事件: 考虑到公司电池产能第一期爬坡已于3月底完成,动力电池产能已经顺利扩至3GWh,预计公司至年底将进一步扩至4.6GWh,公司产能瓶颈问题已经顺利解决。我们预计公司4月开始公司的各新能源车型产销将上一个台阶,另外,本次上海车展比亚迪成功推出全系列秦、唐、宋、元、商以及e5、T3,上述车型从今年开始预计将陆续上市。我们认为,公司新能源汽车销量将从4月开始正式上量,电池产能瓶颈破除+车型逐步完备,将有力推进公司业绩表现。 评论: 1、2015年:业绩反转年,新能源汽车+手机部件业务双发力 2014年,公司汽车业务由于燃油车向新能源汽车的战略调整,同时受到年内行业整体中端车型价格下探、低端车节能惠民补贴取消等背景影响,传统燃油车增长乏力。更重要的是,新能源汽车受到动力电池产能瓶颈约束,未能在14年有效对冲燃油车下滑影响(14年整体新能源汽车收入达到73.3亿元,略低于市场预期),整体表现一般。但公司由14年底开始的动力电池扩产规划一期已经完成,目前公司产能已经从1.6GWh扩至3GWh,此次上海车展,公司推出了新能源汽车全系列车型,我们预计,公司15年净利润将迅速增长至30-40亿元区间,正式进入业绩反转年。 公司14年手机部件业务增长迅速。公司的手机壳业务在14年开始成为业绩亮点,预计公司随着国内智能手机渗透率的进一步提升,以及新客户拓展,预计该项收入增速将达到30%以上。我们认为,2015年是公司新能源汽车放量、破除瓶颈之年,同时也是其他业务高增长共振的一年,公司业绩预计将出现大幅回升,预测公司15、16年EPS分别为0.64、0.85元,比较15年业绩增速将达到3倍以上,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,建议重点关注! 风险提示:行业补贴政策调整风险。

事件: 公司发布公告,与沈阳机床公司携手,战略合作进入工业4.0领域,将就公司的生产线进行智能化技术改造;并且双方将共同开展产业发展及战略咨询。我们认为公司在高端装备制造业迈出第一步,通过与战略伙伴联手,将能够在工业4.0领域逐渐走出一定的市场空间。 评论: 1、携手沈阳机床,迈步工业4.0 合作内容包括两部分内容: (1)公司与沈机将共同本着优化资源配置原则,充分发挥各自现有人才优势、研发优势和产品技术优势,联合开发研制世界一流的高端化、智能化技术装备,按照工业4.0和信息化、工业化深度融合高标准要求,以期实现传动轴零部件高端智能化加工,合作双方愿意建立“长期战略合作伙伴关系”,推动企业快速发展,实现双方互利共赢。 (2)双方基于“云平台”、“WIS车间管理系统”等智能化应用技术,针对传动轴生产工艺深入进行技术研究,为甲方提供精益生产包括柔性自动化加工单元、工装夹具等全套工业自动化解决方案,实现人、机、物有效互联,做到以“智能制造”引领未来,瞄准“中国制造2025”这一发展方向,以当今世界一流的工业化、信息化、网络化、智能化、集成化等最前沿的工业4.0应用技术,共同打造传动轴行业高端智能制造的示范应用基地。 2、战略两步走,稳步走向“中国制造2025” 我们认为公司在高端制造业的发展信心坚决,与沈机的合作只是其中一步,公司将通过与沈机的合作逐渐迈入高端制造业,我们判断: (1)公司第一步将与沈机全面合作,对公司自身的生产线做改造,完成自身生产线的全面智能化制造,降低人工成本,提升生产效率,提升管理能力。一方面切合国家“中国制造2025”的方向,一方面提升自身生产制造实力,为全面开放,向国际化配套企业进军。 (2)第二步将通过与沈机的合作,在合作中获得一定的高端制造业基础,公司可以谋求在市场变革的大潮中获得更多的技术和竞争优势,从而为自己的外延扩张做准备。 3、沈阳机床厂联合各大企业,全面提升其工业智能化综合实力 沈阳机床2012年彻底攻克了数控系统核心技术,成功开发出世界首台具有网络智能功能的“i5智能化数控系统”,即工业化、信息化、网络化、智能化、集成化的有效集成。 近年来,沈阳机床中高档数控机床占比从2002年的25%提高到现在的75%。同时,以“i5”核心技术突破作为基础,形成“i5”核心技术+互联网+智能产品+内容+金融+再制造循环+伙伴发展架构,联合构成沈阳机床应对新经济的战略发展方向。 盈利预测与评级 我们认为公司依靠自身的海外扩张能够实现业绩25%以上的增长,现在与沈机的合作更多实在试探层面的,未来不排除加大业务延伸的可能。只测算主业,我们预计2015-2017年EPS分别为:0.59元、0.73元、0.93元,对应的PE分别为:34倍、27倍、22倍,PB:2.57。看好公司走出国门,与国际巨头的合作;看好公司在乘用车传动轴领域的技术革新和扩张;看好公司在智能制造领域未来的外延式发展。维持“强烈推荐-A”的评级,给予2015年40倍的PE,第一目标价为:23.6元,持续强烈推荐。 风险提示:国内商用车持续下滑,原材料成本上升。

