事件描述 1.公司2014年度表现亮眼,营业收入2.93亿元,同比增长25.63%;归属上市公司母公司净利润7969.49万元,同比增长28.01%;稀释EPS为0.36元/股,同比增长16.13%。 2.公司拟向全体股东每10股派现金红利0.90元(含税)。 事件评论 “冰雪游”火爆景区游客高增长,旅游客运为主要利润来源。1.公司垄断经营长白山景区内客运交通,在冬季“冰雪游”人气带动下,2014年长白山景区接待游客193.4万人次,同比增长22.92%,加上控股集团公司在冬季实行免门票政策,带动客流进一步增长,公司客运收入较13年大幅增长5807万元,同比增长26.62%,旅行社业务受散客增加影响收入同比下降8%;2.公司经营稳健,毛利率水平稳定为56.02%,旅游客运成本较为固定,收入增长带动毛利率小幅增长1.06pct,旅行社受到散客独立团增加使成本上升影响,毛利率下降4.79pct。3.公司景区处于建设培育期,尚未全面铺开营销宣传,销售费用率仅为2.38%,因IPO等原因管理费用小增0.31pct至13.24%,银行存款增加财务费用率下降至-1.17%。 手握多项独家经营权,全产业链布局长期成长具看点。1.除了子公司客运公司拥有景区内旅游客运业务独家经营权,受益于刚性需求;温泉公司拥有温泉水资源度假开采资质,为未来进军温泉酒店领域奠定了基础;天池国旅是唯一一家获得主管单位批准在指定区域范围内开展探险、科考旅游项目的旅行社,将最大程度受益于冰雪探险主题游的蓬勃发展。2.公司打通产业价值链,形成“以旅游客运为主体,旅行社、温泉水开发利用为两翼”的业务格局,正在规划建设长白山国际温泉度假区项目,力图打造冰雪、养生、医疗、会议温泉高端休闲旅游复合产品,拓展公司利润增长点。 投资建议:旅游行业高景气,各类主题游大热,加上2022年冬奥会举办城市将落定,进一步催热“冰雪游”。公司位于我国最优质天然雪场,客运、温泉等资源为成长潜力背书,建设培育成熟后的表现值得期待。短期关注7月份冬奥会城市花落谁家。预计15、16年EPS分别为0.36、0.46元/股,对应PE分别为54、42。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:工程进度落后、重大自然灾害

事件描述 1. 公司拟以支付现金和股权的方式收购社交视频网站六间房(www.6.cn)。 标的公司作价26 亿元,上市公司拟向母公司宋城集团现金支付16.1 亿元购买62%股权,向创始人刘岩等以27.07 元/股对价发行3649.8 万股购买38%股份。 2. 公司拟向不超过5 名特定投资者发行股份配套募集不超过6.5 亿元资金。 事件评论 六间房为国内最大互联网演艺C2C 平台,收购价格合理,股权对价实现管理层利益捆绑。1. 六间房是由用户制造内容,社交创造收入的C2C 网络平台,主要的盈利模式为:主播在网络演播室中进行才艺表演,平台分成用户虚拟消费。2. 互联网演艺属社交视频领域,预计3 年市场规模CAGR 达35%,六间房为行业内MAU 最多的龙头企业,有望持续分享行业高成长。3. 14 年六间房净利润对应PE36、15 年预测PE 17,均低于可比公司,收购价格合理。4. 股权对价收购原管理层持有的38%股份,创始人刘岩出任上市公司董事,实现利益捆绑,激励管理层实现业绩承诺。 宋城演艺商业生态变迁启动,构造线上线下演艺互动生态圈。直观来看,预计六间房15 年净利润1.51 亿元,承诺16-18 年利润CAGR 超30%,考虑股本摊薄,此次收购未来仍有助于增厚上市公司业绩。更重要的是,此次并购标志着宋城演艺商业生态变迁正式启动。14 年公司在线上布局加速,设立宋城娱乐子公司、参股大盛国际、控股本末映画,此次收购纯正互联网标的六间房,意图构造完整线上线下演艺互动生态圈,根据目前的合作计划来看双方存在三个层面的协同效应:1. 演艺人员资源共享,宋城线下演员和六间房主播可随时互相转换身份,在景区和网络演播室表演才艺;2. 用户资源共享,宋城线下千万游客和六间房线上千万用户互相引流,提升ARPU 值;3. 创意内容融合,宋城线下有丰富的民俗文化产品,与六间房的产品差异性显著,有望产生融合互动演进出新的表演内容和表演形式。 投资建议:公司向文化娱乐扩张加速,全面拥抱互联网构造演艺互动生态圈。 看好未来公司“千古情”演出“走出去”,线上线下协同带来的外延成长。由于收购尚未完成,维持盈利预测15、16 年EPS0.87、1.12 元/股,对应PE42、33,给予“推荐”评级。

