事件: (1)公司发布2017年年报,2017年实现营业收入9.44亿元,同比增长10.70%;实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比增长52.94%,其中扣非后净利润2.00亿元,同比增长47.54%;实现基本每股收益1.90元。(2)公司发布2017年度主要经营数据,2017年一般图书发行业务实现码洋17.81亿元,同比增长9.46%;实现营业收入9.56亿元,同比增长6.90%;毛利率42.30%,较上年同期提升8.01个百分点。(3)公司公布2017年度利润分配预案,拟每10股派发现金红利6元(含税)。 评论: 1、2017年四季度业绩同比恢复增长,全年业绩符合预期。 分季度看,2017年四季度公司营业收入同比增长5.53%,较三季度增速(8.20%)有所下降,但四季度归属于母公司股东的净利润同比增长51.52%,较三季度增速(42.04%)有所提升,体现公司盈利能力的环比提升。2017年全年公司毛利率达43.70%,净利率达25.36%,分别较2016年提升7.1个百分点和6.94个百分点,盈利能力大幅提升。主营业务分产品来看,自有版权图书策划与发行业务收入同比增长37.88%,占比公司主营业务收入的73.54%,毛利率52.67%,同比提升1.18个百分点;其中,文学类图书收入同比大增45.81%,毛利率52.42%,同比提升1.10个百分点,少儿类图书收入同比增长19.06%,毛利率54.28%,同比提升1.73个百分点。非自有版权图书发行业务收入同比增长45.40%,毛利率18.42%,同比提升0.79个百分点;图书分销业务收入同比下降57.80%,毛利率11.02%,同比提升0.58个百分点。我们分析判断,公司主动削减毛利率较低的图书分销业务,集中资源发力自有版权图书策划与发行业务,因此在全年营业收入增速不快的情况下,实现了净利润的大幅增长,盈利能力也大幅提升,公司实现了业务结构的调整,体现了发力自有版权、尤其打造头部精品图书的战略选择。 2、“畅销且长销”的头部图书贡献大,盈利能力持续提升可期。 2017年公司以0.16%的动销品种取得了 1.36%的市场占有率,码洋品种效率达到8.5,远高于市场平均水平,单品收益能力强,体现公司突出的头部畅销书打造能力。公司当前自有版权图书累计发行量前5的《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》《窗边的小豆豆》《百年孤独》上市时间均超过3年;在2017年度,2016年及以前上市的自有版权图书(老书)贡献码洋同比增长15.54%,体现出公司突出的长销作品打造能力。2018年度,公司将进一步深挖“长销”作品的销售潜力,增强其可持续性,我们判断,较为成熟的“老书”销量的持续增长,将带来公司盈利能力的持续提升。 3、获得多部影视剧改编权,图书影视化打开IP变现空间。 2017年,公司继续推进影视剧的剧本创作工作。截至2017年末,拥有8部影视剧改编权,主要包括《人生》独家电影改编权,《红玫瑰与白玫瑰》独家电视剧改编权,《阴阳师》独家电影、电视剧改编权,《慈禧全传》独家电视剧改编权,《上庄记》独家电影、电视剧改编权,《敦煌》独家电影、电视剧改编权,以及《盛世奇谈》电影、《欢乐英雄》电影的改编权。影视改编业务的发力,进一步打开公司图书IP变现空间。基于出色的畅销书挖掘能力及内容策划能力,公司有望获得更多优质IP,而畅销书销量的增长将进一步提升IP价值,从而增强公司对于作者及下游IP变现方的议价能力。 4、股权激励计划彰显长期发展信心。 公司上市后即实施股权激励计划,向包括董事、高级管理人员、中层管理人员、资深编辑及业务主管在内的激励对象授予期权334万份,限制性股票130万股。股权激励的实施,实现核心团队利益的绑定,良好激励机制助力公司长期发展。 5、盈利预测及投资建议 我们预测公司2018/19年归属于上市公司股东的净利润分别为2.96/3.55亿元,对应当前股本的EPS分别为2.19/2.63元,当前股价对应2018/19年PE分别为35/29倍。公司拥有优秀的内容策划能力和头部图书打造能力,未来IP宝库的综合运营开发将带来较大业绩弹性,看好公司业绩增长的持续性。基于估值切换,给予公司2018年40-42倍PE,目标价87.60-91.98元,维持“强烈推荐-A”的评级。 6、风险因素 (1)畅销书策划发行业务下滑风险;(2)影视开发进度不及预期。

事件: 公司发布2018年一季度业绩预告,预计归属于母公司股东的净利润区间为1.52-1.71亿元,同比增长区间为15%-30%。 评论: 1、业绩增速逐季提升,新业务收入增幅较大 2018Q1业绩符合预期,归母净利润区间为1.52-1.71亿元,同比增幅为15%-30%,较2017Q4单季增速(12%)有所提升,自2017Q3开始业绩逐季提速。2018Q1扣非后归母净利润区间约1.51-1.71亿元,去年同期为1.18亿元,同比增幅28%-45%,增长明显,主要原因在于公司调整传统业务结构,保持相关业务稳定增长,并且平台新业务收入增幅较大。 2、吃鸡游戏显著拉动网吧流量回升,广告业务开始反转,加速器等周边业务持续带来业绩增量 由于《绝地求生》、《荒野行动》为代表的吃鸡类端游对于PC硬件配置有较高要求,以及FPS游戏更适合于团队作战的风格,大量玩家主要选择在网吧进行游戏,因此从2017年10月开始,吃鸡游戏的火爆带来了网吧人流的持续回升,也推动了公司旗下网吧广告平台的广告展示次数和收入的提升。