1.上游稀土行业价格上涨预期强烈,公司钕铁硼板块有望迎来量价齐升公司现有高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能6300吨,同时考虑到新能源汽车领域对钕铁硼需求的释放节奏,公司正积极扩产,预期2018年底形成1万吨高性能钕铁硼产能,并争取2年内实现满产。产销量方面,2016年钕铁硼产生产量3920吨,实现销售3810吨、2017年-2019年预计产销量分别为5000吨、6500吨、8000吨、2020年实现满产。而钕铁硼上游原材料稀土板块价格处于历史低位,在基本金属及其他小金属普涨背景下,稀土补涨预期强烈,同时稀土企业出货意愿低,下游钕铁硼企业库存处于正常水平,受供给趋紧影响短期难以增加库存量。钕铁硼行业产品定价采用成本加成模式下(毛利率比较稳定),钕铁硼产品价格亦随显著受益稀土价格上涨。 2.加速产能规模扩张,电驱动系统快速抢滩新能源汽车市场份额子公司上海电驱动系统产能10万套/年,2016年销量30980套,2017年计划生产销售5万套,收入10亿,净利润达到5000万以上,预期电驱动系统年产销量增速不低于国内新能源汽车发展增速。为抢占新能源汽车市场,公司积极扩展产能扩产建设,预计2018年底临港新建产能可实现投产,形成50万套/年产能。2020年国家新能源汽车发展目标为实现当年产销200万辆以上,公司电驱动系统目标市占率15-20%。 3.量价齐升,业绩高速增长可期假设2017-2019年钕铁硼销量分别为5000吨、6500吨、8000吨;电驱动系统年销售量分别为5万套、7.5万套、11.5万套,2017年稀土价格恢复到2015年水平,2017-2019年公司归母净利润预期为2.8亿、3.6亿、4.9亿,业绩增速分别为58%、32%、34%。 弹性分析:假设2017年稀土价格较2016年分别上涨15%、30%、50%、100%,则对应2017年公司归母净利润(不含库存弹性)分别为2.7亿、2.96亿、3.3亿、4.0亿。 4.风险提示稀土价格上涨不及预期;产品放量不及预期等

1.借力资本市场,实现产能大规模扩张,预期形成年产电钴5000吨、钴粉3000吨产能,夯实钴粉龙头地位 公司原有钴粉产能1500吨、钴精矿选矿能力4000吨、2016年新形成2000吨氢氧化钴产能(上述均为金属钴,下同)、电解铜产能5250吨。本次IPO募投项目拟在刚果迈特建成5000吨电钴产能、在国内对钴粉生产线技改并扩建形成年产3000吨钴粉产能。迈特电钴核心技术为混酸密闭电解工艺,历时10年攻克技术难题,掌握了在刚果金没有盐酸、液碱蒸汽等生产条件下以钴矿石、高含水氢氧化钴和铜萃余液作为原料生产电解的技术。另外IPO募投项目中通过新建热解法制备2500吨/年四氧化三钴用于2500吨钴粉生产,同时热解法生产的四氧化三钴也是下游电池材料的重要原材料。其次,采用液相还原新工艺新建一条500吨/年超细球形钴粉和超粗球形钴粉生产线,产品着眼于满足高端市场需求。 2.发展战略定位清晰且坚定——做大做专钴粉,并力争在电池材料上游钴原料端争得一席之地 公司未来几年发展重心依旧落实在钴粉领域,力争在做大做专钴粉,改善工艺流程,降低生产成本,提高产品质量,暂时不考虑进入电池材料领域。同时随着3C及新能源汽车对钴需求的高速拉动,公司认为钴产业链的核心在于上游原料端。因此,在此次募投项目中建设的年产5000吨电钴(98%钴含量+2%镍含量,可直接作为三元材料前驱体原料)、热解法年产2500吨四氧化三钴(是电池材料的重要原材料)都是对行业前瞻性判断后的布局,公司亦可打造成为电池材料企业的原料供应商。 3.公司的钴原料主要来源于当地收购的租赁开采和手工开采矿石,且原料渠道相对稳定 刚果原材料供给主要来源于在当地拥有大型铜钴矿山并自行机械化规模开采的资源巨头、无矿山资源而租赁矿山机械化开采的企业、合法手工开采矿的当地居民,公司钴原料主要来源后两者,供给相对稳定,具备稀缺的手工开采矿收购证及钴精矿出口许可证资质。 4.风险提示:钴产品下游不及预期;产线投产进度不及预期等