报告要点 事件描述 公司公布 2014年年报,实现营业收入301亿元,今年全资收购两家子公司,可比口径下(以下如无特别说明,均为可比口径),营收同比下滑4%;实现归属净利润4.92亿元,同比下滑40%;EPS 为1.21元。同时,拟向全体股东每10股派现金股利3.65元。 公司规划 2015年营收增加6%至321亿元,利润总额增加12%至6.63亿元。 事件评论 需求低迷+主力店停业+新店培育延长,2014年收入增速不佳。2014年营收同比下滑3.94%,从新开店情况来看,全年门店净增10家达到238家,百货54家(净增1家),超市153家(净增5家),电器31家(净增4家),经营面积178万平米,整体开店速度较上年有所放缓。分行业看,百货收入同比减少5.39%,主要是由于:主力门店凯瑞商都于2014年10月底因租赁合同到期暂停营业;行业低迷期同店增速放缓;新开门店培育压力较大。超市营收同比减少7.54%,主要是受团购业务影响。另外,公司2014年新设立的跨境贸易业务板块,共计实现收入330万元。 毛利率提升难抵费用刚性上涨,促销费用及新开店影响为主因。全年主营业务毛利率同比提升0.38个百分点至13.87%,其他业务收入同比增长26%,综合毛利率提升0.97个百分点至16.87%。分业务来看,百货受打折促销及新门店培育影响,毛利率同比下降0.28个百分点;超市毛利率同比提升0.77个百分点;由于公司采取推进供应链前置等举措,电器业务毛利率改善明显,较上年提升1.72个百分点。在毛利率持续提升的前提下,公司净利润录得大幅下滑,主要原因在于费用的刚性上涨,全年销售+管理费用同比增长11.11%,费用率同比提升1.92个百分点。其中,租金、人工、广告费用增速突出,我们判断,促销费用激增以及年末新开店培育,为费用较快增长主因。 投资逻辑:主业承压,转型提速。2014年公司在主业承压的情况下,积极谋求业务多元化转型,主要分为三个方向:第一、电商业务,世纪购(电商)、世纪秀(跨境电商)分别于2014年9月、10月上线,O2O 转型领先行业;第二、上游整合,合资设立舒适家居公司,介入智能家居行业,合资组建商玛特数码公司,获三星直供商资格,全资收购商社信科和商社电子两家公司,加强对电子数码市场的控制;第三、金融业务,公司作为主发起人相继参股设立的马上消费金融公司、保理公司、小贷公司。 我们预计公司2015-2016年EPS 为1.36、1.59元,对应目前股价PE为19、16倍,考虑到公司为重庆市国资委旗下唯一商业上市公司平台,2014年加快向跨境电商、消费金融、供应链金融等新业务布局,未来有望乘新业务政策和国企改革红利,打开转型成长空间,维持推荐。 风险提示:国企改革进程较慢,新业务进展低于预期

报告要点 事件描述 今日公司公告拟以2.38亿元并购成都红艳超市,并购资产主要为: 1)物流配送中心和总部大楼,面积3.35万平米,土地4.37万平米,包括地面所有附着物和设备设施、运输车辆等; 2)125家直营门店使用权及店内设施设备所有权。 事件评论 我们估算网点并购PS在0.5-0.6倍,收购价格较低。假定红艳超市物流及总部(土地+设备)重估价格为2000元/平米;红艳超市单店销售额为240万元(红旗平均水平的80%)。我们测算:2.38亿元收购总价款中,约6500-8700万用作物流及总部土地物业收购,剩余1.5-1.7亿元对应网点收购,网点2014年营业收入约3亿元,网点并购的PS为0.5-0.6倍,低于目前A股超市及连锁板块PS(整体法)0.8-0.9倍平均水平。(上述测算包含主观假定,实际数值以公司公告信息为准) 收购有利于网点加密与物流补充,网点布局优化促进O2O战略实施落地。 红艳超市成立于1993年,网点集中于四川省成都以西,主要分布于温江区、邛崃市等地区,并在旅游胜地康定设立有网点。截止2014年底,红旗连锁共拥有1577家门店,网点密布大成都地区。本次对红艳超市旗下物流及网点资产的整合,有利于公司网点迅速加密,物流配送能力强化。 我们认为:第一,红旗连锁拥有15年连锁便利超市运管经验,在行业低迷期内,倚靠网点收购迅速扩大规模,未来有望通过管理输出,增强被并购门店的坪效及盈利能力,最终与公司现有门店体系形成正循环;第二,公司自2013年以来,强化门店网点互联网化进程,通过自主研发和合作,不断推进IMP(综合服务平台)以及O2O战略,网点布局的优化将促进公司O2O战略落地实施。 