航天宏图核心竞争力： （1）充足的研发人力和财力投入助力航天宏图夯实其自主可控原研实力； （2）依托原有技术班底，不断吸收引进专业领军人物，带动航天宏图在多领域实现基于 PIE核心技术的成功产业化。 预计 2021-2023年营收/毛利年复合增速为35.68%/35.47%。 （1）业务发展逻辑：遥感和北斗卫星应用场景越来越丰富，旺盛需求有望带动下游细分产业爆发性增长； （2）两大主营业务占比 95%以上，均能保持 30%以上年均增速，随着定增项目落地，整体经营绩效将显著提升。 盈利预测及估值：预计 2021-2023年主营业务收入分别为 114,778.28/155,586.76/211,472.70万元，年复合增速35.68%；对应归母净利润 18,580.00/26,180.96/36,551.76万元，年复合增速 41.56%。结合可比公司估值，给予航天宏图 2021年净利润 53.82倍市盈率估值倍数，对应股价 46.27元，对应市值 100亿元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示下游需求释放低于预期的风险、竞争风险、疫情冲击引致业务机会延迟甚至取消的风险、科创板流动性风险、系统性风险。

自成立之日起，同益股份始终专注面向品牌终端厂商的上游化工材料及电子材料的分销，并不断夯实链接上游材料制造商及下游需求的材料专业顾问服务能力，形成面向终端品牌及代工厂商的上游材料一体化解决方案商业模式。 主要观点::核心竞争力::1）近20年专注于3C产业链上游化工及电子材料分销而沉淀的深入洞察及高性价比满足终端厂商需求的能力及平台属性。2）客户及供应商的资源沉淀优势。 主要增长驱动：1）客户与供应商共振效应显著，未来三年分销业务营收年复合增速30.21%。2）板棒材产能不断释放，预计2021年有望实现3.05亿元，对应净利润增量达1166.78万元。3）改性塑料产能有望2022年加速释放，对应当年营收及净利润增量分别为5.46亿元和3669.03万元。4）投资赋能效应彰显，聚赛龙有望今年成功IPO，解禁后带来至少4676万元净利润增量。 盈利预测及估值：自上市以来，公司营收始终保持良性增长态势，产业链整合效应释放，预计2020-2022年的营收分别为2182.53/3293.27/5090.28百万元，未来3年复合增速41.75%，对应归母净利润分别为31.73/70.47/178.26百万元，未来3年复合增速65.35%。基于传统分销平台属性的材料制造及投资赋能显现良好的可持续增长前景，给予同益股份2021年净利润55倍的市盈率估值，对应估值38.76亿元，目标价25.56元，首次覆盖，“买入”评级。 风险提示终端市场需求下降的风险、募投项目经营数据不及预期的风险、投资项目上市过程的时间及最终收益规模具有不确定性、系统性风险与流动性风险等。

山大地纬的核心竞争力：（1）专注于医疗医保、政务和电力等海量用户场景为基础的大数据开发建设及数据运营，未来高增长可期；（2）股权结构实现了技术方（山东大学）、市场方（国寿）、经营管理层和核心员工的高度统一及利益捆绑。 预计2020-2022年营收/毛利年复合增速为16.18%/17.97%。（1）业务发展逻辑：基于山东市场优势的研发及解决方案能力的区域市场深耕及省外市场拓展。（2）三大业务领域的年化营收增速均能保持20%以上的水平并呈现明显的毛利率提升特征，凸显大数据运营带来的业绩质量提升效应。 盈利预测及估值：预计2020-2022年公司主营业务收入分别为49835.05/60857.98/76611.25万元，年复合增速为16.18%；对应归母净利润分别为8804.82/12000.98/16762.04万元，对应年复合增速28.95%。给予山大地纬2021年净利润48倍的市盈率估值倍数，对应估值57.60亿元，对应股价14.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 人社服务信息化推进低于预期、市场区域集中的风险、公司业务规模较小的风险、关键技术人员流失的风险、技术创新风险、流动性风险、系统性风险等。

事件概述公司发布 2020年年度业绩预告公告，公司预计 2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为 44,000万元到 52,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 25,143.58万元到 33,143.58万元，同比增加 133.34%到 175.77%。 分析判断: 半导体刻蚀设备高增长，产能和技术持续升级。 公司 2020年营业收入较 2019年同比增长约 16.8%，其中受益于半导体设备市场发展及公司产品竞争优势，公司 2020年刻蚀设备收入增长约 58.5%；根据中微公司 2020年度向特定对象发行 A股股票募集说明书讯息，定增募资 100亿元主要投入用于产能提升、新设备技术研发；包括：等离子体刻蚀设备产能规划为 630腔/年。公司除了在中微临港总部和研发中心项目拟投入新的半导体刻蚀研发项目，包括：UD-RIE 介质刻蚀设备、SD-RIE 介质刻蚀设备、ICP 多晶硅刻蚀设备、ALE 原子层刻蚀等；公司产能和技术升级有望驱动公司半导体刻蚀设备持续高增长。 半导体晶圆制造景气度向上，前道设备投资持续创高根据 SEMI 最新发布半导体设备预测报告，预计 2020年全球半导体设备销售额达 689亿美元，同比增长 16%。预计 2021年全球半导体制造设备市场将继续增长，达到 719亿美元，2022年有望达到 761亿美元；全球新建和扩产晶圆厂主要在中国大陆，中国大陆半导体设备市场规模在全球占比约 20%至 25%，有利于进行国产设备工艺验证的本土化配套；例如：国内士兰微和厦门半导体投资集团共同出资设立的士兰集科，预计投资170亿元在厦门海沧建设两条 12英寸特色工艺芯片生产线； 随着美国对中国大陆加大半导体技术限制，国产前道设备在国内制造产线本土化配套的机会和支持力度正大幅提升。 投资建议我们维持公司盈利预测，预计 2020至 2022年实现营业收入分别为 24.19亿 元、32.98亿 元、44.60亿元， 同比增长24.25%、36.31%、35.24%；2020年至 2022年实现归母净利润分别为 2.87亿元、4.31亿元、5.82亿元，同比增长为51.94%、50.31%、35.15%，实现每股收益为 0.54元/0.81元/1.09元，维持“买入”评级。 81655

