事件: 公司公告三季报业绩,房地产主营业务实现高增长,符合预期。报告期公司实现营业收入7.81亿元,同比增长77.95%;归母净利润1.16亿元,同比增长41.81%;销售毛利率和净利率分别录得28.72%和14.92%,比上年同期分别下降了近10个和4个百分点。 投资要点: 受益于当地楼市繁荣,公司商品房销售业绩显著改善。公司是天津保税区区属唯一一家国有上市公司,主营业务为房地产开发,目前两地市场景气度持续快速上升,报告期内,公司依托低成本拿地优势,实现营业收入7.81亿元,同比增长77.95%;归母净利润1.16亿元,同比增长41.81%。 销售毛利率和净利率同比下滑,源于公司季度间财报编制的跳跃性。报告期内,公司毛利率和净利率分别录得28.72%和14.92%,明显低于去年同期数据,主要原因是营业成本增速(107%)大幅高于营业收入增速,期间费用同比增速59%。这反映出公司季度间收入、成本以及费用确认的结转条件和时点存在不匹配性,符合行内财报编制的一般规律。 历经两年努力,收购天津空客股权事项获批,短期影响股价的制约因素消失,公司转型航空迈出坚实第一步。经过两年艰苦谈判与谨慎运作,天津空客的中方话语权最终落入公司手中。 在天津竭力推动航空产业做大做强的背景下,公司依托实控人保税区管委会的强力支持,收购天津空客最终落地,预示着公司转型航空产业大幕正式拉开。 房屋销售和空客总装双轮驱动,公司未来有望步入业绩爆发阶段。天津目前房地产市场景气度持续快速上升,公司依托低成本拿地优势,商品房销售和盈利能力有望实现持续显著改善。 与此同时,未来天津空客生产基地有望推进A320产能扩张、A330新项目建成且不排除空客客改货项目落地天津的可能,这有望进一步夯实亚洲交付中心地位。 维持盈利预测及评级:考虑到天津空客16年全年业绩并入上市公司,预计公司16-18年备考EPS分别为0.31元、0.41元和0.43元,目前股价(6.78元)对应16-18年PE分别为22倍、17倍和16倍。给予短期目标市值100亿,分部估值:航空板块40亿,房地产RNAV为65亿,较目前市值存在40%以上上涨空间;随着转型航空持续推进,公司整体估值提升,中长期目标市值为200亿。

历经两年努力,收购天津空客股权事项获批,短期影响股价的制约因素消失,公司转型航空迈出坚实第一步。公司发布公告,收购中天航空60%股权交易事项已经获得国资部门批复,经过两年艰苦谈判与谨慎运作,天津空客中方话语权最终落入公司手中,彰显公司管理层在坚定转型航空产业中的决心和执行力。作为天津航空产业集聚区的唯一国有上市公司,在天津竭力推动航空产业做大做强的背景下,公司依托实控人保税区管委会的强力支持,收购天津空客最终落地,预示着公司转型航空产业大幕正式拉开。 公司转型航空产业战略得以确立,后续外延并购预期值得期待,我们认为至少存在三种可能的转型方案。考虑到公司实控人保税区管委会拥有丰富的航空类资源、中国与欧洲空客战略合作不断深化的政治背景以及天津市政府不遗余力地促进当地航空产业转型升级等积极因素,根据航空产业发展规律,我们分析预测,公司未来转型的三种方案猜想分别是实控人航空资产注入上市公司体内、通过深耕与空客的合作关系挖掘潜在并购机会、依托总装线的龙头带动优势实现沿全产业链上的战略布局。 产能扩张和新项目落地预计驱动天津空客进入业绩爆发阶段。中天航空旗下资产包括A320/A320NEO总装线和在建A330完成及交付中心。考虑到亚洲和中国购机需求旺盛、A320全球产能缺口显著,以及中国的人力成本优势,未来天津空客生产基地有望同时实现自身产量提升和承接欧洲产能转移;而A330新项目落地和在谈按“先转移完成及交付中心,后引入总装线”方式引入A330/A350总装项目,且不排除空客客改货项目落地天津的可能,这有望进一步夯实亚洲交付中心地位。 当地楼市繁荣叠加低成本拿地优势确保公司商品房销售和盈利能力实现显著改善。公司房地产业务主要在天津的经济济技术开发区和空港经济区范围中开展,两个地区楼市目前的销售均价的同比增速分别为28.2%和10.5%,交投活跃度大幅提升;截止2016年3月,公司拥有可供出售的建筑面积大约有76.9万平方米,且拿地时间大部分在2012年2月前,土地储备的楼面价最高不超过3424元/平米。目前该地区房地产市场景气度持续快速上升,相对公司拿地时较低的土地价格,毛利空间较大,既能对公司短期业绩产生显著提升作用,也能为公司后续航空业务发展提供充足资金。 首次覆盖给予买入评级。预计公司16-18年备考EPS分别为0.31元、0.41元和0.43元,目前股价(6.79元)对应16-18年PE分别为21.9倍、16.6倍和15.8倍。给予短期目标市值100亿,分部估值:航空板块40亿,房地产RNAV为60亿,较目前市值存在40%以上上涨空间;随着转型航空持续推进,公司整体估值提升,中长期目标市值为200亿。