公司在硅谷设立风投,多方面寻找新兴领域扩张;与阿里合作互联网汽车项目,预计项目进度较快;燃料电池领域具备竞争优势,我们看好公司在新兴领域的快速扩张,维持“强烈推荐-A”投资评级。 硅谷设立风投,加大新兴领域技术项目储备。公司在硅谷设立风投公司,与美国的风投企业,高校等机构进行积极对接和联合,力图把握时代脉络,走在技术发展的前沿,最快获取产业发展新方向。主要聚焦在:新能源、新材料、智能汽车领域。我们认为公司走出国门,吸收全球先进前沿技术的举措,代表了公司积极应对产业调整转型的策略。同时公司在内部的“种子基金”,对内鼓励有想法的人才积极创新,这种模式有利于留住有想法的员工,同时利于企业发展。 牵手阿里,全面合作。公司与阿里合作的互联网汽车,预计2016年出样车,我们认为市场对样车的反应积极,对公司估值提升有显著帮助。而公司的智能驾驶技术推进速度也在加快,公司规划未来5年实现结构化和部分非结构化道路的自动驾驶,10年实现全环境下的自动驾驶功能。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司在后市场领域拥有线上平台以及线下连锁快修店,收购第三方支付平台后,将形成完整的链条,后市场布局完善;燃料电池技术实力领先,将推出第四代燃料电池电动车。我们认为公司作为国内汽车行业龙头,现金流充裕,实力强大,在新兴领域扩张速度加快,积极求变,以公司的财力人力,将能够快速在新兴领域做大做强。且公司具备国企改革预期,市值管理进一步动作,均值得市场期待公司估值继续提升。我们预计公司15-17年EPS分别为: 年规模将进入快速扩张期。维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:后续欧洲市场渗透进度不达预期。

事件: 公司晚间发布公告,公司子公司产城均胜与浙江南车电车有限公司签订战略合作协议,联合开发应用储能式电车能源管理系统集成、超级电容应用管理系统,均胜保留向第三方销售产品权利;另外,公司方面,德国普瑞获得特斯拉公司订单,涉及新能源汽车电池管理系统传感器及相关零部件采购订单。 评论: 1、携手特斯拉,公司“引进来,走出去”战略启航 此次公司获得特斯拉订单,虽然规模不大,但对于均胜意义重大。此次订单是均胜收购德国普瑞后继宝马i系列后的另一个突破。从BMS系统分析,特斯拉BMS系统代表了当下全球电动车的最高水平,虽然此次仅是进入到其传感器采购范畴,但对均胜后续在新能源汽车领域的国内外外延及内生发展意义重大。我们判断,此事件将对公司估值产生积极影响。 公司目前三大产品系:1、人车交互产品(HMI),是公司收入的主要构成部分,目前客户主要是宝马、大众、通用、奥迪及奔驰;2、新能源汽车BMS(宝马i3、i8,芝诺)及涡轮增压系统;3、工业自动化及系统集成。从外延战略上,公司通过德国普瑞、IMA、以及Qiun项目的收购实现了技术引入及欧美市场外延;从内生战略上,德国普瑞在自动化上的优势将使公司从配件向工具端渗透,Qiun的方向盘总成(主要客户:奔驰,天津工厂主要供应丰田)通过罗马尼亚对欧洲市场形成辐射,结合均胜自身的功能键业务形成产品耦合,最终达到市场共享、技术立体渗透。 2、联姻南车,超级电容业绩、估值双提升 我们认为,公司与浙江南车签订联合开发超级电容BMS协议是公司在商用车领域内生发展的一次突破,对于均胜而言,事件的意义不仅仅在于订单本身,由于公司BMS系统技术源自于德国普瑞,而收购普瑞后,此次事件标志着公司开始通过普瑞的技术优势将其转化为自身技术,我们判断,公司将通过与南车的合作作为契机,开始逐步将自身打造成为国内商用车BMS系统龙头(对于第三方BMS系统供应商而言,商用车比较于乘用车单体订单规模更大,利润率更高)。此次联姻将对公司产生业绩、估值双提升的刺激作用。 我们判断,后续公司将继续延续“引进来,走出去”的收购扩张战略,继续看好公司后续战略进度。预计公司14、15年EPS分别为0.61和0.84元。随着国内产品升级、市场开拓和海外订单规模释放,公司15、16年规模将进入快速扩张期。维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:后续欧洲市场渗透进度不达预期。

