事件:2018年1月15日,公司公布17年度业绩预增公告,公司业绩预计增加到34.5-53.4亿元,同比增加55%-85%,即预计17年归母净利润为97.4-116.3亿元,我们认为业绩大概率在区间中位数以上,预测全年业绩111亿。公司业绩高增长主要源于自主+合资品牌SUV 车型高增速,销量远远领先行业,且公司18年将迎来新产能+新车型释放期,业绩有望持续爆发。预计17-19年EPS 分别为1.52/1.91/2.28元,当前位置对应18年PE(H 股)仅7.8X,继续维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、业绩预增符合预期,全年高增长无忧。 业绩情况:公司公布17年度业绩预增公告,公司业绩预计增加到34.5-53.4亿元,同比增加55%-85%,即预计17年归母净利润为97.4-106.7亿元,基本符合我们此前业绩111亿的预期。其中业绩维持高增速主要因自主品牌广汽乘用车新车型热卖,销量持续高增速,形成传祺系列明星车型;同时合资企业业绩稳步提高,投资收益相应增加。 核心子公司销售情况:2017年,广汽乘用车全年销量50.8万(+37%),广汽本田销量70.5万(+10%),广汽丰田销量44.2万(+5%),广汽菲克销量20.5万(+40%),广汽三菱11.7万(+110%)。子公司中除广汽菲克略低于年初22-23万预期之外(主要因Jeep 品牌特性偏小众,认知度需要培养),其他品牌均复合或略超预期。我们认为,公司汽车销售高增速主要源于精准卡位SUV细分市场+高质量造就好口碑等因素,预计18年随着新产能+新车型周期,仍将维持较高增速。 2、广汽传祺强劲周期持续,销量保持高增速。 广汽传祺作为自主SUV 品牌崛起的标杆,全年销量50.8万辆(+37%),在行业增速放缓前提下依然维持超高增速,其中GS4维持月均3万台,GS8作为首款突破20万的自主车型,一经上市便成为明星车型,上市第三个月销量就达到1万台,虽然5-9月由于变速箱供货问题销量只能维持在7000/台,但终端等货周期仍超过1个月,10月将恢复正常供货,四季度GS8+GS7月销量稳定在1-1.3万。传祺车型前三季度单车盈利6600元,其中Q3单车盈利5200元,下滑原因主要因GS4终端优惠及盈利较强的GS8限量所致,预计伴随四季度旺季将至及GS8恢复月销量过万水平,单车盈利将触底回升。 3、合资品牌齐发力,广本广丰均保持高增速。 在行业增速放缓前提下,广汽合资品牌回暖明显,广汽本田销量70.5万(+10%),广汽丰田销量44.2万(+5%),上升趋势明确,广汽菲克销量20.5万(+40%),扭亏为盈贡献利润,广汽三菱11.7万(+110%)大大超预期。除广菲之外(主要因Jeep品牌特性偏小众,认知度需要培养),合资品牌均超出年初制定目标(广本66万,广丰42万,广菲22万),预计全年将贡献稳定投资收益,且18年随着新产能、新车型周期,有望继续保持高增速。 4、18将迎新产能+新车型周期,继续维持强烈推荐。 18年将迎来新产能释放期,其中广乘杭州工厂将在18年初新投产15-20万产能,主要生产小级别车,广丰未来将释放15-22万新产能,在18年初释放10万台。新车型规划有:广乘12月底推出GM8,18年GA4,GA6PHEV;广丰推出全新凯美瑞和CH-R; 广本推出Acura;广丰推出7座版本SUV;广三年底推出全新SUV。伴随现有车型良好口碑和销量,18年伴随新车型+新产能释放,我们认为公司未来高增长无忧,继续强烈看好。

事件: 9月5日,公司非公开发行获证监会发审委通过。我们认为这对于公司轻量化布局具有重大战略意义。我们认为德国华翔度过最坏时期,H2业绩高弹性可期;同时拟定增布局轻量化领域,深度受益一汽大众强产品周期。预计公司17-19年实现净利润8.48亿、10.67亿、13.86亿,对应EPS为1.60、2.01、2.61元,上调评级至“强烈推荐-A”。 评论: 1、定增过会,深度受益一汽大众强产品周期 公司拟定增募资金额25.2亿用于轻量化业务以及内饰件技改等项目,其中热成型项目计划投入募集资金11.3亿,主要为一汽大众长春、青岛、天津、佛山生产的车型进行配套。一汽大众未来三年新增5款全新SUV+扩张126万产能,开启超强产品周期,预计到2020年产销316万。公司目前已接到一汽大众18-19年投产车型的订单,充分受益一汽大众强产品周期。 2、内外饰件龙头企业,优质客户保障业绩稳增长 公司是国内内外饰件龙头企业,产品包括仪表板、门板、桃木饰条、后视镜等,其中桃木饰条市场份额占比50%以上,后视镜市场份额25%居第二。公司下游客户涵盖南北大众、长安福特、一汽丰田等一线主机厂,其中南北大众是公司最大客户,16年来自一汽大众营收占比达16.2%,来自上汽大众占比达12.1%。