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王超

招商证券

研究方向: 军工行业

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工作经历: 证书编号:S1090514080007,清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士;2014年7月加盟招商证券,军工行业分析师。历任华创证券研究所机械军工研究员、北京东方永泰投资管理有限公司总裁助理。...>>

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中航沈飞 航空运输行业 2019-11-04 29.21 -- -- 30.76 5.31% -- 30.76 5.31% -- 详细
事件: 公司公布 2019年第三季度报告,期内实现营业收入 158.9亿元,同比增长37.07%,实现归属母公司所有者的净利润 6.2亿元,较上年同期增长 98.37%,实现扣非后归母净利润 5.9亿,较上年同期增长 106.49%。 评论: 1、 前三季度业绩创历史最高, 看好全年业绩高速增长受益于公司产品均衡交付以及销量增加,报告期内公司收入、利润大幅增长,收入达到 18年全年的 78.85%, 归母净利润达到 18年全年的 83.45%, 而 18年前三季度收入、利润占全年的比例仅为 57.53%和 42.13%。 公司 18年四个季度的收入占比约为 1:2:2:4,而在公司均衡生产的战略下,公司 19年前三季度收入更加平均,但公司作为典型的军工主机厂,四季度依然会是全年的生产交付高峰,在前三季度收入利润大幅增长的基础上, 公司全年业绩高增长态势基本确认。 2、盈利能力大幅提升,存货指标预示订单饱满公司在报告期内收入大幅增长的同时, 盈利能力继续提升,销售毛利率 8.81%,较上年同期提高 0.76个百分点。 三项费用基本保持稳定, 仅由于公司加大研发投入,发生研发费用 1.47亿,较上年同期大幅增长 88.46%。整体费用率小幅下降,净利润率提升至 3.92%,提升 1.2个百分点,盈利能力改善明显。 此外公司期末存货余额 104.9亿,同比提高 16.54%,环比提高 18.2%,创历史新高。预收账款 77.3亿,同比提高 12.82%。良好的资产负债表显示出公司的在手订单仍然十分饱满,为后续的业绩增长提供支撑。 3、 歼击机总装龙头,受益于行业高景气度我们认为,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。 随着新机型加速列装, 我国航空装备产业的高景气度将有望保持, 而公司凭借深厚的历史积累和技术优势, 在行业内的地位持续巩固。 而另一方面,随着军品五年采购周期开始进入收官阶段,公司的军品订单开始提速,公司将充分享受行业红利,进入业绩高速增长阶段。 4、 股权激励激发公司活力,利好长期发展2018年 10月 18日, 公司发布《 关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》 , 公司拟向 12位公司高管以及 68位管理和技术骨干授予 317.1万股限制性股票, 授予价格为每股 22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足: 1) ROE 分别不低于 6.5%、 7.5%、 8.5%; 2)净利润复合增长率分别不低于 10.0%、 10.5%、 11.0%,且这两指标均不低于对标的 12家企业的 75分位水平; 3)EVA 指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA 大于 0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。 5、盈利预测我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 9.47亿、 11.47亿、 13.57亿,对应估值分别为 44/36/30倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 军品研制进展低于预期。
中直股份 交运设备行业 2019-09-13 48.60 -- -- 49.19 1.21%
49.19 1.21% -- 详细
公司现为国内直升机制造业的主力军,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系。公司2013年重大资产重组收购航空工业内军用直升机零部件制造及民用直升机整机制造资产等。拥有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号,以及Y12和Y12F系列飞机等,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 航空产品生产交付高增长,公司业绩进入高速增长期。公司增长趋势明确,2018年实现营业收入130.66亿元,同比增加8.4%,归母净利润5.10亿元,同比增长12.1%,其中直升机业务由于销量增长实现收入102.45亿元,同比增长14.53%。进入2019年,得益于航空产品生产交付增加,公司业绩进一步加速,上半年实现营业收入69.00亿元,同比增长28.75%;归母净利润2.41亿元,同比增长35.50%;扣非后归母净利润2.32亿元,同比增长35.18%,表明公司业绩已进入高速增长期。其中,下属四个分部收入均双位数增长,特别是哈尔滨分部收入同比近乎翻番,利润总额也均有较高增长。 我国军用直升机与美军规模差距较大,且尚存结构性空白,未来空间广阔。我国军用直升机总量尚不足美军的六分之一。从数量分布上来看,目前我国军用直升机国产机型近七成,但单一系列上进口机型占比仍居首位,且在美军装备最多的通用型直升机方面存在结构性空白。预计到2025年,我国对应市场空间有望超千亿,再考虑交付后维护升级的费用,军用直升机的市场空间有望超过2000亿元人民币。 公司是我国直升机领域主要制造商,有望充分享有行业红利。作为我国直升机领域主要制造商,就军用而言,随着军费适度稳定增长及一流军队建设持续推进,陆军向全域作战、立体攻防转型,预计下游需求旺盛,有望带动公司业绩进一步加速增长。另外,作为产业链下游具有主导地位的主机厂,军品定价机制改革的推进也有望提升公司的盈利能力。