发布18年三季报,三季度业绩同比增长 公司于10月21日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入313.22亿元,同比增长13.57%;实现归母净利润7.28亿元,同比增长34.99%;EPS为0.44元。18年第三季度实现营业收入112.58亿元,同比增长26.58%;归母净利润2.76亿元,同比增长52.53%;EPS为0.17元。公司三季报业绩符合我们此前预期,作为国内锡行业龙头,我们认为需关注公司锡价弹性,预测18-20年EPS为0.62/0.76/0.88元,维持公司“增持”评级。 运营管理水平提升,锌锡矿山冶炼经营稳定 根据亚洲金属网,锌金属三季度均价环比二季度下跌10.3%,锡锭三季度均价环比二季度持平。公司三季度单季归母净利润环比下降0.3%,销售毛利率水平为7.8%,环比仅下降0.12个百分点,据三季报披露,报告期内公司的运营管理效率有持续的提升,经营活动产生的现金流量净额同比增幅为36.14%,主业运营稳定向好。报告期内,公司非经常性损益影响为0.44亿元,主要由交易性金融资产带来的投资收益。 缅甸地区锡矿产出水平下降,锡行业供需有望持续改善 据国际锡业协会的数据,9月份缅甸矿出货量初步统计为3500吨左右,较8月有明显的下降;18年以来缅甸地区的库存持续缩减,协会预计未来该地区的出口量难有大幅增加。我们认为随着供应端持续下滑,锡行业有望出现供不应求格局,价格有望受益上涨。作为锡矿和冶炼加工一体化的龙头企业,根据我们测算,锡价每上涨1万元/吨,对应公司18年的理论利润弹性超过2亿元,公司盈利弹性值得关注。 拟引入投资者增资华联锌铟,申请发行可续期债券 根据三季报,公司拟引入建信金融投资作为投资者,对控股子公司华联锌铟实施现金增资,金额为不超过10亿元该项目目前正在履行国资审批及评估值备案程序,后续经股东大会审议通过后方可实施。据三季报,为满足公司资金需求,优化资本结构,公司拟向深圳证券交易所申请非公开发行可续期公司债券,规模为不超过15亿元。我们认为融资后,公司华联锌铟的项目有望继续推进,资金结构有望优化。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 由于三季度费用率有所上涨,适当上调三费水平;预计18-20 年营收分别为385.24、394.75、400.23 亿元,归属母公司净利润10.27、12.74、14.64 亿元,较此前预测分别下调1.62%、5.21%、4.63%,对应18-20 年PE 分别为15、12、10 倍。参考同行业估值水平(2018 年平均16 倍PE), 由于标的的稀缺性给予一定估值溢价,给予公司18 年PE17-19 倍,对应调整合理股价区间至10.54-11.78 元(原为12.60-14.49 元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。

公司发布18年三季报,归母净利润同比实现增长 10月20日,公司发布18年三季报。报告期内公司共计实现营业收入203.45亿元,同比下降8.19%;实现归母净利润6.80亿,同比上升113.69%,EPS为0.29元。18年三季度单季营收59.75亿元,同比下降14.70%;实现归母净利润1.05亿元,同比上升80.05%。由于公司三季度计提1.88亿资产减值损失,业绩低于我们此前预期。我们认为公司玉龙铜矿二期项目建成后铜矿产能有望大幅提升,并且公司拓展钒资源作为盈利新增长点,维持“增持”评级,预计18-20年公司EPS为0.33/0.35/0.36元。 公司主营产品市价同比上涨,大梁并表筑业绩 据三季报披露,公司业绩同比提升的原因:1)公司主要产品市场价格较上年同期上涨;2)公司完成对四川会东大梁矿业有限公司股权的收购工作,本期将其纳入公司财务报表合并范围,对公司利润贡献较大。公司于18年7月12日完成对大梁矿业100%股权的收购。我们预计大梁矿业18年将为公司带来4.9万吨锌产量、0.4万吨铅产量。 三季度归母净利润环比下滑,期间费用率和资产减值损失环比上升 公司三季度归母净利润1.05亿,环比下降55.70%。下降原因主要是期间费用率和资产减值损失上升。三季度公司管理费用1.52亿,较二季度环比上升0.06亿;财务费用1.46亿,环比上升0.21亿;资产减值损失1.88亿,环比上升1.43亿。三季度公司主营产品市价下降,据上海有色数据,18年三季度电解铜现货价49122元/吨,环比下降4.49%;锌锭现货价21774元/吨,环比下降9.73%;铅锭现货价19036元/吨,环比下降1.89%。 拓展钒资源增加新的盈利增长点 报告期内,公司收购西钢集团旗下三家矿产资源企业:9月29日,公司通过青海省产权交易市场分别以4.45亿元、8.02亿元、0.0001万元(合计12.47亿元)公开竞买取得西宁特钢集团所持哈密博伦100%股权、肃北博伦70%股权、格尔木西钢100%股权,并与西钢集团签署《产权交易合同》。肃北博伦拥有国内大型的钒矿资源,具有较大的潜在价值。本次交易完成后,将增加铁矿石资源量17,449.81万吨,钒资源(V2O5)59.02万吨。 增加资源储备拓展资源品种,维持公司“增持”评级 公司三季度计提1.88亿资产减值损失导致业绩低于预期,适当下调公司盈利预测。预计公司18-20年营收分别为312.97、312.19、306.38亿元,归母净利润分别为7.85、8.23、8.48亿元,较此前预测调整幅度为-4.85%、-11.98%、-9.98%,EPS为0.33、0.35、0.36元。参考可比公司18年平均PE水平15倍,考虑国内其余铜铅锌矿业公司18年EPS预测增幅,紫金矿业(47%)、江西铜业(85%)、驰宏锌锗(17%),我们预计公司18年EPS提升幅度较高(200%),我们给予公司一定估值溢价,给予其18年19-20倍PE区间,对应公司目标价格为6.27-6.60元,维持“增持”评级。 风险提示:铜锌铅价格大幅回调,产量不及预期,资产减值存在不确定性。

