发布18年三季报,三季度单季业绩同比下滑 公司于10月29日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入169.70亿元,同比增长14.73%;实现归母净利润7.70亿元,同比下降10.80%;EPS为0.22元。18年第三季度实现营业收55.87亿元,同比增长13.70%;归母净利润1.63亿元,同比下降47.56%;EPS为0.05元。由于锌价下滑,成本上升,公司业绩低于我们此前预期。公司铅锌矿资源量处于行业前列,预计18-20年公司EPS为0.27、0.29、0.35元,维持公司“增持”评级。 销售毛利率下滑,费用率水平环比提升 根据三季报,18年三季度单季,公司销售毛利率为10.23%环比下滑0.36个百分点,同比下滑4.4个百分点;销售净利率水平为3.04%,环比下滑1.56个百分点。从费用情况来看,公司三季度单季的销售费用率为1.48%,较二季度环比提升0.5个百分点;管理费用为2.38%,环比提升0.47个百分点;财务费用同比增加30.96%,主要由于增加贷款和汇兑损失增加。公司三季度同比和环比来看毛利率水平均有下降,同时费用率提升影响了利润的释放。 三季度锌价有所下降,铅价水平相对稳定 18年三季度,据亚洲金属网数据,国内锌价有所下滑,单季度内的锌均价为2.15万元/吨,较去年同期下滑12.6%,环比二季度下滑10.04%。铅金属价格水平相对较为稳定,三季度单季均价为1.90万元/吨,环比二季度单季下滑2.1%,同比去年同期上涨0.5%。18年9月后,锌价水平有所回升,我们认为当前市场上锌的库存仍处于较低水平,价格短期内有望企稳,后续需关注锌价波动对公司盈利的影响。 成立深汕特区材料子公司,支持新材料业务发展 据三季报,18年8月27日经公司董事局会议审议批准,为支持全资子公司业务发展,同意公司全资子公司深圳市中金岭南科技在深汕特别合作区投资成立深汕全资子公司,深汕公司于2018年8月23日已完成注册,注册资本1000万元,目前已收到股东注册资本1000万元。公司在铅锌矿山业务外持续发展电池材料、铝型材等材料业务,我们认为有助于推进公司多元化的战略布局。 多元化业务拓展,维持公司“增持”评级 三季度锌价下滑,且我们认为公司生产成本有所提升,预计公司2018-2020年收入分别为203.81、208.49和213.55亿元,归属于母公司股东的净利润为9.56、10.21、12.51亿元,18-20年净利润下调幅度分别为19.53%、19.61%、14.02%,18-20年PE分别为16、15、12倍。参考同行业估值水平(18年平均PE16倍),给予公司18年PE估值16-18倍,对应调整股价区间至4.32-4.86元(前值为5.28-5.94元),维持公司“增持”评级。 风险提示:铅锌金属价格下跌;金属矿产产量不达预期。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比提升 公司于10月30日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入17.85亿元,同比增长23.35%;实现归母净利润5.67亿元,同比增长41.38%;EPS为0.30元。18年第三季度实现营业收6.53亿元,同比增长1.43%;归母净利润2.00亿元,同比增长2.22%;EPS为0.11元。由于锌价下跌,公司业绩略低于我们此前预期。公司银漫矿山技改项目完成后,矿产产能持续提升,预计18-20年公司EPS为0.42、0.52、0.67元,维持公司“增持”评级。 锌价下滑影响毛利率水平,费用率环比略有提升 据亚洲金属网数据,三季度期间的锌价环比下降约10%;受到价格下滑等因素的影响,公司三季度单季的销售毛利率为62.72%,环比下降1.89 个百分点,我们认为三季度单季营收下滑亦部分受锌价下跌影响。公司三季度单季销售和管理费用率环比略有上升,其中销售费用率0.29%,环比提升0.18个百分点;管理费用率为7.19%,环比提升0.47个百分点。报告期内公司非经常损益对利润的影响较低,前三季度共计-77.99万元。 多个矿山项目稳步推进,铜锡银多金属产销量同比增加 根据三季报,报告期内公司子公司银漫矿业2500 吨/日铜锡系列技改工程完成且已达到设计要求,银、铜、锡金属产销量同比均有所增加,带动公司业绩同比增长。据中报,公司的子公司天通矿业选矿厂的改造工程正在按计划稳步推进;子公司荣邦矿业选厂、尾矿库安全设施设计已评审通过,选厂及尾矿库工程预计18年末建设完成并投产运行。公司多个矿山项目顺利推进,我们认为18-20年公司多金属产品的产能仍将持续提升。 拟以自有资金回购股份,彰显对公司发展信心 根据三季报,基于对公司未来发展的信心和对公司价值的判断,为进一步增强投资者信心,公司计划以自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份,回购金额不超过人民币3.4 亿元,回购价格不超过人民币8.5 元/股。截三季末,公司累计回购股份3130.83万股,占公司目前总股本的1.67%,成交总金额为19987.58 万元,我们认为回购股份显示了股东对公司中长期经营的较好预期。 产量持续提升,维持公司“增持”评级 三季度锌价下跌,预计18-20年公司营收分别为23.79、31.93、36.35亿元,归母净利润分别为7.76、9.77、12.52亿元,较此前调整幅度分别为-5.83%、-11.02%、-9.08%,对应当前PE为12、9、7倍。参考可比公司估值水平(18年PE均值16倍),给予公司18年PE14-16倍,对应调整目标价至5.88-6.72元(原为7.92-8.80元),维持“增持”评级。 风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿山品位不及预期。

