硫辛酸龙头之一，加速 CDMO 转型：公司是硫辛酸原料药龙头之一，拥有全球最大硫辛酸产能和最全品类；2020年度公司硫辛酸系列产品直接出口额位居行业第二位，GPC 和 L-肌肽产品直接出口额均排名行业第一。此外还有肌酸、磷脂酰胆碱系列品种，且开始 CDMO 业务转型。同时公司积极拓展 CMO/CDMO 业务，和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目从 2018年立项到 2022年实现小批量供货。 硫辛酸稳定放量，公司产能开始释放：硫辛酸主要用于糖尿病治疗领域和抗氧化保健品，市场稳定增长。据 Global Market insight 测算，2020年硫辛酸市场规模为 8.06亿美元，2027年有望达到 12.36亿美元，2020-2027年 CAGR 为 5.49%；下游需求稳定增长。公司是全球第二大的出口商，2020年公司占全球出口量的 37.61%。随着公司产能的释放，有望保持龙头地位。 目前公司积极从原料药企业向 CDMO 转型：从产业链来看，CMO/CDMO 上游为精细化工行业，下游客户是医药公司，与特色原料药行业产业链极为相似，特色原料药企业借助合成方面的优势，在向CMO/CDMO 拓展时具有天然的优势。公司和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目已经取得突破，2022年实现小批量供货，公司已经做好吨级库存备货以满足客户需求。公司艾瑞昔布原料药实现收入 203万元。阿帕替尼原料药商业化项目研发进展顺利，公司已经于 2022年8月向国家药品监督管理局审评中心提交注册资料。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年总营收分别为5.41/5.98/6.43亿元，同比增速分别-5%/10%/7%；归母净利润分别为1.40/1.59/1.72亿元，同比增速分别-21%/13%/8%，2023-2025年 P/E 估值分别为 23/20/19X；基于公司硫辛酸、肌酸等业务稳定放量，积极向CDMO 转型，估值合理，业务逐渐向好；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能消化存在不及预期风险；海外竞争加剧风险；新竞争对手风险；汇率波动风险。

事件：公司 2023前三季度实现营业收入 3.00亿元(+17.9%，括号内为同比，下同)；归母净利润 3863万元(-13.1%)；扣非归母净利润 3414万元（-14.45%），业绩符合市场预期。 Q3利润环比恢复，费用率有所提升：单季度看，公司 2023Q3收入和归母净利润同比增速为 6.09%和-15.16%，收入环比持平，归母净利润环比增速为 6.6%，Q3业绩开始恢复 。从毛利率上看，2023前三季度毛利率同比下滑 1.75pct 至 62.77%，主要因为公司扩产导致的成本增加。随着 2023年销售活动的恢复，公司 2023前三季度销售费用率同比提升1.35pct 至 24.33%；研发费用率随着研发管线的推进，同比增加 1.73pct； 管理费用率和财务费用率保持稳定。综合来看，公司 2023前三季度归母净利率同比下滑 4.60pct 至 12.87%；随着公司行产品的放量和收入的提升，盈利能力有望提升。 抗敏检测龙头之一，加速 B2C 建设：公司是过敏检测的龙头之一，截至 2023年中，已建立 190余人专业销售和技术服务团队，在全国拥有持续合作的经销商 600家左右，经销网络遍布全国 30余个省份。有望通过品牌和技术优势，实现高增长。此外，公司 B2C 业务逐渐发力，敏医事业部加速 2C 业务的基层推广，该业务 2023上半年销售额同比增长 153%。 盈利预测与投资评级：考虑到新冠疫情对过敏检测需求的影响，我们将公司 2023的年归母净利润预期由 2.03亿元下调为 0.58亿元；预测 2024-2025年归母净利润为 0.69/0.82亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 分别为 44/37/31倍，公司过敏和自免检测逐步放量，B2C 业务加速布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：集采风险，研发不及预期风险，新冠疫情风险等。