事件:公司公布2014年年报,报告期内,公司实现营业收入903.4 亿元,同比增长13.7%(13 年同比数据为调整后值),实现归属于上市公司股东净利润8.55 亿元,同比上升12.6%,对应每股收益1.39 元,同比上升11.7%。 评论: 1、市占率继续提升,库存压力影响14 年业绩表现. 公司14 年进口车市场占有率相比13 年同比增长2.6%,达到22%。虽然受市占率提升影响,公司营收同比增长13.7%(调整前同比上升20.6%),但公司14年全年,尤其是一、四季度存货压力较大,资金占用导致公司短贷及应付票据增长较快,整体14 年全年财务费用达到4.68 亿元,同比大幅增加503%;同时由于公司销售价格受整体行业高库存压价影响,全年存货跌价计提达到7.5 亿元,同比大幅增加281%,此两项因素是影响公司14 年净利润增速跑输毛利增速表现的主要原因。 2、库存压力逐步缓解,“消费升级+计提化解存货风险”推升公司15 年预期. 我们判断,由于整体进口车行业库存系数15 年2 月开始已经降至历史均值2.2以下,整体行业库存压力开始疏解,与此同时,进口量月度数据同比持续下滑,进口端风险已经释放较为充分;另外,15 年受整体居民财富效应、限购后市场消费升级及经销商去库存降价高峰过去三重因素影响,进口车将可能出现量价齐升预期。对应公司影响将比较直接:库存压力减小带来资金回流,从而降低财务费用压力,另外公司四季度大幅计提已经充分化解存货跌价风险,以上因素将共同推高公司15 年业绩预期。预测15、16 年EPS 分别为1.73、2.28 元,对应PE分别为16、12 倍,维持公司“强烈推荐—A”投资评级。 风险提示:整体行业增速下滑拖累进口车整体行业增速。

事件: 公司公布了2014年年报,实现营业收入11.86亿元,同比+7.7%,归属于母公司净利润1.29亿,同比+2.3%,EPS:0.46元,基本符合预期。我们认为公司已经走出业绩低谷,预计2015年业绩增长将加速。 评论: 1、调整产品结构,保持持续增长 公司是商用车传动轴龙头,其中重卡和工程机械市占率分别超过20%和55%,在近几年下游行业持续低迷的情况下,公司一直致力于新兴市场的开拓。在轻型车、微车、轿车传动轴领域增速较快,其中新增客户包括:上汽通用五菱(微车/轿车),郑州日产,福田,江淮汽车,在多新兴领域陆续获得突破,并保持较快增长。 2013开始出口市场获得突破,至2014年实现出口6211万元,同比+46%。从出口情况来看,公司已经获得包括VOLVO、Axle Tech、PACCAR在内的3家大型国外重卡企业的订单,并另有两家客户将很快纳入配套体系,我们预计2015年的出口量将继续大幅增长。 2014年总体实现销售350万套,同比+19%,收入增速低于销量增速,判断主要原因是销售结构调整,轻型传动轴销量占比在持续大幅提升所致。随着出口重型传动轴上量,预计公司的收入和销量差将逐渐缩小,盈利能力触底回升。 2、潜心技术研发,量变到质变的突破 公司在过去的三年内向企业院士站研发中心投入近2亿元,用于软件开发和硬件建设。日前已有多项业绩披露,成功攻破传动轴世界级三大难题,近日又有两项重大技术进展和突破: (1) 针对国际最大公路用车F系列和超大型非公路用车G系列产品进行集成综合性研创,取得重大成果。经美国M公司随机抽样实施破坏性验证,得出结论:一是F系列产品其精度和扭转疲劳寿命等各项技术性能指标已远远超过国际先进水平;二是G系列产品其精度和扭转疲劳寿命等各项技术性能指标也超过了国际先进水平。 (2) 启动大换血式技术改造,建立世界最先进、最完善的传动轴台架实验室,购臵高端新型的静扭转强度试验台、40000N.M扭转疲劳试验台、滑动花键磨损试验台、临界转速试验台、冲击强度试验台、30000N.M传动轴万向节磨损寿命试验台、传动轴中间支撑动静刚度试验台、盐雾试验机、泥浆试验台等检测试验装备,以满足国内外客户对传动轴监测试验的高标准要求。 