2018Q1-3归母净利润2.33亿元,同比增55%,符合预期 10月15日,公司发布2018年三季报,2018Q1-3实现营收19.08亿元,同比增长22%;归母净利润2.33亿元,同比增长55%;符合预期。2018Q1-3公司业绩增长主要源自高端磁材销售快速增长、蓝宝石产能扩张毛利率提升、以及粉体、晶体、显示等高端装备订单持续增长。公司同时公布股票回购计划用于股权激励,有助于提振市场信心。我们看好公司的产业布局和执行能力,预计18-20年EPS分别为0.31/0/39/0.48元,业绩将持续增长,维持“增持”评级。 Q3订单增加业绩稳定增长,管理效率明显提升 公司三季度业绩持续改善,Q3营收6.72亿元,同比增长23%,环比增长4%,主要源自蓝宝石、软磁、高端装备等业务订单持续增加;Q3归母净利润0.71亿元,同比增长43%,环比减少11%;Q3管理费用0.23亿元,同比减少62%,环比减少67%;2018Q1-3加权平均净资产收益率6.14%,同比提高2.06个百分点。2018年公司各项业务步入稳定发展期,产品结构不断优化;公司同时引入信息系统提升管理,通过自动化改造和工艺优化降成本,管理效率得到明显改善。 计划回购股票0.8-1.2亿元用于股权激励,提振市场信心 公司同时公告,针对公司股价处于历史较低水平的现状,为稳定投资者预期,增强市场信心,公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购。本次回购资金总额不低于人民币0.8亿元、不超过人民币1.2亿元,用于实施股权激励计划或员工持股计划。本次回购价格上限不超过每股9.8元。按回购金额上限1.2亿元、回购价格上限每股9.8元进行测算,回购股份约占公司总股本1.23%。我们认为,本次回购股票一方面有效提振市场信心,一方面有助于激发企业内部活力。 电子材料和设备双主线,泛半导体设备崛起,各项业务迎多重利好 自2017年来公司不断优化业务布局,已确定以电子材料为核心,围绕“粉体材料和相关装备”、“晶体材料和相关装备”双主线发展的策略,并着力布局半导体为主的晶体生长加工和CMP设备。公司业务正迎来多重利好:蓝宝石技术突破成本下行,下游迎需求拐点,公司正稳步扩张长晶和加工产能;磁材业务适迎无线充电、车载电子、大数据等新的需求快速起步;装备业务受益于半导体向大陆转移、国产显示设备需求提升和升级、光伏单晶渗透率提升。 看好公司业务布局,维持“增持”评级 我们看好公司的产业布局和执行能力,维持原有业绩预测,预计18-20年营收32.09/40.69/49.46亿元,归母净利润3.05/3.92/4.82亿元。对标公司2018Wind一致预期的PE值平均数为30X,中位数为16X,考虑到公司泛半导体业务刚起步,我们按18年归母净利润给予20-22XPE,目标价下调至6.12-6.73元,目标价下调主要受到A股整体市场下行的影响。考虑到公司在当前去杠杆和中美贸易摩擦等背景下,业绩仍能保持快速增长,我们看好公司18-20年发展,维持“增持”评级。 风险提示:LED 芯片商扩产过快致恶性竞争;半导体业客户测试不及预期。

发布18年三季报,报告期业绩同比较大增长 公司于10月15日发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入19.25亿元,同比增加30.54%;实现归母净利润1.25亿元,同比增加575.56%;扣非后净利润1.02亿元,同比增长758.93%。2018年第三季度实现营业收入7.80亿元,同比增加29.45%;实现归母净利润0.68亿元,同比增加529.34%。由于锂价下跌等因素,公司业绩低于我们此前预期,我们认为公司锂业务持续拓展,纤维板价格有望继续上涨,维持“增持”评级,预计18-20年EPS分别为0.35、0.50、0.72元。 纤维板业务量价齐升,传统主业实现利润增厚 据公司公告,受益于行业环保监管趋严和自身经营效率的提升,公司人造纤维板业务的盈利得到持续改善。报告期内,公司中纤板业务销售价格持续提升,同时销量也同比有所增加,传统主业经营状况向好。据公司中报披露,2018年6月26日,公司参股公司台山威利邦年产20万立方米超强刨花板项目全线联动,我们认为随着纤维板子公司项目的推进,公司主业的市场竞争力有望进一步提升。 三季度锂价出现下滑,致远锂业锂盐产能持续释放 据三季报披露,公司子公司致远锂业首条1.3万吨产能的电池级碳酸锂、氢氧化锂生产线已经顺利投产,三季度内产量持续提升,锂盐业务收入有所增长。据SMM数据,三季度内电池级碳酸锂价格跌幅达到33%,我们认为锂价持续下跌对公司盈利有所影响,但根据此前公告,公司与洛克伍德签署了锂加工协议,我们认为原料采购和销售的稳定性具备较好的保障;随着锂盐项目产能的提升,我们认为公司锂业务的规模仍将持续增长。 集团奥伊诺矿山取得环评批复,上游锂资源收购积极推进中 据三季报,在公司2016年度非公开发行股票方案中,公司股东承诺,若奥伊诺矿业未来取得采矿权证,且满足原料采购要求时,集团和实际控制人将无条件同意公司对奥伊诺矿业进行收购。根据三季报,奥伊诺矿业目前已取得四川省环保厅的环评批复,通过了四川省国土资源厅的地质环境保护与土地复垦方案评审。据三季报,盛屯集团正在积极推进采矿权证办理事宜,同时公司也在积极推动对奥伊诺矿业的收购工作。 锂盐业务有望带动业绩提升,维持“增持”评级 由于三季度锂价大幅下跌,且三季报业绩低预期,适当下调公司盈利预测。