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李斌

华泰证券

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工作经历: 执业编号:S0570517050001,曾就职于民生证券和华创证...>>

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金洲管道 非金属类建材业 2013-10-31 7.64 6.96 -- 8.98 17.54%
8.98 17.54%
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一、事件概述 2013Q3营收约8.39亿元,同比增幅-3.63%;归属上市公司股东净利润约0.29亿元,同比增幅9.96%;EPS约0.09元。 二、分析与判断?高毛利率品种渐投产助公司毛利率和净利率稳步回升,Q1-Q3业绩稳增21.79% 我们分析认为,公司Q3盈利在营收增长-3.63%情况下能够保持9.96%增长,主要是因为毛利率和净利率同比增长所致。公司2013年Q3季报毛利率约为8.36%同比2012年同期增长0.74个百分点;同时公司成本控制颇见成效,Q3季报净利率月3.67%同比2012年同期增长0.59个百分点。而公司毛利率的增长我们认为是因为毛利率较高的螺旋焊管和ERW直缝焊管产能和产量同步提高所致。 受益油气管网和城镇化建设,公司下游行业景气望保持数年 公司的镀锌钢管和钢塑复合管业务已经步入稳定期。伴随城镇化的城镇管道建设已经进入快速发展轨道,将带来镀锌管和钢塑复合管需求的稳步上升。针对油气管网供需,虽然按照重量计算产能利用率偏低;但是行业是以长度订单为主,基于此我们预计行业供需基本平衡。文献报道2013年国内直缝埋弧焊管产能利用率约为53%,螺旋缝埋弧焊管产能利用率约为54%,高频直缝电阻焊管产能利用率为79.6%;参考上市公司产能利用率历史数据,前述重量计量的产能利用率对应长度计量产能利用率能达80%,供需基本平衡。据业内统计,到2015年,国内油气管道总长预计为15万千米;未来五年,国内的油气管道干线建设需要的钢管总量约为1600万吨,其中天然气管道需要1250万吨,原油管道需要150万吨,成品油管道需要200万吨。 公司募投项目2014年预计逐步投产,利于公司盈利稳增 油气、煤浆和特高压等行业用钢管是高壁垒行业,产业集中度高,新进入者很难参与竞争。在钢管下游需求景气的大背景下,公司积极投资建设产线,合计权益产能预计由2013年的100万吨升至2014年的130万吨。且新增产能是毛利高的焊管和钢塑管,高景气、行业高进入壁垒预计将保证公司新增产能的正常消化。
玉龙股份 钢铁行业 2013-10-31 11.66 -- -- 14.50 24.36%
14.50 24.36%
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一、 事件概述 2013年1-9月营收约19.38亿元,同比增幅约10.52%;归属上市公司股东净利润约1.03亿元,同比增幅21.29%;EPS约0.33元。 二、 分析与判断 高毛利率品种渐投产助公司产量和净利率双升,1-9月业绩稳增21.79% 募投项目建设地在今年上半年调整完毕,6月份陆续投产。并且这些产能包括毛利率水平约19%的螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管,显著高于公司约15%的加权毛利率水平。公司1-9月销售净利率约为5.34%,同比2012年同期的4.99%增长约7%。2013年总产量预计达到65万吨,同比2012年预计增长30%,我们分析2013年产量预计约60万吨,同比增长约20%。 下游油气管网建造行业景气望保持数年,供需按照长度计量基本平衡 针对油气管网供需,虽然按照重量计算产能利用率偏低;但是行业是以长度订单为主,基于此我们预计行业供需基本平衡。文献报道2013年国内直缝埋弧焊管产能利用率约为53%,螺旋缝埋弧焊管产能利用率约为54%,高频直缝电阻焊管产能利用率为79.6%;参考上市公司产能利用率历史数据,前述重量计量的产能利用率对应长度计量产能利用率能达80%,供需基本平衡。 募投项目目标地由新疆转回无锡和四川,预计于下半年陆续投产 公司募投项目预计2013年逐步建成投产,2012-2014年产能将由82.5万吨增长至109.5万吨。