重庆啤酒18年前三季度归母净利同比增长21.70% 重庆啤酒(600132)30日晚间发布了2018年三季报,报告期内公司实现营业收入29.24亿元,同比上涨8.81%;实现归属于上市公司股东净利润3.85亿元,同比增长21.70%;扣非净利3.54亿元,同比增长16.82%;基本每股收益为0.79元,加权平均净资产收益率32.49%。第三季度公司实现营业收入11.60亿元,同比上涨5.77%;归属于母公司股东净利润1.75亿元,同比增长13.24%。 产品升级效应显著省外增速明显 啤酒销售存在一定的季节性因素,三季度环比增速较二季度环比下降,但仍有营收22.02%、净利30.13%的增长。公司顺应消费升级的大趋势,不断压缩低端产品品类,推动嘉士伯、乐堡纯生、重庆纯生等高端产品的拓展。前三季度,公司实现啤酒销量79.37万千升,同比增加5%,低于营收增速,营收上涨存在一定的产品升级带动整体价格上升的因素。按产品结构来分,公司高档(8元以上)同增11.39%、中档(4-8元)同增6.99%、低档(4元以下)同增3.46%。分地区来看,重庆地区同增5.38%、四川地区同增12.24%、湖南地区同增14.54%。省外地区占比不断提升,中高端产品竞争加剧,未来省外地区有望扩大营收贡献比例。公司嘉士伯代工量增令毛利仅有小幅上升0.65Pct至41.13%,公司持续通过乐堡啤酒节等活动来提升产品品牌知名度和影响力,销售费用上升3.96%,但公司在费用管控上采取精细化精准管理,管理费用下降4.07%,整个期间费用率小幅下降1.27Pct,净利率显著提升1.78Pct至14.46%,经营效率持续提升。 投资策略 消费升级对啤酒行业的正向影响较为明显,消费者对高端啤酒的需求显著回升,高价进口啤酒数量占比增加。公司通过乐堡、国宾、纯生等中高端品牌逐步替换山城低端产品,中高端产品在重庆市场接受度较高,商超、餐饮渠道动销良好。目前公司调整已经基本完毕,前期的减值损失和员工安置等问题对公司业绩的负面影响也在逐步消散,公司有望甩掉包袱,轻装上阵。公司在重庆市场通过稳步推进产品升级提升盈利水平,省外方面,在四川通过乐堡、1664、嘉士伯等中高端产品进行推广,坚持通过产品升级稳步扩大市场份额。嘉士伯对公司费用管控严格,减少不必要开支,一切以净利润为导向,管理效率有望持续改善。嘉士伯在要约收购公司时承诺收购完成后的4-7年的时间内解决潜在同业竞争问题,将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入重庆啤酒,并在重庆啤酒能力范围内为其提供更多的业务机会。嘉士伯在西北地区还有大理、乌苏等区域性啤酒企业,总产能远超重庆啤酒体量。2017年已经进入承诺兑现期,期待嘉士伯兑现承诺后公司在西北地区产能和市场份额的扩张,以及结构理顺后更多的协同效应。 风险提示:宏观经济下行,食品安全,资产注入不及预期

海天味业2018年前三季度净利润同比增长23.33% 海天味业(603288)29日公布了2018年三季报,报告期内实现营业收入127.12亿元,同比增长17.20%;归属于上市公司股东的净利润31.31亿元,同比增长23.33%;扣非净利29.39亿元,同比增长21.47%;基本每股收益1.16元;加权平均净资产收益率24.94%。第三季度公司实现营业收入39.92亿元,同比增长17.12%;归属于上市公司股东净利润8.83亿元,同比增长23.40%。 管理费用降幅明显毛利净利整体回升 报告期内,公司持续推动产品升级,通过渠道精耕、品牌推广、管理求精等举措带动公司旗下酱油、耗油等产品保持稳定增长,整体毛利率上升1.09pct至46.47%,公司持续推动营销网络建设,稳定经销商经营与产品结构,并加快建设电商平台,巩固公司渠道优势。渠道建设、品牌推广等销售费用同比增长18.70%,但推广带来营收正向回报,销售费用率仅小幅微升0.18pct至14.18%。供应链管理、生产线管理等管理系统精准衔接,提高经营效率,Q3管理费用降幅明显,前三季度管理费率下降3.10pct,并带动期间费用率下降3.25pct至14.68%;公司整体净利率回升1.24pct至24.64%。公司Q3继续保持高速增长,营收净利均保持两位数增长,且前三季度公司营收增速均保持在17%左右,保持稳健增长。虽然Q3环比出现负增长,但三季度末公司预收款较二季度末增长3.7亿元,四季度仍有望保持稳健增长。公司18年为五年计划收官之年,从前三季度的营收表现来看,公司四季度有望保持稳扎稳打的步骤,完成全年计划、顺利实现收官是大概率事件。 投资策略 公司作为调味品企业尤其是酱油子行业的绝对龙头,产品在粘性较高、营销费用较低的餐饮渠道占比较大,下游餐饮复苏有利于公司扩大竞争优势。公司渠道网络布局广泛,在商超和流通渠道铺设面广、深,渗透率极高,并继续向薄弱地区下沉。酱油、蚝油等产品在国内消费者群体中具备较高的品牌积淀,消费者认可度较强。公司渠道公司顺应消费升级,不断开拓消费品类,丰富产品体系,并通过冠名热门综艺节目的方式向消费年龄更迭的年轻一代强化品牌形象,加强主力产品的品牌渗透率。虽然海天在国内的市场份额稳居第一,但整体来看,国内市场集中程度依然不高,海天即使在存量市场也可以通过产品升级和品类扩张等竞争力继续扩充市场份额。公司已经开启多元化战略布局,外延式扩张叠加海天强大的渠道能力,将进一步巩固公司调味品综合巨头的地位。我们看好公司在行业内的龙头地位、稳健的经营、强大的渠道能力,未来更多高端新品和品类丰富对利润的提升空间,维持公司买入评级。 风险提示:原材料价格上升超预期,食品安全问题,政策风险

