事件: 2017年4月21日,公司正式发布2016年年报:报告期内公司实现营收5.94亿元,同比增长56.19%;实现归母净利润6714.35万元,同比增长180.71%。公司业绩实现高速增长,主要是因为健康监测业务营收增速回升、血透业务“产品+渠道+服务”日渐成熟。 点评: 慢病监测产品线日趋丰富,精准营销促使营收增速回升至23.42%: 报告期内,公司完成掌式监护仪等多款产品的研发与推广,此外,公司开展精准营销,加大国内外市场推广力度:一方面公司将监护产品按低中高不同层级进行分类定位,精准匹配经销商;另一方面公司将重点推广的市场从经济下滑的欧洲转移到新兴发展的非洲地区,创造新的业务突破点。2016年公司健康监测实现营收2.19亿元,较上年同期增长23.42%,业绩实现恢复性增长。 深耕血透业务,内生外延推动营收实现84.92%超高速增长: 公司2016血透板块实现营收3.70亿元,同比增长84.92%,主要原因是集团整合营销和市场认可度提升,促进血液透析液、透析粉、透析机及配件销量大幅上涨。此外,公司还积极进行外延扩张,收购优质标的(常州华岳、挚信鸿达),并在天津、南昌两地自建血透耗材生产基地,逐渐打破血透耗材供应的地域限制,提高公司的供应能力,降低运输成本,实现外省市场份额的扩张。 推进“产品+渠道+服务”全产业链布局,业绩增速有望持续高于行业: 目前,在上游产品方面,公司已完成上游端血透粉液、血透管路、透析针等产品的布局;在中游渠道方面,公司对深圳、贵州、上海等多家中游渠道商进行整合;在下游服务方面,公司收购同泰医院、清远康华医院等多家医院,持续布局血透服务,全产业链格局日渐明晰。未来,公司有望充分发挥全产业链布局的协同优势,维持高于行业的业绩增速。 盈利预测与估值: 按照我们测算,公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元,对应39、29、21倍PE,考虑到业绩成长性和小市值溢价,给予公司75倍PE,目标价为53元,较2017/4/21收盘价27.61元/股存在92%上涨空间,维持“强烈推荐”评级 风险提示:公司外延落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

2016 年逐步走出业绩低谷,血筛业务增长亮眼2016 年公司实现整体业务收入13.97 亿元,同比增长20.84%,扣除2015 年转让科华检验股权收益2072 万元及所得税影响后归母净利润同比增长22.38%,收入和利润端的恢复性增长显示公司正逐步走出业绩低谷。分业务来看:试剂收入6.91 亿元,占比49.45%,同比增长35.99%,毛利率64.99%,同比下滑4.44pp,主要系TGS 产品毛利率较低,并表后导致海外收入毛利率同比下滑23.06%;试剂收入中,自产试剂5.8 亿元,其中生化占比接近50%,同比增长13.8%,高于行业8-10%的平均水平;酶免占比约30%,同比增长约8%;分子占比约20%,同比增长82.29%,主要系血筛去年完成全国招标,实现收入约8000 万,同比增长150%,增长亮眼,目前已经覆盖全国17 个省市70 余家终端客户,其中包含11 家省市级血液中心,2017 年有望全面上量;公司的仪器收入7.06 亿,占比50.55%,同比增长10.12%,其中自产仪器的销售收入约1 亿元,主要是生化仪器。 2017 年“出口业务恢复+代理西班牙BioFlash”有望贡献业绩弹性公司的HIV 金标产品于2017 年初通过WHO 资格预审,目前正积极与终端进行接洽,出口业务有望年内恢复,由于该产品系由WHO 组织发展中国家集中采购,不产生额外的销售费用,净利率与毛利率接近(超50%),预计将明显增厚公司业绩。另外,公司代理的西班牙沃芬集团BioFlash 台式全自动化学发光仪器设计精密小巧,使用方便,可提供TORCH(该检测领域国际化学发光巨头暂未布局)和多种传染病检测有效满足客户个性化需求,售价20 多万/台,目前已完成国内注册,正着手相关的市场推广工作,有望抢占三级医院和专科医院等高端市场。 加大研发投入,“内生+外延”并举2016 年公司持续加强对新产品的研发投入,研发投入7,025 万元,占当年度营业收入超过5%,共获得39 个产品注册证书,包括29 项试剂新产品证书、4项试剂变更注册证书、1 项仪器新产品证书和5 项仪器变更注册证书,产品线的丰富完善将进一步带动业绩持续成长。同时,公司将继续实施外延扩张战略,借助方源资本的资源优势嫁接全球资源,迅速切入体外诊断细分领域并进行产业布局,内外并举,实现跨越式发展,新业务拓展值得期待。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19 年EPS 分别为0.55/0.67/0.79 元,对应35/29/25 倍PE。考虑到公司业绩逐步恢复,化学发光产品线逐渐丰富,且外延预期强烈,17 年给予38 倍PE,目标价20.9 元,谨慎推荐。 风险提示:营销与产品推广不达预期;产品研发不达预期。

