事件: 12月19日,比亚迪股份(1211.HK)出现暴跌,盘间股价最大下探达到18.7元/股,最大下跌幅度达到48%。受港股影响,A股(002594)尾盘跌停。我们认为,暴跌绝非是基本面因素引起。当我们穷尽分析完市场怀疑的利空因素后,最后结论只有一个:比亚迪目前已经利空出尽,黑暗后的黎明已经到来。 评论: 1、纯属市场行为引发的恐慌下跌,基本面支撑会迅速纠偏 今日大幅下跌,经公司辟谣,并无任何基本面恶化因素。相反,比亚迪经历了14年的市场铺垫后,无论是K9、“秦”还是即将推出的“唐”都取得了市场绝对的龙头地位。今年一直困扰公司的电池产能瓶颈问题,也将随着公司在新规划电池产能在15年初的陆续投产得到解决。所以市场传言的六大原因中,除掉三个完全属于非理性臆测外,电池厂扩产、以及新车型投产的问题都会按计划进行。我们预计公司15年K9销量将实现翻番式增长达到5000台以上,而秦仅从现有订单分析,也会实现3倍以上的快速增长。尽管今年由于整体轿车销售价格下移导致公司燃油车销售出现较大幅度下滑,但新能源汽车的上量会逐步对冲此影响。另外,公司手机业务明年由于主流智能手机工艺换代影响,也将同时出现较大幅度增长。所以我们认为,此次下跌正是介入良机,来自公司基本面的良性支撑将迅速纠正市场的不理性判断。 2、利空出尽,蓄势待发 当逐一分析市场所怀疑的公司负面因素时,我们发现,市场目前已经完全甚至过分预期了诸如燃油价格下降、内燃车销量、以及国家新能源政策不达预期谣言对于比亚迪的影响。但是,虽然燃油价格是由供需决定的,但其内生的驱动力则是各发展中国家对于汽车消费不断增长的刚性需求,虽然短期会受全球政局因素造成供给增加、油价下跌,但油价向上的刚性背景是不会改变的。油价-新能源汽车之间的矛盾只能是一个伪逻辑;内燃车销量问题上,公司目前已经把核心精力投入到新能源汽车上,燃油车在销售上力度不足是正常现象,我们看到的应该是公司发展新能源的决心与能力,其选择短痛正是能够被长期看好的关键理由之一;最后,我国推广新能源汽车的决心空前,没有任何理由会在产业即将迎来曙光的前夕釜底抽薪。相反,后续充电设施的建设将开始与整车厂以及上游厂商的扩产周期实现同步。 维持公司目标价及“强烈推荐-A”投资评级:公司2014年业绩受传统燃油车销量下滑影响较大,但随着公司继续强化新能源汽车、淡化燃油车,我们认为比亚迪的电动车龙头地位将继续维持,维持公司“强烈推荐-A”投资评级及目标价。 风险因素:国家后续推广政策不达预期。

安倍政权连任,宽松货币政策将继续推行,日元贬值预期将持续。我们认为公司未来2-3年将持续受益成本下降利好。预估公司14、15年EPS分别为0.09、0.73元,对应15年PE、PB分别为20、2.6,上调公司投资评级至“强烈推荐-A”。 安倍连任,宽松货币政策维持日元低位安倍晋三自2012年开始实施一系列经济刺激政策(宽松货币政策、积极财政政策扩大政府支出,及结构性改革刺激私人投资)以来,日元兑人民币汇率开始大幅下跌,2014年初以来持续下探。安培政权将继续强化之前其所推行的“三管齐下”组合拳以刺激低迷多年经济。可以预期,日元将在未来2-3年内继续维持在5.5100JPY/RMB以下的低位水平,对于采购日本零配件整车厂构成长期成本下降红利。 一轿受益显著,毛利率、销量双提升此次日元贬值与过去20年间出现过的三次贬值背景截然不同,具有持续性且下探幅度更大,我们强烈看好未来2-3年本土日系合资品牌整车厂盈利增长。目前一轿共计四款热销车型采用日本进口发动机总成或变速箱(马自达6、睿翼、ATENZA、CX-7),我们预计公司2015年通过集团进出口公司采购零配件金额占营业成本比例仍将达到20%,日元对人民币汇率维持低位将直接增厚后续业绩,公司受益显著。 公司15年业绩将重现辉煌,预估15年EPS0.73元/股考虑销量上升及产能利用率提升因素,我们预计2015年公司营收增长将达到20%。同时,与2014年比较,如果日元汇率2015年能够继续维持在5.5100JPY/RMB平台,按公司自集团进采购比例20%进行保守估算,汇率因素将对其成本带来约1.3%下降。综合考虑以上因素,我们预估公司2015年业绩将重现辉煌。 上调公司至“强烈推荐-A”投资评级。我们强烈看好公司2015、16年业绩表现,预估每股收益14年0.09元、15年0.73元,对应15年的PE、PB分别为19.5、2.6。以公司历史平均30倍PE估算,我们认为公司的合理估值区间应为20-22元,上调公司投资评级至“强烈推荐-A”; 风险提示:日元兑人民币汇率反常回升、公司销量不达预期。

