事件. 公司发布14年年报,全年实现营业收入135.5亿元,同比增长13.0%;归属于上市公司股东的净利润8.7亿元,同比增长30.5%;考虑增发摊薄后的EPS为1.11元,业绩符合预期。14年利润分配预案为每10股派现1.5元(含税),同时转增10股。 公司同时发布15年1季报,一季度实现营业收入41.8亿元,同比增长35.4%;归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比增长33.0%。公司预计1~6月归属于上市公司股东的净利润同比增长25%~35%。 复合肥销量稳健增长,产品结构优化提升毛利率. 公司14年销售复合肥467万吨,同比增长26.7%。由于复合肥价格跟随单质肥波动呈下跌趋势,导致收入增速低于销量增速。我们认为公司复合肥销量的稳健增长得益于新增产能释放、新产品推广以及渠道的持续优化,随着贵州、菏泽、临沭、广东等地新产能于15年释放,以及持续加强对硝基肥、水溶肥、套餐肥等新产品的推广,预计未来公司复合肥销量仍将保持稳健增长,15年1季度已经观察到新产品销量快速增长的趋势。 公司14年毛利率同比提升2.88个百分点,费用率同比提升1.94个百分点。毛利率提升源于两方面原因:原料单质肥价格跌幅大于复合肥,以及公司产品结构的优化。控释肥、硝基肥的收入增速均高于普通复合肥,水溶肥在14年也开始贡献增量,同时这些新型肥料的毛利率要明显高于普通产品。随着公司未来加强推广新产品,我们认为产品结构仍将继续优化从而带来毛利率的提升。 从长远发展趋势来看,公司向综合型农业服务平台发展的思路逐渐清晰,在年报中提出未来将推进服务转型,探索农资电商模式打造国际化的电商平台,与其他农资企业开展广泛战略合作,以及开展特色农产品经营等发展思路。我们认为中国农业正在发生的变革将催生出一批巨头企业的崛起,而公司作为复合肥行业龙头企业凭借突出的战略布局和资金、渠道、品牌等方面的优势有望成长为真正的巨头。 维持“买入”评级. 我们预计公司15~17年EPS分别为1.46元、1.90、2.47元,维持“买入”评级。 风险提示:公司复合肥销量不达预期。

事件 公司发布公告拟参股设立哈哈农庄电商公司,正式进入农村电商领域。 同时公司公告以下事项:1.全资子公司成都益盐堂以2546万元价格受让望红食品80%股权,望红食品是一家专业从事豆瓣酱、调味料等研发、生产、销售的企业,预计15年实现销售收入4274万元,净利润157万元;2.控股子公司应城益盐堂出资700万元参股成立益新凯普公司,建设年产200吨海藻碘、200吨海藻肥项目,建成后预计将实现年销售收入2560万元、净利润600万元;3.应城益盐堂出资555万元与广东省盐业集团成立合资公司,在佛山建设高端盐研发、生产基地,建成后预计将实现年销售收入1亿元、净利润900万元。 农村电商有望与现有业务形成协同效应,发展空间巨大。 此次公司拟出资1.8亿元,将持有哈哈农庄90%股份,另外10%股份由哈哈农庄管理团队及业务骨干持有。哈哈农庄定位于农村电商平台,将主要从事农资、调味品、酒水、日化及小家电等农村刚需类产品的销售,并提供代办医院挂号、话费充值、代收电费等便民服务。 哈哈农庄线上平台主要由哈哈农庄、哈哈订肥、哈哈带货、哈哈农贸这四大APP构成,分别对应产品销售、肥料定制、物流配送、农产品收购等功能,未来将陆续上线。线下主要借助公司原有的复合肥经销商、零售商网络,以及与14个省份的盐业公司进行合作获得的盐业公司渠道,通过发展农村代理人的方式进行推广。公司经过约2年的考察论证,于15年正式启动农村电商业务,首先产品定位于农资、调味品、酒水等电商巨头不具备运营优势的品类,其次在渠道方面已有很深的积累,并开创了带货模式来解决最后一公里配送的问题,最后肥料和调味品作为公司现有产品,更具有先天的资源整合优势。我们看好公司在农村电商领域的布局,未来有望与现有的复合肥、盐及调味品业务发挥巨大的协同效应。 维持“买入”评级。 我们预计公司15~17年的EPS分别为0.61、1.17、1.79元,维持“买入”评级,上调目标价至35元。 风险提示:主要产品销量不达预期;农村电商推广进度不达预期。

