适应症,而国内康弘和诺华只获批其中1个适应症--治疗湿性年龄相关性黄斑变性;另外3个适应症有望陆续获批,其潜力空间巨大。继续看好朗沐今明两年放量、放利润的黄金增长期,我们维持保守预测公司2016~2018年业绩将实现快速增长,净利润同比增长32%/28%/25%,EPS0.77/0.99/1.24元,对应2017年预测PE51倍,朗沐先抢市场后出利润,我们建议长线投资,维持“增持”评级。 风险提示:业绩增速低于预期。
上海莱士 医药生物 2015-08-24 41.45 -- -- 46.00 10.98%
47.68 15.03%
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外延加内生式发展资源整合效果明显。上海莱士通过一系列收购动作迅速确立了国内血液制品行业龙头的地位,我们认为公司未来通过内生和外延式发展的逻辑不变。今年同路生物并表使得上半年公司收入增长51%,显示了公司对于被收购资产整合效果明显,整体营收持续快速增长,符合我们之前的预测。 作为目前国内血液制品行业中结构合理、产品种类齐全、血浆利用率较高的血液制品龙头企业,上海莱士通过加强浆站布局和外延并购,迅速成为国内浆站(28家、含3家在建)、采浆量(900吨左右)和血液制品产能第一的企业,公司已经将发展目标定位为未来五年内成为世界级血液制品企业(采浆能力1500吨以上),我们预计公司未来在外延式扩张的方面将进一步取得较好的成绩;收购同路生物后,公司在浆站布局方面的能力进一步提升,我们乐观估计今明两年内新浆站获批几率较大,公司在新设浆站布局及原有浆站提升采浆量方面具有巨大的增长潜力。 扣非后净利润增速较好凸显公司成长价值。公司投资的万丰奥威的股票受益于今年上半年的阶段性牛市,产生了6.7亿的投资收益(目前万丰奥威股价与6月底相比只小幅下跌10%左右),这是公司上半年净利润增长379%的主要原因。公司扣非后净利润增速57%、高于收入增速,主要原因是由于公司对被收购企业的资源整合效果好,上海莱士与同路生物、郑州莱士在研发、销售、管理等方面的合力逐渐显现,整体销售费用和管理费用增速低于收入增速,并且同路生物新纳入合并范围以及银行存款增加而使利息收入增加,综合因素使得期间费用率比去年同期下降2个百分点。通过收购实现采浆量提升的同时,公司产品线也得到扩充(血液制品由原来的7个增加至11个),丰富的产品结构有效地提高了血浆的综合利用率,使得血液制品(占公司营业收入97%)整体毛利率提升了2个百分点。期间费用率下降、产品毛利率提升带动扣非后净利润增速较好,凸显了公司的成长价值。 实际控制人增持及高送转方案彰显负责任的态度。此次10转10的利润分配预案是继2014年中报之后,再度推出类似的分配方案,由于公司持股比例较为集中,此次高送转分配完成后,将有利于提升公司股票的交易活跃度。今年7月初在市场大跌的背景下,公司前两大股东分别表示要以不超过20亿元增持公司股票,并已经逐步兑现承诺;在已陆续发布股东或高管增持计划的股票当中,合计不超过40亿元的增持计划金额名列前茅。股东增持计划和高送转分配方案,彰显了控股股东科瑞天诚和莱士中国对于全体股东负责任的态度以及对于公司持续健康发展的信心。 结论:作为民族血液制品龙头企业,未来上海莱士将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,近三至五年公司采浆能力有望提升至1500吨以上;控股股东增持彰显了良好的社会责任感及对于公司持续发展的信心;公司对被收购企业资源整合效果明显,费用率下降、毛利率提升带动扣非后净利润增速较好,凸显了公司的成长价值。我们预计公司2015年-2017年的归属于上市公司股东净利润分别为13.5亿元(含投资收益)、14.3亿元和18.3亿元,每股收益分别为0.98/1.04/1.33元,对应PE分别为83/79/62X。维持“强烈推荐”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名