由新疆迁回无锡本部的12万t 直缝埋弧焊接钢管(JCOE)于2013年6月投产;同期本部3-4万吨JCOE旧产能被淘汰。本部ERW(直缝高频焊接钢管)和方矩形焊管产能和产量维持不变;产能分别为16万吨和14万吨。 新疆2条6.5万吨螺旋埋弧焊接钢管产线,其中1条产线迁至四川,也于2013年6月投产;四川目前还有12万t JCOE,预计2013年9月或10月投产,2013年产量我们预计维持在盈亏平衡或略好的水平。 公司产品研发不止步,探索军工和核电领域 2013 年上半年,公司成功研制了合金管,并举办了合金管的产品鉴定会。该产品的研发为公司在军工、核电领域探索了新的发展方向,挖掘了新的利润增长点。 股权激励至2015年净利年均增速约15%,形成业绩增长潜在动力 三、风险提示:1)行业停滞;2)募投项目低于预期。
正海磁材 电子元器件行业 2013-10-24 15.32 -- -- 16.05 4.77%
16.07 4.90%
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一、 事件概述 2013Q3营收约1.5亿元,同比增幅-9.73%;营业利润约0.72亿元,同比增幅-53.56%;归属上市公司股东净利润约0.34亿元,同比增幅-14.8%;EPS约0.14元。 二、 分析与判断 前三季度产能利用率和毛利率逐步提升,景气呈现底部回升态势 2013年前三季度,产能利用率和毛利率持续改善;鉴于产能利用率恢复到正常水平约80%以及毛利率由上半年的约22.9%恢复至26.4%,Q3单季度EPS达到0.14元高于上半年EPS 0.12元。业绩环比改善的原因在于量升和成本下降。鉴于2012年下半年“337诉讼”和行业景气问题,导致公司2012H2-2013Q1产能很低,期间几乎停产。自2013Q2,基于电子行业、家电行业以及汽车行业复苏和诉讼解决后获得专利,公司产能利用率逐渐恢复,由40%左右升至70-80%。而同时伴随规模效应,单品成本也得到有效调降。 订单结构仍以风电和电梯为主,2013Q3传统旺季过后Q4盈利可能略有下降 公司订单结构中,前五大客户均为电梯和风电制造厂,前三季度营收占比58.55%;传统旺季为Q2-Q3。伴随传统旺季结束,财务分析发现公司Q4业绩也往往低于Q3。同时主要原材料稀土价格在严控供给政策下,价格自6月持续上升后于8月底开始出现回调;在公司毛利率稳定在25%左右时,稀土价格下跌也不利于公司毛利提升。假设Q4产能利用率跌至60%,我们分析Q4 EPS可能约为0.1元。 专利区开拓以及高毛利率产品结构调整预计始于2013Q4传统淡季 我们预计公司为进一步获得高毛利而进行的产品结构调整和向专利区域进军最快将在2013Q4开始实施,2014Q1可能初见成效。比对同类磁材上市公司,我们发现具备专利区销售权的企业比非专利区企业产品毛利率能够高出约10个百分点;公司专利的获取必然将帮助公司未来提升毛利率。此外获得专利后,公司也正致力于降低风电订单,提升电子和汽车订单。 2014年公司新产能投产以及专利区开拓并行有望助业绩倍增 至2014年,公司产能将由目前的约4300t升至6300t;2015年达产,届时产能利用率望达90%。我们测算2013-2015年产量将分别达到2600t、4200t和5600t。同时鉴于专利区的开拓,产品毛利率有望由目前的约26%升至30%,我们预计2013-2015年EPS将分别达到0.37元、0.69元和1.06元。 三、 盈利预测与投资建议 2014-2015年产能持续释放和专利区开拓,将有效帮助公司实现产品结构调整和毛利率的提升,期间盈利年均复合增速望达69%。给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示稀土价格下跌,产能利用率和毛利率提升不及预期。
常宝股份 钢铁行业 2013-10-23 10.47 4.98 -- 11.00 5.06%
11.48 9.65%
