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王超

招商证券

研究方向: 军工行业

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工作经历: 证书编号:S1090514080007,清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士;2014年7月加盟招商证券,军工行业分析师。历任华创证券研究所机械军工研究员、北京东方永泰投资管理有限公司总裁助理。...>>

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中航机电 交运设备行业 2019-01-25 6.93 -- -- 7.28 5.05% -- 7.28 5.05% -- 详细
事件: 公司公布2018年度业绩快报,期内公司实现营业收入116.75亿,同比增长4.42%;归母净利润8.36亿,同比增长16.48%。 评论: 1、公司18年业绩与年度经营计划整体一致。 公司18年业绩与年度经营计划整体一致。公司17年航空业务占到收入构成的60%,在期内完成对新乡航空、宜宾三江的收购后公司军品占比进一步提升,预计军品增速高于公司整体增速。对比公司母公司中航机电系统公司14-17年财务数据,机电系统公司15-17连续3年的航空产品增速高于上市公司,我们认为可能的原因是集团内成员单位间产品结构的差异导致。机电系统公司17年航空产品收入118亿,上市公司仅占45%,未来资产整合空间较大,预计随着公司继续整合集团内资源,公司资产质量有望进一步提升。此外期内公司利润增速高于收入增速,盈利能力大幅提升,由于公司军品毛利率整体稳定,预计公司民品汽车零部件业务利润规模有较大增长,表明子公司精机科技与麦格纳成立合资公司后市场开拓情况良好。我们认为,随着五年军品生产周期进入尾声,公司军品业务有望恢复快速增长通道,在公司民品业务海外市场开拓顺利的情况下,公司业绩有望受益于军民并进发展。 2、航空机电龙头,内生外延不断壮大。 中航机电作为我国航空机电系统的主要供应商,受益于我国航空产业的快速发展,预计随着我国新型航空装备的加速列装,我们预计公司新产品交付将不断提速,航空主业将重回较高增长,同时盈利能力有望进一步提高。此外,公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台。近几年公司不断整合产业内机电相关企业,先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业,目前系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产,和609、610两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前军工资产证券化不断推进的背景下,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。 3、积极开展回购用于员工持股或股权激励,利于长远发展。 公司此前发布公告,拟用自有资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元,回购价格不超过9.95元/股。我们认为,近期市场波动较大,公司选择此时推进股票回购事项,体现了管理层对于公司未来发展前景的信心,另一方面也反应出公司管理层认为目前公司股价未能充分反映公司价值,当前时点公司具有较高投资价值。有利于维护广大投资者利益,增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。此外,根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2016年,公司通过资管计划“机电振兴1号”实现了公司总部及下属子公司核心骨干的持股,是军工企业员工持股的标杆,本次回购或为公司继续开展激励计划创造便利条件,有利于公司长期发展。 4、盈利预测预测2018-2020年公司归母净利润分别为8.36亿、9.89亿和11.84亿元,对应估值分别为30、25、21倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:军品订单增长缓慢,资产整合进程低于预期。
中航电测 电子元器件行业 2019-01-21 8.05 -- -- 8.29 2.98% -- 8.29 2.98% -- 详细
1、报告期内,公司聚焦年度经营目标,坚持军民领域并重发展。 军品方面,公司智能配电系统、驾驶舱控制分系统等产品广泛应用于我国主力直升机、运输机型号,受益于国家在航空装备的大力投入。民品方面,公司应变电测与控制业务基于传感器领域的固有优势,在消费电子、医疗等领域取得重大突破,应用空间广阔,随着重点产品开始批量供应,公司民品测控业务进入快速发展时期。结合三季报情况看,公司发展状况良好,看好公司业绩保持稳定增长。 2、完成石家庄华燕剩余股权收购。 期内公司完成了控股子公司家庄华燕剩余30%股权的收购,石家庄华燕成为公司全资子公司,石家庄华燕主营业务为机动车检测系统、驾驶员考试系统等产品,是我国最早研发汽车不解体检测技术与设备的制造商之一,具备雄厚的技术力量和完整的质量保证体系。完成全资收购石家庄华燕有助于公司在高起点上快速建立起汽车检测设备的系统集成和软件开发能力,通过全面的业务整合,能够完善、丰富公司的汽车检测业务领域,增厚公司业绩,为公司持续健康发展奠定基础。 3、高管增持彰显发展信心和价值认可。 2018年12月27日,公司董事长、董事总经理、副总经理等8名高管,通过集中竞价方式增持公司股份合计18万股,成交均价7.2-7.39元/股。我们认为,尤其近期资本市场表现持续低迷,公司股价经历大幅调整,受此影响公司终止实施股权激励计划。然而通过本次增持,彰显出公司管理层基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,有助于维护资本市场稳定,增强投资者信心。 4、业绩预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为1.64、1.99和2.46亿元,对应EPS分别为0.28、0.34和0.42元,维持 “强烈推荐” 评级!。 风险提示:民品业务受宏观经济影响业绩下滑,配套军品受型号研制进程影响交付。