随着网易、腾讯等大厂加大在网吧的吃鸡游戏广告投放,公司网吧广告收入环比持续增长可期。同时,公司依托网吧渠道的流量优势,提供《绝地求生》CD-Key及游戏道具代理服务,同时推广B端网吧版加速器和C端个人版加速器,不断提升在加速器领域的市场份额。吃鸡游戏周边服务业务有望给公司业绩持续带来增量。 3、不断向线上线下一体化泛娱乐平台进阶 公司自2005年成立以来历经四大阶段,从依托网吧管理软件销售和广告变现,到页游联运、棋牌休闲游戏运营以及移动休闲游戏研发运营,并通过外延拓展线下游戏会展业务,实现线上线下一体化的泛娱乐布局。成立以来,管理层虽经历变迁,但以实际控制人华总为代表的核心管理团队稳定,且专业互补性强,历次转型皆能成功,也证明了管理层前瞻的眼光和优秀的执行力。股权激励和员工持股计划推出,进一步实现核心管理层和骨干员工利益的绑定,助力长期发展。 4、盈利预测及投资建议 盈利预测与投资建议:我们预测公司2018/19年EPS分别为0.94/1.11元,当前股价对应2018/19年PE分别为22/19倍,维持“强烈推荐-A”的评级。 5、风险因素 (1)《绝地求生》国服推出后,对加速器需求的影响存在不确定性;(2)棋牌休闲游戏市场竞争激烈,浮云91Y收入能否持续较快增长存在不确定性。

本文分析了创始人江南春的性格和品质对分众传媒成功的影响,以及分众传媒发展历程中的几次重大并购和几次重大挫折应对所体现出的核心竞争力。该竞争力是分众传媒在应对当前无论是电梯广告领域的挑战者、还是影院广告领域的同行,甚至整个广告市场中BAT、头条这样的竞争对手时能立于不败之地的原因。我们认为,分众传媒护城河宽,有望从广告市场中切得更大的份额,而“渠道+内容”的布局助力公司长期市值空间打开。 传媒巨轮,市值和业绩共成长。公司从楼宇电梯广告出发,通过收购竞争对手和拓展新领域,成为覆盖主流人群的生活圈媒体龙头。在资本市场几经沉浮,终成为市值超过1700亿的A 股最大传媒公司。 江南春性格和品质构成分众成功基因,一路走来的PK、并购历程和挫折应对经历铸就分众传媒独特的竞争力。江南春在创立分众之前就体现出“谨慎、专业、执行力强、注重商业模式创新”的性格和品质,成为分众日后的成功密码。 而与聚众从PK 到并购整合的经历,以及分众之后遇到的并购整合互联网广告公司的失败、央视315风波、浑水基金做空等挫折的应对,体现了江南春及分众传媒“审时度势、谨慎决策、快速执行、壮士断腕”的战略眼光和强执行力,这构成分众应对后续竞争能立于不败之地的核心竞争力。 宽护城河助力分众无惧新挑战,“渠道+内容”打开长期空间。电梯广告领域,与聚众从PK 到并购整合的经历中所体现出来的江南春性格品质及分众传媒的核心竞争力,使得分众无惧新的挑战者;影院广告领域,分众基于第三方广告公司地位、良好的线下渠道运营和广告主服务能力,在与晶茂传媒的竞争中脱颖而出;在整个广告市场竞争中,分众相比传媒电视媒体和BAT、今日头条等互联网媒体,基于“覆盖城市主流消费人群、高频次、低干扰、强制性”的商业模式及价格优势,有望获得更大的份额。 盈利预测及投资评级:我们预测公司2017-2019年实现归属于上市公司股东的净利润分别为60.06/71.00/80.00亿元,分别同比增长35%/18%/13%,给予2018年32倍PE,目标价18.56元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、限制股解禁带来的短期冲击;2、影院广告业务竞争加剧。

网吧行业:历经低谷,迎来重生。严格监管下,网吧行业曾经历长达10年低谷期。但从2014年开始,政策松绑、消费人群结构改善和业态升级,推动网吧加速回暖,2016年网吧行业收入同比增长15.3%,增速连续6年提升;2017年下半年“吃鸡”游戏火爆,推动网吧人流量进一步回升。未来,电竞、线下社交等将重新定义网吧新业态,网吧行业已迎来重生。 顺网科技:历经四大阶段,不断向线上线下一体化泛娱乐平台进阶。公司自2005年成立以来历经四大阶段,从依托网吧管理软件销售和广告变现,到页游联运、棋牌休闲游戏运营以及移动休闲游戏研发运营,并通过外延拓展线下游戏会展业务,实现线上线下一体化的泛娱乐布局。成立以来,管理层虽经历变迁,但以实际控制人华总为代表的核心管理团队稳定,且专业互补性强,历次转型皆能成功,也证明了管理层前瞻的眼光和优秀的执行力。股权激励和员工持股计划的推出,进一步实现核心管理层和骨干员工利益的绑定。 再出发:流量变现仍大可挖掘,泛娱乐平台征途在远方。广告业务方面,“吃鸡”游戏带动网吧流量回升及自身加强精准营销的双重推动下,公司广告收入有望从2017年四季度开始反转,2018年在腾讯预计推出《绝地求生》国服及自研端游的情况下,广告收入或将实现较高增长;游戏业务方面,浮云91Y基于网吧回暖和不断拓展移动端用户,有望保持平稳,“吃鸡”游戏推动加速器业务成为新的增长点,顺网宇酷在游戏研发方面未来可期。另外,公司通过拓展电竞、会展业务,打造线上线下一体化平台,打开长期变现空间。 盈利预测及投资评级:预测公司2017/18/19年EPS 为0.73/0.94/1.11元,给予18年29-30倍PE,目标价区间27.26-28.10元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:1、“吃鸡”游戏的生命周期不达预期;2、棋牌类游戏面临的政策监管风险;3、页游行业持续下滑的风险;4、管理层变动的风险。