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一、事件概述 2013Q3营收约10.58亿元,同比增涨12.38%;实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比增幅26.76%;EPS约0.2元。 二、分析与判断 募投项目U型管以及CPE投产助三季度营收毛利双升公司2013H3净利润约8133万元,扣非后净利润约8043万元,净利润增速快于营业收入,主要是由于产品毛利率由2012Q3的16.17%提升至2013Q3的17.14%。公司产品毛利率提升主要是二季度募投项目U型管以及CPE竣工投产,其毛利率分别为20%和17.5%左右,高于公司原来约17%的毛利率水平。另外,公司2013Q3总产能由原来50万吨增长至60.7万吨,增长来自于10万吨CPE项目以及0.7万吨U型管的产能释放。公司2013年产量预计由2012年的48万吨增长至56.7万吨,增幅约18%。CPE以及U型管预计2013年分别贡献EPS0.08和0.01元。营收、净利增长主要来自募投项目产能释放,预计可持续至2014年。 U型管及CPE项目单价、毛利率均高于公司原有产品,产能释放持续至2014年公司U型管项目目前单价2w元左右,毛利率约20%,CPE项目单价约9000元,毛利率17.5%左右,两项目产品单价及毛利率均高于公司原有产品(单价约7000元,毛利率约17%)。U型管2013-2015年产能利用率预计分别为30%、60%和85%,产量约为2000吨、4200吨和6000吨。CPE项目2013年预计全年产量5万吨,鉴于CPE产品具有一定成本优势,14-15年预计销量稳定在10万吨。 鉴于油服景气及一定销售渠道壁垒,公司目前估值低我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.64、0.75、0.75元。估值方面,无缝管虽然产能过剩,但鉴于油服景气以及一定的销售壁垒,20倍PE较为合理,对应2013年公司测算EPS0.64元,合理估值12.8元。根据公司2012-2013年平均1.77倍PB,2013Q3每股净资产6.59元,合理估值11.7元左右。结合两者,我们给予公司11.7-12.8元合理估值。 充足现金流保证运营可持续性以及产业链延伸资金支持根据公司公告,2013Q3期末现金及现金等价物约2.97亿元,货币资金约4.3亿元。 充足的现金流可保证公司运营可持续性并对未来产业链延伸提供资金支持。 三、风险提示 1)需求疲软,产能过剩;2)限售股解禁。
横店东磁 电子元器件行业 2013-10-23 16.61 -- -- 18.55 11.68%
18.55 11.68%
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一、事件概述 近期我们对横店东磁进行了实地和电话调研,对其运营和规划总结如下。 二、分析与判断 磁体业务不断更新换代,认证周期确保进入壁垒 我们测算2013磁体业务对应EPS约为0.51元。当前公司软磁部分产能约1.88万吨,产能利用率在90%左右,营收占比由2012年23%略降至2013H1的22%,但毛利率由29.25%升至32.52%;永磁部分产能利约9.3万吨,产能利用率达到95%以上,营收占比由2012年的48%升至2013H1的51%,毛利率由32%升至35.6%。公司永磁产品毛利率提升主要由于永磁产品的产品结构有所调整,公司磁材业务涉足通讯、家电和汽车等领域,认证周期1-2年,存在一定壁垒。公司目前已具备9系和12系高端磁材的技术储备,以保证盈利持续性。 光伏业务毛利率由负增至2013H1的13.1%,景气恢复可期 我们测算2013光伏业务仍亏损,对应EPS约-0.1元。光伏业务营收占比由2012的20.4%下降至2013H1的18.3%,毛利率由2012年的负值增至2013H1的13.1%。光伏产品毛利率大幅提升主要是行业在2012年景气触底后,产能过剩得到缓解(中小企业退出以及光伏巨头产能下降)。公司光伏产品出口从单一的欧洲市场转向多元化,已成功打入日本等市场。公司历史上,在光伏行业处于健康状态下时,毛利率水平约22%。若光伏行业景气回升,公司光伏业务盈利能力还将有大幅度的回升。 稀土配额约300t/年,预计2014H1技改完成并恢复生产;铜矿仍在勘察中 公司持有赣州新盛稀土实业有限公司75%股份,生产配额约300t/年,2013由于生产线技改原因暂停生产,估计2014H1技改完成并恢复生产。赣州新盛稀土设计冶炼分离产能约为1800t左右。300t生产配额预计对应EPS约0.01元 培育净水器体现战略布局前瞻性,目前盈利微乎其微 公司开始涉足环保,净水器业务属于公司培育产品,目前年销售不到2000台。上半年招商工作全面启动,成功完成了北京、上海、重庆、武汉等直辖市、省会城市、一级城市的代理/经销商共25家,但鉴于尚处市场开发前期,上半年尚未实现盈利。净水器业务未来针对全国市场全面招商,完成省市一级市场经销商的合作;以及建设组装车间,实现成本控制与产品研发的基本目标。 风险提示:1)磁性材料行业复苏缓慢;2)光伏行业恢复低于预期。