中航电子 交运设备行业 2019-01-07 13.35 -- -- 15.07 12.88%
15.07 12.88% -- 详细
事件: 发布《关于回购公司股份的预案》,公司拟使用自有资金及自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元,回购价格不超过18.5元/股。本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。 评论: 1、开展股票回购彰显发展信心 我们认为,近期市场波动较大,公司选择此时推进股票回购事项,体现了管理层对于公司未来发展前景的信心,另一方面也反应出公司管理层认为目前公司股价未能充分反映公司价值,当前时点公司具有较高投资价值。有利于维护广大投资者利益,增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。此外,根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。公司2017年发行可转换公司债券,募集资金24亿用于投资多个产业化项目,此外目前公司尚未开展员工激励事项,本次回购后将为公司开展更多资本运作提供便利。 2、机载试点专业事业部成立带来重要发展机遇 2018年,12月28日,航空工业机载试点专业事业部成立大会在南京举行。集团董事长谭瑞松为航空工业机载液压燃油与环控系统事业部、控制导航与制导系统事业部、座舱系统事业部三家试点事业部授牌。我们认为,事件标志着集团机载系统专业化整合迈出重要步伐,有助于消除低水平重复和无价值内耗,集合机电航电两个板块的技术优势,在机载系统领域协力拓展。中航电子是集团航电系统上市平台,在机载系统公司整合后,将受益于集团在航空机电领域的绝对优势地位,强强联合参与机载系统专业化发展的进程,抢得发展先机。为公司的发展带来绝佳机遇。此外,机载试点专业事业部的成立也标志着机载系统公司在管理理念和模式上新的突破,进而有望提升管理效率,释放公司的发展潜力。 3、航空工业集团是首家入围试点的军工央企集团 航空工业集团近期成为国有资本投资公司试点企业之一,也是第一家入围试点的军工央企集团。我们认为,国有资本投资公司的主要任务是服务国家战略、优化国有资本布局、提升产业竞争力。航空工业集团的入选代表了国家对航空工业的重视,也为航空工业集团加速改革步伐带来新的动力。未来,航空工业集团有望再次引领军工集团资本运作的步伐。此前,机电系统公司已经被国资委纳入国企改革“双百计划”,在机电公司、航电公司整合后,公司也有望从中受益,在混改、激励等方面不断推进,不断释放发展潜力。 4、航电系统发展空间广阔,公司平台地位巩固。 航电系统是航空飞行器的“大脑”和“神经系统”,在现代战机的更新换代中,航电系统的价值量占比不断提升,中航电子作为航空工业集团航电系统的专业化整合平台,优势地位明显。公司上市之后经过三次重大资产重组,目前已经整合航电板块大部分企业类资产,并托管了航电系统公司下属5家重要研究所资产。航电系统公司2017年实现收入217亿,规模体量远大于上市公司,预计随着军工资产证券化进程不断推进,公司资产整合空间广阔。 5、业绩预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为5.88亿、6.83亿和8.04亿元,对应估值分别为40、34、29倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:科研院所改制受国家政策影响;民用产品拓展低于预期。
中航机电 交运设备行业 2019-01-07 6.70 -- -- 7.66 14.33%
7.66 14.33% -- 详细
事件: 公司公布《第六届董事会第二十五次会议决议公告》,会议审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案》,公司拟用自有资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元,回购价格不超过9.95元/股。 评论: 1、开展股票回购彰显发展信心 我们认为,近期市场波动较大,公司选择此时推进股票回购事项,体现了管理层对于公司未来发展前景的信心,另一方面也反应出公司管理层认为目前公司股价未能充分反映公司价值,当前时点公司具有较高投资价值。有利于维护广大投资者利益,增强市场的信心,促进公司的长期稳定发展。此外,根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2016年,公司通过资管计划“机电振兴1号”实现了公司总部及下属子公司核心骨干的持股,是军工企业员工持股的标杆,本次回购或为公司继续开展激励计划创造便利条件,有利于公司长期发展。 2、机载试点专业事业部成立带来发展新机遇 2018年,12月28日,航空工业机载试点专业事业部成立大会在南京举行。集团董事长谭瑞松为航空工业机载液压燃油与环控系统事业部、控制导航与制导系统事业部、座舱系统事业部三家试点事业部授牌。我们认为,事件标志着集团机载系统专业化整合迈出重要步伐,有助于消除低水平重复和无价值内耗,集合机电航电两个板块的技术优势,在机载系统领域协力拓展。中航机电作为我国航空机电业务绝对龙头,将在未来机载系统的专业化发展中占得先机,巩固自身核心系统供应商地位,争取更多的议价权。此外,机载试点专业事业部的成立也标志着机载系统公司在管理理念和模式上新的突破,进而有望提升管理效率,释放公司的发展潜力。 3、航空工业集团是首家入围试点的军工央企集团 航空工业集团近期成为国有资本投资公司试点企业之一,也是第一家入围试点的军工央企集团。我们认为,国有资本投资公司的主要任务是服务国家战略、优化国有资本布局、提升产业竞争力。航空工业集团的入选代表了国家对航空工业的重视,也为航空工业集团加速改革步伐带来新的动力。未来,航空工业集团有望再次引领军工集团资本运作的步伐。此前,机电系统公司已经被国资委纳入国企改革“双百计划”,中航机电作为集团资本运作的先行者,有望进一步深化体制机制改革,在混改、激励等方面不断推进,不断释放发展潜力。 