业绩符合预期,看好后续成长。1)18年公司营收同比增长10.08%,归母净利润同比下降6.57%,业绩符合我们预期。由于公司不断推出业内高端新品,18年毛利率保持大体稳定,为72.41%。净利润有所下滑的原因,一是由于公司加大了人员和信息化建设等方面的投入,同时上市活动等也增加了公司的一次性费用支出,公司销售费用率和管理费用率同比分别大幅提升5个百分点和3.48个百分点;二是由于公司加大研发投入,18年研发支出同比增长58.5%,占营收的比重为17.12%。2)19Q1收入同比下滑0.78%,主要由于18年Q1单季度确认大订单造成一定波动。随着后续新产品的推出和订单落地,我们看好公司收入和利润增速逐季提升。 成长逻辑逐渐兑现,加速拓展新产品线和新行业。公司上市之前公司的战略是将所有资源聚焦在少数几个细分领域上做精做专,因而产品线相对单一,覆盖领域相对较少。根据公司经营计划,公司上市以后将利用资本和平台优势,逐渐丰富产品线,拓展医疗、广电、商业、教育等潜在行业及海外市场。18年上市之后已招聘大量研发和销售人员,效果已经逐渐显现,公司开发的新产品已参加展会,后续有望量产,长期成长值得期待。 5G加速,超高清视频产业规划出台,公司作为显控龙头迎发展良机。超高清视频是5G的重要应用场景,之前三部门联合印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》的通知,指出按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用,到2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元。公司作为业内领先的专业显控产品及解决方案提供商,未来有望充分受益于超高清视频产业的高速发展。 投资建议:我们认为公司成长逻辑清晰,新行业和新产品的开拓将助力公司开启新一轮成长周期,维持预测19-20年归母净利润为1.40亿、1.87亿元,同时预测2021年归母净利润为2.34亿元,对应PE为24倍、18倍、14倍,维持目标价32.06元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求减少风险、市场竞争加剧风险、新产品开发不及预期。

事项: 公司发布2018年报,实现营业收入30.98亿元,同比增长4.60%;归母净利润4.63亿元,同比增长10.61%;扣非归母净利润4.12亿元,同比增长5.61%。 评论: 业绩符合预期,研发投入持续加大。公司实现营业收入30.98亿元,同比增长4.60%,其中酒店系统业务和零售业务实现快速增长,同比增速分别为16.59%和16.72%。公司归母净利润4.63亿元,同比增长10.61%,大体符合我们预期。 值得关注的是,18年公司研发投入同比增长52.31%,达4.38亿元,占营收比重为14.13%,我们判断主要由于对SaaS 业务的研发投入增幅较大。 SaaS 业务有望迎来快速突破。新一代云POS“Infrasys Cloud”已经成功成为洲际、凯悦、半岛、马可波罗等多家全球知名国际酒店集团的系统标准,取得里程碑式进展。目前已有140多家海外中小酒店使用了石基的Hetras 云PMS解决方案,为全球连锁酒店开发酒店SaaS 平台项目进入开发阶段,预计2019年年中左右投入测试。2018年12月,不计私有云和HOST(托管)方式软件收入,公司SAAS 业务实现月度可重复订阅费(MRR)1,705.25万元;2018年度可重复订阅费(ARR)1.85亿元,同比增长69.43%。 平台化业务发展态势良好。平台化战略实质上是公司利用直连技术,对酒店、餐饮、零售等业务领域累积的流量进行变现。公司全部客户的年营业额超过5万亿元,可挖掘价值巨大。18年支付平台流量保持快速增长,客户与支付宝和微信直连的支付交易总金额超过1,100亿元,同比增长126%。畅联预订平台技术进一步提升,18年畅联有效直连产量超过683万间夜,比上年同期产量同比增长30%。 投资建议:我们看好公司“平台化+国际化”战略,维持预测公司2019-2020年归母净利润为5.36亿、6.24亿元,同时预测2021年归母净利润为7.52亿元,对应PE 为62倍、53倍、44倍,维持目标价为40.5元,维持“强推”评级。 风险提示:云PMS 产品研发进展缓慢、海外市场竞争加剧。

