限制性股票激励计划彰显信心,人事向好变动寻找新方向 公司2014年4月发布三年期限制性股票激励计划,2014-2015年已经达成前两期目标,预计公司完成2016年目标可能性较大。太阳控股集团资产雄厚;去年年底公司董事长女儿李总升至副董事长,人事持续向好变动,设立三项并购基金寻找新方向,资源雄厚未来落地可期。 溶解浆满产,亏损公司剥离与阔叶浆价格下降保障16年业绩 预计2016年利润增量主要来自于:35万吨溶解浆去年11月投产(贡献约1.7亿+净利润)+30万吨轻型纸去年9月投产(约1亿元)+纸浆价格同比下降(约1.5亿)+剥离亏损业务导致投资收益同比回升(约1.3亿),保守预计10亿;2017年利润增量来自于:50万吨牛皮卡纸2016年6-8月份投产(1亿+)+生活用纸盈利(5000万)+成本控制与杠杆率下降;2018-2019年利润增量来自于老挝项目、美国绒毛浆项目、生活用纸项目壮大。 造纸业供给侧改革临近,优质企业市占率产品价格双受益 造纸业当前处于供需弱平衡状态,且随着生产规模效应、环保标准、终端反馈门槛提升,小厂复产愈发艰难,纸价对供给尤其敏感。优质企业有望在行业洗牌中受益市占率提升与相应纸种价格抬升,理文造纸3月4日宣布提升箱板纸30-50元每吨原因正是华南地区环保标准提升导致去产能超预期,箱板纸行业率先整合完成,期待文化纸整合浪潮。太阳纸业环保标准国际领先,设备利用极致高效,有望受益供给侧改革持续推进。 盈利预测与投资建议 预计公司2015-2017年净利润为6.7、10.1、12.5亿元,分别对应21、14和11倍PE,上调为“买入”评级。 风险提示: 经济下滑导致纸张价格下跌超预期,纸浆价格上涨超预期。

彩票代销业务受限,公司收入利润下滑 鸿博股份2015年营业收入6.6亿元,同比减少23.49%;归属于上市公司股东的净利润917万元,同比减少66.85%。一方面票证印刷业务受到市场环境影响,另一方面彩票代销受到政策限制,导致公司收入利润下滑明显。包装办公用纸收入同比增长显著,毛利率水平相较2014年也大幅提升,产能进一步释放。 布局彩票全产业链,静待春风王者归来 鸿博股份在彩票产业链涉足早、上中下游布局全面,将彩票印制作为主营业务之一,并在彩票无纸化业务上耕耘多年,拥有优秀的彩票游戏研发和系统平台开发能力。2015年3月公司公告与福建省体育彩票管理中心签订合作协议,成为福建省体育彩票游戏及游戏平台建设者,并同时获得电话销售体育彩票代销者资格。截至目前,鸿博股份是A股唯一一家公告地方中标资格的上市公司。2015年公司收购中科彩公司51%股权,并于年底完成工商变更,助力鸿博在在热敏纸彩票预制票印制的基础上,增加即开型彩票印制业务,形成新的利润增长点。2015年11月鸿博开始筹划非公开发行股票项目,包括收购无锡双龙40%股权(从而实现100%持股)、彩票物联网智能化管理及应用、电子彩票研发中心建设等。随着非公开发行项目的审核通过和展开,鸿博股份在彩票产业的布局将进一步完善。 盈利预测及投资建议 预计公司2016-2018年净利润分别为0.19亿、0.39亿、0.57亿,EPS分别为0.06元、0.12元、0.17元,对应估值分别为407倍、198倍、136倍。考虑公司未来业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 互联网彩票代销政策落实时间不确定;彩种研发和热敏纸业务收入不达预期。