公司下游客户优质稳定,未来行业分化加剧下有望持续内生稳健增长。 3、德国华翔度过最坏时期,业绩高弹性可期 德国华翔17H1亏损1.16亿元,相比16年同期亏损扩大5030万,主要原因为:1、德国工厂转移至罗马尼亚,产品质量不稳定导致毛利率降低;2、奔驰MFAII新项目尚处于爬坡阶段,费用支出较大从而加剧亏损。我们认为德国华翔已确立业绩拐点,下半年业绩有望大幅改善,主要基于以下三点:1、真木产品良品率将大幅提高,达到85%(目前良品率为50%-60%)时即可盈亏平衡;2、将裁减部分临时员工,人工成本相应降低;3、根据合同约定,项目配套车型销量不足时下游客户将给予一定补贴。 盈利预测与评级 公司17H1实现营收71.2亿(+26.1%);归母净利润3.92亿(+26.1%),基本符合预期。其中毛利率为21.20%(+1.3pct),财务费用率为0.57%(+0.56pct)。剔除劳伦斯以及安通林并表、德国华翔亏损扩大等影响,17H1公司国内业务内生增速高达16%。德国华翔度过最坏时期,H2业绩高弹性可期;同时拟定增布局轻量化领域,深度受益一汽大众强产品周期。我们预计公司17-19年实现净利润8.48亿、10.67亿、13.86亿,对应EPS为1.60、2.01、2.61元,上调评级至“强烈推荐-A”评级。

事件: 公司发布2017H1中报,报告期内实现营收450.4亿,同比增加0.2%,实现净利润17.2亿(-23.8%),扣非净利润11.2亿(-46.0%),合EPS 0.59元。上半年营收持平,盈利下降主要受到新能源汽车行业低迷和销售费用、研发投入等因素导致,我们认为随着下半年新能源汽车逐步回暖,公司业绩有望改善,给予公司“审慎推荐-A”评级。 评论: 1、17H1盈利同比下滑,预计下半年有望改善。 17H1公司实现营收450亿,同比基本持平,分业务来看,汽车相关业务实现营收232亿(-4.15%),其中新能源汽车实现营收158亿(+1.97%),同比正增长,手机部件及组装业务实现营收182亿(10.1%),二次充电电池也及光伏36亿(-13.4%)。从净利润来看,H1实现净利润17.2亿(-23.8%),扣非净利润11.2亿(-46.0%),净利润同比下降主要原因是销售费用(+24.7%)、财务费用(48.4%)、研发投入(+49.7%)。毛利率方面,汽车业务毛利率比去年同期-2.69%,而手机部件业务比去年同期+4.09%。而非经常性损益主要包括6亿元政府补助。 从汽车销量来看,17年1-7月比亚迪汽车总销量21.77万辆,同比下降10.09%,其中Q1销售9.36(-5.12%),Q2销售9.57(-13.32%)。新能源汽车1-7月共计销量7.57万辆,同比下降14.29%。分车型来看,轿车共计销售12.07万辆,SUV共计9.09万辆,MPV共计0.04万辆,商用车共计3618辆,其中新能源客车2518辆。虽然上半年受到补贴退坡、目录重申、新政不明朗等因素导致整体新能源汽车下滑,但随着地补落实、目录放量等因素,新能源汽车从6月开始已经逐步回暖,预计下半年整体有所回升,公司业绩有望改善。 2、新能源乘用车上半年销量势软,下半年销量有望回暖。 上半年行业受到补贴退坡、目录重申、新政不明朗等因素导致整体新能源汽车下滑,公司新能源汽车销量不乐观。上半年公司新能源汽车1-7月共计销量7.57万辆,同比下降14.2%,实现营收158亿(+1.97%),在新能源汽车市场份额约19.5%,新能源乘用车市场份额约21.7%,但销量增速低于行业平均增速,主要由于公司16年新能源汽车销量基数较高所致。随着新能源目录的不断放量和各地方政策的陆续落地,下半年新能源市场将会回暖,新能源车销量会提升。且未来,公司通过控制成本、调整价格,抵消补贴下降带来的影响后,公司新能源乘用车业务下半年有望回升。 3、新能源大巴渗透率较高,冲量行情难以持续。公司电动大巴的核心竞争力主要来源于技术优势、质量要求及运营经验,公司产品现已在深圳、长沙、武汉、西安、南京、杭州、汕头等国内众多城市投入运营,截至今年六月底,在深圳运营的纯电动出租车e6及纯电动大巴K9,单车最高行驶里程已达到97.2万公里和40.2万公里,整车质量和电池质量得到了充分验证。海外市场方面,集团于上半年陆续接获来自全球各地(欧洲、美国、澳洲)的订单,但订单总量较少。据统计,目前核心试点城市大巴新能源渗透率已达80%以上,全国范围估计在35%左右;从大巴目录车型发放占比看,2015约占1/3,2016约1/4,2017年上半年迅速减少萎缩。由于补贴在未来两年逐步趋零,大巴的补贴推动效应大幅降低,供需逐步回归市场均衡。 4、云轨业务系刚起步,现阶段政策优势大于经济优势。