业绩简评 公司发布三季报:1-9月实现营收11.43亿元,同比增长6.71%;实现净利润1.20亿元,同比增长69.79%;扣非后净利润1.05亿元,同比增长54.45%,公司预告全年实现净利润1.58亿元~1.86亿元,同比增长70%-100%; 经营分析 业绩再超预期:公司三季度单季度实现净利润5100万元,同比增长100%,其中半数以上利润来自于LED 芯片业务,即单季度LED 业务营收达到1亿元,贡献净利润超过2500万,净利率仍然保持在25%的高水平,在三季度公司一期LED 项目30台设备中的最后10台设备陆续投产,目前一期项目已经完成建设,我们预计4季度公司LED 业务的销售收入有望接近1.5亿元,而随着龙头公司三安新一轮扩张开始,我们认为公司二期项目40台MOCVD 产能也将开始建设,未来将形成70台69片机产能,未来一年仍将保持业绩高增长; 盈利能力体现出公司的技术实力和经营能力:公司作为LED 行业的后来者,凭借对于行业精准的判断、精确的行业定位以及技术和成本控制的有效结合,迅速成为国内仅有的两家盈利能力良好的的LED 芯片厂之一,随着规模逐步扩大,我们认为未来一年对包括原材料、技术等行业资源的整合将会是公司考虑的方向; 投资建议 我们上调了公司 2014-2016年的盈利预测分别为0.38元、0.63元和0.79元,增速分别为83%、63%和26%,目前股价对应27×14PE 和17×15PE,考虑行业的景气周期,我们给予公司2015年25倍PE,目标价15元,维持“买入”评级。

业绩简评。 公司发布三季报:1-9 月实现营收10.52 亿元,同比增长9.36%;实现净利润2871 万元,同比增长498%;公司预告全年实现净利润4948 万元-6494万元,同比增长60%-110%;经营分析。 自主产品销售放量带动盈利能力提升:公司自主开发的风电变流器、工业服务器、中型PLC 等产品放量带动了公司盈利能力反转,公司传统的分销和系统集成业务毛利率分别为12%和25%,而风电变流器的毛利率在30%,服务器和PLC 等工业自动化产品的毛利率达到45%,前三季度公司综合毛利率为20.59%,相比于去年同期提升了3.5 个百分点,上半年公司净利润为1122 万元,3 季度单季度实现净利润为1750 万元,按照全年5700 万元的业绩指引中值计算,4 季度的将实现净利润2800 万元,约和前三季度持平; 智能工厂以及工控安全将推升国产化软硬件需求:工业4.0 和我国推进的两化深度融合将提升工业领域的智能化和信息化水平,带动智能设备和工业互联网的需求,随着信息安全被提升到国家安全的层面,对工业控制系统的软硬件国产化将更为迫切,而军工企业的国产化首当其冲,公司作为目前能够提供全套工业互联网软硬件解决方案的厂商,自主开发的工业服务器、PLC、交换机等产品已经实现国产化替代,公司将受益于智能工厂以及工控安全的推动,我们认为未来2 年将是公司业绩的快速增长期;投资建议。 我们调整公司2014-2016 年的盈利预测分别为0.251 元、0.519 元和0.776元,增速分别为79%、106%和50%,维持“买入”评级。