“流通业务扩大+毛利率提升”,2017 年Q1 公司业绩31.03%高增长: 2017 年一季度公司实现归母净利润8372.3 万元,同比增长31.03%,业绩高速增长主要归结于两大因素:1)医院供应链延伸服务项目持续推进和新标执行,扩大公司配送业务规模;2)公司的品种区域代理级别提升,提高了配送业务的毛利率。 “新标执行+供应链延伸”有望提升药品流通业务的市占率: 在药品流通领域方面,一方面新标执行后,公司配送品种得以提升,有利于药品流通业务规模的扩大;另一方面公司目前已和30 家医疗机构签署供应链延伸项目合作协议(其中共有17 家三甲医院签署协议),项目的顺利推行有望提升公司在医院终端的粘性和市场份额。 联手润达快速切入器械流通市场,有望率先整合广西IVD 流通领域: 在器械耗材流通方面,公司与润达医疗共同投资广西柳润(公司出资51%),借助润达医疗在IVD 流通领域的产品和服务优势,并结合自身在广西地区的终端医院资源优势,有望快速切入并率先整合广西20-30 亿元的IVD 流通市场。 公司稳中求变,积极布局中药饮片市场和承接处方外流机会: 在中药饮片市场方面,公司设立全资子公司仙茱中药,进行各类中药饮片的加工(设计总产能为3200 吨/年)。2016 年6 月仙莱中药通过GMP 认证,2017 年逐步实现投产,未来有望充分利用公司现有的医院终端优势,实现销售快速增长;在处方外流方面,公司通过全资子公司桂中大药房,布局17 家DTP 药店承接下游处方外流,有望推动零售业务30%以上高增长。 盈利预测与估值: 以公司现有业务情况,我们测算公司17-19 年EPS 分别为2.94、3.88、5.15 元,对应26、20、15 倍PE,考虑到公司内生增长强劲,给予32 倍PE,对应94.08元/股目标价格,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。

2017年Q1疫苗行业总体批签量略超2016年同期 疫苗新政实施以后,厂家不能通过经销商压货,而县疾控的冷库空间有限,厂家需要根据接种点的采购需求控制批签发进度,因此疫苗批签量能更好的反映实际终端需求。根据中检所的数据,2017年1-3月,疫苗总批签量为9497万支/瓶/粒,其中2月份受春节假期影响同比下滑31.24%,1月和3月分别实现31.07%和6.63%的同比增长,总体同比2016年的9373万万支/瓶/粒略有提高,显示疫苗市场正逐步恢复,“疫苗事件”的影响正逐渐消除。我们预计,随着全国大部分省份的公共资源交易平台完成建设,疫苗市场有望进一步回暖。 分公司看,长生生物是二类疫苗批签量最多的上市企业 我们统计了国内主要几家疫苗上市企业2017Q1的批签发情况:批签量最高的是康泰生物,超过1500万支,其中96%为乙肝疫苗(10μg),属于一类疫苗;排名第二是长生生物,超940万支(约占其2016年总批签量的38%),是二类疫苗中批签量最多的上市企业;其后依次为天坛生物(702万支)、沃森生物(253万支)智飞生物(233万支)、成大生物(164万支)等。 分产品看,乙肝疫苗批签量稳居首位,狂犬病疫苗次之 分品种来看,2017年1-3月批签量最大的疫苗为乙肝疫苗,约2129.96万支,远超其他品种;其后依次为狂苗(1461.85万支)、麻/风/腮疫苗(1047.84万支)、流脑疫苗(853.42万支)、百/白/破疫苗(850.62万支),其中狂苗是一季度批签量最大的二类疫苗。 从重点疫苗品种的批签发竞争格局分析:长生生物的狂犬苗(市占比45%)及水痘(市占比33%)、甲肝疫苗(市占比39%)市场优势明显 我们统计了几个重要疫苗产品2017年Q1的批签发数据:1)乙肝疫苗:康泰生物排名第一,占比71%;2)狂犬病疫苗:长生生物批签发134万人份,占比45%,遥遥领先;3)水痘疫苗:长春祈健、长春百克、长生生物三家公司各占1/3市场4)流脑疫苗:一类疫苗占86%,国有厂家兰州所和武汉所合计占比超过50%;5)Hib疫苗:赛诺菲占30%排名第一,民海生物(29%)、智飞生物(25%)、沃森生物(16%)紧随其后;6)甲肝疫苗:长生生物占比39%排名第一。 公司的狂苗、水痘、甲肝等核心产品一季度批签发进展顺利 综上,公司2017Q1总批签量超940万支,其中狂犬病疫苗672万支(约134万人份,占比45%,第一)、甲肝144万支(占比39%,第一)、水痘117万支(占比,第三)、四价流脑7.74万支(1%),大部分疫苗批签发进度领先同行。 盈利预测与估值受益“疫苗终端销售恢复+一票制加价”,疫苗流通渠道简化,我们预计公司2017年业绩增长约30%,测算公司17-19年EPS分别为0.54/0.64/0.73元,对应28/23/20倍PE,未来“水痘(2针)+四价流感+带状疱疹+23价肺炎”四大品种有望打开公司成长空间。公司将借助资本市场平台不断拓宽公司生物医药发展领域,重点关注新型疫苗、单抗、高分子药物等重磅品种,估值有提升空间维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险。

