投资要点 . 背靠14所技术优势明显,是军民融合平台型公司,未来资产整合空间大。 大股东14所是亚洲雷达研制实力最强的科研院所,在雷达信息领域是当之无愧的龙头。公司依托大股东技术优势,在民用气象、空管雷达、微波器件、轨交信号系统、大功率电源等多领域竞争优势明显。推进军民融合是国家战略,随着院所改制和国企改革的推进,机制理顺后,公司有望成长为军民融合平台型公司。 14所年收入超过百亿,净利润超过10亿,规模约为公司10倍,随着军工院所改制持续推进,未来资产整合空间大。 2. 军民用雷达需求前景巨大,通信网络建设推动微波器件需求爆发。 民用气象雷达稳步增长,空管雷达年均增长率超过40%。此外通航和军用雷达市场开放有望刺激需求爆发。相控阵雷达正处于需求爆发阶段,每年市场空间在百亿级别。微波器件中隔离器和环行器是有源相控阵雷达T/R 组件的关键零部件,需求前景巨大。 民用4G LTE 网络建设刺激微波通讯射频器件需求增长,公司处于市场快速开拓阶段,占有率不断提升,预计增长率为40%。 3. 轨道交通公司迎来大批交付结算,大功率脉冲电源独步市场。 我国城市轨交建设有望迎来万亿级别投资。公司下半年迎来结算高峰,预计带来约2亿收入。此外统计公司拟拓展业务城市轨交规划,总规模达到1600km,信号系统总需求约100亿,公司有望16、17年迎来订单爆发。 大功率脉冲电源领域下游需求广泛,未来在安防、工业、医疗等领域需求巨大,公司产品独步市场。 4. 盈利预测 预计15-17年公司净利润为2.03亿、2.52亿、3.25亿,对应EPS 分别为0.79、0.98元、1.26元,对应PE 分别为49X、39X、30X,给予推荐评级。 风险提示 轨交业务结算延期风险,资产注入不顺利风险

森远股份发布公告,公司以热再生机组作价投资与泰通建设集团有限公司共同设立合资公司,从事高速公路、国省干线、城市道路路面施工、养护及路面再生工程、工程机械代理、销售、租赁。合资公司注册资本6,225万元,其中,公司认缴出资额2,490万元,占注册资本比例40%;泰通集团认缴出资额3,735万元,占注册资本比例60%。主要观点。 1.公司合资模式下第十一城,新模式延续市场认可。 合作方泰通建设集团有限公司年产值30亿元,是一家以退伍官兵为主体的综合性建设工程公司,主要资质有市政公用工程施工总承包壹级、石方专业承包壹级、水利水电工程施工总承包贰级、城市园林绿化工程贰级、公路工程施工总承包贰级等,在大连及其周边工程项目承揽方面有丰富的经验。森远与其合作,在推广热再生工艺的同时,能够帮助双方开辟新的业务领域,实现未来的市场扩张,获得更多的市场份额。 2.下半年养护施工进入旺季,森远前期成立合资公司施工量将持续上升。 森远14年下半年成立合资公司5家。其中,黑龙江大可、吉林辽源市政、新疆陆港等作业量饱满。随下半年施工需求上升,森远合资公司将陆续贡献业绩。 3.我国公路由建转养,后市场刚需迎来集中释放,公司将徜徉千亿蓝海。 我国公路修建高峰期集中在21世纪头十年,十二五是养护工程量的快速增长期,十三五期间国内的公路将达到养护的高峰期。经测算,养护设备年需求量超200亿,养护服务年投资2200-3600亿,公司借PPP模式切入公路养护服务市场,在各地不断取得突破和认可,实现了设备供应商向“产品+应用+服务”的综合服务提供商的转变,徜徉千亿蓝海可期。 4.盈利预测。 预计15-16年公司EPS分别为0.45元、0.63元,对应PE分别为25X、18X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 合资公司管理运营风险

