新力金融公布2016年三季报,前三季度实现营业收入1.87亿,同比下降70.7%,实现归母净利润1.05亿,同比增长1575%。公司金控业务增长稳定,海科融通收购完成后支付业务将成为新的增长点,维持“强烈推荐-A”评级。 大股东大比例参与定增彰显信心,员工持股11%绑定长期股价诉求。公司除向海科融通107名股东发行8435万股用于收购海科融通之外,同时还拟定增发行6980万股募资15亿元用于支付现金收购对价以及山东物流金融服务平台项目、华润MIS 项目、河北“村村通”项目,其中定增大股东新力投资参与10.5亿元,交易完成后持股比例由17.68%上升至23.13%,与第二、第三大股东拉开距离,第一大股东的地位得到巩固。 定增募投项目落地将拓展海科融通支付业务的增值服务,增强客户粘性。1)山东物流金融服务平台项目计划打造一款综合性的物流金融服务平台,在POS机支付、征信、POS贷数据服务等多领域同时发力;2)华润MIS项目是海科融通与华润万家合作对商场和超市进行POS通道优化,开发 MIS-POS系统专用收银通道,提供集中收银、分账、增值收益等其他综合配套服务;3)河北“村村通”项目以河北省农村商超、农资站为依托开展广告、物流、商品配送、金融服务、电子商务等形式的惠农服务。目前海科融通已经与河北邦农于2016年初签署了战略合作协议,主要为河北“村村通”项目所辖14000多个农村商超、农资站点POS终端铺设、平台运营维护以及开展、便民缴费、助农取款以及POS流水贷业务等。 支付行业前景广阔,海科融通收单业务排名靠前。我们认为未来几年支付行业仍将保持40%左右的增速,海科融通今年1-7月月均交易额400亿,预计目前已上升至600-700亿水平,明年全年交易流水将突破万亿。考虑到目前线下支付竞争白热化以及线上支付对线下支付的替代,未来不排除公司在互联网支付牌照布局的可能。 风险提示:收购、定增过会进度低于预期。

公司公布2016年三季报:前三季度已赚保费3,680.78亿元,同比增20.7%;归母净利润135.28亿元,同比减60%,与预减公告一致;净投资收益率4.51%(二季末4.68%);总投资收益率4.43%(二季度末4.36%);归母股东权益合计3089.72亿元,较年初减4.2%;ROE为4.29%,EPS为0.47元/股。 公司在保费端持续快速增长,已赚保费增速20%以上。长期健康险责任准备金较年初增加30.3%,表明公司健康险业务仍保持超公司平均水平的增长;此外保户储金和投资款负债较年初增长了125.4%,半年报数据为99.3%,万能增速放缓;快速增长同时,公司业务结构持续优化(手续费佣金同比增50.8%,首年期交业务佣金支出增加)。 在投资结构上,交易类债券配置规模和长期股权投资大幅增加。净利润同比减少60%,相比于半年报同比66.45%负增,情况略有好转。主因:投资收益同比降低30.3%,传统险准备金折现率假设更新增加准备金185.36亿元。 公司偿付能力充足。核心偿付能力288%,综合偿付能力318%。相较于上季度末,最低资本中保险风险最低资本下降2.56%,市场风险最低资本提升4.47%,信用风险最低资本提升2.71%。 股权投资中心成立优化资产结构,提升资产估值。成立国寿成达(上海)健康产业股权投资中心(有限合伙),合计出资人民币120.1亿元,其中国寿股份认缴出资90亿元,国寿集团20亿元,国寿财险10亿元,国寿成达1千万,国寿成达作为普通合伙人。本次交易目的在于:健康医疗行业持续快速增长,存在较好的投资配置机会;拟投资区域性核心医院及医疗机构,有利业务协同;投资周期长,可以缓解寿险资金的资产配置压力。 进一步提高与广发银行的协同效应。股东大会将审议与广发银行的2017-2019年度日常关联交易框架协议,内容包括交易内容和交易金额上限,在今年获得花旗的股份将总持股比例提升至43.69%之后,公司必将进一步深化与广发银行的战略合作关系,促进保险、投资等主业发展。 公司四季度保费将维持较快速增长,投资收益预计同比好转。中长期来看,与广发行的合作不断深化、产品端和投资端的结构持续优化将给公司业绩带来改善。我们给予公司审慎推荐评级,目标股价25元,对应公司2016E的PEV估值1.1X,向上空间15%。 风险提示:市场风险

