维持增持。维持盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.38/1.73/1.96元。公司新项目丰富储备和成本优势,给予2020年15倍PE,维持目标价格20.70元,维持增持评级。 业绩符合预期。2020Q1,公司实现营业收入29.59亿元,同比下降16.47%,实现归母净利润4.30亿元,同比下降33.11%。经营性现金流量净额为5.58亿,同比减少56.40%。公司存货4.45亿,较19年底增加34.16%。20Q1,公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/MEG价格分别为1703/5075/7955/2562/4566元/吨,同比下降12%/16%/39%/44%/41%,价差分别为1069/2558/4010/1474/2482元/吨,同比下降15%/-2.3%/51%/15%/62%。多产品价格和价差下降是公司盈利下滑的主因,需求下滑导致现金流变差。 短期盈利受制于低油价,静待未来需求回暖。受到海内外疫情影响,多产品需求大幅下滑,促使多产品价格下跌。且当前布油价格已跌至25美元/桶以下,成本塌陷加深价格下跌幅度。低油价下,油头路径成本更低,导致煤化工产品盈利受制约。未来随着需求回暖,价格或反弹。 新项目打开未来成长空间。公司储备项目包括30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片、硫铵48万吨和16.66万吨精己二酸,其中酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目已启动建设,新项目属于产业链的横向和纵向延伸,建成后或可大幅增厚公司业绩。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。

维持增持。维持2020-2022年EPS分别为1.72、2.29和3.01元,增速分别为36%、33%和31%。考虑疫情推动龙头加速成长,给予2021年32倍估值(原为25倍估值),上调目标价至73.28元(原为57.25元)。 2020一季度业绩符合预期。2020Q1,公司实现营业收入6.36亿元,同比增长25.58%,实现归母净利润0.53亿元,同比增长25.80%;实现扣非归母净利为0.51亿元,同比增长21.19%。公司毛利率18.3%,毛利率维持稳定。3月份国内疫情缓解后,公司仓储等业务量提升且产能同比增加,带动公司业绩持续高增。公司实现经营性净现金流量净额为67.98万元,同比下降95%,主要是销售回款集中于下半年。 核心资产危仓储变现亮眼。2019年仓储业务实现营业收入4.61亿元,同比增长42.94%,实现毛利2.17亿元,同比增长45.89%,毛利率为47.07%,同比增长0.95pct。公司仓储业务毛利率提升受益于高毛利率危化仓储收入增加和仓储单价稳步提升。 专业化工供应链服务商,全方位贴合客户需求。为契合主要客户巴斯夫、陶氏、阿克苏等的产能布局及国内化工产业的地域性分布带来的物流需求,公司打造7大集群建设,通过并购与自建来不断拓展承接业务能力。2019年公司核心资产危化仓库新建成2个、在建2个和已并购3个,危化库产能不断扩张。作为稀缺的化工物流服务商,公司有望享受危化仓库卖方市场的红利保持业绩高增速。 风险提示。在建项目不及预期的风险、发生安全事故的风险。

维持“增持”评级。维持盈利预测,预测2020-2022年的EPS为1.54、1.80和2.12元,维持目标价32.34元,维持增持评级。 业绩符合预期。2019年,公司实现营业收入171.6亿元,同比增长12.2%,实现归母净利16.7亿元,同比增长41.2%,其中Q1-Q4分别为2.8/4.4/4.9/4.5亿元,Q4业绩依旧亮眼。2019年,公司实现轮胎产销量分别为6195/5899万条,同比增长分别为12.2%/10.4%;轮胎单价为288.3元/条,较同期增加1.7pct,主要系产品提价和结构持续调整;毛利率为26.4%,较同期增加2.8pct,主要系单价提升和成本下行。 “6+6”发展战略全球布局,产能释放推动业绩持续增长。公司提出“6+6”发展战略,现已拥有招远、德州、柳州和荆门四个国内生产基和泰国1个海外基地,后续产能将继续扩张。2019年公司实际达产产能7231万条/年,同比增加12.2%,领先行业增长。2020年,湖北项目(1466万条/年)和泰国三期项目(360万条/年于19年5月投产)将贡献主要产量增量,2021年,塞尔维亚项目将贡献主要产量增量。 “研发”+“品牌”构建公司护城河,有望在行业洗牌中弯道超车。短期疫情加剧,或促使整车厂进一步追求轮胎性价比。公司通过持续性研发投入提升产品议价能力和通过营销推广扩大其在国内外汽车行业的影响力,逐渐切入中高端化配套市场。未来随着公司品牌溢价收获拐点到来,配套市场联动替换市场份额提升,公司毛利将继续增厚。 风险提示:轮胎出口大幅下滑的风险,原材料价格大幅上行的风险。

