一、事件概述。 2017年上半年,公司实现营业收入16.79亿元,相比上年同期增长65.34%;归属于母公司所有者净利润为3.39亿元,相比上年同期增长44.80%。 二、分析与判断。 公司移动游戏营收占比增长,海外业务高速增长。 2017年上半年,公司手游业务发展迅猛,营业收入中来自手游的收入为10.74亿元,相比上年同期增长106.78%,占当期营业收入的63.93%;来自海外地区收入增幅显著,营业收入中来自海外地区的收入达到10.09亿元,相比上年同期增长110.06%。但由于游戏成本的上升,移动游戏毛利率较去年下降了28.81%。网页游戏毛利率则从2016年中报开始逐步提升达到55.52%。 公司新旧手游业绩快速增长,多元产品稳步推出。手游《刀剑乱舞OL》下载量破800万,《军师联盟》最新流水3000万左右,会在电视剧续集推出的时候再推广,《狂暴之翼》国内流水6000万人民币海外1500万美金。页游《三十六计》开测,ARPG 页游新《射雕英雄传》8月15日开启公测。 公司海外营业收入保持高速增长,同比增长110.06%。公司在手游《狂暴之翼》海外版《Legacy of Discord-Furious Wings》(获得Google Play 美国、巴西首页推荐及拉美地区重点推荐)、《少年三国志》(根据公众号游戏陀螺,该游戏总流水超33亿元)以及《女神联盟2》(根据公众号白鲸出海,除了全球重点推荐之外,Facebook 游戏中心还将《女神联盟2》多语言版本全线推上RPG 游戏板块首要位置)页游在海外市场的优秀表现下,实现了业务全球化布局领先。 拥有全球最大移动开发者服务平台,促进营收多元化发展。 公司着力于在战略层面聚焦大数据核心技术开发及大数据服务平台建设。公司于2015年收购掌淘科技,成功运行全球最大的移动开发者服务平台Mob。目前,Mob 平台已经覆盖全球67亿移动设备,国内移动设备覆盖率接近100%,社会化分享SDK 占有率高达90%,平均日活跃用户2亿,月活跃用户超过8亿,每日新增数据量达到TB 级。并通过对数据进行系统性的分析和挖掘构建用户标签系统及用户画像体系,同时结合自有数据体系和Google、Facebook、百度等国内外顶级投放渠道的战略合作,深入把握细分市场,实现更优化智能的投放策略,最终促进公司营收多元化增长。 游戏产业发展迅猛,公司未来聚焦顶级IP 及全球化战略。 根据《2017年1-6月中国游戏产业报告》,中国游戏市场实际销售收入达到997.8亿元,同比增长26.7%,210.3亿元的收入增量成为近5年所有上半年收入增量中的新高。市场及游戏用户对游戏质量要求的不断提高。 公司下半年预计推出改编自韩国奇迹《天使纪元》的自研产品。2018年计划推出《权力的游戏》手游,预计与剧集同步推出。公司现正在积极于官网招聘人才,配合自身战神工作室的人员一同开发顶级IP 游戏,未来两年业绩增长可期。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS 分别为1.07元、1.37元和1.57元,当前股价对应的PE 分别为27X、21X 和18X。我们认为公司未来将继续秉持精品化、全球化和大IP 战略规划,未来稳定的业绩增长对公司估值有支撑。未来12个月合理估值31.5~36.8元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、宏观经济下行;2、游戏产品推广不及预期。

一、事件概述 公司发布2017年半年报:上半年实现营收35.88亿元,同比增长69.68%;归属于上市公司股东净利润6.71亿元,同比增长75.64%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.05亿元,同比增长637.62%;基本每股收益0.51元。 公司预计今年1-9月归属于上市公司股东的净利润10.2-10.9亿元,同比增长42.18%-51.93%。 二、分析与判断 业绩处于预告偏上,游戏收入强劲增长公司上半年游戏业务收入3.07亿元,同比增长66.11%,主要驱动力为手游和主机游戏业绩大幅增长。上半年手游收入17.67亿元,同比增长174%;主机游戏收入3.13亿元,同比增长215%;端游收入9.65亿元,同比下降-10%。上半年主要产品包括手游:《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等,以及主机游戏《无冬OL》、《星际迷航》,端游主要产品《诛仙》、《完美世界国际版》持续贡献收入。 手游毛利率略升,端转手大作上线值得期待:手游板块毛利率55.41%,同比增长2.84%,整体营收占比49.26%,相较去年的30.46%进一步提升。公司7月上线动漫手游《梦间集》目前表现良好;下半年手游方面《武林外传》有望Q4上线,端转手IP大作《完美世界》、《笑傲江湖》将2018年上线。 主机游戏板块随新作上市有望延续高增长:主机游戏为游戏业务增长最快的子版块,上半年收入3.13亿元,同比增长215%,整体营收占比从2016年的4.69%提升至8.71%,目前在游戏板块中营收占比10.18%,相较去年5.36%大幅提升。上半年推出的《无冬OL》PS4版、《星际迷航》PS4及XBOX版持续受到海内外玩家欢迎。目前公司多款主机产品研发中,悬疑冒险游戏《HOB》(《火炬之光》团队RunicGame研发)定于9月开售,有望延续主机游戏板块高增长。 端游收入下滑,电竞表现为后续看点:公司上半年端游收入9.65亿元,同比下降-10%,营收占比从2016年的50.81%下滑至26.90%,主要原因为受《诛仙》、《完美世界国际版》生命周期影响。后续看点为已经于7月开放公测的电竞大作《Crossout》以及开放测试的《CS:GO》,表现有望超越此前代理上线的国际电竞大作《DOTA2》,带动端游业绩回升。 新剧下半年陆续确认收入,后续重磅片单储备丰富 上半年影视板块收入5.18亿元,同比增长94.45%,院线业务收入3.92亿元;影视内容制作收入1.26亿元,同比下降-85.93%,主要由于上半年无新剧确认收入,Q3《深海利剑》及《神犬小七》第三季预计确认收入。 