核心观点: 协同划一,共创佳绩。 中南建设近日公告员工持股计划,目的在于建立长效激励机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力,充分调动员工工作的积极性。从地产行业14年以来提出员工持股计划的公司来看,截至目前参与员工持股计划的成员获得收益平均水平在43.8%。公司大股东持股比较较高,此次员工持股计划有望通过股东大宗交易的方式直接完成。 销售可持续发力。 公司在14年实现房地产销售金额约207亿元,同比13年增长32.2%。 在14年整体市场规模负增长的背景下,公司通过加大销售力度以及房地产策略上的转变,打开了一条增长的新途径。15年公司总货值规模将会达到427亿,我们认为公司15年的销售可以超过250亿。 持续布局,多元化融资。 目前公司未结算土地总面积为2204万方,其中大部分位于江苏地区,从长远发展角度考虑,公司新进入了江苏地区市场规模较大的南京及苏州等二线城市,调整货值比例,提高项目的去化和周转效率。同时探索多元化的融资方式和渠道,降低成本的同时,有望进行股权融资计划。 预计公司14、15年EPS分别为0.83、1.10元,维持“买入”评级。 员工持股计划的公布,对于公司未来的判断来讲具备重要的指示有意义,尽管没有公布详细的方案等指标,但是公司的态度已经明确,将股东利益转化为集体利益,捆绑核心骨干,进入全新的发展阶段。 风险提示。 区域市场影响公司销售水平,三线城市市场风险。

核心观点: 业绩符合预期,毛利率基本稳定。 2014年,世茂股份营收127亿(+25%),归属净利润18.9亿(+15%),EPS1.61元,拟10转5派1.7。14年末预收账款余额66亿(+52%),15年计划竣工133万方(+36%),预计15年结算收入增25%。毛利率保持稳定。 地产销售平稳增长,加强存量资源开发力度。 2014年,地产签约销售160亿(+23%),完成年初计划,15年总可售货值270亿,15年销售目标176亿(+10%)。14年末土储1088万方,主要位于沿海重点二线城市。在施工面积15年或达725万方,加强存量开发。 商业广场运营成熟,租金物管收入齐升。 2014年,商业广场租金收入4.26亿(+36%),物管收入1.62亿(+81%)。 14年末自持经营物业面积100万方。未来将推动旗下商业资源整合,或将尝试以世茂广场体验式(影院、餐饮)业态为依托,开展线上线下协同服务。 院线传媒业务持续推进,爆发增长可期。 2014年,世茂院线实现营收2.33亿(+58%),为超过660万人次提供了观影服务。14年末,世茂院线已开业经营17家门店、拥有148块银幕,影院座位数2.36万个,规模是万达院线的1/10。顺势切入影视剧产业链的上游,投资参与影视剧的制作和发行,未来将加大大传媒板块的投入力度。 不考虑摊薄,预计15、16年EPS为1.86、2.16元,维持“买入”评级在新任总裁带领下,15年整体发展将提速,线下商业地产资源整合和院线传媒板块投资将持续发力。再融资若成功实施也将加速公司业务推进。 风险提示。 各项业务增速不及预期。房地产市场负向波动。

核心观点: 代理销售业务聚焦大客户,淡市中收入稳定增长 2014年公司实现营收33亿,同比+29%,归属净利润4亿,同比+24%,利润分配拟10送2.4转3.6派0.6。2014年代理销售金额3218亿,淡市中正增长,市占率至4.22%,未来将继续提高。聚焦大客户扩大合作规模。 金融业务是最大亮点,家圆云贷未来上线P2P 2014年金融业务收入2.7亿,同比+286%,毛利润2亿,占比由13年的5%大幅升至14年的18%。家圆云贷业务爆发增长,14年累计放贷近2万笔,放贷金额金20亿元,期末贷款余额16亿元,同比13年末增639%,业务毛利率超80%,净利率超40%。自有资金(小贷公司注册资本3亿)、资产证券化(信贷资产转让超7亿)、和未来P2P平台上线(信贷资产质优,规模适中,代理楼盘客户风险可控),将继续继续推动金融业务规模增长。 抢占入口、深化服务,拥抱移动互联网 参照美国经验,房地产深服务市场(房屋租售、住房金融、住房后服务)基础规模占GDP比重超20%,对应我国房地产深服务市场规模十万亿级。 世联行战略明确,“在房地产交易入口上扩大份额、深化服务”,拥抱移动互联网,C端形成“世联集”(集房、客、金),B端完善顾问策划和资产服务。 预计公司15、16年EPS分别为0.60、0.70元,维持“买入”评级 中国的房地产市场正处于换挡期,增量部分的发展开始放缓,由黄金十年过渡至白银十年。世联行积极布局并充分准备,必将分享未来中国房地产深服务领域的发展机遇(十万亿规模级市场)。家圆云贷业务迅猛增长体现公司的能力和前瞻性,强烈看好公司未来的发展前景。 风险提示 P2P平台上线进度不及预期。竞争对手抢占入口。

