维持增持,目标价23 元。公司 2014 年营业收入稳步增长,而由于公司在品牌营销和渠道改革费用的投入,拖累业绩表现。我们维持公司2015/16/17 年EPS 至0.63/0.82/1.06 元(收购绿城传媒15/16 年备考EPS为0.76/1.04 元),长期上看好公司作为品牌床垫龙头“以文化促品牌”的成长前景,维持增持评级,维持目标价23 元。 经历品牌渠道建设投入期,期待2015 年公司业绩触底回升。2014 年公司营收12.91 亿,同增26.2%;归属公司净利9391 万,同减21.8%;EPS 为0.30 元,低于此前预期。2014 年公司销售增速远超行业平均,但受到营销投入加大、事业部制改革、新建固定资产计提加速等因素影响,导致费用大幅攀升,其中销售费用同增65%、管理费用同增36%,拖累业绩。 整体上看公司收入取得快速增长,说明营销投入取得初步成效;未来我们预计公司在经历了暂时的大幅费用投入后,2015 年业绩有望触底反弹。 收购绿城传媒以文化塑品牌,床垫龙头正成长。近年来公司通过多维渠道营销、门店升级改造、拓展智能家居品类等战略措施,多层次培育品牌影响力,同时公司收购绿城传媒,是公司由品质领先向品牌领先转型的重要一步,力求以文化影视塑造和强化“喜临门”在消费者心中的品牌形象和地位;实现文化与制造融合,以文化塑品牌。我们认为在绿城传媒专业团队运作和影视作品支持下,将为公司品牌塑造战略提供重要资源和协同作用,提升品牌价值,增强公司在床垫行业的整体竞争实力。 风险提示。地产景气下滑,渠道改革受阻,OEM 订单大幅波动等。

电子发票业务拓展提速,上调目标价至 36.6 元,维持增持。我们认为公司在电子发票领域的开拓创新能力有待被市场进一步认识,随着电子发票全面推广进入关键年份,公司合作拓展有望加速,从而巩固行业领先地位。 我们维持2015/16/17 年EPS 预测为0.61/0.79/0.98 元,上调目标价至36.6 元,维持“增持”评级。 电子发票推广大年,深度和广度拓展在即。电子发票作为电商时代的必然产物,成为移动互联支付的最后一环,不仅解决电商征税问题,其便利性也节约大量传统纸质发票成本,同步发票流和信息流,从而衍生出多种应用场景以及商业模式。2015 年电子发票迎来全面推广关键节点,经历完所有试点环节后,行业将进入广泛推广阶段,试点城市有望由北京、上海等区域向更多地区拓展并获得政策支持。我们预计全国试点的深度和广度将进一步突破,市场将快速扩容,行业商业模式将逐渐明晰。 东港电子发票优势明显,平台价值将充分显现。凭借在北京电子发票市场积累的宝贵运营经验和技术领先优势,公司在各项均在国内电子发票行业竞争优势明显。未来,随着全面试点的逐步推进,我们预计公司跨区域推广可能获得突破,实现跨区域复制,极大丰富公司覆盖客户的类型和数量。我们看好公司在电子发票行业的布局价值将逐步显现,公司不仅将抓住行业、时代发展的大机遇,同时其平台的流量价值和大数据价值也将为公司提供更宽广的成长空间。 风险提示:电子发票推广不达预期,票据印刷主业出现波动。

维持增持,目标价8.8元。2014年公司实现营收191.02亿元,同减 6.31%;归属上市公司净利润5.05 亿元,同降28.91%;EPS 为0.26 元;符合预期。 我们看好公司作为国有纸企龙头,持续优化造纸主业、多元拓展金融领域的良好前景;公司估值修复动能充足,给予2015/16/17 年EPS 预测为0.51/0.67/0.83 元;维持增持评级,维持目标价8.8 元。 环保趋严推动产能收缩,产品结构优化将推动主业迎来拐点。在国内新环保政策推动下,中小纸企产能收缩将驱动供给端整体回落;同时,部分高端纸种和包装个性化纸种需求稳步提升。报告期内,公司产品结构持续优化,热敏纸、格拉辛纸等高端特种纸品相继面市。我们认为,未来下游纸品需求将出现结构型复苏;作为行业龙头,公司持续优化产品结构,有望凭借齐全的产品线和产业链条不断提升市场应对能力,造纸主业将出现触底反弹。 多元拓展金融领域,提供业绩增长新动力。通过设立融资租赁公司、财务公司以及参股互联网金融公司,公司延伸布局金融行业。在提升集团内部效率的同时,有望开辟新的业绩增长点。未来,随着财务公司投资等业务获批落地,金融板块业务或将持续贡献业绩弹性。 山东国有纸企龙头,期待改革提升效率。公司隶属于山东省寿光国资委,国有纸企标杆地位显著。随着地方国企改革的加速推进,我们看好公司作为龙头标杆不断提升竞争力和经营效率,发展前景值得期待。 风险提示:跨界经营的风险、造纸主业基本面出现波动。

