首次覆盖给予公司谨慎增持评级。预计公司2019-2021年EPS为1.02/1.12/1.23元,参考行业同类公司2020年PE13X,给予目标价14.00元,首次覆盖给予谨慎增持评级。 三大业务平台稳步推进。公司作为华润集团医药板块化学药平台支柱企业,已搭建慢病业务、专科业务和输液业务三大业务平台,在慢病方向公司聚焦降压、降糖、降脂领域,逐步形成降压零号、糖适平等为代表的慢病药物产品群,2019H1慢病业务收入同比增长16%;专科业务作为公司中长期发展的重要引擎,承接“1+1+6”的战略要求,重点发展心脑血管、儿科、肾病、精神/神经、麻醉镇痛、呼吸六大领域,2019年H1专科业务收入同比增长达到87%,其中儿科用药领域增幅达到16%,肾科用药领域同比增长29%;输液业务方面公司拥有包括基础输液、治疗性输液和营养性输液等多品类输液产品,通过不断升级输液技术与包材形式带动产品线优化,2019年H1输液业务收入同比增长4%,其中BFS收入同比增长66%,直软输液收入同比增长20%。 一致性评价积极落地,并购整合增添动力。公司积极加快仿制药一致性评价工作,在研项目88个,其中审评中项目13个。公司围绕“1+1+6”核心领域,持续滚动拓展并购标的,寻找与战略领域匹配的优质企业。 公司已全面启动产品发展战略梳理,明确公司逐步向创新驱动型企业转变的路径和举措。 催化剂:BD或并购引入优质品种和项目、重要品种完成一致性评价 风险提示:存量大品种带量采购可能在未来集采有不中标风险。

维持增持评级 。考虑到血液制品行业仍处复苏阶段,上调公司 2019-2021年预测EPS 至1.01/1.17/1.34元(原为1.01/1.13/1.25元),目前行业同类公司2020年PE 为34X,上调目标价至40元,维持增持评级。 半年业绩略低于预期,全年预计稳健。上半年公司实现营业收入14.03亿元,同比增长16.77%,归母净利润5.07亿元,同比增长11.94%,扣非净利润4.62亿元,同比增长14.06%,上半年整体业绩略低于预期,但预计全年仍将保持稳健增长。 静丙销售恢复性高增长。公司血液制品收入13.83亿元,同比增长20.76%,其中白蛋白收入5.10亿元,同比增长7.94%,静丙受益于终端需求较好,且前期库存较多,上半年收入4.72亿元,同比高速增长73.67%,其他血制品因受纤维蛋白原影响,上半年收入4.00亿元,基本持平。疫苗业务收入0.12亿元,同比下滑76.5%。整体看,血液制品行业仍处于景气复苏阶段。 疫苗贡献弹性。受益于良好的竞争格局,公司四价流感疫苗2019年仍有望继续放量,预计全年销售量约800万支左右,继续贡献显著利润弹性,参股的基因公司目前已有7个单抗品种获批临床其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III 期临床研究,有望培育为公司新的业绩增长点。 风险提示:白蛋白供给显著增加影响价格。

维持增持评级。考虑到工业板块继续快速增长,上调2019-2021年预测ESP至1.52/1.71/1.92元(原为1.46/1.59/1.71元),参考目前行业同类企业2019年PE15X,上调目标价至23.5元,维持增持评级。 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入925.75亿元,同比增长22%,归母净利润22.86亿元,同比增长12.45%,扣非净利润20.95亿元,同比增长10.66%,经营性现金流净额20.23亿元,同比增长87.2%。 工业板块继续表现亮眼。工业板块收入119.42亿元,同比增长24.05%,贡献利润10.85亿元,同比增长19.82%,60个重点品种销售收入增长31.03%。商业业务收入806.33亿元,同比增长21.71%,贡献利润10.28亿元,同比增长12.76%,在进口品种等创新药业务方面,公司不断巩固竞争优势,与多家创新药企达成经销或者代理协议。医药零售业务实现销售收入38.37亿元,同比增长22.43%。参股企业贡献利润5.32亿元,同比增长50.66%。 商业继续整合,工业有望逐步转型。公司目前分销业务已直接覆盖全国24个省份,我们预计未来公司将持续利用4+7带量采购政策变化期,进一步加强区域布局,增强全国商业竞争力。公司目前一致性评价已有多个品种通过,8个品种已完成BE上报,未来有望积极抢占市场份额,同时公司正利用全球多个平台,通过投资合作、合作研发等多种方式积极开展创新药研发布局,逐步实现工业转型。 风险提示:利率提升导致财务费用增加。

