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胡琛

民生证券

研究方向: TMT行业

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工作经历: 执业证号:S0100513070016...>>

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游族网络 休闲品和奢侈品 2018-04-16 21.89 -- -- 21.54 -1.60% -- 21.54 -1.60% -- 详细
游戏行业研运一体领军企业,新款手游《天使纪元》表现抢眼 游族网络秉持“全球化、精品化、大IP”战略,是集游戏研发、渠道发行、代理运营为一体的网络游戏公司。2014年至2017年营收8.44亿至32.36亿,CAGR56.58%;同期归母净利润由4.15亿到6.56亿,CAGR16.49%。2018年主打手游《天使纪元》首日流水破千万,5日累计流水破五千万,DAU破百万。 游戏用户体量进入存量博弈阶段,手游占据57%市场份额成为主角 中国游戏市场持续增长,用户体量开始存量博弈。手游成为游戏行业规模增长绝对驱动力,2014-2017年复合增长率达到61.7%。游族网络手游业务比重由2014年的11.9%迅速增长到2017的71.1%,手游成为游族未来发展的主要推动力。 公司IP储备丰富,齐布局原创+影游+二次元IP战略,运营效果显著 公司IP游戏产品储备丰富,包括自主原创IP(女神联盟等)、影游联动IP(盗墓笔记等)、国外顶级IP(权利的游戏等)以及二次元IP(刀剑乱舞等),可为2017年、2018年公司业绩增长打下坚实基础。 海外市场表现强劲,营收实现大幅增长 2017公司海外营收达19.68亿元,同比增长55.21%,占总营收的60.82%。目前全球发行版图覆盖190多个国家和地区,有近1000个海外合作伙伴和8亿全球用户。收购游戏公司Bigpoint,建立Gtarcade发行平台,助力开拓海外市场。 盈利预测 我们预测公司2018-2020归母净利润分别为7.92亿元、9.73亿元、12.01亿元,EPS分别为0.89元、1.10元、1.35元,对应当前股价PE为24倍、20倍、16倍。 风险提示 市场竞争加剧获客成本过高,新游流水不达预期。
幸福蓝海 传播与文化 2018-04-05 12.18 -- -- 12.73 4.52% -- 12.73 4.52% -- 详细
2017年营收及归母净利润保持稳健,电影业务营收占比进一步提升至79.22% 2017年公司实现营业收入15.17亿元(YoY-1.35%),归母净利润1.12亿元(YoY-0.03%),整体业绩保持稳健。分季度看,除第三季度受公司国内新开业影城数量持续增长导致行业内单影城产出下降的影响,公司影城业绩未达预期使得第三季度营收环比下降外,其他季度公司业绩实现稳步增长,且第四季度业绩增长速度加快,实现营收4.30亿元,归母净利润达0.44亿元(YoY+12.82%)。 从业务结构来看,电影及衍生业务实现营收12.02亿元(YoY+12.24%),占总营收79.22%,毛利率40.96%,为公司第一大营收及毛利来源;电视剧业务营收1.79亿元(YoY-50.28%),占总营收11.82%,成为拉动整体营收小幅下降的主要板块,主要系电视剧产量较低,市占率不高所致,但影视剧业务仍具有较大发展空间。同期,公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润3,970-4,630万元,同比上升78.71%-108.42%。主要归因于一季度全国电影市场票房同比大幅增长(+38.47%),同时得益于公司近年来持续推进投资影城及加盟影院的拓展业务,公司电影发行放映业务收入实现较高增长,带动一季度整体营收增长。 打造电影全产业链业务,院线规模进一步扩张,关注自有影城非票收入 公司持续打造电影全产业链业务,包括电影投资、制作与发行、电影院线和影城经营。截至2017年底,公司旗下影城累计达到249家、1,516张银幕,其中全年新扩展加盟影城突破50家,院线加盟影城共计181家、1,034张银幕;新增控股或全资自有影城4家,院线自有影城共计68家、482张银幕。报告期内,幸福蓝海院线实现票房16.90亿元(YoY+19.4%),高于全国13.45%增长速度;放映场次274.82万(YoY+39.05%);观众人次5,467.26万(YoY+23.67%),院线年终位列全国院线票房第十位。考虑到公司实现电影全产业链的经营,上下游产业的协同效应,以及预计2018年电影行业整体回暖,我们认为公司电影板块业绩将有进一步的提升。 2017年公司新增投资并开业影城5家、43张银幕;新签自有影城项目17个、140张银幕;直营影城70家、497张银幕,实现票房7.06亿元(YoY+8.39%)。2017年公司实现非票收入2.02亿元(YoY+26.2%),占电影业务收入6.1%。我们认为受新开影院有一定盈利周期的影响,电影板块毛利率出现短期承压(YoY-1.25%),但随着影院经营逐步成熟,将有利于提升公司市场地位。 加码收购实现影视剧跨越式发展 2017年,公司以7.2亿元收购笛女传媒并持有80%股权。笛女传媒2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度各期承诺净利润分别为7,500万元、8,500万元、9,500万元、10,000万元、10,500万元。此次收购进一步提升公司电视剧业务规模及竞争力,助力公司实现电视剧业务的跨越式发展。2017年笛女传媒实现净利润8,046.74万元,完成2017年业绩承诺。由于2017年12月8日完成交割,2017年重庆笛女并入公司的利润为733.47万元,对公司整体业绩影响不大。 盈利预测与投资建议 我们看好公司院线业务及影视剧发展空间,预计2018、2019、2020年基本每股收益为0.58、0.71、0.83元,对应2018、2019、2020年PE分别为21X、17X、15X。维持公司“推荐”评级。 风险提示 1、影视剧制作和影院投资经营成本上升;2、影院业务快速扩张的管理风险;3、收购标的公司无法完成业绩承诺的风险。
