事件:公司发布2017H1业绩快报,收入利润快速增长。 欧派家居发布2017年半年度业绩快报:上半年实现营业收入38.75亿,同比增34.69%;归属母公司股东净利润4.14亿,同比增33.42%。其中2017Q2实现营业收入24.26亿,同比增长45%,环比继续加快,净利润同比增长33.4%。 “三马一车”战略稳步推进,股权激励奠定业绩基础。 2017年上半年,公司“三马(大家居、信息化、欧铂丽)一车(终端优化)”战略稳步推进,持续进行销售渠道拓展和优化,强化销售终端优势,提升市场占有率。在收入端,主营业务橱柜板块发展稳健,厨衣联动带动衣柜业务快速发展,业绩贡献突出;在利润端,公司在原材料成本持续上涨的情况下,有效控制了期间费用的增长,使得公司净利润和收入增速基本同步。公司于6月发布了限制性股票激励计划,对895人(包括董事、高级管理人员、公司及子公司中层管理人员、核心技术和业务人员)拟授予586万股,授予价格55.18元/股,行权条件为2017/18年收入复合增速20%,归母净利润复合增速30%,彰显了公司对未来业绩增长的信心。 盈利预测与投资建议。 我们认为,欧派家居作为国内定制家具的龙头企业,具有大规模非标定制能力、强大的销售终端和品牌影响力三大核心竞争力,公司前瞻性布局全屋定制领域,不断推进厨电一体化战略。同时,推出欧铂丽品牌进军中低端市场,为公司提供新的增长点。预计公司2017~2019年的归属母公司净利润为13、16.8和22.4亿元,按最新收盘价分别对应31.4、24.4和18.3倍PE,维持“买入”评级。

产品定位中高端家具,标的稀缺,高收入消费群体崛起带动业绩弹性。 公司主打中高端家具,是少数兼具深厚设计底蕴、卓越生产工艺以及优秀品牌建设的家具企业,产品集顶级设计、材质和工艺于一身,在国内中高端家具行业处于领先地位。随着我国消费升级加速和高收入阶层迅速崛起,公司中高端业务将进入增长快车道。 生产端:智能制造项目逐渐落地,定制业务拓展打造全品类布局。 公司2012年启动智能制造(MC+FA)项目后,利用信息化技术多维度实现工厂数字化、自动化以及智能化,推动业务模式和制造系统创新,提升公司生产效率。此外公司拟定增16亿元用于公司天津制造基地升级扩建,其中包括新建两条板木定制柜类家具生产线,打造全品类布局。 产品端:A.R.T.加盟模式逆势上扬,助力零售业务成长公司旗下A.R.T.品牌于2014年开启加盟模式,依托红星美凯龙商场、城市综合体、购物中心等渠道迅速布局,A.R.T.品牌有望凭借线下门店完整的渠道管理、强大的品牌实力和供货能力推动其在全国市场的快速发展,不断加快在空白城市的开拓,进一步扩大门店规模,助力零售业务成长。 盈利预测与投资建议。 公司线上线下一体化打造完美购物体验,看好公司未来供应链整合后实现优质设计感和柔性供应链完美结合,相比于供应链改善,设计水平伴随公司成长,契合未来消费升级时代大家居的核心需求点。预计2017-2019年归母净利润分别为4.02、4.94、6.17亿元,EPS为0.27、0.33、0.42元/股,当前市值对应2017年净利润20.83倍市盈率,维持买入评级。 风险提示。 地产销量大幅低于预期,公司供应链改善不及预期。

