公司发布17年年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.12亿、1.51亿和1.35亿,分别同比+32.60%、+32.29%和+29.75%,完全符合我们的预期。同时发布17年利润分配方案:每10股派现金红利2.1元(含税)同时以资本公积金向全体股东每10股转增8股。公司作为硬性角膜接触镜的龙头企业,行业龙头属性明确,业绩有望稳定增长。维持“强烈推荐-A”评级。 公司业绩高速增长,“3.15事件”影响彻底消除。2017年公司销售收入 3.12亿元,同比增长32.60%;实现归属母公司净利润1.51亿元,同比增长 32.29%;业绩稳定增长,符合我们的预期。分季度来看,公司 2018Q1-Q4销售收入增速分别为 32%、17%、42%、37%;受“3.15事件”影响,Q2增速明显下滑,但Q3业绩大幅回升,Q4影响已经彻底消除。 分产品看,硬性角膜接触镜仍主导营收,占总营收70.99%。角膜塑形镜实现销售额22121万元,同比增长 26.63%,毛利润率为 88.33%,同比上升 1.25%。护理产品实现营收6830万元,同比上升51.43%,毛利润率同比上升13.18%。其中直销销售收入占35.26%,经销模式收入64.74%。公司主打产品角膜塑形镜主要应用于青少年,也就是中小学生,寒暑假为产品的销售高峰,公司主打产品梦戴维稳定增长, 龙头企业,充分享受行业高成长红利:公司是我国大陆地区目前唯一获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业。由于角膜塑形镜技术和安全要求较高,产品准入许可制度较为严格,行业壁垒高;公司未来3-5年龙头企业地位稳固,由于我国近视人群众多,但硬性角膜渗透率较低,与欧美国家相比仍有很大的空间,截止2017年公司的产品已经进入700多家医院验配点,累计验配超过60万例。公司2012-2017年收入年复合增长率35.5%,呈高速发展态势。18年公司推出的全新产品DreamVision,以其较高的价格和更舒适的佩戴体验,将为公司吸引更多的高端消费人群也为公司贡献更多利润。 折叠式人工玻璃体球囊即将销售:公司独家负责“折叠式人工玻璃体球囊”国内销售,18年有望贡献业绩。公司在17年举办了玻璃体球囊植入的技术培训,同时制定了相关的销售政策,在多家医疗机构临床使用超过10例,效果良好,我们预计18年有望发力,改变公司产品结构单一的问题。公司新产18年投入生产,解决产能瓶颈问题。公司利用募集资金筹建的新产能预计18年投入生产,新车间带动25万片的新产能,加上原有22万片的产能,公司未来产能将达到47万片,完全解决了公司产能瓶颈的问题。 公司公告2018年一季报业绩预告:归母净利润33.71-39.10百万。同比增长25%-45%,扣非后归母净利润同比增长12.7%-33.9%,由于一季度包含了中小学的寒假,是佩戴硬性角磨接触镜的高峰时期,我们预计18年Q1扣非后归母净利润将大于中位数23.1%。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为35%/28%/28%,对应EPS分别为1.63/2.08/2.67元,我们看好公司行业龙头属性,和未来的眼视光诊疗一体化的经营模式,继续维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业格局发生变换、医疗事故、销售不达预期等。