核心观点: 优质资产,有序布局。 公司房地产业务分为将主要业务分为发展物业、投资物业以及商业物业三个板块,投资物业集中在北四环亚奥核心区,面积达到118万方,年均贡献稳定营业利润6亿元左右。开发物业方面,公司现有项目中长沙三角洲项目与北京部分项目将成为今后两年贡献规模的主力,随着三角洲商业整售签约的逐步落实,公司整体签约金额水平将会进入快速增长阶段。 北京冬奥会,投资物业迎来新机遇。 从发展历史来看,北京举办的重大体育赛事对于北辰实业的发展具有极其重要的意义。北京冬奥会除了有利于提升公司现有投资及商业物业经营收入外,还有望成为公司又一次获取低价核心物业资源的良机。 会展产业打开未来发展空间。 原有会展场馆运营业务今年在品牌管理输出的趋势下,向轻资产运营模式转变。对于产业的拓展,可以通过收购人才团队的方式进入毛利较高的上游以及下游领域。此外,会展+互联网的方式具备探索空间,现有会议O2O 以及“会展通”等商业模式都值得公司探索。在此基础之上,会展产品的“线上+线下”贸易方式,可为公司发展开拓一片新蓝海。 预计公司15年-16年EPS 分别为0.17、0.21元,上调为“买入”评级。 估值方面,投资物业重估价值对于基准单位售价的敏感性较高;而采用经营性净现金流折现的方法,得到公司整体RNAV=9.02元,以RNAV 价值的80%作为目标价为7.22元,目前价格具备40%空间。 风险提示。 公司未来两年业绩受到14年投资规模影响,存在一定不确定性。

核心观点: 整合金融资产,搭建P2P平台 公司2015年3月22日晚公告,同意公司全资子公司北京京冠与京榕商共同以货币资金5000万元组建北京冠城瑞富信息技术有限公司,设立P2P平台,其中北京京冠出资3500万元,股权占比70%。我们认为公司此次组建公司涉足P2P业务,是在顺应了我国P2P借贷快速发展的行业背景下,主动整合了自身金融资产,实现线上、线下联动,有助于拓宽了旗下金融资产的规模,进而拓展新的利润增长点。 新能源产业落地 公司在新能源方面的布局力度更为明显,且正在有序推进。公司14年便已经公告了未来在锂电池等新能源产业布局的计划,通过入股西安物华、福建创鑫科技等锂电池产业链企业,及建立海外矿产贸易公司,打通锂电池上下游产业链。目前公司已经出资人民币8,480万元通过增资入股方式认购西安物华44.92%股权。投资完成后,公司将与与西北工业并列第一大股东,这将有助于公司未来在军用产品领域拓展的节奏。 我们预计14-15年EPS分别为0.60、0.75元,维持“买入”评级。 公司组建公司设立P2P平台,在顺应P2P贷款发展发展的行业背景下,有利于整合自身金融资产,拓宽金融业务,寻求新的业务增长点。这与公司在新能源产业的大力布局并不矛盾,未来在新业务拓展的过程中,金融业务平台可以为产业链上的合作企业提供必要的支持,并且可以结合当前公司的地产业务,成长为公司新的利润增长点。我们认为P2P平台的建立将是公司具备更多的机遇与更广阔的空间。 风险提示 地产业务销售受到市场影响,新业务项目进展存在一定不确定性。