泸州老窖前三季度归母净利同比增长37.67% 泸州老窖(000568)28日晚间发布了2018三季报,报告期内公司实现营业总收入92.63亿元,同比增长27.24;实现归属于上市公司股东净利润27.51亿元,同比增长37.67%;扣非净利实现27.43亿元,同比增长37.67%;基本每股收益为1.878元,加权平均净资产收益率17.07%。第三季度公司实现营业收入28.43亿元,同比增长31.36%;归属于母公司股东净利润7.72亿元,同比增长45.49%;扣非净利实现7.62亿元,同比增长44.75%。 单季增速加快毛利持续提升 二季度、三季度为白酒传统淡季,公司三季度营收环比下降6.81%,归母净利环比下降15.05%。但整体来看,在17年整个白酒行业价格中枢上移,可比基数较高的情况下,公司三季度营收仍有超过30%的增幅,净利润同比增速达到45%。国窖1573持续稳定在高端价位带,持续进行华东等薄弱地区的渠道布局,泸州老窖的代表-特曲在公司启动品牌复兴计划后,不断加强特曲品牌培育的投入,目前动销良好,有望持续加大业绩贡献比例。公司中高档产品的销售占比持续回升,由于中高档产品毛利较高,收入占比增加带动公司毛利率上升4.59pct至76.93%。报告期内公司继续加大广告宣传和市场促销活动,销售费用率上升2.39pct,期间费用率上升1.05pct至25.98%,净利率上升2.24pct至30.42%。公司主攻腰部产品,或令费用难有下降空间,但有望带动量升推动全年业绩。公司还公告表示子公司拟与文化传播公司共同设立天府熊猫百调酒销售公司,虽然公司主要的营销方向还是旗下五大单品系,但随着80、90后逐渐成为白酒消费的主流群体,公司也在尝试顺应新的消费趋势,有望在未来为公司注入新的活力。 投资策略 公司作为浓香型白酒龙头,深化改革已见成效,坚定聚焦三大产品线五大单品战略,国窖系列渠道理顺,重新定位,站稳白酒高端价位带。在消费升级和高端白酒提价释放空间的大环境下,白酒中端价位带市场容量广阔,公司窖龄、特曲在此价位段均具备很强的竞争力。公司抓准定位对中间部位产品进行推广,大力挖掘空白市场,加速夯实腰部区域。目前经过对全国招揽经销商,销售团队和渠道都已经基本搭建完毕,有望加速抢占中端市场份额,终端放量可期。公司整合资源群策群力,通过开展各种高端活动培养消费圈层,重塑泸州老窖浓香鼻祖形象,加深品牌积淀与消费认知。顺应养生理念与健康意识上升的主流趋势,进军保健白酒市场,并拓展果酒、葡萄酒领域,未来有望在公司品牌和渠道的影响力下积蓄能量。我们看好公司坚实的品牌影响力和极具竞争力的产品在未来带来的量价双升效应,公司管理层战略目标清晰、发展方向明确,持续看好公司未来表现。 风险提示:宏观经济下行,政策风险,市场开拓不及预期。

山西汾酒前三季度归母净利同比增长56.89% 山西汾酒(600809)10月25日发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入69.15亿元,较上年同期增长42.41%;归属于母公司所有者的净利润12.64亿元,较上年同期增长56.89%;基本每股收益为1.46元;加权平均净资产收益率22.11%。第三季度实现营业收入18.74亿元,同比增长30.58%,归属于母公司股东净利润3.27亿元,同比增长60.24%。 低端酒放量明显经营效率持续提升 公司在18年持续加大对省外区域渠道构建,积极拓展重点市场,省内及优势地区动销良好,新开拓市场增长加速,经销商队伍增加显著。拆分收入来看,前三季度公省内营收达到41.57亿元,同比增长41.73%,占比60.52%(-0.35);省外收入27.12亿元,同比增长43.82%,占比39.48%(+0.35)。分产品来看,中高端白酒实现营收41.91亿元,同比增长27.05%,占比61.01%(-7.44);低端白酒实现营业收入24.80亿元,同比增长86.32%,占比36.09%(+8.48);配制酒实现营业收入1.99亿元,同比增长4.94%,占比2.89%(-1.04%)。由于低端酒放量明显,部分抵消高端酒增量带来的毛利提升效应,公司前三季度整体毛利率仅有小幅增幅,+0.05pct至69.44%,公司加大薄弱区域渠道建设及持续的品牌宣传,广告及营销费用上升,销售费用同比+25.73%,管理费用+19.20%,但费用端的投入带来正向效应,均小于营收增收。销售费用率-0.62pct,管理费用率-1.35pct,整体期间费用率-1.91pct,带动净利率+1.83pct至19.59%。 投资策略 山西汾酒是清香型白酒的典型代表,在国内具备深厚的品牌积淀和广泛的品牌认知。清香型口感接受度较高,公司产品品质良好,在市场上具备良好的口碑。省内继续推进渠道下沉,加速产品渗透力,垄断地位进一步巩固,省外扩张顺利推进,体制、渠道理顺后收入端有望加速表现。自公司管理层签订责任状以来,公司加强费用管控,执行落地,一切以经营业绩为最终导向,为业绩提升贡献力量。18年煤炭价格大概率保持在相对稳定区间,山西经济稳定运行存在保障,将持续拉动省内白酒消费升级。在一线高端白酒提价提升整体价格中枢的市场氛围下,消费升级带动次高端白酒市场迅速扩容,公司青花汾酒存在一定的品牌优势和市场积淀,未来有望得到更多的资源推动,在次高端白酒领域带具有较大的发展空间。我们看好公司深厚的品牌积淀、华润入股后有望更进一步帮助公司完善治理机制,借助华润渠道发挥协同效应,提升管理水平和营销能力。公司市场化的渠道改革以及省外扩张稳步推进。公司有望借助山西国改及山西经济复苏带来的良好势头,在次高端市场扩充领地。 风险提示:扩张受阻,协同效应发挥不畅,食品安全问题

