2017年全年收入增长22.41%,扣非归母净利增长12.02%。 2017年全年公司收入23.68亿元,增长22.41%,归母净利润8.2亿元,增长5.2%,扣非归母净利润7.6亿元,增长12%,EPS0.8825元,基本符合预期。四季度单季收入7.02亿元,增长32.85%;归母净利润2.02亿元,增长16.6%,环比增长7.3%;扣非净利润1.9亿元,增长26.74%,环比增长7.8%,四季度收入和利润同比、环比均有所改善,体现企稳回升趋势。同时公司公布2017年利润分配预案,预计向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),共计约2.79亿元,不送红股,不以公积金转增股本。 公司积极调整血制品产品结构,整体业务增速保持平稳,持续推动渠道变革适应两票制。 2017年全年公司共有24家采浆站,采浆量接近1100吨,增速略放缓,预计主要出于缓解库存压力的考虑。血制品业务实现收入20.78亿元,增加14.52%,销售量增加19.17%,预计销售收入受到部分血制品降价因素影响;但毛利率61.54%(+0.38pp),我们认为是公司积极调整产品结构的成果。其中人白实现收入9.2亿元(+35%),毛利率59.19%(+0.63pp);静丙实现收入6.8亿元(-7.4%),毛利率63.48%(+1.91pp);其他血液制品收入4.8亿元(+19.6%),毛利率63.31%(-1.48pp)。从批签发数量看,公司人白占全国批签发量的14%、静丙占比14%;另外,凝血八因子占比38%、PCC 占比66%、破免占比29%、乙免占比29%,小制品批签发均位列业内首位。17年公司血制品销售一方面受到进口人白挤压导致市场竞争加剧,价格下滑;同时,两票制出台后小经销商受到冲击,采购量减少,造成血制品的库存积压。为了应对上述格局中公司销售角色的转换,公司持续积极推动渠道变革以适应两票制,积极与大型经销商形成联盟,加大学术推广力度,调整二三线城市和三甲医院的销售布局,拓宽加深销售渠道的布局。 疫苗业务快速回暖,单抗研发进展顺利。疫苗业务快速回暖,17年营收2.8亿元,增长158%,销售量增加109%,毛利率69.53(+16.73pp),主要受一票制下低开转高开影响。 公司流感病毒裂解疫苗实现首家出口;四价流感疫苗已于今年3月初通过药理毒理、临床、药学审评,若成功获批有望大幅改善公司疫苗业务;同时公司已于3月26日收到CFDA 签发的 A 群C 群脑膜炎球菌多糖疫苗生产批件,取得GMP 证书后即可开始进行产销。另外,公司单抗业务采取弯道超车战略,曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的临床正在顺利推进;10月重组抗RANKL 全人源单抗获批进入临床;帕尼、伊匹单抗正在争取尽快申报临床,多个大单抗产品有望为公司培育新的增长点。 毛利率提升1.88个百分点,期间费用率提升6.3个百分点。2017年全年公司毛利率62.42%,提升1.88个百分点。期间费用率23.17%,提升6.3个百分点,销售费用率11.3%,提升7.76个百分点,主要受血制品和疫苗推广费增加影响;管理费用率12.18%,下降1.97个百分点;财务费用率-0.31%,提升0.5个百分点。每股经营性现金流0.1908元,下降46.2%,主要由于政府补助减少及应收账款增加;但环比提升超过4倍,表明公司经营正在恢复正常。17年全年公司应收账款7.78亿元(+170%),主要由于经销商回款期延长;库存12.1亿元(+32%),主要受到人白的库存积压影响。 血制品龙头企业,综合实力行业领先,预计未来将逐步恢复高增长。在行业采浆量不断提升和两票制大力推行的背景下,公司作为血制品龙头企业,是行业中品种最多最全、血浆综合利用率最高的公司;同时公司积极借力两票制进行渠道整合,扩大加深销售网络布局,业绩有望逐步恢复。根据2017年年报,我们略下调18-19年EPS 预测至1.04元、1.24元(原1.08元、1.27元),首次给出2020年PES 预测1.5元,分别增长18%、19%、21%,对应PE 分别为29倍、24倍、20倍,维持增持评级。

全年收入增长15.41%,扣非净利润增长13.91%。报告期内公司实现收入160.94亿元,同比增长15.41%;营业利润17.45亿元,同比增长18.93%。归母净利润13.77亿元,同比增长17.01%;扣非净利润13.16亿元,同比增长13.91%,符合预期。 中药板块增速稳健,创新药普佑克成为亮眼明星。医药工业总体销售收入为 68.14亿元,同比增长10.29%。现代中药板块继续保持稳定增长,总体销售收入53.69亿元,同比增长6.24%;化学药板块实现快速增长,总体销售收入 13.46亿元,同比增长 23.83%;生物药板块得益于普佑克成功进入国家医保目录,放量显著,总体销售收入 0.99亿元,同比增长 161.52%,伴随医保支付逐步在各省份落地,预计普佑克未来三年将延续快速放量趋势,成为10亿+的大品种。 四位一体研发模式,中药+生物创新药并举逻辑逐步被验证。公司采取成自主研发、合作研发、外部引进和投资优先许可权“四位一体”的模式,实现了产品布局的弯道超车。公司自主研发投入 6.16亿元,引进品种投资5.77亿元,研发支出在医保板块名列前茅。目前已经搭建了肿瘤、糖尿病、心脑血管三大研发平台,治疗结直肠癌的安美木单抗进入I期临床、长效GLP-1中美同步完成I 期临床,降血脂单抗PCSK9进入临床前研发。 