事件:公司收到了7800万财政奖励资金。 投资要点 公司公告:因公司在中卫市开展云计算业务,实现了由传统产业向新兴产业转变,促进了中卫市经济发展,带动了就业,中卫市工业和信息化局决定给予公司一次性奖励资金7800万元。该笔奖励资金已于2016年12月29日划入公司账户。 有利于公司2016年业绩扭亏为盈:根据《企业会计准则》的相关规定,该奖励资金将作为营业外收入计入公司2016年度损益。而公司三季度财报显示,前三季度亏损6675万。我们认为,本次7800万的一次性补贴,有望使得公司全年业绩扭亏为盈。 云计算业务建设进度低于预期,但前期可期我们在前期的报告中曾经预期,公司有望在2016年4月开建另外6栋机房中的4 栋,且4栋机房有望在16年内完工,并在17年满载运行。但因为公司的除360以外的大客户依然在观望,导致开工进度低于预期,从而导致全年前三季度业绩低于预期。但我们预期,随着360的满载进程,其他大客户将逐步签约。我们预计,明年一季度4栋机房有望签约,而到三季度末或年底,公司将有6栋机房全部建成,其中2栋在17年全年满载,而8栋有望于2018年满载运行。 维持盈利预测:我们认为本次财政补贴有望使得公司传统业务扭亏为盈,而IDC业务因为公司2016年仅有2栋机房的20%左右能贡献3个月的业绩,而2017年这2栋机房将全年满载,2018年,8栋机房满载。因此,维持公司2016~18年净利润预测为400万、8000万和3.2亿不变。 投资建议:近期公司股价因系统性风险下跌,我们不改对公司未来前景的看好,因此维持“推荐”评级。维持对公司的2018年合理股价范围为25.32~27.63元不变。 风险提示:大客户入驻低于预期。

公司是专业的电声元器件及电声组件制造商、服务商和电声技术整体解决方案提供商。公司近年来传统主业竞争激烈,故本次通过收购乐华文化进军文化传媒行业,未来将双主业并行发展。 公司拟向交易对方以13.92元/股发行5661万股并支付现金11亿元,以共计18.9亿元的价格收购乐华文化100%股份。同时,公司以13.92元/股得价格向共达投资、三生资本两名对象定向发行5654万股,配套募集7.87亿元,锁定期三年。如果顺利完成,公司总股本将从3.6亿股增厚31%,增厚1.13亿股,完成后,公司总股本将达4.73亿股。 乐华文化承诺2016 年度、2017年度和2018年度扣非净利润分别不低于15,000万元、19,000万元和25,000万元。收购价18.9亿相当于三年均值的9.6倍。 假设收购顺利完成,因为本次发行股份及支付现金购买资产与发行股份足额募集配套资金互为前提条件,赵笃仁等四人作为上市公司实际控制人的地位不会发生变化,且持股比例从15.27%上升到18.71%。 乐华文化是中国内地集艺人经纪、艺人培训、音乐制作发行、影视剧投资制作等多项内容于一体的大型娱乐公司。主营艺人经纪业务、音乐版权业务和影视业务。 艺人经纪:该业务以建立完善的艺人选拔、定位、培养和提升的运作体系为核心。该培养和运作体系结合了中国娱乐市场的特点,充分吸收韩日艺人培养、运作体系的经验,以符合80、90 乃至00 后娱乐需求为导向,以艺人自身能力、特长和艺术偏好为基础,为艺人提供涉及歌唱、舞蹈、表演等全方位培养服务。 音乐版权:打通自创作、录制、出版、发行、进出口、版权交易、演出、演唱会举办、教育培训、衍生品开发等纵向产业链,并通过影视、游戏、电商、音乐互动平台等横向泛娱乐产业链,形成横向纵向产业链的相互呼应、各环节要素相互支撑的音乐产业综合体系。 影视业务:乐华文化投资的电影如《致我们终将逝去的青春》《前任攻略》《老男孩之猛龙过江》等,均为上映当时的“现象级”电影。2016 年,乐华文化加快对影视剧投资业务的布局,投资制作的电影《梦想合伙人》《夏有乔木,雅望天堂》《大话西游3》实现公映。在精品电视剧领域,曾成功投资《一仆二主》《虎妈猫爸》等收视率高的热播电视剧。2016 年乐华文化参与投资的大型古装宫斗剧《如懿传》实现了首轮播映权的销售,该剧将成为又一现象级的古装宫斗剧。 盈利预测:我们预计公司传统电声业务维持稳定,预计2016~17年净利润微幅增长,同时假设乐华文化的承诺业绩顺利完成,且17年假设全年并表,则预计公司2016~17年净利润为0.208亿和2.09亿,eps为0.044元和0.442元;分别同比增长5.73%和1078.05%,当前股价14.05元对应16年、17年eps为319.32倍和31.93倍。 投资建议:经过近期的下跌,市场影视传媒类公司估值都在持续下降,根据wind一致预期,目前影视传媒类公司估值的中位数和平均值都是33倍左右,考虑到公司市值较小,今日收盘50.5亿元,给予公司“谨慎推荐”评级,合理股价为17年的33~35倍,合理股价为14.59~15.47元;建议投资者积极关注。 风险提示:过会风险,业绩不达预期风险。

