单季度营收、净利均实现持续增长 15年1-9月公司实现营业收入20.46亿元,同比增长8.84%;归母净利润3.24亿元,同比增长17.03%,EPS0.46元。收入增长主因是去年收购10多家加盟商,由此带来的并表外延增长以及批发模式转向直营模式的内延增长,此外电商业务也贡献一部分增长。净利增速高于收入亦得益于经营模式的转变,内延加价能力提升以及销售费用控制得当。 15Q3实现收入7.96亿元,同比增长3.70%;实现净利1.40亿元,同比增长17.36%。14Q1-15Q2收入增速分别为6.82%、-1.67%、19.10%、9.96%、7.31%、19.70%,净利增速分别为15.17%、14.14%、19.23%、27.80%、17.63%、15.34%。 毛利率增长,销售费用率升 毛利率: 1-9月实现毛利率47.67%,同比增3.49PCT。14Q1-15Q2分别为44.53(+2.21PCT)、45.16(+1.07PCT)、43.29(+1.27PCT)、46.33(-0.44PCT)、47.78(+3.25PCT)、49.01(+3.86PCT)。 费用率: 1-9月销售费用率同比升1.01PCT 至22.60%,管理费用率增1.47PCT 至8.19%,财务费用率增0.45PCT 至-0.50%。所得税率增0.15PCT 至12.87%。Q3单季销售、管理和财务费用率分别为20.52%(-0.52PCT)、7.28%(+1.66PCT)、-0.37%(+0.28PCT)。 其他财务指标:1)三季度末存货较年初降5.86%至5.96亿元,存货周转率为1.74,较近三年水平略高,主要是直营去库存所带来的影响。 2)应收账款较期初增53.35%至2.40亿元,主要是受宏观经济影响,公司加大对加盟商扶持。 加盟转直营模式带动内外延发展,转型大家居延伸产业链 公司采取与加盟商股权合作的形式,从批发转型零售,加强对终端管控;顺应行业趋势,发展电商业务,转型千万级规模的家居市场;内部创新搭建罗莱合伙人机制,为转型提供智力支持。转型内外在条件均成熟, 且成绩初现。此前公司加盟收入占比80%,随着公司电商占比提升、与加盟商合作持续推进,公司规划未来3年内直营、类直营占比达到50%。 新品牌/品类与新渠道多层次融合发展,大胆试错寻求增长潜力点。从家纺品牌拓展到家居品牌,从高端罗莱家纺品牌到定位平民乐优家品牌,从线下品牌到LOVO 电商品牌,再到各品牌陆续开设一站式家居馆,未来还有计划引领线下品牌到线上。公司积极尝试多维度开发业务,寻求未来新的业绩增长点。 新设3亿互联网智能家居产业基金,持续推动“互联网+”、“智能+” 战略目标 公司提出智能家居+大健康生态圈+互联网的“产业+资本”双轮驱动战略后,并购迅速落地。先后与深圳和而泰进行战略合作,与艾瑞资管、戈壁创赢分别成立互联网投资基金,与加华裕丰发起设立产业投资基金,设立全资孙公司“南通罗莱智能家居科技有限公司”, 携手京东投资深圳市迈迪加21.17%股权成为第一大股东。 10月28日公司公告,与深圳前海梧桐并购投资基金管理有限公司及其他合作方合作设立投资基金,服务于罗莱家纺互联网家纺产业整合。一期基金募集规模目标为3亿元,其中公司出资5000万。该基金投资方向主要以互联网智能家居、垂直电商和大数据为切入点,聚焦智能设备和互联网家居领域快速成长的企业。 10月28日公司公告,拟将中文名称由“罗莱家纺股份有限公司”变更为“罗莱生活科技股份有限公司”。同时10月曾停牌拟筹划非公开发行。 持续看好公司大家居布局,维持盈利预测与评级。 公司加强内部精细化管理、渠道库存持续优化、零售能力不断提升,公司预计15全年净利增长幅度0-20%。 家纺行业库存已趋近合理,行业逐渐走出低谷,但由于家纺市场整体依旧疲软,复苏斜率较缓。我们判断: (1) 渠道转变上看,公司实行加盟转直营战略,规划未来3年内直营、类直营占比达到50%,随着与加盟商合作的持续推进,在直营渠道优化与整合的作用下,增强对终端零售的控制,公司家纺业绩仍有增长空间;(2)产品类目上看,公司由家纺转型万亿级市场规模的家居市场,空间巨大,志在整合并购优秀家居品牌、卡位智能家居市场, 后期与各合作伙伴设立的投资基金将逐渐落地,带来新的增长点;(3)产品品牌上看,公司开发多品牌策略,除了原有的家纺品牌以外,着力定位不同的大众品牌乐优家、罗莱KIDS、电商品牌LOVO 等,未来还有望引入线上, 扩大品牌影响力与市场占有率,实现线上线下双向增长。维持2015/16/17年EPS0.67元、0.8元、0.99元的盈利预测,维持买入评级。 风险提示: 投资基金执行不达预期、项目投资收益不达到预期、家居转型不达预期。

Q3单季收入增速转正、净利高速增长 15年1-9月公司实现收入8.82亿元,同比减少10.45%;归母净利润6160.51万元,同比增长7.07%,EPS0.09元,符合预期。扣非净利5892.06万元,同比增长5.7%。前三季度收入下降主要是因为上半年货品准备不足。分季度看,15Q3收入2.8亿元,同比增长4.45%;净利532.92万元,同比增长30.67%。14Q1-15Q2收入增速分别为-4.13%、21.23%、-0.03%、17.79%、-17.74%、-14.73,净利增速分别为10.52%、14.40%、55.68%、88.71%、13%、-2.7%。Q3单季收入和净利实现双增长是因为公司在发现上半年备货不足后,于6月份及时做出调整。 净开店100多家,主品牌下降,电商两位数增长 今年以来,公司依然采取调整策略,以提高线下门店的质量。1-9月净增100多家门店。分品牌来看,梦洁净增60多家,寐净增10家,梦洁宝贝和平实美学共计净增10多家,床垫净增10多家。总体而言,公司目前的净开店数低于年初计划新开200家的目标,主要因为前三季度公司内部对线上和线下的发展方向存在矛盾,对新开店铺缺乏关注。