业绩再创新高，盈利能力持续提升 杰瑞股份2020年实现营业收入82.9亿人民币，同比增长19.8%；归母净利润16.9亿人民币，同比增长24.2%。公司盈利能力持续提升，营业收入及净利润均创上市以来的最好记录。公司综合毛利率37.9%，同比上升0.5个百分点；净利率20.8%，同比上升0.7个百分点，主要由于规模效应提升以及精细化管理加强。 油气装备及环保服务收入大幅增长，订单饱满保障业绩增长 分业务来看，20年公司油气装备制造及技术服务收入66.3亿元，同比增长27.2%。报告期内，公司压裂设备需求持续增长，首套移动式6MW燃气轮机发电机组成功应用，首套大功率涡轮压裂设备按期交付北美客户。维修改造及贸易配件业务受疫情影响，收入11.9亿元，同比下降8.7%；环保服务实现收入4.6亿，同比增长17.2%；其他业务收入0.2亿元，同比增长3.5%。20年面对疫情及油价下跌的不利局面，公司积极争取订单，严抓生产，严格推进应收账款管理，全年新签订单97.5亿，同比增长9.0%；经营活动现金流入3.2亿元，同比增长34.9%。 国内市场继续受益于非常规油气大开发，北美市场有望迎来新突破 20年公司在国内市场实现收入59.1亿，同比增长20.1%，毛利率同比提升6.7个百分点。在能源安全战略下，受益于国内页岩油气投资力度提升，公司压裂设备等产品需求未来有望维持高景气。20年海外业务在疫情及油价下跌影响下，收入逆势同比增长19.1%至23.9亿，但毛利率同比下降14.9个百分点。随着油价回升，北美市场页岩油气开发力度提升，我们预计公司2021年在北美市场有望获得更多压裂设备订单，国际市场竞争力和市占率有望进一步提升，盈利能力有望复苏。 维持“买入”评级 公司业绩符合预期，我们维持公司21-22年EPS预测2.14/2.48元，引入23年EPS预测2.83元。在国内，能源安全战略背景下非常规油气开发持续推进；在海外，设备及油服需求随油价出现显著复苏，公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好，新市场新客户开拓有望出现进一步突破，维持“买入”评级。 风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险

事件：公司发布2020年度报告，全年实现营业收入286.33亿元，同比增长13.57%；实现归母净利润11.46亿元，同比增长6.37%；实现扣非归母净利润8.72亿元，同比增长11.65%。公司2020年度拟向全体股东每10股派1.30元（含税）。 点评：国防建设对于先进发动机的需求使公司收入、业绩保持稳定的增长趋势。军机发动机的更新换代以及军、民用新型航空发动机的研制使公司发展可以长期看好。 主业实现较快增长，外贸业务受疫情影响明显：2020年公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品收入实现较快增长，主要受益于军机发动机需求提升带动产品交付及修理业务增加，实现收入262亿元，同比增长18.79%；外贸出口因受新冠疫情影响，存在客户推迟提货或取消订单的情况，实现收入15亿元，同比减少41.41%；非航空产品及服务业由于客户需求增加，新产品占比提高，发展态势良好，尤其是工贸型子公司材料销售收入增加，实现收入5.93亿元，同比增长88.32%。 提升管理，重视研发：销售费用同比降低7.35%，主要是部分产品返厂修理费用同比减少。管理费用同比降低10.89%，主要是子公司改革费用、租赁费、差旅费等同比减少。研发费用同比增长6.38%，主要是研发课题增加。财务费用同比降低26.93%，主要是2020年带息负债规模下降，导致利息支出同比减少，以及受国际汇率变动影响，汇兑净损失同比增加。整体期间费用率同比下降2.54PCT。 各业务毛利率均出现一定程度的降低：航空发动机及衍生产品毛利率同比降低1.99PCT，主要由于公司产品结构调整，部分产品制造成熟度不高；外贸出口毛利率同比降低1.32PCT主要由于产量减少，固定成本占比增加；非航空产品及其他业务毛利率同比降低11.78PCT主要由于部分低毛利产品销售增加。综合毛利率同比下降1.72PCT。 积极备货，现金流同比减少：资产负债表中，应收票据较2020年初增长115.42%，主要由于客户以票据结算货款。应付票据较2020年初增长27.45%，主要由于产量增加，采购货款以票据方式结算。以上科目的变化反映公司正在积极备货，为后续的生产做准备。经营活动产生的现金流量净额同比下降29.17%，主要由于销售回款同比减少。 制定合理目标，努力超额完成：2020年度公司实际营业收入完成了年度预算的108.05%，归属于母公司所有者的净利润完成预算值的106.11%。2021年公司预计实现营业收入318亿元，其中：航空发动机及衍生产品收入299亿元，外贸出口转包收入13亿元，非航空产品及其他业务收入3亿元；预计实现归母净利润12亿元。我们认为国防建设需求明确叠加公司积极扩产，公司有较大可能完成21年度发展目标。 资产减值损失对业绩影响较大：2020年公司资产减值损失3.7亿元，同比增长251.31%。主要原因为：1）存货跌价准备增加1.8亿元，原因是部分产品更新换代、计划调整、设计更改导致存货出现减值迹象；2）在建工程减值准备增加8366万元，原因是对在建项目中无法使用的部分计提减值。较大额度的资产减值损失对20年业绩产生了较为明显的负面影响。盈利预测、估值与评级：新型号产品成熟度有待提升，资产减值等情况仍有可能出现。我们调整对公司2021、2022年的盈利预测至14.16亿元（下调14%）、16.76亿元（下调20%），并新增预测2023年净利润20.15亿元。预计2021-2023年EPS分别为0.53、0.63、0.76元，当前股价对应PE分别为85X、72X、60X。 在国内战斗机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好。维持公司“增持”评级。 风险提示：技术创新速度不及预期的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。

