1.事件 西藏珠峰发布2015年年报,公司2015年实现营业收入14.91亿元,同比下降38.84%;实现归属于母公司净利润1.60亿元,同比减少40.11%;实现每股收益0.24元,同比下降40.10%。 2.我们的分析与判断 (一)转型为铅锌资源新航母,拓宽未来发展空间 报告期内,公司完成重大资产重组并启动重点资产出售,收购大型有色金属矿山企业塔中矿业,剥离锌、铟冶炼子公司珠峰锌业和西部铟业,由一家锌铟冶炼加工型企业华丽转型为有色金属铅锌采选资源新航母,盈利能力显著增强,未来发展空间被进一步打开。 尽管因低利润率的贸易业务减少,以及冶炼业务的停产剥离(子公司珠峰锌业和西部铟业因停产转让计提固定资产与存货减值准备,2015年分别亏损1.34、0.47亿元),导致公司2015年营业收入与业绩分别下滑38.84%、40.11%,但塔中矿业在2015年LME锌、LME铅均价分别下跌16.27%、4.93%的不利情况下,通过扩产量、减成本(采矿成本同比下降27.56%),仍能完成3.97亿元的承诺业绩,显示了极强的盈利能力。随着公司冶炼业务的剥离,以及塔中矿业产能的逐步释放,公司盈利能力将继续大幅改善。 (二)优质铅锌矿山产能持续扩张,业绩增长可期 公司的核心资产塔中矿业拥有150万吨的采选产能,2015年完成采选矿石量152万吨,生产铅精矿铅量3.9万吨,锌精矿锌量5.3万吨,铜精矿铜量1788吨,预计2016年矿山采选设计产能将达250万吨,采选规模将达220万吨,精矿产量将增长30%以上。 而锌作为2016年公认的有色金属大宗商品中最好的品种,在供应因老矿山资源枯竭永久性关闭(澳大利亚Century矿、爱尔兰Lisheen矿、加拿大DuckPond矿的永久关闭合计减少50万吨产量)的环境下收缩,需求在我国稳增长力度加大的情况下回暖(锌下游消费50%来源于基建),预计2016年锌精矿供应将出现近40万吨的缺口,支撑锌价上行(锌价已较年初上涨15.13%)。 公司子公司塔中矿业直接受益于锌价的走强,配合其产能持续扩张、逐步释放,将大概率完成2016年5.79亿的盈利承诺,并有超承诺的可能,为公司业绩增长提供保证。 3.投资建议 公司在收购塔中矿业、剥离冶炼资产后转型为纯有色金属铅锌矿产资源型企业,后续成长空间被打开。塔中矿业受益于锌价走强与产能扩张,其承诺的2016年5.79亿将大概率完成为公司业绩提供保证。而中塔工业园的运营发展,盈利模式的逐步确立(已引入红宇新材磨球产能配套矿业发展,持股49%,为盈利增添保险)也将为公司后续发展与盈利打开想象空间。我们预计公司2016-2017年EPS为0.88/1.02元,对应2016-2017年PE为28x、24x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)经济下行,下游需求低迷; 2)大宗商品有色金属价格下跌; 3)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期; 4)国外矿业经营的政治风险。

1.事件 西藏珠峰发布2016年一季度业绩预告,预计公司2016年第一季度实现归属于上市公司股东净利润约为13000万元,扭亏为盈,在对上年同期对比数据进行追溯调整后,2016年一季度业绩同比增长144%左右。 2.我们的分析与判断 (一)采选扩张,冶炼收缩助公司业绩增长 公司在2015年收购塔中矿业100股权,并拟处置从事冶炼业务的子公司珠峰锌业与西部铟业剥离,使公司由一家铅锌冶炼加工型企业转型为一家有色金属资源型的铅锌采选新巨头,盈利能力得到显著提升。报告期内,公司子公司塔中矿业100万吨新选厂于3月份投产,优质高盈利产能进一步扩大;此外,公司拟处置的从事冶炼业务的珠峰锌业和西部铟业停产,较上年同期减少了亏损。盈利资产的扩张,亏损资产的停产剥离,优增劣减使公司一季度业绩同比大幅增长144%左右。而随着塔中矿业新建产能投产后的逐步达产,以及国内冶炼业务的完全剥离,公司的业绩仍有进一步向上的空间。 (二)锌矿供应收缩效应展露,锌价潜力显现 因前几年锌矿山投资不足,而现有老矿山资源老化枯竭,导致2016年锌精矿产能收缩明显。澳大利亚Century矿、爱尔兰Lisheen矿、加拿大Duck Pond矿的永久关闭,预计将使2016年锌精矿供应出现近40万吨的缺口。而Teck资源与韩国锌业、嘉能可两家公司达成2016年锌精矿供应基准协议,加工费较去年下降17%,也从下游冶炼加工厂商的角度进一步确认了2016年锌精矿的预计短缺。需求方面,我国稳增长力度加大,财政政策发力、基建加码将支撑锌的下游消费(锌下游消费50%来源于基建)。供应的收缩,需求的回暖,将刺激锌价逐步上行。公司作为锌行业的新巨头,将直接受益于锌价的上涨,配合产能的扩张,助业绩的高弹性释放。 3.投资建议 公司在收购塔中矿业、剥离冶炼资产后将转型为纯铅锌资源型企业,盈利能力增强。而锌作为2016年有色金属大宗商品中供需基本面最好的品种,其价格已较年初上涨15.13%,且有进一步上涨的潜力。在目前的锌价下,塔中矿业将大概率完成全年5.79亿的业绩承诺,且有超出业绩承诺的可能。我们预计公司2015-2017年EPS为0.60/0.88/0.89 元,对应2015-2017年PE为42x、28x、28x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)经济下行,下游需求低迷,国际大宗商品有色金属价格下跌; 2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期; 3)国外矿业经营的政治风险。