新经典 传播与文化 2018-04-04 79.12 -- -- 82.98 4.88% -- 82.98 4.88% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年年报,全年实现营收9.44亿元,同比增长10.70%;归属于上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长52.94%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.00亿元,同比增长47.54%;基本每股收益1.90元。拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。 二、分析与判断 全年业绩高增长符合预期,股权激励、研发支出拉升管理费用 期间费用方面,销售费用0.82亿元,同比增长14.60%,主要系人力成本及物流成本增长;管理费用0.64亿元,同比增长57.94%,增长幅度较大,主要系股权激励摊销费用、研发支出等增长;财务费用-0.02亿元,同比减少-381.21%,主要系报告期利息收入增加。 公司一般图书发行主营业务全年收入9.56亿元,同比增长6.90%,毛利率42.30%,较去年增加8.01个百分点,我们认为主要由于公司高毛利的自有版权图书发行业务占比提升。2017年公司自有版权图书策划与发行收入6.94亿元,同比增长37.88%,占公司主营收入73.54%。图书分销业务收入1.25亿元,同比减少57.8%,占公司主营收入13.29%。公司自有版权图书策划发行业务收入占比大幅提升,经营结构持续优化。 核心业务自有版权图书策划发行中,文学类图书收入5.05亿元,同比增长45.81%;少儿类图书收入1.33亿元,同比增长19.06%;社科生活类图书收入0.56亿元,同比增长23.55%。其中文学类图书收入增长率远高于市场增速。 国内图书市场持续回暖,立足精品优势赛道发掘新品 根据开卷信息数据,2017年中国图书零售市场总规模为803.2亿元,相较2016年增加了102亿元,同比增长14.55%。其中线下销售渠道零售规模344.2亿,线上渠道零售规模459亿。文学类图书销售同比增长15.11%,少儿类图书销售同比增长21.18%,大众阅读氛围不断提升。 2017年,根据开卷信息数据,公司共9本书目进入线下图书销售畅销榜前一百位,6本进入线上销售畅销榜前100位,再次验证公司的选题、发行及推广营销实力。同时公司图书版权库不断丰富,具备持续发掘潜力,截止2017年底,公司拥有授权期内图书版权近3300余种。 长销精品码洋贡献持续增长,验证发行及推广实力 根据开卷信息数据,公司2017年以0.16%的动销品种取得了1.36%的市场占有率,码洋品种效率8.5,远高于市场平均水平,单品收益能力强。此外,公司长销作品码洋贡献能力持续提升,2017年公司2016年及以前上市的自有版权图书贡献码洋较2016年上涨15.54%,验证了公司长期发行及营销推广实力。此外,公司计划在2018年组建童书发行团队,少儿板块营收规模有望持续提升。 影视版权稳健推进,未来发展值得期待 截止2017年底,公司拥有8部影视剧改编权,其中《人生》、《欢乐英雄》、《阴阳师》等5部进入拍摄筹备及剧本创作期。公司于2014年成立新经典影业,2016年成立尔马影业,未来有望持续完善文化创意产业链布局。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司经营结构将持续改善,同时有望受益于市场集中度进一步提升。预计公司18-20年EPS为2.44、3.67和4.98元,当前对应PE为32X、21X、16X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、盗版风险;2、图书策划发行选题风险;3、影视业务发展不达预期;4、行业竞争加剧。
今天国际 计算机行业 2018-04-02 30.72 -- -- 32.98 7.36% -- 32.98 7.36% -- 详细
前瞻性战略与持续深耕造就烟草智能物流系统领军企业。 公司主业是工业生产型智能物流系统和解决方案。2000年成立之初,基于对烟草行业智能生产趋势的洞察,从智能物流仓储系统起步,取得了先发优势。经过十余年专注进取,经历了国内厂商崛起阶段,成长为烟草领域智能物流系统最主要的供应商之一。先后完成了数百个项目,获邀成为全国烟草标准化技术委员会物流分技术委员会委员,并参与制订烟草行业一系列物流标准。2017年实现烟草领域营收2.6亿,新增订单1.6亿,在手订单5.2亿,市占率领先优势明显。 新能源领域复刻烟草业成功历程,服务比亚迪、宁德时代等头部客户。 2015年开始拓展新能源电池领域,凭借已有系统的优势基础、丰富的行业经验以及稳定的核心团队,成功获得比亚迪自动化物流系统项目。随后围绕比亚迪、CATL、宁德时代、珠海银隆、兴旺达等行业重点客户提供产品服务,屡获重要订单。新能源已经成为公司2017年后最为重要的下游应用行业之一。2017年新能源领域营收2.3亿,新增订单4.4亿(同增186%),在手订单2.6亿,2018年初公告中标青海比亚迪近亿元大订单,在新能源领域重现了烟草领域的成功。 新能源电池领域景气度高涨。中国产业信息网预计2020年全球锂离子电池需求量达124GWh,其中汽车锂电池需求量39GWh,占比31%。Avicenne Energy 预计,2015-2025年中国电动汽车市场锂电池出货量CAGR 增速达24%。 考虑政策推动及潜在订单体量等因素,预计新能源智能物流系统高需求仍将持续,成为未来业绩高增长的重要驱动力。 多行业储备与突破,触及十倍市场空间。 智能物流系统满足的是制造企业降本增效的内生需求,因此随着制造水平的发展,下游行业逐步转向智能物流系统是大的趋势。2015年我国智能物流系统平均渗透率仅约20%,最为成熟的烟草业渗透率也不到50%。公司储备了多个下游行业的解决方案,并在汽车等领域获取标杆项目,在医疗、粮油、日化、高铁、航空等诸多领域开展业务,2017年实现卫浴、机械、化妆品、服装、家电等行业的突破,烟草领域营收占比从早期超99%下降到46%。市场空间方面,以行业数据2013年烟草市场占智能物流市场16%计,各行业需求成熟将带来约5倍新增市场空间;在渗透率接近饱和情况下,增量市场有望接近10倍。 设备、软件环节谋求纵向延伸,提升价值量与客户黏性。 成立的机器人子公司负责AGV、巡检小车等核心物流产品的设计与制造,部分产品在2018年的中国物流技术峰会上获创新大奖。同时,公司积极在上游设备、系统软件等相关环节进行外延式扩张,打通智能制造上下游更多环节,立足所处的“中国制造2025”和工业互联网产业,谋求实现更多业务领域的发展。 投资建议。 预计2018~2020年EPS 分别为0.90、1.25和1.74元,当前股价对应PE 分别为34X、25X 和18X。估值低于智能制造与工业信息化领域内可比公司的平均水平。 同时考虑业绩高速增长且远超行业增速,新能源与智能制造是国家政策大力推动方向,市场 方向,市场 地位 位于 行业前列, 行业前列, 维持公司“强烈推荐”评级。 维持公司“强烈推荐”评级。 维持公司“强烈推荐”评级。 维持公司“强烈推荐”评级。 维持公司“强烈推荐”评级。 维持公司“强烈推荐”评级。
恒华科技 计算机行业 2018-03-22 39.97 -- -- 46.96 17.49%
46.96 17.49% -- 详细