投资要点: 事件:四川九洲发布2015年年报,公司2015年实现营业收入33.35亿元,同比增长4.85%,实现归属上市公司股东净利润2.17亿元,同比增长8.43%。 2105年公司空管产业实现营收7.24亿元,同比增长18.6%,净利润1.23亿元,同比增长23.1%;物联网产业实现营收4.30亿元,同比增长29.5%,净利润0.45亿元,同比增长1.7%。公司2016年第一季度实现营业收入9.23亿元,同比增长60.05%,实现归属上市公司股东净利润0.16亿元,同比减少18.23%。 空管行业龙头标的,受益于通航产业发展。公司目前主营业务为数字电视、空管和物联网三大产业,主要空管产品包括空管防撞系统、空管监视系统、空管自动化系统等,是国内唯一的“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”的实施载体,在国家低空空域对空监视和低空通信设施试点建设项目承担任务多,市场占有率高。公司以监视类、防撞类产品为着点,主力发展军航、民航和军贸三大市场。公司在军航方面主要产品有地面二次雷达、S 模式应答机、防撞系统、ADS-B 设备等;在民航通航方面,公司目前已完成6909、6840空管地面产品、DME 测距仪等产品的资质取证,实现了提前占位。同时公司在北京、南京、武汉三地建立了技术中心,正分别进行物联传感、信息对抗、总体及情报分析、大数据技术等项目的研制工作。 九洲集团唯一上市平台。2015年,九洲集团全年工业总产值、销售回款、营业收入三大经济指标均突破200亿元,同比分别增长6.78%、5.37%、1.88%。其中军工电子、空管、北斗、物联网、“觅来”电商五大产业增幅居前,九洲空管已成为国内空管领域产品范围最广、品种最全、技术最成熟的专业企业。4月,中航成飞公司、四川航天集团、第二重机集团、中电科10所、兵器209所、九洲集团、核动力研究院、四川大学、燃气涡轮研究院、西南科技大学、电子科技大学等十一家签署了四川军民深度融合高技术产业联盟协议,成立四川首个军民融合高技术产业联盟,我们认为九洲集团作为发起人,有望成为四川军民融合的领军者,该联盟计划到2020年,实现成员单位200家,全省军民融合产业主营业务收入突破6000亿元的目标。公司作为集团唯一的上市平台,相对而言规模较小,未来有望持续注入其他优质资产,同时考虑到集团是国企改革的试点单位,公司有望受益于其整合。 投资评级与估值。业绩基本符合预期,2015年公司净利润为2.17亿元(原预测为2.15亿元),基于收购的九洲空管和九洲信息的备考利润,我们维持2016、2017年EPS 分别为0.50元、0.60元,预测2018年EPS 为0.68元,维持增持评级。

事件:中航动力发布2015年年报,公司2015年实现营业收入234.80亿元,同比减少12.27%,实现归属上市公司股东净利润10.33亿元,同比增长10.34%。其中航空发动机及衍生产品实现收入162.14亿元,同比增长8.21%,主要是因为航空发动机及衍生产品修理规模增大。 2016年第一季度公司实现营业收入25.72亿元,同比减少35.50%,主要是航空发动机交付减少,实现归属上市公司股东净利润-1.02亿元,同比减少146.14%,主要原因一方面是因为航空发动机及衍生产品收入同比下降,另一方面是因为子公司黎阳动力的搬迁费、固定资产折旧和利息支出同比增加。 公司业绩稳步增长。公司是国内唯一能够生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,未来军品需求将随着我国积极防御的军事战略稳步增长,但是由于航空发动机正处于产品更新换代时期,二代机产品需求增长有限,三代机产品产能扩张受限,新产品正在研制定型,短时间内难以支撑高速增长。 2015年公司航空民品收入为5.2亿美元,随着一型活塞发动机完成适航取证,两型涡轴发动机适航取证进度加快,公司将进一步开拓民航市场。2015年,公司营收接近RR公司的1/5,利润总额不到RR公司的1//10,盈利能力仍有较大的提升空间。2016年公司计划实现营收220亿元,其中航空发动机及衍生产品收入168亿元,外贸出口转包收入25亿元,非航空产品及其他收入27亿元。 中国航发组建顺利。4月26日,国务院国资委宣布聘任马力强、孙晓峰、陈民俊为中国航发外部董事。陈少洋(原航天科工一院院长)、王之林(原商发总经理)、张民生(原中航资本总经理)任中国航空发动机集团有限公司党组成员。陈少洋、王之林为中国航发副总经理,张民生为中国航发总会计师。结合之前关于曹建国(原中国航天科工集团公司总经理)任中国航发董事长、党组书记,李方勇(原中国航空工业集团公司副总经理)任中国航发董事、总经理、党组副书记的任命,我们认为中国航发的组建工作正在顺利推进,航空发动机的重要性将上升到与飞机同等次。 我国航空发动机整机制造唯一平台。业绩低于预期,公司2015年净利润为10.33亿元(原预测为12.67亿元),在十三五规划未来五年实施的100个重大工程项目中,航空发动机及燃气轮机居首。随着中国航空发动机产业体制机制和定价采购体系改革的不断推进,我们看好公司作为龙头总装的未来发展前景,下调2016、2017年业绩分别为11.09亿、12.03亿(原为15.23亿、18.32亿),2016年、2017年、2018年EPS为0.57元、0.62元、0.68元,维持增持评级。