事件:欧派家居集团与上海林内签订战略合作协议 公司发布公告,称与上海林内有限公司(以下简称“上海林内”)于2017年6月29日在广州市签订了《战略合作协议》。主要内容包括:在本战略合作协议有效期内, 上海林内为公司燃气热水器品类/产品的唯一合作品牌&厂商, 公司在此期间内不引进或生产/销售其它品牌的热水器;本战略合作协议有效期为2017年6月29日至2022年6月30日;在本战略合作协议有效期内,经双方共同努力,争取达到上海林内产品在公司渠道 50%以上的配套率;双方目前的合作仅限公司线下自有门店的零售渠道,完全不涉及 KA/批发,房产集采/地方性项目/电商等渠道拓展双方另行协商等等。 战略性携手上海林内,厨电一体化再下一城 我们认为,从消费习惯上看,燃气热水器和橱柜在设计安装环节的时间接近,热水器等厨卫电器与橱柜的一体化选购需求日趋明显。上海林内作为一家具有 20多年历史的燃气具专业高端制造商,秉承日本林内集团90多年的技术底蕴,依托集团先进的设备、工艺和研发能力,以生产高端的燃气热水器、燃气灶、采暖炉、吸油烟机等厨卫电器为主,并获得了日本JIA 品质保证A 级工场的评价。此次欧派集团与上海林内的合作,旨在为消费者提供燃气热水器与橱柜一体设计所带来的便捷服务,进一步提高厨房使用空间,并通过产品相互引流的方式,促进双方业务进一步发展。 盈利预测与投资建议 欧派家居具有大规模非标定制能力、强大的销售终端和品牌影响力三大核心竞争力,前瞻性布局全屋定制领域,不断推进厨电一体化战略。同时,公司推出欧铂丽品牌进军中低端市场,为公司提供新的增长点。预计公司2017~2019年的归属母公司净利为13、16.8和22.4亿元,分别对应34.4、26.7和20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 房地产调控政策超预期紧缩;公司新品类拓展和盈利不达预期。

公司发布半年度业绩预告,净利润同比增长70-100%。 尚品宅配公布2017年上半年业绩预告:受益于加盟渠道的快速扩张,人均坪效的提升,今年上半年公司收入和利润保持高速增长,预计归属于上市公司股东的净利润4,931万元-5,800万元,同比增长70-100%。 互联网思维引领潮流,信息化构筑行业壁垒。 尚品宅配作为定制家具行业极具互联网思维的龙头公司,依托强大的信息化优势,新居网线上营销服务平台和佛山维尚大规模柔性化生产工艺,在业内率先推进全屋定制战略,实现了“尚品宅配”和“维意定制”全屋板式家具定制“C2B+O2O”商业模式。在行业方面,随着消费者需求朝着个性化、多元化、全方位方向演变,定制家具正受到越来越多消费者的青睐,渗透率不断提升。公司主动迎合家居行业潮流趋势,线上线下融合的模式创新为公司注入持续增长引擎。公司生产端柔性生产工艺实现大规模定制,销售生产连接端智能拆单系统达到无缝对接,保障了公司在规模继续扩大后的生产效率和质量,公司板材利用率达到93%,成本优势突出。 盈利预测与投资建议。 我们认为,公司于2015年完成了直营渠道的大规模扩张,未来三年公司直营门店将普遍进入收获期,单店坪效有望大幅提升;未来加盟渠道将成为公司大力拓展的重点,预计每年新增300家左右门店,享受加盟模式快速扩张的红利。在费用端,随着直营门店扩张的放缓,未来销售费用率将稳步下降,净利率有望逐步回升。预计公司2017~2019年的归属母公司净利为3.4、4.5和6.2亿元,EPS为3.15、4.13和5.74元,分别对应42.8、32.7和23.5倍PE,维持“买入”评级。

定制家具龙头优势凸显,长期践行大家居战略。 欧派家居作为国内较早布局定制家具的公司,品牌历史悠久,屡获殊荣。公司长期践行大家居战略(橱柜、衣柜、木门、卫浴、壁纸等),并通过纵向一体化经营模式,实现了对产业链的有效控制,生产效率高于同行业水平。2011-2016 年,公司收入规模在行业内具有优势,盈利水平逐步上升,募投项目将逐步解决产能足问题、提升公司经营效率,并通过品牌和信息化建设进一步提升品牌效应、推进公司大家居战略。 经济向好助力行业增长,定制家具马太效应显现。 近年来,我国城镇化进程加快,居民人均可支配收入不断提高,居住条件与消费观念的改变正在推进家居行业的消费升级趋势。在产业链方面以欧派家居为代表的定制家具龙头企业对上游有较强的议价能力,能够有效控制成本,下游刚需性住房和二次装修也为行业发展提供了有效需求。 此外,定制家居行业规模与渗透率尚有待提升,全屋定制引领消费潮流,欧派家居凭借品牌、渠道、生产效率等优势深耕行业多年,马太效应显现。 盈利预测与投资建议。 欧派家居具有大规模非标定制能力、强大的销售终端和品牌影响力三大核心竞争力,龙头优势显著。公司信息化建设领先,全产业布局,或将引领行业潮流率先步入全屋定制时代。同时,公司推出欧铂丽品牌进军中低端市场,为公司提供新的增长点。预计公司2017~2019 年的归属母公司净利为12.5、16 和21.2 亿元,EPS 为3.02、3.86 和5.11 元,分别对应38.5、30.1 和22.7 倍PE。参照公司未来业绩增速和家具上市公司估值水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 房地产调控政策超预期紧缩;新品类拓展和盈利不达预期。