投资要点 肝素清库存结束在即，有望实现触底反弹： 肝素原料药业务短期受到全球原料药去库存的影响，短期压力较大，随着库存出清， 2024年有望逐季度加速恢复。公司携手牧原股份，成立子公司河南千牧， 牧原年产生猪 7900万头（占全国 7.6%），千牧预计肝素原料药产能 3吨（3万亿单位肝素钠）； 合作后公司实现保证产业链高质量溯源能力，达到原研采购要求，未来有望进入原研产业链，实现放量。制剂进入快车道， 依诺肝素钠注射液中标集采， 2022年市占率仅 1%，为光脚玩家，执标后将实现快速放量；肝素钠封管注射液 2020-2022年 CAGR60%+，进入放量期，提供业绩弹性。 怡开稳定放量，怡美与拜耳合作加速布局 OTC 赛道： 公司胰激肽原酶系列产品“怡开”稳定放量， 2022年市占率约为 82%。复方消化酶系列产品“怡美”处于快速放量期， 2022年同比增速达到 17.4%，远超竞品，正处于快速增长期。公司加速具备潜力的 OTC 渠道开拓，与拜耳达成三年合作，依托其渠道快速提高市占率，有望成为又一大单品。 多款创新药产品进入临床验证阶段，差异化布局肿瘤和慢病领域： 截至 2023年 6月， 3款创新药+1款改良型新药进入临床 1/2期。 1、复发难治性急性髓系白血病（AML）是最常见的成人白血病，但在所有血液肿瘤中的五年总生存率最低。中国每年新发病人 2.4万， QHRD107（靶点 CDK9）治疗AML 的 1期临床研究已完成。国内同靶点进度领先，口服，安全性好。 2、QHRD110（CDK4/6）：首发拟选择适应症为脑胶质瘤。脑胶质瘤恶性程度高，治疗方案有限，存在很大的未被满足的临床需求。 QHRD110选择的差异化适应症，竞争格局好，中美都进入了临床阶段，差异化优势明显。 3、中国脑卒中千亿市场，公司的 QHRD106靶向激肽释放酶（KLK）。相比同靶点的尤瑞克林， QHRD106是长效制剂，可每周一次肌肉注射给药，更加方便。 4、根据沙利文数据， 我国生长激素市场规模预计 2030年将达到 47亿美元； 截至 2023年 10月底， 我国长效剂型只有 1个产品上市。公司的改良型新药长效生长激素 QHRD211已完成 I 期临床试验。进度国内前三，有望实现更长间隔给药，提高依从性。以上四种产品适用人群广，进度领先，差异化优势显著，有望助力公司“第二成长曲线”。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 总 营 收 分 别 为20.5/24.3/28.4亿元，同比增速分别-11%/19%/17%；归母净利润分别为2.54/3.32/4.06亿元，同比增速分别-21%/31%/22%， 2023-2025年 P/E 估值分别为 27/21/17X；基于公司 1）肝素业务触底反弹在即， 2）蛋白酶业务稳步推进， 3）创新药业务提供远期增长动能；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 创新药研发失败风险；肝素价格不及预期；集采风险；资金链风险。

段落提要： 公司 2023前三季度实现营业收入 9.15亿元(+18.5%，括号内为同比，下同)；归母净利润 1.92亿元(-3.0%)；扣非归母净利润 1.88亿元（+3.6%），业绩符合市场预期。 Q3单季度保持良好增长，盈利能力短期承压，有望随着制剂放量而提升： 单季度看，公司 2023Q3收入和归母净利润同比增速为 20.4%和-3.8%，环比增速分别为 15.9%和 113%， Q3业绩保持较好增长 。公司盈利能力短期承压，从毛利率上看，2023前三季度毛利率同比下滑3.9pct至 58.6%，主要因为原料药业务受到全球去产能影响。随着产品放量，公司 2023前三季度销售费用率同比下滑 2.9pct 至 4.9%；财务费用率同比提升 3.3pct，主要因为利息费用增加。综合来看，公司 2023前三季度净利率同比下滑 3.7pct 至 19.3%；随着公司制剂产品的放量，盈利能力有望提升。 各业务均保持良好增长： 分业务看，公司 2023前三季度 1）产品销售收入为 7.76亿元（+12.3%），其中原料药收入 6.74亿元（+9.7%），制剂收入 1.02亿元（+33.3%），制剂业务持续放量； 2）技术收入 8225万元（+59.8%）； 3）权益分成收入 4498万元（+75.0%）。 产品矩阵不断完善，通过集采光脚放量： 公司产品矩阵不断完善，目前已有注射用米卡芬净钠、磷酸奥司他韦胶囊、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂、注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林注射液等多个药品上市；且不断推进铁剂、吸入剂等复杂制剂产品的研发，打造新的增长曲线。公司阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂在第八批全国药品集采中中标，执标后有望快速实现放量。 盈利预测与投资评级： 考虑到全球原料药去库存导致的需求和价格下滑，我们将公司 2023-2024年归母净利润为 4.29/5.79亿元的预期下调至2.45/2.96亿元， 预测 2025年归母净利润为 3.78亿元； 当前市值对应2023-2025年 PE 分别为 69/57/45倍，公司制剂业务持续放量，技术收入和权益分成保持高增速，首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 集采风险，研发不及预期风险等