公司处于行业两强地位，受益市场集中度提升趋势行业趋势：2020年我国协同管理软件市场规模有望达到106亿元，协同管理软件行业正在从无序竞争，市场集中度低向并购整合，市场集中度提升的方向演变。公司作为头部厂商，有望凭借技术、产品、渠道等优势扩大市场份额。 行业地位：从竞争角度看，公司与泛微网络位列第一梯队，形成两强格局，对标泛微网络有相对优势。1）“成本率+销售费用率”低于竞争对手8个pct。2）公司净利率高于可比公司3个pct。 平台化造就企业SSaaS入口产品平台化：公司推出云化Formtalk平台，加强企业内外协同合作，在市场竞争中处于优势地位，SaaS战略加快执行。 应用移动化：公司通过M3APP，与企业微信、阿里钉钉、华为WeLink等互联网产品合作，实现企业应用的社交沟通、高效协作，按需定制、集中共享。 与泛微整体实力相当，当前价值明显被市场低估我们从三个角度对比2家公司：11）产品方面，公司相较于泛微有平台优势。22）盈利层面，公司相较于泛微有更高的净利率及更低的“成本率+销售费用率”。33）市值方面，公司目前市值仅50+亿市值，对比泛微网络市值为200亿左右，长期价值被市场显著低估。 投资建议考虑到公司受益于行业集中度提升趋势和SaaS入口的价值，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别由8.14/9.72/11.77亿元上调为8.21/10.46/12.92亿元，净利润由1.12/1.37/1.70亿元上调为1.32/1.59/1.88亿元。考虑市场风险偏好下行以及可比公司估值下移等因素，我们下调公司2021年估值至50倍PE，目标价由116.8元下调为103元，目标市值为79亿元，股价空间44%，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）新产品开发不及时引致的风险；2）人力成本上升引致的风险；3）与合作伙伴合作关系发生变化引致的风险；4）技术进步带来的模式创新风险。

国防信息化建设持续投入，军用宽带通信快速发展 目前我国军队刚刚进入信息化四阶段第二阶段，军用通信仍以2G窄带通信为主。在军改完成后，为全面提升部队作战能力，加强精准传递指令，分享作战信息，军用通信对图像音频视频等大流量传输产生更高需求，军用通信系统更新换代迫在眉睫，军用通信由窄带向宽带，由2G向4G升级势在必行。 军用宽带通信龙头，产品品类齐全，有望迎来高增长 公司是全军首个宽带通信系统—“军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”的技术总体单位，作为主要研制单位承担了宽带接入装备的研制任务，同时也是陆军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备研制项目的技术总体单位。公司研发了自主可控的国产化军用4G芯片（基于国产4G芯片实现军民两用改造）、自主可控的算法及协议软件,在民用第四代移动通信技术（4GTD-LTE）的基础上，针对军事应用的特殊需求，在高机动远距离通信、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面实现了一系列技术创新和突破，并形成了车载式、机载式、舰载式、单兵、手持等全系列产品。随着定型产品在各军种的加速列装和其他军种的型号定型，宽带移动通信设备业务有望快速增长。 定增布局5G小基站，未来有望成为新增长点 与4G相比，5G对小基站数量和信号质量提出更高的要求，同时也催生了更大的市场空间。预测未来5G小基站将达到千万站，按每台小基站1万元人民币的价格计算，考虑到未来小基站价格下降，5G小基站约有千亿元的市场空间。公司已经参与了军用5G多项预研和型研项目论证，成立了军民融合5G实验室，研发出军用5G原理样机，为5G小基站产品研发打下坚实基础。公司将在现有宽带移动通信专网的技术体制及设备的基础上，针对5G通讯设备，完成用于5G信号覆盖的小基站研制，以在专网和公网领域提供稳定高质量信号覆盖服务，占领市场先机，未来有望成为公司新的增长点。 投资建议 公司主要从事军用宽带移动通信系统及军用战术通信设备的研发、制造、销售及工程实施，结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品，向军方等行业用户提供宽带移动通信系统的整体解决方案。公司定型产品在各军种的加速列装和其他军种的型号定型带来的订单驱动宽带移动通信设备业务快速增长。我们预计公司2020-2022年营收分别为6.79亿元、9.41亿元、13.07亿元，归母净利润为1.58亿元、2.29亿元、3.20亿元，对应PE为62/43/31倍。参考可比公司的估值，考虑到公司产品竞争力强，持续高投入带来的竞争壁垒，给予2021年估值区间50-60倍，看好公司宽带移动通信设备业务有望迎来快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 1）宏观环境变化的风险：如果未来国际环境、地缘政治及国家国防战略等因素发生重大变化，可能会导致国家削减国防开支，军费开支不及预期，将对公司的生产经营带来不利的影响; 2)市场竞争加剧的风险：随着国防信息化建设推进，越来越多的科研院所及民营企业开始加大研发力度，逐步参与到军工信息化领域，市场竞争加剧可能导致产品毛利率下降，公司产品利润率降低并导致经营业绩下滑的风险; 3）军用宽带移动通信系统的进展不及预期的风险：由于军队通信系统的特殊性，升级换代的周期较久，如果军用宽带移动通信系统全面推广的速度较慢，可能会导致市场需求增长乏力，对公司的生产经营带来不利影响。