电视剧方面公司片单储备丰富,重量级作品《烈火如歌》(嘉行传媒、SMG尚世影业、完美世界影视等联合出品,剧版《三生三世》原班制作,已杀青)、《灵魂摆渡之黄泉故事》(前三部爱奇艺点击率接近50亿)、《东山晴后雪》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》等均已开机制作,部分剧已经杀青,将陆续确认收入。 随着2017年电视台与视频网站行业竞争持续加剧,头部内容版权议价能力持续增强。公司影视项目专注精品制作路线有望受益于行业红利,今明两年全年影视业务或有较好表现。 三、盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS为1.20、1.52和1.82元,当前对应PE为29X、23X、19X,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年30~35倍PE,对应未来6个月合理股价为36元~42元。 四、风险提示 1、游戏新产品表现不达预期;2、游戏及影视行业竞争加剧。

一、事件概述。 公司发布2017年半年报:上半年实现营收6.36亿元,同比增长54.08%;归属于上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长191.20%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元,同比增长206.96%;基本每股收益0.16元。 预计公司今年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.99-2.65亿元,同比增长50%-100%。 二、分析与判断。 文化娱乐产业链趋于完善,外延并表业绩高增长。 公司上半年文化娱乐业务收入4.23亿元,同比增长128.17%,占营收比重67.34%;机械制造业务收入2.08亿元,同比减少-7.70%,占营收比重23.66%;文化娱乐业务占比持续提高,制造业务完成划转。 公司今年1-6月净利润大幅提升的主因是公司2016年下半年完成对新华先锋(报告期内净利润0.17亿元)、值尚互动(报告期内净利润0.80亿元)的并表,以及2017年4月完成对极光网络(报告期内净利润0.23亿元)的并表,共计增加销售收入2.47亿元,文化板块外延式加速成长。 报告期内,公司影视板块子公司大唐辉煌收入1.58亿元,同比减少-8.46%,净利润0.53亿元,同比减少-14.48%;艺人经纪子公司千易志诚收入0.23亿元,同比增长71.95%,净利润850万元,同比增长133.15%;中南影业净利润-442万元,亏损数额收窄。 影视板块已投资片单丰富,行业知名度打开。 公司上半年影视业务收入1.72亿元,营收占比26.97%。报告期内公司投资拍摄了《别了拉斯维加斯》、《警犬来啦》、《橘子街的断货男》、《老男孩》、《笨蛋都到齐了》、《与青春有关的日子》、《地狱恋人》等重点剧目,正推动《摸金玦》、《雪覆沙》、《丛林兵王》、《女婿驾到》、《陌上云暮迟迟归》等重点项目的开发。公司投资的电影上半年上映的有:武侠题材《绣春刀·修罗战场》截止目前票房2.6亿元,豆瓣评分7.6分;建军90周年献礼影片《建军大业》,当前票房3.8亿元;喜剧电影《有完没完》,总票房0.37亿元。电视剧方面,《别了拉斯维加斯》、《警犬来啦》、《橘子街的断货男》等片有望下半年陆续确认收入。 游戏板块发展迅速,后续将增强手游自研能力。 上半年游戏板块收入2.20亿元,其中游戏推广业务收入1.91亿元,来源为值尚互动收入,营收占比30%;网页游戏收入0.29亿元,主要收入来源为极光网络,营收占比4.55%。公司主要运营项目有页游《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》、《九天封神》,手游《口袋妖怪复刻》、《决斗之城》、《小小三国》、《死神觉醒》等,其中《武神赵子龙》报告期末累计流水已超过6亿元。正在研发也有项目《画江湖之杯莫停》、《绝世仙王》、《月光宝盒》将于下半年上线。极光网络将分别组建“页转手”游戏团队,及精品手游开发团队,公司游戏自研能力有望得到发展。 版权运营及艺人经纪板块完善文化产业链,大文娱布局有望协同展开。 公司1-6月版权及艺人经纪板块分别收入0.28亿元及830万元,版权方面公司储备了《凤舞未央:吕雉传》、《轩辕玦》、《你不会消失》、《桃花债》等70余个已出版图书IP,《幸福可以等》和《诡案罪》已进行自主剧本开发;艺人经纪业务主要通过千易志诚和大唐辉煌展开,旗下一线艺人包括刘烨、黄轩、王珞丹、李小冉等,并持续吸纳潜力新人。公司未来有望通过上游版权运营及开发、影视制作、艺人经纪、影游联动等环节打通文娱全产业链。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司17-19年EPS为0.57、0.65和0.76元,当前对应PE为25X、22X、19X,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年30~35倍PE,对应未来6个月合理股价为17.1元~19.95元。