事件： 公司 2023 前三季度实现营业收入 29.1 亿元(+26.6%，括号内为同比数据，下同)；归母净利润 11.9 亿元(+28.4%)；扣非归母净利润 11.0亿元（ +29.2%），经营性现金流净额 9.27 亿元（ +38.9%），业绩符合市场预期。 Q3 环比正增长，盈利能力提升： Q3 单季度营收和归母净利润同比增速分别为 18.6%和 23.0%，环比增速 5.4%和 10.6%， Q3 在承压大背景下仍保持环比正增长。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升，公司前三季度毛利率同比提升 2.8pct 至 72.4%，盈利能力不断提升。 海外业务维持高增速，试剂开始放量： 公司 2023 前三季度国内收入同比增速为 24.2%，前三季度国内 X8 铺设量为 646；海外市场收入同比增速为 31.7%；国内业务增速受到一定影响，海外业务仍保持高增速，且试剂开始加速放量。综合来看，公司 2023 前三季度试剂收入同比增长 28.5%，设备收入同比增长 21.9%。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025 年归母净利润 16.5/21.4/26.8亿元的预期；对应 2023-2025 年 PE 估值为 29/22/18X；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等

事件： 2023年前三季度，公司实现营业收入 9.7亿元（+36.52%，同比，下同），实现归母净利润 1.58亿元（+52.42%），实现扣非归母净利润 1.53亿元（+60.81%），业绩符合我们预期。 单 Q3业绩表现亮眼， OTC 渠道建设显现成效： 分季度看， 2023Q3，公司实现收入 3.39亿元（+20.86%），实现归母净利润 5702万元（+43.82%），实现扣非归母净利润 5648万元（+65.37%）。单季度业绩表现亮眼，主要系其核心品种开喉剑喷雾剂（含儿童型）市场需求旺盛，同时 2023年第三季度，公司 OTC 渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持着稳定地增长。 此外， 公司于 2022年控股的德昌祥， 2023年间接控股的云南无敌实现盈利，均对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。 汉方药业优质批文众多，完成控股后多元化布局进一步加深： 2023年 9月 23日，公司发布公告拟以现金收购参股公司汉方药业约 50%股权并实现并表。汉方药业拥有众多优质批文， 2020年在汉方药业完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后， 经营得到较大改善，汉方药业 2021年及 2022年的收入增长率分别 7.14%和 10.49%（同比）。未来贵州三力完成对汉方药业的控股后，将进一步扩大其在汉方药业的影响力。汉方药业拥有的 OTC 品种，也与公司重点布局二、三终端的营销战略匹配。 有利于实现汉方药业与贵州三力品种及渠道上的协同效应，从而实现销售额及利润端的高增长。 董事长提议现金回购股份，彰显长期发展信心： 2023年 10月 28日，公司董事长提议以 2000-4000万元自有资金通过集中竞价交易分阶段回购公司股份方案，适时将回购股份用于股权激励或员工持股计划，促进管理团队长期激励与约束机制，推动员工与股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值，彰显长期发展信心。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 23-25年归母净利润预测为2.6/3.7/4.6亿元，当前股价对应 PE 为 29/20/16倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 整合进展不及预期，原材料成本上升等风险。

