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吴彦丰

中信证券

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工作经历: SAC执业编号:S1010515110005,曾就职于国金证券股份有限公...>>

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恒通股份 航空运输行业 2015-10-26 34.42 -- -- 49.01 42.39%
49.01 42.39%
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投资逻辑 公司是山东道路货运与LNG物流龙头:公司主营道路货运和LNG物流分销及零售,配套仓储、汽修等辅业。未来看点在于持续发力LNG业务 天然气价格下调后将恢复经济优势,LNG消费量加速增长:宏观经济放缓和油价下跌削弱天然气价格优势是上半年LNG消费放缓的主因。年底前天然气价格有望下调0.5元~1元/方,调整后单车年节省油费达10万,LNG汽车经济性将恢复到11年以来最佳水平,这将大大促进促进LNG汽车销售,并推动LNG消费放量。 携手中石化LNG业务吨毛利稳定,销量三年复合70%增长:与中石化合资的华恒物流是公司LNG物流分销平台,合作中公司赚取相对固定的分销和物流环节利润,短期业绩驱动来中石化青岛LNG接收站进口放量,预计到17年进口量将超200万吨,带动公司LNG业务三年复合70%增长 行业集中度提升是趋势,公司盈利具备很大向上弹性:从安全性和经济性角度看LNG和危化品物流集中度提升是趋势。在天然气供应过剩,能源价格波动加剧的背景下物流和分销商生存艰难,经营风险凸显。这将倒逼行业优胜劣汰提高集中度和利润率。公司背靠中石化实行销售物流一体化运营,拥有一支强大的清洁能源车队,在物流保供和价格成本上竞争优势明显。公司目前LNG毛利率仅3%,随着龙头地位不断加强,业绩具备很大向上弹性 美元趋弱大宗止跌,散货运输触底反弹:我们认为未来全球流动性宽松、美元阶段性走弱、大宗商品巨头主动减产都将帮助大宗止跌反弹,这将带动散杂货运价和运量回升。此外,减少合作和外部车数量,进一步发展自有车队对散货业务毛利率稳定也起到关键作用 投资建议 公司携手中石化将实现安全高速扩张并强化行业龙头地位,散货业务否极泰来盈利具备向上弹性,但当前估值偏高。 估值 预计公司15-17年的EPS为0.41元、0.52元、0.69元,对应当前股价的PE为93X,73.8X,55.3X,估值较高,给予“增持”评级 风险 与中石化合作模式有变,LNG接收站产量不达预期,宏观经济持续恶化
建发股份 批发和零售贸易 2015-09-02 -- -- -- -- 0.00%
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业绩简评 上半年公司完成营收522亿元,同比下降1.8%,实现归母净利润、扣非净利润分别为7.3亿元、5.3亿元,同比分别下降27%和46%。业绩下滑主要由于房地产项目结算周期,上半年结算项目减少所致。 经营分析 供应链业务逆势增长,毛利率重回4%:国内外需求不足,大宗商品价格持续低迷。公司一方面强化风险管控另一方面积极向供应链服务转型。(1)除了向采购企业提供传统原材料外,还提供融资、物流等一揽子解决方案。(2)把握自贸区商机,拓展跨境人民币信贷业务。已达成首份海外直贷协议,首笔2000万人民币。该业务有利于打通国内外资金通道,降低融资成本。(3)积极尝试B2B电商平台,探索线上线下供应链整合。转型带来积极效果,供应链业务收入483亿元,同比增长5.4%,净利润4.15亿元,同比增长14%,毛利率为4.15%,同比增加0.33个百分点,是2012年后第一次重回4%以上。 房地产项目结算周期拖累地产业务,下半年结算面积会大幅高于上半年:上半年房地产市场回暖,全国商品房销售额同比增长10%。公司去年快速跑量去化,今年上半年账面结算面积下降55%,房地产业务收入39.6亿元,同比下降45.4%,净利润3.14亿元,同比下降50.9%。预计下半年会有好转,公司土地储备达到千万平方米,地产业务发展后劲十足。 非经常性损益大增,汇兑损失减少:非经常性损益约2亿,去年同期约2300万。主要是公司处置固定资产利得1.08亿及政府补贴和委托投资收益增加所致。另外,上半年公司汇兑损失减少7600万对业绩也有一定贡献。 盈利调整 考虑地产业务波动,调整15~17年的盈利预测为0.761元,0.837元和1.024元,对应当前股价的PE为22.7X,20.7X和16.9X。 投资建议 目前公司正进行重大资产重组,供应链业务逆势增长稳步转型,电商与供应链金融值得期待。地产业务有波动但总体稳健,发展后劲足,同时受益自贸区建设和国企改革,前景看好。
