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刘文平

招商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1090517030002,曾就职于中国银河证...>>

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中色股份 有色金属行业 2015-08-21 20.31 -- -- 19.35 -4.73%
19.35 -4.73%
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核心观点: 1.事件 中色股份发布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入861416.59万元,同比增长11.73%;实现扣非后归属母公司股东净利润14657.58万元,同比增长451.63%;实现每股收益0.20元,同比增长321.28%。 2.我们的分析与判断 (一)海外工程大跃进驱动业绩成倍增长 报告期内,公司业绩实现爆发式的增长(归属母公司股东净利润同比增长322.63%),其主要原因在于在我国施行“一带一路”的战略下,公司原本低迷多年的海外工程承包业务得到了快速的发展。2015年上半年,公司国际工程承包业务收入227918.60万元,同比增长161.51%;实现毛利35166.62万元,同比增长122.76%。预测公司目前还有在手海外工程承包订单300多亿,预计2015、2016年将分别完成海外工程收入60、100亿元,可直接贡献4.8、8亿元左右的净利润。公司外海工程承包业务持续好转,促其业绩进入成倍增长期的逻辑正在被不断证实。 (二)有色金属业务稳中有进,资源扩张成亮点 作为公司基石业务的有色金属资源开发业务上半年基本保持稳中有升的态势。尽管上半年LME铅均价同比下跌11.33%,而LME锌均价同比仅上涨4.05%,致使公司上半年有色金属采选与冶炼业务收入同比下降7.62%。但公司在有色金属行业景气度下行的环境下,狠抓将本增效、加强生产管理、提高生产效益,使公司上半年有色金属业务的毛利率同比增加4.62个百分点,在收入减少的情况下毛利反而同比增长21.26%。 此外,公司还加大了国内外矿产资源的开发力度,并积极推动俄罗斯奥杰罗铅锌矿等项目的进程。公司作为我国有色央企系统下的上市公司平台,在国企改革与“一带一路”战略的指引下,“走出去”实现资源扩张的预期强烈。 3.投资建议 公司得益于“一带一路”战略,海外工程业务爆发促业绩成倍增长。我们预计公司2015、2016年EPS为0.51、1.02元,对应PE为44.24、22.12倍,业绩增速快、安全边际高,且央企改革、资源外延预期强烈,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌金属价格大幅下跌; 2)工程施工期间遇到不可抗力的影响; 3)央企改革进程不及预期。
中色股份 有色金属行业 2015-08-13 19.35 -- -- 23.35 20.67%
23.35 20.67%
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核心观点: 1.事件 2015年8月7日,“中海系、中远系”旗下中国远洋、中运航运、中海发展、中海集运、中海科技5家上市公司因控股股东筹划重大事项同时宣布停牌,推升了市场对于央企改革进程加快的预期。 2.我们的分析与判断。 (一)我国有色系统央企整合箭在弦上。 习主席在7月调研时明确提出了国企改革的三大目标,即有利于国有资本保值增值、提高国有经济竞争力和放大国有资本功能。 其中,国有经济竞争力的提高正是实现国资保值增资与扩大资本功能的基础。 因国家资源禀赋以及历史遗留问题等原因,我国有色金属行业央企在对内、对外提升国有经济竞争力方面存在有诸多问题。对内,我国有色金属产业集中度低、有色央企同质化竞争严重、行业产能极端过剩,盈利能力低下;而这又压制了有色央企的估值,进一步对国有资产保值增值以及放大国有资本功能造成一定负面影响。对外,尽管我国有色金属需求量占全球的50%左右,但我国资源紧缺、人均储量显著低于世界平均水平、资源对外依存度高(铁矿石、铜、铝等大宗商品对外依存度分别为59%、62%、45%)、缺乏国际性的矿业巨头等弱点,使我国在国际有色金属市场竞争中缺乏话语权与定价权。 