1.2017玉龙矿业铅锌矿产量预期稳定在约3万吨,预期大竖井工程推动实现产量逐步放量。 当前玉龙矿业年矿石处理量为60万吨,根据品位和矿石处理量测算,我们预期2016年玉龙矿业锌、铅、银的产量分别为1.74万吨、1.18万吨和160吨,贡献净利润2.42亿元。随着大竖井工程的落地,矿山产量有望逐步释放。我们预期2017和2018年玉龙矿业的年矿石处理量分别为70万吨和85万吨,2019可实现满产,年矿石处理量提升至130万吨。预期2017-2018年玉龙矿净利润分别为2.88亿和3.69亿。 2.优质黄金资产预期2017年10月完成注入,贵金属采选助力公司业绩快速增长。 公司此次拟收购的三大金矿在产金量上和品位上都具有一定优势。同时随着矿山开采的顺利启动和延续,未来存在一定可能性的增储预期。吉林白山和青海滩间山属于成熟矿山,已经在产金过程中;黑龙江东安金矿处于探转采阶段,预期2017年10月可以投入生产。其中吉林白山和青海滩间山金矿的品位约为4.56g/t和3.35g/t;黑龙江东安矿前三年露天开采平均品位则预期高达到11g/t左右。 成本方面,白山成本可能稳定在$300/盎司,滩间山由于地处高原地带成本较白山略高,预期稳定在$400/盎司以上;而东安矿前三年露天开采的开采方式有望将成本降至$100/盎司以下。 若金价稳定在270元/克,假设2017-2019年,白山产金量2.87t、3.28t和3.28t;滩间山2017年完成露采到地采的技改,2018-2019年产金量分别为1.31t、1.96t,东安产金量0.21t、4.25t和4.25t;则2017-2019年,金矿贡献的净利润合计约为3.17亿、10.68亿和11.18亿元;高于白山和滩间山期间业绩承诺。 3.风险提示:金价下跌、产金量低于预期和采矿权证出现问题。

1.传统铅蓄电池业务稳中有升,着力巩固行业龙头地位 公司是传统铅酸蓄电池龙头企业,现有铅酸蓄电池产能2450万KVAH,汽车起动用铅酸蓄电池的市占率达25%以上。预期后续公司将着力通过行业横向并购等手段不断实现产能扩张,提高行业集中度的同时进一步夯实公司在传统铅酸蓄电池领域的绝对龙头地位,预期2020年国内产能将达4170万KVAH,产能实现倍增。 2.发挥渠道优势,打造“生产—销售—回收—再生—生产再利用”的全循环经济模式 公司拥有广泛的线下门店,其中一级经销商约1.2万家,二级经销商约5万家,渠道优势非常明显。当前公司子公司骆驼华南和楚凯冶金年处理废旧铅酸蓄电池能力分别为15万吨和10万吨。公司预期2020年将在华中、东北、华南、新疆等区域形成年回收处理80万吨废旧铅酸蓄电池的能力。近期拟与拥有年处理废铅酸蓄电池30万吨、年产铅及铅合金25万吨的生产能力的湖北金洋开展股权、资产合作。 3.锂电池行业顺势而为,择机发力 涉足锂电,稳健为主,择机发力,现有产能规模2GWh,其中7亿Wh 动力型锂离子电池实现投产。为实现公司的多元化发展目标,公司提前布局新能源汽车领域,全资子公司骆驼新能源负责实施的“新能源汽车动力电池项目”首期已于2016年12月正式投产,产能规模达2GWh,如设备规模全部投产后总产能将达4GWh。公司以“三电(电池、电机、电控)+租赁”的模式布局新能源汽车领域,利用传统业务的平台优势助力锂电池业务的发展。 4. 风险提示:铅酸蓄电池需求下滑;新业务推进不及预期。