我国图片行业市场空间较大。我们假设随着国内版权保护加强,库存图片市场占广告市场比例达2%-3%,对应图片市场潜在规模空间2020年约为165亿元-250亿元。当前市场还有很大增长潜力。 主营图片业务持续快速增长,强化内容控制,结合大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局。公司2017年前三季度主营的图片业务增速接近30%。公司掌握海量优质PGC视觉内容,自有版权进一步整合CorbisImages和东星娱乐;与GettyImages等合作供应商进一步加强战略合作,投资了全球最大摄影师社区500px等。同时,不断强化基于图像大数据的人工智能技术。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,具备高竞争壁垒。 与各互联网平台深度合作,聚焦核心ToB业务,扩大覆盖中小客户长尾市场。2017年以来,视觉中国与一点资讯/凤凰网、腾讯网媒、百度、搜狗、微博云剪等互联网平台(大流量入口)签订了一系列《战略合作协议》,提升多渠道分发交付能力,不断提升获客效率,进一步拓展大客户资源,高效拓展长尾市场,促进主营业务快速增长。 全产业链发展,投资孵化“视觉+”,战略布局旅游与教育行业。公司通过收购上海卓越,增强公司全案整合营销能力;通过收购亿迅,增强公司技术支持能力,为客户提供全媒体交互中心解决方案。同时,公司通过战略性长期投资湖北司马彦和唱游公司,将业务延伸至旅游、教育等消费者基数较大又对视觉内容有高度需求的产业。 盈利预测与投资建议:我们预测2017/18/19年净利润分别为2.83/3.85/5.19亿元,当前市值对应PE分别为50.1/36.9/27.4倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:子公司未能完成业绩承诺的风险、图片付费转化低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、盗版风险等。

事件:公告发布2017年年度业绩预告,预计2017年归属于上市公司股东的净利润为46,890.82万元至54,705.96万元,同比变动区间为-10%至5%;预计非经常性损益对净利润的影响金额为2000万元至2500万元。 评论: 1、2017年四季度业绩同比恢复增长,全年业绩符合预期。 按照公司2017年业绩预告推算,2017年四季度归属于上市公司股东的净利润区间为9800.81万元至17615.95万元,中位数为13708.30万元,按中位数计算,较去年同比增长9.6%,单季度业绩同比重回增长,较二季度同比增速(-40.34%)和三季度同比增速(-0.29%)大幅提升。整体看,全年业绩符合预期,上半年传统业务如广告业务、页游联运业务的下滑对业绩有所拖累,但公司利用新业务的发展有效弥补了部分传统业务下滑的态势,业绩向上趋势有望确立。 2、近期吃鸡游戏推动网吧流量回升,公司广告业务回暖可期。 《绝地求生》于2017年3月在Steam平台推出后,全球玩家数量直线增长,2017年下半年国内玩家人数也出现井喷。由于《绝地求生》、《荒野行动》为代表的吃鸡类端游对于PC硬件配置有较高要求,以及FPS游戏更适合于团队作战的风格,大量玩家主要选择在网吧进行游戏,因此从10月开始,吃鸡游戏的火爆带来了网吧人流的持续回升,也推动了顺网网吧广告平台价值的提升。近期网易《荒野行动》、小米互娱《小米枪战》等吃鸡类端游及手游都加大在顺网网吧平台的广告投放,我们判断,后续随着腾讯代理《绝地求生》国服的上线,以及自研《无限法则》等吃鸡类端游的推出,腾讯也将加大在网吧的广告投放,预计2018年一季度及之后顺网广告收入将有较明显增长。 3、吃鸡游戏火爆带来加速器等需求激增,给公司业绩贡献增量。 由于《绝地求生》服务器在海外且大地图等游戏特征,为了改善游戏中延迟、卡顿、掉线等体验,游戏玩家普遍选择使用加速器。公司依托在网吧的渠道优势,通过推广B端网吧版加速器和C端个人版加速器,不断提升在加速器领域的市场份额,有望为公司业绩带来增量。后续腾讯代理的《绝地求生》国服上线后,我们判断仍有部分高端用户对加速器存在刚需,除此之外,也将带来硬件、外设等周边需求,为公司未来业务拓展打开空间。 4、员工持股实现利益绑定,释放员工活力。 公司于2017年9月完成第一期员工持股计划股票购买,累计买入27,565,625股,成交均价为人民币19.50元/股。本次员工持股计划参与人数约475人,涵盖高管及核心技术、业务人员,激励范围广,实现员工和公司利益的绑定,也有望长期释放活力。 5、持续打造线上线下结合的娱乐场景服务。 公司线上依托顺网游戏、浮云91Y双平台,基于网吧流量实现PC、移动端的游戏变现,2017年上半年浮云91Y移动端收入占比已达69%。公司通过收购汉威信恒,打通线上线下用户,并利用Chinajoy等展会的国际影响力,更方便展开泛娱乐领域的合作与投资。