维持增持。受海内外疫情影响及油价大跌,下调盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.38/1.73/1.96元(原2020-2021年分别为1.66和1.94元)。公司新项目丰富储备和成本优势,给予2020年15倍PE,下调目标价格至20.70元(原为23.24元),维持增持评级。 业绩符合预期。2019年,公司实现营业收入141.90亿元,同比下降1.16%,实现归母净利润24.53亿元,同比下降18.76%。其中19Q1-Q4归母净利分别为6.4/6.7/6.0/5.4亿元,19Q4业绩环比小幅下滑。业绩下滑的主要原因是由于需求萎靡,公司多产品价格下跌。受到海内外疫情影响,当前布油价格已跌至30美元/桶以下,成本塌陷导致产品价格大跌至历史低位,未来随着疫情好转和需求回暖,价格或反弹。 降本增效效果显著。公司于2017年对传统产业进行升级,清洁生产综合利用项目助力新煤气化平台已形成。新煤气化平台的建成,可进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势。据测算,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300元/吨成本优势。此外,原材料煤炭、丙烯和纯苯价格中枢持续下行,公司成本总体可控。 新项目打开未来成长空间。公司储备项目包括30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片、硫铵48万吨和16.66万吨精己二酸,其中酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目已启动建设,新项目属于产业链的横向和纵向延伸,建成后或可大幅增厚公司业绩。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。

维持增持评级:公司氯化法遥遥领先于国内同行,硫酸法全球龙头地位稳固,维持2020-2022年EPS分别为1.58/1.93/2.15元,维持目标价23.70元不变,对应2020年PE15倍,维持增持评级。 业绩符合预期,产销创历史新高。公司2019年实现营业收入113.59亿元,同比上升8.79%;实现归属于上市公司股东净利润25.94亿元,较上年上升13.49%;业绩符合预期。业绩的增长一方面来源于钛白粉销量的增长,另一方面公司“钛精矿-钛渣-钛白粉Z-海绵钛-钛合金”产业链初步形成。 全球钛白粉新增供给看中国氯化法,中国氯化法看龙蟒佰利。海外钛白粉产能、产量增长停滞;国内硫酸法限制新增产能且加速淘汰中小产能;国内政策支持的氯化法钛白粉成为全球唯一的增量来源。公司是国内极少数有效突破氯化法技术的企业,在运行稳定性,单线规模、投资成本等远领先于国内同行,国内氯化法扩张关键看龙蟒佰利。 此外公司打造高钛渣原料国产化,完善产业链的同时增强成本优势供需共振,硫酸法价格长趋势向上。硫酸法虽在环保,产品质量等领域有劣势,但硫酸法钛白粉原材料要求低,投资成本低,其生产成本至少较氯化法低4000元/吨以上;硫酸法钛白粉优异的性价比是下游追逐的对象;硫酸法产能、产量难有增量,供需共振,硫酸法价格长趋势向上。 风险提示。产能建设进度缓慢,海外疫情影响钛白粉出口。