事件: 4月11日,公司发布提示性公告,拟与常州京湟资本共同设立长生创信生物医疗产业投资基金,目标规模为人民币15亿元,拟向吉林省股权投资基金申请出资3.75亿元,主要投资吉林省的企业,投资方向为医药生物科技、医疗卫生服务、医疗器械产品及相关领域。 点评: 参股医疗产业基金,借助政策支持和投资机构的力量提高产业影响力 公司此次设立的医疗产业资金是在吉林省政府的政策支持下设立的政府引导基金,目标规模达15亿元,主要投资吉林省内的医疗创新企业,践行吉林省委省政府龙头企业带动产业发展的使命,有助于公司继续发挥地区影响力,并与地方政府建立良好的合作关系。同时,合作方常州京湟资本作为一家专业的投资机构,未来有望协助公司寻找、判断有价值的投资标的,拓展在医疗大健康领域的产业链,发挥产业影响力,实现“产业+资本”双轮驱动。 公司未来成长可期,水痘(2针)+四价流感+带状疱疹+23价肺炎四大品种逐步打开发展空间 我们认为公司四大疫苗品种的拓展有望打开公司成长空间:A)水痘疫苗1针变2针,公司是国内唯一可以同时对1-12岁及13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗的厂家,技术优势明显,理论市场有望翻翻达40亿,未来随着水痘疫苗“一针变两针”的普及、出口市场的进一步巩固和开拓,水痘疫苗有望继续推动公司营业收入稳步增长;B)公司研发的四价流感疫苗预计2017年底获生产批件,2018年初上市,有望替代市场现有的三价流感疫苗,假设10%的接种率,市场规模有望达40亿;C)公司研发的带状疱疹(VZV)疫苗处于II期临床阶段,有望2019/2020年上市,其临床进展远领先进口产家,有望抢先获批成为独家品种。目前该品种国内无上市产品,50岁以上成年人均可接种,国外销售额近8亿美金,国内理论市场空间达百亿级别。D)23价肺炎疫苗处于临床申报阶段,有望2020/2021获批上市,假设国内十分之一的老年人(即2300万人)接种,按180元/支计算,理论市场规模有望超30亿元。 聚焦生物药治疗领域,品种有望进一步丰富 目前,公司已在10种疫苗产品的开发研制中取得显著的成果,形成了符合产业趋势且市场前景广阔的产品梯队。2016年5月12日,日本GTS公司同意将阿达木单抗生物仿制药在中国大陆(不包括香港、澳门、台湾)市场开发的许可权独家转让给公司,标志着公司切入市场潜力巨大的单抗领域。未来2-3年内,公司将通过外延并购的方式补充产品梯队,丰富储备品种,外延方向不局限于疫苗类,同时考虑单抗、高分子药物等重磅品种,大力推动公司在生物治疗领域的发展。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.54/0.64/0.73元,对应28/23/20倍PE。考虑到疫苗行业逐步回暖,公司业绩成长稳定,储备品种丰富,外延预期强烈,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;

事件: 2017年4月10日,公司收到中国证监会批复:核准公司向合格投资者公开发行总额不超过10亿元的公司债券。公司拟采用分期发行的方式,首期发行自核准发行之日起12个月内完成,其余各期自核准发行之日起24个月内完成。 点评: 公司目前现金流充沛,发债核准后公司现金流优势进一步强化: 我国医药流通企业普遍资金压力较大,平均应收账款周转天数高达约90天(美国流通龙头应收账款周转天数约20-30天),因此现金流成为公司稳健发展和整合并购的关键因素。2016年公司现金流为17.17亿元,现金流较为充沛。本次债券融资核准后,将为公司带来10亿元的融资增量,公司现金流优势得到进一步强化,利好公司在药品流通、医疗器械流通、中药饮片等方面业务的扩张。 供应链延伸项目进展顺利,药品流通业务市场份额有望稳步提升: 根据公司对供应链延伸项目的规划,公司拟在3年内与15-20家三甲医院和30-50家二甲医院签署项目合作协议,目前公司至少和30家医疗机构签署协议。 其中,签署协议的三甲医院至少有17家,三甲医院的供应链延伸规划基本实现。鉴于三甲医院的示范效应,我们认为后续二甲医院合作项目顺利推进的确定性较大。目前公司在广西药品流通市场的市占率仅28%,借助供应链延伸项目和近期广西新标执行,未来三年内柳药市场份额有望提升至40%-50% 器械流通和中药饮片业务持续布局,有望成为业绩增长新动力: 在器械流通方面,广西器械流通市场规模保守估计80-100亿元,其中IVD领域约20-30亿,当前整个行业集中度低,公司器械流通业务仅为1.92亿元,市占率约2%,整合空间大。公司与润达医疗共同投资广西柳润,利用润达IVD产品服务和公司供应链延伸的渠道优势,有望迅速切入IVD流通领域,抢先整合广西IVD流通市场。