铝箔龙头企业，电池铝箔增厚利润。 公司主营铝板带箔业务，铝箔产销量位列国内第一， 产品具体包括空调箔/单双零箔/电池箔等。 电池箔吨毛利润水平高出其他铝箔产品约 5000-6000元/吨， 21年电池箔以 10%营收贡献 26%毛利， 未来将成为公司业绩增长主要驱动力。 供需紧平衡利好头部电池铝箔企业。 需求：动力+储能驱动需求高增速。 电池铝箔主要应用于下游锂电池正极集流体，受益于下游动力及储能领域对锂电池需求高增， 参考国金电新组对新能源车产销测算及 GGII对储能需求预测， 22/23年全球电池铝箔需求增量分别为 11.8/13.8万吨。 钠电池正负集流体均使用铝箔，其电池箔用量显著高于锂电池，若钠电池渗透率显著提升，电池铝箔需求将迎来另一增长极。 供给：长扩产周期导致供给释放受限。 电池铝箔可通过新建产能或传统铝箔转产生产。 公司以外的国内厂商新建产能一般需要购买进口设备，设备预定-交付-安装调试周期长达 2-3年，短期内新建产能无法大规模释放；传统铝箔转产需要积累一定 kow-how， 转产初期低经济效益制约了其他企业转产意愿。此外，下游电池企业的长认证周期进一步拉长了供给释放的时间。 根据各铝箔企业披露扩产计划，测算得主流企业 22/23年释放产量增量约11.3/14.0万吨，与需求增长基本匹配。 先发优势明显，电池箔产销量快速释放。 据鑫椤锂电数据， 21年公司国内市占率达 40%，位列全国第一。 得益于较早布局，公司先发优势明显：一是已通过主流电池厂认证；二是具备快速转产能力。 近两年在电池箔供需仍维持紧平衡背景下， 考虑到产能投放情况， 预计公司能够实现 12/18/25万吨出货量。 此外我们预计中期内电解铝价格将维持在相对高位，铝价相对稳定情况下电池箔占比提升带来平均加工费的上行将显著增厚公司吨利润水平。 盈利预测&投资建议 预测 22-24年公司归母净利润 8.6/13.6/19.2亿元，同比+99%/+58%/+42%,实现 EPS 1.75/2.77/3.92元，对应 PE 分别为 26.2/16.6/11.7倍。给予 22年业绩 30倍估值，目标市值 257亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 需求不及预期、扩产不及预期、铝价波动、汇率波动、股东减持。

事件公司 6月 22日晚公告，与北方稀土重新签署《稀土精矿供应合同》，拟自2022年 7月 1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税 39189元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减 1%，不含税价格增减 783.78元/吨（干量），稀土精矿 2022年交易总量不超过 23万吨（干量，REO=50%）。 评论受益稀土价格上涨，较年初协议价上调 45.75%ü 根据公司 22年 1月协议公告，稀土精矿销售价格为不含税 26887.2元/吨，22年交易总量不超过 23万吨，交易价格每季度确定一次。 此次调价，每吨价格上涨 12301.8元，幅度超 45%。受益稀土供需紧平衡，22H1轻稀土价格震荡上行，截至目前氧化镨钕均价 96.62万元/吨，较 21年均价上涨 59.46%。22H1内蒙 70%REO 稀土精矿均价 7.9万元/吨，远高于 22H1折 70%REO 协议价 3.69万元/吨，因此按照定价协议，公司上调稀土精矿销售价格，目前协议价折 70%REO 为 5.4万元/吨。预计 22年氧化镨钕供需缺口 0.84万吨，25年缺口将扩大至1.5万吨，氧化镨钕价格有望高位运行，协议价格仍有上涨空间。 22年稀土精矿量价齐升，盈利弹性大ü 根据公司 21年中报，稀土精矿毛利率在 75%以上，由于公司利用稀土尾矿资源开发，成本较低，预计 22年单吨盈利超过 2万元。 22年公司与北方稀土关联交易总量计划不超过 23万吨，假设上下半年各 11.5万吨，按照此次协议价对应 22年营收较此前预测增加 14亿元左右，毛利增加 10亿元左右，22年公司稀土业务毛利有望超过 55亿元，较 21年上涨约 150%。 盈利预测&投资建议由于公司与北方稀土协议上调 22H2稀土供应价格，公司稀土业务有望迎来量价齐升，分别上调 22-24年归母净利润 24%、35%、38%至 49.53亿元、65.64亿元、73.57亿元，对应 EPS 分别为 0.11元、0.14元、0.16元，对应 PE 分别为 17倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示钢铁业务盈利下滑风险；下游需求不及预期等。