我们认为公司深耕技术研发,投入人力物力,联合优秀的战略合作伙伴,在传动轴领域获得了重大的技术突破,从而进入国际重卡的配套链条,实现中国制造走出去的目标。预计未来出口的订单能够保持持续增长,客户数也将持续增加。 3、智能化制造项目启动加速 公司积极响应工信部号召,启动智能化制造项目: (1) 3月份开始购进高档数控机床近100余台,建成14条自动化柔性生产线,淘汰落后数控机床180多台,实现主要零部件自动化智能化生产,实现由人控制质量向以机器设备控制质量的转变。 (2) 开始对自动化柔性生产线安装智能管理系统,运用计算机网络对生产线设备进行监管,并对自动生产线进行优化整合,打造智能化的生产单元,使设备效率得到充分发挥; 我们认为公司对智能制造的响应速度和投入,表示了公司对于制造高端化的决心,公司在智能制造领域的自身改造和未来的发展值得期待。 盈利预测与评级 我们认为公司通过坚定的研发投入和积极的市场扩张,已经走出经营低谷,2015年拐点已现,预计2015-2017年EPS分别为:0.59元、0.73元、0.93元,对应的PE分别为:33倍、27倍、21倍,PB:2.57。看好公司走出国门,与国际巨头的合作;看好公司在乘用车传动轴领域的技术革新和扩张;看好公司在智能制造领域未来的外延式发展。首次给予“强烈推荐-A”的评级,给予2015年40倍的PE,第一目标价为:23.6元。 风险提示:商用车行业下滑明显,原材料成本上升。

我们看好公司在纯电动客车空调领域的爆发力和竞争优势,基于2015 年新能源客车销量可能超预期的假设,公司除了享受行业高增长外,市占率还将继续提升,其估值水平将逐渐向新能源板块靠拢,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 传统大巴空调龙头,发力纯电动大巴。公司是传统大巴空调的行业龙头企业,在大部分二线以上城市的市场占有率超过70%,部分一线城市市占率超过90%,可以说是大巴空调领域的绝对龙头。近几年随着新能源汽车的兴起,公司也开始大规模进入纯电动大巴空调领域,截至2014 年,公司在纯电动大巴空调领域市占率已经高达60%,预计随着其市场影响力,品牌号召力,渠道控制力的不断提升,其市场占有率将继续提升,我们预计2015 年市占率将超过65%,销量超过1 万台。 乘用车空调逐渐突破合资瓶颈。公司乘用车空调一直与江淮汽车合作紧密,通过与江淮乘用车配套的不断合作,公司乘用车空调技术水平不断进步。并进入了长安自主的配套体系,配套占比已经达到80%,乘用车空调及其核心零配件配套的数量增速迅猛,2015 年是上汽通用五菱的配套放量年,预计给公司乘用车空调收入及利润继续添砖加瓦。我们认为随着与通用系的合作深化,公司将可能逐渐切入通用的主流配套市场。 轨道交通空调度过储备期。公司的轨交空调主要市场在重庆、大连、上海,预计今年上半年将完成的非公开发行,其参与者:北京市基础设施投资有限公司,安徽省铁路建设投资基金有限公司,将能够有效解决其在市场开拓上的问题。并且公司的轨交空调技术实力经历了近3 年的配套,已经有了长足的进步,我们认为属于万事俱备,只欠东风,未来轨交空调的上量值得期待。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司在纯电动大巴空调领域不断扩充其竞争力,且乘用车空调、轨交空调、冷链空调均陆续突破瓶颈。认为公司业绩弹性大,在新能源汽车产业链板块具备估值优势,对应15 年的PE、PB分别为25.6 倍、4 倍,我们认为公司合理估值应为35 倍,对应目标价:33元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:纯电动大巴销量不达预期。

事件: 公司公布2014年年报,报告期内,公司实现营业收入581.96亿元,同比增长10.1%,实现归属于上市公司股东净利润4.3亿元,同比下降21.6%,对应每股收益0.18元,同比下滑21.7%。 评论: 1、传统车业务承压,手机部件业务实现高增长 报告期内,公司汽车、手机及电池业务分别实现销售收入271、242及50亿元,分别同比增长2.8%、23.9%及下滑1%。公司汽车业务由于14年处于由燃油车向新能源汽车的战略调整期,同时受到年内行业整体中端车型价格下探、低端车节能惠民补贴取消等背景影响,传统燃油车增长乏力,同时新能源汽车受到电池产能瓶颈约束,未能在14年有效对冲燃油车下滑影响(14年整体新能源汽车收入达到73.3亿元,略低于市场预期),整体表现一般。