分品牌看,1-9月梦洁主品牌收入下降5%-6%;梦洁宝贝、平实美学和床垫有所增长;寐持平;电商品牌有两位数增长。 毛利率增长,Q3销售费用率下降 毛利率:1-9月实现毛利率47.18%,同比增2.87PCT。14Q1-15Q2分别为44.75%(-0.2PCT)、42.74%(-1.4PCT)、44.31%(+0.27PCT)、45.63%(+1.44PCT)、48.06%(+3.31PCT)、47.17%(+4.43PCT)。 费用率:1-9月销售费用率升2.07PCT至30.91%,管理费用率降0.38PCT至6.81%,财务费用率降0.13PCT至-0.18%。所得税率降5.2PCT至20.95%。Q3单季销售、管理和财务费用率分别为34.87%(-2.4PCT)、8.35%(+0.5PCT)、-0.28%(-0.48PCT),费用管控效果逐步显现。 电商快速发展,构建多品牌布局 公司自己的电商团队已经组建完成,未来将通过品牌矩阵概念运营线上品牌。目前,公司已经将“觅“品牌重新规划,并基于英伦条格风格打造高、中、低端的个性化产品以针对不同的消费群体。去年觅品牌线上实现1千万销售,今年上半年已实现2千万销售,预计今年“双十一”觅品牌的销售可以翻两番。同时,平实美学的产品适合线上销售,预计今年该品牌的销售可实现翻番。 今年公司将通过淘宝、天猫和唯品会等渠道平台进行电商全面布局。对淘宝和天猫平台的销售底线是8千万,销售目标为1亿。由于基数较低,电商销售今年有望突破2亿。目前,线上渠道的毛利率比线下略低,净利率约10%左右。 智能家居单品即将上线,供应链金融战略再次明晰 公司4月23日公告与深圳和而泰签署协议共同研发和制造智能卧室系列产品;6月30日公告与响加速投资管理有限公司、长沙财中投资管理有限公司签署《梦洁智能卧室实验室合作协议》,设立织梦者智能实验室,实验室同时设立互联网并购基金,目前正在做包括智能枕头、床垫在内的真正可以实现落地的十几款智能家居单品,计划今年至少推出1-2款。未来,公司会继续关注睡眠寝具、睡眠健康监测、卧室生态场景等方面,并寻求突破,打造极致单品。10月15日公司在长沙以“造梦空间.创想未来卧室”为主题,召开了首届“智能卧室”创客大会,智能卧室共创平台的正式启动标志着“共创智能卧室”战略正式落地。 6月30日公司公告与长沙财中投资签署《关于合资成立梦洁家纺互联网供应链金融公司的框架协议》,成立深圳前海梦金所金融服务有限公司,拟投资1000万持股33.33%,为上下游客户提供金融服务。10月28日公告调整投资方案,合资方由长沙财中变更为财中壹邦,合资公司名称变更为“梦金所(上海)互联网金融信息服务有限公司”,注册资本变更为10,000万元,其中梦洁以3,333万占33.33%股份。经过调整,公司在互联网金融领域的发展战略将更加明确。 预计全年净利增0-20%,维持盈利预测与评级 公司预计15年全年净利增长0-20%。16年春夏订货会情况符合预期,订货增长在两位数以上,预计将锁定16年上半年40%的销售。按照股权激励条件,14-16年扣非净利同比增长分别不低于15%、16%、14%。 尽管市场依旧疲软,但家纺行业已逐渐走出低谷。我们判断:(1)公司在电商平台的全面布局和持续发力将进一步改善业绩;(2)公司供应链金融领域的拓展前景逐步明朗,产业链地位和固有优势有望得到巩固和强化;(3)随着智能枕头、床垫等单品不断落地,公司在智能家居领域将实现突破;(4)坚持项目管理制,未来会进一步控制装修和商场等费用,期间费用率还有3-5PCT下降空间,期间费用有望进一步得到控制。维持15-17年EPS预测为0.25、0.29和0.33元,维持“买入”评级。 风险提示:智能家居和供应链金融领域拓展低于预期、提货低于订货会增长。

经营情况改善,国际馆渠道优化效果显现 1-9月公司实现收入23.52亿元,同比增长12.13%;归母净利润2.70亿,同比增长45.52%,EPS0.67元。收入增长主要受益于公司网络结构调整效果逐步显现、终端精细化管理促进店效提升;净利增长幅度大于收入受益于应收账款结构好转、资产减值损失冲回增加当期利润。扣非净利增长60.5%。15Q3单季收入7.25亿元,同比增12.16%,净利5183.66万元,同比增89.27%。 公司营收持续改善,14Q4-15Q3 营收同比增速分别为8.84%、22.17%、13.46%、10.71%、12.16%。渠道优化效果凸显,国际馆、休闲馆等模式成为业绩新增长点,截止三季度末国际馆数量达到320家,已开业国际馆店效显著提升。 毛利率降、销售费用率降、库存趋于合理水平 毛利率:1-9月毛利率同比降1.24PCT至34.49%。15Q3毛利率为31.37%,同比持平。 费用率:1-9月销售费用率降1.82PCT至13.46%,管理费用率微增0.61PCT至7.78%,财务费用率微增0.11PCT至-0.38%。Q3销售、管理、财务费用率分别为12.86%、8.78%、-0.35%。 其他财务指标:1)存货较期初增2.53%至9.00亿,较Q2增加5392万元。2)应收账款较年初减少14.22%至9.48亿。3)营业外收入同比减少48.83%至1.11亿元,主要因公司取得政府补助减少所致。4)经营现金流量净额由去年同期-1.04亿元增加至1.05亿。 与国外运动品牌SKECHERS,战略合作进展顺利 公司8月5日与Skechers签约建立长期战略合作关系,计划在未来五年内在中国境内开设1000家Skechers品牌专卖店。Skechers作为全美第二大运动鞋品牌,产品实力强,与公司渠道布局、终端管理等方面优势相结合,未来有望带来更大的收益。目前已经开业十几家店铺,销售情况好于预期,售罄率在75%-80%。由于新开店铺大多在购物中心,租金成本固定,店效提高将直接带来利润率提升。