营收快速增长,毛利率、净利率维持在高位水平。公司第四季度实现营收2.16亿元,同比增长11.03%,归属净利润为4837.43万元,同比增长30.75%。2018年综合毛利率为78.67%,净利率为29.62%,均保持在高位水平。2019年第一季度营收增速有所放缓,净利润波动幅度较大,预计主要为一季度占比较低及订单执行节奏所致,全年趋势依然看好。 宽带网产品继续高增长,内容安全与大数据迎来爆发。1)宽带网产品实现营收3.81亿元,同比增长49.35%,继续保持高增长,毛利率83.57%,保持在较高水平;宽带网产品在多维度流量分类核心技术方面不断取得新的突破,向应用感知演进并取得规模化的行业应用,同时,开始研发400G接口的宽带网产品,并积极参加应用于5G网络的宽带网产品标准规范的研讨,继续保持市场领先地位。2)移动网产品实现营收2.15亿元,同比增长15.88%,毛利率为71.79%,同比下降7.61pct,但依然处于较高水平;产品在频段以及制式覆盖全面性方面进行了升级完善,形成了可支持2G到5G的移动网产品平台,竞争力进一步强化。3)网络内容安全产品实现营收5436.04万元,同比增长133.20%;研发完成了针对VoLTE的的电信诈骗防范系统,推出了多维综合反诈解决方案,有望较好解决行业痛点。4)大数据运营产品实现营收1737.03万元,同比增长243.93%,研发了软硬件一体的审计一体机等大数据平台和行业大数据分析产品,市场竞争力已经得到初步显现。 在手合同丰富,预收高增长,业绩释放值得期待。公司2018年中标中国电信侧配套工程项目,金额为4.96亿元,项目正在执行中,累计确认收入为0,预计将于2019年底之前履行完毕,将对业绩带来积极影响。此外,公司网络内容安全产品升级优化项目在国际、国内签订的多个订单正在实施过程中;大数据运营产品升级优化方面,也与国际与国内多个省份签订相应订单,目前正在实施。2018年末预收款项为5.56亿元,同比增长116.91%,发出商品为1.03亿元,同比增长20.26%,对后续业绩释放带来较好基础。 投资建议:考虑下游需求持续向好,公司竞争力进一步强化,我们维持公司2019年预测归属净利润为2.91亿元、上调2020年归属净利润为3.95亿元(上调前为3.85亿元)、我们预测公司2021年归属净利润为5.24亿元,对应PE分别为36倍、27倍、20倍,综合可比公司、行业需求、公司竞争力及增速,给予2019年45倍目标PE,对应目标价122.66元/股,上调至“强推”评级。 风险提示:新签订单不达预期;行业竞争加剧。

核心解决方案业务稳步增长,大数据与互联网势头良好。金融核心解决方案业务收入实现稳步增长,预计全年在一季度基础上将继续较好表现,后续更多银行上线系统或更新换代将为公司带来更多潜在机遇,近期中标香港首批虚拟银行核心系统,为进军港澳市场打下更好基础。互联网金融解决方案业务及大数据解决方案业务收入继续保持高速增长;中小银行对接互联网需求仍处于快速增长阶段,市场空间值得期待;而大数据解决方案实现数据可视化,为管理和营销提供数据支持,较好解决行业对数据深度分析痛点,切合中小银行精细化管理、多维变现需求,且与传统业务具有良好协同性,快速增长势头有望延续。 海外业务进一步发力,国际化稳步推进。海外业务相对国际同行性价比优势明显,产品与服务具备较强竞争力,2018年海外业务销售合同同比增长152%。近期,海外业务进一步发力,中标泰国中小型企业发展银行核心项目,使得海外新增合同额同比增长约855%。随着订单转化速度提升,盈利有望改善。2019年,营收有望继续保持快速增长,同时费用进一步优化,业绩有望重回快速增长。 银户通进入快速推进期,空间值得期待。4月初,银户通在微信端进行新一轮推广,业务进入快速推进期。银户通为金融机构提供连接的核心功能,并助力其业务互联网化及创新推进。具体包括:1)搭建新一代云平台,通过腾讯引流,连接金融机构和C端客户,提升金融机构互联网化效率和效果;2)通过平台端的集中研发,从而低成本高效率的解决IT系统改造升级难题;3)通过需求挖掘和提供技术实现,帮助机构大幅提升金融创新能力。我们认为合作项目从需求对接、技术实现、创新引领等维度解决金融机构互联网化及创新痛点,有望快速获得金融机构青睐,具备较大潜力。 投资建议:我们维持预测公司2019年-2021年归属净利润分别为1.17亿元、2.14亿元、2.80亿元,对应PE分别为75倍、41倍、32倍,剔除股权激励影响,2019年净利润为1.93亿元,参考可比公司,考虑公司在银行核心系统方面地位及新领域拓展,给予剔除股权激励影响后的净利润50倍值,维持目标价30.06元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,海外业务拓展不达预期。