事件概述（1）2020年前三季度实现营收7.36亿元，同比16.55%，归母净利润1.35亿元，同比38.44%，归母扣非净利润1.23亿元，同比37.76%，每股收益0.48元。 分析判断::疫情影响消退，营收、利润在同比和环比均呈现显著增长。2020年前三季度实现营收7.36亿元，同比增长16.55%，归母净利润1.35亿元，同比增长38.44%，归母扣非净利润1.23亿元，同比37.76%。 分季度看，三季度增速出现明显提升：（1）2020Q2实现营收3.20亿元，同比增长24.96%，增速较Q2上升18.90个百分点，营收环比增速38.57%。我们此前判断二季度营收增速出现显著下降主要系产能瓶颈限制及基膜量产进度被疫情拖累所致。第三季度疫情影响逐渐消退，营收再度恢复较高增速。（2）2020Q3归母净利润0.58亿元，同比增长43.12%，环比增长38.88%；2020Q3归母扣非净利润0.53亿元，环比增长31.70%。归母净利润同比增长率与营收接近，毛利率保持H1水平。 股权激励昭示公司未来高增速可期，激励目标预示发展增速。（1）股权激励的行权条件为2020-2022年净利润相较于2019年的增速分别不低于20%、40%和80%，每年的行权比例依次为33%、33%和34%，结合2020年扣非归母净利润1.29亿元的业绩基数，按照行权条件要求所需实现的2020-2022扣非归母净利润下限依次为1.55/1.80/2.32亿元。（2）考虑到2020-2023年所需确认的股权激励费用分别为1423.50/4921.80/2219.1/795.60万元，为简便起见，在不考虑所得税等因素的影响假设下，2020-2022年所需实现的激励前扣非归母净利润至少应该追加激励费用影响，由此对应2020-2022年激励前扣非归母净利润下限依次为1.69/2.30/2.54亿元，对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。若进一步假设公司保持2019年的扣非归母净利润与归母净利润之对应比例保持不变，则可以简单推算2020-2022年激励前归母净利润下限分别为1.88/2.55/2.82亿元，对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。 投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.69/2.47/3.93亿元，目标价格32.84元，维持买入评级。 风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。

事件概述根据公司2020年三季报，2020年公司前三季度实现营业收入2.27亿元，同比降8.57%；归母净利润1793.34万元，同比降23.33%；扣非后归母净利润1640.12万元，同比降29.72%。 分析判断::由于突发疫情对公司业务开展产生一定影响，公司前三季度业绩有所下滑，利润口径增速跌幅显著高于营收口径，主要系公司毛利率下滑以及少数股东收益和营业外净收入大幅下滑所致。考虑国内疫情已经得到全面控制，在公司前期开拓新行业新客户的累计效应及强需求逐步恢复，预计第四季度有望呈现显著改善态势。2020前三季度营业收入2.27亿元，同比降8.57%。2020前三季度归母净利润1793.34万元，同比降23.33%。Q3业绩跌幅超于营收跌幅的背后，主要原因在于：整体毛利率由2019去年同期的39.52%下降至2020前三季度的38.42%。期间费用率高企，扩大生产投入，壮大研发队伍，尽管短期实现期间费用的负担加重，必将成为公司长远发展的重要支撑。2020前三季度销售费用3,827.07万元，销售费用率由2019全年的13.16%上升至16.85%。主要系销售人员增加所致。2020前三季度管理费用1,879.23万元，管理费用率由2019全年的6.40%上升至8.27%。2020前三季度研发费用4,515.25万元，研发费用率由2019全年的9.12%上升至11.02%，系公司加大研发项目投入所致。另外少数股东权益214.92万元，同比增长382.81%；公司营业外收入实现1.59万元，同比增长-85.08%，同时营业外支出29.64万元，也是利润口径同比跌幅超出营收的主要因素。考虑国内疫情已经得到全面控制，在公司前期开拓新行业新客户的累计效应及强需求逐步恢复，预计第四季度有望呈现显著改善态势。 投资建议作为国内领先的数据分析为特点的市场研究公司，登陆科创板以后，慧辰资讯有望享受较高的估值水平——第一，数据资产运营正在成为产业及资本市场追逐的热点，围绕数据的业态创新代表未来新经济的发展方向；第二，以数据分析为主要手段的市场研究对提升多行业头部公司的利润创造能力具有直接的贡献，是多行业营销效率提升及模式创新的重要使能器。基于公司良好的发展态势及更为积极的经营策略，我们维持原营收及利润预测，预计2020-2022年归母净利润分别为6708.70/8023.27/8926.46万元，年复合增速13.66%。给予公司70倍2020年归母净利估值，维持目标价63.22元，维持买入评级。 风险提示应收账款无法回收的风险、参股公司及并购公司业绩不达预期的风险、数据使用合规风险、实际控制人持股较低的风险、流动性风险、系统性风险等。

智慧环保系公司营收主要来源，亦为智慧城市业务引流， 公司前三季度业绩同比翻倍。 智慧城市 业务增速明显， 预计 2020年全年净利润与上年同期相比将实现较大幅度的提升。 利润口径增速显 著高于营收口径增速，主要系公司毛利率上升以及投资收益和营业外收入大幅上升所致。 1） 公司 的智慧环保业务以数据运营分析为核心，通过提供多场景、多源数据的服务和动态管控辅助政府客户为主的决 策。 由于环保数据天然具有外延性，且环保问题的解决涉及到环保、住建、交通和环卫等多部门，故公司选择 以智慧环保作为流量入口，而后逐步实现从智慧环保延伸至智慧城市的目标。 2） 2020前三季度营业收入 4.10亿元，同比增长 37.77%，主要系智慧环保业务增长所致。 2020前三季度归母净利润 8827.86万元，同比增长 107.76%，环比增长 27.37%。 Q3业绩高增长的背后，主要原因在于：整体毛利率由 2019去年同期的 44.68%提升 至 2020前三季度的 63.73%。 2020前三季度公司实现投资收益 643.36万元，较去年同期增长 2789.54%。其他收 益项目较去年同期增加约 600万元， 主要系公司收到增值税退税款所致。另外公司营业外收入实现 15.61亿 元，同比增长 73.66%，也是利润口径同比改善明显的主要因素之一。 期间费用率高企，扩大生产投入，壮大研发队伍， 物联网技术在智慧环保和智慧城市两大领域的 应用取得明显进展， 尽管短期实现期间费用的负担加重，必将成为公司长远发展的重要支撑。 2020前三季度销售费用 2,571.30万元，销售费用率由 2019全年的 4.47%上升至 6.27%。 