预计2018-2020年营收31.64、42.96、55.60亿元,归母净利润1.89、2.69、3.84亿元,18-20年净利润调整幅度为-13.7%、-26.3%、-34.69%。由于公司收购盛屯集团旗下奥伊诺矿山事项持续推进,按照天齐锂业吨市值储量的60%-70%折扣,对应的锂业务市值区间39.48-46.07亿元;磁材由于中报亏损暂不考虑估值;人造板预计18年权益利润1.18亿元,参考可比公司给予18年12XPE对应14.16亿元。合计市值区间为53.64-60.23亿元,对应目标价为10.03-11.26元(原15.15-17.17)。维持“增持”评级。 风险提示:人造板业务盈利不及预期;锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期;锂价下跌超预期。

发布多个矿山收购计划,谋求铜金资源版图扩张 2018年9月15日,公司向Nevsun全体股东发出《要约收购通函》,正式启动对Nevsun的现金收购;9月17日,公司与塞尔维亚签署《战略合作协议》,拟投资3.5亿美元收购塞尔维亚国有铜业公司(RTB BOR集团)63%的股权。Nevsun和RTB BOR集团经营海外铜金矿山及冶炼,公司是国际化的多金属矿业巨头,在现金流和利润改善的背景下,我们认为资源的扩张有望助力公司在长周期波动中保持成长性。我们预测18-20年公司EPS为0.21/0.24/0.27元,维持“增持”评级。 拟收购标的铜金资源丰富,具备较高开发潜力 据公告,RTB BOR集团控制4个低品位斑岩铜(金)矿山和1个冶炼厂,项目保有资源储量和技改扩产潜力较大;截至2014年底的最新统计,控制+推断资源量19.99亿吨,铜品位0.39%,铜金属量786万吨;金品位0.15克/吨,金金属量297吨。Nevsun旗下Bisha铜锌矿截止17年底铜锌推断+探明资源量分别为34.7和149.4万吨,Nevsun在Timok铜金矿的权益铜金属量786万吨、金219吨。我们认为两个拟收购的标的公司均有较为丰富的铜金等金属资源,具备较好的中长期发展潜力。 金属景气提升带动利润改善,铜业务贡献主要业绩 15-18年上半年,由于供给侧收缩及下游需求回暖,铜锌行业供需格局出现改善,价格自底部涨至高位,带动公司产品的盈利水平提升。据半年报,18年上半年公司归母净利润25.26亿,同比上升67.82%;经营性现金流49.81亿元,同比增长50.66%。由于我们判断铜行业供需处于紧平衡状态,我们预计18-20年内铜价有望维持历史高位,或助力公司盈利水平的稳定,现金流的改善同时也为资源扩张提供较好的基础。 铜项目产能接力释放,远期卡莫阿矿山有望续航 据18年半年报,公司上半年生产矿产铜11.94万吨,矿产锌14.83万吨,矿产金16.88吨。据公司公告,科卢韦齐铜矿项目预计18-20年逐步达到满产,后续产能有望增至10万吨;多宝山铜矿2020年二期达产后产能有望扩至9万吨。公司目前正与艾芬豪共同推进大型项目刚果(金)卡莫阿矿山的建设,计划一期年矿石产能600万吨、铜30-40万吨,公司预计2020-2021年有望初步投产。我们认为公司中长期项目产能有望接力释放,具备较为充分的资源续航能力。 多金属资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级 预计公司18-20年收入为888.30、903.53、925.28亿元,归母净利润为48.50、55.09、62.15亿元,较此前预测调整幅度分别为-3.14%、-4.13%、-10.55%,对应当前PE分别为17、15、13倍。参考可比公司18年Wind一致预期的PE的平均水平19倍,由于公司持续进行资源扩张,作为铜金行业龙头,中长期储量和产能具备较大提升空间,给予公司一定估值溢价,给予18年PE19-21倍,对应目标价区间3.99-4.41元(原3.74-4.18元)。维持“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

二次腾飞战略指引下,传统主业企稳回升,新材料业务有望逐步放量 公司从2015年开始提出“业务全面转型、实现二次腾飞”中长期发展战略,目标是转型发展为高科技产业集团,目前各板块业务发展良好。传统换热业务受下游低迷影响在2016-2017年连续亏损,公司主动调整,2018年有望企稳回升;环保业务领域近年始终发展稳定;靶材领域,公司的产品已经用于进口替代进入批量供货期,我们认为未来随着下游需求提升、扩产产能释放业绩将会逐步提升;军工材料领域,公司的产品在多型装备中获得应用,未来也将受益于军工产业发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.11元、0.16元、0.24元,首次覆盖给予“增持”评级。 靶材业务:显示靶材领先启航,阶梯式分布助成长 公司在靶材领域业务主要由四丰电子和晶联光电承担,分别从事TFT显示用钼靶材和ITO靶材研制生产。四丰电子钼靶材产品已成功进入京东方多条线的批量供应。晶联光电于2017年先后通过多条TFT面板线的测试认证并实现批量供货,开创了ITO靶材的国产化历史。下游TFT-LED显示企业积极扩产,对靶材的需求将会越来越大,公司也在不同产品线上都有着稳定的扩产计划,未来投产后有望增厚业绩。 军工业务:外延布局军工复材,开启军民融合广阔空间 公司在军工领域业务主要由湖南兆恒和咸宁海威承担,其中兆恒主要产品为PMI泡沫,目前是国内唯一为多型军用飞机、雷达装备提供PMI材料的合格供应商;海威主要生产舰船复材,已为多种舰船和海洋装备提供轻质结构功能一体化复材产品。随着下游军工行业发展,未来对PMI泡沫材料和舰船复材的需求有望不断增加,兆恒与海威位处行业前列有望持续受益。