投资逻辑:经营基础——便利超市立足社区,购物频次高用户粘性大;投资看点——打造社区服务平台,持续实践O2O转型。我们认为,在目前时点公司,一方面,无法避免的面临了规模壮大带来的规模效应递减压力,若不考虑并购,收入增速延续放缓;另一方面,从消费者购物粘性以及超市行业演变规律来看,立足于社区服务,以食品+日用品供应为主的便利超市,为网购较难冲击同时焕发刚性上涨势头的业态定位。因此,侧重业态定位和网点资源而非短期成长性,成为判断公司内在价值的重要标准。 公司在四川市场市场份额的稳步提升,绝对优势定位的进一步强化,侧面反映了公司在行业低迷期内的良好商品及服务运营能力。而公司2012-2014年增值服务为主的其他业务收入增速持续高于营业收入,占营业收入比重达8-9%,体现公司网点资源优势下极强的盈利变现能力,除此传统增值业务之外,建议重点关注公司电子货架逐步上线,互联网化转型的实施效果。我们预计2015-2016年EPS为0.23元和0.26元,对应目前股价PE为40倍和36倍,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

报告要点。 事件描述。 公司发布2014年年度报告和分配预案:不派发现金红利,不送、转股份,不以公积金转增股本。 事件评论。 贵州、海南为最主要利润增长点,培育期项目亏损加大,财务费用拖累业绩。 1.景区方面:梵净山收入、净利润增长高达28.70%、42.47%,15年受益于贵广高铁开通将持续高增长,成为公司最主要利润来源和增长点;海南猴岛旅游全线贯通,索道、猴岛公司收入增长34.99%、47.25%;华山二索分流影响加剧,华山索道收入、净利润同比下降27.12%、28.88%,预计二索分流影响已经全部体现,15年华山景区将企稳;湖北咸丰、崇阳等子公司建设培育期亏损持续扩大。2.房地产方面:销售额较13年增长1824.03万元,带动营业收入增速反弹;目前公司已成立专门房地产经营实体公司,计划加大房地产销售力度,15年地产业务贡献将进一步增长。3.公司项目资金主要来自银行贷款,财务费用持续上升,14年财务费用同比增长23.59%,费用率上升1.26pct侵蚀利润。 “田野牧歌”品牌打造全方位铺开,多渠道融资开启外延扩张。1.公司景区经营思路明晰,在湖北积累了一定的品牌运营经验,签订千岛湖、安吉框架性协议布局优质资源,打造全国性旅游品牌雄心彰显。2.14年完成非公开发行为公司打开融资渠道,改善资产结构;未来产业基金、租赁融资、售后回租等方式并举有望帮助公司持续造血,开启外延扩张。 投资建议。 公司是我们持续看好的民营综合景区运营商,资源价值显著。预计15年华山企稳;梵净山、猴岛持续高增长;地产项目贡献弹性。力图打造全国性“田野牧歌”品牌提升景区价值;14年成功非公开发行,设立产业基金,多渠道融资加速外延扩张。预计公司15、16年EPS为0.22、0.23元/股,对应PE为63、61,维持“推荐”评级。公司正处于重大资产重组停牌期,建议复牌后积极配置。

事件描述 公司今日披露2014 年年报,全年实现营业收入171.61 亿元,同比增长1.89%,归属净利润6.6 亿元,同比增长41.83%,EPS 为1.3 元/股,同时拟向全体股东每10 股派现金股利4 元。 公司公告拟投资84.25 亿元,建设武商梦时代广场,总建筑面积约60 万平米,预计商业经营建面约39 平米。预计自2016 年开工建设,2019 年开业。 事件评论 2014 年业绩超预期:存量门店同店优于行业,新开店培育情况良好。2014年公司实现营业收入增长1.9%,归属净利润同比增长42%。营收端,考虑2014 年新开黄石、青山项目,若剔除增量项目,存量门店2014 年收入录得持平略增长;业绩端,若剔除武汉广场少数股权收回并表等非经常性因素,2014 年经营性利润同比增长2.4%,考虑增量项目亏损,存量门店利润增速高于此值。在2014 年全年需求疲弱、高端消费遇冷、廉政政策持续的背景下,公司存量门店录得收入和业绩同比正增长,实属不易。 同时,我们可以看到,2014 年公司2 年期内门店扭亏以及亏损控制情况良好:仙桃项目(13 年9 月开业,14 万平)实现营收3 亿元,净利润-494万;黄石项目(14 年9 月开业,18 万平)实现营收1.2 亿元,净利润-1016万元;青山项目(14 年11 月开业,25 万平)实现营收1 亿元,净利润-1408万元。