业绩符合预期,维持增持评级。公司 2019年上半年实现收入 52.52亿元,同比增长 28.65%;扣非归母净利润 3.73亿元,同比增长 33.93%,业绩符合预期。考虑公司新建门店盈利能力提升,上调 2019-2021年预测 EPS至 1.31/1.60/1.92元(原为 1.21/1.48/1.80元) ,考虑板块可比公司估值水平提升,上调目标价至 64元,对应 2020年 PE40X,维持增持评级。 稳步推进药店布局,积极承接处方外流。公司深耕华南市场,坚定扩张外省市场。截至 2019年 6月底,公司共拥有零售药店 4153家,1-6月净增门店 273家,其中自建门店 156家,收购门店 118家,闭店 40家。医保定点门店 3151家,占总门店数 76.6%。公司积极承接处方外流,开展DTP 药房布局,共筹建完成 35家 DTP 药房,目前已经在广西、广东、河南等地进行多家处方共享平台试点,2019年上半年处方药收入占比达28.60%,同比增长 31.65%,高于公司整体收入增速。 整体费用水平有所降低。上半年销售费用率同比下降 1.72pct,管理及研发费用率同比下降 0.31pct,通过连锁规模提升和营运管理的优化控制费用增长,财务费用同比下降 0.08pct。经营性现金流 5.75亿元,同比增长253.06%,主要系净利润改善及库存优化有效控制采购开支所致。 药店龙头有望实现强者恒强。目前连锁药店行业本身处于集中度提升初步阶段,仍有较大整合空间,预计 2019年公司将平衡门店的运营与拓展节奏,随着新增门店盈利能力恢复,有望迎来增速提升。 风险提示:新店盈利情况不及预期,门店拓展节奏不及预期。

维持增持评级。维持2019年/2020年预测EPS至0.93/1.18元,预测2020年EPS为1.40元,由于医药商业板块估值中枢下移,相应下调公司目标价至18.60元,对应2019年PE20X,维持公司增持评级。 业绩符合预期,经营性现金流大幅改善。公司2018年实现营收871.36亿(+17.84%);归母净利润13.41亿(-7.26%,系上年同期汉阳地块旧城改建项目获得征收补偿款5.27亿元扣除成本后计入资产处置收益导致非经常损益大幅增加所致),扣非归母净利润12.28亿(+21.61%),业绩符合预期。受益于公司加大收款力度、控制账期较长医院销售等措施,经营性现金流大幅改善至1.22亿(+220.75%)。 核心业务继续良好增长态势。2018年,公司核心业务西药和中成药稳健增长,收入685.55亿(+15.37%);中药材和中药饮品收入33.97亿(+20.53%);医疗器械与计生用品继续高速增长,收入112.21亿(+60.85%);食品、保健品、化妆品等由于战略调整,压缩渠道业务,拓展终端业务,收入37.84亿(-16.13%)。产品结构不断优化。 基层和零批终端继续高速拓展。公司基层医疗机构渠道受益于分级诊疗政策推进继续保持高速增长,销售115.39亿(+49.55%);零售批发业务受益于“营改增”等行业规范政策影响继续快速拓展,销售225.66亿(+33.78%)。二级以上医院亦保持稳定增长,销售181.95亿(+24.49%)。预计药品消费渠道下沉将推动公司优势终端继续拓展。 风险提示:市场竞争加剧的风险,应收账款发生坏账的风险。