传统业务稳步增长,金融服务业务表现优异。 集装箱业务实现营业收入人民币124.7亿元,同比增长8.46%;净利润人民币7.1亿元,同比增长120.01%。净利润同比大幅增长主要是由于本期衍生金融工具公允价值变动收益相对去年同期大幅增加所致。 集团道路运输车辆业务实现销量59,491台,同比上升4.05%;实现净利润人民币3.18亿元,同比上升41.20%。净利润增长的主要原因是北美市场业务的增长带动营业毛利率相较去年同期有所上升。 集团金融业务实现营业收入人民币8.25亿元,同比增长13.12%;实现净利润人民币5.903亿元,同比增长837.20%。净利润的增长主要来源于中集融资租赁公司船舶租赁资产新增收益。 战略布局电商行业,深耕社区O2O应用。 公司与天虹商场签署合作协议,覆盖深圳3,000多个社区的e栈智能快递柜将可作为网上天虹的购物自提点,双方已实现数据对接,这将显著提升配送范围和效率。 中集电商E栈将向所有电商和物流公司开放,解决电商物流”最后一公里“难题,同时通过导入流量,最终打造中国城市社区微物流的网络公共平台:以社区为中心辐射一公里微商圈,集成包含衣、食、住、行、娱、购、游在内的各领域商户服务资源,中集电商将在重点网购活跃的中重点城市进行大规模布点集中突破,年内计划布8000-9000个小区。 创新驱动制造+服务,全面转型升级盼发展。 公司过去的转型升级主要集中于制造业,目前已成为国内集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、海工装备、空港设备的龙头企业,而转型发展将从制造业延伸至服务业。公司转型的核心,短期看物流、金融,中性看土地转性、产业培育,远期看物联网的全面渗透。以土地转性为例,公司前海地块参照周边地价,按50%分成比例测算,保守估计价值达到260亿元,而公司当前正积极通过土地转性的机会,利用海洋金融、生命健康等产业聚集的形式,介入新兴产业发展从而享有长期增值机会。 盈利预测: 预计2015-16年公司EPS为1.07,1.40元,对应PE分别为16.99倍、13.02倍,维持“推荐”评级。 风险提示 币汇率出现较大波动的风险,国际油价长期低位运行的风险。

海特高新发布2015年中报,公司上半年实现营业收入2.15亿元,比去年同期下降4.14%;营业利润4197.26万元,同比下降41.51%;归属上市公司股东净利润4632.73万元,比去年同期下降35.07%。EPS(稀释):0.06。主要观点。 1.业绩小幅低于预期,盈利能力强。 在经济处于调整期的大背景下,公司积极布局各项业务,业绩稳定。具体来看,公司航空维修、检测、租赁及研制实现收入1.73亿元,比去年同期下滑4.14%;航空培训实现收入3804.51万元,比去年同期下降3.42%。 毛利率基本稳定,盈利能力强。公司航空维修、检测、租赁及研制的毛利率相比去年同期均上升5.91个百分点;航空培训毛利率下降6.13个百分点。 三费有所上升。其中,财务费用同比上升75.71%,主要是本期新增贷款利息支出增加所致;管理费用同比上升18.80%,主要是本期在建工程转固带来折旧费用以及税费增加所致。 2.公司基本完成航空产业的战略布局。 航空制造业务将继续高增长。公司某型航空动力控制系统已批量化生产;多型航空动力控制系统项目的研制工作有序推进;电动救援绞车项目即将进入试飞阶段。 航空维修业务进入高增长期。公司干线飞机整机大修和改造基地于2015年上半年正式投入运营,取得明显突破,未来干线飞机整机维修、军机维修、通航飞机维修都将取得快速增长。 3.政策推动航空产业高速发展。 2015国防白皮书高度重视航空制造业发展,目标建设一只装备精良的信息化空军。机载设备作为信息化作战的重中之重,将受到政策推动快速发展。国内机载设备的龙头企业海特高新必将率先受益。 国防白皮书同时将军民融合作为重要的军事建设手段,采取多重政策推进军民融合。海特高新入主嘉石科技,进入集成芯片领域;同时与中电科29所合作,拓展公司机载设备业务规模,成为军民融合的典范,未来将进一步收益。 4.盈利预测: 预计2015-17年公司EPS约为0.20、0.23、0.25元,对应PE75X、67X、61X,谨慎推荐。 风险提示市场竞争风险,技术升级风险

