投资事件：万兴科技布发布2023年年三季度业绩报告。报告期内，公司共实现营业收入10.96亿元，同比增长30.69%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长166.91%；实润现扣非净利润0.52亿元，同比增长2728.14%。 Q3业绩维持高增，经营现金流大幅改善。2023年前三季度公司共实现营业收入10.96亿元。其中单Q3实现营业收入3.78亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长67.17%；实现扣非净利润0.17亿元，总体维持较高增长态势。Q3经营性现金流净额0.48亿元，同比增长约68%，经营效率提升。 码加码AIGC投入，产品线持续迭代。公司持续加码AIGC投入，各个产品线持续进行升级。2023年8月，公司与科大讯飞签署了星火大模型插件生态战略合作意向协议，亿图图示、亿图脑图以及墨刀，将以插件的方式入驻讯飞星火认知大模型平台；同月亿图脑图发布沉浸式AI交互空间“灵感空间”、“一键设置待办”等高阶功能；9月，公司发布针对教师用户的AI演示产品万兴智演，能够提供AI辅助课程创作等功能。 随着公司持续加码AIGC投入，产品力持续提升。 Filmora，完成年度版本更新，入引入AI创作打开成长空间。2023年10月，公司完成Filmora13年度版本更新，新版本内置创作助手Copilot，用户通过与AI助手对话可快速获取信息辅助创作。Filmora13还上线了AI文本成片、AI音乐生成器等AI生成功能，以及AI文字快剪、智能人声分离、AI智能遮罩等AI智能编辑功能。Filmora13的完备AI功能有望持续提升ARPU值和订阅率，打开公司全新成长空间。 投资建议：为公司作为AIGC应用公司，实现了视频、工具、图像等多领域的AI布局，品代表性产品Filmora的升级来有望带来ARPU值和订阅率双增。我们司预计公司23/24/25年年入实现收入15.74/20.78/27.07；亿元；由于公司前三季度研发费用率较大幅度下降，控费效果明显，司我们预计公司23/24/25实现净利润1.28/1.65/2.16亿元到。考虑到AIGC赛道优质，公司在生产力工具领域有较早的布局，迭代速度快，关随着相关AI能能力落地现有望实现C端市场卡位，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等

投资事件：经纬恒润发布 2023年三季度业绩报告。前三季度报告期内，公司实现营业收入 28.59亿元，同比增长 6.00%；实现归母净利润-1.4亿元，同比下降 194.49%；实现扣非归母净利润-1.70亿元，同比下降 315.52%。 Q3营业收入有所改善，研发加码利润持续承压。公司单 Q3实现营业收入 11.61亿元，同比增长 13.15%（环比增长约 21%），较前两季度增速有所回升；实现归母净利润-0.51亿元，由盈转亏；实现扣非净利润-0.60亿元，由盈转亏。前三季度公司研发费用为 7.07亿元，研发费用率达 24.73%（22年公司研发费用率为 16.30%）。 收入端承压与研发投入加码等因素共同导致公司利润出现下滑趋势。 各业务线新品持续发布，关注后续定点落地情况。报告期内公司电子产品、研发服务与解决方案业务不断有新品落地： 9月公司发布了基于 EyeQ6方案的新一代前视单目摄像头解决方案，能够支持 1V 至 1V5R 的多种传感器组合与功能配置，目前已获客户定点，24年中旬即可量产；同月公司发布了基于 AUTOSAR R21-11版本规范的 INTERWORK 产品，直接以源代码的形式提供给客户，能够满足定制化的应用需求，大幅改善用户体验。我们认为，公司在汽车电子业务上的全栈布局依旧具有稀缺性，公司在研发上大力投入能够不断完善产品线，提供更完整和更有性价比的解决方案；研发服务业务方面，公司的 INTERWORK 工具链依旧属于唯一的全流程国产替代开发工具，在供应链安全越发重要的形势下将会有更广阔的发展空间。 公司公布股权激励计划，凸显对未来可持续增长的信心。2023年 9月 27日公司发布限制性股票激励计划草案，拟对董事、核心技术人员等进行限制性股票激励，合计 62.16万股（占总股本 0.52%），授予价格 75元/股，股票来源为公司自二级市场回购的普通股股票。本次股权激励的考核年度为 2023-2026年，营业收入考核要求2023-2026年营业收入较 2022年增长达 15%、35%、65%、100%，并要求调整后经营活动净现金流大于 0。此次股权激励彰显了公司长期业绩增长的信心。 投资建议：由于公司所处行业下游需求有所波动，以及今年持续增大研发投入，公司业绩承压明显。我们认为随着下游需求逐渐修复，新产品加速落地，公司业绩有望加速并迎来拐点。因此我们调整盈利预期，预计公司 23/24/25年实现收入 47.09/62.44/81.39亿元（前值 47.56/61.26/79.52亿元）；考虑到公司研发投入增加对利润影响较大，我们预计公司 23/24/25年实现净利润 0.17/2.10/3.36亿元（前值 2.62/3.38/4.38亿元）。公司作为汽车电子龙头，产品线齐全、技术积累丰厚，随着研发投入逐渐转化为相应成果，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：定点项目落地不及预期，下游需求不足，高级别自动驾驶政策落地速度不及预期，行业竞争加剧等