1.事件 赣锋锂业公布2015年年报,公司2015年实现营业收入13.54亿元,同比增长55.72%;实现归属母公司股东净利润1.25亿元,同比增长45.99%;实现基本每股收益0.34元,同比增长41.67%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 2.我们的分析与判断 (1)锂产品量价齐升推动公司业绩高增长 报告期内,我国新能源汽车产销大幅放量同比增长3倍,促使锂电池市场需求稳步增长,并带动锂电池上游的电池材料锂化工产品供不应求,锂行业进入景气周期,碳酸锂2015年均价同比增长30%以上。在锂行业景气度不断向上催化下,公司锂产品均量价齐升(公司锂产品产量折合碳酸锂当量为1.97万吨、销量2.06万吨,分别同比增长10.64%、27.48%),促使其产品营业收入增长(金属锂系列、碳酸锂系列、锂电池及其材料产品营业收入分别同比增长10.12%、42.07%、4233.54%,其中锂电池及其材料产品营业收入大幅增长因美拜电子并表)、销售毛利率提高(金属锂系列、碳酸锂系列、锂电池及其材料产品销售毛利率分别同比提升1.54、5.28、12.35个百分点),最终导致公司2015年业绩同比大幅增长41.67%。 (2)延伸上下游,锂产业链一体化战略渐入佳境 公司乘锂行业景气的东风,抓紧实施锂产业链上下游一体化的发展战略,进行全产业链布局。上游锂资源开发方面,公司受让江西锂业100%股权拥有宁都河源锂辉石矿(预计2016年一季度投产,精矿产能1万吨),收购澳大利亚RIM公司25%股权拥有Mt Marion 锂辉石矿的包销权(Mt Marion 计划锂精矿产能20万吨,预计2016年6月有产出),并加快阿根廷Mariana 卤水矿和爱尔兰Blackstair锂辉石矿的勘探开发进度,不断完善多渠道的原材料供应体系与成本控制,以解决公司迅猛发展受制于锂资源原料供应不足、产能利用率有限的瓶颈。下游锂产品深加工应用方面,公司在巩固原有新药品与新材料应用领域的基础上,向最具前景的新能源应用领域进行拓展与布局,实施收购美拜电子100%股权,参股长城华冠汽车,大力推动年产1.25亿支18650型高容量锂离子动力电池、年产1.5万吨电池级碳酸锂重点项目的建设,进一步推进产业链向下游延伸和锂产品深加工与应用结构的优化升级。 3.投资建议 2016年碳酸锂供需基本面仍将紧平衡,锂价或依旧维持在高位。公司受益于锂行业高景气,并延伸上下游,加快对锂产业链一体化战略的执行,使其产业链结构更趋于完善。我们看好公司有望成为从上游资源到下游深加工领域锂产业链全布局的新巨头,预计2016-2017年EPS 为0.93、1.56元,对应2016-2017年PE为63x、38x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)新能源汽车产销量不及预期; 2)公司锂矿项目投产晚于预期; 3)碳酸锂价格大幅下跌。

核心观点: 1.事件 2015年,公司实现营业收入34,486.92万元,较2014年增长11.85%,实现归属于上市公司股东的净利润4,897.19万元,较2014年增长9.17%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4918.25万元,较2014年上升10.84%。向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 2.我们的分析与判断 (一)固体矿勘查收入下降,建筑工程接力 在行业景气度地点实现收入和利润增长,实属不易。其中固体矿产勘查技术服务收入12,375.59万元,同比下降30%,占主营业务收入的36.45%,由于矿产品价格下降,行业投资积极性下降,公司收入收到行业波及;建筑工程服务收入10,524.81万元,同比上升51%,占主营业务收入的31.00%,随着一带一路推进,非洲国家的建筑投入变大,公司的建筑收入有望维持高增长。 (二)商业地勘行业骄子,海外基因强大 公司作为中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司,主要为国内外客户提供综合地质勘查技术服务。经过多年发展,公司逐步在经验、管理、技术、人才、客户、机制等方面形成了较强的综合性竞争优势,尤其是在“走出去”市场经验、品牌、中高端客户资源等方面具有较强的先发优势。短期受到行业低景气度影响,但公司仍苦练内功,增强自身优势。中长期看,随着世界经济的企稳复苏,尤其是来自印度、印尼等国工业化进程的加速,以及中国一带一路战略的落地实施,矿产品需求和价格将温和复苏与增长,将带动公司勘查技术服务业务及矿权投资业务的增长。 (三)苦练内功,静待周期 公司在海内外拥有参控股子公司二十一家,已经形成良好的市场声誉,在中国有色金属勘查技术服务海外细分市场的占有率名列前茅。