投资要点: 上调至335亿市值,对应目标价46元,维持增持。我们维持对公司传统业务2014/2015/2016年EPS为0.38/0.61/0.92元,给予40倍PE,对应市值约170亿;同时,基于公司未来利用互联网平台整合包装印刷产业的成长空间,并参照A股中互联网平台标的平均市值水平,我们处于谨慎考虑,按折半水平给予公司互联网业务165亿市值,对应总市值335亿,目标价上调至46元(原25元);维持增持。 包装和印刷行业容量巨大,充足的互联网化空间。我国拥有庞大的工业和消费体量,为包装和印刷产业提供了肥沃的成长土壤。2014年我国包装印刷产业容量超过2万亿,并且在我国经济增长、城镇化推进、消费升级等大趋势和大发展周期的背景下,包装印刷产业仍将保持与国民经济发展同步的速度增长;庞大行业空间为互联网化提供了充足的成长空间。 美盈森互联网战略将成为突破口,直击行业痛点,借助互联网对传统产业的改造,对行业商业模式进行重大变革以及产业链的深度整合。我们可以通过拼图式的方法对美盈森的未来进行规划:通过打造互联网包装平台,实现从设计、包装印刷制造再到一体化服务的全产业链整合,打破传统产业的不经济、区域性分散、个性化缺乏等制约点,实现自身跨越式发展。公司在包装领域拥有众多世界500强客户资源以及整装平台运作经验,均彰显了公司在行业内的综合竞争实力和资源整合能力,加上汇天云网、咭片皇等并购方助力,我们看好公司借助互联网成为行业的整合者。 风险提示。公司传统业务业绩波动、互联网业务进展低于预期等。

投资要点: 维持“增持”,上] 调目标价至25元。公司公告旗下文化教育并购基金携手儿童在线教育专业机构埃诺教育设立合资公司珠江埃诺,进军幼儿艺术在线教育领域。我们看好公司稳步整合资源,由传统乐器制造企业向综合文娱平台企业转型的广阔前景, 维持2014/15/16年EPS 预测为0.21/0.25/0.30元;结合在线教育企业及文娱轻工可比公司估值,上调目标价至25元,维持“增持”评级。 进军儿童艺术教育领域,协同智能钢琴主业打通在线艺术教育平台。公司通过并购基金与在线教育专业机构设立合资公司,切入儿童艺术在线教育领域;合作方埃诺教育在儿童艺术课程的数字化课程研发、线上线下学习系统运营及台湾优质课程引入方面具备领先优势,将与公司智能钢琴主业形成协同效应。我们认为,通过智能钢琴及配套APP 与优质教育内容的结合,公司将实现教师、家长和学生在线上和线下的教学互动,实现互联网艺术教育平台和实体培训机构的一体化运作。 多渠道整合产业链资源,转型文娱综合平台型集团加速。通过设立文化产业基金,公司依次布局互联网教育入口、在线课程内容研发和线下实体培训机构等上下游环节,在文娱综合教育产业链的布局雏形初现。我们预计,随着广州市国企改革和公司向综合乐器文化企业转型的提速,公司大文化版图将逐步明朗。 风险提示:在线教育的推广具有不确定性、宏观市场坏境持续恶化对钢琴主业产生不利影响。