前三季度公司归母净利润2.92亿元,同比减少67% 公司2018年前三季度实现营收142.39亿元,同比增加0.50%;归母净利润2.92亿元,同比减少67.18%。其中第三季度营收50.66亿元,同比增加2.84%,环比增加13.59%;归母净利润-0.37亿元,同比减少3.14亿元,环比减少2.97亿元。公司业绩低于我们的预期,此次我们预计公司2018-20年EPS分别为0.22/0.25/0.30元,维持增持评级。 环比来看,公司毛利润保持稳定 环比来看,公司Q3毛利润6.35亿元,环比Q2的6.29亿元变化不大,考虑到Q3电解铝和氧化铝行业平均利润均弱于Q2,判断公司煤炭业务环比有一定改善,显示该业务逐步走出停产影响。Q3公司财务费用和管理费用环比减少1.96亿元,资产减值损失减少3.29亿元,投资净收益增加0.70亿元,但归母净利润下降,主要是Q2公司有10.61亿元的资产处置收益,包括应收款项减值准备转回、向云南神火作价出资产生的收益等。 电解铝成本上涨叠加煤矿停产,利润同比下降 同比来看,公司业绩下降主要因为新疆征收自备电厂政府性基金、氧化铝等原辅料价格上涨、煤炭产销量下降。电解铝方面,前三季度公司新疆电解铝业务完全成本同比增加1697元/吨,利润总额2.61亿元,同比减少9.02亿元。永城电解铝业务完全成本同比增加1705元/吨,亏损5.06亿元,同比增亏3.06亿元。煤炭业务方面,受新庄、薛湖煤矿复工后产量受限的影响,公司煤炭产品销量同比减少97万吨,完全成本同比增加139元/吨,前三季度煤炭业务板块实现利润总额5.13亿元,同比减少3.71亿元。 前三季度非经常性收益较多,四季度或完成两项资产转让 非经常性损益方面,前三季度公司向云南神火出售27万吨电解铝指标,实现收益10.36亿元;对27万吨指标相关资产计提资产减值准备,形成资产减值损失2.36亿元;因薛湖煤矿停产,形成停工损失2.06亿元。此外,为优化资产结构,公司四季度或继续完成部分资产转让。10月11日公司公告,已与商丘新发投资签署协议,公司向其以1.57亿元转让神火铝材100%股权,扣除费用后预计实现6213万元股权转让投资收益。10月13日公司公告,全资子公司光明房产已将持有的许昌明锦100%股权转让给了许昌腾飞,扣除费用后公司预计将实现1.70亿元股权转让收益。 上调成本假设,对公司维持增持评级 我们上调公司成本假设,即全年电解铝较去年成本上升1700元/吨,煤炭生产成本较去年上升130元/吨,其他假设不变。预计公司2018-20年EPS将分别为0.22/0.25/0.30元,较上次报告分别下调20%/18%/21%。参考铝行业可比公司18年18.74倍的Wind一致预期PE,考虑到公司远期的低成本水电铝布局,利润或将有较明显增长,我们给予公司一定估值溢价,给予公司18年20-22倍PE,目标股价4.40-4.84元,维持增持评级。 风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。

18年三季报符合预期 2018年10月25日,公司发布2018年三季报,实现营业收入5.2亿元,YoY+37%,归母净利润1.2亿元,YoY+50%,扣非归母净利润1.1亿元,YoY+47%,略高于预告中值(归母净利润YoY+30%~60%),符合我们与市场的预期。其中公司Q3单季度实现收入1.9亿元,YoY+34.3%,实现归母净利润3762万元,YoY+51.4%.我们预计公司2018-2020年EPS至0.61/0.79/0.98元,维持“买入”评级。 业绩增速提速,彰显公司在高端领域突破 在剔除因美元汇率波动致汇兑收益增加的因素后,我们测算公司前三季度利润增速仍有30%以上,较往年增速(2017年13%、2016年28%)明显提速,主要在于石英玻璃材料业务收入大增。根据我们以往的分析,石英玻璃材料收入主要来源于下游半导体、石英纤维产品等行业,彰显公司在高端领域的突破。公司Q3单季综合毛利率47%,环比小幅下滑1.3pct,基本维持稳定;净利率19.5%,同比提升2.2pct。 预付账款、管理费用率同比大增显示公司对市场开拓信心 Q3公司期间费用率22.4%,季环比大增9.7pct,同比增长4.1pct,其中管理费用率环比提升6.8pct、同比提升8.5pct至22.8%。我们分析主要原因有二:(1)本期研发费用增长较多,Q3单季度较18上半年增长2110万元至4178万元;(2)受销售订单增长、市场需求不断提升,公司劳务支出大幅增加,同时也加大了人员储备和人力投入。除此之外,公司预付账款期末余额较期初增长121%,系公司Q3较大幅度的预付原材料款项及工程款项所致,同时存货期末余额较期初增长45.44%。我们判断公司加大研发、人力资本投入,且预付账款大幅增长均体现公司对市场开拓信心。 维持“买入”评级 公司定性小而美的细分龙头,未来看点是半导体、复合材料、合成石英等业务的放量。我们预计公司2018-2020 年净利润至1.8/2.4/2.9亿元,YoY+49%/30%/24%。根据可比公司2018年估值均值25x PE,认可给予公司18年25~27x PE,对应目标价15.25~16.47元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料涨价;行业竞争加剧;石英纤维采购低于预期。