事项 公司发布2015年中报,上半年实现营业收入4.19亿元,同比下降11.37%,归属上市公司股东的净利润0.77亿元,同比下降9.91%,EPS0.29元,相比去年同期下降0.04元。 主要观点 1.受宏观经济影响,公司业绩有所下降。 公司主营制冷产品和空压产品的生产、销售。受全球经济复苏缓慢,通缩问题影响,国内经济面临下行压力,空调与空压机产品下游需求缩减,导致公司业绩有所下滑。报告期内,公司制冷产品实现收入2.63亿元,同比下降9.93%,空压产品实现收入0.96亿元,同比下降25.31%。上半年公司实现总营业收入4.19亿元,同比下降11.37%。 从分地区收入情况来看,公司在国内市场实现销售收入3.89亿元,占全部收入的93%。其中,华北、华东、华南地区分别实现销售收入0.73、2.24、0.92亿元,三地销售收入较去年同期均有不同程度的下降。公司产品在国外市场实现销售收入0.29亿元,占比仅有7%。 报告期内,公司综合毛利率34.40%,相比去年同期略微上升0.29个百分点。其中,制冷产品毛利率40.50%,相比去年上升1.26个百分点,空压产品毛利率23.13%,相比去年下降0.8个百分点。分地区来看,国内、国外市场产品毛利率分别为34.85%、28.41%,相比去年均有略微提升。 报告期内,公司期间费用率16.69%,相比去年同期上升近4个百分点。主要是研发费用和其他费用相比去年提升近900万,导致管理费用率大幅上提3.45个百分点所致。此外,由于报告期内汇兑收益增加,公司财务费用相比去年同期下降617%。由于财务费用占比较小,因此对三费总体趋势影响不大。 受光伏行业宏观经济转好影响,公司转回真空产品计提存货跌价准备,使得资产减值损失实现净额-471万元,较去年同期下降178%;公司理财投资计提利息收入增加,以及由参股公司贡献的投资收益变动,使得公司投资收益较去年同期上涨36%。 2.非公开股票发行完成,现金流明显好转,浙江汉声二期动工。 报告期内,公司完成非公开股票发行,筹集资金8.21亿元。同时公司短期借款增加超8000万,受此活动影响,公司筹资活动产生的现金流量净额同比大幅上涨1724%,达到8.03亿元;同时公司收回投资收到的现金增加,使得投资活动产生的现金流量净额同比增加96%。公司经营活动产生的现金流净额同比减少14%,但公司现金及现金等价物净增加额受增发活动影响整体大为好转。 随募集资金到位,公司在建工程逐步提升。上半年公司在建工程项目达到1.06亿元,相比去年同期提升140%。主要是此次募资投向的兴塔厂区、机械零部件精加工生产线技改项目等陆续动工推进,以及新进购入的设备所致。 3.冷链物流有望带动公司业绩持续增长。 尽管空压、空调产品受宏观经济影响需求下滑,食品冷冻冷藏领域是上半年依然呈现增长趋势。目前我国冷流物流行业尚处于发展初期,未来十年都将呈现高速发展态势。公司业绩有望随冷链物流高速发展而逐步提升。 4.盈利预测:预计15-17年,公司净利润1.56、1.78、2.13亿元,EPS0.53、0.60、0.72元,对应PE分别为36、32、26倍,给予“推荐”评级。 风险提示空分产品业绩受宏观经济影响持续下滑。