4、平台地位巩固,外延整合不断推进 中航机电作为我国航空机电系统的主要供应商,是航空工业下属机电系统的专业化整合平台。近几年公司不断整合产业内机电相关企业,先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业,目前系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产,和609、610两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前军工资产证券化不断推进的背景下,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。 5、盈利预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为9.75亿、11.7亿和14.64亿元,对应估值分别为25、21、16倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:资产整合进程低于预期。
中航资本 银行和金融服务 2018-12-04 4.75 7.60 64.15% 4.68 -1.47%
4.76 0.21% -- 详细
增资扩股引战投,长远发展不用愁。 中航资本披露全资子公司中航投资引入战略投资者公告,战投方包括中国人寿、国同新航、国际集团、上国投资管、国改基金、共青城航新。引战完成后,中航投资股权结构改善为中航资本72.55%、中国人寿16.47%、国同新航4.12%、国际集团2.75%、上国投资管1.37%、国改基金1.37%、共青城航新1.37%。本次引战有利于解决下属子公司发展资金瓶颈问题,有利于深入贯彻产融结合战略和军民融合战略,有利于抓住非银行金融业发展机遇以及军民融合产业投资机会,预期能够与战略投资者产生业务协同,增强公司资本实力,提升公司长期盈利能力。本次增资扩股规模为100亿元,增资完成后,中航投资对应评估价值为364亿元(增资价格为每元注册资本2.99元人民币,注册资本变更为121.89亿元),对应投前评估价值264亿元,参考17年归母净资产148亿,对应投前估值1.78X PB。明显高于二级市场估值,彰显长线资本对于公司价值的认可。 中航资本领衔发起设立惠华军民融合基金。 公司与中电科、中国核工业集团、北京大盈投资公司、启迪创业同发起设立惠华基金管理有限公司。中航资本出资6000万元,股权占比51.28%。且未来惠华基金或将以增资方式引入新的股东,以进一步提升管理能力和行业覆盖面。类比同类国家级基金,我们预计惠华规模可能达千亿,将为军民融合战略提供有力的资金支持。 回购+增持+员工持股彰显信心。 10月22日,中航资本表态拟以集中竞价交易方式回购股份,资金总额不低于5亿元,不超过10亿元,回购价格不超过6.73元/股,回购期限6个月以内。因当前股价未能正确体现公司的实际价值和经营业绩,同时基于对未来发展的信心以及对公司价值的认可,增强投资者信心,拟以自有资本金回购公司股份,推动公司股票价值的合理回归。 6月20日,央企控股股东中航工业集团增持公司500万股,增持价格约合4.5元/股,耗资2000余万元,此后公告,拟自6月20日起6个月内,二级增持公司股份不低于5000万元,不超过3亿元; 17年11月,公司于二级市场竞价完成员工持股计划。该计划由董事长牵头,合计规模超过1亿元,持股均价6.14元/股,锁定期12个月,共136名员工参与,董、监、高6人认购比例约15%。 增资中航租赁,认购广发银行,金融布局持续扩张。 8月31日,公司公告子公司中航租赁拟增资51.28亿元,资所筹资金将全部用于中航租赁开展租赁主业,扩大业务规模及市场份额,持续提升市场竞争力。随着增资的顺利推进,中航租赁资产规模将进一步扩大,带动租赁主业快速增长,为上市公司持续增厚业绩。 8月31日,公司拟以不超过53亿元自有资金认购广发银行7.62亿股。本次增资后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份,每股价格6.95元,对应广发银行17 年PB估值0.94X,ROE9.3%。我们认为该投资价格合理,能够为公司带来不菲收益。此外,我们可进一步预期广发银行与中航资的合作将不仅限于财务投资层面,未来对缓解中航信托和中航租赁的融资压力,增强中航信托零售端销售能力(广发银行以零售见长)意义重大。 维持公司强烈推荐评级,基于:1)预期兑现:增资扩股引战投,长远发展不用愁;2)预期兑现:领衔发起设立惠华军民融合基金,乘风军民融合战略;3)诉求积极,态度明确:一级市场投前估值1.78X PB明显高于二级市场;超5亿元二级市场回购股份;控股股东中航工业二级市场火线增持;员工持股6.14元/股彰显长线信心;4)中航投资战略参股广发银行,后续立体合作值得期待,拟增资中航租赁,业务规模扩张有望提升公司财务表现。我们预期公司业绩稳健增长,全年实现归母利润34亿,同比增速20%,当前股价对应18年PE估值不足12倍,具备明显安全边际。通过分部估值法测得公司18年目标市值689亿(中航信托336亿+中航租赁170亿+中航证券105亿+财务公司78亿),对应目标价7.67元,向上空间70% 风险提示:混改政策推进低于预期的风险、金融领域业务扩张低于预期、业绩增长低于预期
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-11-07 14.87 -- -- 15.64 5.18%
15.64 5.18%