投资事件：公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营业收入36.86亿元，同比增长15.50%；归母净利润-12.23亿元，亏损同比扩大8.69%；扣非归母净利润-13.06亿元，亏损较上年同期收窄4.30%。2023年单Q3公司营业收入12.04亿元，同比下降1.63%；归母净利润-3.43亿元，亏损同比扩大59.17%；扣非归母净利润-3.27亿元，亏损同比扩大5.13%。 营收持续稳定增长，核心产品线实现快速增长。2023年前三季度公司营业收入36.86亿元，同比增长15.50%。公司进一步深耕技术研发与产品打磨，核心产品线快速增长，前三季度数据安全品类和终端安全品类收入较去年同期增长均超过30%。市场方面，从收入的行业结构上看，企业级客户依旧是公司业务增长的主要引擎。2023年前三季度，公司企业级客户、政府客户、公检法司分别占营收比例为69.58%、21.17%、9.25%，其中企业级客户收入同比增速超24%。能源、金融和运营商三大行业合计创收较去年同期增长超36%，合计占公司整体营收比重超过30%。其中能源行业和金融行业收入同比增速超37%，运营商行业收入同比增速超33%。2023年单Q3，公司在能源、金融和运营商行业均有千万级大单新签落地，充分显示关基行业客户对网络安全产品和服务需求强劲。 毛利增速明显，人效显著提升。2023年前三年季度公司实现毛利22.39亿元，同比增长14.69%。报告期内，公司三大费用率下降12.98pcts，经营效率持续提升，其中销售费用率/研发费用率/管理费用率分别下降2.93/6.61/3.44pcts。三费总金额34.40亿元，与营收间开始形成明显的剪刀差。人效方面不断提升，前三季度公司人均创收接近38万元，较去年同期增长近22%。 大客户市场拓展成果显著，海外业务成绩突出。报告期内，公司在大客户市场拓展方面的成果显著，优势日渐明显。从收入的体量分布上看，前三季度百万级以上客户收入较去年同期增长38.35%，占营业收入的比例由去年同期的68.22%增长至今年的81.72%，百万级以上客户单客户创收金额较去年同期增加25.15%。海外业务方面，公司为海外某国建设网安指挥系统，涵盖了网络安全能力和服务的整体解决方案，签约金额近3亿元人民币，也是中国网络安全出海最大一单。该项目有望成为“一带一路”国家标杆项目，推动中国网络安全产业进一步走向世界，具有重要意义。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入80.66/103.41/131.53亿元；归母净利润2.92/4.64/7.71亿元。公司2023/2024/2025年EPS分别为0.43/0.68/1.13元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，

投资事件：10月25日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入14.31亿元，同比增长5.8%；净利润0.61亿元，同比增长75.14%；归母净利润0.62亿元，同比增长66.47%。 利润端高速增长，业务实现多点开花。2023年前三季度，公司实现收入14.31亿元，同比增长5.8%；净利润0.61亿元，同比增长75.14%；归母净利润0.62亿元，同比增长66.47%。单三季度，公司收入4.92亿元，同比增长8.22%；归母净利润3,895.23万元，同比增长299.25%。公司前三季度剔除股份支付及可转债利息费用影响因素，净利润为11,736.05万元，同比增长72.67%。报告期内，公司业务多点开花，在信贷、监管、风险管理、新核心系统等细分领域中标多个千万级项目。 经营性现金流净额同比大增，积极摸索新领域。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5,112.59万元，同比增长110.64%。报告期内，公司积极探索大模型应用，不断深耕数据要素市场，通过“T+F+N”数据战略，以五个全面科技服务能力，即全领域的业务支撑、全体系的技术支持、全场景服务模式、全融合的金融服务链接、全链路的数据架构，实现金融服务场景及数据要素共享的融合，加速各行业数字化转型。 公司探索机会战略布局相关产业链。7月18日，公司与首都在线签署了《南京和润数科创业投资合伙企业（有限合伙）财产份额转让协议》，公司拟受让首都在线所持有的已认缴但尚未实缴的和润基金1,000万元的份额，公司通过本次参与设立产业投资基金，可以深化同合作伙伴在云计算领域的合作，拓展公司在相关产业链上的战略布局。 投资建议：预测公司2023-2025年营收分别为22.98/26.92/31.68亿元，归母净利润分别为1.29/1.79/2.41亿元，对应PE分别为43/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢等。

