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方光照

中银国际

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工作经历: 执业编号:S1300519010001,曾就职于信达证券、招商证券...>>

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游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-02 19.65 -- -- 20.65 5.09%
20.65 5.09% -- 详细
整体营收稳健增长,海外扩张拖累19年Q1毛利水平。公司2018年营业收入35.81亿元,同比增长10.68%,2019年一季度实现营收8.33亿元,同比下滑4.03%;2018年归母净利润同比增长53.85%,一方面毛利率受移动游戏业务影响,较上年有所提升,另一方面报告期公司取得2.27亿元投资收益,占利润比重超过20%;2019年一季度净利润同比下滑主要由于公司游戏产品《权力的游戏》、《圣斗士星矢》等加大海外营销力度,买量成本提升较快致毛利率出现一定下滑。 立足“精品化”,加快全球化布局。2018年公司加大自主游戏研发投入,《天使纪元》、《少年三国志》等长周期游戏均取得了良好的流水收益;同时公司把握精品IP,深挖细分领域,2019年拟上线游戏包括《权力的游戏〃凛冬将至》、《山海镜花》等多种类型。公司加大海外市场扩张,目前已在新加坡、土耳其等国家和地区开始新公司,整合全球化资源。 持续开拓优势品类,推动自研、代理双引擎。公司将延续《少年三国志》等精品游戏的成功经验,继续深耕MMO、卡牌、SLG三大游戏品类;同时公司将通过代理的方式来弥补自研产品的空缺,目前已参与代理的产品包括《荒野乱斗》(国服)、《猎魂觉醒》(海外)、《圣斗士星矢》(海外)等多款知名游戏。 估值 我们认为公司新产品有望在下半年开始为公司带来增量收益,假设《权力的游戏:凛冬将至》手游暑期国内顺利上线,预计公司2019-2021年实现净利润12.50、15.26和18.35亿元,每股收益1.41、1.72和2.07元,对应当前股价市盈率分别为14、11和9倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新游戏流水不及预期,营销推广投入过大。
长江传媒 传播与文化 2019-05-01 7.16 -- -- 7.35 2.65%
7.35 2.65% -- 详细
支撑评级的要点 大宗贸易业务持续收缩致营业收入明显减少。报告期公司实现营业收入16.07亿元,同比减少26.12%,主要由于物资销售业务持续收缩,当期实现营业收入4.88亿元,同比减少57.73%;受此影响,整体营业成本发生额为11.15亿元,同比减少36.26%。 出版发行业务增长显著,整体毛利率大幅提升。一季度公司出版业务销售码洋达到8.70亿元,同比增长10.66%,实现收入3.66亿元,同比增长24.59%,毛利率达到35.73%,同比减少0.21个百分点;发行业务销售码洋14.96亿元,同比增长12.99%,实现营业收入9.13亿元,同比增长11.07%,毛利率达到32.76%,同比增长1.61个百分点。出版发行业务一季度的明显增长加上物资销售业务的大幅收缩,使得公司一季度毛利率达到30.63%,同比增长11.05个百分点。 新金融工具准则实施致非主营业务收益大幅提升。报告期内,公司实现投资收益0.51亿元,同比增长40.58%,主要由于报告期内公司理财收益增加;实现公允价值变动收益0.15亿元,同比增长316330%,主要系新金融工具准则变化,受此影响,公司可供出售金融资产等项目均出现重大变更。此外,公司其他收益达到359.80万元,同比增长563.96%,营业外收入440.74万元,同比增长110.17%,主要由于公司按项目进度确认的政府补助增加。 估值 公司报告期内顺应2018年报中“聚焦出版、发行主业”的战略,出版、发行业务取得明显增长的同时,大宗贸易业务持续收缩。我们看好公司2019年出版发行业务保持稳健发展,预计公司2019-2021年实现归母净利润8.68、9.81和10.69亿元,每股收益0.72、0.81和0.88元,对于当前股价市盈率分别为10.3、9.1和8.3倍,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 图书销售业务放缓。
分众传媒 传播与文化 2019-05-01 6.15 -- -- 6.04 -1.79%
6.04 -1.79% -- 详细