营收快速增长,经营现金流显著改善。18年公司各行业赛道业务快速增长,营业收入同比增长45.41%。扣非净利润同比下滑主要是由于公司员工规模增长较快导致当期薪酬、费用提升,其中研发费用达到12.63%,同比增长55.82%,销售费用额达17.26亿元,同比增长55.3%。当前公司根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本就绪,业务上也涌现出一批可标准化、规模化运营的产品,19年开始公司将人均效益提升作为重点任务之一,净利润与收入增速有望日益形成良好匹配。值得特别关注的是,公司经营现金流显著改善,18年经营净现金流为11.48亿元,同比大幅增长216.53%,主要得益于公司加强回款,应收账款占营收的比重较上年下降了4.07个百分点。 智慧教育、智慧政法景气度高企,公司业务持续高速增长。1)公司教育产品及服务实现收入20.15亿元,同比增长 44.93%。智学网已经覆盖全国 15000 余所学校,已在全国逾 700 所中学商业化运营,服务学生超过80万名,日生产个性化作业30万份,同时智慧课堂业务新增学校达1000余所。2)公司智慧政法业务实现收入10.36亿元,同比增长85.96%,“AI+政法”产品与解决方案在高院、省检覆盖率均超过90%。2018年公司在智能语音庭审系统全国大范围应用的基础上,研发全球首个刑事案件智能辅助办案系统,该系统已在上海市全面应用,并在安徽、山西、云南、福建、兵团、浙江、吉林等7地试点运行。此外,公司智能审讯系统在近千个派出所开始试点,为政法业务后续增长打开了全新的市场空间。 消费者业务和开放平台有望持续高增长。To C业务实现营业收入25.17亿,同比增长 96.54%;实现毛利12.96亿,同比增长70.77%;To C业务在整体营收中占比达31.80%,毛利占比达32.72%。讯飞输入法月活用户逾1.3亿,讯飞翻译机销售超过30万台, 以讯飞听见为代表的移动互联网产品及服务较上年同期增长 369.36%。此外,讯飞开放平台落地应用规模持续扩大,已开放171项 AI能力和场景方案,开发者数量达92万,市场占有率稳居第一,为海量开发者提供人工智能基础能力的同时商业变现能力也在不断提升。 投资建议:我们认为2019年是公司盈利业绩拐点的重要时点,维持预测公司 19-20年归母净利润为9.23亿、14.71亿元,同时预测2021年净利润为21.61亿元,对应 PE分别为 80倍、50倍、34倍,参考公司上市以来历史平均估值,给予公司19年96倍PE,对应目标价42.34元,维持“强推”评级。 风险提示:人工智能产业化落地不及预期;市场竞争加剧。

事项: 公司发布2018年年报,实现营业收入7.65亿元,同比增长34.31%;归母净利润1.40亿元,同比增长26.12%;扣非归母净利润1.30亿元,同比增长22.73%。 评论: 业绩符合预期,智慧司法与公共安全业务高增长。公司实现营收7.65亿元,同比增长34.31%,其中金融物联、智慧司法和公共安全业务分别实现收入4.82亿元、6858.27万元以及1.38亿元,同比增长8%、94.8%、226.1%。公司毛利率为46.46%,同比下滑2.61个百分点,主要由于安防系统产品毛利率有所话;销售费用率同比下滑1.27个百分点,管理费用同比上升0.62个百分点,主要由于限制性股票摊销费用、职工薪酬增加所致。综上影响,公司实现归母净利润1.40亿元,同比增长26.12%。此外,公司经营性净现金流为1.39亿元,同比增长23.1%,与净利润增长基本同步。 政策驱动智慧司法景气度提升,智慧司法业务持续高增长可期。司法部明确提出:到2019年底基本实现“大平台共享、大系统共治、大数据慧治”的“数字法治、智慧司法”信息化建设目标,在国家政策推动下,智慧司法领域有望迎来高景气周期。公司依托于控股子公司润安科技在监狱信息化多年的理解和应用,联合公司的智慧物联管理的技术,自主研发了“智慧监狱勤务指挥平台”、“综合业务管理平台”和“电子身份管理平台”三大核心平台,已在深圳、梅州、北江等多地试点。