在中药饮片方面,全资子公司仙茱中药囊括各类中药饮片加工的主要炮制工艺,于2016年7月获得药品GMP证书,预计今年将逐步投产,逐步释放3200吨/年的产能(中药饮片产能3000吨/年,毒性中药饮片产能200吨/年)。 盈利预测与估值。 以公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为2.77、3.48、4.21元,对应26、21、18倍PE。考虑公司流通业务拓展潜力,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司项目落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件:2017年4月11日,公司发布一季度业绩预告:2017年第一季度公司归母净利润预计7920-9320万元,同比增长70%-100%;基本每股收益预计0.44-0.52元。 点评: 二胎放开促核心产品需求提振,儿童大消费产品线成业绩增长新动力: 公司2017年第一季度归母净利润同比增长70%-100%超市场预期,业绩上升的主要原因是控股子公司山东达因制药的利润增长,我们认为原因有三:一是受益于二胎放开政策,新生儿增多推动公司核心产品伊可新快速增长;二是伊可新自2016年6月起提价11%,盈利能力提升,而家长对价格敏感度低,提价未对销售量造成不利影响,反而量有一定提升;三是公司全面铺开儿童大消费产品的业务拓展,母婴事业部销售模式的逐步完善助力公司销售规模扩大。 伊可新受益二胎放开新生儿激增,2017-18年持续高增长可期: 受益于二胎放开元年,2016年新生儿大幅提升,新出生人口1867万,比2015年增长11%。伊可新用户中0-1岁婴儿(绿盒)占比65%,1-3岁儿童使用(粉盒)占比35%,2017-18年同处新生高潮期,绿盒(0-1岁)占比有望增大,持续用药概念的植入,促使1-3岁用药年龄延长,保公司业绩近2-3年持续高增长可期。 母婴事业部+新品上市推广,助力儿童大健康产品的业务规模高速增长: 公司2017年着力发展儿童大消费产品的业务拓展,有儿童辅食和休闲食品、洗护用品,如伊儿乐益生菌粉、退热贴、口罩、软糖等产品,有望成为未来业绩增长的新动力。2016年下半年公司成立的母婴事业部逐渐打开销售渠道,母婴电商线上线下同步拓展,2017年儿童大健康产品有望上量。此外,公司加强控销团队的建设,积极拓展基层市场,扩大市场覆盖。鉴于未来公司新业务的逐步成熟,我们预计达因营收在17-18年有望维持35-45%的高增长,业绩有望达30-35%增长。 盈利预测与估值 根据公司现有业务的增长情况,我们测算公司17-18年EPS分别为1.47元、1.96元,对应倍PE分别为27倍、20倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:伊可新销售低于预期,业务拓展进度不及预期。

事件: 3月30日晚公司发布2016年业绩报告:实现营业收入10.18亿元,同比增长27.96%;归母净利润4.25亿元,同比增长44.98%;基本每股收益0.44元,同比增长17.63%。 点评: 2016年公司克服行业疫苗事件影响,业绩稳步增长兑现4亿承诺2016年,公司实现营业收入10亿元,其中狂苗约4.9亿,水痘3亿多,一类苗1.2亿,流感接近1亿。受山东疫苗事件和疫苗流通渠道变革等因素影响,公司大部分疫苗批签发数量出现了不同程度的下滑,总批签发数量减少了503万人份,同比下滑29%,但是实际销售量达1793万人份,仅下滑5.17%,并完成4亿的业绩承诺。公司成功克服行业疫苗事件的影响,保持业绩稳步成长,我们认为主要得益于:1)公司疫苗产品种类较为丰富,其中一类疫苗产品销售比较稳定,二类疫苗产品中狂苗是刚性需求品种,水痘疫苗用于儿童接种,市场需求稳定,因此整体受市场冲击较小;2)“疫苗新政”实行“一票制”后,疫苗出厂价基本与招标价一致,平均涨价幅度达100%或以上,同时由于“疫苗新政”增加了企业经营成本,全国疫苗终端价均有不同程度的上涨(例如水痘从88元/剂提到131元/剂,狂苗从250元/人份提到300元/人份左右),因此在销量有所下滑的情况下收入端和利润端仍实现较高增长;3)当新政取消了经销商的经营资质后,公司及时调整销售方式和供货渠道,迅速恢复终端疫苗供应。 水痘(2针)+四价流感+带状疱疹+23价肺炎四大品种打开公司成长空间我们认为公司四大疫苗品种的拓展有望打开公司成长空间:A)水痘疫苗1针变2针,公司是国内唯一可以同时对1-12岁及13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗的厂家,理论市场有望翻翻达40亿;B)四价流感疫苗预计2017年底获生产批件,2018年初上市,有望逐步替代市场现有的三价流感疫苗,假设10%的接种率,市场规模有望达40亿;C)带状疱疹疫苗处于II 期临床阶段,有望2019/2020年获批上市,其临床进展远领先进口产家,有望抢先获批成为独家品种,目前国外销售额近8亿美金;D)23价肺炎处于临床申报阶段,有望2020/2021获批上市,假设国内十分之一的老年人(即2300万人)接种,按180元/支计算,理论市场规模有望超30亿元。 “产业+资本”双轮驱动,不断拓宽公司生物医药发展领域目前,公司在研疫苗产品共16个,阿达木单抗仿制药处于临床前研究阶段,初步形成符合产业趋势且市场前景广阔的产品梯队。未来,公司有望充分借助资本市场平台,紧紧围绕大健康产业,大力推进并购重组,构建“产业+资本”的双轮驱动战略发展格局,逐步建立预防、治疗、康复为一体的系统性医药产业平台,关注新型疫苗、单抗、高分子药物等重磅品种。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS 分别为0.54/0.64/0.73元,对应28/23/20倍PE。考虑到疫苗行业逐步回暖,公司业绩成长稳定,储备品种丰富,外延预期强烈,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;

国内自营疫苗品种最丰富、销售规模最大的民营上市企业,疫苗及生物药品种有望继续丰富。 公司目前在售产品有2种一类疫苗:冻干甲型肝炎减毒活疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗以及4种二类疫苗:水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等。根据2016年批签发数据,公司疫苗销售收入超10亿元,核心品种狂苗、水痘、流感的市场占有率分别为20%、30%、18%,分列全国第四、第二、第四,产品具有竞争力。公司聚焦生物药领域,并与日本GTS合作开发阿达木单抗、设立并购基外延生物药,在10种疫苗研发取得较好进展,品种有望进一步丰富。 公司业绩稳步增长,净利润4年复合增速35%,2016年受疫苗事件影响销量下滑,但盈利能力提升3-4个百分点;2017年“疫苗新政”陆续实施,终端销售逐渐恢复,公司业绩有望持续30%高增长。 公司业绩稳步成长,净利润4年复合增速达35%,2016年因疫苗事件影响,公司总批签发量由2015年的2231万人份下降至1728万人份,但受益渠道调整,公司净利率水平提升3-4个百分点。2017年“疫苗新政”陆续实施,全国19个省级疾控中心已建成省级公共资源交易平台,同时多个省份已制定统一的二类苗接种服务收费标准,提高接种单位推广二类苗的积极性,疫苗终端接种量正逐渐恢复。公司的水痘和狂犬疫苗占营收近80%,为刚性需求品种,销量恢复迅速,我们预计2017年公司疫苗批签发量有望恢复至2000万人份,业绩有望超30%高增长。 水痘(2针)+四价流感+带状疱疹三大疫苗品种打开公司成长空间,未来持续高增长可期。 公司2016年实现营收10亿元,我们认为三大疫苗品种增量有望打开公司成长空间:A)水痘疫苗1针变2针,公司是国内唯一可以同时对1-12岁及13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗的厂家,技术优势明显,理论市场有望翻翻达40亿,未来随着水痘疫苗“一针变两针”的普及、出口市场的进一步巩固和开拓,水痘疫苗有望继续推动公司营业收入稳步增长;B)公司研发的四价流感疫苗预计2017年底获生产批件,2018年初上市,有望替代市场现有的三价流感疫苗,假设10%的接种率,市场规模有望达40亿;C)公司研发的带状疱疹(VZV)疫苗处于II期临床阶段,有望2019/2020年上市,其临床进展远领先进口产家,有望抢先获批成为独家品种。目前该品种国内无上市产品,50岁以上成年人均可接种,国外销售额近8亿美金,国内理论市场空间达百亿级别。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-18年EPS分别为0.56、0.66元,对应29/25倍PE。目前股价16.31元接近上次定增价16元,有安全边际;公司货币现金20亿,外延预期强烈;对比同行疫苗企业沃森(17年111倍PE)、智飞(17年64倍PE)、康泰(17年135倍PE)性价比凸显;首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价22.3元。 风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;