公司发展云轨业务出于两个方面的原因:一是国家层面政策驱动,二是现阶段市场的需求。地铁、轻轨造价高昂,而云轨的建造成本只有地铁的1/5,建造时间是地铁的1/3,并且不占用路权,受地形限制较小。因此主要适用于1、2线城市的支线和衍生线,以及3、4线城市的主干线,市场空间巨大。目前公司在广安和汕头的云轨项目已经开始动工,下半年银川、广安和汕头都会相继通车,预计年内将有一定的营业收入和利润贡献。但就现阶段来说,云轨还未正式开始运营,利润增量是否能够达到预期还有待观望,其产生的政策效益是远大于经济效益的。未来,随着各地城市云轨线路的陆续开建,且假设运营状况良好,预计公司明年云轨业务的收入有望加速提升。 5、新能源汽车布局力度加大,未来规划多款车型 。 公司对新能源的未来布局力度体现在两个方面,一个是动力产能提升,一个是新能源车型的规划增加。公司现有动力电池产能14GWh,今年年底能够达到16GWh,青海10GWh的项目在建,预计2018年公司动力电池产能能够达到26GWh。17年公司在新能源汽车领域有多款车型上市,其中秦100、唐100已在2月底上市销售,4月SUV宋PHEV、首款纯电动SUV宋EV300开售,截止7月两款车分别销售1.19和0.18万辆,其中SUV宋PHEV接连两月(6、7月)成为比亚迪新能源车型销量冠军。此外,今年下半年还有一款PHEV规划。18年将会是公司新能源汽车的一个大年,将会重点推出唐二代、秦二代等车型,给18年带来新的业绩增量。 盈利预测与评级。 预测为2017-2019分别为:53、68、85亿元,对应EPS分别为:1.93元、2.49元、3.13元,对应的PE分别为26X、20X、16X。给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:SUV销量不及预期。

事件: 公司公布17年中报,实现营收47.28亿(+40.5%);归母净利润13.26亿(+40.5%)。受益下游重卡销量火爆,公司本部燃油喷射业务实现营收29.1亿(+54.1%),联营企业博世汽柴实现净利17.5亿(+55.4%);同时费用管控合理,三费率为10.0%(-2.0pct)。后续随着排放标准全面升级,公司后处理业务将加速拓展;同时重卡行业开启2-3年景气周期,公司强劲增长可持续。维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、下游重卡销量火爆,H1业绩维持高增长 1-7月重卡销量达67.8万辆,同比大增74%,主要系国标1589治超及下游基建投资超预期。公司业绩全面受益下游重卡高景气,17H1实现营收47.3亿(+40.5%),净利13.3亿(+40.5%)。其中本部燃油喷射业务实现营收29.1亿(+54.1%),毛利率26.1%(+1.2pct);联营企业博世汽柴实现营收77.8亿(+56.2%),净利润17.5亿(+55.4%)。同时公司费用管控合理,17H1三费率为10.0%,相比16年同期下降2.0pct。 2、排放标准全面升级,后处理业务有望加速拓展 17H1公司后处理业务增长不及预期,实现营收13.84亿(+19.4%),毛利1.46亿(-24.6%),主要系产品单价下降、原材料钢材价格上涨导致毛利率大幅下滑6.2pct。我们认为随着7月1日国五标准在重型柴油车上的实行,H2公司后处理业务将明显改善。后续随着国五标准的全面普及以及国六标准的推进,公司后处理业务空间广阔,有望加速增长。 风险提示:重卡销量不及预期;后处理业务拓展不及预期。

1、业绩符合预期,主营业务增长平稳 公司作为汽车零部件巨头,业务覆盖广泛,配套客户优质,龙头地位稳固。在上半年汽车行业增速下滑的前提下(汽车销量增速4.2%),公司营收增速(11.5%)依然高于行业平均(在核心配套上汽大众、一汽大众同比负增长前提下),主要得益于国内自主品牌高速增长和海外业务带动,自主品牌方面,17H1上汽乘用车(111.9%)和吉利汽车(84.3%)均保持高增速,成为拉动国内业务增长的主要驱动力;上半年海外业务保持14.8%增速,公司积极推进核心业务国际化,延峰完成对安道拓重组后成为全球最大的汽车内饰公司,未来有望发挥协同效应,进一步扩展海外市场。 公司17H1净利润32.3亿(+5.5%),分业务来看,净利润核心来源于内外饰件(14.4亿,+10.1%)和功能件(11.5亿,+3.1%),而电子电器件增速最快(3.4亿,+20.0%),彰显公司在汽车电子板块布局。毛利率方面,公司上半年整体毛利率提升0.25%,盈利能力进一步增强。上半年现金流量同比有所下滑,主要原因是部分贷款结算周期影响所致。 