一、 事件概述 公司发布2017年半年报:上半年实现营收7.2亿元,同比增长25.24%;归属于上市公司股东净利润3.0亿元,同比增长2.13%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.96亿元,同比增长1.63%;基本每股收益4.17元。 二、 分析与判断 上半年收入主要源自《不思议迷宫》,下半年代理及自研游戏有望上线 公司上半年营业收入及经营活动产生的现金流量净额均较上年同期增长,主要由于2016年末新游戏代理付费手游《不思议迷宫》上线并于本期产生收入。目前公司公司收入主要来源为《问道》、《问道手游》、《不思议迷宫》三款游戏,其中2016年11月上线的《不思议迷宫》在苹果应用商店iPhone游戏付费榜平均排名为第5名,期间43天为第1名。《问道手游》自2016年4月正式运营以来,用户规模及充值金额增长迅速,截至2017年6月30日,《问道手游》累计注册用户数量超过1,600万。 根据公司公告,《问道》端游及手游仍有大量稳定高粘性用户,《问道》系列游戏的长期生命力使公司的研发及运营实力得到验证。截至今年6月30日,公司共有217名研发人员,占公司员工总数的49.32%。在研发费用投入方面,2014年、2015年、2016年和2017年1-6月,公司的研发费用投入分别占公司营业收入的17.21%、16.20%、14.79%和15.02%。持续的高比例研发投入为公司自主创新提供了坚实保障。 我们预计公司下半年至2018年初有望陆续代理游戏及上线自研游戏,持续发力精品游戏领域。 游戏产业链相关布局有望陆续展开 今年上半年公司展开对游戏上下游产业链布局:投资5000万元认购易玩网络(主要从事开发及运营游戏测评交流平台Tap Tap)4.54%股权;投资100万元,认购成都星火(主业为影视原创制作)17%股权;向全资子公司吉比特投资增资1亿元。 同时,上半年公司31.50万元投资热区网络(主要从事网络游戏研发),持有其7.00%股权;全资子公司雷霆互动旗下雷霆科技向其全资子公司深圳雷霆信息投资5000万元;雷霆互动新设立全资子公司野猫公园并向其投资500万元;雷霆互动向其全资子公司雷霆娱乐增资1000万元。 我们认为公司通过对游戏主业及上下游产业链的增资及投资有望拓展新业态,助力长期游戏主业发展。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS为8.79、10.91和13.17元,当前对应PE为29X、23X、20X,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年30~35倍PE,对应未来6个月合理股价为263.70元~307.65元。 四、 风险提示 1、游戏产品线拓展不达预期;2、行业竞争加剧。

一、事件概述 公司预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加50%到65%。2016年1-6月归属于母公司股东的净利润0.67亿元,预计2017年上半年归母净利润1.01-1.11亿元。 二、分析与判断 加码内容创意产业,上半年业绩增速超预期 根据公司公告,2017年上半年业绩大幅提升主因是进一步整合优质资源投入内容创意业务,使得毛利率较高的自有版权图书策划和发行业务规模增加。 公司2014-2016年营业收入复合增长率为5.39%,营业利润复合增长率27.63%,利润总额复合增长率29.07%,净利润的复合增长率为26.82%。2014-2016年归母净利润分别为0.98亿元、1.30亿元、1.52亿元,若2017上半年公司归母净利润超过1亿元,全年业务有望保持较高速增长。 自有版权图书项目储备丰富,数字图书业务具备成长潜力 目前公司主营业务聚焦图书策划与发行、图书分销、影视剧策划。截止2016年底,公司自有版权图书策划与发行业务营收占比56%,图书分销业务占比33%,非自有版权图书发行业务营收占比10%。根据2016年底数据,公司第一大核心主业自有版权图书策划与发行业务毛利率达到51%,第二大业务图书分销业务毛利率10%,第三大业务非自有版权图书发行业务毛利率18%。公司持续加大对自有版权图书策划发行的建设投入,业务占比有望进一步提升,从而提高整体盈利水平。 根据2016年开卷信息数据显示,图书细分市场方面,少儿类图书码洋同比增长28.84%,其次为文学类图书,码洋同比增长16.10%。公司在少儿类及文学类图书发行领域具备较强竞争优势: 1、版权储备丰富:截止2016年底,公司拥有授权期内图书版权2967项,已打造多部畅销中外文学类、少儿类精品图书,拥有200多位知名作家(其中包括7位诺贝尔文学奖得主)作品的独家中文简体版权,包括加西亚·马尔克斯、V.S.奈保尔、川端康成、爱丽丝·门罗、村上春树、东野圭吾等人的多部重量级作品;并拥有多部畅销精品图书版权,包括:《窗边的小豆豆》、《白夜行》、《百年孤独》、《倾城之恋》、《撒哈拉的故事》、《解忧杂货店》等。 2、产品畅销且长销,具备良好市场口碑:公司出品的少儿类畅销书《窗边的小豆豆》,从2008年至2012年连续5年位居开卷信息年度少儿类畅销书榜冠军,累计发行量超过960万册,内容入选北师大版和人教版小学语文推荐阅读书目;文学类图书《撒哈拉的故事》、《梦里花落知多少》、《倾城之恋》、《小团圆》、《雨季不再来》等图书累计单本发行量已超过110万册;2011年公司将加西亚·马尔克斯代表作《百年孤独》引入中国,累计单本发行量已超过520万册。公司具备丰富的发行经验与良好市场口碑,和版权方合作关系稳定,在版权获取方面长期具备优势。 此外,数字图书方面,截止2016年底,公司上线数字图书248种,数字图书业务收入占比为0.64%,仍存在较大提升空间。目前公司与亚马逊kindle、当当读书、掌阅等主流数字阅读平台建立了合作关系,随着数字阅读行业占比的不断增长,公司数字图书业务有望进一步发展。 畅销书IP+影视互动,未来发展值得期待 公司影视业务处于筹备阶段,已于2014年成立新经典影业,2016年成立尔马影业;背靠图书发行端优势,已启动多部影视剧版权储备及剧本改编工作;已协助完成《公路美人》、《年少轻狂》、《诡劫》、《幸福很囧》等多部电影的宣传推广,拟参与影视剧包括:路遥《人生》的独家电影改编权;张爱玲《红玫瑰与白玫瑰》的独家电视剧改编权;高阳《慈禧全传》独家电视剧改编权;古龙先生《欢乐英雄》独家电影改编权;梦枕貘《阴阳师》独家电影、电视剧改编权等。未来公司有望完善文化创意全产业链布局,“图书+影视”业务发展值得期待。 股权激励计划彰显管理层信心 公司于今年6月发布股权激励计划,目前已获股东大会通过。激励计划拟向董事、高管、中层管理人员、资深编辑及业务主管等90人授予权益464万份,业绩考核指标为2017-2019年净利润增速不低于30%、40%、50%。公司股权激励业绩考核指标彰显了管理层对于未来经营的信心。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司自有版权图书策划发行业务规模有望持续提升,具备明显龙头卡位优势,拥有未来发力影视等文化创意全产业链的潜质。预计公司17-19年EPS为1.56、1.91和2.19元,当前对应PE为28X、23X、20X,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年30~32倍PE,对应未来6个月合理股价为46.8元~50.0元。 四、风险提示 1、盗版风险;2、图书策划发行选题风险;3、影视业务发展不达预期;4、行业竞争加剧。