在目前我国施行大国战略“走出去”的背景下,我国有色金属系统的改革,有助于有色央企的整合,形成我国的“必和必拓”这类世界级综合类矿业巨头。而这对于加速我国有色金属行业整合、实现过剩产能从国内到国外的转移,提升我国有色企业在全球的经济竞争力与拿矿能力、保障我国的资源安全,增加我国国有有色央企资产价值、扩大资本功能,都有着巨大的促进作用。因此,我国有色系统的央企整合箭在弦上、迫在眉睫。 (二)横向或纵向,中色股份亦是最优选择。 国企改革在形式上可分为三条主线:1)改制(混改或员工持股)提升国企经营效率;2)集团优质资产注入,实现资产证券化率的提高;3)同一行业央企的强强整合。对于有色金属这一国际竞争力不足、国内产能过剩、同质化周期性强的资源型行业来说,国企改革的第二、三种形式对行业或对企业实现改革的目标更有帮助。而资本市场对有色系统央企集团内部的纵向整合、或是集团之间的整合的预期更为强烈。从集团内部的纵向整合维度,中色集团内部还拥有大量未上市的优质资产,在央企改革中有极强的资产注入预期。中色集团主业为国际工程承包、有色金属资源开发(铜、铅锌、稀土、钽铌铍等)、相关贸易及服务,拥有有色金属资源量3000万吨,各级企业261家,8家上市公司,2014年年收入1900多亿元,资产1200亿左右。集团在国内有4家上市公司,分别为国内铅锌、稀土、铝资源平台中色股份,国内钽铌铍等小金属资源平台东方钽业,海外铜资源平台中国有色矿业(在港上市),以及湖北铜资源平台中国大冶有色(在港上市)。在本轮央企改革中,为到达国有资本保值增值、放大国有资本功能的目标,中色集团极有可能提升集团资产证券化率(将未上市资产注入上市公司),甚至还存在有将在港上市、价值较A 股明显低估的资产私有化后重新注入至A 股上市公司的可能(中国有色矿业2014年净利润11.39亿元港币,市值仅62.45亿元港币,几乎无成交量,价值低估、融资功能差)。考虑到中色集团国内两家上市公司中东方钽业市值太小,且被定位为小金属资源平台,而更具集团传统业务的中色股份显然更适合成为集团的资产整合上市平台。 从集团之间的横向整合维度,中色集团与中铝集团存在整合的可能性。中色集团、中铝集团同属于中国有色总公司,血缘关系浓厚。而中色集团、中铝集团、中冶集团旗下有多项业务类似,如中色与中铝的铜与稀土资源开发冶炼业务、中色与中冶的铅锌资源开发冶炼业务、以及中色、中冶、中铝都拥有的海外工程承包业务,无论在国内还是在国外都存在着激烈甚至是恶劣的竞争关系,极大的影响了我国有色企业在国际市场上的竞争力。而中色集团、中铝集团、中冶集团这些有色系统央企之间的整合,将为我国产生一个具有世界影响力的综合矿业巨头,可有效化解国内有色冶炼产能过剩、国外有色资源竞争乏力等问题。而中色集团作为带有开拓国际矿山建筑市场、获取海外资源使命而诞生的有色央企,其所拥有的众多海外优质矿山及国际有色金属工业市场影响力,在本轮央企整合中将具有明显的价值。而作为中色集团最佳资本整合平台的中色股份,也将受益。 具体影响可能是集团之间合并后将使中色股份的优势业务的竞争力更强健,中铝公司有港股上市公司中铝国际,主营业务工程承包,与中色股份重合,但中铝国际盈利能力强,中铝国际市值66亿港币,净利润7亿元港币。鉴于港股估值低廉,股票流动性低和上市公司融资功能较弱,我们可有推测在合并后中色股份会更受益。 3.投资建议。 无论是纵向的集团内部整合,还是横向的集团间,公司都是我国有色系统央企改革的最受益标的之一,资产注入预期强烈。此外,公司得益于“一带一路”战略,海外工程承包业务大爆发(在手有效订单400多亿元;2014该项业务收入30亿元,净利率8%;预计2015、2016年海外工程承包业务收入60、100亿元),助公司业绩翻倍增长。我们预计公司2015、2016年EPS 为0.51、1.02元,对应PE 为34.16、17.08倍,安全边际高,且具有央企改革概念,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)铅锌金属价格大幅下跌;2)工程施工期间遇到不可抗力的影响;3)央企改革进程不及预期。
红宇新材 机械行业 2015-08-07 13.98 -- -- 57.52 28.42%
17.95 28.40%