1、 公司是钼行业龙头 采选加工全产业链覆盖 公司旗下的金堆城钼矿和汝阳东沟矿的目前钼金属量产能约为1.8万吨。汝阳东沟矿扩产后,公司总产能达到3.5万吨金属量左右。钼价每上涨100元每吨度,公司毛利增厚3.5亿元。公司产品分为三块,钼炉料、钼化工、钼金属。 公司作为行业龙头,在手货币资金39亿元,财务费用为负,资产负债率仅为15%等一系列优势保证公司在行业低迷时能坚持到最后,“剩”者为王。 2、 供给侧改革叠加需求端景气恢复 钼行业冰点已过 2015年四季度钼精矿价格跌至冰点,全行业亏损。市场倒逼进行供给侧改革,高成本钼矿关停,16年5月份,主流钼企业联合保价限产,钼精矿价格逐步回升。除了龙头金钼股份、洛阳钼业,其他企业产能利用率或已不足50%。 黑色产业链景气度恢复,提振钼需求。据国际钼协会统计,全球60%的钼用于工程钢和高速工具钢,铸铁和超合金领域,20%的钼用于钼级不锈钢。钢铁行业供给侧改革促使黑色产业链景气度恢复,提振钼需求。 短期来看,钼精矿价格上涨方向明确,但涨幅有限。目前钼精矿价格为1030元每吨度左右,当钼精矿价格继续上行至停产矿山复产成本时,高成本矿山可能会复产。 3、 牵手中广核 研发核电包壳材料钼合金 公司长期致力于钼及钼合金功能性材料的基础研究和应用研发,和中广核合作开发钼金属核电包壳材料。项目有利于促进公司产品高端化转型升级,开拓新的盈利增长点。但仍需通过中广核的认证。 此次金钼股份承担的钼合金包壳材料研制项目,属国家科技重大专项课题“事故容错燃料关键技术研究”中的重要研究内容之一,旨在实现事故容错燃料包壳材料的突破,替代传统核燃料棒包壳材料,从而提高核电安全性和经济性。该项目是全球核电最前沿的研究领域。

事 项: 华创有色团队于2016年12月30日前往公司实地调研,特整理调研简报供投资者参考。 主要观点 1.产品结构不断升级,新增产能定位高端轨交及汽车板市场 公司立足传统铝板带箔45万吨产能,积极布局中高端市场,实现产品结构升级,20万吨“高精度交通用铝板带项目”、“年产2万吨交通用铝型材项目”切入轨交市场,“年产12.5万吨车用铝合金板项目”剑指国内相对空白的高端汽车铝合金板市场。 2.2017-2018年若订单到位,新增产能将助公司保持30%左右增速 传统45万吨铝板带箔产能预期稳定贡献业绩2亿,现处于满产状态,在手订单2个月以上。20万吨“高精度交通用铝板带项目”自投产以来运行顺利,预期今年贡献业绩约6000万,2017年实现满产贡献业绩1.28亿。“年产2万吨交通用铝型材项目”地铁车体已成功下线交付青岛四方检验,验收周期1-2月,预期春节左右可开始批量生产,本项目2017年预期生产车厢200节,2018年生产400节,分别贡献业绩5000万、1亿元。项目挤压型材设备2017年底到位,2018年下半年可实现投产。若下游需求持续景气,未来不排除继续扩大规模,实现年产800节车厢。 “年产12.5万吨车用铝合金板项目”目前正在积极接洽合作方,预期合作模式与公司轨交合作模式一致,考虑与下游整车厂合作,有望2019年开始贡献业绩,设计达产利润1.4亿,若下游市场前景好产品均为汽车板业绩则可实现翻倍。 预期2016-2018年业绩保守分别为2.6亿、3.3亿、4.3亿,业绩增速分别为34%、27%、30%。 3.新项目订单主要看战投合资方的实力 轨交的合作方是中车,而汽车用铝项目合作方尚待定。订单的获得与今后是否具备持续发展能力与合作方的实力休戚相关。 4.投资建议: 公司2016-2018年业绩增长较为确定,具备长期配置价值。 5.风险提示: 车体订单低于预期,汽车板项目开展缓慢。