我们认为老店同店优于行业,新店培育期亏损控制能力强,是公司2014 年业绩增速优于行业并实现超预期的主要原因。 外延扩张再遇喜:首次自持物业拓展进入武昌,武汉商业龙头地位稳固。 武昌区为湖北省的政治、文化、信息中心,与商业、金融中心汉口隔江相望,而鄂武商作为湖北省商业龙头公司,过去仅布局亚贸广场约6 万平米租赁物业,本次梦时代项目是公司首次以自持物业方式进驻武昌地区,项目地处武昌核心商圈,周围高校、高档社区、地铁毗邻,地理位置绝佳;占地约10 万平米,建筑面积达60 万平米(地上9 层,地下3 层,停车位4200 个),物业条件完备;项目建设周期4 年,整体投入84.25 亿元,对应单平米投资额为1.4 万元,2009-2011 年建设的国际广场投建成本约1.25 万元/平米,成本管控能力持续。公司预计项目开业后首年,营业收入达28 亿元,规模与目前的武商广场、国际广场相当。我们认为,通过梦时代项目,公司完成汉口、武昌、青山,三角布局,龙头地位稳固。 投资逻辑:二线城市购物中心领航者,低估值+强激励促公司成长加速。 我们坚定认为,第一,公司是目前区域零售商中购物中心化较为彻底的企业之一,核心商圈大体量购物中心运营成为其核心竞争力。在此时点,公司成熟门店面积为64 万平米,培育期门店为57 万平米,拟开业门店87 万平米,门店梯队效应突出,培育+拟开业门店,有望再造两个武商现有体量。第二,股东结构优化,高管激励到位,“人和”将促公司成长加速。通过国资民资混合持股,非公开发型引入战略投资者,公司股东结构不断优化,而员工持股计划参与定增,管理层授予限制性股票等举措,则突破国有企业激励幅度较弱的固有认识。在合理的股东结构以及强激励机制下,公司成长速度以及业绩释放均有望被加快。暂不考虑非公开发行股本摊薄,我们预计公司2015-2016 年EPS 为1.44 元和1.60 元,对应目前股价PE 为13 倍和11 倍,给予2015 年15-18 倍PE,目标价21-26 元,维持“推荐”评级。 风险提示:实体消费增速超预期下行,新项目培育期延长

事件描述 公司公布2014年业绩快报,2014年实现营业收入12.22亿元,同比下降15.9%,归属净利润5061万元,同比下降6.62%,EPS为0.16元,其中,第四季度,实现营业收入2.82亿元,同比下降23.21%,归属净利润311万元,同比下降58.12%。 事件评论 业绩下降主要受蜡烛及油品业务影响,化妆品自2014年开始增厚业绩。受终端需求羸弱影响,公司2014年蜡烛及油品贸易业务收入及利润同比出现下降。然而,全年利润下降幅度弱于收入下降幅度,主要是由于公司向化妆品业务转型所收购的标的自2014年开始逐步计入投资收益,考虑收购时间及持股比例(持有广州栋方45%股权,杭州悠可37%股权,上海月沣60%股权,植萃集40%股权),化妆品业务14年利润约1000万。 2015年化妆品业绩增量可观,若定增落地,公司外延式转型进度或加快。我们看好公司未来外延扩张空间及业绩增长弹性,主要基于两点:一方面,公司2013-2014年陆续收购的化妆品产业链标的,将在2015年体现全年利润,预计归属净利润总和将超过4000万元,假定原有主业业绩持平,公司2015年业绩增速有望超过60%。另一方面,公司于2014年底公告非公开发行预案,拟募集资金6亿元,其中一个重要投向即是:化妆品营销体系建设和品牌推广项目。若定增落地,公司2015年化妆品行业的外延式转型进度有望加快,最终将体现为收入和业绩的增量来源。 投资建议:关注非公落地和转型进度,逢低买入A股化妆品稀缺标的。经过2012-2014年持续并购转型,青岛金王已经完成向化妆品自主研发、线上线下渠道推广全产业链的第一轮布局,2015年,公司有望加大向自有化妆品品牌的培育和推广布局,通过组建自有运营团队,达到品牌资源整合、提升品牌运营水平的能力。经过持续战略转型,公司逐步成为A股稀缺性化妆品全产业链标的,获益于化妆品行业稳健增长、长尾中小品牌市占率提升、线上代运营渠道加速成长的红利。不考虑进一步并购及定增摊薄股本的影响,预计2015-2016年EPS为0.27、0.32元,对应目前股价PE为52和44倍。2014年非公开发行预案大股东以30%比例参与定增,同时高管于2014年联合增持37万股份,显现出大股东及高管对于公司转型前景信心,建议重点关注。

