我们的分析与判断 (一)新洲矿业资产注入承诺 2014年4月25日建新集团及刘建民承诺:待甘肃新洲矿业有限公司大股东酒钢集团持有的45%的股权资产证券化事宜获得有权国资部门的批准,新洲矿业完善相关手续、权证的办理,达到评估条件后壹年内,建新集团随即将持有的新洲矿业40%的股权注入上市公司,预计最迟不超过2017年完成对该项资产的注入工作;若2017年未完成,建新集团同意赔偿上市公司2000万元人民币,同时撤销对该资产注入的承诺。 2015年4月公司收到控股股东来函,新洲矿业各股东均同意将各自持有的新洲矿业的股权同时注入上市公司。但上市公司受让股权的行为和过程需待新洲矿业的国有股东履行完相关国有资产处置程序后方可实施,目前各股东正在加紧推进该程序,争取尽早的启动新洲矿业注入事宜。 新洲矿业为成熟钨矿山新洲矿业成立于2005年8月4日,注册资本22,776.53万元,主营业务为钨钼铜开采、加工、销售。新洲矿业已具备27万吨/年钨矿采选能力,已取得所属小柳沟钨钼矿区的采矿权和探矿权、臭牛沟煤矿区的探矿权。 (二)中西矿业2016年底之前100%股权注入 内蒙古中西矿业有限公司在2016年底之前将持有的该公司100%股权注入上市公司。 中西矿业为大型成熟钼矿山根据生意社2015年08月03日消息,2015年1-6月,卓资县中西矿业有限公司累计生产钼精粉1746吨,累计处理原矿173.5万吨,销售收入1.6792亿,实现税收2954万。其中,2月份和3月份厂部全月停产,于4月1号左右复产。钼精粉价格4月份为500万吨扩建项目正在建设中,预计9月正式投入使用。 根据中西矿业官网消息,公司拥有探矿权面积4.18Km2,采矿权面积1.68Km2,截止2010年现已查明钼金属资源储量15万吨,伴生金3.53吨、银24.79吨,矿石量1.13亿吨,平均品位0.133%。由于矿体边界尚未完全控制,外围及深部探矿还在继续进行,预计储量在20万吨以上,矿床为壳源斑岩型钼矿床,在全国同类矿中名列前位。矿山始建于2005年,2008年建新集团整合资源、股权重组。经自治区经委核准,投资22亿元进行采选项目技术改造,项目由长沙有色冶金设计院设计,2010年5月份开工建设,2012年8月底试生产。为内蒙古自治区和乌兰察布市重点工业建设项目。企业实际生产规模将达到500万吨,年产出钼精矿12000吨,金属量6000吨,年产值15亿元,为地方财政创税收3亿元,提供社会就业1500个岗位。在采选项目建设的同时,已经进行钼精矿深加工项目的研究论证立项建设,届时企业产值将达25亿元以上。技改项目预计2014年底完成。 根据当前价格12000吨钼精矿价格销售收入约在5-6亿元之间。考虑到副产品产出,中西矿业销售收入会略有增加。2010年至今,公司仍在勘查当中,作者预计矿山储量较2010年会有所增长。 (三)金德诚信预计2017年注入 山西金德成信矿业有限公司在该公司建成投产后2年内注入上市公司,预计2017年注入上市公司。 根据2010年地质详查情况,探明矿区内钼矿石储量为3.14亿吨,钼金属储量17.1万吨。 繁峙县后峪铜钼矿开发以露天开采方式进行,建设1000万吨/年钼矿技改采选项目、30万吨/年硫酸生产线和钼产品深加工项目。项目分两期建设,一期建设500万吨/年钼采选技改项目和30万吨/年硫酸生产线以及钼产品深加工项目;二期再建设一个500万吨/年钼采选技改项目。 2010/11/29根据金德诚信官网消息,繁峙后峪铜钼矿500万吨/年采选技改项目建成后,预计将投入45亿元人民币,建设成1000万吨/年钼矿技改采选项目、30万吨/年硫酸生产线和钼产品深加工项目。项目建成达产后,预计实现销售收入30亿,实现利税12亿元,为当地提供就业岗位2000多个。 投资建议 公司基本面优良,考虑到可以预期的钨和钼资源注入,且注入为大型成熟矿山。目前A股给予钼和钨行业上市公司扔给与较高估值。我们判断钨钼资源在二级市场和一级市场的价差依然巨大,资源注入后,上市公司估值会大幅提升,给予公司推荐评级。 锌价年初至今上涨27%,锌矿的供不应求在不断加剧,预计锌价上涨持续性非常强。在2015年锌价低迷,仍能获取2.84亿元扣非归母净利润,预计今年净利润将大幅改善。矿山增储超过50%,矿山含有钴,且有资本运作的想象空间,目前市值仅114亿元。 风险提示 铅锌价格大幅下跌。

投资要点: 1.事件 西藏珠峰发布2016年半年报,公司2015年实现营业收入6.49亿元,同比下降33.30%;实现归属于母公司净利润2.64亿元,同比增长59.49%;实现每股收益0.40元,同比增长59.50%。 2.我们的分析与判断。 (一)矿山潜力逐步释放,铅锌巨头露峥嵘。 尽管上半年LME 锌价、铅价分别同比下跌15.69%、7.56%,但由于公司矿山出矿品位的提升,并结合控制营业成本,使公司报告其内采矿业务毛利率水平同比增长3.03个百分点至70.97%。而公司子公司塔中矿业二期选厂项目正式投产,使报告期内公司采矿总量78.97万吨,同比增长54%;出矿总量92.28万吨,同比增长38%;入选矿石94.92万吨,同比增长39%;生产铅精矿2.54万金属吨,同比增长47%;生产锌精矿3.26万金属吨,同比增长38%;生产铜精矿1051金属吨,同比增长50%。 产量的增长为公司提供了业绩弹性,令公司在金属价格相对低迷的2016年上半年仍能实现归属于母公司净利润2.64亿元,同比增长59.49%。 