2、下半年汽车销量有望回升,主营业务稳定增长无忧 公司作为国内汽车零部件龙头,客户资源覆盖面广且结构完善,从17年1-7月汽车销量来看,因受到上半年购置税退坡等因素影响,销量低于预期,主要配套车企销量累计同比增速-0.13%,而从7月销量来看明显回暖(同比6.14%)。我们认为随着下半年汽车行业增速回暖,将带动公司业绩稳定增长。 3、继续推进三级化发展战略,打造汽车零部件国际化巨头 2017年,公司继续围绕:“零级化、中性化、国际化”的战略发展。 零级化方面:加快在智能驾驶、新能源汽车驱动系统等核心业务领域的拓展。其一是持续加大在智能驾驶主动感应系统(ADAS)的投入;其二完成驱动电机、电机控制器等系列产品研发。 中性化方面:主动开拓国内外市场,进一步完善客户结构。其一是进一步拓展自主品牌,日韩系等外部客户;其二继续寻求与国际整车企业合作发展机会。 盈利预测与评级 公司作为国内汽车零部件巨头,继续围绕“零级化、中性化、国际化”战略发展,有望打造汽车零部件国际化巨头,净利润预测为2017-2019分别为:66、72、78亿元,对应EPS分别为:2.10元、2.28元、2.48元,对应的PE分别为10.1X、9.3X、8.5X。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

事件: 公司公布17年中报,实现营收71.2亿(+26.1%);归母净利润3.92亿(+26.1%)。其中毛利率为21.20%(+1.3pct),财务费用率为0.57%(+0.56pct)。剔除劳伦斯以及安通林并表、德国华翔亏损扩大等影响,17H1国内业务内生增速高达16%。同时公司公告三季报业绩区间5.5-6.4亿(20%-40%)。预估17-19年eps分别为1.6、2.01、2.61元,给予“审慎推荐-A”评级。 评论: 1、H1业绩符合预期,国内业务继续内生高增长 公司17H1实现营收71.2亿(+26.1%),净利3.92亿(+26.1%),主要系劳伦斯并表增厚业绩,基本符合预期。其中毛利率为21.20%(+1.3pct),盈利能力持续改善;财务费用为4067万,相比同期大幅增加4010万,主要系现金13亿收购劳伦斯后利息支出增加。我们剔除掉劳伦斯100%股权并表贡献7141万、安通林50%股权并表贡献4104万、德国华翔亏损扩大5030万以及收购劳伦斯增加的4010万财务费用的影响,则17H1国内业务实现净利4.36亿,相比16年同期3.77亿内生增速高达15.65%。 2、内外饰件龙头企业,优质客户保障业绩稳增长 公司是国内内外饰件龙头企业,产品包括仪表板、门板、桃木饰条、后视镜等,其中桃木饰条市场份额占比50%以上,后视镜市场份额25%居第二。公司下游客户涵盖南北大众、长安福特、一汽丰田等一线主机厂,其中南北大众是公司最大客户,16年来自一汽大众营收占比达16.2%,来自上汽大众占比达12.1%。公司下游客户优质稳定,未来行业分化加剧下有望持续内生稳健增长。 风险提示:定增进度不及预期;欧洲业务减亏不及预期。

事件:公司公布2017年半年度报告,实现营业收入130.9亿,同比增速120%,实现归母净利润6.16亿,同比增速151%,合EPS0.65元。业绩增长主要源于子公司KSS和TS首次全年并表,净利润增长源于KSS和TS并表和出售智能制造业务产生的投资收益(约2.2亿)。我们认为,随着公司对智能驾驶和汽车电子领域整合的协同效应显现,盈利能力将进一步提升,预计17年全年EPS1.34元,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、业绩基本符合预期,全球化格局日益成型 17H1公司实现营收131亿(+120%),归母净利润6.16亿(+151%),业绩基本符合预期,高增长主要源于KSS(16年6月)和TS(16年5月)并表效应。若剔除16上半年KSS和TS并表因素,17H1实际营收同比增速约为16%,高于汽车行业增速,而在6.2亿归母净利润中,有约2.2亿来源于出售智能制造业务产生的投资收益,若剔除该部分归母净利润增速仍达到70%。我们认为,公司在收购KSS和TS后,致力于打造全球领先的汽车电子和安全技术提供商,未来有望持续在汽车电子、主动安全、车联网等领域开拓中国市场并拓展新技术,叠加整合效应和规模效应,业绩有望持续释放。 2、KSS拟收购高田,市场份额有望全球第二 KSS17H1营收67亿,同比683%,为增速和营收规模最大子公司,TSS作为全球第四大汽车安全系统,市占率7%,但复合增速(20%)为行业最高(平均6%)。而由于第二大公司高田破产,KSS17年7月26日与高田签署谅解备忘录,公司拟通过KSS收购Takata(高田)PSAN业务以外的资产,交易金额预计不高于15.88亿美元。,若方案顺利实施,KSS有望瓜分高田20%市场份额,市占率有望达到全球第二,这将为公司带来新的业绩增量。 