潞安环能净利润同比增长16.43% 潞安环能(601699)10月26日晚间公布了2018年三季报,报告期内公司实现营业收入173.20亿元,同比增长2.14%;归属于上市公司股东净利润22.29亿元,同比增长16.43%;每股收益0.75元,加权平均净资产收益率10.03%。第三季度公司实现营业收入65.58亿元,同比下降5.49%;归属于母公司股东净利润8.38亿元,同比增长10.43%。 基数影响Q3单季营收下降环比Q2持续回升 国内加码环保检查,前三季度限产成为主基调,不断影响煤炭市场供需格局。三季度动力煤受政策调控影响,但价格整体维持高位波动,四季度供暖需求回升对动力煤价格形成支撑。焦煤焦炭价格受环保限产影响供给偏紧,价格维持高位波动。公司17年三季度收入基数较高,导致今年三季度营收同比下降,但环比来看,三季度较二季度仍有12.94%的环比增幅,公司单季度业绩表现依旧良好,盈利能力持续回升。前三季度公司整体毛利率上升4.60pct至40.04%,报告期内研发费用开支持续增长,但销售费用率降幅明显,公司期间费用率下降0.45pct至12.56%,毛利的变动超过费用的上升,净利率上升1.41pct至12.17%。公司客源稳定,喷吹煤主要供应大型钢铁企业,近年来长协销售占比已达到80%以上,公司作为先进产能的代表,仍将持续受益供改和环保趋严带来的份额提升。 投资策略 公司资源储量丰厚,拥有煤炭资源储量超30亿吨,潞安动力煤和冶金煤品质优良,开采条件相对较好,所属各矿均为行业特级高产高效矿井,为行业内高效、先进、清洁产能的代表,作为先进产能代表的喷吹煤龙头,公司有望在未来先进产能置换中享受更大的蛋糕。另一方面,山西国改加速推进,设置潞安集团重组时点,潞安集团作为山西领先的煤炭企业,在山西、内蒙、新疆等煤炭主产区储备了丰富的煤炭资源,且均为优质矿井,其中部分矿井被列为先进产能,核定产能除公司外仍有3000多万吨。而作为潞安集团旗下唯一上市公司,集团优质资产注入预期较大。我们看好公司作为喷吹煤龙头企业,拥有优质的煤炭资源、高效的管理能力、较大的业绩弹性以及潞安集团旗未来的资产注入预期。 风险提示:政策风险,煤价下跌超预期

安琪酵母2018年三季报净利同增10.17% 安琪酵母(600298)25日公布了2018年三季报,报告期内,公司实现营业收入48.99亿元,同比增长17.12%;归属于母公司净利润6.74亿元,同比增长10.17%;每股收益0.82元;加权平均净资产收益率16.93%。第三季度,公司实现营业收入15.72亿元,同比增长23.50%;归属于母公司股东净利润1.71亿元,同比下降10.72%。 成本端短期承压酵母深加工产品逐渐成为业绩快速增长点 公司三季度收入保持快速增长,国内部分增长接近20%,人民币贬值令出口收入有所恢复,YE增速不足10%。但国内多起非洲猪疫情令公司动物营养板块增速达到30%以上,保健品持续保持快速增长,报告期内增速高达40%。整体收入端情况良好,但成本端也存在一定的上升压力。安琪伊犁受当地城市污水处理厂扩建等影响产量下降,三季度产能利用率下降至70%,叠加安琪赤峰三季度处于搬迁改造期,期间成本上升。伊犁工厂整体生产成本低,毛利率在安琪子公司中居前,伊犁工厂因为环保限产影响产能,其他工厂产能替代拉高整体成本。费用端方面,公司加大广告宣传以及运输费用上涨,报告期内公司销售费用增长较快,尤其是三季度销售费用增幅达到32.06%。成本和费用上升压榨三季度利润空间。毛利率下降0.91pct至35.70%,整体期间费用率下降3.55pct至16.10%,净利率下降1.15pct至14.30%。10月份公司对部分产品小幅提价,赤峰工厂10月也已完成搬迁改造,四季度公司成本端有望得到改善,毛利空间或将看到打开空间。公司保健品、营养制剂等酵母深加工产品正在逐渐成为公司业绩增长的重要贡献点,未来酵母深加工产品的快速发展以及海外高效率工厂的稳定布局有望提升公司盈利水平。 投资策略 公司作为国内酵母龙头企业,在全球市场的占有率排名第三。国内市场方面,烘焙文化发展提速、YE国内市场份额绝对领先等因素都将稳固安琪在国内的龙头地位。海外方面,高毛利海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。公司酵母、YE及酵母深加工产品均具备广阔发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。保健品、营养制剂、酶制剂等酵母衍生产业链具备一定的技术壁垒,保健品开始进入快速增长期,营养制剂等衍生产品已经开始为公司贡献业绩。酵母深加工及衍生产品未来有望快速发展,成为公司业绩增长的重要贡献点。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,深加工产品及海外高效工厂的持续布局为公司提供一定的盈利提升空间。公司目前PE处于历史地位,估值方面具备一定的吸引力,维持公司买入评级。 风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,汇率波动风险