公司14年手机部件业务增长迅速,超出市场预期。由于公司光伏业务仍然受到整体行业产能过剩影响,未能按预期实现扭亏,仍然是拖累公司利润表现的主要因素。 2、新能源汽车、手机部件业务迎来快速增长 从分季度数据分析,汽车业务仍是影响公司毛利率水平的主要因素。根据公司新能源汽车电池产能规划,公司从4月份开始将进入电池产能爬坡期,预计15年底将达到4.6GWh产能规模,随着公司电池产能瓶颈破除及国家新能源汽车政策进一步激励,我们预计公司汽车业务销售收入增速将达到50%以上。另外,公司的手机壳业务14年成为业绩超预期的亮点,预计公司随着国内智能手机渗透率的进一步提升,以及新客户拓展,预计该项收入增速将达到30%以上。我们认为,2015年是公司新能源汽车放量,同时其他业务保持高增长的一年,公司业绩预计将出现大幅回升,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新能源汽车业务爬坡进程不达预期。

事件: 公司公告以不超过1200万元,受让东方汽配城持有的“车易安”10%的股权,受让完毕后,公司将合计持有“车易安”37%的股权。 评论: 1、增持股权彰显公司信心 增持“车易安”股权彰显了公司坚决介入汽车后市场的决心,考虑到“车易安”的股权结构,我们不排除公司继续受让其余股东股权的可能。2014年10月公司以2592万元的价格受让“车易安”27%的股权,事隔5个月再次增持股权,足见公司对“车易安”模式的看好程度,与车易的合作关系再度深化。我们认为随着上半年物流链条打通,“车易安”模式将开始线下运转,线上线下闭环形成,该运营模式将成为后市场运营标杆,若成功运转,将为其带来不断增长的业务量和规模的快速扩张。 2、“劣币驱良币”的传统售后维修模式 传统的售后维修店面临两个主要问题:(1)零配件来源不确定,渠道杂乱无序,零配件质量和品质得不到保证,良莠不齐;(2)配件无法有效准时提供,缺货现象常常发生。因为零配件的供应缺口以及品质没有保障,使得售后维修店在进行维修业务时遇到难题,常常无法有效提供服务。 3、车易模式彰显数据优势 “车易安”的核心在其云端的:云数据库,云仓库。云数据库为大数据概念,具有市场上最全的车型及其匹配的配件、维修保养等信息,以及大B端(配件供应商)的即时撮合、报价、信用评价、交货日期等信息,是小B端(售后维修店)的“全能信息后勤”。 云仓库则负责调配零配件供应信息,在“车易安”自身建设的大仓库,小仓库以及汽配城中进行零配件的调配工作,撮合能够及时最快供应到小B端的仓库,进行实际的货物配送工作。是小B端的“后勤保障线”。 总体而言,“车易安”模式解决了小B们面对的最大问题:零配件供应短缺的问题,从一定程度解决了小B们的痛点,帮助小B们为有维修需求的车主提供更多元化的维修、保养服务,并保证配件产品的品质。 盈利预测与评级 我们预计公司2014-2016年EPS分别为:0.15元、0.19元、0.25元,对应的PE分别为:253倍、196倍、151倍。我们依然重申对参股公司“车易安”商业模式的肯定,公司如果能够继续增持其股权,将能够加深两家公司的合作,同时对上市公司自身介入售后领域打下良好的基础。 风险提示:线下运转不顺利,业务推广速度缓慢。

事件: 公司公布了2014年年报,实现营业收入15.69亿元,同比+4.5%,归属于母公司净利润4.1亿元,扣非后为2.25亿元,扣非后同比-37%。EPS:0.65元,扣非后EPS:0.35元。 评论: 1、各新兴业务板块加大投入,厚积薄发 测试业务板块,EMC项目已经在新检测基地运转,整车试验道路、重庆西部汽车试验场试验道路等已获得工信部的授权和认可,综合检测能力进一步完善,可提供项目增加,基础已经夯实,新基地服务能力增强。未来环保、排放等政策法规实施,新能源汽车产品的市场投放,都为公司未来订单提供了有力支撑。2015年亟需加大市场拓展力度,等待新项目逐步放量。 研发咨询业务的机会来自自主品牌加大新车型研发投入,同时在环保、油耗法规日益严格的过程中,对整车新产品研发提出更高的要求,公司业务量将有较为明显的增长。NVH项目也已经在新基地开始运转,NVH项目单笔订单价值量较高,上量后毛利率有望快速提升,目前还处于初级逐步拿订单的阶段,但后续表现值得期待。