事件22年6月19日公司发布公告，拟定向增发不超过177亿元，用于印尼华山镍钴年产12万金属吨氢氧化镍钴湿法项目与广西华友年产5万吨电池级锂盐项目。 点评点评又一又一12万吨湿法MHP项目落地，22-24年年低成本镍持续贡献产能增量。 ü华山镍钴项目延续了前期华飞项目的模式，选址位于青山wedabay园区且由公司与青山集团合作。公司通过全资子公司华拓国际持股68%，青山通过Glaucous持股32%。项目产品为含12万吨金属镍与1.5万吨金属钴的MHP。本项目计划建设周期3年，我们认为考虑到前期华越项目的成功经验，实际投产周期或短于计划值。 ü前期公司已在印尼布局两个镍湿法MHP项目（华越6万吨已投产+华飞12万吨在建）及一个镍火法项目（华科4.5万吨已投产）。预计22-24年公司印尼镍项目对应权益产量约4/9/12万金属吨。此外，湿法项目较火法项目具备显著成本优势，低成本镍将持续贡献产能增量。 新布局锂盐产能，镍钴锂版图布局完善，三元一体化逻辑持续兑现。 ü向向TIMGO让转让10%前景锂矿股权。前期公司通过收购前景锂矿公司100%股权取得津巴布韦Arcadia锂矿全部权益，公司拟将前景锂矿10%股权转让给TIMGO，与其合资开发建设Arcadia。项目建成后原矿处理规模将达到1.5万吨/天，对应5万吨LCE年产能，项目建设期1年。 ü完善国内锂盐产能布局。公司拟通过广西华友锂业建设锂盐产能，项目建成后将新增电池级碳酸锂产能2.8万吨/年，电池级氢氧化锂产能2.5万吨/年。 项目建设期2年。 盈利预测和投资建议和投资建议预测22-24年归母净利52.2/73.0/97.0亿元，同比+33.9%/+40.0%/+32.9%,实现EPS为4.27/5.98/7.94元，对应PE21/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示风险提示新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期。

事件公司6月7日晚发布2022年半年度业绩预告，2022上半年预计实现归母净利润26亿元-29亿元，同比增长793.90%-897.04%；实现扣非归母净利润25.97亿元-28.97亿元，同比增长880.32%-993.56%；实现EPS为3.01元-3.36元，同比增长671.79%-761.54%。 评论nQ2业绩超预期，锂盐单吨净利10万元以上。Q2公司归母净利润15.3亿元-18.3亿元，环比增长43%-71%，锂盐业务取利润取中值16.8亿元，预计Q2锂盐出货量1.5万吨，测算公司Q2锂盐单吨净利11.2万元。Q2公司业绩受益锂盐价格上涨+出货量提升，碳酸锂均价截至目前47.24万元/吨，环比上涨12%；氢氧化锂均价截至目前47.48万元/吨，环比上涨26%；氢氧化锂项目投产爬坡后产量环比提升显著。 n资源自给率持续提升，定增合作助力长期成长空间。资源布局：业隆沟（持股75%）22年7-8万吨精矿满产；木绒（持股25.19%）勘探中；津巴布韦萨比星（持股51%）预计22年底投产；阿根廷SDLA盐湖2500吨LCE/年；MtCattlin6万吨/年、Manono12万吨/年、Kenticha6万吨/年、党坝50%精矿包销等，预计25年自给率有望70%以上。此外，定增引入比亚迪、与中矿资源在津巴布韦设立合资公司等合作助力公司长期发展空间。 n氢氧化锂产能爬坡中，预计23年权益产能10.24万吨/年。公司目前碳酸锂产能2.8万吨/年、氢氧化锂产能1.5万吨/年，遂宁盛新3万吨/年氢氧化锂项目已于1月投产，目前产能爬坡中。印尼规划5万吨/年氢氧化锂和1万吨/年碳酸锂产能，预计23年投产。预计22-23年公司锂盐权益规划产能分别为6.34万吨/年、10.24万吨/年，锂盐产量分别为6.5万吨、8.5万吨。 盈利预测&投资建议n预计年内锂价仍维持高位，且遂宁盛新3万吨氢氧化锂产能爬坡贡献增量，上调公司22年归母净利润27%，预计公司22-24年归母净利润分别为64.76亿元、65.82亿元、80.60亿元；对应EPS分别为7.48元、7.61元、9.31元；对应PE分别为6倍、6倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示n锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。