事件. 公司发布14 年年报,全年实现营业收入545 亿元,同比下降2.5%;归属于上市公司股东的净利润为-25.8 亿元,同比下降535.9%;EPS -2.29元,与此前业绩预告中预计亏损24~26 亿元基本一致。 化肥板块亏损扩大是业绩下滑的主要原因. 公司在13 年经历两次资产重组后,目前以磷肥为主的化肥板块是公司最重要的业务。14 年公司实现利润总额-26.3 亿元,同比增加亏损19.6 亿元,而化肥板块同比就增加亏损16 亿元,是业绩下滑的主要原因。化肥板块亏损扩大主要是由于单质肥行情低迷导致的产品价格下跌和销量减少,14 年公司磷肥销量同比下降19%,磷肥价格下降5%,氮肥价格下降13%,公司最主要产品磷酸二铵的销售收入同比下降23.6%,毛利率同比降低5个百分点。 磷肥行业持续回暖,公司经营改善值得期待. 磷肥价格从14 年下半年开始见底回升,当前云贵地区64%磷酸二铵出厂价格约3100 元/吨,相比14 年上半年价格低点已上涨约400 元/吨。我们认为15 年磷肥行业将仍处于回暖期,全球产能增速放缓以及印度、巴西和北美等地区进口需求增长将使供需局面持续改善,15 年新的关税政策也更有利于国内企业出口。公司现有500 万吨/年磷铵产能,据测算磷铵每涨价100 元/吨,将增厚EPS 约0.33 元。 公司费用率处于较高水平,据测算扣除掉贸易型业务后,公司生产型业务的费用率达到31.4%。随着主要管理层在14 年底完成换届,后续经营管理方面的改善值得期待。此外公司在14 年宣布引入以色列化工作为战略投资者,未来将在特种肥以及精细磷化工领域展开合作,有望开拓新的利润增长点。 维持“买入”评级. 暂不考虑增发摊薄的影响,我们预计公司15~17年的EPS分别为0.17、0.50、1.18 元,维持“买入”评级。 风险提示:磷肥行业回暖不达预期。

事件. 公司发布14 年年报,全年实现营业收入56.5 亿元,同比增长5.8%;归属于上市公司股东的净利润5.0 亿元,同比增长24.7%;EPS 1.73 元。 14 年利润分配预案为每10 股派现5.0 元(含税),同时每10 股转增10股。 销量稳健增长,毛利率有所提升. 14 年公司销售复合肥204 万吨,同比增长9.1%,由于单质肥行情低迷,公司相应下调了复合肥产品价格,均价下调幅度约9%,从而导致营收增速低于销量增速。14 年公司复合肥产能集中释放,目前产能达到514 万吨/年,后续在江西丰城、吉林扶余等地区仍有新增产能规划,我们预计随着渠道的拓展和市场的进一步推广,公司复合肥销量仍将稳健增长。 14 年公司复合肥业务毛利率同比提升2.9 个百分点,吨毛利从13 年的542 元/吨提升至565 元/吨,主要受益于单质肥降价幅度较大降低了原材料成本。14 年公司费用率为10.9%,同比小幅提升0.4 个百分点,其中销售费用率下降0.5 个百分点,主要由于广告费用有所减少,管理费用率提升0.9 个百分点,主要由于研发投入有所增加。 15 年公司将全面向农业服务商转型. 在国内农业向规模化经营转变,农业生产向机械化、信息化、互联网化转变的背景下,15 年公司将从传统的农资生产商角色向农业服务商进行全面转型。通过搭建农资一体化平台、技术服务平台、金融服务平台、物联网大数据平台,向种植大户、合作社等新型农业主体提供“农资+金融+信息”的全套农业生产解决方案,15 年将率先在东北、内蒙、华北等区域试点。我们认为,农资行业发生的巨大变革有利于现有龙头企业的加速崛起,其凭借渠道、品牌、规模优势有望加速提升市场份额。 维持“买入”评级. 我们预计公司15~17 年的EPS 分别为2.04、2.63、3.30 元,维持“买入”评级。 风险提示:复合肥销量不达预期;转型进程不达预期。