事件： 公司发布2020年度报告，全年实现营业收入103.05亿元，同比增长12.52%；归母净利润14.39亿元，同比增长34.36%；扣非归母净利润13.79亿元，同比增长33.39%。归母净利润超过我们此前对于公司的盈利预期。利润分配预案为：以公司权益分派实施时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。 点评： 防务与民品、国内与国外业务均获突破性进展：2020年公司全力保障防务领域配套交付，重点配套保障大型水陆两栖飞机AG600实现海上首飞，持续进行业务推广，成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商；站稳国内5G市场；新能源汽车领域实现“国际一流、国内主流”转型发展，全年完成多个重点车型项目定点。公司工业领域增幅显著，医疗行业实现翻番增长，消费出行业务初具规模。国际业务保持较快发展速度，成功拿下多个重点平台项目。 积极扩大生产规模，现金流提升：公司20年末与19年同期相比，应收票据增长35.65%，应收账款增长8.6%；存货增长36.26%，其中原材料增长68.65%；应付票据增长9.2%，应付账款增长37.72%，合同负债增长120.74%。以上科目的变化反映公司任务饱满，正在积极备货，为后续的生产做准备。公司此前公告，投资建设华南基地，主要产品面向通信、新能源汽车等民用领域，进一步扩大产能以提升生产规模。经营活动产生的现金流量净额较19年同期上升54.18%，主要系公司销售商品收到的现金同比增加。 各业务及综合毛利率同步提升：电连接器业务毛利率提升4.48PCT，光器件及光电设备业务毛利率提升1.52PCT，流体、齿科及其他业务毛利率提升0.91PCT，三项分业务毛利率实现同步提升。综合毛利率提升3.35PCT至36.03%。我们认为毛利率的提升与公司产品形成规模效应、加强管理，以及公司对下游客户所在领域及具体客户的选择策略有关。考虑连接器类互联产品在各个行业均存在广泛的应用需求，叠加公司的行业龙头地位以及产品的军工品质等因素，我们认为后续公司的综合毛利率有望保持相对较高水平。 整体费用率因股权激励摊销等因素略有提升：期间费用中，销售费用降低12.43%，费用率降低0.9PCT；公司加大研发投入，研发费用增长4.71%，费用率降低0.7PCT；管理费用因新增A股限制性股票激励计划（第二期）摊销而增长47.09%，费用率提升1.44PCT；财务费用因汇率波动，汇兑损失增加，增长190.96%，费用率提升0.56PCT。整体费用率小幅提升0.4PCT。 盈利预测、估值与评级：受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长，公司业务规模、经营效益有望持续稳定增长。我们看好公司未来发展，上调对公司2021、2022年的盈利预测至17.86亿元（上调17.58%）、21.51亿元（上调18.45%），并预测2023年净利润为25.69亿元。预计2021-2023年EPS分别为1.62、1.95、2.33元，当前股价对应PE分别为44X、36X、30X。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场及业务经营风险、管理风险、应收账款增加的风险。

业绩维持稳定，经营情况继续回暖 中国中车2020年实现营业收入2276.6亿人民币，同比下降0.6%；实现归母净利润113.3亿人民币，同比下降3.9%；收入利润降幅均较2020年前三季度收窄，经营情况继续回暖。每股收益0.39元人民币。综合毛利率为22.3%，同比下降0.8个百分点；净利率为6.1%，同比上升0.1个百分点。公司拟派息每股0.18元人民币。 城轨及新产业表现强劲，引领收入增长 公司2020年铁路装备业务/城轨业务/新产业业务/现代服务业务收入分别为904.9/580.5/717.2/74.0亿人民币，占比分别为39.7%/25.5%/31.5%/3.2%。铁路装备业务收入同比下降26.5%，主要由于疫情影响铁路客货运需求，机车、客车、动车组及货车等主要产品销量下降。城轨业务收入同比增长32.1%，主要由于城轨车辆和城轨工程站场设备及设施交付增加。新产业业务收入同比增长33.9%，主要由于风电业务收入增加。现代服务业务收入同比下降11.0%，主要由于主动缩减贸易业务规模。 研发取得多项重要成果，技术优势进一步巩固 公司2020年研发投入为135.8亿人民币，占销售收入6.0%。