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1.事件。 红宇新材发布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入13723.52万元,同比增长52.42%;实现扣非后归属母公司股东净利润2064.47万元,同比增长1394.53%;实现每股收益0.17元,同比增长1600%;同时公布配送方案,每10股送红股2股、派发现金红利0.4元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增20股。 2.我们的分析与判断。 (1)新模式致公司业绩高增长逻辑被证实。 公司2015年上半年原有业务获得巨大突破、盈利大幅好转,这主要源于公司业务模式的不断创新。公司采用技术+资本外延的新商业模式,加大对下游客户的合作力度,使双方利益不断绑定加深,锁定客户、开拓新市场。公司所在行业市场空间200亿元,红宇目前市占率不足5%。我们认为凭借其产品和销售模式的竞争优势,以及业务模式转变加速产品推广,公司在国内市场的占有率还有巨大的提升空间。此外,公司借助“一带一路”实现产品出口非洲,将通过国外建立生产基地实现海外市场份额的大幅提升。国内、海外市场的双拳出击,将使公司延续业绩高增长的趋势。 (2)加码新材料技术,助产品升级。 报告期内公司增资控股的中物红宇研发生产出高能离子束3D喷焊智能机器人的应用,实现了3D打印复合材料技术的初步产业化。其将利用红宇新材的产业化优势,有望在千亿规模的特种新材料领域(耐磨、耐高温等)突破放量。而3D喷焊智能机器人所产的高能离子束(表面改性技术),也将增强红宇新材产品的耐磨性与使用寿命,助其产品换代升级,形成更具优势的市场竞争力,为公司的市场扩张战略打下更为坚实的基础。 3.投资建议。 我们看好在新商业模式下,公司的业绩将持续高增长。而公司员工持股计划(成本40.56元)将为公司发展提供更为充足的动力。我们预测红宇新材2015-2016年的扣非净利润5000万元和8000万元,对应PE分别为93x和58x,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)“一带一路”推进不及预期; 2)宏观经济下行压力大,国内市场进一步萎缩;
云海金属 有色金属行业 2015-08-03 11.88 -- -- 15.02 26.43%
15.02 26.43%
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核心观点: 1.事件 公司公布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入148777.22万元,同比下降8.41%;实现扣非后归属上市公司股东净利润1074.14万元,同比下降6.65%;实现每股收益0.052元,同比增长2.14%。 2.我们的分析与判断 (一)镁价格下滑拖累公司业绩 镁价格下跌是公司上半年业绩下滑的主因。2015年上半年国内镁锭平均价格同比下跌11.14%,致使公司镁金属产品售价相应下降。而原镁价格的低迷,也造成公司上游冶炼开工率低下,销售结构变化,来料加工产品量增加,这也在一定程度上影响了公司销售收入的增长。尽管公司通过技改以及原料价格下跌压缩了营业成本,但公司的业绩仍然低于预期。 我们判断,目前镁价较2008年下滑超过40%,价格水平已接近行业的平均生产成本,下跌空间有限。随着行业的洗牌整合、供应端的收缩,以及下游新兴需求的崛起,镁价未来反弹概率大。而镁价的上涨将有助于公司业绩的改善。 (二)深耕镁铝深加工,静候军工、电子需求放量促 公司业绩爆发公司战略转变深耕于下游深加工,改善公司的产品结构,升级高端产品占比,增强自身的盈利能力。1)公司投资4000万元设立研发中心,专注于新型镁、铝合金的研究开发,力争提升公司高端镁、铝合金产品的生产技术与应用范围;2)公司扩张盈利能力最强(毛利率达40%)的镁、铝合金压铸件产能,在5000吨现有产能的基础上,于2014年7月另成立年产3000吨镁、铝合金精密铸件的荆州云海精密制造有限公司,面向于向西部转移的汽车、3C电子零部件市场,预计于2015年底开始释放业绩;3)公司布局高强镁合金业务,建立年产3万吨高强镁合金产业化生产线,瞄准于空间巨大、附加值高的军工高强结构件、3C电子产品金属外壳市场,也将于2015年底开始放量。 在汽车、航空航天和军工等领域的轻量化需求渐起,以及消费升级使塑料外壳向金属机壳转变的进程加速等因素的驱动下,我们判断高端镁、铝合金需求处于爆发临界点,而这正好契合了公司在镁铝深加工领域的提前布局以及产能逐步释放的节奏。 3.投资建议 下游新兴需求渐起、镁价反弹可期,高端镁、铝合金新建产能开始逐步释放业绩,公司即将迎来拐点,进入业绩高速增长阶段。我们预测公司2015、2016年EPS分别为0.15、0.31元,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 1)镁金属价格大幅下跌; 2)公司镁、铝合金项目进程不及预期; 3)镁行业下游需求拓展不及预期。