支撑评级的要点 收入指标显著放缓,扩张提升成本压力。公司2018年营业收入145.51亿元,同比增长21.12%,2019年一季度实现营收26.11亿元,同比下滑11.78%;自2018年二季度起,公司大幅扩张电梯类媒体资源,电梯媒体资源点位数由2018年一季度末的160.0万个增加至2019年第一季度末275.5万个,因此媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等营业成本均大幅增长,从季度营业成本变化来看,2019年初公司此次扩张已基本完成。 主营业务毛利率在2019年一季度受行业影响出现明显下滑。2018年公司楼宇媒体业务收入同比增长28.69%,毛利率达到70.09%,由于楼宇业务的稳健运营使得整体毛利率在2018年基本保持稳定;而2019年一季度,由于行业因素以及宏观经济的影响,公司营收同比下滑而成本未降,使得整体毛利率大幅下滑。 行业发展放缓无阻公司大幅扩张,与阿里联手打造“全域”营销。公司在保证一线城市媒体资源优势的情况下,向二、三线城市下沉,升级媒体设备保障投放效果的实时监测;同时,公司加快了线上线下营销资源的整合,报告期公司与阿里巴巴签订战略合作协议,双方将合作共同搭建一个全新的在线广告投放系统以保障全域营销所有广告投放环节的通畅,提高全域广告投放价值。 估值 根据公司季度营业成本的变化,我们预估公司此轮媒体资源扩张在2019年初已基本结束。预计公司2019-2021年实现净利润45.18、53.34和59.75亿元,每股收益分别为0.31、0.36和0.41元,对应当前股价市盈率分别为21倍、18倍和16倍。我们认为当前股价已经基本反映公司现状,看好公司为业绩增长推出新措施,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 广告行业增速持续下滑,公司营业成本控制不当。
顺网科技 计算机行业 2019-04-30 19.22 -- -- 19.53 1.61%
19.53 1.61% -- 详细
增值业务维稳营收增速,商誉减值影响净利润水平。公司报告期营收增速同比增长9.31%,主要由于游戏增值业务收入大幅增长;全资子公司国瑞信安(系统安全业务)收入不达预期使得公司计提1.21 亿元商誉减值,全年归母净利润同比下滑37.22%。 整体毛利率下滑,棋牌游戏业务稳健增长。报告期公司游戏增值业务和视频直播业务发展迅速,该业务毛利率相对较低,使得广告及增值业务成本同比增长141.07%,因此整体毛利率较2017 年下滑5.85 个百分点。公司棋牌业务(浮云网络)经营情况良好,整体营收增长接近10%。 n 打造“顺网雲”平台,引领行业发展。报告期公司推出了基于边缘计算的产品--“顺网雲”,创新了统一管理网吧终端的模式,同时基于“顺网雲”推出“云PC”服务。该模式将持续提升公司在网吧服务领域的市占率,同时有望在网吧云平台的基础上叠加新的应用场景,扩大公司的业务范围。 估值 我们预计公司下半年游戏广告及联运业务将有望回升。同时假设公司系统安全业务不再下滑,预计公司2019-2021 年实现归母净利润5.12、5.99 和6.96 亿元,每股收益0.74、0.86 和1.00 元(原预测为0.81/0.91/-元), 对应当前股价市盈率分别为25.8、22 和19.0 倍,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 广告业务未回暖,公司扩张布局受阻。
吉比特 计算机行业 2019-04-30 207.30 -- -- 231.16 11.51%
231.16 11.51% -- 详细
支撑评级的要点 新老游戏皆增长带动营收增速大幅提升。2019年一季度公司实现营业收入5.06亿元,同比增长33.09%,较2018年全年营收增速同比增长18.18个百分点。收入提升主要来自于《问道手游》的收入增长以及《贪婪洞穴2》、《跨越星弧》等新游戏的收入贡献,从环比增速来看,2019年一季度营收较2018年四季度略有增长,说明收入贡献主要来自于老游戏如《问道手游》等。 新游戏推广提升营销费用,开发商分成降低整体毛利率。公司2019年一季度营业成本同比增长42.86%,主要由于公司报告期内需要向外部研发商支付《贪婪洞窟2》、《跨越星弧》等新游戏的分成;期间费用方面,由于公司报告期增加新游戏,销售费用同比增长100.18%;但由于管理费用和财务费用占比下滑,因此净利润增速略高于营收增速。 自主研发+外延参股推动公司游戏业务持续发展。报告期内,公司收入增长一方面来自于原有成熟游戏的流水提升,另一方面,新上线游戏开始逐渐贡献收入,说明公司依靠参股投资方式收纳游戏资源的战略得到印证,深厚的游戏储备成为公司业务可持续发展的有力保障。 估值 我们看好公司自主运营业务维持快速发展的趋势,2018年公司拟每10股派发现金红利100元(含税),对应当前股价(218.50元)股息率高达4.47%,体现公司良好的现金流水平及对股东持续回馈的热情。假设公司2019年游戏上线情况顺利,期间费用持续下降,预计公司2019-2021年实现净利润8.44、10.81和12.76亿元,对于当前股价市盈率分别为19、15和12倍,公司兼具游戏行业高成长性属性及价值投资的高分红回报,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原有游戏过成熟期,流水下滑,新游戏上线情况不及预期。
长江传媒 传播与文化 2019-04-29 7.09 -- -- 7.37 3.95%