中国国航 航空运输行业 2015-08-31 7.24 9.49 9.58% 8.94 23.48%
10.36 43.09%
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业绩简评 国航15H1实现营收511.2亿元,同比增长4.1%,实现归属于母公司所有者净利润39.4亿元,同比增长730%,合EPS0.32元,略超我们预期 经营分析 客运平稳增长,货运供需两旺:上半年公司ASK增长10.5%,客座率下降0.7%,在较高的票价水平上保持了供需的基本匹配。国际航线在日韩短途航线带动下实现RPK增长12.9%。值得关注的是在国货航置换欧美线机型,加大高附加值产品和营销的作用下货邮收入吨公里大增23.5%,载运率同时提高0.47%,远好于行业平均水平,表现亮眼。 油价下跌和汇兑损失减少贡献过半业绩增长:上半年油价同比下降40%使公司燃油成本减少51.3亿,同时燃油附加费减少30.7亿,净燃油成本降低20.6亿,对盈利改善贡献达41%。同时,票代佣金率下调和汇兑损失大幅收缩使三项费用合计减少6.8亿,对盈利改善贡献13.7%。 国内航线和货运拉动整体收益水平提升:上半年公司裸票客公里收入上升1.7%,其中国内航线上升3.8%,主要受供需好转和基准票价提升拉动。不含燃油附加费的货运吨公里收入上升0.2%,受上半年欧元日元等兑人民币大幅贬值拖累,国际航线裸票客公里收入微幅下降0.46%,剔除汇率影响后还略有上涨。 积极调整负债总量和结构,美元敞口减少:上半年公司偿债163.3亿,筹资活动净现金流出93.7亿,创历史新高,使负债规模仅微增22.6亿,保持了资产负债表的健康。同时公司积极调整负债货币结构,带息美元负债占比下降2.26%至71.3%,美元风险敞口进一步缩小。 盈利调整 考虑到近期人民币贬值幅度较大,未来可能进一步走弱。我们基于15~16年布伦特平均油价55美元/人民币贬值每年贬值5%的假设,下调15~17年盈利预测至86.3亿,102.7亿和145.6亿。合EPS0.66元、0.79元和1.11元 投资建议 我们认为市场对人民币贬值过度担忧使股价超跌,目前股价已经包含了十分悲观的预期,未来有价值回归的需要。公司较强的国际航线盈利能力和积极调整负债结构对于积累外汇减少贬值压力有正面贡献。公司飞机利用率有较大提升空间,辅助收入和互联网航空的加速推进都为未来释放业绩奠定基础
上海机场 公路港口航运行业 2015-08-31 27.99 28.69 -- 29.00 3.61%
33.38 19.26%
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上海机场2015年上半年实现营收30.9亿元,同比增长12.6%,归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润分别为12.9亿元、12.5亿元,同比增速分别为25.6%、21.7%,EPS为0.67元,符合预期。 经营分析。 时刻放量,折旧减少和需求旺盛推动收入增长和毛利率提升:14年7月起浦东机场高峰小时容量上调为74架次(原为65架次),时刻放量明显。今年3月第四跑道投产为后续航空业务量增长奠定了有利基础。上半年,公司实现飞机起降21.7万架次,旅客吞吐量2899万人次,货邮吞吐量157万吨,同比分别增长14.1%、18.3%和5.5%,增速明显高于对标的仁川机场与香港机场。由于房屋和跑道机坪折旧减少,上半年营业成本仅增长6.4%,推动毛利率上升3.1%至46.9%。 受益商业收入增长,T1航站楼新建商业模块将陆续开业,非航收入仍有提升空间:通过品牌优化调整,新增场地开发招商等举措,叠加客流量增长等因素,上半年商业餐饮租赁收入达到9.4亿元,同比增长13.5%,增加约1.1亿元。T1航站楼新建部分已按计划完工,改建区域预计年底基本完成,并能正式投用。随着新建商业模块陆续开业,预计非航收入将进一步提高。 三期工程短期影响小,迪士尼开园带来新增量:浦东机场三期工程项目拟投资201亿元,计划2015年11月动工,建设工期为4年。