公司承担的7个国家先进轨道交通重点专项取得里程碑成果，时速600公里高速磁浮试验样车成功试跑，时速400公里跨国互联互通高速动车组成功下线，系列化中国标准地铁列车研制及试验项目稳步推进，京雄智能高速动车组上线运营，时速350公里货运动车组成功下线，30吨轴重货运电力机车等完成样车研制，“复兴号”高原双动力集中动车组研制提速。公司技术领先优势进一步巩固。 在手订单饱满，保障持续健康发展，维持“增持”评级 公司2020年新签订单约2421亿人民币，其中国际业务新签订单约421亿人民币；截至2020年底，在手订单约2527亿人民币，其中国际业务在手订单约874亿人民币；充足的订单保障公司持续健康发展。我们认为十四五期间铁路行业整体投资格局将保持稳健，地铁市场仍有增长；但基于对疫情和国铁集团采购改革影响的谨慎判断，我们小幅下调公司21-22年净利润预测2.2%/4.2%至120.4/132.5亿人民币，引入23年净利润预测144.0亿人民币，对应21-23年EPS分别为0.42/0.46/0.50元人民币。维持公司A股和H股“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险

收入利润高增长符合预期，经营性现金流入创新高 三一重工2020年实现营业收入993.4亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润154.3亿元，同比增长36.3%。公司综合毛利率29.8%，同比下降2.9个百分点；净利率16.0%，同比上升0.6个百分点。公司实现经营性净现金流入133.6亿元，同比增长12.5%，再创历史新高。 全线产品收入均实现增长，市占率提升，行业龙头地位稳固 2020年公司挖掘机械收入375.3亿，同比增长35.9%；混凝土机械收入270.5亿，同比增长16.6%；起重机械收入194.1亿，同比增长38.8%；桩工机械收入68.2亿，同比增长41.9%；路面机械收入28.0亿，同比增长30.6%。公司全线产品收入均实现增长，挖掘机械、混凝土机械销量均居全球第一。 研发创新提升产品竞争力，数字化转型取得积极成果 2020年公司研发投入62.6亿元，同比增长33.2%。公司实施研发人员倍增计划，申请及授权专利数量居国内行业第一，极大地提升了公司产品竞争力。公司大力推进“灯塔工厂”建设、“流程四化”、工业软件应用、数据管理和应用、产品电动化和智能化，制造成本大幅降低，运营效率持续提升。 海外市场销售优于行业，坚定推进国际化战略 2020年公司实现海外销售收入141亿元，挖掘机销量逆势大幅增长，销量突破1万台。公司加强发达海外市场资源投入，研发适应当地需求的产品，北美、欧洲等市场挖掘机份额大幅提升，东南亚市场集体突破，在部分国家的市场份额已上升至第一；海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。疫情后公司海外出口有望实现持续高增长。 行业高景气延续，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级 “十四五”开年，国家重点布局“两新一重”相关产业，工程机械行业高景气延续。在人力替代、排放标准升级、设备更新等因素推动下，工程机械行业将维持良好增长。2021Q1全行业挖掘机、起重机等产品销量均实现高速增长，增速有望超预期。销售开门红为公司全年业绩高增长打下坚实基础，我们随之上调公司21-22年净利润预测15.1%/17.1%至199.3/223.0亿元，引入23年净利润预测244.9亿元，对应21-23年EPS分别为2.35/2.63/2.89元。公司国内与海外市场仍有广阔成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游景气度下行风险；海外疫情控制不力风险

净利润基本持平，维持高分红比率 中国通号发布2020年年报，全年实现收入401.2亿元，同比减少3.7%；实现归母净利润38.2亿元，同比增长0.1%；去除房地产业务的影响后，公司净利润同比增长8.0%。公司实现净经营性现金流30.1亿元，同比减少10.8%。公司维持高分红比率，2020年度分红率达到50%，A股股息率为3.5%，H股股息率达7.4%。 20年业务受疫情短期因素冲击，在手订单保障后续成长 2020年，公司国内铁路/城市轨道/工程总承包业务分别实现收入193.1/84.7/113.7亿，同比变动-5.3%/-10.2%/+1.4%。公司收入下降主要由于疫情影响下，新中标的项目开工不足，在建项目施工进度缓慢，影响了收入确认；随着二季度国内疫情好转，公司收入降幅逐渐收窄。公司2020年度累计新签合同总额为714.5亿元，同比增长1.2%；其中铁路领域新签合同262.6亿元，同比增长0.7%；城市轨道交通领域新签合同130.6亿元，同比增长13.5%；海外领域新签合同14.9亿元，同比减少38.1%；工程总承包及其他领域新签合同306.5亿元，同比增长0.1%。截至2020年底，公司在手订单共1252.8亿元，处于历史高位，有力保障后续增长。 “一带一路”前期布局基本完成，海外疫情稳定后或将进入收获期 2020年公司海外业务收入9.2亿元，同比大幅增长67.2%，主要由公司在满足防疫要求的前提下，积极推进印尼雅万、匈塞铁路等海外项目的建设所致。鉴于海外疫情仍未得到有效控制，公司于泰国、印度等国家的项目均暂时无法开工，短期内公司海外业务或受到一定影响；过去两、三年内，公司以“一带一路”为支点的海外布局已经基本完成，海外实现复工复产后，海外市场有望成为公司新的长期增长点。 维持“买入”评级 公司业绩维持稳健，订单饱满。我们维持公司盈利预测不变，预计公司21-22年EPS分别为0.39/0.43元，引入23年EPS预测0.46元。公司估值处于低位，股息率较高，维持公司A股和H股“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度下行风险；海外疫情控制不力风险

