云转型进展顺利，施工业务前景可期，首次覆盖给予“买入”评级 公司云转型进展顺利，施工业务潜力大，同时创新业务进一步打开成长空间，我们高度看好公司成长潜力。我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.03、6. 14、8.13亿元，EPS为0.34、0.52、0.69元/股，当前股价对应2020-2022年PE为216、142、107倍，公司PE和PS略低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 还原预收影响后，收入和利润均实现快速增长 上半年公司实现营业总收入16.09亿元，同比增长16.63%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长45.21%。若将云合同负债的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为19.71亿元，同口径同比增长20.36%；还原后的归母净利润为4.56亿元，同口径同比增长41.67%。公司毛利率同比下滑3.51个百分点至90.41%，主要原因为解决方案类产品收入占比增加，对应的系统集成成本增加所致。 造价新签合同超预期，彰显转型进展顺利 上半年公司新签云合同10.28亿元同比增长63.42%，其中2020Q2新增8.69亿元，同比增长74.5%，造价业务转型在2020Q2迅速恢复。转型节奏方面，数字造价业务累计25个地区进入云转型，其中，2020年新增的4个地区上半年转型进展顺利，产品综合转化率超30%；2019年转型的10个地区的产品综合转化率达70%，续费率达88%；2019年之前已转型的11个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。而且公司利用转云优势，上半年有超40%的续费来自线上续费。 2020Q2施工业务增长约26%，数字项目管理平台规模化加速 上半年数字施工业务实现收入3.37亿元，同比增长16.10%，其中2020Q2收入约为2.46亿元，同比增长约26%。数字项目管理平台加速规模化，基于数字项目管理平台的模块已由2019年同期的30个增至54个，数字施工项目级产品累计服务项目数突破3万个，劳务、物料、项目BI等重点模块应用率大幅提升。 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。

国内法律科技龙头，业绩有望逐季加速，首次覆盖给予“买入”评级公司作为法律科技领域龙头，考虑到疫情影响逐渐消除，且信创迎来招投标密集期，我们看好公司业绩逐季加速。我们预测公司2020-2022年归母净利润为7.1、9.24、12.28亿元，EPS 为0.87、1. 13、1.51元/股，当前股价对应2020-2022年PE为30、23、18倍，公司PE 和PEG 低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 疫情影响收入增速，下半年有望回暖公司发布2020半年报，上半年实现营收8.38亿，同比下滑39%，实现净利润1666万，同比下降92.7%，主要原因是疫情影响招投标及订单确认进度。分业务来看，法律科技板块、教育信息化板块及智慧政务板块收入同比分别下降31%/76%/56%，考虑到公司全力推进订单交付工作，追赶上半年落下的经营进度，我们对下半年业绩加速回暖充满信心。 二季度业务已逐渐恢复且增长明显，新签订单大超预期根据半年报数据，Q2新签合同8.74亿，同比增长49.65%，增速远好于中国采招网数据，分板块来看，法律科技业务、教育信息化业务和智慧政务同比分别增长24%/53%/210%，考虑到疫情影响逐渐消除以及信创迎来招投标密集期，下半年业绩加速回暖可期。 信创招标正在加速落地，公司有望充分受益2020年是信创大规模落地元年，7月、8月有望迎来订单密集落地期。公司作为竞争实力最强的民营企业，前期试点取得不俗成绩，未来有望取得超预期的份额，看好公司信创板块的持续高速成长。 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险；技术变革风险。

