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王超

招商证券

研究方向: 军工行业

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工作经历: 证书编号:S1090514080007,清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士;2014年7月加盟招商证券,军工行业分析师。历任华创证券研究所机械军工研究员、北京东方永泰投资管理有限公司总裁助理。...>>

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航发动力 航空运输行业 2019-07-25 22.70 -- -- 23.69 4.36%
23.69 4.36% -- 详细
事件: 公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》,公司拟向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份购买其持有的黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。 评论: 1、推进市场化债转股,进一步改善资本结构。 本次重组分两步:1、本次重组前航发动力引入国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投6家投资者对公司下属三家全资子公司黎明公司、黎阳动力、南方公司进行增资65亿。同时,中国航发将以国拨资金形成的国有独享资本公积合计19.80亿对三家标的公司增资。 2、本次增资完成后,航发动力拟分别向中国航发及6家投资者股份收购其持有的黎明公司、黎阳动力、南方公司全部股权,本次发行价格确定为20.56元/股。 2、三家标的公司业绩增长明显,但资产负债率高于市场平均。 本次进行增资的三家标的公司中:将向黎明公司增资35亿,估值103.4亿;向黎阳公司增资20亿,估值72.6亿;向南方公司增资10亿,估值100.0亿。目前,三家标的公司18年利润均保持良好(预计因为披露口径不同,与年报披露数据略有差异,详见文末附表),但三家标的公司的资产负债率分别为66.19%、48.92%、46.33%,均高于申万国防军工指数成分股资产负债率中位数的39%,债务负担较重,同时现金流情况较差,本次债转股完成后将进一步助力公司发展。 3、优化资产负债结构,提升企业经营效益,助力公司供给侧改革。 公司作为国内航空发动机的主要研制和生产商,伴随着下游军方需求的不断提升,公司收入规模不断增大,但是由于军品回款周期相对滞后,造成公司在短期内的生产经营现金流持续紧张。本次实施债转股的标的公司所生产的航空发动机产品覆盖我国大、中、小推力涡轮、涡喷、涡桨等发动机,是我国航空发动机的核心研发及生产企业。我们认为,本次重组完成后,标的公司资产负债率显著降低并节约利息费用支出,有利于减轻企业经营压力,增强经营活力,为标的公司实施技术改造、转型升级奠定坚实基础,有助于解决黎明公司、黎阳动力、南方公司发展困境,是航发动力供给侧结构性改革的重要举措。 4、盈利预测 预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.25亿、15.69亿、19.24亿,对应估值分别为41/32/26倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:新型号研制进度不及预期的风险,,重组事项还需审核报批等,具有不确定性。
中光学 电子元器件行业 2019-07-16 22.09 -- -- 23.57 6.70%
23.57 6.70% -- 详细
1、上半年公司业绩延续高增长态势。 公司于2018年完成重组中光学集团事项,2018年公司全年实现营收和归母净利润同比分别增长55.34%和237.74%;2019Q1延续高增长势头,营收和归母净利润同比分别增长23.38%和198.99%;此次公司预告2019H1业绩同比增长62.84%-95.41%,延续了高增长的态势。其中,根据半年度业绩预告测算,公司2019Q2单季度归母净利润同比增长75%-139%。上半年业绩高增长原因主要是公司专注提质增效、持续调整优化产品结构,经营业绩及质量实现稳定增长。 2、军品业务有望持续受益于国防信息化建设。 为更好的发挥“中光学”的品牌效应,促进上市公司业务军民融合协同发展,公司近日正式更名“中光学”。公司军品主要由中光学承担,包括多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统,部分列装军品独家供应军方,另外还有边海防要地监控产品等。我国强军目标要求确保到2020年信息化建设取得重大进展,随着我国军费的持续增长,以及军队信息化建设持续推进,预计公司将从中持续受益。且公司于年初完成了总额3.51亿元的配套融资项目(发行价15.35元/股,新增股份2284万股),扣除中介机构费用后共3.36亿元用于中光学能力建设项目,预计将进一步提升军品实力。 3、光学业务拓展至消费电子,未来发展潜力较大。 公司光学业务主要由新近成立的子公司利达光电承担,主导产品包括透镜、棱镜、光学镜头、光学辅料、光敏电阻等,应用领域目前已拓展至消费电子领域,公司近日在全景网投资者关系互动平台表示,公司为华为P30系列手机批量提供潜望式微棱镜等核心光学部件,且与华为建立了良好的合作关系。据MCW2019大会,华为官方宣布其P30系列手机全球发货量已达1000万台,且达到这一销量用时比上一代产品P20系列提前62天,显示出强劲的销售势头。预计公司消费电子业务发展潜力较大。 4、业绩预测 预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.73亿元、2.06亿元和2.47亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期;民品市场竞争加剧。