公司凭借强大销售能力和品种竞争力,推动业绩持续保持稳健快速增长 维持公司增持评级。考虑到公司蒲地蓝等核心品种整体规模已较大,后续增速可能放缓,小幅下调2019-2020预测EPS至2.48/2.88元(原为2.58/3.07元),预计2021年EPS为3.33元,参照目前行业类同类公司2019年PE约18X,维持公司目标价45元,维持增持评级。 业绩符合预期。2018公司实现营业收入72.08亿元,同比增长27.76%,归母净利润16.88亿元,同比增长37.96%。2019年一季度实现营业收入20.79亿元,同比减少2.26%,归母净利润5.10亿元,同比增长9.28%,在高基数基础上,利润继续保持稳健增长,符合预期。 核心品类继续保持快速增长。以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒类产品收入31.95亿元,同比增长28.77%,以雷贝拉唑钠肠溶胶囊的消化类产品收入14.47亿元,同比增长15.59%,以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科类产品收入12.45亿元,同比增长37.76%。蛋白琥珀酸铁口服溶液预计收入3亿元,继续高速增长。东科制药实现营业收入2.78亿元,同比增长35%,净利润4473万元,高速增长105%。 聚焦核心领域,业绩有望继续稳健增长。2018年蒲地蓝消炎口服液新进入河南等4省医保(目前已合计进入13个省份),预计未来有望保持稳健增长。公司围绕儿科、呼吸、消化等五大领域,重点通过自我研发和资本运营拓展高端仿制药、中药药妆和保健品等,积极培育新的品种梯队,打造利润增长点。

公司通过外延+新建持续拓展区域,驱动业绩保持快速增长。 维持增持评级。下调2019年EPS至1.50元(原为1.52元),上调2020年EPS至1.96元(原为1.93元),预计2021年EPS为2.48元,目前行业2019年平均PE31X,公司多区域布局已见成效且经营能力较强,可给予估值溢价,上调目标价至73元(对应2019年49X),维持增持评级。 业绩整体符合预期。2018年营业收入69.13亿元,同比增长43.79%,归母净利润4.16亿元,同比增长32.83%,扣非归母净利润3.81亿元,同比增长23.53%。其中Q4单季度利润增速15%,预计主要受收购河北新兴发行股份费用和阶段性整合投入影响。2019年Q1营业收入24.69亿元,同比增长66.67%,归母净利润1.47亿元,同比增长45.77%,符合预期。 门店持续快速扩张。截止2018年底公司门店总数3611家(含加盟店169家),全年净增加门店1552家,其中新增并购门店959家(主要为河北新兴并购贡献),2018年共开展19起并购投资业务(新签并购项目13起,上年并购项目交割6起),目前已在湖南、湖北、上海、江苏、河北等9个省市实现战略布局。公司2019年计划通过“自建+收购”新增门店1000家,截止Q1净增门店347家。 持续创新经营模式。目前公司已建成DTP专业药房20余家,经营国家谈判医保品种42个,医院处方品种近200个,与近80家供应商建立战略合作伙伴关系。未来有望凭借慢病和处方药的专业化管理能力优势,积极争取医院处方外流带来的潜在增量市场。 风险提示:整合进展低于预期

维持公司增持评级。股权激励后预计将进一步带动公司收入利润保持快速增长。不考虑激励费用摊销影响,维持公司2018-2020年预测EPS为1.53/1.85/2.23元,目前同类公司2019年PE约32X,考虑到公司股权激励提升未来3年业绩确定性,可享受估值溢价,上调公司目标价至75元(对应2019年PE40X),维持公司增持评级。 进一步增强业绩确定性。本次激励考核要求为:以2018年净利润为基数,2019-2021年归母净利润(扣除激励费用后)增长率不低于20%/45%/70%,对应同比增长20%/21%/17%。限制性股权激励费用初步测算为5551万元(三年分别摊销3608万元/1388万元/555万元),预计公司2019归母净利润为5.28亿元,激励费用摊销对整体净利润影响可控。 多渠道增强整合能力。目前公司3.27亿元可转换公司债券已获得证监会许可批复,同时公司已公告拟参与设立产业投资基金,预计规模为10.05 亿元。我们预计公司将继续发挥自身较强的并购整合能力,实现门店的快速扩张。 门店扩张和经营整合平衡较好。公司已连续三年收入增速保持20%以上,预计公司2018全年门店扩张基本平稳,直营门店总数有望达到3300家左右,综合看公司在门店扩张和经营整合上已形成较好平衡,预计后续收入有望继续保持快速增长。 风险提示:并购整合进度低于预期