事件:前三季度净利润同比增12.81%,符合预期 10月26日公司三季报,Q1-3公司实现归母净利润为2.61亿元,同比增长12.81%;实现营收44.5亿元,同比增长5.51%;实现扣非净利润2.55亿元,同比增长21.27%。公司Q3实现归母净利润0.98亿元,同比增长15.29%;实现营收16.46亿元,同比增长8.69%。Q3公司拟收购越南光伏资产以削弱美国“201”关税决议和国内“531”光伏新政的对新能源板块业绩的负面影响;截至10月9日已回购公司总股本1.59%,用于股权激励或持股计划。公司作为高性能、高精度合金的领先者,未来将持续扩张并深耕市场,业绩有望稳步提升。预计18-20年EPS分别为0.57/0.70/0.83元,维持“买入”评级。 回购股份计划彰显大股东信心,目前已累计回购逾7600万元 公司曾于8月1日提议回购股份,拟回购金额不低于1亿元,不超过2亿元,回购价格不超10元/股;回购股份部分或全部用于公司对员工的股权激励或者员工持股计划。截止10月9日,公司通过集中竞价交易方式累计已回购股份997.46万股,占公司总股本的1.59%,支付的资金总额为7619.52万元。此回购股份决策有力彰显大股东对公司未来业务规模扩张的决心。 新材料:产品结构调整,高端特殊合金项目持续建设中 2018Q3公司毛利率15.23%,环比提高0.7pct,我们认为主要是新材料产品增量及产品结构调整所致。18Q1-3公司年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线项目正有序推进,已经试产;同时启动5万吨特殊合金建设项目。区别于传统的来料加工企业,公司本质输出是合金技术,16-18 H1公司自主研发的特殊合金销售占比不断提升,高端铜板带加工费是普通产品的2-4倍。公司作为高性能、高精度合金的领先者,聚焦在高性能合金、环保合金、节能合金材和替代合金四大材料,瞄准智能互联、终端应用、新能源汽车、半导体等市场,我们预计18-20年业绩有望稳步提升。 拟收购越南光伏资产,以削弱国内外光伏政策对新能源业务的负面影响 2018Q3公司拟斥资1700万美元完成越南HCG Tay Ninh公司及HTG公司100%股权收购。考虑到美国“201”关税决议和国内“531”光伏新政的负面影响,且中美贸易摩擦也造成一定影响,在美国市场份额萎缩的同时,公司积极调整业务方向,逐步挖掘新兴市场需求,利用当地光伏产地优势提振市场规模。公司的光伏基地在越南,产品以海外销售为主;但部分中国光伏企业受“531”光伏政策影响盈利下滑,进而加大海外光伏市场的开拓,导致海外市场竞争加剧,公司光伏业务仍受到间接影响。 电子材料新贵,维持“买入”评级 我们维持公司盈利预测,预计18-20营收64.30/73.43/83.88亿元,归母净利润3.56/4.37/5.19亿元,对应PE11/9/8X。电子材料、金属加工企业及光伏企业18年PE均值约16XPE,考虑到光伏政策对公司的负面影响,给予2018年14-16XPE,维持目标价7.95-9.08元,维持“买入”评级。 风险提示:铜合金产能扩张低于预期、光伏组件销售低于预期。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比下降 公司于10月28日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入102.30亿元,同比增长40.78%;实现归母净利润5.18亿元,同比增长33.62%;EPS为0.13元。18年第三季度实现营业32.04亿元,同比增长7.50%;归母净利润1.07亿元,同比下降7.23%。公司业绩符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张,进一步打造废旧资源回收产业链;预计18-20年公司EPS为0.17/0.21/0.25元,维持公司“增持”评级。 电池材料钴镍钨销售增长,Q3毛利率环比下滑 据三季报,公司前三季度的电池材料和钴镍钨材料的销售量持续提升,带动公司三季度的营业收入增长。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加161.66%,主要由于公司产品核心竞争力提升,扩大了对国内外优质战略客户的销售规模,缩短应收账款账期;以及公司积极调整产品结构,加大对现金流较好产品的生产和销售。三季度单季,由于钴等价格下跌,公司销售毛利率环比二季度下滑约3个百分点至17.33%,公司利润受到一定影响。 三季度钴价出现较大下行,公司有望通过量增弥补价跌 据亚洲金属网数据,7-9月内国内电解钴价格持续下跌,均价为49.5万元/吨,环比二季度单季下滑19.64%,10月份后钴价跌幅减缓。价格对公司盈利产生影响,但公司正积极扩张电池材料产能;据中报披露,公司已建成2万吨/年的高镍三元前驱体生产线,拥有以无锡为中心的世界先进车用动力锂离子电池材料智能制造基地。我们认为,18-20年公司在高镍化市场的份额将逐步提升,产销量有望实现持续增长,对公司利润产生积极影响。 非公开发行股票顺利完成,募资投入动力电池产业链项目 报告期内,公司2017年度非公开发行股票事项顺利完成,向4名特定对象非公开发行3.36亿股,新增股份已于2018年9月13日在深圳证券交易所上市。本次发行募集资金总额18.36亿元,公司总资产和净资产规模将相应增加,资本结构、财务状况将得到改善。