业绩简评 和而泰26日公布14年三季报,1-9月公司实现营业收入6.32亿元,同比增长15.63%;归属母公司的净利润3764万元,同比增长35.53%,对应EPS0.25元。 经营分析 世界杯影响散去,业绩持续回升:2季度受到世界杯影响,巴西伊莱克斯生产滞后影响了公司2季度业绩情况,3季度逐步恢复,实现收入20.24%增长;公司承接惠而浦等客户新订单毛利情况较好,加之公司调整部分产品结构,取消部分产品线低毛利客户订单,公司毛利率持续提升,同比提升1.8个百分点,净利润率同比提升0.9个百分点;公司与喜临门以及国内客户新产品研发造成成本提升,管理费用率同比提升1个百分点,影响将近20个点的净利润增速。 承接优质订单持续,主业保持快速增长:公司迎来惠而浦、西门子等欧美知名家电企业订单放量,业绩持续快速增长;加之Invensys被施耐德收购,因此承接订单获利情况维持在较好的水平。 积极寻找转型,思路逐渐清晰:公司将围绕智能家居进行相关的产品的研发与布局,与喜临门合作为公司中后台角色但获取运营数据寻得了全新的模式,也符合智能家居现阶段快速普及硬件的发展规律;公司在控制方面的技术优势与专利布局,无论是传统的家电行业,还是医疗、汽车电子领域都将成为重要的资源优势,长期看好公司在相关领域内的发展。 盈利调整 考虑到巴西世界杯对于公司出口情况的冲击,以及研发费率的提升,我们调低盈利预测,14-16年净利润4924万元、7263万元、10618万元;对应39.99%、47.49%、46.20%增长,EPS0.328元、0.484元、0.708元。 投资建议 智能家居市场受到硬件以及软件企业推动,启动在即;根据我们智能家居研究,现阶段以智能硬件的推广为主,公司在研发方面的技术优势将充分受益,加之公司在新的转型方面的外延式发展预期,依然给予买入评级,6-12月目标价24-28元。

业绩简评 力源信息25日公布14年三季度,1-9月累计实现收入3.76亿元,同比增长53.98%;实现归属母公司净利润1369万元,同比下降12.86%,对应EPS0.0894元。 经营分析 并表鼎新,业绩大幅增长:公司8月正式并表鼎芯,是3季度单季度收入与利润实现较快增长的主要原因,8-9月并表鼎芯收入7,684.42万元,归属母公司净利润251.32万元,对应公司31%收入、16%的净利润增长;剔除并表影响,前三季度收入增长22.5%,经营稳定,但因政府补贴结算延迟,较去年减少381万补贴,募投项目建设、外汇损失影响增加445万财务费用,增发103万费用等多项因素造成净利润下滑。 产业升级为目录分销商带来机会,布局ICKey 迎来互联网经营快车道:过去十年我国电子产业以组装为主,山寨横行,逐渐向全产业链发展,品牌战略经营转变,研发环节的比重也将进一步提升,产业格局的变化将推升目录分销商。公司作为国内少数目录分销商,将显著受益行业格局的变化;国内电子现货市场从以卖场式,逐步向互联网销售的转变也更加明确,公司布局ICKey 以第三方身份整合全球知名目录分销商资源,看好其发展前景。 布局研发智能硬件解决方案,消费电子切入良机:公司一直以来产品偏工业应用,体量较难大量发展;公司借助ST 半导体全球一级供应商的机会,提供MCU、MEMS 传感器等解决方案。切入消费电子有助于公司长远的发展。 估值与投资建议 考虑鼎芯科技并表,给予公司14-16年EPS0.176元、0.278元、、0.357元的预测,并表年化处理则分别为0.235元、0.301元、0.386元,考虑到公司较高的外延式扩张的预期,以及广阔的市场空间,给予公司“买入”评级。 风险 大盘回调风险,并购情况低于预期。

业绩简评 同方国芯23日发布3季报,1-9月累计实现收入7.73亿元,同比增长23.33%;实现归属母公司净利润2.25亿元,同比增长18.49%;对应EPS0.371元。 经营分析 3季度稳定经营,新产品研发提升费率影响利润增速:三季度单季度公司收入增长34.47%,以移动为例6月之后新增4G 用户数开始放量,3G/4G新增用户数总量重回增长,公司收入增长快速提升,远超过2季度10%增长;公司三家主要的子公司都有新的产品研发或是试生产,导致今年管理费用明显偏高,管理费率增加2.6个百分点,影响10个百分点左右的净利润增速; 4G 换机需求推升4季度业绩增长,明年仍将延续:年内公司业绩主要的增量来自于4G 卡换卡需求,由于对3G 有明显的替代效应,造成2季度总量下降,6月以来移动新增客户数量已经开始回升;随着iPhone 6/6Plus、Mate 7等人气手机的发布,4G 换机需求将全面引爆,有望驱动公司4季度业绩快速增长,甚至将快于3季度34%的收入增长。今年主要还是高端客户的4G 升级需求,预计明年全新4G 换卡将深入到中低端用户需求。 国产化稳步进行,IC 卡芯片与FPGA 等特种电路同样如此:子公司同方微是金融IC 卡芯片国产化重要的承载对象,预计国产化在IC 卡完成新发卡全渗透将逐步启动;国微电子FPGA 等特种电路民用化趋势明确,产品同样也在研发中,未来解决基站通信安全等方面需求。 盈利调整 鉴于公司费用情况,我们小幅调低公司14-16年净利润,分别为325百万、454百万、596百万,对应EP0.536元、0.748元、0.983元,同比增长19.02%、39.71%、31.35%。 投资建议 公司承载金融IC 卡以及特种集成电路FPGA 等民用化的重任,长期增长值得期待,目前估值相对较高,维持增持评级。