就民用而言,目前国内仍以进口机型为主,广阔的民用市场一旦爆发,有望成为公司业绩助推器。 直升机板块资产证券化已迈出重要一步。公司控股股东中航科工拟收购中航直升机100%股权,中航直升机合计持有中直股份25.03%的股份,下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机总装业务。收购完成后,中航科工将囊括航空工业直升机板块所有资产,存在进一步整合资产的可能性。中直股份作为中航科工下属重要上市公司,也是航空工业集团直升机板块A股唯一上市平台,未来在资产证券化方面有望得到控股股东的重要支持,为上市公司发展带来新的机遇。 军工行业股权激励和工资总额改革有望实质突破,带来改革利好。近期,《改革国有资本授权经营体制方案》出台,国资投资运营公司在股权激励审批等方面获进一步授权放权。国资委表示,央企控股上市公司实施股权激励的操作指导文件将于年内出台。 我们认为,央企控股上市公司股权激励有望提速,军工行业股权激励和工资总额改革有望迎来实质性突破。随着改革红利释放,公司有望从中充分收益。 盈利预测和投资建议:预测2019-2021年公司归母净利润分别为6.39亿、8.30亿和10.75亿元,对应估值分别为46、35和27倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:航空军品研发技术风险,生产管理风险。
中航沈飞 航空运输行业 2019-09-02 32.00 -- -- 38.22 19.44%
38.22 19.44% -- 详细
1、半年度营收创历史最高,看好全年业绩增长 受益于公司产品均衡交付以及销量增加,报告期内公司收入大幅增长,创历史半年度新高,收入达到18年全年的56.00%,而18年半年度占全年的比例仅为31.05%。如果剔除公司19年一季度的高增长,公司19Q2单季实现收入62.10亿元,同比增长37.65%,环比增长22.13%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长90.16%,环比增长16.99%,公司业绩确认进入高速增长通道。在高增长的同时,公司期间费用保持稳定,期间费用率大幅缩减,盈利能力呈现跳跃式增长。 与此同时,公司抓紧研发,期内研发费用7583万元,同比大增47.45%,为公司的长期发展提供保障,看好公司全年业绩增长。 2、歼击机总装龙头,受益于行业高景气度 我们认为,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。我们认为,一方面随着我国四代机加速列装替换,五代机逐步登上历史舞台,“十三五”期间我国航空装备产业开始进入量价齐升的重要阶段,行业高景气度有望保持,公司凭借深厚的历史积累和技术优势,预计公司行业龙头地位将继续稳固,将充分享受行业增长带来的盛宴。而另一方面,随着军品五年采购周期开始进入收官阶段,公司的军品订单开始提速,公司将进入业绩兑现阶段,利润高增长有望继续保持。 3、股权激励激发公司活力,利好长期发展 2018年10月18日,公司发布《关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》,国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。本次激励计划拟向12位公司高管以及68位对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干,合计80人授予317.1万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额0.2270%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。 4、盈利预测 我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.16亿、10.82亿、13.10亿,对应估值分别为48/41/33倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品研制进展低于预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-09-02 16.31 -- -- 17.97 10.18%
17.97 10.18% -- 详细
1、大力推进型号研制批生产交付,营收大幅增长 2019H1公司收入大增102%,是近10年以来同期营收增速最高的年份,主要是由于2019年公司大力推进型号研制批生产交付,上半年主要航空产品交付均按计划完成。公司当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机,且L15实现了低成本复现先进战机的性能和系统功能。据航空工业官网,洪都公司咬住节点,全力保安全保效率,已顺利完成多批次高教机转场交付任务;CJ6于上半年获飞机型号合格证、生产许可证,成为我国第一个获准军转民的飞机型号,标志着初教六飞机正式进入国内民用航空市场。另外,公司航空主产品系列型号后续研制工作成效显著,且由单一的飞机系统向综合训练系统拓展,由销售教练机向销售集成系统和服务保障发展,将为客户提供集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案,预计公司教练机业务加速向好发展。另外,期间费用(1.22亿元,+43.89%),但期间费率(13.50%,-5.45%),主要是应收增长快于费用增长;其中,销售费用(543万元,+14.43%);管理费用(4636万元,+22.01%)、财务费用(4556万元,+88.56%),主要是本期新增了银行借款,利息支出随之增加;研发费用(2491万元,+37.93%)。 2、推进资产置换,成为集团唯一导弹资产上市平台,将显著提升盈利能力 公司于去年底启动资产置换工作,拟将零部件制造业务及相关资产负债与洪都集团公司导弹业务及相关资产负债进行置换。目前,双方涉及置换的资产范围已确定,相关资产评估、财务审计、尽职调查等工作已完成,本次交易已经有权国有资产主管部门审批及公司大会股东审议通过。拟置出资产的资产总额为46.08亿元,负债总额为24.71亿元,净资产为21.37亿元;拟置入资产的资产总额14亿元,负债总额为1.02亿元,净资产为12.98亿元。经确认,置出资产评估值为22.08亿元,置入资产评估值为13.62亿元,差额8.46亿元将由洪都集团公司以现金方式向洪都航空补足。