董事及高管增持公司股份,认可公司价值和发展前景。 公司公告称,基于对公司未来发展前景的信心和公司价值的认可,部分董事及高管于5月12日增持74.72万股,占公司总股本0.031%,并承诺六个月内不减持,其中董事、总经理沈陶先生增持52.22万股,均价6.69元;董事、副总经理、财务总监王冬先生增持7.5万股,均价6.72元;副总经理、董事会秘书高树军先生和副总经理陈玉飞先生各增持7.5万股,均价6.70元。 积极开拓功能饮料客户,金属包装龙头地位稳固。 公司5月公告称与广州市东鹏食品饮料有限公司签订战略合作协议,为东鹏提供制罐和灌装服务。东鹏的主要产品“东鹏特饮”是国内前三大功能饮料之一,随着其产品对金属罐需求的逐渐提升,公司盈利有望获得新的增长点。目前奥瑞金已经同多家企业签订了战略合作协议,包括北京一轻食品集团有限公司、福建康之味食品工业有限公司等。与此同时,公司在智能包装业务方面也在持续推进,并积极通过营销资源的运作来提升品牌管理能力。 盈利预测与投资建议。 预计公司2017-19年净利润分别为11.6/13.1/14.8亿元,EPS分别为0.49/0.56/0.63元,对应市盈率14/12/11倍。我们看好公司制罐业务稳定增长、大包装战略持续推进以及智能包装等业务的发展,维持“买入”评级。 风险提示。 下游食品饮料行业景气度和客户经营发展情况会影响公司订单需求;客户集中度较高;市场竞争和原材料价格波动会对公司利润造成影响;大包装战略和智能包装业务发展具有不确定性。

收入稳增利润同比持平,烟标行业复苏可期 公司发布2017 年一季报,一季度公司实现营业收入7.6 亿元,同比增长12.8%;归属上市公司股东净利润2.0 亿元,同比增长0.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.0 亿元,同比增长1.4%。一季度销售毛利率为43.4%,相比去年同期下降3.2 个百分点,主要是由于市场竞争的加剧以及原材料成本的提升。我们认为烟草行业有望进入复苏阶段,随着烟草行业库存压力的减小、烟草产品结构的优化和烟标行业集中度的提升,烟标龙头企业将率先复苏。 多元化业务稳健推进,大消费产业积极布局 公司业务多元化稳健推进,PET 基膜与功能膜市场推广初见成效,并积极在大消费产业领域布局。公司2016 年与深圳市天图投资及相关方在深圳和成都合作设立两只消费品并购基金,基金规模分别为5 亿元和3 亿元,由天图资本进行管理。截至目前,成都天图天投东风股权投资基金中心累计投资额为1.24 亿元人民币,深圳天图东峰创新消费投资咨询中心正在筹备中。与天图投资合作能够为公司带来消费品投资领域的经验和资源,促进公司大消费业务的发展。 盈利预测与投资建议 预计2017-2019 年归属上市公司股东净利润为6.51/7.72/9.43 亿元,分别对应19/16/13 倍PE。我们看好公司主业复苏、多元化业务拓展和“印刷包装与大消费品产业双轮驱动”战略的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 下游烟草行业景气情况对烟标产业有重要影响;原材料价格波动影响公司利润;新业务开拓效果存在不确定性。