事件 事件：6月6日白宫正式声明，美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免。 经营分析 靴子落地，光伏业务有60亿以上市值修复空间。 公司光伏板块主营电池片、组件及光伏电站运营。生产基地及电站位于越南，组件产品基本销往美国，以分布式为主。当前产能700MW并计划将产能提升至1GW，组件产销及利润水平历年来有一定波动，电站盈利相对稳定，利润保持在约5000万。 21年因硅料价格及海运费影响，组件出货量246MW，较目标800MW有较大差距，全年光伏亏损0.8亿元，对业绩形成拖累。22Q1开始海运费已转嫁至下游，Q1出货358MW，利润5200万元，单瓦净利预计在0.15元；电站利润约1500万，光伏板块合计利润约6700万。预计全年销量1GW。 前期美国发布的反规避调查强制受访者名单包括博威越南子公司博威尔特，引发市场对东南亚输美光伏产品关税担忧。当前时点关税豁免落地，考虑目前美国市场需求旺盛，价格持续上涨，公司光伏产品全年业绩确定性更强。且考虑公司订单的周期，下半年组件业务盈利弹性将更为明显。 预计组件全年利润约1.5亿元，电站贡献约0.5亿元。参考海外公司给予组件业务30倍、电站20倍估值。 铜加工业务有望量利齐升 公司5万吨特殊合金带材项目22年中完成认证后可实现汽车电子领域批量供货，加工费较传统领域将有明显提升。预计22年实现约4-5亿元利润，给予20倍估值，对应接近100亿市值。 当前122亿市值未充分反映光伏板块业绩情况，关税豁免落地后公司光伏板块业绩确定性更强，存在修复至160市值空间可能。 盈利预测和投资建议 预测22-24年归母净利5.8/7.9/9.0亿元，同比+87.7%/+35.0%/+14.5%,实现EPS0.74/1.00/1.14元，对应PE21/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示 扩产不及预期、下游销售不及预期、铜价波动、限售股解禁、汇率波动等。

事件公司6月6日晚发布2022年半年度业绩预告，2022上半年预计实现归母净利润21.22亿元-23.72亿元，同比增长542.79%-618.52%；实现扣非归母净利润21.03亿元-23.53亿元，同比增长565.10%-644.18%；实现EPS 为1.8411元-2.0580元，同比增长538.38%-613.59%。 评论Q2受益氢氧化锂价格上涨，业绩符合预期。Q2公司归母净利润11亿元-13.5亿元，环比增长7.6%-32.1%，预计民爆业务利润1亿元，锂盐业务利润10亿元-12.5亿元，取中值11.25亿元，预计Q2锂盐出货量0.9万吨，测算公司Q2锂盐单吨净利12.5万元。Q2氢氧化锂均价截至目前47.49万元/吨，环比上涨26%；Q2锂精矿均价截至目前3789.53美元/吨，环比上涨46%。考虑到公司消耗部分低成本精矿库存，Q2业绩基本符合预期。 资源保供率、自给率持续提升。23-24年公司协议精矿包销产能约50万吨/年，保供比例接近100%。资源布局：国内李家沟（28%）优先供应权；澳洲Cattli包销精矿12万吨/年；澳洲Core（4.76%）22Q4包销精矿7.5万吨/年；澳洲ABY（3.4%）23Q2包销精矿12万吨/年；澳洲EFE（4.6%）勘探中；澳洲EVR（9.5%）勘探中；加拿大超锂全资子公司（60%）勘探中。公司持续跟进国内外其他项目，计划到25年资源自给率将超过50%。 雅安规划5万吨氢氧化锂产能，预计25年锂盐产能10.4万吨/年。目前公司产能：氢氧化锂3.3万吨/年、碳酸锂0.6万吨/年。雅安二期规划3万吨氢氧化锂预计22年底投产、三期规划2万吨氢氧化锂与1.1万吨氯化锂。 预计25年公司锂盐规划产能10.4万吨/年，其中氢氧化锂8.3万吨/年，在全球总规划产能中位列第五。公司与下游特斯拉签订5年氢氧化锂供货协议，预计累计采购额6.3-8.8亿美元。 盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元；对应EPS 分别为3.42元、3.95元、4.08元；对应PE 分别为7.5倍、6.5倍、6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；实控人、一致行动人、监事股票减持风险等。

