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谢璐

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260514080004,南开大学经济学硕士,2012年进入广发证券发展研究中心...>>

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北新建材 非金属类建材业 2018-11-09 14.73 -- -- 16.50 12.02%
16.50 12.02%
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公司2018年前三季度实现营业收入95.12亿元,同比+17%;营业利润23.76亿元,同比+30%;实现利润总额23.43亿元,同比+30%;归母净利润20.43亿元,同比+31%。 高基数影响销量下滑,公司Q3收入略有下降。公司实现营业收入95.12亿元,同比+17%;分季度来看,公司Q3营收35.24亿元,同比-0.6%(Q1、Q2营收增速+40%、+25%),环比+1%;Q3三季度收入同比略有下降,主要原因是销量下滑,我们预计2018Q3销量下滑11%左右,销量下滑是因为去年同期销量基数高(2017Q3由于环保收紧、供需紧张,公司石膏板大幅提价,进而导致经销商大量进货)。 毛利率往正常回落,中枢仍上移;公司成为“现金奶牛”。2018前三季度公司毛利率36%,同比+2pct。分季度来看,2018Q3毛利率36%,同比-1.86pct,环比Q2-0.67pct,从去年一季度到目前,单季度毛利率分别为27.66%、33.32%、37.83%、45.66%、35.48%、36.65%、35.98%,毛利率处于下降态势,主要来自公司产品价格下降态势比原材料略快,但是我们判断在同样成本环境下,公司毛利率中枢实现上移,来自公司定价能力加强。2018前三季度,销售费用率3%,同比-0.2pct,管理费用率8%,同比+0.7pct(我们将研发费用调回管理费用,2018年前三季度研发费用同比增加45%);财务费用率0.3%,同比-0.4pct(有息负债率不断降低),同时投资收益增长26%,主要来自理财收益增加,公司成为“现金奶牛”。 继续扩张挤压对手和加强区域控制力。截至2018半年报,公司的石膏板产能达到22.17亿平方米,相比2017年末增长约3500万平方米。从财务报表来看,公司报告期末在建工程达到19.77亿元,同比增长145%。公司一方面通过自建生产线提高石膏板产能,另一方面通过并购来弥补区域弱势。 投资建议:维持“买入”评级。从中长期来看,随着石膏板渗透率提升(住宅隔墙应用)和厚板替代薄板,国内石膏板行业需求仍有增长空间;随着环保力度加大将加速行业内不规范小企业出局,公司凭借全国网络化生产布局,一家独大,行业格局高度稳定,随着区域化市场控制力持续加强,公司定价能力也在逐步加强;短期确实会受到房地产周期影响,但是中期来看,我们之前把公司和USG做了详细对比分析,公司中长期已被低估。预计公司2018-2020年EPS分别为1.61、1.77、2.28元/股,按最新收盘价对应PE分别为9倍、8倍、6倍,中线看好,维持“买入评级”。 风险提示:原材料价格大幅上涨、下游需求下滑、行业产能扩张、美国诉讼影响扩大、交易不达预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-10-29 13.12 -- -- 15.25 16.23%
15.64 19.21%
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公司2018年前三季度实现营业收入93.01亿元,同比+33%;营业利润12.48亿元,同比+24%;归母净利润11.14亿元,同比+28%;归母扣除非经常性损益净利润9.95亿元,同比+21%。 下游保持较好景气度、行业集中度提升,公司收入规模维持高增长。报告期内公司实现营收93.01亿元,同比+33%;归母净利润11.14亿元,同比+28%。公司营收高增主要有两方面原因:1)1-9月房地产新开工面积增速继续保持扩张态势,下游需求保持较好景气度;2)地产商集中度提升带来防水行业集中度的提升,公司在行业内突出的品牌、规模、资金、渠道优势,是大开发商共同首选,强者恒强有望进一步体现。 原材料价格上涨,公司主动收缩施工业务,盈利能力小幅下滑。公司前三季度毛利率37%,同比-3pct,环比基本持平;分季度来看,2018Q3毛利率36%,环比小幅下滑1pct。毛利率小幅下滑,一方面是原材料成本上升,以主要原材料沥青为例,均价环比上涨14%。另一方面公司主动收缩施工业务,由于施工业务毛利率较低,其占比下降有利于综合毛利率提升;双方作用下使得公司毛利率小幅下滑。 期待业务调结构带来财务结构优化。2018Q3应收账款51.71亿元,环比Q2没有继续扩张;不过公司其他应收款从2018Q2的6.47亿元大幅增加至14.29亿元,其原因在于支付履约保证金大幅增加,这也是导致三季度经营净现金流阶段性变差的主要原因。从现金流量表来看体现为支付其他与经营活动有关的现金环比大幅增加和购买商品、接受劳务支付的现金增加。公司今年已经在进行业务结构优化,未来财务结构的优化值得期待。 回购方案顺利推进,彰显管理层信心。截至2018年9月30日,公司累计回购公司股份2354万股,占公司回购股份方案实施前总股本的1.57%,成交总金额为3.52亿元(含交易费用)。公司回购股份体现了管理层对公司长期内在价值的坚定信心。 