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李锦

长江证券

研究方向: 零售行业

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工作经历: 执业证书编号:S0490514080004...>>

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永辉超市 批发和零售贸易 2018-05-29 9.26 -- -- 9.69 4.64% -- 9.69 4.64% -- 详细
事件描述 公司子公司永辉云创股东拟转让部分股份予北京丹晟投资基金中心和北京创新工场创业投资中心。转让完成后,北京创新工场和北京丹晟投资将分别持有永辉云创3%和2%的股权。 事件评论 永辉云创引入战投,股权结构再次丰富。永辉云创子公司成立之初为上市公司(股权比例为76%)和创始人彭华生先生(股权比例为24%股权)共同出资设立,后创始人彭华生先生股权转让给四家永辉云创管理人团队设立的有限合伙公司,永辉云创也相继通过增资形式引入今日资本、腾讯等股东,上市公司和管理人团队的股权比例有所稀释。本次永辉云创拟采用原股东转让部分股权方式引入丹晟投资和创新工场,原股东即上述四家云创管理人设立的公司,其股权比例从19.2%降至14.2%,其他股东股权比例保持稳定。股权转让完成后,永辉云创股权结构再度丰富,将由永辉上市公司(46.6%,括号内为股权比例,下同)、云创管理人团队(14.2%)、张轩宁(9.6%)、今日资本(9.6%)、腾讯(15%)、北京创新工场(3%)、北京丹晟投资(2%)共同构成。 云创屡获资本青睐,彰显资本对其长期价值认可。我们认为,云创子公司短期业绩承压主因该业务处门店模型优化和加速展店阶段(永辉生活/超级物种2017年门店数量为200家和27家,2018年目标开店1000家和100家),大量新开店易造成阶段性的利润折损。但长期看,永辉生活和超级物种这两种业态更加拟合中高端消费客群品质消费升级趋势,有望成为永辉渗透一二线城市核心商圈的重要业态形式。而永辉云创子公司屡获战略投资者入股,彰显资本对其长期发展价值认可。 投资建议:传统主业业绩高增奠定安全边际、云创业务拓展提供估值弹性。我们认为,公司阶段性因股权摊销、新业务培育等因素业绩承压,不改收入保持优于行业的增长速度、市场份额有望持续提升的长期向好发展态势。大卖场主业维持较高增长奠定公司估值安全边际,云创业务模式逐步探索成熟有望提供估值弹性,预计2018-2020年EPS分别为0.20/0.30/0.41元/股,PE分别为:46/31/23倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费进一步大幅下滑,CPI持续低迷; 2. 新业态拓展效果低于预期。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-05-15 13.42 -- -- 16.35 21.83%
16.35 21.83% -- 详细
市场:低线市场较大,渠道繁杂有整合空间。 截至2016年中国有地级市和县级市等市级市场653个,县及自治县1483个,乡镇31755个,国内低线城市消费空间广阔,尤其是家电3C等刚需品种,而县镇市场供需关系同一二线城市有较大差异:需求端,低线级市场目前处于消费需求上升期,空调、电脑、厨电等产品渗透率快速提升,供给端,县镇市场渠道目前以区域家电连锁、专卖店及夫妻老婆店为主,缺乏丰富商品供应能力和有保障的服务质量,这些业态近年受电商冲击经营压力较大,此背景下具备强供应链基础和经营管理能力的企业迎来较好市场布局机会。 公司:适时布局低线市场,开启全方位渗透。 苏宁在多业态布局基础上,借助线上线下融合模式打造“苏宁易购直营店”的小店形式快速渗透三、四级家电3C市场,拥有经营管理积累后公司基于自身供应链基础、门店管理经验和后端管理系统推出——零售云加盟店。在行业巨头纷纷抢滩县镇市场的当下,我们认为苏宁零售云具有以下比较优势:1)具备强大的线上线下一体化供应链基础,可提供加盟商更丰富的商品选择及多元渠道供给,强化消费者粘性;2)凭借自身多年线下运营经验积累及苏宁易购直营店的成功运营,具备较强的低线城市运营管理经验,可提升加盟商整体运营管理能力和经营效率;3)零售云的核心在于站在商家角度充分考虑加盟商的盈利,采用先销后采的方式保障商家资金周转。基于此,加盟商积极性高,零售云拓店速度快,预计2018年开业近3000家门店。 前景:轻资产加速布局,利于高效抢占市场。 我们根据公司零售云业务模式及市场情况进行估算,预计零售云门店中性预期下年销售额约500万元,净利润约20万元,约1年左右可收回成本,具有良好的投资价值。