产品下游需求旺盛。公司的业务主要集中在电子产品塑料包装领域,下游行业主要为电子信息制造业。根据2014年电子信息产业统计公报,2014年,我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长12.2%,高于同期工业平均水平3.9个百分点,在全国41个工业行业中增速居第7位。公报预计,2015年我国规模以上电子信息制造业增加值将同比增长10%左右。 公司全国布局,订单快速响应。公司在主要的电子产品集中区域都有设立子公司,不仅降低了运输成本,也满足了公司客户中富士康、海尔、伟创力等大型电子企业产能分布较广的需要,同时还开辟了当地新的市场。与国内同行业上市公司相比,公司的布局明显占优。公司能够在较短时间内完成产品设计、原材料采购、生产及产品配送等所有工作。公司同时采取了常备安全库存、提供“贴厂”服务等措施,满足客户采用JIT 生产方式对交货期的要求。 产能2016年底将大幅提升。募投项目建成后,将新增塑料包装制品产能共计28100吨,其中塑料包装膜产能18800吨、塑料托盘产能9300吨,产能分别增长117.5%和132.9%。公司在募投项目中将重点发展冷收缩型可视化包装膜、PE 低发泡膜、新型可循环塑料滑托板等新型产品,以此提高产品的附加值。新产能的释放将有助于解决订单高峰期产能临时性不足的问题,并满足现有客户日益增长的包装需求。同时,募投项目科技含量的提升有助于吸引新的订单,开拓新的细分市场并改善产品毛利率。 立足电子,开拓新市场。公司目前业务主要集中在电子产品塑料包装领域,未来仍将立足电子,并开拓食品和医药等下游行业。而立足电子也不是简单扩大产能,而更注重调整产品结构,增加高附加值产品的比重。计划在无尘车间生产的PE 低发泡膜、PE 防静电袋和洁净托盘产品广泛应用于光电与微电子等对包装产品高洁净度具有要求的高端电子行业,无尘车间的建成也将有助于公司开拓食品和医药包装市场。 估值与评级:公司下游需求旺盛,产能2016年底将大幅提升。预计公司2015-2017年基本每股收益分别为0.44元、0.48元和0.56元,以6月29日收盘价38.82元为基准,对应动态市盈率分别为88倍、81倍和70倍。公司目前的市值仅31亿元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:产品订单及募投项目建设或不达预期。

服务外包行业快速发展。《国务院关于促进服务外包产业加快发展的意见》提到:今后三年,服务外包产业规模持续快速增长,国际服务外包业务规模年均增长25%以上。我国服务外包行业在规模不断扩大的同时,也在不断向价值链高端延伸。以知识和研发为主要特征的离岸知识流程外包业务比重稳步提升。云计算、大数据、移动互联等技术的创新和应用也在不断提高服务外包产业的附加值。 公司发展路径清晰。公司发展战略紧贴国务院指导意见。公司力争在保持业务规模不断增长的同时,不断提高业务附加值,计划重点发展金融、互联网和医疗行业等领域,这些也是国家鼓励发展的行业领域。公司目前已对金融和互联网领域进行战略布局,正在积极寻找合适的医疗行业的并购标的。2014 年,公司剥离了部分附加值较低的传统软件外包业务,收购了业务附加值较高的上海泓智和美国TPG两家公司,布局金融和互联网。这一系列动作正是公司对发展战略的贯彻。公司除了继续推进外延式扩张外,自身也在加大技术储备力度,研发方向包括:云计算应用、金融信息服务和移动互联网。 未来看点。我们判断公司作为一家国内领先的软件企业,以医疗信息化作为进入医疗领域的切入口是比较好的选择。目前我国的医疗信息化程度还处于较低水平。2012 年,医疗行业的IT投资规模占卫生机构总支出的比例仅为0.9%,而发达国家则可以达到3%-5%。政府不断加大对医疗信息化产业的支持力度以及云计算、大数据、移动互联网和可穿戴设备等新技术的应用使得医疗信息化产业正处于发展的黄金时期。预计到2016 年,医疗IT的投资规模有望在2012年170.80 亿元的基础上实现翻倍。公司自身正在云计算、大数据和移动互联网等领域加大研发投入,有望与拟进入的医疗信息化领域实现技术互补,进一步提升公司在医疗信息化领域的技术实力和核心竞争力。 估值与评级:公司发展路径清晰,积极进行战略转型,布局金融和互联网,并正在积极寻找合适的医疗行业的并购标的。预计公司2015-2017 年基本每股收益分别为1.40 元、1.62 元和2.13 元,以4月28 日收盘价60.37 元为基准,对应动态市盈率分别为43 倍、37 倍和28 倍。博彦科技在同行业A 股上市公司中估值水平偏低,且目前总市值刚过百亿元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:业务拓展或低于预期。