7.37 3.95% -- 详细
支撑评级的要点 出版发行主业稳健增长,2019年更可期。2018年公司出版业务收入19.43亿元,同比增长12.53%,毛利率下降0.84个百分点至34.02%;发行业务收入30.21亿元,同比增长10.76%,毛利率上升1.58个百分点至31.38%。其中,教材教辅收入和一般图书收入同比分别增长12.37%和26.71%,均高于开卷数据公布的2018年图书码洋整体增速(11%)。基于书号收紧和公司积极开展教辅营销,我们判断公司在湖北省内市场化教辅的市场份额有望不断提升。 书店升级及多元业态创新,开辟新的增长点。2018年公司积极推动实体书店升级,“图书+咖啡+文创生活+文化沙龙+生活元素”经营业态在全省全面布局,校园书店、社区书店快速推进。公司多元业态创新已取得一定成效,2018年文教和多元文创业务收入同比分别增长62.92%和26.80%,电商业务收入增长高达351.12%。2019年教育装备、教育信息化产品及文创业务有望带来更多业绩贡献。 主动大幅压缩毛利率较低的大宗贸易业务,毛利率和净利率明显提升。2018年公司主动压缩毛利率较低的大宗贸易业务26亿元,进一步聚焦文化传媒主业,使得毛利率同比提升3.07个百分点至18.17%,净利率同比提升1.64个百分点至7.28%,盈利能力明显提升,也降低了存货跌价等资产减值风险。公司2018年经营活动产生的现金流量净额4.79亿元,较2017年的1.76亿元大幅提升,现金流及资产质量明显改善。 估值 我们看好公司图书出版发行业务维持稳健增速,大宗贸易业务假设不会出现大幅下滑情况,预计公司2019-2021年实现归母净利润8.68、9.81和10.69亿元,每股收益0.72、0.81和0.88元(原预测为:0.73/0.82/-元),对于当前股价市盈率分别为10.3、9.1和8.3倍,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 图书销售业务放缓。
吉比特 计算机行业 2019-04-11 217.81 -- -- 241.98 6.13%
231.16 6.13% -- 详细
营业收入稳健增长,新老游戏均表现良好。公司营业收入同比增长14.91%,与国内移动游戏市场增速基本持平;其中《贪婪洞窟2》在2018年11月上线后,首月占据AppStore付费榜长达29日,是公司2018年的明星产品;《问道》手游等自研产品报告期持续贡献流水是公司业绩稳健增长的重要原因之一。 原有游戏流水增长推动自有平台业务及整体毛利率提升。业务结构方面,公司报告期内加速发展自主运营平台--雷霆游戏,自主运营业务实现营收4.94亿元,同比增长53.91%;同时原有游戏进入成熟期,使得公司主要业务毛利率较去年同期均有提升。期间费用方面,公司进一步优化营销策略,销售费用占营收比重进一步下滑,毛利率和期间费用共同导致利润增速高于营收增速。 自主研发+外延参股推动公司游戏业务持续发展。报告期内,公司进一步加大研发投入,研发费用占公司营收比重持续提升;同时公司依靠自有投资平台,参股多家优秀游戏企业,获得深厚的游戏资源储备,长期股权投资及可供出售金融资产均大幅增长。 估值 我们看好公司自主运营业务维持快速发展,公司拟每10股派发现金红利100元(含税),对应当前股价(207.49元)股息率为4.82%,体现公司良好的现金流水平及对股东持续回馈的热情。上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现净利润8.44、10.81和12.76亿元,对应当前股价市盈率分别为18、14和12倍,公司兼具游戏行业高成长性属性及价值投资的高分红回报,维持公司“买入”评级。/评级面临的主要风险 原有游戏过成熟期,流水下滑,新游戏上线情况不及预期。
顺网科技 计算机行业 2019-03-04 14.46 -- -- 20.45 41.42%
22.67 56.78%
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支撑评级的要点 虚拟道具业务提升公司整体营收情况,顺网雲处于投入期,静待发力。报告期内,依靠《绝地求生》等“吃鸡”类现象级客户端游戏在国内的不断普及,公司推出了自有“加速”类软件工具及Gamelife 虚拟商品平台,虚拟道具及加速业务收入同比大幅增长。 少数股东权益保持稳定说明公司棋牌类业务和展会业务情况良好。报告期内,公司利润总额和归母净利润分别为5.2 亿元和3.59 亿元,少数股东损益约为1.08 亿元,与2017 年基本持平。公司少数股东损益主要来自浮云网络(公司持股80%)和汉威信恒(公司持股51%),因此公司2018 年棋牌休闲游戏业务与展会业务基本保持稳健经营状态 国瑞信安业绩不达预期影响公司整体利润情况。报告期内,公司全资子公司国瑞信安2018 年度订单收入确认低于预期,以及本期加大了产品及市场开发投入,导致本年度经营业绩同比有所下降。公司基于谨慎性原则,计提相应商誉减值5,000 万-15,000 万。 评级面临的主要风险 游戏行业政策收紧,子公司业务收入不达预期。 估值 根据公司业绩快报及业务发展情况,我们下调公司盈利预测,预计2019/2020 年实现归母净利润5.6 和6.3 亿元,对应基本每股收益0.81/0.89 元;同时考虑2018 年公司业绩下滑主要原因来自于子公司业绩不达预期所致的商誉减值,未来继续大额计提商誉减值风险较小,公司广告和棋牌业务有望维持行业平均增速,维持公司买入评级。