公司12月6日发布对外投资公告:公司拟以自有资金出资人民币1亿元投资设立重庆宗申新能源发展有限公司,用于开展新能源动力产品的研发生产以及新能源投资并购项目的实施。新设立公司由宗申动力100%控股,我们认为集团、公司层面在无人机、通航、新能源汽车三大方向上已初步完成顶层架构布局。万事俱备,只需东风,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,维持公司目标价15元; 再推新能源汽车产业布局,集团资产注入开始产生预期 在公司前期顺利进入无人机发动力项目立项研发(TD0无人机,天津内燃机研究所)、通航层面战略布局(2013年4月收购华安天成10%股权),以及新员工持股计划方案启动之后,公司进一步宣布,以自有资金出资人民币1亿元设立新能源发展有限公司,用于开展新能源动力产品的研发生产以及新能源投资并购项目的实施。据公开信息,宗申集团层面现有江苏宗申公司(由宗申集团及江苏淮海集团合资成立公司,主要致力于微型汽车系列产品、三轮摩托车、电动车的发展),主营业务定位与新成立新能源汽车发展有限公司存在同业竞争可能,参照其他存在同业竞争、最终以注入集团资产化解竞争矛盾案例,江苏宗申资产整体或拆分注入上市公司平台进程开始产生市场预期。 三大新兴产业启航扬帆,高位力推员工持股计划,彰显强烈信心 作为我国摩托行业两大龙头之一的宗申集团/动力开启转型之路是必然选择。伴随公司新业务的开展,我们预期公司在航空发动机、通航,以及新能源汽车三大新产业上的进展将成为公司未来三年业绩核心看点,公司进入业绩高增长期。近期公司高位力推的员工持股计划结+新能源汽车布局更加成为其市值助推器。 维持“强烈推荐-A”投资评级,维持目标价15元。我们认为宗申动力在三大新兴产业上准备充分,集团资源储备合理,上市公司层面开始进入持续合作推进与收获期,公司未来三年开始进入业绩高增长期。预估14、15年EPS分别为0.38、0.52元,未来三年业绩年均复合增长达28%,对应15年的PE、PB分别为18.6、2.9倍,我们认目前市值仍未充分预期公司新业务对于未来的业绩增速及贡献,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,维持公司目标价15元。 风险提示:摩托车行业存在下滑风险。

公司推出新员工持股计划方案,废除原股权激励计划方案。我们认为市场未充分预期公司在新业务领域的进展情况,市场价格被严重低估。我们预估公司14、15年EPS分别为0.38、0.52元,未来三年业绩年均复合增长达28%,我们强烈看好公司未来发展,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,上调公司目标价至15元; 新员工持股计划彰显公司强烈信心。新员工持股计划方案弥补了原激励方案中实际授予价格与二级市场价差过大弊端,直接以二级市场对于公司市值预期作为基础,相当于将后续业绩超出市场预期部分作为管理层后续激励。新方案一方面防止了管理层因为老方案价差过大而采取过度追求短期业绩、忽视公司长期发展的短效策略;同时彰显了管理层对于公司未来发展的强烈信心,将市值、公司未来发展、市场参与者利益与该计划受益人利益直接绑定。基于此,我们认为公司此次推出的新激励方案态度更加诚恳,激励效果更具有长效性。横向分析,与其他员工持股计划不同,新方案不设回购价格上限的勇气更加彰显出公司对于未来发展的强烈自信。 借力集团平台优势,业绩进入高成长期。随着我国限摩、禁摩在全国范围内的展开,以及消费升级对摩托车产业所带来的冲击,作为我国摩托车行业两大龙头企业之一的宗申开启转型是必经之路。伴随公司新业务的开展,我们预期公司在航空发动机及与其他新业务领域与集团的进一步深化合作将成为未来三年业绩的推进器与核心看点。