公司还在民用领域大力推广公司产品,未来有望开启广阔军民融合空间。 传统业务:加强管理转变理念,传统业务稳步发展 公司传统业务包括传热节能业务及环保水处理业务。由于石油化工、煤化工、冶金等下游行业市场不景气,2016年至2017年公司传热节能业务亏损,公司通过主动转变经营理念、经营模式、产品结构和市场结构,传热节能板块业务开始企稳回升,上半年传热业务收入和毛利率都有较大幅度提升。环保业务近年发展稳定,未来公司将继续在工业和市政环保市场精耕细作,突出风险管理,保证在建和运营项目的边际效益最大化。 看好公司靶材及军工新材料未来发展潜力,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润0.99/1.37/2.09亿元,对应EPS0.11/0.16/0.24元。采用分部估值法,给予高纯金属及合金材料板块37.49亿-38.83亿估值(PEG估值),传热业务板块6.81亿-7.23亿估值(PE估值),环保业务板块5.49亿-5.75亿估值(PE估值),合计为49.78亿元-51.81亿元,对应目标价范围为5.47-5.69元/股。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。

发布18年半年报,净利润同比增长 8月30日,公司发布18年半年报,报告期内营业收入为70.26亿元,较上年同期增63.92%;归母净利润为4.11亿元,较上年同期增长50.83%;EPS为0.11元。公司二季度单季营收39.79亿元,同比增长53.39%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长55.32%。公司业绩符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张,进一步打造废旧资源回收产业链;预计18-20年公司EPS为0.19/0.23/0.27元,维持公司“增持”评级。 电池材料和粉末合金营收大幅增长,助力业绩同比提升 报告期内,公司电池材料产品产能得到进一步释放,销售额稳步增长;上半年公司电池材料与电池原料业务板块实现营业收入40.43亿元,同比增长98.70%,贡献毛利额9.28亿元。上半年钴镍钨粉末与硬质合金制品产能同比提升,收入同比增长55.01%,贡献毛利额3.64亿元。公司上半年由于研发费用和折旧摊销费用增加,管理费用同比增加65.24%;财务费用由于有息负债增加,同比增加36.79%。我们认为全年财务和管理费用或同比提升,主营规模有望持续增长。 三元材料和前驱体产能扩张,高镍产品获国际认证 据中报,公司的三元材料产品客户包括CATL供应链、三星SDI与ECOPRO等国际主流厂商,并已经获得LGC、BYD等国际主流企业认证。同时,公司在高镍产品领域实现技术突破,并通过LGC认证,与ECOPRO建立稳定供货关系。公司同时持续进行产能扩张,据中报披露,目前公司已建成2万吨/年的高镍三元前驱体生产线,拥有以无锡为中心的世界先进车用动力锂离子电池材料智能制造基地。我们认为,18-20年公司在高镍化市场的份额将逐步提升,产销量有望实现持续增长。 电池回收行业出台多项鼓励政策,助力公司回收体系完善 据中报,2018年7月工信部《关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》出台;2018年7月27日,工信部就《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单(第一批)征求意见,公司全资子公司荆门市格林美材料入选首批名单。受益政策支持,公司积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络,先后与80多家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议,我们认为有望助力公司中长期回收业务的开展。 价量有望继续增长,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,由于18年7月以来钴价出现持续下跌,出于谨慎考虑适当下调钴价假设。预计18-20年公司营收为118.93、137.28、157.32亿元,归母净利润为7.22、8.71、10.22亿元,较此前调整幅度分别为-14.35%、-18.06%、-26.26%,对应PE分别为29、24、21倍。参考可比公司18年平均PE29倍,由于公司电池材料和回收体系持续扩张,给予一定估值溢价,给予公司18年PE区间30-33倍,对应调整目标价至5.70-6.27元(原为7.70-8.36元),维持“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期;废旧回收市场增长低于预期。