公司智慧司法业务有望受益于行业景气度提升,2019年继续保持高速增长。 智慧社矫解决方案先发优势突出,有望实现快速突破。2018年11月,司法部要求切实加强监狱社区矫正一体化建设;同时,《社区矫正法》立法工作也正在顺利推进,社区矫正新局面即将开启。公司以“UWB腕带+可分离式移动终端”为组合的硬件体系加上“一朵云两平台”的软件平台程序形成的综合解决方案,已作为经典案例在全国司法行政信息化推进工作会上展示,先发优势极为突出。2019年公司将监狱社区矫正一体化建设作为主要发力点,有望实现快速突破。 投资建议:我们略调整公司2019-2020年归母净利润预测为1.92亿、2.53亿元(原预测为1.88亿、2.42亿元),同时预测2021年净利润为3.11亿元,对应PE分别为33倍、25倍、21倍。参考可比公司估值及公司历史估值,给予19年40倍PE,对应目标价18.82元,维持“推荐”评级。 风险提示:金融安防业务下滑;智慧司法建设不及预期。

营收快速增长,剔除激励费用影响的净利增长66%。2018年实现营收10.87亿元,同比增长23.63%,继续保持良好势头。净利润出现负增长,主要为新增大额股权激励费用影响,剔除该影响,归属净利润为1.55亿元,同比大幅增长65.95%,继续保持快速增长趋势。此外,银户通尚处于培育期,投入较大,亏损330.94万元。子公司方面,长亮核心净利润为0.77亿元,同比增长46%,长亮控股(香港)亏损0.13亿元,较上年明显减亏。 核心系统势头良好,大数据空间更加广阔。金融核心类业务实现营收5.89亿元,同比增长22.84%,增速保持在较好水平,该产品两到三年一个迭代周期,一直是行业技术引领者,目前产品为基于企业级分布式技术平台,有望受益行业升级改造需求释放。互联网业务实现营收2.07亿元,同比增长16.36%,继续保持较好势头,公司互联网金融实施案例多达50多家,其中不乏全国性股份制商业银行、省级农信、省会级银行等,传统银行的互联网核心依然有很大空间,随着香港虚拟牌照发放,互联网金融解决方案有望迎来新的增长极。大数据业务实现营收2.43亿元,同比增长35.15%,趋势继续向好,从BI到数据模型与用户画像,从结构化数据到非结构化数据,公司提供的产品与服务更多全面,大数据体系规划、聚合、管理、分析和应用等五大类50多个小类的金融行业解决方案,市场空间更加广阔。 银户通迎来落地,海外有望加速,厚积薄发正当时。新增大额激励费用摊销是2018年净利润下滑的重要因素,2019年激励费用将显著降低,对利润影响减小;同时,银户通进入快速落地阶段,有望减亏或实现盈利,且随着平台正式上线,盈利模式有望更加丰富;海外业务先对国际同行性价比优势明显,产品与服务具备竞争力,2018年海外业务销售合同同比增长152%,随着订单转化速度提升,盈利有望改善。2019年,营收有望继续保持快速增长,同时费用进一步优化,业绩有望重回快速增长。 投资建议:我们维持公司2019年-2020年预测归属净利润分别为1.17亿元、2.14亿元,我们新增预测公司2021年归属净利润为2.80亿元,对应PE分别为75倍、41倍、32倍,剔除股权激励影响,2019年净利润为1.93亿元,参考可比公司,考虑公司在银行核心系统方面地位及新领域拓展,给予剔除股权激励影响后的净利润50倍值,对应目标价30.06元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务推进不达预期,海外业务拓展不达预期。

商誉风险充分释放,19年整装待发。1)2018年公司营业收入同比下降1.06%,受乘用车销量下滑的影响,传统导航业务收入7.75亿元,同比下滑17.64%;而车联网业务营业收入5.42亿元,同比增长14.26%;芯片业务营业收入5.79亿元,同比增长11.92%;高级辅助驾驶及自动驾驶业务营业收入5,292.81万元,同比增长24.14%。2)归母净利润同比增长80.65%,主要受以下因素的影响:一是由于图吧BVI于18年四季度完成交割,实现投资收益约10.76亿元;二是因杰发科技经营业绩低于业绩承诺,交易对方需支付现金补偿6.16亿元。同时,公司对杰发科技计提商誉减值8.86亿元,商誉减值、业绩补偿事项合计导致公司净利润减少2.7亿元。