投资事件：公司发布 2023 年三季报：2023 年 Q3 营业收入 10.12 亿元，同比增长 6. 05%；归母净利润 0.57 亿元，同比增长 14,785.29%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比增加 674.74%。2023 年前三季度营业收入 25.34 亿元，同比增长 16.84%；归母净利润 2.41 亿元，同比增长 196.72%；扣非归母净利润 0.01 亿元，同比增长 100.33%。 收入持续稳定增长，业内保持领先优势。2023 年前三季度营业收入 25.34 亿元，同比增长 16.84%，单 Q3 营业收入 10.12 亿元，同比增长 6.05%。报告期内公司多个产品持续领跑，加速大数据、人工智能、安全、能力中台、算力网络、6G 等 6 大领域技术创新。报告期内，公司积极把握业务升维机会，继续强化长期深耕的网络安全业务，切实推进与中国移动战略协同。 单三季度创近年来最高盈利水平，有效降本增效控费。2023 年前三季度公司归母净利润 2.41 亿元，同比增长 196.72%，盈利能力再创历史新高。公司单 Q3 毛利同比增长16.40%；毛利率 64.22%，同比增加 5.71pcts；扣非归母净利润大幅盈利 0.82 亿元，同比增长 674.74%，单三季度创近年来最高盈利水平。公司根据宏观经济情况和下游客户需求灵活调整经营策略，降本增效控费方面取得积极成果，公司单 Q3 的销售/研发/管理费用率分别为 28.21%/4.59%/22.68%，同比下降-1.8/-4.12/-0.68pcts。 持续领跑数据安全市场，大力发展数据要素化下的安全与业务战略协同。据赛迪顾问数据显示，启明星辰集团以 8.5%的份额位居中国数据安全市场第一位。至此，启明星辰集团已连续 8 年领跑数据安全市场。在数据安全领域，启明星辰集团拥有国内领先的完整数据安全产品生态，从常规类数据防泄漏 DLP、数据库审计与防护、数据库动态及静态脱敏、数据防火墙等，到近年重点推出的 API 检测及安全管控、数据业务路由、数据安全治理管控平台、数据安全合规监管平台、数据出境监测平台以及身份权限动态管控等各类数据安全产品及服务，广泛地部署于政府、金融、电力、能源等众多行业业务当中。同时，公司持续加强国产化安全能力，形成数量庞大的信创产品群和丰富的国产化解决方案。 投资建议：考虑到当前宏观经济恢复不及预期，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年总收入分别为 56.50、71.41、89.30 亿元（前预测值为 2023-2025 年公司收入 61.03、78.87、100.76 亿元）；归母净利润为 9.98、12.09、14.78 亿元（前预测值为 10.08、14.04、17.81 亿元）。公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 1.05/1.27/1.55 元（前预测值为 1.06/1.47/1.87 元），给予“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧

投资事件：公司发布2022 年三季报：（1）前三季度营业收入13.92 亿元，同比增长71.61%，归母净利润0.83 亿元，同比增长47.76%，扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长52.99%；（2）第三季度营业收入6.11 亿元，同比增长63.02%，归母净利润0.75 亿元，同比增长47.26%，扣非归母净利润0.72 亿元，同比增长36.42%。 下游行业需求旺盛，业绩持续维持高增长。报告期内，特种领域、应急管理部等行业需求快速释放，卫星遥感行业维持高景气度，并且伴随着公司营销网络不断完善，公司新签订单和业绩维持高速增长。今年前三季度公司收入规模高达13.92 亿元，同比增长71.61%，归母净利润规模达到0.83 亿元，同比增长47.76%。在疫情管控对业务推进造成一定负面影响的前提下，公司收入和净利润依然维持高增长性。 公司继续加大研发投入力度，产品线不断丰富。报告期内，公司研发费用达1.96 亿元，同比增长57.27%，持续保持高投入趋势。针对客户信创需求，公司PIE-Egie 产品与华为opeGauss、统信操作系统完成产品兼容互认。目前公司遥感与地理信息一体化软件和云服务平台能够快速适配国产化环境，满足客户新形势下的新需求。并且公司在原有优势领域的基础上，不断拓展新产品线。今年以来，公司新领域、新产品成果丰硕，比如农业领域，公司入围江苏省“数字农业建设支撑服务单位”；林业领域，公司承建的广西国家储备林综合监管平台已经正式上线运营。公司注重产品性能提升以及新产品线研发，产品竞争力不断提升。 “卫星+无人机”并行，加速产业上游布局。公司加速对产业上游拓展，重点发力以航天/航空为主的自主数据源建设。航天数据源方面，“航天宏图一号”卫星星座已基本完成国内频率协调等工作，预计2023 年3 月底实现发射。“航天宏图一号”卫星星座采用分布式干涉雷达卫星技术方案。若成功发射，公司将提供市场上较为稀缺的雷达卫星数据。航空数据源方面，公司可转债募投项目主要包括无人机生产线建设，旨在增强公司在航空数据采集能力。公司加速产业上游布局，构造丰富的全产业链生态。 投资建议：我们预计2022/2023/2024 年收入分别为20.83/28.47/38.79 亿元，归母净利润分别为2.90/4.00/5.58 亿元，对应PE 57.4/41.6/29.8 倍。考虑公司业务持续高成长性，维持公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