三七互娱 计算机行业 2019-02-28 13.63 -- -- 17.40 27.66%
17.40 27.66%
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自研游戏流水表现良好带来移动游戏营收高增长。报告期内,《鬼语迷城》、《屠龙破晓》等新游戏上线并取得了良好的流水表现;原有自研产品《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等保持稳定流水的同时,在中国港澳台地区以及日本和越南等海外地区上线。移动游戏业务营收较2017年同比增长约70%,公司预计2019年一季度移动游戏业务营收将环比增长37%以上。 自研游戏占比提升带来整体毛利率增长。报告期内公司上线新游戏《屠龙破晓》、《一刀传世》等均为自研游戏,且均取得了良好流水表现;同时往年自研手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等也均保持稳定流水,随着自研游戏占比的提升,公司整体毛利率较去年将有所上升。 子公司业绩不达预期计提大额商誉减值拖累整体业绩。2018年度受到版号限制、游戏行业增速整体下滑等原因的影响,公司子公司上海墨鹍研发和发行不达预期,导致其主要游戏在2018年第四季度未能上线并产生收入及利润,使得上海墨鹍的经营业绩低于预期。公司经过评估,拟计提相应商誉减值9.6亿元,同时上海墨鹍补偿义务人需支付的股权和现金总额为4.79亿元,合计对公司归母净利润的减少约4.8亿元。 评级面临的主要风险 游戏流水不达预期,行业政策监管收紧。 估值 随着2019年游戏版号审批发放的重启,我们认为公司再次产生商誉减值风险的可能性不大,考虑公司商誉及未来发展情况,假设2019年公司移动游戏业务保持较快增速,各项业务稳定发展,预计2019年、2020年实现净利润20.1和25.1亿元,对应当前市盈率14、11倍,上调公司评级至买入。
平治信息 计算机行业 2018-09-04 60.47 79.53 90.99% 63.50 5.01%
63.50 5.01%
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事件: 8月28日下午,公司发布2018年半年报:1)2018H1实现营业收入4.66亿元,较去年同期增长11.21%;实现归母净利润1.10亿元,较去年同期增长118.71%;实现归母扣非净利润1.08亿元,较去年同期增长131.37%;实现基本每股收益0.92元,较去年同期增长46.03%。2)2018H1经营活动产生现金流净额1.22亿元,较去年同期增长69.80%。 评论: 1、归母净利润翻倍增长,处于业绩预告区间内(1.07亿~1.22亿),业绩符合预期。 1)收入端看,2018H1整体收入增速为11.21%,其中Q1和Q2同比增速分别为12.37%和10.07%,拆分结构看,移动阅读平台是最主要创收来源(占比进一步提升至91.42%),2018H1实现收入4.26亿元,同比增长22.06%,收入端较之前有所放缓,主要原因是公司发力点由自有阅读转向渠道CPS分发,后者收入为净额确认。 2)利润率看,公司毛利率与净利率提升显著,2018H1毛利率和净利率分别为46.89%、27.33%,同比提升23.25个百分点,15.32个百分点,核心是营业成本显著下降,2018H1营业成本2.48亿元,同比下降22.64%,究其根本是公司转型CPS模式后,分发效率显著提升,渠道推广成本大幅下降,拉动业绩翻倍增长。三费方面,占比最高为管理费用,2018H1管理费用4527万元,同比增长61.03%,管理费用率9.71%,同比上涨3个百分点,主要是员工人数增加以及平均薪酬上涨,销售费用率和财务费用率分别为1.21%和1.53%,影响较小。 2、适应微信公众号变现浪潮,待挖掘空间较大;叠加数字阅读市场稳健增长。 我们前期研究发现,微信公众号的变现速度正在加速,典型的案例如罗振宇的《罗辑思维》和王凯的《凯叔讲故事》,这类公众号主要通过提供优质内容锁定粉丝细分群体,再通过知识付费或者电商等方式变现,而更多的公众号变现方式,主要还是依赖于以下几种方式:广点通,知识付费,内容付费,电商,打赏或者软文宣传等方式。由于广告的变现存在不精准等问题,我们认为最好的公众号变现方式是知识付费和内容付费,平治信息是目前A股市场唯一微信公众号内容付费标的,具备极强稀缺性,并有望持续受益于微信生态圈变现红利。此外,移动阅读市场在消费升级、移动支付便捷性加强等因素影响下保持稳健增长,《2017年度中国数字阅读白皮书》显示,2017年中国数字阅读市场规模已经达到了152亿,增长26.7%,数字阅读用户规模为3.78亿,较去年增长13.37%。 