涪陵榨菜2018年前三季度净利润同比增长72.16% 涪陵榨菜(002507)24日晚间公布2018年三季报,报告期内,公司实现营业收入公司实现营业收入15.45亿元,同比增长25.94%;实现净利润5.23亿元,同比增长72.16%;基本每股收益0.66元;加权平均净资产收益率24.48%。从单季度来看,第三季度公司实现营业收入4.82亿元,同比增长11.01%;归属于上市公司股东的净利润为2.18亿元,同比增长65.18%。 销售费用率降幅明显三季度净利率提升显著 虽然存在政府补助因素,公司前三季度扣非归母净利同比仍有68.67%的高增长,单三季度同比增长也高达51.65%,三季度营收环比下降13.41%,但三季度销售费用降幅明显令净利率提升显著,带动单季度净利润环比增长14.46%。从全年来看,公司主要原材料价格较17年下降,年初公司对青菜头的采购量达到历史新高,将减少后续对盐块的采购,全年成本有望降低。公司在前三季度持续推动对渠道的布局及多种促销活动布局非强势区域,抓住产品升级及环保监管趋严的机会,大力抢占空白市场与竞争对手份额,进一步推进公司主力产品和重点单品的消费粘性。公司毛利率较年初上升7.51pct至55.73%,整体期间费用率上升1.43pct至18.89%,净利率上升6.62pct至33.86%。集中营销措施的前期推广告一段落令三季度销售费用下降8.74pct至7.94%,带动三季度净利率上升11.01pct至45.24%,单季度经营效率提升。 投资策略 公司作为具有多年榨菜行业经营经验的企业,市场占有率第一,具有“乌江”、“涪陵”等品牌基础,销售渠道全国化、渠道下沉率较高,加上报告期内加速织网,有望持续抢占市场、扩大渠道布局。公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位,叠加青菜头产地及运输半径的限制、环保壁垒、品牌效应、规模经济等资源禀赋给于公司在榨菜领域一定的护城河。公司持续通过并购来完善产业布局,向佐餐调味品大行业迈进,持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,惠通泡菜借助公司渠道能力,发展迅速,同时也补充了公司佐餐类产品体系,以大品牌带小品牌,结合渠道网络,有望形成榨菜、泡菜双品牌格局,持续扩大行业竞争低位。在未来的行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位,稳健的经营、深厚的品牌积淀,有望在未来的整合中享受更大的份额提升;以及公司向未来佐餐调味品大行业迈进的坚定信心,维持公司买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题

桃李面包前三季度归母净利同比增长29.27% 桃李面包(603866)10月23日发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入35.24亿元,较上年同期增长19.26%;归属于母公司所有者的净利润4.63亿元,较上年同期增长29.27%;基本每股收益为0.98元;加权平均净资产收益率14.37%。第三季度实现营业收入13.58亿元,较上年同期增长19.15%;归属于母公司所有者的净利润2.0亿元,较上年同期增长14.32%。 单季度盈利能力提升扣非净利同比增长26.47% 由于报告期内公司确认了大额的政府补助,实际净利增速低于报告值,但扣非之后前三季度仍有26.47%的同比增速。公司前三季度营收净利保持两位数增长,主要由于公司之前大幅度的开拓市场正在逐渐产生效应。一方面不断在空白市场驻点增加销售终端数量,另一方面通过提高配送服务质量强化现有营销渠道的单店销售额。在整体销量增长的情况下,规模效应增强叠加渠道逐步梳理过程中的产品升级效应,推动公司盈利水平持续回升。报告期内公司毛利上升1.64pct至39.34%,公司持续推动对华东、华南、西北等薄弱区域的渠道开发,加大新品推广力度,叠加物流成本回升影响,销售费用持续保持较大幅度的增长,期间费用率上升1.61pct至22.06,净利率上升0.55pct至13.13%,经营效率持续提升。公司在去年三季度营收、净利均保持高位的情况下,18Q3仍有超过Q2的增速表现,单季度盈利能力提升。 营销渠道全国铺网持续费用端扩张带来正向影响 公司持续推动全国薄弱网点的布局,目前已经在全国17个区域建立了生产基地,新建生产基地正在稳步建设并逐步投产中,未来有望进一步巩固周边市场。公司加大市场开拓力度,报告期内持续进行华东、华南、西北等新市场的渠道建设,并对稳定市场进行渠道细化和深耕,目前公司在全国市场已经建立了20多万个零售终端,持续的渠道建设也将加速费用消耗。从目前来看,费用端的扩张有望对公司营收带来正向良性刺激,长期来看,公司在完成全国布局后,营销网络遍布国内,龙头地位将得到进一步巩固。 投资策略 公司经过多年的发展,目前已经成长为全国知名面包品牌。公司渠道下沉度较高,西式文化的渗透以及获得面包的便利性使得公司面包产品更容易被消费者当做早餐及加餐的选择品种。公司此前新建厂逐步投产,空白区域及非成熟地区布点加速有助于快速开辟新市场份额,加快公司在全国区域的扩张,成熟地区经验随着空白布点的推进有望顺利复制,将成为公司近年来收入端稳步增长的最重要推动力。我们看好公司在细分行业的领先优势以及公司在烘焙行业向好和西式文化渗透的大背景下对全国业务加速扩张所带来的综合竞争力提升,维持增持评级。 风险提示:扩张不达预期,食品安全问题。