而投资国内最大的连锁上网服务商网鱼信息后,将结合自身的电竞战略规划,与网鱼网咖展开各方面的深度合作,提升公司在电竞行业的影响力。牵手余杭区人民政府建设网游小镇,将为互联网娱乐,尤其是游戏用户娱乐线上和线下一体化开辟全新的世界。 6、盈利预测及投资建议 我们预测公司2017/18/19年归母净利润分别为5.1/6.5/7.7亿元,对应当前股本的EPS分别为0.73/0.94/1.11元,当前股价对应PE分别仅28/22/18倍。当前估值安全边际仍高,公司受益吃鸡游戏的火爆带来的网吧流量回升,业绩逐步改善,长期来看,线上线下结合的娱乐场景变现空间大,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素 (1)《绝地求生》国服推出后,对加速器需求的影响存在不确定性;(3)棋牌休闲游戏市场竞争激烈,浮云91Y收入能否持续较快增长存在不确定性。

事件:公司发布2017年度业绩预增公告,预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加7901万元左右,同比增加约52.10%;其中,扣非后净利润同比将增加6483万元左右,同比增加约47.87%。 点评及核心推荐逻辑: 1、自有版权图书策划策划与发型业务持续发力,打造“畅销且长销”头部图书,带来业绩大增和盈利能力持续提升。根据公司业绩预告,2017年全年预计实现归属于上市公司股东的净利润约2.31亿元,其中扣非后2.00亿元,以此推测2017年四季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约0.54亿元,同比增长48%,增速较2017年三季度单季同比增速(+42%)有所提升,业绩仍有加速增长之势。公司持续投入具有较强竞争优势和盈利能力的内容创意业务,不断加码毛利率较高的自有版权图书的策划与发行业务,打造如东野圭吾的《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》,及《百年孤独》等“畅销且长销”的图书,实现营业收入快速增长,且毛利率和净利率不断提升。公司2017年三季度毛利率和净利率较二季度分别提高4.28和5.69个百分点,前三季度一般图书发行业务毛利率同比提升7.05个百分点。毛利率较高的自有版权图书策划与发行业务收入快速增长,在公司收入中的占比不断提升,有望推动公司整体业绩继续快速增长,毛利率和净利率继续提升。 2、布局多部影视改编权,图书影视化打开IP变现空间。公司此前获得《人生》的独家电影改编权,《红玫瑰与白玫瑰》《慈禧全传》的独家电视剧改编权,《欢乐英雄》、《阴阳师》等多部作品的独家影视改编权等,影视端后续发力,进一步打开IP变现空间。基于出色的畅销书挖掘能力及内容策划能力,公司有望获得更多优质IP,而畅销书销量的增长将进一步提升IP价值,从而增强公司对于作者及下游IP变现方的议价能力。 3、股权激励计划彰显长期发展信心。公司上市后即实施股权激励计划,向包括董事、高级管理人员、中层管理人员、资深编辑及业务主管在内的激励对象授予期权334万份,限制性股票130万股。股权激励的实施,实现核心团队利益的绑定,良好激励机制助力公司长期发展。2017年产生股权激励费用1297.76万元。 4、盈利预测及投资建议:基于公司2017年业绩预增公告,我们调整对公司2017/18/19年净利润的预测至2.31/2.96/3.55亿元,对应当前股本的EPS分别为当1.71/2.20/2.64元,当前股价对应2017/18/19年PE分别仅38/29/24倍。公司拥有优秀的内容策划能力,未来IP宝库的综合运营开发将带来较大业绩弹性,维持强烈推荐。 5、风险提示:1、畅销书策划发行业务下滑风险;2、影视开发进度不及预期。

事件: 1)视觉中国与搜狗签订《战略合作协议》,将在图片搜索、版权授权等方面建立深度合作,在人工智能、大数据分析、云服务等方面共同打造高效、便捷的互联网数据媒体服务平台; 2)视觉中国与北京亿幕签订《战略合作协议》,将与“微博云剪平台”共同服务数百万政府、媒体、MCN机构用户,为他们提供优质正版图片、视频、音乐素材,提升用户的使用效率,改善用户体验,共同构建合作共赢的行业生态。 评论: 1、与中国第二大搜索引擎搜狗合作,双方在图片搜索、数据共享、正版内容授权等方面将建立深度合作,强强联手视觉中国将向搜狗及其用户开放全平台的图片版权资源库,在优质内容素材的正版授权方面达成战略合作;搜狗为视觉中国图片资源在其搜索引擎平台基于用户使用场景提供优先展示的机会,并将在搜索引擎合作运营视觉中国、500PX、Corbis等独立品牌专区。同时,双方在人工智能、大数据分析、云服务等方面共同打造高效、便捷的互联网数据媒体服务平台。视觉中国的版权图片、视频、音乐素材授权服务于“搜狗系产品”,为C端用户、内容创作者、商业广告客户提供最优质正版内容资源。 搜狗是流量平台,此次合作有利于视觉中国提升获客能力,进一步全方位覆盖市场,促进图片主营业务的发展;同时,有利于公司产品服务全面覆盖C端用户,提升用户的品牌感知和使用体验,提升品牌影响力、拓展内容分发渠道、提高分发效率。 2、与北京亿幕(微博战投企业)签订战略合作,向微博云剪开放视觉素材资源供平台用户购买并提供增值服务 北京亿幕是微博(NASDAQ:WB)的战略投资企业,在中国不仅拥有行业领先的在线短视频快速生产与商业服务体系,也拥有并运营在中国领先的海外视频字幕翻译、生产以及拆条的众包平台。