随着全球勘查行业的深度调整,竞争力较弱的同行企业将难以维持,市场集中度将进一步提升,公司的行业龙头地位进一步稳固。同时,伴随着公司矿权投资业务的深入开展,通过低成本获取矿业资产,将为公司的长远发展奠定基础。 (四)资本运作,开启想象空 2016年在夯实主业同时,公司抓住有利时机,适时适度地开展矿权投资业务,采取多种方式低成本拥有或控制更多的国内外优质矿权资源,逐步打通矿权投资业务融资渠道,实现公司矿权投资业务的可持续发展。积极借助上市公司资本市场平台,紧密结合公司的经营状况和行业特点,适时开展并购重组和资本运作,实现公司经营规模和盈利能力同步扩张。同时,通过适度相关多元化发展,不断培育新的利润增长点,迅速将公司做大做强,实现跨越式的发展。 3.投资建议 公司主业固体矿勘查有望随着矿产价格上涨,走去周期底部;紧抓一带一路,建筑业务的迅猛提升,带动公司业绩增长。周期底部稳健经营,夯实公司基础,以备长期发展。作为商业地勘骄子,在矿产品价格底部,加大获取低成本优质资源的力度;利用资本市场平台,并购重组多元化发展。考虑到公司市值仅40亿元,首次覆盖,给与谨慎推荐评级。 4.风险提示 政治风险、矿产品价格大幅下跌、汇兑风险等。

1.事件 中金岭南发布2015年年报,公司2015年实现营业收入169.38亿元,同比下降31.07%;实现归属母公司股东净利润2.01亿元,同比下降57.26%;实现每股收益0.09元,同比下降60.87%;公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元。 2.我们的分析与判断 (一)铅锌价格下跌致使业绩大幅下滑 报告期内,美元进入加息周期导致美元走强,以及中国经济下行压力增大造成金属下游需求萎靡,这些不利因素促使大宗商品进入熊市,2015年LME锌价、LME铅价分别同比下跌10.91%、14.90%。 这引发公司最主要的盈利业务铅锌铜采掘、冶炼及销售的毛利率同比下降5.76个百分点至15.34%。尽管公司2015年生产铅锌精矿32.67万吨,同比增长2.19%,其中国内矿山生产铅锌精矿金属量18.74万吨,同比减少0.79%;国外矿山生产铅锌精矿金属量13.93万吨,同比增长6.50%。但是产量的小幅增长仍难弥补金属价格大幅下跌对公司业绩带来的损失,致使公司2015年归属母公司股东净利润同比下滑57.26%。 (二)产能收缩去库存化进程开始,三季度锌精矿供应紧缺或将凸显 铅锌矿山资源老化枯竭产能退出,以及铅锌价格崩溃式跌破生产现金成本线倒逼矿山关停,2016年锌精矿产能收缩明显。澳大利亚Century矿、爱尔兰Lisheen矿、加拿大DuckPond矿的永久关闭(这三座矿山总产量50万吨),与嘉能可等矿山因锌价低迷的减产,预计将使2016年锌精矿供应出现近40万吨的缺口。而这部分供应缺口将从年初伊始开始消耗高企的锌精矿库存,或将于2016年三季度真正造成国内冶炼厂锌精矿原料的供应短缺,支撑锌价上涨。此外,Teck资源与韩国锌业、嘉能可两家公司达成2016年锌精矿供应基准协议,加工费较去年下降17%。冶炼加工费的下调也预示了锌精矿的短缺,2016年锌价走强预期强烈。而公司作为国内铅锌采选龙头,其业绩直接受益于铅锌价格的上涨。锌价的强势,将促成铅锌白马的回归。 3.投资建议 铅锌作为2016年公认的基本面最好的大宗有色金属品种,市场预期的锌精矿供应短缺将真正实现,锌价大概率回暖推升公司业绩。此外,公司拟定增募集19.5亿元,投资建设尾矿资源综合回收及环境治理开发项目、新材料研发与有色金属商品报价线上交易平台,将打开公司成长新空间。预计公司2016、2017年EPS为0.17、0.24元,对应PE为67x、47x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌价格大幅下跌; 2)宏观经济下行压力大,铅锌下游需求萎靡。

事件 锌锭目前价格13645元每吨,年初至今上涨4%;2016年以来的均价为13617元每吨,同比2015年全年价格上涨5%。国内铅价年初至今上涨8%,2016年均价同比2015年全年下跌11%。 LME锌价格1777美元每吨,年初至今上涨14%;年初至今均价1673元每吨,同比2015年全年下降15%。国外铅价年初至今持平,2016年均价同比2015年全年下跌3%。 就铅锌价格的涨跌情况对公司的盈利进行预判。 2.我们的分析与判断 (一)公司受益铅锌铜银价格上涨 2015年重大资产重组后,公司核心资产为塔吉克斯坦的铅锌矿资源,塔中矿业作出盈利承诺,2015-2017年对应的净利润分别为3.9、5.7和5.7亿元。 塔中矿业销售铅锌精矿给嘉能可等冶炼厂,采用LME价格计价,采用美元结算,西藏珠峰同时受益国外铅锌矿价格上涨和人民币贬值。 另外铅锌的加工费均自高点下降。由于精矿的短缺,我们判断加工费将持续下降。在金属价格不变的情况下,加工费下降,精矿价格上升。 原矿中含有丰富的铜和白银,在精矿销售时亦可计价。 (二)大概率完成盈利承诺 根据公司公告推算2015年原矿产量为150万吨,贫化率、采矿损失率均采用行业较低水平进行保守计算。根据我们的测算,公司锌精矿产量在7.6万吨(干吨)左右,铅精矿产量在4.4万吨(干吨)左右。