事件描述 公司公布2014年业绩快报,2014年实现营业总收入24.39亿元,同比下降16.81%,归属利润9.36亿元,同比下降9.87%,EPS为0.84元/股,其中第四季度,营业总收入5.35亿元,同比下降24.31%,归属净利润1.46亿元,同比下降41.52%,略低于市场预期。 事件评论 收入业绩下降原因在于:本部市场租金下调与物业销售确认进度不均衡。2014年营业收入24亿元,同比降17%,其中,租金及管理费收入同比增12%,商铺及配套物业销售收入同比降69%,房地产销售收入同比降89%。拆分上下半年收入情况,公司下半年,商铺及房地产销售基本未结算,商铺租金收入同比出现下降,我们认为,下半年收入下降主因在于:第一,受产业调整以及房地产市场景气度影响,东方艺墅、佟二堡三期等项目物业销售进度延后;第二,本部2014年租金价格同比2013年出现10%左右下调,对收入的直接影响自2014年下半年突出体现,同时,本部B座四层承租权费摊销进度也直接影响了下半年租金及管理费收入。 本部市场景气度有望低位企稳,合纵连横战略下外延市场空间逐步打开。2014年受三方面因素影响:宏观经济形势变化,原材料价格高位回落,政府廉政政策实行,公司经历了最困难的阶段。2014年11月中旬至2015年1月底本部市场情况比较好,周末客流同比去年增长20%,我们判断,若目前客流情况能持续的话,本部市场2015年租金向下空间不大。自2014年开始,在原有项目稳步扩张的前提下,公司加速向纵向供应链金融,横向多元化业务的拓展:第一,皮城金融于14年成立,15年1月初步上线,上游丰富的中小企业资源待利用,开放式股权结构吸纳人才,是我们看好公司互联网金融业务发展的核心依据;第二,公司14年底举办韩国商品博览会,合作方式设立跨境电商平台,将于15年下半年在本部六期引入韩国馆。围绕商业市场运营为核心,增加吸引客流的新业态,是公司多元化业务转型的基本原则。我们判断,2015年将成为公司多元化业务转型元年,存量市场现金流、客流、供应商资源是其转型的基本根基。 投资建议:考虑租金及商铺结算进度,调整15-16年盈利预测为0.95、1.12元(租金为0.8、1.0元),对应目前股价PE为18、15倍,股权激励预案授予价格为16.2元/股,与现价差距较小,维持对其推荐评级。

报告要点 事件描述 公司公布非公开发行股票预案(涉及2015年员工持股计划):拟以13.57元/股价格,非公开发行不超过1.5亿股,募集资金不超过20.7亿元,发行对象为前海开源定增9号资产管理计划(认购7500万股)、周志聪先生(认购1500万股)及武商集团2015年员工持股计划(认购6217万股),募集资金投向用于偿还公司银行贷款和补充流动资金,三方认购股份限售期均为36个月。 股东持股比例变动:考虑最大发行股数,本次公开发行之后,股本在现有基础上扩充30%,武商联及其关联方持股比例由31.38%降至24.14%,银泰及其关联方持股比例由22.58%降至17.37%,前海开源持股11.37%,员工持股计划持股9.43%,周志聪先生持股2.27%。 员工持股计划对象:包含公司董监高及其他员工在内的1141人,占全体员工比例7.46%,持股计划锁定期为36个月,存续期为48个月。 事件评论 亮点一:国有零售企业员工激励标杆性事件。鄂武商于2014年9月提交了针对241名管理层的限制性股票预案,授予股票数占原股本不超过4.92%,而本次针对1141名员工的持股计划,购买股票占增发后新股本9.43%。一系列员工激励方案,从辐射范围以及激励额度,均是地方国改政策推行以来,上市国有零售企业中最为强劲与代表性的范例,有望产生以点带面效应,极大改善市场对于国有零售企业激励幅度的固有认识。 亮点二:资金补充促公司逆市加快网点布局。鄂武商为湖北省商业龙头公司,自2011年筹建国广二期、收购十堰人商以来,其由传统百货向购物中心转型,由单体门店向地线城市的下沉,从未停止。公司是目前区域零售商中购物中心化较为彻底的企业之一,核心商圈大体量购物中心运营成为其核心竞争力。然而,在自持物业快速扩张的同时,公司的资产负债率高达75%以上,高于行业平均水平,我们认为在此时,定增资金对流动资金的补充尤其必要,有望极大缓解其资金压力,同时促进新项目延拓。 盈利预测:不考虑非公开发行,我们预计公司2014-2016年EPS为1.24、1.38、1.63元(对应业绩增速为35%、11%和18%);假定非公开发行股本扩增30%并自2015年开始体现,募集资金20亿元减少财务费用9293万元(考虑6%长期贷款成本),我们测算公司2015-2016年EPS为1.2、1.4元/股,对应停牌前股价(15.82元/股)PE为13和11倍。 