西藏珠峰 有色金属行业 2015-07-13 28.00 -- -- 34.30 22.50%
34.30 22.50%
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投资要点: 1.事件 公司发布公告,公司7月8日接到中国证监会通知,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核,公司发行股份购买资产暨关联交易之重大资产重组事项获得有条件通过,公司股票自7月10日起复牌。 2.我们的分析与判断 (一)重组资产注入,公司升级为铅锌行业新巨头 本次资产重组,公司将向塔城国际、东方外贸、中环技非公开发行A股494,673,930股,每股6.37元,总作价315,107.29万元,购买这三家公司合计持有的塔中矿业100%的股权。塔中矿业拥有世界级的铅锌矿资源,据人民网报道,其在塔吉克斯坦的阿尔登-托普坎铅锌矿已探明铅锌总金属资源量在660万吨以上(其中金属铅292万吨,金属锌370万吨)。 资产重组后,公司将转型为有色金属资源类企业,并与现有的公司冶炼业务形成协同效应,提升公司的产业链价值,打开其未来发展空间。此外,在控股股东将塔中矿业注入上市公司后,公司所获得的优质矿产资源,将明显提升公司整体的资产质量。 (二)塔国工业化引擎,“一带一路”标杆企业 塔吉克斯坦工业化水平落后,最近几年加大对交通、通信、建筑等基础设施建设的投资力度,固定资产投资增速连续三年大幅上升。而由塔中矿业与其控股股东投资的、习近平主席见证签约的中塔工业园,将以塔中矿业为核心,引入国内产能过剩但塔国需求量大的企业,共同合作(以塔中矿业为合作平台)提供塔国基建所需的铅锌、建材、炸药等产品,以帮助塔国实现工业化。中塔工业园(规划建成后将成为中亚第一大工业园)契合我国“一带一路”战略中所期望的“输出国内产能、获取矿产资源、协助他国经济发展、施加我国区域影响力”的目标。而作为中塔工业园“心脏”的塔中矿业,也将成为我国在塔吉克斯坦“一带一路”战略的最佳代言人。 西藏珠峰作为实际控制人唯一的上市公司平台,我们推测未来公司很有可能成为中塔工业园的融资和资产证券化平台,即不排除未来注入到上市公司的可能性。 3.投资建议 考虑到塔中矿业其2015-2017年的净利润不低于3.9,5.7,5.7亿元的承诺,我们预测在资产注入后,公司15/16/17年EPS分别为0.60/0.88/0.89元(已考虑增发股本摊薄)。鉴于公司1)资产重组后将转型为有色金属资源型采选类企业,成为铅锌行业新龙头之一;2)其所承担的我国在塔吉克斯坦“一带一路”战略执行者的重要战略地位与中塔工业园建设的融资诉求;3)所特有的有色行业新股特性(新资产、流通盘少),我们维持评级,给予其“推荐”评级。 4.风险提示 1)公司资产重组失败; 2)经济下行,下游需求低迷,国际大宗商品有色金属价格下跌; 3)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期; 4)国外矿业经营的政治风险; 5)人民币升值造成的汇率风险。
西藏珠峰 有色金属行业 2015-06-30 32.06 -- -- 34.30 6.99%
34.30 6.99%
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公司重组成功概率高。公司原有业务铅锌冶炼,4万吨产能,盈亏平衡,本质上是一个壳公司,大股东从2011年起开始启动资产注入,类似于自己借自己的壳。2014年证监会受理公司的重组申请,表明公司前面两次的重组障碍已经解决,值此恰逢西藏自治区50周年之际,以及从响应我国“一带一路”的角度出发,公司重组成功为大概率事件。 重组成功之后估值有83%的修复空间。目前市值51亿元,股本1.6亿股,增发股份4.9亿股,增发完成之后市值219亿元(对应股本6.5亿股);拟注入资产塔中矿业2015-2017年承诺利润分别为3.9、5.7、5.7亿元,铅锌储量约662万吨,在二级市场估值400亿元左右(对比驰宏锌锗、中金岭南);83%的估值修复空间。 