此外,公司继续加大高精度地图和自动驾驶投入力度,研发投入增加至11.66亿元,在总收入中的占比由42.36%提升至54.65%,其中资本化比例由22.5%降至6.39%。 高精度地图获得首个L3级量产订单,业务变现值得期待。根据各主要车厂公布的自动驾驶路线图,目前大多数车企处于L1/L2级自动驾驶水平,L3级自动驾驶技术有望集中在2020-2021年实现突破。公司L3级别自动驾驶标准能力已经经过几千公里真实道路验证测试,高精度地图已经完成全国高速道路数据采集和产品发布,并获得全国首个L3级乘用车自动驾驶量产订单,标杆意义重大,新业务变现值得期待。 杰发在国内车载芯片领域的稀缺地位不容忽视。随着面向高级辅助驾驶及自动驾驶对汽车电子芯片需求日益增加,而且中国市场由于国家强制性安装要求,TPMS等新型芯片产品市场发展迎来巨大机遇。我们认为杰发在车载芯片领域的稀缺地位不容忽视,同时也是公司自动驾驶生态中重要一环。2018年,杰发车规级MCU已在客户端量产,并获得首批订单,标志着国内MCU技术首次实现零的突破,打破国外企业的垄断。同时,TPMS胎压监测芯片已经完成样片开发,计划2019年实现量产。随着正在开发新的芯片如新一代智能座舱IVI芯片、新一代车联网芯片、新一代AMP车载功率电子芯片、新一代MCU车身控制芯片等芯片产品的上线和放量,杰发的业绩有望逐渐向好。 投资建议:考虑乘用车市场持续低迷的影响,以及公司在自动驾驶领域投入持续加大,我们下调公司2019-2020年归母净利润预测至4.74亿、5.82亿元(原预测为4.96亿、6.31亿元),同时预测2021年归母净利润为7.23亿元,对应PE分别为71倍、58倍、46倍,参考公司历史估值,给予公司2019年85倍PE,对应目标价30.78元,维持“推荐”评级。 风险提示:乘用车市场低迷;车载芯片研发进度不及预期;高精度地图市场竞争加剧。

营收延续快速增长,净利扭亏为盈。预计主营业务收入60%以上,增速较2018年进一步提升,带动净利润大幅增长,并实现扭亏。考虑2018年公司人员数增长近30%,而一季度营收占比又显著偏低,一季度费用率预计明显偏高,能实现近1000万的净利已较好证明盈利能力的进一步提升,也为2019年快速增长奠定良好基础。 深耕身份信息综合管理,多个领域进入收获期。公司聚焦可信身份技术,已经实现从智能设备制造商到身份信息综合服务商的升级,多个领域处于快速增长期。1)电子护照产品已达国际先进水平,国内市场份额领先,短期受益升级替换需求释放,长期来看,技术更新及渗透率提升有望持续打开成长空间;护照管理平台是该领域重要延伸,也是行业发展趋势,已经拓展多家重要客户,从试探期过度到快速增长期,料将进一步强化公司盈利能力;电子护照以外的可信身份技术需求更加多元,公司基于技术积累和业务理解做了多个领域拓展,在身份信息综合管理领域持续深化,是身份电子化时代核心环节参与者。2)智慧交通领域,支付升级仍处于快速释放期,运营安全、客流分析、智能调度、互联互通等产品则带来更大空间,与腾讯、阿里、银联深度合作,一方面推进“闪付”“乘车码”基础业务,另一方面积极拓展增值业务,盈利模式有望进一步丰富。3)此外,公司智慧金融业务有较好先发优势,受益银行降本增效,加码智能化趋势,相关产品有望享受智能化需求释放,智慧社保产品进入快速发展期,2018年取得较好成绩,全国市场空间在10亿级别,快速增长值得期待。4)海外业务,受益产品与客户更加多元,步入新的快速成长阶段,国内龙头料将成为更重要的全球市场参与者。 投资建议:我们维持预测公司2018-2020年归母净利润分别为1.08亿元、1.51亿元、2.08亿元,对应PE分别为37倍、26倍、19倍。参考可比公司给予2019年35倍目标PE,对应目标价39.08元/股,维持“强推”评级。 风险提示:相关政策推进不达预期、国际局势变化影响海外业务。