22年6月2日公司发布5月经营快报。1）板带箔方面，5月公司产量/销量分别为10.8/10.3万吨，同比+10%/+9%，环比-1%/-11%。本年累计产量/销量51.4/50.1万吨，同比+9%/+9%。2）铝型材方面，5月公司产量/销量0.19/0.18万吨，同比+19%/+20%。本年累计产量/销量0.91/0.91万吨，同比+42%/65%。 经营分析经营分析需求受疫情冲击，销量环比下滑。公司产品销售主要集中在中原地区、长三角及珠三角地区。5月上海因疫情处于封控状态，长三角地区需求及物流均受到冲击，公司板带箔产品销量受到一定影响。6月1日上海已宣布解封，生产经营活动正逐步恢复，预计公司产销量将得到明显恢复。 中长期向好趋势不改。短期疫情对需求的冲击为扰动因素，中期看公司产品附加值提升及成本优化逻辑将持续演绎。1）产品方面，公司在建新产能主要应用领域为动力电池、汽车轻量化等高端领域，产品附加值及加工费较传统领域更高，新项目投产将带来产品结构优化。2）降本方面，公司在建70万吨再生铝产能，22-24年再生铝产量均有一定增量。考虑到再生铝较原铝的成本优势，公司再生铝原料比重的提升将进一步夯实成本优势。此外今年海外铝对国内铝持续保持溢价水平也对公司业绩提供较强支撑。 下半年或迎来铝供需拐点。二季度以来国内电解铝供给加速释放而需求因疫情走差，铝价有明显回调。铝价下跌一方面反映下游需求景气度不高，引发市场对公司销量及加工费担忧；另一方面考虑到公司持有一定在产及产成品库存，铝价下跌会对公司利润产生直接影响。因此公司股价也随之经历一轮杀跌。我们认为上半年为电解铝供给增速高点，下半年随着供应增速趋缓以及需求端基建、新能源领域持续发力，铝行业供需将迎来拐点。 盈利预测和投资建议和投资建议预测22-24年归母净利26.7/34.0/40.7亿元，同比+44.3%/+27.0%/+19.8%,实现EPS2.77/3.52/4.21元，对应PE8.5/6.7/5.6倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动

铝加工龙头，利润显著穿越周期。ü公司为国内铝加工龙头企业之一，多年来深耕主业，当前业务范围涵盖铝板带箔、铝型材生产及再生资源综合利用。公司通过结构优化实现产品附加值提升，驱动加工费增长，并通过向上游布局再生铝实现原料成本降低。ü近十年公司营收/归母净利复合增速14%/22%，显著穿越周期。拆解发现：1）量：公司持续投入资本进行产能扩张，十年来产销复合增速达13%。2）利：2011-2015年面临需求萎靡压力，公司通过收购电厂、自制燃气等方式降低成本，有效抵御行业下行冲击；2015-2020年，行业环境未有明显改善情况下，公司通过产品结构升级实现利润水平逆势增长；2021年，行业需求回升+供给格局优化+产品结构升级助力下，公司利润增速超80%。铝加工行业：格局优化。拆解几家上市铝加工企业业绩发现，过去几年产能过剩+需求趋缓加剧行业竞争态势。 行业内普通企业已经历一轮出清，龙头市占率持续提升，行业格局已然优化，但CR6不足20%，尚有提升空间。电解铝支撑较强。22Q2以来因国内需求走差而供给端复产加速，电解铝价格经历一轮回调。考虑到公司有一定生产周期，铝价波动会对公司业绩产生一定影响。预计22-24年电解铝供需维持紧平衡，铝价具备较强支撑。产品附加值提升与再生铝降本逻辑持续演绎。ü公司延续产能扩张+结构优化步伐，2025年目标产量200万吨，较21年复合增速达15%。高端需求提升+产能放量驱动公司产品持续量价齐升。ü公司为国内保级利用再生铝龙头，当前具有再生铝产能68万吨，在建70万吨。再生铝原料采购成本更低且享受一定税收优惠。通过再生铝产能扩张，公司在保障原材料供应的同时进一步夯实成本优势。 投资建议 预测22-24年归母净利26.7/34.0/40.7亿元，同比+44.3%/+27.0%/+19.8%,实现EPS2.77/3.52/4.21元，对应PE9.5/7.5/6.3倍。考虑到公司未来几年的成长性并参考同行业平均13倍的PE，给予22年业绩13倍估值，对应市值321亿元，目标价33.21元，首次覆盖给予“买入”评级。风险铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动、董监高减持。