预计到年底新开店铺数量达到30多家,明年新开店在200家左右。预计明年Skechers贡献营业收入2亿左右。 增资全资子公司红火鸟,正式成为兰亭集势第一大股东 公司向全资子公司红火鸟增资4000万元。红火鸟14、15H1营收分别为2.11亿元、1.14亿元,净利润5177.84万元、5646.80万元。红火鸟业绩增速较快,15H1营收增长41%,分别高出同期的奥康品牌、康龙品牌31、15个百分点,但品牌收入贡献较小,占4.16%,相比奥康、康龙等品牌则达到了16.37%、79.47%。 公司6月公告参股兰亭集势,7月23日完成股权交割正式成为第一大股东,持股25.66%,未取得实际控制权。公司与兰亭集势正合作开展跨境电商产品品牌化项目和公司O2O项目的推进工作,旨在利用双方资源优势,共同打造传统行业“互联网+”战略,提升公司整体竞争力。 优秀渠道运营能力添翼多品牌多品类布局,维持买入评级 公司预计全年净利润增速在50%以上。公司未来发展规划主要是扩充品类和品牌,执行大店换小店策略,改造“奥康国际馆”,及外延并购。我们判断:1)公司多品类多品牌共同发展有望带来规模上的快速增长,尤其是与Skechers合作的运动鞋品类,开店空间广阔,利润率佳;其他品牌如康龙、红火鸟也在稳步持续推进中;2)渠道优化效果已经凸显,未来增长空间主要依赖大店带来的面积增加和坪效增加;3)与兰亭集势的合作顺利进行,对公司增加国际销售,清理库存起到积极作用。虽然兰亭自身业务处在转型期,盈利情况波动较大,预计下半年仍将对奥康的投资收益贡献小幅亏损。但是双方在跨境出口领域,尤其是清理尾货库存方面的合作正在顺利开展。兰亭集势打造的尾货全球通平台即将上线,预计不但能帮助奥康有效清理库存,还能在中长期内打造奥康在国际市场的品牌,为后续的跨境出口业务打下坚实基础。(4)14年12月12日完成了员工持股计划的购买,锁定期1年。我们上调2015-2017年EPS预测至0.98、1.23、1.38,维持买入评级。

前三季度收入略降、净利增30.34% 2015年1-9月,公司实现营业收入15.68亿元、同比降1.77%,归母净利润1.65亿元、同比增30.34%,扣非净利润1.34亿元、同比增179.96%,EPS0.14元。净利增速高于收入受益于毛利率升、费用率降;扣非净利增速较大主要是去年同期录得非经常性收益7900万元、扣非净利润基数较低所致。 分季度看,15Q3公司收入同比降5.68%、净利增51.14%,与二季度相比收入收缩、净利增速由负转正且实现较高增长(15Q2收入增12.93%、净利降49.03%,15Q1收入降6.84%、净利增26.74%)。 毛利率上升、费用率下降,成本及费用控制优异 毛利率:15年1-9月毛利率升2.53PCT至60.16%。分季度看,14Q1-Q3毛利率分别为56.83%(-0.61PCT)、59.54%(+0.83PCT)、57.26%(-9.29PCT)、58.41%(-12.52PCT)、61.56%(+4.73PCT)、54.97%(-4.57PCT)和62.59%(+5.33PCT)。 费用率:15年1-9月期间费用率降1.29PCT至45.33%。其中销售费用率降1.73PCT至31.47%,管理费用率降0.03PCT至12.56%,财务费用率升0.46PCT至1.29%,系收取加盟商资金占用费(风险金)下降所致。15Q1销售、管理和财务费用率分别增0.81、-0.30和0.30PCT,15Q2分别增-8.11、-1.18和0.10PCT,15Q3分别增-0.96、0.86和0.83PCT。其他财务指标:1)15年9月末存货较年初降0.81%至11.41亿元,存货周转率0.55,存货/收入为72.78%。2)应收账款较年初增4.89%至5.36亿元。 出让大商集团19%股权,一次性贡献净利1600万 2015年9月14日,公司与深圳市前关商贸投资管理有限公司签订《股权转让合同》,将持有的大商集团19%股权以7283万元转让给前关商贸(大商集团全资子公司),转让完成后公司不再持有大商集团股权。本次股权转让将实现营业收入7283万元,实现净利润1604.06万元(已考虑企业所得税和印花税),占公司最近一年经审计净利润11.96%。 随着市场形势变化,公司及时调整发展战略,坚持服装为主业、互联网金融为副业的发展思路,实施工业4.0智能化生产,积极推进全面互联网化,发展私人定制业务,实现全渠道营销。通过转让大商集团股权,有利于集中资源全面向互联网化转型,加大互联网领域的投资,减少对传统渠道的投入,推进公司战略的实施。 预计全年业绩增10-40%,维持“买入”评级 2015年公司预计实现归母净利润同比增长10%-40%(14年归母净利润1.34亿元),实现1.47-1.87亿净利,考虑到公司1-9月实现1.65亿净利润,第四季度会计入出售大商股权收益1600万,预计第四季度公司尚处于盈亏平衡状态,主要是季节性的四季度费用计提会较多。 展望2016年,我们判断:1)主品牌恢复性增长,同时私人订制业务快速增长;2)哈吉斯规模效应开始显现,收入端预计实现30%以上增长,收入占比达到20%以上,费用率显著下降;3)公司商铺处理、股权转让等资产处理动作将继续贡献一次性收益、增厚利润。4)公司将互联网金融作为副业,子公司报喜鸟创投先后参股小鬼网络、仁仁科技、永嘉恒升村镇银行、小鱼金服(温州贷、口袋理财)等,未来仍存并购预期。 下调2015-2017年EPS至0.15、0.18、0.21元,目前虽估值偏高,但公司的两个生态圈,私人量体定制业务生态圈和互联网金融生态圈已基本成形,长期仍看好私人定制的发展空间。