公司目前资产负债率为19.4%,仅在手货币现金就有94亿元,近两年每年净利润超过20亿元,资金压力不大。投产后固定资产折旧增加的负面影响,预计2019后才会体现。迪士尼开园初期游客量有望达到1000万人次,中长期有望达到3000万人次,逐步放量将拉动公司旅客吞吐量增长。盈利调整公司收入增速符合预期,考虑成本控制加强,预计15-17年EPS分别为1.29元,1.52元和1.84元,对应当前股价PE为21.2X、18.0X和14.8X。 投资建议。 航空需求旺盛,时刻放量下公司业务量保持较快增长。短中期成本保持稳定,T1航站楼改造完成将提升非航收入,迪士尼带来新增量。公司业绩步入产能爬坡的上升通道,股价大幅调整后目前估值已与海外上市机场接近,具备中长期投资价值,维持“增持”的投资评级。
富临运业 公路港口航运行业 2015-08-06 12.10 17.80 198.66% 25.93 34.01%
16.21 33.97%
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投资逻辑 公司是四川省内公路运输龙头:公司以省内长途客运、站务服务为主业,以城市公交车经营、保险代理等为辅业,省内市占率10%以上,是四川省道路客运龙头企业。 公路客运增速缓慢,区域性明显,并购是快速壮大的必由之路,成都长运将注入:公司通过并购从无到有、从小到大,有深厚的外延增长文化和一套被反复证明行之有效的经营理念,运营标准和管理流程来整合被收购企业以提升其运营效率和盈利水平。控股股东已基本完成对成都长运资产与业务的规范、整合,成都长运有望年内注入公司,完成后收入增长140%,盈利增长60%,在成都地区份额达33%以上,未来三年公司规模有望再扩大50% 拟定增收购华西证券与三台农信社股权发力金融板块:公司以2.4倍PB和7.5倍PE的合理对价拟收购华西证券8.7%和三台农信社9.5%的股权并按权益法计入损益发力金融板块,增厚业绩170%。 收购兆益科技,拓展车上互联网生态圈:兆益科技主营车辆卫星定位终端和平台,省内市场份额高,15~17年业绩承诺合计6300万。其产品通过小成本改装可实现WIFI功能,公司和兆益车载终端覆盖的省内长途大巴超3万量,年流量近8亿人次,未来公司将借助兆益科技这一放大器,坐拥天量流量。据测算每人次流量获取成本仅0.1元左右,盈利想象空间巨大。 公司或将成为集团服务和新兴产业整合平台,资本运作空间大:集团现有运业和富临精工两大上市平台,我们推测集团的制造产业链将以精工为平台整合,而服务业和新兴转型项目或将以运业为平台整合,集团目前拥有成熟的天然气产业,正发起设立天府银行、科技城银行,熊猫人寿等,未来公司资本运作空间大,看点多。 投资建议 通过外延并购和内部改善公司盈利快速增长,估值安全边际高。车上互联网和集团优质资产盈利和资本运作空间十分广阔 估值 预计公司15~17年全面摊薄后(考虑中报10转6)的EPS为0.47元、0.78元和0.86元,对应当前股价的PE为24.5X、15X和13.5X 风险 公司转型与外延并购不达预期,并购后项目盈利不达预期等。
恒基达鑫 公路港口航运行业 2015-06-16 24.36 26.10 321.65% 25.57 4.97%
25.57 4.97%
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投资逻辑 公司是第三方石化仓储物流商:主营石化产业仓储和装卸业务。目前在珠海总库容约62 万立方米,年货物吞吐量可达1000 万吨以上,在扬州总库容约35 万立方米。去年收购金腾兴70%的股权,拓展华中市场,进一步跨地区扩张。 主业处于底部区域,将触底回升:石化物流的发展主要是石化工业的推动。 当前国内经济增长速度减缓,下游需求减弱,加上原油与石化产品价格处于低位,贸易商的存货意愿下降,市场竞争激烈。行业景气度低迷拉低了公司单位罐容收入,而折旧费用保持较快增长,公司业绩面临多重压力,主业处于底部区域。随着油价回升,珠海炼化企业产能利用率回升,区内华峰石化项目三季度上马,扬州与武汉项目也将贡献收益,主业将触底回升。 与绿能高科合作,拓展LNG 业务:公司与绿能高科达成LNG 项目合作意向,将合作开展LNG 液化工厂,LNG 储存和运输,LNG 加气站等业务。 LNG 行业市场空间巨大,合作有利于公司完善产业布局,提高盈利能力。 参股新兴产业创投基金,外延式扩张可期:4400 万投资华信睿诚,持股比例22%。