评论: 营收快速增长,研发投入力度显著加大。全年实现营收32.24亿元,同比增长30.41%,第四季度实现营收11.62亿元,同比增长26.36%,继续保持良好势头。经营性净现金流9.43亿元,同比增长23.23%。研发投入为7.79亿元,同比增长58.98%,全部费用化,研发费用占营收的比例达到24.16%,2019年的研发投入预计会继续加大。此外,新增股权激励摊销也一定程度增加期间费用,销售费用率为36.32%,同比增加1.22pct;管理费用为1.30亿元,同比增长34.04%,管理费用率为4.03%,研发投入及股份支付等费用增速较快,致净利润增速暂时低于营收增速,有助于长期竞争力更快提升。 信息安全表现稳健,云业务高增长依旧。信息安全业务实现营收18.92亿元,同比增长24.44%,毛利率为88.46%,与上年基本持平,继续保持在高位水平,预计上网行为管理、下一代防火墙等领域增速相对稳健,态势感知、云安全资源池、信息安全保护等级、安全即服务等新业务增速较快。云计算业务实现营收8.67亿元,同比大幅增长59.17%,毛利率为53.82%,预计桌面云、超融合、私有云、专属云、混合云及相应服务发展趋势较好,云计算解决方案在我国的渗透率仍不高,随着方案的丰富,及稳定性和可靠性的进一步提升,持续快速增长可期。企业级无线实现营收3.94亿元,同比增长18.32%,毛利率为61.92%,同比小幅下降2.42 pct,但依然保持在较高水平。服务业务实现营收0.72亿元,同比下降5.25%。海外业务实现营收1.05亿元,同比增长76.81%,成为重要增长点,国外业务后续更多精彩值得期待。 进一步加码研发与创新,长期趋势看好。公司具备优质创新基因,从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务,已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下,以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入,从而不断强化技术、产品及服务,助力核心竞争力持续强化,有望带来营收持续快速增长,并最终带来业绩更好释放,公司长期发展趋势依然看好。 投资建议:我们维持公司2019年-2020年预测归母净利润分别为8.05亿元、10.51亿元,我们预测公司2021年归母净利润为13.43亿元,对应PE分别为49倍、38倍、30倍,公司处于投入高峰期,净利率低于应有水平,参考可比公司及历史估值,给予适当溢价,给予2019年60倍目标PE,对应目标价119.82元/股,维持“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。

非公开发行引入战略股东,后续资源协同效应有望显现,华宇竞争力有望持续提升。本次非公开发行完成后,上海云鑫、四川兴晟和四川大数据分别持有发行人1.64%、1.05%和4.22%的股份。其中,四川兴晟和四川大数据为一致行动人,将成为公司持股5%以上股东。上海云鑫为阿里系创投,此次战略入股有望进一步提升华宇在AI、云计算、大数据等技术领域的实力;此外,四川兴晟和四川大数据公司为国资背景创投,后续资源协同效应有望更加明显。 募投项目有望进一步增强公司在法律科技、市场监管、安全可靠领域的实力。募集资金主要投向新一代法律AI平台建设项目、安全可靠软件适配研发、智慧市场监管平台以及补充流动资金。募投项目均围绕公司主营业务展开,促进公司业务与AI、大数据、云计算等技术更好地结合,有利于提升公司在法律科技、市场监管、安全可靠领域的竞争力。 19Q1订单增速持续提升,验证我们此前对行业景气度上行的判断。根据业绩快报数据,18年新签合同为39.66亿元,同比增长40.39%,19年一季度新签合同同比增长不低于60%,订单增速持续提升。此前我们发布了法律科技专题报告,提出智慧法院建设迎来了“从1到N”的机会,步入高景气周期,公司订单增长持续加速验证了我们对于行业景气度上行的判断。 投资建议:受益于智慧法院、监察委信息化以及智慧校园的高景气度建设,以及安可项目带来的增量,我们坚定看好公司19年表现。维持18-20年净利润预测为4.98亿、6.13亿、7.45亿元,暂不考虑非公开发行股票摊薄,预计18-20年估值分别为33倍、27倍、22倍,维持目标价24.4元,维持“强推”评级。 风险提示:华宇元典业务进展低于预期;订单增速下滑风险;业务整合风险。