奥佳华发布公告2018Q1实现归母净利润 2760-2880万元,同比增长 46-52%; 与云享云签订战略合作协议,未来2年内云享云将从公司采购按摩椅数量不低 于 30万台,其中2018年采购数量不低于18万台。继续维持“强烈推荐-A”评级。 事件:一、公司发布2018年Q1业绩快报:实现归母净利润 2760-2880万元,同比增长 46-52%;二、公司同时公告与云享云签订战略合作协议,未来云享云将从公司采购按摩椅数量不低 于 30万台,其中 2018年采购数量不低于 18万台。 从2018年Q1来看,公司第一季度业绩大幅增长。主要原因是由于公司加大对于国内的广告宣传,提升自主品牌在国内的销售,凭借雄厚技术实力推出的旗舰产品御手温感大师推广成果显著,未来也将持续放量,相对于东南亚其他国家按摩椅渗透率20%左右,国内渗透率1%,仍有很大的提升空间。公司与日本发美利稻田等全球一流企业的强强联合,进一步增强其技术实力。公司凭借综合技术、产品、品牌渠道优势大力拓展中国市场按摩椅业务,未来国内市场放量可期。 共享按摩椅将带动公司家用按摩椅业务发展。从台湾按摩椅市场成长的趋势来看,商用按摩椅最终会将市场导入到家用按摩椅。随着国内共享按摩椅的出现,将会加速这一进程。共享按摩椅所具备联网以及用户流量大的特性,可作为线下导流的产品载体,同时也起到教育消费者的目的。奥佳华将通过共享按摩椅体验数据的采集、分析和引流,加速建设运营按摩产品线上健康商城,打造新零售模式,进而有力地带动公司家用、商用按摩椅业务在中国市场的快速发展。 投资评级:维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计公司18-19年归母净利润分别为4.7/6.24亿元,EPS分别为0.84/1.11元,公司是国内按摩器具行业产业链最完整并在全球具有影响力的龙头民企,研发实力雄厚,渠道布局优化,且所处按摩保健行业正快速放量,公司长期发展值得期待。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。

欧普康视是我们持续、坚定、强烈推荐的个股之一。我们在1月16日发布《欧普康视深度报告--国内角膜塑形镜行业的领军者,优势凸显》,已经清楚描述欧普康视的产品核心竞争力和成长空间。我们的此篇报告的主要目的,是给出我们的盈利预测假设,作为深度报告的补充。 我们对欧普康视的盈利预测基于以下核心假设条件: 1、我们预测角膜塑形镜2017~2019年销量增长25%/25%/23%。从我们草根调研情况来看,欧普康视的销售优势省份或城市,在没有新增覆盖医院的情况下,也能实现20%左右的销量增长。而且,欧普康视还有不少省市未能覆盖或占有率不高,这些都是潜在的增长区域。所以,我们判断,角膜塑形镜的销量增长可以持续保持在25%以上。 2、我们预计角膜塑形镜的出场均价每年都会提升。一、欧普康视的AP型镜片是升级款,采用“圆弧一体化边缘加工”和等离子处理等领先技术,出厂价格更高,增速更快,将提升出厂均价;二、公司在引进日本生产线之后,2018年1月推出DreamVision,智能化调整镜片参数,专注于高端消费者,我们估计定价将更高;三、角膜塑形镜目前出厂价与终端价差距巨大,公司正在各地建立或合作建立眼科门诊,如果更多的角膜塑形镜处方能在自家眼科门诊开出,对于出厂价的提升将是巨大的。 3、公司的其他产品,如日戴维、护理产品,对业绩影响较小,我们预测就尽量保守。公司的新品折叠式人工玻璃体,虽然患者数量不多,但定价非常高,销售超我们预期的可能性较高;我们估计护理产品在采购价格和销售价格上,几乎平进平出,没有利润贡献,但不排除将来有可能会逐渐贡献利润。 维持“强烈推荐-A”投资评级公司是硬性角膜接触镜领域的领军企业,具有寡头垄断的属性,同时我国是青少年近视的高发地区,未来市场潜力巨大,考虑公司发展前景,我们预计公司17-19年归母净利润分别为1.54/2.07/2.72亿元,EPS分别为1.24/1.67/2.19元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