收入增长稳健利润承压,扣非净利润同比增长良好 公司发布2017 年一季报,一季度公司实现营业收入7.5 亿元,同比增长19.2%;归属上市公司股东净利润1.8 亿元,同比减少26.1%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.7 亿元,同比增长23.7%。一季度销售毛利率为43.7%,相比去年同期下降2.1 个百分点,主要是由于市场竞争的加剧以及原材料成本的提升;报告期内银行贷款利息增加导致财务费用同比增长较多;政府补助较去年同期有所减少;此外,由于去年同期合并重庆宏声报表使得当期投资收益较高,而今年不再合并其报表,投资收益明显减少;综合影响使得公司一季度净利润同比出现下滑。 烟标行业复苏可期,大包装+大健康战略推进 受卷烟行业下游去库存影响,烟标企业盈利能力面临一定压力;随着烟草产品结构的调整,集中度有望提升,行业复苏可期。非烟标业务方面,公司拓展精品包装领域,并积极布局大健康产业。非公开发行股票项目已获得证监会发审委通过,有助于扩大公司包装产能、实现智能包装的升级并引入战略投资者复星安泰,推动公司大包装+大健康战略目标的实现。 盈利预测与投资建议 预计2017-2019 年归属上市公司股东净利润为6.64/7.78/9.21 亿元,分别对应19/16/13 倍PE。我们看好烟标包装龙头在卷烟客户拓展、产业链纵向并购整合方面的优势以及在多元化业务结构和跨产业布局方面的进展,维持“买入”评级。 风险提示 下游烟草行业景气情况对烟标产业有重要影响;原材料价格波动影响公司利润;大包装、大健康业务推进存在不确定性。

事件:索菲亚公布2017年一季报,业绩持续高速增长,2017Q1公司实现营业收入9.54亿元,同比增长48.3%;归属于上市公司股东的净利润7723万元,同比增长46.75%。其中,扣非后归属于上市公司股东的净利润7125万元,同比增长39.1%。同时公司预计2017年上半年将实现归属上市公司净利润2.6-3亿元,同比增长30-50%。 大家居战略初见成效,淡季费用率小幅上升。 公司经营持续稳健,业绩符合市场预期:收入端方面,定制家具Q1收入8.18亿元(yoy+40.32%),继续加密一、二线城市销售网点,下沉四、五线城市的网点,今年计划新开门店200家至2100家(Q1含装修在内2000家),客户数同比增长23.79%至9.2万,客单件同比增长10.06%;司米橱柜Q1收入1.02亿元(yoy+173%),今年计划扩增独立专卖店至800家(Q1含装修在内637家),预计将逐步转亏为盈,成为公司未来业绩的新增长点; 全国五大生产基地投入柔性化生产线,产能天花板大幅提升;信息化先发优势明显,在营销与供应链自动化提升、板材利用率提升、产品与服务质量提升和大数据平台建设等方面发挥显著作用。与此同时,公司2017Q1毛利率32.36%,同比下降1.89pct,其中受新年度加大广告宣传力度、布局电商渠道以及原材料价格上涨等综合因素影响,营业成本同比上升52.57%,略高于收入增速;销售费用因市场开拓、广告工资上涨同比增加41.61%,管理费用同比增加42.66%,主要原因是研发投入和管理人员及薪酬的增加;橱柜子公司借款余额上升导致财务费用同比上升108.87%。 盈利预测与投资评级。 预计公司2017-2019年归属上市公司净利润分别为9.58、12.84和16.43亿元,对应33.5、25.0和19.5倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。 房地产调控超预期紧缩;橱柜业务进展不达预期。

核心观点: 一季度业绩向好,收入稳增利润提升明显。 公司发布2017年一季报,一季度公司实现营业收入12.6亿元,同比增长13.5%;归属上市公司股东净利润4069万元,同比增长38.5%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3782万元,同比增长34.5%。 公司剥离非木业资产之后盈利能力逐步提升,2017年一季度销售毛利率同比、环比均有所提升,且高于2016年整体水平;ROE 和ROA 同比均有所提升。此外由于借款减少降低了利息支出,财务费用同比下降,净利润提升明显。 专注木地板业务提升品牌形象,限制性股票激励调动员工积极性。 公司2015年剥离烟草包装印刷、汽车轮毂、信息通信等业务后,经营重心是人造板和木地板的生产和销售,其中木地板业务收入占比高、利润空间较大,对公司业绩贡献显著。随着圣象地板品牌知名度的提升,营收规模有望进一步扩张,人造板盈利仍存在提升空间。随着公司技术研发、产品创新以及营销渠道的优化,大家居布局有望进一步完善。此外公司于2016年推出了限制性股票激励计划,有助于调动员工积极性、提升企业运作效率,有利于公司中长期发展。 盈利预测与投资建议。 预计公司2017-2019年收入分别为71.3/77.4/83.5亿元,净利润分别为6.28/7.14/7.93亿元,当前市值对应21/19/17倍PE。我们看好公司管理运作效率的改善、品牌影响力的提升以及地板业务盈利能力的提升,维持“买入”评级。 风险提示。 房地产行业超预期下滑影响建材市场景气度,公司产品毛利率下降。