事件： 公司发布2020年度报告，全年实现营业收入21.16亿元，同比增长23.36%；归母净利润6.42亿元，同比增长22.98%；扣非归母净利润5.66亿元，同比增长23.33%。符合我们此前对于公司2020年的盈利预期。 点评： 公司2020年收入、利润实现较高速增长，主要受益于下游航空、航天以及高端装备领域客户对碳纤维需求的稳定增长，以及公司在碳纤维及复合材料应用领域业务的有效拓展。 碳纤维板块研发及市场拓展顺利：产品研发方面，各款T800级、T1000级以及高强高模系列碳纤维在国防及高端装备应用中的产品准备和应用验证得到推进。其中，科研项目产品M40J级、M55J级国产碳纤维历经多个航天应用场景的应用验证，有望在21年得到实际应用。市场拓展方面，公司积极推动TZ700S产品的应用市场开发，全年在建筑补强、气瓶等一般工业和高端装备领域对外实现销售超过千吨，叠加传统防务领域产品的市场需求稳定增长，碳纤维及织物业务实现销售收入10.78亿元，同比增长35.11%。 通用新材料、复合材料、精密机械板块均取得新进展、新突破：通用新材料板块成功开发风电预浸料、阻燃预浸料、无人机预浸料，其中阻燃预浸料进入PCD审核阶段，风电预浸料成功应用于风电叶片制造，并取得批产订单。通用新材料板块预浸料业务实现销售收入2.36亿元，同比增长33.61%。复材板块AV500直升机、多款无人机等20余个重点项目进展顺利，部分已实现首架份交付。精机板块成功开发龙门缠绕机、铺缠一体机、机械臂铺缠机等先进装备，非标设备标准化日趋成熟。 能源新材料板块受疫情影响明显，后续有望增长提速：能源新材料板块受国外疫情和国内外碳纤维供需关系紧张的双重不利影响，实现销售收入7.18亿元，较上年同期增长6.61%，增速明显放缓。随着国外疫情控制情况逐渐好转，以及未来公司自身碳纤维产能会得到扩充，该块业务增长有望提速。 综合毛利率呈上升趋势，各业务板块各自不同变化：从公司整体来看，毛利率相比2019年提升了1.8PCT，主要原因是毛利率相对较高的碳纤维及织物业务收入占比提升，毛利率较低的风电碳梁业务收入占比下降。而从各业务分别来看，碳纤维及织物业务由于新产品TZ700S下游客户领域为建筑补强、气瓶等一般工业和高端装备领域，与传统高强高模产品的客户领域有所差别，产品要求不同，使毛利率有了4PCT左右的下降。预浸料业务毛利率相比2019年提升了13PCT以上，我们认为是规模提升以及拓展高附加值应用方面原因所致。 加大研发力度，整体费用率略有提升：公司坚持以市场为导向，注重技术创新与研究开发，不断加大研发投入，开发新产品，2020年研发费用率相比2019年提升了1.88PCT。同时公司注重提升运营及管理能力，2020年销售、管理费用率同比下降。整体费用率来看，相比2019年略提升0.74PCT。 盈利预测、估值与评级：公司在巩固和加强传统优势产品高强高模碳纤维及织物产品的基础上，不断通过研发获得新技术、拓展新市场，20年在其他碳纤维及织物领域、通用新材料领域、精密机械领域均取得了较好的进展和突破，使公司未来业务延伸的目标和路径更加清晰明确。我们维持对公司2021、2022年的盈利预测，并预测2023年净利润为12.46亿元。2021-2023年EPS分别为1.59、2.02、2.40元，当前股价对应PE分别为46X、36X、30X。维持公司“买入”评级。 风险提示：军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险；新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险；市场竞争导致订单减少的风险；疫情控制情况不及预期导致公司海外业务减少的风险。

华铁股份：全力打造轨交核心零部件大平台。公司通过自主研发及外延并购两个路径，战略定位打造完整的轨道交通核心零部件大平台。公司传统产品以给水卫生系统、备用电源、制动闸片等为主。随后，公司并购山东嘉泰，切入轨交座椅领域；合作法维莱集团，极大丰富了公司核心产品体系；代理哈斯科铁路大型养路机械业务，轨交后市场布局不断加深。2020年疫情影响有限，公司前三季度收入同比增长43.6%。2021年3月公司公告，拟定增收购全球稀缺的轨交轮对资产BVV，双方强强联合，共同开拓轨交零部件领域。 德国BVV：全球轨交车辆核心部件轮对制造的寡头。“大国重器”高铁动车组，为我国高端装备走向全球市场的名片。轮对为轨交车辆上的高精尖部件，由一对车轮和一根车轴组装而成。轮对属于易耗品，制造门槛极高，而技术难度最高的动车组轮对制造，被全球四家外资厂商所垄断，德国BVV集团便是其中之一。 BVV轮对制造工艺技术在全球处于领先地位，拥有遍及全球的销售网络布局。 