业绩简评 歌尔声学公布 14年三季报,1-9月实现收入36.85亿元,同比增长34.03%;归属母公司净利润4.65亿元,同比增长28.24%;对应EPS0.31元。 经营分析 旺季业绩回升明显,新业务布局费用率影响净利润增幅:前三季度收入保持较快增长,单季度增幅达到43.36%,显示旺季特征显著,公司经营随着旺季到来有了较为明显的回升;布局新业务造成研发、销售人员储备等费用支出的增加,影响1.55个百分点,是造成净利润增速低于业绩增长的主要原因。 4季度苹果带动业绩增长持续:苹果新款手机与平板产品带动下,4季度销售依然可期,公司作为其重要的供应商,依然可以延续3季度旺季表现,单季度净利润有望保持40%的增长。 新终端新模块等待新未来:智能手机特别是高端智能手机增速放缓一定程度上影响了公司增长预期的情况。从公司布局来看,微型电声模块依然是公司切入巨头全新智能产品产业链重要竞争力。公司也将围绕电视(游戏产品)、汽车、穿戴式等产品方面展开布局,电视配件、摄像头、天线模块、音响、FPC 等的开拓也有望为公司持续增长提供支撑。 盈利调整 基于费用情况,我们小幅调低盈利预期情况,给予公司14-16年盈利预测分别为1.132元、1.533元、2.029元,分别同比增长32.72%、35.49%、32.38%。 投资建议 目前股价 27.28元对应24.11 X14PE,17.79X15PE,估值处于较低水平。考虑到公司质地以及业务布局逐步确定,给予公司买入评级,对应目标价38元,对应25X15PE

业绩简评。 环旭电子19 日发布14 年三季报,1-9 月累计实现营业收入110.89 亿元,同比增长9.93%;归属母公司净利润5.08 亿元,同比增长28.04%;对应EPS0.5 元。 经营分析。 苹果新品是业绩最大催化剂:苹果新品是推升公司业绩增长的主要动力来源,新款iPhone 订单充足,公司9 月收入增长在20%左右;去年同期通讯模块改良,良率与物料变化影响毛利率,随着工艺的成熟,毛利率趋于稳定,3 季度12.46%较去年同期10.19%有明显的提升;另外公司拓展新型微小化模块以及802.11ac 技改造成的资本开支以及人工成本一定程度上限制了业绩增长。 4 季度延续旺季表现:随着iPhone6、6Plus 以及新款iPad 陆续开始销售,4 季度圣诞季依然保持较乐观的销量预计,提升销售业绩。预计4 季度iPhone 有望实现历史新高的7200 万销售量,增长主要来自高端机需求的结构性调整,以及换机需求推动。 iWatch 依然是最大看点:日月光在半导体封装方面的优势,有助于公司从技术等角度梳理SIP 产业链情况。iWatch 推出的延后影响了近期公司估值,但考虑到目前公司作为iWatch 主板模块方面唯一的供应商,而且穿戴式产品在微小化模块的需求具有很强的确定性,公司在穿戴式设备时代依然有很大的作为。 投资建议。 持续看好公司在微小化产品在穿戴式设备中的应用,苹果新品带来业绩的持续好转, 14-16 年盈利预测为0.79 元、0.89 元、1.04 元;维持“增持”评级。