公司发布三季报:Q3营收15亿,同/环比大增53.94%/88%,前三季度累计33.29亿,YOY-34%;Q3归母净利6.35亿,同/环比暴增78%/133%,前三季度累计净利12.5亿,YOY-43%;摊薄后ROE为6.36%,对应EPS为0.42。 三季度业绩大爆发,投资净收益同比暴增11倍超出市场预期。Q3经纪业务收入3.1亿,环比持平,公司获批新设23家营业部,市占率上行可期;自营业绩令比人刮目相看,Q3投资净收益实现5.45亿,同比暴增11倍,环比大涨6倍,在市场如此低迷的情况下自营业务给出完美答卷;信用业务因二季度低基数,利息收入0.42亿,环比增长4倍,同比下挫42%;资管业务表现差强人意,Q3收入0.27亿,环比下滑43%,同比下滑七成,严重拖累公司业绩,未来应加强资管业务竞争能力,改善收入结构;投行业务中规中矩,Q3实现收入2.08,YOY-6%,环比持平,前三季度,IPO承销尚未开张,但增发规模94.94亿,债承368.92亿,表现尚佳。 拟大比例参股地方AMC,乘债转股东风,受益两大万亿级市场。公司公告拟以2.4亿元自有现金,与苏州市国资委及下属国企共同设立苏州资产管理有限公司,并以20%的持股成为单一第二大股东。近期多项政策催化AMC概念,一方面,债转股政策落地,AMC作为主要实施机构成为直接受益者,公司大比例参股搭上顺风车;另一方面,地方AMC数量和处置方式松绑,持续受益不良资产和债转股两大万亿级市场。同时深化公司根据地战略,加强区域金融合作,促进金融创新与传统业务的协同发展。 参与设立国寿东吴产业投资基金,业务触角延伸至PPP领域。公司拟以自有资金通过全资子公司参与设立产业投资基金,并担任基金管理人。10月《政府和社会资本合作项目财政管理暂行办法》出世,极大利好PPP模式的健康发展。PPP市场空间巨大,政策支持力度加强,公司业务触角延伸,分享PPP制度红利,外延式扩张增加公司业务线条,未来业绩爆发可期。 我们维持对公司长期强烈推荐的评级。看好公司走出相对行情基于:(1)业务触角延伸至PPP领域,分享制度红利;(2)拟参股地方AMC,受益不良和债转股两大万亿级市场;(3)自营表现惊人,信用业务大步上升。给予公司16年2.2倍PB估值,对应目标价17.4元,空间25%,预计2016-17年EPS为0.65元和0.92元。 风险提示:市场风险。

海德股份公布2016年三季报,前三季度实现营业收入2070万,同比增长64.8%实现净利润162万,同比下降89%。公司三季度可供出售金融资产从4.5万增加至6832.5万,预计主要是开展不良资产业务导致,由于不良资产处置周期较长,公司利润表体现业绩尚需时日。公司定增目前正在向证监会反馈,若增发通过公司AMC业务资本金实力将大大增强,维持“强烈推荐-A”评级。 持续看好AMC行业,受益于不良资产处置和债转股两大万亿级市场。1)不良资产领域:2015年AMC行业不良资产收包4000亿,2016年上半年成交额在3000亿以上,预计全年不少于6000亿,增长超过50%;2)债转股领域:目前AMC存量债转股规模不到2000亿,其中四大AMC债转股规模加总估算1000多亿,除去四大以外的地方AMC公司不良资产债转股做的都很少。假设债转股规模三年1万亿,对应资产包收购的账面价值大约4000-5000亿,是现有债转股存量规模的4-5倍。 地方AMC处置方式放宽,海德资管牌照价值提升。地方AMC牌照相对四大的劣势主要体现为三处:1)省外一级市场收包只能10户以下(省内不受限制);2)处置方式只能进行债务重组,不能转让;3)不能同业拆借。银监会1738号文取消了第二点限制,允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产,对外转让的受让主体不受地域限制,处置方式的多元化将提高地方AMC的业务竞争力。 搭建平台并设立基金,加杠杆进行不良资产收包运作。9月份公司公告搭建平台并设立基金公司,一方面设立杭州海渡投资管理公司,全面推进海德资管开展不良资产管理业务,以便全方位、多元化为不良资产收购、处置等提供配套服务;另一方面,与上海瑞威资产合作发起设立合伙制私募投资基金,加大融资杠杆处置不动产方面不良资产业务,上海瑞威资产担任基金的管理人,海德股份作为投资顾问为基金的运作提供服务。 风险提示:非公开增发进度低于预期。