主要系销售人员增加所致。 2020前三季度管理费用 4,049.32万元， 管理费用率由 2019全年的 9.11%上升至 9.88%。 2020前三季度研发费用 4,515.25万元， 研发费用率由 2019全年的 9.12%上升至 11.02%， 主要系研发人员增加所致。 疫情加快环保物联网监测及大数据决策支持市场释放，佳华科技通过强化污染源监测、预测领域 的专利技术夯实物联网 PASS 及 SAAS 平台，显著受益于环保物联市场释放红利。 （1）疫情冲击利好 环保物联网数据采集侧至决策侧全流程业务机会释放。疫情以前，政府部门可以通过线下方式进行污染源的监 测及决策控制，疫情影响引致政府部门对基于物联网的环保数据采集需求更为迫切，业务机会释放明显。 （2） 研发瞄准基于污染源目标物的智能监测方法，未来有望在多环保场景实施服务运营。我们注意到，在今年上半 年新申请的发明专利中, 一种烟火扬尘的智能化检测方法、 一种河面垃圾识别的智能化检测方法均系污染源监测 领域的专利；此外，公司还在预测方法方面构建专利体系，打造基于数据的运营闭环，如，今年上半年申请的 “一种基于非线性相关性分析和深度学习的大气污染物浓度预测方法”、“一种基于高斯回归的大气污染物浓度 在线预测方法”均属于此类。 （3） 公司主导起草的山西省地方标准 DB14/T2009-2020《空气质量网格化监测技 术规 范》已于 2020年 2月 28日发布， 2020年 5月 28日正式实施。 公司新获得《一种机械装置的虚实测试系 统》和《数据共享方法、装置、数据共享平台、电子设备》发明专利 2项，新申请发明专利 8项，新取得土环 境分析、水环境分析、机动车尾气及汽车智能健康气候控制系统等软件著作权 13项，申请中的软件著作权 5项，获得多功能便携式车载空气质量检测仪和可扩展一体化设计的能好监测端装置实用新型 2项，申请中的实 用新型 1项，标志着公司核心技术在智慧环保及智慧城市方面垂直化更深了一步，进一步夯实了物联网应用的 PAAS 平台和 SAAS 化应用平台。 投资建议 环保物联网及大数据市场有望持续保持高景气，基于公司良好的发展态势及更为积极的经营策略，我们维持 原营收及利润预测，预计 2020-2022年营收分别为 7.98/11.73/17.36亿元， 未来 3年复合增速 49.96%；预计 2020-2022年归母净利润分别为 1.98/3.29/5.03亿元，未来 3年复合增速 61.57%。 给予公司 60倍 2020年归 母净利估值， 维持目标价 153.6元， 维持买入评级。 风险提示 物联网新技术研发及新产品开发风险、 经营风险、 行业风险、宏观经济风险、 募集资金投资项目实施风险、 系统性风险等。

定增募资计划稳步推进，技术&产能两手同步升级公司提出新一轮定增计划项目，系为满足全球和国内市场对公司产品需求的快速增加；向特定对象发行 A 股股票总金额不超过100亿元，本次募集资金主要用于三大方向：第一、中微产业化基地建设，拟投资 31.7亿元；第二、中微临港总部和研发中心项目，拟投资 37.5亿元；第三、科技储备资金，30.8亿元；本次定向增发的目的主要有三点：第一、做大做强主业，生产研发两手抓，提升公司整体竞争力；第二、持续提升研发投入，缩小和海外同行巨头的研发投入差距；第三、利用资本市场优势，提升持续盈利能力； （1）在产能提升方面：公司将在中微临港、中微南昌新建基地，项目建成并达产后，主要用于生产集成电路设备、泛半导体领域生产及检测设备，以及部分零部件等。其中，临港产业化基地将主要承担公司产品的产能扩充及新产品的开发和生产工作；南昌产业化基地主要承担较为成熟产品的大规模量产及部分产品的研发升级工作。 （2）技术升级方面：临港研发中心将用于新产品的研发工作，除等离子体刻蚀设备、薄膜沉积设备等优势产品研发及产业化外，还将开展前瞻性技术研究；已规划研发项目包括：第一、刻蚀机：7-5nm 以及 5-3nm 以下的 ICP刻蚀机、UD-RIE/SD-RIE 用于高深宽比和逻辑关键工艺的介质刻蚀机、3nm 及以下的 ALE 原子层刻蚀机；第二、薄膜沉积设备： 用于 STI、ILD、SAB 等介质沉积的 HPCVD 薄膜沉积设备；宽禁带功率器件外延生长设备。 内生&外延同步发展，横向投资扩张新市场公司做大做强主业同时积极向外扩张新市场，近期公告投资对象包括昂坤视觉和上海睿励； （1）昂坤视觉：为公司的供应商，通过投资可以保障公司 MOCVD 产品在线温度检测而进行，符合公司经营发展的需要；致力于为 LED、宽禁带半导体和集成电路产业提供光学测量和光学检测设备及解决方案，具备先进的光学系统设计、光学成像技术和机器视觉算法研发能力，主要自主研发生产销售 MOCVD 温控系统和 AOI 自动光学检测设备两大类产品。 （2）上海睿励：为国内少数 12英寸前道量测设备供应商，通过投资可以帮助公司进入检测设备新赛道；上海睿励主营的产品为光学膜厚测量设备和光学缺陷检测设备，以及硅片厚度及翘 曲测量设备等。上海睿励自主研发的 12英寸光学测量设备TFX3000系列产品，已应用在 65/55/40/28纳米芯片生产线并在进行了 14纳米工艺验证，在 3D 存储芯片产线支持 64层 3DNAND 芯片的生产，并正在验证 96层 3D NAND 芯片的测量性能。通过投资公司正在开启内生和外延并行的平台化成长路径。 投资建议我们维持公司盈利预测，预计 2020至 2022年实现营业收入分别为 24.19亿 元、32.98亿 元、44.60亿元， 同比增长24.25%、36.31%、35.24%；2020年至 2022年实现归母净利润分别为 2.87亿元、4.31亿元、5.82亿元，同比增长为51.94%、50.31%、35.15%，实现每股收益为 0.54元/0.81元/1.09元，维持“买入”评级。 风险提示半导体市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等