我国的研发咨询行业还处于较为初级的阶段,具体表现为独立第三方在整个研发投入中占比较小,只有个位数的水平,而国外成熟的整车企业其新车研发的外包率有的高达50%以上,随着市场成熟度提升,未来这部分业务的提升空间巨大。 公司未来的重点除了夯实基础外,将在新兴业务板块加大力度:EMC、NVH、汽车安全、新能源汽车、电动汽车、尾气后处理系统等领域。 (1)未来电动车主要侧重点在:整车控制器、动力系统方面,新设公司凯瑞电动车已完成了纯电动控制器开发并开始进行小批量销售;混合动力进度稍慢,完成了混合控制系统的搭载及道路可靠性试验,正在同步开展质量体系认证工作。 (2)新设公司凯瑞伟柯斯的SCR产业化项目进度较快,已基本完成催化器封装线、计量泵组装线生产能力建设,正在进行产品公告认证和前期市场开拓,预计2015年能够初见成效。 (3)公司正在筹备成立智能汽车测试评价中心,针对智能汽车市场,开展智能汽车标准法规、测试评价能力建设和相关业务。 2、技术服务下滑拖累业绩 技术服务业务收入同比下滑9.2%,其中轻型商用车国三国四切换的不规律,导致新产品申报目录减少,而销量的持续不景气也影响了收入水平;检测中心油耗排放检测整改半年产生的影响较大。双重不利因素使得公司该项业务下滑明显。且整体板块毛利率下滑了6.7%。随着年底检测中心整改完毕,商用车国四标准2015年1月1日正式切换,申报恢复正常,且有加速增长趋势,检测服务需求预计将明显回升,2015年技术服务板块将是触底回升的趋势。 3、产业板块增收不增利 产业板块实现收入10亿元,同比+19%,专用车、燃气零部件、实验设备、轨交分别同比增加:30.3%、39.2%、98.8%、-32.6%。新增加电动车及关键零部件业务,实现收入42万元。四项业务的毛利率均有不同幅度下滑,整体来看2014年各业务板块运营能力一般。 4、专用车业务持续增长,轨交连续下滑 西南地区的专用车业务收入连续两年快速增长,但有增收不增利的现象;而东北地区的轨交业务连年下滑,预计2014年触底,考虑到轨交业务新增订单2.25亿元,2014年交付一半,考虑到2015年新增订单1亿以及交付情况,我们预计2015年轨交业务与2014年基本持平。 5、2015年进入恢复年,预计收入业绩双增长 2014年有1.77亿元土地处臵款,扣非后净利润2.25亿元,2015年计划完成4.5-5亿元的利润总额,按照15%的所得税率,5000万非经常性损益测算, 2015年经营性业绩增速在48%-67%之间,对公司经营是一大挑战。收入目标增速为2%-15%,业绩增速显著快于收入增速,预计公司2015年重点在提升各业务板块盈利能力 盈利预测与评级国务院办公厅《关于整合检验检测认证机构的实施意见》2014年获批,《意见》强调,到2015年,基本完成事业单位性质的机构整合,转企改制工作基本到位,市场竞争格局初步形成,相关政策法规比较完善,进一步做强做大检验检测认证机构。推进跨区域、跨行业整合,形成培育一批技术能力强、服务水平高、规模效益好、具有一定国际影响力的检验检测认证集团。我们认为《意见》对于公司这种区域龙头企业具有重大指导性意义,鼓励公司兼并重组,做大做强,公司未来发展值得期待。 盈利预测假设基于公司2015年工作目标的上限,我们预计公司2015-2017年EPS分别为:0.72元、0.91元、1.21元,对应的PE分别为:22.7倍、18倍、13.5倍,上调评级至“强烈推荐-A”。我们认为公司所在行业今年具备整合预期,且其基本面见底反弹,在新兴领域:纯电动、混合动力汽车领域;SCR选择性催化还原技术领域;智能汽车检测领域的扩张也值得期待,给予目标估值30倍,目标价21.6元。 风险提示:检测监管政策性变化。

事件: 公司发布公告,公司基于汽车智能化发展趋势需要,决定投资5亿元人民币(第一期出资人民币2亿元),设立“均胜智能车联有限公司”,主要针对全球智能驾驶和车联网产业处于成长期、扩张期、成熟期,具有良好的行业发展前景和极具并购价值的企业进行股权投资。公司计划通过投资完善在车网互联、智能驾驶、自动驾驶等服务领域和软件领域的布局,实现协同发展。 评论: 1、“引进来,走出去”战略深化,三大产品系形成立体布局。 公司目前三大产品系:1、人车交互产品(HMI),是公司收入的主要构成部分,目前客户主要是宝马、大众、通用、奥迪及奔驰;2、新能源汽车BMS(宝马i3、i8)及涡轮增压系统;3、工业自动化及系统集成。