维持增持。鉴于基础化工业务景气下行,下调盈利预测,预计2020-2022年公司EPS为1.69、1.98、2.27元(原2020-2021年为1.71/2.04元)。给予2020年17倍PE,目标价28.73元(原为22.99元),维持增持。 业绩略低于预期。2019年公司实现营业收入39.72亿元,同比下降3.89%,实现归母净利润8.09亿元,同比下降11.28%。业绩下滑主要由于基础化工业务盈利能力下降,2019年实现毛利3.73亿元,同比下降32.51%,而公司食品添加剂由于安赛蜜维持高盈利和三氯蔗糖的量有提升,实现毛利7.97亿元,同比增长6.27%。2019年公司研发费用率为3.44%,同比提升1.36个百分点,研发投入持续增加。 三氯蔗糖:降本扩增,正在复制安赛蜜发展之路。公司三氯蔗糖正通过工艺提升和产业链一体化构筑成本优势,有望复制安赛蜜发展之路。(1)工艺提升。根据公司公告,公司生产线技改后收率提升至45%,成本下行约10%,处于业内领先水平。新建5000吨产能设计收率高达55%,将进一步巩固三氯蔗糖成本优势。(2)产业链一体化。公司新建8万吨氯化亚砜,为三氯蔗糖原材料,产业链一体化不断加强。 定远一期全面布局,赋予公司高成长性。定远一期包括糠醛、氯化亚砜、4500吨佳乐麝香溶液和呋喃系列产品。糠醛与氯化亚砜作为甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖原材料,提升公司控制成本能力;香精类佳乐麝香市场需求高,进口替代空间大,横向发展丰富产品种类;呋喃系列产品纵向延伸糠醛产业链,有望依托一体化平台低成本致胜。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。

维持增持。八角二期持续建设,维持2019-2021年EPS为4.00/4.39/4.84元,考虑到公司开启华南基地布局,长期成长性进一步增强,目标价由53.21元上调至60元,对应2020年PE13.66倍,维持增持评级。 布局华南基地同时解决员工激励。公司拟与福建石化按照80%:20%比例合资成立“万华福建”;万华福建以零价格受让福建康乃尔64%股权,员工持股平台持有福建康乃尔20%股权,福建康乃尔将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目。福建万华将收购东南电化的TDI装置及直接配套装置,将扩建TDI产能至25万吨/年,建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。万华化学拟现金收购东南电化49%股权(已剥离TDI装置和PVC资产),主要从事氯碱及热电配套。公司布局华南基地,增强聚氨酯龙头地位,同时引入员工持股平台,解决公司员工激励。 疫情短期影响MDI价格。疫情短期影响MDI的需求,扰动了MDI价格趋,使得MDI价格底部时间拉长;但我们认为,疫情只是短期扰动了行业,不会改变趋势,MDI价格已经到底,考虑到疫情过后市场供需情况,我们对后面的价格仍保持乐观。 公司是化工中具有长期成长属性的典范。公司工业园的不断完善,保障了公司的成长性;八角二期主体乙烯项目2020年投产,三期已经开始环评,MDI的扩产,新材料项目持续推进,同时布局华南基地。 风险提示:疫情影响下游需求的风险。

维持增持。由于竞争加大导致产品价格下滑,下调2019年盈利预测,维持2020-2021年盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.51/0.70/0.76元(原预测为0.56/0.70/0.76元)。给予公司2020年35倍PE,上调目标价至24.50元(原为16.80元,对应2019年30倍估值),维持增持评级。 2019年业绩略低于预期,19Q4业绩环比改善。2019年公司实现营业收入15.13亿元,同比增长4.68%,实现归母净利润2.63亿元,同比下降7.33%,其中19Q4归母净利为0.79亿,环比增长27%。2019年业绩主要下滑的原因是紫外固化材料受下游光通信行业需求下滑的影响导致收入下滑;电子化学材料行业竞争加剧使产品价格下行,导致毛利率下降。 半导体材料布局丰富,受益进口替代和产业升级。半导体材料作为半导体产业的基石,目前我国国产化水平较低,不足30%,随着我国半导体行业的快速发展,半导体材料进口替代势在必行。公司作为我国紫外光固化光纤涂覆材料龙头,深入半导体材料布局,形成湿电子化学品、光刻胶、环氧塑封料、锡球等多产品丰富布局。随着我国半导体景气度提升,公司有望持续受益。 国产面板投产加速,混晶国产化率有望提高。全球液晶面板产能向中国加速转移,未来三年为国内面板产线投放密集期。目前国内已投产TFT-LCD面板产能面积1.15亿平方米,产能比38.9%为全球第一。预计2020年国内混晶用量有望超400吨,混晶国产化率有望由当前30%提升至40%。和成显示为国产混晶龙头,具备100吨混晶产能,将充分受益于混晶国产化率提升。 风险提示:产品价格下跌的风险,新项目放量不达预期的风险。