根据上市公告书,公司本次募集资金计划投入动力电池产业链项目,包括循环再造动力三元材料、绿色拆解车用动力电池包等项目,有望进一步提升公司产能规模和竞争力。 产能有望继续增长,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,预计18-20年公司营收为118.93、137.28、157.32亿元,归母净利润为7.22、8.71、10.22亿元,对应EPS为0.17/0.21/0.25元,对应PE分别为24、20、17倍。参考可比公司18年平均PE26倍,给予公司18年PE区间26-28倍,对应调整目标价至4.42-4.76元(原为5.70-6.27元),维持“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比下滑 公司于10月29日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入35.94亿元,同比增长26.44%;实现归母净利润11.07亿元,同比增长10.26%。18年第三季度实现营业收12.62亿元,同比增长3.69%;归母净利润2.69亿元,同比下降31.98%。由于锂价持续下跌,公司业绩低于我们此前预期,公司作为国内锂化合物生产龙头,拥有完善产业体系,锂盐产能中长期预计持续提升,预测18-20年EPS为1.16/1.39/1.52元,维持“增持”评级。 锂价下滑影响利润,锂盐稳步扩产有望以量补价 据亚洲金属的数据,18年7-9月国内电池级碳酸锂价格跌幅为34.55%,三季度均价为9.73万元/吨,环比下降29.85%;三季度单季,公司销售毛利率为28.27%,环比下滑13.99个百分点,我们认为锂价下跌造成了公司盈利水平的下滑。据中报,公司计划通过多个项目提升产能。18年公司年产2万吨单水氢氧化锂项目建成投产,年产1.75万吨电池级碳酸锂项目加紧建设中。我们认为公司19年锂盐产能有望达到8万吨左右,18-20年产销量进入增长期,有望一定程度弥补价格下跌带来的影响。 与海外优质客户签署合作协议,产品销售获得保障 根据三季报,18年9月公司及赣锋国际与LG化学签订《供货合同之补充合同》,约定自2019年到2025年增加向LG化学销售锂产品共计4.5万吨。18年9月公司与特斯拉签订《战略合作协议》,18-20年特斯拉指定其电池供货商向公司采购电池级氢氧化锂产品;此外公司还与德国宝马签署《战略合作协议》,约定在未来五年向其指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品。我们认为公司与多家国际知名下游客户签署合作协议,中长期产品销售具备较强保障。 H股成功上市交易,境外募资顺利完成 根据三季报,公司于2018年9月27日在香港刊登并派发H股招股说明书,于2018年10月10日披露了境外上市外资股(H股)配发结果。经香港联交所批准,公司本次发行的2亿股境外上市外资股(H股)(行使超额配股权之前)于2018年10月11日在香港联交所主板挂牌并上市交易;截止2018.10.29,港股市值达到25.3亿元。我们认为公司H股成功发行,实现境外募资,为项目推进提供了一定的资金保障。 多项目持续推进,维持“增持”评级 碳酸锂价格下跌,预计公司18-20年收入为55.59、69.40、70.21亿元,归母净利润为15.22、18.27、20.02亿元,较此前预测分别下调19.94%、10.66%、9.53%,对应当前PE分别为20、16、15倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平24倍,给予公司18年PE22-24倍,对应调整目标价区间至25.52-27.84元(前值为35.91-39.33元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锂盐扩产不达预期;锂矿项目出矿节奏不达预期。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比下降 公司于10月26日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入15.70亿元,同比下降11.42%;实现归母净利润7.69亿元,同比下降6.76%;EPS为1.18元。18年第三季度实现营业收4.64亿元,同比下降22.89%;归母净利润2.39亿元,同比下降6.23%。由于公司精矿产量有所下滑,业绩略低于我们此前预期;公司矿山采选盈利水平较高,境外锂资源项目顺利推进,预计18-20年EPS为1.60/1.78/1.98元,维持公司“增持”评级。 塔国旱灾等因素拖累,精矿产量下降导致营收下滑 根据三季报,报告期内公司矿山营收和成本等有所下滑,主要是因为期间精矿产量和发运量下降所致。据中报,18年年初公司矿山所在地塔国出现较为严重的干旱灾害,对公司的生产形成较为不利影响,公司通过水库修缮和改造应对气候问题。公司预计下半年矿山的生产经营将逐步恢复正常,我们认为四季度公司的产量有望回归至计划水平。 锌价三季度环比下滑,销售毛利率水平受影响 据亚洲金属网数据,三季度期间的锌价环比下降约10%;受到价格下滑等因素的影响,公司三季度内的销售毛利率为67.42%,环比下降7.96个百分点。根据半年报披露,公司为提高采矿效率,强化开拓探矿工程施工、增加采矿人员,同时正在推进实施选矿厂的提质增效技改工程;公司预计通过技改工程,将逐步提高选矿能力和回收率等指标,从而进一步增加生产效益。