3、内容储备不断增加,增强用户粘性;CPS实现受众的快速裂变,大幅提升公司利润率。 内容储备扩容明显:1)“百足模式”孵化多元平台,先后组建了近100个原创阅读站;2)2018H1新增签约机构近五十家;3)2018H1新增原创作品近4000部,新增签约作者3000余人。目前,公司已拥有各类优质文字阅读产品30000余本,目前全平台累计点击量过亿IP近30部;签约作者原创作品21000余本,引入有声作品近6300部,时长近4万小时,自制精彩有声内容近6500余小时;影视方面,《镇魔司:四象伏魔》腾讯视频播放量突破5000万,多次荣登周票房冠军,良好的口碑与品质刷新网大制作新标准。目前公司旗下已经拥有超过4500万的微 信粉丝矩阵。渠道辐射持续发力:公司2017年下半年业务重心从自有阅读站搭建转到CPS分发,控股杭州有书、麦睿登(持股比例均为51%)并建立平治云(持股55%),打通第三方公众号的内容合作分销,吸引大量的自媒体和内容供应方入驻公司旗下小说代理分销平台,目前效果显著,公司运营效率和利润率大幅提升,几家CPS分发公司在公众号分发领域排行靠前。截至2018年6月底,加入公司CPS模式的自媒体已经近30万家。 4、盈利预测与估值: 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为2.33/3.15亿元,对应当前股本的EPS分别为1.94/2.62元,当前股价对应PE分别仅32/24倍,给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示: 随着数字阅读市场竞争的加剧,其他厂商的加入,数字阅读市场利润逐步摊薄。
顺网科技 计算机行业 2018-09-04 15.21 18.74 23.45% 16.65 9.47%
16.65 9.47%
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事件: 公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入10.04亿元,同比增长46.35%;实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长29.12%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比增长26.36%;实现基本每股收益0.42元。 评论: 1、 吃鸡游戏相关新业务拉动网络广告及增值业务收入大增,成为业绩增长主要驱动力,但拉低毛利率。分产品看,2018年上半年网络广告及增值业务实现营业收入5.49亿元,同比增长115.85%,毛利率较上年同期下降31.2个百分点至49.50%;游戏业务实现营业收入4.09亿元,同比增长14.41%,毛利率较上年同期上升3.39个百分点至85.23%。网络广告及增值业务收入大增的原因,我们判断是公司将新增的网游加速器、CD-Key及游戏道具代理业务划入增值业务,2018年上半年在《绝地求生》等吃鸡游戏带动下,网游加速器、CD-key及游戏道具代理业务贡献较多收入,但由于这些业务毛利率低于公司广告业务,因此拉动网络广告及增值业务毛利率大幅下降;另一方面,吃鸡游戏带动网吧人流量回升,也推动公司广告业务平稳增长。从利润率来看,公司毛利率较上年同期下降14.05个百分点至63.01%,主要还是吃鸡游戏相关新业务收入大增拉低整体毛利率,但期间费用控制加强,期间费用率较上年同期下降7.02个百分点至28.62%,其中销售费用率较上年同期下降1.73个百分点至14.44%,管理费用率较上年同期下降5.19个百分点至15.94%。公司净利率较上年同期下降6.15个百分点至33.10%。2018年上半年公司非经常性损益主要包括非流动资产处置损益(包括已计提资产减值准备的冲销部分)0.21亿元,投资收益0.23亿元,占利润总额6.25%。从子公司来看,公司持股80%的控股子公司杭州浮云网络科技有限公司实现净利润2.02亿元。 2、浮云91Y游戏付费用户数和ARPU值2018年二季度有所下滑,但用户数量总体增长仍较快。2018H1浮云91Y游戏贡献营收3.20亿元,同比增长83.74%,占游戏业务收入的78.34%。2018Q2浮云91Y游戏用户数量达1385.73万人,较Q1增长33.81%;活跃用户数量达182.59万人,较Q1增长4.41%;付费用户规模达84.24万人,较Q1下降30.14%;ARPU值为149.8,较Q1下降23.30%。Q2用户付费意愿及ARPU值较Q1有所下滑,我们判断主要原因为二季度为棋牌休闲类游戏的传统淡季,相反一季度为传统旺季,另外移动游戏整体受到抖音短视频等其他娱乐方式的冲击,二季度休闲游戏用户时长也有所下降,但在这种情况下,浮云总体用户规模仍较快增长,为下半年业绩发力打下基础。 3、盈利预测及投资建议:我们预测公司2018/19/20年归母净利润分别为6.50/7.70/8.99亿元,对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元,当前股价对应2018/19/20年PE分别仅16/14/12倍,维持“强烈推荐-A”的评级。 4、风险因素:(1)吃鸡游戏玩家流失导致相关业务业绩下滑的风险;(2)棋牌休闲游戏面临的政策监管趋严的风险。