潜在融资诉求对股价仍有巨大提升空间。此次重组不包括融资,从公司发展的角度推测上市公司会有相应融资需求。融资诉求将很有可能称为催生股价上涨动力。 我国在塔吉克斯坦“一带一路”建设标兵。塔吉克斯坦为中亚五国之一,矿产资源丰富,基础设施落后,政治比较稳定,未来发展空间巨大。公司拟注入资产塔中矿业为中塔工业园的主要投资方,而中塔工业园区为2014年9月份习近平主席访问塔吉克斯坦时两国最高层见证合作备忘录签订的重要项目。西藏珠峰作为实际控制人唯一的上市公司平台,中塔工业园未来不排除注入上市公司的可能性。 “新股”,被“打新”。此次重组成功后,从本质上西藏珠峰成为一支新股,具备新股票的两个主要特征:(1)新资产,重组之前公司仅有4万吨的铅锌冶炼产能,类似“壳公司”;(2)流通股本少,重组之后公司仅有17%的流通盘。 风险提示:重组不成功,铅锌价格大幅下跌。 盈利预测与估值:我们预测公司重组完成后,2015-2017年的净利润为3.9、5.7、5.7亿元。公司目前市值(重组后)219亿元,被严重低估,公司的融资诉求和一带一路主题,对估值仍有巨大的提升空间。
紫金矿业 有色金属行业 2015-06-01 6.82 -- -- 7.49 7.46%
7.33 7.48%
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核心观点: 1.事件 紫金矿业5月27日发布公告,公司拟以不低于4.13元/股,向不超过10名特定对象非公开发行不超过24.21亿股,募集资金总额不超过100亿元,拟用于刚果科卢韦齐铜矿建设项目,刚果卡莫阿铜矿收购项目,巴新波格拉金矿收购项目,紫金山金铜矿浮选厂建设项目,补充流动资金。 2.我们的分析与判断 (一)收购海外矿山,公司优质资源储备再次升级 公司抓住大宗商品处于周期底部、国际矿业公司加快出售资产以及矿业资源估值较低的有利时机,通过出海收购,实现了优质资源储备的升级。本次公司收购的刚果(金)的卡莫阿(Kamoa)铜矿铜资源储量为2,416万吨,刚果(金)的科卢韦齐(Kolwezi)铜矿的铜资源储量约为154万吨,巴新的波格拉(Porgera)金矿的黄金资源储量为285吨。通过本次收购,公司的金的总资源权益储量将从1,341.50吨提升到1,476.88吨(增长10.09%),铜的总资源权益储量将从1,543.30万吨提升到2,679.42万吨(增长73.61%)。公司的矿产资源储量大幅增长,将为其长期可持续发展奠定坚实基础。 (二)我国国际矿业巨头加速崛起 在“一带一路”的大背景下,作为全球金属的最大需求国,中国必然会产生一个必和必拓级别国际矿业巨头,紫金矿业潜质最大,公司本质为已经完成国企改革的治理结构优良的国企。公司管理高效规范,国企但具备民企的管理风格,在国外也具备较高的认可度,相比央企国外矿业投资的敏感性,公司在海外投资阻力较小,有利于公司的国际化进程。公司正处于海上丝绸之路的核心区,多年积累的人才、技术、资金等优势与沿线地区丰富的矿产资源、广阔市场之间相互结合,发展空间较大。公司是国内走在国际化的最前沿,A+H两地上市,管理国际化;海外矿业并购经验丰富,且成功案例众多。而本次定增收购海外矿山,使其在成为我国全球矿业巨头之路上更进一步。 (三)拥抱“互联网+”,打造有色电商开放式平台 公司依托金属资源及销售网络的优势,加强金融创新,在矿业与互联网、金融的结合上进行了有益的探索,创建了“互联网+有色金属产业链+大数据”、开放性、综合性、一站式服务的电商服务平台,包括资讯、交易结算、仓储物流和金融服务等四大功能模块,将逐一建立一个覆盖全国的金属物流仓储体系,实现资金、信息、物流的全面对接,形成完整的金属产业链,打造全新的有色金属生产销售+互联网+供应链金融闭环。拥抱互联网,将进一步打开公司的成长空间。 3.投资建议 在不考虑此次增发大量资产注入的情况下,从储量的角度讲紫金矿业的储量为1个江西铜业+3个山东黄金+1.7个中金岭南;从产量的角度紫金矿业的矿产量为0.65个江西铜业+1.25个山东黄金+0.43个中金岭南。从利润角度来看,紫金矿业2014年扣非后净利润为江西铜业、山东黄金和中金岭南三家公司之和的0.85倍。而市值仅为三家之和的0.59倍。我们认为公司有潜力成为我国新一代的国际矿业巨头,股价被严重低估,而本次定增百亿收购海外矿山将催化其股价表现。我们上调公司评级,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)宏观经济下行压力大,大宗商品价格下跌; 2)海外矿山收购与开发遭遇政策、政治风险。
