公司发布18年半年报,盈利同比实现增长 8月28日,公司发布18年半年报。报告期内公司共计实现营业收入1047.82亿元,同比上升6.61%;实现归母净利润12.78亿,同比上升53.98%,EPS为0.37元。18年二季度单季营收541.70亿元,同比上升1.06%;实现归母净利润5.12亿元,同比上升77.16%。公司业绩符合我们此前预期。业绩上涨的主要原因是报告期内阴极铜及铜杆线单价上涨。我们预测18-20年公司EPS为0.83/0.93/1.05元,维持“增持”评级。 主营铜产品价格维持高位,公司盈利水平稳定 报告期内市场阴极铜销售单价为5.19万元/吨,同比增长11.61%。据中报披露,公司阴极铜及铜杆线单价同比上涨。因公司主营产品销售单价提升,公司上半年营收和利润同比增长。受中美贸易摩擦升级影响,基本金属市场显著承压,价格整体震荡走弱,但与去年同期相比仍然有较大涨幅。当前铜的供需格局仍处于紧平衡状,对铜价有所支撑,我们预计铜价格有望继续维持高位,或将继续带动公司业绩提升。 主要产品生产符合预期,矿山改扩建项目稳中有进 据中报披露,报告期内公司顺利完成各类产品产量计划,生产阴极铜72.39万吨,同比增长12.26%;铜精矿含铜10.18万吨,同比减少2.76%;黄金12,903公斤,同比增长7%;白银183.98吨,同比减少25.42%;公司积极提升产能,改进技术,城门山铜矿三期以及银山技术改造项目稳步推进中,我们预计2019-2020年左右投产,届时矿山产能进一步扩大,主营铜产品产量预计稳步提升。 费用增加拖累业绩,税收优惠政策拉动净利润 据中报披露,报告期内由于运送和出口费用上涨以及借款增加,公司财务与销售费用分别同比增长178.62%和9.73%;同时研发支出达到12.68亿元,同比增加43.76%,一定程度上拖累18年上半年利润。由于公司于2017年11月获得《高新技术企业证书》,在符合相关条件的前提下按照15%优惠税率征收企业所得税,有效期三年,受益于此政策,2018上半年公司所得税费用同比减少38.20%,对净利润提升作用明显。 技改扩建增潜力,维持公司“增持”评级 假设18-20年电解铜均价5.1/5.2/5.2万元/吨,价格较此前预测下调,产量假设较此前预测上调,我们预计公司18-20年收入为2523.14、2731.33、2839.07亿元,归母净利润为28.60、32.24、36.51亿元,较此前预测下调幅度分别为7.08%、10.82%、12.43%。对应当前PE分别为21、18、16倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平22倍,给予公司18年PE21-22倍,对应下调目标价区间至17.43-18.26元(前值20.47-22.25元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

发布18年半年报,利润同比上涨 8月27日,公司发布18年半年报。报告期内公司共计实现营业收入140.60亿元,同比上升20.63%;实现归母净利润31.23亿,同比上升273.89%,EPS为0.14元。18年二季度单季营收66.28亿元,同比上升12.87%;实现归母净利润15.73亿元,同比上升560.92%。报告期内,钴铜钨钼价格高于去年同期,且钴产量同比增长,带动利润提升。公司业绩高于我们此前预期,我们预测18-20年公司EPS为0.27、0.28、0.28元,维持“增持”评级。 铜钴等金属售价同比提升,部分主营利润实现较大改善 据中报披露,报告期内公司国内相关产品售价:钼精矿1618.83元/吨,同比分别增长45.14%;黑钨精矿1699.27元/吨,同比增长42.88%;阴极铜6948美元/吨,同比增长21.38%;金属钴38.54美元/磅,同比增长56.03%。受益于价格上涨等因素,公司上半年营收和利润同比增长。我们预计公司所经营主要金属的价格下半年较去年同期仍将处于高位,有望推动利润持续改善。 TFM铜钴矿钴产量创新高,其余部分主营产品产量符合预期 据中报披露,报告期内刚果(金)TFM铜钴矿钴金属产量0.90万吨,同比增加22.61%;铜金属产量8.42万吨,同比减少-22.86%;钼产量0.80万吨,同比减少2.50%;钨产量0.57万吨,同比增加0.74%;磷肥(高浓度+低浓度)54.18万吨,铌产量0.45万吨;按80%权益计算NPM铜金矿可销售铜金属产量1.66万吨、可销售黄金产量13899盎司。TFM铜钴矿钴金属产量超预期,其余项目生产大多符合预期;公司项目多处于成熟期,我们预计18-20年产量将保持稳定水平。 财务费用同比大幅改善,海外资产运营较为稳定 据中报披露,报告期内销售费用0.87亿,同比减少14.44%;财务费用4.35亿,同比减少57.57%。财务费用大幅降低因较上年同期利息支出及汇兑损失减少。报告期内钼精矿现金成本5.97万元/吨,同比增加9.74%;钨精矿现金成本2.16万元/吨,同比增加29.34%;TFM铜钴矿现金成本-1.04美元/磅,同比减少1.32美元/磅;NPM铜金矿现金成本1.06美元/磅,同比增加21.84%。公司经营管理效率持续提升,我们认为未来成本水平和费用率有望继续下降。 业绩同比增长,维持公司“增持”评级 公司上半年持续向好,据中报披露,前三季度累计净利润同比仍将有较大幅度增加。预计18-20年营收分别为235.11、241.64、244.00亿元,归属母公司净利润57.75、59.50、60.42亿元,18-19净利润上调幅度分别为21.68%、0.73%,对应18-20年PE18、18、19倍。参考同行业公司估值(18年PE平均23倍),给予公司18年PE20-23倍,对应调整股价区间5.40-6.21元(原为8.10-9.00元)。维持“增持”评级。 风险提示:铜钴、钨钼等金属价格下跌,下游需求不及预期。