聚焦锂产业链发展。公司09年并购进入锂行业，经历多次转型，目前全资子公司融达锂业从事锂矿采选业务；参股40%成都融捷锂业享投资收益；控股80%长和华锂从事锂盐加工业务；控股55%东莞德瑞从事锂电设备业务。受益锂价上涨，22Q1公司归母净利润同增13996%，盈利大幅改善。 全年锂供需紧平衡，自主可控逻辑再度发酵。22年供需紧平衡确定，预测国内供给53.3万吨，需求55.9万吨，缺口2.6万吨，全年均价45-50万元/吨。国内自主可控逻辑持续发酵，川矿资源禀赋优异，《甘孜州矿产资源总体规划（2021年-2025年）》征求意见稿等政策推动川矿资源加速开发。 锂矿采选：坐拥甲基卡优质资源，选矿项目亟待批复。融达锂业拥有甲基卡134号脉采矿权，其资源储量2899.5万吨，平均品位超过1.42%。融达锂业此前由于扩产征地受阻等因素导致14-18年处于停产状态，19年6月复产后目前年产能45万吨，折锂精矿7-8万吨。公司在鸳鸯坝计划扩建250万吨/年选矿产能，折锂精矿约47万吨，建设周期1年，目前等待上位规划环评批复后向甘孜州生态环境局正式申报，力争年内开始主体工程建设。 锂盐加工：成都融捷锂业2万吨产能将投产，长和华锂与比亚迪达成合作。成都融捷锂业一期2万吨产能已进入试生产阶段，22Q2有望正式投产，其原料精矿主要来自关联方融达锂业，22Q1融捷锂业贡献投资收益2.06亿元。长和华锂目前年产能0.48万吨，20年长和华锂向关联方比亚迪供应锂盐产品，21年合同交易额1.8亿元，预计22年交易额将达到4亿元。 锂电设备：东莞德瑞与比亚迪深度绑定。14年公司并购东莞德瑞进入锂电设备领域，19年东莞德瑞向关联方比亚迪出售锂电设备，19-21年合同交易额分别为0.82亿元、0.76亿元、2.63亿元，预计22年交易额为6亿元。 盈利预测&投资建议 预计22-24年归母净利润分别为20.07亿元、30.12亿元、34.89亿元，EPS分别为7.73元、11.60元、13.44元，PE分别为16倍、11倍、9倍。考虑国内川矿资源稀缺性+公司23-24年自有矿增量显著，给予23年15倍PE，市值452亿元，目标价174.02元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；锂矿外部环境风险；扩产进度不及预期等。

民爆+锂盐双主业并行。公司以民爆业务起家，13年并购进入锂盐行业。21年锂盐业务毛利10.44亿元，首次超过民爆业务；22Q1归母净利润10.22亿元，同比增长1210%，锂盐业务业绩弹性开始显现，民爆业务盈利稳定。 锂盐业务：资源保障能力提升，氢氧化锂产能持续扩张ü行业：22年供需紧平衡确定，预测国内供给53.3万吨，需求55.9万吨，缺口2.6万吨。预计上半年因疫情影响锂价走势震荡偏弱，下半年需求回升锂价高位维持，全年均价45-50万元/吨。 ü资源：公司目前拥有李家沟锂辉石矿的优先供应权；与澳洲银河资源签订了长期锂精矿供货协议；入股澳洲Core公司和ABY公司并签订锂精矿包销协议；参股澳洲EFE公司、澳洲EVR公司和控股60%加拿大超锂公司旗下子公司。23-24年公司总包销精矿年产能将达到约50万吨。 ü产能：公司目前锂盐年产能4.3万吨，包括3.3万吨氢氧化锂和0.6万吨碳酸锂。雅安二期3万吨氢氧化锂预计22年底投产、三期规划2万吨氢氧化锂与1.1万吨氯化锂。预计25年公司锂盐年产能将达到10.4万吨，23-24年协议矿保供比例将超过100%，资源有充足保障。下游与特斯拉签订供货协议，25年公司氢氧化锂规划总产能全球位列第五。 民爆业务：川西区域性优势，受益川藏线动工+电子雷管渗透率提升。民爆行业周期性和区域性特征显著，公司现有20个民爆生产点、20余个爆破公司，川藏铁路动工将带来业绩增量。