投资建议:维持“买入”评级。公司在品牌、规模、资金、机制、渠道多维度构筑起综合竞争力,防水材料份额提升和装饰涂料品类扩张的中线成长逻辑清晰,对标国际巨头(比如西卡、德高),成长天花板依然很高。预计公司2018-2020年收入为135亿元、167亿元、204亿元,同比增速为31%、24%、22%,归母净利润为16亿元、19亿元、24亿元,同比增速为30%、20%、26%,EPS分别为1.08、1.29、1.62元/股,按最新收盘价对应PE分别为11倍、9倍、7倍,中线看好,维持“买入评级”。 风险提示:上游原材料价格持续上涨、下游需求大幅下滑、新业务进展不达预期。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-18 9.30 -- -- 10.49 12.80%
10.77 15.81%
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公司发布三季度业绩预增公告:预计前三季度归母净利润同比增长20%以上,约增加3.10亿元(去年同期15.52亿元);预计前三季度扣非净利润同比增长22%以上,约增加3.44亿元(去年同期15.19亿元)。归母净利润增速单季来看,3季度同比增速在9%以上。 行业需求维持旺盛态势,公司业绩稳定增长。公司业绩向上主要受益于玻纤行业整体维持高景气,公司新增产能释放(九江20万吨技改上半年投产、九江新建12万吨上半年投产、桐乡智能制造首线15万吨今年9月投产),玻纤销量稳定上升。我们预计公司上半年玻纤销量约为80万吨,3季度销量约为41万吨。随着新投产产能进一步释放,4季度销量有望继续增加。价格方面,继2017下半年及2018年1月两轮提价后,玻纤均价保持在较高水平。以成都巨石粗纱为例,2018年1-9月成都巨石粗纱均价保持在高位5097元/吨,相比去年同期均价(4361元/吨)增长17%。从单季利润增速来看,公司Q3同比增速在9%以上,相比Q1、Q2增速(21.3%、31.7%)有所下滑,主要由于去年同期利润基数较大。 新增产能逐步释放,降本增效未来增长可期。2018年预计公司无碱玻纤纱新增产能33万吨,其中新建产能27万吨(九江四线12万吨,桐乡智能制造基地首线15万吨),冷修技改增加产能6万吨(九江一、二线合计增加5万吨,九江三线增加1万吨)。随着新产能点火爬坡,产能存在逐步释放的过程,3季度新增产量部分在4季度贡献,下半年玻纤销量有望进一步增长。从上半年数据来看,公司2018上半年库存绝对值处于历史低位,按上半年销售收入折合现有商品库存约1.4个月,相对值也处于较低水平。此外,至今年下半年,公司的新线(新建+冷修技改)将占比达100%,产能扩张和新线占比提升,一方面将进一步提升规模效应,保持规模优势,另一方面,成本有望继续保持下降趋势,维持全球成本领先。 行业龙头布局全球,产品高端化趋势明显。作为全球行业龙头,公司积极布局海外,完善全球战略布局。公司埃及年20万吨海外基地已经全面投产,美国南卡基地年8万吨生产线厂房基建完成,预计将于2019年1季度点火投产。另一方面,公司高端产品和高端市场占比不断提高。随着汽车轻量化、电子电器、风电、环保等下游行业进一步发展,公司高端产品销量有望进一步提升。根据2017年12月公司公告,中国巨石将投资100亿元建设桐乡新材料智能制造基地,2018-2021年底共建设45万吨无碱粗纱生产线和18万吨细纱生产线(一线6万吨将于2019年1季度投产)。桐乡智能制造一线2018年9月投产,未来公司的产销量、产品质量均有望进一步提升,生产成本、产品研制周期有望下降,产品结构进一步优化。 投资建议:维持“买入”评级。公司作为玻纤行业龙头,成本优势明显(毛利率行业内最高),产线技术改造率先100%完成;目前公司仍保持有序扩张态势,不断优化产品结构和区域布局,积极拓展海外,内生增长动能强。我们预计2018-2020年公司营业收入分别为103、119、136亿元,增速19%、16%、14%;归母净利润分别为26、30、36亿元,增速22%、15%、21%;EPS分别为0.75、0.86、1.04元/股,按最新收盘价对应PE分别为14、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、玻纤市场需求不达预期、下游行业景气度大幅下滑、行业产能严重过剩、募投产能达产不及预期、原材料价格大幅上涨。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-29 20.75 -- -- 20.78 0.14%
21.41 3.18%
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公司2018年上半年实现营收118.83亿,同比+26.76%;营业利润28.03亿,同比+217.48%;归母净利润20.68亿,同比+184.07%。 价格高位盈利新高,Q2业绩大幅增长。2018Q2营收73.74亿元,同比+34.12%,归母净利润15.38亿元,同比+142.88%。公司业绩大幅增长,主要得益于南方市场需求环境较好,华东、川渝等地区的环保错峰停产趋严,核心区域市场供需关系持续偏紧,水泥价格上半年整体维持高位震荡,同比大幅上涨。公司2018H1吨收入369元,同比增75元;吨毛利140元,同比增62元,吨净利64元,同比增41元;其中Q2吨收入378元,同比增80元,环比增22元;公司Q2吨三费45元,同比基本持平,吨盈利改善明显,吨毛利153元,同比增66元,环比增35元;吨净利为79元,同比增44元,环比增37元;创下历史新高水平。 