事 项: 华创有色团队于2016年12月29日前往公司实地调研,特整理调研简报供投资者参考。 主要观点 1.电解铅龙头,产能规模高达40万吨 公司主要从事有色金属、贵金属产品的冶炼以及进出口贸易,产品主要有电解铅、黄金、白银、阴极铜、硫酸、铜、锑、铋、工业硫酸锌、氧化锌等。其中电解铅、黄金、白银的营业收入占公司主营业务收入的74%左右,为公司的主要产品。目前公司拥有电解铅产能40万吨,黄金产能5吨,白银1000吨,硫酸55万吨,阴极铜10万吨。 2.立足循环经济,铅酸蓄电池年处理产能54万吨,后续有望扩至72万吨 公司现有3条18万吨蓄电池/年处理系统,年处理铅酸废旧蓄电池的生产能力为54万吨,均采用自主研发的“废旧铅酸蓄电池自动分离--底吹熔炼再生铅”先进工艺,开创了再生铅与原生铅相结合的新模式。预期公司将继续投建“三期废铅酸蓄电池综合处理工程项目(18万吨/年)”,届时公司废铅酸蓄电池年处理产能达到72万吨。而在本次非公开发行中公司斥资9亿元建设年回收废铅酸蓄电池72万吨/年回收体系,为公司废铅酸蓄电池处理产能提供原材料保障。2015年公司回收处理20万吨铅酸蓄电池,对应再生铅金属量约13万吨,占公司电解铅产量的1/3左右。 3.环保趋严,再生铅市场集中度显著提高,龙头企业恒者恒强 2016年7月中央环保督察组进驻内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏等8省份,2016年11月第二批环保督查分别进驻北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃等7个省份。环保趋严直接导致河南铅冶炼企业下降至10家左右,正规铅酸蓄电池生产企业处理量显著提升。公司是目前已获认可符合再生铅准入条件的两家企业之一,从3季度开始再生铅板块盈利显著回升,并延续至4季度,全年预期盈利1亿。 再生铅企业的增值税退税由50%降至30%,政府补贴(增值税退税)退坡,加速低效产能退出,具有规模优势的龙头企业竞争优势凸显。 4.风险提示: 环保监管力度下降;税收优惠政策退坡;铅酸蓄电池需求下滑

1.产品价格进入上涨通道+产能释放——量价齐升业绩或将显著改善 (1)资源为王,长期深耕钴主产区刚果金,收购优质矿山,建立自主钴贸易系统。目前公司控制的矿山有MIKAS 公司(持股比例72%)的KAMBOVE 尾矿、NIMURA 矿,及PE527 采矿权,合计控制钴储量超过7 万吨。同时公司通过在当地建立全资子公司CDM 构建钴采购贸易系统,成本优势显著。(2)钴冶炼霸主,钴产品产能高达2 万吨(折合金属量),2015 年国内市占率25%,全球市占率14%,随着衢州钴新材料项目技改后产能进一步扩大,公司市场地位进一步显著提升。(3)拓展下游,投资建设2 万吨锂离子电池三元正极材料前驱体,分享新能源汽车盛宴,目前已经建成投产约6000 吨,预计2017 年全部建成投产。 2.供给刚性+需求强劲+库存低位——未来两年钴行业进入黄金投资期 (1)价格处于周期底部区域,上涨空间大;(2)中大型矿山减产频现,未来两年基本无大型矿山投产,供给对价格的压制偏弱;(3)下游需求全面开花,工信部测算“十三五”期间钴作为新材料战略小金属年均增速有望达12.5%;传统消费电子领域尤其是智能手机电池容量提升趋势确定,行业“双电芯+快充”技术小变革或带动消费锂电用钴需求再次景气;新能源汽车三元技术路线有望成为主流,拉动钴需求“小基数+高增长”;分布式储能悄然崛起,三元再下一城。 3.投资建议:预期2016-2018 年公司营收分别为44.67 亿元、65.15 亿元、77.07 亿元;归母净利润分别为0.22、2.8 和3.9 亿元;2017-2018 年对应目前股价PE 分别为82X、59X,给予“推荐”评级。