华西股份公布2016年三季报,前三季度实现营业收入15亿,同比下降2.3%实现净利润5.36亿,同比增长709%,业绩贴近三季报预告5.11-5.44亿的区间上沿。2016年是华西股份确立金融控股平台战略目标之后的起始之年,公司朝着“投资+融资+资产管理”金控平台的战略目标稳步前进,维持“强烈推荐-A”评级。 定增方案已获证监会受理,目前处于反馈阶段。公司拟定增募集12.6亿,收购稠州银行3.26亿股(占比9.62%,成为第一大股东),完善金控布局。稠州银行作为布局长三角的城商行,受益于长三角地区的资产质量改善。收购稠州银行作为公司搭建金控平台的重要战略资产,资产管理、财富管理等业务方面具有高度的协同性,公司将借助银行的募资能力以及牌照价值,从单纯的资产管理端构建向资金资产协同发展阶段的跨越。 领投金斧子C轮融资,对外投资集中在TMT、金融服务业、现代服务业领域。公司9月领投金斧子C轮融资,金斧子是专注私募领域的互联网财富管理平台,目前已实现200多亿元的私募资产管理规模,未来有望成为国内最大的私募机构服务平台之一。公司对外投资集中在TMT、金融服务业、现代服务业领域:上半年共出资4.4亿投资芯片行业、TMT产业和电竞行业,同时出资3.26亿设立集成电路产业并购基金对外投资;3季度出资1亿认缴苏州德信义利投资8%的份额,收购黑龙江龙煤矿业旗下6家医院85%的股权。 资产仍有较大盘活空间。公司8月份前后两次分别转让东海证券4000万股和6000万股,税后投资收益共4.55亿,是2015年公司净利润的5.3倍。此外,公司还持有江苏银行2.39%股权,目前市值28亿(初始投资成本仅3亿);持有华泰证券0.43%股权,目前市值6亿(初始投资成本1800万),未来若减持退出可获得巨大的投资收益。 风险提示:业务转型不及预期。

事件: 中国银行2016年1-9月实现归属于母公司净利润1348亿元,同比增长2.5%。 不良率1.48%,环比小幅上升1bps。 评论: 1、归母净利润同比增速2.48%略超出我们的预期,净利息收入同比降幅扩大但海外资产配置有助于缓解明年净息差下行。中国银行1-9月实现拨备前利润与归属于母公司股东净利润增速分别为10.02%和2.48%,其中净利息收入2298亿元,同比下降6.7%。净息差较中期继续下降5bps至1.85%,但我们判断中行后期净息差收窄幅度较小。其原因主要在于中行海外资产配置较高,其海外贷款约占贷款总额20%-25%,高于其他上市银行,抵消了一部分国内息差下行造成对净利息收入的负面影响。因此,在年底美联储加息、美元升值预期的背景下,我们判断中行净息差下降幅度将小于同业,明年不排除有持平或反弹的可能。 2、不良生成率环比回落42bps,拨备继续上行。3Q16中行不良率环比仅小幅上升1bps至1.48%,加回核销后不良生成率季度环比回落42bps至46bps。3Q16中行拨备覆盖率延续二季度上行趋势,环比提升2.1pc至155.83%,拨备压力小幅缓解。中行3Q16单季度信用成本0.14%,同比、环比均有所回落,分别下降20和4bps。 3、推测证金三季度减持集中发生于8月16日,调节市场节奏的象征意义更大,不必过于焦虑未来抛压。经测算,我们推断证金三季度的减持极大概率集中发生在8月16日(减持宁波银行同一天),其目的在于调控市场节奏。当天中行成交量6.35亿股,超出三季度日均成交量(1.20亿股)5.15亿股,与证金公司最终三季度减持股数(4.68亿股)大体相当。我们认为不必过度焦虑来自证金的抛压,原因有二:1)中行股价去年股灾之后一直表现较弱,被持续减持的可能性很低,8月16日减持调节市场的象征意义更大;2)证金“高股息+低估值”策略仍将持续,截至10月26日中行16E股息率为5.0%,位于上市银行第四位,16年PB为0.75倍,居上市银行最低之列。 4、预计2016/2017/2018年中国银行实现归属于母公司净利润分别为1712/1740/1780亿元,分别同比增长0.2%/1.65%/2.3%,对应EPS0.56/0.57/0.58元,现价对应于2016/2017年0.75x/0.69xPB。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量严重恶化。