盘活存量资产进一步融资,PB 有望进一步降低。新管理层在盘活存量资产方面的成果可圈可点,针对医药商业子公司营运资金占用较大的问题,子公司天力营销于2017年8月15日实现新三板挂牌,2018年1月19日,天士营销发行 10亿元资产支持票据,改善了债务结构。作为公司生物药平台子公司有望在香港上市,通过子公司的融资即时公司的净资产有望进一步提高,PB 有望拉低至4倍左右,有助于未来加大创新药的研发投入。 业绩筑底,研发持续推进,维持买入评级。我们上调2018年-2019年公司盈利预测,同时首次给出2020年盈利预测,分别为15.81亿元(原值15.05亿元)、17.50亿元(原值17.08亿元)、20.42亿元,同比增长14.82%、10.75%、16.67%,对应EPS 为1.46元、1.62元、1.89元,对应PE 分别为31、28、24倍,维持买入评级。 风险提示:创新药研发风险。

2017年收入增长26.69%,扣非净利润增长12.1%。2017年实现收入185.34亿,增长26.69%,归母净利润31.24亿,增长11.36%,扣非净利润23.46亿,增长12.1%,EPS1.27元(摊薄后1.25元),基本符合预期。四季度单季实现收入55.74亿,增长39.66%,归母净利润7.05亿,增长12.13%,扣非净利润4.9亿,增长13.6%。同时公司公告2017年利润分配预案,拟按每10股派发现金红利3.8元(含税),合计派发约9.48亿元。 核心产品增速稳健,单抗药物研发顺利推进。17年全年药品业务收入131.95亿元,增长28.62%,剔除17年新并购企业贡献等可比因素,同口径增长22.35%;实现分部利润18.4亿元(+12%)。公司核心产品增长稳健,核心心血管用药增长8%、代谢及消化用药增长27%、抗感染用药增长22%、血液系统用药增长64%、中枢神经系统用药增长44%、抗肿瘤用药6%、原料药和中间体(+19%)。截至目前公司共有6个单抗产品(包括1个生物创新药、11个适应症)在大陆获批进入临床,利妥昔单抗已于10月获CFDA 注册审评受理,曲妥珠单抗进入三期临床,且获批在乌克兰、波兰、菲律宾进行三期临床;重组抗PD-1人源化单抗用于实体瘤治疗获得CFDA 临床试验注册审评受理及美国和台湾临床试验批准;阿达木单抗用于治疗斑块状银屑病适应症启动临床三期试验;生物创新药重组抗EGFR 人源化单抗获批于美国和台湾进入临床。同时,17年公司完成收购Gland Pharma(约74%股权)和Tridem Pharma(100%股权),17年第四季度,Gland 共计5个仿制药产品获FDA 上市批准。核心海外资产的整合有望进一步提升注射剂市占率及推动供应链整合,以及布局西非法语区市场推广。 另外,12月复星凯特已建成符合全球最新GMP 标准的封闭式、一次性细胞治疗生产的洁净实验室,全力推进KTE-C19的技术转移和制备验证等工作,使Yescarta 有望成为第一个在中国转化落地获批的细胞治疗产品。预计未来3年公司将步入研发集中收获期。 达芬奇机器人手术量全年增长46%,加速医疗器械协同发展。17年全年医疗器械收入32.14亿元(+20.65%),剔除17年新并购企业贡献等可比因素,同口径增长15%;实现分部利润3.9亿元(+20%)。公司代理的达芬奇手术机器人在大陆与香港地区手术量超过28000台,增长46%。另外,9月份公司控股子公司Sisram 在香港联交所主板上市(公司间接持股约52.7%),17年Sisram 共有2个产品通过欧盟CE 认证,3个产品获FDA 批准。同时,公司通过收购呼吸机公司Breas80%股权,形成了常见呼吸类疾病的器械战略平台。 医疗服务持续布局优质资产,形成区域协同效应。17年全年医疗服务收入20.9亿元(+25%),剔除17年新并购企业贡献等可比因素,同口径增长15%;实现分部利润2.23亿元(+50%)截至17年底,公司控股的禅城医院、恒生医院、钟吾医院、温州老年病医院、广济医院、济民医院和珠海延年等核定床位合计3818张。公司持续布局优质医院资产,恒生医院与珠海延年将与公司华南地区已有医院形成珠三角地区医疗服务网络区域协同效应。 毛利率提升4.88个百分点,期间费用率提升5.21个百分点,每股经营现金流提升18.33%。 2017年全年毛利率为58.95%,提升4.88个百分点,主要由于高毛利产品销售占比提升以及集采和规模效应所致;期间费用率49.07%,上升5.21个百分点;其中销售费用率31.24%,上升5.92个百分点,主要原因是配合新品/次新品及核心产品进行市场开拓;管理费用率14.83%,下降0.97个百分点,主要由于费用化研发投入增加44%;财务费用率2.99%,提升0.25个百分点。每股净经营性现金流1.0341元,同比上升18.33%。 内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。根据2017年年报,我们略下调18-19年EPS 至1.47元、1.73元(原1.56元、1.83元),首次给出2020年EPS 预测2.02元 ,分别增长17.6%、17.4%、16.8%,对应PE 为32倍、27倍、23倍,维持增持评级。