事项: 近日,我们赴永兴特钢就公司的经营情况进行了交流。特将调研情况整理如下,供参考。 主要观点 1、 轧钢产能2017H1翻倍,利润有望增50%+ 公司现拥有炼钢产能35万吨,轧钢产能20万吨,其中棒材产能12万吨左右,线材产能8万吨左右。募投建设25万吨轧钢项目,预计将于2017年上半年投产。届时公司炼钢、轧钢产能匹配,产销量预计达32万吨左右,业绩将充分释放。按照目前供销情况,募投项目达产后预期净利润1.15亿元。 2、 成本加成,有望受益镍、铬价格上涨 公司的主要原材料为不锈废钢、镍合金和铬铁合金等,占生产成本的比重在90%左右。由于公司采取“成本加成”的定价模式,镍和铬价格波动对产品价格会产生直接影响,但对单吨毛利影响不大。目前,公司不签长单,以原材料价格而定,将原材料及产品价格同时锁定。此次,镍价和铬价上涨后,公司产品价格随之上调,未对公司利润产生不良影响,且下游行业在看涨情形下将适度增加公司产品的订货量。 3、 主公司下游客户稳定,未来高端线材及出口是公司业绩增长点 公司具有长期稳定的客户,基本行业前十大下游企业都是公司的稳定客户,近年来虽然单吨利润有所下降,但订单量在增加,因为行业低迷使得部分小企业破产退出,公司在行业的市占率逐步提升。目前公司下游订单比较好,库存商品不超过1个亿的周转。产品结构中棒材的量增长稳定,目前管坯料国内市占率第一;线材增长会很多,高附加值要增长15-20%,未来高精端线材占比达30-40%左右。此外,公司目前出口占比较小,只有5%左右,未来出口占比将增加。 4、 现金流充裕,横纵外延均可期 公司目前拥有可变现金约18亿元,公司未来发展战略主要有两个方面:一是主营业务方面,未来将立足主业,将主业做大做强,主要发展替代进口,继续向“专、精、特、新”发展,重点扩展在核电、军工、能源等方面应用,重点发展新产品:镍基合金、高温合金、汽车用钢等产品,同时借助资本市场整合上下游标的;二是外延发展方面,拓展新的业务领域,重点在新材料和高端装备制造等领域布局,培育新的利润增长点和业务增长极。

1.混改企业,充分发挥国企&民营竞争优势公司是典型的混改企业,拥有地矿研究所、稀土集团之一-中铝公司、资深稀土工程师-王全根以及优秀民营企业-四川巨星集团等多位股东,能够充分发挥国企&民营的资源、技术以及管理优势,经过三年的战略布局,公司现已形成集稀土采选、冶炼分离、金属以及深加工为一体的全产业链布局的稀土龙头。 2.多种方式布局稀土全产品链,产品结构更趋丰富和完善公司现已控制稀土保有资源量(REO)77.60万吨、获得稀土开采配额近6000吨,冶炼分离配额6000多吨,实现开采与冶炼完美匹配,是纯粹的稀土价格上涨受益标的。 拥有全部17种稀土的冶炼分离产能13000吨左右、稀土金属产能14000吨,同时拟收购的文盛新材,生产锆英砂、钛精矿、金红石、同时伴生副产品的独居石(2016年1-8月销量7600.57吨)中60%左右为稀土。稀土金属产能无配额限制,加工费稳定,为公司提供稳定的利润来源。 下游深加工环节,公司拥有锆钛制品、共伴生铀(文盛新材复产独居石中40%为铀)、稀土催化剂、稀土硅铁、保温材料等多种深加工产品,广泛应用于核能、石油化工、环保等领域。 3.布局海外,稀土出海目前我国稀土产业已形成以六大稀土产业集团为主的行业格局,而且产销量受配额限制,未来存在一定的发展瓶颈,公司在行业低迷之时,积极布局海外,收购越南VREX公司90%股权(稀土金属产能700吨)、收购澳大利亚格陵兰矿业(拥有稀土、铀等矿石资源储量10.1亿吨)12.5%的股权,成为单一大股东,实现稀土出海。 4.风险提示:(1)六大集团整合进度不及预期;(2)稀土打黑力度不及预期;(3)下游需求回暖乏力。