2017年3月华铁实控人旗下富山公司完成对BVV的收购，2021年BVV有望注入上市公司。BVV与华铁业务在轨交领域的协同效应显著，经过近年来对于BVV的充分整合，我们看好BVV自2021年起业绩进入快速成长期。 国内市场：VBVV竞争优势突出，修造市场的突破成为未来业绩增长的核心动力。 2017年BVV被并购之前，智奇为国内动车组轮对市场独家批量供应商，BVV的份额较小。智奇主要通过进口粗加工车轮和车轴在国内进行精加工及轮对压装，而BVV则拥有轮对的全套制造工艺，竞争优势十分突出。2017年BVV被并购后，在中国股东的助力下，BVV在动车组轮对新造市场的份额重新返回到50%以上。动车组轮对的修造市场方面，经测算未来十年我国年均需求高达70亿，目前智奇仍然为修造市场独家批量供应商。BVV将通过轮轴产品的互换压装快速进入修造市场，我们看好公司未来三年份额有望提升至50%以上。同时，公司快速推进BVV国内制造基地建设，全面实现国产化，盈利能力有望显著提升。 海外市场：欧盟高速铁路建设计划显著提升需求。为提振疫后经济，欧盟或推1.1万亿欧元高速铁路网（总里程近2万km）建设规划。欧洲和中国是BVV的两大核心市场，未来有望显著受益欧美轨交建设投资。公司与BVV携手合作，共同拓展国际新市场，目前已在北美、澳洲、拉丁美洲等市场取得显著成果。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022年净利润分别为4.53/5.64/6.76亿，对应EPS为0.28/0.35/0.42元。华铁股份2021年有望迎来全新发展面貌，公司立足于轨交核心零部件，加码稀缺资产高铁轮对业务，未来发展值得期待，我们给予9.8元目标价（2021年PE为28x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；主要原材料价格波动风险；资产注入进度不及预期。

事件： 公司发布2020年度报告，全年实现营业收入14.01亿元，同比增长65.97%；实现归母净利润4.84亿元，同比增长65.12%，略超我们此前的预期。与2018年同期相比，公司营业收入增长120%，归母净利润增长117%，两年时间收入、业绩实现翻倍。 点评： 2020年公司业绩实现高速增长，主要有两个方面的因素：一是传统主业钽电容业务无论是高可靠领域还是民用领域均实现了高速增长；二是瓷介电容器、电源模块等新培育业务拓展得当，同样实现了高速增长。 我们看好公司未来的成长，其主要成长逻辑包括：高可靠领域“十三五”顺利收官，“十四五”景气度持续：随着我国经济的飞速成长，国家大力发展高可靠项目，多年来我国高可靠项目开支实现稳步上升。公司高可靠产品覆盖车辆、飞行器、船舶、雷达、电子等系统工程和装备客户，2020年为“十三五”阶段最后一年，高可靠项目订单出现大规模释放。根据年报，公司预付账款比上年同期增长159.80%，主要是因为备货预付供应商原材料款增加；存货比上年同期增长64.63%，主要是因为随着公司各个板块业务规模 的壮大，主要原材料备货及发出商品增加。从预付账款及存货来看，公司业务的景气程度将在2021即“十四五”阶段的开局之年得以延续。“非钽”业务实现有效拓展：随着公司不断拓展非钽电容产品市场，经过几年的推广铺垫，市场逐渐打开，非钽电容产品如瓷介电容器、电源模块等业务收入规模快速提升；并且在钽电容业务收入以较高增速增长的同时，实现了收入占比的持续提升。公司“非钽”新业务拓展的积极有效性持续得到验证。 军转民、国产化替代乃是军工电子乃至军工行业增长的重要逻辑：由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车等行业需求的激增，以及疫情未得到有效控制使海外供应链产能受限，大量配套订单转向国内厂商，民用电子元器件需求急剧上升。随着美国及其他部分国家对中国高端产业的打压，国外供应链安全成为国内企业面临的最大风险之一，为保障供应链安全，电子产品厂商对元器件、电路模块等产品的国产化需求不断加强，国内民用电子信息产业迎来新一轮快速扩张机遇。公司持续加大民品投入，民品业务规模实现大幅提高。 盈利预测、估值与评级：我们认为国防建设需求的提升有望促使公司高可靠产品业绩实现稳定且高速的增长；民用产品的国产化替代有望为公司业绩提升带来弹性；公司业务拓展、管理方面的提升有望使盈利能力进一步增强。我们看好公司未来发展，小幅上调对公司的盈利预测，2021-2022年净利润预测为6.66亿元（上调2%）和8.91亿元（上调1%），并预测2023年净利润为11.47亿元。2021-2023年EPS分别为1.66、2.23、2.87元，当前股价对应PE分别为39X、29X、23X。维持“买入”评级。 风险提示：高可靠产品销量不及预期的风险；高可靠产品毛利率下降的风险；国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险；新产品市场拓展进度不及预期的风险。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入96.64亿元，同比增长59.23%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长37.63%；拟每10股派发现金红利0.7元（含税）。 疫情影响下公司仍实现较好业绩增长，注重技术研发保障公司专业化优势持续。