我们认为公司毛利率水平受到价格影响下滑,后续有望通过效率提升得到改善。 阿根廷盐湖项目正常推进,卤水产品有望逐步放量 据三季报,联营公司NNEL在阿根廷的盐湖项目正常推进,项目开发所需《可行性研究报告》已编制完毕,正向当地政府申请扩产(至年产不低于2万吨富锂卤水)的环评许可等生产许可。公司此前通过持股45%的NNEL公司,完成收购加拿大创业板公司LithiumX100%股权;据中报,公司预计2018年底前后,将会有2000吨LCE的富锂卤水产品实现产销。我们认为通过资源收购和项目建设,公司已经成功在锂上游实现布局突破。 海外矿山和盐湖项目推进,维持“增持”评级 由于三季度精矿产量下降,全年产量假设有所下调。预计公司18-20年营收分别为23.65、26.64、34.57亿元,归属母公司净利润为10.43、11.65、12.94亿元,净利润预测较此前调整幅度分别为-7.12%、-2.10%、-1.67%,对应PE为13、12、11倍。参考可比公司2018年平均PE水平14倍,给予公司18年14-16倍PE区间,对应公司目标价格为22.40-25.60元,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。

2018Q1-3实现归母净利润3.38亿元,同比下降15.16% 10月25日公司发布三季度报,2018Q1-3实现营收53.17亿元,同比增长33.79%;归母净利润3.38亿元,同比下降15.16%,略低于预期,其主要原因是今年稀土价格运行趋势弱于预期,且管理费用受下属公司人工成本增加同比增长40.95%。营收增长主要源于稀土和锆钛的主要商品销售数量增长。为提振市场信心,公司拟以自筹资金(不超过1.88亿元)回购不超过公司总股本1%的股份。公司受益于MoutainPass项目及18年稀土配额提高;子公司文盛新材受益于钛锆涨价周期。公司实现“稀土-锆钛”双轮驱动,预计18-20年EPS分别为0.33/0.40/0.46元,“增持”评级。 布局稀土全产业链,MountainPass贡献新增长点 17年公司通过参股MountainPass矿山且获得该矿包销权等方式,整合国内外资源,已形成完整的稀土产业链。目前MountainPass项目处于试产阶段且生产稳定,进一步保障公司原料供应,并将成为公司稀土业务重要增量来源。18年全国第二批稀土矿开采总量指标已下达,18年第一批配额增速达40%,第二批增速有所回调;18年度全国稀土矿(稀土氧化物REO)开采总量控制指标为12万吨,较17提高1.5万吨,公司的稀土开采和冶炼配额预计将受益提升,利好收益。此外公司通过加强内部管控节约成本,并开发新型矿山开采和冶炼技术提高生产效率,同时降低经营风险。 Q3稀土价格小幅震荡运行,预计Q4需求旺季带动价格上调 随着国家稀土供给侧改革推进,白稀土政策性供给不足。根据百川资讯,2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%,随后两个季度分别回调5%与2.6%,目前稀土价格较年初下降约1.8%,整体运行平稳;稀土价格虽有小幅波动,但尚未形成稳定趋势;长期看稀土行业供不应求格局已确立,但价格受制于庞大的历史社会库存,真正的行业复苏催化剂是收储。Q4迎来稀土需求旺季,并受到中美贸易摩擦等多重因素影响,预计Q4价将小幅上调。 文盛新材:受益于钛锆涨价,稳定原料来源、新品项目稳步推进 文盛新材是国内最大锆英砂厂商,具备年产75万吨锆英砂、钛精矿和金红石产能。2018Q1-3锆钛行业维持高景气,受益于此,海南文盛完成锆英砂、钛精矿、金红石、独居石等产品销量和售价提升,毛利率有所提高。新增摇床、湿式强磁选等设备,提高生产能力和产品质量。募投项目“年产5万吨莫来石”和“年产2万吨陶瓷纤维制品”,目前已处于技术研发、经济可行性详细研究论证及工艺设计阶段等前期准备阶段。 “稀土-锆钛”双轮驱动,“增持”评级 我们维持原有预测,预计18-20年营收为65.06/67.85/71.19亿元,归母净利润至4.74/5.81/6.48亿元,对应PE41/34/30X。参考18年稀土和锆矿可比龙头公司朝阳永续一致预期PE均值42X、23X,考虑公司稀土全产业链布局及未来海外矿山开采增量、以及钛锆新产品拓展预期,给予一定估值溢价,按照18年稀土(净利润约2.95亿元)48-50X,钛锆(净利润约1.8亿元)26-28X,市值188-198亿元,对应目标价10.74-11.28元(前值11.11-11.68元),“增持”评级。 风险提示:稀土打黑、收储等力度不及预期;锆英砂龙头产能释放超预期。

事件:归母净利润1.88亿元,同比下降6.74% 公司10月25日披露三季报,Q1-3实现营业收入为30.08亿元,同比增加8.48%;实现归属归母净利润为1.88亿元,较上年同期减6.74%;实现扣非净利润1.74亿元,较上年同期减7.62%,符合预期。公司作为磁材行业龙头企业,在传统业务稳步发展基础上,已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、特斯拉在上海建厂也将带动需求。随着产品结构调整以及成本端改进,加上新能源电机磁材需求提升预期,我们预计18-20年EPS分别为0.28/0.33/0.43元,维持“增持”评级。 上游稀土原材料价格平稳,预计磁材产品销售Q4稳步增长 公司Q3实现营收10.39亿,同比增长4.23%;实现归母净利0.75亿元,同比增长56.69%;Q3毛利率20.94%,比Q2提升1.94pct。