公司2014年1月上市,是中国一级广告企业,公司传统业务是传统媒介代理业务。 过去几年,广告行业的结构性发展趋势非常明显。随着人们注意力/时间分配在不同类型媒体上的不同,电视、报纸、线下广告的投放比例开始减少,而互联网广告,移动互联网广告的投放快速增加。公司通过有意识的调整传统媒介代理业务,从2015年开始,通过数次外延式收购,逐步建立起“传统广告+数字营销+内容营销”的整合营销传播体系。 2015年12月,现金4亿收购内容营销及内容制作公司科翼传播80%股权,发力内容营销。 2016年3月,公司2.9亿现金+股份收购搜索引擎营销(SEM)服务商爱德康赛100%股权,加码数字营销; 2016年8月,公司拟15.47亿现金+股份,收购网络文学版权运营服务商掌维科技100%股权、电视剧制作及发行商观达影视100%股权、以及内容营销公司科翼传播剩余的20%股权。 网生内容的大爆发,是近年来互联网视频媒体的发展趋势,而根据网生内容的广告植入越来越受到广告主的欢迎。公司现在构建的“掌维科技+科翼传播+爱德康赛+观达影视”的组合具备很强的互联网营销和内容植入能力。2015年,公司内容营销业务实现营收5.64亿元,同比增长380%。2016年上半年,公司内容营销业务实现营业收入5.60亿元,同比增长196%。 盈利预测:目前,公司15.47亿收购已经获得证监会有条件通过,但是尚未获得批文,我们暂时不考虑本次收购的因素,但是假设2015年收购的科翼传播、16年3月收购的爱德康赛完成业绩承诺。我们预计公司2016年,2017年公司净利润为1.58亿和2.28亿,对应eps为0.56元和0.80元,对应今天的收盘价28.60元为51.07倍和35.75倍。 投资建议:近期公司股价持续下跌,主要是市场因素导致,我们看好公司在内容营销方面的布局,同时公司收购标的过会的概率较大,到时候将较大的提升盈利水平。给予公司“谨慎推荐”评级,给予公司2017年合理股价为17年35倍~40倍,合理股价区间为28~32元,建议投资者积极关注。

红杉资本在《股份减持计划告知函》中提到: 红杉资本目前持有公司无限收流通股2.80%,有限售流通股1.79%,以及通过万家共赢红杉1号资产管理计划持有公司总股本0.40%,共持有公司股本4.99%。 红杉计划通过大宗交易或集中竞价方式,在2017年1月6日至2017年7月5日之间,将这些股份全部减持。 我们认为红杉减持可能跟基金产品到期相关。公司与2014年1月10日上市,上市时红杉持有公司15%的股份,位列公司第二大股东。进入2017年,所有股份都已经获得了解禁,红杉作为VC,有实现投资回报的想法是合理的。所以,对于红杉的清仓,我们认为不能理解成不看好公司的前景。 公司基本面没有变化:公司IDC产能充沛,预计到2020年,公司总机柜规模将达到40000至50000个。我们认为公司现有IDC产能对应10亿的利润空间,同时,与AWS的合作,更有可能扩大公司的利润规模,我们认为,公司将是AWS产业链上最受益的公司之一。 投资建议:公司当前股价对应17年34倍,如果红杉减持导致公司股价持续下跌,我们认为公司的价值将愈加明显。我们维持对公司的“谨慎推荐”评级,维持对公司2017年的合理股价区间29.2元~32.85元的判断不变。建议投资者积极关注公司的投资机会。 风险提示:与AWS合作不及预期,市场系统性风险。