国内领先的软件和企业云服务提供商，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为国内领先的软件和企业云服务提供商，面临数智化、国产化、全球化的全新历史机遇，有望实现快速发展。我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.55、10.80、13.49亿元，EPS为0.26、0.33、0.42元/股，当前股价对应2020-2022年PE为159、126、101倍，公司PE和PS低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 疫情影响收入增速，下半年有望回升 上半年实现营业收入29.50亿元，同比下滑10.9%。其中，公司云服务业务实现收入7.50亿元，同比增长59.1%。公司收入下滑主要由于部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购带来收入特别是软件收入下滑。我们认为下半年随着疫情得到控制，下游企业采购需求释放，公司收入增速有望回升。 云转型步伐继续加速 面向大型企业，公司发布了用友商业创新平台YonBIP，同时，公司发布了低代码开发平台YonBuilder，发版了NC Cloud2020.05，签约了中国南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒等大型综合性集团企业，积极推进了国产化替代项目。公司面向中型企业的云服务包YonSuite发布了V202005版本，签约中国医药、江苏中孚达科技、浙江欧姆龙电梯等典型客户。针对小微企业，公司加快生态合作伙伴拓展，鼓励渠道合作伙伴向云服务业务转型。 定增募资64亿元，全力打造用友商业创新平台YonBIP YonBIP采用云原生、微服务、中台化、数用分离等全新的架构，构建包括技术平台、数据中台、智能中台、应用平台、低代码开发平台及连接平台的iuap，提供营销、采购、制造、供应链、金融、财务、人力、协同等核心领域云服务和金融、能源、建筑、汽车、烟草、财政等行业云服务。YonBIP的发布标志着用友3.0战略实施进入第二个阶段，云服务从产品服务模式升维到平台服务模式。 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。

国内显控龙头，军工信息化有望推动高成长，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内显控龙头，2季度拐点确认，业绩有望逐季改善。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.55、2.18、2.96亿元，EPS为1.17、1.63、2.22元/股，当前股价对应2020-2022年PE为36、26、19倍，公司PE和PEG估值低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。2季度拐点确认，经营性现金流大幅好转2020年半年报实现收入1.61亿，同比下滑9.57%，但降幅大幅收窄，单2季度收入同比增长3%，反转拐点确认；上半年实现扣非净利润3770万元，如果考虑激励摊销费用1537万元影响，扣非净利润同比增长约1%，整体业绩表现超出预期；公司上半年加强回款力度，经营性现金流净额大幅转正至6147万；值得注意的是，疫情影响下，上半年合同负债同比增长19%，彰显业务景气度较高。军工信息化景气度较高，公司有望充分受益公司是国内显示控制龙头，下游客户包括国防军队、公安武警、展览展示等领域，根据公司招股说明书数据，2016年年报，国防军队贡献的收入占比超过30%，我们预计目前占比约为40%。随着军工信息化的加速推进，公司作为显控龙头有望充分受益。股权激励2019年已正式颁布，较高的考核标准充分彰显信心公司2019年发布股权激励公告，考核条件以2018年收入为基数，2019年/2020年/2021年收入增速不低于30%/70%/120%，或者以2018年净利润为基数，2019年/2020年/2021年净利润增速不低于30%/60%/90%，较高的考核标准彰显信心。随着军工信息化及应急管理部需求逐渐释放，业绩逐季加速可期。风险提示：宏观经济环境波动风险；人才流失风险。

