投资事件： 4月 12日，公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 7.44亿元，同比增长 19.10%； 归母净利润 2.33亿元， 同比增长 40.49%；扣非归母净利润 2.17亿元，同比增长 38.94%。 利润实现高速增长，核心产品保持竞争优势。 2023年公司实现营业收入 7.44亿元，同比增长 19.10%。分产品来看，公司定制软件业务实现收入 5.22亿元，同比增长 21.23%； 产品化软件业务实现收入 1.02亿元，同比增长 10.20%； 运维服务业务实现收入0.92亿元，同比增长 3.15%； 系统集成业务实现收入 0.27亿元，同比增长 136.79%。 公司以 A5与 HTS 系列为核心产品的竞争优势得到强化，其中 A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目， 与 3家战略合作客户签署 A5升级合同。 HTS 极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。 毛利率回升、费用端改善拉升盈利能力。 2023年公司毛利率为 69.16%，同比提升 1.70个百分点。其中定制软件业务毛利率达到 61.87%，同比提升 4.23个百分点； 运维服务业务毛利率达到 89.12%，同比提升 2.28个百分点。费用端层面， 公司 2023年的销售/管理/研发费用率分别为 8.59%/13.6%/20.55%，相比于去年同期，管理/研发费用率分别下降 1.81%和 1.66%。 坚持核心技术突破，把握信创机遇。 公司坚持基础研发和信创路线，形成诸多领域的核心技术突破，包括“1+3”基础技术平台等一大批自主知识产权和专利的基础技术和开发平台。 在信创化关键技术上，公司通过创新的存算分离架构，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。 2023年， 东吴证券 A5完成了 100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行， 100%完成国产替代的案例。 投资建议： 根据公司的 2023年年报， 且金融科技投入增速呈现放缓趋势， 我们预测公司 2024-2026年营收分别为 8.31/9.37/10.65亿元（2024-2025年分别为 10.55/13.57亿元），归母净利润分别为 2.71/3.19/3.76亿元（2024-2025年分别为 3.03/3.88亿元），对应 PE 分别为 22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示事件： 业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

投资事件：3月29日，公司发布2023年年度报告，公司实现整体收入52.04亿元，同比增长21.45%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润实现3.16亿元，同比增长29.34%；扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司净利润为3.62亿元，同比增长65.49%。 收入创新高，信创相关业务高速增长。2023年，公司实现整体收入52.04亿元，同比增长21.45%。分业务来看，公司软件业务实现收入33.22亿元，同比增长5.54%，其中国有大行、股份制银行贡献51.04%的软件收入；中小银行和农信社贡献33.95%；非银金融机构、外资银行和其他金融客户的软件收入占比为15.01%。顺应自主创新的趋势，公司信创相关基础软硬件业务实现收入17.20亿元，同比增长77.47%。公司创新运营业务深化和稳定存量客户的全面合作，实现收入1.57亿元。 软件业务毛利率提升，现金流管理亮眼。2023年公司主营业务综合毛利率为25.90%，较上年下降1.08个百分点，主要原因在于收入构成占比变化引起，毛利率相对较低的系统集成业务收入高速增长。但分各业务毛利率来看，公司软件开发业务毛利率同比提高1.71个百分点，达到31.13%，创新运营业务毛利率为84.13%，依然保持高毛利态势。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为3.10%/5.81%/10.92%，其中销售费用率和研发费用率相比于去年分别下降0.18%和0.75%。公司高度重视现金流管理，在收入创新高的同时，经营活动净现金流实现4.47亿元，同比增长155.08%。 积极布局AI，海外业务有望跳变。公司和标准化产品公司积极合作，通过自主研发率先推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括4个应用级产品和1个开发平台。