新经典 传播与文化 2018-08-29 77.71 86.67 55.57% 78.60 1.15%
78.60 1.15%
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事件: (1)公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入4.45亿元,同比下降3.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比上升0.97%;实现基本每股收益0.81元。(2)公司发布2018上半年主要经营数据,2018上半年一般图书发行业务实现码洋7.64亿元,同比下降9.99%;实现营业收入4.15亿元,同比下降8.69%;毛利率47.53%,较上年同期提升5.05个百分点。 点评: 1、营收下降主要因为剥离图书分销业务、影视剧带动效应减弱、行业增速下滑导致,但毛利率随收入结构优化提升超过5个百分点。 收入方面,2018H1公司营收同比略微下降,主要原因有二:1)继续剥离图书分销业务。图书分销业务较去年同期下降 70.15%,公司在 2017 年下半年出让了山西和广州两家分销公司的股权,战略收缩导致收入减少。2)影视带动效应减弱。2017 上半年,电视剧《人民的名义》和电影《嫌疑人X的献身》的热映带动了原著图书销量出现爆发式增长,《嫌疑人X的献身》作者东野圭吾的关注度也明显上升,带动其代表作品《解忧杂货店》和《白夜行》销量大幅增长,2018上半年这种效应减弱所以相关图书销售量回落,但目前《解忧杂货店》、《白夜行》仍位于开卷信息7月虚构类文学排行榜的第一名与第七名。此外,我们认为,受书号收紧以及其他娱乐(如短视频)时长增长的冲击,图书行业增速下滑,对公司业绩也带来一定影响。根据开卷信息给出的上半年图书综合零售市场数据,公司所在的少儿类(图书零售市场码洋占比最高细分领域)以及文学类市场同比增速分别为14.47%和-1.21%,较2017年两者的增速21.18%和12.94%均有下滑。对应到公司来看,2018H1自有版权图书策划与发行同比微增2.18%,其中文学类实现营收2.44亿元,同比增长1.77%;少儿类实现营收6842.48万元,同比增长2.04%。 利润率方面,2018H1公司毛利率达48.3%,净利率达25.4%,分别同比增长5.39个百分点和1个百分点,盈利能力有所提升。公司整体毛利率由去年同期的42.77%提升至48.21%,主要原因有二:1)剥离低毛利率的图书分销业务改善利润率。2018H1图书分销业务毛利率仅有10.39%,而公司侧重发展的自有版权图书策划与发行业务毛利率高达53.89%。2)分品类看,除少儿类图书毛利率微降0.42%,其余业务毛利率均有提升。期间费用率方面,销售费用率与管理费用率有所提升,分别为9.9%和8.5%,分别上涨2个百分点与4个百分点,其中销售费用增加主要因为总部人力成本较去年同期增加605.88万元,Pageone书店人力成本和租赁成本增长,零售业务亏损340.54万元。管理费用增加主要因为股权激励摊销,较去年同期增加1214.5万元。 2、自有版权图书策划与发行收入占比进一步提升,公司业务持续聚焦。 从收入结构看,公司业务进一步向自有版权图书策划与发行业务聚焦,上半年收入占比进一步提升至76.73%,去年同期为72.70%。2018H1,1)公司自有版权图书策划与发行实现收入 3.41亿元,较去年同期增长2.18%,占主营收入的78.87%,毛利率53.89%,上涨1.26个百分点。公司新增自有版权图书 138种,其中《假面山庄》《偶遇》《勇气》《黎明之街》《橘子不是唯一的水果》《正见》等图书先后登上各类图书榜单。《百年孤独》《窗边的小豆豆》《活着》《霍乱时期的爱情》《牧羊少年奇幻之旅》《第七天》《倾城之恋》《一粒种子的旅行》等长销品种持续表现良好。公司于 2018 年一季度将少儿图书的发行团队独立运营,由北京爱心树文化有限公司负责少儿图书的发行相关业务,努力提升公司在少儿图书市场的竞争力。2)非自有版权图书发行业务(独家代销其他出版机构、图书公司的产品)实现营业收入5668.33万元,较去年同期下降15.30%,主要为去年同期热销的《人民的名义》销量大幅下滑所致,毛利率20.14%,上涨4.04个百分点。3)公司图书分销业务仅保留成都分销公司,实现营业收入1966.87万元,受去年下半年剥离山西及广州两家分销公司业务影响,收入同比下降70.15%,毛利率10.39%,上涨0.38个百分点。4)公司数字图书授权业务实现营业收入798.58 万元,同比增长90.53%,继续保持良好的增长态势,毛利率为90.53%,上涨3.65个百分点。