事件概览: 南京银行1-9月实现归属于母公司净利润63.52亿元,同比增长22.67%。不良率0.87%,与中期持平。关注类贷款占比环比上升3bps至2.16%。 评论: 1、高成长、高盈利“神话”继续上演,应收款项类投资规模回落。1-9月南京银行拨备前利润、归属于母公司净利润增速维持在37.7%和22.7%的高位,超过宁波、平安,预计业绩增速仍将位居上市银行榜首。3Q规模增长有所放缓,资产规模仅环比微升0.8%。资产端风险偏好下降风险资产规模回落,在无定增的情况下核心一级资本充足率环比回升31bps至8.51%,资本压力有所缓解。资产结构方面,压缩应收款项类投资规模而增配贷款。3Q应收款项类投资规模下降327亿元,环比回落10.8%,应收款项类投资占比回落3.4%至目前的26.4%。 2、3Q不良生成率有所回升,但南京银行仍然具备极强的风险抵御能力,资产质量压力不大。3Q南京银行进一步加大了不良的核销处置力度,我们估算3Q单季度核销处置不良规模达到12.84亿元,规模已达历史高峰。在此基础上,加回核销后的不良生成率环比上升了88bps至188bps,但综合来看前三季度累计的加回核销后的不良生成率(175bps)较去年同期(170bps)仅小幅上升5bps,不良生成情况仍然相对平稳。不良率与中期持平于0.87%,关注类贷款占比仅环比上升3bps至2.16%,并没有严重风险蔓延和恶化的趋势。拨备覆盖率维持在460%的高位,风险抵御能力较强。具有极大的利润平滑的空间,为明年业绩增速反转奠定坚实的财务基础。 3、证金公司小幅减持,持股比例下降1bps至3.12%,但我们认为证金公司并不会以“天量”抛单形式退出。我们判断8月16日调节市场节奏是南京银行被证金公司小幅减持的主要原因。后续存在一定抛压,但从最近两个季度证金公司的动作来看(2Q减持0.15%、3Q减持0.01%),证金即使继续减持,减持的速度和幅度应当也是相对平稳的。 4、预计2016/2017/2018年南京银行实现归属于母公司净利润分别为86/107/132亿元,分别同比增长22.7%/24.0%/24.3%。对应EPS1.38/1.72/2.15元。现价对应于2016/2017年1.13X和0.96XPB,目标价12.7元,对应绝对收益空间20%,维持“强烈推荐-A”评级。南京银行业绩增长强劲,估值相对宁波银行折价15%,提醒投资者重点关注。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量严重恶化。

公司发布三季报:营业收入50.62亿,YOY-23.79%,前三季度营收151.92亿,YOY-42%;归母净利润21.55亿,YOY+8.81%,前三季度归母净利61.85亿,YOY-40%;净资产789.24亿,同比微降1%;摊薄后ROE为8.12%,EPS为0.81元。 投行、资管持续发力,经纪、信用释放积极信号,三季度业绩表现超预期。 经纪业务第三季度实现收入13.11亿,YOY-57%,环比持平,业务下滑态势止步,三季度佣金率4.29%%,环比下降6.5%,市占率4.78%,行业排名前列,紧挨中小客户的同时,利用差异化财富管理服务吸引高净值客户;资管业务继续发力,资管规模再攀高峰,收入10.35亿,YOY+14.4%,环比持平,表现抢眼在于公司致力于提升其主动管理比例,增厚资管收入;投行业务严监管背景下仍全面开花,IPO项目、债券承销、定增皆表现突出,共促三季度投行业务收入6.9亿元,同比将近翻倍,环比下降8.7%;自营业务受困于市场因素,收入16.59亿,YOY+2%,MOM-15%,同比上升主因去年三季度股灾导致低基数。信用业务持续改善,三季度利息净收入1.76亿,环比大涨55%,超越上半年利息总和,叠加同比下滑速度也在进一步缩窄,释放积极信号。 Fin-Tech助力财富管理转型,线上线下齐发力。公司率先开启智能投顾先河,“贝塔牛”于6月正式上线,基于金融工程理论及大数据分析,根据客户的不同目标及风险承受能力给出不同的投资建议,助力财富管理转型。公司不断优化易淘金电商平台用户体验和丰富产品数量。线下逐步推进网点朝业务承接点方向转变,未来线上线下齐发力,财富管理业务空间巨大。 股权结构具有明显优势,估值偏低。公司是大券商中唯一非国有控股券商,没有控股股东,分散的股权结构确保公司机制卓越,管理层锐意进取。15年公司抓住绝佳时机联交所上市,进一步优化股权结构。作为深港两市优质金融蓝筹,公司A/H股P/B估值分别为1.77/1.52倍,溢价16%,上证综指/恒生指数P/B估值分别为1.57/1.1倍,溢价43%,公司A股相对明显折价。 维持公司强烈推荐评级。结合市场企稳态势,看好公司未来前景:(1)基本面夯实、业绩稳居行业前三;(2)股权结构分散、股息率较高、估值偏低,有潜在被举牌条件;(3)Fintech正助力公司财富管理转型;(4)深港通券商股最优选标的。给予目标价22.9元,空间34%,对应公司2倍16年PB估值。预计2016-17年EPS为1.26元和1.39元。