事件： 公司 2023 年前三季度实现营业收入 85 亿元（ +12.6%，括号内为同比增速，下同），归母净利润 8.5 亿元（ +29.5%），业绩基本符合预期。 Q3 保持稳定增长，利润率持续恢复： 单季度看，公司 2023Q3 实现收入 25.5亿元（ -0.8%），归母净利润 2.5 亿元（ +13.6%），在全球原料药清库存，总体降价的大趋势下， Q3 业绩保持正增长。利润率上看，随着上游石化工等成本下降，公司 Q3 毛利率同比增加 4.2pct 至 27.2%，盈利能力保持恢复。 原料药业务短期承压， CDMO 和制剂业务稳步推进： 原料药业务上， 2023年总体压力较大，但随着全球 API 库存的出清，价格和需求有望在 2024 年加速回升。 CDMO 业务保持稳定增长，上半年进行中项目数同比增加 51%。制剂业务方面，公司 2023 上半年完成 3 项国内制剂的注册申请， 未来每年加速申报，实现产品梯队，借助集采快速放量。 产能持续释放，支撑公司长期发展： 原料药方面， 新建 AH22081 生产线，计划 2023 年 8 月完成建设，新增 303、 304 两个 API 多功能车间，计划 9月份完成建设。 CDMO 方面， CDMO 多功能中试车间已于 2023 年 5 月投入使用，总共有 14 个独立单元区； CDMO 研发楼建设基本完成，预计 2023年 8 月底投入使用； AS21608 生产线已于 2023 年 4 月份投入生产；高活化合物车间已于 2023 年投入使用，配有两条中间体大线，和两条 API 小线。制剂方面，制剂七车间扩建项目已完成；公司年产 1 亿瓶头孢粉针剂生产线在 2023 年 4 月投入生产。 盈利预测与投资评级： 考虑到全球 API 去库存，我们将公司 2023-2025 年归母净利润的预期由 12.4/15.2/ 18.37 亿元下调至 12.02/14.66/17.47 亿元，2023-2025 年 P/E 估值分别为 16/13/11X ，基于公司 2024 年原料药业务有望逐季度恢复， CDMO 和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。 风险提示： 环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。

事件： 公司发布 2023三季报，公司 2023前三季度收入 65.37亿元（+10.9%，括号内为同比数据，下同），归母净利润 19.44亿元（+22.1%），扣非归母净利润 18.28亿元（+26.4%），业绩符合预期。 Q3短期承压，看好 2024年： 单季度看，公司 Q3收入和归母净利润同比增速分别为-6.0%和 4.8%，环比增速分别为-14.9%和-8.9%； Q3业绩短期受到反腐影响，短期承压。预计 2023Q4仍有一定压力，到 2024年有望加速恢复。 费用率控制良好，加速释放利润： 从费用率上看，公司通过对销售团队的优化， 2023前三季度销售费用率同比下滑 3.44pct 至 41.6%，快速下滑主要因为学术会议等推广活动受到影响；研发费用率同比提升 0.84pct至 5.12%，不断加大研发力度；财务费用率和管理费用率保持优秀水平。 随着费用率的下滑，公司 2023前三季度净利率同比提升 2.76pct 至29.79%。 研发管线进入收获期： 2023上半年公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报，小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液（工艺变更）完成注册现场核查。 盈利预测与投资评级： 考虑到反腐对收入的影响和销售费用的节省，我们 将 2023-2025年 营 业 总 收 入 由 98.5/107.9/122.2亿 元 下 调 至93.5/102.4/116.1亿元；将归母净利润由 24.1/26.5/30.5亿元上调至25.0/27.0/31.1亿元，基于公司 1）反腐影响有望在 2024年消除， 2）小儿豉翘有望进入儿科基药，加速放量， 3）二线品种持续放量，研发管线开始收获； 4） BD 和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。 风险提示： 集采风险， BD 品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