事件 16日晚,公司公告与Tyco Electronics签署《战略主供货协议》,合同为期3年,期限为2014年10月15日到2017年10月15日。 评论 合作泰科电子,有利于公司技术和知名度的提升:Tyco是全球最大的无源器件厂商,主要提供连接器、继电器、传感器、线束保护产品,2013年营收133亿美元,其中连接器业务约为85亿美元,占全球连接器市场份额的18%。我们认为泰科和公司的合作,体现出全球最大的连接器公司对公司产品技术的认可,有利于下游客户公司技术和产品认可度的进一步提升; 互补产品合作模式有利于公司开拓民用市场:公司作为国内工业级连接器龙头,此前就有给泰科电子提供部分代工服务,而从此次披露的合作模式看,是双方相互购销的合作模式,即泰科电子根据需要采购中航光电的产品,中航光电同样根据需要采购泰科电子的产品,并以自己的品牌销售,我们认为此次合作更有利于公司开拓民用市场,而非仅仅是代工; 工业级连接器应用于国民经济的各个领域,产品种类繁多,泰科电子设计和制造50多万种产品,中航光电的产品约为25万种,行业属性直接导致了企业扩张大部分需要借助于外延并购,公司目前积极推进新能源汽车、轨道交通、电力设备、石油装备、新能源装备、民用航空装备、工程机械装备、医疗器械等八大民用领域的发展,我们认为通过和泰科电子的产品互补合作,公司可以更快的尝试开拓民品市场,同时提供更加完整的解决方案,例如在提供新能源汽车连接器的同时可以附加继电器、电池包保护方案等; 从对泰科电子互补性看,泰科电子在汽车、通信、工业、消费的收入占比分别为41%、23%、23%和13%,中航光电的产品则主要是军工和通信,我们判断泰科电子的采购将是集中在军工相关领域,本次协议是框架性合作协议,不涉及具体交易金额,对公司实际的业绩贡献目前难以确定; 投资建议 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.75元、1.0元和1.18元,维持“买入”评级;

事件 中航光电10月10日公告拟以自有资金不高于12240万元收购深圳翔通光电51%的股权。 评论 收购有利于提升光通信领域的配套能力,业绩增厚有限:深圳翔通光电的产品主要是通信领域的OSA光组件和医疗齿科的二氧化锆瓷块等,因为公司通信领域的主要客户华为和中兴在深圳,通过本次收购公司可以加强在光通信连接器领域的技术和配套能力,同时有望借此进入医疗器械市场,本次收购的业绩承诺为2014年不低于1500万元、2015年不低于2500万元、2016年不低于3300万元,对公司2015-2016年的业绩贡献约为1275万元和1680万元,业绩增厚约为3%; 外延扩张思路明确:我们此前在6月11日的深度报告《短期受益军工和4G,长期看好军转民战略》中提出,公司确立了未来军转民的大方向,而由于工业连接器行业的特殊属性,决定公司要想做大外延扩张是必经之路,国际上的连接器巨头泰科电子、Amphenol、Molex在过去十几年都是通过不停的并购来不断提升竞争力和市场份额,此前公司已经通过增资沈阳兴华、收购西安富士达整合连接器产业资源,而此次收购深圳翔通光电51%的股权证明了公司外延扩张的思路已经很明确,公司2013年年报提出创新市场开拓模式和营销策略,推动民品和国际业务发展,大力推进新能源汽车、轨道交通、电力设备、石油装备、新能源装备、民用航空装备、工程机械装备、医疗器械等八大行业快速发展,确立了公司立足军工,大力发展民用市场的战略公司,我们认为未来公司的外延扩张战略仍将持续,有望造就国内工业连接器行业的巨无霸企业,; 军品和4G双轮驱动,下半年业绩将提速:在军工和4G投资的推动下,公司上半年总体订单增速达到58.4%(去年同期增速仅为10%),其中4G相关的订单同比增长超过60%;公司上半年收入增速偏低的原因一是军品的交货周期相对较长,二是募投的光电基地完工二季度新厂房搬迁,使得产能无法满足订单需求;我们认为随着公司新厂房产能的调整完毕,下半年公司业绩增速将快速提升; 投资建议。 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.75元、1.0元和1.18元,维持“买入”评级。