成长逻辑持续兑现，业绩高增长可期，首次覆盖给予“买入”评级公司的三大成长逻辑（大宗商品品类拓展、提升交易商品渗透率、交易会员转化率）已持续兑现，营收和净利润均保持高增长；前期定增项目有望持续增强竞争力，产业互联网领军地位夯实，我们对公司业绩持续高增充满信心。我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.38、3.57、5.12亿元，EPS为1.16、1.75、2.51元/股，当前股价对应2020-2022年PE为65、44、30倍，公司PE和PEG估值高于行业可比公司平均水平，但考虑公司产业互联网领军地位，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 业绩高速增长，财务指标健康公司发布2020年中报，实现营收58亿，同比增长133%，实现净利润1.14亿，同比增长74.96%，营收和净利润均接近中报预告上限；经营性现金流净额为4.5亿，同比增长超过20倍；值得关注的是，公司的合同负债为4.14亿（2019年同期预收账款为2.18亿），预付账款同比增长95%，均显示多多平台交易规模有望持续高增长。 拟定增募资不超过24.66亿元，加速产业互联网战略落地公司拟募集24.66亿元，分别投向国联股份数字经济总部建设项目（3.44亿）、基于AI的大数据生产分析系统研发项目（4.91亿）、基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统研发项目（6.14亿）、基于云计算的企业数字化系统集成应用平台研发项目（4.76亿）、以及补充流动资金（5.4亿），我们认为定增项目有望加速“平台、科技、数据”战略落地。 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；市场竞争加剧；主要商品价格变动可能引起的盈利波动风险。

战略不断升级，成长空间不断打开 ， 首次覆盖给予“买入”评级随着公司战略不断升级，成长空间不断打开，我们高度看好安全与云业务发展前景，与公司战略执行力。我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 9.03、11.77、14.83亿元，EPS 为 2.21、2.88、3.63元/股，当前股价对应 2020-2022年 PE 为99、76、61倍，公司 PE 略低于行业可比公司平均水平，PS 与行业可比公司平均水平持平，考虑公司良好的成长属性，首次覆盖给予“买入”评级。 Q2收入增速大幅回暖，超出市场预期1）上半年公司实现营业收入 17.44亿元，同比增长 11.91%，其中，Q2单季度实现营业收入 11.35亿元，同比增长 23.82%，较 Q1明显回暖。分行业来看，上半年信息安全业务实现收入 11.17亿元，同比增长 14.42%；云计算业务实现收入4.80亿元，同比增长 21.08%；基础网络与物联网业务实现收入 1.47亿元，同比下滑 20.83%。2）上半年公司毛利率下滑 2.77个百分点至 68.8%，一方面是由于云计算业务比重增长；另一方面在安全服务等业务上的投入进一步加大，导致直接人工和服务成本增加。由于销售、管理及研发人员增加导致薪酬福利增加，及股权激励费用增加的影响，公司期间费用率较 2019H1同比提升了 7.32个百分点。3）此外，公司合同负债同比增长 35.6%，为业绩增长奠定良好基础。同时，公司现金流大幅好转，2020Q2单季度现金流为 7.75亿元，同比增长 104%。 安全与云业务成长前景可期信息安全领域，受益于行业高景气度，公司将进一步完善“网端云”加安全服务的安全业务布局，应用于更广泛的行业用户和更广泛的应用场景，有望持续维持高增长；云计算领域，公司判断根据业务特性提供相应 IT 承载资源的混合云架构将是企业级用户 IT 基础架构的主流。2020年 8月 21日，公司在北京召开信服云峰会，发布“信服云”实现“新战略”升级，从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变。 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；行业竞争加剧；人才流失风险。