公司是硬性角膜接触镜的龙头企业,具有行业垄断的属性。公司专注于角膜塑形镜产品、硬性角膜接触镜产品,集设计、研发、生产和销售于一体,并提供技术支持与培训服务的硬性角膜接触镜的综合企业,公司是我国大陆地区目前唯一获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业。同时,也是我国大陆地区少数获得硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业之一。其中公司主打角膜塑形镜片收入占比在75%左右,方便近视患者睡觉的同时安全的矫正近视,白天无需佩戴眼镜。 我国是青少年近视的高发地区。根据相关资料显示:2012年中国5岁以上人口中,近视(不含远视)人口高达4.6亿人,近视患病率已近33%,基本上我国每3个国民中有1个属于近视患者。其中16~25岁青少年近视患病率居所有年龄段最高达50.4%,5~15岁人口的近视患病率居第二,达到46.64%,我们按照仅6%的青少年选择OK 镜进行视力矫正,价格在8000-12000/副,我们保守估计至少就有200亿以上的市场规模,公司前景非常可观。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是硬性角膜接触镜领域的领军企业,具有寡头垄断的属性,同时我国是青少年近视的高发地区,未来市场潜力巨大,考虑公司发展前景,我们预计公司17-19年归母净利润分别为1.54/2.07/2.72亿元,EPS 分别为1.24/1.67/2.19元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料上游供应商单一风险、募集资金项目进度低于预期风险、医疗器械相关政策风险。

奥佳华是国内按摩器具行业产业链最完整,技术水平最高、并在全球具有影响力的龙头民企,研发实力雄厚,渠道布局优化,品牌营销升级,且所处按摩保健行业正快速放量,公司长期发展值得期待。参考公司发展前景及可比公司PE情况,我们预计公司2017-2019年可分别实现归母净利润3.42/4.70/6.24亿元,EPS分别为0.61/0.84/1.11元。维持“强烈推荐-A”评级。 按摩器具龙头民企,产业链完整、技术实力雄厚、多品牌全球化。奥佳华一直致力于按摩器具产品的设计、研发、生产及销售,拥有全部六代按摩椅技术,旗下5大自主品牌奥佳华“OGAWA”、“FUJIMEDIC”、“FUJI”、“COZZIA”和“MEDISANA”实现对亚洲、北美洲、欧洲三大保健按摩核心市场的全覆盖,跻身世界知名健康品牌前列。 老龄化、消费升级利好高端按摩椅市场。相比日本、韩国等东亚国家,我国按摩保健器具的家庭渗透率仍停留在1%~2%的超低水平。我国老龄化进程日益推进,同时考虑到近年来掀起的消费升级浪潮的强烈驱动,我国按摩保健器具行业现已面临新一轮发展机遇,我们认为东部地区的高购买力叠加高老龄化程度,在未来5年有望给奥佳华带来30%甚至更高的年化增长率。 行业技术领先+品牌营销升级,助力按摩椅业务快速发展。目前按摩椅已发展到第六代技术水平,其中市场上大多数企业的产品依然处于第三代(2D机芯)或第三代向第四代(3D机芯)过渡的阶段,而公司是唯一拥有六代全部技术的企业;17年公司加大品牌营销投入,通过陈奕迅代言,合作浙江卫视《中国新歌声》系列综艺等举措,有效提升了品牌影响力;借助共享东风,布局共享按摩椅蓝海,持续提高奥佳华等品牌曝光度,按摩椅业务高速增长可期。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61/0.84/1.11元。考虑奥佳华是国内按摩器具行业产业链最完整和全球影响力,研发实力雄厚,渠道布局优化,且所处按摩保健行业正快速放量,我们给出2018年目标价为25.20元,维持“强烈推荐-A”评级。

奥佳华2017三季报收入同比上升22.4%,扣非归母净利润同比上升56.0%,业绩保持高速增长。公司是我国按摩保健领域产业链布局最完善的龙头民企,产品销售遍布全球三大洲,目前“线上+线下”渠道布局日益优化,与康美等知名药企的合作深入推进,并拟投资建设百万按摩椅生产基地解决产能瓶颈,未来持续高增长可期。首次覆盖,我们给予“强烈推荐-A”的投资评级。 业绩保持高速增长符合预期。奥佳华17年前三季度实现收入28.9亿元,同比增22.4%;归母净利润2.1亿元,同比增41.7%;扣非归母净利润1.6亿元,同比增56.0%。基本符合之前业绩预告的区间。我们估计前3季度自有品牌收入增长30%左右,代工业务增长10%左右。 