一、事件概述。 公司下属控股公司蜜淘影业及下属全资公司霍尔果斯定坤就联合投资摄制的一部当代都市题材电视剧的网络转播权与聚力传媒(PPTV)签订独家采购协议。该剧网络播放权售价为8亿或7.6亿元(视首播卫视平台而定),协议金额占公司最近一个会计年度营业总收入的43.81%或41.62%。 二、分析与判断。 根据协议披露的电视剧题材推断,本次销售剧目为《凉生,我们可不可以不忧伤》。 若本次协议最终网络播放权售价最终为8亿元,该剧新媒体版权单集售价为1000万元,加上2016年与湖南卫视签署的首轮播放权合同售价3.84亿元,总售价为11.84亿元。根据公司此前披露《凉生》全剧80集计算,该剧单集销售总金额为1480万元。此前2017年下半年将播出的《如懿传》全媒体版权单集售价为1500万元,《凉生》售价略居其后。 根据公司一季报半年业绩预测,上半年归母净利润约7500-9500万元。《凉生》目前已进入后期制作阶段,年内将确认收入,大幅提升全年电视剧业务增长水平。根据公司2016年营业净利润率16.65%计算(净利润3.04亿元,营业收入18.3亿元),《凉生》约能贡献净利润1.97亿元;根据2015年公司营业净利润率23.63%计算(净利润2.02亿元,营业收入8.56亿元),《凉生》约能贡献净利润2.80亿元,综合考虑,该剧约能贡献净利润1.97-2.80亿元。 多部影视作品进入业绩收获期,后续优质项目储备丰富。 公司目前多部剧目进入拍摄及后期阶段,下半年《左耳》、《极速青春》、《回到明朝当王爷》、《梦想年华》等剧有望确认收入。下半年陆续推进的剧目包括《爵迹》、《沙海》、《三体》、《寻找爱情的邹小姐》、《步步生莲》、《大唐魔盗团2》,明年将开拍超级IP剧目《紫川》。多部剧目为强IP,结合公司丰富的优质项目制作经验,影视剧业务未来两年业绩持续高增长值得期待。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为根据当前影视行业市场格局来看,公司作为曾出品《花千骨》、《楚乔传》等爆款精品大剧的行业龙头,具备明显卡位优势。预计公司17-19年EPS为1.37、1.86和2.17元,当前对应PE为26X、19X、17X,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年30~32倍PE,对应未来6个月合理股价为41.1元~43.84元。

一、 事件概述。 2017年8月9日,我们对华策影视进行了调研,以下是我们根据调研情况对公司的分析判断。 二、分析与判断。 全网剧领头地位稳固,打造头部影视作品的规模化龙头平台。 2017年上半年,公司共有3部次全网剧进入卫视黄金档收视率排名前10名,占比30%;6部次全网剧进入卫视黄金档收视率排名前20名,占比30%;共有3部次全网剧进入互联网点击总量排名前10名,占比30%,4部次全网剧进入互联网点击总量排名前20名,占比20%;点击量破百亿的剧一共7部,公司剧占3部。 全网剧市场马太效应明显,10%的头部内容带来了90%的视频点播流量,优质的头部内容已成为重要的数据流量入口。随着公司爆款战略的持续推进,公司将逐渐享有头部内容制作龙头的产业溢价,未来将对公司营收、毛利、现金流等重要财务指标带来正面影响。 深化SIP 战略内涵,系列化开发网剧打开内容衍生收入空间。 公司结合政策、市场环境,行业发展趋势和生产计划,依靠创意资源生态和工业化生产运营体系的建立与完善,2017年下半年公司将继续发挥平台优势,进一步提升头部剧市场份额。预计下半年能确认收入的主要项目有:《创业时代》、《甜蜜暴击》、《时间都知道》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒个我》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》等。公司将围绕爆款剧极佳的导流、传播效果,加大内容整合营销力度,强化内容+电商、消费模式。深入挖掘SIP 产业链各细分模块,进行跨次元、跨内容形式的开发,打开内容衍生收入空间,优化收入结构。 外延并购提升大数据分析能力,整改组织架构实现网剧工业化模式。 公司通过并购业内“大数据”先行者克顿传媒,在先进创新的管理理念指导下,公司实现了对IP 采购、项目研发、大数据、大宣发、制片管理、业务协同等全流程体系运营控制。目前,公司大数据中心及研发团队逾百人,约占公司总人数的10%,大数据分析应用能力和项目研发能力在业内独树一帜;一线制作团队全面年轻化,在平台支撑下工业化、规模化地制作顶级优质内容,通过业务支撑生态与体系化的管理机制为业务团队提供支持服务,公司将进一步强化在大数据等高科技方面的领先地位,突出工业化体系优势,持续打造互联网时代的爆款内容。 三、盈利预测与投资建议。 我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为5.9亿元、6.7亿元和7.7亿元,预计公司2017~2019年EPS 分别为0.34元、0.38元和0.44元,当前股价对应的PE分别为37X、33X 和29X。公司作为全网剧行业绝对龙头,未来12个月合理估值为15~18元,维持评级给予“强烈推荐”。