北京亿幕还和全球众多知名的视频内容机构进行了深度合作,包括用于中国地区的海外版权内容管理、海外版权内容分销、海外红人社交媒体资产管理等。 微博云剪是由微博、亿幕联合推出的PGC短视频快速生产、版权素材交易、内容分发及多维度数据分析管理的一站式在线SaaS平台。微博云剪致力于打通传统媒体和“新媒体”界限,全力促进媒体融合,推进专业媒体海量素材内容的有偿使用和二次传播,借助市场化力量帮助媒体内容增大声量通道、增加收入来源。视觉中国向微博云剪开放全部的正版图片、视频、音乐素材,并通过API方式提供一站式交付服务,供平台用户购买使用。 其中,视觉中国为微博云剪平台在图片素材行业的战略合作伙伴,享有优先推荐、核心位置等权益。双方共享用户行为以及使用链接等数据信息,并一起根据用户需求确定产品服务形态,如产品定价、营销推广等。此外,双方将携手构建微博云剪平台的版权保护管理和技术体系。微博是国内最大的社交媒体平台,拥有海量用户。截至2017年6月30日,经微博认证的政务机构微博达132,012个;2016年微博企业账号已达130万个,同比增长35%。媒体微博也超3万余家;MCN合作机构总量达1,200家,覆盖了1.6万个账号和53个垂直领域。 视觉中国此次将与北京亿幕共建“微博云剪媒体平台内容资源库”,为微博的政府、媒体、企业、MCN等机构类新媒体客户提供相关内容增值服务,将对公司主营带来积极影响。视觉中国拥有的2亿张图片、500万条视频、30万首音乐素材等优质内容将接入微博云剪,进一步拓展长尾市场及内容分发渠道,有利于提升获客能力。微博云剪系统提供视频的快速剪辑和混剪功能,用户可以进行添加文字特效、转场特效、背景音乐等操作,还支持直播的录制、回放和剪辑。此次合作有利于视觉中国进一步开拓视频、音乐素材市场,顺应短视频行业的高速发展趋势。双方还将在版权保护方面达成合作,有利于改善自媒体盗版泛滥,推动社交媒体平台内容正版化,共同构建合作共赢的行业生态。 3、主营图片业务持续快速增长,强化内容控制,结合大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局 公司视觉内容与服务业务今年前三季度我们估算增长约29%。公司不断增强对于全球优质的PGC视觉内容的控制力。自有版权方面进一步整合CorbisImages和东星娱乐。合作供应商方面,与GettyImages等进一步加强战略合作,投资了全球最大摄影师社区500px等。同时,不断强化基于图像大数据的人工智能技术。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,具备高竞争壁垒。 4、与其他各互联网平台深度合作,聚焦核心2B业务,扩大覆盖中小客户长尾市场 在国家不断强化版权保护的大背景下,视觉中国完成了与多个互联网平台基于内容深度合作对接,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度。公司与百度在内容正版化、高质内容生态建设、搜索引擎、人工智能、智慧旅游等领域建立全面战略合作关系。进一步拓展大客户资源,针对企业大客户,专门成立了企业大客户拓展部门。针对中小企业客户,通过与互联网大流量平台建立战略合作关系,加大市场推广和品牌营销,更好地培育和服务长尾市场。2017年以来,视觉中国先后与一点资讯/凤凰网、腾讯网媒、百度等互联网平台签订了一系列《战略合作协议》,进行了相关的内容对接。公司将继续紧抓战略机遇期,扩大与夯实与大流量入口的战略合作,提升多渠道分发交付能力,提升获客效率,高效拓展长尾市场。 5、盈利预测及投资建议 我们预测公司2017/18/19年净利润分别为2.83/3.85/5.2亿元,当前市值对应2017/18/19年PE分别为46.4/34.2/25.3倍。国内版权保护力度将越来越大,公司图片等PGC内容变现空间较大,当前版权价值仍被低估,维持强烈推荐! 风险提示:子公司未能完成业绩承诺风险,图片付费转化低于预期的风险,行业竞争加剧的风险,盗版风险等。

1、吃鸡游戏推动网吧流量回升,公司广告业务回暖可期。 《绝地求生》于2017年3月在Steam平台推出后,全球玩家数量直线增长,2017年下半年国内玩家人数也出现井喷。由于《绝地求生》、《荒野行动》为代表的吃鸡类端游对于PC硬件配置有较高要求,以及FPS游戏更适合于团队作战的风格,大量玩家主要选择在网吧进行游戏,因此从10月开始,吃鸡游戏的火爆带来了网吧人流的持续回升,也推动了顺网网吧广告平台价值的提升。近期网易《荒野行动》、小米互娱《小米枪战》等吃鸡类端游及手游都加大在顺网网吧平台的广告投放,我们判断,后续随着腾讯代理《绝地求生》国服的上线,以及自研《无限法则》等吃鸡类端游的推出,腾讯也将加大在网吧的广告投放,预计12月及2018年一季度顺网广告收入将有较明显增长。 2、吃鸡游戏火爆带来加速器等需求激增,给公司业绩贡献增量。 由于《绝地求生》服务器在海外且大地图等游戏特征,为了改善游戏中延迟、卡顿、掉线等体验,游戏玩家普遍选择使用加速器。公司依托在网吧的渠道优势,通过推广B端网吧版加速器和C端个人版加速器,不断提升在加速器领域的市场份额,有望为公司业绩带来增量。