海润光伏 电力设备行业 2013-10-22 7.90 -- -- 9.60 21.52%
9.60 21.52%
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一、 事件概述 公司公告三季度报告,1-9月份营业收入36.69亿元,同比增长0.36%,净利润亏损2.25亿元。其中三季度净利润340万元,季度环比转正。 二、 分析与判断 单季度利润转正,制造业板块回暖 三季度单季度实现收入16.09亿元,实现营业利润1709万元,净利润340万元,较前两个季度亏损有着显著提升。 三季度利润转正主要原因为,下半年国内市场显著好转,组件价格由上半年3.8元/W上涨至4.1-4.2元/W,预计公司成本下半年较上半年下降8-10%,制造业环节迎来开始回暖,四季度业绩将有着明显提升。 预计明年公司组件环节迎来快速增长 预计2013年整体市场价格相对平稳,全球增速预计有望达30%,而国内增速明年有望增长达40%-50%,预计2014年公司毛利率保持稳定在13%-15%,较今年亏损有着大幅增长。公司作为A股电池、组件龙头,国内出货量逐步提升,电池、组件环节将迎来快速增长。 期待电站转让收益 近两年国内电站建设将迎来快速增长,今明两年预计装机量在8GW、12GW,同时随着地面电站建设-转让-建设模式的成熟,20年电价补贴的即将出台,电站开发龙头将显著收益。 我们认为公司前期在电站开发板块布局良好,和顺风光电合作顺利,若电站项目现金回流,公司地面电站建设-转让-建设模式将得以快速复制,后续电站滚雪球式开发带来的业绩快速增长。 三、 盈利预测与投资建议 预计2013-2015年EPS为0.07元、0.29元和0.51元,考虑到目前电站转让的不确定性,维持“谨慎推荐”的投资评级。 四、 风险提示: 电站转让收益低于预期。
南都电源 电子元器件行业 2013-10-17 7.78 -- -- 7.96 2.31%
8.47 8.87%
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一、事件概述 近期我们对南都电源进行了实地和电话调研,对其运营和规划总结如下。 二、分析与判断 4G基站建设2014-17年步入上升景气周期(增量倍增),公司通讯电池业务受益-EPS峰值预计达0.33元 由于4G通信网络数据量加大,基站密度较3G大幅提升,2014-2017年行业景气将步入上升通道,期间年均新建基站个数将较2012年倍增。据公开信息,预计2013-2016年3G和4G基站新增数量将维持在41万个,较2011-2012年的约28万个和20.4万个大幅提升,迎来新基站建设高峰;基站配套通信后备电源也将相应迎来大批量采购,我们预期公司显著受益。鉴于近期2013年基站招标已完成,建设周期在之后1年预计将延至2014年。公司通信电池营收占比50%左右,目前产能利用率未饱和预计还有30-40%弹性增长空间,能对公司业绩产生大影响,我们据此测算通讯电池业务EPS峰值可达约0.33元,2013年预计约为0.14元。 4G基站大小结合,铅酸和锂电电源互补-公司技术已成熟并出口 公司已经具备通讯铅酸和锂电电池生产能力,并出口。据4G通信数据量大的特性,通信基站的建设将是传统户外大型基站和楼宇间小型基站相结合的模式。电源方面,铅酸电池和锂电互为补充,互相替代短期内不可能发生。传统户外基站由于其规模较大,对体积要求不高,铅酸电池的高性价比以及高温安全性短期内将无法被其他类型电池替代。而楼宇间小型基站主要是现在4G对传输速度要求高,作为补网必须铺建。由于其功率较低、体积小,因此将主要使用锂电池作为后备电池。 公司Q1-Q3产能利用率约80-90%,4G基站建设预期于2013Q4或2014年井喷可能助产量大幅提升(产能利用率峰值约为120%) 公司目前产能利用率保持在80%-90%左右,未饱和;主要是满足3G基站电源的正常更新(5年左右更新换代)。我们认为4G规模建设的开始将有助公司大幅提高通讯营收,主要途径是产能利用率的大幅提高,若在行业急速发展的情况下,公司可能达到满产的状态,结合外协产能利用率峰值约为120%。 公司通讯电池行业认证壁垒高,合作关系稳固难变 国内电信运营商的供货企业需要较长的认证过程,只有少数厂家能拿到订单。海外企业的订单获取更是不易,须对公司包括福利体系在内的各项指标进行评估,2-3年得到认证后小规模试用,后形成稳定规模供货;确定供需关系后很难弃用。 三、风险提示:1)4G基站建设不达预期;2)环保政策趋严影响。