核心观点: 收入利润高速增长,毛利率略有下降 公司发布2017年一季报,一季度公司实现营业收入4.8亿元,同比增长38.9%;归属上市公司股东净利润4317万元,同比增长51.9%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3561万元,同比增长35.4%。由于原材料价格上涨、人力成本的提升以及市场竞争的加剧,2017年一季度销售毛利率相较于2016年略有下降,ROE和ROA同比均有所下滑;公司积极拓展国内外市场,通过多渠道、多板块全面发展提升市场占有率,报告期内销售费用率和管理费用率有所升高;由于本期定期存款利息增加、短期借款利息较少,财务费用同比下降明显;此外政府补助增加带来的营业外收入同比增长较快;综合影响使得公司一季度净利润同比增长明显。 智能升级产能优化,B端C端业务齐头并进,管理层激励提升效率 公司重视家居领域的智能化升级,着力打造现代化智能工厂,提升产能方面的优势。2016年公司加强线下门店拓展推广,新增门店250余家;2017年初公司与河南恒大家居产业园有限公司在兰考县共同设立河南恒大喜临门家居有限责任公司,提升B端客户合作力度。报告期内公司完成了限制性股票激励,向首次授予的13名激励对象授予1140万股限制性股票,有助于提升公司中长期经营管理效率。 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年收入分别为30.3/37.3/44.9亿元,净利润分别为2.75/3.33/3.98亿元,当前市值对应27/23/19倍PE。我们看好公司产品档次提升、渠道布局加密、B端合作拓展和C端销售前景,维持“买入”评级。 风险提示 房地产销量大幅下滑,公司渠道布局进度低于预期。

公司一季度业绩表现靓丽,主营业务收入同比增长74.17% 一季度公司实现营业收入1.81亿元(YoY+74.17%),归母净利润0.19亿元(YoY+76.39%),基本每股收益0.29元/股(YoY+61.11%),本期工程渠道客户销售收入增加以及部分外贸客户订单增长导致营收规模快速增长,因工程渠道客户毛利率略低于经销商渠道,公司销售毛利率较去年年末下降1.27个pct至30.48%。报告期内公司增加销售费用投入,加强品牌建设与渠道建设,不断扩大公司品牌市场影响力,销售期间费用率较去年年末上升2.88个pct至17.32%。 地产商合作进展顺利,与恒大地产战略合作协议彰显龙头地位 工程客户规模快速增长,公司与恒大地产、万科地产、世贸地产等国内知名房地产企业建立了战略合作伙伴关系。报告期内与恒大地产签署《战略合作框架协议》,恒大采购规模占公司16年营业收入的16.05%,恒大承诺17-19年采购总规模不少于10亿元,17-21年意向采购金额约20亿元,与国内大型房地产开发商合作有助于快速放大业务规模,从精装修房硬装环节切入大家居产业链。 看好公司借助资本市场力量带来的先发优势,维持公司买入评级 木门行业在大家居产业中偏向前端,家装入口意义更强,公司把握产业发展动向,生产及销售环节不断优化,作为行业内首家上市公司,有望借助资本市场力量不断提升市场占有率。预计公司2017-2019年分别实现主营业务收入10.04、12.89、16.40亿元,净利润1.32、1.67、2.10亿元,当前股价对应2017年32.73xPE,维持公司买入评级。 风险提示 木门行业竞争格局恶化,新产能投产不及预期。

公司一季度主营业务收入同比增长53.57%,销售规模快速扩张。 一季度公司实现营业收入13.80亿元(YoY+53.57%),归母净利润1.88亿元(YoY+34.09%),基本每股收益0.46元/股(YoY+9.52%),业绩增长源于市场形势趋暖,公司销售规模快速增长,销售毛利率受成本因素影响略有下滑,但公司上市后现金流宽裕,借款减少、存款增加使得财务费用较去年同期减少92.16%,财务费用占比大幅下降,期间费用率较16年下降1.12个pct至24.60%,销售净利率提升至13.89%。年初以来公司产品小幅提价,一季度末预付款项较去年年末增长21.80%。 嘉兴工厂预计于18年投产,产能布局谋划中长期发展。 报告期内,公司拟投资设立嘉兴顾家智能家居有限公司,并与嘉兴区政府签订框架协议,抢滩智能家居市场,该项目总产能规模为80万标准套软体家具产品,第一期预计于18年年底前竣工投产,项目第一期达产后可增加软体家具产能55万标准套,有利于缓解公司中长期产能瓶颈,进一步巩固公司龙头地位。 看好17年公司经销商门店数与客单价双提升,维持公司买入评级。 公司全品类、多层次产品矩阵在软体家具领域具备优势,软床及床垫业务推进表明不同品类协同效应显著,一站式服务持续提升客单价;三四线城市经销商门店数量可继续加密,新增门店与同店增长奠定中长期成长基础。预计公司17-19年实现营收62.65、81.41、105.31亿元,净利润分别为7.86、9.86、12.49亿元,当前市值对应17年PE为27.65倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。 产能投放不及预期;房地产增速下行;公司渠道拓展速度不达预期。