国产GIS 软件龙头，首次覆盖给予“买入”评级。 超图软件是国产GIS 软件龙头，也是华为深度生态合作伙伴。随着国土空间规划及自然资源确权登记的陆续启动，公司即将步入新一轮成长周期。我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.68、3.72、4.69亿元，EPS 为0.59、0.82、1.04元/股，当前股价对应2020-2022年PE 为30、29、23倍，公司PE 和PEG 估值低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 疫情影响收入表现，净利润保持平稳。 2020H1公司实现营业收入5.23亿元，同比减少18.22%；归母净利润4,164.81万元，同比增长1.97%。收入下降主要由于：1）疫情影响部分项目的实施与验收进度；2）公司承接的项目中外包的数据业务占比大幅减少。由于外包业务占比减少，公司毛利率较2019年同期提升1.27个百分点至55.71%。同时，公司继续加强费用管控，期间费用率同比下滑0.42个百分点，综合影响下，公司上半年实现归母净利润4,164.81万元，同比增长1.97%。 业务恢复良好，新签订单回暖。 2020年1-4月累计公司新签合同额与2019年同比下降33%；后续随着政企客户加速推进业务进度，2020年1-7月累计公司新签合同额与2019年同比仅下降4%。同时，公司中标情况更为乐观（项目中标与合同签订存在时间差），据我们对采招网数据不完全统计，1-7月公司中标金额同比增长约21%。 国土空间规划业务建设高峰到来，积极抢占市场先机。 2020年5月，自然资源部办公厅印发《关于加强国土空间规划监督管理的通知》，要求各地加快建立完善国土空间基础信息平台，实行规划全周期管理。公司已实现多个地区的快速落单，中标泰州、阳春、桂林、滨州、德阳、东营、金华、湖州、唐山、连云港灌云县等地国土空间规划项目，其中泰州、阳春、连云港灌云县项目为数百万甚至上千万级别大单，成功抢占国土空间信息化市场先机。 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；市场竞争加剧；技术变革风险。

国产办公龙头，订阅业务空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级随着疫情影响的逐渐弱化，公司政企业务有望逐渐恢复，同时个人订阅业务有望持续高速增长，高度看好公司的长期成长。我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.07、12.10、17.01亿元，EPS为1.75、2.63、3.69元/股，当前股价对应2020-2022年PE为201、134、95倍，公司PE和PS估值均高于行业可比公司平均水平，但考虑公司在国产办公领域的龙头地位，首次覆盖给予“买入”评级。 业绩超预期，个人订阅服务业务表现亮眼2020H1公司营业收入同比增长33.64%，其中：办公软件授权业务2.14亿，同比增长6.13%；办公服务订阅业务5.33亿，同比高速增长70.89%；互联网广告推广业务1.69亿，同比下降1.77%。公司毛利率为86.14%，同比提升3.48个百分点，我们判断主要由于订阅服务业务占比提升所致。同时，期间费用率同比下降9.13个百分点。此外，公司现金流表现靓丽，经营活动现金净流量为4.52亿元，同比增长227.91%，主要由于办公服务订阅业务收款同比增加所致。 月活用户稳定增长，成长逻辑持续兑现截至2020年6月底，公司主要产品MAU已达到4.54亿，同比增长30.5%，环比增长1.6%。其中WPSofficePC版MAU为1.72亿；移动版MAU为2.75亿。 累计年度付费个人会员数为1681万，较年初增长39.85%，较2019年6月底增长98.47%，持续领先其他国产办公软件。月活用户高速增长，同时付费客户率快速提升，客户粘性增强，公司成长逻辑持续兑现，办公订阅业务有望高增长。 拟收购数科网维37.52%股权，完善国产OFD领域布局数科网维是国内OFD领域的领先厂商，公司将通过合作开发、代理数科网维产品等多种形式加大与其合作力度，为政府及行业用户提供更优质的办公软件产品和服务。公司目前已经奠定了信创领域流式办公软件的领先地位，通过收购数科网维有望拓展版式软件市场，公司在国产办公领域的布局也将进一步完善。 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。