中光学 电子元器件行业 2019-07-02 23.50 -- -- 24.00 2.13%
24.00 2.13% -- 详细
事件: 1、公司发布《关于完成工商变更登记及备案的公告》。公司名称由“利达光电股份有限公司”变更为“中光学集团股份有限公司”,近日已办理完成上述事项的工商变更及备案手续,并取得《营业执照》。 2、公司发布《关于变更公司名称和证券简称的公告》。经公司申请,并经深圳证券交易所核准,自 2019年 6月 28日起,公司证券简称由“利达光电”变更为“中光学”,公司证券代码不变,仍为“ 002189”。 评论: 1、 公司名称变更正式完成。 公司与河南中光学集团有限公司的重大资产重组已于 2018年完成,公司进入产业下游光电整机领域及光电军品领域,主营业务转变为“光电元组件+光电整机”以及“光电军品+光电民品”的业务布局。变更名称是为更好的发挥“中光学”的品牌效应,促进上市公司业务军民融合协同发展。 在公司三大主营业务(光学元组件、 光电防务与要地监控、 投影机业务) 中,由中光学集团承担的光电防务及要地监控业务(主要为军品业务)在上市公司 2018年营收和毛利中占比分别达 37.57%和 57.20%,投影机业务营收占比 23.13%。 2018年, 公司军品业务收入增长 143.11%, 驱动业绩大增, 公司全年实现营收和归母净利润同比分别增长 55.34%和 237.74%。 公司 2019Q1延续高增长势头, 营收和归母净利润同比分别增长 23.38%和 198.99%。 我们认为,变更后的公司名称能更好地体现公司目前的业务分布状况。 2、 设立全资子公司南阳利达,承接原母公司光学元组件业务。 公司在进行公司更名的同时,将原母公司光学元组件相关经营性资产及负债作为出资,设立全资子公司南阳利达,并由其承接公司光学元组件相关业务,目前南阳利达已注册成立。 3、 军品业务有望持续受益于国防信息化建设。 公司军品包括多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统,部分列装军品独家供应军方,另外还有边海防要地监控产品等。我国强军目标要求确保到 2020年信息化建设取得重大进展,随着我国军费的持续增长,以及军队信息化建设持续推进,预计公司将从中持续受益。且公司于年初完成了总额 3.51亿元的配套融资项目(发行价 15.35元/股,新增股份 2284万股),扣除中介机构费用后共 3.36亿元用于中光学能力建设项目,预计将进一步提升军品实力。 4、光学业务拓展至消费电子,未来发展潜力较大。 据近日召开的 MCW2019大会, 华为官方宣布其 P30系列手机全球发货量已达1000万台,且达到这一销量用时比上一代产品 P20系列提前 62天,显示出强劲的销售势头。 另据央视网报道, 特朗普在 G20峰会宣布美企可继续向华为供货。 公司近日在全景网投资者关系互动平台表示,公司为华为 P30系列手机批量提供潜望式微棱镜等核心光学部件,且与华为建立了良好的合作关系。 预计公司消费电子业务发展潜力较大。 5、业绩预测预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.73亿元、2.06亿元和 2.47亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 产品研发进度不及预期;民品市场竞争加剧。
洪都航空 交运设备行业 2019-06-11 13.94 -- -- 15.98 14.55%
17.10 22.67% -- 详细
事件: 公司公布《 关于公司资产置换暨关联交易的公告》,公司拟将零部件制造业务及相关资产负债与江西洪都航空工业集团有限责任公司导弹业务及相关资产负债进行置换。 评论: 1、置出零部件制造业务,置入导弹防务资产,成为集团唯一导弹资产上市平台 根据公告公司, 公司拟置出资产主要为零部件制造业务相关资产及负债,主要包括热表处理厂、钣金加工厂、钳焊液压附件厂、复合材料厂、机械加工厂、部件加工厂、数控机加厂、附件机加厂、工装工具制造厂、设备能源中心等零部件生产车间及相应的配套设施设备,相关的经营性负债及金融负债。 拟置出资产的资产总额为 46.08亿元,负债总额为 24.71亿元,净资产为 21.37亿元。 本次交易拟置入资产主要为洪都集团的导弹业务及相关资产、部分厂房及相应的经营性负债,主要包括飞龙机械厂及相应配套设施,相关的经营性负债。拟置入资产的资产总额 14亿元,负债总额为 1.02亿元,净资产为 12.98亿元。经确认,置出资产评估值为 22.08亿元,置入资产评估值为 13.62亿元。置出资产与置入资产的差额 8.46亿元将由洪都集团以现金方式向洪都航空补足。 资产置换完成后公司将成为航空集团现阶段唯一的导弹类资产上市平台。 2、资产置换将显著提升公司盈利能力,公司有望从中长期受益 根据公告,公司拟置出资产 2017年实现收入 7.04亿元,营业利润-4026.71万元,2018年 1-11月实现收入 3.95亿元,营业利润-5350.7万元,上市公司 2017年实现收入 25.3亿,营业利润-1473万元,该部分置出资产占到公司 17年收入的27.8%,但是盈利能力较差,是公司当期营业利润出现亏损的重要负担。而本次拟注入资产 2017年实现收入 10.18亿元,营业利润 954.82万元, 2018年 1-11月实现收入 3.98亿元,营业利润-295.22万元,收入规模及盈利能力远优于置出资产。同时本次交易中上市公司还将收到 8.46亿元现金, 未来将用于提升公司主营业务的研发设计能力、生产经营所需的款项支付、补充流动资金等。 