原料方面,据百川资讯,2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%,随后两个季度分别回调5%与2.6%,目前稀土价格较年初下降约1.8%,整体保持平稳。近期稀土价格波动主要源于工信部下达稀土行业整顿命令,稀土磁材从特朗普加税清单中剔除,并叠加4季度需求旺季,我们预计稀土价格稳中略有提升。 特斯拉超级工厂落户上海,有望提振国内新能源汽车电机磁材需求 据澎湃新闻,10月底特斯拉与上海国土局签订《土地出让合同》,加速建设特斯拉上海超级工厂,计划2020年投产,预计年产50万辆纯电动车,有望激发新一轮新能源电机磁材的需求。公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一,一方面受益于订单,一方面受益于作为特斯拉主要供应商之一的影响力。公司H1销量结构中55%为除新能源电机之外的汽车磁材,具备客户基础。我们预计未来随着新能源汽车放量,公司的电机磁材销量有望成为新增长极。 磁材龙头稳步发展,静待新能源汽车放量,“增持”评级 我们维持原有预测,预计18-20年营收43.65/50.80/60.54亿元,归母净利润3.01/3.51/4.62亿元,对应PE26/22/17X。2018年磁材企业Wind一致预期PE中位数22X,考虑到公司是国内稀土永磁龙头、已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、及特斯拉订单的带动作用;因此提高原有估值溢价水平,按照18年净利润给予28-30XPE,下调目标价至7.92-8.48元(前值9.05-9.62元),目标价下调主要受到近期A股整体下行的影响,维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。

前三季度公司归母净利润0.97亿元,同比扭亏 公司2018年前三季度实现营收25.77亿元,同比增加28.33%;归母净利润0.97亿元,同比增加1.24亿元。其中第三季度营收9.98亿元,同比增加15.07%,环比增加12.77%;归母净利润0.63亿元,同比增加146.98%,环比增加48.54%。公司业绩基本符合我们的预期,此次我们仍预计公司2018-20年EPS分别为0.38/0.53/0.72元,维持增持评级。 钛材价格上涨,四季度公司利润或继续增长 据瑞道金属网,去年以来环保严格化后大批化工领域制盐制碱设备因污染而被淘汰,由于钛材是此类设备中换热器等部件的重要组成,设备换代需求带动钛材价格回暖。据亚洲金属网,Q3国内钛材均价报10.72万元/吨,环比Q2上涨9.67%。另一方面,伴随2017年之后新一代军机逐渐放量,公司业绩出现较大幅度改善。同时瑞道金属网报道,9月中旬起宝鸡地区中小钛材企业因环保问题面临永久关停,钛材价格继续上涨,Q4初至今钛材均价较Q3均价继续上涨12.42%,而成本端海绵钛和四氯化钛价格涨幅相对较小,故公司四季度业绩有望继续环比上涨。 公司管理费用和财务费用双降,进一步增厚业绩 公司Q3营收环比增加或因量价齐升。同时公司自去年董事长辞职后,部分管理层人员变更,内部治理优化,去年Q4至今年Q3管理费用持续下降。今年三季度,公司管理费用为0.41亿元,环比Q2下降0.11亿元,较Q1下降0.19亿元。同时由于人民币贬值,公司出口产品产生一定汇兑收益,故公司财务费用降低。公司Q3财务费用0.14亿元,环比Q2下降0.09亿元,较Q1下降0.19亿元。费用下降使公司Q3利润环比改善显著。公司Q3经营活动净现金流为-0.47亿元,主要原因是应收账款有一定上升,三季度末公司应收账款为13.29亿元,较上半年末增加2.71亿元。 利润如预期好转,对公司维持增持评级 我们仍维持之前盈利预测,假设今年公司钛材销量达到11000吨,其中高端军品占比30%,钛材整体毛利率较去年上升3个百分点;2019-20年高价值军用产品稳步放量,则预计公司2018-20年EPS将分别为0.38、0.53和0.72元,较上次预测保持不变。参考军工材料行业可比公司2018年Wind一致预期的35.01倍的平均PE估值,考虑到公司在行业中的龙头地位,我们给予公司2018年40-43倍PE,目标股价为15.20-16.34元,维持增持评级。 风险提示:公司军品订单数不及预期;民用和出口钛需求不及预期等。

前三季度公司归母净利润14.96亿元,同比增加11% 公司2018年前三季度实现营收1257.17亿元,同比下降10.25%;归母净利润14.96亿元,同比增加11.02%。其中第三季度营收432.89亿元,同比下降11.05%,环比下降4.62%;归母净利润6.41亿元,同比增加6.76%,环比增加18.70%。公司业绩略超我们此前预期,此次我们预计公司2018-20年EPS将分别为0.12/0.14/0.16元,维持增持评级。 公司Q3毛利润环比变动基本符合铝产品价格变化 据Wind,Q3原铝均价14346元/吨,环比降0.79%;氧化铝均价3067元/吨,环比升4.25%。据利润模型,原铝Q3平均亏损52元/吨,盈利环比降250元/吨;氧化铝Q3平均利润400元/吨,环比降100元/吨,主要是Q3铝土矿价格较高;百川资讯显示山西铝土矿Q3均价476元/吨,环比升110元。公司Q3毛利润28.63亿元,与Q2的28.25亿元接近。参考公司上半年氧化铝814万吨和原铝206万吨的产量,并考虑公司铝土矿自给率50%,计算可得公司Q3毛利润应与Q2持平,与实际业绩符合。 