此外,作为处于中亚南天山成矿带内著名多金属富集区的矽卡岩型超大型规模铅锌矿山,塔中矿业目前所开采的阿尔登-托普坎及北阿尔登-托普坎铅锌银矿逐步展现其所蕴藏的富矿潜力。随着矿山开采深度的加大和持续的勘察投入,其矿山铅锌品位在局部地段到达7%-10%以上,银的品位由上部的40-50克/吨整体提高至130克/吨,局部地段伴生品位0.4%的铜矿体,矿石综合价值大幅提高,这使得矿山上半年经济效益明显,并为公司进一步扩产与持续性发展奠定了良好的基础。 (二)锌供需缺口从精矿传导至精炼,锌价下半年或将超预期走强。 因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。而基建等增长项目致使锌下游需求仍呈现增长态势,这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求不会减少。 供应端与需求端的此消彼长,致使锌精矿于2016-2017年将60-80万吨的供应缺口。而进口锌精矿加工费从年初的160美元/干吨,下跌至目前的100美元/干吨,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿供应缺口的支撑下,LME 锌价从年初低点的1444美元/吨上涨至目前的2206美元/吨,涨幅高达52.77%。而随着上半年冶炼厂之前累积的锌精矿库存的消耗(冶炼厂锌精矿从年初的一个月库存下降到目前的半月库存),下半年因原料的缺乏锌精矿的短缺将传导至精炼锌的短缺,这将导致锌价的加速上行。 3.投资建议。 公司在收购塔中矿业后转型升级为铅锌资源龙头企业,随着产能的扩张与品位的提升,公司矿山的潜力正在逐步展现。上半年公司国内冶炼资产亏损2172万元,考虑到公司正在剥离国内冶炼资产,预计冶炼资产对公司盈利的负影响将消失。而公司产量的增长与继续走强的锌价将为公司下半年业绩提供更为可观的弹性。我们预计公司2016-2017年EPS 为1.15/1.55元,对应2016-2017年PE 为29x、21x,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)经济下行,下游需求低迷; 2)大宗商品有色金属价格下跌; 3)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期; 4)国外矿业经营的政治风险。

核心观点: 1.事件 天齐锂业发布2016年半年度业绩修正预告,公司将其2016年上半年归属于上市公司股东净利润上调至72000-75000万元,同比增长1657.10%-1730.31%。 2.我们的分析与判断 (一)锂产品价格强势驱动公司业绩不断超预期 公司将2016年半年度预告业绩从原先的6-6.5亿元上修至7.2-7.5亿元。其中2016年二季度单季度实现归属于上市公司股东净利润为4.36-4.66亿元,同比增长3864%-4136%,环比增长53.52%-64.08%。公司二季度业绩超预期的高增长,主要是由于碳酸锂价格的上涨幅度超过原预计(2016Q2电池级碳酸锂价格继续强势,单季度均价为16.61万元/吨,同比上涨250.42%,环比上涨20%),使公司锂化工产品销售毛利额较原预计数增加。此外,受澳元、美元等外汇汇率变化影响及公司合理使用套期保值工具致使公司财务费用中的汇兑损益较原预计数减少。 (二)新能源汽车持续景气,碳酸锂在旺盛需求支撑下或仍有涨价空间 2016年上半年我国新能源汽车共生产17.7万辆,销售17万辆,较上年同期分别增长125%和126.9%,产销数据仍旧强劲。随着骗补查处接近尾声,新能源汽车推广目录的逐步推出,以及新能源汽车补贴标准的进行修订等一系列政策靴子落地,下半年电动汽车产销量将持续超预期。在下游终端旺盛需求的支撑下,碳酸锂下半年供需基本面仍将保持紧平衡的格局,碳酸锂价格仍将有上涨潜力。 这也将再度催化A股市场碳酸锂行情。 3.投资建议 随着碳酸锂价格的连续超预期上涨,公司业绩不断超预期。新能源汽车下半年产销大概率景气不改,使锂价仍拥有上涨潜能。我们预计公司2016-2017年EPS为1.67元、2.17元,对应2016-2017年PE分别为26x、20x,维持“推荐”评级。

我们的分析与判断 (一)铅锌储量丰富,含钴 公司主要矿山有东升庙、中家山和大王府矿山,其中东升庙为最核心的采矿权。东升庙矿山铅储量24.5万吨,锌135.7万吨,公司持股比例为100%。公司总体储量锌142万吨,铅30万吨,铜4.5万吨,金2.9吨,白银120吨。公司2014年以来加大地质勘探工作,预计新增铅锌金属量约90万吨(主要为东升庙矿山)。100亿市值附近的上市公司中储量优势明显。矿山伴生钴资源量1.7万吨。 (二)锌产量8.5万吨 公司2015年铅锌矿原矿采矿量217万吨,选矿量207万吨。 铅精矿产量1.5万金属吨,锌精矿产量8.5万金属吨,铜精矿产量2230金属吨。硫精砂:32万吨;硫酸:10万吨;次铁精粉:9万吨。公司2015年营业收入10.9亿元,其中有色金属采选业务收入9.18亿元,锌精矿收入6.46亿元;公司整体业务毛利46%,其中采选业务毛利54%。考虑到锌加工费的下降(年初至今下降700元左右),锌矿的价格上涨大于锌锭的价格上涨幅度。 (三)集团引战投,上市公司资本运作空间打开 为缓解和改善建新集团的财务状况,建新集团拟通过股权增资方式或股权转让方式,引进战略投资者对建新集团进行重组。潜在战略投资者:新疆凯迪投资有限责任公司和中国长城资产管理公司等。凯迪投资为新疆国资委全资子公司,在新疆和国外拥有丰富的矿山储备,若和建新集团合作成功,后续资本运作值得期待。 投资建议 锌价年初至今上涨27%,锌矿的供不应求在不断加剧,预计锌价上涨持续性非常强。在2015年锌价低迷,仍能获取2.84亿元扣非归母净利润,预计今年净利润将大幅改善。矿山增储超过50%,矿山含有钴,且有资本运作的想象空间,目前市值仅118亿元,给予公司推荐评级。 风险提示 铅锌价格大幅下跌。