政策指引22年6月底停止生产、8月底停止销售除电子雷管外其他工业雷管，目前电子雷管渗透率仅18%，根据华经产业研究院预测其全面替代市场空间约150亿。公司电子雷管产能5400万发，21年产销量国内第一，市占率20%，未来将持续扩大产能。 盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元；对应EPS分别为3.42元、3.95元、4.08元；对应PE分别为7.5倍、6.5倍、6.3倍。估值采用PE法，给予公司22年10倍PE，对应市值394亿元，目标价39.48元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；实控人、一致行动人、监事股票减持风险等

事件 公司 4月 29日晚发布 2021年报与 2022年一季报，2021年公司实现营收1715.75亿元，同比增长 47.24%；实现归母净利润 96.80亿元，同比增长51.36%。2022年一季度公司实现营收 409.63亿元，同比增长 6.13%；实现归母净利润 21.11亿元，同比增长 2.82%。 评论 Q1业绩符合预期。Q1公司归母净利润环增 10.2%，毛利率环减 2.65pcts，主要系原材料价格上涨等因素。21年公司下属华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司净利润分别同增 37.58%、64.24%、68.22%，均创同期历史最好水平。公 司资 产负 债结 构不 断优化 ， 21年末公 司负 债率 较年 初减少5.26pcts，较历史最高值减少 34.62pcts；财务费用同减 56.03%；主要钢铁子公司年人均产钢突破 1500吨，处于行业领先水平。 拟投建中高牌号冷轧硅钢一期项目。为满足客户对中高牌号硅钢的需求，公司子公司华菱涟钢拟新建冷轧硅钢一期项目，投资额 31.4亿元，其中 60%为自有资金，40%为贷款；建设周期 32个月，计划 22年 6月启动。分两步实施：1）新建常化酸洗、20辊可逆轧机各一套及无取向退火机组；2）新建常化酸洗、连轧机组、无取向退火机组；一期项目整体实现年产 40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷。 品种结构进一步向中高端迈进。21年公司 13个大类品种 61个钢种替代“进口”，实现品种钢销量 1410万吨，占比 55%，较 20年提升 3pcts，持续推动品种结构升级。湘钢五米宽厚板厂回火炉、炼钢厂 RH 炉，涟钢高强钢二期项目热处理线、高端家电用 2#镀锌线快速建成达产，VAMA 二期项目建设快速推进，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。 盈利预测&投资建议 根据 22年一季度业绩，上调 22-23年营收 12%、13%，预计公司 22-24年归母净利润分别为 99.69亿元、104.45亿元、105.95亿元，对应 EPS 分别为 1.44元、1.51元、1.53元，对应 PE 分别为 4倍、4倍、4倍，维持“增持”评级。 风险提示 钢铁置换产能释放再超预期；下游需求不及预期。

事件公司4月29日晚发布2021年报与2022年一季报，2021年公司实现营收76.63亿元，同比增长136.56%；实现归母净利润20.79亿元，同比扭亏。 2022年一季度公司实现营收52.57亿元，同比增长481.41%；实现归母净利润33.28亿元，同比扭亏；实现EPS 为2.25元。 评论业绩弹性凸显，债务问题逐步缓解。Q1公司归母净利润环增114.85%；综合毛利率85.28%，环增14.43pcts，盈利能力大幅提升。Q1碳酸锂均价42.3万元/吨，环增101%，公司业绩弹性显现。21年泰利森精矿产量95.4万吨，同增64%；公司锂盐产量4.37万吨，同增15%。21年公司确认SQM投资收益7.6亿元，Q1确认投资收益约5亿元。公司H股上市融资稳步推进，后续债务、期权等因素将对业绩影响减弱。 泰利森产能持续扩张，25年规划至210万吨/年。格林布什矿山全球成本最低，20年成本仅250美元/吨。3月尾矿库项目投产后，目前泰利森锂精矿产能162万吨/年，预计22年接近满产。