拟置出资产盈利能力较差, 2017年实现收入7.04亿元,营业利润-4026.71万元,2018年1-11月实现收入3.95亿元,营业利润(-5350.7)万元,是公司当期营业利润出现亏损的重要负担;拟置入资产2017年实现收入10.18亿元,营业利润954.82万元,2018年1-11月实现收入3.98亿元,营业利润(-295.22)万元,收入规模及盈利能力远优于置出资产。资产置换完成后,一方面,洪都航空将成为航空工业集团现阶段唯一的导弹类资产上市平台,将在教练机和导弹业务两项优质业务上重点发展;另一方面,也将改善公司的财务状况和盈利能力,为公司打开新的发展空间。 3、搬迁工作加速推进,2019年有望基本完成 2015年下半年,洪都集团公司启动向航空城搬迁工程,目前搬迁工作正在加速推进。据中国航空报社,年初,江西省领导调研洪都集团公司时强调,必须按照2019年基本完成搬迁这个总目标开展工作,加快项目推进速度、加快产品生产交付。目前,洪都航空首批搬迁分厂已稳定生产,已启动老厂区第三批、第四批暨总体搬迁工作,确保各管理职能部门8月完成搬迁,管理重心转移至航空城。预计随着搬迁工作不断推进,对公司科研生产等的影响将进一步降低,公司迎来发展新时期。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为0.14、0.38和0.7亿元,维持“审慎推荐” 评级。 风险提示:资产置换进度的不确定性,军品订单与交付不及预期。
中直股份 交运设备行业 2019-08-30 47.88 -- -- 51.49 7.54%
51.49 7.54% -- 详细
1、 航空产品生产交付高增长,哈尔滨分部收入近乎翻番 公司要求2019年抓住设计研发、总装交付和服务保障三个关键环节,确保全年科研生产任务全面完成。上半年公司航空产品生产交付呈现高增长态势,合同收入合计67.86亿元,相比2018H1航空产品52.48亿元的收入,同比增长达29.31%。从公司下属四个分部来看,上半年收入均呈现双位数增长,特别是哈尔滨分部收入近乎翻番;各分部利润总额也均高速增长。具体而言,哈尔滨分部收入(20.84亿元,+98.57%),其中,对外交易收入占比91%,利润总额(0.66亿元,+155.95%);景德镇分部收入(48.02亿元,+11.45%),全部为对外交易收入,利润总额(2.37亿元,+20.04%);保定分部收入(2.20亿元,+88.29%),利润总额(-139.8万元,同比减亏1195万元);天津分部收入(0.04亿元,+85.79%),利润总额(1.40亿元,+8.47%);分部间抵消收入2.10亿元,抵消利润总额2.73亿元。 2、期间费率有所下降,研发投入大幅增长 2019H1公司期间费用(5.12亿元,+9.24%),但由于营收增长快于费用增长,期间费率下降1.33个百分点至7.42%。其中,销售费用(0.45亿元,-1.12%);管理费用(3.95亿元,+4.82%);财务费用(-2175.5)万元,同比减少2023万元,主要是由于利息收入和汇兑收益增加;研发费用(0.94亿元,+96.28%),主要是研发投入增加,预计可能是公司不断推进新产品研制和对现有产品进行改造升级。 3、军用直升机需求迫切,民用空间广阔,业绩有望不断加速 军用直升机方面,我国与世界先进国家特别是美国相比,数量上仍有较大差距,特别是在10 吨级通用直升机以及重型直升机领域存在结构性缺口,各类型直升机需求十分迫切。民用方面,直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域,空间更为广阔。作为我国直升机制造领域唯一上市公司和主要制造商,公司聚焦直升机主业,拥有多个核心型号直升机和零部件业务,目前基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局,将充分享受行业增长红利。预计公司业绩有望不断加速。 4、改革红利释放有望为公司发展带来新机遇 一方面,航空工业直升机板块资产证券化卖出重要一步,公司控股股东中航科工拟收购中航直升机100%股权,中航直升机合计持有中直股份25.03%的股份,下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务。收购完成后,中航科工直升机制造业务将更加完整,将进一步促进直升机业务的发展。另一方面,近日,国资委表示年内将出台央企控股上市公司股权激励操作指导文件,而航空工业作为唯一入选国有资本投资、运营公司试点的军工集团,有望在资本运作、股权激励等方面再次引领改革步伐。我们认为,中直股份作为中航科工下属重要上市公司,未来在资产证券化、股权激励等方面有望得到其重要支持,为上市公司发展带来新的机遇。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为6.39亿、8.30亿和10.75亿元,对应估值分别为43、33、26倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:新型号研制进展低于预期,通用航空开发进展缓慢。
中航电子 交运设备行业 2019-08-30 14.33 -- -- 16.14 12.63%
16.14 12.63% -- 详细
1、收入稳定增长,盈利能力大幅改善 公司作为我国航空电子系统主要供应商,历年收入构成中近80%来自于航空产品。2019上半年,公司收入实现稳定增长,同比增长15.41%,销售毛利率29.76%,整体保持稳定。但受益于经验效率提升,期间费用率明显减少,实现公司盈利能力的大幅改善。其中,销售费用率为1.54%,同比减少0.21个百分点;管理费用率10.93%,同比减少3.48个百分点;财务费用了4.02%,同比减少0.82个百分点。与此同时,公司继续加强研发投入,期内发生研发费用2.30亿,同比大幅增长38.72%。另外,由于公司18年同期收到拆迁补偿款7184万元,而本期未发生,公司扣非净利润大幅增长,体现了公司经营状况的大幅好转。 2、子公司经营业绩整体向好,看好公司全年业绩增长 公司作为控股型平台公司,报告期内公司下属11家主要子公司经营业绩普遍向好。除青云仪表因为去年同期有收到拆迁补偿款导致本期业绩出现下滑以外,仅有苏州长风一家子公司本期业绩出现下滑。其余子公司中,凯天电子实现扭亏,宝成仪表实现减亏,其他重要子公司如上航电器、太航仪表、千山电子、万里航电等均实现较大幅增长。资产负债表方面,本期末公司存货余额40.7亿,同比增长9.71%,表明公司在手订单同比保持良好增长。