核心区域市场需求景气,Q2销量展现弹性。2018H1公司水泥熟料销量3216万吨,同比增1.13%;其中Q2销量1951万吨,同比增5.8%,继公司Q1销量受季节性需求启动影响下滑后出现强劲反弹,主要是核心市场需求景气,恢复情况较好,公司目前产能主要布局在华中(湖北湖南)、西南(四川重庆云南)以及西藏地区,其中西南是上半年全国少有的水泥需求仍然保持正增长的市场,1-6月水泥产量同比增速5.59%。中南市场水泥产量增速二季度也出现明显反弹,4-6月单月产量分别增长3.3%、2.2%、4.9%。西藏地区公司布局有3条熟料产线,其市场封闭、长期处于供不应求局面。据公司公告,公司2018年8月底西藏山南三期3000t/d有望投产;此外云南禄劝4000t/d熟料产线、黄石年产285万吨熟料产线产能置换项目已开工建设;尼泊尔2800t/d熟料产线预计年底将开工建设,后续将进一步提升量价弹性。 骨料、环保业务加速发展,布局成长新动力。公司2018H1骨料销量612万吨,同比增长12.37%;中期规划2020年实现产能1亿吨,其中2018年拟新增1700万吨(2017年公司骨料产能2100万吨);环保业务方面,2018H1环保业务处置量达到68.38万吨,同比增长18.4%,公司积极实施环保转型发展战略,加大危废处置布局,加快推进十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行;未来骨料、环保业务产能规模的提升有望带来新的增长点。 投资建议:水泥股中的高弹性标的,维持“买入”评级。需求平稳+供给收缩+库容比低位,我们判断接下来3季度大概率淡季不淡,南方地区水泥公司全年盈利有望继续超预期,公司作为两湖、西南市场水泥龙头,区域供需关系好,吨市值较低(意味着股价对水泥涨价的弹性最大),盈利弹性大。我们预计2018-2020年公司EPS分别为3.01、3.35、3.63元/股,按最新收盘价对应PE分别为6.6、6.0、5.5倍,中线继续看好,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑超预期,错峰停产不达预期,新业务拓展不达预期,行业新增供给超预期。
山东药玻 非金属类建材业 2018-08-23 15.77 -- -- 16.59 5.20%
18.38 16.55%
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公司2018年上半年实现营业收入13.00亿元,同比+13%;营业利润2.15亿元,同比+36%;实现利润总额1.98亿元,同比+25%;归母净利润1.68亿元,同比+27%。 成本进一步下降,业绩保持稳健增长。2018H1公司收入13.00亿元,同比+13%;归母净利润1.68亿元,同比+27%,公司业绩继续保持稳健增长。2018H1归母净利润增速超过营收增速,主要原因在于毛利率的提高:公司2018H1毛利率为34%,同比+3.52pct。公司毛利率提高主要是在自动化、智能化方面的推进带来的制造费用、直接人工成本占营业收入比例的下降。 加大研发投入致管理费用率上升,汇兑收益致财务费用率下降。公司2018H1期间费用率16%,同比-0.01pct。其中销售费用率8%,同比-0.1pct;管理费用率8%,同比+0.78pct;财务费用率-0.48%,同比-0.69pct。管理费用率同比上升主要是研发费用的增加,2018H1管理费用增加了2119万元,其中研发费用增幅最大(同比增加了1525万元);财务费用率下降主要是受人民币贬值影响,汇兑收益增加所致,公司2018H1汇兑收益252万元(2017H1汇兑损失341万元)。 现金流良好,负债率低,经营质量高。公司经营现金流情况一直较为良好,公司2018H1经营现金流量净额1.82亿元,经营现金流净额/净利润为1.09;2018Q1公司资产负债率23%,相比于2018Q1小幅提升,但仍处于较低水平,整体财务状况优良,经营质量高。 关联审评审批制度助推行业集中度提升,一致性评价有望推动高端产品渗透率上升。随着一致性评价政策的落地,我国药用玻璃高端产品中硼硅玻璃注射剂瓶渗透率有望进一步提升。在高端模制瓶产品领域,目前国内企业中硼硅玻璃模制注射剂瓶注册证数量远少于中硼硅管制注射剂瓶。山东药玻在模制注射剂瓶领域同时具有规模和准入优势,受益于关联审评审批及一致性评价政策的推动,公司未来销量和利润有较大的增长空间。 投资建议:维持“买入评级”。玻璃药包材行业周期性很弱,客户粘性高,人口老龄化和消费升级将驱动行业需求保持中期增长态势;公司作为玻璃药包材龙头,竞争力突出(低成本),经营稳健;产品结构升级和成本下降带来公司内生增长加速,未来几年规模和ROE将保持双升态势。预计公司2018-2020年收入为26亿、31亿、35亿,同比增速为13%、17%、15%,归母净利润为3.40亿、4.49亿、6.06亿,同比增速为30%、32%、35%,EPS分别为0.80、1.06、1.43元/股,按最新收盘价对应PE分别为19倍、14倍、10倍,中线看好,维持“买入评级”。 风险提示:宏观经济持续下行,原材料价格大幅上涨,产能投放不达预期,新产品市场开拓不达预期,中硼硅玻璃推广不达预期。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-10 16.15 -- -- 18.31 13.37%
18.31 13.37%