我们认为,资产置换完成后,一方面将改善上市公司资产负债率和现金流情况,为公司提供充足的资金以聚焦核心业务研发;另一方面,置换完成后,公司将新增盈利能力较好的导弹业务产品有,明显提升公司资产质量,改变公司长期亏损的现状,为公司的长远发展打开空间, 3、背靠洪都集团技术支持,发展前景可期 根据公开资料报道,洪都集团不但是我国实力雄厚的教练机、强击机、农林机生产基地, 还是我国海防导弹生产基地, 研发了中国第一批海防导弹“ 上游一号”,后续几种型号性能优越的导弹都曾荣获国家科技进步奖。 根据成飞集成 2014年公告,洪都集团 2013年期末总资产 72.83亿,净资产 6.2亿,实现营业收入 23.91亿,而洪都集团 2018年总资产 124亿,净资产 22.7亿,实现营业收入 33.39亿元,过去五年保持稳步增长。上市公司背靠洪都集团悠久的技术积累,教练机业务与导弹业务发展前景可期。同时, 本次置换还是集团防务资产注入上市公司的重大突破, 看好公司长期发展。 4、业绩预测 预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 0.14、 0.38和 0.7亿元, 首次覆盖给予“ 审慎推荐” 评级。 风险提示: 本次资产置换方案仍具有不确定性,军品订单与交付不及预期。
海兰信 电子元器件行业 2019-05-09 13.37 -- -- 14.55 8.58%
14.51 8.53%
详细
1、一季报表现基本持平,看好全年业绩增长。 本期公司收入小幅增长,但毛利率出现小幅下滑,预计是产业结构调整导致,由于公司从18年开始积极布局民船市场,导致低毛利率的船舶业务占比提升,对整体销售毛利率有一定影响。费用方面,期内公司发生管理费用1814万元,同比增长2.83%;发生销售费用1634万元,同比增长9.81%;发生财务费用217万元,较上年同期增加481万元;三项费用率的提升对本期利润增长也有一定负面影响。由于公司产品交付季节性较强,一季度占比较低,从资产负债表看,本期末公司预付账款1.29亿,较上年同期大幅增长129.65%,主要是合同执行备货预先支付采购款所致,表明公司在手合同充沛。预计公司业绩有望在Q2加速体现。 2、公司海洋业务有望进入快速增长期 公司于18年完成对海兰劳雷剩余股权的收购,根据业绩承诺,海兰劳雷预计18-20年扣非后归母净利润分别不低于 8,929.91万、10,163.27万、11,072.00万。2018年海兰劳雷实现扣非归母净利润9523.91万元,圆满完成目标。预计随着国家重大海洋项目开始启动实施,将为劳雷产业的海洋业务带来较大增长机会。另一方面,母公司智能雷达监控系统目前已经覆盖全国沿海11省市,基本完成在全国重要沿海省市岸基区域的监测布局,未来除了将进一步向中远海海域覆盖外,公司还在智能雷达监控系统基础上,叠加地波雷达系统功能,整合多普勒雷达、固态雷达等多源探测目标,提升并拓展公司雷达综合监控系统功能与业务应用领域,打造“海空天一体化”的立体海洋监测传感网,预计将持续为公司贡献利润。 3、民船行业回暖,海事军工业务有望加速改善。 2018年,公司智能航海业务受益于全球航运回暖,收入显著提高。期内公司提前布局民船市场,通过与两大造船公司江苏扬子江船业集团公司、上海外高桥造船有限公司以及知名船舶设计单位上海船舶研究设计院形成战略联盟,在智能船设计、通导设备研发、应用、配套供应以及市场开拓等方面进行全方位战略合作,进一步提升了公司产品在重要船东、船厂的市场占有率。而海事军工业务方面,期内公司受机构改革影响,实施进度延缓。预计随着19年军改影响逐步消除,海洋军工业务需求逐步释放,多个项目正在跟进之中,将会在2019年形成订单与收入贡献,军品业务有望加速改善。 4、注销激励双回购,彰显发展信心。 基于对公司未来发展的信心,为有效维护广大股东利益,增强投资者信心,公司2018年以自有资金进行股份回购用于激励员工,同时股份回购并注销减资。2018年8月8日公司已经完成注销回购股票3,523,233股,对应金额5000余万元,目前回购专户仍有股票2,994,597股将可用于员工持股计划。此前公司已公告将筹划第三期员工持股计划,显示出对于未来发展的良好信心。 5、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.59、1.99和2.44亿元,对应估值分别为34/27/22倍,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:机构改革进度不达预期,海事民品业务持续低迷。
航发动力 航空运输行业 2019-05-08 23.16 -- -- 23.95 3.41%
24.45 5.57%
详细
事件: 1、公司公布2018年年度报告,期内实现营业收入231.02亿元,同比增长2.43%;归母净利润10.63亿元,同比增长10.82%;扣非后归母净利润为7.19亿元,同比增长36.83%,基本每股收益0.47元。 2、公司公布2019年第一季度报告,期内实现营业收入33.4亿元,同比增长20.36%;归母净利润391万元,较上年同期实现扭亏增加6160万元;扣非后归母净利润为7221万元,同比增加4452万元。 评论: 1、航发主业稳健增长,受产品结构变化导致毛利率小幅下行。 2018年,公司航空发动机及衍生产品受益于军品订单增加,实现收入197.12亿元,同比增长4.02%,占到整体收入的85%以上,业务收入占比小幅提升,表明公司进一步聚焦主业。但是期内公司航空主业毛利率小幅下滑1.97个百分点至18.36%,主要原因是产品结构变化导致,期内虽然军品整机业务、科研销售收入增长,但毛利率较高的修理业务有所下降。此外,固定成本中的人工成本和转固折旧费用增加也对毛利率有所拖累。费用方面,期内公司发生销售费用2.14亿,同比减少15.52%;管理费用17.46亿,同比减少8.14%;财务费用4.21亿,同比大幅减少42.9%,主要是公司17年募集资金的到位使得财务结构改善,三项费用率大幅减少2.51个百分点,对盈利能力提升明显。十三五期间,我国多款新型航空装备列装交付,航空产业保持高景气度,公司作为我国航空发动机产业的主要承担者将充分从中受益。