同时,我们假定零售云2018-2020年门店数分别为3000、5500和7500家,遵循一镇一店原则,假定县镇市场渗透率达50%,预期目标门店数达1.5万家,我们预测苏宁口径零售云的销售规模可达约750亿元。 投资建议:全渠道专业连锁龙头,模式输出市占率提升。 我们认为公司线上线下融合模式具备优越性,且管理输出基础夯实,有望快速抢占市场份额,预计2018-2020年公司EPS为0.15/0.26/0.48元/股,对应2018年预期收入PS为0.49倍,处于历史较低水平,维持“买入”评级。 风险提示: 1.战略扩张节奏过快存在潜在经营压力; 2.外延整合进度低于预期,费用控制力度不足等。
家家悦 批发和零售贸易 2018-05-09 21.53 -- -- 26.40 22.62%
26.40 22.62% -- 详细
事件描述 公司2018年1季度实现营业收入32.61亿元,同比增长7.54%,归属净利润1.21亿元,同比增长31.71%,扣非归属净利润1.16亿元,同比增长27.39%,基本每股收益0.26元/股。 事件评论 同店提速推动公司收入增长加快,胶东以外区域逐渐发力。报告期内公司实现营业收入32.61亿元,同比增长7.54%,其中公司自身新开店8家,净开店3家,与2017年同期开店节奏基本相当,同时3月份并表青岛维客门店9家,我们估算剔除新开店及并表影响公司同店增速大幅加速,相比于同期显著提升。从分地区来看,报告期公司胶东地区营业收入同比增长8.16%,增速同比提升5.48个百分点,胶东以外地区同比增长7.66%,增速同比提升7.38个百分点,胶东以外地区收入占比保持11.3%左右水平。同时,从公司16家新签约门店来看,公司重点拓展的青岛地区4家,胶东以外地区7家,胶东以外地区布局提速。 毛利率保持平稳,扩张调整中费用控制得当净利润彰显弹性。报告期公司综合毛利率同比提升0.36个百分点至21.54%,其中胶东地区提升1.54个百分点,胶东以外地区同比提升2.77个百分点,综合毛利额同比增加6020万元。同时报告期内公司管理效率进一步提升,销售费用同比增加2144万元,销售费用率同比下降0.42个百分点,管理费用增加1989万元,管理费用率同比提升0.5个百分点,财务费用同比下降570万元,公司所得税率进一步下降,综合使得公司报告期归属净利润大幅增长32%,扣非净利润同比增长27.39%,若仅考虑经营性业绩(营业利润-投资收益-其他收益+资产减值损失)则同比增长约20%。 投资建议:胶东供应链基础夯实,蓄力胶东以外地区有望打开新增长点,给予“买入”评级。我们认为公司胶东地区供应链基础扎实,仓储物流稳步推进,开始加速将自身供应链优势渗透进入胶东以外地区,胶东以外地区开店及经营效率出现明显改善势头,有望打开公司业绩新增长点,我们预计公司2018-2020年EPS为0.80/0.96/1.17元/股,对应PE为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.消费进一步大幅下滑,CPI持续低迷; 2.外延扩张进程不及预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-05-03 13.17 -- -- 15.82 20.12%
16.51 25.36% -- 详细
事件描述 公司公布2018年1季报:1季度实现营业收入52.21亿元,同比增长9.89%,归属净利2.98亿元,同比增长33.73%,扣非净利2.73亿元,同比增长32.27%,EPS为0.37元/股。同时,公司预计中报归属净利同比增长0-50%。 事件评论 内生增长加快推动公司收入提速,社区购物中心效应显现进程加速。报告期公司实现营业收入52.21亿元,同比增长9.89%,其中房地产业务实现收入1.9亿元,同比增长79.66%,零售业务实现收入49亿元,同比增长7.45%,报告期新增百货1家、购物中心1家,净关便利店3家,整体开店较为稳健。收入增速同比大幅提升,主要得益于公司零售业务内生同店增长提速,同店增长5.03%,环比2017Q4进一步提升1.16个百分点。分区域来看,公司华南/华中/东南/华东/北京/成都营业收入同比分别增长7.37%、9.30%、0.02%、14.95%、6.09%、5.81%,分业态来看,百货/超市/购物中心销售额同比增长17.03%、-0.22%、16.27%,营业收入同比增长7.05%、0.26%、11.50%,其中购物中心营业额占比达9.25%,营业收入占比达4.09%,开始贡献增量。同时,从项目拓展来看,新签约均为购物中心且达4家,布局显著提速。 供应链能力强化毛利率提升,管理效率提升助推业绩持续高弹性。