公司2016年前三季度营收14.68亿,净利润2.12亿,分别同比增长254.59%和184.55%,符合市场预期。同时,公司在三季报中将主营业务收入做了重新的分类。主要分成两部分,IDC&增值服务和云计算&服务: IDC&增值服务:传统IDC服务。因为公司没有拆分具体数据,我们预计IDC业务1-9月实现收入7.76亿,占收入的52.86%;增长主要因为中金云网并表。 云计算&服务:主要包括公司运营AWS云服务的收入、公司子公司无双科技的业务收入、以及公司自有云服务和中金云网提供的云服务的收入。2016年1-9月实现收入6.92亿元,占总营业收入的47.14%,收入大增跟AWS合作执行以及无双科技的并表密切相关。 公司区位优势明显:公司机柜都处于北京、上海,其中北京已经不新批IDC,公司产品供不应求,目前手持大量订单: 亚马逊订单总金额累计为68,893万元,2016年前三季度履行金额为19,132万元,尚未履行金额为27,256万元。 中国移动订单总金额为57,533万元,2016年前三季度履行金额为7,771万元,尚未履行金额为23,704万元。 中国联通订单总金额为40,546万元,2016年前三季度履行金额为3,465万元,尚未履行金额为29,880万元。 公司IDC产能充沛:目前,公司共有机柜7000个左右,加上并表的中金云网3000多个,共10000个机柜。而且各募投项目进展顺利,预计未来随着上海、房山、燕郊二期等项目的陆续建成,公司将从17年开始,每年新增8000个可用机柜,预计到2020年,公司总机柜规模将达到40000至50000个。 IDC行业资产较重,收入与机柜数量,以及机柜的功率相关。 仅考虑IDC出租:IDC机柜是重资产,利润率比较稳定。按照公司产能,公司2020年机柜总数约40000~50000个,如果这部分机柜类似公司现有的7000个机柜的规格的话,则对应IDC业务的利润空间7~8亿,再考虑中金云网和无双科技,估计2020年,公司如果全部依靠IDC出租,公司的利润空间为10亿左右。 考虑与AWS分成:同时随着公司与AWS的合作持续进行,公司可获得AWS的分成收益,未来利润空间较单纯的IDC出租更大。 盈利预测:我们预计公司2016年~2017年内生净利润为1.54亿和2.56亿,同时中金云网和无双科技的并表承诺业绩为1.75亿和2.7亿,因为行业性质,业绩可见性较高,故预计两家公司的业绩承诺都能完成。预计公司在2016~2017年公司实现3.29亿和5.26亿净利润,同比增长189.59%和59.98%,eps为0.45元和0.73元,对应当前股价为55.78倍和34.38倍。 投资建议:公司近期股价的下跌除了系统性风险,还跟红杉资本的减持相关。近期红杉资本公告的减持计划已经减持完毕,但经过本轮减持,红杉已经不是持有公司超过5%股份的股东,它还有减持的可能性,这对公司的股价造成较大的压力。但是,因为公司17年的业绩增速为60%,在可预见的未来,还能保持30%的增速,而且与AWS的合作将很可能提升业绩表现水平。所以,我们依然看好公司股价未来的表现,我们给予公司2017年的合理股价为29.2元~32.85元,对应2017年40~45倍市盈率。给予公司“谨慎推荐”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:与AWS合作不及预期,市场系统性风险。

公司公告2016年净利润预计为7.5亿~8.5亿,同比增长1008%~1156%,略超预期。 业绩大增主要因为移动互联业务持续较快增速、各业务板块协同效果显现以及前期对外投资项目部分确认投资收益。 我们预计15年收购的多盟、亿动有望超过承诺的5152万的净利润,使得移动互联板块业绩持续增长。 16年确认的投资收益约3.5~4.5亿,这是公司13,14年大笔投资数字营销产业链带来的收益。随着公司确认多盟、亿动为数字营销的旗舰,前期公司大范围的撒网可能进入获益期,公司的投资收益在未来几年有望持续释放。 因为公司13~15年来在数字营销领域的大手笔布局,使得财务费用大增,从12年的200万元激增到16年Q3的1.5亿,预计全年将达3亿元左右。我们认为随着公司增发募集资金的完成,以及投资收益的释放,将逐步对冲掉财务费用。 如上判断,我们认为公司16年主营产生约7~8亿净利润,回到了14年的顶峰水平。 暂不调整盈利预测:因为公司年报未出,我们暂时维持盈利预测不变,预计公司17年净利润8.56亿,eps0.43元,当前股价对应为21x。我们维持对公司的推荐评级。维持公司的17年合理股价区间为25~30倍估值,对应合理股价范围为10.75元~12.9元。 投资建议:公司当前股价9.01元低于三年期增发价12.26元,也低于员工股权激励行权价10.1元,我们维持对公司的推荐评级。 风险提示:数字营销发展不及预期,商誉减值风险,诉讼风险。