上半年公司归母净利润1.25亿元 公司18H1营收161.03亿元,同比上升0.95%;归母净利润1.25亿元,同比下降41.37%;18Q2单季度归母净利润0.67亿元,同比减少46.35%,环比增加15.23%。上半年公司归母扣非后净利润为1.09亿元,同比下降62.19%。公司上半年业绩略低于我们的预期,未来公司自有矿产金和铜产量较以往下降的可能性大,远期业绩增量主要看冶炼铜、通过资产注入或并购等方式增加的黄金矿山资源、金和铜价上涨。此次报告我们预计2018-20年公司EPS将分别为0.07、0.09、0.12元,维持增持评级。 公允价值变动净收益增加,上半年未出现矿权计提减值 上半年公司公允价值变动净收益达到0.90亿元,同比增加1.75亿元,主要是以公允价值计量的金融负债实现0.89亿元收益,一定程度弥补了主营的下滑。2017年公司计提资产减值损失3.26亿元,其中无形资产减值损失计提2.97亿元,计提对象均为采矿与探矿权。今年上半年公司未发生对矿权的计提减值,资产减值损失0.20亿元全部来自坏账损失。 公司自有金属产量同比继续下降,冶炼铜产量大幅上升 上半年公司生产矿产金11.71吨、标准金37.04吨、冶炼金20.73吨、矿山铜8757吨、电解铜14.17万吨,产量分别同比变动-6.32%、-13.38%、-6.91%、-5.80%、48.49%。公司矿产金产量下降主要是部分矿权与自然保护区相冲突,矿权退出所致。公司加工金产量下滑也与环保税法推行后,黄金行业整体产量下降有关。中国黄金协会数据显示,今年上半年国内生产黄金190.28吨,同比下降7.87%。但公司冶炼铜产量大幅上升,或与中原冶炼厂二期的落成有关,未来冶炼铜有望成为公司的重要业绩支持。 远期增量看大股东资产注入、资产并购和探矿增储 上半年公司累计投入0.88亿元,通过探矿新增金金属量7.37吨,公司夹皮沟、山东鑫泰、凌源日兴等矿业权拓展正在有序推进。公司中报表示,控股股东承诺的优质资产注入、公司通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作,是公司未来黄金生产的增量来源。此外,上半年公司研发了适应范围更广的专有火法冶炼脱砷技术,中原冶炼厂二期项目也提前达产达标,下半年有望为公司增厚利润。 PB视角看公司估值仍偏低,维持增持评级 我们维持对公司的产量假设,即预计2018-20年公司生产矿产金23/24/25吨。依据当前的市场情况,我们下调金价预测,预计2018-20年金价将分别为271/272/273元/克,则预计公司2018-20年EPS将分别为0.07/0.09/0.12元,较上次报告分别下调11.66%/10.08%/8.37%。预计公司2018年BVPS为3.94元。参考可比公司2.14倍的2018年Wind一致预期PB,并考虑到未来公司自产金产量大概率下滑,我们保守给予公司1.80-2.00倍PB估值,对应目标价7.09-7.88元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。

上半年公司归母净利润-2.32亿元 公司18H1营收69.33亿元,同比上升19.50%;归母净利润-2.32亿元,同比下降459.15%;18Q2单季度归母净利润-0.52亿元,同比下降185.26%,环比减亏1.28亿元。公司业绩低于我们预期,公司原材料自给率偏低,未来盈利水平也可能面临原材料价格上涨的压力。我们调整2018-20年预测EPS至-0.03/0.01/0.05元,但考虑到当前公司PB估值相对可比公司而言显著偏低,仍维持对公司的增持评级。 铝价涨幅不及原材料,公司铝产品毛利率显著降低 根据Wind长江有色现货价格数据,上半年国内原铝均价14308元/吨,同比2017H1上涨5.07%,但环比17H2下降5.99%。而氧化铝、煤炭、预焙阳极等原材料价格同比涨幅超过原铝,公司铝产品毛利率明显下滑。上半年公司铝产品实现毛利1.07亿元,毛利率约2.5%,同比下降近12个百分点。上半年公司煤炭业务实现毛利0.36亿元,毛利率约15%。但公司资产负债率仍超过75%,上半年财务费用5.18亿元,拖累整体业绩。 公司铝加工产品有所突破 根据公司中报,上半年公司在提高产品附加值方面有所收获,完成了0.256毫米罐体料、0.208毫米超强罐盖料、动力电池壳料的开发。子公司银湖铝业批量生产的中间合金产品单月产量已达到900吨以上,子公司安阳高晶投建的高端汽车铝合金车轮项目年产150万只生产线已投产。此外,公司严格控制生产成本,子公司中孚铝业通过扩大新型稳流节能电解槽应用范围,实现平均吨铝直流电耗较传统槽降低500度左右。 下半年公司或承压于氧化铝价格上涨 下半年公司可能仍有一定业绩压力,主要由于氧化铝价格可能上涨,而公司缺乏自给氧化铝。我们认为下半年国内氧化铝上涨的主要逻辑有三:受环保影响,部分地区铝土矿价格涨至十年高位,支撑氧化铝价格;海外氧化铝短缺预期强,加剧国内出口,下半年国内氧化铝供应边际趋紧;蓝天保卫战计划新纳入汾渭平原,据阿拉丁,该地拥有逾1700万吨氧化铝运行产能,若执行采暖季限产,下半年氧化铝供应边际收紧将更加明显。 公司PB估值相对于可比公司均值显著偏低,维持增持评级 上半年电解铝价格较预期偏低。我们将2018-20年电解铝含税均价假设下调至1.44/1.46/1.48万元/吨,并根据市场行情,将2018-20年原材料氧化铝价格预测上调至3100/3150/3200元/吨,盈利预测的其他假设不变。我们此次报告预计公司2018-20年EPS将分别为-0.03/0.01/0.05元,较上次报告分别下调0.13/0.12/0.16元。我们预计公司2018年BVPS为2.95元。根据可比公司1.44倍的2018年Wind一致预期PB估值,考虑到公司今年可能亏损,我们给予公司一定估值折价,给予其2018年0.90-1.10倍PB,对应目标价2.66-3.25元,维持增持评级。 风险提示:铝价下跌;原材料成本大幅上涨;公司产量不及预期等。