投资事件：公司发布2022年三季度：（1）公司前三季度收入6.60亿元，同比增长4.77%，归母净利润1.25亿元，同比增长3.35%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长3.79%。（2）公司第三季度收入2.37亿元，同比增长4.21%，归母净利润0.44亿元，同比增长23.19%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长29.69%。 前三季度业绩稳步增长，第三季度利润改善显著。疫情防控对公司项目实施以及项目最终验收造成一定的负面影响，公司优化经营模式，提升运营效率，保障业务稳步推进。报告期内，公司业绩实现稳步增长，收入规模达6.60亿元，同比增长4.77%，归母净利润为1.25亿元，同比增长3.35%，收入和净利润均实现微增。 从单季度来看，公司第三季度收入增速为4.21%，归母净利润增速高达23.19%，利润端改善明显。 公司重视产品创新，产品竞争力不断提升。公司重视研发创新，不断加大研发投入。针对提升产品性能方面，公司提升底层技术平台能力，比如推出海“见智人工智能行业应用平台”、“Ta+3”系列低代码敏捷开发框架等。针对党政信创需求，公司建立信创实验室，与主流信创企业进行合作，成功推出医疗医保、数字政务等领域信创解决方案。报告期内，公司研发费用达到7374万元，同比增长13.78%，远高于收入增速4.77%；研发费用率高达11.17%，去年同期仅为10.29%，同比提升个0.88百分点。公司持续极大研发投入，产品竞争力不断提升。 医疗IT领域成果丰硕，医疗IT业务有望成为公司业务新增长点。公司依托在医保领域的竞争优势以及丰富的技术积累，不断向医疗卫生领域实现业务扩展。近期，公司中标云南省师宗县医共体信息化建设项目，该项目是继云南省陇川县、云南省安宁市后的公司在云南省中标的第三个医共体项目。公司医共体产品及技术服务得到市场的高度认可。公司承建的天津市第一中心医院互联网医院全新改版正式上线运营，公司互联网医院产品也进一步升级。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为16.00/19.20/22.44亿元，净利润分别为2.80/3.50/4.33亿元，对应PE分别为24.1/19.3/15.6倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布2022年三季报：（1）前三季度公司实现营业收入18.71亿元同比增长6.13%；归母净利润1.40亿元，同比减少46.08%。（2）第三季度公司实现营业收入7.75亿元，同比增长4.94%；归母净利润0.73亿元，同比减少50.60%。 医疗IT业务稳步增长，互联网医疗业务成长性良好，新签千万级大单快速增长。前三季度公司医疗IT业务实现收入15.45亿元，同比增长1.83%，其中核心产品软件销售及技术服务业务收入13.02亿元，同比增长同比增长6.29%；硬件销售业务收入2.43亿元，同比下降16.85%。互联网医疗业务收入达到3.26亿元，同比增长32.88%。报告期内，公司医疗IT业务受疫情影响收入大致持平，但高毛利率的软件销售及技术服务业务实现稳步增长；互联网医疗业务仍然继续维持良好的成长性。新签订单方面，新签医疗IT合同订单金额同比基本持平，但千万级项目实现快速增长，报告期内千万级项目数为39个，上年同期为29个，同比提升34.5%，远高于总订单增速。 创新业务快速发展，收入占比继续提升。报告期内，公司互联网医疗创新业务收入增速高达32.88%，远高于总收入增速6.13%，互联网医疗业务成为公司收入增长核心驱动力。互联网医疗创新业务收入占比进一步提升，达到17.41%，去年同期仅为同比提升3.51个百分点。从细分赛道来看，云医方面，纳里健康实现收入5865.67万元，同比增长12.80%，云药方面，沄钥科技实现收入2.67亿元，同比增长云险方面，卫宁科技实现收入8345.11万元，同比增长198.12%。互联网医疗创新业务多赛道加速推进，收入均实现快速增长。 持续加大研发投入，新一代智慧医疗产品即将完成研发。公司继续加大研发投入，前三季度公司研发费用2.12亿元，同比增长22.22%，远高于收入增速6.13%。可转债募投项目实施进展数据显示，公司新一代智慧医疗产品开发及云服务项目拟投资4.9亿元，目前已经累计投资4.83亿元，项目完成度高达98.55%。公司新一代智慧医疗产品即将完成研发工作。新一代产品有望增强公司产品竞争力，提升公司项目实施效率，提高公司盈利水平。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年收入分别为36.82/49.40/63.77亿元，归母净利润分别为5.30/7.50/10.23亿元，对应PE38.227.0/19.8倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢

投资事件： 公司发布 2022年三季报： 2022年前三季度营业收入 14.63亿元，同比增长 5.25%；归母净利润-4.20亿元， 亏损较上年同期扩大 349.58%； 扣非归母净利润-4.58亿元， 亏损较上年同期扩大 361.01%。 营收维持稳定增长， 云计算产品持续高增。 2022年前三季度公司营收达到 14.63亿元，同比增长 5.25%； 单三季度公司营收为 5.83亿元， 同比下降 14.84%。 受疫情影响严重， 公司订单签订和项目实施不及预期。 云计算产品收入增长符合预期， 1至 9月收入同比增长 299.69%。 据 IDC 数据显示， 2022年 H1中国 IT 安全软件市场整体收入为 15.1亿美元， 公司在信息和数据安全、 终端安全软件、 响应和编排软件三大领域位居头部队列； 零信任网络访问解决方案也位居市场领导者位臵。 公司作为综合性龙头厂商， 在新兴领域也不断突破， 随着疫情好转， 业绩将实现持续稳定增长。 费用显著下降， 研发前臵投入完成， 加大行业和渠道投入。 公司前三季度费用总计同比增加 16.22%， 增幅较去年同期下降 35.38pcts。 公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前臵投入,前三季度研发费用为 3.85亿元， 同比增长 11.21%， 同口径比增幅下降 65.88pcts；公司加大行业和渠道投入，在扩大营销团队的同时强化人员优化， 前三季度销售费用同比增加 33.45%， 同口径比增幅下降 2.37pcts， 主要是因为公司加大地市下沉和渠道拓展， 销售人员同比增加 24.01%，销售人员薪酬同比增加 31.56%， 同时疫情原因致外包实施费同比增加所致。 报告期内， 公司毛利率有所下滑， 主要系云计算等低毛利业务增幅较大。 公司抢先布局信创， 护航现代化国家安全体系建设。 信创产业是数字经济、 信息安全发展的基础， 成为拉动我国经济增长的重要抓手之一， 在新基建大背景下， 信创产业迎来发展蓝海，据中国软件行业协会数据显示 2022年信创产业规模达到 9220.2亿元，近 5年 CAGR 为 35.7%， 预计 2025年突破 2万亿。 截至目前， 公司已累计推出 59类 199款信创产品， 品类最多、 数量最多， 打造了完整的信创网络安全与云计算产品技术体系。 公司以“数字融合、 安全共生” 为目标构建数字化融合共生安全框架， 其核心包括数字化业务生态安全、 数字化管理一体安全、 数字化技术聚合安全、 数字化中台融合安全、 数字化运营闭环安全。 天融信数字化融生安全框架将公司在国产化、行业化、 服务化、 智能化方面的深厚经验积累充分融合， 帮助客户快速构建数字安全新体系。 投资建议： 预计 2022-2024年公司收入 43.74、 56.29、 71.21亿元；归母净利润 5.70、7.64、 10.06亿元。公司 2022/2023/2024年 EPS 分别为 0.48/0.64/0.85元。给予“买入”评级。 风险提示： 政策落地缓慢， 疫情影响原材料成本及项目交付， 公司业务进展不及预期，

10月 28日，公司发布 2022年前三季度报告。 22Q3公司实现营收 46.38亿元，同比增长 1.95%；实现归母净利润 1.42亿元，同比下降 54.17%；实现归母扣非净利润 1.48亿元，同比下降 51.54%。 2022年前三季度公司共计实现营收 126.61亿元，同比增长16.50%；实现归母净利润 4.20亿元，同比下降 42.34%；实现归母扣非净利润 4.27亿元，同比下降 17.04%。 多重因素下整体增速放缓，根据地业务保持高增长。 报告期内公司收入增速出现放缓，主要系教育业务与安徽省内业务开展受到疫情影响所致，具体而言： 1）教育业务占公司总营收比重近 1/3.但受疫情反复影响，公司三季度在全国范围有 10余个教育大项目延期，涉及项目金额超过 16亿； 2） 受到安徽政府制定全新政务信息化项目管理办法的影响，三季度安徽省级项目招标与实施出现延期，前三季度公司在安徽省的中标金额约 10亿元，较去年同期减少约 5亿元。 不过公司通过高效运营，实现了根据地业务的良好增长，一定程度上抵消了以上不利因素的影响。 教育方面， 22Q3个性化学习手册、考试业务、学习机等教育根据地业务单季度营收同比增长 49%，业务经营指标持续向好；医疗方面， 前三季度医疗业务营收同比增长 69%，合同金额则实现翻番增长。 非经营损益压低利润表现，现金流表现优秀。 