投资要点: 业绩符合预期;维] 持增持,上调目标价37元。2014年公司营收23.61亿,同增32.39%,归属母公司净利润3.27亿,同增33.51%,EPS 为0.74元;符合预期。报告期内公司持续推进渠道下沉、精耕经销网络,助力销售收入稳步增长。我们看好公司大家居战略的成长前景,上调2015/16/17年EPS 为1.01(+0.05)、1.32(+0.12)、1.72元;维持“增持”评级;参考家具同行可比估值,给予15年PE 约为37倍,目标价37元。 橱柜业务稳步推进,衣橱业务实现协同联动。公司以“司米”品牌强势切入橱柜领域,布局整体家居市场。我们认为,凭借在定制衣柜领域积累的品牌忠诚度、经销渠道和运营经验等综合优势,公司将快速打开国内橱柜市场,实现衣橱业务联动。2015年,公司衣柜品牌和橱柜品牌将进行联合招商,随着公司橱柜和衣柜销售终端的稳增以及广东增城橱柜新产能落地,我们预计橱柜销售收入将实现跨越式增长,并带动公司客单价整体提升。 触网布局线上打造O2O 闭环服务,大家居战略稳步推进。继在天猫等电商平台开设网络专卖店后,公司收购舒适易佰科技公司30%股权,进一步完善线上渠道;通过舒适易佰网站引流和索菲亚强大的线下经销服务体系,公司将构建整体家居的O2O 闭环生态体系。在品类方面,舒适易佰的空调、供暖、热水等八大家居系统属于家装电工领域,将与索菲亚衣柜、橱柜的家装木工领域实现有效互补,推动公司大家居战略更进一程。 风险提示。注意房地产销量及新开工下滑等行业景气度下行风险。

目标价23元,增持评级。公司公告收购绿城传媒,看好收购对公司业绩增厚及以文化塑品牌的协同效应。仅考虑公司原有业务,预计2014-16 年EPS 为0.45/0.63/0.82 元;若收购成功考虑传媒业务,则2014-16 年EPS分为0.45、0.76(+0.13)、1.04(+0.22)元。综合考虑公司业务发展前景,我们给予公司相对家具板块估值一定溢价,2015/16 年业绩约36.5/28.0 倍PE,对应目标价23 元,维持增持。 并购方案设计合理,彰显信心。公司公告拟以7.2 亿现金收购浙江绿城传媒100%股权,后者客户资源广泛,资产优质,近年来成功投资发行了《眼中钉》、等十余部电视剧,在电视剧策划、制作和发行领域具备显著优势。 并购方案中,绿城传媒承诺2015-17 年业绩,对应并购估值低于同类型并购案例;同时绿城传媒实际控制人将收购金额30%用于增持公司股票,彰显对于发展信心,也将绿城传媒管理层与喜临门股东利益捆绑一致。 通过与绿城传媒合作,实现文化与制造融合,以文化塑品牌。此次将是“文化+制造”深度合作,借助绿城IP 制作与营销策划等形式开发文化产品,推动文化、创意和设计服务等渗透到喜临门产品的生产、销售流通、品牌推广等环节,充分发挥文化创意和设计服务对相关产业发展的支持作用。我们认为在绿城传媒专业团队运作和影视作品支持下,将为公司品牌塑造战略提供重要资源和协同作用,提升品牌价值。 风险提示。注意并购失败、自主品牌产业销售不达预期等风险。

投资要点: 看好电子发票前景,维持增持。2014年公司主营业务稳步发展,电子发票等新产品持续创新并进一步领先;我们看好电子发票行业的广阔前景和公司领先地位,预计智能卡等创新业务将持续提升公司业绩弹性,维持2015/16/17年EPS预测为0.61、0.79、0.98元,维持“增持”评级,目标价27.5元。 业绩略超预期,智能卡等新业务将持续放量。2014年公司实现营业收入11.11亿元,同增19.87%;实现上市公司股东净利润1.69亿元,同增29.82%;折合每股收益0.46元。报告期内公司盈利情况略超预期,主要是新业务快速增长,其中智能卡业务实现收入8469万元,同比大幅增长97.83%。公司已经获得商业银行、多省市社保卡等生产资质,随着公司智能卡客户、订单的稳步提升,我们预测2015年智能卡等新业务或将持续放量,贡献业绩弹性。 政策推动电子发票加速发展,公司多维度创新将持续领跑。2015年,电子发票将进入全面推广这一关键节点,政策红利有望进一步加速,瑞宏网开票量或向每月千万量级进军。凭借在电子发票跨区域标准接口设计、标准制定以及会计档案综合试点等多维布局,公司电子发票创新平台模式雏形初现。我们认为,随着开票量继续提升和相关数据资源的积累,大数据应用和电子发票盈利模式将进一步明朗,为公司布局新成长点打开想象空间。 风险提示:警惕电子发票政策不确定性和客户订单波动等风险。