报告期公司综合毛利率同比提升0.75个百分点至26.02%,其中零售毛利率同比提升0.56个百分点至25.49%,销售费用率同比下降0.9个百分点,管理费用率同比提升0.17个百分点,由于利息收入减少财务费用率提升0.17个百分点,期间费用率同比下降0.56个百分点,使公司零售业务效益彰显同店利润同比大幅增长21.33%,叠加次新店业绩兑现,且考虑地产确认收益增加,综合推动公司扣非净利同比大幅增长32.27%。 投资建议:内优外拓业绩彰显,社区购物中心布局打开新成长空间。公司百货业务内生改革效果持续兑现,业绩维持较高弹性,同时公司凭借多年社区零售运营经验,加快社区购物中心布局,打开新的成长空间,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.73/0.83/0.98元/股,对应PE估值分别为17.50、15.34和13.04倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速出现大幅度下滑,可选消费回暖趋势结束; 2.购物中心发展效果低于预期。
家家悦 批发和零售贸易 2018-05-03 20.15 -- -- 25.02 24.17%
26.40 31.02% -- 详细
胶东深度与山东广度,背后扩张逻辑如何? 在前一篇报告中,我们重点论证了家家悦在“胶东深度”的基础上,已具备拓展“山东广度”的良好基础。本篇报告我们将进一步厘清公司的扩张逻辑,重点解答三个问题:公司在山东省可拓展的市场空间和竞争格局如何?公司是否具备提升市占率的比较优势?家家悦内生坪效优化空间几何? 山东消费全国领先,公司份额提升空间广阔 我们认为,公司于山东省内外延扩张市场广阔,且存在较大市场份额提升空间,主要基于:第一,2016 年山东社零总额约3 万亿,消费容量全国领先,省内优质地市发展相对均衡,青岛、济南和烟台商业市场规模排名靠前,结合家家悦在山东各城市市占率情况,我们发现除大本营威海以外,家家悦在已进入的其他各城市市场份额还较低,而仅考虑拓展以上三个重点城市,就可使得家家悦市场空间获得相较原大本营威海而言数倍以上的增长;第二,山东省超市行业参与者众多、格局相对分散,家家悦龙头地位确立,但市场份额相较其他省份而言远未到饱和,而与此同时,部分经营承压的外资和本土超市开始战略收缩或逐步退出市场,为优质商超的进一步扩张提供空间。 高效商品与人力管控能力,具备竞争比较优势 实体零售公司具备效率优势的核心在于对两个生产要素的管理能力:商品和人力。通过对比同业,我们认为公司能够进行有效外延扩张,其比较优势也在于强商品管控能力和员工激励机制。商品管控力方面:强商品供应链基础、物流基础设施先行建设和生鲜品类优势,奠基公司较强的商品管控能力,自营比例较高,生鲜毛利率较同业更高;员工激励:合伙人制逐步推行,试点效果突出,公司人效已提升至接近同行的较好水平,且随合伙人制推广范围扩大,我们认为公司人工费率管控能力仍有提升空间。 门店升级有望持续改善坪效,提升扩张效率 回归内生增长,我们认为公司胶东和山东其他地区坪效均有望迎来提升,主因:第一,门店改造扎实推进,2017 年胶东地区平均坪效已现改善趋势;第二,山东以外其他地区关店率下降,且区域毛利率开始与胶东地区趋同,反映区域成熟度开始提升;第三,对比同业,家家悦坪效水平仍具提升空间。预计2018-2020 年公司EPS 为0.80/0.96 /1.17 元/股,给予“买入”评级。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2018-04-30 23.05 -- -- 25.97 12.67%
27.68 20.09% -- 详细
公司公布2018年1季报,实现营业收入5.19亿元,同比下滑4.37%,实现归属净利润1.12亿元,同比增长1.82%。2018Q1展店速度略放缓预计同店增长承压,加盟店维持较快增长。 2018Q1公司直营/专厅/加盟店分别净变动-4/-6/+27家店,收入分别同比变化-4.41%/-24.17%/21.74%;2017年同期,公司直营/加盟店分别净变动-1/0/+29家,收入分别同比增长16%/14%/55%,对比2017Q1,2018Q1公司开店略有放缓,加盟店依旧维持较快增长,我们推断公司同店增长1季度承压,或与以下阶段性因素有关:1)2018年情人节位于春节假期期间,两个珠宝消费旺季重合;2)公司品牌名称升级需要消费者重新认知;3)促销政策变化。此外,从现金流状况来看,2018Q1公司单季度经营性现金流净额达到约1亿,同比大幅优化,主因公司充分利用供应商政策,购买商品劳务支付的现金同比减少,反映随公司市场影响力提升,向上游议价能力逐步增强。 综合毛利率持续改善叠加渠道结构优化费用率平稳,盈利能力强化。 