后续腾讯代理的《绝地求生》国服上线后,我们判断仍有部分高端用户对加速器存在刚需,除此之外,也将带来硬件、外设等周边需求,为公司未来业务拓展打开空间。 3、持续打造线上线下结合的娱乐场景服务商。 线上依托顺网游戏、浮云91Y双平台,基于网吧流量实现PC、移动端的游戏变现,2017年上半年浮云91Y移动端收入占比已达69%。公司通过收购汉威信恒,打通线上线下用户,并利用Chinajoy等展会的国际影响力,更方便展开泛娱乐领域的合作与投资。而投资国内最大的连锁上网服务商网鱼信息后,将结合自身的电竞战略规划,与网鱼网咖展开各方面的深度合作,提升公司在电竞行业的影响力。牵手余杭区人民政府建设网游小镇,将为互联网娱乐,尤其是游戏用户娱乐线上和线下一体化开辟全新的世界。 4、员工持股实现利益绑定,释放员工活力。 公司于2017年9月完成第一期员工持股计划股票购买,累计买入27,565,625股,成交均价为人民币19.50元/股(当前股价18.78元)。本次员工持股计划参与人数约475人,涵盖高管及核心技术、业务人员,激励范围广,实现员工和公司利益的绑定,也有望长期释放活力。 5、盈利预测及投资建议。 我们预测公司2017/18/19年归母净利润分别为5.10/6.50/7.70亿元,对应当前股本的EPS分别为0.73/0.94/1.11元,当前股价对应PE分别仅25/19/16倍。当前估值安全边际高,公司受益吃鸡游戏的火爆带来的网吧流量回升,业绩逐步改善,长期来看,线上线下结合的娱乐场景变现空间大,维持“强烈推荐-A”评级。

定增落地如虎添翼,加之回购、大股东拟增持,给投资者信心注入强心剂。公司本次非公开发行已完成,发行价格25.78元/股(当前股价23.90元),林奇、陈礼标、广发资管、国盛证券、张云雷分别认购193.95、77.58、116.37、775.80、1551.59万股,控股股东林奇及和核心高管陈礼标参与认购再度彰显对公司长期价值的信心。结合此前公告,拟以不低于人民币3亿元、不超过人民币5亿元的自有资金回购公司股份,回购价格为不超过人民币30元/股(含30元/股),控股股东林奇先生拟于11月20日起12个月内以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份,系列举措给投资者信心注入强心剂。 《天使纪元》将开启新征程,后续系列新游戏亦值得期待。公司首款自研MMORPG手游《天使纪元》于12月19日开启终极付费删档测试,后续不删档公测在即。《天使纪元》由大侠工作室研发,是公司研发时间较长、颇具特色的一款手游,值得期待,其上线后有望对公司2018年业绩带来重要贡献。除此之外,2018年公司还有望上线《三十六计》、基于全球化大IP《权利的游戏》改编的手游也有望推出,有望给公司后续业绩增长带来强劲支撑。 “大IP+全球化”战略助力长期成长。公司已成功打造原创IP“少年”系列和“女神”系列,并通过引进优质影视及文学类大IP,运用影游联动模式推升游戏热度。公司在手大IP包括《三体》《权利的游戏》等。另一方面,公司全球化战略深入推进,2017上半年海外地区营业收入同比增速高达110%,海外收入占比已高达60%。《狂暴之翼》海外版登顶40多个国家及地区的畅销榜,在2017年一季度已经成为全球海外市场收入第一的ARPG手游;《女神联盟》系列从页游到手游风靡全球,强化公司在全球游戏市场的地位。 盈利预测及评级:我们预测公司2017/18/19年按最新股本的EPS分别为0.90/1.18/1.54元,对应PE分别仅27/20/16倍,维持“强烈推荐-A”评级。

事件:公司发布2017年股票期权和限制性股票激励计划(草案),拟向合计56名激励对象(其中股票期权激励对象48人、限制性股票激励对象27人,有19名激励对象既为股票期权激励对象亦为限制性股票激励对象)授予1729万份股票期权及369万股公司限制性股票。股票期权的行权价格为11.42元/股,限制性股票的授予价格为5.71元/股。股票期权的行权期和限制性股票的解锁期业绩考核条件均为:以2015-2017年净利润均值为基数,2018/19/20年净利润增长率不低于20%/20%/30%。 评论: 1、再推股权激励,加强对核心团队的绑定。 本次股权激励计划的激励对象覆盖母公司及子公司高管、中层管理人员、核心技术人员等核心团队力量,采用股票期权和限制性股票相结合的方式也更加灵活,实施后将实现对核心团队目标和利益的绑定。同时,本次股权激励行权条件也给出了未来三年最低业绩目标,尤其是将于2017年结束业绩对赌的5家公司,有望继续延续业绩增长。公司在充分考虑了未来三年技术投入和整合费用的基础上给出了行权的业绩考核条件,我们判断,实际数字营销业务的业绩增速有望比整体业绩增速更高。 2、整合取得阶段性成效,将迈入新阶段。 公司此次还同时发布子公司管理办法,提出“子公司总经理由母公司委派”、“子公司不设置董事会,只设立执行董事由母公司董事长担任”、“子公司财务、人力、投资接受母公司的管理,从制度上对统一管理进行落地,且各子公司逐步实现统一办公”等措施。我们认为,公司整合已经取得阶段性成效,将迈入新阶段,从股权激励、统一办公、组织化、制度化、业务单元等方面全面进军,全面、深入的整合成功可期。 3、两步走战略推动中长期打造全能力营销集团,数字营销8家子公司全年超额完成业绩承诺可期。 