（1）疫情影响下公司2020H1产能、出货量、市场需求和价格等方面均受到一定冲击，公司通过高效经营和产品质量优势在2020H2有效实现经营状况改善，2020年单晶PERC太阳能电池片出货量13.16GW，大尺寸出货量全球排名第一。（2）疫情影响下公司外销业务盈利能力承压，2020年外销毛利率同比下滑8.92个pct至12.40%，整体毛利率下滑3.17个pct至14.90%；2021年海外疫情得到控制，叠加公司大尺寸电池片出货占比的稳步提升，我们看好公司毛利率止跌企稳。（3）公司2020年研发费用同比+72%至3.8亿元，占营业收入比重提升0.3个pct至3.93%，IBC和HBC等新技术导入研发工作持续开展，2020年单晶硅电池量产平均转换效率和研发最高转换效率分别达23.30%/25.30%，均处于行业领先水平，未来可有效保障公司专业化优势的维持。 碳中和背景下光伏行业持续景气，180/210系产品有一定超额收益。在全球碳中和背景下，2021年全球光伏需求预计160-180GW，同比增加25%左右，顺应大尺寸产品降本策略，180/210系产品也将有一定超额收益。2021年初，公司电池片产能将达到36GW，166、180-210mm产能结构合理，180-210mm大尺寸电池产能约24GW，166mm电池产能约10GW，166mm以下尺寸电池2GW，2021年整体出货望逾30GW，大尺寸占约80%。随着义乌六至十期规划逐步落地，未来产能将达到62GW，扩产进度及技术路线将根据市场需求和技术迭代方向而定。 盈利预测、估值与评级：受上游原材料涨价、电池片整体产能过剩等因素影响，我们下调公司21-22年业绩，新增23年业绩预测，预计公司21-23年归母净利润分别为11.50/14.22/18.34亿元（原值为17.05/20.93亿元），对应EPS分别为0.56/0.70/0.90元，当前股价对应21-23年PE分别为22/18/14倍。公司自18年起太阳能电池出货量稳居行业前二，大尺寸产品的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，目前估值相较可比公司亦处于低位，维持“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。

事件：公司发布2020年年报。公司20年全年实现营业收入29.12亿元，同比增长17.72%；实现归母净利润4.31亿元，同比减少21.88%；实现归母扣非净利润3.68亿元，同比增长46.61%。剔除19年房地产业务影响，公司20年营业收入同口径增长34.24%；归属于上市公司股东的净利润同口径增长107.31%。 点评： 下游需求旺盛，公司航空复合材料业务收入利润持续高速增长：国内多个系列新型军机在十三五阶段完成定型并相继开始量产，对于上游碳纤维等复合材料的需求激增。公司作为国内高性能预浸料最为主要的供应商，开展航空复合材料业务的子公司航空工业复材全年实现营业收入26.70亿元，同比增长37.21%；实现利润总额5.84亿元，同比增长69.07%；实现净利润4.97亿元，同比增长66.92%。从近3年利润增长来看，2018年至2020年归母净利润分别为2.10亿元、2.87亿元、4.87亿元，19年、20年的同比增速分别为36.63%和69.95%。考虑当前国内先进军机数量与国际军事强国之间的差距，以及国家计划加强国防建设达到与经济发展水平相协调，我们认为公司航空复合材料业务收入利润的高速增长有望持续。 民机复合材料技术创新取得进展：2020年，公司在民机复合材料领域，C919、CR929、AG600等多个型号的项目上取得了进展和突破。2021年3月，中国商飞已与中国东方航空签署了首批5架C919型客机的购机合同，首架飞机有望在2021年内交付，这一事件标志着C919型国产客机正式进入批产阶段。而目前该机型主体结构采用的复合材料仍未实现国内自主供应。未来，C919等型号客机所采用材料若考虑国产化替代，有望为公司带来契机，使公司打开民机复合材料的广阔市场。 复合材料业务毛利率持续提升，公司期间费用比率实现优化：公司复合材料业务随着生产规模的扩大以及公司管理水平及生产效率的提升，毛利率水平逐步提升，从2015年的24%提升至2020年的32%。考虑公司正在继续扩大产能，且下游需求持续增加，我们认为公司复合材料业务的毛利率水平存在继续提升的空间。2020年，公司销售、管理、财务等费用率全面下降，三项费用率相比2019年总计下降3.1个PCT。 制定可行目标，脚踏实地完成：公司此前制定的2020年经营工作目标是：营业收入29亿元，利润总额4亿元。最终，营业收入的计划完成率达到100.40%；利润总额的计划完成率达到129.12%，全面完成年度主要经营目标。2018年以来，公司复合材料业务利润总额连续3年均以112%左右的完成率超额完成年度目标。公司2021年经营工作目标是：营业收入38.00亿元，利润总额7.30亿元。其中航空新材料业务力争实现营业收入36.46亿元，利润总额8.58亿元，相比2020年实际完成指标的增幅分别为33%和49%。基于公司复合材料业务下游的旺盛需求以及近年来持续超额完成目标的情况，我们判断，公司21年仍然有较大可能顺利完成经营目标。 预测、估值与评级：虽然2020年公司民航刹车产品业务受到疫情影响需求降低，以及机床业务仍处转型阶段，公司业绩略低于我们此前的预测。而考虑防务新机型生产放量，C919客机后续量产过程中的材料国产化替代、使用比例提升，有望为公司业绩的不断提升带来契机。我们维持公司2021、2022年6.40、8.54亿元的盈利预测，并预测2023年净利润达到10.96亿元，2021-2023年EPS分别达到0.46、0.61、0.79元，当前股价对应PE分别为55X，41X，32X。维持公司“买入”评级。 风险提示：国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；技术创新速度不及预期的风险。