1.目标公司是业内领先的航空航天零部件生产商,收购成功将强化公司产业布局。 加德纳航空公司是欧洲一家先进的航空航天零部件生产及系统集成的大型跨国企业,业务范围包括航空航天零部件的生产制造、装配、维修等,其在全球范围内的员工人数超过4500人,在英国、法国、波兰和印度均建立了工厂,总部在英国。公司年收入超过2亿美元,在欧洲市场处于领先地位。 此次收购将强化公司在航空航天领域的产业布局,形成涵盖航空发动机叶片、航空发动机及其他零部件、无人机整机研发生产的航空产业链,增强公司技术实力,助力公司开拓市场。 2.公司积极推动业务转型,有望迎来业绩拐点。 公司主营钼精粉采选冶炼,由于下游钢铁行业低迷导致公司业绩持续下滑,目前公司已经关停该项业务,并积极向航空航天转型。铼是钼的伴生矿,铼镍基合金具有优良的高温性能,是目前制造先进航空发动机和燃气轮机叶片的主要材料。公司依托自身资源优势和先进的铼提纯技术以及在超高温合金制造领域的强大积累,逐步向航空业务转型,并取得良好进展。 目前公司全资子公司成都航宇自主研发的合金材料和批量生产叶片获得相关认证,首批量产单晶叶片已经通过用户验收,并实现一定的销售收入,更多客户正在认证过程中;发动机方面,成都中科航空发动机有限公司750公斤级推力发动机、1000公斤级推力涡扇发动机核心机实验测试进展顺利。未来随着航空业务开始陆续实现收入,公司有望迎来业绩拐点。 3.大吨位无人运输机即将试飞,借顺丰东风布局无人机物流。 顺丰是公司合资子公司朗星无人机的首要战略合作伙伴和核心客户,合资公司将优先为顺丰集团定向研制两款大吨位无人运输机以满足顺丰集团高速增长的高端速运市场的需求,目前方案设计已专家评审,样机已经完成,计划在2016年底试飞。顺丰通过参与公司的定向增发持有了公司441万股、0.97%的股权,是公司第六大股东,预计公司将持续深化与顺丰的合作,积极布局无人机物流领域。 4.盈利预测。 预计公司16-18年实现归属母公司净利润-0.03亿、0.44亿、1.08亿,对应EPS为0.00、0.08、0.19元,对应PE为-5115X、298X、121X,首次评级给予推荐评级。

主要观点。 1.环比盈利状况有所改善,稳健发展符合预期。 2016年前三季度,公司实现营业收入和归母净利润分别为123.52和2.04亿元,同比分别下降9.8%和26.6%。公司整体业绩下滑的主要原因来自装备制造和稀土冶炼业务亏损,根据上半年的实际情况分析,两项业务去年预期亏损2-3亿元。但得益于锌价上涨,三季度营业利润同比增长5.92%,环比增长37.04%,公司盈利状况环比有了明显的改善。 2.受益“一带一路”政策,掘金国际工程承包。 2016年工程板块目标为“营收努力保证60亿,争取实现80亿”;受部分项目进度有所延缓,工程营收预期同比略有增长,但实现高速增长难度大。今年先后签署了刚果金RTR项目、越南老街铜冶炼扩建项目和印度锌渣处理有价金属回收项目,合同金额总计超过8.21亿美元。公司哈铜巴夏库、阿克托盖、巴甫洛达尔石化厂等多个海外项目也在稳步推进中。工程业务未来将从地域、行业、模式等方面拓展,有望带动公司总体盈利水平的提升。 3.资源勘探取得实质突破,锌价回暖提升业绩弹性。 公司子公司鑫都矿业敖包锌矿矿区今年探矿增储明显,累计新增总矿石量465.3万吨,锌金属量49.8万吨。