发布18年半年报,利润实现同比增长 8月23日,公司发布18年半年报,报告期内公司共计实现营业收入7.73亿元,同比增83.11%;实现归母净利润0.53亿元,同比增长43.98%,EPS为0.31元。18年二季度单季营收4.33亿元,同比增长87.22%;实现归母净利润0.32亿元,同比增长54.64%。公司二季度业绩符合我们此前预期;预计18-20年公司EPS为0.67/0.83/0.98元;公司作为综合加工型钨企,钨加工业务产销持续放量,维持公司“增持”评级。 上半年产销量持续增长,加工品毛利率水平稳定 据中报数据披露,2018年上半年公司产销量持续增长。上半年对收购的隆鑫泰子公司生产设备进行工艺升级改造,仲钨酸铵、钨粉和碳化钨粉产品已恢复正常生产,减少公司对外购APT的依赖,粉末端也助力公司销售的增长。报告期内钨精矿价格微幅下跌,公司主营碳化钨粉产品上半年营收同比增长109.15%,毛利率水平同比下降0.03%,盈利水平相对保持稳定。 硬质合金刀具开始试产,深加工技术水平持续提升 根据半年报,公司控股子公司广东翔鹭精密制造管理团队已初步搭建完成,已开始进行试生产,目前已有小批量刀具投放市场,未来有望会成为公司新的利润增长点。钨行业中深加工产品的毛利率水平相对更高,近年来公司在硬质合金和粉末产品领域加大技术投入。公司成功推出含纳米稀土的超细合金PCB加工铣刀钻头新材料,整体性能指标达到市场先进水平;本部全自动化粉末新车间的建设已于上半年完成。通过对设备的改造,将有利于提高公司产品质量稳定性。 完善上游产业布局,推进钨资源整合收购 我国钨矿资源的分布相对集中,主要在湖南、江西、甘肃等地。2017年在江西大余县人民政府的牵头下,公司顺利完成了对大余隆鑫泰钨业51%股权的收购,进一步完善了公司上游的产业链。根据中报披露,公司将在机会成熟的情况下,努力推进国内钨矿山资源整合收购工作。同时响应“一带一路”的倡议,积极参与全球矿业投资和产业布局,推进企业的全球化发展。我们认为,在钨价处于历史相对高位的背景下,公司上游布局有助于加强盈利的稳定性。 钨加工规模提升,维持公司“增持”评级 预计18-20年公司营收分别为14.93、17.41、19.01亿元,归母净利润分别为1.14、1.41、1.67亿元,对应当前PE为28、22、19倍。参考可比公司估值水平(18年PE均值75倍),由于公司与中钨高新目前均不具备自有矿山,通过对比我们认为公司在产品种类和资源禀赋上与中钨高新的可比性更强,因此主要参考中钨高新的18年PE估值30倍,给予18年PE估值区间为29-31倍,对应目标股价区间为19.72-21.08元(原为25.23-31.54元),维持“增持”评级。 风险提示:锆价下跌超预期;项目建设不及预期;毛利率水平不及预期。

发布18年半年报,净利润同比增长 8月27日,公司发布18年半年报,报告期内营业收入为136.17亿元,较上年同期增82.62%;归母净利润为3.78亿元,较上年同期增70.10%;EPS为0.24元。公司二季度单季营收78.04亿元,同比增长83.39%;实现归母净利润2.23亿元,同比增长574.26%。公司半年报业绩符合我们此前预期。公司钴冶炼产能投产在即,产业布局持续推进。预计18-20年公司EPS为0.50、0.61、0.76元,维持公司“增持”评级。 铅锌金属采选稳步增长,钴材料业务成利润增长点 报告期内,矿山的生产经营实现了稳步增长。2018年1-6月公司主要矿山实现销售收入1.81亿元,毛利为1.34亿元,比去年同期上升5.20%。据中报披露,公司从2016年开始布局钴材料业务,经过2017年的发展,2018年1-6月实现营业收入11.83亿元,比去年同期增长36.20%,实现毛利4.58亿元,比去年同期上升85.31%,钴材料业务已经成为公司利润的主要增长点。2018年1-6月公司金属产业链增值业务实现营收122.49亿元,比去年同期增长91.47%,实现毛利1.13亿元。 收购科立鑫拓展钴材料产能,下游业务布局进一步完善 据中报,公司于8月完成收购科立鑫公司100%股权,科立鑫子公司正在建设“年产10000吨钴金属(含10万吨车电池回收及3万吨三元前驱体)新能源材料生产线项目”,一期产品折合钴金属5000吨,计划于18年12月31日前建成投产。据交易承诺,科立鑫18-20年的累计净利润分别不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。我们认为随着科立鑫的并入,公司钴材料业务版图得到了进一步完善。 刚果金钴铜项目投产在即,18年钴冶炼产能预计释放 经过16年以来的布局和发展,公司以刚果(金)为基地,在南非、新加坡、香港及国内逐步建立涵盖“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”的完整业务体系。根据中报披露,公司在刚果(金)开发的3500吨钴、10000吨电极铜综合利用项目目前正在建设实施中,公司预计2018年第四季度能够试车投产;公司认为,在非洲地区的冶炼项目可以利用当地的铜钴矿资源,降低原料综合成本,获取较高的经济效益。 钴业务布局推进,维持“增持”评级 由于7-8月钴价下跌,出于谨慎适当下调价格假设;增加收购公司科立鑫利润。预计18-20年公司营收分别为244.60、282.02、317.39亿元,归母净利润分别为9.11、11.09、13.89亿元,净利润较此前调整幅度分别为0.3%、-4.4%、-0.07%,对应当前股价PE为15、13、10倍。参考可比公司18年PE估值平均水平18倍,给予公司18年PE17-19倍,对应调整目标价区间至8.50-9.50(前值为12.42-13.50元)。维持“增持”评级。 风险提示:钴等金属价格下跌超预期;矿山项目建设进度不及预期。