收入增7.15%,扣非净利增22% 15年1-9月公司实现收入16.02亿元,同比上升7.15%;归母净利润2.77亿元,同比下降9.76%,EPS0.48元。扣非净利升22.03%,增速远高于净利增速,主要由于投资收益下降、财务费用上升。15Q3单季收入上升9.98%,净利下降39.02%。14Q1-15Q2收入分别增-22.15%、-8.12%、-12.18%%、-23%、+3.25%、+8.65%,净利分别增-24.3%、-25.8%、-34.83%、-61%、-11.5%、+28.55%。15Q1收入增长转正、Q2净利实现增长迎来拐点,Q3收入增速继续回升,但净利却受到非经常性损益影响出现大幅下降。 毛利率升,财务费用率升,受股市影响投资收益大幅下降 毛利率:15年1-9月毛利率升1.98PCT至57.82%,14Q1-15Q3毛利率分别为56.39%(-0.4PCT)、58.31%(-0.6PCT)、53.26%(-6.08PCT)、57.32%(+3.8PCT)、56.72%(+0.34PCT)、59.90%(1.6PCT)、57.22%(+3.96PCT)。费用率:15年1-9月销售费用率下降1.61PCT至22.69%,管理费用率下降1.02PCT至8.82%,财务费用率上升4.57PCT至-0.27%。Q3销售、管理和财务费用率分为22.48%(-2.21PCT)、8.45%(-0.90PCT)、2.61%(+7.02PCT)。其他财务指标:1)三季度末存货较年初增1.22%至6.01亿元,目前公司存货周转率为1.13。2)应收账款较期初降22.35%至1.37亿元。3)经营活动产生的现金流量净额同比上升49.30%至4.10亿元,主要系报告期内销售商品、提供劳务收到现金较上年同期增长所致。4)投资收益同比下降47.66%至2831万元,主要是报告期内因处置股票、债券等交易性金融资产形成损失所致。5)资产减值损失较去年同期上升11.50%至6040万元。 增资韩都衣舍,继续打造多品牌时尚产业集团 2015.6.1,全资子公司九盛投资与景林投资发起设立10亿互联网时尚产业基金-上海景林九盛欣联。2015.7.31,九盛欣联以1200万美元认购韩都衣舍5.9%。2015.10.25,九盛欣联拟以6,000.00万元认购韩都衣舍增资后注册资本2.4%。本次增资后,九盛欣联持有韩都衣舍8.0892%股权。投资韩都衣舍有利于公司形成互联网背景下的服装相关产业布局,多品牌时尚产业集团又下一城。2015.7.20,全资子公司九盛投资与韩都衣舍投资设立合资公司济南九韩国际电子商务有限公司,开发推出商务休闲男装系列产品。九盛投资501万占合资公司注册资本50.1%。除此之外,7.11九盛投资以不超过1000万投资向心云科技10%股权布局移动导购,7.31出资2.5亿与金陵华软投资集团共同发起设立华软新文化产业投资基金。 主业呈现复苏迹象,投资收益影响为一次性 截至2015.9.15,一致行动人陈美冷女士通过定向资产管理方式累计增持公司股份6,286,293股,占总股本1.0940%。不排除在未来3个月内(自2015.9.11起)择机继续增持,累计增持比例将不超过总股本2%。2015.10.8,公司发布公告拟发行公司债券不超过16亿元。 公司主业呈现复苏迹象,直营店数量净增加122家。直营店占比提高带来店效提升,毛利率提升,费用率下降。主业的改善今年未能完全反映在利润端主要是受投资亏损影响。公司二、三季度在境内投资的亏损为一次性,不会影响四季度及明年的业绩,而公司在境外市场的投资有望在今后贡献正盈利。我们认为公司主业改善明年大概率可以持续,看好公司明后年主业净利增长。 15年以来,公司成立互联网时尚产业基金和新文化产业基金,致力于打造多品牌的互联网时尚产业集团,未来仍存并购预期。 下调2015年EPS至0.63元,维持16-17年EPS0.8元、0.93元预测,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不当风险。

净利降45.48%,业绩未见好转 15年1-9月公司实现收入8.37亿元、同比降5.49%,归母净利0.48亿元、同比降45.48%;扣非净利0.14亿元、同比降50.50%;EPS0.24元。净利降幅超过收入主要因毛利率降、费用率升、营业外收入减少所致。 15Q3收入降0.19%、净利增152.07%(去年同期净利为负),较二季度降幅有所收窄(15Q2收入降14.51%、净利降79.79%)。 毛利率降、费用率升,存货压力稍缓 毛利率:15年1-9月毛利率降1.83PCT至59.09%。15Q1-Q3毛利率分别为58.35%(+0.07PCT)、61.09%(-5.45PCT)和58.19%(-0.08PCT)。毛利率下降主要是今年加大库存清理力度,以高折扣为主的电商渠道增速100%,奥特莱斯店销售同比持平。 费用率:15年1-9月期间费用率升4.35PCT至53.31%。其中,销售费用率升1.20PCT至34.40%,主要是广告宣传费用增长较快;管理费用率升0.33PCT至16.20%;财务费用率升2.81PCT至2.72%,主要为新增多笔贷款、利息支出增加所致。15Q3销售、管理和财务费用率分别增-4.10PCT、0和2.09PCT。 其他财务指标:1)存货较年初降12.92%至4.86亿元,存货周转率0.66,存货/收入为58.08%。2)营业外收入降87.27%至213.81万元,主要为去年同期收到西藏哗叽手工业扶持资金、而今年未收到所致。 打造泛时尚生态圈,推进收购及合作项目,终止定增及收购联众 自14年下半年开始,公司布局泛时尚领域进行多项收购。2014年10月,收购阿卡邦25.86%股权;2015年4月,公告拟参股联众28.9%股权,参股明星衣橱5%股权;4月底以1.1亿元增资广州若羽臣,持有20%股权;5月公告拟定增募资15亿,布局韩国时尚品牌的引进和运营;6月,设立香港全资子公司进行时尚产业投资和经营、拟与珠海乾亨共同出资设立互联网时尚产业基金、合资设立北京众海加速器科技有限公司持股20%布局互联网及高科技企业孵化;7月与韩国DKH签署投资意向书,拟收购DKH33%股权,从而间接持有DMG16.5%股权,布局整形美容医疗产业。 