从外延战略上,公司通过德国普瑞、IMA、以及Qiun项目的收购实现了技术引入及欧美市场外延;从内生战略上,德国普瑞在自动化上的优势将使公司从配件向工具端渗透,Qiun的内饰及方向盘总成(主要客户:奔驰、宝马、奥迪,天津工厂主要供应北京奔驰)通过罗马尼亚、波兰对欧洲市场形成辐射,结合均胜自身的功能键业务形成产品耦合,最终达到市场共享、技术立体渗透。 2、紧握车联网入口,国际化管理团队对三大产品系形成有力耦合。 从战略上分析,我们认为均胜的最终目标是实现:汽车底层硬件到驾驶人之间的完整HMI系统集成商(人车交互+仪表盘及功能键→控制系统),公司本就是全球五大车企的汽车电子供应商,Qiun项目将使均胜从传统功能键业务进一步向方向盘及控制面板总成形成全面覆盖,加上公司为为宝马、奥迪开发的idrive、MMI人车交互系统,公司在车联网前装入口上正逐步形成主导地位,另外加上普瑞所带来的自动化技术,均胜已经初步实现了“软件+硬件+工具+市场”的协同布局。我们认为均胜是国内首家真正具备向车联网入口进军的零配件企业,公司前期所作的产业链立体布局架构已经逐步明朗。 此次公司设立“智能车联”公司,进一步明确了公司的战略雄心。更重要的是,对公司之前陆续收购项目的意图形成了总领,让市场进一步看到了公司三大产品系之间的协同可能。我们认为,后续公司将继续围绕此框架延续收购扩张战略。欧洲市场渗透及产品协同将推动公司进入新的增长周期。公司在车联网领域的实质性基础将有力提升公司估值。我们预计公司14、15年 EPS 分别为0.61和0.84元。随着国内产品升级、市场开拓和海外订单规模释放,公司15、16年规模将进入快速扩张期。维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:后续欧洲市场渗透进度不达预期。

事件: 中央纪委、监察部今日发布:中国第一汽车集团公司董事长、党委书记徐建一涉嫌严重违纪违法,目前正接受组织调查。 评论: 1、短期整体上市步伐放缓,不改长期预期推进步调 此次一汽集团公司董事长、党委书记徐建接受组织调查事件比较突然。我们认为:短期内,由于董事长人事更替将引起公司人事及战略安排调正,将影响整体上市推进速度,对公司短期股价构成一定影响。但长期看来,根据国资委15年1月6日的中心组学习会会议精神,15年将是国企改革大年,会议中强调:“当前,要重点突出抓好国资国企改革、保增长、反腐倡廉三件大事”。其中还提到:“反腐倡廉与国资国企改革同步部署、同步推进;国资监管体制改革要以壮士断腕的决心,动其筋骨甚至脱胎换骨,并不是一句口号,要真正变、真正改,在管理方式、管理内容等方面都要有深刻的变化。”所以,一汽集团此次事件更是反应了整体上市长期规划开始从反腐上正式破题,对于原一汽股份所作出的不可撤销承诺(2016年7月8日前通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务)属于重大推进。尽管短期内公司表现会受到压力,但不影响长期整体上市预期。 2、原日元贬值受益逻辑得到验证,继续看好公司15年业绩表现 我们于14年12月17日发布深度报告《日元贬值预期持续,公司业绩辉煌重现》提出安倍政权连任将持续维持日元地位水平,同时预期:日元将在未来2-3年内继续维持在5.5100JPY/RMB以下的低位水平,对于采购日本零配件整车厂构成长期成本下降红利。从后续验证情况分析,日元汇率表现持续得到验证,公司成本红利逻辑继续。除集团整体上市大逻辑外,我们继续看好公司未来2-3年本土日系合资品牌整车厂盈利增长。我们预计公司2015年通过集团进出口公司采购零配件金额占营业成本比例仍将达到20%,日元对人民币汇率维持低位将直接增厚后续业绩,公司受益显著。 考虑销量上升及产能利用率提升因素,我们预计2015年公司营收将继续保持20%以上增长。同时,与14年比较,日元汇率在2015前3月持续继续维持低位水平,按公司自集团进采购比例20%进行保守估算,汇率因素将对其成本带来约1.3%下降。综合考虑以上因素,我们预估公司2015年业绩将继续受益。 风险提示:反腐事件发酵,公司销量不达预期。