事件： 公司发布 2022三季报， 2022前三季度实现营收 78.12亿元（+167%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润 27.21亿元（+292%）； 扣非归母净利润 26.83亿元（+350%）；经营性现金流 28.39亿元（+722%）；业绩符合预期。 Q3保持高增速： 单季度看，公司 Q3营收和归母净利润同比增速分别为 138%和 269%，环比增速分别为-7.0%和 20.9%；业绩环比下降主要因为新冠订单确认节奏。从盈利能力看，公司 Q3毛利率同比提升 1.76pct至 46.75%， 销售净利率同比提升 12.58pct 至 35.41%；公司盈利能力不断改善。 国内业务进入收获期，中小客户均保持高增速： 分客户类型看，公司 2022上半年不仅在大客户端保持同比 279%的高增速，来自中小制药企业的收入增速也保持同比 70%的高增速。公司国内业务进入收获期， 2022上半年海外和国内收入同比增速分别为 177%和 262%，其中国内 NDA 阶段在手订单超过 35个。公司拥有国内一线小分子 CDMO 产能，全球医药融资短期困境不改公司订单高增速。 管线丰富，漏斗效应加强：公司丰富的项目管线是业绩的保证，公司 2022上半年完成 254个（+42%），其中商业化项目 34个（+21%）， III 期项目 48个（+33%），临床前至 II 期项目 172个（+50%）；早期项目的增厚加速后期项目的获取。此外，公司服务项目涉及 KRAS、 3CL、 JAK、TYK2等 20余热门靶点或大药靶点，项目占比超过 60%。 盈利预测与投资评级： 考虑到 2022年新冠大订单的加速确认和 2023年新冠订单的不确定性，我们将 2022-2024年公司归母净利润由26.2/27.1/31.0亿元调整为 31.4/26.1/29.9亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 分别为 18/21/19倍， 考虑到公司估值处于低位，虽然短期新冠业绩扰动，但我们看好公司长期业绩， 维持“买入”评级。 风险提示： 新冠订单不确定性， 订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。

事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收9.70亿元（+39.38%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.58亿元（+9.63%）；扣非归母净利润1.42亿元（+1.32%）。 ? Q3成本端压力大：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为44.8%和-15.3%，环比增速分别为8.6%和-23.3%；增收不增利主要因为原材料、人工等成本端压力较大。盈利能力方面，公司Q3毛利率下降7.10pct至48.03%，净利率环比下降4.94pct至11.68%，盈利能力出现短期下滑，随着新招聘员工的产出增加，有望在Q4逐步恢复。 ? 仿制药业务下滑，其余板块保持高增速：分业务看，公司2022年前三季度1）分子砌块和工具化合物业务实现营收 6.01 亿元（+52.1%），其中砌块业务营收1.78亿元（+75.6%），工具化合物营收4.23亿元（+45.3%）；2）原料药和中间体业务营收3.61亿元（+20.83%），其中创新药业务营收2.14亿元（67.7%），仿制药业务收入1.47亿元（-14.15%）。除仿制药板块外，其余管线均保持高增速。 ? 员工团队不断扩大：随着合肥、烟台、上海生化、上海 CDMO 创制研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，员工团队不断扩大；截至2022年三季报，公司共有员工2785人，同比增长1299人，其中以技术 人员为主。快速扩增的研发团队将大幅加码公司研发能力。 ? 盈利预测与投资评级：考虑到公司短期成本压力，我们将2022-2023年公司归母净利润由2.75/3.85亿元调整为2.21/3.68亿元，预计公司2024年归母净利润为5.4亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为51/31/21倍；公司短期业绩承压，但我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。 ? 风险提示：订单不及预期，科研经费下滑，新员工产出不及预期等风险。

事件：2022年10月26日晚奥浦迈发布2022年三季度报告，2022年Q3公司营收7639万元（+11.06%），归母净利润2973万元（+9.28%），扣非归母净利润2511万元（+13.49%）；2022年前三季度营收2.23亿元（+47.58%），归母净利润8309万元（+79.97%），扣非归母净利润7347万元（+93.30%）。 下游管线迅速增长，需求有望持续放量。剔除2021年Q3一次性确认配方收入974万元，公司2022Q3收入同比增长29%，归母净利润同比增长57%，扣非归母净利润同比增长81%。公司不断拓展并丰富产品品类，2022年Q3研发投入同比增长124%。同时公司加大市场推广，截至2022年9月30日，已有超过100个药品研发管线使用公司培养基产品；此外公司也在积极推进明星产品的海外拓展，有望带来持续放量。公司CDMO业务受到“资本寒冬”一定程度影响，增速有所放缓，但CDMO与培养基业务协同作用仍有望持续发力。 国产替代叠加下游放量，业绩高增长预期不变：我们认为公司培养基产品优质，看好其国产替代前景，同时培养基客户粘性较高，随着公司客户数量的快速增长以及客户管线向后端的推进，公司业绩仍具备较高的成长性，维持原有业绩预期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为3.56/5.56/7.90亿元，归母净利润分别为1.14/1.80/2.54亿元，当前股价对应PE分别为80/51/36倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游项目推进不及预期，行业竞争加剧，国产替代不及预期等