核心观点: 业绩符合预期,毛利率企稳。 2014年,金地集团营收456亿,同比+31%,归属净利润40亿,同比+11%。EPS 0.89元,利润分配拟10派1.3。结算面积374万方,结算金额456亿,同比均+36%。得益于建安成本控制和结算均价略升,毛利率企稳。 销售预期稳定增长,投资保持稳健。 2014年,金地集团销售金额490亿,同比+9%。2015年总可售货值1100亿(存货600+新推500,大户型占比38%),预计销售550亿,同比+12%。产品线再创新,并深耕已进入的26个城市。土地投资稳健,回归主流城市。 当前土储2400万方,2015年计划新开工面积459万方,同比持平。 “一体两翼”战略继续践行,跟投计划完善激励机制。 2011年确立“以住宅业务为核心,以商业地产和金融业务为两翼”的发展战略。2014年,金地商置在开发面积突破100万方,定增募资18.2亿港元并引入优秀战投。2014年,稳盛投资新增人民币基金管理规模44.1亿,累计管理规模接近150亿。2015年初出台项目跟投计划,完善激励机制。 财务整体保持稳健。 2014年末净负债率59%,债务融资加权平均成本6.31%,相对较低。 预计公司15、16年EPS 分别为0.98、1.08元,维持“买入”评级公司整体经营保持稳中有进,“一体两翼”战略稳步推进。目前,可售货值充足,大户型占比降低、首置首改产品多样化且占比提升,我们相信,随着跟投机制的推出完善激励机制,公司销售规模有望迈上新的台阶。 风险提示。 公司销售不及预期。结算毛利率下降。

核心观点: 业绩增长低于预期,销售水平维持平稳 14年营业收入1090.56亿元,同比增长18.1%,业绩同比增长13.5%,每股收益1.14元,分红预案每10股派2.16元现金股息。业绩增速低于预期主要原因在于部分高毛利项目结算受到工程进度影响,预计15年整体业绩增速在15%左右。销售方面全年增长10%,15年公司销售余力较强,根据市场的变化具备一定弹性空间。 控制投资节奏,聚焦核心资源 14年新获取项目40个,总地价429亿元占销售规模的31%,创近5年新低,资源投向聚焦一二线核心城市以及珠三角地区的三线城市。 融资定调促发展 公司公布再融资方案,拟以不低于8.74元/股的发行价格,非公开发行不超过11.5亿股公司股,募集资金不超过100亿元。14年多元化的融资方式有效改善了财务成本水平,股权融资将促进杠杆结构进一步得到优化。 预计15、16年每股收益分别为1.32、1.48,维持“买入”评级。 15年将是保利地产突破自我寻求变化的一年,地产主业在行业趋势的作用下未来增速将会回归至10%左右的增速中枢,而公司通过品牌价值以及供应链管控等多种方法维持利润率以及ROE的稳定。新业务方面,养老地产以及体验式创新商业的试点在过去几年均取得了不错的成绩,15年公司将会着重加大养老地产以及相关产业的推广。融资方案对于公司未来发展意义重大,公司未来一段时间将会围绕推进融资进程不断努力。 风险提示 利润水平存在下降风险,项目结转规模存在一定的不确定性。

核心观点: 预收账款增长保障业绩,毛利率有望企稳改善。 2014年世荣兆业营收4.21亿元,同比降57%,归属净利润1470万元,同比降97%,EPS 为0.0228元。公司着力发展精装修房,工期延长,本期无新增结算项目。年末预收账款大幅增加至10亿元,保障未来业绩。珠海房地产市场受益于横琴自贸区和环球影城落地预期,公司毛利率将企稳。 深耕与拓展并重,项目注入推升资产和利润规模。 公司珠海土地储备丰富,未开发资源超330万方。珠海之外,进入北京和威海。北京布局探索旅游地产和养老地产,威海项目已预售。关联方资产世荣实业23.75%股权注入上市公司,将增厚公司净资产和利润规模。 大健康启航,横琴国际生命科学中心蓄势待发。 2014年6月公司通过增资的方式取得至和置业81%股权,获得“横琴国际生命科学中心”,项目包括三级甲等综合医院、智能健康疗养康复中心、基因研究机构、以及医学研究中心等商业配套,计容建面40万方。地产+医疗模式有望落地生根,进军健康服务业,辐射澳门以及珠三角地区人口,把握健康服务业发展浪潮(政策扶持,到2020年产业规模要达8万亿元)。 预计15、16年EPS 分别为0.15、0.18元,维持“谨慎增持”评级。 公司珠海土储丰富,并推进异地拓展,15年业绩有望释放。地产业务保持稳健,在横琴布局大健康,获取横琴国际生命科学中心项目,未来将继续加大健康服务业投资。公司资源价值将受益于珠海可持续发展(横琴自贸区获批、环球影城落地等)获得显著提升。化资源为业绩是未来看点。 风险提示。 珠海房地产市场负向波动。大健康产业发展慢于预期。