上半年公司归母净利润8.21亿元,同比增长10.73% 公司18H1营收96.78亿元,同比增加28.12%;归母净利润8.21亿元,同比增加10.73%;18Q2单季度归母净利润5.24亿元,同比增加15.09%,环比增加76.43%。由于上半年铝价偏低,公司业绩略低于我们此前预期,但我们认为上半年公司拓展下游深加工、布局上游海外氧化铝均颇具成效,未来有较强增长潜力。此次报告我们预计公司2018-20年EPS将分别为0.20/0.23/0.27元,公司PE估值较可比公司仍偏低,根据我们的盈利预测,公司2018年对应约13.84倍PE,对公司维持增持评级。 铝价不及预期,公司毛利率下滑 根据Wind长江有色现货价格数据,上半年国内原铝均价报14308元/吨,同比上涨5.07%,但环比下降5.99%。而上半年煤炭、预焙阳极等原材料价格同比涨幅超过原铝,公司产品毛利率下滑。上半年公司整体毛利率为19.57%,同比下降2.84个百分点,较2017全年下降3.01个百分点。 继续强化深加工主线,高端产品规模扩大 公司高附加值产品持续放量,产品供货范围进一步扩大。公司上半年汽车板客户数量和订单持续增长,新通过国际某知名新能源汽车企业、宝马、通用等公司认证并批量供货。公司上半年通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,与赛峰起落架系统公司签订A320/A330起落架用铝合金锻件合同,与罗罗公司就轴类锻件产品达成供货协议。此外,公司与法国飞卓宇航集团签署合同,双方将在公司航材园内共同投资建设航空部件深加工生产线,为国际飞机制造商及国内大飞机的生产提供零部件。 积极布局上游海外氧化铝,符合行业发展趋势 公司配股方案8月14日获中国证监会核准,即以每10股配售3股的比例向全体股东配售27.75亿股,拟募集不超过50亿元用于印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目。项目完成后,公司有望利用印尼的铝土矿及煤炭生产氧化铝,实现低成本产能扩张。未来印尼地区氧化铝将主要面向东南亚、南亚、中东等地区的电解铝厂,亦可作为公司自用产能的补充。我们认为当前国内铝土矿品位持续下降、供应日趋紧张,在海外设立氧化铝产能符合行业发展趋势。目前该项目已开始前期港口及土地平整施工。 公司PE估值相对偏低,维持增持评级 由于上半年铝价低于我们年初的预测值,此次报告下调2018-20年原铝均价假设,预计其分别为1.44/1.46/1.48万元/吨,维持公司产量、加工环节利润等其他假设不变,则预计公司2018-20年EPS将分别为0.20/0.23/0.27元,较上次报告分别下调8.81%/13.18%/14.90%。根据我们的盈利预测,公司2018年对应约13.84倍PE,参考可比公司2018年17.87倍的Wind一致预期PE估值,我们给予公司2018年16-18倍PE,对应目标价3.20-3.60元,维持增持评级。 风险提示:铝价不达预期;铝加工市场竞争激烈;产能投放较慢等。

发布18年半年报,净利润同比增长 8月27日,公司发布18年半年报,报告期内营业收入为67.83亿元,较上年同期增79.05%;归属于母公司所有者的净利润为15.08亿元,较上年同期增123.38%;EPS为2.54元。公司二季度单季营收33.52亿元,同比增长64.23%;实现归母净利润6.57亿元,同比增长55.32%。由于钴产量释放低预期,公司半年报业绩略低于我们此前预期。公司作为钴行业龙头,产业布局持续推进。预计18-20年公司EPS为3.36、4.02、4.98元,维持公司“增持”评级。 上半年钴均价处于高位,销量和营收同比增长 18年上半年,国内外钴价呈先涨后跌走势,截止6月底MB低品位金属钴价格回落至39.7美元/磅;根据亚洲金属网,上半年国内电解钴均价为61万元/吨,同比增长61.2%。据半年报披露,公司统筹桐乡、衢州两地生产计划,优化产品结构;报告期内共生产钴产品总量10735吨,同比增长4%;共销售钴产品9353吨,较上年同期增长约5%。受益于价格和产销量提升,公司上半年钴业务营收同比增长72.6%。 三元前驱体产销大幅增加,市场开拓卓有成效 由于产能利用率持续提升,公司三元前驱体产销量均较17年同期有大幅提升,报告期内自产三元前驱体6988吨,同比增长90%;销售三元前驱体6383吨,同比增长225%,三元前驱体市场开拓取得重大进展。据中报,公司上半年董事会审议通过议案,同意公司投资63.7亿元建设年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目,我们认为中长期公司三元正极材料的产能有望进一步提升。 矿山资源及锂电项目有序推进,产业链上下游全面布局中 根据中报,非洲区的CDM公司PE527矿权开发项目实现达产达标,MIKAS升级改造项目(一期)试生产有序推进,MIKAS公司扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目(二期)启动建设。下游加工方面,公司废旧电池资源化绿色循环利用项目、新建氧压浸出项目等项目持续推进;桐乡总部的硫酸钴扩产前期工作启动,钴镍新材料研究院项目开工建设。公司坚持产业上下游布局战略,多个项目持续推进。 产业持续布局,维持“增持”评级 由于下半年钴价下跌,处于谨慎考虑适当下调钴价和公司产量假设。预计2018~2020年公司主营业务收入分别为135.20、151.30、164.71亿元,归母净利润分别为27.85、33.34、41.30亿元,较此前下调幅度分别为2.3%、5.0%、2.9%,对应当前的PE为16、13、10倍。参考可比公司估值(18年平均23倍PE),给予公司18年估值19-23倍,调整目标价至63.84-77.28元(原129.87-144.30元,由于转增股本且下调业绩,目标价下调较多)。维持“增持”评级。 风险提示:钴铜等产品价格下跌超预期;矿产项目建设及产能释放低预期。