2000 万元投资粤科拓思,持股比例10%。华信睿诚由鲁信创投主导,粤科拓思由广东省科技厅全资企业粤科集团主导,均具有丰富项目资源,创投经验和成熟团队。参股在贡献投资收益的同时有助于公司进行项目储备和日后并购,公司资金充沛(定增融资2 亿+自有资金2 亿+可发行公司债4 亿),负债率仅27%,外延式扩张可期。 定增完成,资本运作打开空间:此次定增约2.2 亿元,参与方有大股东,管理层,员工及长期合作伙伴(如鲁信创投)等,利益高度一致,募集资金到位后外延并购等资本运作空间将打开投资建议 公司主业见底回升,转型拓展LNG 业务,参股创投基金,定增打开资本运作空间,外延式扩张可期,给予买入评级。 估值 考虑参股创投基金带来投资收益以及外延式扩张,预计15~17 年 EPS0.17/0.34/0.63 元,给予公司未来6-12 个月40.00 元目标价位。 风险 石化行业景气度持续下行,转型与外延式扩张慢于预期。
山东高速 公路港口航运行业 2015-06-09 10.01 -- -- 11.90 16.21%
11.63 16.18%
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事件. 公司联合山东高速服务区管理有限公司(“服务区公司”)、英利能源(北京)有限公司设立山东高速英利新能源有限公司(“光伏新能源公司”),投资高速公路沿线光伏发电项目。公司现金出资2500 万元,持股比例为25%。 光伏新能源公司2015-2016 年规划完成100MW 光伏电站项目投资及建设运营,一期项目规划装机容量23.96MW, 在服务区公司所辖高速服务区实施建设;二期项目在山东高速集团所属高速公路互通立交匝道圈建设分布式光伏电站,装机容量76.04MW。2017 年-2020 年规划完成投资900 MW 光伏发电项目。 评论. 公司投资光伏电站,超出市场预期:(1)之前我们判断公司会结合集团旗下的丰富资源,积极探索多元发展,公司此次投资光伏电站,超出市场预期。两年间计划新建100MW,未来五年将达到1000MW,规模可观。预计到2020 年项目可实现8.5 亿元发电收入和2.14 亿税前利润带来丰厚回报。英利作为全球光伏领先企业,此次强强联合,为公司打开发展转型的想象空间。 (2)公司与集团携手合作,共持股65%,未来不排除集团将股权注入上市公司可能。服务区公司是公司控股股东山东高速集团有限公司的下属全资子公司,此次投资持股比例为40%。一期23.96MW 的项目也将首先在服务区公司辖区里建设,未来不排除集团将服务区公司所持光伏公司股权注入上市公司的可能. 公司权益装机量5 年内将达到250MW:(1)预测公司2015-2016 年将实现投资收益约300 万元,随着远期规划的开展,2017-2020 合计投资收益有望达到约1.2 亿元。我们认为,如果前期项目进展顺利,后续装机容量与进度有可能超预期。 (2)光伏电站或将是多元化战略的布局重点。公司战略是以多元化项目的投资收益弥补公路主业长期投资的不足,此前主要涉及城市运营与地产业务,与对威海商行的金融股权投资。目前地产业务处在前期投入期,盈利较差,公司在加快开发与营销,回笼资金,以尽快实现投资收益。光伏电站契合国家新能源中长期发展目标,是资金密集型项目,并且收益率稳定,风险较低。公司现金流充裕,追求较稳定收益,预计未来新兴产业有望成为公司多元化战略的重点。 公司转型坚定,执行能力强,期待后续国企改革:公司积极谋求转型,此次快速达成与英利的合作,切入光伏电站,彰显转型决心和执行能力。集团还有控股的信联支付和泰山财险等优质资产,在山东国企改革的浪潮中,公司有更多亮点值得期待投资建议. 预计公司15-16 年的EPS 分别为0.57 和0.67 元,对应PE17.6X,15X,考虑到公司投资光伏电站积极转型,打开想象与估值空间,并可能受益国企改革,存在较大预期差,维持“买入”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2015-05-22 14.00 -- -- 15.73 12.36%
15.73 12.36%