金刚石线切割龙头，技术&产能提升加码。 美畅股份成立于 2015年 7月，主要 从事电镀金刚石线的研发、生产及销售，在晶硅切割用金刚石线国产化推进过程 中凭借技术团队独创的“单机六线” 生产技术和完全自主研发且拥有知识产权 的生产设备脱颖而出，目前已成为国内生产规模、市场份额领先的金刚石线生产 企业。 2019年，公司金刚石线销量达 1830.06万公里稳居全球行业第一，全球 市占率超 35%； 2020年公司 IPO 募资 17.51亿元用于美畅产业园、研发中心、 高效金刚石线等建设项目， 产能的持续扩张（21年 6月底有望达 5200万公里） 和技术的持续研发（“五化” ） 将确保公司核心竞争力的优势维持。 光伏高景气度背景下金刚石线需求旺盛。 “碳中和” 背景下光伏产业链景气度进 一步提升， 金刚石线切割技术相较其他切割技术在成本、 速度、 效率端的优势也 将进一步带动金刚石线需求的持续放量； 根据我们测算， 20-22年金刚石线的需 求将达到 4837/6353/8417万公里， 增速分别为 6.8%/31.34%/32.50%。 技术和规模优势推动公司市占率进一步提升。 公司在销售规模、 盈利能力等方面 显著优于可比公司（2019年，公司金刚石线销售规模 1830万公里 vs 可比公 司共计 1041万公里；公司毛利率 55% vs 可比公司平均 26%） ， 其背后的核心 竞争力源自技术的持续研发和进步， 无论是公司自主研发的“单机六线” 所带来 的工艺优势和规模优势，还是公司紧跟硅片行业发展方向所提出的金刚石线“五 化” 技术路线， 都给公司带来了销售规模的提升和盈利能力的维持； 未来在金刚 石线需求进一步放量的基础上，我们看好公司市占率的进一步提升（2021年有 望突破 55%） 。 首次覆盖给予“增持” 评级： 我们预测公司 2020-22年归母净利润分别为 4.65/6.26/7.67亿元，对应 EPS 为 1.16/1.56/1.92元，当前股价对应 20-22年 PE 分别为 48/36/29倍。参考可比公司相对估值及绝对估值， 给予公司 2021年 合理估值水平（PE） 40倍，对应目标价 62.58元。 公司作为金刚线龙头 17-19年金刚线出货量维持全球第一， 其提出的“五化” 技术路线也高度契合未来硅片 环节的发展趋势（单晶、薄片等） ， 我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能 力的维持， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期； 金刚石线价 格下降程度超预期； 次新股调整风险。

业绩快报符合预期，盈利能力持续提升 公司发布业绩快报，预计2020年实现收入82.95亿，同比增长19.8%；实现归母净利润16.91亿，同比增长24.3%；每股收益1.77元。业绩预告符合我们预期。公司盈利能力持续提升，归母净利润率上升至20.4%，我们认为主要由于主营压裂设备毛利率提升，以及管理费用率等费用率下行所致，盈利能力提升具备可持续性。 加强页岩油开发将列入“十四五”规划，公司有望受益于国内投资力度提升 国家能源局官网近日发布消息，加强页岩油勘探开发将列入“十四五”能源、油气发展规划。2020年我国原油对外依存度高达73.6%，天然气对外依存度达41.9%；提升页岩油气开发力度是解决油气安全问题的重要手段，投资力度有望提升。我们预计新疆、长庆和鄂尔多斯油气开发，以及西南页岩油气开发的投资力度将继续增加。受益于国内页岩油气投资力度提升，公司压裂设备等产品需求有望维持高景气，我们预计公司新接订单将维持较快增长。 油价上涨带动油气市场复苏，公司在北美市场有望出现更多突破 随着全球需求复苏，近期国际油价上涨至超过60美元/桶，北美市场页岩油气开发继续回暖。公司凭借涡轮压裂设备的技术优势，2020年首次实现向北美客户供货，打开全新市场。随着油价回升，北美市场页岩油气开发力度提升，我们预计公司2021年在北美市场有望获得更多压裂设备订单，国际市场竞争力和市占率有望进一步提升。 维持“买入”评级 公司业绩维持稳健增长，订单饱满。考虑到近期油价上行，行业特别是海外市场的景气提升，有利于公司获得更多订单，我们因此小幅上调公司盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为1.77/2.14/2.48元。在国内，能源安全战略背景下非常规油气开发持续推进；在海外，设备及油服需求随油价出现显著复苏，公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好，新市场新客户开拓有望出现进一步突破，维持“买入”评级。 风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险