?国内智能制造领先厂商，工业富联入股助力发展，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内领先智能制造解决方案厂商，成立以来公司业务领域逐渐由传统管理软件的销售与实施向智能制造、工业互联网与新零售领域拓展，并积极推进云领域的研究与开发应用。一方面，当前正处在产业数字化转型、智能制造产业高速发展的风口，公司迎来良好的发展机遇；另一方面，工业富联入股，双方有望在工业互联网领域形成强协同效应，推动公司业务加速发展。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.23、1.62、2.25亿元，EPS为0.46、0.61、0.85元/股，当前股价对应2020-2022年PE为77、59、42倍。首次覆盖给予“买入”评级。?处行业风口，智能制造与工业互联网业务有望蓬勃发展随着国家大力推动智能制造和工业互联网发展，制造业核心工艺技术加速突破，智能制造市场规模快速扩大。公司作为国内智能制造ERP龙头，具有丰富、完整的ERP/ERPII产品线，产品定位清晰、功能全面，根据赛迪网研究报告，鼎捷在中国市场占有率为14.7%，居本土第一。依托在ERP领域的优势，公司持续推动智能制造整体解决方案的迭代升级，完善智能制造领域的产品线与应用功能，打造了众多智能制造标杆示范点，品牌影响力持续增强。?工业富联入股，强协同效应有望推动公司加速发展2020年7月，公司股东DCSoftware、Talent与工业富联签署了股份买卖协议，DCSoftware拟将其持有的15.9%公司股份，以5.6亿元转让给工业富联，交易完成后工业富联及其一致行动人将成为鼎捷软件的单一最大股东。我们认为双方有望形成强协同效应：其一，结合工业富联战略转型方向，其内部精益化生产的需求有望拉动鼎捷相关智能制造解决方案的销售。其二，双方有望合作打造工业互联网生态，通过OT与IT的结合，向生态伙伴输出软硬一体化解决方案。借助工业富联的优势，公司有望迅速实现客户拓展。?风险提示：业绩增长放缓风险；人力成本上升风险；市场竞争加剧风险；与工业富联战略合作不确定性风险。

拟分拆联奕科技,或有利于教育信息化业务的发展。联奕科技是专注高校教育信息化领域的龙头公司,17年/18年/19年分别实现净利润0.78亿/1.1亿/1.41亿元,联奕科技2019年的营收和净利润占比分别为14.5%和24%。我们认为分拆联奕科技有利于更好地发展教育信息化业务,提升公司持续盈利能力及核心竞争力。 法律科技战略聚焦,成绩突出。公司作为法律科技龙头,已逐渐打通法律服务各环节的业务流转和数据交互,深耕“司法”环节(法院、检察院)和“执法”环节(公安、纪检监察、司法行政、政法委等)业务,并拓展至“守法”环节,业务深度和广度不断拓展,多个环节均有多款拳头产品推出。 信创业务布局全面,新的成长空间开启。公司已高质量完成信创前期试点项目验收工作,取得份额领先的市场地位。公司已构建统一的信创技术支撑平台,与飞腾、龙芯、鲲鹏、银河麒麟、中标麒麟等进行集成适配验证,具有完善的创新产品和解决方案;同时也在在全国多地建设集成适配中心,持续提升集成服务能力,有望充分享受信创行业高增长红利。 投资建议:考虑疫情的影响,我们下调2020-2022年净利润预测至7.90亿、10.11亿、13.03亿元(原预测为8.48亿、11.19亿、14.07亿元),对应估值分别为27倍、21倍、17倍,参考可比行业估值及公司历史估值,综合给予公司2020年40倍PE,调整目标价至38.92元,维持“强推”评级。 风险提示:订单增速下滑风险;业务整合风险。