公司年报业绩略超预期,一季报预告业绩亮眼。公司2017年实现收入13.43亿,增长201.06%,归母净利润4.32亿,增长1229.25%,扣非净利润4.33亿,增长1500.82%,EPS0.27元,公司业绩略超符合预期。2017四季度单季实现收入5.74亿,增长264.15%,归母净利润1.47亿,增长298.41%,扣非净利润1.53亿,增长364.08%。同时公司公告2018一季度预实现归母净利润2.3-2.7亿元,同比增长281.32%-347.63%,公司一季报业绩预告高增长,2018年全年业绩有望超12亿元。 AC-Hib三联苗步入放量期,峰值销量有望达到千万支。AC-Hib三联苗为公司独家研发的重磅产品,于2014年获批,由于2016年山东疫苗事件,延缓放量,目前疫苗事件影响已基本消除,步入快速放量阶段。2017全年销量预计超400万支,贡献收入约8.5亿元,利润4亿元,是公司利润主要来源。2017年为三联苗放量元年,未来三年有望延续高增长态势,峰值销量有望达到千万支。 4价HPV市场空间巨大,大大增加公司业绩弹性。公司独家代理的默沙东的四价HPV疫苗产品国内获批适龄人群为20-45岁女性,对应2.7亿人口,按中标价为798元/支,全程3针约2394元/人,10%的渗透率测算,4价HPV疫苗的市场空间达650亿元,市场空间巨大。 截止目前,HPV疫苗在国内26个省份已中标,批签发数量134万支(其中2017年批签发34万支),HPV在国内接受程度较高,市场供不应求,我们预计2018年HPV的销量有望超600万支,为公司贡献收入48亿元,大大增加公司业绩弹性。 期间费用率下降39.22个百分点,经营现金流提升126.35%。2017年公司毛利率78.54%,下降13.56个百分点。期间费用率36.47%,下降39.22个百分点,其中销售费用率23.41%,下降21.80个百分点,管理费用率13.95%,下降20.66个百分点,财务费用率-0.90%,提升2.97个百分点,每股经营性现金流0.13元,提升126.35%。公司经营状况良好,由于代理默沙东疫苗,公司收入大幅增加,费用摊薄,三费率下降。 公司业绩迎来爆发式增长,维持买入评级。公司代理默沙东四价HPV疫苗,存量空间巨大,自主研发AC-Hib疫苗步入放量期,为公司贡献较大业绩弹性。公司在研项目储备丰富,重磅品种微卡(预防)、EC诊断试剂有望于2018年获批,为公司长期盈利能力提供保证。 考虑HPV疫苗推广情况超预期,我们上调公司2018-19年EPS至0.82/1.44元(原0.76/1.21元),新增2020年EPS预测1.93元,对应净利润分别为13/23/31亿元,同比增长210%/75%/34%,对应PE为40/23/17倍,公司业绩迎来爆发式增长,维持买入评级。 风险提示:HPV、AC-Hib推广不达预期;与默沙东代理合作风险;在研品种进展低于预期。

事件:公司公布2017年全年业绩快报:全年收入约59.5亿元,增长48.75%,归母净利润约7.4亿元,增长32.8%,扣非净利润约7.72亿元,增长41.35%,基本EPS0.49元(对应当前股本摊薄后0.47元)。 全年收入增速超预期,扣非净利增速41.35%,内生增长强劲。公司公布17年全年业绩快报:全年收入约59.5亿元,增长48.75%,归母净利润约7.4亿元,增长32.8%,扣非净利润约7.72亿元,增长41.35%,基本EPS0.49元(对应当前股本摊薄后0.47元)。 四季度单季收入增速近71%,表现超预期,主要由于欧洲医院的并表以及核心业务的量价齐升驱动高增长。从外延和内生业绩拆分看,公司17年外延业绩贡献主要来自收购的9家体外医院(1月并表,预计6000多万)、美国AWHealthcare(4月并表,预计约1000万)和欧洲CB(9月并表,预计约2000万),我们预计上述外延并购的业绩贡献约9000多万,并表业绩约7000多万,占整体净利比重不超过10%。扣除外延并购,公司收入的内生增长约30%,归母净利润的内生增长超过22%,扣非净利的内生增长超过25%,因此我们认为公司内生业绩的强劲增长依然是带动17年整体业绩高增长的主要原因。 三大核心业务并驾齐驱,双轮驱动加快医院布局。17年公司三大核心业务并驾齐驱,全年屈光业务收入增速预计约50%,白内障收入增速预计超过40%,视光业务收入增速预计超过35%,手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高,随着医疗消费的升级,预计公司会逐渐提高高端服务的占比,真正实现量价齐升。同时上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局,公司借助双轮驱动模式以及强大的执行力,截至目前公司已在体内外合计布局约230余家医院(体内约80家+体外150家,包括近30家县级医院),拥有超过3000名眼科医生,覆盖全国30余个省市区和超过70%的人口。 同时公司不断推进国际化战略布局,全球布局总共超过300家医院/中心,成为横跨亚非欧全球最大的眼科集团。 成功完成定增,开启体外医院收购,巩固公司高增长。公司今年1月份成功完成定增,通过本次定增引入长期战略投资伙伴高瓴资本(认购约60%股份),体现出市场对公司长期投资价值的充分认可。同时首批9家体外医院通过本次定增注入上市公司体内,开启体外医院收购通道,未来有望带动公司整体业绩持续高速增长。 医疗服务皇冠上的明珠,优秀商业模式得到认可,维持增持评级。随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,省会和地级市医院盈利能力不断提升,公司优秀的商业模式得到验证,未来发展空间巨大,预计2020年公司体内的医院收入有望超过100亿元。 根据公司业绩快报,我们上调17年收入增速预测至48.8%(原29.2%),由于17年收入增速预计较高,略下调18-19年收入增速预测至28.9%、27.2%(原29.3%、28.8%)。 考虑摊薄影响,及公司即将步入高速成长关键阶段,我们略下调17年EPS预测至0.47元(原0.48元),上调18-19年EPS预测至0.63元、0.84元(原0.62元、0.82元),分别增长33%、35%、34%,对应市盈率分别为78倍、58倍、44倍;维持增持评级。