期间费用率小幅上升,盈利能力不断改善。17年前三季度,销售费用率同比增长1.4%;管理费用率同比下降2.0%,主要是因为公司持续营销发力,大力压缩管理费所致;受近期汇率波动影响,公司财务费用率同比增1.8%。从盈利能力来看,17年前三季度毛利率36.9%,同比升0.1%,而净利率和扣非归母净利率分别达7.4%和5.6%,同比增1.9%和1.2%,盈利能力近年来不断改善,这一方面得益于公司日益提高的市场地位,另一方面因为毛利率偏高的按摩居室电器产品在公司收入占比中不断提升。我们认为,公司期间费用率有望保持稳定,且盈利能力改善的可持续性较佳。 我们看好公司进入快速发展时期:短中期来看,1、共享按摩椅正处于风口,公司一方面与多家共享按摩椅公司合作,生产设备,另一方面自己也开始主动投放设备。共享按摩椅现有存量约10万多台,但潜在市场空间估计在100万台,快速推动设备采购;2、新产品以技术优势快速放量,旗舰产品御手温感大师按摩椅采用第5代4D机芯,按摩更舒适;爱沙发价格适中、造型时尚,深受顾客欢迎;3、与康美药业等药企合作推出健康管理按摩椅,借助药企会员快速推广;长期来看,共享按摩椅行业的快速增长,有望起到消费者教育的作用,提升消费者对按摩椅的认知,国内人均收入的提升将带来消费升级,按摩椅将受益消费升级的趋势。我们判断未来按摩椅行业的渗透率将快速提升。公司是按摩椅行业龙头,消费升级的首选标的之一。 拟投资百万按摩椅生产基地,产能瓶颈解决助推业绩腾飞。17年9月,公司公告因现有按摩椅产能瓶颈明显,公司拟投资年产100万台智能按摩椅生产基地。我们认为,因当前家用按摩椅、专用按摩椅、商用按摩椅业务已进入快速上升通道,本次拟投资的生产基地投产后,产能瓶颈的解决将助推公司进入新一轮发展机遇期,公司按摩椅业绩的腾飞属大概率事件。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计公司17-19年归母净利润分别为3.29/4.24/5.37亿元,EPS分别为0.59/0.76/0.96元,公司是国内按摩器具行业产业链最完整并在全球具有影响力的龙头民企,研发实力雄厚,渠道布局优化,且所处按摩保健行业正快速放量,公司长期发展值得期待。首次覆盖,我们给予“强烈推荐-A”的投资评级。

公司公布三季报收入同比上升14.7%,净利同比增33.85%,业绩保持快速增长。公司的康柏西普获批新适应症并纳入国家医保,聘请INC Research担任康柏西普美国III期临床CRO,拟海外收购以色列公司以进军青光眼治疗市场,未来增长可期,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 收入、净利保持平稳增长,Q3利润明显提升。公司17年前三季度实现收入21.0亿元,同比上升14.7%,归母净利同比增33.85%,扣非归母净利润4.2亿元,同比上升34.2%,业绩延续了17H1的平稳增长表现;分季度来看,17Q3公司收入同比上升9.6%,较17Q2同比少增3.9%,但17Q3公司扣非归母净利润同比增长41.3%,较17Q2同比多增37.9%。由于各地执行新医保目录在9月后,我们预计朗沐在四季度开始放量,带动公司业绩快速增长。 各项期间费用率均有所改善,盈利能力稳中向好。17年前三季度公司毛利率90.5%,同比提升0.2%,延续了近年来稳中有升的走势。在期间费用率方面,总体来看,17年前三季度期间费用率66.6%,同比下降2.7%,表明公司费用管控能力正进一步提升;分项来看,公司销售费用率、管理费用率及财务费用率均有所改善,分别同比下降2.4%、0.1%及0.2%。 康柏西普在海外临床进展顺利。公司公告将聘任INC Research 担任公司在美国市场CRO,主要合作内容包括(1)康柏西普眼用注射液的第 III 期临床试验,(2)向美国食品和药物管理局(“FDA”)提交生物制品许可申请(“BLA”) 及向其他监管机构申请必要的上市许可,以及(3)从 FDA 及其他监管机构获得上述上市许可。