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事件: 公司发布公告,拟向十四所等交易对手收购,其持有的国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份。资产股价分别为61.97亿、5.33亿、1.26亿,合计68.55亿。其中拟以股份方式支付68.11亿,发行价格11.78元/股。 同时募集配套资金不超过6亿元,用于补充上市公司流动资金等。 评论: 1、收购标的盈利能力强,将大幅增厚公司业绩本次收购的三个标的中,国睿防务主要从事以国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务,是本次收购的标的中体量最大的,公司雷达产品销售包括出口和内销两方面,2017实现年营业收入19.14亿元,实现净利润4.43亿元,预计19-21年实现净利润分别为2.98亿、3.16亿、3.73亿; 国睿信维主要主要从事工业软件业务,2017年营业收入2.29亿元,实现净利润1829.53万元,预计19-21年实现净利润分别为4245万、5153万、6279万; 国睿安泰信主要从事电子信息产品测试与综合保障业务,2017年营业收入1.56亿元,实现净利润727.74万元,预计19-21年实现净利润分别为1680万、2284万、2704万。 交易对手承诺就交易完毕后三年的净利润预测数作为业绩承诺并对不足部分进行补偿,预计重组完成后,上市公司19-21年归母净利润将分别增加3.49亿、3.79亿和4.49亿,本次收购对应19–21年估值为20、18、15倍。 2、发挥协同优势,公司盈利能力有望稳步提升本次重组完成后,上市公司将在原有的雷达整机、轨交系统业务的基础上增加以国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务业务、工业软件业务和电子信息产品测试保障设备业务。上市公司的雷达产品线得以拓展,有助于更好的发挥技术优势,形成规模效应和协同效应,上市公司盈利能力有望稳步提升。 3、十四所资产证券化迈出重要步伐,围绕上市公司平台扩展业务链条公司控股股东中国电科十四所是国家国防电子信息行业的骨干研究所,是中国雷达工业的发源地,本次交易系公司12年重组以来首次收购14所下属资产,是14所资产证券化的又一大进步,收购完成后有助于提升控股股东的资产证券化水平,利用上市公司平台优化资源配置,通过整合十四所智能制造板块优质资产扩展业务链条,围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力,并增强上市公司的持续盈利能力。 4、业绩预测预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.24亿、1.89亿、2.43亿,收购完成后,公司总股本约为12亿股,考虑到配套融资后对应市值164亿。预计公司19-21年备考业绩为5.38亿、6.22亿、7.41亿,对应19-21年估值为30、26、22倍。 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G 民品推进不及预期、军民航雷达需求放缓、轨交市场需求放缓。
航发动力 航空运输行业 2018-11-05 23.50 -- -- 24.63 4.81%
24.63 4.81%
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事件: 公司公布2018年三季度报告,期内实现营业收入138.48亿元,同比增长6.54%; 归母净利润6.5亿元,同比增长78.25%;扣非后归母净利润为4.67亿元,同比增长70.48%,基本每股收益0.29元。 评论: 1、航空发动机主业稳定增长,全年增长趋势明确。 期内公司收入稳定增长,销售毛利率小幅下降1.43个百分点,主要是公司上半年交付产品结构有一点变化,三季度单季毛利率跌幅缩窄,整体恢复稳定。同时公司期末应收票据及应收账款116.89亿,较期初增长44.16%,主要是关联方和具有国防性质的应收账款增加,表明公司前三季度航空主业保持稳定增长。期末公司存货158.65亿,较期初增长21.44%,主要是在制品及其他增加。我们认为,公司下游需求稳定增长趋势较慢明确,看好公司全年业绩增长。 2、国家投入加大,财务结构改善,期间费用同比大幅减少提升盈利能力。 报告期内,公司期间费用16.4亿,同比大幅减少15.99%。其中销售费用1.43亿,同比减少0.16亿;管理费用12.15亿,同比减少0.3亿;财务费用2.82亿,同比大幅减少2.66亿,主要是公司去年募集资金的到位使得财务结构改善,平均带息负债规模同比降低,导致利息支出减少。另外,期内公司实现投资收益1.34亿,较上年同期增加1.11亿,主要是黎阳动力处置子公司产生投资收益8,159万元及收到贵州银行分红款1,252万元,对公司当期业绩也有一定贡献。我们认为,随着国家投入加大特别是专项资金的逐步落地,募集资金后降低公司负债水平,公司财务状况大幅改善,同时随着公司不断清理非核心资产,公司管理效率稳步提高,带动公司盈利能力逐步改善。 3、航空发动机快速发展,收入和业绩有望逐步改善。 国内航空装备制造技术水平正处在高速发展,随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,国产军用航空发动机成熟度不断提高,国产化替代进程稳步推进,整体数量规模将不断加大,收入预计将保持增长并不断加快;另一方面,数量规模的增长将不断摊薄研发投入,国家两机专项等扶持产业发展的力度明显加大,也将为公司发展提供坚强后盾,因此我们认为公司未来的收入将保持稳定增长,业绩也有望逐步改善。 4、盈利预测预计2018-2020年公司归母净利润分别为11.59亿、13.85亿、17.77亿,EPS为0.52、0.62和0.79元,对应估值分别为44/37/29倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:产品研制进度不及预期的风险
中航飞机 交运设备行业 2018-11-02 14.81 -- -- 16.06 8.44%
16.06 8.44%