公司打造O2O/E2E模式,切入汽车后市场服务领域。 公司从14年下半年以来精心打造的O2O(线上线下)/E2E(高速公路上和高速公路下)销售服务模式有望在15年取得实质性进展,从而正式切入汽车后市场服务领域。从短期来看,通过线上导流的推广和线下服务体系的完善,公司轮胎品牌知名度有望提升从而带动产品销量增长贡献业绩;从长期来看,在用户流量和粘性提升到一定程度之后,平台价值有望通过多种方式变现,从而带来巨大的盈利空间。 公司O2O模式相比独立电商平台或其他汽车配件厂商而言具有优势,有望实现快速发展。 对于目前的轮胎电商模式来说,线上流量导入不构成竞争壁垒,线下服务体系整合才是难点。我们认为公司O2O模式的竞争优势主要体现在以下几点:1.轻资产运营实现快速复制,有望短期内迅速提升知名度;2.公司通过合资及加盟的形式与经销商结成利益一致体,对线下服务体系的控制力明显强于独立电商平台;3.轮胎属于对服务专业性要求和品牌属性较强的汽车配件,有利于连锁服务品牌的建立,同时向其他快修服务扩展相对容易;4.公司领导层具有互联网思维,引入专业化团队负责O2O业务。 产能升级助力公司再度腾飞。 公司于14年3月份启动青岛老厂区搬迁及新建绿色轮胎智能化生产示范基地项目,预计新工厂一期200万套全钢胎产能将于15年下半年投产,同时剩余产能建设也将陆续启动。公司致力于把新工厂打造成为国内第一个绿色、环保、领先的轮胎工业4.0工厂,结合O2O模式的推广,公司产品销量、盈利能力以及品牌知名度有望再上一个台阶。 维持“买入”评级,目标价12元。 我们看好公司O2O模式的竞争优势和后续推进速度。公司当前市值为58亿元,仍有上升空间。预计公司14~16年的EPS分别为0.09、0.20、0.35元,给予目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:O2O模式推广不达预期,新产能投放不达预期。

事件 公司发布14年年报,全年实现营业收入46.7亿元,同比增长21.3%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长6.4%;EPS0.34元,与此前公布的业绩快报一致。14年利润分配预案为每10股派现2元(含税)。 15年起公司业绩有望持续高速增长 公司14年业绩增速相对平缓的原因主要是受到联碱业务盈利下滑、期间费用率增长以及营业外收入减少所致,我们预计未来复合肥和品种盐业务的盈利提升仍将推动公司业绩持续高速增长。 14年公司联碱业务毛利率同比下降4.3个百分点,毛利同比下降43.8%,我们判断纯碱和氯化铵价格基本处于底部,未来此块业务盈利继续下滑的空间有限。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别提升0.3、0.4、0.9个百分点,主要由于公司业务处于快速扩张期带来的费用和资金需求增长,我们预计随着收入规模的快速扩大以及增发对流动资金的补充,费用率增速将有所放缓。 14年公司销售复合肥145万吨,同比增长33%,毛利率同比提升4.0个百分点。公司复合肥产能处于快速扩张期,预计到15年将达到503万吨/年,随着深度营销的进行和品牌推广方面力度持续加大,公司复合肥销量有望保持稳健增长。此外公司在农村电商领域也有所布局,已打造包括化肥、农机、农药、种子等在内的电商平台,预计在15年将建设100个县级配送中心和2万名农村代理人的电商服务体系。 14年公司销售品种盐29万吨,同比增长45%,产品平均单价从1187元/吨上升到1519元/吨,毛利率同比提升3.2个百分点至45.3%,子公司益盐堂的净利润从13年5400万元增长至14年1.1亿元。公司在14年加速与各地盐业公司合作以及在全国范围内产能布局,同时通过并购进入调味品领域提前布局销售渠道。我们预计随着盐业专营的放开,公司有望成长为国内食盐市场的领导者。 维持“买入”评级 暂不考虑增发摊薄的影响,我们预计公司15~17年的EPS分别为0.58、1.12、1.70元,维持“买入”评级。 风险提示:复合肥销量不达预期;品种盐推广不达预期。