随着新机型的不断交付,预计有越来越多的机型将进入到维修期,公司修理业务占比有望逐步提升,帮助公司改善整体毛利率。 2、一季度喜迎开门红,资产负债表表预示全年增长可期。 公司2019年第一季度业绩迎来开门红,收入创历史同期新高,净利润首次一季度实现盈利扭亏。主要受益于军品交付增加推动收入增长,期内公司销售毛利率18.08%较上年同期基本持平,而三项费用率率17.16%,较上年同期小幅下降1.7个百分点,对盈利能力提升也有贡献。在资产负债表方面,期内公司存货170亿,创历史新高,预收账款18.89亿,创近4年新高,考虑到军品一般会依据订单任务安排生产计划,资产负债表数据预示公司后续订单及生产任务饱满,看好公司全年稳步增长。 3、航空发动机快速发展,收入利润有望逐步改善。 国内航空装备制造技术水平正处在高速发展,随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,随着国产军用航空发动机成熟度不断提高,一方面国产化替代进程稳步推进,整体数量规模将不断加大,另一方面维修业务也会持续增长,预计公司收入将保持增长并不断加快;另一方面,今年以来军工行业改革预期持续升温,据中国航空报报道,军品定价机制改革落地在即,公司作为我国航空发动机总装龙头,目前产品毛利率及净利率明显低于行业平均水平,定价机制改革有望进一步改善公司盈利能力。 4、盈利预测 预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.25亿、15.69亿、19.24亿,对应估值分别为43/33/27倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:新型号研制进度不及预期的风险。
中航飞机 交运设备行业 2019-05-02 15.53 -- -- 16.48 5.44%
16.78 8.05%
详细
事件: 公司公布2019年第一季度报告,期内实现收入63.75亿元,同比增长21.42%,实现归母净利润3947万元,同比增长46.13%。 评论: 1、公司一季度业绩增长,动力主要来自军品主业:期内公司收入及归母净利润平稳增长,预计是受益于公司持续推进均衡生产,本期交付产品较上年同期增加。期内公司营业利润及净利润较上年同期差异较大,主要是由于本期内公司控股子公司西飞民机与沈飞民机不再纳入合并报表范围,对公司本期的合并收入、净利润、其他收益、投资收益、少数股东损益都有相应影响,但也表明公司本期增长的主要动力来自于航空军品主业,从公司收入、归母净利润大幅增长可以看出公司一季度军品业务增长态势良好。 2、聚焦军品主业,期间费用大幅减少,资产负债表预示全年订单情况良好: 公司本期发生销售费用8237万元,同比减少15.10%;管理费用1.81亿,同比减少26.86%;财务费用914万元,较同减少42.19%。期内公司期间费用大幅减少,主要是由于本期西飞民机和沈飞民机不再纳入合并范围,随着公司聚焦军品主业,在收入保持稳定增长的同时,经营效率也在逐步改善,盈利能力稳步提升。在资产负债表方面,本期末公司预付账款39.24亿,较上年同期增长93.64%,创历史同期最高;预收账款余额10.42亿,较上年同期增长57.10%。两项指标同期均出现大幅增长,预示公司后续订单饱满,看好公司全年业绩高速增长。 3、改革预计升温,公司有望从中受益: 今年以来,军工行业改革预期持续升温,2019年3月21日,据中国航空报报道,航空工业计划财务部在成都组织开展2019年装备价格业务工作培训。会上就装备定价议价新规则及其实施细则、装备购置价格审核相关政策法规进行解读。预计军品定价机制有望加速落地。从国内外对比情况来看,国内主机类企业目前的净利润率基本上都在3%-4%以下,远低于美股军工股8%左右的净利润率。我们认为,军品定价机制改革有望提升主机厂的盈利能力。4月28日,国务院印发《改革国有资本授权经营体制方案》,对于国有资本投资、运营公司而言,特别明确将下放股权激励等审批权限,同时企业采取的股权激励预期收益将作为投资性收入,不与其薪酬总水平挂钩。航空工业集团是目前唯一一家入选试点的军工集团,有望再次引领行业改革步伐,预计集团下属单位在股权激励方面有望进一步加速,中航飞机作为具体下属重要军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,改革空间较大,未来有望从中充分受益。 4、业绩预测预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.50亿、7.75亿、9.24亿,对应PE分别为67/57/47倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:重点型号进展低于预期,民机业务推进缓慢
中直股份 交运设备行业 2019-05-01 41.74 -- -- 42.67 1.60%
44.09 5.63%
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事件:公司发布2019年第一季度报告,报告期内实现营收23.87亿元,同比增长11.50%;归属于上市公司股东的净利润7878.91万元,同比增长11.50%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7480.74万元,同比增长15.18%。 评论: 1、营收和净利润双位数增长,期间费用率有所下降期内公司营收和净利润同比均增长11.50%,反映出公司航空主业增长趋势明确。 期间费用合计2.34亿元,同比增长8.22%,费用率9.79%,同比下降0.30%。其中,销售费用、管理费用分别为2282.65万元、1.94亿元,同比分别增长7.89%和5.34%;研发费用1804万元,同比增长133.3%,主要是因为本期研发投入增加;财务费用(-156)万元,同比减少408万元,主要是由于本期利息收入增加453万元。