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事件: 公司公布2018年三季度报告,期内实现收入204.06亿,同比增长4.66%,归母净利润2.32亿元,同比增长82.90%,扣非后归母净利润2.19亿,同比增长195.51%,基本每股收益为0.0839元/股。 评论: 1、航空主业保持稳定增长,经营效率大幅提升: 期内公司母公司实现收入194.19亿,同比增长8.27%,表明母公司航空主业保持稳定增长。期内公司少数股东损益-6401.7万,预计是公司民品业务子公司出现一定亏损,对公司整体收入增速及毛利率造成一定拖累。三项费用率方面,公司均出现一定改善,销售费用率同比下降0.14个百分点;管理费用率(含研发支出)同比下降0.68个百分点,主要原因是为本期部分项目自筹研发费用减少;财务费用同比下降0.21个百分点,主要原因是本期汇兑收益较上年同期增加。公司整体经营效率进一步提升,帮助公司在子公司出现一定亏损的情况下,期内净利润大幅提升。 2、军用大中型运输机需求强烈,助力公司业绩稳定增长: 报告期末,公司存货176.35亿,较年初增长34.26%,较上年同期增长7.62%,主要原因是公司航空产品结构发生变化;预付账款30.41亿,较年初增长17.05%,较上年同期增长28.58%;应付票据及款项241.45亿,较年初增长29.97%,较上年同期增长14.57%;三项指标反应出公司前三季度采购生产出现较大增长,同时公司预收账款8.75亿,较年初增长20.19%,较上年同期增长19.54%。我们认为,公司作为我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,下游缺口较大、需求强烈,多项财务数据印证公司生产任务增长,看好公司全年业绩增长。 3、民机产业稳步推进,长期空间广阔: 公司是民机产业的重要参与者,承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85%以上的零部件制造,是新舟系列飞机的总装单位,大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。报告期内,公司控股子公司“西飞民机”启动增资扩股暨引入战略投资者程序,拟募集资金规模为人民币67-102亿元,其中通过上海联合产权交易所公开投资方增资人民币20-55亿元,单个公开征集投资方增资额不高于人民币30亿元。本次增资完成后,公司不再将西飞民机纳入公司合并报表范围。由于我国国产民机市场仍在起步阶段,本次增资一方面有助于在短期内将缓解公司民机市场前期开拓的成本。另一方面,通过引入战略投资者,加速公司民机市场开拓。此外,随着ARJ21的正式运营,C919首飞,ARJ21和C919目前已经分别有453架和815架订单,公司的民机配套业务也有望随着我国民机产业的发展而不断受益,获得更为广阔的成长空间。 4、业绩预测预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.45亿、6.24亿、7.29亿,对应EPS为0.20、0.23和0.26元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:重点型号进展低于预期,民机业务推进缓慢
海兰信 电子元器件行业 2018-11-02 10.61 -- -- 12.22 15.17%
12.22 15.17%
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事件: 公司发布2018年第三季度报告,期内实现营业收入5.24亿元,同比增长5.87%,实现归属母公司所有者的净利润8518.3万元,同比增长16.53%,扣非后归母净利润6581.6万元,同比增长11.40%,基本每股收益0.24元/股。 评论: 1、收入稳定增长,资产整合效果显现。 公司前三季度经营状况良好,收入利润保持稳定增长,期内公司销售毛利率40.27%,较上年同期出现一定下滑,主要是因为公司产品结构发生变化,期内公司提前布局智能航行系统市场,毛利率较低的智能航海增长较快,对整体毛利率有一定拖累。期间费用率方面,公司管理费用率保持平稳,销售费用率较上年同期下降2.68个百分点至9.28%,预计是因为公司收购劳雷产业后,双方渠道优势互补,协同效应逐渐显现。期内公司财务费用为-1302.7万,主要是因为利息收入增加所致。 2、完成劳雷产业收购,有望成为公司重要业绩增长点。 报告期内,公司完成重大资产重组,收购海兰劳雷剩余45.62%股权,标的价格6.63亿,本次重组的发行价格调整后确定为16.85元/股,交易完成后,上市公司将取得海兰劳雷的100%股权。基于对海兰劳雷及上市公司未来业绩的信心,智海创信承诺海兰劳雷在2018-2020年度合并报表中扣非后归母净利润分别不低于8,929.91万元、10,163.27万元、11,072.00万元。同时考虑到2018年至2020年将是海底网建设具体政策规划落地的重要年份,上市公司目前在跟进中的项目市场规模在40亿左右。保守预估,在2018年通过海兰信体系的市场渠道开拓,将为劳雷业务带来不低于5,000万元增量订单;2019年与2020年将在海洋水文、海底地质、海洋气象、目标探测、座底原位观测建设等方面带来不低于2亿元的增量订单,市场潜力较大,海兰劳雷有望成为公司重要业绩增长点,超额完成业绩承诺。 3、设立区域规模化海洋业务分部,推动公司海洋业务发展。 10月23日公司召开第四届董事会第十八次会议审议通过了《关于投资设立全资子公司的议案》,拟在山东和福建分别投资设立全资子公司“山东海兰信海洋科技有限公司”和“福建海兰信海洋信息科技有限公司”,用以联合央企、当地合作伙伴、地方政府参与实施建设当地海洋领域重点布局的国家重大项目。国家重大项目建设预计将在小目标雷达、地波雷达、海洋装备、海洋数据管理及挖掘、云网技术应用等方面与海兰信产生重大协同,有望推动公司相关业务开展,并带来明显的经济效益。此外,本次实施的重大项目正在申请国家财政补贴,最高补贴额度为项目总投资的30%。 4、盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.33亿、1.60亿、1.89亿,对应EPS为0.37、0.45和0.53元,考虑到本次收购,预计2018-2020年公司备考归母净利润1.71亿、2.13亿、2.63亿,对应估值分别为25/20/16倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:小目标雷达交付验收进度不达预期,海事民品业务持续低迷。
中直股份 交运设备行业 2018-10-31 35.75 -- -- 39.87 11.52%
41.96 17.37%