1.事件 国内白银价格年初至今上涨37%。 2.我们的分析与判断 (一)预计今年白银产出84吨 我们预计公司2014年原矿产量230万吨左右,根据测算,结合行业的贫化率、选矿损失率等,预计公司2016年白银产出至少84吨。当前价格公司白银年化销售收入3.4元(假设白银价格按照87%计价),对应白银价格每上涨10%,公司将增加3400万元毛利。考虑到塔吉克斯坦的法人利润税率14%,低于国内的25%的公司所得税率,对应同等增量的毛利,西藏珠峰产生的净利润较高。 (二)白银价格国外高于国内26% 国外白银现货价格目前19.73美元/盎司,折合4642元/千克;年初至今上涨41%;对比国内目前白银现货价格(上海华通)4400元/千克,年初至今上涨38%。因为国内的白银价格为含税价,扣税后,国外白银价格高于国内白银价格23%%。从均价看,年初至今,国外价格为3743元/千克,国内价格3479元/千克,国外价格较内价格高出26%。 (三)矿山质地优良保证盈利能力 公司在塔吉克斯坦的铅锌矿属于全球前十大单体矿山,铅锌品味高,除白银还还含有丰富的铜副产品。根据公司公开资料,结合调研情况,我们预计公司2016年的净利润或接近8亿元。当前价格下,年化利润更高。 3.投资建议 铅价格底部,锌价上涨刚启动,即金属价格底部;公司市值213亿元,预计2016年27倍市盈率,为有色金属资源行业较低估值(基本最低)。我们认为白银价格将继续上行,考虑到公司的白银产出,以及停牌期间同行业股票大幅上涨,保持公司推荐评级。 4.风险提示 铅锌银铜价格大幅下跌;矿山生产波动;美元大幅贬值等。

我们的分析与判断 (一)城建租赁业务为金融租赁 城建租赁是一家经市北区商务局审批设立的专业从事融资租赁业务的中外合资融资租赁公司。依靠金融从业经验丰富的融资租赁服务团队,凭借较为广泛的资金来源渠道,通过为客户提供专业高效的融资租赁解决方案,获取租金收入及融资顾问咨询收入。主要客户有吉林市铁路投资开发有限公司、四川东旭电力工程有限公司、威海南海新区水务有限公司、锦辽滨鑫诚开发建设有限责任公司、诸城龙乡水务集团有限公司等。 (二)城建租赁业务高速增长 城建租赁在2016年3月31日的资产账面价值397,418万元,负债账面价值225,664万元,净资产账面价值171,753万元。评估后,总资产评估值为397,101万元,净资产账面价值171,436万元。 评估价格较低。城建租赁2015年、2016年1-3月净利润分别为9,673万元、4,050万元。净利率46%。城建租赁业绩高速发展将增厚上市公司盈利。 (三)工业园建设如虎添翼 恒顺众昇作为优秀的民营企业,在海外贫困国家从事新模式的工业园区建设,为我国一带一路政策推行的最优模式之一。但囿于为民营企业,在融资方面多有掣肘。入股协同城建租赁,推测将为海外工业园区入园企业提供多方位融资,以解融资之困。而海外工业园融资也将增厚城建租赁公司业绩。形成双赢局面。 投资建议 判断吸收城建租赁,有利于为恒顺众昇工业园入园企业提供融资服务,加速工业园建设,协同性高。预计公司2016-2017年归母净利润分别5.23、9.47亿元,对应20、11倍市盈率。考虑到公司在还海外煤炭和优质红土镍矿储备丰富,且镍矿已开始产生收入,预计镍价低位,公司仍有20%左右净利率。目前镍价低位上涨15%。维持公司推荐评级。 风险提示 退市风险;海外政治风险;园区建设推进缓慢

1.事件 金贵银业发布公告,公司以自有资金和专项贷款共48000万元收购西藏金和矿业有限公司66%股权获公司董事会会议审议通过。 2.我们的分析与判断 (1)收购标的金和矿业拥有高质量铅锌银铜多金属矿本次公司收购的标的金和矿业是一家主营为铅锌银等多金属矿采选的有色金属资源型矿业企业。公司拥有西藏青浦矿区东段铅锌矿山采矿权,保有资源储量铅金属量53.09万吨,平均品位8.74%;锌金属量15.74万吨,平均品位2.59%;伴生银金属量862.28吨,平均品位142g/t;伴生铜金属储量1.95万吨,平均品位0.37%。金和矿业目前采选产能10万吨/年,2015年铅产量8420.28吨,锌产量2563.95吨,银产量14951千克,预计2019年其采选产能将扩张到25万吨/年。金和矿业主要优势在于以铅锌为主的多金属共生矿,同时含银,综合回收价值高,其承诺2016-2018年和上述三年累计净利润分别为4493.69万元、6740.53万元、9566.23万元和20800.45万元。此外,金和矿业现有青浦矿区东段内延伸的矿脉、矿带尚有较大的找矿潜力,潜在开发价值较高。 (2)上游扩张收购资源,全力打造“全产业链+”发展战略 金贵银业是我国白银生产出口重要基地之一,拥有全国领先的清洁白银冶炼和深加工技术。随着公司“10万吨铅富氧底吹项目”的建成投产,以及上市募投项目之一“白银升级技改工程项目”达产,公司已形成了产业链中游白银年产能600吨的冶炼加工能力。本次公司收购金和矿业,将白银产业链由中游冶炼与下游深加工进一步向上游资源领域铅锌矿的勘探、采选进行延伸,大幅提升公司的资源储备,缓解公司中下游白银冶炼加工业务的资源获取与原材料价格波动压力,使公司从单纯的冶炼加工型企业转型升级为有色金属资源采选、冶炼加工一体化企业,打造公司“富含银的铅精矿—铅阳极泥—白银(并综合回收其他有价金属)—白银产品深加工—互联网+”的白银“全产业链+”战略,大幅增强了公司的盈利弹性、发展潜力与核心竞争能力,为公司成长为全球领先的白银产业综合服务商奠定了坚实的基础。 3.投资建议 美元下跌叠加通胀预期,贵金属价格持续上行,而白银的上涨弹性将大于黄金。白银价格在所有大宗商品有色金属中,年初至今涨幅排行第一。公司收购金和矿业,向上游延伸,获取铅锌银资源,打造“全产业链+”战略,致力于成为全球白银第一股。公司将充分受益于白银价格上涨,为贵金属弹性第一股。预计公司2016-2017年EPS为0.63、0.91元,对应2016、2017年PE为28x、20x,维持“推荐”评级。

公司盐湖大规模量产在即。公司已经拥有成熟的盐湖开发技术,2005年产出碳酸锂精矿近500吨;2016年产量目标1500吨。一期计划碳酸锂产能5000吨,已建成盐田面积12平方公里,二期规划碳酸锂产能15000吨,三期规划碳酸锂产能20000吨。公司盐湖碳酸锂开采实现从0到1500吨的突破,其意义不亚于总产能实现从1500吨到4万吨的突破。公司基本面重大改善。 公司碳纳米材料业务与清华合作,产业化在即。公司与清华大学魏飞团队积极展开合作研发石墨烯-碳纳米管杂化物,目前主要的下游拓展方向是超级电容器和锂硫电池电极材料。孙公司北京北方国能科技有限公司于2014年租赁开发区内厂房4500平米,并于2015年7月进厂施工,10月底施工完成,11月进行设备调试。2016年大概率实现量产。 石墨烯-碳纳米管杂化物很好的将石墨烯和碳纳米管的缺点互补,发挥其性能优势,具有诱人的应用前景。石墨烯-碳纳米管杂化物有效的使用碳纳米管来改善石墨烯的分散性并且使用石墨烯来弥补碳纳米管的比表面积缺陷。 矿业业务有望继续展开。西藏国能矿业发展有限公司于2013年7月与自然人薛梦懿、薛梦蛟签订了公司股权及矿权之合作协议,约定自然人薛梦懿、薛梦蛟将其持有的西藏龙辉矿业有限公司的合计100%的股权转让给西藏国能,龙辉公司拥有西藏地区2项探矿权证以及12项储备矿权。西藏城投有望获得资源注入。估值将进一步提升。 公司地产业务稳健增长。截至2015年年底,公司开发中及待开发的土地面积约27万平方米。公司在建房地产开发项目总建筑面积40万平方米,总投资46亿元。可供出售面积226,321平方米,预售面积113,575平方米,剩余面积112,747。可供出售部分大部分为上海闸北区项目。闸北区和静安区合并,闸北区房价同比大涨50%,公司盈利将大幅改善。 主要风险:房地产业务增速放缓,石墨烯-碳纳米管杂化物产业化进程低于预期:盐湖开发进程低于预期。 估值与投资建议:预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.21、2.00和2.91亿元,对应eps 为0.17、0.27和0.40元,对应P/E 分别94、59和40倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

1.事件 金贵银业发布2015年一季报,公司2016年一季度实现营业收入13.22亿元,同比增长20.46%;实现扣非后归属于上市公司股东净利润0.37亿元,同比增长6.97%;实现每股收益0.06元。 2.我们的分析与判断 (1)产销放量助公司扭转白银均价下跌颓势 报告期内,尽管COMEX白银价格较去年一季度同比下跌10.40%,但公司营业收入同比增长20.46%,营业利润同比增长11.96%,扣非后归属于上市公司股东净利润同比增长6.97%。在白银价格大幅下跌的不利环境下,公司仍能实现收入与业绩的双增长,且存货较年初增长1.93亿元,可见2016年一季度公司在白银产量销量维持着高速放量的状态。白银产销的放量,帮助公司抵消了因白银价格下跌所造成的业绩下滑。一旦白银价格企稳,配合公司产出放量,公司业绩将极具弹性。 (2)预计公司二季度业绩将继续改善,且幅度有望扩大 COMEX白银价格自年初以来已上涨25.68%,较2016年价格最低点已上涨26.44%。公司作为白银冶炼加工企业,与其业绩挂钩最为紧密的为白银价格的同比涨跌幅。若白银涨幅增大则公司业绩改善幅度将增大,此为白银价格的二阶导数。COMEX白银自2015年以来每季度(2015Q1至2016Q1)的价格同比增速分别为-18.32%、-16.09%、-24.47%、-10.83%、-10.40%,跌幅在逐渐收窄,公司扣非后归属上市公司股东净利润亦在逐渐改善(价格下跌幅度收窄业绩即会改善)。预计2016Q1之后白银价格变化将由同比负增长变为正增长,公司业绩将继续大幅改善。 (3)马太效应增强,助力公司成长为全球第一大白银生产商 公司全资子公司收到农发基金意向投资参股公司下属全资子公司贵龙公司和金福银贵,专项建设基金共计14,800万元,资金年化收益率1.2%。公司在2015年成为中国白银产量第一大公司。在此基础上,公司拟定增募集资金投资“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”,两年后该项目建成后公司将成为全球白银产量第一生产商,且远超第二名。由于马太效应,包括政府资源在内的各种资源将向公司倾斜,助力公司成为白银行业绝对龙头,且公司产业链上下游延伸将更为顺畅。 3.投资建议 美元下跌叠加通胀预期,贵金属价格继续上行,而白银的上涨弹性将大于黄金。公司拟定增打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,上下游延伸,实施“全产业链+”战略,致力于成为全球白银第一股。公司将充分受益于白银价格上涨,为贵金属弹性第一股。预计公司2016-2017年EPS为0.63、0.91元,对应2016、2017年PE为25x、17x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)白银等有色金属价格大幅下跌; 2)公司募投项目产能释放不及预期。

1.事件 驰宏锌锗发布2015年年报与2016年一季报:1)公司2015年实现营业收入181.14亿元,同比减少4.15%;实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元,同比减少69.27%;实现每股收益0.03元,同比减少69.25%;2)公司2016年一季度实现营业收入23.61亿元,同比减少45.95%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.54亿元,同比减少454.79%;实现每股收益-0.033元,同比减少454.79%。 2.我们的分析与判断 (一)行业低迷金属价格下滑拖累公司业绩 公司2015年生产铅锌精矿39.47万吨(其中矿产锌27.8万吨,矿产铅11.67万吨),同比增长12.77%;而生产铅锌冶炼产品29.53万吨,同比下降9.5%,主要为有色金属行业景气度低公司主动适时采取停产、减产措施减少对盈利的负面影响。而受制于美元加息预期与全球宏观经济下行,大宗商品有色金属价格低迷,LME锌价、LME铅价分别同比下跌10.91%、14.90%,促使公司金属采选冶炼业务毛利率同比下滑2.43个百分点至34.90%。除金属价格同比下行之外,公司期货亏损1.24亿元,以及财务费用同比上升1.50亿元,也是造成公司2015年业绩同比大幅下滑的主因。 而2016年一季度,有色金属价格下行颓势不止,LME锌价、LME铅价分别同比下跌19.29%、3.45%。受此影响,公司有色金属产品销售均价同比下滑16.3%,造成公司2016年一季度业绩亏损。 (二)拐点将至,公司业绩反转弹性大 公司拥有国内资源保有储量:铅199.49万吨、锌299.83万吨、银4241.31吨、铜14.73万吨、钼246.68万吨,以及国外塞尔温驰宏矿业铅锌金属储量分别为333万吨和967万吨,是名副其实的我国铅锌资源龙头之一。且公司目前仍处于矿山扩张期,预计2016年铅锌精矿产能稳定在40万吨,2018年将上升至50万吨。 随着年初有色金属价格跌至谷底,在行业因价格跌破成本线主动的停产、矿山的老化被动关闭以及我国“供给侧”改革的背景下,铅锌精矿供应收缩,铅、锌价格自年初最低点以来已反弹8.64%、31.29%,公司有色金属业务已渡过最困难时期,即将迎来拐点。此外,公司拟定增融资偿还银行贷款,预计将减少财务费用近亿元。 在公司产能扩张配合铅锌价格上涨,及财务成本的下降,公司业绩将极具向上有弹性。 3.投资建议 公司作为国内铅锌资源绝对的龙头,铅锌精矿产能位居行业第一,将充分受益于铅锌价格的上涨,且对铅锌价格上涨的弹性最大。我们认为在供应收缩、国内稳增长的背景下,锌价将继续上涨,铅价将持平,看好公司业绩将迎来拐点。预计公司2016、2017年EPS为0.13、0.19元,对应PE为84.54x、57.84x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌金属价格大幅下跌; 2)公司定增进程不及预期; 3)公司产能释放进度不及预期。

核心观点: 1.事件 中色股份发布2015年年报,公司2015年实现营业收入196.07亿元,同比增长7.59%;归属于上市公司股东的净利润3.75亿元,同比增长41.23%;实现每股收益0.381元,同比增长41.11%;公司拟向全体股东每10股派现金红利0.5元,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 2.我们的分析与判断。 (一)海外工程业务景气助公司业绩高增长。 报告期内,在我国宏观经济下行压力增大,有色金属价格跌势不止的不利情况下,公司抓住国家实施“走出去”战略与“一带一路”的历史机遇,积极践行国际产能合作,促使公司2015年海外工程承包业务在“一带一路”大战略的背景下持续高增长,营业收入同比增长85.29%,且工程毛利率在收入放量的情况下稍稍下滑至15.53%,仍然维持在高位。正是海外工程业务的突出表现,驱动公司业绩在有色金属与冶金机械业务收入下滑的颓势下仍能实现41.23%的高增长。 