核心观点: 传统钢琴结构优化,智能钢琴放量增长,教育与传媒仍处投入期 公司2015年营业收入14.7亿元,基本与去年持平,归属于母公司净利润1.46亿元,同比增长3.44%。传统钢琴行业受制于进口二手琴冲击销售同比降低3.22%,但高端钢琴凯撒堡销量同比增加13%,结构优化明显;数码钢琴在低基数基础上实现快速增长,全年销售同比增长35.3%,基本对冲了传统钢琴下降。文化教育类业务收入同比下降62%,预计是业务模式从加盟型转向社区店过渡期所致。传媒类业务尚在投入期未贡献收入。 智能钢琴崛起,艺术教育变现能力逐步加强,文化投资提供额外惊喜 中国传统钢琴消费量占全球消费量约为80%左右,而中国数码钢琴仅为全球消费量的16.7%,在传统钢琴遭遇增长瓶颈时智能钢琴有望迅猛增长支撑业绩;艺术教育2015年由加盟店模式转向社区店模式,阵痛导致收入端萎缩,但毛利率从18.9%提升至37.5%,商业模式优化后盈利性大幅提升;文化领域投资2部电影与6部电视剧,有望为业绩提供惊喜。 钢琴品牌高端化、推广智能钢琴、巩固艺术教育与探索文化传媒 公司十三五中将同步推进该四项支柱业务,通过收购舒密尔钢琴将品牌高端化,通过加强研发拓宽渠道推广智能钢琴,通过引进人才梳理制度巩固艺术教育发展,通过平台布局挖掘文化传媒优质项目与新兴模式。 盈利预测与投资建议: 预计公司2016-2018年净利润分别为1.63、1.82、2.15亿元,对应估值为73、65、55倍。考虑到公司广州文化产业平台稀缺性定位与艺术教育、智能钢琴、文化传媒大幅推进,预计未来催化剂不断,维持“买入”评级 风险提示 艺术教育等新领域开拓进度不达预期,钢琴销售受二手琴冲击超预期。

主营业务增长稳定,核心客户合作紧密 易尚展示2015年充分巩固和发展与已有大客户的合作,保证了主营业务的收入和利润。2015年营业收入5.37亿元,同比增长23.71%;归属上市公司股东净利润3945万,同比增长11.95%。虽然宏观经济环境下,连锁消费行业有下滑压力,终端展示需求受到负面影响,但是易尚展示通过加强与核心客户合作的深度合作及业务开发,在供给端较为分散的终端展示市场上保持了销售额和利润的稳定增长。前五大客户合计收入贡献近三年一直保持在40%左右,2015年更是高达近50%。 虚拟展示业务发展迅速,依托科技打造附加价值 易尚展示多年来与四大院士工作站合作紧密,并拥有自己的博士后工作站和工程实验室。紧密合作的四个院士工作站分别涵盖三维成像、虚拟现实、全息显示、光电测量四个领域。2015年易尚展示虚拟展示业务实现收入769万元,同比增长415%。虚拟现实业务的特点是增速高、利润高、不确定性大。 循环会展业务起步,收购国际巨头布局领先 2015年,易尚展示循环会展业务实现收入3463万元(2014年循环会展业务没有收入),占营业收入比重6.45%,发展十分迅速。循环会展对于国内市场而言属于较新的一类业务,整体需求量较少,客户主要拥有两大特点:高端展示需求或者环保公益形象。 盈利预测及投资建议 预测2016-2018年EPS分别为0.36元、0.47元、0.60元,对应市盈率为253倍、195倍、155倍。基于公司未来增速,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 终端展示客户需求受宏观经济影响;虚拟展示业务收入不确定性较大。

掌控校园渠道优势,营销合作互利双赢。 2015年晨光文具实现营业收入37.49亿元,同比增长23.19%;实现利润总额4.90亿元,同比增长22.68%;归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,同比增长24.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.84亿元,同比增长24.56%。对于文具办公用品销售渠道而言,校园零售店拥有比连锁超市卖场和大宗业务渠道更强的盈利能力,因为学生群体对文具办公用品价格不敏感。晨光文具在业内拥有最强的校园渠道资源,近7万家零售终端覆盖了中国80%以上的学校,平均每10家终端文具店就有约3家是晨光文具的零售终端。晨光文具2015年零售终端数量达到68588家,较2014年新增5115家,增长幅度为8%,其中高级样板店数量增幅为16.7%、加盟店数量增幅为10.8%,反映出晨光文具营销合作模式进一步优化升级。公司董事会目前已审议通过2015年利润分配预案,计划高送转回报股东。 顺应消费升级趋势,品类创新布局未来。 在传统零售终端店面之外,直营旗舰店晨光生活馆和一站式办公服务商晨光科力普在2015年也取得卓越进步。晨光生活馆2015年新增24家,全国范围内已经达到71家,实现营业收入5635万元,同比增加98.80%。办公直销业务平台晨光科力普2015年实现营业收入2.27亿元,同比增长47.77%。我们认为,晨光文具产品路线充分顺应民众消费升级的大趋势,并有效利用校园渠道方面的优势增强市场竞争力。 盈利预测与投资建议。 预计2016-2018年EPS分别为1.12/1.37/1.71元,对应市盈率为34/28/22倍。基于公司现有业务经营状况及未来扩张成长性,维持“买入”评级。 风险提示。 新业务拓展存在不确定性;市场开拓低于预期。