截止目前,公司泛时尚圈布局项目已部分取得进展。2015年9月22日,“阿卡邦与天猫战略合作发布会”在朗姿大厦举行,引进了若羽臣作为重要参与方,将通过三方通力合作,全面展开阿卡邦在国内线上线下的战略布局;2015年9月24日,阿卡邦出资约3564万人民币100%收购Designskin,标的公司占有韩国儿童家居地垫10%份额,收购进一步扩大阿卡邦产业平台,对提高阿卡邦的品牌影响力、加速发展国内母婴产业都具有意义;明星衣橱项目今年业绩符合预期,流水增长迅速,今后将在合适时机挂牌新三板;韩国DKH的投资项目目前该尚在谈判过程中,在项目谈判同时,公司也会积极寻找布局中国整形美容产业的机会。 10月17日公司公告,鉴于非公开发行股票方案公布以来我国资本市场发生了较大变化,综合考虑当前融资环境、自身财务能力等因素,决定终止本次非公开发行股票事项。同日公告,由于联交所认定收购联众触发了要约收购义务,未能满足联众股权收购协议中的前提条件,公司将不再履行收购义务,短期也不会再次提出收购。 主业仍存压力,静待转型效果显现 公司预计全年净利较去年同期增-40%~-10%。我们分析:(1)受行业消费环境的影响和线上对线下消费的冲击,商场中高端女装的销售仍呈现下滑趋势,公司主业通过进一步精细化管理、提升店效、降低费用支出,预计2016开始主业盈利情况会有所好转。我们预计2015年下半年开始店铺数已经有所回升,到年底店铺数有望跟年初持平;(2)多元化方面,打造“泛时尚生态圈”战略将继续推进。围绕主业进行国际化、互联网化的转型。积极寻找收购及合作标的,推进现有收购项目的整合。婴童领域,阿卡邦童装业务核心团队搭建已经完成,很快将在各大电商平台开店,同时借助若羽臣阿卡邦品牌有望加速在中国落地。医疗美容领域,继续推进DKH收购,同时寻找项目在中国的落地推广机会。 下调15-17年EPS至0.42、0.49、0.59元,短期看目前估值偏高,但我们看好美容整形行业在中国的市场空间,公司在美容整形领域的布局如能顺利推进,将为未来发展打开更大空间,建议长期关注。 风险提示:终端销售持续低迷、并购整合不当风险。

前三季净利降18%,易游天下并表促收入大幅增长但拉低净利水平 2015年1-9月公司实现收入19.41亿元,同比增长93%,利润总额1.96亿, 同比下降3%,归母净利润1.46亿,同比下降18%,EPS0.29元。 收入大幅增长主要受益于易游天下于7月并表贡献约9亿收入;利润总额下降主要因为旅游板块仍处于业务开拓期、尚处于亏损所致;净利降幅大于利润总额主要因高新技术企业证书到期、出于谨慎原则暂按25%税率计提。 15Q3单季收入12.65亿元,同比增228%,净利2240万元,同比下降60%。单季度净利大幅下降主要因旅游板块亏损及户外用品板块收入下降所致。 受旅游板块尚处开拓期影响毛利率大幅下降,存货季节性正常增长 毛利率:1-9月毛利率同比降22.06PCT 至27.36%。15Q3毛利率为14.57%。主要是易游天下并表导致前三季度旅游收入占比上升到48%,而毛利率仅2.3%,大幅拉低整体毛利率水平。 费用率:1-9月销售费用率降5.89PCT 至11.59%,管理费用率降5.35PCT 至5.66%,财务费用率增0.46PCT 至-0.29%。Q3销售、管理、财务费用率分别为8.34%、4.10%、-0.09%。 存货:存货较期初增72.66%至5.16亿,较Q2增加1.78亿,主要因秋冬季产品备货入库所致。 户外用品:收购核心加盟商将增厚业绩,有利于推进户外生态圈战略实施 1-9月户外用品板块收入增长1%至10.14亿元,实现归母净利1.62亿。其中,探路者品牌9.48亿,同比下降约3%,主要因门店数下降,但店效有所提升;阿肯诺品牌收入增44%至962万元,Discovery Expedition 收入增334%至5635万元,这2个品牌虽然增长强劲,但仍处于盈利之前的培育期。 探路者品牌公司15年9月收购4大加盟商辽宁北福源、济南汇乾、青岛馨顺达、北京山水乐途51%股权,使用市盈率倍数法估值,分别给予10、9、11、10倍市盈率,股权转让价款分别为7309万元、8637万元、1.7亿元、1.0亿元。上述四家加盟商为公司除图途和江苏合资公司外最大的四家加盟商。 此次收购将:1)逐步完善O2O 用户消费体验,推进探路者户外生态圈战略的实施;2)加强对终端管控,提高运营管理效率;3)短期内并表将增厚业绩,中长期经营业绩健康发展。按照15Q4并表计算,收购加盟商2015年预计贡献归母净利1000万以上,2016全年可贡献归母净利3100万。四家加盟商均承诺2016年、2017年较2015年销售收入复合增长率不低于20%,净利复合增长率不低于25%。 旅游服务:并表导致收入大增,毛利仍处于较低水平 前三季度,公司完成极之美、易游天下并购,分别于4月、7月并表。1-9月旅游板块实现收入9.27亿元,占公司收入达48%,但净利亏损1532万,拖累了公司整体净利增长。同时旅游板块毛利率仅为2.23%,拉低了公司整体毛利率水平。 通过上述收购,公司已经初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构,并全力为用户打造“有温度的体验式旅行”。易游天下现已招募1000多位优质规划师,结合旅行规划师的经验和结构化的系统服务,持续提升消费者的旅行体验,同时也在积极探索电商微商等新渠道,目前已在电商、微商共计上线1100多条线路产品、优化线路约600条。 公司9月与中弘股份签署备忘录,拟以0.3新元每股的价格出售持有的Asiatravel 全部股份6000万股(成本价0.2新元)。