事件概览: 宁波银行1-9月实现归属于母公司净利润63.43亿元,同比增长19.22%。不良率0.91%,连续三个季度持平。关注类贷款占比环比下降25bps至1.41%。 评论: 1、宁波银行目前仍然处于规模和盈利的高增长阶段,1-9月业绩增长速度超预期,ROE(年化)水平接近20%领先同业。1-9月宁波银行归母净利润同比增19.22%,增速较去年同期提升3.2PC、较1H16提升2.7PC。两方面因素确保宁波银行在营收端的平稳发展:一方面,宁波银行的客户定位主要在于小微和零售客户,因此宁波银行并未面临有效需求不足的问题,规模仍然处于高速扩张阶段。 另一方面,近年来宁波银行中间业务迅速发展,非息收入增速高达100%对盈利形成强力支撑,非息收入占营收比重较去年同期提升了10.5PC至28.07%。此外,拨备计提力度趋于平缓、实际所得税负有所下降也是本期宁波银行业绩增长超预期的重要原因。在1-9月拨备前利润增速较中期略有回落的基础上,3Q单季度计提拨备规模环比下降4.1%带动营业利润同比增速从中期的11.4%提高到前三季度的14.6%。我们推算1-9月宁波银行实际的所得税负从去年同期的19.34%下降3PC到16.31%,我们推测这主要得益于宁波银行增加国债等免税品种资产的配置力度。 2、风险暴露进入后半程,拨备充裕未来业绩增长弹性较大。宁波银行主要的资产和负债分布在江浙地区,过去几年江浙风险暴露已经比较充分且在今年演绎出逐季好转的趋势。宁波银行风险提前暴露,目前的资产质量压力较小。3Q加回核销后的不良生成率50bps,环比下降53bps。关注类贷款规模下降5.57亿元,环比收缩11.86%,关注类贷款占比环比下降25bps至1.41%。3Q宁波银行拨备覆盖率再次走高,环比提升35PC至369%,远高于银监会的监管要求。拨备覆盖非常充分,有极大的平滑盈余的空间,为明年业绩平稳增长打下坚实基础。 3、有业绩支撑,进攻性与防守性兼具,维持首推组合。宁波高成长、高盈利,资产质量压力最小是目前A股银行最佳基本面银行,盘子小、弹性大,我们在8月16日宁波银行天量成交当晚,全市场独家发声:?宁波银行‘国家队’抛压出清,当前市场唯一一家?,看好未来宁波银行业绩和股价表现。调整2016/2017/2018年实现归属与母公司净利润分别为78/94/114亿元,对应同比增速分别为19.4%/20.6%/21.2%。对应EPS为1.95/2.32/2.83元,BVPS为12.46/14.73/17.57元。现价对应于1.3X2016PB,维持?强烈推荐-A?评级,至明年年底目标价20元,绝对收益空间25%。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量严重恶化。

事件概览:首家上市银行披露三季报,平安银行1-9月实现归属于母公司净利润187.19亿元,同比增长5.52%。不良率连续三个季度持平于1.56%、关注类贷款4.17%较中期下降16bps。 评论: 1、归母净利润增速较中期小幅回落,但1-9月拨备前营业利润(PPOP)同比增速回升至30%,真实的盈利能力仍然强劲。平安银行1-9月实现归属于母公司净利润同比增长5.52%较1H16小幅下降了0.58PC,我们认为主要是平安为了夯实拨备主动降低了对较高业绩增长的目标,平安银行实际的盈利能力不降反升。3Q拨备前营业利润(PPOP)环比增7.6%,1-9月拨备前营业利润(PPOP)同比增速为29.9%,增速较1H16提上1.62PC。与此同时,平安银行的拨备覆盖率较中期提升3.6pc至164.4%。 2、继续坚定推进零售转型,结构调整正在进行时。一方面加大对零售业务的资源倾斜力度,且适度收缩高风险高收益的经营性贷款而着重发展传统零售。3Q新增零售贷款181亿元,占全部新增贷款的25%(2Q仅3%)对零售的资源倾斜力度有所加大。零售业务风险偏好变化,主动减退部分高风险高收益的经营性贷款,而增配相对低风险的按揭贷款。