事件。 公司发布14 年年报,全年实现营业收入113.9 亿元,同比增长4.2%;归属于上市公司股东的净利润4.9 亿元,同比增长745.4%;考虑增发摊薄后的EPS 为0.93 元,业绩基本符合我们预期。 公司14 年业绩同比大幅增长的原因主要是非经常性损益所致,在增发收购湖北泰盛51%股权时,对原持有的湖北泰盛24%股权及湖北兴瑞对金信公司50%股权按公允价值确认投资收益,共增加其他投资收益4.4 亿元。 公司业绩将持续好转。 我们预计公司业绩将持续好转,主要来源于磷矿石、精细磷酸盐等传统业务的盈利提升,磷肥业务的扭亏,以及实现并表的湖北泰盛新增产能释放带来的业绩增长。 磷矿石和精细磷酸盐是公司传统业务和主要利润来源。公司拥有磷矿石产能500 万吨/年,14 年销售443 万吨,销量同比增长23%,营收和毛利与13 年基本持平,主要下游磷肥行业的持续低迷导致磷矿石价格处于下跌趋势。我们预计随着产能增速的放缓和新的关税政策更有利于出口,磷肥行情有望在15 年继续回暖,从而带动磷矿石涨价。精细磷酸盐的下游需求和产品价格相对稳定,随着出口退税率上调,毛利率有望得到改善。 公司磷铵项目13 年投产,产能60 万吨/年,13 年销售约20 万吨,14年销售58 万吨,产能利用率得到明显提升,同比减亏约0.8 亿元。10 万吨/年湿法磷酸项目将于15 年投产,届时公司磷铵成本将进一步下降,同时磷肥行情的回暖也有利于此块业务实现扭亏为盈。 公司14 年通过增发收购湖北泰盛51%股权实现并表,同时宣布新建6万吨/年草甘膦和4 万吨/年甘氨酸项目,预计都将于15 年3 季度投产,新增产能的释放也将为公司业绩带来持续增量。 维持“买入”评级。 我们预计公司15~17 年的EPS 分别为0.61、0.89、1.13 元,维持“买入”评级。 风险提示:磷肥行情持续低迷;新项目进度不达预期。

事件。 公司与新疆农资集团及其下属全资子公司阿克苏农佳乐肥业公司(简称“农佳乐肥业”)签署增资合作协议。公司与新疆农资集团拟以农佳乐肥业作为合作平台建设新型作物专用肥项目,规划建设20万吨/年新型作物专用肥、10万吨/年水溶肥、10万吨/年功能性液体肥料,首期共同向农佳乐肥业增资5000万元,其中公司出资3060万元,取得增资后农佳乐肥业51%股权,新疆农资出资1940万元,取得增资后农佳乐肥业49%股权。 借力新疆农资渠道开拓水溶肥市场。 水溶肥是指能够完全溶解于水的多元素复合型肥料,相比传统复合肥,其在速效性、有效养分吸收率、节水性等方面具有明显优势。水肥一体化已被正式纳入“国家农业十二五规划”,目前国内水溶肥占化肥市场份额不到3%,水肥一体化应用面积约3000万亩,而按照农业部出台的《水肥一体化技术指导意见》规划,到2015年水肥一体化推广面积将达到8000万亩以上,新增推广面积5000万亩以上,预计将带来超过500万吨的水溶肥市场需求。 新疆地区气候干旱,农业用水资源贫乏,同时滴灌技术发达,具有推广水溶肥的先天有利条件。新疆农资集团是新疆地区农资流通龙头企业,销售和配送网络已覆盖全疆15个地州、83个县市、800个乡镇和1600个自然村,拥有农资连锁经营网点4500余个、配送中心7家。公司水溶肥产品是在引进世界先进技术的基础上通过自主研发完成,在国内处于领先地位,未来有望借助新疆农资集团的渠道优势实现水溶肥产品的快速推广。 公司产品结构持续升级,在缓控释肥领域目前已处于国内市场绝对领导者地位(市占率近50%),近年来明显加大硝基肥和水溶肥等新型产品的产能投放和市场推广,未来有望形成新的利润增长点。 维持“买入”评级。 公司在2014年11月完成非公开增发,考虑业绩摊薄影响,预计公司14~16年的EPS分别为1.11、1.46、1.89元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品销量不达预期。