等待3 月销售回暖,均价整体平稳. 2015 年2 月,金地集团实现销售面积约8.6 万平米,同比下降23.21%,销售金额9.1 亿元,同比下降32.59%,主要还是由于春节假期影响,销售偏淡。2015 年1-2 月,公司累计实现销售面积约22.3 万平米,同比下降14.89%,累计实现销售金额约26.1 亿元,同比下降24.78%。销售均价方面,2015 年2 月,公司签约销售均价约10581 元/平米,环比下降14.73%,同比下降12.21%,有所下滑,不过从平滑后的销售均价指数看,剔除季节性因素影响后,目前公司销售均价基本保持稳定。看未来,3-4 月,公司有新推或加推盘计划的项目总计31 个,供给量进一步增加,新推盘区域主要集中在长三角和珠三角地区,同时公司仍将加大存货的去化力度。 2 月未获取土地储备,因春节假期影响. 受到春节假期因素的影响,供地减少,2015 年2 月,金地集团没有获取项目资源。不过从1-2 月合计来看,金地集团获取项目100%权益地价约30 亿元,100%权益建面约81 万平米。相对于同期26 亿元的销售金额和22万平米的销售面积来讲,公司2015 年以来的土地投资力度较前期有所加强。 预计公司14、15 年EPS 分别为0.85 元、0.90 元,维持“买入”评级2014 年公司实现销售规模正增长,2015 年年初推出项目跟投计划,我们相信,灵活的激励机制将释放公司增长的能量。目前公司的可售资源充沛,土地投资合理、财务健康,随着未来行业整体景气度的回暖,公司的销售规模将会回升。 风险提示. 全国房地产市场销售恢复不及预期。

深化转型,地产业务逐步收缩 公司转型决心明确,逐步收缩地产新增投资,去化存量资源、加快资金回笼力度为主,为贯彻实施“一体两翼”发展战略提供资金支持。当前地产总可售货值80亿元,2015年预估签约销售规模为30亿元。 能源业务有序推进,未来发力可期 公司在天然气终端市场以及产业链的中下游进行了积极有序的布局,通过整合资源,在非管输天然气市场网络建设上不断取得突破。天然气终端市场方面有洛克能源等;天然气加气站方面,江东LNG加注站已投入运营,合作入股安徽加气站项目,增资收购湖州吴兴宏业CNG母站项目资产。 进军体育产业恰逢其时,分享万亿元规模盛宴 公司首次明确提出进军体育产业,组织群众性体育活动、和组织/承办/传播国际国内的体育赛事,推动国内非职业赛事的发展。确定在澳门寻找投资机会并设立专营机构,浙江省内逐步开展体育赛事组织以及传播工作,尽快搭建境内外和全国性的互动平台。假设我国5亿城市人口未来潜在年均体育消费金额300美元,体育行业整体潜在市场规模将接近每年万亿元。 预计公司15、16年EPS分别为0.04元、0.10元,给予“买入”评级 公司2015年的经营计划提出“一体两翼”战略,即地产业务提供资金支持(一体)、能源板块业务以及文化体育产业为核心(两翼)的长期发展战略。我们已看到公司过去一年中在能源业务板块的积极作为,2016年或将开始盈利。新进军文化体育板块,行业空间近万亿元,且有渊源和基础(董事长高继胜先生本科专业为体育组织管理与工商管理),前景广阔。 风险提示 地产销售回款受区域市场波动影响。新业务发展不及预期。