截至2016三季末,个人经营性贷款规模延续逐季度下降的趋势至目前的959亿元,占全部零售贷款比重较1H16继续下降2.3PC至30.8%。而按揭贷款规模和占比持续提升,三季度65%的新增零售贷款投向个人按揭,按揭贷款占零售贷款占比比重增至19.7%。零售客户积累信用卡、财富管理、汽车金融及消费金融等零售业务实力稳步提升。非利息收入同比增19.43%,非利息净收入占比达到33.43%同比提升1.18个百分点。 3、三季度不良生成率维持稳定,关注类贷款占比回落。预计3Q核销不良贷款规模为90.4亿元环比提升13.5%,3Q在进一步加大不良核销和处置力度的基础上,单季度加回核销后的不良生成率为291bps仅环比小幅上升4bps,连续三个季度保持稳定表明平安银行的风险暴露已经处于相对平稳的区间内,也印证了我们对银行板块资产质量边际改善的总体判断。而关注类贷款占比较中期有所回落,不良贷款率环比持平,拨备进一步夯实都预示着平安银行的资产质量正在边际向好。 4、看好平安银行未来依靠集团的品牌和客户优势、综合金融优势和卓越的互联网平台优势进一步做大做强零售业务板块,逐步实现规模经济效应,管理层的更替也对平安银行的零售转型大方向和决心是最好的证明。推荐组合。调整2016/2017/2018年实现归属与母公司净利润分别为230/249/268亿元,对应同比增速分别为5.4%/7.9%/7.9%。对应EPS为1.34/1.37/1.48元,BVPS为10.78/12.07/13.68元。现价对应于0.84X 2016PB,维持“强烈推荐-A”评级,至年底目标价10.78元,绝对收益空间19%。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量严重恶化。

公司三季度业绩下滑超预期,信托主业持续转型弥补固有业务低迷;债转股新政落地极大利好AMC板块,公司参股陕西AMC显著受益未来巨大的债转股市场空间,双轮驱动公司未来发展。 三季度业绩下滑超预期,总资产逆市上扬。公司前三季度实现营收7.53亿,同比下滑18.16%,归母净利3.5亿,同比微增2.29%。Q3营收1.92亿(环比,-10%),净利润0.67亿(环比,-51%),Q3业绩下滑超出市场预期,自有资金投资受累于证券市场弱赚钱效应,投资收益下滑导致业绩大幅下降;总资产上升至98亿元(YOY12.06%),资产的逆势上扬源于信托业保障基金公司投资公司新发行的信托产品,进一步表明公司信托主业的转型获得认可。 展望四季度,股债双企稳叠加信托业务发力,业绩触底反弹将是大概率事件。 债转股新政催化AMC板块,公司外延式扩张优势显露无遗。备受期待的债转股方案于10日落地,新政规定债转股的资产扩大至正常、关注类贷款,同时银行不能直接将债权转为股权,应先转让债权,再在承接方转股,而AMC公司多年在不良资产债转股业务深耕细作,具备先天的专业优势,将是未来债转股的主要实施机构,无疑成为此次新政最主要受益者。公司管理层极具战略眼光,早前即公告拟追加2亿元自有资金,累计3亿元认购陕西AMC股份,持股比例增至5.36%。陕西AMC作为陕西唯一一家资管平台,叠加国资背景,在承接债转股业务方面将大展拳脚。公司参股陕西AMC充分享受未来债转股巨大的市场空间,叠加协同效应,外延式扩张彰显公司全面战略布局。 狠抓信托主业,传统与转型并举。公司坚持深耕传统与探索转型并举,满足客户全方位资产管理的需求,为下一步转型升级奠定了基础。积极拓展家族信托、消费信托等新型信托产品,不断加大市场开发力度。经过不懈努力,信托主业超越固有业务成为业绩主要贡献者。伴随未来高净值人群财富管理需求释放,公司凭借多年资管经验和稀缺的信托牌照价值,未来空间无限。 我们维持公司审慎推荐评级,我们看好公司未来前景基于:(1)债转股新规落地极大利好AMC板块,公司参股陕西AMC凸显战略优势;(2)2016前三季度业绩符合预期,信托业务转型创新获得认可,未来主业将持续发力;预计2016-17年EPS为0.18元和0.24元,给予公司2.6倍16年PB,对应7.8元目标价,12%的上升空间。