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事件 中国远洋与中海发展联营的中国矿运有限公司(中国远洋通过子公司中散集团持股51%,中海发展持股49%)与巴西淡水河谷签订20年以上的长期运输协议。同时,中国矿运斥资4.45亿美元向淡水河谷旗下VALE SHIPPING 购买4艘VLAEMAX(超大矿砂船)。同时,招商轮船也公告拟向淡水河谷购入4艘大型矿砂船。 评论 践行一带一路,推动中巴产业合作,保障战略物资安全:这次合作作为李克强访问巴西一揽子合作协议的一部分践行了一带一路精神。李克强特别提出中巴在铁路、清洁能源、铁矿石产、农业、油气勘探开采、石化装备、船舶贸易投资等领域合作空间广阔,中国两大航运央企与淡水河谷这次合作着眼点即在点铁矿石产业链和船舶贸易投资。此外,铁矿石是中国最重要的战略基础物资,对外依存度达70%,VALEMAX 由中国矿运运营有利保障国家战略安全,符合 国家整体需要。 货主联营,船舶大型化和COA 合同使公司获得长期稳定收益:实际上,本次长期运输合同(COA)是公司去年9月与淡水河谷签订的框架合作协议的落地内容。框架协议约定公司将新建10艘VALEMAX 并收购淡水河谷国际的4艘VALEMAX,我们判断未来14艘VLOC 都将由中国矿运运营,收购的船舶将于今年年中交付,按VLALEMAX 40万载重吨估算,收购4艘VALEMAX 将增加年运量600万吨,年周转量665亿吨海里,占去年干散运量8%,14艘船全部达产后将增加运量2200万吨,2330亿吨海里,占比28%。我们估计25年期建船的COA 合同内部回报率在12%左右,按单船造价1.1亿美元计算,单船年利润约5000万人民币,首批收购的4艘约贡献利润2亿元,满产后贡献利润7亿元,权益利润占公司14年盈利的96%。在当前干散货市场十分低迷,BDI 仅600点,公司干散货板块整体大幅亏损的情况下,建船COA 合同有利获得长期稳定的收益。值得注意的是这次与大货主联营,实现船舶一步到位大型化都符合去《国务院关于促进海运业健康发展的若干意见》。 中远中海合作又一范例,航运央企整合预期或再度升温:这次中远中海通过共同设立的中国矿运作为主体参与国际项目是继12年10月中远集运和中海集运在内贸集装箱航线上合作后又一次重要协作,中远中海招商局三大航运央企同时出击涉及这一合作或将使资本市场对航运航期整合预期再度升温。海运费持续下跌,BDI 和CCBFI 迭创新低,在强势美元和全球经济复苏缓慢,大宗品供需失衡的大背景下运价将长期低位徘徊,航运业仍将十分困难,航运企业进行某种程度的整合有利于提升航线覆盖面和航班密度,减少恶性竞价,降低单位成本和形成规模效应,通过提高航线的服务门槛来挤出中小企业从而加强对运价的控制。 投资建议 预计公司15~16年的EPS 分别为0.10元和0.17元。考虑到与淡水河谷合作逐步落地利好公司长期稳定收益,干散市场触底,航运央企有整合预期,维持公司“买入”的投资评级。
皖通高速 公路港口航运行业 2015-05-22 11.57 -- -- 20.16 70.85%
19.77 70.87%
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投资逻辑 受益安徽经济发展,主业经营稳健:作为安徽省内唯一的公路类上市公司,公司拥有优质路产,约95%的收入来自通行费收入,主营收入与利润保持较稳定增长。合宁高速2014年所受的分流影响已减弱,恢复增长。其他主要路段通行费收入年初也处于较好的增长状态。“皖江承接城市带”经济的快速发展,和汽车保有量的增长,将有利于公司的持续发展。 适度多元化,出售新安金融股权:公司坚持“立足主业、适度多元”的发展战略,多元化尝试主要是投资新安金融和皖通典当。房地产调控和过剩、落后产能淘汰导致中小企业生存困难,使小贷典当等业务发展缓慢,叠加经营不善,皖通典当2014年亏损约2600万元。为降低类金融业务风险,公司出售新安金融3亿股权,确认投资收益3,900万元,持股比例降为6.67%。 公司风控意识强,多元化步伐稳健。 控股股东合并重组,或受益于于资产注入和国企改革:控股股东安徽省高速公路控股集团与安徽省交通投资集团合并为安徽省交通控股集团。交通集团将形成“房地产业、路域经济、综合运输、金融投资”四大板块。交通集团除有合徐高速、合巢芜高速等优质路产外还持有华安证券4.96%股权、徽商银行4.24%股权,并参股国元创投和有众多成功项目投资和退出业绩的安徽投资集团旗下兴皖创投。公司作为集团和省内唯一公路上市公司,不排除路产和金融资产注入的可能,未来或将在国企改革与业务重组中持续受益。 投资建议 公司经营稳健,探索多元化,未来或将受益资产注入和国企改革。考虑到公司经营和分红稳健,股息率尚可(2.1%),给予“增持”的投资评级。 估值 我们预计公司15~17年的EPS分别为0.56元、0.57元和0.58元,对应当前股价的PE为20.4X,20X和19.7X 风险 类金融业务出现较大亏损,通行费收入增长不达预期等。