东睦股份 建筑和工程 2013-10-17 13.33 -- -- 13.35 0.15%
16.30 22.28%
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一、 事件概述 近期我们对东睦股份进行了实地和电话调研,对其运营和规划总结如下。 二、 分析与判断 公司下游恢复增长,传统业务业绩逐步恢复;预计快于家电和汽车行业增速 2013H1营收同比增长18.6%,但利润增长93%;主要是因为下游汽车稳步增长,及家电(空调和冰箱)经济危机后恢复增长,但是成本基本锁定。我们预计公司未来3年传统业务营收增速将快于下游行业增速,约为10-15%。根据2013上半年年报,公司目前主要下游为汽车零部件和家电压缩机,两项合计营收占比达约90%。普华永道预计2013-2018年中国轻型汽车产销增速约为8.7%;未来3年空调和冰箱等家电产销增速业内预计在5-8%。鉴于目前汽车行业粉末冶金部件需求已达到10-20kg/辆(日韩欧美车系有别),而国产化率仅约为4.5kg/辆,进口替代空间大,公司作为业界魁首相关业务增速预计快于行业增速,我们预计达到约15%;而家电领域中空调仍有50%的市场粉末件有望逐步替代铸锻件,因此未来相关业务增速预计约10%。 定增项目望大幅提升未来盈利,预案8.15元/股发行底价望形成一定安全垫 公司所谋定增项目涉足汽车节能VCT/VVT零件以及内部产业转移所需的技改,业绩峰值望在2016-2017年达到,利润合计约1.6亿元(税前),对应EPS约0.45元(定增后股本预计约2.6亿股)。定增募集资金预计不超过6亿元,不超5500万股。根据其可行性分析,VCT/VVT项目营收望达5.7亿元,利润望达0.85亿元,建设期30个月;连云港年产5000t节能家电和汽车零件生产线技改项目营收望达1.5亿元,利润望达约0.2亿元,建设期18个月;广东东睦新材料生产基地项目营收望达4.5亿元,利润望达约0.56亿元,建设期30个月。 公司汽车节能VVT/VCT零件需求望于2014年爆发 目前VCT/VVT作为汽车节能的有效措施正处于快速发展期,并且与其他措施不冲突互为补充,例如驻停功能等。此外该项功能由于性价比很高,汽车厂商快速接受,目前国内VCT/VVT市场渗透率不到30%,未来望达70-80%,对应市场空间将达到30-50亿元。公司粉末冶金汽车零部件在目前可统计内资企业市占率约20%左右,已进入包括爱信等5-6家国际大型汽车配件厂家。根据国际汽车配件厂排产计划,VVT/VCT节能部件预计在2014年将大幅放量。公司将根据国际专业厂家未来3年排产进度调整定增募投项目进度。此行业壁垒高,一般2-3年,进入认证体系后很难更换,供货量由少至多,峰值能够稳定3年。 三、 风险提示: 1)家电和汽车行业增速停滞;2)技术不稳定致项目进度低于预期。
北方稀土 有色金属行业 2013-09-02 30.95 -- -- 31.88 3.00%
31.88 3.00%
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WTO诉讼裁决临近迫稀土供给政策强化,新能源汽车有望刺激稀土永磁长期需求。 业内专家认为WTO诉讼败诉几率大,有效解决途径为加速行业整合,国家明确要求央企加快整合步伐,为出口配额取消提前布局。同时打击稀土私采盗采、去产能。未来存收储可能,赣州市稀土储备体系基本完善,已设立收储中心。 供给控制政策支持稀土价格止跌回升,预期涨势将延续至年底。 始于2012年稀土价格大幅回调以来,共有两次在政策刺激下反弹,幅度均在30%左右,持续约2个月;每次稀土价格反弹,相关个股均强联动,领涨个股涨幅在50-70%。我们预计自8月开始打击盗采政策不断强化实施、以及稀土永磁需求逐步增长情况下,稀土价格有望继续持续上涨2-3个月。 新能源补贴新政将出,稀土永磁市场需求将拓宽10%。 据报道,由财政部牵头,发改委、工信部等多个部委共同参与制定的新一轮新能源汽车补贴政策框架基本确定,上报国务院审批通过后最快9月份对外公布。