事件: 比亚迪方面:公司发布公告,拟向合力泰出售全资子公司:深圳比亚迪电子部品件有限公司(以下简称:“标的公司”)100%股权。标的公司主营业务为柔性线路板及液晶显示模组、摄像头模组。(注:此次出售不影响比亚迪电子,比亚迪电子主要涉及结构件业务)支付方式:合计不超过23亿元。 75%:*ST合泰股权。对应:9.64元/股×1.79亿股=17.3亿元市值;25%:现金。*ST合泰将支付给比亚迪5.75亿元现金。 合力泰方面:此次交易的标的资产为部品件公司(比亚迪)、业际光电及平波电子100%的股权,交易前,上市公司总股本10.8亿股,交易完成后,总股本增至14.6亿股。此次发行价格为9.64亿股。此次购买资产总估值不超过35.2亿元,配套融资不超过8.84亿元,其中不超过8.67亿元用于收购现金对价。此次交易目的是实施产业链整合。 评论: 1、直接影响:增厚公司业绩、改善公司现金流状况、减少财务费用此次合力泰(*ST合泰)启动非公开发行,共涉及三个标的资产。其中,涉及比亚迪部分为其全资子公司:深圳比亚迪电子部品件有限公司。收购完成后,比亚迪将持有*ST合泰12.3%股权,同时获得5.75亿元现金。对合力泰方面而言,交易完成后,合力泰在触控显示行业的产能及上下游配套能力将大幅提高,旗下公司将形成协同效应,利润将实现快速增长。而对比亚迪方面,最直接的影响是标的公司账面价值为6.7亿元,而预估价值为23亿元,增值部分:16.3亿元将通过投资收益及现金增加两方面影响比亚迪15年业绩:标的公司14年净利润预估1.6亿元,预估15年业绩2亿元;根据另外两个带收购公司业绩承诺,15年净利润分别不低于0.67(业际光电)、0.25亿元(平波电子),预估*ST合泰15年EPS为0.32元/股,对应比亚迪投资收益0.57亿元。另外,现金增加部分将显著改善比亚迪目前现金流状况、减少财务费用。 2、剥离非核心主业,进一步聚焦公司新能源汽车战略方向比亚迪此次出售非核心主业资产,将进一步“纯化”公司业务,精进专注于新能源汽车的快速扩张。随着公司3月电池产能进入快速扩容期,年内包括秦、唐、e6、K9及扩展车型将快速放量,预期销量将同比增长至原有3倍,我们坚定看好比亚迪后续发展,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期。

1、江铃MPV、SUV布局成为福特全球核心战略中心 从全球整车厂对比分析,无疑通用是福特最佳的对标公司。两者从收入规模、欧美市场占有率上都具备可比性。从两者的全球分国别/地区销量结构分析,两者在欧洲、北美市场无论是销量还是车型结构上都极为类似。但是由于通用在亚非市场,主要是中国市场的提前布局,使得中国市场成为通用全球销量增长的重要引擎。 福特品牌中国区销量14年首次超过100万台,其中江铃30万台,福特110万台,另外包括进口车。福特认为,其中国区乘用车发展到100万台/年的规模已经达到预期目标,目前重点关注点开始转移到商用车上。目前福特商用车的市场份额大概只有5%左右,如果能够提升到7-8%,对其利润影响较大,所以目前已逐步将江铃列为福特全球核心战略重心。 2、2015年,福特系新车型陆续发力 按照公司新车型投产规划,公司自福特引入的SUV车型Everest预计将于2015年Q2上市,同时全顺J09项目两款新车型:TourneoCustom(商务车,对标GL8、奥德赛)及TransitConnect将于2015年下半年陆续上市。预计三款车型在2015年将分别贡献15000辆、7000及3000辆。由于三款新车型加上公司自主SUV车型在2016年销量将进入稳定期。预计15、16年总销量同比增速将分别达到22%、32%。由于公司将在未来三年进入新车型密集上市期,销量增长确定,我们预估公司2015、16年EPS分别为2.72及3.72元。受益大盘蓝筹估值水平整体上移背景,我们认为估值中枢将受业绩复合增速提升上移至20倍水平,对应公司2015年业绩预估,上调公司目标价至54元。当前股价对应14-16年PE分别为15及11倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

我们近期调研公司了解:原油价格大幅下跌对于公司2014年能源成本并无影响,考虑到天然气部分使用方转向低价替代能源导致需求下降,我们预计15年天然气均价下移将推升公司毛利率。我们预估公司14-16年每股收益分别为1.15、1.45、1.67,对应目前股价PE分别为11.6倍、9.2倍及8.0倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,上提目标价至20元。