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2018年上半年公司实现营收18.87亿元,同比+18%;归母净利润3.86亿元,同比+24%;扣非净利润3.61亿元,同比+24%。预计2018前三季度归母净利润5.45亿元至7.08亿元,同比增长0-30%。 营收利润稳健增长,零售业务基础扎实,工程业务增速上升。据公司2018半年报,公司Q2实现收入12.24亿元,同比+17%,归母净利润2.78亿元,同比+22%。总体来看,在行业景气不如去年的情况下,公司营收和利润都继续保持了稳定增长。分业务看,PPR业务增速维持稳定,PE业务增速略有上升,同心圆业务(PVC线管、防水和净水)增长较快。2018上半年PPR业务同比+16%,PE同比+19%,PVC同比+24%(2017上半年PPR、PE业务增速分别为26%、14%)。 分地区看,华东、华北地区继续稳步增长,华南、西部市场增长较快,是新的增长主力。 消费品属性明显,定价能力凸显,盈利能力维持高位。据公司2018半年报,2018上半年公司毛利率为46.06%,同比上升1.09pct。在原材料略有涨价的环境下,公司毛利率同比提升,一方面2018Q1原材料价格处于相对低位,公司及时补充原材料库存;另一方面上半年公司对部分零售产品(如PPR管件)进行提价,定价能力凸显。2018上半年公司净利率为20.47%,同比上升0.89pct,盈利能力维持高位。 运营管控能力优秀,现金流好。据公司2018半年报,2018Q2应收账款周转率(TTM)为19.74,存货周转率(TTM)为4.13。各项周转率持续上行,营运能力不断增强。同时公司经营稳健,经营现金流保持较好态势。公司没有有息负债,在手现金达7.01亿元。2018H1经营现金流净额1.96亿元,同比+10%,其中Q2经营现金流量净额1.75亿元,同比+151%。 积极扩展新品类,拓展盈利增长点。据公司2018半年报,公司借助渠道优势(24000家零售网点)有效地进行低成本扩张:(1)与德国安内特合作经营家用净水装置,产品已进入全国推广阶段,销售势头良好;(2)与5 位核心经销商共同设立上海新材料子公司,依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务,试点市场反响较好,未来对公司的业绩贡献有望显现。 投资建议:维持“买入”评级。公司专注于建材零售领域中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。公司已树立起较强的品牌力,异地扩张(市场占有率)尚有较大提升空间,同时又在防水材料和净水设备领域进行品类扩张,布局新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020年EPS分别为0.76、0.92、1.11元,按最新收盘价对应PE分别为21、18、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2018-07-31 17.56 -- -- 18.31 4.27%
18.31 4.27%
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公司发布业绩快报,2018年上半年营收18.87亿,同比+18.39%;营业利润4.63亿,同比+23.37%;归母净利润3.86亿,同比+23.61%。 收入利润稳健增长,盈利能力维持高位:公司Q2单季度实现收入12.24亿元,同比+17%(2017Q2+19%,2018Q1+20%),实现归母净利润2.78亿元,同比+22%(2017Q2+30%,2018Q1+29%)。总体来看,在行业景气不如去年的情况下,公司营收和利润都继续保持了稳定的增长。分拆各项业务,我们预计PPR业务维持稳定(品牌、渠道竞争优势的持续显现),PE业务增速同比略有上升(2017H1增速14%,工程业务的调整与创新取得一定成果),PVC业务充分发挥了原有的零售渠道优势增长较快(2017H1收入1.95亿,基数较小)。盈利方面,上半年公司净利率为20.5%,同期上升0.9个pct,盈利能力维持高位。由于上半年公司对部分零售产品(如PPR管件)进行提价,同时主要业务PPR的原材料价格相对稳定,我们预计上半年的毛利率水平较去年持平或略有上升(2017H1为44.97%,2018Q1为44.39%),间接体现了公司强大的产品定价能力。 积极布局防水、净水领域,业绩贡献有望显现:2018年公司执行“零售、工程双轮驱动”的发展战略,零售方面品牌、渠道竞争优势持续显现;工程方面以市场为导向,市政、燃气领域有望放量增长。同时公司积极拓展新业务,与德国安内特合作经营家用净水装置,借助渠道优势(超过2万家零售网点)推广净水业务,销售势头良好。此外,公司依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务,试点城市反响较好,未来对公司的业绩贡献有望显现。 投资建议:维持“买入”评级:公司专注于中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,同时又在防水材料领域进行布局,挖掘新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020年EPS 分别为0.76/0.91/1.11元/股,按最新收盘价对应PE分别为23/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-16 16.96 -- -- 21.99 29.66%