在出海策略上，公司强化了与生态伙伴的合作，将自研的、适应海外市场需求的金融科技产品，与生态伙伴的先进技术进行融合创新，在未来有望带来跳跃机会。 投资建议：依据公司发布的年度报告，考虑到受宏观经济的影响，部分银行在金融科技投入有所放缓，我们调整2024、2025年，新增2026年的盈利预测。预测公司2024-2026年营收分别为57.25/63.29/70.27亿元（2024-2025年分别为62.6/75.3亿元），归母净利润分别为3.61/4.07/4.69亿元（2024-2025年分别为4.96/6.44亿元），对应PE分别为26/23/20倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。

投资事件：2024年年3月月20日，中科创达发布2023年年报。报告期内公司共实现营入业总收入52.42亿元，同比下降3.7%；实现润归母净利润4.66亿元，同比下降39.4%；润实现扣非净利润3.40亿元，同比下降49.62%；；额经营活动产生的现金流量净额7.55亿亿长元，同比增长51.89%。 利润短期承压，研发费用率较快增长。2023年公司实现共实现营业总收入52.42亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润4.66亿元，同比下降39.4%；实现扣非净利润3.40亿元，同比下降49.62%；23年公司加大对各业务条线投入，全年研发费用率18.13%，较去年报告期15.55%有较快增长，利润端短期承压。 智能驾驶软件获突破，舱驾融合+中央计算带来整车OS发展新机遇。23年公司智能汽车业务实现营业收入23.37亿元，较上年同期增长30.34%；其中智能驾驶软件业务实现1.82亿元收入的历史性突破。当下汽车电子电气(E/E)架构正在从传统的分布式逐步走向功能集成的域集中式架构，并将最终走向高度集成的“中央计算＋区域控制”的中央集中式架构，高通、英伟达等芯片厂商先后宣布推出支持舱驾一体、中央计算的高算力芯片。公司也在行业首发了整车操作系统产品“滴水OS”，有望持续受益于智能驾驶行业变革。 侧端侧AI发展带动物联网业务复苏，机器人前瞻布局有望拉动业绩高成长。23年公司智能物联网业务实现营业收入14.89亿元，较上年同期减少15.45%。尽管在物联网某些品类出现下滑,但由于公司建立了丰富的物联网核心产品线,并且实现了平台整合能力,2023年下半年,物联网业务扭转了上半年下滑的趋势并恢复增长。随着芯片厂商人工智能芯片的陆续发布,百亿模型在端侧部署成为现实，物联网业务有望持续恢复。同时2023年9月27日,公司的机器人团队-晓悟智能成立,确立了机器人事业的核心，已经发布了面向仓储物流、生产制造的场景,打造的智能移动机器人产品。公司在机器人领域的前瞻布局有望拉动业绩成长。 投资建议：在公司在AI+OS领域具有独特的卡位优势，智能驾驶软件业务取得突破，机器人在工业等领域已有产品落地，有望持续合受益于边缘侧混合AI发展，未来业务增长空间广阔。然而短期由于公司智能软件和智能物联网业务短期内受下游需求影响较大，且公司处于关键战略转型期，研发费用支出较大，我们下调盈利预期，司预计公司24/25/26年年入实现收入61.91/74.58/91.48元亿元（（24/25年年值前值77.79/104.56亿元））；实现净润利润6.89/8.43/10.42元亿元（（24/25年年值前值11.03/14.99亿元））。我们认为，公司依然处于智能化的高速赛道中中,恰逢AGI时代所带来全新产业升级的历史机遇，利用操作系统领域独特的竞争卡位，有望持续拓展业务，迎来更广阔的发展空间。随着下游需求和改善和AI赋能业务，各项财务数据也有望迎来拐点，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等

投资事件：科大讯飞发布 2023年业绩预告，2023年预计全年实现营业收入超过 200亿元，较上年增长约 7%；实现归母净利润 6.45-7.3亿元，比上年同期增长 15%-30%。 1月 30日，公司发布了基于国产算力训练的星火认知大模型 V3.5和星火开源-13B 模型，以及能力超越 Whisper V3的星火语音大模型。 23年全年业绩稳健增长，Q4经营情况有所改善。2023年全年公司预计实现营业收入200+亿元；归母净利润 6.45-7.30亿元；扣非净利润 0.8-1.2亿元。至 2023年 12月 31日公司经营性现金流量净额超 3亿元。其中 Q4单季度公司预计实现营业收入超过 75亿元，较上年同期增长超过 20%；实现毛利超过 32亿元，较上年同期增长超过 25%； 单 Q4经营性现金流超过 14亿元。我们认为，公司全年业绩稳中有升，Q4实现了较快业绩增长，且从 Q4单季经营现金流看回款得到较好改善。 星火 V3.5能力部分超越 GPT-4Turbo，由全国产算力平台“飞星一号”支持训练。 