公司公告业绩快报:2017年实现收入27.9亿元,同比增长9.7%;实现归母净利6.4亿元,同比增长29.7%,EPS0.96元,公司业绩略低于预期。公司2017Q4单季实现收入6.91亿元,与去年同期基本持平,实现利润2.24亿元,同比增长20%。 公司加强费用管理,盈利能力有所提升。分版块来看,我们预计公司中成药及化药板块收医保控费影响,增速有所放缓;生物药康柏西普仍保持较快增长,预计销售额增速约40%,贡献约6-7亿收入。公司收入端增速放缓,利润端仍保持较快增长,我们认为一方面系公司加强费用管理,盈利能力大幅提升;另一方面生物药康柏西普保持较快增长,同时随着康柏西普销量的进一步扩大,规模效应形成,净利率有望大幅提升,2016年康柏西普贡献净利5900万元,净利率12.5%,预计2017年康柏西普净利有望提升至20%-25%水平,对公司业绩拉动效应更加明显。 康柏西普医保谈判价逐渐在各地执行,2018年有望加速放量增长。康柏西普纳入医药后将大大减轻患者负担,终端需求将得到有效释放,目前,康柏西普在浙江、天津、陕西、黑龙江、甘肃、宁夏等多个个省市按照谈判价格5550元/支中标,随着各地将陆续完成招标工作,我们预计2018年康柏西普有望加速放量,保持高增长态势。国内DME、PM、RVO等适应症也有望陆续获批,支撑康柏西普中长期高增长。康柏西普在美国直接进入三期临床,公司拟聘请INCResearch,LLC提供临床试验服务,有望通过FDA批准后进军美国市场,成长为全球重磅品种。 康柏西普正值快速放量期,维持增持评级。公司研发体系日趋成熟,多个创新药处于研发及临床试验阶段,核心竞争力持续提升。康柏西普直接获得美国开展III期临床,国内适应症有望进一步拓展,支撑康柏西普中长期高增长。考虑公司中成药及化药板块增速放缓,我们下调公司2017年EPS预测至0.96元(原0.98元),维持公司2018-2019年EPS预测1.19元、1.44元,同比增长30%,25%、21%,对应预测市盈率分别为52倍、42倍、34倍,维持增持评级。 风险提示:医保报销落地进度不及预期;产品销售推广不及预期;康柏西普美国临床三期失败风险。

事件:公司公布2017年年度业绩快报:2017年全年收入约233亿元,增长49.31%,归母净利润10亿元,增长70.78%,EPS0.67元,增长52.27%。 2017年全年收入增长超过49%,亮眼表现超预期,归母净利润增长71%。2017年全年实现收入233.2亿,增长49.31%,全年收入增速略超过市场预期,主要由于公司省内业务稳健增长的同时加速推进省外收购,业绩表现亮眼。归母净利润10亿,增长71%,EPS0.67元,符合预期。四季度单季实现收入66.7亿,增长41%,归母净利润2.87亿,增长31.25%。 器械平台业务完成全国覆盖30个省份的战略规划,预计18年继续深化省级平台建设。17年器械配送业务覆盖全国30个省份,在山东省内建立了检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、中医药等十三大事业部,并通过将省内“医疗机构直销+医疗器械全产品线服务”的经营模式进行跨省复制,积极整合各省级平台资源,构建全国化的器械配送网络,目前整体全国架构已经建成。器械平台的价值随着上游供应商和终端客户的持续增长而不断提升。未来上游议价权和上游参股代理产品预计会是潜在的利润增长点。 加强应收账款管理,预计四季度经营性现金流和应收账款有所改善。由于公司积极拓展医疗器械平台布局,器械配送的账期明显长于药品配送,因此应收账款及经营性现金流一直是市场关注的重点。2017年公司积极通过各种方式加强应收账款的管理,应收账款周转率已得到逐步改善。除了加大收款力度,公司还于17年11月底正式设立应收账款一期资产支持专项计划,单期规模不超过25亿元,最长不超过5年,并已向投资者要约发行优先级与中间级ABS,并通过协议定价得到全额认购,次级ABS由公司全额认购。预计17年四季度开始经营性现金流和应收账款会有所改善,支持公司可持续成长。 打造器械领域的“国控控股”,当前价位仍面临重大投资机会。我们认为,公司起于2015年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”,市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分,我们认为按2017年估值看仍面临重大的投资机会。我们维持2017-2019年预测EPS0.67元、0.91元、1.18元,同比增长71.7%、35.4%、29.8%,对应预测市盈率分别为19倍、14倍、11倍,维持买入评级。