报告期内公司归母净利润与扣非利润均出现下降，一方面系公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少 3.38亿元，另一方面公司持续加大投入， 22Q3公司销售、管理、研发费用率分别为 16.37%/4.85%/19.23%，同比提升 1.87/0.42/0.10pct，也一定程度上挤压利润空间。 报告期内公司加强销售回款工作， 22Q3单季度实现经营性现金流 6.06亿元同比增长 146%， 且前三季度公司销售回款约 128亿元同比增长 26%， 实现了优秀的现金流管理表现。 政策红利持续密集释放， 核心业务将持续受益。 近期教育部、财政部、发改委、央行等各部委密集出台了一系列政策文件，对各行业的信息化、数字化建设加大了支持力度， 其中， 关于贴息贷款相关的政策直接面向教育、医疗等关系国计民生的领域，对相关领域的数字化、信息化转型升级建设而言是重要利好推动因素，形成充沛的资金来源；同时， 近期大会报告中首次将教育作为实施科教兴国战略中的重要内容的单独成章， 对三医联动改革的描述也放到了较为重要的位置上。公司深耕教育信息化多年，拥有成熟的产品、完整的解决方案以及快速灵活的策略打法，且深度布局全国各区域； 公司医疗业务虽然起步相对较晚，但其以智医助理为代表的主要产品在试点区域受到高度认可，目前正加速全国推广。我们认为，新一轮支持政策的密集出台，将为教育、医疗等领域持续释放政策红利，而公司作为相关领域的主要参与者，其核心业务将因此而持续受益，增长动能不断增强。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2022-2024年总收入分别为 243.85/320.32/410.36亿元， 归母净利润分别为 21.37/29.03/38.98亿元，对应 PE 分别为 39/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：人工智能业务进展不及预期；市场竞争加剧；应收账款加大、客户回款不及预期等。

投资事件：10月27日，公司发布2022年第三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入26.40亿元，同比增长28.54%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降27.53%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比下降11.55%。 三条业务线均取得不错进展，公司龙头优势凸显。2022前三季度，公司实现营业收入26.40亿元，同比增长28.54%；单三季度实现收入10.38亿元，同比增长47.75%，表现强劲。分业务来看，创新运营业务和信创相关硬件业务增速十分亮眼。其中前三季度软件业务实现收入18.08亿元，同比增长10.81%；创新运营业务实现收入1.17亿元，同比增长40.21%，单三季度实现收入0.45亿元，同比增长120.72%；前三季度信创相关硬件业务实现收入7.13亿元，同比增长111.68%，单三季度实现收入4.58亿元，同比增长312.19%。以上数据再次印证公司已成为行业信创的推进者和落地者，未来公司的信创相关业务有望进一步立体化全方位开展。 费用管控出色，研发投入创新高。受疫情反复以及软件开发业务毛利率下降的影响，公司毛利率有所下滑，2022前三季度为28.44%。公司费用管控出色，其中销售费用前三季度为0.80亿元，同比下降2.5%；管理费用前三季度为1.89，同比下降7.7%。 研发方面，公司前三季度研发费用为3.68亿元，同比增长26%，占营收比达13.9%，公司以创新带动发展，持续实现产品创新突破，助力银行数字化转型。 携手腾讯云发布多个联合解决方案，加速金融信创发展。零壹智库的报告显示，金融信创自2020年以来，连续两年实施试点工作，应用范围由大型银行、证券、保险等机构向中小型金融机构渗透。在此过程中，公司在该领域实现多个标杆项目落地案例，标志着在金融信创全面发展的大环境下，公司的相关产品已全面具备在信创环境中的上线、运行以及进而实现金融科技赋能的能力。今年7月，公司与腾讯云发布多个联合解决方案，在信贷系统和国产数据库的深度适配测试、监管报送国产化联合方案、云原生PaaS平台双向适配认证等领域取得重要进展。9月，公司与GBASE南大通用签署战略合作，携手为银行、证券、保险等金融客户提供先进成熟、自主可控的数字化转型产品与解决方案，按下金融信创发展“加速键”。 投资建议：：2022年受疫情影响，公司业务开展遭遇较大阻力，基于此我们调整2022、2023、2024年营收与盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收为43.97/53.16/64.32亿元（原预测值为46.72/57.83/70.44亿元），归母净利润分别为3.23/4.73/6.24亿元（原预测值为5.33/7.02/8.78亿元），对应当前PE分别为38/26/20倍，维持公司“买入”评级。