伊利股份归母净利同比增长2.43% 伊利股份(600887)30日发布2018年中报,报告期内实现营业收入395.89亿元,同比增长18.88%;归属于母公司所有者的净利润为34.46亿元,同比增长2.43%;基本每股收益为0.57元;加权平均净资产收益率12.79%。第二季度公司实现营业收入201.90亿元,同比增长14.05%,归属于母公司股东净利润13.46亿元,同比下降17.47%。 Q2费用投放影响净利水平下半年存改善空间 报告期内公司金典、安慕希、畅轻等主力产品保持良好增速,同比增长超过30%,新品销售收入占比较上年同期提高了5个百分点。拆分收入来看,液体乳实现营业收入319.21亿元,+20.50%;奶粉及奶制品38.67亿元,+27.26%;冷饮37.25亿元,+14.89%。公司主要业务板块均表现良好的增长态势,但纸类包装材料及部分辅料采购价格呈持续上涨态势,压缩毛利上升空间,报告期内公司整体毛利率上升0.48pct至38.67%。由于公司上半年在蒙牛世界杯营销大环境下,加大广告营销费用投入,物流费用增加以及银行利息支出增大等因素,费用端有不同程度回升,销售费用+32.98%,费用率+2.63pct;管理费用+8.37%,费用率-0.35pct;财务费用+29.62%,费用率+0.01pct。期间费用率整体上升2.39pct,侵蚀净利水平,报告期内净利率下降1.35pct。销售费用增长主要投放在二季度,世界杯结束后营销环境好转,下半年费用端投放有望改善。 渠道持续下沉受益行业未来发展 公司渠道持续下沉,报告期内公司常温液态类乳品的市场渗透率为81.2%,+2.7pct,婴幼儿配方奶粉在母婴渠道的零售额比上年同期增长38.7%。市场份额持续扩大,常温液态奶业务的市场零售额份额+2.4个pct,低温液态奶及婴幼儿配方奶粉的市场零售额份额+1pct/0.8pct。从目前的数据来看,三四线城市及乡镇市场液态类乳品的零售额增速明显高于一二线城市,奶粉、低温纯牛奶与常温酸奶的零售额,分别+14.8%/16.1%/18.6%。线上零售渠道,乳品交易零售额也呈高速增长,增速达到36.8%。三四线及县乡市场的人口规模及可支配收入的扩大预计仍将推动乳品市场近几年的稳定增长。报告期内国务院办公厅印发《关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》的文件中指出,乳业是健康中国、强壮民族不可或缺的产业,也将对整个行业提供政策支持,严控质量等举措更利好处在龙头地位的伊利。 投资策略 公司作为乳制品行业的龙头企业,经营稳健,全面发展,连续多年保持现金分红,极具长期投资价值。高端白奶、高端酸奶动销良好,三四线城乡液态类乳品零售额增幅较快,成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。国内消费者对产品多样化的要求上升,对安全、健康、高品质特质的重视度与日俱增,公司积极响应消费升级趋势,持续推出新产品,不断推动产品升级,通过持续下沉的渠道网络和明星代言进行快速推广。公司加大对非乳市场的开拓,有望依托公司强大的渠道网络和品牌背书能力,抢占部分市场份额,产品创新能力继续驱动公司整体业务持续增长。成本上升叠加监管趋严,公司有望在县乡、农村市场持续抢占小型区域性乳企的市场份额,进一步巩固龙头地位。我们看好公司作为国内奶业龙头所具备的的产品研发能力、深度下沉的渠道及营销网络。公司业务经营稳健、不断的海外布局以及较高的分红率,使得公司极具长期投资价值,维持公司买入评级。 风险提示:原奶价格上涨超预期,新品拓展受阻,食品安全问题

山西汾酒归母净利同比增长56.31%山西汾酒(600809)8月27日发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入50.42亿元,较上年同期增长47.38%;归属于母公司所有者的净利润9.37亿元,较上年同期增56.31%;基本每股收益为1.08元;加权平均净资产收益率16.27%。 第二季度实现营业收入18.02亿元,同比增长45.30%,归属于母公司股东净利润2.27亿元,同比增长69.50%。 汾酒品牌宣传加码 省外开拓效果显著 2018年是汾酒全面落实改革举措的决胜之年,报告期内公司持续推动汾酒品牌形象传播,通过参与各项国际财经、文化等交流论坛提高国际知名度,赞助央视《国家记忆》《朗读者》《对话》等高质量高流量节目进一步宣传汾酒品牌形象。加大对省外区域渠道构建,省内及优势地区动销良好,新开拓市场增长加速,经销商队伍增加410家至1678家。