另据我们调研,国内新能源汽车可能在2015年井喷。根据规划目标,2015-2020年,平均每年销量在90万辆左右,钕铁硼需求量预计将增10%左右。 产业整合壮大其系统龙头地位;占全球总产能75%的稀土分离主业具备定价权。 2011-2012年包钢稀土整合上游涉及稀土企业35家,并与12家稀土上游企业及股东分别签署了《整合重组框架协议》,产业整合基本完成,稳固了其系统龙头地位。另外,其控股和参股的生产企业稀土分离产品产能占世界总产能的约75%,在世界稀土行业处于主导地位,具有稀土初级产品的定价权。 公司稀土功能材料业务完善公司稀土全产业链布局。 公司丰富的稀土资源为其延伸至产业链下游的稀土功能材料提供保障。公司稀土功能材料主要包括:钕铁硼永磁产品、贮氢合金产品和抛光材料。其中,钕铁硼永磁产品产能约1w吨/年,与抛光材料毛利率水平均较高,具有一定盈利能力,而贮氢合金产品虽然质量优异,但其盈利水平较差,难以贡献较大业绩。 盈利弹性主要取决于稀土价格。 在公司产能相对稳定且产能无扩张情况下,对应稀土氧化物价格4.4-20万元/吨(氧化镧25%、氧化铈56%、氧化镨钕12%、其他7%),业绩区间0.22-1.11元。其中稀土氧化物0.17-0.68元,稀土金属0.05-0.15元,碳酸稀土0.01-0.26元。 风险提示:1)下游需求复苏低于预期;2)稀土价格反弹乏力
玉龙股份 钢铁行业 2013-08-29 9.40 -- -- 11.59 23.30%
14.50 54.26%
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一、事件概述 2013H1业绩,营业收入达到约11.68亿元,同比增幅3.35%;营业利润达到约0.84亿元,同比增幅9.2%;利润总额达到约0.85亿元,同比增幅11.98%;EPS约0.2元,同比增幅约11.11%。 二、分析与判断 油气管网建设等行业景气回升,促使销量及毛利双升 受油气管网等下游景气回升,2013H1产品综合毛利率16.76%,同比升4.66个百分点;一方面油气管结构占比增加造成,另一方面钢材价格下行致产品价格下降,而加工费相当稳定,也导致毛利率上升。与此同时,公司钢管实现销售量25.41万吨,较上年同期增长7.85%,其中油气管11.03万吨,较去年同期增加29.56%。 新线投产和西部布局促使费用率同比大幅增加均超50%,但被毛利提升消化 公司由于运费、研发新品种以及新产线人员增加迫使公司销售费用以及管理费用同比2012H1分别增加82.52%和59.36%。另外由于汇兑损失致使公司的财务费用增加52.45%。但是费用增加形成的盈利负面影响均被公司产品毛利增加所消化。 募投项目目标地由新疆转回无锡和四川,预计于下半年陆续投产 由新疆迁回无锡本部的12万tJCOE(直缝埋弧焊接钢管)于2013年6月投产,2013全年我们预计2-3万吨,2014年满产约7万吨;同期本部3-4万吨JCOE旧产能被淘汰。本部ERW(直缝高频焊接钢管)和方矩形焊管产能和产量维持不变;产能分别为16万吨和14万吨;满产时产量预计为9万吨和10.8万吨。 新疆2条线6.5万吨SSAW(螺旋埋弧焊接钢管)产线,其中1条产线迁至四川,也于2013年6月投产,当年产量预计在2wt左右,2014年满产预期下,产能利用率80-90%即5-6万吨;四川目前还有12万tJCOE,预计2013年9月或10月投产,2013年产量我们预计维持在盈亏平衡或略好的水平。 公司产品研发不止步,探索军工和核电领域 2013年上半年,公司成功研制了合金管,并举办了合金管的产品鉴定会。该产品的研发为公司在军工、核电领域探索了新的发展方向,挖掘了新的利润增长点。 投资建议 1)公司公布了股权激励草案,至2015年净利年均增速约15%;2)行业景气2012年触底复苏,募投2013H2投产,公司未来望受益产量和毛利双升。 三、风险提示: 1)行业停滞;2)钢材原料成本上升;3)募投项目低于预期。
正海磁材 电子元器件行业 2013-08-21 16.68 -- -- 19.38 16.19%
19.38 16.19%
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钢研高纳 有色金属行业 2013-08-20 15.90 -- -- 17.85 12.26%
19.50 22.64%