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1、业绩平稳增长,盈利能力有所提升 期内公司综合毛利率为12.44%,同比小幅增长0.73个百分点。三项费用方面,销售费用、管理费用和财务费用分别为0.69亿元、5.34亿元和-842万元,相较上年同期,三项费用率基本持平,净利润率小幅提升0.18个百分点。报告期末,公司预计负债余额3.77亿,较上年同期增长60%,主要是因为航空产品交付增加,计提质量保证金。公司研发费用9428.88万元,较上年同期增长74.58%。我们认为,公司经营状况稳定,传统型号处在稳定过渡阶段,同时研发投入不断加大,表面公司在加速新产品的研发,预计随着公司新型直升机未来逐步进入批产,将显著带动公司业绩增长。 2、军用领域需求迫切,民用领域空间更为广阔 直升机是军民深度融合的典型高科技装备,在国防领域发挥着重要的作用,我国与世界先进国家特别是美国相比,数量上仍有较大差距,谱系型号也不完整,在10吨级通用直升机以及重型直升机领域仍是空白,而我国各军种为实现机械化以及高机动能力,对各类型直升机需求十分迫切。在民用领域,直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域,空间更为广阔。 3、直升机资产证券化迈出重要步伐,发展进入新阶段 中航科工(2357.HK)于13日晚公告,称已与航空工业集团、天津保税投资签署框架协议,收购中航直升机有限公司100%股权。中航直升机是中直股份的二股东,合计持有上市公司25.03%的股份,下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务,中航直升机研究所等核心资产。收购完成后,航空工业集团的直升机资产将全部注入中直股份的大股东中航科工旗下,集团直升机资产证券化迈出重要一步。我们认为,中直股份作为大股东中航科工下属重要上市公司,未来在资本开支、资本运作上有望得到大股东的重要支持,为上市公司发展带来新的机遇。 4、业绩预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为4.99亿、5.96亿和7.3亿元,对应估值分别为45、37、31倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:新型号研制进展低于预期,通用航空开发进展缓慢。
中航机电 交运设备行业 2018-10-30 8.15 -- -- 8.52 4.54%
8.52 4.54%
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事件: 公司公布2018年第三季度报告,期内实现营业收入79.47亿元,同比增长8.91%,实现归属母公司所有者的净利润5.03亿元,同比增长28.95%,扣非后归母净利润4.05亿,同比增长18.73%,基本每股收益0.14元/股。预计2018年实现归母净利润7.45亿-9.58亿,同比变动区间5-35%。 评论: 1、航空主业稳定增长,专注主业推进资产整合 期内公司收入稳定增长,期末应收票据及账款余额94.17亿,较期初增长30.72%,主要是因为军品回款集中在四季度,反映出公司军品业务增长情况良好。此外,报告期内公司投资收益3822万元,主要是公司子公司庆安集团处置股权形成,对公司业绩也有一定帮助。我们认为,公司作为我国航空机电配套核心企业,军品业务长期受益于下游航空装备需求增长,而随着公司近年先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业,不断整合集团内航空机电相关资产,同时剥离非核心业务,预计公司资产质量将不断提高,保持健康发展。 2、期间费用减少,盈利能力持续提高 公司盈利能力持续提升,报告期内销售毛利率23.95%,同比小幅增加0.02个百分点,但是期间费用率大幅改善,公司前三季度销售费用1.43亿,销售费用率同比小幅提高0.09个百分点至1.8%;管理费用10.05亿,管理费用率同比减少0.53个百分点至12.65%;财务费用1.18亿,财务费用率同比减少0.98个百分点至1.48%,期间费用率合计减少1.41%。随着近年来公司不断整合集团内航空机电业务资产,有助于提高管理效率,进一步提升公司盈利能力。 3、可转债顺利完成发行,助推公司发展 8月31日,公司可转债完成发行,共募集资金21亿元,本次发行的可转债的票面利率:第一年到第六年分别为0.20%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%,初始转股价格为 7.66元/股,如果公司股价在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%,公司有条件赎回。本次募集资金是用于收购新航工业和宜宾三江、五个航空机电产业化项目投资以及补充流动资金,一方面将增厚公司的业绩,拓展公司航空机电细分业务领域,使产业链得到进一步完善和优化,在相关产品领域提高科研生产能力和产品竞争力;另一方面将利于公司优化资本结构和改善财务状况,提升公司的抗风险能力。 4、积极践行改革,外延整合不断推进 公司2016年通过资管计划实现了公司总部及下属子公司核心骨干人员的持股,实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面。而今年机载系统公司的组建成立,我们认为有望带来新的管理理念和模式,进而提升管理效率,特别是机电系统公司被国资委纳入国企改革“双百计划”,有望进一步深化体制机制改革,在混改、激励等方面不断推进,释放整个机载系统产业的发展潜力。公司是航空工业下属机电系统的专业化整合平台,目前体外仍有609和610研究所等优质企事业单位资源。在当前军工资产证券化不断推进的背景下,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。 5、盈利预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为9.75亿、11.7亿和14.64亿元,对应估值分别为30、25、20倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:资产整合进程低于预期。
中航电子 交运设备行业 2018-10-30 13.60 -- -- 15.78 16.03%
15.78 16.03%