3、并入Preh发挥协同效应,智能网联将迎快速发展 TS17H1营收18亿,同比188%,毛利率9.43%,同比提高了1.17%,公司新获订单数达到2.2亿欧元,继续保持强劲势头。目前公司客户除奥迪、大众、斯柯达之外,还获得了为全球著名车联网厂商提供地图引擎和搭建相关导航服务的订单,证明车载软件技术实力。在国内市场方面,除大众MIB3项目按计划推进以外,还与国内自主品牌积极推进合作,未来有望打入中国市场,提供新的业绩增量。 4、新能源汽车电子技术突破,BMS或为明日之星 17H1新能源汽车电子业务实现营收2.9亿,同比增加20%,维持高增速。同时,公司与奔驰合作开发的48V混合动力系统,在节能减排、燃油经济型、性能提升、成本降低等方面获得了提高,优势更加明显,加固了公司在BMS领域的领先地位,预计三季度末将为奔驰新车配套的48V微混系统量产供货,未来将成为业绩爆发点。 5、盈利预测与评级 我们认为,随着公司对智能驾驶和汽车电子领域整合的协同效应显现,将进一步提升盈利能力,预计公司2017-2018年EPS预计为1.34、1.74元/股,对应PE为22x、17x。维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:新业务整合情况不及预期。

盈利预测与评级 公司H1业绩继续高增长,多条生产线相继投产,毛利率大幅上升3.2个百分点。公司目前在手订单充足,但受限于产能订单完成率不高,预计H2产能瓶颈将有所缓解。大众DSG变速箱国产化进程加速,公司作为大众结合齿轮独家供应商,同步扩产尽享红利,新建天津基地将于18年投产贡献业绩弹性;同时公司外延布局VVT、新能源零部件,打造长期增长新引擎。我们预计公司17-19年实现净利润2.58亿、3.39亿、4.42亿,对应EPS为0.64、0.84、1.09元,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 公司公布2017年半年度报告,实现营业收入87.14亿,同比增速14.89%,归母净利润13.86亿,同比增速-4.85%,合EPS 0.55元。净利润同比降低主要是受人民币升值影响,汇兑损失1.7亿(2016年H1汇兑收益2.0亿),若扣除此因素,中报利润总额同比增长17.91亿元。我们认为,汇兑损失并不影响公司长期增长,长期看好公司国外工厂持续布局渗透,为公司提供新的盈利点,维持“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、汇兑损失不影响长期增长,H1实际业绩符合预期。 H1公司H1营业收入87.14亿,同比增速14.89%,分地区来看,汽车玻璃在国内收入同比增加11.81%,高于汽车行业产量增速(4.64%),汽车玻璃海外业务同比增加17.78%,超越国内收入增速,主要得益于市场份额的持续提升。公司H1剔除汇兑损失因素后利润总额同比增加17.91%,体现了较强盈利能力。值得一提的是,公司美国工厂17年6月首次扭亏(盈利49.52万美元),17H1净利润-0.72亿,而去年同期净利润-1.7亿,同比扭亏接近1亿元,下半年开始将成为新的盈利增长点,预计全年净利润贡献3000万美元。 2、匠心三十年专注汽车玻璃,纵向一体化筑高护城河。 公司深耕汽车玻璃领域30年,是国内汽车玻璃领域绝对龙头,也是全球最大汽车玻璃供应商。目前配套客户包括国内 100 多家整车厂商和全球产量前二十大汽车厂商,近年来又先后取得了劳斯莱斯、宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃等高端品牌的国际配套业务,先发优势明显。我们认为公司竞争优势来源于两方面: 1) 多品种配套供应和对于主机厂的快速响应能力。汽车玻璃运输成本高昂,公司就近主机厂布局建厂,国内覆盖上汽、一汽、长安、东风、广汽、北汽等主要客户,响应速度快。同时,公司上世纪 80 年代起步于国内售后市场,是国产替代的最早代表。研发、生产、流程控制适合多品种小批量供应,满足主机厂多样化的同步配套需求。 2) 纵向一体化优化成本,对冲原材料涨价风险。公司纯碱成本约占汽车玻璃6.4%、天然气成本占比 18%,公司涉足硅砂→浮法玻璃→汽车玻璃设备→汽车玻璃成型完整产业链, 浮法玻璃自给率在 80%-90%之间。公司浮法玻璃自供有效对冲了 16 年由于纯碱成本涨价带来的玻璃涨价影响。近年来,公司对于研发费用投入和技术提升 3、海外布局终迎收获,美国工厂达到盈亏平衡点 公司自2011年起进入全球扩张期,前期主要以贸易出口方式布局售后市场,后逐渐向OEM渗透。国外业务占比从2011年的31.9%提升到2016年的34.5%,16年海外营收增速25.4%,成为增长核心引擎。