省内营收达到28.71亿元,同比增长43.41%;省外收入21.28亿元,同比增长52.98%。分产品来看,中高端白酒实现营收30.40亿元,同比增长33.51%;低端白酒实现营业收入18.08亿元,同比增长84.11%,配制酒实现营业收入1.51亿元,同比增长11.85%。 低端产品占比上升拉低整体毛利 由于包含个性化产品收入,报告期内低端酒增幅显著,营收占比上升7.23pct,拉低公司整体毛利率下降1.43pct 至69.65%,公司加大薄弱区域渠道建设及持续的品牌宣传,广告及营销费用上升,销售费用同比增幅42.66%,但投入带来正向效应,销售费用率-0.6pct,整体期间费用率-1.97pct,带动净利率+1.28pct至20.04%。年初华润入股,将更进一步帮助公司完善治理机制,借助华润渠道发挥协同效应。有望进一步在混改中激发企业活力,提升管理水平和营销能力。 投资策略 山西汾酒是清香型白酒的典型代表,在国内具备深厚的品牌积淀和广泛的品牌认知。清香型口感接受度较高,公司产品品质良好,在市场上具备良好的口碑。 省内继续推进渠道下沉,加速产品渗透力,垄断地位进一步巩固,省外扩张顺利推进,体制、渠道理顺后收入端有望加速表现。自公司管理层签订责任状以来,公司加强费用管控,执行落地,一切以经营业绩为最终导向,为业绩提升贡献力量。18年煤炭价格大概率保持在相对稳定区间,山西经济稳定运行存在保障,将持续拉动省内白酒消费升级。在一线高端白酒提价提升整体价格中枢的市场氛围下,消费升级带动次高端白酒市场迅速扩容,公司青花汾酒存在一定的品牌优势和市场积淀,未来有望得到更多的资源推动,在次高端白酒领域带具有较大的发展空间。我们看好公司深厚的品牌积淀、华润入场后对公司治理及渠道的正面影响、公司市场化的渠道改革以及稳步推进的省外扩张。公司有望借助山西国改及山西经济复苏带来的良好势头,在次高端市场扩充领地。 风险提示:扩张受阻,协同效应发挥不畅,食品安全问题。

中国神华年净利润同比增长98.3% 中国神华(601857)24日晚间公布了2018年中报,公司实现营业收入1273.80亿元,同比增长5.7,归属于上市公司股东净利润229.77亿元,同比下跌5.5%。,基本每股收益1.155元,加权平均净资产收益率7.32%。第二季度实现营业收入644.01亿元,同比增长8.32%,归属于母公司股东净利润113.44亿元,同比下降6.09%。 自产煤产量下降压缩利润空间发电业务增幅明显 上半年在政策层面引导下,动力煤价格向下调整至稳定区间波动,报告期内公司煤炭业务实现216.5亿元,+4.1%。公司上半年实现煤炭销售量225.3百万吨,+2.2%;煤炭平均销售价格432元/吨(不含税),+1.6%。但由于公司宝日希勒、哈尔乌素露天矿暂时停止或减少煤炭生产,公司自产煤炭下降7.6%至145.5百万吨,自产煤产量下降叠加外购煤增加压缩公司利润空间。发电业务实现53.9亿元,+11.9%。全社会用电量增速同比提高,加上政策层面引导煤炭价格下行后发电业务板块成本下降,上半年本集团实现售电量125.38十亿千瓦时,+9.6%;平均售电价格312元/兆瓦时,+1.6%。运输业务实现107.0亿元,+6.2%。上半年煤炭运量及海运价格同比上升,铁路周转量+1.6%,收入+3.4%;港口下水煤量-1.7%,收入+3.4%;航运货运量+12.2%,航运周转量+13%,收入+40.5%。煤化工业务实现30.3亿元,+1.2%。聚乙烯销量-0.1%,聚丙烯销量-5.9%,但聚烯烃产品销售价格同比上涨,带动煤化工业务收入同比回升。 停产减产矿恢复生产后公司毛利率有望回升 上半年公司部分矿停产减产影响自产煤产量,外购煤增加压缩利润空间,少数股东权益占比较高的发电分部利润占比上升,以及税费增加等因素也侵蚀部分归母利润,公司整体毛利率下降0.56pct至41.41%,人工费用上升令管理费用小幅回升,净利息收入增长令财务费用有显著改善,公司整体费用率下降0.84pct,净利率下降1.71pct至21.99%。随着未来停产减产矿逐步恢复生产,自产煤产量回升将提升公司盈利空间,煤炭、发电、物流、煤化工全产业链一体化运作持续发挥效应,协同效果将持续提升公司经营效率,增强行业竞争实力。 投资策略 公司作为国内最大的煤炭上市公司,集煤炭、发电、港口、航运、煤化工一体化全产业链布局。公司具有成本优势,在行业中具备一体化经营优势和规模效应,并显著增强公司抵御周期性波动及风险的能力。在供给侧改革的大背景下,先进产能加速置换,公司有望持续持续受益于先进产能释放带来的政策利好,进一步巩固神华在煤炭行业的龙头地位。公司股利政策较为稳定,高比例分红增强投资吸引力,估值存在提升空间,在煤炭板块中值得长期关注。 风险提示:宏观经济下行,煤炭价格大幅下跌。