山东高速 公路港口航运行业 2015-05-07 7.57 12.59 160.66% 9.44 21.96%
11.63 53.63%
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投资逻辑。 核心路产质量良好,收费标准有上调空间:公司核心路产是济青高速和京台高速德泰段,均位于省高速网的中枢干线,车流量有望保持年均5%~10%的增速,山东省高速公路通行费标准偏低,未来收费标准存在上调空间。 盈利能力良好,现金流充裕,估值修复空间大:公司负债率49%,处于中下水平, ROE 12%名列行业三甲,财务状况稳健且盈利能力良好。无论从P/E 还是P/B 来看,公司估值水平都排行业倒数,随着公司转型发展战略逐步落地,未来有估值修复的需求。 集团实力雄厚,金融和高速资产有注入可能:大股东山东高速集团是集公路铁路、港口航运、物流产业、金融保险、建设施工、资源地产于一体的特大国企集团,资产超3000 亿,旗下金融和高速资产有注入上市公司的可能。 集团旗下信联支付和泰山财险看点多,有望成为公司转型中坚力量:拥有第三方支付牌照的信联支付将随着ETC 的推广、使用场景扩展、汽车保有量增加使沉淀资金奔百亿。泰山财险处于高速成长期,未来也有望提供廉价资金支撑公司转型,对标复星模式,想象空间巨大。旗下满易网正打造以车货匹配为核心,以高速车辆数据为依托、以金融服务为支撑的陆上货运O2O平台,与公司和集团协同整合潜力巨大,未来有望切入供应链金融领域。 集团持股比例高,国企改革空间大:大股东高速集团持股71%,二股东招商局华建公路持股16%,考虑到国有股股权占比很高,山东国企改革走在全国前列,公司未来在股权转让,引入战略投资者等资本层面改革的空间很大。 投资建议。 公司主业盈利稳,估值低,受益国企改革,有望依托集团资源实现转型,风险收益比甚佳,给予“买入”评级,目标价15 元。 估值。 预计公司15~17EPS 为 0.57/0.67/0.78 元,对应当前股价的PE 分别为PE13.6X,11.6X 和10X。当前估值仅反应高速板块价值,对于潜在的转型和国企改革并未充分反映,公司价值被低估风险。 国企改革进度低于预期,宏观经济持续低迷
东方航空 航空运输行业 2015-05-05 8.95 10.75 103.98% 10.00 11.73%
13.98 56.20%
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业绩简评. 东航15Q1 完成营收223.9 亿,同比增长2.7%,实现归母净利润15.6 亿,同比增加17.7 亿,合EPS 0.12 元,符合预期经营分析. 飞机利用率提高,供需基本匹配:公司15Q1 国内航线RPK 增长7.5%,客座率微降0.38%,国际航线流量增长近20%,客座率基本持平。公司在飞机退出较多净引进数量较少的情况下通过提高小时利用率快速释放运力,保证了供需的基本匹配,巩固了市场份额票价表现坚挺,成本管控有提升空间:受燃油附加费减少影响公司吨公里收益(RATK)下降6.8%,剔除燃油影响后裸价格保持坚挺。从成本端看,公司可用吨公里营业成本下降16.4%,油价大跌燃油成本下降是主因,公司在运营成本管理和摊薄上仍有很大可挖掘空间。Q1 公司实现息税前利润19.8亿,同比增加21.9 亿,毛利率上升9.4%至17.9%。 补贴高基数致致营业外收入下降:由于去年同期补贴收入集中到账导致基数较高,Q1 营业外收入下降9.5%,但由于公司合作航线较多我们判断这不会影响全年补贴收入继续增长盈利调整. 我们上调公司15 年EPS 至 0.5 元、基于中期布油75 美元假设预计16~17年EPS 0.6 元和0.81 元,对应当前股价的PE 分别为17X,14.1X 和10.5X,给与“买入”的投资评级,上调目标价至11 元投资建议. 受日韩东南亚等短途出境游游市场需求火爆推动,今年公司盈利将保持向上弹性,关键仍在于于提高飞机利用率及合理分配运力。16 年迪士尼将正式开园,公司在上海市场收益端将会“量价齐升”,成本端上公司将继续进行机队调整,简化机型种类,预计16 年下半年会基本完成,届时运营成本有望逐步下降。因此公司将从16 年开始释放业绩,加上成立电商子公司,推行信息化战略和航空物流转型,我们对前景充满信心,公司有望成为航空股下一波上涨的龙头