交易完成后公司不再持有Asiatravel 股份,但并不影响公司旅行事业群及旗下子公司与Asiatravel 原有的业务合作。 体育板块:进军冰雪产业首个项目即将完成,体育基金募集接近尾声。 15年6月聘任在国内体育产业中有多年丰富从业经验的张涛先生为探路者大体育事业群总裁,并计划于近期完成体育产业投资基金的初步组建。15年8月公司与孙波先生共同设立合资公司,整合优势造雪技术,在全国范围内进行滑雪场的建设运营,快速拓展大众冰雪运动市场。 公司拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场,一期工程计划造雪面积约25万平方米,滑雪场内将规划建设冰雪广场、单板公园、初中高级滑雪道雪上飞碟区、戏雪区等,并配套服务大厅、餐饮酒店娱乐等服务设施, 预计该滑雪场将于年底开始试运营。如果运营顺利,公司明年有望加快推进,建设6家滑雪场。 调整盈利预测,维持买入评级。 我们判断:1)未来旅游服务事业群仍将带来持续的收入高速增长。易游天下2014年收入不到10亿,今年有望突破20亿,中长期看,由于旅游行业高度景气,有望持续保持较高增速。今年收入并表贡献从7月开始,明年全年并表将显著提升探路者收入增速。但由于旅游服务板块仍处于开拓阶段,短期内对净利润贡献有限,毛利率仍将维持在低位;2)体育板块尤其是是滑雪场业务将于2017年开始逐步贡献利润,支撑公司业绩增长。我们预计正式运营后,每个滑雪场每滑雪季可以实现3000-5000万左右收入。一般滑雪场的投资回收期在3年左右;3)收购加盟商将增厚15、16年业绩。 公司15年经营计划为收入不低于28亿,净利3.15亿。尽管前三季度,公司户外多品牌业务收入和净利润仅完成全年计划的50%左右,但考虑到Q4销售占比较大,预计全年目标仍可基本完成。同时,考虑到旅游板块收入增长超预期,但毛利水平低于预期,我们上调2015年收入预测至33亿元,下调净利润预测至3.1亿元,2015-2017年EPS 预测分别为0.61、0.66、0.90元。维持买入评级。公司8月27日公告,撤销第三期股权激励计划。 公司高新技术企业资格今年7月9日到期,我们目前的盈利预测采用25%的所得税率假设,公司正在申请高新技术企业认定,如果获得认定,所得税率将维持过去的15%水平,净利润仍有向上调整空间。 风险提示:行业需求疲软、旅游业务及大体育业务推进速度不及预期、冰雪热情不及预期。

Q3单季收入和扣非净利降幅扩大 15年1-9月公司实现收入17.67亿元,同比上升2.10%;归母净利润1.82亿元,同比下降20.36%,EPS0.24元,符合预期。扣非净利降47.90%,下降幅度高于净利,主要由于报告期理财产品投资收益增加。 15Q3单季收入下降9.94%,净利下降8.75%,扣非净利下降62%。14Q1-15Q2收入分别-31.27%、-21.61%、-20.24%、+42.36%、-2.33%、+32.91%,净利分别-39.85%、-44.1%、-33.72%、+1009.61%、-39.30%、+10.68%,Q3收入和净利均下降明显,主要是去年三季度开始计入针纺业务,今年上半年的低基数效应在三季度不再存在。 毛利率下降,费用率上升,存货有所提升 毛利率:15年1-9月毛利率同比下降4.26PCT 至41.32%,14Q1-15Q3毛利率分别为47.21%(+0.62PCT)、41.18%(-6.42PCT)、46.38% (+1.3PCT)、42.54%(-8.46PCT)、41.91%(-5.3PCT)、37.64%(-3.54PCT)、43.57%(-2.81PCT)。主要由于低毛利针纺业务占比提升。 费用率:15年1-9月销售费用率微降0.7PCT 至17.55%,管理费用率上升1.01PCT 至10.62%,财务费用率上升0.18PCT 至-3.36%。Q3销售、管理和财务费用率分为16.70%(+1.14PCT)、9.18%(+0.93PCT)、-1.31% (+1.47PCT)。 其他财务指标:1)三季度末存货较年初增23.25%至9.15亿元,目前公司存货周转率为1.25。2)应收账款较期初增19.78%至3.53亿元。但较去年三季末下降明显。3)投资收益同比上升83.10%至8294万元,主要由于报告期理财产品投资收益增加。4)资产减值损失较去年同期下降3.80% 至1.48亿元。 深化“投资+实业”战略,继续打造时尚消费生态圈 为匹配公司“实业+投资”发展战略,公司变更10亿元募集资金用途, 投资设立厦门七尚股权投资有限公司,作为主要对外投资主体,围绕时尚消费生态圈各个方向,通过直接投资或者组建专项基金形式去参与服装行业以及相关时尚产业、零售消费产业的新机会。2015.10.23公告,拟使用自有资金1亿对厦门七尚增资,同时拟将华旖时尚基金的有限合伙人由公司变更为厦门七尚,由厦门七尚使用1亿元募集资金认购华旖时尚基金的LP 份额, 以更加深入打造时尚消费生态圈。 此外公司于2015.10.23公告,计划使用自有资金2990万对隆领投资进行增资,认购其定向发行的130万股股份,约占其注册资本1%。隆领投资是一家专注于互联网以及TMT 行业早期投资的专业投资机构,通过本次增资,公司充分运用隆领投资及其创始团队丰富的人脉资源和项目来源,搭建公司对外投资专业平台,寻找和挖掘新的生活方式和消费模式,从而把握新的投资机会,发掘新的利润增长点。 主业调整渐近尾声,账上现金充裕助力转型