投资要点: 维持公司增持评级。公司整体门店扩张节奏稳健,收入利润保持快速增长。考虑到公司阶段性门店扩张后整合带来的费用波动,小幅下调公司2018-2020年预测EPS至1.53/1.85/2.23元(原为:1.60/1.94/2.34),目前行业同类公司2019年PE约32X,考虑到公司并购整合能力较强,可享受估值溢价,上调公司目标价至69元(对应2019年PE37X,原目标价为64元),维持公司增持评级。 业绩基本符合预期。根据公司2018年业绩快报,公司报告期内实现营业收入94.84亿元,同比快速增长26.43%,归母净利润4.35亿元,同比增长17.20%,扣非归母净利润4.13亿元,同比增长19.46%。 整体门店稳健扩张,收入快速增长。公司截止前三季度拥有直营门店3110家,加盟门店500家,预计公司2018全年门店扩张节奏基本平稳,门店总数有望达到3300家左右。公司已连续三年收入增速保持20%以上,表明公司在门店扩张和经营整合上已形成较好平衡,预计后续收入有望继续保持快速增长。 多渠道增强整合能力。目前公司3.27亿元可转换公司债券已获得证监会许可批复,未来发行后将进一步增强公司资金实力,同时公司已公告拟参与设立产业投资基金,预计规模为10.05 亿元(公司参与2亿元,基金投资范围为:零售连锁企业比例不低于80%)。我们预计公司将继续发挥自身较强的并购整合能力,实现门店的快速扩张。 风险提示:并购整合进度低于预期。

公司2018年新增门店967家,门店拓展拖累利润,随着新增门店盈利能力提升,公司有望迎来增速提升,维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级。公司发布2018年业绩快报,实现营业收入89.49亿元,同比增长20.59%;归母净利润5.33亿元,同比增长12.25%;扣非归母净利润5.09亿元,同比增长7.46%。考虑门店拓展拖累短期利润增速,下调2018-2020年预测EPS至1.33/1.58/1.93元(原为1.36/1.69/2.08元),维持目标价50.70元,对应2019年PE32X,维持增持评级。 拓展节奏影响短期利润增速。单季度来看,公司Q4营业收入为26.50亿元(+24.9%),归母净利润为1.19亿元(+10.0%),扣非归母净利润为1.05亿元(+3.1%)。Q4营业收入增速较高,扣非归母净利润增速低于前三季度,预计主要受门店拓展节奏(新增部分DTP药房)影响,门店处于前期投入阶段,销售费用增速环比提升。 门店外延快速推进。公司2018年新增门店967家,其中Q1-Q4分别增加263/186/283/235家,截至2018年12月底,公司共有门店3880家(在运营),较2017年底的2985家(在运营)增加30%,门店继续保持快速拓展节奏,支撑长期发展。 2019年有望增速提升。广东2018年4月执行药店分级分类政策,并上线处方流转平台,公司作为广东区域龙头,有望率先受益于广东药品零售政策。此外,公司携手微信支付联合打造首家智慧药房,通过积极探索药品新零售模式布局长远。预计2019年公司将平衡门店的运营与拓展节奏,随着新增门店盈利能力恢复,公司有望迎来增速提升。 风险提示:门店整合效果不及预期,外延拓展进度不及预期。