康柏西普为新一代的抗VEGF药物与阿柏西普(EYLEA)类似,比雷珠单抗靶点多疗效更优,阿柏西普2012年上市到16年已经成为全球AMD第一大药物,销售额达到53亿美元,雷珠单抗约33亿美元。我们认为康柏西普在美国获批是大概率,未来将分享国外庞大的AMD药物市场。 海外收购以色列公司,丰富眼科领域产品线。近日,公司董事会审议通过了拟以公司自有资金4672万美元分4阶段收购从事眼科医疗器械研发、生产和销售的以色列IOPtima公司100%股权的决议,并取得其旗舰产品IOPtiMateTM系统(用于治疗青光眼,已获CFDA及多国食药监局许可)在中国的独家经销权。当前,我国青光眼患病率高达2%,青光眼治疗市场扩容可期。我们认为,本次收购协同效应明显,公司可以此为契机进入眼科器械和耗材领域,丰富眼科领域产品线,并稳步推进公司国际化战略。 维持“审慎推荐-A”投资评级。康柏西普目前已经获批AMD和PM两大适应症,新进入医保谈判目录促产品放量,后续还将获批DME、RVO适应症,在美国开展AMD 3期临床,总体来看康柏西普未来市场空间潜力大,海外收购以色列公司,丰富眼科领域产品线。预计17-19年EPS 0.94、1.18、1.48元,对应PE 60、48、38倍,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:康柏西普销售低于预期、美国临床进展不达预期。

我们判断从明年开始,信立泰每年都有望获批1~2个首仿或创新药,研发管线非常突出,是市场忽略的创新药黑马,重申强烈推荐评级。 事件:国家专利局复审委员会10月17日公布,阿斯利康申报的替格瑞洛在国内申请的化合物专利无效,无效宣告请求人是信立泰; 信立泰成功挑战替格瑞洛化合物专利,首仿获批时间将大大提前。阿斯利康的替格瑞洛是继阿司匹林、氯吡格雷之后,抗血小板领域的又一重磅品种,2010年底欧盟获批,2011年美国获批,2012年中国获批,在2016年全球销售额达8.4亿美元,过去三年复合增长44%,是2020年有望超过20亿美元的重磅品种;阿斯利康在国内申请了4个专利保护,此次信立泰挑战成功的是最核心的化合物专利,原本是2019年12月2日专利到期。信立泰在今年3月已经首仿申报替格瑞洛的生产,如果不能挑战成功,即意味着信立泰即使马上获批,也只能2019年12月上市销售,但是挑战成功之后,替格瑞洛核心专利在国内已经无效,剩余3个专利是一个中间体专利和2个晶型专利(都是2021年5月31日到期),专利保护作用不大,信立泰首仿获批就可以上市销售。我们预计信立泰的替格瑞洛首仿药明年2、3季度获批上市的可能性较大,大大早于之前预期。 借助现有渠道,信立泰有望快速打开替格瑞洛市场。替格瑞洛2015年在国内样本医院销售超6000万元,成绩不错,这还是在医保不报销的情况下。今年进入医保谈判目录,价格8.45元/片,日用药金额大概是泰嘉的2倍。替格瑞洛对氯吡格雷的替代是我们此前一直担心的信立泰风险点,但如果明年信立泰的替格瑞洛就能够首仿获批,则无需担心这一风险,替格瑞洛完全可以借助信立泰现有的销售渠道,替格瑞洛完全能够快速放量。 被低估的创新药研发黑马。市场一直认为信立泰是单一品种公司,忽视了公司研发方面的持续投入,我们预计从明年开始,研发进入收获期:除了格拉替雷首仿药明年有望获批之外,骨质疏松生物药重组PTH即将申报生产,1.1类糖尿病新药DPP-4抑制剂复格列汀正在2、3期临床阶段、1.1类抗肿瘤新药信立他赛正在1期临床,治疗糖尿病足的基因载体药物重组SeV-hFGF2/dF注射液正在I期临床……等等,按此进度,从明年开始,信立泰有望每年获批1~2个首仿或创新药,研发管线非常突出。 维持“强烈推荐-A”评级:我们预计2017~2019年净利润分别同比增长6%/15%/20%,EPS分别为1.41/1.62/1.94元,我们认为创新将是医药行业的长期主线,研发能力优秀的信立泰,未来每年都将有重磅品种获批上市,将迎来估值的持续修复,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:研发进度不及预期;产品销售进度不达预期。