泰利森三期扩产项目预计25年投产，精矿产能有望达到210万吨/年，四期扩产项目预计25年开工，27年投产。另外公司将尽快重启四川雅江措拉锂矿开采，强化资源保障能力。 奎纳纳一期试生产，安居项目逐步启动恢复状态。目前公司锂盐产能4.48万吨/年，奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂进入试生产阶段，已经与SK、LG 化学、Northvolt 等签订了供货协议；遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目正逐步恢复建设节奏，预计23下半年投产调试；公司远期锂盐规划产能达到11.48万吨/年。另外参股公司SQM 在22年锂盐产能规划到21万吨，23年规划到25万吨，作为SQM第二大股东，公司有望获得丰厚的投资收益。 盈利预测&投资建议预计22锂价仍维持高位，分别上调22-23年归母净利润79%、67%，预计公司22-24年归母净利润分别为152.41亿元、159.57亿元、160.99亿元，对应EPS 分别为10.32元、10.80元、10.90元，对应PE 分别为7.4倍、7.1倍、7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。

事件 公司 4月 29日发布 2022年一季报， 2022年一季度公司实现营收 95.64亿元，同比增长 41.47%；实现归母净利润 13.43亿元，同比增长 94.45%；实现扣非归母净利润 13.13亿元，同比增长 92.75%；实现 EPS 为 0.94元。 评论 Q1业绩跟随产品价格波动。 Q1公司归母净利润环比减少 43.55%；综合毛利率 26.6%，环比减少 5.95pcts；净利率 19.21%，环比减少 6.9pcts。 Q1市场 PVC 均价 8849.14元/吨，环比 Q4下降 11.46%。 Q1硅铁（75硅，内蒙地区）均价 9238元/吨，环比 Q4下降 23.9%， 4月开始随着钢厂复产硅铁价格小幅上行，考虑到年内俄乌冲突带来的硅铁出口需求增量， 预计价格维持高位，硅铁业绩弹性有望显现。 关注俄罗斯硅铁转单带来的出口逻辑兑现。 俄罗斯硅铁出口主要集中在东亚日韩等地， 日韩地区硅铁月需求量 5.5万吨左右，一半来自俄罗斯。 随着俄乌冲突升级， 判断这部分需求大部分转单至中国，将带来每月 4%左右需求增量。 3月我国硅铁出口 7.65万吨，环比增长 72.35%；出口均价 2161.09美元/吨，环比增长 12.5%，硅铁出口逻辑开始逐步兑现。 拟投建电冶化工产业园区产能臵换项目。 公司子公司电冶集团拟出资 25亿元以其全资孙公司西金矿冶现有的 48台硅铁矿热炉，总产能 61.5万吨/年，遵循上大压小原则，按 1.25:1的比例进行产能臵换：拟臵换为建设 10台45000KVA 硅铁矿热炉并配套 2*25MW 余热发电以及 2台 40500KVA 硅铁矿热炉，产能 46.12万吨/年，打造硅合金创新工厂项目。 电冶集团持股46%公司同源化工以现有的 6台密闭电石炉，年产能为 29.59万吨，计划通过技改升级为 2台 60000KVA 密闭电石炉，年产能为 23.21万吨。 盈利预测&投资建议 根据公司 22年一季度业绩，上调 22-23年营收 8%、 8%， 预计公司 22-24年归母净利润分别为 61.66亿元、 62.74亿元、 63.36亿元，对应 EPS 分别为 4.32元、 4.39元、 4.44元，对应 PE 分别为 7倍、 6倍、 6倍， 维持“买入”评级。 风险提示 硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。