增储后公司锌金属储量增至283万吨,较增储前提升21.5%。今年以来,受海外大型铅锌矿山的停产或减产,锌精矿的缺口逐渐增大,助推LME锌价持续上涨,自年初涨幅已达60%左右。锌价回暖提升了公司的业绩弹性,公司有色金属开发业务业绩有望直接获益。冶炼厂也受益于库存增值和之前的存货跌价回冲,今年前三季度实现明显盈利。 4.稀土供给侧改革迫在眉睫,行业规划带来新希望。 工信部日前发布稀土行业“十三五”发展规划,旨在推进供给侧改革,加强稀土战略资源保护,有效化解冶炼分离和低端过剩产能,扩大高端应用。政策的出台有望助推稀土供给侧改革从量变到质变的飞跃。当前公司在新丰的7000吨/年稀土分离项目正在进行一期项目的建设,作为手握稀土分离技术的龙头企业,公司有望在受益于稀土供给侧改革推进带来的利好。 5.2016-2018年预计实现归母净利分别为4.35、8.28和9.58亿元。 分业务来看,随着沈冶搬迁事项的逐步推进,公司制造业务板块有望逐年减亏;稀土板块,受益于稀土侧改革和国储事项的兑现,预计该板块业务可以实现减亏甚至扭亏;锌采掘与冶炼业务板块,2016年前三季度国内锌价平均价为1.6万元/吨,若2017-18年国内锌价稳定在1.8-2万元/吨,板块营收有望持续向好;国际工程承包板块,随着海外工程业务的稳步推进,预计该板块年增速可达10%-15%。基于以上假设,我们预计2016-2018年公司可实现归母净利分别为4.35、8.28和9.58亿元。 6.风险提示:海外工程项目推进不及预期;锌价、稀土价格大幅下跌。

1.内生外延助合力助推业绩稳定增长,出境游批发商龙头地位得到巩固。 今年前3季度公司业绩稳定增长,实现营收和归母净利润分别为83.39和2.11亿元,分别同比增长28.9%和23.4%。三季度出境游模块增速放缓主要是受欧洲市场去年高基数、业务收入高占比带来的影响。竹园去年3月并表,全年贡献营收28.43亿元,净利润6837.61万元。今年上半年,贡献营收16.28亿元,净利润2746.47万元,并表推动了公司业绩的稳中有升。公司与华远的资产重组方案于5月获审通过。华远预计全年实现营收30.74亿元,收购完成后将助力众信收入规模超百亿。“众信+竹园+华远”的模式也将实现产品丰富度、上游资源采购和议价能力、下游区位优势互补与客户资源共享等方面的共赢,增强公司的行业竞争力。 2.坚持“一纵一横”战略,完善出境游产业链打造。 公司通过利用自身出境游游客群体优势布局“一纵一横”的战略。横向层面打造“出境游+”旅游增值服务平台,目前已在移民置业、国际教育、互联网金融等领域进行有力的尝试;纵向层面,夯实自身产业链,即在上游端加大资源整合,在中游扩大自身规模,在下游端完善渠道建设。纵横结合,三端合力完善对出境游产业链的打造。 3.定位“批零一体”,线上线下齐发力谋求零售占比提升。 当前公司批发业务与零售业务分别占比70%和20%,批零一体的定位有利于公司构建产品、渠道与服务间的联系。公司出境游批发与零售业务的毛利率为别为7%-8%和12%-15%,业务间毛利率的差距也将推动公司在未来2-3年内围绕产品、管理、服务、品牌、渠道等方面提高零售业务占比。线上借助穷游网、悠哉网等庞大的用户和数据基础,开拓C端市场的布局;线下以一二线城市为主,将门店数量在由当前的90家拓展到200-300家。 4.发布“众信游学”品牌,看好国际教育板块,不排除外延发展可能。 今年10月,公司发布国际游学品牌“众信游学”,并成立专门的教育事业部打造国际游学产品体系。公司相对看好国际教育板块抗周期性、低风险的属性,期待板块未来发展。 5.风险提示:出境游行业增速不及预期、并购完成的后续整合低于预期。