业绩快速增长,现金流改善明显。下半年实现营收10.39亿元,同比增长13.43%,增速较上半年有所下降,预计为源于业务结构主动优化,实际上,第四季度毛利率达到56.47%,为上市以来历史新高,同比提升5.56pct,环比提升13.65pct。2018年,公司经营活动现金流入为20.31亿元,同比增长32.34%;经营性净现金流为2.75亿元,同比大幅增长90.31%,较上年改善明显。研发投入为3.01亿元,占营收的比重达到14.75%,研发费用为2.32亿元,同比增长31.31%,研发费用资本化比例有所提升,主要为新一代分布式金融核心系统处于快速投入期。子公司方面,捷科智诚实现营收5.58亿元、实现净利润7748.39万元,保持稳健增长;联创智融实现净利润2.26亿元,继续保持较好势头。 多业务平衡增长,分布式核心系统进入快速推进期,智能物联迎来加速。公司确定了以金融科技、智能物联为两大数字化战略升级方向,各业务均实现稳步增长,空间值得期待。1)金融科技服务实现营收13.23亿元,同比增长25.39%,毛利率为44.37%,维持在较高水平;3月7日,与蚂蚁金服共同发布新一代金融核心系统,对下一阶段业务发展具有重要意义;近期中标天津银行DevOps项目,创造多个行业第一,是与蚂蚁金服开拓金融科技市场又一重大里程碑,随着与蚂蚁金服合作不断深入,及新一代分布式核心系统加速推进,在城商行、农商行为主的中小银行市场有望开启新一轮快速增长。2)智能终端信息化实现营收2.98亿元,同比增长45.10%,为增速最快业务,毛利率为39.67%;基于与华为多年的紧密合作,公司成为国内少有的具备了从芯片、主板、操作系统、云、应用场景一体化物联网开发整合能力的企业,推出了新一代AI计算平台HiHope,与华为已联合发布了Hikey960、Poplar等4款高性能AI计算平台,将受益华为IoT战略的推进及需求的释放。4)智慧能源信息化实现营收1.92亿元,同比增长27.36%,主要细分市场客户为发电企业、电网企业、新能源企业等,能提供“物联传感”和“数据分析”前后端业务,将进一步受益电力物联网政策推进。4)信息化营收为1.73亿元,同比增长24.96%,后续供应链信息化与物联网更多协同值得期待。 投资建议:考虑公司较快的费用增长,及新业务较大的投入,我们下调公司2019年-2020年归母净利润分别至4.13亿元、5.40亿元(下调前分别为4.55亿元、5.88亿元),我们预测公司2021年归母净利润为6.87亿元,对应PE分别为25倍、19倍、15倍,参考可比公司及历史估值,给予2019年30倍目标PE,对应目标价16.21元,维持“推荐”评级。 风险提示:新业务扩展不达预期、商誉减值风险。

事项: 公司发布2018 年年报,实现营业收入26.35 亿元,同比增长41.64%;归母净利润3.80 亿元,同比增长32.82%。 评论: 业绩符合预期,战略新兴业务比重持续提升。2018 年公司实现营业收入26.35亿元,同比增长41.64%。其中金融、物流及新零售三大战略新兴行业共实现收入19.86 亿元,同比增长58.70%,占公司收入比重达到75.36%。公司毛利率为43.08%,同比下降0.99 个百分点,主要由于新兴业务毛利率有所下滑。 同时,销售费用率为11.49%,同比上升1.76 个百分点,管理费用率为5.04%,同比下降1.26 个百分点。此外,由于公司子公司华菱光电和威海新北洋正棋机器人18 年业绩低于预期,分别确认商誉减值损失1420 万元和232.31 万元,对业绩造成一定影响。 物流信息化和自动化需求旺盛,加快构建全产业链竞争优势。物流发展动力持续转换,高新技术和装备制造业产品需求保持旺盛。18 年公司开发新一代智能物流柜和专业柜,同时成功入围国内又一知名物流柜运营商采购名录并实现批量销售,公司智能物流柜的销售规模和市场份额进一步提高。此外,全自动交叉带分拣线产品于下半年正式推向市场,全年完成了多条交叉带分拣线的交付运行。 新零售业务势头强劲,有望在19 年继续突破。新零售行业势头强劲,行业发展进入高速成长期。公司自提柜产品在2018 年已实现了批量销售,后续将通过案例复制进行进一步的推广应用;智能微超等相关产品已实现小批量试点、销售,并试点开展智能微超租赁运营。同时,公司拟募资9.37 亿元用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目,项目建成达产后,可新增年产10 万台自助智能零售终端设备的生产能力,公司自助集成产品的产能将达到35 万台,新零售业务在2019 年有望继续突破。 投资建议:考虑公司渠道与研发投入持续加大,我们略下调2019-2020 年公司归母净利润预测至4.98 亿、6.32 亿元(原预测为5.14 亿、6.51 亿元),同时预测2021 年归母净利润为7.84 亿元,对应PE 分别为23 倍、18 倍、14 倍,参考行业可比公司估值及公司历史估值水平,综合给予公司19 年30 倍PE,对应目标价为22.4 元,维持“推荐”评级。 风险提示:战略新业务拓展不及预期;传统业务增速下滑;行业竞争加剧。