九州通2017中报收入同比上升21.6%,扣非归母净利润同比上升32.2%,业绩保持高速增长。公司作为医药批发领域全国龙头,近年来持续开展业务多元化布局,收效良好,未来增长可期。首次覆盖,我们给出“审慎推荐-A”的投资评级。 收入、净利保持高速增长。九州通2017年上半年实现收入362.3亿元,同比上升21.6%;扣非归母净利润4.1亿元,同比上升32.2%,业绩保持高速增长;分季度来看,17Q2收入同比上升21.4%,同比多增1.4%,且近四个季度以来,同比增速均保持在20%以上,表明收入增长的平稳性较佳。 盈利能力小幅提升,期间费用率保持稳定。17H1公司毛利率8.10%,同比上升0.66%,这主要基于核心业务毛利率的提升。公司销售费用率和财务费用率分别同比上升0.3%和下降0.1%,管理费用率则未发生变化,总体来看,17H1期间费用率5.9%,同比小幅上升0.2%,表明公司费用管控能力基本保持稳定。17H1公司净利率2.2%,同比大幅上升1.2%。主要系公司地块在旧城改造中因拆迁补偿而获得近4.8亿元非经常性收益所致,扣非归母净利率为1.12%,同比上升0.09%,公司盈利能力有所提升。 核心业务保持高速增长,但重要性持续下降。17H1,公司主营业务实现收入360.4亿元,同比上升21.2%,毛利率7.96%,同比上升0.48%。分业务来看,核心业务西药、中成药业务实现收入294.2亿元,同比上升16.8%,在主营业务收入中占比81.6%,同比下降3.0%,延续了近五年的下降趋势,业务毛利率7.65%,同比上升0.88%。在“两票制”改革“强者恒强”逻辑下,稳居医药批发业务全国第四名的九州通在核心业务方面仍将保持高速增长。 其他主营业务发展势头更为迅猛,助推毛利率边际改善。17H1,中药材与中药饮片及医疗器械与计生用品业务收入分别同比上升39.2%和38.1%,毛利率分别为12.64%和8.09%,分别同比下降3.60%和1.85%,主要是本期内公司调整统计口径及去库存所致。食品、保健品、化妆品等业务(消费品业务)则实现收入21.3亿元,同比大幅上升61.4%,毛利率达到9.05%,同比上升0.62%。考虑到当前居民养生保健需求及医疗器械更新换代需求正快速释放,且九州通销售网络与渠道优势明显,以上三类其他主营业务今后有望继续以高于公司整体的速度持续扩容,并助推公司毛利率出现边际改善。 纯销业务迅猛,未来增长可期。17H1,公司在二级及以上中高端医疗市场和二级以下基层医疗市场中分别实现纯销收入(含税)81.9亿元和36.5亿元,分别同比上升40.7%和24.2%。近五年来,公司纯销业务收入CAGR高达37.4%,明显高于同期公司总收入的20.2%。受益于药品分类采购制度,公司加速布局中高端医疗机构,考虑到目前中高端市场户均配送额仅处于300多万的较低水平,其发展潜力仍十分明显。 非公开发行股票获批,公司未来发展值得期待。近日,公司非公开发行股票获证监会发审委审核通过。公司计划近期内向包括控股股东昌楚投资在内的6名发行对象发行不超过1.83亿股(成功发行后总股本将不超过18.79亿股),募资总额不超过36亿元。本次非公开发行股票有助于优化资本结构,并为公司长期发展提供所需资金,提高盈利能力及偿债能力。 成功推行限制性股票激励计划,助力公司业绩高速增长。2017年6月,公司向其内部2628名激励对象成功推行限制性股票激励计划,解锁条件为17、18、19年净利润相比16年分别增长不低于20%、45%、75%。激励计划成功实施后,公司不仅因收到近5亿元认购款而能大幅提升短期偿债能力和应急能力,更能激励全体员工齐心协力,助推公司业绩持续增厚。 首次覆盖,给出“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计公司17-19年归母净利润分别为11.43/14.27/17.33亿元,EPS分别为0.67/0.84/1.02元,对应8月29日收盘价的PE分别为29.8/23.9/19.7X。考虑到可比公司PE及公司发展前景较好,我们给予其17年35-40X的目标估值,对应目标价23.60-27.00元,并给出“审慎推荐-A”的投资评级。