投资要点: 上调目标价至25元,维持“增持”评级。随着公司包装一体化战略继续迈进,新开拓客户的订单将逐步兑现,同时公司军需包装有望成为未来新增长点;我们维持美盈森2014/15/16年的EPS 为0.37、0.61、0.92元,上调公司目标价至25元,对应2015年业绩约40X 市盈率,维持增持。 与众不同的观点:市场认为纸包装行业同质化严重,用于储存运输的纸箱很难获得高附加值;我们认为公司定位于高档消费品包装,并通过推进一体化包装融入下游客户供应链多个环节中,以差异化服务赢得高盈利和客户粘性。公司入选军队供应商就是对其生产工艺及设计能力最好证明。未来随着更多定制化客户订单的落地,公司业绩将维持高速增长。 手握准入牌照,军民融合成潜在增长点。信息化战争下高科技设备对包装要求愈发提高。为满足升级的包装需要,国家从顶层推进军民融合包装,实现军民技术互补,我们判断军备包装的支出规模快速增加,且将由有限的几个包装龙头共享。近期美盈森公告入选军队供应商说明其资质得到军队认可,未来随着订单落地,军需包装将成为公司业绩新增长点。 一体化包装战略进入收获期,军队订单只是客户多样化的开始。美盈森一直坚定推进一体化包装战略,从包装设计开始融入客户的产销链,为客户提供个性化服务。在消费升级的今天,包装已经成为产品的一部分,越来越多的客户将借助美盈森的包装服务实现视觉营销和特殊需求。军队订单只是客户多元化开始,我们预计未来公司将进入业务拓展收获期。 风险提示:下游消费行业景气度进一步下滑等。

维持增持,目标价18.90元。公司公告获得中国移动宣传印刷品供货资格,同时公告2014年利润分配预案拟向全体股东每10股送10股,派发现金红利0.75元。我们认为,进入中国移动供应商体系是公司积极拓展多领域高端客户战略的重要一步,看好公司积极延伸包装产业链、拓展印刷业务的成长前景。维持公司2014/15/16年EPS预测为0.38/0.61/0.92元,目标价18.90元。 获得中国移动供应商资格,大客户战略再进一程。继斩获军品一级供应商资格后,公司竞标获得中国移动2015年营业厅用宣传印刷品供应商资格,表明公司在产品品质、研发实力及综合服务等方面领先实力再一次获得高标准客户的认可。入围中国移动供应商体系是公司多领域开拓高端客户的又一重大里程碑;作为全球网络规模最广、客户规模最大的通信运营商,中国移动在国内31省市的高密度终端布局和宣传用品需求,将为公司订单扩容、提升产能利用率奠定坚实基础。我们认为,进入中国移动供应商体系将形成护城河效应,巩固公司的竞争优势;随着公司客户服务广度和深度的稳步提升,未来重量级客户开拓或将持续加码。 拓展印刷新业务,延伸包装产业链值得期待。向中国移动提供宣传印刷品,也是此前向内地移植互联网云印刷后,由包装向印刷服务延伸的重要拓展。随着内地互联网印刷业务逐步起航,公司包装印刷主业有望同云印刷模式产生协同效应,助力公司拓展产业链全能服务。 风险提示:公司大客户订单不确定性,互联网印刷平台技术实现。