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公司营收基本持平,利润下降主要是财务红利减少所致 分析财报,公司营收略增情况下,利润总额减少主要是因为财务费用红利减少所致。伴随公司募投项目逐步推进,公司利息收入渐减;2013H1财务费用约为-586.5万元,2012H1约为-907.6万元。我们分析至2013年底,公司募投全部建成后,公司财务费用将趋于稳定。 公司高温合金主营业务毛利率水平步入上升通道,均达或接近历史最好水平 根据财报,2013H1公司铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金毛利率分别为29.23%(历史最好水平)、23.92%(接近历史最好水平)和32.12%(历史最好水平)。我们分析公司毛利率水平的提高主要受益于高温合金行业存在较大供需缺口,公司品种结构调整有助于提升毛利率,同时闭口合同模式下进一步受益原材料成本下降以及成材率不断提升。 航空航天产业链2013H1毛利率普遍提升,公司60%业务为航空航天产品 以航空动力为代表的航空产业链毛利率水平普遍提升,可能预示整个产业链步入快速发展期。航空发动机收入同比下降,但售后业务令利润率扩张:利润率较高的售后业务在收入中占比上升,公司上半年毛利率同比上升6.4个百分点至23.1%。 中国重工2013年9月30日之前复牌可能再次形成自主舰艇制造市场热点 公司大变形涡轮盘可用于舰艇动力系统,预计将联动舰艇自主研制主题。 除航空航天和舰艇外,公司还涉及众多朝阳产业 1)核用高温合金,天津建成中试基地和特种阀门合资公司。2)天然气发电用燃气轮机大变形涡轮盘。3)国内粉末冶金引领者,工业高端粉末耗材值得关注。 投资建议 1)公司14.8元/股股权激励成为股价安全垫;2)复制ATI公司估值发展历程,公司必经目前的高估值期,PE 40-50X合理;3)公司必然受益航空发动机专项。 风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。
常宝股份 钢铁行业 2013-08-08 9.51 -- -- 9.99 5.05%
11.00 15.67%
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报告摘要: 产能过剩以及低集中度压榨企业利润,价格混乱下销售渠道为王 我们预计无缝管长期表观消费量增幅将在5%左右,而产能增速约10%;目前无缝钢管产能利用率约67%,供应过剩的基本面在未来很长一段时间都不会改变。并且中国管业集中度低,无缝钢管前十市占率月40%,企业竞争手段单一(低价竞争),使得企业利润一再下降。受此影响,典型产品价格已由2011年6100元/吨峰值跌至目前约4800元,未来预计保持稳定。在产能过剩、低市场集中度和过度的低价竞争的情况下,销售渠道将成为保证公司产品营收、销售价格和毛利率水平至关重要的因素。 依托中石油,主业复合增速预期稳于16% 公司主业涉及油服(未来行业营收增速预期约20%)和电力行业(行业营收增速预期5%),公司70%主营为油管,故预期复合增速稳于16%。另外,公司凭借灵活的技术和运营模式,以及依托中石油和电力企业稳定的业务渠道,我们预期能够较有效的保证募投项目投产后的订单跟进。 2013年募投达产助业绩稳增,募投满产公司产量增20%强 公司原有产能约50万吨,募投约10.7万吨,已于2013H1调试完毕投产。投产产能主要有U型管项目以及CPE项目。U型管项目主要是为国内以及国外的大型锅炉厂进行进口产品替代,产品下游工厂考评时间长,一般需要认证半年左右,目前已有部分下游厂商完成产品验证,未来将保证订单稳定。CPE项目调试和达产进度超预期,进一步增加公司高端锅炉管的生产能力,公司将迎来业绩拐点。 盈利预测: 我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.64、0.75、0.75元。盈利增长主要看募投项目U型管和CPE项目新增产量贡献利润情况。估值方面,无缝管虽然产能过剩,但鉴于油服景气以及一定的壁垒,20倍PE较为合理,对应2013年公司测算EPS0.64元,合理估值12.8元。根据公司2012-2013年平均1.77倍PB,2012年每股净资产6.3元,合理估值11元左右。结合两者,我们给予公司11-12.8元合理估值。 风险提示1)需求疲软,产能过剩;2)募投项目不达预期;3)限售股解禁。