315事件的不利影响下,仍保证了上半年销量的持续增长。17年上半年公司实现营业总收入1.20亿元,同比增长24.06%,实现扣非后归母净利润5460万元,同比增长29.24%,扣除非经常性损益后实现EPS 0.50元/股。研发费用投入额同比增长13.29%,主要是公司引进优质研发人才,配备高端研发设备的原因。销售费用率同比减少1.92%,管理费用率同比减少1.17%,我们估计是上半年受315事件影响,部分地区业务暂停的原因。财务费用率同比减少0.60%,主要是银行存款利息收入增加的原因。从单季度看,17Q2营业总收入环比仅增长6.29%,而17Q1营业总收入同比增长率为32.40%,17Q2的销售和利润增长率明显低于17Q1,主要是今年3.15晚会上曝光了河南郑州一家企业的违规经营行为,该事件涉及到角膜塑形镜,因而对角膜塑形镜的整体销售产生了明显的冲击。 从产品看,角膜塑形镜仍主导营收,占总营收的70.27%。角膜塑形镜实现销售额8401万元,同比增长18.03%,毛利润率为87.78%,同比上升1.02%。护理产品实现营收2668万元,同比上升18.56%,但是毛利润率同比下降7.00%。其中直销销售收入占31.46%,经销模式收入68.54%。公司主打产品角膜塑形镜主要应用于青少年,也就是中小学生,寒暑假为产品的销售高峰,再加上今年的315事件的影响,相信随着事件热度减小,下半年角膜塑形镜的销量会有明显的上升。 参股公司广州卫视博重磅产品“折叠式人工玻璃体球囊”日前获批。公司16年参股了广州卫视博,其Ⅰ类医疗器械“折叠式人工玻璃体球囊”项目日前已由CFDA批准上市,即将启动销售。该项目是我国独立研制的创新产品,属于国际首创。公司将负责“折叠式人工玻璃体”在中国的推广和销售,未来将逐步减小公司业绩对角膜塑形镜产品的依赖,为公司品牌形象的提升和中长期业绩增长提供动力。

太极集团处于业绩拐点阶段。太极集团过去7年扣非净利润亏损,我们判断今年扣非后净利润将开始盈利,进入产品增长、效率提升的双重发展阶段。 一方面,今年各项费用有望下降。今年广告费用有望下降;重组后的人员臃肿、机构重复等问题已经得到改善;财务费用上,一方面,过去所有项目贷款的利息都直接进财务费用,今年将规范化,能够资本化的项目贷款就不进入财务费用;另一方面,重组过程中收到的6亿元现金,去年已经偿还部分贷款;今年20亿的定增如果完成,资产负债率将由86%下降至60%多。 另一方面,多个品种快速增长。最大品种藿香正气口服液,去年销售规模10亿元(含税),今年最低目标14亿元,我们估计完成可能性较高。川渝地区销售占比50%,其他省市空间还非常大。去年藿香的经销商渠道重新整理,理顺了“太极~省总经销商~二级经销商~药店”的价值链,今年公司全员加强地推,已经完成10省推广,正在进行17个省会城市推广;藿香的不涨价承诺将于今年年底到期,我们判断明年有望在部分发达地区提价。天胶有望量价齐升,桐君阁药厂和绵阳药厂的中成药有望继续快速增长。 定增已于今年4月过会,我们估计在9月份拿到批文。定增对象是包括大股东在内的不超过10名特定对象,价格不低于15.65元(当前价格倒挂)。 重庆市国企改革正在推进。太极集团是重庆市涪陵区国企,据《经济参考报》报道,重庆国企改革正在推进。我们判断,云南白药等医药公司的成功混改,可能对其他地方国企有借鉴作用,将推动其他地方国企改革进度。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017~2019年扣非净利润1.51/2.89/4.58亿元,按定增前股本,EPS分别为0.35/0.68/1.07元,17PE40倍,18PE仅21倍,考虑定增摊薄后,18PE27倍。公司正处于业绩拐点向上阶段,业绩挖潜空间大,当前市值低估,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国企改革进度低于预期,业绩低于预期。