另外,信用减值损失为(-1211)万元,同比减少1307万元,主要是由于本期回款增加。 2、本期回款增加,经营性现金流同比由负转正受益于回款增加,公司一季度应收票据及应收账款同比减少23.06%;经营活动现金流量净额为1.01亿元,同比增加3.87亿元,实现由负转正,亦是得益于本期回款增加,反映出公司经营状况正持续改善。 3、军用直升机需求迫切,民用空间广阔,业绩有望加速军用直升机方面,我国与世界先进国家特别是美国相比,数量上仍有较大差距,在10吨级通用直升机以及重型直升机领域存在结构性缺口,各类型直升机需求十分迫切。民用方面,直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域,空间更为广阔。公司聚焦直升机主业,2019年确保各项生产交付任务完成,一季度预付账款同比增长38.92%,主要是本期采购增加所致。我们认为,从预付账款增长情况,结合公司预计2019年向哈航集团和航空工业其他下属企业出售商品/提供劳务的日常关联交易数额同比增长25.65%来看,预计公司航空产品生产交付仍将加速,有望带动公司业绩增长加速。 4、直升机板块资产证券化已迈出重要一步公司控股股东中航科工拟向航空工业和天津保税投资收购中航直升机100%股权,中航直升机合计持有中直股份25.03%的股份,下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务。收购完成后,中航科工直升机制造业务将更加完整,将进一步促进直升机业务的发展。我们认为,中直股份作为中航科工下属重要上市公司,未来在资产证券化等方面有望得到其重要支持,为上市公司发展带来新的机遇。 5、业绩预测预测2019-2021年公司归母净利润分别为6.15亿、7.70亿和9.60亿元,对应估值分别为40、32、26倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:新型号研制进展低于预期,通用航空开发进展缓慢。
中航沈飞 航空运输行业 2019-05-01 30.80 -- -- 31.39 1.92%
31.78 3.18%
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1、一季度营收创历史最高,营收利润大幅增长 期内公司收入大幅增长,创历史一季度新高,收入达到18年全年的25.23%,而18年一季度占全年的比例仅为8.66%。期内公司发生销售费用1942万元,同比减少13.66%;管理费用1.56亿,同比增长11.47%;受利息收入同比减少影响,财务费用-544万元,同比减少2139万元,各项费用整体保持稳定,公司一季度利润大幅增长主要受益于公司军品收入的大幅提升。此外,公司经营活动产生的净现金流净额1.81亿,较上年同期增加3.69亿,也创下历年最高值,反应出公司经营状况良好,预计全年业绩有望保持高速增长。 2、歼击机总装龙头,受益于行业高景气度 我们认为,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。我们认为,一方面随着我国四代机加速列装替换,五代机逐步登上历史舞台,“十三五”期间我国航空装备产业开始进入量价齐升的重要阶段,行业高景气度有望保持,公司凭借深厚的历史积累和技术优势,预计公司行业龙头地位将继续稳固,将充分享受行业增长带来的盛宴。而另一方面,随着军品五年采购周期开始进入收官阶段,公司的军品订单开始提速,公司将进入业绩兑现阶段,利润高增长有望继续保持。 3、股权激励激发公司活力,利好长期发展 2018年10月18日,公司发布《关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》, 国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。本次激励计划拟向12位公司高管以及68位对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干,合计80人授予317.1万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额0.2270%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。 4、盈利预测 我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为8.7亿、10.53亿、12.44亿,对应估值分别为49/40/34倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品研制进展低于预期。
中航机电 交运设备行业 2019-04-29 7.40 -- -- 7.59 2.15%
7.56 2.16%
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事件: 公司公布2019年第一季度报告,期内实现营业收入24.63亿元,同比增长2.29%;实现归属于母公司所有者的净利润为5840.6万元,同比增长23.55%;扣非后归母净利润5078.2万,同比增长30.53%; 评论: 1、军品主业推动公司归母净利润大幅增长。 公司一季度归母净利润大幅增长,且增速远高于收入增速,主要的原因是公司本期少数股东损益的300.2万元,较上年同期的2182.8万元降低86.25%,系公司下属子公司精机科技持股的公司实现利润同比减少所致。精机科技是公司下属的主要民品子公司,预计受国内汽车行业销量下滑影响导致期内业绩出现下滑。因此,我们认为公司一季度的高速增长动力主要来自于公司的军品主业,从少数股东损益情况反向推算,预计期内公司军品的实际收入及利润增速会远高于公司整体的收入及归母净利润增速,公司军品增长势头十分良好。2、经营效率持续改善,预收账款预示订单大幅增长。 