事项: 根据C114通信网消息,中国电信启动2020年服务器集采:预估规模56314台,其中标包8为“服务器(H系列)”,一共11185万台。H系列是指CPU类型为鲲鹏920系列处理器或HygonDhyana系列处理器。 评论: 海光再进运营商集采,信创领军持续突破。2019年10月,中国移动公布《2019年至2020年PC服务器集中采购》中标情况,采购规模共计80,676台,在第6标包“均衡性服务器3档”(12240台)中,中科可控系列服务器中标份额达50%,华为服务器中标份额为30%。从此次招标信息来看,标包8的H系列服务器CPU只有海光和鲲鹏入围,侧面说明在一系列国产芯片中,海光和鲲鹏芯片的核心竞争力凸显;此外,搭载国产CPU的服务器占比提升到近20%,印证信创正在提速。 拟定增47.8亿元,夯实信创领军实力。本次非公开发行募集资金投入项目致力于研发基于国产处理器芯片的高端计算机、IO芯片和IO模块、底层管控固件,有利于提升公司的自主创新核心技术能力,增强公司核心竞争力。同时,也有利于突破基于国产处理器的高端计算机整机核心关键技术,能系统化地为我国IT基础设施核心装备的供应链安全提供保障,全面符合信创产业方向。 海光收入高速增长,国产化取得积极进展。CPU是半导体领域的“皇冠明珠”,子公司天津海光布局CPU极具卡位优势。尽管受美国实体清单影响,海光19年实现收入3.90亿元,同比增长246.4%。此外,在国家“信息安全”发展战略下,尤其是在政府、能源、电力、金融等关键领域对服务器的国产化替代趋势明显,为国产芯片市场带来发展机遇。海光芯片是X86架构,在技术与生态方面极具领先优势,有望充分受益于国产化趋势。 超算龙头,加快建设先进计算产业生态。公司作为超算产业领先厂商,在超算市场具有绝对领先的技术与市场优势。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,中心采用网络化布局,集群式发展模式,实现核心技术与商业模式双创新,目前已在天津、北京、青岛、昆山等地进行布局。2020年1月公司成都分公司中标16亿成都超算中心超算设备及配套系统工程项目,后续有望形成先进计算产业大协同网络,建立安全稳定的先进计算产业生态。 投资建议:我们高度看好公司核心技术实力和国之重器地位,维持公司2020-2022年归母净利润预测为8.38亿、11.34亿、15.23亿,由于公司股票股利派发导致总股本增加,公司EPS变更为0.64元、0.87元、1.17元(前次预测为0.90元、1.22元、1.64元),对应PE为56倍、41倍、31倍。参考可比公司估值及公司历史估值,综合给予公司2020年70倍PE,对应目标价65.18元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济形势下滑;市场竞争加剧;云业务不及预期。

事项: 公司发布2019年报及2020年一季报,2019年实现营业收入30.89亿元,同比增长22.51%;实现归母净利润6.88亿元,同比增长20.97%,扣非归母净利润5.74亿元,同比增长31.83%。2020Q1实现营业收入2.30亿元,同比下滑33.81%;实现归母净利润-7934.83万元,同比下滑95.87%。 评论: 2019年现金流大幅改善,战略新业务高增200%。2019年公司实现营业收入30.89亿元,同比增长22.51%,其中安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入达6个亿左右,同比增长200%,成为公司成长的新引擎。公司整体毛利率为65.79%,同比提升0.32个百分点。公司经营效益提升,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22.57%/5.31%/19.11%,分别同比下降1.73%/0.94%/2.08%。此外,公司取得交易性金融资产公允价值变动收益8459.41万元。综上影响,2019年公司实现归母净利润6.88亿元,同比增长20.97%,扣非归母净利润5.74亿元,同比增长31.83%。此外,公司经营活动净现金流为4.97亿元,同比大幅增长60.12%。 疫情拖累2020Q1短期业绩,对全年业绩仍充满信心。Q1公司实现营业收入2.30亿元,同比下滑33.81%,主要原因在于疫情影响公司及下游客户复工复产节奏。考虑公司下游客户中政府及特殊行业占比较高,信息化支出较为刚性; 同时网络安全正处于景气度向上周期,公司也将进一步落实新业务布局,我们对公司全年业绩表现仍保持信心。根据2019年报披露,公司2020年的经营目标是保持30%左右的业绩增长。 城市安全运营体系逐渐成熟,2020年将进一步加速。