发布18年半年报,利润同比有所下滑 8月24日,公司发布18年半年报,报告期内公司共计实现营业收入86.64亿元,同比增加40.17%;实现归母净利润3.34亿元,同比下降26.27%,EPS为0.24元。18年二季度单季营收52.49亿元,同比增长38.51%;实现归母净利润3.04亿元,同比下降5.56%。由于电池材料毛利率水平和房地产业绩下滑,公司上半年业绩低于我们此前预期;预计18-20年公司EPS为0.53/0.60/0.69元;公司作为钨行业全产业链龙头,电池材料产销持续增长,维持公司“增持”评级。 电池材料和房地产利润下滑,政府补助增加非经常损益 报告期内,公司电池材料和房地产业务毛利率分别同比下降8.72和46.53个百分点,其中电池材料主要由于去年同期低价钴原料库存贡献了部分利润,而18年采购随行就市;房地产业务方面,主要由于18年房地产销售低于去年同期。公司上半年钨钼业务营收和毛利率分别同比变化46.59%和-1.42个百分点,毛利率下降主要由于产品价格滞后于原料上涨。报告期内,公司扣非后归母净利润为2.42亿元,非经常损益项目金额合计为0.92亿元,其中政府补助达到1.22亿元。 钨矿受益价格走高盈利增长,下游加工产销继续提升 根据中报披露,公司钨矿山企业受益于钨精矿的价格上涨,上半年盈利同比大幅增长;钨粉末产品和硬质合金深加工产品产销规模继续保持稳定增长,钨钼业务收入同比实现较大增长。报告期内,子公司厦门金鹭新建的数控刀片车间以及完成基础设施施工,生产线设备正在采购中;天津百斯图建设年产30万件高端数控刀具项目也在顺利推进中。当前钨产品价格仍处于历史高位,我们认为随着加工产销持续提升,利润有望实现增长。 锂电材料项目持续推进,三元正极材料产能扩张中 根据中报披露,公司海沧1万吨车用锂离子三元正极材料项目部分设备正在陆续进入投产和调试阶段,三明年产6000吨三元正极材料产线和宁德年产1万吨车用锂离子三元正极材料产线计划下半年进入设备安装阶段。上半年公司电池材料业务尽管盈利水平下滑,但收入同比增长64.31%,我们认为随着新增产能的投入和产销量的提升,折旧摊销将会持续下降,公司锂电材料盈利水平有望提升。 多业务板块业绩改善明显,维持“增持”评级 18年由于锂电材料成本上涨,且房地产业务销售下滑,适当下调锂电业务的毛利率水平和房地产业务的收入。预计公司2018-2020年营收分别为163.12、186.99和210.02,归母净利润分别为7.39、8.64、10.06亿元,18-19年净利润较此前调整幅度分别为-22.13%和-29.24%,对应当前股价PE为26、22、19倍。参考同行业18年平均PE水平29倍,给予17年PE28-30倍,对应下调股价区间14.56-15.60元。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司项目进度不及预期;钨稀土等金属价格下跌。

事件:18H1公司归母净利润1.63亿元,低于预期 8月23日公司发布半年报,18H1实现营业收入28.04亿元,同比增长3.73%;归母净利润1.63亿元,同比增长11.37%;业绩低于预期,主要由于下游消费电子需求走弱铜板带销售不及预期,同时受美国“201”关税决议的直接影响和国内光伏新政的间接影响,越南光伏销售竞争加剧,销售额下滑。公司作为高性能、高精度合金的领先者,聚焦在高性能合金、环保合金、节能合金材和替代合金四大材料,瞄准智能互联、终端应用、新能源汽车、半导体等市场,成功跻身电子材料新贵。我们预计随着高端铜板带产能扩张,业绩有望稳步提升,预计18-20年EPS分别为0.57/0.70/0.83元,维持“买入”评级。 新材料:产品结构调整,启动5万吨特殊合金建设项目 18H1新材料业务实现营收22.93亿元,同比增长13.49%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长32.73%;毛利率达13.45%,同比提高1.42pct;主要由于品牌价值提升,新产品增量及产品结构调整所致。报告期公司自主开发能够满足未来体积小、信号传输要求高,物联网发展需求的高稳定、高可靠电子材料。区别于传统的来料加工企业,公司本质输出是合金技术,16-18H1公司自主研发的特殊合金在高端智能手机占比不断上升,高端铜板带加工费是普通产品的2-4倍。18H1公司年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线项目正有序推进,已经试产;同时启动5万吨特殊合金建设项目。 新能源:美国“201”关税政策致盈利下滑,拓展越南、印度等新兴市场 18H1新能源业务实现营收5.11亿元,同比减少25.17%;归母净利润0.41亿元,同比减少24.12%;毛利率达21.39%,同比提高5.30pct。新能源尽管受美国“201”条款增加关税的影响,导致18H1美国市场萎缩,净利润下滑;但公司利用越南制造的产地优势积极开拓越南、印度等新兴市场;同时在光伏组件业务外,开拓分布式光伏电站。