从其他财务数据看,本期发生销售费用3311.6万元,同比减少16.22%;管理费用2.39亿,同比减少6.60%,公司经营效率持续改善。但是由于公司本期内计提发行可转债的利息费用,导致发生财务费用5416.3万元,较上年同期增加30.22%,对公司本期业绩有一定拖累。另外,本期末公司预收账款2.16亿,较上年同期大幅35.70%,创历史一季度新高,表明期内公司下游需求旺盛,订单同比大幅增长。看好公司19年业绩增长。 3、作为机电专业化整合平台,资产证券化仍有空间: 2018年公司获得托管收益2181.28万元,按照托管协议测算其托管单位总收入至少可达72亿元。公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台。近几年公司不断整合产业内机电相关企业,先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业,目前系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产,和609、610两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前军工资产证券化不断推进的背景下,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。 4、回购开展员工激励实现双赢: 公司此前发布公告,拟用自有资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为,公司在2016年通过资管计划“机电振兴1号”实现了公司总部及下属子公司核心骨干的持股,是军工企业员工持股的标杆,本次回购或为公司继续开展激励计划创造便利条件,有利于公司长期发展。 5、盈利预测 预计2019-2021年,公司归母净利润分别为9.75亿、11.44亿和13.22亿元,对应估值分别为28、24、20倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:军品订单存在不定期性,资产整合进程低于预期。
海兰信 电子元器件行业 2019-04-23 17.73 -- -- 17.17 -3.38%
17.13 -3.38%
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1、受机构改革影响,期内公司业绩整体保持平稳。 受到国家机构改革等不利因素影响,期内公司收入出现小幅下滑,但整体盈利情况仍然保持稳定。主要受影响的海洋信息化相关业务实现收入4.84亿,同比下滑18.14%,但毛利率上升5.65个百分点至45.82%,预计毛利率大幅上升的主要原因是高毛利率的小目标雷达收入占比提升导致。期内公司海事业务实现收入2.54亿,同比增长32.27%,主要是得益于期内公司大力布局民船市场,但毛利率下降15.57个百分点至26.76%。几项费用方面,期内发生销售费用6815万,同比下降6.65%;发生管理费用5695万,同比下降9.30%;财务费用-677万,较上年同期减少526万元,主要是因为利息收益增加所致。期内公司各项费用率稳重有降,不断改善。但是期内公司因为计提应收账款计提坏账准备增加,导致期内发生资产减值损失2157万元,亦对当期业绩产生一定负面影响。 2、国家重大专项落地在即,公司海洋业务有望进入快速增长期 受国家机构改革的影响,子公司劳雷海洋相关业务在2018年下半年开始逐步回暖并加速贡献利润,其中主要海洋业务子公司香港劳雷全年实现收入3.19亿,净利润5488万元,较上半年业绩完成情况有大幅改善,表明公司海洋业务订单及交付情况逐步回到正轨。海兰劳雷承诺18-20年扣非后归母净利润分别不低于 8,929.91万、10,163.27万、11,072.00万,期内海兰劳雷实现扣非归母净利润9523.91万元,圆满完成目标。预计随着国家重大海洋项目开始启动实施,将为劳雷产业的海洋业务带来较大增长机会。另一方面,母公司智能雷达监控系统受益于沿海省市政府部门的信息服务管理需求大幅提升,目前已实现对全国沿海11省市的产品覆盖,基本完成在全国重要沿海省市岸基区域的监测布局,未来将进一步向中远海海域覆盖,预计将持续为公司贡献利润; 3、民船行业回暖,海事军工业务有望加速改善。 2018年,公司智能航海业务受益于全球航运回暖,收入显著提高。期内公司提前布局民船市场,通过与两大造船公司江苏扬子江船业集团公司、上海外高桥造船有限公司以及知名船舶设计单位上海船舶研究设计院形成战略联盟,在智能船设计、通导设备研发、应用、配套供应以及市场开拓等方面进行全方位战略合作,进一步提升了公司产品在重要船东、船厂的市场占有率。而海事军工业务方面,期内公司受机构改革影响,实施进度延缓。预计随着19年军改影响逐步消除,海洋军工业务需求逐步释放,多个项目正在跟进之中,将会在2019年形成订单与收入贡献,军品业务有望加速改善。 4、注销激励双回购,彰显发展信心。 基于对公司未来发展的信心,为有效维护广大股东利益,增强投资者信心,公司2018年以自有资金进行股份回购用于激励员工,同时股份回购并注销减资。2018年8月8日公司已经完成注销回购股票3,523,233股,对应金额5000余万元,目前回购专户仍有股票2,994,597股将可用于员工持股计划。此前公司已公告将筹划第三期员工持股计划,显示出对于未来发展的良好信心。 5、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.59、2.01和2.46亿元,对应估值分别为45/36/29倍,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:机构改革进度不达预期,海事民品业务持续低迷。
利达光电 电子元器件行业 2019-04-18 25.86 -- -- 27.05 4.32%
26.98 4.33%