事件概述鸿泉物联发布2020年三季报：2020年前三季度实现营收3.03亿元，同比增长52.31%，归母净利润5482.38万元，同比增长11.83%，归母扣非净利润5016.19万元，同比增长13.80%。 分析判断:疫情冲击迅速褪去，在国六新政刺激及新客户拓展等带动下，第三季度营收同比增速达80.05%，单季度净利润增速达33.35%，全年高增长无虞。（1）国六推行带动商用车智能增强驾驶模块需求旺盛，营收继续保持高位。 国六推行带动商用车智能增强驾驶模块需求旺盛，营收继续保持高位。在2020年Q1和Q2分别同比增长0.72%和75.81%基础上，2020Q3实现营收10442.23万元，同比增速达80.05%；相较于2020Q2营收规模13231.29万元，2020Q3营收环比下降21.08%，我们判断主要系商用车辆销售的季节性因素及收入确认的滞后所致。第四季度仍将在国六政策带动及政府类业务显著改善的带动下迎来更高的增速，全年营收创新高无虞。（2）净利润增速尽管亦呈现显著的环比改善态势，但因股权激励费用、人员扩张以及费用刚性等拖累显著落后于营收增速。 净利润增速尽管亦呈现显著的环比改善态势，但因股权激励费用、人员扩张以及费用刚性等拖累显著落后于营收增速。我们注意到：今年前三季度的营业利润增速已经由H1的3.60%提升至当前的16.60%,而归母净利润及归母扣非净利润同比增速亦分别由2020H1的3.70%和6.72%进一步提升至11.83%和13.80%，尽管利润改善显著，但归母净利润增速显著低于营收增速，主要原因在于研发投入加大以及股权激励成本摊销引致的期间费用率的高企:2020前三季度销售费用1912.54万元，同比增长56.03%;管理费用2,171.01万元，同比增长40.37%；研发费用5,850.84万元，同比增长81.86%。 （3）客户开拓取得积极进展，奠定未来高增长之基：2020年前三季度实现营收3.03亿元，同比增长52.31%，主要系整车厂客户订单有较大幅度增长所致。第一，公司于今年上半年成功取得中国重汽供应商资格，智能增强驾驶及环保OBD终端增速基石进一步夯实。公开资料显示：中国重型汽车集团有限公司（简称“中国重汽”）的前身是济南汽车制造总厂，始建于1956年，是我国重型汽车工业的摇篮，现为山东省济南市人民政府国有资产监督管理委员会直接监管的重要骨干企业之一。中国重汽是国内重卡销量排名前五的生产商，根据第一商用车网的数据，2020年上半年，中国重汽共销售11.74万辆重卡，占全国总销量的14.50%。第二，今年上半年，公司还与上汽依维柯红岩、南京依维柯达成合作关系；向沃尔沃商用车供应网联化终端设备；并成功拓展了大运集团主要的三个生产基地：即成都大运、湖北大运和山西大运，公司将利用前装经验和客户优势，不断拓展整车厂客户。第三，尽管城市类业务受疫情冲击更为显著，但基于城市市场的高渗透率和公司与全国大多个城市的紧密的合作关系，公司实现实际批量供货的城市会越来越多，市场地位进一步提升。（4）毛利率持续保持稳定，市场地位稳固。 毛利率持续保持稳定，市场地位稳固。我们注意到：尽管受产品结构调整影响，2020年整体毛利率有所下降，但今年以来三个季度的毛利率分别为46.17%、46.47%和47.57%，稳中略升，显示公司非常稳固的市场地位。（5）受疫情拖累，来自政府的高级辅助驾驶类业务进展有可能在实施上有所滞后，进而对短期业绩构成小幅拖累，但鉴于公司已经在浙江及其他经济发达省份的中标情况，仍然看好公司未来在这一业务上的长期表现。公司实施股权激励彰显公司信心，通过绑定核心员工形成利益共同体，有效提升公司管理效率成为公司稳定发展的重要基石。 公司实施股权激励彰显公司信心，通过绑定核心员工形成利益共同体，有效提升公司管理效率成为公司稳定发展的重要基石。鉴于公司于2020年第一季度实施了2020年限制性股票激励计划，并于2020年2月28日完成首期限制性股票授予。 投资建议国六新政持续受益，未来增速仍有望进一步提升，预计22020-2022年营收及归母净利润年均复合增速分别为年营收及归母净利润年均复合增速分别为34.49%/31.88%，目标价格147.71元，维持买入评级。（1）公司营收和利润预测：预计2020-2022年实现营收4.80/6.15/7.62亿元，未来3年复合增速34.49%；对应归母净利润0.95/1.34/1.60亿元，未来3年复合增速31.88%。（原预测：预计2020-2022年实现营收5.15/6.70/8.35亿元，未来3年复合增速38.68%；对应归母净利润1.16/1.43/1.73亿元，未来3年复合增速35.44%。）（2）考虑国六政策推行及公司扣除股权激励成本以前的高增长态势，结合目前市场风险偏好，给予公司50倍2020归母净利润估值，对应公司市值47.5亿元，对应目标价由57.77下调至47.71元，维持买入评级。 风险提示技术升级迭代的风险、大客户依赖的风险、原材料外购依赖和价格波动的风险、解禁冲击风险风险、其他宏观环境变化的风险、系统性风险。

光云科技系A股少有的电商SAAS领先企业，四季度有望实现营收及归母净利润的环比显著改善，考虑公司已经找到成熟电商深度服务、创投方式分享互联网品牌价值等高成长赛道，长期前景看好，预计2020-2022年营收分别为5.10/5.80/6.68亿元，对应归母净利润分别为0.99/1.23/1.45亿元。（原预测：2020-2022年公司营收分别为5.11/5.88/7.05亿元，对应归母净利润分别为1.05/1.27/1.51亿元。）但伴随公司股价下跌及成立创投布局互联网女装品牌的实质性进展，给予175倍2020年归母净利润估值，目标价由52.41调整为43.75元，维持增持评级。 风险提示 电商平台依赖风险、经营模式变更的风险、人才流失和储备不足的风险、电商行业竞争格局发生变化的风险、行业政策风险、流动性风险、系统性风险等。

以IPO 价格大比例高覆盖进行股权激励，有助长阳科技建立企业、管理层、核心员工共同发展的利益绑定机制。本次股权激励计划共涉及限定性股票860万股，占股本总额的比例超过3%；公司董事长及副总经理以上核心团队计划获得限定性股票数量179万股，占本次股权激励计划总量的20.81%；其他108名员工计划获得限定性股票数量621万股，人均5.75万股，对应目前股价的潜在税前人均受益达67万元以上，约为2019年公司人均薪酬的5倍以上，即使考虑到核心团队薪酬显著高于人均薪酬，结合公司未来成长性及股价上行空间，本次股权激励仍具有非常显著的激励效应。 2020-2022年的股权激励前推算出归母净利润下限分别为1.88/2.55/2.82亿元， 对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%，高于我们前期预期，显示公司疫情后的复工复产、基膜毛利率爬坡及未来业务推进进展顺利。 （1）本次股权激励的行权条件为2020-2022年净利润相较于2019年的增速分别不低于20%、40%和80%，每年的行权比例依次为33%、33%和34%，结合2020年扣非归母净利润1.29亿元的业绩基数，按照行权条件要求所需实现的2020-2022扣非归母净利润下限依次为1.55/1.80/2.32亿元。 （2）考虑到2020-2023年所需确认的股权激励费用分别为1423.50/4921.80、2219.1/795.60万元，为简便起见，在不考虑所得税等因素的影响假设下，2020-2022年所需实现的激励前扣非归母净利润至少应该追加激励费用影响，由此对应2020-2022年激励前扣非归母净利润下限依次为1.69/2.30/2.54亿元，对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。若进一步假设公司保持2019年的扣非归母净利润与归母净利润之对应比例保持不变，则可以简单推算2020-2022年激励前归母净利润下限分别为1.88/2.55/2.82亿元， 对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。 （3）考虑疫情影响，我们前期最新2020年盈利预测为 1.79亿元，实现股权激励行权条件所需的净利润水平高于我们前期预期，显示公司在疫情之后的复工复产、基膜毛利率爬坡以及未来业务推进进展顺利。 募投项目实施地点再次变更凸显地方政府对长阳科技的强有力支持，有助公司实现资源协同及成本控制，经营愿景聚焦成为“中国领先、国际一流的功能膜公司”，看好战略清晰、执行力强的长阳科技实现其“十年十膜”之发展目标。 （1）公司最新公告显示：公司章程中关于经营宗旨的描述由“使公司成为世界最大和最受尊敬的特种膜公司”变更为“使公司成为中国领先、国际一流的功能膜公司”。这种描述进一步清楚界定了公司经营的边界及全球产业链的位置，有助公司梳理更为清楚的发展战略及实施计划，我们坚定看好长阳科技基于其成功基因不断复制并扩大边界的发展前景，“十年十膜”正在路上。 （2）公司募投项目实施地点再次变更：新增宁波(江北)高新技术产业园为“ 研发中心项目”的实施地点，再次变更“年产3,000万平方米高端光学深加工薄膜项目”的实施地点，由宁波市杭州湾新区再次变更为宁波(江北)高新技术产业园。我们认为，此次募投项目实施地点的再次确认显示制约长阳科技发展所需要的土地因素已经得到圆满解决，而就近扩大再生产有助资源协同并降低成本，显示公司的新材料布局已经得到地方政府的强有力支持，来自地方政府的强有力支持有助长阳科技长期发展目标之实现。 （3）一旦公司实现其“十年十膜”之发展目标，长阳科技将在2030年前后成为一家营收过百亿，核心净利润达30亿以上的功能膜材料平台型企业，将大大支撑中国显示技术在内的新一代ICT 领域的创新浪潮。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.69/2.47/3.93亿元，目标价格32.84元，买入评级。 (1)考虑股权激励因素，公司业绩增长的确定性提升，我们将公司2020-2022年营收从10.11/13.87/18.51亿元上调至10.52/14.26/19.40亿元，对应归母净利润分别从1.79/2.65/4.10亿元调整至1.69/2.47/3.93亿元，市盈率倍数由45倍上调至55倍，对应价格为32.84元，买入评级。 风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。

基于围绕数字全生命周期的六大关键核心技术，开普云致力于向全国各级党政机关、大中型企业及媒体单位提供互联网内容服务平台建设、运营以及大数据服务，并稳步推进SAAS 服务转型模式创新。 （1）开普云致力于向全国各级党政机关、大中型企业、媒体单位提供互联网内容服务平台的建设、运维以及大数据服务。统筹实施网络强国战略、大数据战略、新基建战略，以信息化推进国家治理体系和治理能力现代化的背景下，党政机关、大中型企业、媒体单位正积极向数字政府、数字企业和数字媒体转型升级，以充分发挥互联网对数字资源配置的优化和融合作用，提升数字内容管理和大数据服务效能。 （2）核心技术优势突出，基于核心技术构建起政务大数据业务体系。公司已经积累了涵盖数字内容采集、分析、存储和应用全生命周期管理的六大核心技术，尤其专注于运用人工智能前沿的自然语言处理和深度学习技术对大规模文本内容进行实时处理和分析，开发出互联网内容服务平台和大数据服务平台两大业务支撑平台。其中，互联网内容服务平台形成了互联网智慧门户、政务服务平台、融媒体平台等应用场景的解决方案，大数据服务平台形成了云监测、内容安全、云搜索等 SaaS 模式的大数据服务。 （3）SAAS 化转型稳健推进，正在取得显著积极效果。在公司“全力推动SaaS 订阅式云服务”的战略下，互联网内容服务平台的业务正在逐步向 SaaS 运营服务模式转型。大数据服务主要是通过异地多点多线路地对互联网内容服务平台数据进行高效采集和智能分析，为客户提供网站监测、内容安全和智能搜索等SaaS 运营服务。 新基建、云化转型以及政府对互联网内容安全的空前重视为开普云提供持续高增长的外部环境土壤，植根中国市场的项目经验与技术优势有助开普云把握发展良机，决胜当下。 （1）新基建建设有望带动政务大数据产业发展提速。今年年初至今，政策已明确将新基建作为经济发展的重要内容，中央全面深化改革委员会会议、中共中央政治局常务委员会会议等重要会议明确新基建重要性。“新基建”构筑云与数据的基础设施，助力数字经济加速发展，以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。突如其来的新冠疫情加速释放政务内容及大数据服务需求，未来有望迎来国内数字政府建设的持续升级，政务服务平台建设也会不断升级，开普云有望显著受益。 （2）云转型成为确定性产业趋势，后疫情时代有望领跑ICT 市场。新冠肺炎疫情的出现，加速了远程办公、在线教育等 SaaS 服务落地，助推云计算技术在日常场景中的渗透率提升。传统数字内容管理技术无法适应海量复杂结构数据的采集、存储以及有价值信息的分析挖掘，在与云计算、大数据和人工智能等新一代信息技术融合创新发展的过程中，其技术架构、计算模式和分析方法等需得到全面重塑。