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事件: 公司发布三季度业绩公告,前三季度营业收入为46.01亿元,较上年同期增14.00%;归母净利润为2.48亿元,较上年同期增12.14%;扣非归母净利润1.46亿元,较上年同期增14.27%;基本每股收益为0.1407元,较上年同期增12.11%。 评论: 1、业绩平稳增长,财务费用大增影响业绩。 公司第三季度业绩增长有所加速,第三季度营业收入和归母净利润分别增长24.51%和32.30%,高于二季度营业收入和归母净利润分别为13.92%和20.93%的增速。前三季度销售费用、管理费用和财务费用同比分别增加7.04%、0.00%和39.38%,其中,财务费用大幅增加6385万元,主要是由于去年底发行可转债后,本期摊销利息费用增加,这一因素一定程度上影响了前三季度业绩增速。 2、可转债投入项目实施顺利,助力公司发展。 公司于2017年底发行了24亿元规模的可转债,本次发行的可转换公司债券票面利率为:第一年到第六年分别为0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%和2.00%,初始转股价格为14.29元/股,根据2017年度利润分配实施方案,2018年6月29日起转股价调整为14.23元/股。在转股期内,如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含),或当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3,000万元时,公司有条件赎回。所募集资金投向11个项目,目前基本按计划实施。除1个正进行深入论证的项目外,其它项目工程进度均已取得明确进展,高性能惯性传感器项目进度已接近30%。我们认为,项目建成后将进一步丰富公司的产品结构,提高其市场竞争力,助推公司发展。 3、专业化整合持续推进,有助于提升公司管理效率。 6月,公司公告控股股东中航航空电子系统有限责任公司拟与中航机电系统有限公司整合,组建机载系统公司。10月,公司公告终止原与航电系统的股权托管协议,拟与机载公司签署托管协议,约定委托管理机载公司下属14家企事业单位,含5家研究所和9家公司。上述一系列举动既有利于加强业务整合,加快航电产业专业化发展,也将有利于进一步深化体制机制改革,提高公司管理效率。另外,公司作为航电系统上市平台,随着军工领域改革的持续推进,预计仍有资本运作的空间。 4、业绩预测 预计2018-2020年归母净利润分别为5.88亿元、6.83亿元和8.04亿元,对应EPS为0.33、0.39、0.46元,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险。
中航资本 银行和金融服务 2018-10-25 4.56 7.65 65.23% 5.16 12.17%
5.11 12.06%
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事件: 公司拟以集中竞价交易方式回购股份,资金总额不低于5亿元,不超过10亿元,回购价格不超过6.73元/股,回购期限6个月以内。 评论: 1、回购+增持+员工持股彰显信心! 10月22日,中航资本表态当前股价未能正确体现公司的实际价值和经营业绩,同时基于对未来发展的信心以及对公司价值的认可,增强投资者信心,拟以自有资本金回购公司股份,推动公司股票价值的合理回归; 6月20日,央企控股股东中航工业集团增持公司500万股,增持价格约合4.5元/股,耗资2000余万元,此后公告,拟自6月20日起6个月内,二级增持公司股份不低于5000万元,不超过3亿元; 17年11月,公司于二级市场竞价完成员工持股计划。该计划由董事长牵头,合计规模超过1亿元,持股均价6.14元/股,锁定期12个月,共136名员工参与,董、监、高6人认购比例约15%。 2、中航资本领衔发起设立惠华军民融合基金 公司与中电科、中国核工业集团、北京大盈投资公司、启迪创业同发起设立惠华基金管理有限公司。中航资本出资6000万元,股权占比51.28%。且未来惠华基金或将以增资方式引入新的股东,以进一步提升管理能力和行业覆盖面。类比同类国家级基金,我们预计惠华规模可能达千亿,将为军民融合战略提供有力的资金支持。 3、引战投方案全面推进,年内落地可期。 公司全资子公司中航投资增资扩股不超过110亿。已于7月2日在北交所挂牌引战,后续将签订相关协议并完成剩余流程。增资完成后,公司持股中航投资比例不低于70%。本次百亿增资方案将较大幅度增强公司在捕捉军民产融结合方面的重大投资能力和实力,明显提高公司外延发展能力。考虑当前军工资产整体估值较低,后续军民融合升温,中航工业集团业界巨擘的地位,公司有望捕捉到较多极具价值的投资机会。 4、增资中航租赁,认购广发银行,金融布局持续扩张。 8月31日,公司公告子公司中航租赁拟增资51.28亿元,资所筹资金将全部用于中航租赁开展租赁主业,扩大业务规模及市场份额,持续提升市场竞争力。随着增资的顺利推进,中航租赁资产规模将进一步扩大,带动租赁主业快速增长,为上市公司持续增厚业绩。 8月31日,公司拟以不超过53亿元自有资金认购广发银行7.62亿股。本次增资后,中航投资将持有广发银行不超过3.88%股份,每股价格6.95元,对应广发银行17年PB估值0.94X,ROE9.3%。我们认为该投资价格合理,能够为公司带来不菲收益。此外,我们可进一步预期广发银行与中航资本的合作将不仅限于财务投资层面,未来对缓解中航信托和中航租赁的融资压力,增强中航信托零售端销售能力(广发银行以零售见长)意义重大。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)诉求积极,态度明确:超5亿元二级市场回购股份,控股股东中航工业二级市场火线增持,员工持股6.14元/股彰显长线信心;2)战投方案落地,公司军工产投概念稀有,享受军民融合发展,军工企业混改浪潮;3)中航投资战略参股广发银行,后续立体合作值得期待,拟增资中航租赁,业务规模扩张有望提升公司财务表现;4)预期公司业绩稳健增长,全年实现归母利润34亿,同比增速20%以上; 公司基本面夯实,当前股价对应18年PE估值仅12倍,具备明显安全边际。通过分部估值法测得公司18年目标市值689亿(中航信托336亿+中航租赁170亿+中航证券105亿+财务公司78亿+期货公司4亿),对应目标价7.72元,向上空间70%。 风险提示:军民融合推进低于预期、混改政策推进低于预期的风险、金融领域业务扩张低于预期、业绩增长低于预期。