公司发布18年半年报,盈利同比实现增长 8月29日公司发布18年半年报,报告期内公司实现营业收入32.89亿元,较上年同期增加36.24%;归母净利润13.09亿元,较上年同期增加41.71%。公司二季度单季实现营收16.20亿元,同比增长19.91%;实现归母净利润6.49亿元,同比增长25.29%。公司业绩符合我们此前预期,公司作为锂行业龙头,拥有优质的锂矿资源,锂精矿和锂盐产能中长期有望持续提升,预测18-20年EPS为1.99、2.02、3.26元,维持公司“增持”评级。 锂产品销量与毛利率同比提升,管理和财务费用增加影响利润 根据中报,受益于销量和单价的提高,上半年锂产品盈利有所增长,产品综合毛利率同比增加3.9个百分点。其中,锂精矿销售收入同比增加23.32%,毛利率提高3.29个百分点;锂化合物及其衍生物销售收入同比增加44.40%,毛利率提高4.62个百分点。公司上半年管理和财务费用分别同比增加0.36和1.25亿元,利润受到影响,主要由于购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加,以及借款增加利息支出及汇兑损失增加。 多地锂盐产能持续扩张,产品类型和规模提升中 据中报,公司在现有锂盐基地产能利用率提升的基础上,继续稳步推进澳洲电池级单水氢氧化锂项目的建设,竣工后年产能达到4.8万吨;为扩大电池级碳酸锂的产能,公司将在遂宁市建造年产能2万吨的工厂。公司同时计划扩大重庆金属锂的产能,为固体锂电池发展做准备。若各个项目顺利投产,我们预计19-20年公司产能将实现大幅提升带来锂盐规模的大幅增长,至2020年公司锂盐产能有望超过10万吨,带动业绩增长。 泰利森三期工厂建设筹划中,拟布局海外优质盐湖资源 公司控股的泰利森拥有优质锂辉石矿,于2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,公司预计达产后锂精矿产能将增加至134万吨/年;据中报,18年7月董事会批准建造第三座化学级锂精矿生产工厂,公司预计2020年第四季度竣工试产,最终将锂精矿产能提升至约195万吨。18年5月,公司公告称拟购买海外盐湖企业SQM23.77%的股权,收购事项正在推进中。我们认为,公司通过扩建和收购等措施,有望持续提升对锂资源的掌控力。 锂行业龙头稳步增产,维持公司“增持”评级 由于18年7月以来锂供应过剩加剧,价格出现持续下跌,出于谨慎考虑下调产品价格假设。预计公司18-20年收入为63.61、69.51、110.21亿元,归母净利润为22.75、23.12、37.28亿元,较此前预测调整幅度为-14.63%、-34.82%、-19.06%,对应当前PE为19、19、12倍。参考可比公司18年Wind一致预期的PE估值平均水平17倍,由于公司资源水平和产能规模领先行业,给予一定估值溢价,给予公司18年PE20-22倍,对应调整目标价区间至39.80-43.78元(前值为58.25-65.24元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:碳酸锂价格下跌;矿山和锂盐项目进度不及预期。

上半年公司归母净利润1.49亿元,同比增加逾8倍 公司18H1营收41.95亿元,同比下降19.70%;归母净利润1.49亿元,同比增加869.10%;18Q2单季度归母净利润0.84亿元,同比增加678.35%,环比增加31.10%。公司业绩基本符合我们的预期,我们认为2018-20年公司有望受益于钼价的持续上涨,同时公司新项目和产品的快速推进有望培育新的业绩增长点。此次报告我们预计2018-20年公司EPS将分别为0.10/0.13/0.17元,维持增持评级。 上半年公司应收账款增加明显,经营性现金流转负 上半年公司利润水平有所增厚,但经营性现金流转负,为-3.47亿元,主要是公司应收账款达到5.16亿元,相较2017年末增加约49%。公司中报显示,上半年公司产品国内销售量增长,部分大型客户信用期内应收账款有所增加。此外,上半年公司预付账款为2.46亿元,较17年末上涨214%,亦降低了公司的经营性现金流。 钼价格震荡走强,助力公司业绩增厚 2018年上半年,钼行业周期性触底反弹,同时环境保护政策严格化使得行业内部分中小矿山企业退出市场,国内钼价整体走高。根据Wind资讯的数据,上半年国内45%钼精矿均价为1603元/吨,同比上涨约46%;钼铁均价为11.09万元/吨,同比上涨约41%;51%氧化钼均价为1701元/吨度,同比增长约42%。钼产品价格上涨推动公司盈利同比显著增厚。今年下半年初至今,45%钼精矿、钼铁、51%氧化钼均价分别为1695元/吨、12.19万元/吨、1799元/吨度,较上半年价格继续上涨。我们预计公司三季度业绩可能继续环比增厚。 公司重点项目快速推进,新产品研发进展顺利 上半年公司快速推进重点项目建设。金堆城钼改造项目完成采矿升级,汝阳东沟钼矿采选项目尾矿输送隧道全线贯通。此外,公司与西安交大在技术研发、科研项目产业化等方面达成战略合作,共建难熔金属管材及其异型构件制备技术研究中心。公司核级薄壁钼合金管项目研发合作也进入了第二阶段,完成国内外3家客户的供样。 业绩基本符合预期,维持增持评级 我们维持此前报告中对钼价格和公司产品产量的假设,即预计较2017年,2018-20年钼价年均将上涨20%,公司钼产品产量维持稳定。但基于公司上半年的业绩,我们小幅上调公司的生产成本。预计2018-20年公司EPS将分别为0.10/0.13/0.17元,较上次报告分别下调4.42%/4.95%/5.30%。预计2018年BVPS为4.01元,较上次报告下调1.23%。参考可比公司2018年Wind一致预期的2.32倍PB估值,以及公司自2013年以来平均2.08倍的PB(LF)估值,我们保守给予公司2018年1.9-2.1倍PB,对应股价目标区间7.62-8.42元。我们对公司维持增持评级。 风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等。