考虑到公司目前海外工程承包项目合同在手订单约300亿元,预计2016年该业务收入有望达到100亿元,较2015年同比增长可达67%。海外工程承包业务的持续景气,将在有色金属业务未反转前,支撑公司未来业绩的高增长。 (二)有色金属业务触底发弹将成另一驱动。 报告期内,在美元加息、新兴国家需求放缓的压力下,有色金属行业步入熊市。受此影响,公司2015年铅锌精矿销量1.89万吨,同比下滑49.60%;锌锭及锌合金销量19.69万吨,同比下滑14.02%;稀土氧化物销量828吨,同比下滑39.89%。而价格方面,2015年LME 锌价同比下跌10.91%,LME 铅价同比下跌14.90%,稀土下降同比下跌10%。公司有色金属产品销售的量价齐跌,以及有色金属产品库存的减值(锌价及稀土价格大幅下跌导致计提存货损失1.7亿元),造成公司有色金属业务收入同比下滑15.85%,毛利率下降2.48%个百分点至14.90%,对公司2015年业绩形成一定的拖累。 但2016年以来,在我国主动施行“供给侧改革”以及有色金属价格纷纷跌破成本线行业被动供应收缩的情况下,铅锌的产能去化与稀土的限产保价、收储打黑使或将促使金属价格一改颓势。年初以来,LME 锌价已上涨18.23%,部分稀土价格也有反弹迹象。2016年有色金属行业的景气度复苏,将使公司的有色金属业务盈利能力恢复,成为驱动公司业绩的另一增长点。 3.投资建议。 公司作为我国“一路一带”战略的排头兵,海外工程承包业务持续景气支撑公司业绩保持高增长。而有色金属行业2016年的触底反弹将为公司业绩提供弹性。此外,公司的国企改革或将于2016年有所突破。我们预计公司2016-2017年EPS 为0.88、1.15元,对应PE 为16.58x、12.69x,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)铅锌、稀土金属价格大幅下跌;2)外海工程承包业务发展不及预期;3)央企改革进程缓慢。

核心观点: 1.事件 天齐锂业发布2015年年报与2016年一季报:1)公司2015年实现营业收入18.67亿元,同比增长31.25%;实现归属于母公司股东净利润2.48亿元,同比增长89.93%;实现每股收益0.96元,同比增长77.78%;2)公司2016年一季度实现营业收入7.54亿元,同比增长110.77%;实现归属于母公司股东净利润2.84亿元,同比增长854.97%;实现每股收益1.09元,同比增长845.22%。 2.我们的分析与判断 (一)锂盐产品量价齐升助公司业绩高增长 报告期内,受益于下游终端新能源汽车产销大规模放量(我国新能源汽车2015年产量、销量分别同比增长334%、343%),拉动产业链最上游锂产品市场需求大幅增长,锂盐供不应求,锂行业进入景气周期。公司作为我国锂行业的龙头,2015年锂化工产品销售量价齐升。其中公司锂盐销量2.2万吨,同比增长68.46%;锂矿尽管销量25.7万吨,同比下降19.39%,但库存却增长36.09%,这为未来高价周期时锂盐的大规模生产准备了充足的原料。价格方面,2015年电池级碳酸锂均价为5.24万元/吨,同比上涨32.82%;工业级碳酸锂均价为5.05万元/吨,同比上涨34.22%。锂价的快速上涨,促使公司锂盐产品毛利率大幅提升26.63个百分点至37.62%,锂矿毛利率亦稳步提升14.46个百分点至56.81%,公司综合毛利率同比提高11.17%至46.94%,盈利能力显著增强。2015年锂行业的景气,公司锂盐产品销售的紧俏,驱动公司业绩如期大幅释放,同比增长77.78%。 (二)锂行业景气持续未来业绩可期,乘东风积极扩产掌握先机 新年以来,随着工信部表态我国新能源汽车2016年产销增长一倍以及特斯拉Model3发表预订量超出市场想象等利好不断出现,由下游新能源汽车产销高速增长所带来的上游碳酸锂供应缺口将进一步被拉大的市场预期不断被强化,刺激碳酸锂价格年初以来继续保持快速上涨态势,2016年一季度碳酸锂均价同比上涨220%左右,拉升公司综合毛利率至69.79%,推动公司2016Q1业绩同比增长854.97%。目前,碳酸锂价格已涨至16-17万/吨的水平,且在上半年无明显锂资源新供应增量的情况碳酸锂供需仍将紧缺,碳酸锂价格大概率将继续在高位运行,促使公司业绩在高起点上依然有向上增长潜力,预计公司2016年上半年实现归属于上市公司股东净利润6-6.5亿元,同比增长1364.25%-1486.27%。 此外,公司还公告拟扩建“年产2万吨电池级氢氧化锂项目”,扩大公司锂盐产能。目前,公司拥有碳酸锂产能2.75万吨,氢氧化锂产能0.5万吨,氯化锂产能1500吨,金属锂产能200吨。而公司控股子公司泰利森锂精矿产能折合碳酸锂为10万吨,可完全满足公司氢氧化锂2万吨的扩产需求,并提升公司自身锂精矿的利用率,提高运营效率。 而在锂电池在新能源汽车与储能解决方案等领域仍有较大的应用增长空间,以及近年来氢氧化锂作为锂电池基础原料的市场份额有较大提高且未来仍将呈现上升的趋势,公司抓住锂行业正进入景气周期初期的历史机遇,扩产2万吨氢氧化锂产能,以优化产品结构,增加未来利润贡献点,保持国内领先的锂盐市场占有率,维护公司锂行业霸主的领先地位。 3.投资建议 受益于锂行业景气,锂盐产品量价齐升,公司业绩高增长。而随着锂价上涨趋势不改,以及公司产能利用率进一步提升,公司未来业绩仍有潜力大规模释放,环比大幅提升。预计公司2016-2017年EPS 为6.73、7.21元,对应2016-2017年PE 为25.47x、23.77x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)锂精矿、碳酸锂价格下跌;2)下游新能源汽车产销不及预期;3)碳酸锂产能释放进度慢于预期;4)汇率风险。