未来核心亮点在于美国工厂、俄罗斯工厂的产能释放,预计19年产能全部释放可实现680万套汽车玻璃配套,贡献盈利超11亿,是公司16年净利润的1/3。 1) 美国工厂:专业与聚焦,市场份额快速提升,17年盈利望过亿 产能释放情况而言,美国工厂汽车玻璃设计产能550万套,其中一期300万套已于16年8月达产释放,二期250万套计划于18年2月达产释放。美国工厂550万套产能是现有国内产能的20%,增长空间巨大。 业绩贡献情况而言,2016年美国工厂盈利不及预期,其中汽车玻璃工厂亏损4161.1万美元、浮法玻璃亏损2000万美元。汽车玻璃方面,由于美国工厂工人培训进度不及预期,公司未能完成原有达产目标,产生经营亏损4161.1万美元。为更好匹配生产计划,美国工厂管理人员已更换为拥有汽车产业丰富配套经验和美国本土经验的华人高管,17年产能爬坡迅速。目前,公司6月已经达到盈亏平衡点(盈利49.52万美元),预计三季度开始扭亏,全年有望实现产量230万套,对应约3000万美元利润。 2) 俄罗斯工厂:企稳回升,迈向广袤欧洲大陆 俄罗斯工厂现有产能100万套,除配套本土市场外,也向欧洲市场出口。受累于国内经济景气度下行,16年俄罗斯汽车销量仅100万辆,为历史冰点,较15年260万销量相比下滑160万辆,预期17年市场将逐步回暖。同时,俄罗斯作为福耀进军欧洲市场的桥头堡,已配套大众欧洲工厂,现阶段战略意义大于实际产值。 4、110 亿售后集中度待提升,公司龙头溢价明显 对标美国,国内售后市场汽车玻璃龙头集中度趋待进一步提升。美国售后市场CR3 超过75%,反观国内市场,公司作为OEM 市场绝对龙头(OEM 占比超过60%,同国外CR3 集中度相当),2016 年在售后市场销量1522万平方米,售后市场份额不到20%,面对售后110 亿市场蓝海,公司售后市场空间也有望进一步提升。 5、 产品端:高附加值产品长期推动收入及毛利率提升 高端化和单车用量提升成为行业发展主流趋势。包边、SUV 天窗、HUD 玻璃、镀膜、low-e 玻璃成为中高端消费者的偏好选择,目前公司高端产品占产品总量的33%。Low-e 玻璃具有优异的隔热效果和良好的透光性,能够有效降低油耗,盈利能力很强,目前已有两款车型前挡玻璃开始使用low-e 玻璃,未来高端产品结构将会完全以low-e玻璃为主,中长期将有效推动公司收入规模及毛利率水平。我们预计到2020 年,low-e 玻璃渗透率将达到10%-20%之间。同时,随着行业趋势的带动和单片玻璃价值量的提升,汽车玻璃单车使用量约4.05 平方米,未来伴随汽车消费升级和更大的尺寸空间,单车使用量有望提升至5 平方米。 4、盈利预测与评级 我们预计公司2017-2019年EPS分别为:1.41元、1.77元、1.94元,对应2017年PE、PB分别为:16、2.7倍。未来随着公司未来产品结构的升级及全球化布局中产能的释放,看好公司长周期业绩的持续增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:美国工厂投产进度不及预期,行业增速下滑。

事件: 公司大股东中鼎集团拟增持公司1%-2%股份,7月14日已增持0.81%,金额2.0亿。我们认为大股东增持体现维稳当前股价的强烈决心;同时公司传统橡胶件主业产品客户结构双向升级,收购AMK、TFH进军新能源核心配件,内生外延共筑高成长。公司上半年业绩预增30%-40%,预计全年净利达11.57亿(+28%),合EPS 0.94元,对应PE为21倍,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 大股东增持彰显信心,17H1业绩预增30%-40% 公司7月14日终止重大资产重组复牌,同时公告大股东中鼎集团看好公司未来发展,拟增持1%-2%公司股份。当日收盘后公告中鼎集团已以19.88元/股价格增持公司0.81%股份,我们认为公司大股东增持动作迅速,体现维稳当前股价的强烈决心。 同时公司17H1业绩预增30%-40%,主要系橡胶件主业的稳健增长以及AMK、TFH并表的原因。由于AMK于16年6月开始并表带来基数的影响,我们剔除上半年AMK并表盈利贡献约5000万(AMK 15年净利1.1亿),则17H1业绩实际增速约20%-30%,17全年业绩增速有望维持这一增速区间,公司成长持续性无须置疑。

