投资要点: 事件:长源电力公布2014年度业绩预告。预计公司14年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期增长122%-143%。对应净利润6.5-7.1亿元,对应EPS1.17-1.28元/股,符合申万预期(1.24元/股)。 业绩符合申万预期。14年公司业绩大幅增长主要原因:1)14年公司综合入炉煤价同比下降约14%,减少燃料成本支出约5.0亿元;2)上年公司进行了小火电机组关停及资产处置,本年无此事项。13年公司关停3台22万千瓦火电机组,此举减少公司13年利润约4.0亿元(综合考虑拆除资产净值和处置拆除资产收益)。 公司作为湖北省火电企业,有两大区域特点:1)煤价高弹性,由于湖北省煤炭资源贫乏,电厂燃煤主要来自外省长距离运输,入炉煤价居高不下,因此燃料成本占比较高,公司业绩对煤价高弹性;2)受水电影响较大,湖北省水电装机容量占全省发电装机约65%,水电对省内火电机组负荷的影响较大。 平台整合作用有望推进。公司于14年已完成汉新电厂45%股权受让工作,国电集团湖北省境内仅汉川发电公司独立于公司,由集团持股100%,有望成为公司整合标的的可能性较高。假设汉川发电资产注入(100%股权),届时公司发电装机容量可达到445万千瓦,增幅近30%。考虑汉川发电13年盈利情况(13年汉川发电完成发电量54亿千瓦时,实现营业收入19.5亿元,利润总额3.7亿元),预计可增加公司净利润水平40%左右。 风电业务稳步开展。公司出资1150万元打包收购国电湖北公司所属包括中华山、乐城山、双峰山等在内的10个风电项目前期,合计规划装机约50万千瓦。其中,乐城山项目取得核准,双峰山、吉阳山项目取得路条。乐城山风电项目建设装机规模约4.8万千瓦(23x0.21),投资额4.3亿元,预计投产后年均盈利300万元左右。 小幅下调15-16年盈利预测,维持‘买入’。受火电行业景气度低迷和电价下调影响,暂不考虑小火电关停补贴和可能的资产注入,小幅下调15-16年盈利预测,预计2014-16年公司可实现(归属上市公司股东)净利润分别为6.85、7.03和7.18亿元,对应EPS分别为1.24、1.27和1.30元/股(原1.24、1.34和1.36元/股)。对应当前股价,15年PE9.2倍,仍具有一定的估值安全边际。小火电关停补贴有望于15年实现,可增厚当年净利润1.5亿元,对应EPS0.27元/股。公司仍具估值优势,看好公司平台整合作用的发展,维持‘买入’评级。

投资要点: 事件:国投电力公布2014年度业绩预告。初步测算,预计公司14年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年度同比增长60%以上。对应净利润52.9亿元以上,对应EPS高于0.78元/股,基本符合申万预期(0.82元/股)。 水电机组投产与煤价下行是业绩增长主因。1)雅砻江水电受益于14年区域来水较好以及锦屏一级、二级电站新投产机组和13年投产机组在14年度全面发挥效益,(至14年底,公司投运水电装机容量1552万千瓦,雅砻江水电1350万千瓦),预计14年发电量同比增长35%左右。2)火电受益于煤价下行,预计14年平均标煤单价较去年同期下降12%左右。 集团入选首批央企改革试点名单。国投集团被选定为首批6家央企改革试点单位之一(或成为资本投资方面试点)。国企改革的推进,有利于集团增强企业资本实力,运营效率和市场竞争力。公司作为集团电力能源建设运营的重要平台,有望从中受益。截至13年底,国投集团资产总计3481亿元,旗下7家上市企业,13年实现营收986亿元,利润115亿元。公司总资产1596亿,营收283.4亿元,利润65.8亿元。 大型水电将受益于电改推进。电力体制改革方案或将于15年初出台,将采取输配电价独立核算+经营性电价市场化方式展开。发电行业整体利润空间或受挤压,但市场竞争比拼成本优势,大型水电等低成本企业将受益更多改革红利。 持续看好水电行业:1)优先开发水电已形成共识,我国水电装机占技术开发量48%,与发达国家仍有较大差距(均70%以上),国家级会议多次强调要求积极开工西南大型水电基地;2)稳定的投资回报得到普遍认可,投资热度持续升温(10年850亿,13年1246亿);3)水电开发显著改善项目所在地区基础设施水平,可拉动地区经济;4)增值税政策调整减轻大型水电负担,提高收益率,本次期限5年,后续仍有调整可能。截至14年9月公司控股水电企业累计确认增值税退税款4.6亿元;5)上网标杆电价形成有利于提升水电盈利能力,推进项目投资。 成长性可期,维持‘增持’评级。预计14-16年公司可完成营业收入341.0、375.0和417.5亿元,实现(归属母公司股东)净利润55.6、64.6和69.0亿元,对应EPS分别为0.82、0.95和1.02元/股。对应当前股价,15PE估值12倍。国企改革与电改推进有望提升大型水电企业估值预期,公司作为优质水电资源企业,将持续受益于水电行业向好趋势。且公司后备项目充足(国投北疆、钦州二期、宣城二期和雅砻江中游两河口电站均已获得核准),看好公司成长性,维持‘增持’评级。

投资要点: 事件:公司拟剥离亏损的爱众矿业公司,增持新疆哈德布特水电站14.8%的股权。公司全资设立资本管理公司,打造专业化对外投资平台,注册资本1亿元。 剥离亏损矿业项目,改善盈利回收资金。爱众矿业从事煤炭开采经营等能源相关业务,今年前三季度亏损约1200万元。公司协议以投资本金10%的收益价格,由厚源集团以9706.67万元的价格回购公司所持有70%爱众矿业股权。 公司果断剥离该亏损业务,控制了投资风险,充实了投资优质项目的资金实力。 提升新疆优势电源点持股比例,奠定直供电获利基础。公司拟以约1.2亿元增持新疆富远14.8%的股权至68%,并计划2015年内转让双红山电站,聚焦营运哈德布特电站。该电站来水为冰雪融水,水能利用条件优越,且位于矿业用电大户资源丰富的阿勒泰地区。公司加大布局该优势电源点,增加13.6万kW权益装机容量,为后续推行大用户直供业务奠定基础。 “厂网合一”的广安、岳池地区电力业务再获二股东川水电集团农网改造资金7619.7万元支持。此次关联交易将有利于公司及岳池电力供电网络的优化。 设立全资资产管理平台,谋求外延并购和战略合作。投资管理公司将作为并购项目培育、资本运作及投资等事宜的主要平台,紧跟我国当前不断推进中的电力改革、能源结构调整以及国企改革的步伐,推动公司产业快速扩张。公司可与其他战略合作者设立并购基金,推进电力、城市水务和燃气项目及其产业链延伸业务上的项目并购。我们认为公司并购扩张态度积极,成长性有望超出市场预期,公司市场有望稳步提升。 投资评级与估值:考虑此次剥离亏损业务,我们上调14-16年净利润预测分别为109、154和177百万元,对应EPS为0.15、0.22和0.25元(原先EPS为0.15、0.20和0.23)。公司作为四川国资旗下唯一电网资本平台有望受益国企改革,且省内外全面受益电改,川水电投资集团持续增持有望资产注入。 考虑将先后剥离爱众矿业及双红山电站可充实公司自有资金,新设投资平台加速外延扩张,公司市值成长空间可期。我们认为公司并购扩张态度积极,管理层投资、经营风格稳健且专注,未来收益电改、国企改革、外延并购公司成长性有望超出市场预期,维持“买入”。