公司的传统业务是玻璃深加工业务,该行业市场容量有限,公司传统业务的发展遇到了瓶颈,公司开始规划发展第二主业幼教。公司在幼教领域的发展,经过几个阶段: 2015年12月,2.1亿现金并购全人教育100%股权,全人教育以高端园为主,承诺利润为2016年、2017年0.18亿和0.28亿。 2016年5月,1.79亿现金收购徐幼集团51%的股份,徐幼集团估值3.5亿元,徐幼集团承诺2017年、2018年、2019年净利润为0.18亿、0.24亿和0.3亿。同时承诺直营园数量分别达到60家、100家、150家;通过收购,公司成为行业内具备幼教内容研发+幼教师资培训+输出一体化的公司。 2016年9月,公司拟3.8亿收购培基教育100%股份,2016年~18年承诺净利润为0.3亿、0.33亿和0.36亿。 经过持续的布局,公司的幼教业务在线下,已经形成高端园和中端园并举,通过打造不同的品牌,进入快速发展阶段。公司将一方面积极推进收购品牌幼儿园快速扩张直营幼儿园,另一方面还会考虑通过与开发商合作的方式开办新幼儿园。 行业现状:幼教行业是万亿市场,虽然规模巨大,但处于初级阶段,格局小散乱弱,大部分幼教机构规模小(大部分是单园)、粗放经营、管理落后。前十名园所数量合计不超过500所,园所占比例不超过5‰,收入规模不超过1%。学前教育行业整体仍处于供不应求发展阶段,优质教育资源更加稀缺,未来具备巨大的整合空间。

公司是一家自主投资建设及运营管理影院的电影院线公司。公司主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务(卖品销售、广告发布等)。公司采取资产联结、连锁经营的模式开展业务,旗下影院均为自有,影院所在物业全部采取租赁方式取得。万达院线在国内已经连续7年票房收入、观影人次、市场占有率第一。 公司的愿景是发展成为全球最大的电影集团之一。主要通过以下三个战略去达成目标: 终端份额:截止16年11月30日,公司拥有已开业影院376家,3319块银幕,市场份额达13.6%;两三年前,公司每年大概新增影院在40家左右,2016年超过了一百家,未来几年预计将维持较快的发展速度。这部分新增的院线,一部分是自建,另外是收购。比如2015年11月,公司完成收购澳大利亚第二大院线Hoyts的52家影院,而公司母公司在2012年以26亿美元收购了美国第二大院线AMC,之后集团公司又通过AMC在2016年分别以9.2亿英镑和12亿美金分别收购了欧洲第一的Odeon&OCI院线以及美国第四的Carmike院线;目前集团公司在全球在院线领域的市场份额为7%,集团公司计划到2020年占全球20%的市场份额,我们认为自建和收购会持续进行。 全产业链发展:2016年公司一度计划372亿收购万达影视100%的股权,而母公司万达集团在2016年11月以10亿美元拿下全球最大的电视直播制作商、好莱坞著名的电视制作公司美国DickClarkProductions公司(简称“DCP”)100%的股权。这都是向上游内容进军。 打造电影生态服务圈:公司于2015年提出了“会员+”发展战略,包括网络院线、电商票务平台、游戏、VR场景、衍生品等。到目前为止,万达院线已经拥有7000万的万达影院会员和时光网的1.4亿用户。同时16年原计划注入的万达影视还有电影制作、电影发行及游戏资产等,未来的生态圈是把内容和会员结合起来,相互转化。 盈利预测:我们预计中国票房市场在未来还有70%到140%的成长空间,达到700亿~1000亿,公司有望获得20%以上的市场份额。预计公司16年~18年净利润将达16.28亿22.5亿和29.95亿,同比增长37.30%,38.21%和33.14%,eps为1.35元、1.87元和2.48元。对应12月23日收盘价56.19元为41.62倍、30.05倍和22.66倍。 投资建议:近期公司股价持续下跌,主要是市场因素以及16年全国票房不及预期的影响,不改行业的中长期基本面。公司作为万达集团在文化领域的旗舰,将持续在电影上下游布局,未来有望在全球获得20%的市场份额。我们认为在集团公司的大力协助下,在A股融资平台的帮助下,公司全产业链的布局将持续进行。我们认为公司17年的合理股价为eps的35~40倍,对应65.45元~74.80元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:电影监管政策变化,票房不及预期。