事件 公司 4月 29日晚发布 2022年一季报， 2022年一季度公司实现营收 18.22亿元，同比增长 1.03%；实现归母净利润 0.85亿元，同比减少 50.58%；实现扣非归母净利润 0.65亿元，同比减少 59.84%；实现 EPS 为 0.0433元。 评论 Q1费用率提升导致业绩承压。 Q1公司营收环减 1.3%； 归母净利润环减13.27%； 毛利率 15.82%， 环增 0.37pcts；净利率 4.69%， 环减 0.63pcts； 管理费用 0.84亿元， 费用率环增 2.66pcts；研发费用 0.98亿元， 费用率环增 2.4pcts。 Q1公司合金结构钢销量 5.74万吨， 环减 6.5%，售价环减1.7%；工具钢销量 1.63万吨， 环减 17.7%，售价环减 2.1%；不锈钢销量2.27万吨， 环减 1.7%，售价环减 7.6%；高温合金销量 0.18万吨， 环增28.6%，售价环增 2.4%。 22年公司计划实现钢产量 68-74万吨、钢材产量54-60万吨，其中“三高一特”核心产品 7.5-8.5万吨。 高温合金技改项目持续推进。 22-23年公司拟计划投资 10.76亿元建设技改项目，项目主要包含军品产能提升， 新建 1台 12吨真空感应炉（进口）、 3台 12吨真空自耗炉（进口） 和相应辅助设施，实现感应钢产能增加 0.48万吨/年、 自耗钢产能增加 0.54万吨/年； 连轧厂轧线及冷床区域增加产能约20万吨/年； 新建 12台保护气氛电渣炉增加电渣钢产能 2.88万吨/年等，预计 23-24年技改项目产能增量开始体现。 公司是高温合金老牌龙头， 成长性可期。 公司生产的高温合金在航空航天市占率 80%以上，超高强度钢占有率 95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五” 期间军品放量和国产飞机放量， 行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。 21年国产飞机 C919正式量产，测算 25年高温合金需求 3.1万吨，年化增速为 3.1%。 盈利预测&投资建议 预计 22-24年公司归母净利润分别为 7.9亿元、 10.66亿元、 13.86亿元，实现 EPS 分别为 0.4元、 0.54元、 0.7元，对应 PE 分别为 37倍、 27倍、21倍， 维持“买入”评级。 风险提示 高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。

聚焦高性能钕铁硼发展。 20年公司剥离伺服电机业务，专注于钕铁硼业务发展，目前营收和毛利占比均为90%以上。22年2月公司拟募投10.8亿用于建设包头1.5万吨高性能钕铁硼毛坯项目，预计23年底投产。22-23年公司钕铁硼毛坯年产能将分别达到1.9万吨、3.4万吨。 财务良好、成本控制能力强。21年公司负债率（33.2%）行业最低，净利率（13.6%）、研发费用率（6.2%）、钕铁硼成品吨毛利（11.4万元）均位于行业首位；吨制造成本下降3.2万元。 新能源车与工业电机贡献主要需求增量，供需紧平衡持续。预计25年全球高性能钕铁硼需求25.1万吨，4年CAGR=23.8%。其中新能源车和工业电机需求占比从21-25年分别提升8%、16%。稀土原料受国家管控，供给刚性强。我国稀土永磁产量约占全球90%，高端产品资金门槛、技术壁垒高，龙头积极扩产，集中度将进一步提升。预计22年氧化镨钕供需缺口0.84万吨，25年缺口将扩大至1.5万吨，氧化镨钕价格小幅回调后高位持续性强。 21年三大下游营收占比：新能源车22%、消费电子31%、工业应用47%。 1）新能源车：未来重点拓展领域。公司已进入比亚迪（一供）、蔚来、小鹏、大陆、舍弗勒等供应链；与方正电机、卧龙电驱等合作配套。公司晶界扩散技术可降低60%-70%重稀土用量，提升性能且降低成本。2）消费电子：巩固优势，保证份额。公司VCM磁钢全球市占率30%；电声学磁钢加大安卓手机项目开发力度；手机振动马达磁钢与iPhoe深度绑定。3）工业应用：公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等企业供应商。伺服电机市场份额持续提升，变频空调、风电市场实现重大突破，工业节能电机、电梯曳引机市场拓展稳步推进。 盈利预测&投资建议预计公司22-24年归母净利润5.42亿元、6.46亿元、7.31亿元，EPS为0.55元、0.65元、0.74元，PE为19倍、13倍、11倍。给予22年27倍PE，对应目标价14.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示稀土原料价格波动风险；下游需求增长不及预期；人民币汇率波动风险等。