6月国家三部委联合发布《2018年光伏发电有关调整的通知》,优化光伏新建规模,加快补贴退坡;公司的光伏基地在越南,产品以海外销售为主;但国内光伏政策导致部分在东南亚设立组件厂的中国光伏企业在海外市场的竞争加剧,公司光伏业务仍受到间接的影响。 电子材料新贵,维持“买入”评级 考虑到公司光伏组件受到18年1月美国201关税政策的直接影响、及6月国内光伏新政的间接影响;下游消费电子需求走弱高端铜板带销售低于预期;因此下调盈利预测,预计18-20营收64.30/73.43/83.88亿元(前值72.31/80.30/88.91亿元),归母净利润3.56/4.37/5.19亿元(前值4.33/5.21/5.98亿元),对应PE12/10/8X。电子材料、金属加工企业及光伏企业18年平均估值约16XPE,考虑到光伏政策对公司的负面影响,给予2018年14-16XPE,目标价7.95-9.08元(前值12.43-13.81元),维持“买入”评级。 风险提示:铜合金产能扩张低于预期、光伏组件销售低于预期。

公司发布18年半年报,盈利同比实现增长 8月24日,公司发布18年半年报。报告期内公司共计实现营业收入498.14亿元,同比上升32.75%;实现归母净利润25.26亿,同比上升67.82%,EPS为0.11元。18年二季度单季营收269.50亿元,同比上升41.35%;实现归母净利润14.41亿元,同比上升188.35%。公司业绩符合我们此前预期,公司中长期铜矿项目建成后产能有望继续提升。我们预测18-20年公司EPS为0.22/0.25/0.30元,维持“增持”评级。 公司铜金锌售价同比上升,主营部分利润实现较大改善 据中报显示,公司报告期内矿产金销售单价为254.03元/克,同比增长6.1%;矿产铜销售单价为3.69万元/吨,同比增长13.2%;矿产锌销售单价为1.59万元/吨,同比增长21.4%。受益价格上涨等因素,公司上半年营收和利润同比增长。受中美贸易摩擦升级影响,基本金属市场显著承压,价格整体震荡走弱,但与去年同期相比仍然有较大涨幅。我们预计年内铜锌价格有望继续维持历史高位,或将继续带动公司业绩提升。 主要金属生产符合预期,矿山开采经营稳中有进 根据中报披露,公司报告期内除黄金矿产量受波拉格地震等因素影响同比下滑10.5%外,矿产铜、锌产量均同比提升。公司18年上半年生产矿产铜11.94万吨,同比增长30.4%;矿产锌14.83万吨,同比增长4.5%。报告期内综合毛利率为14.25%,同比下降0.34个百分点;矿山企业的综合毛利率为49.82%,同比增加5.13个百分点。综合毛利率下降主要因贸易收入占比增加所致。公司整体矿山盈利水平上升,金属产量符合预期。 海外铜项目产能稳定释放,波拉格震后恢复工作推进中 据中报披露,上半年公司海外项目矿产金8.18吨,占总量48.43%;矿产铜2.57万吨,占总量21.50%;矿产锌5.56万吨,占总量37.47%。报告期内,刚果(金)科卢韦齐铜矿产量2.24万吨,我们预计18-19年产量分别为5和6万吨。刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿开发引入中信金属战略投资,公司预计2020-2021年有望投产。公司巴布亚新几内亚波格拉金矿地震后复产进展顺利,已于6月份全面恢复生产,目前已收到两笔理赔预付款合计4000万美元,我们预计下半年生产将回归正常。 多金属资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级 由于三季度后铜金价格略有下跌,出于谨慎适当下调盈利。预计公司18-20年收入为892.87、929.71、974.96亿元,归母净利润为50.07、56.76、67.84亿元,较此前预测下调幅度分别为9.78%、25.37%、25.35%,对应当前PE分别为15、13、11倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平19倍,由于公司为多金属矿企,给予一定估值折价,给予公司18年PE17-19倍,对应目标价区间为3.74-4.18元(原4.32-5.52元)。维持“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

18年上半年归母净利润0.79亿元,符合预期 公司8月24日发布半年报,2018年上半年实现营收3.03亿元,同比增长28.38%;归母净利润0.79亿元,同比下降28.67%,扣非净利润0.78亿元,同比增长38.34%,业绩符合预期。归母净利润减少源于公司17年资产处置确认收益0.63亿元,经营性净利润的增加值小于资产处置收益减少值;扣非净利润增加源于汽车用磁体及各类高效节能电机用磁体的成功开发并逐步上量,营收增加。公司作为全球粘结钕铁硼龙头,持续优化产品结构,同时积极拓展钐钴磁体和热压磁体市场,我们预计18-20年EPS0.53/0.59/0.69元,维持“增持”评级。 全球粘结钕铁硼龙头,汽车和高效节能电机用磁体带动增长 18H1粘结钕铁硼营收2.79亿元,同比增加22.53%,18H1营收占比92%;毛利率33.68%,同比降低5.59pct。销售额增长主要源自公司密切跟进下游市场需求,持续优化产品结构。近年公司大力开发汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼,部分品种逐步上量。公司是全球粘结钕铁硼龙头,在大型、异型磁体及磁体组件的研发生产能力居行业前列。