5)Pageone实现营业收入788.76万元,占主营收入的1.82%,毛利率为57.51%。Pageone 多次举办展览、音乐会、读书沙龙等文化活动,已经成为成为北京市具有较高知名度和影响力的书店。我们分析判断,公司主动削减毛利率较低的图书分销业务,集中资源发力自有版权图书策划与发行业务,因此在上半年收入小幅下降的情况下,实现了净利润的增长,盈利能力和经营效率有所提升。通过业务结构的调整,体现了继续发力自有版权、尤其打造头部精品图书的战略选择。 3、行业头部效应加剧,公司“畅销且长销”的头部图书贡献有望加大,盈利能力持续提升可期;Pageone作为2C新布局,有望打造围绕读者的内容生态体系,增强内容策划和图书营销的精准性。 开卷信息报告数据显示,2018年上半年我国图书零售市场码洋同比增长11.37%,其中实体书店销售渠道同比下降2.93%,网络书店同比增长22%。同时,畅销书的码洋占比继续增加,销售前1%的品种占市场码洋的比例达到52%,头部效应越发明显。回顾公司2017年动销品种中,9本进入“2017年线下渠道图书零售市场畅销书排行榜TOP100”,6本进入“2017年线上渠道图书零售市场畅销书排行榜 TOP100”,24本进入“2017年线下渠道文艺畅销书排行榜前100名”,15本进入“2017年线上渠道文艺畅销书排行榜前100名”,以0.16%的动销品种取得了1.36%的市场占有率,码洋品种效率达到8.5,远高于市场平均水平,单品收益能力强,体现公司突出的头部畅销书打造能力。2018年度,公司将进一步深挖“长销”作品的销售潜力,增强其可持续性。我们判断,较为成熟的“老书”销量的持续增长,将带来公司盈利能力的持续提升。此外,公司图书零售业务正处于起步阶段,Pageone收入占比不高,但作为公司直接触及C端消费者的重要布局,未来门店扩张具备可复制性,且随着消费者数据获取的增多,有望打造围绕读者的生态体系,增强内容策划和图书营销的精准性。 4、盈利预测及投资建议 基于公司2018年半年报和我们对于行业及公司未来发展的判断,我们调整对公司2018/19/20年归属于上市公司股东的净利润的预测至2.76/3.31/3.91亿元,对应当前股本的EPS分别为2.05/2.45/2.90元,当前股价对应2018/19/20年PE分别为38/32/27倍。公司拥有优秀的内容策划能力和头部图书打造能力,未来IP宝库的综合运营开发将带来较大业绩弹性,维持强烈推荐。 5、风险因素 (1)新书销量低于预期的风险;(2)影视业务发展不及预期的风险。
分众传媒 传播与文化 2018-08-03 10.52 12.78 131.10% 10.86 3.23%
10.86 3.23%
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事件:公司公布2018半年度业绩快报,2018年上半年实现营业收入71.10亿元,同比增长26.04%;实现营业利润40.64亿元,同比增长31.61%;归母净利润33.47亿,同比增长32.14%。 评论: 1、业绩符合预期,2018Q2业绩环比大增。 公司2018年半年度业绩快报的业绩接近此前预告的区间的上限。我们推算,2018Q2营业收入41.51亿元,环比增长40.2%;2018Q2归母净利润为21.4亿元,环比大增77.3%。我们判断,二季度一些传统消费品牌广告主如农夫山泉、华帝股份等,以及一些新兴的互联网和消费类品牌广告主如贝壳找房、瑞幸咖啡等加大在公司电梯媒体和影院媒体的广告投放,成为收入较快增长的主要原因。消费升级推动下,广告传播也进入争夺用户心智为核心的品牌时代,线上线下整合传播成为中国数字传播的主导趋势。公司的楼宇媒体和影院银幕广告媒体继续牢牢把握线下消费人群的常见生活场景,有望驱动公司收入和利润不断增长。 2、阿里入股后即签订一揽子框架合作协议,再次验证阿里对分众稀缺线下营销平台价值的认可和对分众未来发展的信心。 近期阿里巴巴战略入股分众后,且分众携手阿里巴巴在广告系统服务合作、人脸识别技术合作和OTT智能电视广告方面进行合作。广告系统服务合作方面,双方将合作共同搭建一个全新的在线广告投放系统以保障全域营销所有广告投放环节的通畅,提高全域广告投放价值。人脸识别技术合作方面,未来双方将合作开发及探讨人脸识别与电子屏识别的交互技术及运用,通过人脸识别技术进一步获取和沉淀线下数据,进一步提升分众广告媒介的精准性和智能化程度。OTT智能电视广告方面,双方将共同拓展该领域广告市场,并加强在该领域的资源和客户的分享。分众和阿里巴巴基于各自广告主资源优势和线上、线下数据打通的优势,有望从OTT广告市场中分得更大的份额。 3、作为生活圈媒体龙头,基于满足广告主“品效合一”追求的优势,对广告主吸引力有望不断增强,未来成长空间仍大。 广告媒介历经1.0(纸媒)、2.0(广播电视)、3.0(互联网)、4.0(生活圈媒体)时代,广告主在消费升级、人们品牌意识提升及线上流程成本高企的背景下,更追求“品效合一”。生活圈媒体综合了互联网媒体侧重效果和电视媒体塑造品牌的优点,成为广告主的更优选择。作为生活圈媒体龙头,分众聚焦城市主流消费人群,对于新经济的新兴品牌具有引爆效应。不仅仅新兴品牌,传统品牌广告主也不断加大对分众平台的广告投放,不断验证分众稀缺线下营销型龙头的价值。 4、盈利预测与投资评级:我们预测公司2018/19/20年归属于母公司股东的净利润分别为71/80/92亿元,对应2018/19/20年PE分别为22/19/17倍,维持强烈推荐评级。 5、风险因素:(1)经济增速降低;(2)竞争加剧导致公司成本上升;(3)限售股解禁。