事项 南华仪器发布2015年半年报,公司2015年营业收入78.2百万元,较去年同期增长25.53%;营业利润14.72百万元,同比增长7.24%;净利润13.89百万元,同比增长10.41%。 主要观点 1.主营业务收入平稳增长,增幅符合预期 报告期公司实现营业收入78.2百万元,较上年同期增长25.53%。其中四类核心产品实现的营业收入分别为:机动车排放物检测系统40.68百万元,同比增长34.28%;机动车安全检测系统14.88百万元,同比增长71.59%;机动车排放物检测仪器7.9百万元,同比下降28.25%;前照灯检测仪8.5百万元,同比增长2.00%。前两项系统产品销售增长幅度较大,占营业收入的71.06%,是驱动收入增长的主要因素。 上半年公司营业费用率为12.4%,同比增长0.97%,主要是差旅费用、销售人员薪酬增加及售后服务投入加大;管理费用率为16.5%,与上年相比增长了2.73%,主要是公司加大研发投入及职工薪酬增加所致。 2.坚持走科技研发道路,增强创新实力 公司坚持“强化技术研发,提升创新能力”的目标,进一步增加研发投入。报告期内公司研发支出6.09百万元,主要用于加强与科研机构和高等院校的合作,如与中国科学院半导体研究所合作共建联合实验室。 公司累计投入募集资金13.1百万元用于支持红外烟气分析仪器及系统生产,企业研发中心建设,年产600套机动车环保安全检测系统生产等科研项目。 3.国家政策导向,下游机动车检测市场需求旺盛,公司业绩快速增长值得期待 2015年上半年,公司继续保持着本行业主要供应商的地位。国家环保政策以及机动车安全技术检验的相关政策均有利于公司业务的发展,如国家标准GB21861-2014《机动车安全技术检验项目与方法》对大型客,货车的检验设备增加了加载式制动检验台,车辆外廓仪,多轴车轮重仪的设备,大部分原有检测站面临升级改造的需求,新建检测站的设备投资额将会有所增加,利于本公司未来几年的业务发展。 4.盈利预测: 预计2015-16年公司EPS为0.77、0.92元,对应PE分别为89倍、75倍,维持“推荐”评级。 风险提示:机动车检测行业政策变化导致产品需求减少风险。

公司业绩基本平稳,投资收益致使利润大增 公司主营业务收入91.95亿元,同比减少15.79%。主要是产业结构调整,外贸出口、非航空产品及其他收入较上年同期减少。主营业务中航空发动机及衍生产品实现收入57.62亿元,同比增加6.68%;外贸出口实现收入11.71亿元,同比减少11.51%;非航空产品及服务业实现收入22.62亿元,同比减少46.08%,主要是服务业收入同比减少71.59%; 公司利润增幅较大,主要是子公司投资收益同比增长142.75%。公司扣除非经常性损益的净利润同比增长5.71%; 毛利率方面公司航空发动机及衍生品和非航空产品毛利率分别增加1.30和3.01个百分点,外贸出口减少2.39个百分点。 三费方面公司销售费用增幅较多,为15.46%,主要是售后服务费较上年同期增加。 吸收整合制造资源,聚焦主营航空发动机业务 2014年中航工业整合航空发动机资产注入中航动力,延长了公司发动机产业链,扩充了产品谱系型号,公司消化吸收标的资产后,航空发动机研发制造能力将得到显著提升。 公司核心主营业务是航空发动机及其衍生品,毛利率较高,且需求增加显著,公司全面实施改革管理举措,将淘汰一些低附加值低毛利率业务,营收有所减少,但可以将资源有效投入到高附加值业务,将显著提高公司运行质量。 航空发动机龙头,将优先受益两机重大专项 伴随着我国军用尖端战斗机、运输机,民用大飞机等的大力研发推进,航空发动机及其配套产业必将迎来井喷局面。中航动力是我国航空发动机整机的唯一平台,公司有望享受到航空发动机产业快速发展带来的红利。政府工作报告中重点提出的航空发动机、燃气轮机“两机”重大专项,预计投入超过1000亿,公司作为行业龙头,有望成为最大受益者。 盈利预测 预计2015-16年公司EPS为0.59、0.67元,对应PE分别为74倍、66倍,维持“推荐”评级。 风险提示航空发动机研发不及预期