业绩增长符合预期,高增速持续性把握大 2017年营收同比增加42%,归母净利同比增加53%,符合业绩快报预期。2017年各季度营收分别同增33%/81%/43%/30%,归母净利润分别同增105%/55%63%/49%。连续两年净利润增速超5成(连续三年超3成),验证前期对公司业务高成长属性的判断。 2018年Q1业绩预告实现归母净利润增速中位值为62.5%,是对2017年良好表现的延续。考虑政策端受益于电力体制改革,需求端受益于配网建设提速,产品端受益于软件云化转型,预计公司高增速具备较高持续性。 SaaS带动软件毛利率提升,渗透率有望助力进一步优化 云服务平台产品逐步完善。设计、基建、配售电三方面SaaS产品分别包括在线设计院、基建管理业务平台和云售电、配售电平台、售电量大数据智能预测平台。云化产品带动软件服务毛利率由2016年的39%提升至49%。云平台模式符合未来电力行业信息化发展趋势,考虑现有云产品渗透率提升、更多环节的产品上云后,转型效果将进一步深化,助力利润空间持续优化。 设计传统主业稳固,增资道亨实现盈利受益与业务协同 设计/基建/配售电三大主要业务板块分别实现营收4.7亿/2.1亿/1.5亿,占比分别为55%/25%/17%。增资道亨科技为全资子公司,2014~2017H1净利润分别为219万/2374万/1902万/437万,盈利能力较好。道亨科技在架空输电线路选线等方面技术实力雄厚,电网设计院客户群优质稳定,在已上线的“协同设计平台”基础上研发升级为在线设计院SaaS产品,预计在电力设计软件领域将继续维持领先的竞争优势和市场占有率。 配售电和电改因素刺激需求增长,看好配售电业务新突破 (1)政策激发的刚性投资需求直接带动电力信息化行业投资增长明显。根据国家能源局发布的《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,5年配电网建设改造投资不低于2万亿,其中2015年投资不低于3000亿元,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿。2017年国家电网公司信息化投资为53.24亿元,同比增长7.5%,持续投资带动设计业务和基建管理业务的持续增长。 (2)看好配售电业务高成长性,预期未来营收占比可达20%以上。新一轮电力体制改革提速,推出两批共195个增量配电业务试点,通过电力交易中心公示的售电公司共有3000余家,售电侧市场竞争机制初步建立。市场化交易规模大幅提升,2017年国家电网公司、南方电网公司、内蒙古电力公司所属区域电网企业销售电量合计为48661亿千瓦时,市场化交易电量合计为16324亿千瓦时,销售电量市场化率达到33.5%左右,占全社会用电量比重达到25.9%。 借助政策利好,公司在贵阳、中山、咸阳、长沙参与设立四家配售电公司。依托当地资源开拓行业客户,将业务延伸至上游,发掘新利润增长点。配售电业务具备长期性和抗波动性较好等优点,营收占比目前为17%,考虑增速超过软件类产品,因此预计将提升至20%以上。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为1.40元、1.84元和2.30元,当前股价对应的PE分别为28X、21X和17X。基于电力改革开启广阔电网信息化空间,公司在软件服务领域的SaaS云化转型顺利,并积极投资布局并拓展新的利润增长点,在手订单充足,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 配售电改革推进不及预期;SaaS产品推广不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2018-03-13 29.68 -- -- 29.80 0.40%
29.80 0.40% -- 详细
一、事件概述。 大华股份3月8日晚发布2017年年报,全年实现营收188.44亿元,同比增长41.38%;实现归母净利润23.78亿元,同比增长30.33%;扣非后归母净利润23.40亿元,同比增长36.14%。公司拟每10股派发现金红利2元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股份。 二、分析与判断。 业绩符合预期,向解决方案和运营服务转型顺利,毛利率提升。 全年净利润同比增长超三成,符合三季报业绩指引区间(预增20~40%)和业绩快报结果(增长30.30%)。公司保持多年增长,2010年以来业绩复合增速达到46%。 随着转型效果进一步显现,预计增长趋势仍将保持。 主营业务中解决方案和产品板块分别实现营收98.4亿和75.9亿元,同比增长48.8%和37.1%。解决方案板块营收占比从2016年的49.6%提升至52.2%,表明公司从安防产品转型围绕视频的智慧物联解决方案和运营服务供应商进展顺利。 整体毛利率38.23%,较上年提升0.52个百分点。其中,解决方案和产品板块的毛利率分别提升1.63和降低1.87个百分点。考虑整体毛利率的增长来源于方案成熟度的提升和新产品较高利润空间的带动。 携AI挺进解决方案领域,差异化定位再造龙头价值。 在产品领域第一梯队格局较为稳固,在系统集成领域存在同质化竞争压力。将公司定位明确为解决方案和运营服务供应商,可借助人工智能(特别是云时代人工智能)技术推动新一波产业变革。业务模式创新和差异化定位有助于厘清未来方向,塑造清晰独特的市场地位。 AI+解决方案包括城市级、行业级和消费级解决方案,针对智慧城市、警务、雪亮工程、交管、物联、楼宇、零售等领域提供服务。 同时还在芯片领域取得突破。2017年,在HDCVI芯片技术和数模混合芯片技术上取得良好效果,成功推出4K实时HDCVI4.0前后端芯片产品与方案,获得国家“核高基”重大科技专项的支持。 为进一步扩大行业影响力,推出了围绕视频的PaaS和SaaS平台,有利于打造大华生态圈,借助平台化发展收获产业上下游利润传导。 安防行业景气度持续,海外市场增添业务空间。 中安协发布的《中国安防行业“十三五”(2016-2020年)发展规划》指出安防行业到2020年总收入达到8000亿元左右,年增长率达到10%以上。前瞻产业研究院预计,到2022年我国安防行业产值将超过1万亿元。高清、雪亮工程、AI化等趋势使得公司在已经成为行业龙头之后仍能提供广阔的市场空间。 海外市场营收68.07亿,占比36.12%,比2016年50.56亿营收增长了34.64%。海外增速略低于整体增速,主要受运营效率影响。下一步通过将国内运营模式复制到海外将提升海外业务质量。 推出C端品牌涉足创新活跃领域,或将开启新蓝海。 消费者业务品牌“乐橙”成立,在2017年规划了多款人脸识别应用的家庭、商铺摄像机以及智能猫眼、智能锁等产品。一方面,商铺摄像机已发展为较为成熟的安防细分领域;另一方面,AI结合可穿戴、智能家居等硬件产品,是C端市场重要的创新方向,可延伸至机器人、VR/AR等产业。C端市场有望成为安防产品厂商转型的新蓝海市场。 高研发投入筑高技术壁垒。 2017年研发投入17.89亿,占营收9.5%,同比增长25.6%。比较同类企业,对研发投入力度很大。研发往往是产品类企业核心因素,尤其是在AI、云计算平台等新产品研发关键时期,直接影响转型速度。考虑所处行业供应商数量众多,行业竞争激烈,加大研发可保持技术和产品的护城河,且对吸引人才十分必要。 三、盈利预测与投资建议。 预计2018~2020年EPS为1.16、1.55和2.08元,对应当前股价PE为24.5X、18.4X和13.6X。根据Wind数据,行业平均估值49X(TTM),公司估值为35X(TTM),低于行业平均水平。同时考虑业绩增速高于前述行业增速,且AI化符合产业与政策方向,应给予较高估值。维持公司“强烈推荐”评级。