发布2015年度业绩快报,收入利润稳定增长 易尚展示于2月28日晚间发布2015年度业绩快报,初步核算了全年财务数据。营业总收入预计为5.37亿元,同比增长23.71%;利润总额预计为4487万元,同比增长4.66%;归属上市公司股东的净利润预计为3945万元,同比增长11.95%。 品牌终端展示保持稳定增长,虚拟现实循环会展取得突破 2015年宏观经济下行压力较大,易尚展示主动采取措施完善客户服务,并积极拓展市场,保持了主营业务即品牌终端展示的稳定增长。易尚展示凭借与消费电子类龙头企业的融洽合作获得了良好的营业收入和利润,前三季度总计营业收入为3.94亿元、同比增长31.37%,归属于上市公司股东的净利润3460万元、同比增长20.34%。公司与美国Everything 3D就公司三维人体扫描仪和三维水晶像亭两款产品在北美、南美等地区独家经销代理事宜签订《独家代理经销合作协议书》,在实现协议中承诺的最少经销量的情况下,年均合同金额2125万美元。公司与多家高校院士联合建立了虚拟现实、全息显示、光电测量、三维成像四个院士工作站。2015年2月公司审议通过了修订《公司章程》的议案,在一般经营项目中增加了“3D数字内容服务”和“虚拟现实技术研发、应用”。循环会展方面,公司控股国际循环会展巨头奥克坦姆在中国的子公司,在循环会展技术层面领先布局。 盈利预测与投资建议 我们预计易尚展示2015-2017年EPS 分别为0.28元、0.37元和0.50元,对应的PE估值分别为289倍、219倍、162倍。参照可比公司估值水平和易尚展示未来业绩增速,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 终端展示市场需求受零售行业整体发展状况、宏观经济影响;3D扫描技术的应用和循环会展业务具有不确定性。

LED行业竞争激烈,主营业务收入利润有所下滑 雷曼股份2015年收入3.81亿元,同比下降5.99%;归属于上市公司股东的净利润0.20亿元,同比下降21.64%。LED行业收入3.43亿元,同比下降11.63%;体育行业收入0.38亿元,同比增长120.46%。LED行业收入利润下降主要由于行业竞争激烈导致。 公司更改证券简称“雷曼股份”,双重主业发展战略跨界成长 2015年8月公司公告称,中文证券简称变更为“雷曼股份”,以此突出公司品牌形象,反映公司推行LED和体育双重主业的发展战略。 全面布局职业足球联赛,运营开发稀缺商务资源 2011年雷曼成为中超联赛的官方赞助商,为中超联赛16支球队的主场提供LED显示屏,采用资源置换的方式获得每场比赛12分钟的可出售的广告权益。2015年4月,公司实际控制人李漫铁先生使用自有资金投资500万元设立主营足球相关业务的移动互联网APP 科技公司“北京雷曼第十二人科技有限公司”,开发了面向球迷的互联网产品“第12人”APP。 增强体育传媒营销力度,寻求跨协同界成长机会 2015年7月雷曼与李漫铁先生、北京雷曼凯馨共同出资设立雷曼凯兴体育文化基金,专注投资于符合公司发展战略的体育文化、体育科技、互联网等领域,为雷曼未来在体育传媒领域布局做好铺垫。基金总出资规模为人民币5亿元,其中首期规模1亿元,雷曼首期出资6000万元。 2016-2018年EPS分别为0.07元/股、0.09元/股、0.12元/股 预计公司2016-2018年收入分别为4.55亿、5.56亿、6.96亿,归属上市公司股东净利润分别为0.24亿、0.30亿、0.40亿,EPS分别为0.07元/股、0.09元/股、0.12元/股。 风险提示 主营业务盈利能力存在不确定性;足球产业发展可能不达预期。