事件 公司发布公告,拟通过全资子公司宝利控股(新加坡)在俄罗斯投资设立子公司,注册资本2000万美元,主要从事公路项目的投资、建设和养护,沥青新材料的生产、销售等。 响应“一带一路”战略,积极布局海外市场 公司是国内改性沥青行业少数具备竞争优势的企业,技术和施工经验均不弱于国际领先同行。此前公司通过与中铁建等公司合作已开拓了阿尔及利亚等北非市场。基于国家推行“一带一路”政策下的历史发展机遇,此次设立俄罗斯子公司,着手布局海外市场,我们认为公司将具备较大的发展空间。 在政策上,国家层面正创造较好的外交环境,鼓励国内企业在“一路一带”沿线的发展中国家进行投资,尤其是推动钢铁、有色、建材等过剩产能走出去。从行业本身而言,改性沥青在发展中国家的普及程度不高,如俄罗斯、中亚等国家仍使用普通沥青,其多数路面状况等同于国内90年代末期,因此改性沥青未来存在较大的市场需求。从时点上看,目前做海外拓展除公司自身能承揽业务外,伴随着国内高铁、基建等央企大批量的走出国门,公司获得相关配套工程的机会也大大提升。 全国布局基本完成,国内业务有望迎来拐点 公司自2010年上市以来,已先后完成了包括江苏、吉林、陕西、湖南、四川、新疆、西藏等地业务布局,未来将充分受益于中西部地区交通建设项目的投资,同时中东部地区日益庞大的公路养护市场也将会对公司业务贡献一定增量。 2014年由于原油价格波动,订单延后实施及其它非经常性因素,公司盈利出现负增长。2015年随着油价低位企稳,部分延后订单开始正常实施,我们预计公司2015年国内业务有望迎来拐点,盈利将现恢复性增长。 给予“增持”评级 我们预计公司14~16年的EPS分别为0.13、0.27、0.37元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司海外业务拓展不达预期。

公司概况公司是国内汽车改性塑料行业龙头,产品95%以上用于汽车领域,主要分为改性聚烯烃类、改性ABS类、塑料合金类和其他等四大类别,在上海、浙江、重庆拥有3个生产基地,改性塑料产能合计21万吨/年。 研发优势突出,销量维持高增长公司09~13年改性塑料销量复合增速达到40%,市场占有率持续提升。 国内汽车改性塑料市场容量超过350万吨,公司市场占有率约为3.4%,还有较大成长空间。我们认为公司市场占有率持续提升的核心原因在于凭借突出的研发优势使产品逐步获得越来越多客户的认可,13年公司进入宝马全球采购体系从而打开高端汽车品牌市场大门。随着重庆基地新增产能陆续释放,我们预计未来公司改性塑料销量仍将维持20%以上增长。 油价下跌有利于公司毛利率提升PP、ABS、PC三者采购成本占公司生产成本的85%,PP、ABS受油价波动影响较大,而改性塑料价格相对刚性,因此油价下跌有利于公司降低采购成本提升毛利率。当前油价水平相比14年年中跌幅超过50%,PP和ABS价格跌幅分别为38%和25%,我们预计从15年1季度开始就将观察到公司销售毛利率的明显提升。 收购WPR拉开全球化扩张大幕公司宣布以4.3亿元价格现金收购美国WPR公司全部股权,WPR是北美领先的利用再生原料生产改性尼龙塑料的供应商,未来公司有望与WPR在技术、产品结构、市场及客户分布等多方面实现互补,发挥协同效应。公司定位于全球领先的中高端复合材料供应商,后续外延式扩张值得期待。 维持“增持”评级销量增长叠加毛利率提升有望使公司在15年迎来业绩爆发期,暂不考虑WPR并表的影响,我们预计公司14~16年的EPS分别为0.84、1.30、1.52元,维持“增持”评级,目标价30元。