鉴于SaaS 具备快速更迭、按需付费、降低成本、提高效率等优势，预计未来将成为政企客户重要的技术实现路线，有望带动公司两大业务形态的SAAS 化转型。 （3）互联网内容安全受到空前重视，公司卡位优势显著。网络信息影响舆论导向并关乎社会稳定，通过对突发公共事件发生前、中、后进行舆情内容监测，对网络舆情进行实时关注，能够及时发现影响社会稳定的不利因素并完善市场监管，有助和谐网络文化的形成。近3年来，公司持已连续三年持续为中国互联网络 信息中心（CNNIC）《中国互联网络发展状况统计报告》提供政务数据支撑，且持续被国家信息中心、清华大学、北京大学等单位的研究报告引用，卡位优势突出。 积极拥抱疫情下的政务云化服务需求，加大数据中台核心技术研发力度，积极拥抱信创趋势，2020Q2业务迅速向上并带动大数据、政务网站集约化、融媒体等新业态的提速。 （1）2020年H1共实现营收8180.05万元，同比增长21.45%，归母净利润798.69万元，同比增长9.73%，归母扣非净利润152.07万元，同比增长-75.64%。进一步注意到：2020年Q2实现营收5287.65万元，同比增长32.47%（Q1单季度增速仅有5.42%），营收增速提振明显，显示疫情下的政务内容及大数据服务需求正在加速释放。Q2归母净利润达698.18万元，同比增速达33.29%（Q1单季度增速仅有-50.76%），业绩提振明显且显著高于营收改善程度。 （2）业务结构显著改善。第一，2020H1共实现大数据服务营收 3,539.5万元，占营业总收入比例达到 43.27%，比上年同期增长 26.57%。第二，政务网站集约化建设取得重大阶段成果，在客户开拓、产品交付等领域取得长足进展。新疆自治区政府网站集约化建设项目于今年6月实现现场专家验收；今年以来，公司承建了江苏省镇江市、河北省沧州市、四川省甘孜州等地市级集约化项目。第三，依托新华社“现场云”经验，积极布局融媒体业务。今年上半年，公司签约中经社金融信息平台融媒体项目，与中经社共建一项跨多终端、多类型传播介质的媒体融合工程，标志着公司在金融媒体领域实现新突破。 （3）研发驱动属性明显提升，数据中台基础不断夯实，有利支撑公司SAAS 化转型进程。2020H1共发生研发费用2304.91万元，研发费用率达28.18%，研发投入同比增长60.12%，显著快于营收增速。进一步注意到，在研项目（统一信息资源库研发项目、 异构交汇平台2.0、基于中台架构的互联网内容 服务平台智慧门户、基于中台架构的融媒体平台3.0、基于中台架构的政务大数据服务平台、内容安全5.0、云搜索5.0等）聚焦数据中台，切合产业发展态势，奠定长期高质量发展基石。 （4）积极推进公司核心产品与服务的信创适配，为政府数据内容及大数据自主可控奠定基础。今年上半年，公司全线核心产品完成了与国内主流芯片、操作系统、数据库、中间件的兼容互认证工作。完成互认的厂商包括：华为、天津飞腾、龙芯中科、上海兆芯、海光信息、统信软件、麒麟软件、神舟通用、南大通用、人大金仓、武汉达梦、东方通、金蝶天燕云、中创中间件等。 携手泛海投资组建产业基金，积极布局新一代信息技术、人工智能及大数据等前沿科技领域，支撑公司战略发展目标。 （1）泛海投资基本情况：泛海投资集团有限公司成立于2014年12月，注册资本100亿人民币，是中国泛海旗下的专业投资平台，主要开展私募股权投资基金管理等业务。公司聚焦科技数据、消费升级、智能制造、文旅健康等领域，依托集团平台和资源优势，助力实体经济，助推民族产业，发掘优质投资标的，多元化赋能被投资企业，促进增值和跨越式成长。 （2）截至2020年8月底，公司携手泛海投资发起设立的总额达2亿元的新余开普云数字智能投资中心（有限合伙）完成第一期40%实缴。 （3）产业投资的设立，有助公司与泛海投资实现资源协同，积极配合公司的战略发展规划，促进公司在新一代信息技术、人工智能、大数据等前沿科技领域的战略布局，整合产业链上下游资源，探索和发现新的业务增长点，进一步提升公司的持续竞争能力。 投资建议维持前期盈利预测及投资评级，目标价84.04元，买入评级。 （1）维持前期营收及盈利预测，我们预计2020-2022年开普云的营收分别为3.62/4.62/6.05亿元，年复合增长26.65%，归母净利润分别为1.03/1.34/1.75亿元，年复合增长30.66%。 （2）维持前期投资评级及目标价。给予公司55倍2020年EPS 估值，目标股价84.04元，维持买入评级。

事件概述 致远互联2020年半年报：2020年H1实现营收25,163.04万元，同比增长0.36%，归母净利润3,942.44万元，同比增长85.57%，归母扣非净利润2690.59万元，同比增长40.64%。 分析判断: ?十余年专注协同管理软件领域，致远互联已经成为以V5平台为基础、面向大中小不同规模企业、政府部门提供协同管理服务的国内领先厂商。报告期内，维持核心战略，稳步推进由产品型公司向平台型公司过渡之步伐，看好公司成为协同管理领域的平台型公司之前景。 （1）协同管理软件简述：协同管理软件的产品化、标准化和规模化是协同管理软件厂商发展的基础，产品平台化是其核心竞争力，致远互联是中国领先的协同管理软件提供商。①V5平台：在十余年的发展探索中，致远互联秉持“以人为中心”的产品设计理念，基于“组织行为管理”理论，运用新一代信息技术，结合客户的成功应用实践，自主研发出了支撑应用定制、弹性应用部署的开放式数字化协同管理平台V5。②协同管理软件产品A6：A6协同管理软件是以标准化、模块化、产品化方式提供适用于中小型企业或组织的统一、高效的协同工作管理软件。A6协同管理软件以协同工作为主线、利用工作流引擎及智能表单技术，通过个人、部门、企业的目标任务管理、计划管理、沟通协作、知识文化等标准化协同功能模块，以及在V5开放协同平台上扩展适用于中小企业组织适用的包括合同管理、人事管理、费用控制、项目管理等业务应用插件，打通组织中人与人、人与事的工作互动机制，实现有效沟通和管理，全面赋能国内数量众多的中小企业和组织，提高工作管理效率；同时A6产品可以提供基于Saas的租赁模式，为客户提供标准化协同应用；基于云上设计中心，为客户提供可扩展的协同应用。③协同管理软件产品A8：A8协同管理软件是公司核心的中高端协同管理软件产品系列，主要客户为中大型、集团型企业和组织。