事件:公司公布2017年全年业绩预告:预计全年归母净利润7.25亿-7.53亿元,增长30-35%。非经常性损益影响约-3500万元。 业绩预告扣非净利增速亮眼,内生增长强劲。公司公布17年全年业绩预告:预计全年归母净利润7.25亿-7.53亿元,增长30-35%,符合预期。非经常性损益影响约-3500万元,对应扣非净利润7.6亿-7.88亿元,增长39%-44%,业绩表现亮眼。同时从外延和内生业绩贡献角度看,公司17年外延业绩贡献主要来自9家体外医院的收购(1月并表)、美国AWHealthcare(4月并表)和欧洲CB(9月并表),我们预计上述外延并购的业绩贡献约7000多万,占整体净利比重不超过10%。扣除外延并购的业绩,公司归母净利润的内生增长超过20%,扣非净利的内生增长超过25%,因此我们认为公司内生业绩的强劲增长依然是带动17年整体业绩高增长的主要原因。 成功完成定增,开启体外医院收购,巩固公司高增长。公司1月份成功完成定增,公司通过本次定增引入长期战略投资伙伴高瓴资本(认购约60%股份),体现出市场对公司长期投资价值的充分认可。同时首批9家体外医院通过本次定增注入上市公司体内,开启体外医院收购通道,未来有望带动公司整体业绩持续高速增长。 三大核心业务并驾齐驱,双轮驱动加快医院布局。上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局,公司借助双轮驱动模式以及强大的执行力,2017年底已在体内外合计布局200余家医院(体内约80家+体外120家),拥有超过3000名眼科医生,覆盖全国30余个省市区和超过70%的人口。同时公司不断推进国际化战略布局,全球布局总共超过300家医院/中心,成为横跨亚非欧全球最大的眼科集团,公司的国际化布局有望在增厚业绩的同时,引入先进诊疗技术与商业模式,夯实公司核心竞争力。同时公司的三大核心业务并驾齐驱,17年前三季度屈光业务预计增速超过45%,白内障业务增速快速回升,预计增速40%左右,视光业务预计增速超过30%,手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高,随着医疗消费的升级,预计公司会逐渐提高高端服务的占比,真正实现量价齐升。 医疗服务皇冠上的明珠,维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉,“一梁八柱”保证公司持续稳健增长,随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,省会和地级市医院盈利能力不断提升,未来发展空间巨大,预计2020年公司体内的医院收入有望达到100亿元。考虑定增影响,我们维持17-19年摊薄后EPS0.48元、0.62元、0.82元,分别增长35%、31%、32%,对应市盈率分别为72倍、56倍、43倍;维持增持评级。

事件:公司发布非公开发行A股股票上市公告书,本次非公开发行共募集资金约17.2亿元,新增股份约6233万股,发行价为27.6元/股,于1月8日在深交所上市,其中公司董事长陈邦先生认购约1247万股,高瓴资本认购约3718万股,信诚基金认购约1268万股。本次增发摊薄股本约4%,影响有限。 增发完成,一流投资者高比例认购凸显公司长期投资价值。本次定增公司董事长陈邦先生认购20%股份,限售期3年,体现董事长对公司未来发展的强烈信心。高瓴资本认购约60%股份,信诚基金认购约20%股份,限售期1年。公司通过本次定增引入长期战略投资伙伴,符合我们此前预期。高瓴资本是国内一流的长期股权投资公司,是亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一,目前已投资了消费、生命健康等领域的大批国内外优秀企业,包括百济神州、君实生物、信达生物、药明康德、甘李药业、惠每医疗等。此次高瓴资本的高额长期认购体现出市场对公司长期投资价值的充分认可。本次认购后,高瓴资成为公司第六大股东,持股比例为2.58%。 顺利完成再融资,开启体外医院收购,巩固公司高增长。本次定增募集资金主要用于进行总部大厦建设;哈尔滨和重庆爱尔的迁址扩建;滨州沪滨、东莞等9家体外医院的收购;信息化基础设施改造与IT云化建设。体外的9家医院已于2017年1月并表,成为公司注入的首批体外医院。体外医院的注入有望带动公司整体业绩持续高速增长。 三大核心业务并驾齐驱,双轮驱动加快医院布局。上市公司+并购基金双轮驱动加快推进各省地、县级医院网络纵向布局,公司借助双轮驱动模式以及强大的执行力,去年提前完成设立200家专业眼科连锁医院的目标,17年10月15日第200家医院西安爱尔正式开业,目前体内外合计布局共200家医院(体内约80家+体外120家),覆盖全国30余个省市区和超过70%的人口。17年前三季度三大核心业务并驾齐驱,屈光业务预计增速超过45%,白内障业务增速快速回升,预计增速40%左右,视光业务预计增速超过30%,手术量快速增长的同时高端手术/产品占比提高,随着医疗消费的升级,预计公司会逐渐提高高端服务的占比,实现量价齐升。 医疗服务皇冠上的明珠,维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉,“一梁八柱”保证公司持续稳健增长,随着公司经营能力和品牌声誉增强,整体培育周期缩短,省会和地级市医院盈利能力不断提升,未来发展空间巨大,预计2020年公司体内的医院收入有望达到100亿元。我们维持17-19年EPS0.50元、0.65元、0.85元,分别增长35%、31%、32%。考虑定增影响,摊薄后17-19年EPS分别为0.48元、0.62元、0.82元,对应市盈率分别为66倍、51倍、38倍;维持增持评级。