一、事件概述 2017年上半年,公司实现营业收入56.41亿元,同比增长14.49%;实现营业利润25.67亿元,同比增长36.40%;归属于上市公司股东的净利润25.33亿元,同比增长35.36%。公司基本每股收益为0.29元,同比增长26.09%。 二、分析与判断 公司营业收入增长符合预期,户外广告市场蓬勃发展 公司主营业务为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体(包含楼宇屏幕媒体和框架平面媒体)、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等,覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景、消费场景,并相互整合成为生活圈媒体网络。根据CTR媒介动量统计,截止到2017年第一季度,户外媒体的日到达率为87.8%,稳居所有媒体日到达的榜首。同时,2017年5月,电梯海报媒体广告花费同比上涨了16.3%,电梯电视媒体广告花费同比上涨了13.2%。公司作为楼宇户外广告龙头企业,未来业绩稳定增长具有较大可能性。 生活圈媒体景气度遥遥领先,影院媒体业务增长空间较大 截至2016年,影院媒体的签约影院超过1530家、银幕超过10000块,覆盖全国约290多个城市的观影人群。影院媒体收入在总收入中的占比为20.02%。根据CTR媒介动量统计,2017年5月影院视频媒体广告花费同比上涨了12.6%。根据1905网统计,2017上半年新增影院460家,新增银幕2584块,日均新增银幕14块。随着向三四线城市的下沉,银幕与影院仍有一定增长空间。而当前映前广告渗透率较低,从影院渗透率口径统计仅34%,从银幕渗透率口径统计约50%,存量市场渗透率有提升空间。随着映前广告效果逐渐为市场认可,行业的渗透率将进一步提升。 外延及内生结合,覆盖主流消费人群布局线上线下整合传播 由于中国正进入一个消费升级的通道,广告传播也进入了争夺用户心智为核心的品牌时代,线上线下整合传播成为中国数字传播的主导趋势。公司通过内生增长和外延式并购相结合的方式,发展成为国内领先的数字化生活圈媒体集团,集中覆盖了中国都市主流消费人群。而公司的楼宇媒体和影院银幕广告媒体继续牢牢把握线下消费人群的常见生活场景,是驱动公司收入和利润增长的核心动能。 三、盈利预测与投资建议 我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为54.59亿元、63.25亿元和72.08亿元,预计公司2017~2019年EPS分别为0.45元、0.52元和0.59元,当前股价对应的PE分别为20X、18X和15X。公司作为生活圈媒体产业龙头,其影院媒体与户外媒体产业能保持较快的可持续性发展,公司还通过内生和外延结合的方式,集中覆盖中国都市主流消费人群,后续发展空间值得期待。给予公司2017年25-30倍PE,未来12个月合理估值为11~13元,首次评级给予“谨慎推荐”。

一、 事件概述。 公司发布2017年半年报:上半年实现营收17.51亿元,同比增长13.11%;归属于上市公司股东净利润2.75亿元,同比增长1.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.25亿元,同比下降8.30%;基本每股收益0.16元。 二、 分析与判断。 持续出品头部影视作品,行业领军者地位稳定。 2017年上半年,公司全网剧销售业务收入14.37亿,同比增长39.0%;毛利率25.83%,同比下降16.22%,营收占比82.07%,比上年同期增长了15.28个百分点。主要贡献收入和利润的剧为《谈判官》、《上古情歌》、《一粒红尘》、《美味奇缘》、《盲约》、《三生三世十里桃花》等。目前公司周播剧《楚乔传》总点击量超过300亿,是2017年6月至今上线剧目点击量冠军。 头部市场份额领先,享受马太效应产品升值。公司上半年上有3部全网剧进入卫视黄金档收视率排名前10名,占比30%;6部全网剧进入卫视黄金档收视率排名前20,占比30%;共有3部全网剧进入互联网点击总量排名前10名,占比30%,4部全网剧进入互联网点击总量排名前20名,占比20%;点击量破百亿的剧一共7部,公司剧占3部。纵向比较,公司2016年全网剧在年度卫视收视排名前10名的剧目中占比40%,网络点击排名前10名的剧目中占比30%,与2017年数据相比,公司出品的全网剧均能占TOP10影视剧的30-40%,持续出品头部内容能力稳定,全网剧行业领军者地位稳固。 下半年项目看点多,有望持续扩大利润规模。公司预计下半年能确认收入的主要项目有:《创业时代》(安建执导,黄轩、Angelababy主演)、《甜蜜暴击》(柯翰辰执导,鹿晗、关晓彤主演)、《时间都知道》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒个我》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》等。依托于公司精品化、工业化的爆款平台体系,公司有望持续出品精品全网剧并享受行业头部内容升值,大幅提升利润水平。 艺人经纪业务高速发展。公司上半年艺人经纪业务收入0.46亿元,同比上升620.97%。依托于公司批量出品爆款影视作品的能力,艺人经纪业务取得突破,培养出吴倩、蔡文静等新生代艺人,有望与公司内容业务高速协同发展。 电影发行项目储备丰富。 公司上半年电影销售业务收入0.74亿元,同比下降18.57,毛利率18.77%,同比增长8.97%。上半年联合及主控发行的电影有:《那年夏天你去了哪里》、《功夫瑜伽》、《非凡任务》、《异星觉醒》、《迷失Z 城》,联合发行的电影票房累计超过20亿元。 公司下半年已上映电影《悟空传》(上映十四天累计票房6.7亿元)、《绣春刀·修罗战场》(截至目前上映七天累计票房2.3亿元),预计还将上映《记得少年那首歌》、《最长的一枪》、《野兽定律》等。 下半年多部综艺节目有望确认收入。 公司上半年综艺业务收入1.13亿元,同比下降66.60%,毛利率0.13%,同比下降8.38%。主要由于去年同期两部大型综艺确认收入3.38亿元,而今年上半年确认收入仅有《跨界冰雪王》。下半年待播综艺包括《生活相对论》、《我们十七岁》第二季、《跨界冰雪王》第二季、《谁是大歌神》第二季,多部综艺节目有望陆续确认收入。 三、盈利预测与投资建议。 看好公司头部影视作品的持续出品能力,预计公司17-19年EPS为0.32、0.41和0.48元,当前对应PE为33X、26X、22X,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年40~45倍PE,对应未来6个月合理股价为12.80元~14.40元。 四、 风险提示。 1、影视行业政策风险;2、影视产品收视率、票房低于预期;3、应收账款风险。