事件:10月11日,新华联控股有限公司正式举牌北京银行。新华联通过二级市场继续增持北京银行股票,目前已持有北京银行764,895,895股,使用资金63.94亿元,持股比例达5.03%。北京银行将于10月13日复牌。 评论: 1、 我们判断5%的持股比例是新华联进一步举牌北京银行的起点。今年二季度新华联控股有限公司一跃成为北京银行前十大股东之一,持股比例达到4.93%是北京银行的第四大股东。时隔几个月新华联再次出手继续增持,将持股比例进一步提升至5%以上。新联华由国际贸易起步,已成为涵盖地产、矿业、石油、化工、投资、金融等多个产业板块的大型现代企业集团。金融并非其主营业务,我们认为新华联控股有限公司举牌北京银行应属于财务投资行为,并且存在比较大的权益法入账诉求。在目前的情况下想要实现权益法入账有两种实现的路径,但我们认为两种方式之下,新华联皆需要进一步增持:其一,将持股比例提升到20%以上直接实现权益法入账;其二,获取北京银行董事席位,能够对北京银行实施重大影响也可实现权益法入账,但我们判断在目前的持股比例下获得现有股东支持获取董事席位存在较大难度。 2、 进一步提升持股比例,可为争取董事席位和股东资格增加筹码。在北京银行现有的10个非独立董事中有6名是股东董事,分别是:ING BANK N.V.(3个董事席位)、北京市华远集团有限公司(目前持股比例为1.07%,1个董事席位)、恒基伟业通讯科技有限公司(1个董事席位)、恒天集团公司(1个董事席位)。其中,恒基伟业通讯科技有限公司和恒天集团公司并不在前十大股东之列,我们预计经过数次股权稀释和减持两者各自的持股比例已经降至1%以下。新华联目前5.03%的持股比例相对于北京市华远集团有限公司、恒基伟业通讯科技有限公司、恒天集团公司尽管具有显著优势,但新华联是一家民营企业,从其股东结构来看,与北京市国资委(目前直接间接合计持股13.92%)以及其他前十大股东并不具备关联方关系,想要取得现有股东的支持并非易事。 3、 北京银行基本面扎实,看好大股东增持下逻辑下北京银行的股价表现,将北京银行纳入重点推荐组合。截止2016年10月12日收盘,北京银行2016E/2017E PB分别为1.06和0.93X,在上市城商行板块估值水平偏低。长期来看,北京银行盈利增长平稳,资产质量的担子较轻,拨备覆盖充分财务安全垫较厚,业绩稳定性强于同业。1H16不良率仅1.12%仅次于南京和宁波,如果进一步扩大不良贷款的统计口径,将关注类贷款也似同不良贷款。则不良+关注类贷款占比仅2.23%,为上市银行最低水平。成本控制成果显著,1H16成本收入比指标下降至20.37%,明显低于同业。此外,北京银行位居高新技术企业集中的北京,发展投贷联动具备天然的区位优势。 风险提示:经济失速下滑,资产质量严重恶化

控股股东优质金融资产再注入上市平台,业务触角延伸至信托、保险、资管、基金等领域;定增补血打破业务天花板,为安信证券跻身行业前十的目标打下坚实基础;主营业务转型成功,证券各项业务均衡发展,投行业务表现亮眼。 优质金融资产再注入,业务触角进一步延伸。公司拟以不超过80亿元收购国投公司持有的国投资本100%股权,收购估值为8倍PE,远低于四大上市信托公司31.75倍PE的平均水平,一笔稳赚不赔的划算买卖。国投资本是国投公司旗下的金融股权投资及管理平台,主要资产为国投泰康信托55%股权、锦泰财产保险20%股权。重组完成后,公司业务触角将拓展至证券、期货、信托、保险、资管和基金等领域,利用上市平台提供多方位金融服务,未来协同效益的发挥将不可小觑。 加大马力支持证券业,定增补血打破天花板。公司再次公告定增方案,拟通过不低于14.97元的价格募集不超过80亿元资金,所筹集资金皆用于增加全资子公司安信证券资本金,补充营运资金,扩大业务规模,优化业务结构,提升其综合竞争力和抗风险能力,其中投入信用(40亿)、自营(35亿)、资管(3亿)、经纪(2亿)等业务。我们拭目以待资金到位后,资产规模再上一个台阶,为公司证券业务进入行业第一梯队打好坚实基础。 主营业务转型成功,投行一枝独秀。近年纺织行业持续低迷,2015年公司主动出击,出售纺织类资产,积极把握资本市场机遇完成以安信证券为主的金融主业转型。安信证券作为一家覆盖全国的销售网络,具有广阔增长前景的综合类券商,各项业务均衡发展。2016上半年公司投行业务一枝独秀,实现收入7.45 亿元,同比暴增 146.50%,承销金额258.63亿(YOY248.59%),IPO主承销额一举夺魁,股权承销总额行业排名第7;经纪业务基础扎实,线上线下齐布局,双轮驱动;资管业务加码主动管理能力,固定收益投资能力卓越,上半年债市风暴独善其身;信用业务多元化发展,定增后拟投入40亿大力支持业务进一步拓展。 首次覆盖,给予国投安信强烈推荐评级。优质金融资产的连续注入,业务触角不断延伸;补血资金拟毫无保留全部支持证券业务发展,未来有望进入行业第一梯队;同时公司股东国投公司是我国目前最大的国有投资控股公司,有望享受国企改革红利。预计2017净利润将达到36.3亿,EPS为0.86元,给予公司1.99倍17年PB,目标价19.5元,对应25%的上升空间。