21.99 29.66%
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公司7月9日发布业绩预告,预计2018年上半年归母净利同比增加13~14亿元,同比+179%~192%;预计扣非净利润同比增加13.12~14.12亿元,同比+192%~206%。 单季度盈利创下历史新高,业绩大幅超预期。2018年Q2单季度归母净利14.98~15.98亿元,同比增长137%~152%,单季度盈利创历史新高,业绩超预期主要得益于需求整体平稳的背景下,供给收缩使得供需关系持续偏紧,上半年价格整体维持高位震荡,同比大幅增长;我们测算公司上半年整体销量同比微增1%左右,公司Q1销量同比有所下滑,Q2旺季需求恢复情况较好,销量的表现有所反弹(同比增约6%),吨毛利约130元。 华中市场区域格局改善景气延续,盈利有望继续提升。湖北是公司的大本营,湖南是重要省外市场,过去由于长江水路联结,和华东、川渝等外围市场形成联动;随着环保督查、错峰、协同停产在全行业范围的持续加强,区域市场格局的改善也形成联动,华东市场海螺和中建材对沿江熟料的联合控销、芜湖、铜陵地区部分产线停产,对两湖市场的协同格局也带来明显改善;考虑到目前沿江库存依然维持低位,三季度夏季错峰停产将继续执行,供需偏紧下价格高位依然具备支撑。 西南、西藏地区需求仍具备弹性,盈利表现突出。西南是全国少有的水泥需求仍然保持增长的市场;收购拉法基后,公司在西南市场布局明显加强,云南成为仅次于湖北的最重要的省外市场,云贵水泥价格上半年继续保持高位,重庆市场受益于川渝地区的错峰停产,景气改善明显,盈利贡献突出;西藏地区公司布局有3条熟料产线,其市场封闭、长期处于供不应求局面,水泥价格一直维持在高位,据公司公告,公司2018年下半年西藏山南三期3000 t/d、日喀则二期3000t/d两条产线有望投产,将进一步提升盈利。 骨料、为废处置业务加速布局,提供新成长动力。2017年公司骨料产能2100万吨,销量1153 万吨,同比增长54%,毛利率53%;中期规划2020年实现产能1亿吨,其中2018年拟新增1700万吨;公司也在加大危废处置布局,加快推进十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行。 投资建议:水泥股中的高弹性标的,维持“买入”评级。需求平稳+供给收缩+库容比低位,接下来3季度大概率淡季不淡,南方地区水泥公司全年盈利有望继续超预期,公司作为两湖、西南水泥龙头,区域供需关系好,吨市值较低(意味着股价对水泥涨价的弹性最大),盈利弹性大;我们预计公司2018-2020年EPS 分别为3.01、3.35、3.63元/股,按最新股价对应PE分别为5.6倍、5.0倍、4.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑超预期、错峰停产不达预期、新业务拓展不达预期,行业新增供给超预期。
北新建材 非金属类建材业 2018-07-06 17.65 -- -- 22.48 27.37%
22.48 27.37%
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公司发布2018年中报业绩预告,预计2018H1归属净利润10.92~13.65亿元,同比增长60%~100%。 公司定价权凸显,上半年利润高速增长。公司预计2018H1归属净利润10.92~13.65亿元,同比增长60%~100%;其中2018Q2归属净利润6.02-8.75亿元,同比增长13%~64%。在成本(废纸、煤炭等价格)大幅上涨的情况下,公司利润高速增长主要来自去年下半年(超越成本)提价盈利中枢上移,而公司定价权显现背后主要有三方面原因:一是公司市场占有率高(60%);二是在供给侧改革和环保高压影响下落后产能开始退出;三是2016年底少数股权注入使得公司内部机制理顺。我们判断这些因素中期仍将有利于公司定价能力。 继续扩张挤压对手和加强区域控制力。一方面公司在2017年年报披露了布局21条生产线的计划,预计全部建成投产后石膏板总产能达到30亿平方米;另一方面公司2018年6月15日发布公告,拟与山东万佳共同出资设立合资公司,分别对安徽万佳、平邑万佳进行增资,并收购宣城万佳100%股权,此次投资并购完成后公司将新增1.9亿平方米的石膏板产能(包括已投产产能和在建产能,其中公司权益产能约1.03亿平方米),收购完成后公司在华东市场的话语权将显著增强,公司近年继续保持产能扩张(挤压对手)和加强区域市场的控制力,为加强中期定价能力继续做准备。 锁定股份回购注销完成。根据协议,若公司年报审计机构确认或有风险发生或实际发生损失,则由公司以1元价格对该原泰山石膏少数股东部分锁定股份进行回购并注销,并承担或有风险损失。目前锁定股份回购注销完成,公司总股本由17.89亿股减少至16.90亿股。 投资建议:维持“买入”评级。从中长期来看,随着石膏板渗透率提升(住宅隔墙应用)和厚板替代薄板,国内石膏板行业需求仍有增长空间;随着环保力度加大将加速行业内不规范小企业出局,公司凭借全国网络化生产布局,一家独大,行业格局高度稳定,随着区域化市场控制力持续加强,公司定价能力也在逐步加强;我们之前把公司和USG做了详细对比分析,公司中长期已被低估。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.66、2.13、2.66元/股,按最新股价对应PE估值分别为11倍/9倍/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、下游需求大幅下滑、行业产能扩张、美国诉讼影响扩大、交易不达预期。