营业外收入大幅增长促1-9月净利增46.37% 2015年1-9月公司实现收入59.42亿元,同比增11.18%;归母净利润2.91亿,同比增46.37%,EPS0.35元。净利增幅远高于收入,主要由于营业外收入大幅增52.05%至1.89亿元。扣非净利2.31亿元、同比增28.94%,增幅低于净利主要因政府补助增6991万、投资收益增348万。 15Q3收入和净利分别增24.44%和12.81%,与15Q2相比,收入增幅上升、利润增幅下降(15Q2收入和净利分别同比上升8.07%和55.62%)。 毛利率略增,费用率下降 2015年1-9月销售毛利率略增0.03PCT 至12.45%;分季度来看, 2014Q1~2015Q3毛利率分别为11.76% ( +0.11PCT ) 、13.56% (-1.63PCT)、11.68%(-3.77PCT)、19.70%(+5.65PCT)、12.62% (+0.86PCT)、13.17%(-0.39PCT)和11.56%(-0.12PCT)。 2015年1-9月销售费用率降0.89PCT 至3.42%,管理费用率降0.31PCT 至3.81%,财务费用率降0.15PCT 至2.58%。2015Q3销售、管理和财务费用率分别降2.02、0.76、-0.38PCT 至3.03%、3.52%、2.99%。 TPP 利好公司越南产能,公告7000万美元增资越南子公司 2015年10月5日,TPP 部长级会议初步达成共识,越南作为成员国将享受相应关税优惠,此事件利好公司越南产能。目前公司在越南产能2015年底约12万锭色纺纱、总产能占比9%左右,计划2016年底达30万锭、占比20%左右。 2015年10月26日,公司公告称,为进一步充分利用越南作为TPP 成员国的优势,扩大产能提高公司在东盟市场的竞争力,全资子公司香港华孚拟向其子公司越南华孚增资7000万美元。增资完成后,越南华孚注册资本金将从3000万美元提高至10,000万美元。 进一步利用新疆政策优惠 2015年8月18日,公司公告由全资子公司深圳市华孚进出口及浙江华孚色纺各出资50%设立新疆华孚色纺集团有限公司,注册资本12亿,将公司旗下新疆区域其他各子公司股权结构调整至新疆华孚色纺集团公司。 公司成立新疆华孚考虑主要是:1)锁定新疆优质棉花资源,加强投资力度,采用国际一流装备,确保质量竞争优势;2)享受国家给予新疆纺织产业的十项优惠政策,获取成本优势;3)随着中巴经济走廊建设和新欧铁路线的提速,为公司开拓南亚、中亚与欧洲市场夯实生产基地,提高交付效率。 员工持股计划成本11.47元,高于现价16% 截止 2015年6月30日,“华孚财富1号专项资产管理计划” 已经通过二级市场购买及大宗交易的方式完成股票购买,以1:9杠杆共计买入17,260,000股,占总股本2.07%,购买均价为11.47元,高于现价16%,锁定期从2015.6.30-2016.6.29。员工持股计划设独立三期实施即在2015-2017年三年内,滚动设立各期独立存续的员工持股计划。由于控股股东质押3000万股份至资产管理计划,根据我们测算,股价需跌至5.7元才会触发补仓。 预计全年业绩增80-120%,维持“买入”评级。 公司预计全年净利同比增80%~120%。我们判断:1)新疆地区产能整合、提高经营效率,同时公司继续享受地区政策性补贴、非主营收入增加继续增厚净利;2)TPP 不利于国内产能,但随着越南产能推进布局、享受TPP 关税优惠力度将增加。维持15-17年EPS 预测为0.42、0.46、0.50元,维持“买入”评级。 风险提示:新疆、海外产能项目推进不及预期。

前三季度业绩靓丽、净利增41.95% 2015年1-9月公司实现营业收入113.25亿元,同比增39.04%;净利润22.90亿元,同比增41.95%;扣非净利润22.49亿元,同比增50.98%;EPS0.51元,符合预期。 15Q3单季收入、净利润、扣非净利润分别增37.79%、61.91%和57.26%,与15Q2收入、净利润、扣非净利润分别增10.95%、36.93%和31.05%相比,均有较大幅度上升。 分品牌来看,前三季度海澜之家品牌实现收入约92亿元、圣凯诺约13亿元、爱居兔约2亿元、百衣百顺约2.5亿元。圣凯诺下滑较明显,但预计未来圣凯诺品牌收入将大致维持现有水平。 Q3净开店显著好于上半年,全年净开店有望达到200家 2015年1-9月净开店约100家,其中三季度净开店约60家,较上半年明显加快。我们预计四季度开店进程有望进一步加快,全年净增门店150-200家。全年净增门店数量低于年初预期主要是因为今年门店调整力度大关店较多,前三季度关店260家左右。前三季度预计收入增长主要来自同店增长,从终端零售金额看,同店增长预计在20%以上。 电商业务实现销售收入3.6亿元,同比增长110%。 毛利率基本持平,期间费用率略降 毛利率:15年1-9月毛利率略降0.09PCT至39.82%。14Q1-15Q3毛利率分别为38.13%(-5.14PCT)、42.01%(-1.24PCT)、39.27%(-0.76PCT)、39.84%(-9.76PCT)、38.62%(+0.49PCT)、45.27%(+3.26PCT)、36.08%(-3.19PCT)。 费用率:销售费用率略升0.28PCT至7.75%,主要由于经营规模扩大,广告费、人员工资、直营店租金增加所致;管理费用率减少1.55PCT至5.84%,主要为管理费用规模增速不大(同比增9.88%)所致;财务费用率保持稳定、为-0.73%,主要为公司存款利息收入增加。 15Q1销售、管理和财务费用率分别同比增加2.49、0.24和0.22PCT,15Q2分别增2.53、-2.79和-0.21PCT,15Q3分别增-4.18、-2.53和0.81PCT。 存货:15年9月末存货较年初上升47.50%至89.77亿元,主要为经营规模扩大增加备货所致。公司目前存货周转率为0.90,存货/收入为79.27%;应付账款较年初增42.88%至67.69亿元。 13.07亿元投资建设智能物流仓库 2015年10月19日,公司发布公告称将投资13.07亿元建设智能化物流仓库,拟在2年内完成建设投资投入、投产后3年内完成全部流动资金投入,其中建设投资12.84亿元、流动资金2262万元。