投资逻辑:在目前时点我们认为公司具备两大安全边际:第一,低PE。 考虑增发股本摊薄,公司对应2015年PE水平为行业倒数前五,相比于申万一般零售指数18倍估值,申万多业态零售15倍估值,仍有15%-35%的估值修复空间;第二,高RNAV。公司已开业门店面积约为120万平米,其中自有物业面积占比达89%,考虑截止2014Q3的账面现金及有息负债,每股RNAV价值为20元,停牌前收盘价相比于此有27%的价值回归空间。我们认为,公司领先的商业物业运营能力及强劲的员工激励计划,应享有一定估值溢价,给予2015年15-18倍PE,目标价18-21元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:非公发行未能顺利通过,实体消费增速超预期下滑

报告要点 事件描述 公司公布 2014年业绩快报,实现营业收入367.69亿元,同比增长20.38%,归属净利润8.51亿元,同比增长18.05%,基本每股收益0.26元/股。 事件评论 4季度集中开店,收入增速环比下降,利润增速环比持平。公司2014年收入增长20%,其中Q4收入同比增长15%,增速环比下降6个百分点;2014年净利润同比增长18%,其中Q4净利润同比增长18%,增速与前三季度基本持平。我们认为,Q4收入增速环比下降,与当期CPI 低迷,并且新开店主要集中于12月开业,增量贡献有限相关;公司在Q4集中开店的前提下,业绩仍维持较快增长实属不易,随着公司区域梯队化发展以及成熟门店基数增大,新店培育对于整体盈利能力的影响在逐步削弱。 高标准完成全年新开店计划,重庆和华东大区新开店较多。根据公司官网及公告披露,公司2014年新开业54家门店,关闭2家门店,净开店52家门店,截止2014年底开业门店约340家,其中Q1-Q4净开业门店约1、8、11、32家,分地区来看,新开店分布:福建大区(7)、重庆大区(18)、北京大区(9)、安徽大区(4)、河南大区(1)、华东大区(10)、东北大区(3)、广东(2),重庆、华东以及北京等大区新开店较多。我们认为,即使以目前340家门店基础,快速复制扩张依然是公司发展的主旋律,生鲜品牌优势下,稳健的同店增长叠加快速复制扩张带来的增量贡献,公司未来三年营业收入依然有望保持在20%以上高位水平。 15年以供应链优化为主,电商+并购+农改超+自有商品新模式逐步深入。 我们认为,公司上市至今,完成了由区域龙头零售商向全国零售商的转变,实现品牌初步塑造与门店规模提升。以2015年为起点,在需求低迷引致实体超市加速洗牌背景下,借助牛奶国际57亿战略资金,公司迎来了黄金发展新阶段,以品牌提升与供应链优化为主题,逐步完成:电商平台搭建、行业横纵整合、农改超推进和自有商品布局,“上蔬”模式、“中百”模式、“茅台”模式,即是公司践行品牌提升与供应链整合的最佳代表,新模式持续落地最终将体现为公司收入及盈利增长空间的提升。 投资建议:不考虑定增影响,我们预计公司2014-2016年EPS 为0.26元、0.33元和0.42元,对应目前股价,PE 为33倍、26倍和21倍,维持对公司的“推荐”评级。

报告要点 事件描述近期我们调研了欧亚集团,对公司旗下商业物业情况以及近期基本面情况进行了跟踪和梳理。 事件评论 百货物业全自有,区域垄断力强,RNAV相比于市值,有翻倍提升空间。 公司截止2014年底,拥有20家百货门店,34家超市门店,门店主要密布于吉林省,外延扩张进入辽宁和山东。我们梳理公司旗下物业资产,仅百货业务自有物业面积达200万平米,权益自有物业面积为147万平米,按照欧亚商都、欧亚卖场重估单价1万元/平米,其余物业7000元/平米测算,物业重估价值为115亿元,截止2014年3季度,公司账面现金10亿元,有息负债为42亿元,保守预计RNAV为83亿元,目前41亿元市值相比于RNAV价值,有翻倍提升空间。 业绩增速高于行业平均,11倍估值位列行业倒数第四,估值修复弹性大。 在地区旺盛的消费力、公司持续的区域加密布局下,公司2011-2013年业绩增速均在20%以上,远高于行业平均水平。截止2014年底,公司还储备有吉林综合体、乌兰浩特、通辽、济南、白山等项目,仅地产储备建筑面积达50-60万平米,在公司稳健内生增长干以及较多储备项目扩张背景下,我们判断,公司未来两年外延扩张以及收入增长依然保持较高水平,预计公司2014-2015年EPS为1.86元和2.2元,对应增速为21%和16%,目前股价对应2015年盈利预测PE仅为11倍,位列中信零售指数成分股倒数第四,在国有零售上市公司内,估值仅高于大商股份和鄂武商。