公司发布18年半年报,盈利同比实现增长 8月28日,公司发布18年半年报。报告期内公司共计实现营业收入1047.82亿元,同比上升6.61%;实现归母净利润12.78亿,同比上升53.98%,EPS为0.37元。18年二季度单季营收541.70亿元,同比上升1.06%;实现归母净利润5.12亿元,同比上升77.16%。公司业绩符合我们此前预期。业绩上涨的主要原因是报告期内阴极铜及铜杆线单价上涨。我们预测18-20年公司EPS为0.83/0.93/1.05元,维持“增持”评级。 主营铜产品价格维持高位,公司盈利水平稳定 报告期内市场阴极铜销售单价为5.19万元/吨,同比增长11.61%。据中报披露,公司阴极铜及铜杆线单价同比上涨。因公司主营产品销售单价提升,公司上半年营收和利润同比增长。受中美贸易摩擦升级影响,基本金属市场显著承压,价格整体震荡走弱,但与去年同期相比仍然有较大涨幅。当前铜的供需格局仍处于紧平衡状,对铜价有所支撑,我们预计铜价格有望继续维持高位,或将继续带动公司业绩提升。 主要产品生产符合预期,矿山改扩建项目稳中有进 据中报披露,报告期内公司顺利完成各类产品产量计划,生产阴极铜72.39万吨,同比增长12.26%;铜精矿含铜10.18万吨,同比减少2.76%;黄金12,903公斤,同比增长7%;白银183.98吨,同比减少25.42%;公司积极提升产能,改进技术,城门山铜矿三期以及银山技术改造项目稳步推进中,我们预计2019-2020年左右投产,届时矿山产能进一步扩大,主营铜产品产量预计稳步提升。 费用增加拖累业绩,税收优惠政策拉动净利润 据中报披露,报告期内由于运送和出口费用上涨以及借款增加,公司财务与销售费用分别同比增长178.62%和9.73%;同时研发支出达到12.68亿元,同比增加43.76%,一定程度上拖累18年上半年利润。由于公司于2017年11月获得《高新技术企业证书》,在符合相关条件的前提下按照15%优惠税率征收企业所得税,有效期三年,受益于此政策,2018上半年公司所得税费用同比减少38.20%,对净利润提升作用明显。 技改扩建增潜力,维持公司“增持”评级 假设18-20年电解铜均价5.1/5.2/5.2万元/吨,价格较此前预测下调,产量假设较此前预测上调,我们预计公司18-20年收入为2523.14、2731.33、2839.07亿元,归母净利润为28.60、32.24、36.51亿元,较此前预测下调幅度分别为7.08%、10.82%、12.43%。对应当前PE分别为21、18、16倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平22倍,给予公司18年PE21-22倍,对应下调目标价区间至17.43-18.26元(前值20.47-22.25元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

发布18年半年报,上半年净利润实现同比增长 8月28日公司发布18年半年报,报告期内公司实现营业收入113.84亿元,同比增长15.25%;实现归母净利润6.07亿元,同比增长9.89%,EPS为0.17元。公司18年二季度实现营业总收入66.06亿元,同比增长28.25%;实现归母净利润2.96亿元,同比下滑11.14%。公司半年报业绩符合我们此前预期。公司上半年盈利同比改善,矿山采选运营稳定,预计18-20年公司EPS为0.33、0.36、0.41元,维持公司“增持”评级。 受益铅锌价格高位,矿山采选业务盈利水平提升 18年上半年,国内铅锌价格较去年同期相比有所上涨;据亚洲金属网数据,18年上半年国内市场铅锭和锌锭价格分别高于去年同期10.92%和10.62%。据中报披露,公司18年上半年精矿产品收入达到15.32亿元,同比增长8.47%;毛利率水平为45.30%,较17年同期增加7.51个百分点。尽管三季度以来,受全球贸易摩擦和锌矿复产推进的影响,铅锌价格有所下跌,但我们认为年内铅锌供需总体仍处于紧平衡格局,均价较去年同期或保持增值,公司盈利能力有望继续改善。 铅锌精矿产量同比增加,部分材料加工规模有所下降 根据中报,2018年上半年公司海内外矿山共生产铅锌精矿金属量15.24万吨,同比增加1.76%;硫精矿35.66万吨,同比提高3.37%;精矿含银68.16吨,同比下降1.27%。材料和其他业务方面,加工企业生产铝型材0.88万吨,同比提高11.32%;门窗及幕墙工程20.98万平方米,同比下降5.47%;生产电池锌粉0.56万吨,同比下降8.17%;冲孔镀镍钢带434吨,同比下降12.15%。我们认为公司海内外矿山生产较为稳定,精矿产量稳中有增,主营业务规模有望保持稳定。 寻求海外资源拓展,推进国际化经营 2018年5月24日,公司第董事会议审议通过议案, 同意公司澳洲全资子公司佩利雅参与缅甸金属股权增发,以不超过1497万澳元收购缅甸金属股份有限公司19.9%股权。公司通过此次认购缅甸金属定向增发股份,将成为缅甸金属的第一大股东;我们认为本次收购有利于进一步推进公司国际化经营,提升公司国际化运营能力,为公司未来的资源储备奠定基础。 盈利同比改善,维持公司“增持”评级 由于受贸易摩擦及供应释放影响,三季度以来铅锌价格出现下跌,出于谨慎适当下调18-20年铅锌价格假设,预计公司2018-2020年收入分别为203.81、207.77和213.55亿元,归属于母公司股东的净利润为11.88、12.70、14.55亿元,18-19年净利润调整幅度分别为-9.86%、-8.83%,对应EPS为0.33、0.36、0.41元。18-20年PE分别为14、13、12倍。参考同行业估值水平(18年平均PE18倍),给予公司18年PE估值16-18倍,对应调整股价区间至5.28-5.94元(前值为12.50-15.00元,股价调整较多主要由于股本转增及盈利预测下调),维持公司“增持”评级。 风险提示:铅锌金属价格下跌;金属矿产产量不达预期。