维持增持:公司产能持续扩张,维持盈利预测,预计公司2019-21年EPS为1.51/2.07/2.53元,考虑到公司龙头地位持续夯实,“客户+”战略也有望进一步提升公司全球市占率,参考可比公司给予2020年PE 25倍,目标价对应由41.00元上调至51.73元,维持增持评级。 疫情对公司影响较小,生产负荷处于较好水平。疫情对公司节后复工进展影响有限,目前所有基地生产负荷都处于较好水平。此外公司出口占50%,主要产品在海外仓库有近3-6个月库存,海外销售正常。 2020年产能继续扩张夯实国内龙头地位。公司2020年初抗老化剂产能55400吨,其中于2019年新增的为11500吨,这部分产能多于2019下半年建成,将于2020年上半年持续放量驱动业绩增长。其中常山一期4000吨、中卫716 1000吨、都已于2019年10月前后建成。2020年产能将继续增长24500吨:(1)衡水凯亚2020年3月再投产4500吨光稳定剂成品;(2)珠海基地2020年Q4 2万吨试生产。 公司持续加大实施“客户+”战略,市占率有望持续提升。利安隆作为国内抗老化剂绝对龙头,目前全球市占率仅3%,未来提升空间巨大。2019年来公司加大实施“客户+”战略,越来越多的大型国际客户将利安隆纳入其全球主力供应商,同时公司积极进行市场拓展,2019年在涂料、改性塑料等传统强项下游领域保持增长外,还在一些新业务领域取得了突破。未来公司市占率、下游结构将持续优化。 风险提示。产能建设进度缓慢,疫情影响下游需求。

首次覆盖,增持评级:公司是亚洲第一大,全球仅次于科慕、特诺的第三大钛白粉生产企业,也是国内极少数有效突破氯化法技术的企业,我们预计公司2019-21年EPS1.39/1.58/1.93元,参考可比公司给予公司20年PE15倍,对应目标价23.70元,首次覆盖给予增持评级。 全球钛白粉新增供给看中国氯化法,中国氯化法看龙蟒佰利。海外钛白粉产能、产量增长停滞;国内硫酸法限制新增产能且加速淘汰中小产能;国内政策支持的氯化法钛白粉成为全球唯一的增量来源。公司是国内极少数有效突破氯化法技术的企业,在运行稳定性,单线规模、投资成本等远领先于国内同行,国内氯化法扩张关键看龙蟒佰利。此外公司打造高钛渣原料国产化,完善产业链的同时增强成本优势。 供需共振,硫酸法价格长趋势向上。硫酸法虽在环保,产品质量等领域有劣势,但硫酸法钛白粉原材料要求低,投资成本低,其生产成本至少较氯化法低4000元/吨以上;硫酸法钛白粉优异的性价比是下游追逐的对象国内硫酸法的使用比例超过85%;硫酸法产能、产量难有增量,供需共振,硫酸法价格长趋势向上。 公司硫酸法钛白粉成本优势显著,盈利远高于同行。公司是硫酸法在产业链的配套、规模效应、循环经济等领域远优于同行,公司硫酸法生产成本较国内上市同行至少低1500-3000元/吨,盈利高2000-4000元/吨。未来全球钛精矿紧张,将进一步增强公司成本优势。