我们判断,在板块估值修复行情下,公司估值修复空间大,业绩稳健性强。 高管持股近2%,管理层诉求同股价绑定,国改政策为不确定性催化剂。 公司2011-2014年推行激励基金计划,高管所获激励基金用来购买公司股票,据Wind统计截止2014年6月,核心管理层直接持有公司接近310万股,占公司总股本1.95%。我们认为,通过直接持股的方式,管理层诉求同公司股价高度绑定;除此之外,公司控股股东长春市国资委(持股22.8%),若未来地方国资改革进度加快,公司资产价值有望获更高关注。 投资建议:我们预计2014-2015年EPS为1.86元和2.20元,对应PE为13倍和11倍,公司具备自有物业重估价值高+估值修复弹性大+高管诉求同股价绑定三大特点,维持对其“推荐”评级。

报告要点 事件描述 公司公告与韩国理智约株式会社签订合作意向协议,双方拟就搭建韩国商品跨境电商平台开展合作,合作期限3年,且公司为理智约在中国的唯一合作伙伴。 事件评论 双渠道推进韩国馆,乘跨境政策起航。公司本次签约对象理智约为韩国上市商贸公司,注册资本45亿韩元,占据韩国企业福利消费市场约50%份额,其电商平台拥有包括文化休闲、生活保障、健康管理等270万种商品和项目。同时,公司于2014年12月20-22日开展韩国时尚商品博览会,共吸引2万多观众,达成意向成交金额1.25亿元,有40余家品牌展商有意向落户海宁。我们判断,2015年公司韩国商品布局将全面铺开,线下本部六期12万平米韩国商品博览会预计于2015年8月开业,线上合资成立的跨境电商平台预计于2015年秋季投入使用。我们认为,商品及供应商资源在公司多元化业务转型过程中显得尤为关键,而本次同韩国商贸公司在国内排他性的合作协议,无疑是公司向韩国商品转型中的一次里程碑事件。以电商模式展开合作,将突破公司实体售卖的地域限制,并且未来有望持续获益于中韩自贸区协议以及跨境电商政策带来的税收优惠。 短期看业绩低位企稳回升,长期看多元化业务转型。我们认为公司在目前时点迎来业绩以及战略双拐点阶段:第一,2013-2014年皮革皮草行业受需求紧缩、廉政政策、暖冬效应等影响,商户收入、盈利能力均备受考验,我们认为目前时点,行业调整已经过了最快下行阶段,同时通过跟踪公司项目情况,我们判断公司2015年业绩有望获得低位改善;第二,公司作为皮革行业商业物业龙头企业,掌握近3000家商户资源,本部客流接近600万人/年,旗下运营有超过180万平米商业物业,年租金及管理费收入超过15亿元。我们判断,供应商资源、消费者基础叠加充裕现金流,是公司发展P2P业务以及逐步布局韩国商贸业务的基础。考虑到公司上市前管理层直接持股,上市后新管理层拟以16.2元/股价格授予股票期权,管理层诉求同公司业绩及股价表现实现强绑定,进一步利好公司发展。 投资逻辑:我们预计2014-2015年EPS为0.97元和1.15元,对应目前股价PE为16倍和14倍,同期SW商业贸易/专业市场对应2015年一致预期估值为27倍和21倍,海皮可比估值优势较为突出,在目前时点公司拥有:业绩环比改善+转型战略加速+强激励机制三大看点,重申推荐评级。

报告要点 事件描述 1.公司与北京演艺集团签署合作框架协议,合作方式为自有资金现金增资获得京演集团控股子公司中国杂技团38%股权和北京歌舞剧院20%股权。 2.公司12月9日开市复牌。 事件评论 夯实文化演艺基础,拉开城市演艺序幕。1.“千古情”系列产品为公司核心产品,此次与集团子公司杂技团和歌舞剧院的合作,有望借助两家公司在演艺产品方面的丰富的创作、运营经验,引入演艺人才,实现“千古情”产品的突破式创新,增厚公司景区内涵。2.公司演艺谷硬件已全部完成,此次合作极有可能引入北歌公司的景点歌舞、曲艺节目进谷表演,有望取得自13年话剧《盗墓笔记》后的又一次成功,推动公司由单一旅游演出剧目向演艺集聚区和文化休闲目的地转变,助力公司“文化航母”起航。 分享文化改革红利,异地扩张又添想象。1.京演集团为北京政府直属国有企业,也是文化改革排头兵,此次公司作为民营“文化演艺第一股”被引入参股,一方面说明了公司在文化产业的地位得到了认可,另一方面此次合作顺应中央深化文化体制改革,推进混合所有制发展的要求,有望享受后续改革政策红利。