1.同比营收、利润大增,市场快速扩张助推销售增长。 公司上半年四大主营业务中,雷达及其配套业务收入1.84亿,同比增长18.84%;光电产品收入0.33亿,同比增长31.86%;公共安全产品收入1.46亿,同比增长49.94%;电源产品收入1.42亿,同比增长11.46%。营收规模增长带动利润快速增长; 毛利率方面,雷达和公共安全产品毛利率分别减少2.16和5.24个百分点,广电和电源产品分别增加2.17和4.13个百分点; 三费方面公司财务费用同比增加161.63%,主要是公司借款利息支出增加所致。 2.大力开拓国内外市场,提升创新获丰收。 公司销售网络全面覆盖国内7大区域,同时大力加强与客户联系,助推公司产品在重点行业快速扩张,提升产品市场占有率;此外公司全力开拓国际市场,加强与国内主要军贸公司和国外企业合作,参加2015年度世界空管系统展(WorldATMCongress2015)等国际知名展会,进一步扩大公司品牌海外影响力; 公司持续推动技术创新,加强成果转化,多型产品取得重要进展。公司继续保持在雷达电子领域的领先优势。 3.得益于科研院所改制,公司存在资产注入预期。 公司为大股东中电38所旗下唯一上市公司,38所营收规模约为公司5倍,若38所完成转企改革,将增加资产注入概率。38所是我国领先的雷达特别是军事雷达的主要供应商,资产优质,注入后将极大增厚公司业绩。 4.盈利预测预计。 2015-16年公司EPS为0.89、1.25元,对应PE分别为77倍、55倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 科研院所改制不及预期

事项 惠博普发布2015年中报,公司实现营业收入7.08亿元,较上年同期增长12.63%;实现净利润0.73亿元,较上年同期增长20.87%;归属于母公司所有者的净利润0.69亿元,较上年同期增长26.22%。 主要观点 1.在总行情萧条的背景下,海外项目保障公司收入实现小幅增涨。 公司主营收入实现同比12.63%的小幅增长,主要是海外油气工程总承包及设备项目进展顺利使油气田装备及工程业务同比增长15.09%,同时油气资源开发及利用业务实现营业收入较上年同期增长12.14%。 2.受累油价持续低迷,公司业务受到一定影响。 受油价下跌影响,公司部分海外项目订单出现延迟,导致收入较同期增速放缓。同时公司新签合同额5.24亿元,较上年同期下降62.65%;期末在手合同金额7.2亿元,较上年同期下降47.60%。 3.加强海外市场,控制经营成本,公司力争15年实现营业收入22亿元。 根据公司披露的2015年度经营目标,公司力争实现营业收入22亿元,归属于母公司所有者的净利润2.2亿元。 公司将从两方面入手,继续加强国内外销售体系的建设工作,完善中东、中亚、南美销售点的布局,同时加强研发管理、项目管理及投标管理工作,严格控制各项成本费用。 4.盈利预测: 预计2015-16年公司EPS约为0.43、0.52元,对应PE分别为20.24倍、16.93倍,维持“推荐”评级。 风险提示 油气价格波动风险,关键技术人才流失风险,企业整合管理风险。