2018Q1公司综合毛利率提升1个百分点,其中直营/专厅/加盟渠道毛利率分别提升2.16、4.98、0.68个百分点,我们认为直营和专厅渠道毛利率的较大幅提升可能与促销政策变化、产品结构升级有关。由于加盟渠道占比提升,公司整体费用率较为平稳:销售费用率同比下降0.47个百分点,管理费用率同比提升0.66个百分点,管理费用额度同比增加216万元,预计主要来自股权激励费用的摊销。综合使得归属净利率提升1.31个百分点,归属净利润同比增长1.82%。 投资建议:展望全年,我们判断公司渠道拓展计划仍将持续贯彻,且随品牌宣传陆续展开、消费者教育到位并逐步进入开店旺季,公司全年仍有望维持较快增长。公司正处自身品牌加速变现期,短期或因品牌升级业绩承压,不改长期成长逻辑,预计2018-2020年EPS 分别为1.12、1.47、1.87元/股,对应目前股价PE 分别为22、17、13倍,公司股价近期回调较多,逐渐迎来悲观预期透支后的配置时点,“买入”评级。 风险提示: 1. 终端需求大幅下滑; 2. 新产品推出、渠道拓展效果不及预期。
鄂武商A 批发和零售贸易 2018-04-27 14.65 -- -- 15.03 2.59%
15.03 2.59% -- 详细
报告要点 事件描述近期鄂武商股价回调较多,我们从公司在区域购物中心市场竞争力角度,重申对其推荐。 事件评论 不惧购物中心开业潮,品牌优势树立强壁垒。据不完全统计,武汉目前规划及在建大型商业体达26个,其中鄂武商主力门店所处武广商圈周边待开业项目最为密集,达11个,从项目定位及规划体量两个角度看,万象城及恒隆广场为该区域拟开业商业体中最具竞争力的项目。我们对部分与武汉具可比性的新一线及二线城市已开业恒隆广场及万象城一楼品牌统计,恒隆广场在该类城市主力店以轻奢品牌为主,万象城引入一线奢侈品牌较多。品牌角度,一线奢侈品牌在新一线城市平均开店1-3家,武汉目前一线奢侈品牌大多门店数仅1家,属于开店数量相对较少的新一线城市,具备继续开店潜力。我们认为,由于武汉分为三镇的特殊地理格局,在一线奢侈品牌已在汉口开店情况下,未来新开店有望在消费能力迅速崛起的武昌布局,对鄂武商主力门店影响相对较小,而公司在武昌市场储备的梦时代项目有望提供中高端品牌新供给渠道。 填补武昌高端商业空白,再造“武广商圈”。目前来看,武昌区域范围内商圈较为分散,梦时代广场所在的街道口-中南路商圈是目前武昌层次最丰富,辐射范围较广,交通通达度极高的商圈之一。以梦时代广场为中心半径1公里左右范围分布着十多家大中型商业体,但从档次定位上来看,仅群光广场拥有部分轻奢品牌,定位相对较高。而从整体武昌来看,定位相对中高端的也仅有汉街万达、光谷K11、群光三家。武商梦时代广场预计2019或2020年开业,定位为超高档购物中心,鄂武商凭借自身在省内的强势招商能力,其或将成为一线奢侈品牌开武汉二店的首选地点,打破整个武昌地区目前缺少一线奢侈品牌的格局,成为整个武昌地区最具竞争力的购物中心,在江南地区再造“武广商圈”。 投资建议:估值回调至历史低位,具备配置价值。公司PE(TTM)为9倍,处于2000年来最低水平,我们预计公司2017-2019年EPS 为1.56/1.64/1.72元,对应当前股价PE 为9/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费增速现大幅下滑,核心商圈发生迁移; 2. 内生调整效果不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-24 8.85 -- -- 9.55 6.11%
9.69 9.49% -- 详细
1季度新业态展店加快,收入增长同比提速。2018Q1公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家。相较2017Q1,公司大卖场展店略微放缓,全年新开店预期不改,新业态门店推进同比而言显著加快。分地区来看,华东大区增长亮眼,录得约53%的收入增速,河南、安徽和华西也实现20%以上的较快增长。结合2018Q1终端物价水平好转以及公司业态优化效果,预计2018Q1同店增速维持2017下半年以来的较好水平。以上综合使得2018Q1收入增长提速,增速同比2017Q1提升9.22个百分点,环比2017Q4收窄2.13个百分点。 毛利率显著改善,云创业务加速展店和股权激励费用开始计提使得短期费用承压。2018Q1公司主营业务毛利率同比提升1个百分点,综合毛利率同比提升1.86个百分点,我们判断,毛利率改善从趋势上主要来自供应链效率提升、业态升级叠加其他业务收入快速增长,短期也受今年春节销售旺季长的利好刺激。