北新建材 非金属类建材业 2018-06-22 21.35 -- -- 22.46 5.20%
22.48 5.29%
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石膏板行业世界巨头美国USG近期发布公告,德国可耐福(Knauf)70亿美元收购其所有已发行股份。此后几天,北新建材公告为加大对石膏板业务的投资和布局,拟与山东万佳共同出资设立合资公司,合资公司将通过并购进一步扩大现有产能和市场布局。 可耐福收购事件,巴菲特结束了令人失望的投资(USG)。伯克希尔·哈撒韦公司于1999年第三季度开始买入37万股USG股票,2000年大规模买入,2008年认购可转债后持股上升至4339万股(持股比例上升为31%),自此以后未再增持。 为什么巴菲特会说对USG的投资“令人失望”?伯克希尔·哈撒韦公司买入USG股票主要有三次,经测算,这三笔投资加权收益率只有8.15%,这对于巴菲特而言确实属于“令人失望的投资”。 什么原因导致对USG的投资收益率这么低?巴菲特持仓(2000年)以来,USG的ROE均值为-30%,即使剔除掉2005年异常值,平均ROE也只有-8%。杜邦分析来看,导致公司ROE长期表现不好,且波动率较大的主要原因来自于销售净利润率;同时权益乘数也波动较大,放大了ROE的波动率。 北新建材收购整合,进一步提高市场控制力。公司完成投资并购后将新增1.9亿平方米的石膏板产能,产线集中在华东地区。此次投资并购一方面将进一步加强公司在华东市场的话语权(公司华东市场市占率相对较低);另一方面将促进华东地区落后产能的退出(山东省仍存在大量落后产能)。同时公司此次增资并购交易对价合理。 对比USG的数据看北新建材的中长期价值。从两家公司过去12年的经营指标来看,北新建材业务能力(盈利能力)明显强于USG,往后展望,北新建材在国内一家独大的格局很稳定,随着此次投资并购的落地,公司未来定价能力会更加突出,盈利能力中枢仍有望上升;但是从估值指标来看,截至2018年6月15日,USG的各项估值指标(PE(TTM)、PB(MRQ)EV/EBITDA、EV/EBIT)均高于北新建材;综合比较USG和北新建材经营、估值指标,北新建材中线来看处于被低估水平。 投资建议:国内石膏板行业需求仍有较大增长空间,石膏板渗透率将受益于装配式建筑和消费升级而持续提升;公司在国内石膏板行业市占率近60%,随着此次投资并购的落地,公司市场控制力进一步提升,未来定价能力更加突出,盈利能力中枢仍有望上升。同时对比近日被可耐福收购的USG,公司盈利能力明显更强,但估值指标却低于USG。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.71、2.20、2.69元/股,按最新股价对应PE估值分别为13倍、10倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、下游需求下滑、美国诉讼影响扩大、交易不达预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-05-11 22.75 -- -- 39.35 1.31%
23.05 1.32%
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隐蔽工程的“隐形冠军”是如何炼成的。防水材料在建筑工程中的重要地位以及广泛的应用使得行业空间巨大,根据测算,防水行业市场空间约为2000亿元量级。过去,由于防水行业进入门槛低,同时防水产品属于隐蔽工程,业主不容易发现或要鉴别品质需要较长时间,同时不规范产品的成本明显低于正规产品,劣币驱逐良币,从而造成小企业众多、市场格局分散;近年来,随着消费升级,下游从关注成本(价格)转为关注性价比,同时监管升级使得防水行业走向规范,大企业的优势持续显现,行业集中度持续提升。东方雨虹构建的“产品(服务)、品牌、渠道”综合体系,使其全面领先于竞争对手;成功背后的基石是优秀企业家+优良机制,前瞻的战略眼光、敏锐的资本运作、合伙人文化和合伙人机制,不仅吸引了大批优秀人才加盟,而且人尽其才,高效运营。 功能性建材巨头雏形已现,未来依旧灿烂。对比国外同行,巨头西卡是以防水起家的百年跨国建材和化工巨头(收入接近400亿人民币,市值1300多亿人民币),其成长三个纬度来自产品多样性布局、全球化的扩张、持续的兼并收购。而对比西卡的发展历程,东方雨虹的产品品类的拓展、异地扩展(不同于瑞士的小市场,中国的市场规模大,东方雨虹更多是异地扩张)、收购兼并(西卡基于快速进入不同国家更多采取并购,东方雨虹并购和新设企业并存)等战略都与西卡的发展战略有异曲同工之妙。公司目前正努力从防水产品到多品类协同扩张、从2B往2C两个纬度打造新的增长极,中长期成长空间依然很大;展望未来2-3年,地产集中度加速提升将助力公司防水业务继续快速增长,新产品新产能加速投放,助推非防水品类加速放量。 投资建议:公司从产品(服务)、品牌、渠道等多个纬度在防水行业已构筑起较宽的护城河,背后支撑来自其优秀的企业家和优良的企业机制(文化);防水行业集中度提升和非防水功能性建材品类扩张的中线成长逻辑清晰,对标国际巨头,成长天花板依然很高;同时公司在努力打造从2B到2C的业务模式,让增长更加稳定。我们预计2018-2020年EPS分别为1.92、2.69、3.67元/股,按最新股价对应PE估值分别为19倍、14倍、10倍,看好公司快速成长的持续性,维持“买入”评级。