事项 森远股份发布公告,公司2015年实现营业收入1.87亿元,同比下滑24.18%,实现净利润3439万元,同比下滑15.15%,EPS为0.15。 主要观点 1.传统设备销售收入大幅下滑,再生设备收入实现翻番增长。 受宏观经济影响,公司应急抢险设备、市政环卫设备以及拌合设备销售收入大幅下滑。报告期内,应急抢险设备收入下滑45.15%,市政环卫设备收入下滑64.27%,拌合设备收入下滑58.21%。 公路养护行业景气向上,公司沥青路面再生设备实现销售收入7968万元,同比增长94.68%。 2.公司今年上半年仍处于从设备销售商向综合服务提供商转变的过渡期中。 公司自14年下半年起,实施新业务模式,以PPP合资公司的模式搭建起从设备制造到养护服务的全产业链业务。报告期内,公司新业务模式进展顺利,共成立了4家合资公司,分别为台州森远建设有限公司、吉林省宽达市政建设有限公司、长白山保护开发区森瑞路桥工程有限公司以及吉林市环欣筑路材料有限责任公司。 3.大养路时代来临,设备+服务市场规模超2000亿,龙头公司潜力巨大。 我国公路已从大规模建设时代进入全面养护时代,市场对养护设备,尤其再生养护设备的强劲需求逐年显现。公路建设后市场刚需迎来集中释放,设备年需求量超200亿,养护服务年投资2200-3600亿,森远股份作为道路养护机械龙头,转型服务千亿蓝海待徜徉。 4.盈利预测: 预计公司下半年业绩回升,2015-2016年EPS分别为0.58、1.02元,对应PE分别为20X、11X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 合资公司管理运营风险。

受国内外大环境影响,业绩增速低于预期 报告期内,公司实现营业收入为41,140.42万元,较上年同期相比增长7.62%,实现净利润为4,464.19万元,较上年同期相比增长3.25%。受国际国内大环境影响,公司轨道交通、汽车领域业务相比去年同期虽有增长,但增速低于预期;公司建筑、航运等领域业务同比出现了小幅下降。上半年,由于一些中小城市自身的原因和南北车合并等因素,一些轨道交通项目出现了缓建情形;受整体经济增速放缓、股市吸引了部分资金等因素的影响,今年上半年,我国乘用车销量增长速度明显放缓;建筑领域整个上半年房地产市场处于低潮,大多数城市仍然面临库存量偏大的问题;航运领域外需持续低迷,航运业务领域所涉及的集装箱橡胶部件和船用橡胶部件都出现了小幅下降。 销售费用增加了4.14%,与去年同期基本持平;管理费用略减,比去年同期减少了10.91%;财务费用大幅增加,比去年同期增长了277%,主要原因是银行贷款利息增加所致。 轨交通车高峰来临,看好下半年轨交业务增长 根据已有的线路规划,2015年快速铁路线路将密集通车,达到通车高峰,新增通车里程7910公里。同时,2015年开始城轨线路开始密集通车,2015年新增通车里程946km,2016年新增1085km,2017年新增1010km。2015-2017年是城轨通车的高峰期。按照2015年新增动车835标列计算,动车橡胶密封条市场空间可达2.5亿元。按照2015年新增城轨车辆946列计算,城轨车辆橡胶密封条市场空间可达2800万元。 轨交发展对该领域密封、减振产品的需求将随之扩大,公司作为细分领域龙头将持续受益,公司在轨道车辆橡胶密封条市场的占有率超过50%,保守估算在动车和城轨车辆橡胶密封条这块2015年就有1.4亿元的收入。 公司切入整车密封市场,汽车业务业绩增长可期。 报告期内,汽车用产品营业收入比去年同期增长了41.5%。 2015年我国汽车年产量有望达到3000万辆,未来我国汽车市场将进入平稳增长的阶段。公司是汽车天窗密封件领域龙头,市场占有率超过50%。公司积极切入整车密封件市场,汽车密封领域年均市场空间未来有望达到170~190亿。公司该业务自2013年起开始布局,逐步进入北汽、广汽、一汽等核心厂商供应体系,2015年有望实现批量订货,业绩持续增长可期。 盈利预测: 预计2015-16年公司EPS约为0.35、0.36元,对应PE分别为24倍、24倍,维持“推荐”评级。