公司资产减值和所得税降低,归母净利润环比增加 公司Q3三项费用率较Q2上升0.61pct.,主要是管理费用增加2.73亿元,同时公司Q3营业外收入减少2.14亿元;但公司Q3资产减值损失为-0.53亿元,环比Q2减少0.75亿元;投资净收益环比增加1.49亿元。且公司中报披露自7月起,公司西部地区部分子公司享受15%的所得税税率,一定程度上使公司三季度有效税率下降,所得税环比减少1.17亿元。上述因素影响下,公司在Q3毛利润环比持平的情况下归母净利润实现增长。公司完成债券发行,大股东增持显示信心公司Q3末应付债券为70.23亿元,较上半年末增加18.30亿元,主要是公司于9月12日发行期限为3年和5年的固定利率债券,共募集资金20亿元,募集资金全部用于偿还公司债务。公司Q3末预付款项为29.34亿元,较上半年末增加9.56亿元,前三季度经营性现金流净额89.81亿元,同比增长6.41%。第三季度,公司债转股继续稳步推进,中铝集团对公司的持股比例也由32.82%上升至33.59%,显示了对公司前景的看好。 上调氧化铝价格预测,对公司维持增持评级 我们维持2018-20年吨原铝均价1.44/1.45/1.46万元的假设,假设公司2018-20年原铝产量为410/430/450万吨,考虑到铝土矿成本支撑加强,以及氧化铝供需格局向好,我们小幅上调2018-20年氧化铝均价预测。此次预计公司2018-20年归母净利润分别为17.56/20.86/24.23亿元,较上次报告上调3.7%/4.7%/2.3%。我们预计公司2018年BVPS为2.77元,较上次不变。根据可比公司约1.1倍的2018年Wind一致预期PB,考虑到公司在铝行业的龙头地位,我们给予公司一定估值溢价,给予其2018年1.40-1.60倍PB,对应目标价3.88-4.43元,维持增持评级。 风险提示:铝价下跌;公司产品产量不及预期;生产成本增加等。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比上升。公司于10月26日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入761.73亿元,同比增长22.90%;实现归母净利润33.52亿元,同比增长51.40%;EPS为0.15元。18年第三季度实现营业收263.59亿元,同比增长7.79%;归母净利润8.26亿元,同比增长16.53%。由于计提资产减值,公司三季报业绩略低我们此前预期,但经营性利润仍符合预期。公司拥有全球领先的铜金多金属矿山资源,铜矿产能中长期持续提升,预测18-20年EPS为0.19、0.24、0.26元,维持公司“增持”评级。 铜锌矿产量同比增长,矿山盈利能力有所改善。根据三季报,得益于主要产品铜、锌等金属产销量及销售价格同比上升,公司效益实现大幅提升。公司前三季度内矿产铜销售单价为3.58万元/吨,同比增长7.50%;矿产锌销售单价为2.07万元/吨,同比增长6.7%。公司18年前三季度生产矿产铜18.25万吨,同比增长19.44%;矿产锌21.94万吨,同比增长7.76%。前三季度内矿山企业的综合毛利率为48.68%,同比增加2.62个百分点。公司矿山盈利水平上升,金属产量符合预期。 计提资产减值影响利润,销售和管理费用有所增加。根据三季报,报告期内销售费用为6.41亿元,同比上升12.36%,主要是2018年前三季度产品销量增加所致;管理费用为20.82亿元,同比上升3.31%,主要是部分子公司由基建期转入生产期,管理费用增加。三季度单季,非经常损益项目对公司净利润的影响为-2.43亿元。根据公司计提资产减值准备的公告,公司1-9月资产减值准备金额为7.74亿元,其中7-9月计提减值准备金额为4.56亿元,对2018年7-9月归母净利润的影响为2.58亿元,对公司盈利产生一定影响。 发布多个矿山收购计划,谋求铜金资源版图扩张据公告,2018年9月15日,公司向Nevsun全体股东发出《要约收购通函》,正式启动对Nevsun的现金收购;9月17日,公司与塞尔维亚签署《战略合作协议》,拟投资3.5亿美元收购塞尔维亚国有铜业公司(RTBBOR集团)63%的股权。Nevsun和RTBBOR集团经营海外铜金矿山及冶炼,公司是国际化的多金属矿业巨头,在利润改善的背景下,我们认为资源的扩张有望助力公司在长周期波动中保持成长性。 多金属资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级。由于公司计提资产减值,出于谨慎适当下调盈利。预计公司18-20年收入为904.19、917.74、936.37亿元,归母净利润为44.23、54.75、60.76亿元,较此前预测调整幅度分别为-8.80%、-1.42%、-1.84%,对应当前PE分别为18、15、13倍。参考可比公司18年Wind一致预期的PE的平均水平23倍,给予18年PE20-23倍,对应目标价区间3.80-4.37元(原3.99-4.41元)。维持“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