1)决战2020,大众中国进入超级SUV周期。大众中国在轿车市场占据27.5%市场份额,但在SUV市场仅占5.6%份额,一汽大众品牌还未有SUV上市。为弥补SUV市场空白,大众开启超级周期,17-20年共向中国市场推出10款SUV新品,2020年实现目标产销580万辆。 2)一汽大众新增126万产能,富维平台全面受益。一汽大众计划于18、19年推出5款SUV新车型,分布青岛、天津、佛山、成都四大基地,126万产能扩张为车企之最。公司作为一汽大众核心零部件平台,为大众、奥迪车型配套车轮、车灯、保险杠、座椅等核心内外饰件,70%收入来自一汽大众,将显著受益于大众周期迎来高速增长。 3)资本开支不足为惧,未来三年带来6亿盈利弹性。富维跟随大众四大基地就近建厂,总投资12.5亿。根据我们测算,“折旧+费用”影响较小,大众青岛、天津产量17万辆即对毛利率正面影响;以富维东阳(3年+282%)、富维海拉(3年CAGR147%)为代表平台各公司将爆发增长;17-19年一汽大众为富维贡献盈利增量6亿(16年业绩的1.4X)。 看好公司未来3-5年增长,维持“强烈推荐-A”评级。从估值角度而言,公司业务结构由内外饰件升级为车灯、座椅等高附加值总成件,研发能力显著增强,估值同行业地位不相匹配。从业绩增长角度而言,一汽大众5款新车+7款换代带来6亿盈利弹性;核心子公司富维海拉扭亏贡献业绩,低估值高成长是配置优选。预计17-19年EPS为1.65、2.26、3.01元,按照17年15X估值,给予25元的目标价,维持“强烈推荐-A”评级。

大众中国进入持续3-5年超级周期,一汽大众新增126万A级SUV产能,带来上游2000亿零配件市场空间。公司作为一汽大众核心零部件供应商,70%收入来源于一汽大众,量价齐升,保守预计一汽大众新周期将带来6亿盈利弹性(16年业绩的1.4倍)。预估未来三年公司eps为1.7元/2.3元/3.0元,对应17年11.4XPE、1.7XPB,维持公司“强烈推荐-A”评级。 决战2020,大众中国进入超级SUV周期。大众在轿车行业市占率超27.5%,独领风骚,但在SUV市场仅占5.6%份额稍显羸弱,尤其是一汽大众品牌目前没有SUV上市。为弥补SUV市场空白,大众开启超级周期,17-20年共向中国市场推出10款SUV新品,2020年实现目标产销580万辆。 一汽大众新增126万产能,富维平台全面受益。一汽大众计划于18、19年推出5款SUV新车型,分布青岛、天津、佛山、成都四大基地,126万产能扩张为车企之最。公司作为一汽大众核心零部件平台,为大众、奥迪车型配套车轮、车灯、保险杠、座椅等核心内外饰件,70%收入来自一汽大众,三款新SUV全线配套,未来三年盈利CAGR超过43%。 资本开支不足为惧,未来三年带来6亿盈利弹性。富维投资12.5亿跟随大众四大基地就近建厂,市场此前担心折旧会拖累18年业绩,我们认为不足为惧。 经测算大众“青岛+天津”产量达17万辆即对毛利率产生正向影响,18年满产会释放更大弹性,17-19年一汽大众为富维贡献盈利增量6亿(16年业绩的1.4X);以富维东阳(CAGR57%)、富维海拉(CAGR147%)为代表平台各公司将爆发增长。 看好公司未来3-5年增长,维持“强烈推荐-A”评级。从估值角度而言,公司业务结构由内外饰件升级为车灯、座椅等高附加值总成件,研发能力显著增强,17年11X同行业20X相比低估明显。从业绩增长角度而言,一汽大众新周期带来6亿盈利弹性,核心子公司富维海拉CAGR147%。预计17-19年EPS1.65/2.26/3.01元,按照17年15X-20X估值,给予25-33元目标价。 风险提示:大众销量不及预期。

近期我们对公司进行调研,公司排产情况良好,全公司库存周期仅一个月,自主明星车型GS8终端尚需等待1.5-2个月。对于市场前期担心的持续性问题,我们认为小型SUV GS3、明星MPV 车型GM8将带领自主进入平台溢价新阶段,叠加17-18年广丰换代新品新周期,持续性无忧,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 GS8是今日辉煌,GS3、MPV 是可期待的明天。GS8是传祺品牌向上突破的里程碑事件,自主品牌首次在20万以上中型SUV 市场站稳脚跟,公司年初以来120%的增长亦是市场对于业绩与估值同步提升的认可。值此当口,市场对于公司增长持续性产生分歧,我们坚定看好公司持续的产品竞争力,逻辑如下: 1) GS3+GM8重磅新品保障增量市场,稳扎稳打完善产品布局。在GS8取得向上突破同时,公司稳扎稳打培育品牌,小型SUV GS3将于三季度末上市,填补公司对于小型SUV 市场空白,销量有望再续GS4神车传奇。 同时,公司发力MPV 市场,基于GS8平台的MPV 新品将于今年年底推出,对标丰田阿尔法,我们认为定价区间和GS8相当,更为凸显性价比,成为二孩家庭、城市消费新选择。保守预计两款新车为公司17年带来20万辆增量。 2) 产能瓶颈得以突破,自主换发新的活力。公司本部产能问题制约产量增长,17年本部产能仅35万辆,预计全年销量50万辆,产能利用率143%。 11月杭州工厂释放15-20万辆标准产能产能,预计18年全年70万辆可期。 3) 变速箱问题解决,10月后恢复1万台。爱信6AT 变速箱遇供给瓶颈,5-9月月供7000台,制约GS8产量;但是10月后,月供10000台以上,全年10万辆可保证。同时,GS4、GS8贡献生产,品牌内部调整可保证全年50万辆无忧。 风险提示:新品销量不及预期,三费率攀升侵蚀盈利。