精矿含铜量在1500吨左右,含银量在29吨左右。根据我们的测算塔中矿业2015年的销售收入在1.13亿美元左右,折合人民币7亿元。 我们倾向于认为公司在2015年完成了承诺,则推算净利率在55%左右。反推完全成本在3.15亿元左右。实际上再产能扩大后吨原矿成本会有所下降。 考虑到2016年原矿扩产到200万吨,铅锌铜加工费均有所下降。根据2015年的吨原矿完全成本测算,在当前价格下,预计司能完成5.49亿净利润。考虑公司费用的减少、规模效应,以及铅锌和白银价格预期上涨,公司在2016年完成盈利承诺为大概率事件。 3.投资建议 公司目前市值仅134亿元,根据2016年的盈利承诺5.7亿元,对应的市盈率仅23.5倍,为有色金属行业中非常低的估值水平,目前流通市值仅33亿元。公司的资源储量丰富(详见银河有色之前的深度报告),且有增储潜力,矿山开采规模将有可能继续扩张,海外工业园开发值得期待。预期铅锌价格将持续上涨。维持公司推荐评级。 4.风险提 示铅锌银价格大幅下跌。

1.事件 紫金矿业发布2015年年报,公司2015年实现营业收入743.04亿元,同比增长26.45%;实现归属母公司股东净利润16.56亿元,同比减少29.40%;实现每股收益0.08元,同比减少27.27%。 2.我们的分析与判断 (一)金属价格持续走低腐蚀公司盈利能力 报告期内,美元进入加息周期预期强烈美元走强以及中国经济下行压力增大,致使大宗商品进入熊市,金属价格出现崩溃式下跌,其中2015年上海黄金交易所黄金主品种均价较上年下跌5.75%;沪铜均价同比下跌17%,沪锌均价同比下跌4.4%,创下2008年以来的新低。而金属价格的连绵跌势也传导至公司主要的金属产品价格均出现下跌(公司矿产金、冶炼加工金、矿产铜、冶炼铜、矿产锌、冶炼锌单价分别同比下跌7.35%、5.71%、16.71%、11.78%、4.48%),这使公司在行业低迷周期加强成生产本控制取得明显成效的情况下(除矿产锌外其余金属生产成本皆出现下行,其中矿产金、冶炼加工金、矿产铜、冶炼铜、冶炼锌单位成本分别下降5.79%、5.63%、5.21%、17.28%、2.98%,矿产锌单位成本上升8.30%),其公司综合毛利率仍同比下行4.94个百分点至8.47%(不含冶炼加工综合毛利率同比下行6.29个百分点至38.03%)。 (二)产销规模持续增长难抵金属价格大幅下跌 尽管报告期内公司产销量持续放量,黄金产量同比增长55.65%(矿产金产量同比增长10.18%,销量同比增长5.50%;冶炼加工贸易金产量同比增长67.90%,销量同比增长68%);铜产量同比增长10.92%(矿产铜产量同比增长8.55%,销量同比增长10.47%;冶炼铜产量同比增长12.31%,销量同比增长10.07%);锌产量同比增长38.76%(矿产锌产量同比增长105.85%,销量同比增长83.82%;冶炼锌产量同比增长7.13%,销量同比增长4.94%)。但金属价格的萎靡,以及铁精矿滞销与部分资产减值计提,导致了公司盈利能力的下降,侵蚀了公司产销放量所带来收入增长质量,使其销量的增长不足以抵消价格下跌引发的利润减少,造成公司2015年在营业收入同比上升26.45%的情况下,其业绩仍然有29.40%的下滑。 (三)海外收购取得重大突破,国际化矿业巨头雏形显现 报告期内,公司逆周期利用全球有色金属行业低迷的机会,进行海外外延并购,完成了对巴布亚新几内亚在产金矿波格拉金矿与刚果金世界级大型未开发铜矿卡莫阿铜的收购,按权益分别获得黄金资源量157吨、铜资源量1,057万吨,大幅提升了公司保有高品质金铜资源储量和黄金产能(其中黄金资源储量增加11.7%;铜资源储量增加68.5%)。 我国资源禀赋较差国内金属储量较少,而我国又是全球大宗金属第一需求大国的现实,将使海外矿山资源收购、国际化发展,成为我国有色金属企业晋升为国际矿业巨头的必由之路。 在大宗商品周期底部,公司稳健推进国际化,连续进行海外矿山收购,逆周期外延增强优质资源资产储备,增厚自身内力,有利于公司形成低成本扩张的全球竞争优势,为公司在未来大宗商品新周期成为国际矿业新巨头打下坚实基础。 3.投资建议 尽管2015年大宗商品陷入低估,金属价格持续低迷,拖累了公司业绩。但公司在行业不景气时仍逆周期海外收购增厚自身资源储备,明确国际化发展的部署,显示了其长远的战略眼光与强大的资本运营能力,初显成为国际矿业巨头的雏形。进入2016年全球市场波动加剧,黄金避险价值凸显,配置意义提升;而铜、锌价格也已跌至底部,在成本支撑、“供给侧”改革催化下随时将出现发弹。我们预计公司2016、2017年EPS为0.12、0.16元,对应2016、2017年PE为27x、20x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)宏观经济下行压力大,下游需求大幅萎缩; 2)大宗商品价格出现大幅下跌; 3)海外矿山收购与开发遭遇政策、政治风险。