公司未来三年开始进入业绩高增长期。 维持“强烈推荐-A”投资评级,上调目标价至15元。我们认为宗申集团在航空发动机以及其他新业务领域的前期布局充分,现阶段上市公司层面开始进入持续合作推进与收获期,公司未来三年开始进入业绩高增长期。预估14、15年EPS分别为0.38、0.52元,未来三年业绩年均复合增长达28%,对应15年的PE、PB分别为17.5、2.8,我们认为公司市场价格被严重低估,并未充分预期公司在新业务上的进展速度,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,上调公司目标价至15元。 风险提示:摩托车行业存在下滑风险。

事件:公司公布三季报。报告期内,公司实现营收136.9亿元,同比上升8.13%,实现归属于上市公司净利润2821万元,同比下滑26%,对应基本每股收益0.012元,同比下滑27.2%。1-9月,公司合计实现营收404.1亿元,同比上升4.4%,合计实现归属于上市公司净利润3.9亿元,同比下滑16.4%,合计每股收益0.16元,同比下滑17.8%。 评论: 1、分化显著,新能源车型一枝独秀,受累传统燃油车业务 公司汽车总销量自4-6月依次同比下滑13%、10%、12%后,7-9月继续依次下滑14%、14%、23%。但现阶段主推新能源车型表现亮眼,其中插电式混动车型“秦”随着产能的逐步提升,9月销量已达1700台,实现持续环比上升;“E6”表现较为平淡,虽然销量相对二季度有所下降,但是比较二季度,环比增速提升。传统车业务上,除主力车型F3外,其他车型由于换代因素均同比下滑。我们认为,公司近几年处于传统燃油车向新能源车型战略方向转移阶段,传统燃油车业务下滑拖累业绩属正常情况,由于现阶段公司新能源车型受电池产能及各地补贴因素压制,暂时还难以在销量上对冲燃油车销量下滑影响,但该情况会随着电池产能的进一步释放逐步得到缓解。 2、新能源汽车新车型陆续推出,新能源客车车型进一步扩充 根据工信部第二批新能源汽车免征车辆购置税目录,比亚迪K6、K7、K8、K9及C9均进入目录。比亚迪客车、出租:纯电动+个人乘用车:插电式混动的路线继续深化,继K9之后,进一步推出了一系列尺寸更小、续航里程更短、价格更便宜的巴士车型,完善客车车型将有利于提升公司后续扩产电池产能利用率。插电式混动上,我们预期随着自动化生产线的调试过渡,“秦”产能将进一步提升。随着公司下半年到明年电池扩产产能陆续达产,新能源汽车的销量上升将继续对冲传统燃油车销量下滑影响。 3、下半年新能源汽车业务将继续抵消燃油车下滑影响 公司前三季度合计销售秦9473台、E6 2004台。从公司排产计划分析,由于秦年底规划月产能将达到3000台/月,K9预计全年在手订单在2000台左右,所以我们依然预期公司全年秦销量将达到13000台,所以我们预计公司全年新能源汽车销售收入将达到100亿元。另外,光伏业务四季度进入抢装期,年内公司光伏业务扭亏可期。 考虑到公司14年业绩受传统燃油车影响,我们向下修正公司14年EPS至0.21元/股,但公司新能源汽车业务稳定增长,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:受电池产能瓶颈影响,新能源汽车产能爬坡速度不达预期。

事件: 公司公布前三季度财务数据。公司前三季度共实现营收34.7亿元,同比增长4.4%,实现扣非净利2.95亿元,同比增长25.8%,对应每股收益0.26元,同比增长29.3%。公司三季度实现净利润9629万元,同比增长21%,对应每股收益0.08元,同比增长25.9%。我们持续看好公司在航空及新能源汽车领域的业务转型升级,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,上调公司目标价至12.5元。 评论: 1、稳扎稳打,航空领域转型之路破题 收购华安天成,奠定转型基础 2013年4月,公司宣布以一千万元收购北京华安天成科技有限公司10%股权,华安天成具有从事军工科研生产的保密和其他所需资质,是国家空管委办公室授予的国家空域评估技术支持单位,主要负责空域评估、规划及论证工作,是我国具备空域评估资质仅有的两家单位之一,参股该公司也是宗申布局中低空通航领域战略的重要一步,华安天成优秀的技术能力+宗申的市场平台成为最优组合。