讯飞星火 V3.5在语言理解、文本生成、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力和多模态能力七个方面进行了全面升级。其中语言理解、数学能力超过 GPT-4Turbo，代码水平达到 GPT-4Turbo 96%，多模态理解能力达到 GPT-4V 91%。讯飞还发布了星火开源-13B 版本模型。模型训练针对昇腾算力芯片进行了优化，其训练效率已经能达 A100的 90%。我们认为星火 V3.5的能力已经非常接近 GPT-4水平，有望在未来应用中持续赋能公司产品。 发布星火语音大模型，多语种表现超越 Whisper V3。星火语音大模型在语文、英语、法语、俄语等 37个主流语种的语音识别效果超过了 OpenAI Whisper V3，而在多语种语音合成方面，星火语音大模型的首批 40个语种拟人度超 83%。我们认为，公司在语音领域多年领先，其语音大模型能够赋能翻译机产品，带来更大产品力提升并拉动 C 端业绩增长。 投资建议：科大讯飞全方位投入人工智能大模型研发，与昇腾生态深度绑定，在国产算力底座中训练出了逼近 GPT-4Turbo 水平的 V3.5大模型，有望在教育、医疗等领域实现产品力升级，增长空间广阔。但考虑到下游需求尚未完全复苏，大模型产品应用突破还需一定时间，G 端业务拓展和项目回款也可能受到影响。因此我们调整盈利预期，预计公司 23/24/25年实现收入 201.67/235.73/288.58亿元（前值 203.13/262.97/344.92亿元），实现净利润 7.12/8.74/11.23亿元（前值 6.43/10.08/15.06亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示：AI 技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等。

投资事件：1 月 28 日，公司发布关于 2023 年年度业绩预告的自愿性披露公告，预计公司实现营业收入约 729,184.57 万元，同比增加 12.14%左右；预计实现归母净利润约 134,493.01 万元，同比增加 23.27%左右；预计实现扣非归母净利润约 137,762.19 万元，同比增加 20.38%左右。 业绩保持两位数增长，注重精细化管理。受益于金融行业数字化转型需求，公司营业收入整体保持增长趋势，预计 2023 年公司实现营业收入约 729,184.57 万元，同比增加 12.14%左右。从单季度表现来看，公司第四季度收入同比增速（5.7%左右）较去年同期（16.4%）有所下滑，主要原因在于下半年金融机构 IT 预算的执行率下降，项目管理日趋严格导致项目周期拉长。公司加强核心部位、战略项目投入，且更加注重精细化管理，使得收入增速高于成本费用增速，实现利润的快速增长，预计 2023 年实现归母净利润约 134,493.01 万元，同比增加 23.27%左右；预计实现扣非归母净利润约 137,762.19 万元，同比增加 20.38%左右。 金融信创正当时，公司信创项目持续落地。证券基金行业 IT 建设重视信息技术自主创新，且正迈入深水区。2023 年恒生电子旗下 33 类主产品 100%完成信创适配，涵盖新一代核心产品 UF3.0、O45 等核心业务系统。目前已有 30 款产品在客户侧完成上线，累计落地客户 70 家，实施信创项目 173 个，成为金融信创发展的主力军之一。金融开放步稳蹄疾，金融领域先后推出 50 多项开放措施，自 2020 年取消外资股比限制以来，中国证监会已批准 20 家外资控股或独资的证券期货基金公司。外资金融机构有望加速布局，公司或将长期受益。 大模型应用生态持续扩容。2023 年是恒生电子探索大模型应用服务元年，公司相关 AI产品成功与 20+家金融机构开展构建，其中 WarrenQ 已与易方达基金、工银瑞信基金、国泰君安证券等开展合作。同时公司大模型生态持续扩容，与百度、阿里云和华为达成合作，公司 AI 产品将高质量迭代升级，加速落地金融垂直领域。 投资建议：依据公司发布的业绩预告，我们下修盈利预测，预测公司 2023-2025 年营收分别为 72.92/79.12/87.42 亿元（原预测值 78.64/94.67/113.16 亿元），归母净利润分别为 13.45/14.87/16.52 亿元（原预测值 17.96/21.89/25.85 亿元），对应 PE 分别为 32/29/26 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等

聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长。公司成立于2008年，公司主营业务为从事企业级网络通信和安全产品的研发、生产、销售，聚焦于网络安全及应用交付领域，为各行业用户提供全场景的安全产品和解决方案。公司股权架构稳定，核心管理层基本均出身华为、华三，安全及应用交付领域经验丰富。公司产品线领先，竞争力完备，坚持渠道与直销相结合、渠道销售为主的销售模式，主要客户群为政府、运营商和公共事业。从财务角度看，公司业绩稳步增长，且质量很高，2022年公司总营收达到8.93亿元，同比下降13.31%，2018-2022年公司归母净利润稳定增长，除2020年受疫情等因素影响之外，其余年份增速均在10%以上,毛利率均在67%以上，2022年净利润率为16.77%。除2021年净现比外，2018-2022年累计收现比、净现比均大于1。 网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔。近年网络安全行业利好政策频发，相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《关于促进数据安全产业发展的指导意见》等重磅政策，国家对于网络安全行业的重视力度明显提升。从下游客户端来看，政府、电信和金融行业是网络安全产业最主要的下游客户，三者合计占市场总营收的58.4%，金融和电信行业需求处于向上周期，政府需求在疫情缓解后也有望修复。从技术角度看，大数据、云计算、工业互联网等新兴市场处于高速发展期，带动大数据安全、云安全和工控安全等新兴安全领域发展迅速。 客户+业务，双维度打开成长空间。核心看点一：公司依托电信、金融等高端利基市场，积极拓展政府市场，提升公司成长速度，公司在政府用户的营收规模从2018年的2.74亿元增至2022年的3.42亿元，CAGR为5.70%，占营收比重从38.94%下降至38.32%。核心看点二：公司在防火墙、IPS、抗DDoS、应用交付等高端硬件安全产品领域具备极强的竞争优势，目前正向软件、服务领域拓展，发力态势感知、数据安全、工控安全、零信任等新兴安全业务。核心看点三：公司受益信创，应用交付业务高景气。 据IDC数据显示，截至2023年Q2迪普科技在中国应用交付市场份额排第三，稳居行业前端，迪普科技“三高”应用交付产品具有强市场竞争力。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入分别为10.65/13.27/16.20亿元，归母净利润分别为1.59/2.18/2.97亿元，对应PE分别为56.7/41.4/30.4，高于可比公司平均水平。考虑公司业绩稳定增长且高质量发展，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

投资事件： 2023年 12月 2日，启明星辰收到中国证券监督委员会出具的《关于同意启明星辰信息技术集团股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，批复同意公司向特定对象发行股票的注册申请。 中国移动将正式成为启明星辰实际控制人，龙头企业强强联手。本次发行完成后中移资本直接持有上市公司 23.08%的股份，中国移动将成为启明星辰实际控制人，启明星辰成为网络安全行业领军新标杆。启明星辰是网安产业中主力经典产业板块的龙头企业，也是新兴前沿产业板块的引领企业，将和中国移动建立紧密的股权关系纽带，成为国家网信安全领域主力军和世界一流的安全力量。 合作持续纵深推进，开启发展新篇章。自 2022年发布定增公告，中国移动与启明星辰已经开始了初步合作，并且战略协同作用持续显现。2023年 11月 28日，山东移动与启明星辰安全产品推介会聚焦数字政府及数字经济安全发展、山东移动安全产品体系、安全应用场景方案、国产化自主可控、量子保密通信等内容，共同发布“产品+服务+方案”安全产品体系。其中包括 3类安全产品体系，重点构建 33款“云+近源”一体防护的基础产品、9款“算网+身份+数据”的新型信息安全服务特色产品、储备 4款AI 安全、信创安全等前沿技术网络安全演进产品；提供 6项安全服务，充分发挥人员属地化、产品体系化、平台云化优势；提供 14种安全解决方案，深入分析行业和场景应用安全痛点难点。 持续领跑数据安全市场，构建数据安全保障要件能力。当前，国家数据局围绕数据要素市场化配置改革正在推进系列重点工作，包括丰富完善数据基础制度体系、促进数据流通交易和开发利用、推动数据基础设施建设、推进数据领域核心技术攻关、强化数据安全治理等。公司在 2021年创新性提出的数据安全 1.0-3.0的战略发展路径，前瞻性考虑了数据价值释放的演进趋势。公司在 2022年着力进行数据流通安全的探索和产品布局，基本完成了基于隐私计算、区块链、数据沙箱等技术的产品上市及市场实践，重点基于数据要素运营工作的核心提出了构建安全一体化可信数据要素空间的概念，并基于此完成了“三域 四链 五中心”的整体运行逻辑框架。据赛迪顾问数据显示，启明星辰集团以 8.5%的份额位居中国数据安全市场第一位。至此，启明星辰集团已连续 8年领跑数据安全市场。 投资建议：预计公司 2023-2025年总收入分别为 56.50、71.41、89.30亿元；归母净利润为 9.98、12.09、14.78亿元。公司 2023/2024/2025年 EPS 分别为 1.05/1.27/1.55元，给予“买入”评级。