投资事件：9月14日公司与中国移动集团签署《战略协议》，就双方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。协议内容主要包括战略定位及发展目标、合作领域及合作方式、管控模式及运营机制等内容。 战略协议落地，“一体双翼”深化推动安全板块全方位合作。未来网络安全的核心技术应与基础网络融合，而中移动提供的丰富的场景将为启明星辰开启新的竞争格局。协议就市场联合拓展、产品服务、能力协同和领域创新方面进行深入讨论。面向政企市场，中国移动集团输入品牌、渠道以及应用场景等资源，启明星辰输入安全产品、安全解决方案和安全服务能力，并支持中移动加强“5G+算力网络+智慧中台”等新型基础设施建设。双方在专线、IDC、云、5G产品等方面进行深入双向合作，同时在总部-省-市三级全面开展对接。有网络的地方就有安全，公司将与中移动共同切实满足个人、家庭、新兴市场的安全需求。在安全能力体系协同建设方面，深化安全治理，锻造安全队伍，打造网络安全“铁军”。综合来看，未来三年，双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造30个千万元以上的行业示范项目，共同落地项目省份覆盖率达到70%，合作城市安全运营中心数量达到50个以上，打造五款销量超过亿元的核心标杆产品。未来，公司将重点投入云安全、5G 安全、车联网安全、工业互联网安全、ToG安全及行业数智化转型等方向。 强强联合，中移动实际控股将带来资源卡位优势。中移资本未来将直接持有公司23.08%的股份成为实控人，中移动深厚的背景资源将为公司在品牌、渠道、客户和产品上带来持续卡位优势。据2021年数据显示，中国移动集团拥有9.57亿户移动客户、2.18亿户家庭宽带客户，政企客户数超1883万家，工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等DICT行业解决方案收入超人民币623亿元。启明星辰也将在加强既有战略的基础上，叠加中移动“连接+算力+能力”战略，开启安全创新赛道，充分实现“1+1>2”的协同效应。 数字经济占比进一步提升，中移动将成为数字经济主力军，启明星辰也将成为数字经济安全主力军。数据显示，从2012年至2021年，中国数字经济规模从11万亿元增长到45.5万亿元，数字经济占国内生产总值比重由21.6%提升至39.8%。数字经济已成为驱动中国经济高质量发展的新引擎。中国移动作为数字经济发展的中坚力量，具备丰富的数字化场景和业务场景，将在协同机制和政策支持方面全力支持启明星辰成为网络安全领军企业。2022年9月15日，青岛启明星辰投资项目圆满举行，未来将聚焦轨道网络安全相关产品研发、销售以及城市安全运营等业务。公司已达成与山东移动的战略合作，也是与中移动签署的首个省级战略协议，标志着双方战略协同已进入总部-省-市三级全面对接新阶段。 投资建议：预计2022-2024年公司收入54.6、67.86、83.32亿元；归母净利润10.29、12.84、15.93亿元。公司2022/2023/2024年EPS分别为1.08/1.35/1.68元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。

投资事件：公司发布2022年中报：收入4.49亿元，同比增长35.83%，归母净利润2,265.74万元，同比增长35.14%，扣非归母净利润203.64万元，同比增长43.43%。 多行业收入高速增长，公司业绩成长性良好。从行业收入分类来看，特种领域实现收入1.45亿元，同比下降35.49%；航天测运控实现收入0.20亿元，同比增长144.97%；智慧政府业务收入1.74亿元，同比增长305.30%；气象生态业务收入0.60亿元，同比增长71.38%；企业能源业务收入0.43亿元，同比增长673.36；其他业务收入746.77万元，同比下滑45.66%。由于疫情管控对特种领域项目实施造成一定负面影响，导致该行业收入同比下降。但智慧政府、企业能源等领域实现高速增长，带动公司业绩整体呈现良好成长性。 公司重视研发投入，丰富产品体系生态，提升市场竞争力。报告期内，公司继续加大产品创新研发投入力度，研发投入规模高达1.06亿元，同比增长97.26%，占收入比例高达23.71%，其中研发支出费用化规模达0.77亿元，同比增长64.39%。目前公司已经构建涵盖线上与线下丰富的产品体系，满足不同客户差异化的需求。线下产品方面，公司重构形成了“1+1+1+N”的产品体系架构；线上产品方面，公司已经成功推出GEOVIS Earth星图地球、GEOVIS Earth DataCloud星图地球数据云、GEOVIS Earth Dev星图地球开发者平台、GEOVIS Earth Studio星图地球工作室等线上产品。公司产品生态体系不断丰富，市场竞争力不断增强。 打造线上服务生态，有望实现商业模式转变。公司已经成功推出星图地球、星图地球数据云、星图地球开发者平台、星图地球工作室等系列线上产品，初步搭建时空大数据服务（DaaS）、时空分析云平台服务（PaaS）、在线数字地球服务（SaaS）在内的数字地球服务体系。后续公司有望从项目收费的商业模式往产品订阅、数据服务等商业模式转变。