精诚铜业 有色金属行业 2015-05-13 15.79 -- -- 40.71 157.82%
40.71 157.82%
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核心观点: 1.事件。 公司公告拟以11.23元/股,非公开发行3472.84万股,并支付现金1.3亿元,合计作价5.2亿元收购顶立科技100%股权;并拟以11.23元/股向公司员工持股计划发行股份募集配套资金不超过1.3亿元用于上述现金支付。 2.我们的分析与判断。 (一)顶立科技为国内领先军工新材料企业。 顶立科技军工三级保密资格单位证书,主打产品超大型、超高温、全自动、智能化及特种高端热工装备,简称真空率,主要应用C 复合材料加工、粉末冶金材料加工、石墨烯等新新材料领域;新材料设备在欧美国家属于限制出口装备,这在一定程度上限制我国的新材料产业发展,顶力科技属于国家重点鼓励装备制造企业。公司的客户结构多集中在军工企业,估计收入占比在70%左右。 公司是国内最大的碳纤维真空炉制造商。碳真空炉国内竞争对手有华翔、龙海,两家公司规模均不及鼎力的一半大。碳纤维增强复合材料工艺及其系列热工装备设计制造、纳米硬质合金复合材料制备工艺及产业化装备、球形金属粉体材料制备及产业化装备等技术代表国内领先水平,其研发制造的碳纤维复合材料热工装备、高端真空热处理装备等,填补了国内空白。 顶力科技 2013年及 2014年度实现的净利润分别为 541.54万元及 2,732.03万元;根据对赌协议公司2015-2017年净利润不低于4000万、5000万和6000万元。 (二)铜加工与新材料双轮驱动。 并购后的双轮驱动,精诚铜业原主页铜加工业务,行业产能过剩,竞争激烈。公司面临转型压力,通过收购顶力科技,获取新材料装备的研发能力,从而推动公司向新材料领域的转型,公司有可能借机向碳纤维等新材料领域扩张。 3.投资建议。 标的公司顶力科技具有较强的研发能力和盈利能力,收购完成后答复提升精诚铜业盈利能力,并助力公司向新材料领域的转型,给与精诚铜业“推荐”评级。 4.风险提示。 宏观经济下行压力大,下游需求萎靡;公司收购后整合进程不及预期。
中色股份 有色金属行业 2015-04-23 25.01 -- -- 27.95 11.49%
29.02 16.03%
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核心观点: 1.事件公司披露2014年年报,2014年实现收入182亿元,净利润2.65亿元,扣非净利润2.03亿元,分别同比增长2%、224%和579%。经营活动现金流5.65亿元,同比增长251%。加权净资产收益率6%,同比提升3.9个百分点。总体符合市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)业绩触底回升。 由于工程承包收入和毛利的提升,以及锌精矿和价格上涨,公司毛利率8.7%,比上年提升2.1个百分点,净利率1.45%,同比提升1个百分点。(1)工程承包收入32.6亿元,同比增长162%,毛利17%,同比提升6.3个百分点。毛利提升原因(1)行业合同量总量提升,竞争激烈程度下降,合同单价提升;(2)政府层面的调控,减轻国内央企的恶性竞争程度,合同单价提升。(3)大宗商品价格下跌,合同成本下降。(2)铅锌精矿产量9.4万吨,同比提升16%,锌金属均价增长6%。但因为稀土价格下跌,存货计提减值准备等原因,有色金属毛利16.79%,提升2个百分点。(3)设备制造业务由于产能搬迁,收入10.2亿元,下降25%,毛利17.9%,同比下降2个百分点。 (二)利润步入高速增长期。 不考虑一季度新签订的合同,公司目前存量合同406亿元,正在执行的合同191亿元,考虑到2015年订单量提升,以及工期的紧迫性,2015-2016年工程承包收入超过原来预期是大概率事件(市场预期2015-2016工程承包贡献收入60亿元和100亿元)。推测工程承包业务净利7-8%,预计2015-2016年贡献净利4.2亿元和7亿元。2014年铅锌采选冶业务贡献权益净利约1.2亿元,随着公司铅锌价格上涨,2015年贡献的净利至少1.2亿元。稀土业务由于稀土价格下跌,以及处理库存造成的减值损失,2014年权益亏损2600万元,稀土价格上涨,公司2015年有望扭亏。