分众传媒 传播与文化 2018-07-20 10.93 12.78 131.10% 11.60 6.13%
11.60 6.13%
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广告媒介从1.0到4.0,生活圈媒体基于“品效合一”优势,有望引领新经济。广告媒介历经1.0(纸媒)、2.0(广播电视)、3.0(互联网)、4.0(生活圈媒体)时代,广告主在消费升级、人们品牌意识提升及线上流程成本高企的背景下,更追求“品效合一”。生活圈媒体综合了互联网媒体侧重效果和电视媒体塑造品牌的优点,成为广告主的更优选择。作为生活圈媒体龙头,分众聚焦城市主流消费人群,对于新经济的新兴品牌具有引爆效应。 从神舟租车到瑞幸咖啡,分众成为品牌引爆器。分众近几年帮助神州租车、饿了么、瓜子二手车、瑞幸咖啡等新兴互联网和消费品牌迅速成长,我们通过研究发现,其能成为品牌引爆器的原因在于:品效合一、为品牌赋能。预计越来越多品牌广告主将选择分众,原因在于:1、广告内容大于形式,分众在传播信息方面优势凸显;2、通过“分众+聚众”实现精准营销,满足广告主的效果追求;3、CPM性价比凸显;4、成为广告主立体营销的重要线下入口;5、侧重品牌塑造,为品牌赋能;6、突破线上零售瓶颈,为广告主打造线下变现矩阵;7、与互联网企业合作,实现深度精准投放。 消费升级和资本助力下,分众成长空间仍大。基于分众能满足广告主“品效合一”追求的优势,传统消费品牌广告主对分众的依赖度也越来越高。分众的广告主中新兴行业融资规模的增长,打开了分众面临的广告预算空间;另一方面,广告主对于分众粘性的提高有望推动分众的议价能力不断提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预测公司2018/19/20年归属于母公司股东的净利润分别为71/80/92亿元,对应2018/19/20年PE分别为21/18/16倍。 风险提示:经济增速降低;竞争加剧导致公司成本上升;限售股解禁。
迅游科技 计算机行业 2018-07-18 32.11 38.75 98.72% 36.49 13.64%
36.49 13.64%
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事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润10,000万元-10,600万元,比上年同期增长224.78%-244.27%。其中,非经常性损益对净利润的影响金额约为-200万元。 2018年Q2业绩有所加速,游戏加速业务及狮之吼或贡献主要增量。按照业绩预告我们推测,公司2018年Q2实现归属于上市公司股东的净利润区间为4815.46万元-5415.46万元,同比增长区间为217%-257%,增速中位数为237%,增速较2018年Q1有所提升,显示业绩处于加速趋势。2018年上半年,公司加速业务和互联网广告业务收入增长势头良好,成为业绩大增的主要驱动因素,我们判断增量主要由《绝地求生》、《王者荣耀》等游戏加速业务和2017年12月完成收购并表的狮之吼贡献。另外,由于员工股权激励费用、合并狮之吼的无形资产摊销费用合计较去年同期新增约2200万元,对上半年业绩产生了一定影响。 吃鸡端游火爆带来加速服务增量,未来端游国服若落地,及Steam中国建立后有望显著扩大游戏玩家规模,将进一步打开加速业务的增长空间。《绝地求生》2017年下半年进入国内后,玩家数量不断攀升,国内DAU占全球DAU的比例一度超过1/3。随着6月20日至7月6日Steam中国区《绝地求生》CD-Key价格从98元降价32%至67元,且新地图已上线,叠加国内暑期到来等因素,我们预计《绝地求生》用户数在2017年Q3将迎来新的一波增长,有望为迅游加速业务带来增量。另外,后续腾讯《绝地求生》和《堡垒之夜》端游国服若落地,有望显著扩大中国吃鸡玩家规模;从更长远维度看,随着完美世界与Valve公司签署授权协议建立Steam中国,后续中国电竞类游戏玩家数量有望持续增长,为迅游加速业务打开空间。 盈利预测及评级:我们预测公司2018/19年净利润分别为3.80/4.80亿元。考虑定增落地后,预计总股本为2.5亿股,对应2018/19年PE分别为21/17倍;若不考虑定增,对应PE分别为19/15倍。维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:腾讯《绝地求生》国服推出进度低于预期;限售股解禁。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名