中美华东获得HD118一类新药临床批件,糖尿病领域再添新品种。公司公告公司全资子公司中美华东在研的DPP-4类糖尿病一类新药HD118获得国家食品药品监督管理总局的临床批件。 公司糖尿病管线品种进一步丰富,专科平台价值不容小觑。继利拉鲁肽、口服GLP-1r 之后,公司再获新型降糖药临床批件,糖尿病领域研发管线不断加快。HD118属于DPP-4抑制剂,通过阻断DPP-4酶的作用来减少GLP -1等肠促胰素的分解,达到控制血糖的作用,从全球的降糖药市场结构来看,DPP-4类药物占比达26%,是除胰岛素之外占比最高的降糖药。我国DPP-4类单方品种均已列入2017年国家新版医保目录,限于二线用药,随着医生和患者对DPP-4类产品认知度的提高,预计后续该类产品在国内的市场份额将会逐步提升。 公司目前已经形成了以阿卡波糖(卡博平)为主的糖尿病治疗领域系列用药,并在仿制药的基础上积极开展创新药的研发,在研的治疗糖尿病及其并发症的药物品种超过 20个,公司在GLP-1类、DPP-4类、SGLT-2类、三代胰岛素及单抗类新药方面均有重点产品布局,已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。 核心品种终端需求强劲,助力工业2020年收入百亿目标。公司核心品种阿卡波糖在2017新版医保目录中由乙类调为甲类,17年全年有望保持30%的增速;百令胶囊2017版医保目录百令从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂,我们预计未来3年百令胶囊仍有望维持15%-20%左右的增速成长为销售规模达40~50亿的超级重磅品种。另外,公司二三线品种丰富,产品梯队完善,在研品种丰富,其中达托霉素于2015年11月上市,心血管用药吲哚布芬于2016年9月获批生产,众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长。 公司创新药价值逐渐显现,估值有望进一步提升,维持买入评级。公司是国内优质制药领军企业,产品梯队完善,业绩增长稳健;公司医药商业深耕浙江市场,规模和市场份额处于浙江省内龙头地位,随着两票制的实施,公司医药流通行业集中度有望加速提升。公司加快创新药布局,通过自主研发及合作引进相结合的方式积极由仿制药向创新药转型,目前已在糖尿病、肿瘤等领域布局多个重磅品种。我们维持公司2017-19年EPS1.91/2.32/2.81元,同比增长 28% 、22%、21%,对应市盈率分别为28/23/19倍,维持买入评级。

国内民营疫苗龙头企业,“研发+市场推广”能力俱佳。山东疫苗事件后,疫苗销售及配送监管趋严,目前行业复苏,我们认为智飞作为国内疫苗龙头企业,有望强者恒强。公司拥有完善的营销体系及专业的疫苗冷链配送队伍,目前公司的营销网络已覆盖全国30个省,327个地市,2248个县,25400多个接种点。同时公司注重研发投入,目前在研项目21项,已通过临床审批的14项,临床前项目7项,产品涉及流脑类系列疫苗、肺炎类疫苗、乙肝类疫苗、结核类疫苗等,其中重磅品种微卡(预防)、EC诊断试剂有望于2018年获批。强大的研发及销售能力为公司长期盈利能力提供保证。 4价HPV疫苗顺利上市,市场空间巨大,大大增加公司业绩弹性。公司独家代理的默沙东的四价HPV疫苗产品是全球第一个宫颈癌疫苗,2016年默沙东HPV疫苗Gardasil/Gardasil9全球销售收入达22亿美元。HPV疫苗于2017年5月或CFDA批准,2017年11月在国内首次获批签发15万支。HPV疫苗国内获批适龄人群为20-45岁女性,对应2.7亿人口,按中标价为798元/支,全程3针约2394元/人,10%的渗透率测算,4价HPV疫苗的市场空间达650亿元,市场空间巨大。目前HPV疫苗在国内多个省份已中标,HPV在国内接受程度较高,加之公司强大的销售能力,我们预计HPV疫苗有望快速放量,预计2018年HPV的销量有望达到600万支,为公司贡献收入48亿元收入,超7亿元净利润,大大增加公司业绩弹性。 AC-Hib三联苗即将进入放量期。AC-Hib三联苗为公司独家研发的重磅产品,可减少接种次数,性价比高,该疫苗主要针对人群为2月龄及以上儿童,我国目前每年出生人口在1700万左右,若未来达到15%市场渗透率,则对应250万人,近30亿元市场空间。AC-Hib三联苗于2014年获批,由于2016年山东疫苗事件,延缓放量,目前疫苗事件影响已基本消除,我们预计AC-Hib三联苗将进入快速放量阶段,2017全年销量有望达到400万支,未来三年有望延续高增长态势,进一步提升公司盈利能力。 公司业绩有望迎来爆发式增长,首次覆盖,给予买入评级。公司代理默沙东四价HPV疫苗顺利上市销售,存量空间巨大;同时公司自主研发AC-Hib疫苗步入放量期,为公司贡献较大业绩弹性。公司在研项目储备丰富,重磅品种微卡(预防)、EC诊断试剂有望于2018年获批,为公司长期盈利能力提供保证。我们预计公司2017-19年EPS0.26元、0.76元、1.21元,同比增长1160%、199%、59%,对应PE为106、36、23倍,公司业绩迎来爆发式增长,而估值与业绩增速不匹配,PEG<1,疫苗行业可比公司平均PEG约等于1,与行业可比公司相比,公司明显低估,首次覆盖,给予买入评级。