桃李面包中期归母净利同比增长43.54% 桃李面包(603866)8月21日发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入21.67亿元,较上年同期增长19.33%;归属于母公司所有者的净利润2.83亿元,较上年同期增长43.54%;基本每股收益为0.56元;加权平均净资产收益率8.15%。第二季度实现营业收入11.78亿元,较上年同期增长18.30%;归属于母公司所有者的净利润1.55亿元,较上年同期增长38.41%。 毛利率持续提升全国布局巩固龙头地位 报告期内天然酵母、醇熟等明星产品继续获得稳步增长,并不断加强新产品研发力度,推出脏面包、紫米糯面包等多品类新品,在上半年取得了较高速度的增长。明星产量稳步增长叠加新品反响良好,报告期内公司毛利上升3.84pct至39.30%,公司持续推动对华东、华南、西北等薄弱区域的渠道开发,加大新品推广力度,叠加物流成本回升影响,公司期间费用率上升1.38pct,净利率上升2.04pct至12.13%,经营效率持续提升。但整体来看,Q2增速略慢于Q1,或主要由于部分区域新建工厂投产,对相邻地区工厂形成一定的替代所致。公司持续推动全国薄弱网点的布局,目前已经在全国17个区域建立了生产基地,天津桃李投产,武汉桃李、沈阳桃李、山东桃李、江苏句容桃李生产基地项目均按计划在建设中,未来有望进一步巩固周边市场。但需注意生产基地逐步建设完成后,在建转固也将对公司费用端带来一定的压力。公司加大市场开拓力度,报告期内持续进行华东、华南、西北等新市场的渠道建设,并对稳定市场进行渠道细化和深耕,目前公司在全国市场已经建立了20多万个零售终端,持续的渠道建设也将加速费用消耗。但从目前来看,费用端的扩张有望对公司营收带来正向良性刺激,长期来看,公司在完成全国布局后,营销网络遍布国内,龙头地位将得到进一步巩固。 投资策略 公司经过多年的发展,目前已经成长为全国知名面包品牌。公司渠道下沉度较高,西式文化的渗透以及获得面包的便利性使得公司面包产品更容易被消费者当做早餐及加餐的选择品种。公司此前新建厂逐步投产,空白区域及非成熟地区布点加速有助于快速开辟新市场份额,加快公司在全国区域的扩张,成熟地区经验随着空白布点的推进有望顺利复制,将成为公司近年来收入端稳步增长的最重要推动力。我们看好公司在细分行业的领先优势以及公司在烘焙行业向好和西式文化渗透的大背景下对全国业务加速扩张所带来的综合竞争力提升,维持增持评级。 风险提示:扩张受阻,食品安全问题

潞安环能净利润同比增长21.78% 潞安环能(601699)8月23日晚间公布了2018年中报,报告期内公司实现营业收入108.62亿元,同比增长7.27%;归属于上市公司股东净利润13.91亿元,同比增长21.78%;每股收益0.47元,加权平均净资产收益率6.38%。第二季度公司实现营业收入57.18亿元,同比增长1.69%;归属于母公司股东净利润6.78亿元,同比增长7.07%。 盈利水平持续提升焦化板块毛利回升显著 供改持续推进、环保检查力度不断加大成为上半年影响煤炭市场供需格局的主要因素,动力煤受政策调控抑制上涨空间,焦煤焦炭价格受环保限产影响供给偏紧,价格维持高位波动。报告期公司商品煤综合售价576.67元/吨,同增9.5%;原煤产量1990.52万吨,微降0.6%;商品煤销量1637.75万吨,同增1.55%。煤炭价格上涨,销量增加,量价齐升推动公司整体收入增加,分项来看,煤炭销售收入同比增长11.19%,焦化板块同比增长21.31%。煤炭价格上涨带动公司整体毛利率上升5.05pct至40.73%,其中煤炭销售毛利率+3.04pct至44.12%,焦化板块毛利率+11.40pct至18.03%。运输费用、研发费用开支增加以及公司债券利息增加等因素影响三费均有不同程度的上升,公司期间费用率上升2.78pct至15.66%,毛利的变动超过费用的上升,净利率上升1.55pct至12.20%。公司客源稳定,喷吹煤主要供应大型钢铁企业,近年来长协销售占比已达到80%以上,公司作为先进产能的代表,仍将持续受益供改和环保趋严带来的份额提升。山西国改加速推进,8月份召开的国企座谈会上,规定了山西四大省属煤企改革时间节点,潞安集团将牵头重组化工行业,并要求在10月底前全面完成高端煤化工重组。而作为潞安集团旗下唯一上市公司,集团旗下优质煤炭资源有望注入上市公司,此外,集团牵头重组煤化工行业,也有望推动上市公司产业链向下延伸。 投资策略 公司资源储量丰厚,拥有煤炭资源储量超30亿吨,潞安动力煤和冶金煤品质优良,开采条件相对较好,所属各矿均为行业特级高产高效矿井,为行业内高效、先进、清洁产能的代表,作为先进产能代表的喷吹煤龙头,公司有望在未来先进产能置换中享受更大的蛋糕。另一方面,山西国改加速推进,设置潞安集团重组时点,潞安集团作为山西领先的煤炭企业,在山西、内蒙、新疆等煤炭主产区储备了丰富的煤炭资源,且均为优质矿井,其中部分矿井被列为先进产能,核定产能除公司外仍有3000多万吨。而作为潞安集团旗下唯一上市公司,集团优质资产注入预期较大。我们看好公司作为喷吹煤龙头企业,拥有优质的煤炭资源、高效的管理能力、较大的业绩弹性以及潞安集团旗未来的资产注入预期。 风险提示:政策风险,煤价下跌超预期