幸福蓝海 传播与文化 2018-01-30 13.70 -- -- 13.82 0.88%
13.82 0.88% -- 详细
区域影院领军者,背靠江苏广电,电视电影双业务共发展 公司是国内知名的影视内容供应商、集成商和终端服务商。公司拥有独立的影片片源、发行渠道,以自有影院作为其销售终端,打通电影全产业链。公司2017前三季度营收10.87亿,同比增速10%;扣非净利润0.68亿元,同比增长27%。公司业绩主要增长点是院线发行及放映业务,其毛利率稳定维持在40%以上。 公司院线票房江苏排名第一,全国占比3.22%,有望受益票房红利 截至2017年11月底,幸福蓝海院线旗下影院共232家1,342张银幕,总计票房收入15.3个亿,同比增长19.06%,全国院线排名第十,江苏第一。幸福蓝海的排名稳中有升,在院线发展格局逐渐稳定的现在,有望受益于渠道下沉带来的票房红利。 2018年多部精品剧上映,电视剧业务将保持稳定增长态势 公司预计2018年有至少3部电视剧确认收入,目前有两部正在发行,有一部网络发行已签约腾讯、爱奇艺等,各大一线电视台在争取该剧播放权。幸福蓝海电视剧业务现已形成播出一批、生产一批、筹备一批的局面,保持产量及业绩稳定。 7.2亿收购笛女传媒80%股份,强化电视剧板块业务,增厚业绩 2017年11月幸福蓝海拟以7.2亿收购笛女传媒80%股份。笛女资源储备丰富,已成功推出《雾都》等多部作品,多年来与各大电视台、网络媒体等开展业务合作,交易完成后公司将更全面覆盖电视剧的发行渠道,利于强化公司电视剧内容制作能力。笛女成本控制能力强,将为公司业绩带来较大增厚。预计到2020年,公司净利润将增厚1亿,电视剧板块的市场占有率将得到提升。 盈利预测 在不考虑笛女并表贡献的情况下,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.45亿元、1.8亿元、2.2亿元,EPS分别为0.39元、0.48元、0.59元,对应当前股价的PE分别为29倍、23倍、19倍。 按照笛女传媒2018年全年业绩并表假设,我们预测公司2017-2019归母净利润分别为1.45亿元、2.48亿元、2.96亿元,EPS分别为0.39元、0.66元、0.79元,对应当前股价PE为33倍、20倍、16倍。 风险提示 行业政策风险;业务整合不达预期;影视收入确认延时;影院收益不达预期。
华谊兄弟 传播与文化 2018-01-12 9.59 -- -- 10.84 13.03%
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一、 事件概述 公司出品电影《前任3:再见前任》于2017年12月29日上映,截止目前上映10天累计票房超过12.40亿元,当前排片占比约44.3%,上座率约26%。根据猫眼电影预测《前任3》总票房有望达到22亿元。 二、 分析与判断 《前任3》及《芳华》票房高企,为公司2017、2018年业绩高增长奠基 《前任3:再见前任》是电影“前任”系列的第三部电影作品。影片上映首周末排片保持在18%左右,此后一周迅速提升至44%。根据猫眼电影用户画像,影片主要观众来自二线城市,占总观众数39.8%;女性观众占比61.6%。 根据我们预测,若影片票房达到20亿元(不含服务费),则片方分账票房有望达到7.6亿元,我们预测公司收益将在4.4-5亿元之间。 公司此前上映的影片《芳华》截止1月7日晚总票房达到13.55亿元,排片占比9.4%,猫眼预测总票房将达到14亿元(分账票房约12.7亿元),我们预计公司收益将在2.1-2.8亿元之间。 我们认为,《前任3》及《芳华》的优秀票房表现有望大幅增厚公司业绩。据猫眼统计,《芳华》截止2017年12月31日晚累计总票房11.8亿元,《前任3》截止2017年12月31日晚累计总票房2.72亿元。 《狄仁杰3》及冯小刚新片2018年有望上映,关注影视剧进展 根据公司公布的电影片单计划,年内电影板块有望上映徐克执导的《狄仁杰3》及冯小刚的新片;此外公司多部优质电影项目处于拍摄或筹备期,电影板块今明两年有望持续增厚业绩。 影视剧业务方面,根据公司于2017年11月公布的“种子计划”片单,将联合开发三十余部电视剧、网剧、网络电影及综艺,包含多部与一线作家南派三叔、马伯庸等合作的热门IP项目,公司2018年影视剧业务发展值得期待。 三、 盈利预测与投资建议 公司2018年核心看点:1、已上映的《芳华》及《前任3》票房表现优秀,预计2018年暑期档上映的《狄仁杰3》及冯小刚新片票房表现值得关注;2、实景娱乐板块进入收获期:苏州乐园项目有望率先开园,此后长沙、郑州、南京项目或将陆续开园,持续扩大公司品牌及文化影响力;3、电视剧片单丰富,有望成为新盈利增长点;4、公司参投的英雄互娱、华谊腾讯娱乐有限公司、Sim Entertainment Co.,Ltd.等在内的多家海内外上市公司有望持续贡献投资收益。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.32、0.40和0.48元,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 1、 影视业务进展不及预期;2、投资标的估值下滑;3、监管政策趋严。
华谊兄弟 传播与文化 2017-12-20 9.05 -- -- 9.95 9.94%
10.84 19.78%