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1、军品业务高增长驱动业绩大增。 公司目前三大主业为光电防务及要地监控、光学元组件和投影机业务。其中,光电防务及要地监控主要为军品,2018年实现营业收入(9.71亿元,+143.11%),毛利率(31.82%,+1.20%),在上市公司总营收和总毛利中占比分别达37.57%和57.20%,相对于2017年备考收入中分别约为20%和34%的占比均有大幅提高,是业绩高速增长最重要的驱动力。民品方面,光学元组件保持平稳增长,实现收入(9.12亿元,+6.30%),毛利率(18.67%,+1.81%);投影机业务实现收入(5.97亿元,+182.05%),毛利率3.78%,但由于毛利率较低,对业绩的高贡献有限。 另外,公司期间费用率13.36%,同比下降1.86%,主要是本年度汇兑收益949万元,去年同期为(-1446)万元,导致财务费用大幅下降94.62%,在一定程度上助力了公司业绩提升。 2、军品业务主体中光学业绩超预期,有望持续发力。 期内公司完成对兵装集团旗下大型光电军工企业中光学100%股权的收购,目前中光学是公司军品生产任务的主要承担主体,其主要军品业务为军用光电防务及要地监控,承制多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统,部分列装军品独家供应军方,还是国家边防委指定的国内唯一一家同时入围陆防及海防监控的军工单位。中光学母公司2018-2020年的业绩承诺分别为3,388.94万元、3,701.03万元、3,992.37万元,2018年中光学实现收入(16.71亿元,+108%),净利润(9045.6万元,+299%),中光学母公司扣非净利润1.07亿元,大幅超额完成上述业绩承诺指标。我国强军目标要求确保到2020年信息化建设取得重大进展,随着我国军费的持续增长,以及军队信息化建设持续推进,预计公司将从中持续受益。且公司已完成总额3.51亿元的配套融资项目(发行价15.35元/股,新增股份2284万股),扣除中介机构费用后共3.36亿元用于中光学能力建设项目,预计将进一步提升军品实力。另外,从一季报情况来看,主要是军民品同比增长较快,看好公司军品业务持续高增长。 3、非经常性项目对净利润影响有限,计提大额资产减值轻装上阵。 期内公司归母净利润与扣非归母净利润有一定差距,主要是中光学本年度合并前实现的净利润6300万元计入非经常性损益;投资收益达6308万元,主要是1)处置兵装财务公司部分股权收益2586万元,2)原持股55%的子公司镀邦光电增资后持股比例稀释至24.6%,剩余股权重新计量产生利得及权益法核算长期股权投资收益共3373万元。但由于公司计提资产减值损失7340万元,与投资收益在数额上基本抵消,故投资收益对归母净利润实际影响不大。另外,资产减值损失主要为存货跌价准备4706万元和应收账款坏账准备2709万元,大额计提亦为公司后续发展减轻了负担。 4、仍存资本运作空间,股权激励激发内部活力。 兵装集团体外仍有光电板块资产,公司仍有资本运作空间。另外,公司已完成股权激励事宜,以5.65元/股向公司高管、核心营销、技术和管理骨干等103人共授予限制性股票196.33万股,占总股本的0.83%,有利于激发员工积极性和公司内部活力。 5、盈利预测预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.73亿元、2.06亿元和2.47亿元,对应EPS分别为0.66元、0.79元和0.95元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期;民品市场竞争加剧。
中国船舶 交运设备行业 2019-04-10 24.43 -- -- 31.60 28.66%
31.43 28.65%
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公司是我国造船行业龙头企业。公司原有业务主要分布在造船、修船、动力、机电设备与海洋工程五个领域。造船业务产品线丰富,涵盖了散货船、油船、集装箱船三大主力船型,且造船总量、造机产量连续多年位居全国第一;修船业务也处于国内第一梯队。造船业务2018年新承接造船订单和完工交付船舶载重吨指标测算均占行业总量14%以上。 拟收购中船集团旗下江南造船、黄埔文冲、广船国际等军民船总装企业,置出沪东重机,变身为中船集团总装类资产上市平台。江南造船是我国历史最悠久的军工造船企业,以军船(航母、导弹驱逐舰、常规潜艇、海巡船等)为主,民船(散货船、液化气船、化学品船等)为辅;黄埔文冲主营海军舰船(导弹护卫舰、登陆舰、海警船等)、海洋工程船,以及集装箱船等;广船国际以民船(集装箱船、挖泥船、公务船等)为主,兼有军辅船(补给舰、医疗船、海警船及其他特种船型等)。另外,公司继续推进对中船澄西和外高桥造船债转股收购项目,且拟新增对黄埔文冲与广船国际等标的的市场化债转股项目。完成后将拥有江南造船、黄埔文冲、广船国际、外高桥和中船澄西等总装厂,成为军民船龙头和集团总装类上市平台。 中船集团总装资产尚有沪东中华,公司资本运作仍有空间。目前中船集团内仍有沪东中华这一总装类企业。沪东中华是海军重要装备承制单位,被誉为中国“导弹护卫舰的摇篮”和“登陆舰的摇篮”。民船方面有邮轮、LNG船和散货船等。随着中船集团资产证券化工作的推进,公司仍有资本运作空间。 千帆竞渡,海军换装步履急,公司将受益于海军装备升级换代机遇期。建设一流海军是新时代强军目标的必然要求,习总书记多次强调要努力把人民海军全面建成世界一流海军。目前我国海军舰船装备水平同美军差距较大,近年来换装步伐明显加速,在军费持续稳定增长基础上,得益于一流海军建设推进带来舰船装备升级换代的战略机遇期,公司军船业务将从中持续受益。 民船行业处于周期底部,产能仍有所过剩。中韩日占据国际造船市场绝大部分市场份额,目前产能均有所过剩。公司民船种类多样,实力雄厚,但仍有待行业复苏,一旦行业回暖,公司业绩弹性较大。 风险提示:资产证券化进度不及预期;民船市场持续下行。