事项 永贵电器发布公告,公司2015年上半年实现营业收入2.38亿元,同比增长35.53%,实现净利润5223万元,同比增长6.91%,EPS为0.17。 主要观点 1.业绩小幅增长,电动汽车连接器、通讯连接器业务开花结果。 公司报告期内实现营业收入2.38亿元,其中,轨交连接器实现收入1.2亿,同比下滑20.45%,电动汽车连接器实现收入6805万元,同比增长366.03%,通讯连接器实现收入3781万元,同比增57倍。 2.产品结构有所调整,多板块接力成长的同时造成公司综合毛利率下降。 报告期内,公司多板块接力成长已现。新能源汽车连接器业务高速增长,收入占比达29%,通信连接器业务收入占比达16%,原传统主业轨交连接器收入占比由去年同期的90%下降至50%,公司多业务拓展成果显著。 公司综合毛利率为41.74%,较上年55.77%下滑超过10个百分点,系公司产品结构改变所致。轨交连接器毛利率为58%,而电动汽车连接器毛利率为31.68%,通讯连接器毛利率为6.31%。 3.随下半年动车组招标启动,预计公司下半年轨交连接器收入增速回升。 首轮动车组招标结果出炉,预计次轮招标即将启动,届时动车、机车、客车火车总招标规模有望达到600亿。受益于招标启动,公司下半年业绩将快速回升。 4.永贵平台型公司雏形已成,未来将继续沿轨交、连接器两大方向发展。 连接器市场规模超百亿,永贵电器平台型公司搭建已逐步成型,在轨交、新能源、通信、军工连接器四大领域均取得突破性进展。 5.盈利预测: 预计15-16年EPS分别为0.52、0.91元,对应PE分别为42X、24X,维持“强烈推荐”评级。风险提示新产品新业务市场拓展风险。

普丽盛发布公告,公司15年上半年实现营业收入2.61亿元,同比下滑5%,实现净利润2704万元,同比下滑34.46%,EPS为0.32。主要观点。1.经济增速放缓、下游行业不景气导致公司营收下滑,高毛利产品灌装机销售下滑幅度较大拉低公司综合毛利率。 受宏观经济影响,公司下游客户上新项目较前期谨慎,部分合同的签订延缓进行;并且受厄尔尼诺现象影响,公司下游饮料行业传统旺季不旺,企业开工不足,资金紧张,部分原本预计在2015年上半年提货的客户推迟提货,导致公司上半年营收同比下滑。 其中,灌装机实现销售收入5626万元,同比下滑38.81%;前处理设备实现营收6692万元,同比增长44.61%;纸铝复合无菌包装材料实现营收6570万元,同比下滑19.35%。高毛利产品灌装机(毛利率为57.41%)营收的大幅下滑拉低公司综合毛利率。15年上半年,公司综合毛利率为32.68%,较上年同期下滑7个百分点。 2.费用率上升,进一步拉低公司业绩。 报告期内公司发生销售费用1922万元,同比上升2%;管理费用3118万元,同比上升10%;财务费用-492万。费用上升的主要原因为同期职工薪酬、会务费、咨询费等的增加。 3.我国包装机械进口替代空间大,公司未来向以智能加工设备(前处理设备)、智能罐装设备、智能后段包装、智能仓储及智能化服务为支撑的智能化生产线方向发展,以期打通上下游产业链,提升整体市场份额。 4.盈利预测: 预计15-16年EPS分别为0.9、1.08元,对应PE为45X、37X,给予谨慎推荐评级。风险提示1.下游行业持续不景气。2.新产品拓展不达预期。