看好公司全年业绩增长。 3、公司资产证券化仍有空间,员工持股或股权激励有望加速推进 随着《改革国有资本授权经营体制方案》的推进实施,航空工业作为目前唯一一家入选国有资本投资、运营公司试点的军工集团,有望在资本运作、股权激励等方面再次引领军工企业改革步伐。而公司作为航空工业下属重要子公司,有望充分受益政策红利。一方面,公司控股股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司已于去年进行整合,组建机载系统公司。公司目前托管机载公司下属14家企事业单位,含5家研究所和9家公司,根据本期公司托管收益倒推,托管资产19年上半年实现营业收入超百亿,公司作为集团航电系统上市平台,未来资产证券化空间较大。另一方面,公司此前发布公告,拟以自有资金及自筹资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元。根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,前者将激发员工积极性和公司活力,后者可降低公司财务费用,有利于公司长期发展。 4、业绩预测 预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.71亿元、6.64亿元和7.75亿元,对应PE分别为43、37、31倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资本运作不及预期的风险。
中光学 电子元器件行业 2019-08-26 20.73 -- -- 25.50 23.01%
25.50 23.01% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告,实现营业收入(11.23亿元, +18.63%),归母净利润(5530.66万元, +80.12%),扣非归母净利润(5239.51万元, +152.46%)。 评论: 1、军品营收和毛利率双升,带动公司业绩高增长 期内公司三大主营业务中,光学元器件实现收入(3.96亿元, -5.22%),毛利率(19.34%, +0.26%);光电防务与要地监控实现收入(3.06亿元, +25.07%),毛利率(33.5%, +1.63%);投影机整机及配件实现收入(3.39亿元, +63.20%),毛利率(3.34%, +0.26%)。另外,机械产品及其他业务实现收入(0.82亿元,+7.43%),测算其整体毛利率约 33.61%,相对 2018年全年 36.67%的水平略有下降。其中,光电防务与要地监控业务主要为军品,在公司上半年营收和毛利的占比分别为 27.26%和 47.03%;该项业务 2019H1收入和毛利率双升,毛利贡献同比增加 2455.45万元,是公司本期业绩增长最主要的驱动因素。从业务承担主体来看, 子公司河南中光学集团有限公司主要承担除光学元器件外的各项业务,其中,光电防务与要地监控业务上半年营收和毛利中占比分别达四成和七成以上;中光学有限公司上半年实现营收(7.33亿元, +43.7%),净利润(0.30亿元, +94.0%),显示出强劲的增长势头。 另外,整体来看,公司期间费率略有下降, 2019H1为 13.36%,同比略降 0.46个百分点。 2、 受益于国防信息化建设,军品有望持续发力 我国强军目标要求确保到 2020年信息化建设取得重大进展,我们认为,信息力量必将成为我国军队战力倍增的放大器。 公司军品包括多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统,部分列装军品独家供应军方。 随着我国军费的增长,以及军队信息化建设持续推进,预计公司将从中持续受益。另外,公司还有边海防要地监控产品等,是国家边防委指定的国内唯一一家同时入围陆防及海防监控的军工单位。上半年,安防监控积极拓展国内外市场,相继中标多个国内边海防项目。 3、收购中富康股权,提升对公司战略支撑 公司拟以自有资金收购普立华科技所持中富康公司 27.45%的股权,交易对价901.71万元,收购完成后中光学有限持有中富康公司的股权比例将增加至 60%,中富康公司纳入公司合并报表范围。中富康 2018年营收 6.38亿元,净利润 152.90万元, 2019年 1-7月营收 3.43亿元,净利润(-497.73)万元。此前,公司面向商教、家庭娱乐等大众市场的投影整机由中光学自主设计研发,具体的元件采购、生产、组装调试工作则委托中富康进行,中光学按照成本加成法向其采购整机产品。此次交易完成后,可进一步加强公司对中富康公司的控制,提升中富康对公司的战略支撑;同时,中富康外聘及核心员工团队持有中富康 20%的股权,也有利于调动核心员工积极性,有利于业务拓展和市场竞争力提高。 4、划转三级子公司股权至上市公司直属,进一步理顺组织架构 上市公司拟将全资子公司中光学有限持有的川光电力 100%股权、中原智能电梯100%股权、中富康数显 60%股权、南阳南方智能光电 51%股权、成都光明光电0.74%股权、南阳光明光电 33.3%股权无偿划转至上市公司。通过股权划转,将上述公司变更为二级公司。公司于 2018年收购中光学有限,此后公司更名为“中光学集团股份有限公司”,并将原母公司光学元组件相关经营性资产及负债作为出资,设立全资子公司南阳利达承接公司光学元组件相关业务。此次股份划转进一步调整了组织架构,有利于更有效的集团管理。 5、盈利预测 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.73亿元、 2.06亿元和 2.74亿元,对应 EPS 分别为 0.66元、 0.79元和 0.94元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 产品研发进度不及预期;民品市场竞争加剧。
中航高科 机械行业 2019-08-19 9.05 -- -- 11.79 30.28%
11.79 30.28%