中国国航 航空运输行业 2015-05-01 13.14 16.09 85.80% 13.53 2.97%
15.36 16.89%
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业绩简评. 国航15Q1 完成营收252.6 亿,同比增长3.45%,实现归母净利润16.8亿,同比增加15.8 亿,合EPS 0.14 元,与我们预期一致经营分析. 国际航线和货运量快速增长,客座率有所下滑:公司15Q1 国内航线RPK增长7.7%,客座率降低0.5%。国际航线流量增长16.4%,依旧保持较快步伐,但客座率下降2.8%,我们认为这是由于公司保持强势的定价政策及欧洲需求复苏缓慢。值得一提的是Q1 货运周转量大幅增长25%,载运率提升1.6%,复苏态势明显。 收益水平下降,但成本领先优势扩大贡献盈利:受燃油附加费减少,货运量大增,客座率下滑等因素影响公司吨公里收益(RATK)下降9.5%,但油价大跌使燃油成本下降远超燃油附加费减少(估算差额在19.7 亿),加上公司各项成本管控良好,货运业务增加摊薄成本效应明显,油价弹性也更高使得成本领先优势进一步扩大导致可用吨公里成本下降17.5%,这拉动毛利率回升至22.6%。Q1 公司实现息税前利润32.3 亿,同比增长171%n 投资收益增长,财务费用攀升:受油价下跌提振,预计国泰航空盈利大幅增长,这推动国航Q1 实现投资收益1.9 亿,同比增长331%。 盈利调整. 我们维持公司15 年EPS 0.59 元、基于中期布油75 美元假设预计16~17 年EPS 分别为0.63 元和0.89 元的,对应当前股价的PE 分别为22X,20.8X和14.8X,给与“买入”的投资评级,目标价17 元投资建议. 航空股的投资逻辑正从低油价向供需反转、票价改革、辅助收入增长及产业链延生上切换。低油价和非美货币大幅贬值对旅游的刺激作用将逐渐显现,预计暑运旺季票价将明显上升,呈现出淡季不淡,旺季更旺的局面。公司率先将机队结构调整到位,巩固中转枢纽,大力拓展国际市场有利于长期可持续发展。加上在高收益市场份额稳固,拥有最高的客源结构我们期待公司未来在经济舱票价上限逐步放开和增值业务推广过程中释放盈利弹性。
南方航空 航空运输行业 2015-04-24 11.00 13.36 97.93% 11.65 5.91%
16.74 52.18%
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业绩简评 南航15Q1完成营收277.2亿,同比增长6.8%,实现归母净利润19.03亿,同比增加22.1亿,合EPS0.19元,符合我们此前预期 经营分析 运营供需两旺,外线延续强劲表现:公司15Q1国内航线RPK增长11.3%,客座率微升0.3%。国际航线流量增长30%以上,同时客座率大幅提升4.25%,供需两旺显示出境游尤其是东南亚韩日等公司优势航线需求高速增长,公司“广州之路”国际化转型成效显著,航线中转网络效应推动内外线需求叠加释放。 收益坚挺,低油价和高飞机利用率推动主业盈利大幅改善:受燃油附加费减少影响公司吨公里收益(RATK)下降6.5%,剔除燃油影响后单位收益水平基本持平。受平均油价下降约43%影响,燃油成本下降远超燃油附加费减少(估算差额在13.7亿),同时低油价鼓励多飞多载刺激飞机利用率大幅提升也摊薄了固定成本最终使可用吨公里成本下降16.1%推动毛利率上升9%至21.7%。Q1公司实现息税前利润33.6亿,同比增长298% 投资收益增长,财务费用攀升:受主要投资公司川航业绩大幅增长提振公司Q1录得投资收益2.1亿,同比增长347%。受人民币小幅贬值,带息负债规模攀升影响财务费用增长较快 盈利调整 我们上调公司15年EPS至0.82元、基于中期布油75美元假设预计16~17年EPS0.91元和1.21元,对应当前股价的PE分别为13.2X,11.9X和8.9X,给与“买入”的投资评级,上调目标价至14元 投资建议 航空股的投资逻辑正从低油价向供需反转、票价改革、辅助收入增长及产业链延生上切换。随着低油价和非美货币大幅贬值对旅游的刺激作用逐渐显现,预计暑运旺季票价将明显上升呈现出淡季不淡,旺季更旺的局面。再次重申公司仍是业绩弹性最大、估值最低、反腐最彻底的航空股,看好公司未来在货运物流整合改革和产业链延生上的推进,我们对公司前景充满信心。