维持增持。维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.43/1.66/1.94元。公司新项目丰富储备和成本优势,给予估值溢价,给予2020年14倍PE,上调目标价格至23.24元(原为20.02元),维持增持评级。 多产品价格底部。由于疫情冲击短期需求和运力不足导致运输不畅,公司部分产品价格回落。目前甲醇/醋酸/乙二醇/DMF/尿素等产品价格分别为2133/2722/4340/5400/1650元/吨,其中甲醇、醋酸和乙二醇等价格已接近历史区间。从当前价差来看,乙二醇、甲醇等品种已处于亏损附近,产品盈利向上需静待需求回暖。公司煤化工产品价格与油价关联度较高,当前美油价格下跌至50美元/桶附近,价格下跌空间较小,预计随着需求的逐步恢复,价格存上行动力。 降本增效效果显著。公司于2017年对传统产业进行升级,清洁生产综合利用项目助力新煤气化平台已形成。新煤气化平台的建成,可进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势。据测算,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300元/吨成本优势。此外,原材料煤炭、丙烯和纯苯价格中枢持续下行,公司成本总体可控。 新项目打开未来成长空间。公司储备项目包括30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片、硫铵48万吨和16.66万吨精己二酸,其中酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目已启动建设,新项目属于产业链的横向和纵向延伸,建成后或可大幅增厚公司业绩。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。

维持“增持”评级。维持盈利预测,预测2019-2021年的EPS为1.31、1.54、1.80元,给予2020年21倍PE,上调目标价至32.34元(原为24.48元),维持增持评级。 拟定增加码荆门项目,产能不断扩张。公司拟发行不超过1亿股,募集资金不超过20亿元,用于荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目”和“补充流动资金”。荆门项目为年产1446万套高性能轮胎及配套工程项目,其中半钢子午胎产能1,200万套/年、全钢子午胎产能240万套/年、特种工程胎产能6万套/年、内胎垫带产能150万套/年。预计2021年5月完成所有土建工程建设及生产设备安装,初步达成荆门基地规划建设的阶段性目标。 “研发”+“品牌”构建公司护城河,有望在行业洗牌中弯道超车。 当前具备研发实力和品牌优势的民族轮胎企业正凭性价比优势加速进入配套市场。公司通过持续性研发投入提升产品议价能力,以求尽快满足国际高端汽车厂商的需求;通过营销推广扩大其在国内外汽车行业的影响力,逐渐切入中高端化配套市场。未来随着公司品牌溢价收获拐点到来,配套市场联动替换市场份额提升,公司毛利将继续增厚。 “5+3”发展战略稳步推进,产能释放推动业绩持续增长。2019年公司实际达产产能7520万条/年,同比增加16.7%,领先行业增长。在建荆门项目、广西二期和塞尔维亚等项目将带来增量,扩大规模优势。 风险提示:轮胎出口大幅下滑的风险,原材料价格大幅上行的风险。

维持增持。优嘉三期预计2020上半年建成,强化公司菊酯龙头地位,海外虫害将提升农用菊酯需求,维持2019-2021年EPS4.39/4.81/5.49元,目标价维持86.58元不变,对应20年PE18倍,维持增持评级。 70年来最严重蝗灾在海外蔓延。联合国粮农组织(FAO)称非洲东部等地区正遭遇70年来最严重的蝗虫灾害,1月中旬以来,大规模蝗灾陆续在肯尼亚、索马里及整个东非爆发,部分地区蝗虫密度达每平方公里4000万只。2月初蝗虫群从东非进入南亚的巴基斯坦,导致巴基斯坦全国宣布进入紧急状态。此后蝗虫群向巴基斯坦最东部的旁遮普省移动,该省东边紧挨着印度北部及中国西藏西部。专家表示如果该蝗虫群得不到控制,4月粮食成熟后蝗虫数量将扩大500倍。 针对蝗虫防效好,且安全环保的杀虫剂为拟除虫菊酯类。突发性、高密度的蝗虫主要采用化学农药防治,主要采用杀虫剂:有机氯,有机磷酸盐,氨基甲酸酯和合成拟除虫菊酯类。前三者由于环保/安全问题应用受限,合成拟除虫菊酯类是较好的选择。其中高效氯氰菊酯、溴氰菊酯、氟氯氰菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯对蝗虫防治效果都较好。 优嘉三期预计2020上半年建成,强化菊酯龙头地位。优嘉三期预计2020年上半年建成进入试生产,三期项目总投资20亿元,主要建设农用菊酯杀虫剂,达产年增营收15.41亿元,利润3.62亿元。未来还有优嘉四期。优嘉三四期建设将大幅强化公司国内菊酯龙头地位。 风险提示:菊酯价格持续回落,优嘉三期建设速度不及预期。