投资要点: 维持公司增持评级。公司整体业绩保持稳健快速增长,门店扩张持续发力,减税政策效果逐步显现,维持公司2019-2020年预测EPS为1.13/1.39元,预计2021年公司EPS为1.73元,维持公司目标价30元,维持公司增持评级。 整体业绩符合预期。公司发布2018年报,实现营业收入91.76亿元,同比增长18.39%,归母净利润5.21亿元,同比增长23.27%,扣非归母净利润5.08亿元,同比增长30.74%,整体业绩符合预期。 门店继续保持快速扩张。截止2018年底,公司合计拥有5758家直营门店,覆盖中国10个省份,基本形成西南为核心、华南为战略纵深、华北为补充的经营格局,同时公司公告,2019年计划新建门店1200家,其中云南省内新建门店550家,省外650家。如新建计划成功实施,公司有望在2019年实现约7000家门店的突破,进一步夯实行业龙头地位。 核心区域收入保持快速增长。公司核心的云南区域营收增长为19.41%,四川、广西、贵州2018年营业收入同比增长分别为27.71%、20.29%、20.47%,2017年以前开业门店收入同比增长9.47%(其中店龄5年以上的老门店收入增长达到7.33%),2017年以来开业门店收入增长101.39%,高密度布局策略效果显著。公司在乡镇和县市级市场已形成丰富的经验,在收入增长和利润率方面均表现优异。 风险提示:门店扩张低于预期,医保管控力度进一步加强

维持公司增持评级。公司近2年完成系列血液制品资产的收购整合,目前已形成中国采桨量最大的血液制品公司。考虑到公司整合效应尚需时间体现,下调公司2018-2020年预测EPS至0.57/0.68/0.82(原为0.64/0.75/0.89),对应下调目标价至23元(对应2019年PE约33X),维持公司增持评级。 业绩整体基本符合预期。公司预告2018年预计归母净利润为4.97亿元,与2017年同期相比减少6.77亿元,同比减少58%左右,扣非归母净利润为4.93亿元,同比增加19%左右。公司2017年至今先后完成疫苗资产的出售,以及上海血制等四大血液制品平台的收购整合。2017年公司进行资产清理整合产生约7.58亿元的投资收益,导致2018年公司非经营性损益同比波动较大。 血液制品收入保持快速增长。公司2018年加强产能调配和营销,血液制品收入29.32亿元,同比增长31%,血液制品净利润7.19亿元,同比增长13%,血液制品业务归母净利润4.97亿元,同比增长14%。 经营效率尚有较大提升空间。目前公司整体利润率水平还相对较低,2018年公司血液制品整体净利率为24.5%,与行业平均水平(30%以上)差距较大,在重组完成后,我们预计公司整体利润率水平有望逐步提升。此外未来公司凭借血液制品国家队的强大资源背景,有望在浆站拓展上持续发力,推动整体采桨快速增长。 风险提示:经营整合不顺,利润释放低于预期

本报告导读:公司整合形成血液制品国家队,未来有望通过采桨增加和经营效率改善提升经营业绩。 投资要点: 维持公司增持评级。公司目前已基本完成血液制品资产整合,血液制品国家队扬帆起航,考虑到公司整体经营能力逐步提升,小幅上调公司2018-2020 年预测EPS 至0.65/0.76/0.90 元(原为0.64/0.74/0.85 元),参考目前同类公司估值中枢为2018 年PE 约43X,维持公司分红除权后目标价27.48 元,维持公司增持评级。 业绩符合预期。前三季度营业收入20.57 亿元,同比增长27.68%,归母净利润3.97 亿元,同比下滑60.39%(2017 同期有疫苗资产剥离形成非经常性损益),扣非归母净利润3.94 亿元,同比增长37.96%。符合预期。 血液制品资产整合基本完成。公司目前已完成三大所和贵州中泰的资产整合,成为国内唯一拥有5 张血液制品牌照的血液制品国家队。前三季度,公司血液制品业务收入20.57 亿元,比上年同期增长51.29%(上年同期上海血制、武汉血制及兰州血制三家血制公司由于三证转移等原因,产品生产及销售受到影响),归母净利润3.97 亿元,同比增长51.98%,我们预计公司整体血液制品业务有望继续保持快速增长。 采桨规模持续扩大,经营效率稳步提升。公司2017 年整体采浆量(5 大平台)超过1400 吨,预计2018 年采桨量将继续快速增长。重组完成后,公司持续优化管理架构,提高经营管理效率,包括成立浆源管理等五大中心,统筹规划浆站设置和产能匹配,整体规划五大平台的产品研发,实现技术资源共享等,我们预计公司整体利润率水平有望逐步提升。 风险提示:重组后整合效果低于预期。