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一、事件概述 公司出品电影《芳华》于12月15日上映,截止目前,首周末累计票房超过3.03亿元,当前排片占比约34.3%,12月17日综合票房占比47.6%。我们预测《芳华》总票房有望达到9-10亿元。 二、分析与判断 对标《老炮儿》口碑营销,《芳华》票房有望破10亿 电影版《芳华》由知名作家严歌苓同名小说改编,讲述了上世纪70-80年代,军队文工团的年轻人经历成长中的爱情萌发与充斥着变数的人生命运故事。电影上映三天,当前票房超过3.03亿元,截止12月17日连续三天排片占比约34%(预计该数据能维持到22日《妖猫传》上映),上座率22.6%,当前豆瓣评分7.9分,各项数据优于同期上映主要竞争国产影片。 截止17日晚间,根据猫眼专业版票房预测,预计《芳华》总票房6.22亿,考虑到票房预测的滞后性,以及参考此前冯小刚导演同样于圣诞前夕上映,靠影片品质获得口碑营销的作品《老炮儿》(2015年底上映),此前《老炮儿》首周末票房约2.5亿元,首周末排片约22%,收官票房8.98亿元。考虑到《芳华》上映首周各项数据优于《老炮儿》,以及市场环境因素,我们判断《芳华》总票房有望超过猫眼票房预测,达到9-10亿元。 明后两年多部重磅影片拍摄筹备中,《芳华》有望带动电影板块崛起 公司影视业务前三季度收入18亿元,同比增长13.23%。根据公司所公布的片单计划,明后两年公司电影板块值得关注的重点项目包括《狄仁杰3之四大天王》(徐克执导,预计明年暑期档上映)、冯小刚2018年新片、《八佰》(管虎执导战争片)、《阴阳师》(和网易合作超级IP)。综合来看公司明后两年多部优质电影项目处于拍摄或筹备期,有望带来丰厚票房回报。 项目储备方面,根据公司于2017年11月24日联合阅文集团、掌阅科技、新华先锋、中信出版社、中文在线等内容平台共同发起的“种子计划”所公布的片单,未来开发项目涵盖三十余部电视剧、网剧、网络电影及综艺,包含《古董局中局》、《神之水滴》、《一生有你》、《大龟甲师》等多部与一线作家、编剧合作的热门IP项目,公司影视布局顺应市场发展,项目储备丰富稳步推进中。 苏州华谊电影世界为代表的实景娱乐项目有望陆续进入收获期 公司前三季度品牌授权及实景娱乐板块收入3.6亿元,同比增长204.6%,实景娱乐业务高速发展。当前苏州华谊电影世界项目预计明年3月率先开园,随后长沙、郑州、南京项目将于明年陆续开园,此外多个省会城市的核心区位项目有序推进中,有望持续放大华谊品牌效应,构建新盈利增长点。 三、盈利预测与投资建议 公司2018年核心看点:1、多部大型电影项目推进中:徐克执导的《狄仁杰3》、冯小刚2018年新片、管虎执导的《八佰》、超级IP电影《阴阳师》,有望在明后两年为公司电影板块贡献收益;2、以苏州电影乐园为代表的多地实景娱乐项目有望陆续开园,短期内扩大华谊品牌影响力,长期来看有望形成新盈利增长点;3、公司参投的英雄互娱、华谊腾讯娱乐有限公司、SimEntertainmentCo.,Ltd.等在内的多家海内外上市公司有望持续贡献投资收益。预计公司17-19年EPS为0.32、0.36和0.42元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、影视业务进展不及预期;2、投资标的估值下滑;3、监管政策趋严。
华策影视 传播与文化 2017-11-16 10.55 -- -- 10.81 2.46%
12.76 20.95%
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一、事件概述。 11月9日20:00由华策影视“剧可爱工作室”、腾讯视频联合出品的青春爱情剧《致我们单纯的小美好》开播,11月10日便取得点击率破亿的成绩,截至11月12日,根据金骨朵数据,该剧已经累计播放超过2.1亿次,成为今年小说IP影视剧化的又一成功范本。 二、分析与判断。 三季度毛利润率逐渐好转,四季度剧集储备丰富全年业绩可期。 2017年前三季度营业收入24.97亿元,同比增长6.04%,归母净利润3.08亿元,同比增长9.93%。第三季度营业收入7.46亿元,同比降低7.52%,归母净利润3244.46万元,同比增长281.88%。第三季度毛利率为32%,而2016年同期毛利率仅为17.6%,公司毛利率从一、二季度的30.55%和23.78%上升到32%,主要是由于营业成本和三大费用得到控制。第三季度内确认收入的剧目有《时间都知道》、《柒个我》两部。根据公告公司四季度有望确认的剧目为:《创业时代》、《甜蜜暴击》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》等。我们判断,《创业时代》、《甜蜜暴击》单集价格均高于1000万元,有望支撑公司业绩持续增长。全网剧市场马太效应明显,10%的头部内容带来了90%的视频点播流量,优质的头部内容已成为重要的数据流量入口。公司将逐渐享有头部内容制作龙头的产业溢价,未来将对公司营收、毛利、现金流等重要财务指标带来正面影响。 建立集团化组织体系结合大数据技术,系列化开发网剧打开内容衍生收入空间。 公司结合政策、市场环境,行业发展趋势和生产计划,依靠创意资源生态和工业化生产运营体系的建立与完善,公司将建立以各大业务事业群为核心,各业务中心支持服务的集团化组织体系,进一步提升头部剧市场份额。再通过并购“大数据”先行者克顿传媒,在先进创新的管理理念指导下,公司实现了对IP采购、项目研发、大数据、大宣发、制片管理、业务协同等全流程体系运营控制。公司将围绕爆款剧极佳的导流、传播效果,加大内容整合营销力度,强化内容+电商、消费模式。深入挖掘SIP产业链各细分模块,进行跨次元、跨内容形式的开发,打开内容衍生收入空间,优化收入结构。 三大视频网站加大内容投入,优质内容成稀缺资源利于公司未来发展。 根据腾讯新闻,腾讯视频2018年将在音乐、动漫、电影、纪录片、顶级演唱会加大投资,其中自制剧投入将有8倍增长。优酷网站公布了37档、三大矩阵的综艺节目以及58部、五大类型的头部剧集的片单。爱奇艺投入超100亿元布局大剧、热综以及娱乐生态内容,共储备超200部内容。优质内容已成网络端争夺的重点,公司优质剧目及资深业内人才储备齐全,未来有望长期为公司贡献收益。 三、盈利预测与投资建议。 我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为5.48亿元、6.71亿元和7.95亿元,预计公司2017~2019年EPS分别为0.38元、0.45元和0.53元,当前股价对应的PE分别为28X、24X和21X。公司作为全网剧行业龙头企业之一,未来12个月合理估值为13~15元,维持评级给予“谨慎推荐”。
三七互娱 计算机行业 2017-11-02 21.66 -- -- 24.99 15.37%
24.99 15.37%