产品市场空间大。2008 年末,欧美发达国家和地区不锈钢真空保温器皿的人均保有量已达到0.37-0.65 只,而我国人均保有量仅为0.12 只。截至2014 年末,我国总人口为13.68 亿人,假设人均保有量要达到0.6 只,则需要8.21 亿只。 经过测算,2014 年末国内不锈钢真空保温器皿的保有量约为6.22 亿只,距离8.21 亿只的目标保有量尚有约1.99 亿只的空间。同时,2015 年约有1.76 亿只的不锈钢真空保温器皿面临淘汰。 公司产销两旺。公司年产1000 万只不锈钢真空保温器皿募投项目已于2014 年全部投产,新生产线自动化水平较高,大大提升了生产效率。公司的产能提升至2400 万只/年,公司一直以来面临的产能瓶颈被突破,而产能利用率仍保持在100%以上。公司的产销率也一直维持在高位,2014 年公司不锈钢制品的产销率为95.52%。公司销往国外的产品主要采用OEM和ODM的模式,但在一些发展中国家也主动加大了自主品牌的渗透率。公司海外订单量基本保持每年稳定增长,增速约为15%-20%。而国内市场是公司未来重点开拓的市场,公司产品国内市场的销售增速近几年有望保持在年均20%以上。 新产品即将推出。不锈钢真空保温器皿方面,公司下一步计划推出超轻杯。公司全资子公司杭州哈尔斯实业有限公司则致力于真空电器、纳米半导体发热材料和供暖产品等三个产业的发展,计划推出真空电热水壶、纳米电热膜(内膜)发热管以及新型智能化电供暖产品。 备货量增加。2014 年末,公司存货账面金额为1.33 亿元,同比增长39.04%,其中库存商品账面金额为0.52 亿元,同比增长83.41%,同期公司营业收入同比增长21.59%。公司经营规模的扩大带动存货出现相应增长。2014 年存货的增长速度超过营收规模的增长速度,这是公司在考虑到2014 年末的在手订单量和2015 年1、2 月的预计出货量基础上对存货的主动调整。 估值与评级:公司产能得到释放,产品国内外销售稳步增长,新产品即将推出。 预计公司2015-2017 年基本每股收益分别为0.93 元、1.13元和1.36 元,以4月15 日收盘价35.17 元为基准,对应动态市盈率分别为38 倍、31倍和26倍,首次给予公司“买入”评级。公司推出的高送转方案有望成为公司股价的催化剂。 风险提示:产品销售及新产品推广或不达预期。

业绩总结:2014 年全年,公司实现营业收入173.24 亿元,同比增长7.8%;实现归属于上市公司股东的净利润9.08 亿元,同比下降7.7%;基本每股收益0.78元。 公司业绩略低于预期。业绩下降主要因为2014 年结转的主要项目及产品系以前市场低迷期销售的低毛利项目及产品,以及2014 年度房价下降幅度较大导致个别项目计提较大存货减值准备所致。公司整体销售毛利率较去年同期下降了3.02 个百分点。分项来看,占营业收入比重最大的两项业务房地产和材料销售毛利率均出现下滑,因此导致公司整体销售毛利率的下滑。 扩张速度放缓。2014 年,公司各业务板块全年实现销售金额约230 亿元,同比增长约2%,较公司在2014年初制定的全年280亿元的销售计划存在一定差距。 其中,房地产板块实现签约销售金额约210 亿元,同比增长约1%,实现签约销售面积约322 万平方米,同比增长约22 %。由于2014 年全国房地产市场下行明显,公司全年保持签约销售金额和销售面积双双正增长已实属不易。在房地产市场下行的背景下,公司没有盲目扩张土地储备,在保证未来3-5 年持续开发的情况下,有意识地放慢扩张的步伐,并对产品结构进行调整,主城与主城近郊项目占比有所增加,项目区域成熟度有所提高。 首个新能源项目落地。金科新能源有限公司拟收购新疆华冉东方新能源有限公司100%股权。华冉东方主营风力能源项目的投资和技术开发。华冉东方大股东招商昆仑承诺华冉东方2015-2017 年业绩。公司在进入风电行业的时机选择上较为恰当,当前正处于风电行业经历阵痛后的拐点向上阶段,公司有望分享行业景气度上升所带来的收益。 估值与评级:公司跨界进入新能源行业,并积极发展文化旅游地产和科技产业园地产,业务多点开花。预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.67 元、0.71元和0.77 元,以3月30 日收盘价25.91 元为基准,对应动态市盈率分别为39倍、36 倍和34 倍,维持对公司的“增持”评级。公司推出的高送转方案有望成为公司股价的催化剂。 风险提示:房地产市场下行风险;项目销售及进度或不达预期。