发布18年三季报,三季度业绩同比增长 公司于10月23日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入12.32亿元,同比增长74.83%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长69.51%;EPS为0.53元。18年第三季度实现营业收4.60亿元,同比增长62.50%;归母净利润0.36亿元,同比增长129.51%;EPS为0.21元。公司三季报业绩略超我们此前预期,预计18-20年公司EPS为0.67/0.83/0.98元;公司作为综合加工型钨企,钨加工业务产销持续放量,维持公司“增持”评级。 报告期内钨加工订单增长,产品质量稳定提升 据三季报披露,报告期内,公司营业收入与去年同比有较大增长,主要由于18年以来市场环境较为平稳,公司产品质量稳定向好,同时下游客户开拓的过程中钨加工产品的订单量持续增长。前三季度公司产品量价齐升助力促使收入大幅增。三季度单季,公司销售毛利率为15.90%,较二季度单季环比上升0.39个百分点,较去年同期上升0.66个百分点,显示出公司运营稳中向好。 18年钨价同比处于高位,中长期行业有望回暖 根据亚洲金属网的数据,国内钨产品价格18年7-9月间有所下滑,但仍处于高位震荡;18年前三季度钨精矿均价为10.88万元/吨,较17年同期增长27.25%。我们认为钨价维持高位的市场环境下,有助于加工企业的盈利能力保持稳定。10月份以来,钨精矿价格出现小幅回升,我们认为受益于行业库存消化和环保力度强化,中长期钨行业有望企稳回暖,在此基础上公司盈利水平有望获得较强支撑。 上游资源整合收购,硬质合金刀具项目逐步投产 据中报,2017年在江西大余县人民政府的牵头下,公司顺利完成了对大余隆鑫泰钨业51%股权的收购,进一步完善了公司上游的产业链。根据中报披露,公司将在机会成熟的情况下,努力推进国内钨矿山资源整合收购工作。根据中报,公司控股子公司广东翔鹭精密制造管理团队已初步搭建完成,已开始进行试生产,目前已有小批量刀具投放市场,我们认为未来有望会成为公司新的利润增长点。 钨加工规模提升,维持公司“增持”评级 预计18-20年公司营收分别为14.93、17.41、19.01亿元,归母净利润分别为1.14、1.41、1.67亿元,对应当前PE为24、19、16倍。参考可比公司估值水平(18年PE均值57倍),由于公司与中钨高新目前均不具备自有矿山,通过对比我们认为公司在产品种类和资源禀赋上与中钨高新的可比性更强,因此主要参考中钨高新的18年PE估值24倍,考虑到公司产量持续提升,给予一定估值溢价,给予18年PE估值区间为25-27倍,对应目标股价区间为16.75-18.09元(原为19.72-21.08元),维持“增持”评级。 风险提示:钨价下跌超预期;项目建设不及预期;毛利率水平不及预期。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比下滑 公司于10月23日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%;实现归母净利润16.89亿元,同比增长11.24%;EPS为1.48元。18年第三季度实现营业收14.69亿元,同比下降4.93%;归母净利润3.80亿元,同比下降36.13%;EPS为0.33元。由于锂价下跌较多,公司三季报业绩略低我们此前预期,公司拥有优质的锂矿资源,锂盐产能中长期持续提升,预测18-20年EPS为1.79、1.94、2.54元,维持公司“增持”评级。 管理和财务费用同比增加,报告期内主营毛利率下滑 根据三季报,公司报告期内费用同比有所增加,其中管理费用由于购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加,财务费用主要由于借款增加利息支出及汇兑损失增加所致。三季度单季,公司管理费用同比增长26.09%,财务费用为1.17亿元,同比增加0.93亿元。三季度单季,公司销售毛利率为64.71%,环比下滑6.67个百分点,我们认为主要是由于锂价持续下行,影响公司盈利水平。 三季度锂价持续下滑,锂盐稳步扩产以量补价 据亚洲金属的数据,18年7-9月国内电池级碳酸锂价格跌幅为34.55%,三季度均价为9.73万元/吨,环比下降29.85%。工业级碳酸锂和氢氧化锂的价格也均有下行,我们认为对于具备上游原料自给的锂盐加工企业,锂价下跌造成了公司盈利水平的下滑。公司报告期内,公司各个项目持续推进,若顺利投产,我们预计19-20年公司产能将实现大幅提升带来锂盐规模的大幅增长,至2020年公司锂盐产能有望超过10万吨,我们认为量的增长将一定程度上弥补价格下跌的影响,有望带动业绩增长。 拟布局海外盐湖资源,上游原料产能持续增长 18年5月公司宣布称拟购买海外盐湖企业SQM23.77%的股权,报告期内公司披露重大资产购买进展公告,收购持续推进。公司控股的泰利森于2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,计划将产能增至134万吨/年;据中报,18年7月董事会批准建造第三座化学级锂精矿生产工厂,计划将锂精矿产能提升至约195万吨。我们认为,公司通过扩建和收购等措施,持续提升锂资源掌控力,中长龙头地位有望持续巩固。 锂行业龙头稳步增产,维持公司“增持”评级 由于锂价出现持续下跌,出于谨慎考虑下调产品价格假设。预计公司18-20年收入为59.52、68.61、98.63亿元,归母净利润为20.40、22.14、28.99亿元,较此前预测下调幅度为10.33%、4.24%、22.24%,对应当前PE为17、15、12倍。参考可比公司18年Wind一致预期的PE估值平均水平14倍,由于公司资源和产能规模领先行业,给予一定估值溢价,给予公司18年PE18-20倍,对应调整目标价区间至32.22-35.80元(前值为39.80-43.78元)。维持“增持”评级。 风险提示:碳酸锂价格下跌;矿山和锂盐项目进度不及预期。