2018Q1公司管理+销售费用率合计提升3.11个百分点,主因:1)限制性股权激励费用开始摊销;2)云创业务在整体业务中占比提升,预计由于门店开设在一线城市居多且处于培育期,费用率较高,我们测算云创子公司2018Q1亏损约2亿元;3)公司职能部门搬迁至上海,相关成本提升。 传统主业利润在去年高基数下保持较快增长,现金流状况改善较大。我们测算,不考虑云创亏损、股权激励摊销和中百投资收益,公司传统主业利润仍保持30%以上的较快增速。同时,公司2018Q1经营活动现金流净额同比增长68.42%,单季度经营性现金流净额达到约15亿元的较高水平,我们预计主因:公司毛利额较大幅增长,而部分增量费用开支体现为摊销等非现金项目,对现金流影响较小。考虑股权激励费用以及达曼国际上市可能产生的投资收益,预计2018-2020年EPS分别为0.20/0.30/0.41元/股,PE分别为:44/29/22倍,维持“买入”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-04-09 14.00 -- -- 14.05 0.36%
16.35 16.79% -- 详细
事件描述 公司公布年报:2017年公司实现营业收入1879.28亿元,同比增长26.48%,实现归属净利润42.12亿元,同比增长498.02%,实现扣非净利润-0.88亿元,实现基本每股收益0.45元/股,预计2018年1季度商品销售规模同比增长超过40%,实现归属净利润1-1.5亿元。 事件评论 渠道下沉效果突出,开店加速月活扩容线上线下齐发力推规模高增长。 公司2017年实现营收1879.28亿元,同比增长26.48%,实现总交易规模2433.43亿元,同比增长29.16%,其中四季度实现营收560.45亿元,同比增长25.32%,实现总交易规模778亿元,同比增长34.13%,高于同行水平。公司规模快速增长的背后:1)2017年公司净新增云店182家至323家,占公司家电3C店比例提升至21.55%,在此基础上公司门店内生增长提速,2017年实现同店增长4.17%;2)报告期末易购直营店达2215家、零售云加盟店39家,易购直营店可比销售收入及坪效分别同比增长34.90%、34.18%,同时公司拟进一步加速三四级市场下沉,力争2018年开设直营店与加盟店合计3000家店;3)体验提升线上活跃用户及销售规模发力,截至2017年末苏宁易购零售注册用户数3.45亿,截至2017年12月,苏宁易购APP月活跃用户数较年初增长105.73%,2017年新引入开放平台商户近8000家。 经营业绩盈利拐点持续,规模加速扩容为目标下经营现金流短期承压。 2017年毛利率与运营费用率剪刀差提升至0.55%,同比提升0.59个百分点,年度经营性利润2.7亿元,其中2017Q3开始转正,2017Q3-Q4经营性利润分别为0.92亿元、2.38亿元,扣非净利润分别为0.11亿元和0.97亿元。而短期由于规模扩容要求,备货增加及账期优惠力度较大,2017年扣除金融影响,公司经营性现金流为-3.98亿元,短期承压。 投资建议:线上线下融合效益凸显,市占率提升,盈利拐点持续,发展前景向好。我们预计2018-2020年公司EPS为0.15/0.26/0.48元/股,对应2018年预期收入PS为0.52倍,处于历史较低水平,结合近期公司拟实施股权激励,彰显管理层长期发展信心,给予“买入”评级。
中百集团 批发和零售贸易 2018-04-05 8.14 -- -- 8.29 1.10%
8.61 5.77% -- 详细
事件描述 公司公布年报:2017年实现营业收入152.06亿元,同比下降1.04%,实现归属净利润6764.62万元,同比增长946.18%,实现归属扣非净利润-4739.72万元,实现每股净收益0.0993元/股。同时,公司拟每10股派发现金红利0.60元(含税)。 事件评论 关店调整影响收入增长,门店优化调整内生增长显活力。公司2017年实现营业收入152.06亿元,同比小幅下降1.04%,公司报告期内为进一步优化公司门店结构,中百仓储门店合计关闭15家门店,湖北区域关闭12家,重庆地区关闭3家,中百超市门店关闭89家,中百便利店关闭1家,中百工贸电器关闭2家,合计关闭门店107家,同时报告期内新开湖北区域仓储门店7家,中百超市新开47家,中百便利店146家,合计新开业门店200家,截止2017年末,公司的营业网点达到1130家。报告期公司强化内部改革,针对仓储和超市优化商品结构加大生鲜面积和加快供应链“减品瘦身”,针对百货增加体验型家居服饰馆,升级餐饮辅业等,公司湖北区域仓储同店收入大幅增长4.48%,中百超市同店收入增长2.31%,百货同店降幅缩窄。 强化内部管理效应逐渐显现,公司迎来经营性业绩拐点。