2.公司已有三亚、九寨、丽江三个异地项目开始营业,还拥有泰山、石林、武夷山等储备项目。此次与北京方面的合作,为“千古情”切入北京市场增添了想象空间。虽然“主题乐园+文化演艺”的模式在北京市场复制的可能性不大,但我们认为公司有可能以其他形式的切入,我们将在公司披露详细合作方案后再做后续点评。 投资建议:公司异地项目复制成功、培育快速,有望推动公司业绩高速增长;大文化产业平台战略发展迅速,“文化航母”初现雏形;目前公司资金充足,有继续进行文化产业链并购预期。由于此次合作具体方案尚未披露,维持盈利预测,预计14、15年EPS为0.79、1.07元,对应PE为31.2、22.9,给予“推荐”评级,减低逢低买入。 风险提示:合作出现重大变故、重大自然灾害或疫情

报告要点. 事件描述. 1.公司受让悠哉网络科技15%股份,后者拟收购悠哉旅游网100%股份;同时,利用自有资金向悠哉网络科技提供不超过6,000万元人民币的委托贷款,贷款期限4年,年利率为6.2%。悠哉网络股东李代善以其持有的85%股份作为质押提供债务担保。 2.公司调整天津等地的实体零售门店布局,以体验店、旗舰店替代形象店。 3.公司复牌。 事件评论. 借力悠哉网抢占在线度假市场份额,线上、线下一体化战略推进有力。1.众信为国内出境游批发龙头,在出境游、跟团游上具有产品优势。我们认为此次众信与悠哉网战略合作主要是因为悠哉网在在线度假市场以3%市占率排名第5,在跟团游、出境游细分市场占有率分别为5.9%、4.7%,渠道优势显著;另一方面,以参股模式参与到在线旅游市场,复合公司的轻资产战略,有助于减小因线上竞争加剧、利润空间被压缩带来的风险。此次股权转让完成后,将极大强化众信旅游的线上2C端实力,同时打通上游产品到下游零售的价值链,有力提高公司竞争力,帮助公司迅速抢占市场份额。2.因天津体验店市场反馈良好,公司对实体零售门店的布局进行相应调整,我们认为此次门店调整也与公司跟悠哉网的合作在线上、线下资源、渠道互补有一定关系。对此我们有两方面观点:一方面,公司以体验店代替形象店,加大对天津等重要市场的线下布局,有助于提升线下营销网络扩张的有效性;另一方面,此次调整表明公司对下游需求高度敏感,机制灵活,有利于线上、线下一体化战略的进一步推行。 投资策略:众信旅游为出境游批发龙头,此次与悠哉网战略合作打通上下游产业价值链,上有资源下控渠道,将最大程度受益于在线度假行业规模增长和集中度提升。目前公司动态PE为81.6,远高于行业均值,但考虑公司战略明确,外延扩张稳步推进,有进一步横向并购预期,估值仍处于合理区间,给予“谨慎推荐”评级。因对竹园收购尚未完成,此次参股对价等细节尚未披露,维持原来的盈利预测,14、15年EPS分别为2.1、2.9元,对应PE为60、43。 风险提示:在线旅游市场竞争加剧、门店扩张效果低于预期.

事件描述 11月27日公司与浙江省淳安千岛湖旅游度假区管委会签订了《千岛湖田野牧歌牧心谷休闲运动营地项目开发总体合同》,进行千岛湖田野牧歌牧心谷休闲运动营地项目的开发。 事件评论 立足一线休闲景区,定位户外休闲运动,未来充分受益行业转型。1)项目位于5A级风景区千岛湖中心湖区,参考2014年春节黄金周千岛湖共接待下湖游客6.97万人,同增81.98%,未来营地项目建成将进一步提升景区接待能力,公司受益于一线休闲类目的地客流增长,有望缩短项目培育时间。2)项目定位于休闲运动,徒步登山、户外极限运动等项目一方面顺应国家大力发展体育朝阳产业的方向,获得财政扶持的可能性较大;另一方面,将与千岛湖排岭半岛已有的“绿道骑行”活动发挥协同作用,提升运动营地品牌知名度。 短期业绩继续承压,股权机制理顺助起航,长期看好公司资源价值和经营模式。1)新项目有一定的建设培育期,短期内无法对公司业绩起到改善作用。2)再融资募集资金4.03亿元已到位,将部分缓解公司资金压力,同时,管理层成立投资公司参与定增变相持股起到一定激励作用,利于公司长期发展。3)公司下属景区分布在全国7个省份,拥有丰富的对跨区域低线景区开发经营的经验,长期来看公司景区资源价值显著,看好公司景区连锁经营模式。 投资建议:公司部分景区仍处于建设培育期持续亏损,定增募投新项目短期对公司业绩起到一定摊薄作用。长期看公司的资源价值显著,景区经营模式优越,存在再融资预期,给予“谨慎推荐”评级。预计14、15年EPS分别为-0.20、0.15元,对应PE为-118、157。 风险提示:重大自然灾害或疫情、项目建设培育滞后