公司大股东减持今年年初因股灾增持的0.85%的公司股份: 2016年1月6日、2016年2月16日及2016年3月2日,公司大股东及实际控制人赵文权先生、许志平先生、陈良华先生、吴铁先生、孙陶然先生基于响应中国证监会《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》(证监发[2015]51号)文件精神和深圳证券交易所的相关规定,共同出资设立“华泰聚力11号集合资产管理计划”并通过该资产管理计划三次增持公司股份达0.85%,合计16,995,938股,增持均价为12.86元/股。 12月14日、15日,公司大股东以9.23元/股的均价将这部分股份在全部减持完毕。该价格较前期的增持价亏损28.3%。 我们认为亏损减持并非因为公司大股东不看好公司前景:赵文权先生、许志平先生、陈良华先生、吴铁先生、孙陶然先生此次未减持其各自名下直接持有的股票。本次减持主要因为资产管理计划存续期限限制以及个人资金需求。 我们预计公司16年、17年净利润分别为7.23亿元和8.56亿,15年~16年eps为0.36元和0.43元,当前股价对应为25.78和21.8x。我们维持对公司的推荐评级。根据wind一致预期,目前涉足数字营销的公司,按均值计算,17年平均估值为41倍,而按照中位数计算,17年中位数估值为29倍。我们认为,蓝标布局数字营销最早且收购的标的如多盟竞争力极强,虽然公司前期因为商誉减值问题导致业绩大幅下挫,但16年以来,公司业绩已经回到正常水平,考虑到行业平均估值以及17年增速,我们认为公司的17年合理股价区间为25~30倍估值,对应合理股价范围为10.75元~12.9元。 近期市场下跌,公司股价已有较大价值,建议积极关注。 12月19日,公司收盘价为9.33元,低于3年期增发价的12.26元23.9%;同时低于股票期权激励计划的行权价10.1元,公司的股权激励行权的业绩考核目标为16年~19年,扣非净利润不低于4,6,8,10亿元。 目前三年期定增已经获得证监会并购重组委审核通过,我们预计有望明年上半年完成配套募集资金。 当前股价仅对应17年21.8倍。 风险提示:数字营销发展不及预期,商誉减值风险,诉讼风险。

事件:公司公告调整非公开发行的方案。 投资要点 公司非公开发行的方案主要有如下几方面的调整: 发行价格:因为公司实施了2015年度利润分配,故发行价格由不低于13.33元下调为不低于13.32元。 发行数量:因为调整了非公开发行的项目,将发行股票数量从不超过187,546,886股调整为不超过70,720,720股,减少62.3%。 募集资金及用途:本次非公开发行拟募集资金总额从不超过25亿元下调到不超过9.42亿元,缩减62.3%。本次募集资金的投资项目为“儿童艺体培训中心建设项目”,而之前的“幼儿园运营一体化解决方案项目”和“旗舰型幼儿园”升级改造服务及儿童艺体培训中心建设项目,将变更为公司以自有资金或合法筹集的自筹资金实施。 调整方案有利于公司加快融资进程: 我们注意到本次调整主要是将幼儿园相关项目,由发行股份募集资金实施,修改为自筹资金实施。根据现行民促法和证监会重大资产管理办法,幼儿园的相关项目的融资目前实施有难度。 民促法三审稿的表决通过将解除此类约束:今年10月31日,民促法三审在十二届全国人大常委会第二十四次会议上表决通过。在三审稿里,民办学校按照营利性与非营利性进行分类管理。其中,义务教育阶段禁止设立营利性民办学校。而其他学段的民办学校可以自由选择为营利还是非营。因此,幼儿园资产的资本化有望在民促法正式实施后,进入快速轨道。 民促法要明年9月1日才实施,而且目前细则并不明确。我们认为,如果公司不修改非公开发行方案,可能导致公司的本次增发需要延后到明年,甚至到18年才能完成。 所以,我们认为公司修改非公开方案,有望加快融资速度,尽快拿到资金,利用资本的力量拉开与后期民促法正式实施后再进行融资的公司的身位。 