投资事件：公司公告表示，军队采购网已解除公司的暂停事项，自 2023 年 11 月 18日起，恢复公司参加军队采购活动的资格。 军队采购资格恢复，特种领域业务有望恢复高增长。军队采购网信息表示，公司已经被解除暂停事项，自 2023 年 11 月 18 日起，恢复公司参加军队采购活动的资格。特种领域业务是公司重要业务线之一。公司依托卫星数据资源、技术以及行业经验等优势，特种领域近几年来维持高速增长。目前公司军队采购资格恢复正常，特种领域业务有望恢复高增长。 万亿国债项目有望带动公司相关业务高增长。近期国务院获批万亿国债，重点用于骨干防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程等 8 大领域。而水利、应急等领域是公司优势领域，山洪灾害监测预警平台、水利工程全生命周期智慧管理系统等应用系统得到市场高度认可。依托优质产品解决方案、完善的全国性销售网络等竞争优势，公司有望充分享受市场红利。随着万亿国债项目落地，公司水利、应急等业务有望迎来加速发展期。 国际业务及卫星数据业务积极推进，有望打开公司发展新空间。国际业务方面，公司坚持开拓海外市场，今年 7 月成功中标“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目，项目金额高达 2238.7 万美元。卫星数据业务方面，今年 3 月 30 日，“宏图一号”分布式干涉 SAR 高分辨率遥感卫星星座成功发射。目前“宏图一号”在轨情况良好，卫星数据业务有望加速推进。国际业务空间广阔，卫星数据需求日益增加，新业务积极推进，有望打开公司发展新空间。 投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年收入分别为 30.89/40.30/52.72 亿元，净利润分别为 3.20/4.49/6.51 亿元，对应 PE 分别为 40.5/28.8/19.9 倍。考虑公司产业链一体化布局增强竞争力，业务维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布 2023 年三季报：（1）前三季度收入达到 15.86 亿元，同比增长13.93%，归母净利润为亏损 0.40 亿元，扣非归母净利润为亏损 1.03 亿元；（2）第三季度收入为 5.63 亿元，同比下降 7.93%，归母净利润为亏损 0.51 亿元，扣非归母净利润为亏损 0.74 亿元。 受宏观环境影响，公司业绩短期承压。受宏观环境持续影响，公司收入增长放缓，但公司继续加大研发、市场推广等投入，各项费用增加，导致净利润受到明显影响。公司前三季度收入规模达到 15.86 亿元，同比增长 13.93%，增速有所放缓，而归母净利润为亏损 0.40 亿元。目前公司业绩暂时承压。 持续加大研发投入，已推出遥感大模型产品。公司重视新产品及新技术研发，不断加大研发投入力度。2023 年前三季度公司研发投入高达 2.75 亿元，同比增长 40.05%，研发投入占收入比例高达 17.31%，同比提高 3.23 个百分点。在大模型方面，公司面向多模态遥感数据，研发“天权”视觉大模型，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系。 国际业务顺利拓展，有望打开业务发展新空间。公司坚持开拓海外市场，寻找业务发展新空间。今年 7 月公司成功中标“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目，项目金额高达 2238.7 万美元，项目于今年 9 月完成正式签约。公司已经成功打造“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”业务布局，完成全产业链生态体系构建，产品及服务在国内外具备较强的竞争优势。海外市场成果初显，公司依托强劲的竞争力，有望打开业务发展新空间。 投资建议：由于宏观经济因素影响，公司加大研发投入和新业务投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司 2023/2024 年收入分别为 28.47/38.79 亿元，净利润分别为 4.00/5.58 亿元。调整后，我们预计公司 2023/2024/2025年收入分别为 30.89/40.30/52.72 亿元，净利润分别为 3.20/4.49/6.51 亿元，对应 PE分别为 38.9/27.7/19.1 倍。考虑公司产业链一体化布局增强竞争力，业务维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