本报告导读: 瑞宏网电子发票开票量和客户范围快速增长,我们看好公司作为行业标杆的发展前景,维持14/15年EPS为0.45/0.61元,维持增持,目标价27.5元。 投资要点: 维持增持评级,目标价27.5元。公司公告瑞宏网服务客户范围和开票量快速增长,电子发票推广速度和广度超越市场期待。我们看好公司作为行业标杆的发展前景,维持2014/15年EPS预测为0.45/0.61元。维持增持评级,目标价27.5元。 电子发票推广进程超市场期待,提速助推政策红利落地。2015年电子发票进入全面推广这一关键节点,东港股份电子发票推广进程的速度和广度超越市场预测:①瑞宏网开票量大幅加速,从2014年6月的1000万张迅速突破至目前的5300万张;②覆盖客户从最初的京东、小米、国美等代表性电商,进一步拓展至金融保险、在线教育、物流、零售、科技等线下实体公司。我们预计,随着试点的全面推进,瑞宏网开票量或将出现跨越式增长,向每月千万量级进军;同时,电子发票顺利推广将推动关键部门政策认可,催生红利落地。 多维度巩固行业标杆地位,电子发票综合平台模式可期。作为电子发票行业龙头,公司近期同人寿保险接收企业电子发票,是继与人保财险联合推进电子发票会计档案综合试点的又一大步,行业领先进一步巩固。此外,公司在瑞宏网对跨省市发票的标准接口设计、电子发票标准制定等方面进行了多维度筹备,电子发票综合平台模式雏形初现。未来,随着开票量继续提升和相关数据资源的积累,大数据应用和电子发票盈利模式将进一步明朗,为公司布局新成长点打开想象空间。 风险提示:电子发票相关政策出现反复。

维持增持,目标价 18.90 元。美盈森控股子公司汇天云网出资1669 万美元设立下属公司,向内地拓展互联网包装服务。我们认为,互联网平台和电商服务模式的推广是美盈森模式革新的进一步升级;同时看好汇天云网模式在内地B2C 市场的广阔前景。我们维持14/15/16 年EPS 为0.38/0.61/0.92 元,维持目标价18.90 元,增持评级。 移植互联网云模式,进军内地个性化包装市场。汇天云网在香港拥有数十年的互联网印刷经验,成熟的B2C 线上盈利模式为其在内地推广互联网包装服务打下坚实基础。在国内消费升级、电子商务快速发展等因素推动下,内地个性化包装印刷市场快速扩容;凭借先进的互联网平台模式和电子商务服务经验,公司将更好地满足内地个性化包装客户在订单个性化、响应速度和服务方式等方面的需求。随着汇天云网内地拓展进程的推进,儿童教育、企业商务、创业设计等下游领域将被逐步覆盖,从而分享个性化包装市场的广阔成长前景。 云平台与主业协同融合,催生经营模式创新。通过互联网平台为入口,公司能够实现客户资源引流;凭借公司的优质综合实力及一体化服务优势,最终完成客户资源的变现。公司拓展互联网包装服务,是创新业务模式、促进包装主业和互联网深入融合的进一步拓展。未来,随着公司互联网印刷平台业务的逐步展开,云平台大数据资源有望得到进一步利用和创新,为新业务模式和业绩增长点的开拓提供基础。 风险提示:互联网印刷平台技术实现、公司大客户订单波动。

造纸行业触底反弹推动纸品涨价,公司主业有望迎来拐点;涉足多元金融行业开辟新的盈利增长点。公司业绩增长潜力有待被市场进一步认识,首次覆盖予以增持评级。 投资要点:[目Ta标bl价e_S8u.8m元ma,ry增] 持评级。随着造纸行业触底反弹,晨鸣纸业的纸品迎来涨价预期,公司造纸业务业绩增速有望出现拐点;同时公司设立财务公司、融资租赁公司涉足金融行业,开辟新的利润增长点。我们预测2014 年-2016 年的EPS 分别为0.27、0.51 和0.67 元,首次覆盖给予增持评级,给予公司2015 年1.18X PB,目标价8.8 元。 造纸行业基本面筑底迎来涨价预期,公司造纸业务将触底反弹。2010 年三季度以来,造纸行业产能过剩造成景气度不断下滑,随着淘汰落后产能、环保政策收严和下游需求的复苏,2014 年4 季度以来造纸行业供需基本达到弱平衡状态,随着补库存的进行纸品存在涨价预期。晨鸣纸业作为行业龙头,具有齐全的产品线和产业链,随着纸品尤其是文化纸的提价落地,我们认为公司造纸业务将触底反弹。 多元拓展金融领域,盈利新增长点显现。晨鸣纸业通过设立融资租赁公司、财务公司以及参股互联网金融公司涉足金融行业,为公司的业绩增长开辟看新的增长点,这块业务的潜力被当前市场所忽视。其中融资租赁公司不仅在对内服务上具有更高的融资效率,在对外经营上更强的盈利能力;中国租赁联盟的数据显示融资租赁行业2012 年的净利率达到了19%,相比于传统造纸业务无疑盈利能力和业绩弹性更大。晨鸣财务公司当前主要服务于提高集团内部的资金效率,随着新的业务获批落地,财务公司将在对外股权、有价证券投资等方面取得进展,为业绩增长提供新动力。 风险提示:跨界经营的风险、纸品提价难以实施。