毛利率下降源自17Q4稀土采购价处于高位(百川资讯,氧化镨钕17Q4均价37万/吨,18Q1、Q2均价为34、33万/吨),导致18H1原料平均成本提高;未来将通过子公司乐山银河圆通提高原料自给率。 钐钴磁体和热压磁体等部分新品项目进入量产,营收和毛利率大幅提升 公司积极拓展新型磁材项目。18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压钕铁硼磁体项目实施完成,部分产品已进入量产,并大力拓展应用市场。钐钴磁体在营收中占比3.88%,18H1营收增速182%;进入量产阶段毛利率达62.00%,同比提升24.52pct;钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性,在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体的营收占比3.93%,18H1营收增速207%;进入量产毛利率达58.44%,同比提升46.43pct;热压磁体可替代部分烧结磁体,主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。 全球粘结钕铁硼龙头,持续优化产品结构,新品快速放量,“增持”评级 我们维持对18-20年汽车用烧结钕铁硼的部件数量增速在22-25%的假设,并根据中报数据略微上调18-20年固定资本支出假设,则预计18-20年营收6.74/7.66/8.72亿元,归母净利润1.70/1.90/2.18亿元(前值1.70/1.94/2.20 亿元),对应PE23/20/18X。稀土永磁企业18年Wind一致预期PE均值31X,考虑到粘结钕铁硼多应用于特定领域,市场增速相对稳定,我们按照18年归母净利润给予28-30XPE,目标价14.73-15.78元(前值16.94-18.00 元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土原料价格大幅波动;新型磁材市场拓展不及预期。

发布18年半年报,二季度利润有所下滑 8月23日,公司发布18年半年报,报告期内公司共计实现营业收入3.07亿元,同比下降6.80%;实现归母净利润0.14亿元,同比下降11.51%,EPS为0.02元。18年二季度单季营收1.65亿元,同比下降12.88%;实现归母净利润0.01亿元,同比下降91.95%。公司二季度由于锆价下滑及产量低预期,利润大幅低于我们此前预期;预计18-20年公司EPS为0.09/0.26/0.31元;关注公司锆矿项目投产进度,维持公司“增持”评级。 二季度国内锆价震荡下行,营收和毛利率有所下滑 据中报数据披露,二季度内,公司受国内锆产品价格波动和产销量低于去年同期的影响,部分产品盈利情况出现下滑;其中硅酸锆产品收入和毛利率同比分别下降68.42%和15.67个百分点。根据亚洲金属网的数据,6月底国内氧氯化锆的价格较3月底下滑2.6%,而17年上半年锆产品价格持续上涨,导致相较去年同期公司库存收益有所下降。18年上半年,公司财务费用和管理费用亦较去年同期分别增长15.38%和7.4%,拖累公司盈利。 致力于澳洲资源布局,锆矿资源四季度有望投产 根据半年报,公司及铭瑞锆业与Image合作开发的北帕斯盆地布纳伦矿砂项目已全部满足投产所需的资金投入,公司预计18年第三季度完成项目所有投产条件,第四季度正式投产并生产出第一批矿砂。据半年报披露,第三方机构于18年进行了项目可行性研究结果的两次更新,报告显示项目净现值由1.35亿澳元增至2.35亿澳元,内部收益率由64%提高到125%;且项目融资与建设推进顺利,我们认为其或将成为中长期公司的利润增长点。 四季度Iluka锆英砂再提价,或提振国内市场 据瑞道金属资讯,8月16日全球第一大锆英砂生产商Iluka公司发布公告称,第四季度的锆英砂参考价格上调170美元/吨至1580美元/吨,有效期为6个月;此前海外锆英砂生产商Tronox已于5月份宣布将三季度锆英砂价格上调175-180美元/吨。18年二季度以来,由于国内需求相对疲软,且国内锆产品价格高于海外,因此国内价格持续走弱;我们认为海外龙头企业再度调价,有助于平衡内外价差,或将助力国内市场向好。 锆矿投产有望增厚业绩,维持公司“增持”评级 由于半年报业绩低于预期,出于谨慎下调部分产品产量和毛利率假设,预计18-20年公司营收分别为7.09、10.47、11.00亿元,归母净利润分别为0.54、1.64、1.91亿元,18-19年较此前调整幅度分别为-52.21%和-38.35%,对应当前PE为81、27、23倍。参考可比公司估值水平(19年PE均值23倍),由于公司为锆矿唯一标的,且19-20年海外企业有望持续提价,带动景气度提升,因此给予一定估值溢价,给予公司19年PE29-31倍,下调目标价至7.54-8.06元(原为10.32-12.04元),维持“增持”评级。 风险提示:锆价下跌超预期;项目建设不及预期;毛利率水平不及预期。