公司今年上半年发布“两步走”战略:第一步,将自身打造成为全行业数字营销龙头企业,基于各子公司协同和技术升级,将数字营销业务向全行业辐射拓展;第二步,中长期公司将加强自身技术与数据能力,在提供“数据层+应用层”的营销产品基础上,结合商务与服务能力,形成科达营销云。未来将打造“数据能力+技术能力+商务能力+服务能力”并行发展的全能力数字营销集团。我们看好公司旗下8家数字营销公司在线上与线下平台、客户与数据方面打通,依托协同效应将加快实现长期打造全能力数字营销集团的目标。公司旗下8家数字营销子公司2017年上半年合计完成承诺业绩的45.15%,超过去年同期41.91%的比例。考虑到2016年全年8家子公司实际合计完成业绩超过业绩承诺12.21%,我们判断,2017年全年8家子公司合计将大概率超额完成业绩承诺。 4、盈利预测及投资建议: 基于2017年三季报情况和本次股权激励的行权业绩考核条件,我们调整对公司2017/18/19年归母净利润的预测至4.63/5.79/6.66亿元(预测2017/18/19年备考净利润分别为5.10/5.79/6.66亿元),当前市值对应2017/18/19年预测净利润的PE分别仅24/19/16倍。我们看好公司营销生态体系和大数据平台带来的协同效应,充分激励到位的情况下,将加快“两步走”战略实施和整合推进,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素: (1)广告行业增速下滑的风险; (2)子公司整合效果低于预期。

点评及核心推荐逻辑: 1、《传奇霸业手游》定档12月13日不删档测试,有望打造一个页转手标杆。《传奇霸业》是三七互娱极光工作室自主研发,并获得盛大正版授权的传奇题材ARPG网页游戏。页游《传奇霸业》2014年底上线,15年、16年流水分别超过15亿/12亿,均位列页游第1。《传奇霸业手游》12月13日开启不删档测试,手游由极光工作室自主研发,腾讯代理。经典IP+优秀研发能力+腾讯渠道支持,新作有望再续辉煌。公司此前在自研手游《永恒纪元》和《大天使之剑H5》已充分验证了页转手逻辑的可行性。自研《永恒纪元》上线17月,月流水仍接近2亿,长周期运营;自研《大天使之剑H5》9月底上线后首月流水1.6亿流水,已刷新记录,当前排名第11,预计当前月流水2亿左右。 2、四季度及明年项目储备丰厚,后续业绩增长持续性值得期待。从前三季度归属于母公司净利润(12.11亿元,YoY+61.04%)和全年业绩指引(YoY+44.84%-63.53%)看,公司整体上维持强劲增长,新作及储备项目有望助力增长持续。自研游戏方面:1)《永恒纪元》手游之后,《大天使之剑H5》表现超预期,加上17Q4上线的《传奇霸业》手游,18年Q1的强劲增长获得强有力的支撑;2)后续还储备有自研《凡人诛仙诀》《择天记》《奇迹MU》等。发行游戏方面:1)《阿瓦隆之王》7月中登陆安卓,10月位列应用宝收入榜第十,考虑策略游戏生命周期较长,未来仍有提升之势;2)11月中旬上线回合制RPG《仙灵觉醒》进入腾讯应用宝11月新游日均收入前三;3)后续储备项目还有《真龙传奇》《风之剑舞》等。此外出海布局也将贡献增量,公司在海外市场逐渐形成本地化能力,在港澳台、东南亚以及北美继续提升市场份额,海外发行目前已从亚洲地区走向欧美。 3、依托精细流量运营及精耕产品研发,充分享受页转手红利,支撑中长期增长。当前随着互联网红利基本消耗,硬核联盟以及多个垂直细分应用等新渠道崛起,买量逐渐成为受手游厂商青睐的推广策略。公司将多年累积下来的运营精细买量+精耕研发打磨产品的能力运用到手游领域,形成了差异化的竞争策略,实现了页转手的加速飞跃。 维持强烈推荐。预计公司2017/18/19年归属于母公司的净利润为17.0/22.5/28.1亿元,17/18/19年PE分别仅26.8/20.2/16.2倍,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:新游戏上线进度及表现不及预期风险,游戏海外市场经营环境变化风险,解禁形成股价短期冲击风险。

点评: 1、《敢达争锋对决》iOS首发,有望再次验证公司打造爆款的能力。 该手游于12月11日iOS首发上线,并已于9月底开启安卓第二轮测试。这款获得日本国民IP改编的3D对战动作手游,由熟悉敢达系列作品的万代南梦宫(上海)、熟悉中国手游市场的恺英网络联合开发发行。该游戏同时拥有PVP和PVE玩法,全系列机体和3D真实比例模型等特点。游戏有望对明年业绩形成积极影响;并再一次验证恺英网络的研运能力。 2、与韩国网禅、天马时空签订奇迹MU二次授权协议,有助于延续游戏业绩贡献。 恺英网络运营的手游《全民奇迹》运营超过两年半,跻身10亿美金流水手游俱乐部,成为长周期手游经典之作。此次授权许可二次续签,合作延续一年,分成比例维持不变,有助于维持该项目对公司盈利贡献的稳定性。 3、四季度扣非后净利润环比接近翻倍,业绩迎来拐点,预计18年业绩亮眼增长。 根据公司业绩预告,17Q4净利润为5.50-8.00亿元(非经常性损益约为500万元),经营性利润环比至少翻倍。除浙江盛和Q4并表外,主要是新作发力贡献:如《王者传奇》8月流水破亿;持续占领华为应用商店游戏畅销榜第一名,《阿拉德之怒》iOS畅销排名20左右,随着推广加大预计将有进一步爬升。