投资要点: 1.事件 金贵银业发布非公开发行A股股票预案,公司拟向公司控股股东、实际控制人曹永贵先生在内的不超过10名特定对象,发行不超过15986.39万股,发行价格不低于11.76元/股,募集资金总额不超过188000万元,扣除相关发行费用后将用于“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”(101400万元)、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”(27300万元)、“国家级企业技术中心建设项目”(24000万元)与“偿还银行贷款”(35300万元)。 2.我们的分析与判断 (1)实施“全产业链+”发展战略,打造中国白银第一股 本次定增公司拟募集资金投资“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”、“国家级企业技术中心建设项目”,将打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,实施“全产业链+”战略,驱动公司成为全球领先的白银产业综合服务商。 其中公司通过实施“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”,将使其白银产能达到2000吨/年,居于世界前列,整合国内外白银资源,增强公司白银中资源的核心竞争力与扩大企业市场占有率,为公司实施以白银为核心的“全产业链+”发展战略提供重要的产能支撑。而实施“3万t/a二次锑资源综合利用项目”将进一步提升公司白银冶炼和其他金属的综合回收能力,发展循环经济,提高公司的综合盈利能力。此外,“国家级企业技术中心建设项目”的实施,将显著提升公司研发实力与白银下游应用领域、清洁冶炼和综合回收的研发水平,为公司形成全产业链从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式提供强有力的研发支持。 (2)白银强势、募投投产,公司业绩弹性将显现 2016年以来,受益于全球资本市场波动加剧所提升的避险需求,以及世界经济发展前景愈加不明朗所要求的流动性宽松加码,黄金白银等贵金属价格一改2013年以来的颓势,COMEX黄金与COMEX白银价格较年初以来已分别上涨17.89%、23.07%。而随着今年以来美元加息幅度与进度预期的不断衰减,以及全球流动性泛滥持续促生通胀预期,黄金白银价格未来还有上涨空间,且因黄金白银比价朝历史中枢的回归,白银的上涨弹性大概率要大于黄金。 公司主营白银冶炼和加工,年产白银600多吨,贵金属库存31亿元,套保比例不超过67%(白银价格上涨套保比例会下降),贵金属价格每上涨10%,盈利增长1.5-2亿元之间。而公司2016年三大募投项目的竣工投产,预计公司金属回收率将继续提升,成本有望再下降5000万元左右。此外,公司往产业链上游资源端延伸,拟收购铅锌开采公司西藏金和66%股权(西藏金和年盈利4000万元左右),打造全产业链一体化模式,增强公司对资源价格上涨的受益程度。 公司目前市值仅73亿元(定增后96亿元),为贵金属公司中市值最小,且充分享受白银价格上涨所带来的业绩弹性,为有色金属行业中贵金属业绩弹性第一股。 3.投资建议 在避险情绪与通胀预期叠加之下,黄金与白银将迎来反弹窗口,而白银的上涨弹性将大于黄金。公司拟定增打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,实施“全产业链+”战略,形成从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式,致力于成为中国白银第一股。公司将充分受益于白银价格上涨为贵金属弹性第一股。我们预计公司2016、2017年EPS为0.69、0.97元,对应2016、2017年PE为21.14x、15.04x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)白银等有色金属价格大幅下跌; 2)公司募投项目产能释放不及预期。