维持增持。由于2019年4季度纯碱价格低于预期,下调2019年盈利预测和维持2020-2021年业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.35/0.49/0.66元(原19年为0.36元)。鉴于行业或底部回暖,给予1.5倍PB,上调目标价至8.15元。 19Q4业绩环比和同比均改善。根据公司业绩预减预告,2019年公司实现归母净利为7.16亿,同比下降55%,其中19Q4实现归母净利1.88亿,环比增加31%和同比增加348%。2019年公司业绩下滑的主要原因是主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱和有机硅中间体均处于景气周期底部。从产品价格来看,2019年纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅中间体均价分别为1710元/吨、11646元/吨、2243元/吨、6612元/吨和19647元/吨,分别同比增长-9.1%、-19.9%、-22.5%、-0.2%和-34.2%,多个产品大幅下跌,其中粘胶短纤亏损加剧、纯碱和有机硅盈利变差是导致利润下滑的主要原因。 纯碱有望底部大幅回暖。从供给端来看,2020年几无新增产能,供给弹性取决于开工率,预计到达2017年高盈利时期开工率(2017年开工率为89%,2019年为84%),供给增速仅为5%。而需求端,在地产竣工大幅向上条件下,下游玻璃有望产量增速达到7%,预计2020年纯碱供需或有缺口。 静待粘胶短纤行业反转。从粘胶短纤行业供需格局来看,由于2017-2018年行业新增产能大幅增加,产能增速分别高达6.4%和16.5%,合计新增产能约100万吨。100万吨新增产能预计需要消化2-3年时间,且2019-2020年行业几无新增产能,预计行业或于2020年开始回暖。公司作为粘胶短纤龙头,有望充分受益。 风险提示:产品价格下跌的风险、需求持续回落的风险。

维持增持。中化集团、中国化工整合农化资产,内部农药业务合作趋 紧下扬农将受益,维持 2019-21年 EPS 为 4.39/4.81/5.49元, 给予 20年 PE18倍,对应目标价由 70.47元上调至 86.58元,维持增持评级。 两化整合,内部农药业务合作料趋紧。公司公告中化集团、浙江化工 将其持有的扬农集团合计 39.88%股权无偿划转至中农科技。“两化” “药、肥、种”农业全产业链业务整合趋势明显。SAS 联盟战略下, 扬农化工的工程化、生产制造优势有望进一步发挥,其与先正达、安 道麦合作将更紧密,未来新原药推出、销售、海外登记有望迎来加速。 优嘉三期预计2020上半年建成,公司成长空间打开。优嘉二期于2017年 5月竣工,带动扬农业绩大幅增长。19Q4优嘉三期已开建,预计 2020年上半年将建成进入试生产,三期项目总投资 20亿元,建设菊 酯等 7大类产品,达产年增营收 15.41亿元,利润 3.62亿元。未来还 有优嘉四期,有望于 2020年内开工建设,计划投资 4.3亿元建设 3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年 羟哌酯农药,预计达产后年增营收 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。 沈阳科创将继续扩建高盈利品种,麦草畏期待巴西增量需求。2020年 沈阳科创与扬农的协同销售、工程化扩产配合情况有望进一步加强。 2019年建设有 300吨乙唑螨腈,2020年将建设 500吨氟环唑,业绩 有望延续高增。麦草畏方面未来巴西市场逐步打开将带来新增需求。 风险提示:菊酯价格持续回落,优嘉三期建设速度不及预期。