事件: 3月27日晚公司发布2016年业绩报告:实现营业收入38.24亿元,同比增长105.79%;归母净利润2.63亿元,同比增长50.33%;基本每股收益0.48元,同比增长33.33%。 点评: 业绩增长50%符合预期,主营诊断服务业务继续保持30%以上的高速增长,诊断试剂营收实现209%超高速增长。 2016年,公司积极推动向“医学诊断整体化服务提供者”的战略转型,使公司业绩继续保持良好的增长态势,符合市场预期。分业务看,诊断服务收入达14.20亿,同比增32.04%,新增实验室10家,目前已建与在建连锁实验室共31家,超半数实验室已进入盈利期,为公司近年业绩持续高增长夯实基础; 诊断产品收入23.55亿,同比增208.83%,成功投资新疆元鼎、云南盛时、内蒙丰信、陕西凯弘达、杭州德格五家优质渠道商并完成并表,增厚业绩的同时有助于继续推行“产品+服务”一体化营销模式。分区域看,西北(+4676.88%)、西南(+469.24%)、华北(+261.51%)收入增长较快,华东占比从71.44%下降到43.87%,业务区域依赖度过高的风险正逐步消除,显示公司强大的业务拓展能力。 诊断服务重心转向特检,盈利能力有望提升。 2016年公司诊断服务业务毛利率为43.90%,相比去年下降2.50个百分点,我们认为主要是公司新开实验室过多导致短期内盈利能力下滑。未来随着公司诊断服务业务重心向特检转移,公司将致力打造全方位基因测序平台与临床推广模式,借力质谱技术发展精准医疗,突破微生物快速诊断技术,围绕MICM技术为血液病提供先进的综合性诊断平台,推进实施创新驱动的技术领先战略,形成普检+特检+诊疗一体化模式等,盈利能力有望逐渐提高,诊断服务收入有望持续保持30%高增长。 创新“诊断+”商业模式,多层级网络布局及整体化服务模式成新业态。 在完成全国省会城市实验室网络全覆盖以后,公司顺应分级诊疗发展趋势,启动新一轮实验室网络下沉式布局,目前有近10家县、市级区域中心正全面推进实施,未来有望形成中心实验室、区域检验中心与合作共建实验室三级联动的业务布局。同时,重点发展集采配送模式,并以此为切入口与医疗机构形成科室整体打包模式或区域中心实验室共建模式,打造"产品+服务+运营管理”模式多元融合的新业态。通过商业模式的持续创新,公司逐步完成从“服务+产品”双轮驱动战略向“医学诊断整体化服务提供者”的战略转型。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.73/1.04/1.40元,对应43/30/22倍PE。考虑到公司已完成全国省级实验室布局,正进一步推动渠道下沉,外延预期强烈,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:公司扩张速度不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;

事件: 2017年3月20日,公司发布年报:2016年公司实现营业收入75.59亿元,同比增长16.16%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长54.04%。 点评: “营收增长+财务费用下降,2016年业绩54%高速增长: 2016年实现归母净利润3.21亿元,同比增长54.04%,高速增长主要归结于两大因素:1)受益于医药流通业务进一步扩大。其中,药品实现营收72.84亿,同比增16.53%;器械业务实现营收1.92亿,同比增长29.49%。2)非公开发行股票募资资金,偿还银行贷款,与2015年相比减少财务费用5100万(由于偿还贷款后剩余资金产生银行利息,2016年财务费用为-1700万元)。 依托供应链延伸项目,稳步提升药品流通业务市场规模: 2016年药品流通实现营收72.84亿元,保守估计占广西地区28%市场份额,未来有望依托供应链延伸项目,提升药品流通业务规模。根据供应链延伸项目,公司拟在3年内与15-20家三甲医院和30-50家二甲医院签署项目合作协议,目前已签署协议的医疗机构达30家。其中,签署协议的三甲医院至少有17家。鉴于三甲医院的示范效应,与三甲医院合作的顺利开展将有利于后续二甲医院合作项目的推进。 器械流通业务携手润达医疗,积极布局广西IVD 流通市场广西器械流通市场 规模保守估计100亿元,目前市场集中度极低,公司器械流通业务仅为1.92亿元,市占率不到2%。公司与润达医疗共同投资广西柳润,借助润达IVD 产品服务和公司供应链延伸的终端优势,有望增强公司在IVD 领域的配送能力,抢先整合广西IVD 流通市场。 稳步推进产业链延伸,布局上游中药饮片和下游桂中大药房承接处方外流业务: 为延伸至上游生产端,公司设立全资子公司仙茱中药,并于2016年6月通过GMP认证,未来仙茱中药的中药饮片产品可借助公司渠道销售至医院和药店,产业链协同效应明显;为承接下游处方外流,公司通过全资子公司桂中大药房布局17家DTP药店,2016年药品零售业务实现6.15亿元,同比增长31.46%。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS 分别为2.77、3.48、4.14元,对应28、22、18倍PE。给予“强烈推荐”评级 风险提示: 公司项目落地低于预期,国家政策变化风险;市场竞争加剧。