公司持续推进供应链完善,报告期毛利率为21.78%,同比大幅提升0.75个百分点,同时公司加大费用管控力度,实施节能技术改造、推“时薪制”、探索“合伙人”制度,超市公司实施合伙制门店达200家,合伙制门店整体销售提升近10个百分点,利润提升近30个百分点,报告期销售+管理费用率同比下降0.51个百分点,财务费用率下降0.21个百分点,综合来看,公司报告期实现经营性利润793万元,同比大幅减亏2.61亿元,同时2017年扣非归属净利润-4740万元,同比大幅减亏1.86亿元。 投资建议:效率大幅提升,业绩向上拐点确立,维持“买入”评级。公司力推内外部经营改革,效果逐步兑现,经营拐点明确,预计业绩将逐渐释放,预计公司2018-2020年EPS为0.15/0.21/0.26元/股,当前市值对应2018年营业收入的PS估值仅约0.36倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.消费景气度超出预期下行;公司经营机制改善执行力上低于预期; 2.便利消费需求未如预期提升等。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-03-29 9.88 -- -- 10.20 1.59%
10.04 1.62% -- 详细
事件描述 公司拟以6.86元/每股作价受让国联水产约7838万股股份,交易总价约为5.38亿元,上述转让股份合计占国联水产总股本的10%。 事件评论 拟合作水产品全产业链运营企业,符合业态与商品升级方向。品质消费升级趋势下,国内消费市场对优质水产品的需求不断提升:中国目前是全球第一大对虾消费国,2005年至2015年国内对虾消费量累计增长123%,总消费量已达160万吨以上,消费规模超过美欧之和。国联水产为背靠全球化采销体系、全产业链运营的水产品企业,对虾、罗非鱼等为其核心产品,业绩快报显示2017年实现营业收入约41亿元,归属净利润约1.5亿元。对于永辉而言,公司近年来着力进行门店业态和商品升级,超级物种、永辉生活等新型业态深度拟合都市白领阶层消费习惯,处快速展店期。此次永辉拟合作国内优质水产企业,有望助力公司业态升级过程中对商品端的升级需求,提升商品品质和客单价水平。 合作加码生鲜供应链,有望拓展毛利空间。过去一年互联网龙头布局商超领域带来的实体超市价值重估,流量端的讨论层出不穷,但无论流量端如何创新,商品供应链能力是绕不开的环节,我们预计其有望成为商超企业长期增长的关键驱动力。从引入牛奶公司作为战略投资者、到股权合作朗源股份、金枫酒业、星源农牧等,永辉始终致力于提升商品运营能力,向上游延伸供应链。由于水产品类尤其是高级进口水产对专业化管理能力要求较高,而国联水产在较强的全球水产采销能力的基础上,正着力打造水产工厂化生产能力,水产品全产业链管控能力有望强化,本次公司拟合作国联水产,利于进一步强化水产品类供应链的专业化水平,提升重点单品差异化竞争力、品类定制化能力,拓展毛利空间。 投资建议:我们预计今年1-2月CPI环比改善幅度较大,同时公司新业态仍处于快速开店期,1季度整体收入增速有望持续领先。我们看好公司生鲜供应链壁垒支撑下的外延扩张、业态创新以及管理输出能力,在此基础上的互联网流量赋能值得期待,预计公司2017-2019年EPS为0.19/0.26/0.34元/股,对应目前股价PE为52/38/29倍,“买入”评级。 风险提示: 1.本次交易事项尚需公司董事会批准; 2.新业态拓展效果低于预期。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2018-03-21 26.69 -- -- 27.25 0.89%
27.68 3.71%
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2017Q4保持较高展店速度,区域梯队逐步成型,预计2017年全年同店表现较好。2017Q1-Q4,公司分别新开门店28、12、47、47家,单季度营收增速分别约为22%、9%、25%和20%,2017Q4保持较高展店速度和收入增速。区域梯队看,成熟区江苏收入增速环比提升,为2017年营收贡献较大增量,收入体量第二的鲁皖豫区录得约35%的较高收入增速;整体看,2017年公司门店增速较上年有所收窄,而全年营收增速提升约8个百分点,我们预计2017年公司同店增速表现较好。 渠道策略调整,加盟投入加大,改善扩张效率。公司加大加盟渠道资源投入,2017年直营/直营厅/加盟店分别新增18、6、110家门店,为精细化渠道管理,公司部分区域由直营和加盟独立经营调整为混合经营,集中资源投放。截至2017年底,公司加盟门店占比约56%,加盟业务收入占比约30%,较上年显著提升。