黄河旋风 非金属类建材业 2013-08-07 6.44 -- -- 7.10 10.25%
7.27 12.89%
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? 公司单晶基本业务稳定增长20%以上,我们预计2014-2015产量延续15%增速 2013H1单晶营收占比约70%,比例逐年下降。公司称超硬材料行业已连续数年保持15%以上的复合增长率,2014年还会有一定的增长。鉴于此公司2009-2012年该业务营收保持了20-30%的增速。并且公司认为目前价格已经趋稳。我们根据历史业务增速统计,且鉴于经济增速放缓,预计2014-2015年单晶产量增速约15%。 ? 高毛利率金属粉和复合片项目产能利用率稳步上升,油气领域应用开拓中 募投项目金属粉和复合片约35-40%的毛利率高于人造金刚石约30%的毛利率,是公司盈利提升的必经之路。2013H1两项目营收同比增长67%,但营收仅占总营收约25%,提升空间大;达产时有望占据营收半壁江山。公司称根据可研报告,第一年应有超过一半产能释放,第二年将完全达产;但由于目前经济大环境变化,市场推进速度低于预期,将持续加大产品质量控制、产品品种丰富和技术营销的力度。目前公司复合片主要市场为地质矿用片,正在加大石油片和截齿的开发推广,页岩气专用超硬材料制品正在研发中(注重性价比)。 ? 技术无止境-公司关注石墨烯和3D制粉等新材料领域,在建工业用大单晶项目稳步推进 3D打印在国内刚刚兴起,未来有可能运用金属粉末;公司称如果未来3D业务市场份额扩大,公司会加大此业务的投入,公司在金属粉末方面拥有相当的技术水平。除此之外,公司超硬材料主要研发方向还有石墨烯、各类大单晶、页岩气专用超硬材料制品、各类专业粉体材料、大尺寸CVD(半导体应用主流)等。 合成大单晶项目第一期项目实施重点将主要针对IT领域、医疗、单晶刀具等领域的各类制品需求。2012年年年报中称已经建设过半。 ? 已撤回定向增发议案,目前公司没有意向重启
江特电机 电力设备行业 2013-08-07 11.14 -- -- 11.75 5.48%
11.88 6.64%
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报告摘要: 矿产及锂电新能源业务有望后来居上,收入占比预计将从2012年8%升至2016年45%左右 矿产业务收入增长主要是预计宜丰茜坑锌多金属矿采矿证取得和现有产能扩产,届时矿山采选产能由目前的10万吨提升至160万吨。此外,10万吨锂云母制备高纯度碳酸锂及副产品综合利用项目,助公司涉足新能源电池和铷铯(脱硫)环保业务。 电机业务形成业绩安全垫,未来增速预计保持15%-20% 起重冶金电机受制传统行业景气度下降影响,我们预计增速下滑至10%左右,但公司大力发展涉及环保和城镇化的中型高压电机和电梯电机业务,我们预计业务增速在30%左右。鉴于起重冶金电机占比60%,电梯和中型高压电机占比40%,我们预计整个电梯电机业务未来复合增速在15%-20%左右。 公司矿产由锂云母扩至长石粉、钽铌,扩产将打开业绩和估值弹性空间 公司地处“世界锂都”宜春,有4处采矿权、5处探矿权,锂瓷石矿矿区面积占宜春市已探明锂矿面积2/3。规划将泰昌选矿厂从10万吨产能扩至40万吨,定增建宜丰年采选120万吨锂瓷石高效综合利用项目,公司有望达到年处理原矿160万吨产能。矿产品由锂云母增加长石粉和钽铌。我们预计2016年公司矿产资源项目满产,营业收入达到6.6亿元左右,贡献EPS0.31元。 产业链延至新能源和环保,新业务值得关注 公司延伸产业链涉足新能源和环保行业,生产碳酸锂、铷、铯及其它副产品。公司募投项目年处理10万吨锂云母制备高纯度碳酸锂及副产品综合利用项目预计年产8000吨碳酸锂;同时生产铷铯作为制备二氧化硫的催化剂。我们预计该项目于2016年满产,铷铯产品单价以及毛利率水平目前难以测算。我们保守估计该项目将贡献EPS0.1元左右,公司公告预测约0.17元。 盈利预测: 我们预测公司2013-2016年EPS分别为0.19、0.21、0.38、0.56元。据公司公告情况,我们测算2013-2016年EPS分别为0.19、0.21、0.43、0.67元。预测数据之间差异主要是对铷铯产品的盈利情况分析的不确定性所致。 风险提示1)锂电需求疲软,产能过剩;2)募投项目不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名