核心观点: 推盘减少,销售放缓 公司2月份实现签约面积37.08万方,同比降45.94%;签约销售金额47.15亿元,同比降39%。至15年2月,公司本年累计实现签约面积94.26万方,同比下降40.67%;签约销售金额120.18亿元,同比下降32.1%。2月新推规模不到40个亿,新推去化率按金额为54%。认购2月份54个亿,前两个月认购金额139亿,同比下降37%。3月份会推货会逐步的上来。根据年初计划,应该在140多亿的货量,根据近期市场调整之后应该是在100个亿左右,但是推盘具备比较大的弹性在手存货550亿左右。 土地获取进度稳定 公司2月份新增4个项目储备,总地面积39.3万方,建筑面积114.6万方,总地价19.8亿元,土地投资保持上月趋势稳步推进;公司整体拿地还是比较谨慎,没有大规模的拓展,成都补充了一个快周转的项目,佛山是原来就有的项目的二期,太原是合作项目,投资策略上还是维持一贯以来的态度。 预计公司14、15年EPS分别为1.14、1.35元,维持“买入”评级。 整体来看,公司认为目前的市场回暖情况低于预期,存货的去化也没有起到理想的效果,部分城市公司项目存货水平依旧偏高,这对于公司未来的推货以及销售进度都有所影响。全年来看,由于近期市场状况,公司对于15年全年销售进行调整,暂定全年销售计划为1400到1500亿,全年的推货计划在1700到1800左右;但是货值弹性较大,如果市场复苏加快,公司具备2000亿甚至2200亿的推货能力。 风险提示 行业基本面以及政策面变化对于龙头企业的影响。

核心观点: 毛利率下降,业绩增速低于预期。 营业收入433.85亿元,同比增长33.2%,归属于股东净利润42.64亿元,同比增长1.8%。利润增速较低于主要是由于地产结算毛利率与13年相比下降4.6个百分点,同时14年由于计提部分项目存货减值准备导致资产减值损失与13年相比增加8.95亿元。15年业绩方面,我们预计公司全年结算面积增长将在20%左右,毛利仍将有所下滑,全年业绩增长将在15%左右。 全年实现超预期增长。 签约销售面积364.28万平方米,同比增加32.92%;签约销售金额510.49亿元,同比增加18.18%。展望15年,计划新推货值规模达到800亿,价值约300亿的存货,总货值将会超过1100亿,与今年相比总货值提升比例为32.5%,全年有望超过600亿的销售规模。 投资力度加大,集中核心城市资源。 获取项目规划建筑面积610.74万方,权益面积466.23万方,获取土地资源总金额306亿元,与占14年房地产销售规模的59.9%,与13年相比上升2.7个百分点,重心重回一二线核心城市。 预计公司15、16年EPS分别为1.91、2.21元,维持“买入”评级。 14年全年公司业绩受到毛利率下降的影响增速放缓,叠加行业整体利润空间下降,公司未来需要在销售规模与销售质量间寻求平衡点。公司在文化地产及城市更新项目运作上丰富的经验,叠加股东区域优质资源的储备,未来招商地产有望寻找到一条属于且仅属于公司的高质量成长之路。 风险提示。 利润水平存在下降风险,项目结转规模存在一定的不确定性。