安琪酵母2018年净利同增19.45% 安琪酵母(600298)16日公布了2018年中报,报告期内,公司实现营业收入33.27亿元,同比增长14.33%;归属于母公司净利润5.03亿元,同比增长19.45%;每股收益0.61元;加权平均净资产收益率12.73%。第二季度,公司实现营业收入16.96亿元,环比增长13.78%;归属于母公司股东净利润2.25亿元,环比增长8.40%。 成本相对稳定毛利净利小幅回升 公司本年糖蜜已经采购完毕,成本锁定。国内糖蜜价格有所上涨,但俄罗斯糖蜜成本下降对冲国内部分涨幅,全年综合成本较17年仅有小幅上涨。烘焙酵母、植物营养、保健品的产品增长良好,带动公司整体毛利率小幅回升0.39pct至36.58%。由于上半年汇率波动,汇兑损失增加,加上公司融资规模和融资成本增加令财务费用同比增长75.55%,费用率上升0.72pct。但公司对费用管控精准化效率进一步提升,在财务费用增长明显的情况下,整体期间费用率仍有0.40pct的降幅,净利率微升0.28pct至15.62%。公司YE、保健品、营养制剂等酵母深加工产品正在逐渐成为公司业绩增长的重要贡献点,未来酵母深加工产品的快速发展以及海外高效率工厂的稳定布局有望持续提升公司毛利水平。 在建项目稳步推进设立分公司巩固竞争力 公司总发酵产能持续扩大,目前共拥有15条高度现代化的酵母生产线、酵母类产品发酵总产能达到22万吨,报告期内公司继续推进生产线建设,埃及年产1.2万吨YE项目、赤峰酵母绿色制造集成项目、宏裕包材健康产品包材智能工厂项目、德宏扩建年产6万吨有机肥车间项目、公司营养健康食品数字化工厂项目均按照规划稳步推进。随着前期投入建设项目逐步投产,将进一步释放产能,提升产能利用率,为公司扩张提供产能保障。公司同时还公布将在武汉、沈阳、乌鲁木齐设立分公司,分公司的设立有利于公司对区域市场的业务拓展,巩固公司在区域市场的竞争力。 投资策略 公司作为国内酵母龙头企业,在全球市场的占有率排名第三。国内市场方面,烘焙文化发展提速、YE国内市场份额绝对领先等因素都将稳固安琪在国内的龙头地位。海外方面,高毛利海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。公司酵母、YE及酵母深加工产品均具备广阔发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。保健品、营养制剂、酶制剂等酵母衍生产业链具备一定的技术壁垒,保健品开始进入快速增长期,营养制剂等衍生产品已经开始为公司贡献业绩。酵母深加工及衍生产品未来有望快速发展,成为公司业绩增长的重要贡献点。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,深加工产品及海外高效工厂的持续布局为公司提供一定的盈利提升空间。公司目前PE不到24X,估值方面具备一定的吸引力,维持公司买入评级。 风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,汇率波动风险

海天味业2018年中期净利润同比增长23.30% 海天味业(603288)14日公布了2018年中报,报告期内实现营业收入82.70亿元,同比增长17.24%;归属于上市公司股东的净利润22.48亿元,同比增长23.30%;基本每股收益0.83元;加权平均净资产收益率19.13%。第二季度公司实现营业收入40.26亿元,同比增长17.48%;归属于上市公司股东净利润10.45亿元,同比增长23.52%。 经营效率提升毛利、净利持续回升 报告期内,餐饮回暖、零售端对健康产品的追求令下游消费需求逐步旺盛,公司持续推动产品升级,通过渠道精耕、品牌推广、管理求精等举措带动公司旗下酱油、耗油等产品保持稳定增长,整体毛利率较17年底上升1.42pct至47.11%,报告期内公司继续加大品牌推广,海天品牌继续向年轻一代渗透,为公司长远发展奠定基础。持续推动营销网络建设,稳定经销商经营与产品结构,并加快建设电商平台,巩固公司渠道优势。渠道建设、品牌推广等销售费用同比增长0.36pct。供应链管理、生产线管理等管理系统精准衔接,提高经营效率,薪酬上涨及研发投入加大令管理费率小幅回升0.37pct。公司整体净利率回升1.29pct至25.79%。 五年规划大概率顺利完成 2013年公司提出“再造一个海天”计划,实现规模和利润在2013年的基础上再翻一番的目标,18年为公司五年规划收官之年,按照17年全年145.8亿元的营收来看,公司18年想完成目标还需保持15%以上的增速,符合公司18年营收同比增长16%、净利润同比增长20%的经营计划。从上半年公司经营业绩来看,营收同增17.24%,净利同增23.30%的成绩有望推动五年计划提前收官。二季度公司保持稳定增长,预收款项较一季度末保持稳定,公司下半年有望保持稳扎稳打的步骤,五年规划顺利达成为大概率事件。 投资策略 公司作为调味品企业尤其是酱油子行业的绝对龙头,产品在粘性较高、营销费用较低的餐饮渠道占比较大,下游餐饮复苏有利于公司扩大竞争优势。公司渠道网络布局广泛,在商超和流通渠道铺设面广、深,渗透率极高,并继续向薄弱地区下沉。酱油、蚝油等产品在国内消费者群体中具备较高的品牌积淀,消费者认可度较强。公司渠道公司顺应消费升级,不断开拓消费品类,丰富产品体系,并通过冠名热门综艺节目的方式向消费年龄更迭的年轻一代强化品牌形象,加强主力产品的品牌渗透率。虽然海天在国内的市场份额稳居第一,但整体来看,国内市场集中程度依然不高,海天即使在存量市场也可以通过产品升级和品类扩张等竞争力继续扩充市场份额。公司已经开启多元化战略布局,外延式扩张叠加海天强大的渠道能力,将进一步巩固公司调味品综合巨头的地位。我们看好公司在行业内的龙头地位、稳健的经营、强大的渠道能力,未来更多高端新品和品类丰富对利润的提升空间,维持公司买入评级。 风险提示:原材料价格上升超预期,食品安全问题,政策风险。