公司核心竞争力是其品牌价值,西瓜霜含片、三金片两款产品家喻户晓。公司主要产品为西瓜霜系列与三金片系列,预计2017年营业收入分别达5亿元、6亿元,营收占比分别为30%、36%。经测算西瓜霜系列年销量已达30亿片左右,用户人数达6000万人以上; 三金片年销量达22亿片左右,用户人数达3000万以上。畅销近30年的两款明星产品带来的用户基础、品牌价值是公司的核心竞争力所在。 西瓜霜系列:积极拓展新品种,提高客单价。西瓜霜系列产品销售渠道70%来自OTC 市场,30%来自医院市场。目前的主要制约因素是客单价低,西瓜霜润喉片日用药金额仅为0.72元/天,西瓜霜喷剂日用药金额仅为4元/天。公司积极拓展新品类,努力提高客单价,新上市舒咽清喷雾剂,日用药金额提高至15元/天,目前主推医院市场,预计1-2年内有望销售额过亿。同时稳步推进西瓜霜牙膏、漱口水产品,2017年销售额接近1亿,同比去年接近翻倍增长。我们看好公司利用良好的用户基础,利用西瓜霜原有的消炎止痛概念不断做品牌延伸,提高客单价。 三金片系列:拓展适应症,招标提价逐渐落地。泌尿系统感染全国市场空间80亿左右,最近5年以来受益于国家限制抗生素政策,中成药增速更高,对抗生素产品形成一定替代的趋势,公司目前正在积极配合制定新版国家基本药物临床指南,开展临床试验证明三金片可以减少抗生素使用量,降低微生物产生耐药性时间。2015年三金片扩大适应症到前列腺炎,原适应症+新适应症目标做到15亿元以上。目前三金片正在通过新一轮招标提价,招标价提价30%以上,出厂提价幅度20%左右,已经完成招投标的11省价格执行较好,提价体现到报表还需一定时间。 未来三年业绩有望逐年增速,首次覆盖给予增持评级。制约公司业绩增长的产品老化问题正在逐渐解决,未来业绩增长有望逐渐加速。公司30亿资产规模,7亿现金,2.5亿理财,10亿固定资产+在建工程为中药产业城生产基地,净资产达25.4亿,预计2017-2019年净利润分别为4.38亿元、4.88亿元、5.85亿元,增速分别为11.2%、11.4%、19.9%,对应PE 分别为22倍、19倍、16倍,在可比公司里具有明显的估值优势,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:新产品放量进度不达预期。

引进GLP-1r 首创新药,中美华东再添降糖大品种。公司公告公司全资子公司中美华东受让美国vTv 公司治疗 2型糖尿病的全球首创药物 TTP273于中国、韩国、澳大利亚等 16个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家许可。公司需分期支付许可费用3300万美元,销售里程碑款项累计最高不超过 5000万美元,约定期间内支付1%-10%的销售分成。 TTP273为口服GLP-1r 药物,与利拉鲁肽优势互补。此次引进的 TTP273产品为全球首创( first-in-class)小分子口服 GLP-1r 激动剂,其最大优势在于口服剂型,可满足不同糖尿病患者需求,形成差异化竞争优势,对于中美华东持续开拓潜力巨大的糖尿病用药市场,巩固公司在该领域的国内领先地位具有重要意义,目前该药已在美国完成临床 IIb 期研究,结果显示TTP273对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显,且耐受性良好。我国糖尿病用药领域市场潜力巨大,据米内网数据,2016年我国样本医院糖尿病用药规模达362亿元。公司目前已经形成了以阿卡波糖(卡博平)为主的糖尿病治疗领域系列用药,并在仿制药的基础上积极开展创新药的研发,在研的治疗糖尿病及其并发症的药物品种超过 20个,主要包括HD118(DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。 核心品种终端需求强劲,助力工业2020年收入百亿目标。公司核心品种阿卡波糖在2017新版医保目录中由乙类调为甲类,17年全年有望保持30%的增速;百令胶囊2017版医保目录百令从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂,我们预计未3年百令胶囊仍有望维持20%左右的增速成长为销售规模达40~50亿的超级重磅品种。另外,公司二三线品种丰富,产品梯队完善,在研品种丰富,其中达托霉素于2015年11月上市,心血管用药吲哚布芬于2016年9月获批生产,众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长。 公司创新药价值逐渐显现,估值有望进一步提升,维持买入评级。公司是国内优质制药领军企业,产品梯队完善,业绩增长稳健;公司医药商业深耕浙江市场,规模和市场份额处于浙江省内龙头地位,随着两票制的实施,公司医药流通行业集中度有望加速提升。公司加快创新药布局,通过自主研发及合作引进相结合的方式积极由仿制药向创新药转型,目前已在糖尿病、肿瘤等领域布局多个重磅品种。我们维持公司2017-19年EPS1.91/2.32/2.81元,同比增长 28% 、22%、21%,对应市盈率分别为26/22/18倍,维持买入评级。