投资逻辑n 工业4.0 推动制造业向智能化转型:2013 年底德国提出工业4.0 概念,即以智能制造为主导的第四次工业革命,通过信息通信技术和工业自动化的深度融合,实现制造业向智能化的转型,“智能工厂”和“智能生产”作为工业4.0 的两大主题,将实现生产体系的智能化和生产流程的智能化;n 智能机器、智能网络和智能分析是工业4.0 和两化深度融合的核心要素:工业4.0 和我国两化深度融合的目标一致,希望提升工业领域的智能化和信息化水平升级工业体系,实现工业生产的网络化、智能化、柔性化和服务化,工业4.0 和两化深度融合将推动智能机器、工业互联网、工业软件需求的极具增长;n 高度智能化下工控安全推升软硬件国产化需求:本质上讲,我们认为智能工厂的核心是工业互联网,智能生产的核心是各种智能机器设备,工控系统的复杂化、IT 化和通用化加剧了系统的安全隐患,随着信息安全被提升到国家安全的层面,对工业控制系统的软硬件国产化将更为迫切,而军工企业的国产化首当其冲;n 积极转型中的智能制造解决方案提供商: 公司作为国内自动化系统集成领域具有深厚积累的企业,上市后努力建设自主技术与品牌产品,目前在顶层工业互联网领域已经完成了自主产品布局,工业服务器、PLC、交换机等自有产品在2013 年下半年开始放量,公司盈利能力开始反转;在底层智能机器设备,公司研发的机器视觉软件也已开始给OEM 厂商提供,未来可能向伺服器、工业机器人等硬件领域延伸以完成整体的布局,形成协同效应; 投资建议。 我们预测公司2014-2016 年实现收入分别为15.1 亿元、18.5 亿元和23.0亿元,实现净利润分别为0.52 亿元、1.09 亿元和1.63 亿元,对应EPS 分别为0.238 元、0.496 元和0.740 元,首次覆盖给予“买入”评级,目标价21 元; 风险。 自有品牌产品销售低于预期。

事件 长电科技9月4日发布公告,尽管公司与星科金朋(STATSChipPAC)进行了初步的接触,但相关沟通较为前期,预计本公司自公告之日起3个月内与星科金朋达成任何具有法律约束力文件的可能性较小。公司4日通过上海证券交易所“上证e互动”网络平台的“上证e访谈”栏目召开投资者说明会,就星科金朋事项与投资者进行了沟通和交流。于5日复牌。 评论 星科金朋被大陆产业收购概率较大,但仍未有定论:我们倾向认为星科金朋被大陆收购的概率较大,尽管存在一定的经营风险,但获得足够的先进封装产能,以及客户资源对于起飞初期的大陆封测企业而言,具有很强的吸引力;而台湾等地的封测企业,整合星科金朋的效应相对有限,技术相当,客户质量接近,整合发生量提升概率较大,但质的飞跃难度较高;对于领头羊日月光而言,更多是狙击潜在竞争对手的想法,非安靠、矽品收购都不会造成直接的威胁;加之不同市场下融资能力存在一定的差距,因此我们倾向认为可以被大陆企业收购,但存在很大的不确定性。 对于大陆企业而言,先进封装是各公司竭力扩张的部分,2013年星科金朋先进封装收入达到7.49亿美元,收入占比接近50%;而大陆企业中先进封装收入占比最高的长电科技为1.46亿美元,尚不足星科金朋的1/5,一旦实现收购将快速提升大陆企业封测的规模与竞争力。 从国内企业的对比来看,长电科技在技术上的领先优势,使得其在对待星科金朋收购事件上需要做出更大的努力,也会更加积极。这是一个行业领导者通常需要考量的因素,相信日月光也会为了保持行业领先地位进行经济性之外的考量,特别是RDL、Bumpig、TSV目前依然还是国内大部分封测厂商瓶颈。 收购不确定性分为三个方面,其一是收购方并不确定,前面我们已经做出了简要的分析,其二则是收购本身不确定性极高,星科金朋在大陆、新加坡、台湾、韩国都有厂房,牵扯多地法律条款,不确定性进一步提升;第三则是整合经营存在不确定性,亏损压力对于比星科金朋规模更小的收购者而言更为显著。 国产化趋势几乎不可逆转,半导体迎来腾飞:无论是冷战思维,还是为了国家产业安全,半导体国产化都将是必然的趋势;国家将建立1200亿的投资资金,加上地方配套以及社会资本,有望形成万亿规模的投资,这对于改善我国芯片国产化水平效果非常明显;与以往广洒水的资金扶持有所不同,本次扶持项目以初步实现产业化为考核标准,且成熟的企业、技术的引入将更为常见;在产业链方面,除去国家类反垄断的政策,利好产业化之外,还将促成股权为基础的产业链联盟,从终端需求拉动半导体产业链的发展。 先进封装依然是最大的看点:我们认为未来封测企业在半导体中的份额提升,先进封装将成为增长的主要动力之一,而技术升级使得国内封测企业对于先进封装产能的布局竞争展开压力更为明显。长电科技目前已经具备了一定的优势,在技术升级初期,国产化进程中率先受益是大概率事件。 具体而言,未来先进封装将集中加大凸块的需求,其中以铜柱凸块为主要方向;公司在Bumpig方面的布局最早,也最为成熟,且WLCSP在IC上的应用已经得到海外客户的认可,较为成熟,并与中芯国际形成合作联盟,共同建设12英寸的Bumpig产能;另外公司在FC等方面的布局也领先华天,在国产IC厂商纷纷进入28m制程的情况下,公司将成为承接产能转移的首选合作对象。 投资建议。 我们依然将公司作为芯片国产化进程中率先受益的标的,公司在先进封装方面的布局有利于长期的发展;年内搬迁减亏以及长电先进业务的快速增长将是业绩增长的长期动力;维持公司14-16年0.262元、0.413元、0.690元(增发或有摊薄0.23元、0.36元、0.52元),加之短期内公司增发、半导体扶持细则以及星科金朋出售等事件性催化,给予6-12月目标价12-14元,对应30x15PE,维持“买入”评级。 半导体行业周期性的特质,使得其讨论历史PE的价值不大,对应PS的参考性较强,从历史来看,均值1.6XPS,对应14年100亿市值,而在行业逐步复苏的过程中,估值有望逐步达到上界区间,2-2.3XPS,对应14年120-140亿市值。