盈利预测维持不变:我们在不考虑定增的情况下,维持公司的盈利预测,预计2016~17年营收分别为12.97亿和16.29亿,分别同比增长38.43%和25.56%,净利润1.9亿和3.01亿,分别同比增长59.19%和58.43%。EPS为0.23元和0.36元,当前股价14.24元对应16年、17年eps为61.91倍和39.56倍。而如果公司能完成6月22日的员工持股计划的行权要求,17年eps为0.43元,当前股价对应17年为33.12倍。 投资建议:目前A股市场上,扣除无wind一致预期的公司,其它涉教育类公司的当前股价相当于17年平均预测eps的57倍,相当于17年中位数的52倍。我们认为公司所处的幼教领域有巨大空间,同时公司已经占据了领先身位,而且16年、17年我们预计在并表效应下,盈利增速为59.19%和58.43%,故给予公司的17年合理股价为17年48~52倍估值,对应17.28~18.72元。维持公司“谨慎推荐”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:过会被否,合并不及预期,市场系统性风险,其他上市公司快速进入幼教领域。

从服装业转型进入文化传媒行业。公司传统业务是高端男女装及皮类产品的设计、制造和销售。2013年,由于原有服装行业景气度下降,公司积极向金融及文化传媒领域转型。 2014年6月,公司公告7.5亿收购了游戏研发和运营企业酷牛互动100%股权,2015年3月开始并表。 2015年4月,公司公告5.4亿现金收购ip运营企业幻文科技100%股权,并于15年6月开始并表。 2015年9月,公司发行股份和支付现金相结合,12.15亿收购游戏开发和运营企业天上友嘉100%股份,2016年5月开始并表。 同时,公司还分别在2014年3月和2015年8月,设立了两期产业投资基金,总规模5.6亿,寻找早期文化传媒企业进行投资。 我们认为,通过这几年的收购,公司已经形成“IP运营+IP变现”的核心模式。其中,幻文科技储备、运营IP;酷牛互动和天上友嘉负责IP的游戏变现。 公司公告员工持股完成购买:公司第一期员工持股计划共购买股票1432万股,成交均价23.05元/股,总金额3.44亿元,锁定期一年。其中,公司三名高管出资额占本次员工持股计划的61.2%,总经理吴裔敏出资比例达31.3%。公司高管的大比例持股,彰显了他们对于公司未来股价的看好。此外,今年5月,公司收购天上友嘉时配套募资6.21亿,配套价格为21.57元。而公司今日收盘价为23.67元,较本次员工持股价仅仅高不到3%,较前期配套募资价也只高9.7%,安全边际明显。 业绩有望进入快速释放阶段:公司储备了多款产品即将陆续上线,包括《传奇世界》、《锦绣未央》、《枪战之王》、《从前有灵山》、《银之守墓人》等等。我们认为,公司业绩有望进入快速释放阶段。 盈利预测:公司前期收购的三家公司都已经全部并表,从承诺业绩来看,预计2016年、17年将实现备考2.58亿和3.23亿的净利润。而且从14,15,以及16年Q3的业绩实现情况来看,三家公司都已经达到了预期目标;我们考虑到天上友嘉为16年5月并表,预计三家公司将在16、17年实际贡献2亿和3.23亿的净利润。再加上公司的产业投资项目的逐步退出和母公司的业绩,我们预计公司2016年、2017年净利润为2.25亿和3.57亿,分别同比增长178.48%和58.56%,eps为0.44元和0.70元,对应今日收盘价23.67元为53.50倍和33.84倍。 投资建议:我们统计了A股市场上有wind一致预期的主要游戏公司的估值情况,相关公司的2017年平均估值为46倍,中位数为40倍,我们给予公司38~42倍的合理估值,认为公司2017年合理股价为26.6~29.4元,给予公司“谨慎推荐”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:业绩不及预期、收购标的整合不及预期。