智慧交通+智慧安防双主业增长强劲。完成宇视科技的收购后,18年公司收入规模达到72.51亿元,同比增长35.35%。智慧交通和智能安防板块协同发展,成效显著,其中智慧交通业务实现收入34.93亿元,同比增长19.40%;智能安防业务实现收入36.96亿元,同比增长53.90%。同时,公司持续加强在V2X、智能安防等领域的研发投入,18年公司研发人员达到2057人,同比增长31.35%,研发投入达6.86亿元,同比增长32.36%。 城市交通综合治理标杆项目落地意义重大。公司智慧交通业务实现稳健增长,高速公路及轨道交通信息化业务中标合同额创历史新高。值得关注的是,18年公司组建独立的城市智慧交通板块,全面切入城市交通综合治理业务,取得了阶段性突破和较大市场影响力,实现北京“中关村西区交通综合交通治理”、“朝阳CBD交通综合交通治理”等标杆项目落地,为后续公司在交通综合治理领域的业务拓展奠定了良好基础。 智能安防增长势头强劲,行业地位进一步提升。宇视科技在行业市场继续增长并保持领先优势,海外、渠道市场保持高速增长。2018年底,宇视科技交付的产品及方案遍布全球145个国家和地区,其市场份额有望进入全球第五位。此外,在产品层面,以中国关山命名的AI产品序列从“四山两关”升级为“六山两关”,并全面落地应用;在方案层面,发布“AI Ready 人工智能规模应用方案”,以“3+6”要素实现了AI在安防行业规模化部署。桐乡全球智能制造中心和杭州总部基地相继开工,预计年产高端视频监控产品千万台以上。 加力加速布局V2X技术,抢夺自动驾驶先机。公司自动驾驶和车路协同研究引领行业标准,智能车联产业创新中心完成自动驾驶道路测试里程超12万公里,V2X技术成功首批通过 “三跨”互联互通测试。在车路协同领域,基于LTE-V标准的产品研发规模展开,已进入规模量产及系列化阶段,车载单元、路侧单元已通过工信部组织的互联互通测试及无委的型号核准,其中车载单元业已通过车规级测试,具备了向整车厂家及Tier1等合作伙伴提供相关产品及服务的条件。 投资建议:考虑公司在V2X、智能安防等领域的研发投入持续加大,我们下调2019-2020年公司归母净利润为9.94亿、12.68亿元(原预测为10.92亿、13.94亿元),同时预测2021年归母净利润为15.74亿元,对应PE分别为30倍、24倍、19倍,参考行业可比公司估值及公司历史估值水平,综合给予公司19年36倍PE,对应目标价为24.06元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;传统业务项目招投标风险;海外业务拓展不及预期。

剔除激励费用影响后实际利润增速超预期。公司发布1季度业绩预告,实现净利润5832万元~6339万元,同比增长15%~25%,但是,股权激励费用比上年同期增加约900万元,假设剔除股权激励费用影响,公司净利润预期实际增长33%~43%,增速超出我们预期。 订单增速持续提升,验证我们此前对行业景气度上行的判断。根据业绩快报数据,18年新签合同为39.66亿元,同比增长40.39%,19年一季度新签合同同比增长不低于60%,订单增速持续提升。此前我们发布了法律科技专题报告,提出智慧法院建设迎来了“从1到N”的机会,步入高景气周期,公司订单增长持续加速验证了我们对于行业景气度上行的判断。 深耕“人工智能+法律服务”领域,G端和C端稳步推进。法院领域,上半年公司发布“下一代”智慧法院业务应用系统;法律人领域,华宇元典的元典律师工作平台注册用户数稳步快速增长。此外,公司先后与北大英华、腾讯云、幂律智能签署战略合作协议,后续变现潜力值得期待。 投资建议:受益于智慧法院、监察委信息化以及智慧校园的高景气度建设,以及安可项目带来的增量,我们坚定看好公司19年表现。我们维持18-20年净利润预测为4.98亿、6.13亿、7.45亿元,暂不考虑非公开发行股票摊薄,预计18-20年估值分别为34倍、28倍、23倍,维持目标价24.4元,维持“强推”评级。 风险提示:华宇元典业务进展低于预期;订单增速下滑风险;业务整合风险。