另外,重庆已将通用航空产业明确确定为“两翼”经济支柱产业,代表重庆两江新区委员会的两江航空产业投资集团也成为同时收购华安天成10%股权。公司从12年开始就已经为进入航空产业埋下转型伏笔。 研发代号TD0,构建技术平台 公司2014年9月宣布与天津内燃机研究所共同开展“TD0无人机动力机型”样机试制,开始进行大排量活塞式航空发动机研制,并根据项目推进情况推进合资合作、投资并购运作,并拟在15年1月15日前完成试制。依托重庆的通用航空发展产业规划及天津内燃机研究所的设计能力,我们认为宗申动力有摩托车发动机领域培育起来的优秀机加工能力将顺利实现产业转型。依托宗申集团强大的通用航空产业布局,公司基于TD0技术为基础的技术平台将同时支撑公司在通用航空高、中端市场的产业进一步拓展。从前端的空域规划到后端的动力平台,宗申的通航全产业链布局转移思路已逐渐明确。 2、步步为营,打造电动化平台,奠定能源行业根基 打造电动化平台,完善产业链布局 我国的摩托车产业已经进入瓶颈期,转型升级是必然之路,宗申依托自身强大的发动机自由技术研发及冲压机加工能力,率先与淮海集团合作成立江苏宗申进军电动车领域,在保持原有业务平稳过渡同时,我们认为,完善产业链布局、构建地域销售网络将是公司在14年下半年至15年上半年低速电动车合法化预期下的最佳看点。借由电动化产业链平台逐步完善的先发优势,公司在通用动力、大型农用机械上的进展将成为我们看好宗申动力的强力支撑。 公司看点逐步凸显,上调公司目标价至12.5元 公司未来成长路线清晰,我们继续给予公司“强烈推荐-A”投资评级,上调公司目标价至12.5元。

事件: 公司发布午间公告,公司与天津内燃机研究所签订《TD0航空发动机项目工程样机试制协议》和《保密协议》:公司将基于天津内燃机研究所的无人机研发技术,拟在2015年1月15日前完成首轮无人机工程样机的试制,在2015年5月1日前完成样机装机、试飞及验收等工作。公司表示:截至本公告日,公司控股股东、实际控制人及关联方均未开展涉及航空动力研发制造的相同或相似业务;公司作为宗申产业集团唯一的动力制造平台,未来将独立承接通用航空动力研发制造等相关业务。因此,本事项不构成同业竞争或形成潜在同业竞争的可能。 评论: 1、动力定位,航空发动机、电动车核心零部件展现技术实力 我国上半年摩托车产销分别为1037.21万辆及1041.74万辆,同比下滑8%及9%,由于全国限摩、禁摩的范围正在持续扩大,所以公司转型迫在眉睫。公司近年来定位以通用机械、大型农用机械作为核心业务支撑,以航空发动机、电动车核心零部件作为未来发展的核心技术攻关方向,充分的显示了公司对于动力定位的深化与远期规划。 2、14年业绩稳健增长,后续稳定增长确定 在公司摩托车业务下滑的情况下,公司上半年通用动力业务、零售服务(左师傅连锁店)分别取得了28.3%、104%的大幅增长,所以净利润逆势实现了32%的同比大幅增长,公司转型已经取得实质性利润进展。我们预计,公司14年全年EPS将达到0.39元水平,随着公司新业务的进一步投放,后续业绩将得到业绩、估值双双提升刺激。 风险因素:摩托车业务有下滑风险。

公司公布半年报,报告期内,公司实现营收35.3亿元,同比上升22.6%,实现归属于母公司净利8.41元,同比增长58%。公司本部国三及以下产品在二季度重卡行业淡季取得超预期增长,博世汽柴投资收益继续保持一季度以来高增长。公司对应14年的PE、PB分别为16.7、2.5,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 公司本部产品上半年超预期增长。公司本部燃油喷射系统上半年实现营收23.9亿元,同比增长16.3%,超市场预期。另外,汽车后处理系统实现了同比56%的增长,与我们之前预期完全一致。2014年上半年商用车产销分别为207.5万辆和205万辆,同比分别下降0.6%和3.2%,其中重卡产销分别为43.5万辆和42万辆,同比分别增长12.3%和6.3%。