资事件：2023年三季报： （1）前三季度收入 57.08亿元，同比增长 2.0%，归母净利润亏损 10.30亿元，扣非归母净利润亏损 11.36亿元； （2）第三季度收入 23.38亿元，同比增长 13.6%，归母净利润亏损 1.85亿元，扣非归母净利润亏损 1.96亿元。 第三季度业绩显著改善，经营情况优化。公司今年上半年收入增速-4.37%，而第三季度收入规模达 23.38亿元，增速达 13.6%，明显高于上半年增速。从订单角度来看，公司前三季度新签合同金额 53.4亿元，同比增长 10.3%，比半年度提高了 7.2个百分点，其中第三季度新签合同金额达到 22.2亿元，增速达到 22.3%，呈现明显加速趋势。 新签合同增速从今年 6月份起已经连续 4个月超过 20%，下游需求持续释放，公司新签订单维持高增长趋势。 云服务快速增长，云战略加速落地。报告期内，公司云服务呈现持续高增长趋势，云业务相关合同负债达到 22.4亿元，同比增长 13.7%，订阅相关合同负债达到 15.2亿元，同比增长 40.6%。从云服务收入结构来看，大型企业市场前三季度收入 258,648万元，增速 6.1%，第三季度收入 107,458万元，增速 22.5%；中型企业市场前三季度收入 51,514万元，增速 37.5%，第三季度收入 20,714万元，增速 61.1%；小微企业市场云订阅收入 34,828万元，增速 25.8%，第三季度收入 11,956万元，增速 21.6%； 政府类市场前三季度收入 51,514万元，增速 37.5%，第三季度收入 20,714万元，增速 61.1%。各条云业务线均实现良好成长性，公司云战略加速落地。 发布员工持股计划，彰显企业发展信心。公司发布员工持股计划，发行 8000万股，价格为 9.08元/股。根据考核要求，2023年-2025年收入分别不低于 106.5亿元、130亿元和 162.5亿元。据考核目标测算，未来三年公司收入复合增速将不低于 20.6%。 收入端有望持续高增长，彰显公司发展信心。 投资建议：由于宏观经济因素影响，公司组织结构调整，公司加大研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司 2023/2024年收入分别为136.15/171.72亿元，净利润分别为 12.20/17.52亿元。调整后，我们预计公司 2023/2024/2025年收入分别为 106.81/130.50/163.15亿元，净利润分别为 3.25/7.46/13.00亿元，对应 PS 分别为 5.5/4.5/3.6倍。考虑公司业绩维持高增长以及 PS 估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布 2023年三季报： （1）前三季度收入达到 13.99亿元，同比增长69.11%，归母净利润为 1.03亿元，同比增长 44.77%，扣非归母净利润为 0.56亿元，同比增长 74.10%； （2）第三季度收入为 6.77亿元，同比增长 79.00%，归母净利润为 0.68亿元，同比增长 39.58%，扣非归母净利润为 0.45亿元，同比增长 49.25%。 前三季度公司业绩良好，收入利润均实现高增长。前三季度在公司集团化发展推动下，实现对各细分市场渗透，多业务线成长性良好，带动公司业绩高增长。2023年前三季度公司收入规模高达 13.99亿元，同比增长 69.11%，归母净利润达 1.03亿元，同比增长 44.77%。收入和净利润均实现高增长。 公司拟高额回购股份用于注销，回报股东和回馈市场关注。公司拟使用不低于 8,000万元且不超过 10,000万元的资金用于公司股份回购。回购股份的用途是注销股份并减少公司注册资本金。公司采取集团化战略，多个子公司发展良好，并具备单独融资的能力。公司回购股份资金为集团化发展过程中产生的投资收益。公司回购股份并且减少注册资本金，有望提升公司 EPS，回报全体股东。 集团化战略成果显著，多家公司崭露头角。公司采取集团化发展战略，助力子公司高速发展。近期，公司旗下星图测控拟在北交所上市，拟对外发行 2750万股，募资资金约为 2.50亿元，用于商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目、基于 AI 的新一代洞察者软件平台研制项目等。11月 7日，星图维天信收到股转公司通知，被允许在新三板挂牌公开转让，交易方式为集合竞价交易。星图测控、星图维天信等多家公司快速发展，公司集团化战略成果显著。 投资建议：由于公司集团化战略快速推进，公司加大研发投入和新业务投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司 2023/2024年收入分别为22.25/31.68亿元，净利润分别为 4.29/6.10亿元。调整后，我们预计公司 2023/2024/2025年收入分别为 23.37/32.81/46.06亿元，净利润分别为 3.46/4.93/7.11亿元，对应 PE 分别为 54.6/38.3/26.6倍。