事件：公司发布2020年三季报。三季度，公司实现营业收入9.46亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长24.37%。2020年初至三季度末，公司实现营业收入28.78亿元，同比增长22.37%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长35.79%。 收入利润保持增长，毛利率略有下滑：公司Q1-Q3,收入分别同比增长1.81%、57.75%、10.04%，归母净利润分别同比增长19.29%、58.16%、24.37%。我们认为公司Q3利润增速有所放缓或是因为子公司锐安科技的业务开展受到疫情影响而利润确认有所推迟。而毛利率环比有小幅下滑或是因为三季度确认收购的产品结构有所变化而产生的波动。从公司近几年各季度的收入、利润确认情况来看，较大比例的收入、利润集中在Q4（2019年Q4收入占全年42%，Q4归母净利润占全年54%，2017、2018年具有相似的特征），我们认为这是由公司业务所属行业及客户的特点所决定的，而今年该情况仍有可能延续，最终实现全年收入、利润的增长。 应收账款、预付账款、应付账款等科目大幅增长，现金流情况明显改善：至三季度末，主要由于公司收入增长及销售回款周期方面特点，应收账款相比年初增长67.29%，增幅较大；主要由于业务订单量增加，预付账款增长116.56%；由于物料采购和劳务支出有所增加，应付账款相比年初增长67.29%。我们认为相关科目的增长，反映了公司业务订单有较多增长。由于防务装备产业销售商品回款增加，公司经营性现金流同比有明显改善。 主业数字蓝军与蓝军装备需求有望持续：公司数字蓝军与蓝军装备涵括了从作战仿真推演到复杂电磁环境构设产品的研制。随着国内军队面向实战化的训练、演习逐渐增多，部队及国防工业部门对电子蓝军设备系统及仿真系统的需求不断加大，应用范围越来越广。我们认为在当前的背景下，市场需求将长期存在。 盈利预测、估值与评级：考虑公司是数字蓝军与蓝军装备的稀缺标的，同时军工通信、网络信息安全、微系统等均为国防发展建设中有望得到重点发展的方向，我们看好公司收入和利润的持续增长。维持公司2020-2022年EPS分别为0.55、0.71、0.92元的预测，对应当前股价PE分别为39X、30X、24X。 维持“买入”评级。 风险提示：并购重组风险、市场竞争风险、收入及利润无法及时确认风险、新产业风险、多项业务实现有效协同风险。

事件：公司发布2020年三季报。三季度，公司实现营业收入4.17亿元，同比增长84.76%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长143.04%。2020年初至三季度末，公司实现营业收入9.37亿，同比增长49.03%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长39.99%。 高可靠产品下游需求旺盛，Q3产品销售保持高景气度：公司收入中较大比例为高可靠产品，下游客户多为军工相关单位，而且公司披露20年上半年，航空领域客户占比较大，航天领域客户订单增速较快。目前国家加强国防建设的需求较为明确，我们认为军用飞机等装备产量的提升、国防信息化水平的提高，对于电子元器件的需求将持续提升。因此公司在Q3的产品销售，延续了Q2的高景气度海外疫情持续、国产化替代需求提升，公司民用产品收入增长有望持续：2020年上半年全球受疫情影响，国际供应链受阻，叠加贸易摩擦使许多国内用户企业迫切的需要国产化替代产品，为国内电子元器件供应商提供了机会。公司公告披露，近期民用钽电容器产品、民用单层陶瓷电容产品，以及贸易业务的收入增幅都较为明显。而且民用钽电容产品的价格受市场上的供需情况和市场价格波动情况影响明显，由于供给不足，民用市场上产品严重缺货，今年上半年民用市场出现涨价情况。结合当前海外疫情控制情况仍未出现明显好转，以及电子元器件产品国产化替代的趋势，我们认为公司民用产品收入增长有望持续。 有效的产品拓展为公司收入提供增量明显：湖南冠陶等多个子公司的多层陶瓷电容(MLCC)等多类产品从2014年前后开始拓展，通过有针对性的布局，经过几年的技术积累和产品的差异化路线，发展迅速。2019年公司陶瓷电容收入实现了83.73%的高速增长。公司作为国内高可靠性钽电容器的龙头供应商之一，预计未来能够利用现有的资质优势、研发优势、平台优势和成熟的营销团队将孵化的新领域产品导入高可靠性领域，进一步扩大市场占有率，为公司收入提供增量盈利预测、估值与评级：我们认为国防建设需求的提升有望促使公司高可靠产品业绩实现稳定且高速的增长；民用产品需求的上升有望为公司业绩提升带来弹性，公司目前也相应在着手提升产能。我们看好公司未来发展，上调对公司的盈利预测，2020-2022年 EPS 分别为 1.09、1.35、1.75元，对应当前股价PE 分别为 39X、32X、24X。维持“买入”评级。 风险提示：高可靠产品销量不及预期的风险；高可靠产品毛利率下降的风险； 国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险；新产品市场拓展进度不及预期的风险。