长电科技公布2014 年半年报,1-6 月累计实现收入29.4 亿元,同比增长18.4%,归属母公司净利润4916 万元,同比增长141.35%;对应EPS0.06元,基本符合预期。 投资逻辑。 收入改善明显,主因先进封装快速增长:上半年公司收入稳定增长,但获利方面出现了显著的改善,上半年同比增加2879 万元的净利润,长电先进利润增加3757 万(78%股权);另外低端封装搬迁完成,逐步减亏,滁州厂获利1861 万元,宿迁依然亏损,两厂合计同比增加1630 万元的利润;n 芯片国产化最先受益标的:芯片国产化趋势确定,一方面国产芯片市场规模快速提升,预计15 年较12 年实现翻倍,考虑到芯片设计对应下游不同的影响,各不同应用如水势渐起,而封测环节则是干流进入丰水期;另一方面国产芯片制程提升更为明显,对于具备先进制程的企业更加有利,公司在先进封装方面的布局更有利于率先享受转移带来的利好;n 技术布局造就未来:随着半导体制程的进步,封测在半导体中占比逐步提升;而未来发展将集中在先进封装环节,主要包括FC、WLCSP、TSV等;公司在上述领域内都有充足的技术布局,特别是在Bumping 这一中道技术的优势,使得公司未来客户导入方面领先国内其他封测企业;而公司在WLCSP 方面优势已经得到了充足的体现,而FC 与TSV 有望逐步迎接国产芯片的技术提升; 估值与投资建议。 我们依然将公司作为芯片国产化进程中率先受益的标的,公司在先进封装方面的布局有利于长期的发展;年内搬迁减亏以及长电先进业务的快速增长将是业绩增长的长期动力;维持公司14-16 年0.262 元、0.413 元、0.690 元(增发或有摊薄0.23 元、0.36 元、0.52 元),加之短期内公司增发、半导体扶持细则以及星科金朋出售等事件性催化,给予6-12 月目标价12-14 元,对应30x15PE,维持“买入”评级。半导体行业周期性的特质,使得其讨论历史PE 的价值不大,对应PS 的参考性较强,从历史来看,均值1.6XPS,对应14 年100 亿市值,而在行业逐步复苏的过程中,估值有望逐步达到上界区间,2-2.3XPS,对应14 年120-140 亿市值。 风险。 经济增速放缓,业务拓展低于其预期。