项目拟建于江阴市海澜之家华士工业园,利用企业已有土地11.80万平方米(约合177亩),计划建设六个智能化仓库,总建筑面积47.29万平方米,购置各类设备2318台套。项目满负荷运营后将具备1.5亿件/年的物流周转能力。 项目收益方面,财务上,该项目正常年可实现收益3.6亿元,税后内部收益率9.57%;企业管理上,项目实施能够有效地整合企业供应链,为企业发展提供重要的仓储物流保障,实现供应商、企业、门店的三方共赢。另外,项目建设中包括海澜之家电商的独立仓库,该库将承担未来海澜之家电商的仓储物流业务,能有效缩短配送周期,进一步提高电商物流配送效率。 看好公司业绩增长,上调盈利预测,重申买入评级渠道布局方面,15年上半年公司调整店铺力度较大、对面积小、位置差、效益不佳的店铺进行了关店或移店,未来店铺调整效果将逐步显现;三季度公司店铺调整力度减轻、预计四季度将持续,单店营业面积得到提升。同时,公司扩大在一二线城市的布局,开设旗舰店、形象店,目前处于市场培育阶段,预计未来两年业绩增速将提升、贡献利润。 毛利方面,公司门店分成模式调整已经初见成效,预计将逐步提高公司毛利水平;投资方面,公司公告称建设智能化物流仓库,我们认为该项目将能满足企业随着经营规模扩大日益增长的仓储物流需要、未来将大幅提升企业经营效率。 公司7月发布第一期员工持股计划,截至8月26日已购买完毕,成交均价约15.20元/股,锁定期12个月。 我们继续看好海澜之家的未来发展:(1)门店调整效果显现,门店扩张+单店效益提升双重推动力,未来业绩增长可期;(2)一二线城市推进布局将在未来增厚业绩;(3)与万达等购物中心的进一步合作有利于公司在购物中心的业绩提升。上调15-17年EPS至0.74、0.94和1.17元,重申“买入”评级。 风险提示:终端售罄率降低;智能化物流仓库项目推进不及预期。

Q3收入略降2.18%,净利大幅下降 15年1-9月公司实现收入12.98亿元,同比微降0.08%;归母净利润2.50亿元,同比增长2.67%,EPS0.29元,低于预期。扣非净利降3.06%,增速低于净利,主要由于投资收益增加。15Q3单季收入下降2.18%,净利下降21.81%,扣非净利下降29.6%。我们预计收入下降主要由于加盟店销售情况不佳,净利下降幅度较大,主要是由于Q3公司增加开大店数量、导致销售费用同比大幅上升32%所致。 毛利率略降,Q3销售费用率大幅上升 毛利率:15年1-9月毛利率同比微降0.18PCT至51.29%,14Q1-15Q3毛利率分别为52.88%(+0.8PCT)、51.08%(-0.55PCT)、50.39%(+1.04PCT)、51.03%(-1.1PCT)、51.31%(-1.57PCT)、52.88%(+1.8PT)、49.81%(-0.58PCT)。费用率:15年1-9月销售费用率上升2.16PCT至24.06%,管理费用率下降0.15PCT至4.88%,财务费用率下降0.87PCT至-1.20%。Q3销售、管理和财务费用率分为26.99%(+7.06PCT)、5.51%(+0.18PCT)、-1.30%(-0.79PCT)。 其他财务指标: 1)三季度末存货较年初增22.45%至6.50亿元,目前公司存货周转率为0.37,低于历史同期水平。 2)应收账款较期初增5.60%至8034万元。 3)经营活动产生的现金流量净额同比下降106.15%至-1044万元,主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金减少。 4)营业外收入同比上升133.28%至984万元,主要由于收到原始股东违约法院执行款。 5)投资收益同比上升188.29%至1920万元,主要由于本期计提理财产品收益增加。 6)资产减值损失较去年同期上升395.25%至211万元,主要为客户结算方式改变形成应收款。 首推员工持股计划,涉及资金不超过2亿元 公司9月实施第一期员工持股计划,委托广发证券资产管理(广东)有限公司设立“广发原驰·富安娜1号定向资产管理计划”,通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)等法律法规许可的方式取得并持有股票。资金总额不超过2亿元,涉及标的股票数量约2,051万股,累计不超过股本总额10%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的标的股票数量不超过总股本1%。 员工持股计划的参与对象为公司员工,总人数不超过500人,资金来源为:(1)公司员工的自筹资金,金额不超过4,000万元;(2)控股股东借款:公司控股股东林国芳先生拟向员工持股计划提供借款支持,借款部分与自筹部分的比例为4:1。本计划存续期为不超过48个月,锁定期为36个月。截止10月12日员工持股计划尚未购买股票,随着资产管理计划的募资完成,预计近期将开始买入股票。 维持盈利预测与评级 我们分析:(1)员工持股计划促进各方共同关注公司的长远发展,深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,提高公司员工的凝聚力和竞争力,员工持股计划预计近期将实施完毕;(2)三季度开大店投入较多,预计这些大店在未来会给企业带来盈利上的增加;(3)四季度主营预计持续疲弱,但是大概率会收到2000余万诉讼费用,全年盈利维持之前预测;(4)公司率先布局大家居,积极进军定制衣柜领域,探索馨而乐新模式,具有较好发展前景,2016下半年将开始贡献营收。 家纺行业从去年开始订货会数据好转、出现复苏迹象,但目前终端仍然疲软导致复苏斜率较缓,且复苏过程中有所反复。公司预计15全年净利增0-20%,维持15-17年EPS为0.47、0.52、0.59元,维持“买入”评级。 风险提示:终端疲软、并购整合不当。