投资要点: 目标价15.00元,维持“增持”评级。珠江钢琴2015年1月13日发布关于参股企业签署《投资意向书》的公告,通过产业基金参股趣乐科技,打通了在线教育的线上入口,在由钢琴制造商向综合乐器文化教育企业的转型之路上又迈出了坚实的一步。公司此次战略推进的速度超出了市场原来的预期,在股权激励的背景下公司大文化版图的建设有可能也会逐步提速。由于行业低迷我们将公司2014、2015年的EPS预测由0.25、0.30元调低至0.21、0.25元,由于看好公司入口价值给予2015年60倍PE,维持目标价15.00元,维持公司“增持”评级。 打通在线教育线上入口,资源整合逐步落地。公司通过产业基金参股趣乐科技,在拓展了智能乐器种类的同时获得了线上的入口,在线上钢琴教育的竞争中抢得先机。一方面趣乐科技的互联网基因将很好的弥补珠江钢琴在互联网经营的经验不足,其线上音乐学习平台和手机应用具备了良好的客户基础;另一方面趣乐科技在智能钢琴、智能吉他领域的开发也将与珠江钢琴本身在智能钢琴领域的投入产生协同效应,公司在智能乐器领域的开发也不仅仅局限于钢琴,逐步实现多样化。 战略推进极具执行力,大文化版图建设有可能提速。公司此次在在线教育入口的搭建速度上超出了市场原有的预期,显示了公司在股权激励推出后日益增强的战略执行力。在这样的背景下,我们认为公司接下来向综合乐器文化教育企业的转型步伐将逐步提速,大文化版图战略将逐渐明朗。 风险提示:在线教育的推广具有不确定性、市场坏境持续恶化

首次覆盖华纺股份,增持评级。市场担忧印染行业传统市场前景,认为公司转型之路并不平坦,但我们认为2015 年将是公司业绩的重要拐点年,公司高毛利的蜡印花布产品新增产能投放及家纺业务扭亏将带来业绩弹性,同时公司多年来积极布局的军品业务也有望受益于军队物资采购市场化改革(军民融合)而取得突破,提供充足想象空间。而困扰公司多年的股权问题已理顺,公司内部活力将被激发。不考虑军品业绩贡献,我们预计公司2014/15 年EPS 为0.06/0.15 元,考虑到公司市值较小且处于业绩拐点期,参考行业估值给予2015 年55 倍PE,目标价8.2 元,增持。 主业印染盈利复苏,军用品及家纺业务助力业绩增长。1)公司印染技术水平国内领先,产品以出口为主,随着欧美经济复苏,预计公司出口业务增速将恢复正常。同时2015 年中期公司高毛利的蜡印花布升级项目将投产,将改善公司印染产品结构,提升公司整体盈利水平并增厚业绩;2)公司家纺业务随着其海外渠道商拓展以及国内市场的O2O 布局落地,有望在2015 年实现扭亏并走上正轨;3)随着军民融合和军队物资采购改革的推进,我们预计未来总后勤部采购体系将更加市场化,而公司多年来积极布局的军用品有望乘着改革东风实现突破、打开未来成长空间。 股权理顺释放红利,管理层及经营活力将显现。滨印集团已将所持公司股份无偿划转滨州国资公司,滨州国资公司成为公司第一大股东,困扰公司多年的股权问题已经得到解决。作为国企改革重要标的,我们看好公司管理层充分释放经营及管理活力,为公司未来发展带来更多新思路。 风险提示:美国、东南亚等出口市场经济低迷,原材料价格上涨等。