公司传统主业是出版发行业务,通过近两年的外延式并购投资,形成了出版发行、手机游戏、教育三项业务三足鼎立的局面。 出版发行业务:公司传统主业是出版发行业务,主要产品包括K12教育类、英语学习类和少儿读物类三类读书的出版发行;公司2010年到2013年出版发行业务是唯一的业务,直到2014年布局游戏板块。2016年上半年,公司该业务营业收入1.45亿,同比增长39.36%。 手机游戏业务:自2014年布局游戏板块以来,公司通过收购神奇时代100%股权、增资获得初见科技15%股权、收购游爱网络100%股权,基本完成从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局。2016年上半年游戏业务营业收入9400万,同比下降22.55%。 教育:公司把教育与手游放在同样重要的位置。但考虑到教育行业空间大,但地域性强的特点,公司主要通过投资两个公司来对教育业务持续培育。1)线下:投资人民今典51%的股份,作为重要的线下分发渠道。2)线上:公司投资O2O泛教育产品导购平台决胜网,占股18.89%。有助于将公司线下的教育资源和渠道优势与在线教育平台的数据和用户体量进行优势互补,将线下的教育产品向移动端应用进行内容输送和分发,同时通过线下渠道快速为线上平台积累用户。 公司已于2016年9月发布公告,非公开发行股票及支付现金购买游爱网络100%的股权已经完成,而游爱网络承诺2016年~2018年扣非净利润不低于1.2亿、1.5亿和1.875亿。游爱网络在SLG类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力,其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000万元;《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》最高月充值流水也超过1000万元。 盈利预测:虽然公司前三季度净利润1.15亿,同比下降1.32%,但是考虑到游爱网络在9月才并表,而且主要子公司的利润主要是在年底确认,我们预计公司2016~17年净利润分别为3.09亿和4.45亿,分别同比增长75.79%和43.54%;eps分别为0.48元和0.68元,对应今日收盘价21.69元为45.15倍和31.87倍。 投资建议:我们统计了A股市场上有wind一致预期的主要游戏公司的估值情况,相关公司的2017年平均估值为46倍,中位数为40倍,我们给予公司40~45倍的合理估值,认为公司2017年合理股价为27.2~30.6元,给予公司“谨慎推荐”评级,建议投资者积极关注。

事件:近期我们实地调研了拓维信息,与公司高管就公司IPO募投项目及日常经营情况进行了沟通。 投资要点 公司传统业务是无线增值业务,2011年后在电信运营商无线增值业务发展思路大调整的背景下,公司传统业务快速下降。在传统增值业务发展受阻的背景下,公司积极向游戏、教育领域转型,在资本市场迎来牛市的机遇下,公司通过两次增发,逐步确立了教育服务为主、手机游戏为辅的新的战略方向。 拓维信息的战略是通过教育信息化切入0~18岁的教育市场,从而构建“云和大数据-网络平台(或平台产品)-O2O 落地”的完整生态系,成为幼儿及基础教育阶段在线教育行业龙头。 拓维信息计划占领目标客户手机的方式主要是b2b2c,即通过免费赠送设备/解决方案的方式进入到教育机构(幼儿园、k12学校),然后通过该教育机构推动家长、学生手机安装公司的app,从而实现占领目标客户手机。 在占据目标客户手机后,在目标客户日常使用app的过程中,公司通过大数据分析,打通校内与校外,连接线上与线下,将有需要的客户精准o2o倒流到自有或第三方教育服务,从而实现流量变现。 在不考虑增发的情况下,我们假设公司收购的海云天、长征教育和火熔信息都完成业绩承诺,再加上公司传统业务的贡献,预计公司16~17年净利润分别为2.56亿、3.16亿,对应总股本11.11亿股的eps为0.230元、0.284元。目前A股市场上涉教育类的公司对应17年的PE的中位数为56~68倍。我们给予公司2017年56~68倍的市盈率预测,认为公司17年的合理股价为15.90元~19.31元。 风险提示:非公开发行失败、收购标的业绩不达预期、政策风险。