事件:公司拟通过产业基金收购项目即日复牌,公布“10转18派1元”的利润分配方案 公司于2016年2月1日晚发布公告,拟通过参与设立产业投资并购基金方式收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸箱包装业务,并围绕产业链延伸、业务区域扩张、模式转型升级等进行持续产业并购。公司同时披露了2015年度利润分配预案,拟以2015年12月31日公司总股本372,490,118股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利1.00元(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增18股。公司股票将于2016年2月2日开市起复牌。 外延式并购积极推进,收购国际业务巩固龙头地位 虽然此次公司终止了筹划非公开发行股票,但拟继续通过参与设立产业投资并购基金方式推进实施对IP相关业务的收购。我们认为,公司作为国内瓦楞纸箱行业的龙头,通过收购IP在亚太地区的纸箱包装业务,有利于巩固公司行业的龙头地位,并在产能布局、客户资源、研发技术等方面达到很好的协同作用。同时,“10转18派1元”的高送转利润分配方案,综合考虑了公司的持续发展和对广大投资者的合理投资回报,有利于与全体股东分享公司成长的经营成果。 两大平台助力转型升级,全力构建包装生态圈 公司作为国内首屈一指的瓦楞纸箱包装龙头,拥有丰富的行业经验、最多的下游客户资源、难以比肩的线下布局优势、出色的跨地区管理能力以及管理层超强的趋势预判能力,未来公司将通过智能包装集成服务平台和包装全产业链服务平台的搭建,在解决客户对包装智能化需求的同时,聚拢行业内的包装设计商、包材供应商、中小包装企业、仓储物流企业、包装机械企业和各类包装客户等,形成合兴的包装生态圈,并且积极利用工业互联网、物联网和大数据的技术,寻求创新的商业模式和盈利模式,最终推动包装产业的转型升级。我们认为,公司未来业绩增长的主要看点在于:1.订单积累和产能利用率的爬坡,内生性业绩稳步增长;2.并购基金助力行业整合步伐,外延式业绩增速可期;3.进军互联网定制化包装“新蓝海”,大力开拓个性化、小批量电商客户增量市场;4.继续推进智能包装集成服务战略,不断提高公司产品服务的附加值。 风险提示 收购事项仍在积极推进,对公司业绩影响存在不确定性;公司股票于2015年8月初高位停牌,股价面临补跌压力。

全面发展的展示行业新星。 易尚展示提供企业用户的品牌终端展示服务、3D虚拟展示服务和循环会展服务。品牌终端展示服务的对象为国内外知名企业,包括消费电子和家电等,从整体展示项目策划设计到展示道具研发生产的一体化解决方案。虚拟展示业务以3D扫描成像为主,还包括虚拟展示设计、研发、推广应用等。循环会展则是为会展参展商提供可循环的展台搭建和设计策划等服务,目前处于研发推广阶段。 零售行业蓬勃发展,终端展示业务受益。 易尚展示的品牌终端展示服务包括整体展示项目和展示道具,其业务具有传统家具制造和文化产业的双重属性,注重展示设计和品牌营销。零售业的连锁经营趋势是展示行业的重要驱动因素。重视设计和品牌文化,以及一体化终端展示服务和循环会展将成为未来发展趋势。 3D扫描技术领先,对接VR前景光明。 易尚展示拥有强大的3D扫描技术,属于3D产业链的上游。3D扫描的核心是实物到虚拟成像的逆向建模,未来有望对接包括VR(虚拟现实)、AR(增强现实)、文物仿真制作、人脸/人体识别等在内的多类型商业模式。 盈利预测与投资建议。 预计易尚展示2015-2017年归属母公司净利润分别为0.44亿元、0.57亿元和0.79亿元,EPS分别为0.31元、0.41元和0.56元,对应的PE估值分别为357倍、274倍和199倍。参照可比公司估值水平和易尚展示未来业绩增速,首次覆盖给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示。 零售行业整体发展状况、展示需求、3D扫描技术的应用具有不确定性。