中直股份 交运设备行业 2019-03-22 45.84 -- -- 50.96 11.17%
50.96 11.17%
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1、聚焦直升机主业,增长趋势明确 期内公司航空产品实现收入127.97亿元,同比增长8.16%,毛利率13.92%,同比下降1.48%。期间费用合计13.03亿元,同比增长3.53%,但费用率为9.97%,同比下降0.47%。其中,销售费用、管理费用分别为1.19亿元、8.90亿元,同比分别增长1.84%和21.68%;财务费用(-1294)万元,同比减少1362万元,主要是由于利息支出减少2218万元;费用化研发支出3.06亿元,同比下降25.14%,主要是因为部分研发项目已完工,研发费用支出同比减少。另外,由于本期货款回收增加和本期执行新会计估计,资产减值损失和信用减值损失合计(-4,304)万元,同比减少7,374万元。 2、军用直升机需求迫切,民用空间广阔,业绩有望加速 军用直升机方面,我国与世界先进国家特别是美国相比,数量上仍有较大差距,在10吨级通用直升机以及重型直升机领域存在结构性缺口,各类型直升机需求十分迫切。民用方面,直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域,空间更为广阔。公司预计2019年向哈航集团和航空工业其他下属企业出售商品/提供劳务的日常关联交易数额为190.78亿元,同比增长25.65%。2018年此项预计值为151.83亿元,实际完成率76.5%;2017年预计值为122.19亿元,实际完成率88.5%。我们认为,公司聚焦直升机主业,确保各项生产交付任务完成,从预计日常关联交易的增长情况来看,预计公司航空产品生产交付仍将加速,有望带动公司业绩增长加速。 3、直升机板块资产证券化已迈出重要一步 公司控股股东中航科工拟向航空工业和天津保税投资收购中航直升机100%股权,中航直升机合计持有中直股份25.03%的股份,下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务。收购完成后,中航科工直升机制造业务将更加完整,将进一步促进直升机业务的发展。我们认为,中直股份作为中航科工下属重要上市公司,未来在资产证券化等方面有望得到其重要支持,为上市公司发展带来新的机遇。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为6.15亿、7.70亿和9.60亿元,对应估值分别为44、35、28倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:新型号研制进展低于预期,通用航空开发进展缓慢。
中航电子 交运设备行业 2019-03-22 16.80 -- -- 17.80 5.95%
17.80 5.95%
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事件: 1、公司发布2018年度报告,期间实现营业收入为76.43亿元,同比增加8.83%; 归母净利润4.79亿元,同比减少11.63%;扣非归母净利润1.74亿元,同比减少53.4%;基本每股收益为0.2743元。拟每10股派送现金股利为0.50元(含税)。 2、2019年公司计划收入82.07亿元,利润总额6.12亿元。 评论: 1、航空产品稳步增长,民品盈利能力有所提升 期内航空产品实现收入60.16亿元,同比增长5.88%,占总收入的82.64%,毛利率29.57%,同比减少4.61%;非航空防务实现收入4.96亿元,同比增长21.46%,毛利率27.18%,同比增长6.05%;非航空民品实现收入7.68亿元,同比增长15.79%,毛利率22.26%,同比增长3.72%。下属子公司宝成仪表净利润(-1.21)亿元,同比下降295.18%,对公司全年业绩影响较大。 2、可转债利息计提和资产减值损失影响净利润 公司期间费用合计18.06亿元,同比增长11.25%。其中,销售费用1.21亿元,同比增长10.6%;管理费用(含费用化研发)13.81亿元,同比增长8.5%;财务费用3.04亿元,同比增长26.2%,主要是可转债计提利息费用,导致本期利息支出同比增加9,535万元,增幅40.3%,但由于上半年可转债资金产生利息收入,导致本期利息收入同比增加2,194万元,部分对冲了对公司净利润的影响。另外,本期资产减值损失1.63亿元,同比增加7,391万元,增幅82.5%,主要是子公司宝成仪表往来款项计提的坏账损失,亦对净利润构成影响。 3、机载板块专业化整合,资产证券化仍有空间 期内公司控股股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司整合,组建机载系统公司。公司目前托管机载公司下属14家企事业单位,含5家研究所和9家公司。公司作为航电系统上市平台,随着军工领域改革和机载板块专业化整合的持续推进,预计资产证券化仍有空间。 4、积极开展回购用于员工持股或股权激励,利于公司长远发展 公司此前发布公告,拟以自有资金及自筹资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元。根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,前者将激发员工积极性和公司活力,后者可降低公司财务费用,有利于公司长期发展。 5、业绩预测 预计2019-2021年归母净利润分别为5.32亿元、6.11亿元和6.91亿元,对应EPS为0.30、0.35、0.39元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资本运作不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名