事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收4.21亿元（+89.3%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.45亿元（+125%）；扣非归母净利润1.33亿元（+110%）；经营性现金流1.58亿元（+154%）；业绩符合预期。 Q3环比再加速，Q4有望维持高增速：公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为19.0%和20.2%，环比增速分别为16.6%和24.6%；Q3业绩环比再加速，业务恢复良好。从盈利能力看，Q3毛利率同比增长2.3pct至61.8%，净利率同比增加0.32pct至30.33%。目前国内疫情稳定，院端检测恢复良好，公司Q4业绩有望继续保持高增速。 长期高研发投入，产品梯队构建顺利：公司重视研发，2022上半年研发费用2.53亿元（+12.2%），研发费用率高达12.2%；截至2022年6月底，公司研发团队已有1635人，占所有员工的30.7%；依托于持续的高研发投入，公司已经成为IVD领域新产品上市最活跃的企业之一，形成良好的产品梯队。截至2022年6月底，公司已获得产品注册证617 项，并取得了 435 项产品的欧盟 CE 认证。设备方面，2022年4月，公司新一代高通量全自动发光仪AutoLumo A6000获批河南器械证，进一步满足高通量发光设备需求。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润的盈利预测12.46/16.14/20.19亿元，当前股价对应2022-2024年PE估值为37/29/23倍，基于1）公司发光、分子等业务高增速；2）市场对IVD集采政策担忧缓解，我们维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。

事件：2022年10月23日晚海尔生物发布2022年第三季度报告，公司2022年Q3营收8.07亿元（+36.34%，括号内为同比，下同），归母净利润1.61亿元（+28.59%），扣非归母净利润1.36亿元（+36%）。2022年前三季度营收20.75亿元（+36.52%），归母净利润4.61亿元（-33.91%），扣非归母净利润4.08亿元（+29.56%），若剔除Mesa处置收益与股权激励费用，前三季度归母/扣非归母净利润分别同比增长28.63%/32.86%。 各项业务高速增长，毛利率有望修复。分业务来看，2022年前三季度公司生命科学数字场景收入同比增长46.31%，医疗创新数字场景同比增长29.52%，总体业务中物联网业务收入同比增长98.35%，业务占比进一步提高。分国内外市场来看，国内市场同比增长30.53%，海外经销与项目业务持续推进，同比增长54.02%。受2022年Q3确认收入的核酸采样舱毛利率较低拖累，公司单三季度毛利率为41.4%，有所下滑，我们预计Q4有望修复。 多因素驱动，保障公司业绩高速增长：考虑到①贴息贷款等积极政策有望为公司带来业绩增厚；②公司致力于业务延展，持续并购整合，提速业绩；③干旱限电、疫情反复等不利因素影响逐步减弱；④航空温控集装箱、数字医院创新方案等新业务不断突破。我们认为公司催化剂充足，全年业绩有望超过股权激励目标值，长期业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资评级：考虑到公司物联网业务的快速推进与核酸采样舱带来的收入，我们将公司2022-2024年营收28.98/37.43/48.27亿元上调至30.16/38.14/48.32亿元，归母净利润5.96/7.91/10.39亿元上调至6.20/8.10/10.52亿元，对应当前股价PE为41/31/24×，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复，业务拓展不及预期，汇兑损益等