发布18年半年报,利润同比上涨 8月27日,公司发布18年半年报。报告期内公司共计实现营业收入140.60亿元,同比上升20.63%;实现归母净利润31.23亿,同比上升273.89%,EPS为0.14元。18年二季度单季营收66.28亿元,同比上升12.87%;实现归母净利润15.73亿元,同比上升560.92%。报告期内,钴铜钨钼价格高于去年同期,且钴产量同比增长,带动利润提升。公司业绩高于我们此前预期,我们预测18-20年公司EPS为0.27、0.28、0.28元,维持“增持”评级。 铜钴等金属售价同比提升,部分主营利润实现较大改善 据中报披露,报告期内公司国内相关产品售价:钼精矿1618.83元/吨,同比分别增长45.14%;黑钨精矿1699.27元/吨,同比增长42.88%;阴极铜6948美元/吨,同比增长21.38%;金属钴38.54美元/磅,同比增长56.03%。受益于价格上涨等因素,公司上半年营收和利润同比增长。我们预计公司所经营主要金属的价格下半年较去年同期仍将处于高位,有望推动利润持续改善。 TFM铜钴矿钴产量创新高,其余部分主营产品产量符合预期 据中报披露,报告期内刚果(金)TFM铜钴矿钴金属产量0.90万吨,同比增加22.61%;铜金属产量8.42万吨,同比减少-22.86%;钼产量0.80万吨,同比减少2.50%;钨产量0.57万吨,同比增加0.74%;磷肥(高浓度+低浓度)54.18万吨,铌产量0.45万吨;按80%权益计算NPM铜金矿可销售铜金属产量1.66万吨、可销售黄金产量13899盎司。TFM铜钴矿钴金属产量超预期,其余项目生产大多符合预期;公司项目多处于成熟期,我们预计18-20年产量将保持稳定水平。 财务费用同比大幅改善,海外资产运营较为稳定 据中报披露,报告期内销售费用0.87亿,同比减少14.44%;财务费用4.35亿,同比减少57.57%。财务费用大幅降低因较上年同期利息支出及汇兑损失减少。报告期内钼精矿现金成本5.97万元/吨,同比增加9.74%;钨精矿现金成本2.16万元/吨,同比增加29.34%;TFM铜钴矿现金成本-1.04美元/磅,同比减少1.32美元/磅;NPM铜金矿现金成本1.06美元/磅,同比增加21.84%。公司经营管理效率持续提升,我们认为未来成本水平和费用率有望继续下降。 业绩同比增长,维持公司“增持”评级 公司上半年持续向好,据中报披露,前三季度累计净利润同比仍将有较大幅度增加。预计18-20年营收分别为235.11、241.64、244.00亿元,归属母公司净利润57.75、59.50、60.42亿元,18-19净利润上调幅度分别为21.68%、0.73%,对应18-20年PE18、18、19倍。参考同行业公司估值(18年PE平均23倍),给予公司18年PE20-23倍,对应调整股价区间5.40-6.21元(原为8.10-9.00元)。维持“增持”评级。 风险提示:铜钴、钨钼等金属价格下跌,下游需求不及预期。

发布18年半年报,利润实现同比增长 8月23日,公司发布18年半年报,报告期内公司共计实现营业收入7.73亿元,同比增83.11%;实现归母净利润0.53亿元,同比增长43.98%,EPS为0.31元。18年二季度单季营收4.33亿元,同比增长87.22%;实现归母净利润0.32亿元,同比增长54.64%。公司二季度业绩符合我们此前预期;预计18-20年公司EPS为0.67/0.83/0.98元;公司作为综合加工型钨企,钨加工业务产销持续放量,维持公司“增持”评级。 上半年产销量持续增长,加工品毛利率水平稳定 据中报数据披露,2018年上半年公司产销量持续增长。上半年对收购的隆鑫泰子公司生产设备进行工艺升级改造,仲钨酸铵、钨粉和碳化钨粉产品已恢复正常生产,减少公司对外购APT的依赖,粉末端也助力公司销售的增长。报告期内钨精矿价格微幅下跌,公司主营碳化钨粉产品上半年营收同比增长109.15%,毛利率水平同比下降0.03%,盈利水平相对保持稳定。 硬质合金刀具开始试产,深加工技术水平持续提升 根据半年报,公司控股子公司广东翔鹭精密制造管理团队已初步搭建完成,已开始进行试生产,目前已有小批量刀具投放市场,未来有望会成为公司新的利润增长点。钨行业中深加工产品的毛利率水平相对更高,近年来公司在硬质合金和粉末产品领域加大技术投入。公司成功推出含纳米稀土的超细合金PCB加工铣刀钻头新材料,整体性能指标达到市场先进水平;本部全自动化粉末新车间的建设已于上半年完成。通过对设备的改造,将有利于提高公司产品质量稳定性。 完善上游产业布局,推进钨资源整合收购 我国钨矿资源的分布相对集中,主要在湖南、江西、甘肃等地。2017年在江西大余县人民政府的牵头下,公司顺利完成了对大余隆鑫泰钨业51%股权的收购,进一步完善了公司上游的产业链。根据中报披露,公司将在机会成熟的情况下,努力推进国内钨矿山资源整合收购工作。同时响应“一带一路”的倡议,积极参与全球矿业投资和产业布局,推进企业的全球化发展。我们认为,在钨价处于历史相对高位的背景下,公司上游布局有助于加强盈利的稳定性。 钨加工规模提升,维持公司“增持”评级 预计18-20年公司营收分别为14.93、17.41、19.01亿元,归母净利润分别为1.14、1.41、1.67亿元,对应当前PE为28、22、19倍。参考可比公司估值水平(18年PE均值75倍),由于公司与中钨高新目前均不具备自有矿山,通过对比我们认为公司在产品种类和资源禀赋上与中钨高新的可比性更强,因此主要参考中钨高新的18年PE估值30倍,给予18年PE估值区间为29-31倍,对应目标股价区间为19.72-21.08元(原为25.23-31.54元),维持“增持”评级。 风险提示:锆价下跌超预期;项目建设不及预期;毛利率水平不及预期。