建发股份 批发和零售贸易 2015-04-20 16.59 17.80 108.19% 17.49 5.42%
27.00 62.75%
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业绩简评。 2014年公司完成营收1209亿元,首次突破千亿,同比增长18.5%,实现归母净利润25.1亿元,同比下降6.9%,收入增长源自供应链运营和房地产开发业务均逆势增长。净利润下降主要是由于本期营业成本上升和汇兑损益下降。 经营分析。 供应链业务逆势增长,建发矿业和国际贸易贡献突出:2014年大宗商品价格不断下跌,业务处于周期底部。供应链业务收入逆势增长16%,主要得益于建发矿业规模迅速扩张,收入增长177%达到70.5亿。国际贸易额达82亿美元,再上新台阶。供应链业务毛利率与2013年基本持平,但由于人民币贬值导致汇兑损益大幅下降,净利润为8.25亿,同比下降11%。 地产业务稳健,收购西南环保75%股权:全年楼市总体低迷,各地几乎都是量价齐跌。公司快速跑量去化,地产收入增长51%,由于土地增值税和营业税大增,净利润与上年基本持平。子公司联发与建发签约销售金额略有下滑,新开工面积增长20%。公司收购香港上市公司西南环保75%股权,有利于拓展房产海外投融资平台。 拓宽金融版图,财务费用回升,可供出售股权市值大增:通过配股募集30亿元资金,拓展金融服务领域,尤其关注汽车金融。长期借款增加19%达152亿元。2013年财务费用为2800万,本期汇兑损益下降,财务费用回升到3亿。公司持有招商轮船,交通银行,盛屯矿业和宏发股份股权,得益于股市大涨,本期损益和权益变动共计约5.3亿。 盈利调整。 我们对公司15~17年的盈利预测为1.051元,1.338元和1.614元,对应当前股价的PE为16.75X,13.15X和10.90X。 投资建议。 公司供应链业务处于周期底部,积极创新整合供应链。地产业务稳健,受益于福建成为自贸区和海上丝绸之路核心区,并可能受益于国企改革。2014E每股收益下降是因为配股摊薄。参照贸易和房地产行业的平均估值,我们给予供应链30倍PE,地产12倍PE,对应15年22元目标价位,给与“买入”评级。
建发股份 批发和零售贸易 2015-04-16 17.10 19.57 128.89% 17.49 2.28%
27.00 57.89%
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投资逻辑。 大宗商品供应链进入整合阶段,核心企业有望从物流延伸到供应链金融:国内产业结构从生产型经济向服务性经济升级,流通成本的下降和供应链效率的提高是中国未来提升经济效率的必由之路,这个基础决定了供应链行业发展空间巨大。而大宗商品价格下跌,倒逼供应链加快整合。供应链整合“三流合一”离不开线下物流,核心企业开展供应链金融服务有天然优势。 供应链业务规模上千亿,处于周期底部:公司资源整合能力强,多个品类建立了领先优势。大宗商品价格持续下跌拉低了毛利率,目前处于周期底部。 钢材和矿石业务收入占比达40%,若价格回升,业绩具备弹性。公司同时加快发展汽车等高毛利供应链业务以提升平均利润率 不断拓展供应链金融版图,积极打造互联网平台:公司借助配股融资30亿,发展(1)“商票融资”、“信保融资”等快速融资服务。(2)在造纸、高科技仪器设备、节能环保、汽车等领域,为客户提供国内外融资租赁、保险和担保等金融服务,积极拓展供应链金融业务。14 年新成立两家子公司进军汽车保险代理行业和汽车融资租赁行业。并与小鱼网合作成立PP 车,提供汽车保险、美容、购车、二手车等服务,积极尝试O2O 转型。 地产业务受益海西“两区”政策红利:地产业务为公司贡献了一半毛利。预计明后年进入结算高峰期,提振公司业绩。公司在海西地区拥有近400 万平米土地储备,主要市场在福建省内,将充分分享福建自贸区和海上丝绸之路核心区政策红利。 投资建议。 公司传统供应链业务处于周期底部具备向上弹性,同时大力发展供应链金融业务,打造互联网平台。地产业务稳步增长,受益“两区”政策红利,并可能受益于国企改革。给予“买入”评级。 估值。 2014E 每股收益下降是因为配股摊薄。供应链业务和地产业务净利润占比约为5:5。我们给予供应链30 倍PE,地产12 倍PE,对应15 年22 元目标价位,给与“买入”评级。 风险。 大宗商品价格继续下跌,房地产市场低迷,新业务进展不顺。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名