事件:公司公布三季报。 投资要点 传统业务超预期:前三季度营收2.06亿,同比增长42.36%;净利润689.83万,同比增长406.61%;其中,三季度单季度营收同比增长48.82%,净利润同比增长132.21%。14年以来,公司传统业务下滑,净利润从5000万以上下降到15年的400万左右。主要因为公司13年开始进入燃料智能化领域,全新领域投入较大,同时叠加这两年传统业务因为经济的不景气,导致业绩下滑较大。但经过几年的努力,营收净利润都开始回升。我们认为公司传统业务将重回增长。 收购教育资产目前进入反馈回复阶段,进度符合预期:公司于9月1日公布预案,目前已经进入了反馈意见回复阶段。从今年以来未过会的案例以及教育类资产的过会案例来看,教育类资产重组的审核,监管方面主要关注两类问题: 收购资产性质是否满足重大资产重组办法的要求:根据重大资产重组办法要求,上市公司发行股份收购资产时,该类资产应该为经营性资产。恒企教育旗下的资产之前主要是非经营性的学校,但它从2013年开始在上海建立总部,逐步将旗下非经营性法人的学校,成功注册成为了经营性法人,故本次收购符合重大资产重组办法中对资产性质的要求。 业绩承诺是否具有可实现性:恒企教育承诺全年实现8000万净利润,而1~7月份已公告实现4300万净利润,故全年业绩承诺可达成性较高。 上调业绩预测:根据三季度的业绩实现情况,我们上调公司传统业务16年、17年净利润为1020万和2015万;而如果收购顺利完成,假设标的资产16年不并表,17,18年完全并表,按照公司承诺业绩计算,预计公司16~17年净利润为0.10亿和1.38亿。 投资建议:预计公司增发完成后16~17年eps为0.029元和0.406元,当前股价23.48元对应17年eps为57.83倍。我们维持公司合理估值区间为17年60~65倍估值,合理股价区间为24.36~26.39元。维持“推荐”评级。 风险提示:不过会风险,业绩不达预期风险。

Q3业绩略低于预期:公司前三季度收入3.91亿,同比下降9.26%,净利润-0.67亿,同比增长68.42%;业绩低于预期。主要因为公司IDC机房在Q3并未贡献利润。 公司与奇虎360签订了国内最大的机房租赁协议: 公司在10月12日公告了与奇虎360签订的《IDC服务协议》,该协议约定公司为奇虎科技提供2栋机房,不少于4224个机柜的托管服务,服务期为10年。据我们了解,该合同是国内目前最大的机房租赁合同,虽然公司没有披露合同金额,但我们预计两栋机房满载的情况下,将为公司每年贡献2~3亿左右的营收和8000万左右的净利润。 虽然公司与奇虎360签订了2栋机房的协议,但协议执行是从10月初才开始,目前安装了3000多台服务器,占两栋机房可提供服务器安装总量的10%不到。目前,360正在开展大规模的测试,我们预计一旦大规模测试效果理想,360有望加快安装的步伐,有望尽快实现满载。 但中卫机房建设进度依然低于预期:我们在前期的报告中曾经预期,公司有望在2016年4月开建另外6栋机房中的4栋,且4栋机房有望在16年内完工,并在17年满载运行。但实地调研的情况显示,这4栋尚未开工。我们认为主要原因是公司的除360以外的大客户依然在观望,虽然公司机房的各项指标都堪称完美,如pue1.1,电价0.36元/度,机房一跳接入骨干节点,10毫秒延时到北京等,但对于其他大客户来说,因为投入巨大(一栋机房服务器满载需投入5~8亿元),他们更希望看到360的大规模运行的结果,再确定是否签约。而公司希望能拿到客户的意向协议后再开工建设,所以,进度低于预期。但我们预期,随着360的满载进程,其他大客户将逐步签约。按照公司8~10个月的定制能力,我们预计明年三季度末到年底,公司另外6栋机房有望全部建成,将于2018年满载运行。 下调业绩预测:在不考虑传统业务的情况下,我们认为机房建设低于预期,故下调公司idc业务的盈利预测。我们预计公司2016年仅有2栋机房的20%左右能贡献3个月的业绩,而2017年这2栋机房将全年满载,2018年,8栋机房满载。预计公司idc业务在2016~18年分别贡献400万、8000万和3.2亿的净利润。 投资建议:虽然公司机房建设进度低于预期,但因为公司idc业务的发展前景远大以及可预见的大客户入驻进程,我们维持对公司的推荐评级。给予公司2018年55~60倍估值,预计公司合理市值区间为176~192亿元。给与公司18年合理股价范围为25.32~27.63元。 风险提示:大客户入驻低于预期。