并且线上服务生态能够更好满足B端和C端需求，实现业务范围的拓展，打开业务成长空间。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年收入分别为15.39/22.25/31.68亿元，归母净利润分别为3.00/4.29/6.10亿元，对应PE 56.7/39.6/27.9倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布2022年中报：营业收入规模达4.23亿元，同比增长5.09%，归母净利润为0.81亿元，同比下降4.97%，扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑7.09%。 医疗医保业务继续高增长，公司业绩平稳发展。从业务分类来看，公司医疗医保业务实现收入2.23亿元，同比增长25.60%；智慧城市业务实现收入0.14亿元，同比下滑39.74%；数字政务业务实现收入1.62亿元，同比下降15.44%；军民融合业务实现收入534.22万元，去年同期仅为5.5万元；互联网运营业务收入0.13亿元，同比增长104.29%。报告期内，公司医疗医保、军民融合、互联网运营等业务成长性良好，带动公司业务实现平稳增长。 医疗IT业务实现新突破，多产品线落地情况良好。公司医疗IT业务采取“服务大三甲”战略，主打“1+3”智慧医院产品，即智慧医疗、智慧管理、智慧服务+智慧平台。2022年上半年，公司新增16家全院级信息化建设项目，其中“太原市卫生健康委员会五所医院信息化建设软件项目”包含4家三甲医院和1家二甲医院，中标金额达1.062亿元，创下公司医疗IT领域中标金额新纪录。报告期内，医疗IT业务实现新突破。公司新一代医院信息平台、数字院管系统、HRP 智慧管理平台先后在10 余省份100多家医院落地应用，获得市场高度认可。 继续加大研发投入，增强产品竞争力。报告期内，公司研发投入1.11亿元，同比增长22.21%，远高于收入增速5.09%。公司不断完善产品性能，提升底层技术平台能力，比如针对人工智能能力，公司推出海“见智·人工智能行业应用平台”；针对企业级开发方向，公司推出“Ta+3”系列低代码敏捷开发框架等。公司主要客户为政府部门，目前信创需求旺盛。公司建立信创实验室，与主流信创企业进行合作，成功推出医疗医保、数字政务等领域信创解决方案。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为16.00/19.20/22.44亿元，净利润分别为2.80/3.50/4.33亿元，对应PE分别为20.0/16.0/12.9倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

投资事件：公司发布2022年中报：营业收入2.52亿元，同比增长19.94%，归母净利润-2,581.41万元，扣非归母净利润-2,928.22万元。 医疗软件及技术服务高增长，电子病历与智慧医疗产品需求依然旺盛。报告期内，公司医疗信息化收入规模达2.49亿元，去年同期为2.05亿元，同比增长21.62%；由于公司战略性收缩医疗器械业务，医疗器械收入规模为273万元，同比下降49.69%。医疗信息化业务中，自制软件收入为1.71亿元，软件开发技术服务收入0.68亿元，外购软硬件收入940万元。高毛利率的自制软件销售及软件开发技术服务业务收入达到2.39亿元，同比增长31.96%，明显高于总收入增速。公司自制软件中电子病历平台收入7,967.66万元，同比增长41.89%；专科电子病历收入3,017.91万元，同比增长278.64%；智慧医疗软件产品收入3,107.72 万元，同比增长128.09%。2022年上半年即使受到疫情影响，电子病历与智慧医疗产品需求依然旺盛。 继续加大研发投入，完善产品生态布局。2022年上半年公司继续加大研发投入，重点关注电子病历智能化、专科化方向、数据利用以及底层框架基础技术方向，不断完善和升级公司产品体系。报告期内，公司研发投入规模达1.03亿元，同比增加61.54%，其中费用化研发支出9,516.89万元，同比增长48.94%；截止报告期末，从事研发工作人员总计703人，同比增长10.36%，在优化研发团队情况下，研发人员规模依然实现明显增长。除丰富产品度之外，公司还加大产品国产化替代进度，84款软件产品正在进行国产适配和认证，有30款产品已完成国产化适配改造工作，其中24款产品已取得相关厂商的适配认证证书。 国家利好政策不断，医疗IT需求依然旺盛。受新冠疫情管控影响，上半年医疗机构信息化项目招投标以及项目实施存在一定负面影响。但国家关于电子病历评级、互联互通评测、推动公立医院高质量发展等利好政策不断，推动医疗机构加大电子病历、信息集成平台、医疗数据中心、智慧临床产品等投入。医疗IT需求依然旺盛，行业景气度并未下降。 投资建议：我们预计2022/2023/2024年收入分别为9.12/12.71/17.48亿元，归母净利润分别为0.95/1.51/2.15亿元，对应PE 31.5/19.7/13.8倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