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一、事件概述 2017年第三季度,公司实现营业收入13.85亿元,较去年同期增长11.79%,继续保持了稳定增长;本报告期公司实现归属于上市公司股东的净利润3.60亿元,较去年同期实现增35.54%。2017年前三季度,公司营收44.64亿元,同比增长21.73%,归母净利润12.11亿元,同比增长61.04%。 二、分析与判断 公司营收净利持续稳定增长,收购极光网络与公开发行债券增强公司盈利能力 1、报告期内,公司出资人民币14亿元人民币收购胡宇航持有的极光网络20%的股权。胡宇航给予极光网络业绩承诺为:2017/2018/2019年度合并报表口径的扣除非经常性损益(依法取得的财政补贴及税收减免除外)后的归属于母公司股东的承诺净利润数分别不低于5.8亿/7.25亿/8.7亿元。同时利润补偿协议的执行以2017年9月公开发行可转换公司债券发行方案获批为前提。 2、公司计划将现有的海外游戏发行运营体系进一步优化,升级改造为全球发行运营平台,争取覆盖更广泛的地区、提供更全面的服务。未来将依托完善的全球发行运营平台及丰富的渠道资源,在港澳台、东南亚及欧美等多个地区实现全球发行及运营一系列精品游戏。所以公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币210,000万元,其中会投入金额17,496.50万元投资网络游戏全球发行运营建设项目,投入3,739.24万元投资大数据系统升级及IP储备项目,投入140,000万元购买江苏极光网络20%股权,48,764.26万元用于补充流动资金。 3、在项目实施方面,一方面公司将有计划地进行精品游戏版权的购买以备择机发行与营运;另一方面公司计划引进游戏运营、推广、技术、客服等专业团队,进一步加强与当地游戏运营商的联动合作,全方位提升公司全球发行运营的能力,为全球用户提供更优质的游戏服务。 4、通过本项目,公司将继续巩固既有的产品优势和增强全球发行运营的能力,并进一步贯彻落实“平台化、全球化、泛娱乐化”的发展战略。这一项目的成功实施将能扩大公司的收入来源,增强公司的盈利能力。 外延式并购增强手游研发及发行实力,公司优质手游品类丰富海外成绩优异 公司通过收购智铭网络和墨鹍科技,增强自身研发端和发行端的竞争实力。其中,智铭网络是网络游戏代理发行及联合运营商。旗下代理运营《传奇霸业》、《梦幻西游》、《永恒纪元》等知名网络游戏,而根据SuperData发布的9月份的《全球数字游戏市场报告》,《梦幻西游》手游9月全球移动游戏收入超越《王者荣耀》,排名榜首。根据公众号手游那点事,上线刚好一年的《永恒纪元》国内总流水已经超过26亿元。加上海外与8月份的国内流水收入,《永恒纪元》全球流水或早已突破30亿元。8月25日,该游戏单日流水记录更达到7000万元。;墨鹍科技是国内精品手游研发商,2017年推出的手游《择天记》由腾讯代理发行,根据中手游副总裁袁宇采访该游戏近期就会上线,当前已经有355万人预约。 [Table_Summary] 公司目前储备的自研产品有:《奇迹MU手游》、《凡人诛仙诀(暂名)》、代理产品有:《最游记物语》、《风之剑舞》、《盗墓X》、《剑与魔法2》、《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》、《诛神黄昏》等。其中,曾经登上美国区AppStore畅销榜榜首的《阿瓦隆之王》在安卓渠道上线1个月,日活30万、流水超3600万;公司自主研发产品《大天使之剑H5》已于9月29日全渠道上线运营,截至10月31日,《大天使之剑H5》已取得累计流水超过1.6亿元的成绩,预计将对公司未来业绩产生积极作用。 手游《永恒纪元》北美版《BladesandRings》在美国上线后一举打入iOS畅销榜前50名;公司发行新品《镇魔曲》畅销港澳台市场,在澳门GooglePlay最高登上第2名;东南亚市场发行的《封仙》最高冲上马来西亚iOS畅销榜第2名;泰国市场上线《诛仙》也取得畅销第4的佳绩。知名数据分析机构Newzoo最新一期全球游戏厂商收入排行榜显示,公司排在全球第25位。 页游体量持续维持国内领先,助力公司稳固国内游戏企业第二梯队的龙头位置 公司精品游戏研发能力较强,优质游戏生命周期长具有持续贡献业绩实力。2014年推出的《大天使之剑》与《传奇霸业》等游戏仍表现出强劲而持久的生命力,成为网页游戏领域罕见的长周期创收精品; 页游方面计划会推出的产品:《魔域网页版》、《航海王》、《寻秦记》、《屠龙荣耀》、《太极》、《鹿鼎记》、《天剑狂刀》、《绝世仙王》8款新品。在研的网游有:《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》等。 根据艾媒咨询发布的《2017上半年手机游戏市场研究报告》中,公司已经以5.1%的市场份额排到移动游戏发行商当中的第三名,仅次于腾讯和网易。从2014年起公司在页游领域已经稳居于国内第二,仅次于腾讯。公司已经稳坐国内游戏企业第二梯队的龙头位置。 三、盈利预测与投资建议 公司游戏研发业务、手机游戏发行业务方面保持良好增长态势,业绩同比上升。公开发行债券利于公司推行“平台化、泛娱乐化、全球化”的发展策略,精品页游持续贡献利润的同时自研网游及代理游戏表现良好,预计将对公司未来业绩产生持续的积极作用。 预测公司17/18/19年归母净利润分别为16.12亿元、20.75亿元和26.64亿元,预计公司2017-2019年EPS分别为0.75元、0.97元和1.24元,当前股价对应的PE分别为30X、23X和18X,首次评级给予“谨慎推荐”。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-26 22.70 -- -- 24.33 7.18%
25.54 12.51%
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一、事件概述。 公司发布三季报,今年第三季度实现营收9.35亿元,同比增长51.14%;归属于上市公司股东净利润1.92亿元,同比下降22.94%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.87亿元,同比下降24.3%。 公司前三季度实现营收26.73亿元,同比增长44.89%;归属于上市公司股东净利润5.76亿元,同比增长16.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.29亿元,同比增长16.59%;基本每股收益0.50元。 二、分析与判断。 转让映客及趣店股权分别取得投资收益5.03及3.45亿元,有望Q4确认。 公司前三季度业绩基本符合预期,期间费用变动较大。销售费用6.41亿元,同比增长28.47%;管理费用4.49亿元,同比增长45.62%,主要为闲徕纳入合并报表范围及Grindr人员成本增加所致;财务费用0.66亿元,同比增长96.74%,主要为融资产生的利息支出增加所致。 公司参股公司趣店于10月18日在纽约证券交易所正式挂牌上市,发行价24美元,10月23日美股收盘价26.59美元。根据公司公告,10月17日已转让趣店股份58.82万股,价格为每股24美元,交易金额为1411.74万美元(约8628.08万元),之后因趣店IPO超额配售,拟再增加出售趣店股份176.47万股,价格为每股24美元,交易金额为4235.22万美元,(约2.59亿元)。交易共获得收益3.45亿元,或将于Q4确认收入。 目前公司仍持有16.86%的趣店股权将于180天后解禁。按照趣店美股发行价24美元及总股本3.30亿计算,趣店市值约79亿美元(522亿元),按公司投资成本约7.5亿元计算,剩余未转让的16.86%股权价值约88亿元,投资收益约80.05亿元。 公司转让映客10.23%股权取得投资收益5.03亿元的,由于尚未交割报告期内未确认收入。