中材科技 基础化工业 2018-03-28 12.95 -- -- 21.58 2.52%
13.28 2.55%
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业绩高增长,主要来自玻纤业务贡献:报告期内公司营收增长稳定,利润大幅增长,主要是受益于主营(玻纤)业务盈利能力的提升。我们对主要业务进行拆分,可以看到公司的玻纤业务贡献了主要的收入增长,同时玻纤和气瓶业务(扭亏为盈)贡献了主要的利润增量。公司综合毛利率、净利率均有提高,同时得益于管理机制的改善和规模效应,公司期间费用率略有下降(财务费用率受汇兑损失影响上升)。 行业高景气叠加内生改善,玻纤业务量价齐升:2017年泰山玻纤实现营收53.06亿元(收入占比52%),同比增长29%,实现净利润6.95亿元(利润占比86%),同比增长54%。公司玻纤业务自2014年以来持续稳定增长,主要是受益于行业维持高景气和公司产销规模扩大及产品结构升级。一方面玻纤行业下游需求旺盛,另一方面,公司内生也在不断改善,扩大产能规模,升级产品结构,淘汰落后产能,降低生产成本。2017年公司玻纤销量同比增长25%,高于行业产量增速。据测算,在粗纱均价同比下行的背景下,公司平均吨收入仍上升4%,产品单位吨毛利上升了6%。2018年公司的有效供给将略有增加。考虑到当前行业供需偏紧的态势以及龙头企业普遍低库存,玻纤业务量价齐升可期。 市场占有率逆势提升,叶片业务竞争优势突出:叶片业务营收和盈利出现下滑,一方面在于行业景气下行,国内风电装机需求下滑,2017年全年国内新增装机容量较同期下降17.4%;另一方面,由于公司客户金风科技因UEPII项目向公司提出索赔,中材叶片拟计提预计负债5731万元,对当期利润带来一定的负面影响。尽管行业需求有所下滑,公司仍然在积极开拓市场,积极调整产品结构和产能布局,市场占有率逆势提升(预计上升2-3个点),继续领跑风电叶片市场,龙头地位稳固。公司叶片业务竞争优势十分突出,待行业景气回暖,公司作为龙头将率先受益。 “隔膜+气瓶”,新业务未来增长可期:隔膜+气瓶”,新业务未来增长可期。随着公司2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目的陆续落地,隔膜产能瓶颈将打破,发展空间大;公司对气瓶业务进行内部整合,收缩产能、降低成本,未来值得关注。 优质龙头,维持“买入评级”:公司各项业务趋势向好,传统业务盈利能力强,新业务表现抢眼,未来持续增长可期。此外,受“两材合并”影响,存在龙头强强联合的可能,公司玻纤和复合材料产业有望进一步做大做强。我们预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.88、2.35元/股,按最新收盘价对应PE分别为16、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤行业景气度下滑,锂电池行业增长不达预期。
伟星新材 非金属类建材业 2018-03-28 15.27 -- -- 22.68 11.67%
21.18 38.70%
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公司2017年营收39.03亿元,同比+17.51%;归母净利润8.21亿元,同比+22.45%;扣非净利7.82亿元,同比+20.42%。拟每10股派发股利6元,同时每10股转增股本3股。 营收和利润稳健增长,下半年PPR增速略有放缓,PE增速明显回升。报告期内公司营收利润稳健增长。四季度收入增速略有放缓,我们认为一方面受高基数的影响(2016Q4收入同比+28%),另一方面北方停工导致PE收入确认放缓。分业务看,PPR业务增速下半年略有放缓,PE业务增速显著上升。2017年公司执行“零售、工程双轮驱动”的发展战略,对零售业务进行巩固加强,对工程业务进行不断调整与创新。PE业务增速提升主要在于公司紧跟国家产业政策,市政工程、燃气等领域齐齐发力,针对海绵城市建设、北方煤改气、装配式住宅等项目机遇,稳步拓展相关业务。 消费品属性愈发明显,原材料价格波动影响有限,盈利能力维持高位。2017年公司毛利率为46.72%,同比上升0.18pct,公司综合盈利能力维持高位。公司PPR、PE管材的原材料为PP、PE树脂。在原材料价格上涨的大环境下,公司毛利率仍然维持高位,主要在于,其一,高毛利率的PPR业务占比不断提高。PPR产品主要面向零售,公司品牌力强,因而毛利率受原材料价格影响较小。其二,PE业务以工程应用为主,产品采取成本加成定价,毛利率受冲击较小。 稳中求进,现金能力强。2017年流动比率为2.88,速动比率为2.32,资产负债率为23.52%,显著低于行业其他公司。而ROE为27.63%,明显高于同行业其他公司,虽然公司秉持稳健的经营策略,负债率较低导致权益乘数较低,但净利率表现出色,资产周转率表现良好,公司2012年开始转型以来,净利率一路走高,推动ROE同时上行。经营现金流优秀,持续高分红。报告期内公司实现营业利润9.62亿元,同时经营现金流净额达9.42亿元,没有有息负债,在手现金达到14.3亿元。公司上市以来一直保持高分红态势,2010年到2017年每股累计税前分红达到5.1元。 有效利用原有渠道资源,积极布局防水、净水领域。公司与5位核心经销商共同设立上海新材料子公司,依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务,防水产品开始试销,未来对公司的业绩贡献有望显现。