利润增速略低于市场预期,维持增持评级。公司2018年前三季度实现收入62.99亿元(+18.86%),扣非归母净利润4.03亿元(+8.66%),净现金流4.97亿元(+3.08%),利润口径增速略低于市场预期。考虑公司门店拓展节奏影响短期利润增速,略微下调2018年预测EPS至1.36元(原为1.39元),维持2019-2020年EPS为1.69/2.08元。参考可比公司,下调目标价至50.7元,对应2019年PE30X,维持公司增持评级。 拓展节奏影响利润增速。单季度来看,公司2018Q3实现收入22.16亿元(+23.24%),归母净利润1.26亿元(+6.54%),扣非归母净利润1.25亿元(+4.13%),净现金流3.35亿元(+48.55%)。收入和净现金流增速较高,利润增速较低,预计主要受门店拓展节奏(新增部分DTP药房)影响,门店处于前期投入阶段,销售费用增速环比提升。 门店外延快速推进。第三季度新增门店283家,高于2018年前两个季度(Q1为263家、Q2为186家),其中自建219家,收购64家。截至2018年9月底,公司共有门店3676家,较2017年9月底的2754家增加33.5%,门店保持快速拓展节奏,支撑长期发展。 有望受益广东区域零售政策,探索新零售布局长远。广东4月执行药店分级分类政策,并于近期率先上线处方流转平台,公司作为广东区域龙头,有望率先受益于广东药品零售政策。此外,公司携手微信支付联合打造首家智慧药房,通过积极探索药品新零售模式布局长远。 风险提示:门店整合效果不及预期,外延拓展进度不及预期。

维持公司增持评级。受公司短期渠道策略调整影响,整体业绩受到拖累,下调公司2018-2020年预测EPS至0.45/0.54/0.66(原为0.53/0.68/0.85元),参考目前同类公司估值中枢下调至2018年PE约40X,下调公司分红除权后目标价至18元(原为29.15元),维持公司增持评级。 业绩低于预期。公司发布2018年三季报,实现营业收入20.08亿元,同比增长8.43%,归母净利润6.88亿,同比增长6.02%,扣非归母净利润6.65亿元,同比增长3.68%。低于预期。 渠道库存调整,拖累业绩。公司上半年采取较为激进的销售策略,在终端动销相对平稳的情况下,导致渠道库存显著提升,为减少渠道库存风险,增强销售队伍专一性和体系稳定性,2018年3季度,公司调整经营策略,清理渠道库存,使得当期发货显著减少,公司三季报单季收入下降18.72%,净利润下降36.81%。公司目前渠道状态已恢复至较为健康的状态,应收款项下降至5.94亿。预计从4季度开始,公司整体销售(终端和发货)将恢复至正常。 产品线未来有望逐步完善。在二代胰岛素领域,公司已经形成较为显著的优势,终端纯销整体平稳,预计增速15%左右。中长期看,目前公司核心产品甘精胰岛素已报产,已完成发补,近期将进行临床核查;利拉鲁肽注射液已获批临床;磷酸西格列汀片已基本完成生物等效性试验,恩格列净项目已经完成原料药合成的工艺研究,未来公司产品线有望逐步完善。 风险提示:三代胰岛素获批时间低于预期。