1.事件 天齐锂业发布2016年第一季度业绩预告,公司2016年一季度实现归属于上市公司股东净利润2.74-2.88亿元,同比增长819.39%-866.42%。 2.我们的分析与判断 (一)锂行业景气向上碳酸锂量价齐升助公司业绩大规模释放 报告期内,公司下游锂电池行业新增产能投放提速,锂电池市场需求稳步增长,锂电池上游的电池材料行业带动锂化工产品需求快速增长。下游锂电池行业需求的持续放量增长与上游锂资源新增产能的供应短缺,导致2016年一季度电池级碳酸锂均价同比增长208.36%至13.37万元/吨。在锂行业景气度不断向上催化下,公司碳酸锂等产品均量价齐声、同比上涨,促使其产品销售毛利率大幅提高、营业收入大幅增长,致使公司业绩同比增长819.39%-866.42%,如预期般大规模释放。 (二)产业链生态好转,产能逐步释放,公司业绩仍有向上空间 年初以来,电池级碳酸锂价格已上涨超50%。从最近对碳酸锂下游正极材料厂商的草根调研来看,正极材料量价齐升,其已能向下游传导部分上游碳酸锂涨价成本,产业链整体生态好转,这将为碳酸锂进一步涨价打开空间。而工信部部长苗圩表示2016年我国新能源汽车产销规模将增长一倍以上,即到达70-80万辆的水平,由新能源汽车产销高速增长所带来的上游碳酸锂供应缺口将进一步被拉大的市场预期不断被强化,碳酸锂价格仍有上行动力。 由于张家港生产基地(拥有1.7万吨/年电池级碳酸锂产能)技改产能处于爬坡期,射洪生产基地(拥有1.05万吨/年碳酸锂、0.5万吨/年氢氧化锂、0.15万吨/年氯化锂、200吨/年金属锂产能)春节放假、工厂检修等原因,公司2016年一季度碳酸锂产能利用率并没有打满,还留有余地。随着张家港生产基地的逐步达产(预计5月份达产),射洪生产基地的复产,公司有效产能将进一步释放,配合碳酸锂价格大概率在高位继续突破,公司未来业绩仍有向上抬升空间。 3.投资建议 下游锂电池强劲的需求拉动碳酸锂价格不断快速上涨,公司作为锂行业的龙头如期大规模释放业绩。随着供需基本面的进一步偏紧,产业链生态的好转,碳酸锂价格仍有上涨动力。而公司一季度产能留有余力,随着产能的逐渐爬坡,公司未来业绩仍有向上空间。预计公司2016-2017年EPS为0.92、7.28元,对应2016-2017年PE为155x、19x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)锂精矿、碳酸锂价格下跌; 2)下游新能源汽车产销不及预期; 3)碳酸锂产能释放进度慢于预期; 4)汇率风险。

1.事件。 2015年公司实现营业收入116,326.62万元,增长73.51%,实现归母净利润33,864.88万元,增长209.18%。扣非归母298,901,535元,同比增长180%。公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 2.我们的分析与判断。 (一)海外工业园建设带动成套设备出口业务大增。 收入和利润大幅增长的主要原因是公司机械成套装备业务的订单较去年同期大幅增加。机械成套装备收入1,088,071,684元,收入占比93.%,同比增长284%,毛利率48%。从地区上来看,公司的海外收入1,102,123,616元,收入占比95%。 销售费用2849万元同比增长191.27%;管理费用10640万元,同比173%,其中股权激励费用2648万元,增长1874万元,研发投入4,357万元,增长3204万元。 (二)海外工业园业务模式日趋成熟。 印尼工业园筹划并建设以来,至今已探索出了一套完整的工业园投资、开发、招商和运营的发展模式。即以电力建设为核心,以并购当地矿产资源为切入点,在当地投资建立工业园,从事工业园区基础设施建设,打造五通一平的工业园平台,招商相关企业入园,并提供工商、税务、物流、生活等后勤保障;对矿产资源进行深加工,提高产品附加值,形成了工业园上下游互惠互赢的工业生态。 目前在建的印尼苏拉威西镍铁冶炼工业园项目,入园企业高炉一期工程已于2015年12月28日已经点火试车,2016年将正式投产。 公司将在海外工业园区建设基础上,适时打造工业城,并对园区和当地城市的自来水、天然气、公路、港口、码头、渔业等进行开发与运营。 公司将适时成立产业投资基金及私募股权创业投资基金等,专注于环保产业,清洁生产,医疗健康,特种矿产高效利用与新材料的开发领域的投资。 (三)多方优势互补,共同出海。 青岛城投从二级市场买入公司股票,目前持股达到14.18%,成为公司第二大股东。青岛城投作为青岛大国企,和恒顺众昇在融资、城市开发建设方面,形成互补效应。另外和国开行、中铁二院、青岛政府等机构签订合作协议,抱团出海。印尼工业的示范效应为公司的海外业务开拓更为顺利。 (四)内部治理机构持续优化。 对组织架构进行了进一步的调整,优化了公司各部门的职能,使公司的管理模式能够更好地推动公司商业模式的发展。公司由传统的全过程制造生产组织模式转向了平台化轻资产现代制造业模式。对于资源国来讲,公司为投资者和投资平台,对国内的制造商,来讲公司为系统优化和集成商。其生产组织变更为“决策中心+经营指挥中心+业务执行中心”的生产组织形式,决策中心:由业界顶级水平的专业机构组成,它们在调研的基础上,为公司提供专业性的决策意见。经营指挥中心:由公司董事会、总裁会及各事业部组成,利用决策中心相关专家的意见做好工作的决策。业务执行中心:以公司人员监造和管控,外部协作加工为主的模式,按照“经营指挥中心”的部署,进行生产和加工。大量的非核心产品的加工生产,主要委托给业内的专业企业。通过生产组织方式的转型,提高了产品的质量,节约了大量的人力成本,使公司的人才结构不断优化。 2015年员工持股计划,核心高管和员工,大量增持公司股票,促进公司员工利益一致化。 3.投资建议。 预计公司2016-2017年归母净利润分别5.23和9.47亿元,增速54%和81%。考虑到公司在南非、津巴布韦、泰国、老挝的业务拓展情况,预计在2017年之后公司业绩仍能维持高速增长。公司在价格低位时收购大量矿产资源,且有巨大增储空间,包括印尼镍矿、煤矿、锰矿,南非的煤矿;根据公司的业务模式判断,海外优质资源持续注入上市公司将成为常态,维持公司推荐评级。 4.风险提示。 公司股票存在被暂停上市的风险、汇率变动的风险、海外投资政治环境的风险。