冶金设备业务,由于产能搬迁,2014年权益亏损3200万元。由于产能搬迁完毕,可正常生产,且随着国家推行一带一路以海外 工程建设带动成套设备出口,公司设备业务大概率扭亏,甚至盈利。以此估算,公司2015-2016年净利润有望达到4.8亿元和8.0亿元。 (三)一带一路隐形冠军。 资源开发符合双方国家利益。我们认为本次国家力推的“一路一带”大战略,不单只是由中国工程公司通过拉动沿线国家区域整体开发建设,来达到转移国内过剩产能,施加国际战略影响力的目的;还是通过国际工程承包、他国资源开发,来达到获取所发开资源,甚至更进一步获取他国资源产权,多元化我国资源出处,强化我国资源安全的目的。之于产能输入国,资源优势是国家的核心竞争力,资源开发也是现阶段经济发展的必然选择。 从投资安全的角度来讲,现阶段产能输入国的内生增长主要依赖矿产资源,只要把潜在的矿产资源开发出来,这些国家才可能有能力还贷,从而保证我国的对外投资安全。 (四)资源安全角度。 我国是全球最大资源需求国,铜、铝、铅、锌等主要有色金属需求量占到全球50%左右。而我国资源匮乏,主要的有色金属储量全球占比不足5%。在推行一带一路拉动过剩产能输出的同时,保障资源安全成为核心重要的问题之一,以免重蹈2006-2008年我国高速发展引发的资源品价格暴涨的前车之鉴。 有色金属属于大宗商品,不存在买不到的问题。资源安全的本质是保障资源价格低位。大宗商品的价格由供需关系决定,因此由谁(国企、民企、外企)控制矿山进行生产不是重点,重点是把矿山供应保障起来。 (五)海外市场更广阔的。 保守估计一带一路沿线国家的资源储量至少为我国的3倍(储量丰富,普遍缺乏统计数据),但产量仅为我国的50%左右,随着一带一路推行以及我国环保成本的提升,有色金属产能转移是大势所趋,海外有更广阔的的市场。我国2014年的有色采选冶投资完成额6800亿元,海外缺乏准确数据,但相信潜在的市场远大于此。 中色是最佳的海外矿山冶炼工程承包+金属资源开发+冶金机械的一体化标的。与主要竞争对手中铝国际、中国中冶、中信建设相比,公司在有色领域具有最强的竞争力。 (六)可预期利好众多。 (1)俄罗斯奥杰罗铅锌矿存在注入上市公司的预期。铅锌储量1000万吨,公司与俄罗斯方面已签订框架协议。 (2)海外稀土外延预期。澳大利亚上市公司格陵兰矿物与能源公司与中色股份就科瓦内湾(Kvanefjeld)世界级稀土项目开采签订了第二份备忘录,双方将争取在2015年正式达成战略合作协议。 (3)存在国企改革的预期。集团资产雄厚,2014年集团收入1900亿元,利润8亿元左右,国内外矿产资源储量雄厚。 3.投资建议。 有主题,正宗一带一路;有业绩,每年利润翻番;有动力,预期新领导上任(集团总经理已经更换)和国企改革带来的政治诉求;有外延扩张预期。从估值角度,公司目前的股价仍在合理价位之下;公司业绩拐点,管理层更改,市场对公司预期拐点(从传统有色企业转向一带一路龙头),2014年6月份大盘启动至今,公司股价相对大盘仅上涨60%,涨幅较小。维持推荐评级。 4.风险提示。 铅锌价格下跌,一带一路推进缓慢。
新疆众和 有色金属行业 2015-04-10 11.11 -- -- 13.20 18.81%
19.49 75.43%
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核心观点: 1.事件。 我们近期对上市公司进行了调研,调研情况反馈如下。 2.我们的分析与判断。 (一)乌鲁木齐是一带一路桥头堡。 乌鲁木齐为西部核心城市,是链接我国内地和新疆的交通枢纽。地处亚欧大陆中心,第二座亚欧大陆桥中国西部桥头堡和向西开放的重要门户,随着一带一路推进乌鲁木齐将成为中国和西亚以及西亚的交通枢纽,名副其实的一带一路桥头堡。 (二)得天独厚的区位优势。 公司乌鲁木齐园区原有铝箔产能整体搬迁到甘泉堡园区,乌鲁木齐园区900亩地用来开展大宗商品物流和仓储业务。东站到公司园区配备有800米铁路专线,正好是一列火车的长度。土地和铁路专线均是稀缺资源。乌鲁木齐有两个客运站:北站和东站,东站为乌鲁木齐非常重要的货运站。 (三)从氧化铝业务起步。 新疆电解铝产能700万吨,在建产能500多万吨,加成达产氧化铝年需求量2500万吨左右,单价2900元每吨,市场空间720亿元。后续很有可能会向电解铝、钢铁等行业扩张。且一带一路推进中国与中亚和西亚的大宗商品贸易量有大幅提升空间。目前处于起步阶段,线上和金融业务尚不完备,在互联网+时代,随着业务的推进都会水到渠成。 (四)需求与供应对撞。 中亚和西亚矿产等资源丰富。中亚各国矿产资源丰富,但开发利用程度低,目前已经启动众多矿产开采项目,未来3年内将有大量矿山投产。中国是全球金属需求最旺盛的国家,需求占比50%左右。乌鲁木齐将成为非常大宗商品流通枢纽。 3.投资建议。 公司原有业务铝电极箔和高纯铝稳健经营,由于产能搬迁等原因2014年计提4.3亿元,对盈利造成重大影响,此项利空出尽。 公司依靠新疆得天独厚的优势发展大宗物流业务,在互联网高度发达的今天,此项业务值得期待,首次覆盖,给与推荐评级。 4.风险提示。 一带一路推进缓慢,公司物流业务推进缓慢。