此外,渠道结构升级提升亦能提升扩张效率,公司存货周转和经营性现金流状况在2017年获明显改善。 产品结构与渠道结构升级共振,业绩弹性凸显。2017年,虽相对低毛利率的加盟业务占比增加,公司综合毛利率仍提升0.4个百分点,各渠道毛利率均有提升,我们推断产品结构升级或为主因;加盟渠道占比提升减轻公司终端运营成本压力,人工费用率和租金费用率收窄显著,由于公司持续投资品牌建设,广告费用率略有提升,销售+管理费用率较上年下降0.22个百分点,叠加财务盈余的增加,共促盈利能力改善。 投资建议:长期看,钻石镶嵌行业趋势向好、公司品牌变现渠道扩张路径清晰;展望2018年,新系列王室马车、九省王冠值得期待,公司深度植入的电视剧《归还世界给你》有望播出并助力公司品牌影响力提升。 预计2018-2020年EPS分别为1.24、1.61、2.03元/股,“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-03-20 13.02 -- -- 21.49 7.50%
16.51 26.80%
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事件描述 公司2017年实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%,实现归属净利润7.18亿元,同比增长37.03%,基本每股收益0.8975元/股。同时,公司拟以2017年末公司总股本800,200,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 事件评论 同店改善社区购物中心开店提速,公司收入迎大幅增长。公司2017年实现营收185亿元,同比增长7.31%,其中2017Q4实现营收56亿元,同比增长13.85%。公司实现营业收入大幅增长在于:1)公司改革效应显现迎来同店改善,2017年公司同店销售增长2.78%,可比店营收同比下降0.23%,其中公司四季度可比店营业收入同比增幅3.87%、利润总额同比增幅26.32%,其中华南区可比店营业收入同比增长5.91%、利润总额同比增长24.05%;2)公司调整优化百货业务同时加速扩展社区购物中心,2017年公司新增3家社区购物中心,至2017年年末,公司已进驻8省/市的21个城市,共经营购物中心店7家和综合百货店67家(含加盟店3家)、独立超市门店2家、便利店148家。 供应链能力提升毛利率迎来改善,控费效果显现业绩彰显弹性。公司2017年综合毛利率25.76%,同比提升1.6个百分点,其中零售毛利率为25.25%,同比提升1.25个百分点,其中2017Q4实现毛利率25.34%,同比提升3.28个百分点。公司期间费用率为20.43%,同比小幅提升0.41个百分点,其中销售费用与管理费用率分别提升0.34和0.23个百分点,财务费用率同比下降0.15个百分点,综合使得公司盈利能力迎来大幅提升,2017年公司实现扣非归属净利6.35亿元,同比大幅增长44.22%,其中2017Q4实现扣非净利1.99亿元,同比大幅提升46.55%。 投资建议:强改革推外延,迈入可持续增长阶段。公司内生改革思路清晰方向明确,效果已开始显现盈利迎来释放,同时公司凭借多年社区零售经验,加快推进社区购物中心新业态布局,业绩具备可持续增长性,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10/1.25/1.47元/股,对应PE估值分别为17.87、15.66和13.31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速出现大幅度下滑,可选消费回暖趋势结束; 2.购物中心发展效果低于预期。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2018-03-07 29.66 -- -- 30.68 2.23%
30.32 2.23%
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品质消费升级,镶嵌需求向好。 现阶段国内消费者财富积累以及人群代际更替带来边际消费倾向提升,以珠宝配饰为代表的个性化消费品类有望类比日本80年代,迎来较快速增长阶段。同时,黄金珠宝细分品类中的结构升级也在悄然发生:消费需求有望逐步替代投资需求成为珠宝饰品购买的主要驱动力,非金镶嵌品类有望成为更加拟合消费升级趋势、更具增长潜力的优质赛道。相较于黄金饰品,非金镶嵌饰品拥有设计溢价更强、加价倍率更高但周转率相对偏慢的特点。 聚焦镶嵌饰品,极致单品策略。 莱绅通灵专注于更加拟合消费升级趋势的钻石镶嵌类饰品,以江苏为据点、蓄势全国加密扩张,2016年销售收入约16.51亿元,2017年前三季度收入增速约为19%。