公司自2018年在全国启动安全运营业务,目前已基本形成北京、成都、广州、杭州四大业务支撑中心及30余个城市运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,将继续向其他二三级城市拓展,2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。 云安全、工业互联网安全业务有望继续高速发展。工业互联网安全领域,2019年公司与行业用户深度合作,深挖行业需求,落地多个行业级大型工控网络安全项目,并在工业领域尝试行业级安全运营新模式。云安全领域,公司通过对大项目的需求跟进,实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破。工业互联网安全与云安全市场正处于加速发展期,公司布局前瞻、实力领先,2020年有望继续高增长。 投资建议:考虑网络安全行业景气度上行,同时公司战略新业务正高速成长。 我们维持公司2020-2021年归母净利润预测为9.16亿、11.84亿,同时预测2022年归母净利润为14.91亿元,对应PE为39倍、31倍、24倍。参考同行业可比公司估值及公司历史估值,考虑公司为行业龙头,综合给予公司2020年52倍PE,对应目标价53.1元,维持“强推”评级。 风险提示:政策支持不及预期;城市安全运营业务不达预期。

营收大超预期。2020Q1公司营业收入为1.17亿元,同比增长43.7%,大幅超出我们此前预期,主要由于云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量增长较快所致。公司整体毛利率为61.87%,同比下滑6.12个百分点,主要由于人工成本的增加所致。同时,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.7%/16.85%/43.17%,分别同比下降4.78%/4.87%/4.78%。综合影响下,实现归母净利润-4375.94万元,上年同期为-3728.76万元。 公司在新兴安全市场具备极强卡位优势。公司云安全、大数据、物联网等新一代网络信息安全产品收入规模快速增长,根据2019年报,公司云安全平台产品收入同比增长176.25%,与头部云厂商的战略合作协同不断加强;大数据安全平台产品收入同比增长62.57%,面向监管行业的态势感知预警平台产品已成为市场第一品牌,面向政府、金融等行业的AiLPHA大数据智能安全平台正在快速渗透;物联网安全产品收入同比增长136.41%,产品在公安行业得到广泛应用,安全解决方案成功落地到智慧公安、智慧水利、智慧园区、智慧司法等领域。我们认为新兴安全市场正处于行业高速发展期,公司在产品和市场方面均具备强卡位优势,有望持续高增长。 安全服务业务未来高度可期。公司在安全服务领域具备领先优势,拥一支超过260人的专业安全服务团队,均具备一流网络与网络信息安全技术能力和丰富的安全攻防经验。服务团队先后参与了2008年北京奥运会、上海世博会、广州亚运会、连续六届世界互联网大会乌镇峰会、G20杭州峰会、武汉军运会等多项世界级重大活动的网络信息安全保障工作。当前中国网安市场持续向服务化转型,顺应行业发展趋势,公司加快推进安全服务业务,2019年公司安全服务收入为2.64亿元,大幅增长62.03%,并且扩大招聘优质安全服务人员规模并匹配了相应的薪酬,我们同样高度看好公司在安全服务市场的成长机遇。 投资建议:我们高度看好公司的技术实力和市场开拓能力,预计未来几年仍将保持高速增长,维持公司2020-2022年归母净利润预测为1.35亿、1.87亿、2.44亿元,对应PE为129倍、93倍、71倍。考虑公司作为新兴安全领域领航企业,业务正处于高速发展期,参考海外对PaloAlto、Zscaler等新兴安全厂商的估值,综合给予公司2020年15倍PS,对应目标价270.61元,维持“强推”评级。 风险提示:技术迭代;市场竞争加剧;渠道商管理不善。