海兰信 电子元器件行业 2018-10-18 11.30 -- -- 11.74 3.89%
12.22 8.14%
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事件: 公司发布公告,收到中国证券监督管理委员会《关于核准北京海兰信数据科技股份有限公司向珠海市智海创信海洋科技服务合伙企业(有限合伙)等发行股份购买资产的批复》。 评论: 1、高溢价增发获批,彰显管理层发展信心。 公司本次拟向智海创信、珠海劳雷、永鑫源、上海梦元、杭州兴富、杭州宣富、上海丰煜、王一凡非公开发行股份购买其持有的海兰劳雷 45.62%股权,交易完成后,上市公司将取得海兰劳雷的 100%股权。标的价格6.63亿,本次重组的发行价格调整后确定为 16.85 元/股,合计发行数量39,356,296 股。对比当前股价,本次增发溢价率达到51.93%,交易对手之一的智海创信为海兰信高级管理人员及相关员工设立的合伙企业,承诺锁定期为3年。体现了公司对于后续内部业务协同整合,业绩长期增长的信心。 2、劳雷产业市场潜力较大,有望成为公司重要业绩增长点。 基于对海兰劳雷及上市公司未来业绩的信心,智海创信承诺海兰劳雷在2018-2020年度合并报表中扣非后归母净利润分别不低于8,929.91万元、10,163.27万元、11,072.00万元。同时考虑到2018年至2020 年将是海底网建设具体政策规划落地的重要年份,上市公司目前在跟进中的项目市场规模在40亿左右。保守预估,在2018年通过海兰信体系的市场渠道开拓,将为劳雷业务带来不低于5,000万元增量订单;2019年与2020年将在海洋水文、海底地质、海洋气象、目标探测、座底原位观测建设等方面带来不低于2亿元的增量订单,市场潜力较大,海兰劳雷有望成为公司重要业绩增长点,超额完成业绩承诺。 3、重磅回购彰显股东信心,前三季度业绩稳定增长。 2018年2月22日,公司审议通过两份回购股份方案,拟在12个月内,合计斥资8000万至2亿元的自筹资金回购公司股票,价格不超22元/股,其中用以股权激励或员工持股计划的部分不超过人民币1亿元,且不低于人民币3000万元。截止 9 月末,公司累计通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份 5,822,319 股,总金额为人民币 8238.33万元,最高成交价为 15.00 元/股,最低成交价为 13.06 元/股。此外根据公司《2018年前三季度业绩预告》,期内预计实现归母净利润8,443.00万元-9,503.05万元,同比增长15.5%-30%,各项业务中,智能航海业务板块受益行业回暖收入大幅提高,而智慧海洋业务板块受于国家机构改革的影响逐步消除,根据公司披露的目前手持订单与跟踪订单情况综合评估,预计海兰劳雷可以顺利完成18年业绩承诺,海洋业务四季度业绩贡献将显著提升,看好公司全年业绩表现。 4、盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.33亿、1.60亿、1.89亿,对应EPS为0.37 、0.45 和0.53元,考虑到本次收购,预计2018-2020年公司备考归母净利润1.71亿、2.13亿、2.63亿,对应估值分别为26/21/17倍,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:小目标雷达交付验收进度不达预期,海事民品业务持续低迷。
中航电测 电子元器件行业 2018-10-18 9.14 -- -- 9.20 0.66%
9.54 4.38%
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事件: 公司发布2018年三季报,期内实现营业收入10.2亿元,同比增长13.13%,实现归母净利润1.33亿,同比增长28.82%,扣非后归母净利润为1.31亿元,同比增长31.11%,基本每股收益为0.2247元。 评论: 1、毛利率提高、三项费用率下降,公司盈利能力不断增强 期内公司综合毛利率为37%,同比增加1.71%,表明公司经过多年的研发投入和拓展,核心竞争力不断增强,各项业务逐渐进入收获期,盈利能力不断提升;另外公司销售费用、管理费用和财务费用分别为7960万、9292万和-819万,合计1.64亿,同比减少6.4%,生产经营效率不断提高,保持了较好的发展势头。 2、完成石家庄华燕剩余股权收购 期内公司完成了控股子公司家庄华燕剩余30%股权的收购,石家庄华燕成为公司全资子公司,石家庄华燕主营业务为机动车检测系统、驾驶员考试系统等产品,是我国最早研发汽车不解体检测技术与设备的制造商之一,具备雄厚的技术力量和完整的质量保证体系。完成全资收购石家庄华燕有助于公司在高起点上快速建立起汽车检测设备的系统集成和软件开发能力,通过全面的业务整合,能够完善、丰富公司的汽车检测业务领域,增厚公司业绩,为公司持续健康发展奠定基础。 3、员工激励实现双赢,积极开拓新兴领域市场 公司股权激励完备,公司本部、石家庄华燕以及一零一的高管和核心员工,均通过不同渠道获得了公司的股份,另外,公司正在推进新一期的股权激励方案。良好的激励机制使得公司在新领域的拓展不断取得突破,航空军工业务中驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统及武器装备重量重心测量系统等新产品项目均顺利推进;应变电测与控制业务深挖在消费电子、医疗健康等新兴领域市场需求;智能交通业务在安检智能信息化产品、新能源智能驾培项目等不断取得进展,促进公司未来经营业绩平稳快速提升。 4、业绩预测 预测2018-2020年公司归母净利润分别为1.71、2.14和2.71亿元,EPS分别为0.29、0.36和0.46元,维持 “强烈推荐” 评级!。 风险提示:民品业务受宏观经济影响业绩下滑,配套军品受型号研制进程影响交付。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名