公司通过切工工艺、独特设计强化产品特色,巧赋产品寓意贴合女性消费者心理,融合比利时王室专供品牌进一步提档升级品牌形象,辅以娱乐营销深度植入系列产品理念,使得公司拥有相对更高的产品加价倍率和单品创收能力:2016年公司终端销售毛利率约为65%,在同业中处于较高水平;两个畅销单品系列蓝色火焰和王后在主营业务收入中占比约为39%,彰显公司极强的单品打造能力,有望为公司带来更高的周转效率。 自营树立品牌,加盟奠基成长。 过往自营为主的渠道模式为公司在各地奠定较好的品牌影响力基础,叠加良好的门店盈利能力使得自营渠道成为创收和创利的主力,2017H1公司自营渠道收入占比约73%,估算渠道经营性利润占比约75%。在直营店树立品牌基础之上,公司近年来逐步提升渠道扩张中加盟店的占比,加盟管理和加盟商运营模式逐渐成熟,未来加盟渠道有望成为公司拓展异地门店、特别是下沉低线级城市的重要策略。我们认为,加盟渠道的拓展,以轻资产模式加速进行管理和品牌输出,有望强化公司利润增长稳定性、提升资产周转效率、优化现金流状况,本质上是公司品牌力更快速有效的变现方式。 精选优质赛道,品牌加速变现。 行业角度,专注于镶嵌饰品使得公司有望享受细分赛道成长红利,公司角度,以强产品辨识度和品牌塑造力为基石,公司正处于区域走向全国、直营转为加盟的品牌加速变现阶段,我们看好公司所处行业前景与自身成长空间,预计2017-2019年EPS分别为0.91、1.21和1.61元/股,给予“买入”评级。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-03-01 12.19 -- -- 21.49 14.86%
15.80 29.61%
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事件描述 公司披露2017年业绩快报:2017年公司实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%;实现归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长37.03%;实现EPS0.8975元/股。 事件评论 同店改善、新店贡献和次新店发力,四季度收入与业绩实现双高增长。2017年公司实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%,我们测算单四季度实现营业收入55.98亿元,同比增长13.85%,增速环比提升10.11个百分点,我们判断主要原因在于:一方面可选消费复苏,叠加公司百货门店改造效果逐步显现,同店环比大幅提升并实现正增长;另一方面公司社区购物中心扩张加快,在原有3家购物中心基础上,2016年年底新增新沙天虹购物中心,截至2017三季度公司购物中心门店达到7家,新店及次新店发力驱动收入快速增长。2017年公司实现归属净利润7.18亿元,同比增长37.03%,其中,单四季度归属净利润2.27亿元,同比大幅增长40.70%,我们推断,主要得益于公司传统百货业务内生改革效果显现、次新店贡献业绩弹性及部分地产销售结转确认。 持续推进内生改革,加快社区购物中心拓展步伐,发展空间值得期待。近年来公司一方面大力推进百货主体门店改革,其中百货业务优化商品经营模式且强化主题编辑能力增强体验感,超市业务扩大生鲜直采和自有品牌规模,预计公司实现可比店利润增速连续8个季度转正。另一方面公司将社区购物中心作为重点拓展方向,我们预计截至2017年年底购物中心储备项目9家,有望推动公司二次成长,同时,公司还积极推进无人便利店、独立Sp@ce超市等新兴业态,长期发展前景值得期待。 投资建议:内优外拓效果显现,业绩具备可持续增长空间,维持“买入”评级。公司内生改革效果显现盈利持续释放,同时加快购物中心展店速度,业绩具备可持续增长空间,若考虑地产业务结算,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.90/1.09/1.21元/股,对应PE估值分别为21.18、17.38和15.72倍,低于行业平均估值水平;基于PEG角度来看,公司2018年预测PEG仅约为0.8倍,处于历史较低水平,同时考虑公司高管持有上市公司股权,且实施市场化股票增持计划,有利于提升公司中长期管理执行力与经营效率,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速出现大幅度下滑,可选消费回暖趋势结束; 2.购物中心发展效果低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名