1.事件 铁矿石期货价格夜盘大涨6%,螺纹钢涨停8%。 2.我们的分析与判断 (一)大幅受益铁矿石和钢材价格上涨 公司主要从事冶金原材料和钢材贸易,贸易占收入的比例为90%,冶炼加工占比10%。2015年营收842亿元,三季报存货111亿元。我们推出存货主要由铁矿石和钢材组成,套期保值比例极低。存货价格没上涨10%,公司将多出11亿元毛利,大幅受益价格上涨。 (二)行业产能出清迅速 截止2015年4月据不完全统计,上海近70%、全国其它地区近30%的钢贸商退出行业,全国钢贸商数量从20万家迅速缩减到10万家左右。考虑到2015年的铁矿石和钢材价格大幅下跌,以及钢贸行业的融资难题,2015年产能继续高速出清。从成本的角度出发铁矿石和钢材行业长周期已经触底,价格止跌则钢贸行业阶段性产能出清,价格上涨则盈利大幅改善。 (三)剥离亏损业务,止住出血点 公司对出血点启动止血程序,五矿发展主营业务为黑色金属流通,营口中板是其最主要的事业投资,主要生产中厚板,2015年钢铁下游需求低迷,行业盈利水平跌至近年谷底,营钢亏损严重。2014年,五矿营口中板利润总额为-33573万元,今年前三季度五矿发展实现净利润-9.207亿元,其中营钢实现净利润-33.45亿元,按五矿发展持股50.3958%估算,营钢对公司三季报贡献亏损16.86亿元。考虑到五矿发展的国企改革力度,我们认为五矿发展进一步处置盈利较差的资产。营口中板、五矿物产、澳洲五矿和五矿湖铁,2014年权益亏损额度或超过7亿元,2015年或亏损更严重。 (四)轻装上阵启动“电商革命” 五矿发展剥离亏损制造业务,专注贸易流通,向轻资产转型转型,并启动“电商革命”目标逐渐清晰。公司近期拟通过定增募集不超过42.56亿元用于钢铁物流园体系建设和供应链金融建设,并在增资过程中引入阿里创投,建立员工持股机制,使得互联网+、国企改革概念全部落地,本次剥离的营口中板,与钢铁电商发展方向战略相关度较弱,也属于严重亏损业务,公司将更加集中精力构建黑色金属流通增值服务体系,也显示出公司对电商转型的坚定决心。 3.投资建议 大幅受益于铁矿石核钢材价格上涨,剥离亏损非核心业务大幅提升公司盈利能力,同时集中精力与公司核心发展方向电商与互联网金融。国企改革恰逢互联网革命,看好公司长远发展,首次覆盖,给与“推荐”评级。 4.风险提示 铁矿石、钢材价格大幅下跌。

投资要点: 1.事件 公司拟研究推出员工持股计划。本次员工持股计划的规模为全部有效的员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%,单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%;本次员工持股计划所涉及的股票将通过二级市场购买或大宗交易等方式取得。 2.我们的分析与判断 (1)贵金属近看避险、远看通胀,白银弹性将大于黄金 进入2016年以来,全球资本市场剧烈波动提升避险需求,以及全球央行宽松力度加大,以黄金为代表的贵金属迎来反弹良机(自2016年年初以来,COMEX黄金价格上涨15.96%,COMEX白银价格上涨7.49%)。 从短期来看,受制于金融市场动荡压力与近期美国经济数据的不达预期,美联储加息预期延后(美联储3月份大概率不加息),美元指数达到阶段性高点,黄金、白银将迎来反弹窗口;而全球经济下行风险加大,金融市场动荡加剧,北韩核危机、英国退欧等黑天鹅事件频发推升黄金、白银避险需求;在美联储加息犹豫、美元阶段性疲软的窗口期内,市场避险情绪浓厚驱动黄金、白银价格反弹。从长期来看,为防止通缩导致更大的经济衰退,欧盟、日本、中国等央行提升宽松力度,继续向市场注入流动性(欧央行3月重新考虑宽松力度、日本实行负利率、中国1月信贷超预期);但以往压制通胀的大宗商品价格下跌空间不大,对价格指数的边际抑制作用下行;而近期美国、中国通胀数据皆有升温的迹象(美国CPI通胀率从0.7%同比上升至1.4%,核心CPI从2.1%同比增长至2.2%;中国1月CPI同比增长1.8%,创5个月新高),一旦大宗商品价格反弹,通胀预期加剧会引发黄金、白银大行情。 黄金与白银历史上都曾做过货币,金融属性相似,在价格的波动上存在正向的比价关系。1990年至今,黄金与白银价格的比价平均值为60,2000年至今为58,2010年至今为57,目前的比价值为77,处于历史高点。一旦通胀预期不断升温,黄金、白银将迎来大行情,黄金与白银价格的比价值将大概率从历史高点下降,即白银价格的上涨弹性将大于黄金。 (2)募投项目投产业绩即将释放,公司为贵金属行业业绩弹性第一股 金贵银业主营业务白银冶炼和加工,年产白银600多吨,贵金属库存31亿元,套保比例不超过67%(白银价格上涨套保比例会下降),贵金属价格每上涨10%,盈利增长1.5-2亿元之间。即使在白银黄金价格大幅下跌情况下,年盈利超过1亿元。而公司目前市值仅48亿元,为贵金属公司中市值最小,对贵金属上涨所带来的业绩弹性是贵金属中最大的。 国家长效治理污染,白银集中度迅速提升。白银冶炼为重污染行业,但公司持续重金投入技术提升和环境保护,已经成为行业龙头和标杆,充分受益环保标准和行业集中度的提升。公司三大募投项目将于2016年竣工投产,预计公司金属回收率将继续提升,成本有望下降5000万元左右。而公司适时研究员工持股,将使公司所有者与管理层的利益相捆绑,激发员工的工作效率,促使公司业绩加速释放。 此外,公司开启扩张模式,产业链上游延伸,拟收购铅锌开采公司西藏金和66%股权,西藏金和年盈利4000万元左右。公司资金充沛,不排除继续外延扩张的可能性,打造全产业链一体化模式。 3.投资建议 在避险情绪与通胀预期叠加之下,黄金与白银将迎来反弹窗口,而白银的上涨弹性将大于黄金。公司受益于白银价格上涨为贵金属弹性第一股。而公司三大募投项目投产,将迎来业绩释放期。我们预计公司2015、2016年EPS为0.23、0.69元,对应2015、2016年PE为42.13x、14.04x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)白银等有色金属价格大幅下跌; 2)公司募投项目产能释放不及预期。

核心观点: 一带一路资源整合者:开发园区打造新城。大股东、青岛城投等资金雄厚方作为工业园或者新城业主,国开行等机构提供融资服务,上市公司前期为工程承包商,园区建成后为运营商,园区盈利后注入到上市公司。上市公司受益于工业园建设、运营和成熟后三个阶段。该模式承接国内装备、基建等行业过剩产能和国外落后的基础设施、丰富的自然资源,实现资源优化配置。为入园企业提供全产业链服务,避免各种水土不服;园区是对手国的特区,之于入园企业也是中国在海外的特区。通过抱团出海,入园企业拥有更强的话语权,享受更优厚的政策红利。 印尼苏拉威西工业园项目为公司首单出海园区项目。工业园业主为上市公司,入园企业业主为大股东等机构投资者,公司作为总承包商前期享受总承包带来的成套装备出口收入,产能投产后享受红土镍矿和煤炭销售收入和工业园运营收入,入园企业运营成熟后大概率注入到上市公司。2014年2月启动,一期征地400公顷,总投资4亿美元,包括20套高炉,12个余热发电站40-50万吨镍铁。二期投资额度预计更高,产能更大。工程总承包预计给公司贡献超过8亿美元收入,产能完全投产后,仅原矿(红土镍矿和煤炭)收入预计超过2.5亿美元,入园企业镍铁销售预计超过100亿元。 印尼苏拉威西工业园标志着公司一带一路新模式被多方认可。公司与中铁二院、青岛城投、津巴布韦共和国工商部、国开行、青岛市人民政府,签订了《津巴布韦经济特区与工业园项目谅解备忘录》。合作范围包含津巴布韦万基(国家能源基地),布拉瓦约(工业基地),哈拉雷(首都)经济带经济特区和工业园的建立。公司在一带一路领域的资源整合能力更上一层楼。仅2015年EPC业务已签合同接近7亿美元,六方协议基本确定公司未来3-4年业绩带来持续高增长。 预计公司2015-2017年归母净利润分别3.15、5.23和9.47亿元,参考同行业相近市值公司给与31.2倍市盈率,估值163亿元。考虑到公司在煤炭和镍铁价格低位收购优良资源和二级市场溢价,给与收购价1.5倍溢价,资源估值28.65亿元。公司估值191亿元,对应股价24.9元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

1.事件 紫金矿业发布2015年度业绩快报,公司2015年实现营业收入745.56亿元,同比增长26.88%;实现归属母公司股东净利润16.88亿元,同比减少28.01%;实现每股收益0.08元,同比减少27.27%。 2.我们的分析与判断 (一)金属价格下跌拖累公司业绩 报告期内,大宗商品进入熊市,公司主要产品的金属价格都遭遇了大幅下跌。其中,美元进入加息周期的预期致使美元走强,COMEX黄金价格较2014年同比下跌8.54%;而我国经济下行压力增大致使铜、锌下游需求萎靡,LME铜价、LME锌价较2014年分别同比下跌19.93%、10.91%。金属价格的萎靡,以及铁精矿滞销与部分资产减值计提,拖累了公司的业绩,导致公司在营业收入同比上升26.88%的情况下,2015年归属于上市公司股东净利润仍然有28.01%的下滑。 (二)逆周期外延收购增厚资源储量,凸显公司战略眼光与决心实力 报告期内,公司完成了对巴布亚新几内亚在产金矿波格拉金矿(黄金资源储量285吨)与刚果金世界级大型未开发铜矿卡莫阿铜矿(铜资源储量2416万吨)的收购,使公司黄金总资源储量从2014年的1341.50吨上升至1498.31吨(增长11.69%),铜的总资源储量从1543.30万吨上升到2600万吨(增长68.47%),公司的黄金产量也有进一步的提升。 在大宗商品周期底部,公司逆周期外延收购增强自身优质矿山资源资产的储备,有利于公司形成低成本扩张的竞争优势,使公司在未来大宗商品新周期成为国际矿业新巨头的道路更进一步。 