事件: 3月20日,公司公告拟以自筹资金1.88亿元(出资比例94%)与上海万特医药、上海灏馨医疗合资设立上海迪智设备租赁有限公司,打造医疗领域专业化的融资融物平台,进一步强化和巩固公司整体化解决方案的竞争优势。 点评: 医疗设备融资租赁业务符合国家政策导向和医疗发展需求,前景广阔上海迪智的业务定位是医疗领域融资租赁业务,主要包括直接租赁、售后回租、经营性租赁、商业保理,以及其它相关联的融资租赁业务及衍生服务产品业务。我们认为,医疗设备融资租赁业务符合国家政策导向和医疗领域的发展需求,有望更多地在实践中采用,能有力地推动医疗服务快速发展:一方面,国家出台了一系列利好政策推动医疗融资租赁业务步入快速发展轨道:在《关于加快融资租赁业发展的指导意见》和《关于促进医药产业健康发展的指导意见》中,国家肯定了融资租赁在各类所有制医疗机构采购大型医疗设备业务中的积极作用,支持医疗设备生产企业、医疗机构与租赁公司的合作;另一方面,高端的医疗器械需要大量资金的投入,医疗设备融资租赁能有效降低医院的财务风险,因为医院不需要一次性付出大量资金,降低医院的负债,可大大减轻医疗机构的经济负担。 依托融资租赁业务,加强与医疗机构粘性,打通上下游医疗产业链,公司的发展战略是打造“诊断+”生态圈,更重视上下游产业链的打通与整合。此次公司依托自身在第三方诊断行业的背景向医疗设备融资租赁业务拓展:有望优化上游医疗设备生产企业的商业模式,整合医疗设备投资产业链;同时通过“融资租赁+投资运营管理”实现与下游医疗机构更深度的合作与创新投资服务合作。通过对上下游医疗资源的有效整合,公司进一步强化其作为医学诊断综合服务商的业务定位,加强与终端医疗机构的客户粘性,提高公司的整体竞争力。 持续布局第三方独立实验室,内生有望继续保持30%高增长目前公司全国省级实验室网点近30家,同时计划每年新建不少于4家投资额1000万的区域实验室,有效覆盖基层市场。在分级诊疗和医保控费的推动下,第三方诊断行业有望继续保持25-30%增长,迪安作为行业龙头,随着其服务网络日趋完善,其诊断服务收入有望继续保持30%增长。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.48、0.74、0.98元,对应66/43/32倍PE。考虑到公司已完成全国省级实验室布局,正进一步推动渠道下沉,外延预期强烈,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:公司扩张速度不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;

内生增长10%,高于行业整体水平,龙头地位稳固。 生化试剂增长10%以上,略高于行业水平(8-10%),主要增长点:1)仪器试剂捆绑销售,销售策略灵活;2)基层市场增量,由于推行分级诊疗,某些地区新农合可以报销部分刚需诊断项目;3)推广集采模式提高市场覆盖率:如通许县人民医院集采合同;4)开发更多生化检测项目,目前109个注册产品。其他业务酶免、血筛等均有望保持8-10%的稳定增长。 HIV检测试剂盒出口业务即将恢复,逐步增厚公司业绩。 HIV抗体检测试剂盒(胶体金法)是公司出口业务核心产品,主要出口非洲国家,净利率与毛利率接近(约50%),因为该产品系由WHO组织发展中国家集中采购,不产生额外的销售费用。2015年由于个别原材料供应商违约导致公司出口产品生产工艺面临变更,出口业务暂停。2017年初通过WHO资格预审,意味着出口业务有望年内恢复,我们预计一季度可实现销售。假设2017年该产品能达到2014年的收入水平的80%,按照20%的收入增速测算,该产品未来三年分别能为公司贡献收入6880万、8256万、9907万元,净利润3440万、4128万、4954万元,有望逐步增厚公司业绩。 化学发光再添新品,代理西班牙BioFlash系列有望年内上市。 代理西班牙沃芬集团BioFlash台式全自动化学发光仪器设计精密小巧,使用方便,可提供TORCH(该检测领域国际化学发光巨头暂未布局)和多种传染病检测有效满足客户个性化需求,售价20多万/台,目前已完成国内注册。假设销售500台,按10%净利率计算,17年有望贡献利润1000万。 公司管理层优秀,持续推进外延并购和产业升级。 新任总裁丁伟先生具有国际化的学历和工作背景,获得美国南伊利诺伊大学生物学硕士和犹他大学MBA,先后任职于MyriadGenetics、礼来、梅里埃等国际巨头,其国际化工作背景有助为公司嫁接全球项目资源,其他高管也多有业内大型企业的工作经验,优秀管理层有望持续推进外延并购和产业升级。方源资本为公司嫁接全球资源,着眼公司长远发展,外延值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS分别为0.45/0.59/0.69元,对应PE分别为46/35/28倍。考虑到公司业绩逐步恢复,化学发光产品线逐渐丰富,且外延预期强烈,17年给与41倍PE,目标价25元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:营销与产品推广不达预期,产品研发不达预期。