发布18年半年报,利润持续改善 8月21日,公司发布18年半年报,报告期内公司共计实现营业收入11.32亿元,同比增长40.93%;实现归母净利润3.68亿元,同比增长78.50%,EPS为0.13元。公司18年二季度单季营收7.09亿元,同比增长49.76%;实现归母净利润2.49亿元,同比增长119.73%。由于铅锌价格下跌及产量释放低于预期,公司半年报业绩低于我们此前预期。公司银漫矿山技改项目完成后,矿产产能持续提升,预计18-20年公司EPS为0.44、0.59、0.74元,维持公司“增持”评级。 银漫矿山技改工程完成,实现多金属产销同比增长 根据中报,报告期内公司子公司银漫矿业2500 吨/日的铜锡系列技改工程完成且已达到设计要求,银、铜、锡金属产销量同比有所增长。根据规划,银漫矿业技改工程完工后,银、铜、锡金属可分别增产40%、100%及100%,设计的年产量分别为210吨、5000吨、7500吨左右。公司子公司银漫矿业上半年实现营收5.66亿元,净利润2.46亿元,银漫矿业是国内最大的白银生产矿山,我们认为后续将成为公司利润主要的贡献来源。 乾金达等矿山项目建设稳步推进,后续产能有望进一步提升 根据中报,18年以来公司子公司乾金达矿业基础建设工作正在按计划稳步推进,预计于2018年年底前实现带水试车。子公司天通矿业上半年对选厂进行了部分技改,目前改造工程正在按计划稳步推进;子公司荣邦矿业选厂、尾矿库安全设施设计已评审通过,目前选厂及尾矿库施工进展顺利,预计本年末建设完成并投产运行。公司多个矿山建设投产在即,我们认为2019-2020年公司铅锌银等金属品种的产能仍有提升空间。 依托区域优质资源,矿山整合建设持续推进 根据年报,截止2017年,公司保有矿产储量中,白银超过1万吨,锌约270万吨,铅约64万吨,锡约22.3万吨,镍约为32.8万吨。公司矿山资源中具备多种伴生小金属,如钴、铂、金等,资源品类丰富。公司立足于旗下优质矿山资源,稳步推进相关矿山建设及运营工作,同时积极谋求多元化业务布局,增加资源储备,着力推进收购雪银矿业的资产重组事项,为打造公司核心竞争力夯实产业基础。 产量持续提升,维持公司“增持”评级 由于半年报业绩低于预期,且锌价下跌,出于谨慎下调产量和价格假设,预计18-20年公司营收分别为23.94、32.12、36.56亿元,归母净利润分别为8.24、10.98、13.77亿元,较此前调整幅度分别为-25.29%、-23.96%、-15.68%,对应当前PE为16、12、10倍。参考可比公司估值水平(18年PE均值16倍),由于公司白银贡献利润较多,给予一定估值溢价,给予公司18年PE18-20倍,对应下调目标价至7.92-8.80元(原为10.62-11.80元),维持“增持”评级。 风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿山品位不及预期。

公司发布18年半年报,盈利同比实现增长 8月20日公司发布18年半年报,报告期内公司实现营收23.32亿元,较上年同期增长43.47%;实现归母净利润8.37亿元,同比增长37.82%。公司二季度单季实现营收12.82亿元,同比增长28.16%;实现归母净利润4.79亿元,同比增长1.66%。公司业绩符合我们此前预期,公司作为国内锂化合物生产龙头,拥有完善产业体系,锂盐产能中长期预计持续提升,预测18-20年EPS为1.71/1.84/1.99元,维持公司“增持”评级。 锂盐盈利水平同比提升,政府补贴增厚利润 根据中报披露,报告期内公司的深加工锂化合物业务营收同比增长27.34%,毛利率同比增加4.67个百分点;金属锂系列产品营收同比增长69.89%,毛利率同比增加17.79个百分点。公司在报告期内各项业务的规模和盈利水平实现同比提升。上半年公司收到政府补助1.27亿元,报告期内非经常性损益项目总金额达到1.44亿元,对归母净利润影响较大。 氢氧化锂新产能建成投产,锂盐产能逐步释放 据中报,公司计划通过提升现有生产线的产能及在多个地区新建生产线进一步扩充产能。报告期内,公司年产2万吨单水氢氧化锂项目建成投产,产能逐步提升;年产1.75万吨电池级碳酸锂项目加紧建设中,预计将于2018年4季度建成投产,新增的生产设施将扩充公司的产能以应对业务的快速增长,公司将根据未来锂产品的市场需求变化评估和实施扩产计划。我们认为若项目投产顺利,则公司19年锂盐产能有望达到8万吨左右,产销量有望进入增长期。 优质资源保障原料供应,后续多项目有望陆续投产 根据年报披露,公司拥有全球包括锂辉石矿及含锂卤水的六个优质锂资源的股权,其中Mount Marion现有锂精矿产量为40万吨/年,18年到货量逐步提升,公司将根据后续情况安排其第二阶段的扩建计划。根据年报,Pilgangoora钽锂矿项目公司预计于2018年下半年投产,公司已经签订了第一生产阶段的长期包销协议,获取每年供应16万吨锂原材料。我们认为,资源版图的不断扩张将有效保障原料供应,支撑公司锂盐产能的后续扩张。 多项目持续推进,维持“增持”评级 由于碳酸锂价格下跌,下调价格假设,假设18-20年碳酸锂均价11.85/9.5/9.5万元/吨,产能如期释放,预计公司18-20年收入为64.31、80.56、82.46亿元,归母净利润为19.01、20.45、22.13亿元,较此前预测分别调整-10.58%、-19.87%、-21.47%,对应当前PE分别为18、17、16倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平22倍,给予公司18年PE21-23倍,对应调整目标价区间至35.91-39.33元(前值为86.10-91.84元,由于估值基础和盈利下调及发行港股股份摊薄因此股价大幅调整)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锂盐扩产不达预期;锂矿项目出矿节奏不达预期。