事项 四川九洲发布2015年中报,公司实现营业收入12.57亿元,同比下降12.02%, 实现归属于上市公司股东净利润6817万元,同比增长5.26%。 主要观点 1. 传统业务持续萎缩,新注入资产打造利润增长极。 公司传统业务数字家庭多媒体产品实现营收8.51亿元,同比下降15.89%, 系下游需求逐步放缓所致。其毛利率维持20.11%水平,同比基本持平。由于新注入资产带来相当利润规模,导致传统业务营收占比同比大幅下降31.28%,达67.72%。 主营业务空管产品实现营收2.25亿元,同比增长 5.23 %,净利润4034万元,同比增长11.67 %,其毛利率同比略增2.33%达40.06%;物联网产业营收1.29亿元,同比增长18.89 %,净利润1700万元,同比增长 118.27 %, 毛利率高达45.39%,同比大幅增长6.36%,这与公司在军事物流信息化领域具备独立开展军品业务的资质和能力、其产品技术门槛高密切相关。 销售费用率和财务费用率分别为6.05%、0.67%,同比略有减少。公司管理费用同比增加13.25%,达1.75亿元,管理费用率高达13.91%,同比大幅上升3.10%,主要系公司加大研发投入导致研究开发费增长较多所致。 2. 收购优质军工资产,军民融合发展空间巨大。 报告期内公司非公开发行股票募集资金12.92亿,其中6.35亿收购九洲空管70%的股权,将合计持有九洲空管100%的股权。其产品覆盖导航、监视、通信和自动化多个环节,产品目前以军品、军贸出口为主,逐步向民用延伸。这块业务的收入规模虽然不及公司原有业务,但盈利规模是原有业务的2倍以上,可以显著提升公司原有业务的盈利。 公司斥资3.41亿收购九洲信息79.14%的股权。射频识别和民用智能溯源是九洲信息业务拓展的起点,公司军用物流信息化、智能监控等多领域系统集成业务的爆发预计将会带来盈利的快速增长。另外公司将利用募集资金2.54亿来补充其流动资金。 3. 政策与改革双力驱动,市场发展空间广阔。 受益于军工资产整合、国家即将出台的低空政策、军事物流信息化的浪潮以及军民融合发展趋势,凭借着强大军工背景和细分领域优秀技术实力, 公司各项业务有望全面开花,从而实现从传统设备制造商向系统集成及服务提供商的转型。 4. 盈利预测: 预计2015-16年公司EPS为0.36、0.39元,对应PE分别为68、62倍,维持“推荐”评级。 风险提示 空管产品的需求受政策与国内通用航空产业的发展进度影响。传统业务营收加速下滑。

新业务业绩贡献大,整体符合预期。 新业务实现收入,提升整体业绩。具体来看,公司图形图像产品与业务实现收入1513.90万元,毛利率为65.85%;航空及空管实现收入3046.39万元,同比下滑5.01%,毛利率下降7.44个百分点;地面交通实现收入336.60万元,同比下滑68.21%,毛利率下降10.05个百分点;信息化实现收入3356.87万元,同比上升35.62%,毛利率上升6.87个百分点。 地面交通营业收入大幅下滑,是2013年12月中标的“新一代xx管制中心系统”项目拖延,合同签订时间不能确定所致。 三费总体稳定。销售费用、管理费用同比增加0.26%、4.93%;财务费用增加65.81%,主要是银行定期存款利息收入减少所致。 航空培训业务处于高速发展阶段。 波音公司预测,未来20年我国将需要9.8万名飞行员,飞行员培训业务未来市场巨大。公司业务广泛布局于空管系统、仿真训练、模拟培训和低空空管系统。随着民航的迅速发展和通用航空的开放,公司飞机模拟培训业务有望爆发式增长。 三维人脸识别产品想象空间巨大。 公司重点布局三维人脸识别,将该技术应用于安防、反恐、金融和互联网等领域的身份认证,应用范围广泛。报告期内,公司相关业务实现收入1513.90万元,且毛利率高达65.85%,业绩贡献大,未来高速稳定增长可期。 盈利预测: 预计2015-17年公司EPS约为0.44、0.62、0.88元,对应PE92X、65X、46X,维持“推荐”评级。 风险提示 公司新产品不达预期,大订单签订不达预期