事件公司发布14年业绩快报,全年营业收入20.3亿元,同比增长18.5%;归属于上市公司股东的净利润2.0亿元,同比增长2.0%,略低于我们此前2.2亿元的业绩预测,主要原因是14年4季度的营业外收入减支出同比下降了2300万元。 公司14年4季度实现营业收入6.3亿元,同比增长15.7%;归属于上市公司股东的净利润4820万元,同比下降19.6%。 4季度营业利润率有所提升,业绩下滑主要由于营业外支出增加公司14年4季度15.7%的营收同比增速略低于前三季度19.8%的增速水平,我们预计是受到油价下跌导致公司产品价格下调的影响,不过由于产品降价幅度低于原材料降价幅度,我们预计公司毛利率有所提升,体现在4季度公司营业利润率为11.2%,环比前三季度提升了0.9个百分点。 营业外支出大幅增加是4季度业绩同比下滑的主要原因。公司14年4季度营业外收入减支出为-1539万元,同比13年4季度下降了2300万元,我们预计主要是由于计提了收购WPR前期费用所致。 维持“增持”评级我们维持对公司观点不变。过去5年公司改性塑料销量维持40%复合增速增长,同时凭借突出的研发优势已进入宝马等全球豪华品牌车企供应体系,随着重庆基地产能逐步释放,公司产品销量有望继续维持20%以上增长。油价下跌有利于公司毛利率提升,14年4季度已经有所体现,我们预计15年1季度有望继续观察到毛利率的明显提升。销量增长叠加毛利率提升有望使公司在15年迎来业绩爆发期。同时收购WPR也宣布拉开公司全球化扩张大幕,发展空间已经打开。我们下调公司14年业绩预测,同时维持15、16年的业绩预测,暂不考虑WPR并表的影响,预计14~16年的EPS分别为0.75、1.30、1.52元,维持“增持”评级。

事件 公司发布公告与广东省盐业集团签订《战略合作意向书》,未来将在广东佛山共同投资建立高端盐研发、生产基地并对外销售。 同时公司公告全资子公司应城化工以1.3亿元价格竞拍取得诚丰科技破产资产,主要包括年产30万吨硫铁矿制酸、20万吨磷酸一铵项目资产。 品种盐业务全国布局再下一城 按照意向书内容,公司与广盐集团合资建立的品种盐基地将以低钠盐、海藻碘盐、雪花盐、竹盐、烤炙盐、玫瑰盐等高端食用盐为主要产品,销售市场将覆盖广东省周边区域以及东南亚国家。其中产品研发、生产将由公司负责,销售则由广盐集团负责,从而充分发挥公司在品种盐开发和广盐集团在销售渠道方面的优势。 由于盐产品单位价值较低不适用于长途运输,以及在当前国内食盐专营体制下销售渠道由盐业公司垄断的原因,近年来公司通过与各地盐业公司合作加快实现品种盐业务的全国布局,此前公司已相继公告与河南盐业、吉林盐业、广西盐业等建立品种盐加工和生产基地。我们认为,公司通过前期布局,凭借产品开发优势和盐业公司渠道优势先行打开市场,随着专营制度的后续放开,公司有望迅速成长为国内品种盐行业龙头。 收购上游资产增强产业链一体化优势 公司收购的诚丰科技资产主要用于生产磷酸和磷酸一铵,预计将于2015年10月恢复生产,同时公司雷波基地拥有磷矿资源,届时将形成“磷矿石→磷铵→复合肥”完整产业链,从而强化成本优势。此外收购的资产紧邻长江,具有水运物流优势,也有利于降低原料和复合肥运输成本。 维持“买入”评级 由于增发还未完成,暂不考虑摊薄的影响,我们预计公司14~16年的EPS分别为0.46、0.68、0.99元,维持“买入”评级。 风险提示:盐业改革进度低于预期;公司复合肥销量低于预期。

事件。 公司公布14 年业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润为7.3~8.8 亿元,同比增长50%~80%,业绩基本符合我们预期。 醋酸盈利提升是业绩增长主因。 14 年醋酸的高盈利是公司业绩增长的主要原因。公司现有醋酸产能50万吨,基本处于满产。受到国内产能集中检修的影响,醋酸价格从14 年3月份以来持续上涨,至9 月份最大涨价幅度已接近1000 元/吨,我们估算公司14 年前三季度醋酸的毛利率维持在30%以上。随着14 年下半年以来原油价格跳水,醋酸价格从14 年四季度开始进入下行通道,华东地区醋酸市场价格已从高点时的4000 元/吨下降到目前的2500 元/吨,而煤炭价格相对平稳导致煤化工企业盈利受到一定影响,我们预计目前公司醋酸的毛利率已回落到10%左右。 尿素景气度有望回升,煤气化改造增强成本优势。 公司另一主要利润来源尿素14 年盈利有所下滑。公司尿素年产销量160 万吨,尿素价格从13 年初持续下跌至14 年5 月,从6 月份开始逐步企稳回升,当前山东地区尿素市场价格维持在1500~1600 元/吨,相比最低点时已上涨约200 元/吨,我们估算尿素盈利在14 年下半年有所恢复,但全年来看仍有所下滑。随着15 年尿素出口政策取消淡旺季差异,以及实行全年统一的80 元/吨关税,我们预计出口有望进一步提振从而改善国内供需局面。同时未来三年公司将投资28 亿元完成的固定床合成气装置改造项目也将使公司成本优势进一步增强。 维持“增持”评级。 考虑到油价下跌对煤化工企业盈利带来的影响,我们小幅下调公司14~16 年的EPS 分别至0.85、0.90、1.06 元,维持“增持”评级。 风险提示:尿素回暖低于预期;油价继续下跌。