“锌”增量,“铜”蓄力,双引擎动能强劲 公司主营铜、铅锌矿采选及其产品冶炼,据18年半年报,公司18上半年实现营业收入144亿元,同比下降5%;实现归母净利润5.75亿元,同比增长121%;EPS为0.24元,同比增长118%。公司收购的大梁矿业82.96%股权18年1月开始并表。18年铅、锌精矿增量主要来自大梁矿业。考虑18年产量大幅提升,基本金属价格仍处相对高位,我们预计公司18-20年年业绩有望达到8.25、9.35、9.42亿元,EPS为0.35、0.39、0.40元,维持“增持”评级。 回归矿业公司本质,盈利的采选冶业务占比逐步加大 公司2015-2017 年主营业务收入分别为265.32 亿元、276.40 亿元和271.79亿元。其中有色金属采选冶和有色金属贸易是公司主营业务收入的主要来源,2017年收入占比分别为27.93%、71.06%,2017年毛利分别为25.6、0.04亿元。因贸易业务毛利率低(17年0.02%),公司逐渐调整营收结构,采选冶业务占比上升,贸易业务下降,回归矿业公司本质。 盘踞西部资源重镇,坐拥六座优质矿山 作为西部最大的有色金属矿业公司之一,公司全资持有或控股并经营七座矿山。截止2017年12月31日,公司总计拥有的有色金属矿产保有资源储量(金属量,非权益储量)铅168万吨,锌258万吨,铜669万吨,钼36万吨,银2416吨及金16吨。据2018半年年报,2018H1公司采选冶板块主要产品产量分别为铜精矿2.5万吨、锌精矿7.5万吨、铅精矿2.8万吨、伴生金92千克、伴生银59119千克。我们预测18年全年产量铜精矿4.92万吨,锌精矿14.23万吨,铅精矿6.59万吨。 大梁铅锌筑业绩,玉龙铜二期显潜力 公司于18年7月12日完成对大梁矿业100%股权的收购。大梁矿业旗下的会东铅锌矿储量丰富,品位较好,有助于进一步提高公司金属资源储量,大梁矿业对矿山板块18年产量增长起着主要的拉动作用。18年铅、锌精矿增量主要来自大梁矿业。另一方面,据7月18日公告,公司拿到玉龙矿新采矿证,玉龙二期项目预计2-3年建成投产,为公司后续增量提供保障。建成后,公司铜原矿产能有望提升至2300万吨/年。 盈利能力大幅改善,维持公司“增持”评级 我们预计公司18-20年营收分别为312.97、312.19、306.38亿元,归母净利润分别为8.25、9.35、9.42亿元,EPS为0.35、0.39、0.40元,对应当前股价PE分别为18倍、15倍、15倍。根据可比公司2018年平均15倍的PE估值,考虑国内其余铜铅锌矿业公司18年EPS预测增幅,紫金矿业(53%)、江西铜业(104%)、驰宏锌锗(22%),我们预计公司18年EPS提升幅度较高(218%),我们给予公司一定估值溢价,给予其18年18-19倍PE区间,对应公司目标价格为6.30-6.65元,维持“增持”评级。 风险提示:铜锌铅价格大幅回调,产量不及预期,资产减值、冶炼业务存在不确定性。

18H1归母净利润0.55亿元,低于预期 公司8月21日发布半年报,2018年上半年实现营收10.15亿元,同比增21.7%;归母净利润0.55亿元,同比减少66.11%,业绩低于预期。18H1营收增加主要源于磁材销量稳步提升,业绩大幅低于预期主要原因是17Q4稀土采购价处于高位抬升18H1原料成本;磁材和电机竞争加剧盈利水平大幅下滑,投资业务受宏观环境影响不及预期。但长期看我们预计随着磁材行业集中度提升,公司凭借在细分领域市场,尤其是消费电子和伺服电机领域的产品优势,制造业仍有望迎来稳定增长。我们下调盈利预测,预计18-20年EPS为0.19/0.26/0.35元,维持“增持”评级。 制造业原料成本提升、竞争加剧致毛利率下降,投资业务不及预期 18H1公司三大业务盈利能力均不达预期:1)磁材:18H1毛利率18.82%,比17年减少13pct,源自公司17Q4稀土采购价处于高位(百川资讯,氧化镨钕17Q4均价37万/吨,17Q1、Q2均价为34、33万/吨),导致18H1原料平均成本提高,而磁材售价回落;且磁材产业供大于求加剧行业竞争。2)电机:18H1营收0.47亿元,维持稳定;毛利率16.55%,比17年减少7pct,主要受宏观环境影响下游需求不振,竞争加剧导致盈利水平下降。3)投资:18H1投资净收益0.74亿元,主要受到宏观经济影响,我们预计18H2将维持18H1收益水平,则18年投资收益将低于原有预期2.92亿元。 钕铁硼磁材:深耕消费和电机细分市场,销量同比提升30%以上 18H1钕铁硼营收8.44亿元,销量同比提升30%以上。公司进一步拓展细分领域市场:1)移动电子:iPhone8、iPhoneX销售不符预期,振动马达销售受影响,公司通过继续拓展非苹果类手机声学和VCM、无线耳机等应用,18H1销售额同比增18%。2)电机:拓展美日韩市场,布局新能源汽车、轨交等应用,18H1伺服电机销量增长30%以上;3)机械硬盘:受益于闪存涨价、产业链补库存及大容量数据需求增长,18H1VCM磁钢销售额同比增60%,龙头地位巩固;4)声学:中高端汽车扬声器和声学消费类磁钢18H1销售额同比增70%,18H2将持续拓展智能音箱客户。 下调盈利预测,维持“增持”评级 鉴于18-20年制造业需求不振,行业竞争加剧盈利水平下降,我们下调磁材和电机的毛利率水平;并假设18H2投资收益维持18H1水平,也下调投资收益假设(见表4)。故下调盈利预测,预计18-20年营收23.48/26.11/29.19亿元(前值26.40/29.41/33.11亿元),归母净利润1.90/2.64/3.54亿元(前值4.62/5.32/6.18亿元),18年磁材企业Wind一致预期PE均值31X,考虑到公司消费电子和工业电机磁材的领先优势,给予一定估值溢价,按照18年归母净利润给予31-33XPE,目标价5.87-6.25元(前值摊薄9.21-10.13元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;下游需求不达预期;投资收益不达预期。