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事件: 公司发布2019年半年报,报告期内共实现营业收入14.47亿元,同比增长3.94%,完成全年工作目标的61.67%;实现归母净利润2.50亿元,同比增长97.68%;实现扣非归母净利润2.26亿元,同比增长102.55%。 评论: 1、复材业务增长迅猛,收入和毛利率同步提升推动业绩大增期内公司主营业务中,航空新材料实现收入(11.57亿元,+48.04%),净利润(1.90亿元,+122.25%),其中,航空工业复材实现销售收入(11.25亿元,+49.43%),利润总额(2.30亿元,+95.18%),净利润(1.97亿元,+98.66%);机床业务继续减亏,实现销售收入(4,919万元,-44.62%),利润总额(-2,371万元,同比减亏94万元);房地产业务实现销售收入(2.39亿元,-54.24%),净利润(1.18亿元,-5.02%)。得益于航空工业复材销售的产品结构变动引起毛利率提升(2018年复合材料业务毛利率29.52%)和销售规模增长,新材料业务利润同比大增1.05亿元,增幅达122%,是推动公司本期净利润大增最主要的原因。另外,原重组时因构成业务的反向收购产生的合并口径评估增值摊销额同比减少1059万元,亦对净利润增长构成贡献。 2、房地产业务有序退出,加速构建优秀航空材料与装备上市公司平台公司房地产业务退出工作稳步推进,股权转让事项已经公司董事会、股东大会决策同意,并完成拟转让股权涉及的江苏致豪100%股权审计评估工作,经备案确认的评估结果为10.05亿元,且已于北交所公开挂牌转让。江苏致豪2018年实现利润(2.80亿元,+30.80%),2019H1实现利润(1.18亿元,-50.16%),挂牌交易完成后,其将不再纳入公司合并报表范围,短期内或将对公司业绩产生一定影响。但我们认为,此举一方面将完成公司2015年重大资产重组时五年内有序退出房地产业务承诺,另一方面也将进一步聚焦航空新材料、航空专用装备主业发展,加速构建优秀航空材料与装备上市公司平台。 3、复材业务市场空间大,增加研发投入加速业务发展公司新材料业务包括复合材料、钢刹车盘副、骨科植入物等,其中,2018年复合材料在公司新材料营收中占比达94.42%。碳纤维复合材料在多个领域,特别是军民用航空装备上均有广泛应用,航空工业复材承担了主要军机用预浸料的生产和供应,在航空复合材料军用产品中占有主导地位。公司2019H1研发费用约4076万元,同比增长282.52%,主要是由于航空工业复材研发投入增加,预计将进一步提升公司在碳纤维复合材料领域的实力,加速推动公司新材料业务发展。另外,我国正从民航大国走向民航强国,高铁运营里程世界第一,公司民航飞机用刹车盘副类产品和轨道车辆制动产品等新材料产品也面临广阔市场需求。 4、航空工业集团入选国有资本投资、运营试点,有望带来改革红利近日,国资委表示央企控股上市公司实施股权激励操作指导相关文件将于今年年内出台。央企控股上市公司股权激励有望提速,军工行业股权激励和工资总额改革有望迎来实质性突破,军工企业活力有望进一步释放。此前,《改革国有资本授权经营体制方案》出台,国有资本投资、运营公司获进一步授权放权,该方案明确,授权国有资本投资、运营公司董事会审批子企业股权激励方案,支持所出资企业依法合规采用股票期权、股票增值权、限制性股票、分红权、员工持股以及其他方式开展股权激励。航空工业是军工集团中唯一一家入选国有资本投资、运营试点,有望再次引领改革步伐。我们认为,公司有望受益于相关改革政策带来的红利。 5、业绩预测由于公司房地产业务退出工作仍在进行之中,故业绩预测依然基于公司现有业务进行。预计2019-2021年归母净利润分别为3.49亿元、4.04亿元和4.58亿元,给予“强烈推荐-A”评级!风险提示:航空产品研发技术风险;股权转让事项进度不及预期的风险;改革进度不及预期的风险。
航发动力 航空运输行业 2019-07-25 22.70 -- -- 23.69 4.36%
24.87 9.56%
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事件: 公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》,公司拟向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份购买其持有的黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。 评论: 1、推进市场化债转股,进一步改善资本结构。 本次重组分两步:1、本次重组前航发动力引入国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投6家投资者对公司下属三家全资子公司黎明公司、黎阳动力、南方公司进行增资65亿。同时,中国航发将以国拨资金形成的国有独享资本公积合计19.80亿对三家标的公司增资。 2、本次增资完成后,航发动力拟分别向中国航发及6家投资者股份收购其持有的黎明公司、黎阳动力、南方公司全部股权,本次发行价格确定为20.56元/股。 2、三家标的公司业绩增长明显,但资产负债率高于市场平均。 本次进行增资的三家标的公司中:将向黎明公司增资35亿,估值103.4亿;向黎阳公司增资20亿,估值72.6亿;向南方公司增资10亿,估值100.0亿。目前,三家标的公司18年利润均保持良好(预计因为披露口径不同,与年报披露数据略有差异,详见文末附表),但三家标的公司的资产负债率分别为66.19%、48.92%、46.33%,均高于申万国防军工指数成分股资产负债率中位数的39%,债务负担较重,同时现金流情况较差,本次债转股完成后将进一步助力公司发展。 3、优化资产负债结构,提升企业经营效益,助力公司供给侧改革。 公司作为国内航空发动机的主要研制和生产商,伴随着下游军方需求的不断提升,公司收入规模不断增大,但是由于军品回款周期相对滞后,造成公司在短期内的生产经营现金流持续紧张。本次实施债转股的标的公司所生产的航空发动机产品覆盖我国大、中、小推力涡轮、涡喷、涡桨等发动机,是我国航空发动机的核心研发及生产企业。我们认为,本次重组完成后,标的公司资产负债率显著降低并节约利息费用支出,有利于减轻企业经营压力,增强经营活力,为标的公司实施技术改造、转型升级奠定坚实基础,有助于解决黎明公司、黎阳动力、南方公司发展困境,是航发动力供给侧结构性改革的重要举措。 4、盈利预测 预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.25亿、15.69亿、19.24亿,对应估值分别为41/32/26倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:新型号研制进度不及预期的风险,,重组事项还需审核报批等,具有不确定性。
中光学 电子元器件行业 2019-07-16 22.09 -- -- 23.57 6.70%