公司公布一季报,实现营收70.7亿,同比增加65.7%;归母净利润1.62亿,去年同期亏损4.23亿,印证此前反转逻辑。毛利率为25.5%,较同期提升11.7pp,主要系销量火爆带来产能爬坡以及废旧生产线清理完毕折旧减少所致;三费率较同期下降3.7pp。Q2、Q3伴随X40上量,产能利用率提升,业绩仍有向上弹性。我们看好公司基本面反转带来的持续增长,预计公司17-19年实现净利润10.27亿、13.16亿、15.55亿,对应17年17.1倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 1、Q1销量火爆带来毛利率提升,严控成本三费率显著降低 公司Q1实现营收70.7亿(+65.7%),归母净利润1.62亿,去年同期亏损4.23亿,其中毛利率为25.5%,相比去年同期大幅提升11.7pp,主要系Q1整车销售5.7万辆(+33.2%)带来的产能爬坡以及废旧生产线清理完毕折旧大幅减少所致。其中,马自达凭借16H2两款新车型上量销量实现3.2万辆,单车盈利超8000元显著提升公司整体盈利水平。同时严格控制成本,三费率有所下降,管理费用率7.0%(-1.1pp),销售费用率8.3%(-3.4pp),营业税金率6.6%(+0.8pp)。 2、全年销量目标30万辆,马自达贡献盈利、X40提升产能利用率 全年销量目标30万辆大概率实现,马自达支撑业绩,X40上量带来产能爬坡。17年公司制定了“双跨越、再出发”的经营方针,将全年销量目标定为30万辆。我们认为在Q1开局良好的情况下,全年30万辆销量目标大概率实现。其中预计马自达全年销售15万辆,贡献主要盈利;奔腾车系则受益于全新A0级SUV X40的投放,产能迅速爬坡,保守预计全年销量15万辆。目前X40日订单维持在200-300台的水准,预计3个月后月销量破万,公司产能利用率将进一步提升。 风险提示:马自达销量不及预期;公司产品投放不及预期。

事件: 公司公布了一季度财务数据,实现销售收入340亿元,同比+7.1%,实现归母净利润15.3亿元,同比+7.1%,EPS:0.48元。 评论: 1、自主品牌+海外板块带动,增长平稳 1Q公司主要配套车企增速收窄,其中南北大众、通用、长安福特、PSA合计销量同比增长:-6%;自主系的吉利汽车、长城汽车、上汽自主合计销量同比增长:+49.7%。虽然配套占比最高的几大合资车企总体呈现负增长,但自主品牌高速增长给公司业绩带来一定带动作用;公司的海外业务板块中,汽车内饰、轻量化铸铝等海外业务继续保持较好发展态势。从而使得公司1季度呈现平稳增长势头。 2、盈利能力小幅提升 1Q综合毛利率14.67%,同比提升1.12个百分点。期间费用率9.5%,同比提升1.2个百分点。 经营性现金净流入同比-53.1%,考虑两个方面原因:一个自主品牌配套量增加,账期拉长;第二1Q汽车行业景气度一般,部分车企改变账期或付款方案所致。 投资活动现金流同比-6.75%,主要原因是本期固定资产投资增加所致。 3、三级化发展战略继续推进 2017年,公司继续围绕:“零级化、中性化、国际化”的战略发展。 零级化方面:加快在智能驾驶、新能源汽车驱动系统等核心业务领域的拓展。其一是持续加大在智能驾驶主动感应系统(ADAS)的投入;其二完成驱动电机、电机控制器等系列产品研发。 中性化方面:主动开拓国内外市场,进一步完善客户结构。其一是进一步拓展自主品牌,日韩系等外部客户;其二继续寻求与国际整车企业合作发展机会。 国际化方面:一是以延锋内饰公司为代表的汽车内饰业务;二是以华域科尔本施密特铝技术有限公司为代表的轻量化铸铝业务;三是上海实业交通电器有限公司的摇窗机业务在美国的生产基地已顺利投产,实现对美国通用的批产供货。 4、盈利预测与评级 我们预计公司2017-2019年EPS分别为:2.05元、2.2元、2.4元,对应的PE分别为:9.2倍、8.6倍、7.9倍。公司是国内汽车配件龙头企业,国内外综合实力不断增长,自主技术快速提升,随着其自主配件技术水平不断提升,延锋内饰件逐步提升其国际影响力,公司估值有提升潜力,给予2017年目标估值12倍,目标价:25元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业景气度下滑,原材料成本上升等。