主要观点 1、国内不锈钢管领军企业,下游涵盖石油化工、电力、航空航天、造纸造船等领域 公司的主营业务为工业用不锈钢及特种合金管材、管件的研发、生产和销售。 公司处于整个不锈钢产业链的中游。上游是不锈钢及特种钢铁的冶炼企业如永兴特钢、抚顺特钢等。公司研发、生产出管材、管件销售给下游,下游涵盖石油化工、电力、航空航天、造纸造船等领域。 下游领域中核电、火电等电力领域用管材占比15%左右;石油化工、天然气领域用管材占比45%左右;然后就是造船、航空航天/精密仪表管等;最后是其他领域大概占比20%,其它领域包括煤化工及海水淡化处理、化肥、汽车等。 公司的下游客户有道达尔、埃克森美孚、壳牌、沙特阿美、中石油中石化、中海油等国内外知名企业。 2、管材、管件产能共计11万吨左右,总体产能利用率大约为70%,国内市占率第一 久立特材管材、管件加工产能共约11万吨。细分来看,包括上市之前的4.5万吨无缝管、焊接管产能;上市IPO项目的超超临界锅炉管2万吨产能、中大口径油气焊接管产能1万吨,镍基合金油井管产能3000吨;超募项目的核电、精密管产能2000吨;可转债项目中的LNG大口径长距离输送管产能2万吨、复合管产能1万吨。 3、受下游影响目前公司部分产品市场开拓情况低于预期,寄希望于油气复苏和核电重启 2015年管材销量约为6.73万吨,2016年订单情况略好于2015年,2016年管材销量预计7万吨左右。但下游油气领域和核电领域尚未完全复苏,销量增速不高。目前公司核电管材和油气管材部分项目的订单弱于预期,未来寄希望于核电和油气领域的复苏重启。 4、成立投资并购基金,布局高端装备制造业和新材料产业 为更好把握战略性投资机会,进一步加快公司在高端装备制造、新材料等产业的布局,公司全资子公司久立投资拟与新天资本共同投资设立浙江久立天信投资合伙企业(有限合伙),对此,双方已于2016年7月26日签订《合作设立产业基金框架协议》。基金的总规模原则上不超过15亿元。

1.钴产品价格上涨,产能逐渐释放,量价齐升业绩改善,最艰难的时刻或已过去 前三季度公司实现扭亏,归母净利润1100万元,其中三季度实现归母净利润4200万,预期全年盈利。业绩改善受益产品价格上涨,产能陆续释放,量价齐升。根据中国金属网统计的钴行业主要协会会员价格显示,6月份四氧化三钴价格在12万/吨附近,目前价格已经回升至15.2万,MB低级钴报价也从年初的低点9美元/磅附近上涨至12.7美元/磅,涨价明显。 同时衢州年产1万吨(钴金属量)新材料项目产能释放,该项目技改扩产后产能可达1.3万吨。 2.新能源汽车主流技术路线锚定三元,公司2万吨前驱体项目定位中高端 公司在衢州投资建设20,000吨锂离子电池三元正极材料前驱体生产项目,该项目主要产品为三元正极材料前驱体(镍钴锰氢氧化物)。项目合计设计6条生产线,目前1-2号线已经投产,产能约6000吨,其他4条生产线正在建部分开始进入调试阶段,2017年预期全部建成投产。产品定位高端,下游面向国际国内中高端客户。 3.行业供给依旧相对刚性,预期近两年钴行业有望景气复苏 主要供应商上半年产量有所增加,钴作为一个伴生的小金属,可通过调节开采的矿石品位来控制产量,嘉能可此次增产主要是Mutanda技改带来的产量增加。但是根据相关资料分析,18年以前基本无大型的钴矿山投产。 如果钴价格上涨至15美元/磅(目前13美元/磅),部分高成本矿山可能会复产。需求端根据工信部颁布的十三五规划明确提到钴作为一种新能源小金属十三五期间年均增速有望达到12.5%。 4.加快定增发行落地,改善现金流及资产负债率,预期发行公司债调整债务结构,降低财务费用5.风险提示:钴、镍等产品价格上涨不及预期;产能释放不及预期