25.50 15.44%
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1、上半年公司业绩延续高增长态势。 公司于2018年完成重组中光学集团事项,2018年公司全年实现营收和归母净利润同比分别增长55.34%和237.74%;2019Q1延续高增长势头,营收和归母净利润同比分别增长23.38%和198.99%;此次公司预告2019H1业绩同比增长62.84%-95.41%,延续了高增长的态势。其中,根据半年度业绩预告测算,公司2019Q2单季度归母净利润同比增长75%-139%。上半年业绩高增长原因主要是公司专注提质增效、持续调整优化产品结构,经营业绩及质量实现稳定增长。 2、军品业务有望持续受益于国防信息化建设。 为更好的发挥“中光学”的品牌效应,促进上市公司业务军民融合协同发展,公司近日正式更名“中光学”。公司军品主要由中光学承担,包括多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统,部分列装军品独家供应军方,另外还有边海防要地监控产品等。我国强军目标要求确保到2020年信息化建设取得重大进展,随着我国军费的持续增长,以及军队信息化建设持续推进,预计公司将从中持续受益。且公司于年初完成了总额3.51亿元的配套融资项目(发行价15.35元/股,新增股份2284万股),扣除中介机构费用后共3.36亿元用于中光学能力建设项目,预计将进一步提升军品实力。 3、光学业务拓展至消费电子,未来发展潜力较大。 公司光学业务主要由新近成立的子公司利达光电承担,主导产品包括透镜、棱镜、光学镜头、光学辅料、光敏电阻等,应用领域目前已拓展至消费电子领域,公司近日在全景网投资者关系互动平台表示,公司为华为P30系列手机批量提供潜望式微棱镜等核心光学部件,且与华为建立了良好的合作关系。据MCW2019大会,华为官方宣布其P30系列手机全球发货量已达1000万台,且达到这一销量用时比上一代产品P20系列提前62天,显示出强劲的销售势头。预计公司消费电子业务发展潜力较大。 4、业绩预测 预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.73亿元、2.06亿元和2.47亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期;民品市场竞争加剧。
中光学 电子元器件行业 2019-07-02 23.50 -- -- 24.00 2.13%
25.50 8.51%
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事件: 1、公司发布《关于完成工商变更登记及备案的公告》。公司名称由“利达光电股份有限公司”变更为“中光学集团股份有限公司”,近日已办理完成上述事项的工商变更及备案手续,并取得《营业执照》。 2、公司发布《关于变更公司名称和证券简称的公告》。经公司申请,并经深圳证券交易所核准,自 2019年 6月 28日起,公司证券简称由“利达光电”变更为“中光学”,公司证券代码不变,仍为“ 002189”。 评论: 1、 公司名称变更正式完成。 公司与河南中光学集团有限公司的重大资产重组已于 2018年完成,公司进入产业下游光电整机领域及光电军品领域,主营业务转变为“光电元组件+光电整机”以及“光电军品+光电民品”的业务布局。变更名称是为更好的发挥“中光学”的品牌效应,促进上市公司业务军民融合协同发展。 在公司三大主营业务(光学元组件、 光电防务与要地监控、 投影机业务) 中,由中光学集团承担的光电防务及要地监控业务(主要为军品业务)在上市公司 2018年营收和毛利中占比分别达 37.57%和 57.20%,投影机业务营收占比 23.13%。 2018年, 公司军品业务收入增长 143.11%, 驱动业绩大增, 公司全年实现营收和归母净利润同比分别增长 55.34%和 237.74%。 公司 2019Q1延续高增长势头, 营收和归母净利润同比分别增长 23.38%和 198.99%。 我们认为,变更后的公司名称能更好地体现公司目前的业务分布状况。 2、 设立全资子公司南阳利达,承接原母公司光学元组件业务。 公司在进行公司更名的同时,将原母公司光学元组件相关经营性资产及负债作为出资,设立全资子公司南阳利达,并由其承接公司光学元组件相关业务,目前南阳利达已注册成立。 3、 军品业务有望持续受益于国防信息化建设。 公司军品包括多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统,部分列装军品独家供应军方,另外还有边海防要地监控产品等。我国强军目标要求确保到 2020年信息化建设取得重大进展,随着我国军费的持续增长,以及军队信息化建设持续推进,预计公司将从中持续受益。且公司于年初完成了总额 3.51亿元的配套融资项目(发行价 15.35元/股,新增股份 2284万股),扣除中介机构费用后共 3.36亿元用于中光学能力建设项目,预计将进一步提升军品实力。 4、光学业务拓展至消费电子,未来发展潜力较大。 据近日召开的 MCW2019大会, 华为官方宣布其 P30系列手机全球发货量已达1000万台,且达到这一销量用时比上一代产品 P20系列提前 62天,显示出强劲的销售势头。 另据央视网报道, 特朗普在 G20峰会宣布美企可继续向华为供货。 公司近日在全景网投资者关系互动平台表示,公司为华为 P30系列手机批量提供潜望式微棱镜等核心光学部件,且与华为建立了良好的合作关系。 预计公司消费电子业务发展潜力较大。 5、业绩预测预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.73亿元、2.06亿元和 2.47亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 产品研发进度不及预期;民品市场竞争加剧。
洪都航空 交运设备行业 2019-06-11 13.94 -- -- 15.98 14.55%
17.10 22.67%