公司与子公司共同投资控股瑞宙生物,布局肺炎疫苗平台。公司12月13日发布公告,公司及控股子公司百克生物拟分别以现金2.32亿元和5800万元,共计2.9亿元投资瑞宙生物,最终将取得标的公司50%股权。瑞宙生物由美归博士、千人计划专家祝先潮于2015年组建,目前致力于肺炎球菌多糖结合疫苗的研发。我们预计瑞宙生物在研肺炎疫苗有望在2019年左右报临床,2021年左右报生产。 投资分三期付款,基本覆盖从临床到上市的全部研发费用。本次投资根据研发进度分三期付款,第一期5000万元于本协议生效后30日内;第二期5000万元于瑞宙生物肺炎球菌多糖结合疫苗项目获得临床批件后5个工作日内;第三期1.9亿元将根据前述项目临床试验和生产批件申报及相关费用需要出资。与公司产品接近的是沃森生物的13价肺炎疫苗,沃森生物15年4月拿到临床批件,2016年3月通过伦理委员会,17年12月临床结束开始数据总结,总共入组患者2760人,入组人群为2月至6周岁的健康儿童。通过分析沃森生物最近三年的研发费用,我们认为里程碑式的付款方式对公司风险的控制比较有利,且2.9亿元的增资基本可以覆盖瑞宙生物从临床到上市的全部费用。 瑞宙生物创始人研发背景深厚,曾担任辉瑞疫苗研发主管、千人计划学者。13价肺炎结合疫苗主要用于预防13种血清型肺炎球菌感染引起的侵袭性疾病,是世界上最畅销的疫苗品种,截止目前,全球仅有美国辉瑞公司独家生产销售13价肺炎结合疫苗,2016年辉瑞公司的13价肺炎结合疫苗全球销售额超过57亿美元。目前尚未有获批生产销售的国产企业,该疫苗在很多医疗机构内处于缺货状态,国内研发进度最快的沃森生物有望明年获批。 瑞宙生物董事长祝先潮于1996年在美国加州大学取得生物化学和分子生物学博士学位,自2000年起在美国辉瑞工作13年,担任疫苗研发中心蛋白质科学部负责人和首席科学家,在其任期内辉瑞13价肺炎于2010年在美国获批上市。根据祝博士在美国辉瑞疫苗的研发经历,我们认为公司疫苗技术基础过硬,临床成功概率高。 高增速生物制药白马,维持买入评级。我们维持公司2017、2018、2019EPS为4.19、5.91,8.04元的预测,同比增速分别为47%、41%、36%,当前股价对应估值分别为44、31、23倍,再次强调“买入”评级。

事件:12月11日公司公告,因战略调整的需要,公司拟以3亿元将持有的爱奥乐医疗器械公司100%股权转让给芜湖九九股权投资公司。11月15日公司公告,公司子公司达孜赛勒康以现金合计7956万元通过增资和收购方式,持有新疆和田新生医院51%股权;公司子公司众安康以现金7500万元收购湖南吉立物业公司60%股权。 众安康收购湖南知名医院后勤管理公司,扩大湖南地区业务板块。公司全资子公司众安康以7500万元现金收购湖南吉立物业公司60%股权,吉立物业主要为医疗机构提供后勤管理服务,在湖南地区品牌知名度高,主要客户是长沙本地的公立医疗机构,包括中南大学湘雅二院等7家三甲医院。2016年全年收入约7870万元,净利润512万元,2017年1-4月收入2680万元,净利润173万元。同时吉立物业承诺2017-2022年度的净利润分别不低于1000万、1100万、1300万、1350万、1350万和1350万元,若实现业绩承诺,吉立物业CAGR预计达到18%。本次收购将有助于众安康扩大湖南地区业务板块,承接当地三甲医院资源,提升整体医院后勤业务的业绩贡献。 达孜赛勒康持续推进医院收购,医院布局再下一城。公司全资子公司达孜赛勒康以现金2340万元向新疆和田新生医院增资,并再以现金5616万元收购其36%股权,最终合计持有新生医院51%股权,医院布局再下一城。新生医院托管了新疆唯一一所维吾尔医学专科学校的附属医院,维医维药是其一大民族特色,达孜控股后预计充分利用其资金和管理优势,建设新生医院新院区以及肿瘤放疗及影像中心。2016年新生医院收入6442万元,净利润736万元;2017年1-7月收入3910万元,净利润355万元。同时新生医院承诺2018年税后净利润1300万元,2019-2023年度税后合并净利润分别不低于1495万、1869万、2056万、2261万和2261万元。截至目前,公司已直接/间接/托管医院超过16家,随着公司在新疆、江西、江浙医院板块的不断扩张,预计17年公司达孜的医院业务将继续保持稳健增长。 剥离非核心医疗器械资产,专注构建“三位一体”医养结合战略体系。公司拟以3亿元将持有的爱奥乐医疗器械公司100%股权转让给芜湖九九股权投资公司,交易完成后爱奥乐将不再纳入公司合并报表。公司目前确立了以医院和养老产业为主的两大业务方向,专注构建医疗养老后勤服务、医院投资、养老社区服务“三位一体”的医养结合战略体系,因此将医疗器械资产剥离。养老板块领域,公司已完成收购亲和源剩余41.67%股权,自此亲和源成为公司全资子公司,亲和源继续积极向一线城市布局拓展养老社区,全年积极实现减亏目标。 打造医养结合大健康生态圈,维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈,在医院、医疗后勤、养老等领域充分布局,大健康产业链已逐步形成,各业务版块之间协同效应不断增强。由于剥离爱奥乐以及亲和源100%并表前期净利为负的影响,我们下调17-19年EPS预测至0.52元(原0.60元)、0.70元(原0.80元)、0.88元(原1.06元),增长-69%、35%、26%,对应PE53倍、40倍、32倍,维持增持评级。