重组完成后,公司将成为从事证券、信托、保险等金融业务及节能发电业务的双主业综合性公司。我们采用分部估值的方法,参考当前市场估值水平进行估值,公司金融板块和节能板块合理市值为476亿,目前股价对应备考市值为400亿,存在20%左右的向上空间,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 重组方案概述:公司9月25日晚发布重组方案,方案由资产置换和非公开发行股票购买资产并募集配套资金三部分组成。1)资产置换:拟以除湘潭节能100%股权以外的全部资产及负债与华菱集团持有的华菱节能100%股权、财富证券24.58%股权、华菱集团全资子公司迪策投资持有的财富证券13.41%股权中的等值部分进行置换;2)发行股份购买资产:公司拟以非公开发行股票的方式购买财信金控所持有的财信投资100%股权和深圳润泽持有的财富证券3.51%股权;3)募集配套资金:公司拟通过非公开发行股票方式向华菱控股募集配套资金,募集资金总额为84亿元,募集资金用途主要是为财富证券(59亿元)、湖南信托(15亿元)和吉祥人寿(10亿元)补充资本金。 打造湖南省金控平台,金融+节能双轮驱动。交易完成后,公司将成为从事证券、信托、保险等金融业务及节能发电业务的双主业综合性公司。本次交易完成后,公司将直接或间接持有财信投资100%股权、财富证券100%股权、湖南信托96%股权、吉祥人寿38.26%股权、湘潭节能100%股权、华菱节能100%股权。 向上继续看20%空间。我们采用分部估值的方法,将公司新增资产分为金融板块和节能板块,参考当前市场估值水平进行估值。1)金融板块:券商给予3.12x15PB,信托给予3.47x15PB,保险给予2.06x15PB。2)节能板块:华菱节能给予2.79x15PB。公司金融板块和节能板块加总合理市值为476亿元,根据9月29日收盘价,考虑发行股份后的备考市值为400亿元,公司股价存在20%左右的向上空间。 风险提示:资产重组失败的风险。

市场目前对公司收购海科融通的关注度较高,我们对投资者关注的几个问题作简要回答:1)海科融通之前处罚是什么原因?2)海科融通主业盈利增速快的原因?3)海科融通的竞争优势是什么?4)重组过会的概率? 海科融通在2011年12月22日取得全国范围内的银行卡收单资质,业务规模在具备银行卡收单资质的企业中处于中上游地位。根据《中国支付清算行业运行报告(2016)》统计数据显示,2015年全国153家收单机构共处理收单业务562.84亿笔,金额50.4万亿元,其中海科融通2015年收单业务交易金额共计1084.33亿元,占比0.22%。根据第三方支付行业媒体支付圈的统计数据显示,2015年非金融类第三方银行卡收单机构中,交易规模超过1000亿元人民币的企业共有19家,海科融通排名18(2016年1-7月海科融通收单金额达到2884亿,预计排名又将大幅提升)。 海科融通2015年4月恢复收单业务后盈利开始爆发式增长。海科融通历史业绩曾受到预授权事件的不利影响,自2014年4月1日起,在全国范围内停止发展新商户,并对所有存量商户和受理终端按规定进行全面、逐一清理,因此商户数量以及交易规模均受到限制。海科融通自2015年4月恢复收单业务以来,入网商户数量迅速增长,日均交易金额逐步上涨。商户数自2015年末的81.66万户增长至2016年7月末的210.6万户,日均交易额银行流水自2015年的2.97亿元增长至2016年1-7月的13.54亿元。 收购海科融通过会的可能性大。目前证监会针对跨界非一行三会管辖的互联网金融的审核趋严(小贷、担保、租赁、保理、典当、P2P等),跨界传统金融未受到限制(银行、保险、证券、支付、消费金融)。海科融通2015年10月将POS机具销售业务的支付通设备进行剥离,2016年9月拟将信贷服务业务的众信金融以及其他控股及参股公司进行剥离,剥离后海科融通主要从事第三方支付业务,预计重组过会的可能性较大。 风险提示:资产重组失败的风险。