行业变革:服务外包需求广阔,工业智能惠及包装行业 传统包装环节费时费力,出于成本和战略两大因素考虑,下游客户越来越倾向于剥离非核心业务、专注于核心业务,为包装服务外包提供了广阔市场。与此同时,随着我国人口红利的逐渐消失,劳动力成本逐年上升,传统人工包装模式存在高成本低效率的弊端,而工业智能的运用在大大降低人工成本的同时也提高了企业的运营效率。我们认为,工业4.0的理念和技术在包装行业的普遍运用将是必然趋势,利用机器人实现智能化、自动化包装和装箱,增加包装服务附加值,将是包装行业转型升级的重要方向。 合兴包装:依托优势率先突围,迎合趋势华丽转型 合兴包装依托长期深耕行业的专业技术、丰富的供应商及大客户资源、独一无二的全国布局优势以及出色的跨区域管理能力,在国内包装行业中率先公开转型智能包装集成服务(PAAS)提供商。我们认为,这一战略将创造万亿级的市场空间,对比传统包装市场,无论在市场容量还是盈利能力上都将获得极大提升。通过此次战略转型,合兴包装将进一步深化与客户的合作关系,满足客户的个性化需求,增强客户黏性,由被动的订单生产转向更深层的战略合作,进而扩大公司品牌影响力,实现快速可持续发展。 预计15-17年业绩分别为0.52元/股、0.70元/股、0.94元/股 合兴包装内生性和并购基金带来的外延式业绩增速可期,成立网络公司进军互联网定制化包装“新蓝海”,推进智能包装集成服务的战略转型,提供附加值更高的产品服务。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.52元、0.70元和0.94元,对应48、35.8和26.7倍PE。结合公司未来的业绩增速和目前的行业估值水平,继续给予公司“买入”评级,维持目标价35元。 风险提示 国内智能包装集成服务模式仍处起步阶段,模式存在不确定性;下游客户销售低于预期和原材料价格的超预期上涨,可能导致业绩增速不达预期。

互联网催生消费变革,定制化包装前景广阔。 包装作为商品留给客户的第一印象,在很大程度上影响消费者的购买决策,将个性化定制生产运用于包装行业是顺应消费市场多元化变革的发展方向。我们认为个性化定制包装市场前景广阔的主要原因有两个:一是规模庞大、用户数量庞大的网络购物市场催生海量的包装需求;二是随着80、90后成为消费主力军,日趋明显的个性化消费、情感消费和文化消费趋势使得个性化包装对年轻消费者购物决策的影响越来越大,海量的包装需求中必定存在一部分商家会采用个性化定制包装以迎合消费者心理。 专业沉淀助力互联网平台,誓当定制化包装行业领袖。 合兴包装作为国内首屈一指的纸包装龙头,拥有丰富的行业经验、最多的下游客户资源、难以比肩的线下布局优势、出色的跨地区管理能力以及管理层超强的趋势预判能力,将成为互联网个性化定制包装市场的行业领袖。 我们认为,公司未来业绩增长的主要看点在于:1.随着订单积累和产能利用率的爬坡,内生性业绩稳步增长;2.并购基金助力行业整合步伐,外延式业绩增速可期;3. 成立网络公司进军互联网定制化包装“新蓝海”,大力开拓个性化、小批量电商客户增量市场;4. 公司管理层锐意创新,还将陆续推进智能包装集成服务等新战略,不断提高公司产品服务的附加值。 预计15-17年业绩分别为0.52元/股、0.70元/股、0.94元/股。 我们预计公司2015~2017年EPS 分别为0.52元、0.70元和0.94元,分别对应42.9、32和23.9倍PE。结合公司未来的业绩增速和目前的行业估值水平,我们给予公司“买入”投资评级,上调目标价至35元。 风险提示。 互联网定制包装平台模式的可操作性和盈利性仍存在一定不确定性;下游客户销售一旦低于预期,可能导致公司订单和业绩增速不达预期;原材料价格的超预期上涨可能导致公司短期利润的下滑。