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事件: 公司公布《 关于公司资产置换暨关联交易的公告》,公司拟将零部件制造业务及相关资产负债与江西洪都航空工业集团有限责任公司导弹业务及相关资产负债进行置换。 评论: 1、置出零部件制造业务,置入导弹防务资产,成为集团唯一导弹资产上市平台 根据公告公司, 公司拟置出资产主要为零部件制造业务相关资产及负债,主要包括热表处理厂、钣金加工厂、钳焊液压附件厂、复合材料厂、机械加工厂、部件加工厂、数控机加厂、附件机加厂、工装工具制造厂、设备能源中心等零部件生产车间及相应的配套设施设备,相关的经营性负债及金融负债。 拟置出资产的资产总额为 46.08亿元,负债总额为 24.71亿元,净资产为 21.37亿元。 本次交易拟置入资产主要为洪都集团的导弹业务及相关资产、部分厂房及相应的经营性负债,主要包括飞龙机械厂及相应配套设施,相关的经营性负债。拟置入资产的资产总额 14亿元,负债总额为 1.02亿元,净资产为 12.98亿元。经确认,置出资产评估值为 22.08亿元,置入资产评估值为 13.62亿元。置出资产与置入资产的差额 8.46亿元将由洪都集团以现金方式向洪都航空补足。 资产置换完成后公司将成为航空集团现阶段唯一的导弹类资产上市平台。 2、资产置换将显著提升公司盈利能力,公司有望从中长期受益 根据公告,公司拟置出资产 2017年实现收入 7.04亿元,营业利润-4026.71万元,2018年 1-11月实现收入 3.95亿元,营业利润-5350.7万元,上市公司 2017年实现收入 25.3亿,营业利润-1473万元,该部分置出资产占到公司 17年收入的27.8%,但是盈利能力较差,是公司当期营业利润出现亏损的重要负担。而本次拟注入资产 2017年实现收入 10.18亿元,营业利润 954.82万元, 2018年 1-11月实现收入 3.98亿元,营业利润-295.22万元,收入规模及盈利能力远优于置出资产。同时本次交易中上市公司还将收到 8.46亿元现金, 未来将用于提升公司主营业务的研发设计能力、生产经营所需的款项支付、补充流动资金等。 我们认为,资产置换完成后,一方面将改善上市公司资产负债率和现金流情况,为公司提供充足的资金以聚焦核心业务研发;另一方面,置换完成后,公司将新增盈利能力较好的导弹业务产品有,明显提升公司资产质量,改变公司长期亏损的现状,为公司的长远发展打开空间, 3、背靠洪都集团技术支持,发展前景可期 根据公开资料报道,洪都集团不但是我国实力雄厚的教练机、强击机、农林机生产基地, 还是我国海防导弹生产基地, 研发了中国第一批海防导弹“ 上游一号”,后续几种型号性能优越的导弹都曾荣获国家科技进步奖。 根据成飞集成 2014年公告,洪都集团 2013年期末总资产 72.83亿,净资产 6.2亿,实现营业收入 23.91亿,而洪都集团 2018年总资产 124亿,净资产 22.7亿,实现营业收入 33.39亿元,过去五年保持稳步增长。上市公司背靠洪都集团悠久的技术积累,教练机业务与导弹业务发展前景可期。同时, 本次置换还是集团防务资产注入上市公司的重大突破, 看好公司长期发展。 4、业绩预测 预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 0.14、 0.38和 0.7亿元, 首次覆盖给予“ 审慎推荐” 评级。 风险提示: 本次资产置换方案仍具有不确定性,军品订单与交付不及预期。
海兰信 电子元器件行业 2019-05-09 13.37 -- -- 14.55 8.58%
14.51 8.53%
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1、一季报表现基本持平,看好全年业绩增长。 本期公司收入小幅增长,但毛利率出现小幅下滑,预计是产业结构调整导致,由于公司从18年开始积极布局民船市场,导致低毛利率的船舶业务占比提升,对整体销售毛利率有一定影响。费用方面,期内公司发生管理费用1814万元,同比增长2.83%;发生销售费用1634万元,同比增长9.81%;发生财务费用217万元,较上年同期增加481万元;三项费用率的提升对本期利润增长也有一定负面影响。由于公司产品交付季节性较强,一季度占比较低,从资产负债表看,本期末公司预付账款1.29亿,较上年同期大幅增长129.65%,主要是合同执行备货预先支付采购款所致,表明公司在手合同充沛。预计公司业绩有望在Q2加速体现。 2、公司海洋业务有望进入快速增长期 公司于18年完成对海兰劳雷剩余股权的收购,根据业绩承诺,海兰劳雷预计18-20年扣非后归母净利润分别不低于 8,929.91万、10,163.27万、11,072.00万。2018年海兰劳雷实现扣非归母净利润9523.91万元,圆满完成目标。预计随着国家重大海洋项目开始启动实施,将为劳雷产业的海洋业务带来较大增长机会。另一方面,母公司智能雷达监控系统目前已经覆盖全国沿海11省市,基本完成在全国重要沿海省市岸基区域的监测布局,未来除了将进一步向中远海海域覆盖外,公司还在智能雷达监控系统基础上,叠加地波雷达系统功能,整合多普勒雷达、固态雷达等多源探测目标,提升并拓展公司雷达综合监控系统功能与业务应用领域,打造“海空天一体化”的立体海洋监测传感网,预计将持续为公司贡献利润。 3、民船行业回暖,海事军工业务有望加速改善。 2018年,公司智能航海业务受益于全球航运回暖,收入显著提高。期内公司提前布局民船市场,通过与两大造船公司江苏扬子江船业集团公司、上海外高桥造船有限公司以及知名船舶设计单位上海船舶研究设计院形成战略联盟,在智能船设计、通导设备研发、应用、配套供应以及市场开拓等方面进行全方位战略合作,进一步提升了公司产品在重要船东、船厂的市场占有率。而海事军工业务方面,期内公司受机构改革影响,实施进度延缓。预计随着19年军改影响逐步消除,海洋军工业务需求逐步释放,多个项目正在跟进之中,将会在2019年形成订单与收入贡献,军品业务有望加速改善。 4、注销激励双回购,彰显发展信心。 基于对公司未来发展的信心,为有效维护广大股东利益,增强投资者信心,公司2018年以自有资金进行股份回购用于激励员工,同时股份回购并注销减资。2018年8月8日公司已经完成注销回购股票3,523,233股,对应金额5000余万元,目前回购专户仍有股票2,994,597股将可用于员工持股计划。此前公司已公告将筹划第三期员工持股计划,显示出对于未来发展的良好信心。 5、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.59、1.99和2.44亿元,对应估值分别为34/27/22倍,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:机构改革进度不达预期,海事民品业务持续低迷。
航发动力 航空运输行业 2019-05-08 23.16 -- -- 23.95 3.41%