事件：公司2022年前三季度实现营收75.5亿元（+18.0%，括号内为同比增速，下同），归母净利润6.6亿元（-13.8%），扣非净利润6.6亿元（-1.49%），经营性现金流净额8.7亿元（+31.7%），业绩符合市场预期。 Q3业绩同比转正，业绩拐点初现：公司单Q3营收、归母净利润、扣非净利润分别为25.7/2.2/2.45亿元，同比增速分别为20.9%、5.5%、44.2%；随着Q3业绩同比转正，未来有望逐季度加速恢复。从盈利能力看，公司Q3毛利率同比下滑2.2pct至23.0%，净利率同比下滑1.3pct至8.6%，主要因为受到国际形势影响，原料药业务上游起始物料成本处于高位。随着起始物料价格开始触顶下滑，毛利水平有望在2022Q4-2023年逐步恢复。各业务条线逐步恢复：1）原料药业务受到受到下游兽药需求减弱和疫情导致的抗生素终端需求下降影响，上半年业绩增速放缓，下半年有望逐季度恢复；随着明年猪出栏量的增加，有望加速恢复。2）CDMO业务订单饱满，上半年CDMO报价订单达441个（+24%），进行中项目405个（+62%），进行中商业化项目202个（+29%），且API订单占比提升。3）制剂业务随着左氧氟沙星片、左乙拉西坦片等品种标内放量，业绩保持稳定增长；新中标品种美托洛尔片、头孢克污片、头孢克圬颗粒将在2022年10月执标，为2023年带来业绩新动能。产能加速释放，支撑长期业绩：原料药方面，公司2022上半年新投产3条生产线，下半年预计将新增生产线2条。CDMO方面，2022上半年新建1条生产线，新增的API研发实验室、多功能生产线、4条高活生产线有望在下半年完成建设。制剂方面，制剂七车间完成建设且将进入试生产阶段，新建的年产1亿瓶头孢粉针生产线有望在2022年10月投产。 盈利预测与投资评级：考虑到上游成本增加和疫情对下游需求的影响，我们将2022-2024年归母净利润从10.65、14.31、18.26亿元，修改为9.78、12.69、15.70亿元，2022-2024年P/E估值分别为25X、19X、15X，基于公司明年原料药业务和毛利率有望逐季度恢复；维持“买入”评级。风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。

事件： 2022年 8月 25日晚海尔生物发布 2022年半年度报告,2022H1公司实现营收 12.68亿元（+36.63%，括号内为同比，下同），归母净利润3.01亿元（-47.55%），扣非归母净利润 2.72亿元（+26.57%）。 单 Q2公司营收 7.04亿元（+36.96%），归母净利润 1.87亿元（+22.06%），扣非归母净利润 1.71亿元（+41.40%）。 物联网业务与海外市场发挥强大动能。 公司归母净利润下滑主要由于股权激励费用和 2021年同期确认的联营企业 Mesa 收益所致，剔除影响后归母净利润与扣非归母净利润分别同比增长 36.89%/41.00%。 分业务来看， 公司生命科学板块营收 6.24亿元（+63.19%），其中物联网解决方案营收 1.72亿元（+169.58%）；医疗创新板块营收 6.36亿元（+21.35%），其中物联网解决方案营收 3.16亿元（+87.10%）。分地区来看，国内营收 9.06亿元（+34.99%），海外营收 3.56亿元（+50.52%）。 我们认为物联网业务与海外市场将成为公司未来增长的主要动力。 业务布局持续拓宽， 长线发展未来可期： 我们认为公司已从传统低温存储设备企业转型为生命科学和医疗创新解决方案供应商， 2022H1物联网解决方案总收入 4.87亿元（+109.68%），占总收入比重进一步提升至38.43%；“产品+服务”模式升级，服务收入占比已达 10%。 我们认为随着疫情防控逐步放宽，公司物联网业务将持续高增长，叠加 2021年 Q3股权激励费用基数较高，公司 2022年 Q3业绩有望进一步好转。长期来看，公司业务布局持续拓宽，存在实验室设备、航空温控集装箱等多个成长点，我们看好公司长线发展。 盈利预测与投资评级： 公司为生物安全龙头企业， 我们维持公司 2022-2024年营收分别为 28.98/37.43/48.27亿元， 归母净利润分别为5.96/7.91/10.39亿元的预期；当前股价对应估值分别为 39×、 29×和 22×， 考虑到公司业务持续增长确定性较高， 维持“买入”评级。 风险提示： 业务拓展不及预期；新冠疫情反复等。