事件 公司发布非公开增发预案,同时公司股票将于12月15日起复牌。 大股东参与增发,彰显对公司未来发展的信心 增发方案主要内容为向公司实际控制人宋睿、平安创新资本、招商基金、博时基金、光大永明等5名特定对象非公开发行不超过7300万股股票,占目前公司总股本3.31亿股的22%,发行价格为15.5元/股,募集资金总额不超过11.3亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。所有增发股份限售期为自发行结束之日起36个月,其中公司实际控制人宋睿承诺认购2200万股,占此次增发股份总量的30%,彰显大股东对公司未来发展的坚定信心。 转型方向明确,定位食盐和川味调味品市场龙头 公告显示公司预计随着复合肥产能集中释放和加强营销投入,以及品种盐和调味品业务快速扩张,未来两年对流动资金的需求量将达到16.3亿元/年,因此此次增发募集资金全部用于补充流动资金,有利于保障各项业务顺利发展和降低财务费用。 我们认为公司转型思路已经非常明确,将从传统的上游盐化工和复合肥企业向下游食盐和调味品领域发展,未来复合肥、食盐、调味品将成为公司三大主导业务和增长极。复合肥到2015年底产能将达到503万吨,相比2013年底扩张近一倍,配套营销方面加大投入,未来业绩将保持稳定增长;食盐业务已经处于高速增长中,后续随着国内盐业改革逐步推进市场空间有待充分打开;调味品业务公司从今年开始真正进入,与食盐业务有望形成协同效应,未来最有可能的是通过并购实现持续扩张。 维持“买入”评级 暂不考虑增发摊薄的影响,我们维持公司14~16年的EPS分别为0.42、0.59、0.77元的业绩预测,维持“买入”评级。 风险提示:复合肥销量不达预期,新业务推广不达预期。

事件 12月8日,公司发布公告与佳沃集团就肥料供应、使用及技术支持等方面签署了《合作框架协议》。 公司进入佳沃农资供应平台,将为其提供肥料及技术服务 协议的主要内容为公司通过评审进入佳沃集团的农资供应平台,将为佳沃集团及其关联公司提供肥料产品及相关技术服务,具体包括(1)为佳沃集团及其关联公司提供质量符合要求的肥料产品;(2)公司根据佳沃集团的需求派出专业人员到基地现场指导,为其提供农化培训,并结合当地基地情况开发新产品,在基地开展肥料实验,帮助佳沃集团合理使用植物营养套餐肥料等。 佳沃集团于2012年在联想集团原农业投资事业部的基础上组建成立,主要从事现代农业和食品领域的投资和相关业务运营。其是中国最大的水果全产业链企业,在海外及中国拥有规模化的蓝莓和奇异果种植基地,同时在茶叶、葡萄酒领域也有所布局。佳沃最大的特点是建立了从品种选育、种植管理、采摘分选、到冷链物流和营销网络的全产业链业务模式,以及从田间种植到餐桌的全程可追溯系统,从而确保产品质量安全。 事件具有代表性意义,折射肥料行业未来发展方向 我们认为这一事件具有代表性意义,折射出国内肥料行业未来的发展方向,也验证了我们此前一直推荐公司的逻辑,即随着国内土地流转加速,农业向规模化转变,农业经营者结构向品牌企业、家庭农场等新型主体转变,其对肥料等农资产品的需求从只考虑单一的价格因素向更多的考虑产品质量、品牌、提供农化服务能力等综合竞争力的方向转变,类似金正大这样的龙头企业的竞争优势将逐渐放大,市场份额有望进一步提升,而很多中小企业可能将会被市场淘汰,此外农资电商的兴起对农资流通环节的变革也有望加速这一过程的进行。 维持“买入”评级 公司增发已完成,考虑摊薄后的影响,预计公司14~16年的EPS分别为1.13、1.51、1.97元,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品销量不达预期。