考虑到(1)浙江盛和18年全年并表、(2)17年新上线的《王者传奇》、《阿拉德之怒》、《敢达争锋对决》等明年持续贡献流水;(3)多款IP新作正在授权自主或合作研发中;我们判断18年有望维持四季度业绩的高景气。 维持强烈推荐。预计17年归属于母公司的净利润为16.86亿(包含非经常性损益),18-19年扣除非经常性损益后的净利润预计为19.84/21.59亿,当前股价对应的18-19年PE为19.1/17.5倍。短期来看,新作有望贡献业绩弹性,17Q4与18年有望高成长;中长期来看,公司具备丰富IP储备,收购浙江盛和补强游戏研发实力,有望持续打造爆款;另外公司平台、互联网金融、VR等新业务稳步推进,或在未来形成新的增长点。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新游戏上线进度及表现低于预期风险,市场竞争进一步加剧。

回购股份再度给投资者信心注入强心剂。公司启动股份回购主要原因在于认为当前股价不能正确反映公司价值,也体现了公司对于自身未来发展前景的充分信心,在此前公告控股股东林奇先生拟于11月20日起12个月内以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份之后,回购股份再度给投资者信心注入强心剂,有利于市值的稳定和提升。 《天使纪元》将开启新征程,后续系列新游戏亦值得期待。公司首款自研MMORPG手游《天使纪元》即将启动公测,游戏由大侠工作室研发、刘亦菲代言,引入韩国顶级美工团队打造极致韩系画风,以西方魔幻为背景,融合了PVP等创新元素,在打怪掉宝方面增强了游戏的公平性,是公司研发时间较长、颇具特色的一款手游,其上线后有望对公司2018年业绩带来重要贡献。除此之外,公司近期代理的《猎龙计划》已经上线,2017年四季度到2018年初还有《三十六计》等新手游,而2018年基于全球化大IP《权利的游戏》改编的手游及页游也有望推出,有望给公司后续业绩增长带来强劲支撑。 “大IP+全球化”战略助力长期成长,定增落地后将如虎添翼。公司已成功打造原创IP“少年”系列和“女神”系列,同时通过引进优质影视及文学类大IP,运用影游联动模式推升游戏热度。公司在手大IP还包括《三体》《权利的游戏》等。另一方面,公司全球化战略深入推进,上半年海外地区营业收入同比增速高达110%,海外收入占比已高达60%。《狂暴之翼》海外版登顶40多个国家及地区的畅销榜,在2017年一季度已经成为全球海外市场收入第一的ARPG手游;《女神联盟》系列从页游到手游风靡全球,强化公司在全球游戏市场的地位。公司当前正稳步推进定增,落地后资金实力将进一步增强,为“大IP+全球化”战略持续助力。 盈利预测及评级:我们预测公司2017/18/19年EPS分别为0.93/1.22/1.59元,当前股价对应PE分别仅25/19/14倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新游戏上线进度及流水不达预期;限售股解禁带来的减持风险。

事件:公司公告,控股股东、实际控制人、董事长林奇先生拟在未来12个月内增持公司股份不少于500万股,不超过现有总股本的2%。 控股股东增持,彰显对公司发展前景的信心。控股股东林奇先生拟于11月20日起12个月内以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份,增持资金系个人自有资金,我们认为体现对公司发展的信心和对公司长期价值的认可,在近期二级市场调整之际,也有助于提升投资者的信心。 《天使纪元》11月30日正式公测,开启新征程,后续系列新游戏亦值得期待。公司首款自研MMORPG 手游《天使纪元》将于11月30日正式公测。 《天使纪元》由大侠工作室研发、刘亦菲代言,引入韩国顶级美工团队打造极致韩系画风,以西方魔幻为背景,融合了PVP 等创新元素,在打怪掉宝方面增强了游戏的公平性,是公司研发时间较长、颇具特色的一款手游,值得期待,其上线后有望对公司2017年四季度及2018年业绩带来重要贡献。除此之外,公司近期代理的《猎龙计划》已经上线,2017年四季度到2018年初还有《三十六计》等新手游,而2018年基于全球化大IP《权利的游戏》改编的手游及页游也有望推出,有望给公司后续业绩增长带来强劲支撑。 “大IP+全球化”战略助力长期成长,定增落地后将如虎添翼。公司已成功打造原创IP“少年”系列和“女神”系列,同时通过引进优质影视及文学类大IP,运用影游联动模式推升游戏热度。公司在手大IP 还包括《三体》《权利的游戏》等。另一方面,公司全球化战略深入推进,上半年海外地区营业收入同比增速高达110%,海外收入占比已高达60%。《狂暴之翼》海外版登顶40多个国家及地区的畅销榜,在2017年一季度已经成为全球海外市场收入第一的ARPG 手游;《女神联盟》系列从页游到手游风靡全球,强化公司在全球游戏市场的地位。公司当前正稳步推进定增,落地后资金实力将进一步增强,为“大IP+全球化”战略持续助力。 盈利预测及评级:我们预测公司2017/18/19年EPS 分别为0.93/1.22/1.59元,当前股价对应PE 分别仅24/18/14倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新游戏上线进度及流水不达预期;限售股解禁带来的减持风险。