由于自13年下半年行业预期柴油国IV标准自14年7月开始执行,而后推迟至15年1月1日开始执行,造成市场上半年对于国三产品的逆预期采购。所以市场预期推迟对于威孚国III向国IV产品的切换下滑风险提供了有力缓冲过渡。之前我们综合考虑本部业务不同国标等级产品对冲风险,预计14年仅会有5-10%的增长,但此次本部业务逆势增长24%,成为推动公司业绩超预期最主要原因。 博世汽柴继续亮眼,中联电子略超预期。博世汽柴报告期内实现营收54.6亿元,净利润11亿元,符合我们之前全年22亿元净利润预期。另外,中联电子实现净利润5.76亿元,同比超出我们之前增长预期10%。考虑到14年特殊的国IV执行推后影响,博世汽柴共轨产品将于四季度开始迎来销售高峰期,我们预计其共轨产品将出现量价齐升现象,但同时考虑到7、8月重卡行业销量环比下滑影响,我们将博世全年净利润预估向上修正至24亿元。上调全年威孚投资收益贡献至11.1亿元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司受益国III向国IV产品过渡切换,加上14年上半年公司本部业绩超预期逆势增长,公司全年业绩将受四季度共轨系统销售进入高峰影响得到有力保障。我们向上修正14年EPS自1.51元至1.62元,对应14年的PE、PB分别为16.7、2.5,维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:国IV推进实质力度不达预期,重卡基数增大。

事件:公司公布半年报。报告期内,公司实现营收267.2亿元,同比增长2.6%,其中汽车业务收入126.5亿元,同比减少7.5%,手机部件及组装业务110.9亿元,同比增长20%,电池及光伏业务收入25.8亿元,同比减少0.9%。其中新能源汽车业务收入27.5亿元,同比增长12倍。总体对应归属于上市公司股东净利润3.6亿元,同比下滑15.5%,扣非净利9346.6万元,同比下滑29.4%。 公司1-9月业绩预计:归属于上市公司股东净利润变动幅度:-22.5%--11.7%。 评论: 1、分化明显,新能源汽车销售收入占比已达10.3% 上半年,整体汽车行业,尤其是国产自主品牌销量结构均出现明显分化,受节能补贴政策影响,上半年自主品牌份额下滑3.5%,SUV继续保持高增长。公司上半年汽车业务收入126.5亿元,同比减少7.5%。 其中,公司燃油车一、二季度销量分别同比下滑30%、14%,年初政策影响开始减弱;受益于上半年新能源汽车政策强势推动作用,对应销量前两季度均保持同比386%高增长。从细分车型分析,秦、K9销量随电池产能提升稳定上升,E6保持相对稳定;内燃车型中,F3二季度已开始出现同比大幅增长,F0、L3销量开始缩减环比降幅;受益于国内SUV市场持续火爆,S6 一、二季度分别同比上升26%、37%,为公司后续S7的推出提供坚实基础。 总体分析,由于上半年新能源汽车销量受制于公司电池产能瓶颈制约,以及产能未达到经济规模而带来的利润率影响,暂时还未能完全对冲燃油车销量下滑带来影响,随着下半年电池产能提升,公司新能源车对燃油车的替代将进一步显现。 2、抢装季到来,光伏业务继续减亏 公司二次电池及光伏业务收入12、13、14年上半年分别为23.8、24.7、23.7亿元,由于光伏业务的持续减亏,毛利率水平依次上升:11.8%、13.9%、14.9%。去年由于公司光伏业务减亏4亿,该项业务毛利水平显著回升4.1个百分点,我们预计,随着今年下半年我国光伏市场进入电站抢装高峰期,公司光伏业务在2013年基础上将进一步减亏1亿元,对应该项业务毛利水平将维持15%左右。 3、下半年新能源汽车业务将抵消燃油车下滑影响 公司上半年合计销售秦5357台、E6 1391台,K9从公司新能源车营收情况分析约在860台左右。从公司排产计划分析,由于秦下半年规划月产能将达到3000台/月,K9预计全年在手订单在2000台左右,所以预计全年秦销量将达到13000台,所以我们预计公司全年新能源汽车销售收入将达到100亿元。下半年新能源汽车销售收入的提升将有力抵消传统燃油车销量下滑影响。 风险提示:受排产计划影响,新能源汽车产能爬坡速度不达预期。