24.45 5.57%
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事件: 1、公司公布2018年年度报告,期内实现营业收入231.02亿元,同比增长2.43%;归母净利润10.63亿元,同比增长10.82%;扣非后归母净利润为7.19亿元,同比增长36.83%,基本每股收益0.47元。 2、公司公布2019年第一季度报告,期内实现营业收入33.4亿元,同比增长20.36%;归母净利润391万元,较上年同期实现扭亏增加6160万元;扣非后归母净利润为7221万元,同比增加4452万元。 评论: 1、航发主业稳健增长,受产品结构变化导致毛利率小幅下行。 2018年,公司航空发动机及衍生产品受益于军品订单增加,实现收入197.12亿元,同比增长4.02%,占到整体收入的85%以上,业务收入占比小幅提升,表明公司进一步聚焦主业。但是期内公司航空主业毛利率小幅下滑1.97个百分点至18.36%,主要原因是产品结构变化导致,期内虽然军品整机业务、科研销售收入增长,但毛利率较高的修理业务有所下降。此外,固定成本中的人工成本和转固折旧费用增加也对毛利率有所拖累。费用方面,期内公司发生销售费用2.14亿,同比减少15.52%;管理费用17.46亿,同比减少8.14%;财务费用4.21亿,同比大幅减少42.9%,主要是公司17年募集资金的到位使得财务结构改善,三项费用率大幅减少2.51个百分点,对盈利能力提升明显。十三五期间,我国多款新型航空装备列装交付,航空产业保持高景气度,公司作为我国航空发动机产业的主要承担者将充分从中受益。随着新机型的不断交付,预计有越来越多的机型将进入到维修期,公司修理业务占比有望逐步提升,帮助公司改善整体毛利率。 2、一季度喜迎开门红,资产负债表表预示全年增长可期。 公司2019年第一季度业绩迎来开门红,收入创历史同期新高,净利润首次一季度实现盈利扭亏。主要受益于军品交付增加推动收入增长,期内公司销售毛利率18.08%较上年同期基本持平,而三项费用率率17.16%,较上年同期小幅下降1.7个百分点,对盈利能力提升也有贡献。在资产负债表方面,期内公司存货170亿,创历史新高,预收账款18.89亿,创近4年新高,考虑到军品一般会依据订单任务安排生产计划,资产负债表数据预示公司后续订单及生产任务饱满,看好公司全年稳步增长。 3、航空发动机快速发展,收入利润有望逐步改善。 国内航空装备制造技术水平正处在高速发展,随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,随着国产军用航空发动机成熟度不断提高,一方面国产化替代进程稳步推进,整体数量规模将不断加大,另一方面维修业务也会持续增长,预计公司收入将保持增长并不断加快;另一方面,今年以来军工行业改革预期持续升温,据中国航空报报道,军品定价机制改革落地在即,公司作为我国航空发动机总装龙头,目前产品毛利率及净利率明显低于行业平均水平,定价机制改革有望进一步改善公司盈利能力。 4、盈利预测 预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.25亿、15.69亿、19.24亿,对应估值分别为43/33/27倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:新型号研制进度不及预期的风险。
中航飞机 交运设备行业 2019-05-02 15.53 -- -- 16.48 5.44%
16.78 8.05%
详细
事件: 公司公布2019年第一季度报告,期内实现收入63.75亿元,同比增长21.42%,实现归母净利润3947万元,同比增长46.13%。 评论: 1、公司一季度业绩增长,动力主要来自军品主业:期内公司收入及归母净利润平稳增长,预计是受益于公司持续推进均衡生产,本期交付产品较上年同期增加。期内公司营业利润及净利润较上年同期差异较大,主要是由于本期内公司控股子公司西飞民机与沈飞民机不再纳入合并报表范围,对公司本期的合并收入、净利润、其他收益、投资收益、少数股东损益都有相应影响,但也表明公司本期增长的主要动力来自于航空军品主业,从公司收入、归母净利润大幅增长可以看出公司一季度军品业务增长态势良好。 2、聚焦军品主业,期间费用大幅减少,资产负债表预示全年订单情况良好: 公司本期发生销售费用8237万元,同比减少15.10%;管理费用1.81亿,同比减少26.86%;财务费用914万元,较同减少42.19%。期内公司期间费用大幅减少,主要是由于本期西飞民机和沈飞民机不再纳入合并范围,随着公司聚焦军品主业,在收入保持稳定增长的同时,经营效率也在逐步改善,盈利能力稳步提升。在资产负债表方面,本期末公司预付账款39.24亿,较上年同期增长93.64%,创历史同期最高;预收账款余额10.42亿,较上年同期增长57.10%。两项指标同期均出现大幅增长,预示公司后续订单饱满,看好公司全年业绩高速增长。 3、改革预计升温,公司有望从中受益: 今年以来,军工行业改革预期持续升温,2019年3月21日,据中国航空报报道,航空工业计划财务部在成都组织开展2019年装备价格业务工作培训。会上就装备定价议价新规则及其实施细则、装备购置价格审核相关政策法规进行解读。预计军品定价机制有望加速落地。从国内外对比情况来看,国内主机类企业目前的净利润率基本上都在3%-4%以下,远低于美股军工股8%左右的净利润率。我们认为,军品定价机制改革有望提升主机厂的盈利能力。4月28日,国务院印发《改革国有资本授权经营体制方案》,对于国有资本投资、运营公司而言,特别明确将下放股权激励等审批权限,同时企业采取的股权激励预期收益将作为投资性收入,不与其薪酬总水平挂钩。航空工业集团是目前唯一一家入选试点的军工集团,有望再次引领行业改革步伐,预计集团下属单位在股权激励方面有望进一步加速,中航飞机作为具体下属重要军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,改革空间较大,未来有望从中充分受益。 4、业绩预测预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.50亿、7.75亿、9.24亿,对应PE分别为67/57/47倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:重点型号进展低于预期,民机业务推进缓慢
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名