考虑公司集团化战略加速推进，业绩维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布 2023 年三季报：（1）前三季度公司收入达 8.03 亿元，同比增长21.71%，归母净利润达 1.14 亿元，同比下降 8.69%，扣非归母净利润达 1.02 亿元，同比下降 11.71%；（2）第三季度公司收入 2.85 亿元，同比增长 19.95%，归母净利润 0.29 亿元，同比下降 34.03%，扣非归母净利润 0.25 亿元，同比下降 40.26%。 收入呈现良好成长性，新签订单实现稳步增长。报告期内，公司医保、人社、公积金等细分行业收入成长性良好，带动公司整体收入维持高增长，2023 年前三季度公司收入规模达 8.03 亿元，同比增长 21.71%。并且公司新签订单实现稳步增长，公司在手订单充足，为业绩持续增长奠定坚实基础。但由于宏观经济波动等因素影响，公司项目验收及销售回款周期烟瘴，项目实施成本明显增加，带来公司毛利率下降，并且对净利润增长也产生负面影响。 公司与华鲲振宇联合建立信创实验室，强强联合推动信创业务发展。近期，公司与华鲲振宇签署战略合作协议，双方联合成立“华鲲-银海信创联合实验室”,基于鲲鹏+昇腾的整机产品联合打造领先的行业解决方案。公司在人社、医疗医保、智慧城市、民政、住房金融等细分领域具备较强的竞争力，双方合作将助力公司开拓相关领域的细分市场需求。强强联合，有望推动公司业务迈入发展新阶段。 数据要素业务加速推进，成果丰硕。报告期内，公司积极开展数据要素的资产化、产品化和服务化创新，推动公司数据要素业务发展。目前公司已经成为深圳数据交易所数据商，公司推出的数据要素产品“医院疾病诊断路径知识库、医疗费用分析系统”已经在广州数据交易所上架。2023 年 9 月，公司及全资子公司贵州久远银海通过贵阳大数据交易所资质审核，正式成为贵阳大数据交易所数据商。公司数据要素业务成果丰硕，业务正加速推进中。 投资建议：我们预计公司 2023/2024/2025 年收入分别为 16.13/19.60/23.66 亿元，净利润分别为 2.50/3.10/3.80 亿元，对应 PE 分别为 38.9/31.3/25.6 倍。考虑到公司业务成长性以及数据要素业务带来新的发展机遇，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：万兴科技布发布2023年年三季度业绩报告。报告期内，公司共实现营业收入10.96亿元，同比增长30.69%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长166.91%；实润现扣非净利润0.52亿元，同比增长2728.14%。 Q3业绩维持高增，经营现金流大幅改善。2023年前三季度公司共实现营业收入10.96亿元。其中单Q3实现营业收入3.78亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长67.17%；实现扣非净利润0.17亿元，总体维持较高增长态势。Q3经营性现金流净额0.48亿元，同比增长约68%，经营效率提升。 码加码AIGC投入，产品线持续迭代。公司持续加码AIGC投入，各个产品线持续进行升级。2023年8月，公司与科大讯飞签署了星火大模型插件生态战略合作意向协议，亿图图示、亿图脑图以及墨刀，将以插件的方式入驻讯飞星火认知大模型平台；同月亿图脑图发布沉浸式AI交互空间“灵感空间”、“一键设置待办”等高阶功能；9月，公司发布针对教师用户的AI演示产品万兴智演，能够提供AI辅助课程创作等功能。 随着公司持续加码AIGC投入，产品力持续提升。 Filmora，完成年度版本更新，入引入AI创作打开成长空间。2023年10月，公司完成Filmora13年度版本更新，新版本内置创作助手Copilot，用户通过与AI助手对话可快速获取信息辅助创作。Filmora13还上线了AI文本成片、AI音乐生成器等AI生成功能，以及AI文字快剪、智能人声分离、AI智能遮罩等AI智能编辑功能。Filmora13的完备AI功能有望持续提升ARPU值和订阅率，打开公司全新成长空间。 投资建议：为公司作为AIGC应用公司，实现了视频、工具、图像等多领域的AI布局，品代表性产品Filmora的升级来有望带来ARPU值和订阅率双增。我们司预计公司23/24/25年年入实现收入15.74/20.78/27.07；亿元；由于公司前三季度研发费用率较大幅度下降，控费效果明显，司我们预计公司23/24/25实现净利润1.28/1.65/2.16亿元到。考虑到AIGC赛道优质，公司在生产力工具领域有较早的布局，迭代速度快，关随着相关AI能能力落地现有望实现C端市场卡位，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等