营业收入全年同比增长33.54%,吨纸盈利能力提升 公司2016年实现营业收入144.55亿元(YoY+33.54%),归属于上市公司股东的净利润为10.57亿元(YoY+58.52%),加权平均净资产收益率14.12%,较2015年增长3.78个百分点,资产负债率较2015年年末下降3.8个百分点至58.70%。分季度拆分,公司四季度实现营业收入42.55亿元(YoY+46.97%),归母净利润4.00亿(YoY+59.20%),35万吨天然纤维素项目和50万吨低克重牛皮箱板纸项目顺利投产增厚公司业绩。 着眼结构调整,“四三三”战略目标稳步推进 围绕公司“四三三”战略利润格局,多产业齐头并进,2017年将重点实施20万吨高档特种纸项目、80万吨高档板纸改建及其配套工程项目以及快消品领域项目。基于对中国健康养老市场的乐观预期,公司出资6000万元参与认缴同仁堂养老产业基金,出资占比6.45%,考虑到战略股东复星拥有大量的药店和医院资源,本次探索养老健康市场有望与其展开产业协同。 各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶,维持买入评级 基于溶解浆价格中枢上行,老挝项目建成投产、包装纸产能未来三年逐步放量,文化纸维持2016年盈利水平假设,我们认为公司净利润有望保持高速增长。公司业务亮点在于:(1)前期公告投产的包装纸实际产能预计高于设计产能,且产销两旺;(2)文化纸价格受市场供需格局以及成本推动持续加成涨价,吨纸盈利有望扩大。预计2017-2019年公司营业收入分别为175.31、208.51、244.61亿元,归母净利润分别为15.39、19.65、25.35亿元,当前股价对应2017年11.44xPE,维持公司买入评级。 风险提示 主要纸种价格大幅回落,溶解浆涨幅低于预期。

事件: 卫浴主业经营稳健,业绩如期高速增长 海鸥卫浴公布2017年一季报:公司实现营业收入4.63亿元,同比增长18.66%,环比增速继续加快;归属于上市公司股东的净利润1646.8万元,同比增长110.41%,接近公司业绩预告70-120%的上限;归属于上市公司股东的扣非后净利润1220.48万元,同比增长200.68%。我们认为,2017Q1收入增速继续加快的主要原因是公司传统卫浴产品的增长和重庆四维并表,销售管理费用率同比下降1.84pct,财务费用因汇兑损失增加同比回升2.97pct;毛利率20.23%,同比小幅攀升。 整装卫浴优势显著,产能投放稳步推进 整装卫浴作为住宅产业化的重要组成部分,将逐步受益于装配式建筑政策东风的支持;作为卫生间一体化解决方案,整装卫浴的高性价比也得到消费者越来越多的青睐。公司根据最新市场格局,加快珠海一期6.5万套整装卫浴产能的投放,预计今年年底开始接单生产,届时将成为国内第二大整装卫浴生产商,随着产能于2017年逐步投放和2B端客户的大力开拓、2C端与齐家网的强强联手,继续看好公司未来三年的业绩增速。 盈利预测与投资评级 受益于住宅工业化趋势,公司前瞻性布局整装卫浴市场,与日本松下电器合作占据行业技术制高点,收购苏州有巢式掌握核心技术,今年大力开拓2B端客户,打通2C零售端有望复制定制家具成长之路;收购四维卫浴,加码卫生瓷产品产能与开发能力,利用四维卫浴既有营销渠道,布局有巢氏定制整装卫浴市场营销。预计2017-2019年净利润分别为1.11、1.6和2.45亿元,对应39.6、27.6、18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 整装卫浴行业渗透率提升进度不达预期,公司开拓订单成果低于预期。