3月7日,宋城演艺发布公告:宋城全资子公司北京六间房科技有限公司拟通过支付现金的方式收购北京灵动时空科技有限责任公司100%的股权,总对价为人民币3.8亿元。点评如下: 标的公司资质优良,中度游戏处市场领先地位 本次收购的标的公司灵动时空是中度游戏的领先者,在移动游戏方面有丰富的经验与优良的口碑。灵动时空自2013年成立以来在移动游戏方面已经拥有近 300 款产品的开发经验,包括动作、角色扮演、竞技体育、棋牌、休闲等领域,其中公司的核心产品《剑魂之刃》广受喜爱。从财务指标来看,标的公司在2016年实现营收5,293.58万元,归母净利润2,017.26万元,净资产1,490.90万元,显示出标的公司具有良好的盈利能力。同时,从估值的角度来看,六间房此次以3.8亿元收购标的公司,PE为19倍,估值相对A股市场的游戏股而言处于较低水平。 “直播”遇上“移动游戏”,业务版图再度扩大 移动游戏市场空间广阔,与六间房的直播业务结合将产生强大的催化作用。根据中国音数协游戏工委、伽马数据联合发布的《2016年中国电竞产业报告》,2016年中国电子竞技游戏的市场规模达到了504亿元,上涨34.7%。其中,2016年移动电竞销售收入达到171.4亿元,增幅187.1%,未来更将拥有500亿的增长空间,电竞市场份额占比达到了30%。同时,六间房的在线直播业务也处于快速增长期。公司借助六间房直播领域积累的资源优势,收购游戏公司,发力“直播+移动游戏”领域,将开拓新的领域,吸引不同的用户,也有助于推动六间房发展成以“娱乐直播+移动游戏+内容与IP”为核心的数字娱乐平台。 签署对赌协议,有力保证公司业绩稳步增长 此次收购,六间房与标的公司股东签有业绩对赌协议,承诺2017-2019年,标的公司净利润分别为4,000万元、5,200万元和6,500万元人民币。未达预期,则标的公司股东须做相应的现金补偿;而标的公司实际实现的净利润总和高于承诺净利润总和的,则该等超出部分的 30%将作为业绩奖励。从对赌业绩来看,公司方面对于未来的业绩成长抱有较高的信心,2017-2019年增速有望达到98%、30%、25%,不仅能够与六间房业务进行协同,还能增加公司业绩。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为0.79、0.97、1.17元,对应27.94、22.77、18.55倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;直播市场竞争加剧。

投资要点: 公司业绩4年复合增长率44.69%优质高成长,借助资本优势有望快速扩张。 从2012年-2016年,公司归母净利润从6018.77万元增长至2.63亿元,4年复合增长率44.69%,表现出高成长。2016年公司通过定向增发、发行公司债、中期票据、超短期融资券等多种方式融资近30亿,我们认为公司有望借助资本优势继续加快产业投资并购进度,实现快速扩张。 推进独立实验室的连锁化、分级化布局,内生性成长有望达30%。 2016年公司加快推进实验室全国布局,预计全年新增实验室有望达近10家,年末实验室网点数量有望达近30家,同时计划每年新建不少于4家投资额1000万的区域ICL中心。 我国医学检验市场空间超2200亿,第三方独立实验室渗透率仅5%,远低于美国的38%,2015年市场规模约100多亿元。目前国内四大龙头ICL(金域、艾迪康、迪安、达安)市占率约60%,我们认为随着医改推动医院检查费下调和医保支付改革,第三方独立实验室(ICL)市场有望持续扩容,预计未来ICL行业有望保持25-30%增速,迪安作为行业龙头,随着其服务网络日趋完善,其诊断服务收入有望保持30%增长。 大力整合上游渠道商,增厚业绩、实现“产品+服务”协同发展。 2016年至今完成了6项渠道并购、2次增资和1个医学检验所收购,预计16、17年能增厚利润约1.59、1.91亿元,相当于15年净利润的90.86%、109.14%。同时,向上游整合渠道商有助于发挥产业链优势:1)发展集约化采购有效降低采购成本;2)渠道共享降低销售费用率;3)对渠道商“产品+服务”捆绑式考核带动服务收入持续成长;4)战略储备优质客户资源,有利于内部共享客户促进诊断服务与诊断产品业务协同发展。 对比金域:盈利能力更优,打造“诊断+”多元化健康产业生态圈。 对比金域检验,我们认为迪安具有以下竞争优势:1)盈利能力强,净利率比金域高出3个百分点,财务表现出色;2)“产品+服务”的商业模式,有助增强客户粘性,未来有望借助渠道商的优质资源更好地承接公立医院检验外包业务;3)打造“诊断+”多元化生态圈,通过打通产业链上下游实现业务协同,具成本优势。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.48、0.74、0.98元,对应65/42/32倍PE。考虑到公司已完成全国省级实验室布局,正进一步推动渠道下沉,外延预强烈,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:公司扩张速度不及预期;渠道整合风险;行业政策风险;