业绩符合预期,看好全年表现。受新冠疫情影响,政府及客户单位延期复工复产,采购节奏放缓,公司原有商机订单推后、在手订单实施及验收延迟,2020Q1公司实现营业收入2.30亿元,同比略下滑6.78%,实现归母净利润-4449.43万元,上年同期为-1429.70万元,符合此前预期。净利润下滑幅度大于收入下滑幅度主要是公司各项成本费用有所增加。目前公司及下游客户已基本实现复工复产,同时公司也在围绕“强管理、挖潜力、控费用、增效益”的管理方向,实行全面预算管理,优化治理结构,我们仍然看好公司全年表现。 技术创新、行业拓展、渠道下沉成为电子取证业务增长三大新引擎。首先,取证3.0时代,催生出“手机云勘大师”、“云勘大师”、“汽车取证大师”、“物联网取证大师”、“美亚大脑”等新产品,同时也带动了“取证航母”、“取证大师”等产品的更新迭代。公司的取证3.0项目也已在多个标杆省市落地,为后续推广到其他地市奠定了基础。其次,电子数据取证产品应用领域不断延伸,刑侦、监察委、税务、军工等领域成为增长的主要驱动力。此外,公安的其他细分警种以及区县级基层机关配备的需求也开始启动,电子数据取证产品市场也由部省市级向区县下沉。 大数据智能化实力领先,业务不断实现突破。2020年3月4日中央政治局常务委员会会议,提出加快5G网络、大数据中心等七大“新基建”领域建设,反映大数据对数字经济发展的重要意义。大数据智能化也是公司重要发展战略之一,2019年公司启动了“破冰计划”,完成了大数据产品国产化适配工作,实现核心技术自主可控。同时公司参与部级大数据标准制定,并在若干一线及省市建设大数据平台,在技术和市场份额上获得持续突破。2020年公司有望凭借产品优势和技术壁垒优势继续取得新突破。 投资建议:我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为4.12亿、5.32亿、6.61亿元,对应PE为41倍、32倍、26倍,参考可比公司平均估值及公司历史估值,综合给予公司2020年50倍PE,维持目标价25.6元,维持“强推”评级。 风险提示:政府财政压力加大;市场竞争加剧;人力成本上升。

事项: 公司发布2019年报,实现营业收入70.63亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长6.08%;扣非归母净利润2.64亿元,同比增长7.75%。 每10股转4股派现金股利2.44元。 评论: 新签合同大幅增长,业务结构优化推动毛利率提升。2019年公司实现营业收入70.63亿元,同比增长17.4%,其中网安与信创业务收入18.24亿元,同比增长45.42%;云业务收入6.25亿元,同比增长33.77%;智慧应用与服务业务收入14.43亿元,同比增长32.94%;系统集成收入30.98亿元,同比下降2.54%。 得益于业务结构优化,公司整体毛利率达到24.52%,同比增长2.3%。面对市场机遇公司保持积极的市场策略,导致销售费用率同比提升0.89个百分点至2.69%;管理费用率和研发费用率分别提升0.64个百分点和0.16个百分点至12.21%和2.87%。此外,公司2019年签订合同总金额114.80亿元,同比增长39.25%,为业绩增长奠定较好基础。 信创产业生态日趋完善,有望高度受益于国产化趋势。一方面,公司是党政领域领先的系统集成与服务商,定位为中国电科自主可控产业总体单位,在信创集成领域具有较强的优势地位。另一方面,公司控股慧点科技、参股金蝶天燕、人大金仓,已形成从国产操作系统、数据库、中间件、管理软件到安全可靠系统集成完善的产品覆盖。尤其子公司人大金仓作为国产数据库的重要提供商,其业务增长迅速,全年新签合同总额增幅超过100%。公司正在积极推进国产基础软硬件的集成适配和解决方案研发,有望凭借在信创体系集成领域的优势地位,同时提升对产业链上下游的议价能力,实现业务的快速发展。 TECO 工业互联网平台发展进入快车道。政务云领域,截至2019年底,公司支撑运营的北京市、海南省、山西省和天津市等地政务云运行平稳,服务的委办局数量和入云系统数量不断提升。工业互联网领域,自主研发的TECO 工业互联网平台签约华能集团、华电集团、国网新源、国网电科院、浙江能源等5家能源企业,业务发展进入快车道。 投资建议:考虑到公司市场及研发投入持续加大,我们下调预测2020-2021年归母净利润为5.08亿、7.21亿元(原预测为5.99亿、8.50亿元),同时预测2022年归母净利润为9.51亿元,对应PE 分别为32倍、23倍、17倍。参考行业公司平均估值及公司历史估值,综合给予公司2020年45倍PE,上调目标价至55.46元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;信创产业发展不及预期。