投资事件：经纬恒润发布 2023年三季度业绩报告。前三季度报告期内，公司实现营业收入 28.59亿元，同比增长 6.00%；实现归母净利润-1.4亿元，同比下降 194.49%；实现扣非归母净利润-1.70亿元，同比下降 315.52%。 Q3营业收入有所改善，研发加码利润持续承压。公司单 Q3实现营业收入 11.61亿元，同比增长 13.15%（环比增长约 21%），较前两季度增速有所回升；实现归母净利润-0.51亿元，由盈转亏；实现扣非净利润-0.60亿元，由盈转亏。前三季度公司研发费用为 7.07亿元，研发费用率达 24.73%（22年公司研发费用率为 16.30%）。 收入端承压与研发投入加码等因素共同导致公司利润出现下滑趋势。 各业务线新品持续发布，关注后续定点落地情况。报告期内公司电子产品、研发服务与解决方案业务不断有新品落地： 9月公司发布了基于 EyeQ6方案的新一代前视单目摄像头解决方案，能够支持 1V 至 1V5R 的多种传感器组合与功能配置，目前已获客户定点，24年中旬即可量产；同月公司发布了基于 AUTOSAR R21-11版本规范的 INTERWORK 产品，直接以源代码的形式提供给客户，能够满足定制化的应用需求，大幅改善用户体验。我们认为，公司在汽车电子业务上的全栈布局依旧具有稀缺性，公司在研发上大力投入能够不断完善产品线，提供更完整和更有性价比的解决方案；研发服务业务方面，公司的 INTERWORK 工具链依旧属于唯一的全流程国产替代开发工具，在供应链安全越发重要的形势下将会有更广阔的发展空间。 公司公布股权激励计划，凸显对未来可持续增长的信心。2023年 9月 27日公司发布限制性股票激励计划草案，拟对董事、核心技术人员等进行限制性股票激励，合计 62.16万股（占总股本 0.52%），授予价格 75元/股，股票来源为公司自二级市场回购的普通股股票。本次股权激励的考核年度为 2023-2026年，营业收入考核要求2023-2026年营业收入较 2022年增长达 15%、35%、65%、100%，并要求调整后经营活动净现金流大于 0。此次股权激励彰显了公司长期业绩增长的信心。 投资建议：由于公司所处行业下游需求有所波动，以及今年持续增大研发投入，公司业绩承压明显。我们认为随着下游需求逐渐修复，新产品加速落地，公司业绩有望加速并迎来拐点。因此我们调整盈利预期，预计公司 23/24/25年实现收入 47.09/62.44/81.39亿元（前值 47.56/61.26/79.52亿元）；考虑到公司研发投入增加对利润影响较大，我们预计公司 23/24/25年实现净利润 0.17/2.10/3.36亿元（前值 2.62/3.38/4.38亿元）。公司作为汽车电子龙头，产品线齐全、技术积累丰厚，随着研发投入逐渐转化为相应成果，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：定点项目落地不及预期，下游需求不足，高级别自动驾驶政策落地速度不及预期，行业竞争加剧等

投资事件：10月25日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入14.31亿元，同比增长5.8%；净利润0.61亿元，同比增长75.14%；归母净利润0.62亿元，同比增长66.47%。 利润端高速增长，业务实现多点开花。2023年前三季度，公司实现收入14.31亿元，同比增长5.8%；净利润0.61亿元，同比增长75.14%；归母净利润0.62亿元，同比增长66.47%。单三季度，公司收入4.92亿元，同比增长8.22%；归母净利润3,895.23万元，同比增长299.25%。公司前三季度剔除股份支付及可转债利息费用影响因素，净利润为11,736.05万元，同比增长72.67%。报告期内，公司业务多点开花，在信贷、监管、风险管理、新核心系统等细分领域中标多个千万级项目。 经营性现金流净额同比大增，积极摸索新领域。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5,112.59万元，同比增长110.64%。报告期内，公司积极探索大模型应用，不断深耕数据要素市场，通过“T+F+N”数据战略，以五个全面科技服务能力，即全领域的业务支撑、全体系的技术支持、全场景服务模式、全融合的金融服务链接、全链路的数据架构，实现金融服务场景及数据要素共享的融合，加速各行业数字化转型。 公司探索机会战略布局相关产业链。7月18日，公司与首都在线签署了《南京和润数科创业投资合伙企业（有限合伙）财产份额转让协议》，公司拟受让首都在线所持有的已认缴但尚未实缴的和润基金1,000万元的份额，公司通过本次参与设立产业投资基金，可以深化同合作伙伴在云计算领域的合作，拓展公司在相关产业链上的战略布局。 投资建议：预测公司2023-2025年营收分别为22.98/26.92/31.68亿元，归母净利润分别为1.29/1.79/2.41亿元，对应PE分别为43/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢等。