一、 事件概述 公司发布2017年半年报:公司2017年上半年实现营收17.37亿元,同比增长41.73%;归属于上市公司股东净利润3.84亿元,同比增长57.52%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.43亿元,同比增长65.20%;基本每股收益0.33元。 公司预计2017年前三季度净利5.7-7.1亿元,同比增长15.65%-44.05%。排除前三季度预计非经常性损益5200万元后,预计扣除非经常性损益净利润5.18-6.58亿元。 二、 分析与判断 自研手游表现亮眼,闲徕并表带动业绩增长 2017年上半年,游戏业务收入14.97亿元,同比增长42.71%,毛利率78.26%,同比增长61.56%。移动游戏收入14.52亿元,占整体游戏业务收入的97.01%,同比增长50.02%。毛利率78.38%,相比去年毛利率46.94%,提升了31.44个百分点。加权平均资产收益率10.36%,比上年同期的8.85%,增长1.51个百分点。 公司上半年费用方面基本保持稳定。上半年销售费用3.86亿元,同比增长8.49%,主要由于职工薪酬增长较多;管理费用2.83亿元,同比增长44.08%,增幅较大,主要由于闲徕互娱纳入合并报表以及Grindr人员成本增加,今年上半年管理费用率16.38%,相比2016年的16.11%,基本持平。 公司游戏收入高速增长主要得益于闲徕互娱并表。公司于今年2月并表闲徕互娱,2-6月产生净利润3.22亿元,归母净利润1.64亿元,占公司上半年归母净利润的42.71%,同时闲徕互娱并表将公司手游毛利率从去年同期的46.94%提升至78.38%。闲徕互娱在四川、湖南等南方省份拥有较高市场占有率,未来有望持续渗透三、四线城市市场,贡献稳定现金流。 自研手游《神魔圣域》、《艾尔战记》生命周期及流水提升助力游戏业务盈利规模增长。2016年7月上线的《神魔圣域》通过在日本、中东等市场全球范围发行运营延续了手游生命周期,流水表现较好。 代理游戏方面,公司继续代理发行芬兰Supercell公司开发的三款全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》和《部落冲突:皇室战争》,以及蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等,流水表现稳健。 下半年自研产品值得关注 2017年下半年公司多款自研产品有望陆续上线,带动自研产品持续盈利。7月14日发行上线的自研手游《seal希望:新世界》上线第一天获得台湾地区AppStore和Google Play双平台下载榜第一名,并获Google Play精选推荐;公司自主研发的手游《终结者:审判日》(全球知名电影IP)、《轩辕剑之汉之云》(国内著名RPG游戏IP)、《偷星九月天》(国产人气漫画IP,百度贴吧关注人数36万,总发帖量1955万)等已进行多轮测试,有望陆续上线。 1Mobile、Opera及Grindr的渠道及大数据价值提升 Opera浏览器拥有3.5亿月活跃用户,已发展成为综合平台级应用,盈利模式延伸广告收费;Grindr经过公司整合,截止2017年上半年在196个国家拥有超过2700万的注册用户,60%收入为会员费。1Mobile拥有1400万MAU,有望与Opera及Grindr形成海外协同效应,共同积累有效用户行为大数据,有望显著提升公司变现能力及运营效率。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS为0.79、0.97和1.26元,当前对应PE为26X、21X、16X,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年30~35倍PE,对应未来6个月合理股价为23.70元~27.65元。 四、 风险提示 1、并购公司业绩不达预期;2、业务协同发展不达预期;3、政策风险。

一、事件概述。 2017年上半年,归属于上市公司股东的净利润区间为7600万元-8800万元,比上年同期增长86.63%~116.10%。 二、分析与判断。 摩奇卡卡利润从年初纳入公司报表,骏梦游戏净利润增长超预期。 2017年上半年,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长较大的原因,主要是:1)子公司成都摩奇卡卡科技有限责任公司于2017年1月份起纳入公司合并报表;2)子公司上海骏梦网络科技有限公司2017年1-6月份合并归属于母公司净利润较上年同期上升所致。而上海骏梦网络2017年业绩承诺扣非净利润为12,430万元。摩奇卡卡16/17/18/19年业绩承诺扣非净利润分别不低于为6,300万元、7,900万元、9,900万元、11,450万。公司并购子公司业绩增长超预期,确保公司未来收益。 骏梦游戏IP 储备丰富,结合摩奇卡卡大数据分析发掘各类用户。 公司将已获取的知名IP 投入全新移动游戏产品研发制作,其中上海骏梦方面,主要包括《仙境传说:守护永恒的爱》全球多个海外版本、《仙境传说:复兴》全球多个海外版本、《SNH48》等;摩奇卡卡方面,主要包括知名网文IP《新雪鹰领主》、20周年经典影视剧IP《还珠格格》、金庸正版授权《射雕三部曲之杨过与小龙女》、创新产品《三国英雄志》等。而上述游戏的运营及研发制作,将促进上海骏梦、摩奇卡卡的2017年度业绩目标的达成,也会对公司整体经营业绩提升产生积极的影响。此外,上海骏梦正在组建一支规模更大的研发队伍,着手开发一款全新的《仙境传说MMORPG》,面向1-2年后的全球市场,为2018年及以后的业绩做充分的准备。 以游戏开发为核心,实现IP 价值的综合运营和深入挖掘。 