投资要点: 1.事件 东睦股份发布2015年年报,公司2015年实现营业收入13.69亿元,同比增长11.22%;实现归属于母公司股东净利润1.60亿元,同比增长30%;实现每股收益0.43元,同比增长22.86%。 2.我们的分析与判断 (1)主动应对经济调整,优化产品结构迈向高端化 报告期内,受我国宏观经济下行压力增大影响,公司下游家电行业去库存化形势严重,行业景气度显著下滑,造成公司粉末冶金制品产销量分别同比下降6.29%、7.68%(家电用压缩机粉末冶金零件销量同比减少18.07%,是公司粉末冶金制品产销量下降的主要原因)。在经济形式不利的局面下,公司主动应对我国经济结构的转型向高端制造发展,加大粉末冶金高端产品的开发与技术创新。公司2015年粉末冶金汽车零件销售额同比增长16.65%,其中汽车VVT/VCT用粉末冶金零件以及变量泵、真空泵粉末冶金零件等高端新产品继续呈现56.34%的高增长态势,而家电用粉末冶金制冷压缩机零件销售额同比下降13.94%。公司高端产品占比提升,粉末冶金件单价同比上涨12.35%至3.2万元/吨,推动公司销售毛利率同比提高1.69%个百分,产品结构进一步优化升级,促使公司在产品销量下降的情况下,业绩仍能实现30%的高增长。 (2)定增抢滩新能源汽车加速汽车环保化,再创新盈利增长点 报告期内,公司拟定增募集不超过6亿元投资年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目,为汽车产业和新能源产业提供配套产品,项目核心产品包括汽车动力系统粉末冶金零件(汽车发动机零件、变速箱零件等)和新能源产业粉末冶金零件(电动汽车用零件、电动汽车高效电机等用的磁性材料和燃料电池连接板等)。在我国大力推行节能环保政策与新能源汽车为粉末冶金行业提供新发展空间的大背景下,公司前瞻性利用其在粉末冶金领域上的领先优势,加大对汽车动力系统关键零件环保化与新能源汽车粉末冶金件的投资力度,将使其乘着汽车环保化的大趋势以及新能源汽车产业链高速发展的东风,创造公司未来新的盈利增长驱动力。而报告期内公司为特斯拉等品牌新能源汽车配套的用于前后两个逆变器齿轮箱壳体和前后两个马达终端壳体的粉末冶金零件也已经进入批量生产,也证明公司新能源汽车粉末冶金件业务已驶入快车道,其量产化进程或将超市场预期。 3.投资建议 在宏观经济环境不利的背景下,公司主动应对调整,优化产品结构,提升粉末冶金高端产品市场占有率,实现了业绩平稳高速增长。公司利用汽车环保化的大趋势以及新能源产业链的高速增长,募投汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目,为公司新产品的推出以及未来业绩新增长点打下了牢固机场。而公司超低的资产负债率,也为公司未来的资本运作、外延扩张留下了操作空间。我们预计公司2016、2017年EPS为0.56、0.79元,对应2016、2017年PE为29.79x、21.11x,维持“推荐”评级。

1.事件 西藏珠峰发布2015年年报,公司2015年实现营业收入14.91亿元,同比下降38.84%;实现归属于母公司净利润1.60亿元,同比减少40.11%;实现每股收益0.24元,同比下降40.10%。 2.我们的分析与判断 (一)转型为铅锌资源新航母,拓宽未来发展空间 报告期内,公司完成重大资产重组并启动重点资产出售,收购大型有色金属矿山企业塔中矿业,剥离锌、铟冶炼子公司珠峰锌业和西部铟业,由一家锌铟冶炼加工型企业华丽转型为有色金属铅锌采选资源新航母,盈利能力显著增强,未来发展空间被进一步打开。 尽管因低利润率的贸易业务减少,以及冶炼业务的停产剥离(子公司珠峰锌业和西部铟业因停产转让计提固定资产与存货减值准备,2015年分别亏损1.34、0.47亿元),导致公司2015年营业收入与业绩分别下滑38.84%、40.11%,但塔中矿业在2015年LME锌、LME铅均价分别下跌16.27%、4.93%的不利情况下,通过扩产量、减成本(采矿成本同比下降27.56%),仍能完成3.97亿元的承诺业绩,显示了极强的盈利能力。随着公司冶炼业务的剥离,以及塔中矿业产能的逐步释放,公司盈利能力将继续大幅改善。 (二)优质铅锌矿山产能持续扩张,业绩增长可期 公司的核心资产塔中矿业拥有150万吨的采选产能,2015年完成采选矿石量152万吨,生产铅精矿铅量3.9万吨,锌精矿锌量5.3万吨,铜精矿铜量1788吨,预计2016年矿山采选设计产能将达250万吨,采选规模将达220万吨,精矿产量将增长30%以上。 而锌作为2016年公认的有色金属大宗商品中最好的品种,在供应因老矿山资源枯竭永久性关闭(澳大利亚Century矿、爱尔兰Lisheen矿、加拿大DuckPond矿的永久关闭合计减少50万吨产量)的环境下收缩,需求在我国稳增长力度加大的情况下回暖(锌下游消费50%来源于基建),预计2016年锌精矿供应将出现近40万吨的缺口,支撑锌价上行(锌价已较年初上涨15.13%)。 公司子公司塔中矿业直接受益于锌价的走强,配合其产能持续扩张、逐步释放,将大概率完成2016年5.79亿的盈利承诺,并有超承诺的可能,为公司业绩增长提供保证。 3.投资建议 公司在收购塔中矿业、剥离冶炼资产后转型为纯有色金属铅锌矿产资源型企业,后续成长空间被打开。塔中矿业受益于锌价走强与产能扩张,其承诺的2016年5.79亿将大概率完成为公司业绩提供保证。而中塔工业园的运营发展,盈利模式的逐步确立(已引入红宇新材磨球产能配套矿业发展,持股49%,为盈利增添保险)也将为公司后续发展与盈利打开想象空间。我们预计公司2016-2017年EPS为0.88/1.02元,对应2016-2017年PE为28x、24x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)经济下行,下游需求低迷; 2)大宗商品有色金属价格下跌; 3)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期; 4)国外矿业经营的政治风险。