3.投资建 议尽管2015年大宗商品价格低迷,拖累了公司业绩。但公司在恶劣大环境下仍能通过挖潜扩能、降本增效、利用金融工具规避市场风险等有效措施,部分抵消了产品价格下跌对企业利润的冲击,使公司业绩在剔除资产减值和股票公允价值变动损失下,经营净利润同比有所增长,体现了其良好的管理水平。而公司在行业不景气时逆周期收购增厚自身资源储备,显示了其长远的战略眼光及强大的资本运营能力。我们预计公司2015、2016年EPS为0.08、0.13元,对应2015、2016年PE为42x、25x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)宏观经济下行压力大,大宗商品价格大幅下跌; 2)海外矿山收购与开发遭遇政策、政治风险。

核心观点: 1.事件 中色股份发布2015年年度业绩预告,公司2015年实现归属于上市公司股东的净利润34531.06元-45156万元,同比增长30%-70%。 2.我们的分析与判断 (一)海外工程承包业务持续景气 公司预计2015年全年实现归属母公司股东净利润为3.45亿元-4.52亿元,同比增长30%-70%。尽管大宗商品步入熊市,有色金属价格萎靡,但公司业绩在2015年仍然维持高增长,其主要原因在于公司海外工程承包业务在“一带一路”战略背景下持续转好,主营业务毛利较去年同期有所增长。公司目前海外工程承包项目合同在手订单约300亿元。我们推测公司2015年全年海外工程承包业务将实现60亿元的收入,2016年该业务收入有望达到100亿元。海外工程承包业务的高速发展,保证了公司业绩在未来两年将持续高增长。 (二)有色金属业务或将触底反转 因我国经济下行压力增大使需求增量减少,造成有色金属价格于2015年出现颓势。2015年铅锌价格较去年同期下跌5%,对公司铅锌采选与有色贸易业务形成负贡献;而稀土价格同比下跌10%,推测公司的稀土业务在2015年仍将继续亏损。有色金属行业的景气周期下行对公司业绩形成了一定的拖累。 考虑到有色金属价格已跌至谷底,在我国“供给侧改革”的大背景下,铅锌的供应端产能收缩与稀土的限产保价、收储打黑将使公司的有色金属业务盈利能力在2016年逐步改善。而公司的国企改革进程也将在2016年迈入快车道,有助于其增厚矿产资产、实现资源扩张,成为我国又一矿业巨头。 3.投资建议 公司作为“一带一路”战略的最大受益者,其海外工程承包业务持续放量与业绩兑现将保证公司未来两年的业绩增长。而公司有色金属业务或将在2016年触底反转将为公司整体业绩提供弹性。此外,公司的国企改革或将于2016年有所突破。我们预计公司2015、2016年EPS为0.41、0.88元,对应PE为31.17、14.52倍,维持“推荐”评级。

核心观点: 1.事件 ST融捷发布2015年年报,公司2015年实现营业收入2.32亿元,同比减少51.13%;实现扣非后归属母公司股东净利润666.31万元,同比增长107.24%;实现每股收益0.06元,同比增长110.34%。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 2.我们的分析与判断 (一)新业务崭露头角,公司业绩扭亏为盈 报告期内,公司实现归属母公司股东净利润890.40万元,在连续两年业绩亏损后首次扭亏为盈,解除了其退市的风险。尽管因战略转型,公司原主业沥青业务与燃料油销售收入由2014年的4亿下滑至2015年的980万,致使公司2015年营业收入同比减少51.13%。但公司高盈利能力的新业务开始放量:1)东莞德瑞的锂电设备业务(营业收入12781.89万元,净利润2605.41万元,完成2015年业绩承诺的103%)与融达锂业的锂精矿、锂盐产品销售业务(营业收入2625.92万元;净利润-550.27万元,同比增长84.44%)分别实现营收31%、174%的增长,使公司锂电业务同比增长136.74%;2)公司完成部分电子墨水屏等部件的销售,使智能电子书包业务2015年实现收入5835.47万元,并产生了2004万的毛利。新业务的崭露头角,公司转型初见成效使其在收入下降的情况下,净利润仍完成了同比110.80%的增长。 (二)转型升级布局完毕,即将进入业绩爆发期 公司2015年彻底完成业务转型和战略调整,原主业沥青业务和资产已基本清理完毕,并布局电子书包、锂电池系统领域,锂电设备业务开始放量,而其子公司融达锂业所拥有的亚洲品位最高的锂矿甲基卡锂辉石矿45万吨/年的采选产能也已技改完成,大概率将于2016年复产。在新能源汽车产业链景气周期不断提升的背景下,公司以锂产业链为核心的战略布局搭建完毕,随着公司各项新业务产能的开始释放,公司将于2016年开始步入业绩高速增长期。 3.投资建议 公司乘新能源汽车大发展之际,布局锂电产业链转型升级完毕,即将进入收获期。我们预计公司2016、2017年EPS为0.85、1.42元,对应PE为49.42、29.58倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)公司锂矿复产进程晚于预期; 2)碳酸锂价格大幅下跌; 3)公司新业务产能释放不及预期; 4)新能源汽车产销规模低于预期。