在整合各业务板块、控股公司、参股公司资源的基础上,公司设立泛娱事业部,为公司将网络游戏、动漫、网络文学等大文化领域贯穿融合,实现产业链升级奠定了基础。公司2016年参股中联百文、东阳留白,进一步向产业链上游扩展,完成优质内容、版权的战略规划部署。未来将打通泛娱上下产业链,建立影游联动机制,实现IP 价值的综合运营和深入挖掘。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为公司具有优质的游戏IP 储备以及全面的泛娱乐产业布局。预测公司17/18/19年归母净利润分别为3.7亿元、4.2亿元和4.8亿元,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.97元、1.12元和1.28元,当前股价对应的PE 分别为20X、18X 和15X,首次评级给予“谨慎推荐”。 四、风险提示: 1、宏观经济下行;2、业务拓展不及预期。

一、 事件概述 公司发布2017年上半年业绩预告,预计实现归母净利润5700-6800万元,同比增长0.58%-20%。公司 2017 年上半年非经常性损益金额约为750万元。 二、 分析与判断 各项业务稳健推进,看好下半年影视及综艺项目落地 公司2017年上半年收入主要来自于电视剧《花儿与远方》、《亲爱的,好久不见》、《好家伙》、《计中计》、《火柴小姐和美味先生》等剧的收入确认,剧目制作质量较高,实现了较高的发行收入和毛利。 1、电视剧优质项目储备丰富,下半年有望陆续确认收入 电视剧方面,公司2017年预计定档播出剧目包括:年代剧《那年花开月正圆》(定档8月24日,东方卫视播出,孙俪、陈晓主演);入选迎接十九大召开参考剧目的《花儿与远方》(定档10月2日播出);民国谍战剧《谍战计中计》;近代革命剧《战时我们正年少》;爱国主义题材剧《冯子才》;古装情感剧《蔓蔓青萝》等。此外,预计2017年内确认销售收入的剧目还包括古代历史情感剧《赢天下》(高翊浚执导,范冰冰主演),目前天猫技术(优酷土豆)已以4.8亿元购买该剧网络版权。 公司一直致力于高水准电视剧制作,项目储备丰富,预计将保持较高利润率,随着项目陆续确认收入,将推动下半年业绩快速增长。 2、重磅项目《中国好声音第五季》预计年内上线,或实现综艺市场弯道超车 公司2017年加强精品综艺节目栏目的制作与推广,《中国好声音第五季》以及《未见倾心》两档节目有望今年开播。目前《中国好声音》第五季开启海选,项目推进顺利。 2017年公司重点开发运营的《中国好声音》系列是国内人气最高、最成功的综艺节目品牌之一,前四季节目在中国获得巨大成功,第四季节目招商规模预计在15-20亿元之间,具备巨大的商业价值。根据公司公告披露,《中国好声音第五季》收入规模将达5亿元,制作成本3.5亿元,有望延续这一品牌的商业成功,激发公司综艺节目业务高速发展,成为公司新盈利增长点。 3、布局电影院线,拓展渠道资源 公司2017年加强布局电影渠道端,预计将有多家“唐德电影公园”品牌影院开业。电影项目方面,公司今年预计拍摄《重返巴格达》(投资占比50%)等三部电影,预计2018年三季度或四季度上映。 三、盈利预测与投资建议 我们认为,公司在精品影视剧行业拥有制作发行优势,渠道资源成熟,同时随着电影行业马太效应,受益于精品内容版权价格将进一步提升;崛起的综艺业务依托顶级IP品牌后续或有惊喜表现;同时公司管理层丰富的行业经验及资源为公司各项业务稳健发展护航。综合考虑,我们预计唐德影视17-19年EPS分别为0.93、1.35、1.67元,对应PE为25X、17X、14X,给予强烈推荐评级。 四、风险提示 1、影视行业政策风险;2、国产电影票房低于预期;3、《好声音》系列版权诉讼问题。

一、事件概述 2016年7月5日,公司全资子公司杭州边锋网络技术有限公司拟以自有资金现金方式出资人民币10亿元收购深圳市天天爱科技有限公司100%股权。标的股权评估基准日(2017年4月30日)按收益法评估的价值为11.23亿元,增值110,379.34万元,增值率5,780.36%。交易各方经友好协商确定标的资产的交易价格为10亿元。 二、分析与判断 10亿收购棋牌公司天天爱,三年承诺业绩累计5亿,提升公司未来三年业绩 游戏玩家以购买钻石的模式在深圳天天爱运营的网络游戏平台中进行消费,模式分为房卡和金币卡两种。深圳天天爱2017年1-4月营业收入3522.38万元,净利润1922.72万元,毛利率91.98%,处于业内较高水平。深圳天天爱被并购后的承诺净利润数为:2017年、2018年、2019年经审计的净利润分别不低于人民币12,500万元、人民币16,300万元、人民币21,200万元。如深圳天天爱在利润承诺期内某年度实际净利润数低于承诺净利润数,则交易各方根据协议约定,以实际净利润数和承诺净利润数比值的一定倍数调减当年度杭州边锋应支付收购价款的金额。结合深圳天天爱自身实力以及与公司业务的协同性,对公司2017年盈利水平起到较大支撑和改善作用。 公司聚焦数字娱乐和大数据产业,互联网转型取得阶段性成果 2017年初公司出售21家子公司给其控股股东,明确表示未来将聚焦更具发展潜力和盈利能力的数字娱乐及大数据板块。2017年开始,休闲游戏行业竞争逐渐激烈,竞技化、移动化趋势明显,在注重内生价值提升的同时,公司子公司杭州边锋也急需加快拓展市场份额,继续保持领先优势。深圳天天爱与杭州边锋主业相近,在渠道推广方面具有丰富经验,在江苏、广西、河南、安徽、甘肃等多省份已形成较为领先的市场份额。本次收购将有利于整合双方优势资源,发挥协同效应,有效提升公司市场竞争能力。 棋牌游戏市场空间巨大,政策逐渐规范利于行业长久发展 根据伽马数据,截止2017年6月中国棋牌用户约为2.58亿,其中85%的地方核心用户接触线上棋牌的时长在一年或以上;中国地方特色棋牌用户PC端渗透率80%,移动端渗透率高达91.1%;59.6%的中国地方特色棋牌游戏用户为棋牌游戏付过费。政策方面,2016年广电总局《关于移动游戏出版服务管理的通知》的新规落地后,国产网络游戏在上网运营之日起30日内,应当按规定向国务院文化行政部门履行备案手续。政策对棋牌游戏监管逐渐严格,利于棋牌行业长久健康发展。 三、盈利预测与投资建议 不考虑本次收购,预计公司2017-2019年净利润4.61亿元、6.87亿元和9.46亿元。考虑本次收购,17/18/19年的备考业绩分别为5.86亿元、8.50亿元和11.58亿元,对应备考EPS为0.45元、0.65元和0.89元,当前股价对应的PE分别为43X、30X和22X。我们认为此次收购深圳天天爱会给公司本年的营收和利润产生较大的改善作用。考虑公司目前估值较为合理,未来12个月合理估值20~22元,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 1、宏观经济下行;2、企业转型速度不及预期;3、系统性风险。