文具办公用品趋于同质,品牌口碑渠道大相径庭 尽管处在电子信息化的大环境中,但由于教育和商务领域必不可少的书写和办公用途,文具办公用品市场规模依旧稳定增长。客观来看,文具办公用品各个品牌之间功能性的效用差异并不大,特别是书写工具,属于低价易耗的快消品;但是市场格局和不同企业运营效率却大相径庭。我们认为,除了产品本身设计之外,各品牌的口碑和渠道管控能力才是差异化的关键。 校园渠道掌控力业内第一,放眼A 股市场亦是翘楚 在文具办公用品各类销售渠道中,KA 卖场或TOB 大宗业务直接面对理性成年消费者,渠道性价比并非最优;而校园零售店直接面对消费意愿更强且对价格并不敏感的学生群体。晨光对校园渠道这一宝贵资源的掌控力业内第一,6 万家校园终端对全国校边商圈覆盖率高达80%。其财务指标不仅在行业内名列前茅,放眼整个A 股亦是翘楚,甚至比肩国际文具巨头。 极致执行力的根源:领袖以身作则,用人品行第一,上下同欲者胜 晨光优秀的渠道掌控能力源于企业人员团队的极致执行力,追根溯源,企业以人为本的价值观理念是团队执行力的基石。晨光高层群英荟萃以身作则,通过建立科学企业制度,坚持价值观至上的用人理念,实现上下同欲者胜,构建起独一无二的人文核心壁垒,管理效率和财务指标都令对手望而兴叹。 预计15-17 年业绩分别为0.92 元/股、1.15 元/股、1.38 元/股 随着6 万家校园终端的改造升级、核心技术加快研发、生产基地建成投产以及互联网等新业务的开拓,公司业绩将实现快速增长。预计2015-2017 年EPS 分别为0.92 元、1.15 元和1.38 元,对应43、35 和29 倍PE。结合公司未来的业绩增速和行业估值水平,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示 新业务拓展存在不确定性;市场开拓低于预期导致新增产能无法顺利消化。

个性化多层次需求演变,大家居潮流势不可挡。 我们认为,随着个性化需求与日俱增,产品服务一体化趋势愈发凸显,单一品类越来越难以满足客户的需求,以产品链延伸、相关多元化为代表的“大家居”战略逐渐成为家具龙头首选的战略模式。家具行业尤其是定制家具行业已经开始从传统的、单一的经营模式向新颖的、多元化经营理念转变,特别是当家具企业在某一细分品类的市占率达到某一比例、拥有一定品牌基础后,进军与主业相近的家居领域往往能达到事半功倍的效果。 产品服务一体化经营,把握整体家装全产业链。 传统模式下,消费者在装修时需要分别与家居产业链的各个环节进行沟通交易,包括设计、材料、施工、配套家具等,这种模式极大地消耗了消费者的时间与精力,且难以把控最终的整体效果。我们认为,以家装和家具相融合为代表的“大家装”概念兴起将是必然趋势,在此概念下,企业更倾向于提供整体室内美化方案以提高客户体验和更多的附加值,为家装和家具行业的整合提供了丰富的产业资源。金螳螂旗下“家装e 站”的成功案例也验证了“大家装”趋势的势不可挡。 索菲亚:立足“定制家”,逐梦“大家居”。 索菲亚作为定制家具龙头,不仅具有进行产业资源整合的资金、品牌、研发优势,同时已率先布局“大家居”战略,先后进军全屋定制和整体橱柜领域。我们认为,随着公司营销渠道的进一步下沉,长期制约公司发展的产能桎梏的打破,大家居战略的持续推进,司米橱柜业务的顺利开展,索菲亚仍将保持很高的业绩增速,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.76元、1.03元和1.34元,分别对应30.58、22.65和17.46倍PE,结合公司未来的业绩增速和目前的估值水平,给予“买入”投资评级。 风险提示。 房地产调控超预期紧缩导致家具市场持续低迷;橱柜业务进展不达预期。