A8协同管理软件在提供协同工作管理的功能和应用基础上，通过多维组织模型、权限管理、业务引擎、数据交换、应用集成等平台技术和工具，结合客户的不同需求提供个性化应用定制和系统集成，满足客户多样化、场景化、个性化的应用需求，增强企业的业务弹性和敏捷性，以适应自身行业的快速变化；为提高客户应用成熟度，A8可以提供基于公有云的定制中心，通过低代码或零代码的方式适用于个性化应用；通过A8-CAP 可以实现多人在线协作实施，大幅提高实施交付效率；同时通过集成交换技术实现不同信息系统之间的数据集成和业务连接，在企业统一的工作入口和门户上形成企业和组织管理运营中台，实现基于前、中、后台的高效的协同价值，助力中大型与集团企业客户实现数字化转型升级。④协同管理软件产品G6：主要包括G6产品系列和信创协同办公管理平台G6-N，分别适用于省（部）、市（地区）、县（区）各级政府机关及政府直属单位、中大型国有企业与事业单位。G6政务协同软件以政府办公和事务管理为主线、以办公协作和效能提升为目标，围绕政府部门“办文、办会、办事”等核心管理业务，覆盖政府公文管理、会议管理、党务管理、行政审批、信息报送、督查督办、文档管理等政务办公应用。此外，结合公司OCIP 信息交换平台、集成技术等，G6产品可以协助政府行业在电子政务专网、政府内外网以及互联网环境下，实现多级组织、跨部门的政务协同和数据信息交换，形成从政府部门与部门之间、政府与企业之间，以及政府与个人之间的政务联动、工作协同和应用构建，实现政务协同工作；公司还为政府及事业单位提供全国产软硬件基础环境适配、信创技术的高可用产品G6-N 产品，实现政务内网协同应用的安全可靠，助力高效、智慧、服务型政务组织建设。 （2）报告期内，公司围绕“深耕客户经营、机制和模式升级、实现效益增长”的年度指导思想，以“产品型公司向平台型公司转型”为核心发展路径，在产品研发、营销体系与生态建设、政务及信创业务、创新业务突破、商业模式转型、市场与品牌建设、运营管理等方面加强，提升公司的核心竞争力。①面向中大型组织，发布了V5-8.0和CAP4.5。进一步强化了致远协同运营中台的能力；提升了协同办公和协同业务的应用品质；更多的智能化特性应用于IM 沟通、流程管理、业务管理、数据分析等场景；支持更加广泛的社会化协同连接能力、应用集成、数据连接能能力；增强了低代码定制平台的业务设计和组装能力；实现了对央企、国企的信创环境的进一步适配。②面向中小型组织，发布了A6+Cloud 云服务平台。并联合生态伙伴，发布了面向建筑施工行业的应用SaaS服务。③公司成立协同云BG 业务团队，强化致远协同云的运营服务，面向客户经营团队、生态伙伴和客户提供多种在线服务，包括在线应用及方案展示、在线应用体验、在线应用和组件购买和下载、在线需求发布和沟通、在线业务定制等服务。实现了致远业务的线下与线上协同的O2O 模式，更好地赋能员工，提升了服务价值，提高了服务效率。④3月18日，公司通过在线方式成功召开了“2020协同生态伙伴大会”，聚焦协同产业前沿、云端发展战略及生态伙伴支持政策等多项重要议题，发布了“蜂巢计划-生态共生亿元支持计划”。从人才、产品、营销等方面为生态伙伴全面开启共享模式，赋能伙伴业务发展，深化生态命运共同体的打造，实现与伙伴的生态共生。⑤面向政府客户，公司发布了政务协同管理平台G6V8.0、信创协同办公管理平台G6-NV5.0，同时发布督查督办综合管理平台，发布了拟态安全防御解决方案；打造“协同+政务”全场景数字政府；在信创平台全面适配、互联网+政务解决方案、全场景电子公文、督查督办、跨组织信息交换OCIP 等方面有显著的提升。 ?疫情冲击下的办公云化趋势驱动协同管理软件业务需求激增，2020Q2单季度营收环比增长155%，标准产品销售带动销售费用率的节约，研发费用刚性增长显示公司推进平台型转型之坚定。 （1）受疫情影响，客户合同签署时间延后及项目实施交付进程延长，2020Q1实现营收8351.39万元，同比下降15.29%。2020年Q2营收18088.39万元，同比增长8.18%，环比增长达155.68%。营收显著改善的背后，系疫情冲击下云办公迅猛发展所致的协同管理及服务需求释放所致。 （2）2020Q1毛利率仅为66.46%，Q2单季度则迅速上升至80.65%，主要原因系疫情冲击显著的一季度的收入确认以定制化程度较高的大型客户为主，此类客户粘性较强，即使在疫情冲击下仍能实现营收的确认；在复工复产成为主旋律的二季度，云办公需求带动标准程度更高的协同管理软件及云服务需求爆发，标准化程度较高，毛利率较高。2020H1整体毛利率达76.66%，已经恢复至过往正常水平。 （3）2020H1销售费用达10917.37万元，同比下降6.24%，销售费用率43.39%，较去年同期下降超过3个百分点，与去年全年基本持平，主要原因在于公司上市带来的品牌效应及标准软件销售过程中的资源节约；2020H1管理费用2972.67万元，同比增长7.86%，较营收增速更为显著，主要系刚性支出驱动，管理费用率11.81%，创历史新高，显示疫情对公司运营带来的冲击。2020H1研发费用4099.35万元，同比增长11.20%，研发费用刚性显示公司矢志不渝推进平台化转型之坚定。2020H1财务费用-419.82万元，主要系募投资金产生的利息收入驱动。 投资建议 ?致远互联长期有望成为国内领先的协同管理软件及平台提供商，目标价116.8元，维持买入评级。 （1）云化办公成为趋势，协同管理软件确定性受益，下半年营收仍将显著改善，我们预计2020-2022年营收分别为8.14/9.72/11.77万元，同比增长16.27%/19.51%/21.02%，未来三年复合增速18.92%。 （2）考虑费用使用的规模效应等因素，我们预测2020-2022年归母净利润依次为1.12/1.37/1.70亿元，同比增长15.21%/21.93%/23.80%，年复合增速20.26%。（原预测：2019-2021营收分别为69987.35/88146.33/112946.88万元，同比增长21.07%/25.95%/28.14%，归母净利润分别为9776.19/12364.10/15942.73万元，复合增速29.76%。） （3）基于致远互联以“产品型公司向平台型公司转型”为核心的清晰的发展路径，以及协同管理软件在数字化转型的企业和政府的良好市场，看好公司成为国内领先的协同管理软件提供商，给予80倍2020归母净利润估值，对应公司市值89.83亿元，对应目标价由114.1元调整为116.8元，维持买入评级。 风险提示 新产品开发的风险、技术研发及业务人员流失的风险、税收优惠政策变动风险。