此外,公司与德国安内特合作经营家用净水装置,借助渠道优势(超过2万家零售网点)进军家装净水行业,产品已进入全国推广阶段,销售势头良好。 投资建议:维持“买入”评级。公司专注于建材零售领域中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,管理能力优秀,盈利能力领先。公司已树立起较强的品牌力,异地扩张(市场占有率)尚有较大提升空间,同时又在防水材料和净水设备领域进行品类扩张,布局新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020年EPS分别为0.99、1.19、1.43元,按最新收盘价对应PE分别为20、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2018-03-05 40.28 -- -- 46.24 14.80%
46.24 14.80%
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公司披露业绩快报:2017年实现收入101.94亿元,同增45.6%;实现归属净利润12.44亿元,同增21.0%;其中Q4单季度实现收入32.23亿元,同增46.4%,实现归属净利润3.76亿元,同增21.9%。 收入高增长,受益于地产景气和行业集中度提升。2017年收入增速45.6%,为上市以来第三高水平(仅次于2010年的139%和2008年47%,而当年的基数很低),分季度来看,Q1为45.91%、Q2为48.46%、Q3为41.71%、Q4为46.4%,一直保持强劲增长,高基数基础上高增长,成长的含金量高; 背后原因,受益于下游房地产市场景气度好,同时开发商集中度快速提升驱动防水行业集中度提升,优质公司增速更快;展望2018年,房地产景气度虽将放缓但大幅变差概率很低,集中度继续快速提升将延续,公司在行业内突出的品牌、规模、资金、渠道优势,是大开发商共同唯一选择,防水业务收入快速增长有望持续。 毛利率受原材料影响,但相比对手盈利能力强,未来回落空间有限。关于盈利能力,首先和自身比较,Q4利润率14.03%,环比Q3的16.78%,下降2.75个百分点,主要是毛利率环比下降所致;其次和竞争对手相比,最近5年基本都保持相同的变化趋势,主要是因为原材料价格变化所导致,但同时东方雨虹有更强的盈利能力,显示其规模效应和管理带来的竞争优势,从历史经验来看,4季度毛利率已处于合理区域,预计再回落空间有限。 新业务开始加速,看好防水零售和建筑涂料业务。2018年公司防水零售业务和建筑涂料值得期待,防水零售业务已步入产出期,渠道布局和营销投放效应在2018年将继续显现,预计仍将保持快速增长;建筑涂料项目渠道共享效应明显,若投产顺利,预计2018年将开始逐步贡献业绩。 投资建议;维持“买入”评级。公司在品牌、规模、资金、机制、渠道多维度构筑起综合竞争力,份额提升(防水)、品类扩张(装饰涂料)的中线成长逻辑清晰,对标国际巨头(比如西卡、德高)来看,成长天花板依然很高。我们预计2017-2019年EPS分别为1.41、1.99、2.74元/股,按最新股价对应PE估值分别为29倍、20倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新产品进展低预期。
长海股份 非金属类建材业 2018-02-16 11.50 -- -- 11.98 4.17%
11.98 4.17%
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拟进行A股回购,保护投资者利益,彰显公司发展信心 公司公告拟以不超过1亿元,且不低于5,000万元的自有资金回购公司股份,回购的价格不超过人民币12.5元/股(最新收盘价10.34),回购期限为股东大会审议通过之日起12个月内,回购的方式为证券交易所集中竞价以及法律法规许可的其他方式。回购股份将用作公司股权激励或员工持股计划,进一步健全公司长效激励机制,充分调动公司员工积极性,有利于公司的长期发展,彰显了公司高管对公司长期发展的信心。 2017年盈利同比下滑,2018年重新步入快速发展通道 2017年公司预计实现盈利1.9亿-2.4亿元,同比增长-26.25%至-6.84%,盈利出现上市以来首次下滑,主要原因一方面没有产能增量,另一方面玻纤产线冷修导致产能减少,同时原料涨价成本上升以及汇兑损失。我们认为2018年公司重新步入快速发展通道,一方面玻纤行业从2017年4季度以来,随着全球经济复苏,步入景气上行阶段;另一方面公司步入新增产能释放期,玻纤、树脂产能同比大幅增长,同时冷修技改后玻纤纱单位成本有望显著下降,玻纤制品效率改进也将降低单位成本,公司产能集中释放叠加行业高景气和单位成本下降,将驱动公司进入新的上升周期。 投资建议:维持“买入”评级。 公司是玻纤制品行业细分小龙头,战略上精耕细作玻纤纱-玻纤制品-复合材料产业链;公司形成了良好的行业口碑,运营管理优秀。公司2018年将重新步入快速发展通道,本次回购表明了公司长期发展的信心。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49、0.70、0.92元/股,按最新收盘价对应PE估值23、16、12倍,目前性价比优势明显,维持买入评级。 风险提示:宏观经济大幅波动、玻纤纱及制品下游需求不达预期、天然气等原材料及燃料价格大幅上涨、产品价格大幅下跌、产能投放不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名