核心观点: 销售受假期和基数因素影响小幅波动。 2015年2月,万科实现销售面积约75.6万平米,同比下降23.87%,销售金额83.9亿元,同比下降30.95%。1-2月,万科累计实现销售面积约271.6万平米,同比下降7.59%,累计实现销售金额约361亿元,同比下降20.60%。 签约口径数据同比下滑,主要是基数因素,因为2013年年末银行额度较为紧张,导致2013年年末较多认购推迟在2014年年初进入签约,从而抬高了2014年年初签约金额基数。销售均价方面,2015年2月,万科签约销售均价约11098元/平米,环比下降6.28%,同比下降9.30%,从平滑后的数据看,剔除季节性因素影响,销售均价整体还是保持稳定的。 土地投资稳健,力度较去年略有提升。 2015年2月,万科分别在沈阳和成都各获取项目资源,合计土地面积约13.4万平米,合计建筑面积约32.1万平米,总地价约7.75亿元,万科在两块土地上的权益均为100%。1-2月万科获取项目总地价78.55亿元,占同期签约销售金额25%,较去年全年的20%有所提升。万科依然以重点省会城市为主要投资对象,且项目基本位于城市的核心区域。 预计14、15年EPS分别为1.58、1.81元,维持“买入”评级。 在房地产进入白银时代后,万科更加注重销售回款,财务持续稳健将为万科在未来带来更多的机遇。同时,万科进一步完善事业合伙人和跟投制度等激励机制,并且在组织架构上或将做出适应于这些机制的新变化,不断提升效率。继续看好轻资产运营模式(小股操盘)持续提升公司的ROE水平。 风险提示。 全国房地产市场销售恢复不及预期。

区域市场活力,销售持续发力。 公司在14 年实现房地产销售金额约207 亿元,同比13 年增长32.2%。 在14 年整体市场规模负增长的背景下,公司通过加大销售力度以及房地产策略上的转变,打开了一条增长的新途径。截止到14 年底,公司在手存货约127 亿,其中南通以及苏州区域存货占比在55%左右,部分去化压力较大的区域目前存货压力已经有比较明显的降低。15 年公司计划新推货规模约300 亿,总货值规模将会达到427 亿,在合理的去化率的假设下我们认为公司15 年的销售可以超过250 亿。 资源储备丰富,融资通道打开。 公司下半年未披露新增项目,截止到八月份半年年报项目情况来看,公司增加了5 个项目,新增项目总规模达到99.7 万方,总地价50.76 亿元。 预计公司在年报中还将披露部分新增项目储备,从当前的拿地情况来看,公司拿地力度与13 年相比有所降低,拿地金额占销售金额的比例为24.5%。 下半年提出中票融资计划36 个亿,从已经完成发行中票的公司来看,整体平均融资成本为4.76%,预计在15 年上半年,公司有望提出融资方案,这对于公司未来发展有重大影响。 预计公司14、15 年EPS 分别为1.28、1.57 元,维持“买入”评级。 公司当前市值144 亿,刨除建筑业务近60 亿,房地产业务市值规模不到90 亿,作为年均增速超过30%主流成长型房地产开发企业,公司整体市值水平较低,RNAV 折价31.3%,在地产板块中折价率较高,具备较好的安全边际。 风险提示。 三四线城市销售不达预期。

核心观点: 金地集团推出核心员工项目跟投计划. 2月13日,为了更加充分地激励公司项目运营团队的积极性,进一步提升获取土地的质量和项目运营效率,公司制定《核心员工投资项目公司管理办法(试行)》,强制要求集团、区域、城市和项目公司的高管或者负责人进行跟投,同时也鼓励公司正式员工自愿进行跟投。此外,跟投资金到位时间点为支付项目土地出让金之前,跟投资金退出时间点为项目销售进度超过90%,跟投人员资金收益(亏损)则与项目的IRR直接挂钩。 年初销售情况稳定,价格无上行动力. 15年1月公司实现销售面积13.7万平米,金额17.0亿元,同比分别降8.7%、19.8%,因为公司1月推盘较少。销售均价同环比均有下降,各项目仍处于去库存跑量阶段2-3月,公司有新推或加推盘计划的项目总计24个,货值的总量预计会超过1月,长三角和珠三角地区的占比较高。 继续积极获取土地储备,合作力度加大. 15年1月公司共获取5个土地项目,100%权益建筑面积约81万平米,合计总地价约30亿元,投资力度延续了去年11月以来的上升趋势。同时加大合作力度,5个项目中有4个公司权益占比不到50%,我们认为,这也是公司减少资金占用、输出操盘管理的尝试。 预计公司14、15年EPS分别为0.85元、0.90元,维持“买入”评级. 2014年公司实现销售规模正增长,并从去年四季度开始积极补充土地储备,为销售增长提供保障。我们相信,项目跟投计划的推出也将充分释放增长的动力和能量,助力公司在新的一年规模和利润双双迈上新台阶。 风险提示. 公司销售不及预期。