国内领先的数字阅读内容提供商,有声阅读长期位居市场领先地位 公司是国内最早进行移动有声阅读领域探索的公司之一,在技术研发、内容整合、媒体合作、业务运营等方面有深厚的积累。主营业务为数字阅读平台、咨询类业务和其他增值服务业务。公司聚合优质的文字和有声阅读内容,内容涵盖网络文学、出版书籍、杂志、报纸、电台广播、曲艺杂谈、教育培训讲座等。目前公司是咪咕传媒、中国联通阅读基地、天翼阅读最大的内容提供商之一。公司2013-2015年间在有声阅读市场市占率稳定保持在25%左右。有声阅读产品“话匣子听书”已覆盖全国27个省。 数字阅读市场空间广阔,政策频出助力数字阅读行业高速发展 根据《2016年中国数字阅读白皮书》,2016年数字阅读市场规模达到120亿元,增长率25%。《文化部“十三五”时期文化发展改革规划》也明确指出:推动优秀文化内容数字化转化和创新,加强数字文化创意内容的创作与供给。《关于推动网络文学健康发展的指导意见》提出多项推动网络文学健康发展的保障措施。包括加大政策扶持,争取各级财政对网络文学发展的扶持,完善相关出版基金和专项资金的支持方式,推动网络文学出版等环节增值税优惠政策的落实。 公司借助政策及产业红利,专注开发IP衍生品构建泛娱乐新生态 公司借助政策支持及全版权改编热潮等利好因素影响下,公司趁势加大投入增加数字阅读产品市占率,2016年及2017年一季度营收同比增长率屡创新高。2017年数字阅读市场已进入平稳成长期,一方面公司借助自身海量数字阅读储备,以文学IP为核心,深度开发影视、游戏、动漫等衍生品;另一方面,随着移动阅读业务的不断发展壮大,网站影响力和访问量节节攀升,进而为具有相关用户群体的第三方合作方提供平台共享服务也会成为重要的盈利点。 投资建议 预测公司2017-2019年EPS分别为2.13元、2.71元和4.22,当前股价对应的PE分别为63X、50X和32X。公司具有海量的优质的数字阅读内容和专业化的高效的运营团队,同时还有广泛、精准的分发渠道和强有力的技术支撑,后续发展空间值得期待。给予公司2018年65-70倍PE,未来6个月合理估值为138-149元,继续维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 1、宏观经济下行;2、数字阅读业务发展不及预期。

一、 事件概述 近期我们对公司发展前景及战略规划进行了研究。公司在K12动漫内容、玩具生产、婴幼儿研发及产品制造、销售等领域具备行业领先优势,并积极完善K12行业布局。K12 以上内容领域,公司拥有原创动漫IP资源库有妖气平台,目前游戏、网剧、电影等泛娱乐项目进度良好。 二、 分析与判断 积极完善婴幼儿产品线 公司于2016 年4 月收购BabyTrend,并于2016 年6 月并表,进军童车童椅市场, 与现有的K12 动漫IP、玩具、服装、童鞋、游乐场、媒体、智能设备等婴幼儿业务形成良性互补,完善婴幼儿产业链版图。公司出资成立全资子公司“广州奥飞婴童用品有限公司”,拓展婴童耐用品事业,整合BabyTrend、国产婴童耐用品牌澳贝,全面进军婴童用品市场。未来有望与公司自有IP 结合,打通多元产业链服务。 SIP长效品牌效应显现 当前与美国等发达国家相比,我国玩具消费水平和重复购买率仍处于较低水平,有较大发展空间。2016 年,公司玩具销售接近1 亿件,但产品均价相对较低。随着公司IP 影响力迅速提升,产品议价能力显著提高。通过加大玩具品类开发、加强衍生品授权力度、提供附加值更高的衍生品如科技化产品、智能化产品、体验业态、教育类产品与服务等,有望提高每个家庭每年对公司的平均贡献度,提升单个用户价值,从而进一步提高玩具业务整体盈利水平。 联手海外零售巨头,产品销售渠道持续扩张 根据公司年报数据,公司2016 年海外销售收入(含玩具与婴童用品)10.10 亿元, 同比增长138.21%。带动销售增长的主要驱动力是海外零售网络迅速铺开,与海外零售巨头沃尔玛、玩具反斗城(Toys "R" Us)、Target 达成合作,进行店面销售,主要产品包括自有IP 衍生玩具、遥控飞机、挥挥飞车、魔幻手工、星舞球等。 公司是沃尔玛最大的传统飞机类别的供应商,遥控飞机SKYROVER 深受海外用户好评;与孩之宝联手进军全球益智积木市场;同时公司在美国洛杉矶新设国际设计和营销中心,吸纳行业高端人才加盟,提升产品创新能力。 我们预计公司海外玩具销售以及IP 推广的进程将继续加速,在非动漫玩具销售之外,将增强公司自有动漫IP 的推广力度,增加新产品线、形成新业绩增长点。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好公司在K12 及以上内容和产品领域的深入布局,现有动漫IP 与婴童用品、玩具、游戏、影视、智能设备等多业务逐渐形成良性互动。其中,婴幼儿业务板块随着产品线的丰富完善有望贡献稳定现金流;玩具销售业务的海外市场拓展势头良好;有妖气平台储备IP 对游戏、影视等板块的贡献作用逐渐体现。 综合考虑公司影视业务仍处于产品筹备期等因素,预计公司17-19 年EPS 为0.44、0.52 和0.62 元,当前对应PE 为33X、28X、23X,给予“强烈推荐”评级,可给予2017 年40~45 倍PE,对应未来6 个月合理股价为17.60 元~19.80 元。 四、 风险提示 1、盗版风险;2、产品销售不达预期;3、海外销售渠道拓展受阻;4、有妖气平台商业化进度不达预期。