我们预测,若映客及趣店股权转让收益均在年内确认,公司全年净利有望达到14.24亿元,同比增长168.17%。 游戏主业稳健发展,闲徕市占率有望进一步提升。 下半年公司自研手游《seal希望:新世界》9月5日登陆韩国和东南亚市场,10月13日登陆拉美市场;七月上线第一天获得台湾地区AppStore和GooglePlay双平台下载榜第一名,并获GooglePlay精选推荐,当前台湾市场动作游戏类APP畅销榜第七位,流水表现良好。第四季度有望上线重量级IP作品《轩辕剑之汉之云》、《bleach》,带动游戏收入持续增长。 公司于前三季度收入26.72亿元,主要由于闲徕2月开始纳入并表范围。公司于今年2月并表闲徕互娱,2-6月产生净利润3.22亿元,归母净利润1.64亿元,占公司上半年归母净利润的42.71%,带动游戏业务增长。棋牌游戏市场2017年上半年竞争激烈,下半年市场格局或将趋于明朗。闲徕互娱背靠上市公司资源优势,有望在整体房卡棋牌游戏市场占有率有望进一步提升,为公司贡献稳定现金流。 公司近年投资的银客网于2016年完成C轮3亿元融资,随手科技2017年10月完成2亿美元C轮融资,此外多家参股公司具备美股或港股上市潜力。短期内看好参股公司财务回报,长期看好平台型企业Opera及Grindr与公司以昆仑游戏及闲徕互娱为核心业务的协同发展。预计公司17-19年EPS为1.05、1.24和1.40元,当前对应PE为26X、22X、19X,给予“强烈推荐”评级,可给予2018年30~35倍PE,对应未来12个月合理股价为37.20元~43.4元。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-24 22.70 -- -- 24.33 7.18%
25.54 12.51%
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一、 事件概述趣店于10月18日在纽约证券交易所正式挂牌上市,发行价24美元,开盘价报34.35%,涨43.13%,盘中最高触及35.45美元,首日收盘价29.18美元。 根据公司公告,10月17日已转让趣店股份58.82万股,价格为每股24美元,交易金额为1411.74万美元(约8628.08万元),之后因趣店IPO超额配售,拟再增加出售趣店股份176.47万股,价格为每股24美元,交易金额为4235.22万美元,(约2.59亿元)。目前公司仍持有16.86%的趣店股权将于180天后解禁。 二、分析与判断 趣店上市贡献丰厚投资收益 趣店前身趣分期成立于2014年,主要业务为向在校大学生提供消费分期金融服务,2015年获得蚂蚁金服领投的2亿美元D轮融资,并开始与蚂蚁金服旗下的支付宝和芝麻信用达成战略合作,完成支付体系与征信体系建立,并于同年接入支付宝。公司于2016年更名为趣店,于2017年10月18日正式登陆纽交所上市。招股书显示,趣店主要业务收入为由现金贷及分期购物平台产生的服务费和向品牌供应商收取的商品差价收入,今年上半年两项收入在趣店的整体营收中分别占83.32%和13.70%。 从公司业绩来看,2016年,趣店总收入14.4亿元,同比增长514%;净利润5.8亿元(8765万美元)。2017上半年总收入18.33亿元,同比增长393.30%;净利润9.73亿元,同比增长695.25%。 趣店整体业务发展呈上升趋势。除营收数据外,根据趣店招股说明书,2017Q1MAU为2327.3万人,2017Q2MAU为2890.6万人,环比增长24%;2017Q1活跃借款人482.0万人,2017Q2活跃借款人558.8万人,环比增长16%;2017Q1新增借款人161.4万人,2017Q2活跃借款人173.9万人,环比增长7.7%。 如果按照趣店美股发行价24美元及总股本3.30亿计算,趣店市值约79亿美元(522亿元),按公司投资成本约7.5亿元计算,剩余未转让的16.86%股权价值约88亿元,投资收益约80.05亿元。如果按照趣店10月19日收盘价34.90美元计算,总市值115亿美元(761亿人民币),公司投资收益约121亿元。 游戏主业根基稳固,自研游戏+闲徕互娱有望持续增厚业绩 下半年公司自研手游《seal希望:新世界》七月上线第一天获得台湾地区App Store和Google Play双平台下载榜第一名,并获Google Play精选推荐,当前台湾市场动作游戏类APP畅销榜第七位,流水表现良好。第四季度《轩辕剑之汉之云》(国内著名RPG游戏IP)、代理手游《bleach》(集英社热门动漫IP改编)、《偷星九月天》等游戏有望上线,进一步带动游戏收入增长。 公司于今年2月并表闲徕互娱,2-6月产生净利润3.22亿元,归母净利润1.64亿元,占公司上半年归母净利润的42.71%。棋牌游戏市场2017年上半年竞争激烈,下半年市场格局或将逐渐清晰。闲徕互娱在保持四川、湖南等南方省份市占率优势 的基础上,加强对三、四线城市新市场的渗透,我们认为闲徕互娱在整体房卡棋牌游戏市场占有率有望进一步提升,为公司贡献稳定现金流。 短期看好参投企业财务回报,长期看好Opera及Grindr与核心业务协同发展 公司近年陆续投资Opera、Grindr、随手科技、银客网、洋钱罐、快看漫画等互联网企业,其中银客网于2016年完成C轮3亿元融资,随手科技2017年10月完成2亿美元C轮融资,多家公司具备美股或港股上市潜力。短期内看好参股公司财务回报,长期看好平台型企业Opera及Grindr与公司以昆仑游戏及闲徕互娱为核心业务的协同发展。 二、 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS为0.85、1.06和1.31元,当前对应PE为32X、25X、20X,给予“强烈推荐”评级,可给予2018年35~40倍PE,对应未来12个月合理股价为37.10元~42.4元。
光线传媒 传播与文化 2017-10-23 10.18 -- -- 11.00 8.06%
13.85 36.05%
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一、事件概述公司发布前三季度业绩预告,今年前三季度实现归母净利润6.10-6.65亿元,同比增长5%-15%;第三季度归母净利润2.09-2.64亿元,同比增长-19%-2%。 前三季度非经常性损益金额1.6-1.9亿元,主要由于持有猫眼股权增值确认的投资收益,以及转让北京捷通无限科技股权的收益及收到的政府补贴收益所致。扣除非经常性损益后归母净利润4.2-5.05亿元,去年同期扣非后净利4.66亿元,同比增长-9.87%-8.37%。 二、分析与判断?前三季度电影业务收入增长,成本提升导致利润略降 公司今年1-9月电影业务收入有所增长,但成本提升毛利率下降,导致净利润略有下降。前三季度计入票房的影片共十二部,其中17年前三季度上映影片包括:《大闹天竺》、《嫌疑人X的献身》、《春娇救志明》、《重返·狼群》、《大护法》、《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》。其中《缝纫机乐队》于2017年9月29日国庆档上映,截止10月12日累计票房超过3亿元;2016年上映的《少年》、《你的名字》两部电影部分票房结转到今年。此外,参投公司猫眼文化出品及发行的电影《羞羞的铁拳》上映14天累计票房超过16亿元,成为国庆档票房冠军。 2017年第四季度公司《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》两部电影有望上映,IP大作《鬼吹灯》、《三体》由于档期或改至明年上映。 ?电视剧收入略有下降,主投主控电视剧《笑傲江湖》Q4计入收入 前三季度公司确认了《嘿,孩子》、《最好的安排》、《青云志2》三部电视剧发行收入,电视剧收入较上年同期略有下降。第四季度公司第一步主投主控全网剧《笑傲江湖》预计实现收入,未来将保持每年2-3部主投主控电视剧,电视剧板块收入占比有望持续提升。 ?猫眼增值带动前三季度利润增长,国内最大在线票务公司垄断优势将逐步体现 此前公司参股公司猫眼文化与微影时代票务业务合并,微格时代及瑞海方圆成为猫眼文化的全资子公司,公司持有猫眼文化的比例由30.11%变更为19.83%。新公司“猫眼微影”将成为国内市占率超50%的国内最大在线票务公司,将对在线票务及流量入口进行整合和链接。 (1)按照易观发布《2017年暑期档电影市场观察》,2017年6-8月份在线票务平台的市场格局为:淘票票第一,份额30.94%;猫眼电影第二,份额29.72%;娱票第三,份额21.84%;百度糯米下滑至9.71%; (2)按此比例简单加和,则合并完成后,竞争格局将变为:猫眼微票第一,份额51.56%;淘票票第二,份额30.94%。 猫眼今年已实现盈利,市占率优势及各大股东支持下盈利能力有望持续增强。根据公司公告,猫眼2017年已经开始盈利,1-5月实现收入10.2亿元,净利润0.73亿元。参照滴滴快的合并后享受的资源垄断优势推算,预计整合将为猫眼微影带来可观的利润增量。一方面,在线票务公司之间为争夺市场,掏钱票补的局面会得到缓解。虽短期内难以消弭,长期看好竞争环境改善;另一方面,市占率的提升有助于提升在线票务平台在票房分成比例中的议价权。 靠微信巨大的用户量,新公司后续票务业务增量值得期待。入股猫眼的瑞海方圆拥有电影、演出、赛事的微信入口等业务。猫眼后续有望获得电影、演出和赛事的微信入口资源。腾讯财报数据显示,截止6月30日,微信月活跃用户9.63亿。根据极光大数据iAPP大数据检测平台,猫眼2017年3-8月APP安装数量566万;根据2016年12月猫眼电影CEO郑志昊演讲提及数据,猫眼平台拥有超过1.2亿电影购票用户属性和消费行为数据,超过6000家电影院经营数据,以及超过100万部电影、电视剧作品信息数据和230万影人信息数据。 三、盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS为0.30、0.38和0.46元,当前对应PE为33X、26X、22X,给予“强烈推荐”评级,可给予2018年30-35倍PE,对应未来6个月合理股价为11.4-13.3元。
思美传媒 传播与文化 2017-09-04 21.87 -- -- 27.00 23.46%
27.47 25.61%
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一、事件概述 2017年上半年,公司实现营业收18.04亿元,同比减少1.40%;营业利润1.42亿元,同比增长101.39%;归属于上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长128.87%。 二、分析与判断 外延并购增厚内容与内容营销收入,并购后毛利率提升至33.19% 公司继续向客户提供《挑战者联盟》、《二十四小时》、《王牌对王牌》、《梦想的声音》等爆款综艺的内容营销服务,更是首次试水台综,与浙江卫视共同出品自制综艺《真星话大冒险》。对掌维科技100%股份、观达影视100%股份、科翼传播剩余20%股份的收购,使公司内容及内容营销业务的版图进一步扩大,业务类型的细分进一步丰富。2017年上半年,公司实现内容及内容营销业务收入4.81亿元,比去年同期减少14.09%。由于掌维科技、观达影视、科翼传播的业务毛利率较高,使2017年上半年内容及内容营销业务的毛利率达到了33.19%。上海掌维科技、观达影视、科翼传播在报告期内营业收入为5968.89万元,1.73亿元和4591.09万元,净利润分别为2122.79万元,7380.78万元和1777.82万元。毛利率为40.05%/42.15%/35.32%。2017年业绩承诺基本都完成过半,对公司未来业绩有持续支撑能力。 传统广告业务持续贡献收入,互联网广告同比增长48.62%高于行业均值 2017年上半年,公司实现互联网广告业务收入6.94亿元,比去年同期增长48.62%。公司继续以提供综合性互联网营销服务为发展方向,互联网视频投放、搜索引擎营销(SEM)为主要互联网业务增长点,其他互联网营销服务协调发展,服务客户涉及汽车、快销品、医药、金融、教育等各大行业。公司报告期内电视广告收入4.93亿元,同比减少30.58%,收入占比27.33%。其他(包括广播、杂志、报纸等)广告收入为4,035.53万元,同比减少20.53%。户外广告业务收入1,883.04万元,同比减少23.06%。虽然广告主减少了对传统类媒体广告的投放,但传统媒体业务仍在公司整合营销体系中仍然发挥着重要作用。收购智海杨涛,强化“IP源头+内容制作+营销宣发”运营平台实力 “IP源头+内容制作+营销宣发”的内容产业化运营平台已经初步建立,通过收购智海扬涛60%股份,加强了公司在品牌策划、公关服务、创意制作、线下活动等品牌管理业务的服务能力。2017年上半年,公司实现品牌管理业务收入7,762.99万元,比去年同期增长329.12%,主要系收购智海扬涛60%股份,增加了合并范围所致。报告期内智海扬涛营收8785.74万元,净利润为496.51万元,毛利率为7.67%,由于智海扬涛品牌管理业务的毛利率与思美原有的品牌管理业务相比较低,2017年上半年品牌管理业务的毛利率为25.12%。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.86元、1.55元和1.89元,当前股价对应的PE分别为26X、14X和12X。我们认为公司未来传统业务稳定增长,外延并购企业利润率逐年提高,具有业务协同作用,未来稳定的业绩增长对公司估值有支撑。未来12个月合理估值28~30元,首次评级给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1、宏观经济下行;2、并购整合进程不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名