株冶集团 有色金属行业 2015-04-03 14.66 -- -- 19.60 33.70%
21.67 47.82%
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核心观点: 1.事件 公司发布14年年报,公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母分别为151.02亿元、0.40亿元和-1.24亿元,同比变化为-6.60%、71.53%和61.61%,实现EPS 为0.08元。 2.我们的分析与判断。 (一)锌、铟产品价格齐升,不断向好。 2014年国内锌价、铟价分别同比上涨5.49%、17.72%。受此利好,公司锌产品、铟产品销售价格分别较去年增长9.40%、84.80%,带动其锌产品与稀贵产品(以铟为主)毛利率分别同比上升0.78%、7.86%。根据CRU 的统计,结合需求情况,由于锌冶炼和矿山产能瓶颈,锌将在2015年由过剩转向短缺。2015年、16年和17年全球精锌市场短缺分别为2.5万吨、27.5万吨和55万吨。而铟在下游LCD、LED 乃至薄膜太阳能电池需求高速增长之际,其也将持续供应短缺的状况。预计2015年锌、铟价格仍将处于升势,利好于公司业绩增长。 (二)汇兑损失较大,财务费用大幅增长。 公司财务费用、销售费用和管理费用分别为26519万元、11513万元和31217万元,同比变化为33.41%、5.36%和0.50%,三项费用合计较去年同期增加11.79%。 其中公司财务费用较去年大幅上涨33.41%,主要是由于2014年美元持续走强导致公司汇兑损失。此外,公司融资成本增加也使利息支出较去年增长10.55%。 3.投资建议。 我们看好未来几年锌价格及加工费上涨,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 锌、铟价格大幅下跌。
中色股份 有色金属行业 2015-04-03 20.55 -- -- 27.95 35.68%
29.02 41.22%
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核心观点: 1.事件 3月28日,在习近平出席博鳌亚洲论坛开幕式后,由国家发改委、外交部、商务部三部委联合发布一带一路愿景与行动计划。文件指出加大金属矿产等传统能源资源勘探开发合作。 2.我们的分析与判断 一带一路催生国内外基建热潮,国内外基建催生金属需求,金属价格大概率上涨,上涨受伤最重的是中国。 (一)资源安全重中之重 我国是全球最大资源需求国,铜、铝、铅、锌等主要有色金属需求量占到全球50%左右。而我国资源匮乏,主要的有色金属储量全球占比不足5%。在推行一带一路拉动过剩产能输出的同时,保障资源安全成为核心重要的问题之一,以免重蹈2006-2008年我国高速发展引发的资源品价格暴涨的前车之鉴。 (二)资源安全的本质是价格安全 有色金属属于大宗商品,不存在买不到的问题。资源安全的本质是保障资源价格低位。大宗商品的价格由供需关系决定,因此由谁(国企、民企、外企)控制矿山进行生产不是重点,重点是把矿山供应保障起来。 (三)蓝海:海外矿冶建设 中色股份是我国政府在矿业领域“走出去”的平台,海外矿冶建设领域收入最高的公司。受益“一带一路”,公司海外收入进入倍增时代,2013-2016分别为12、30、60、100亿元。一带一路国家资源丰富,矿业开发程度低,属于蓝海市场,预测公司海外工程承包收入在2016之后仍将保持高速增长。 (四)中色是最佳的海外矿山冶炼工程承包+金属资源 开发+冶金机械的一体化标的 3.投资建议 在不考虑一带一路的风口和国企改革的对估值的提升,公司保守估值274亿元(上调)。相对目前市值194亿元仍有41%的上涨空间。 维持“推荐”评级。 4.风险提示 铅锌价格下跌,一带一路推进缓慢。
东睦股份 建筑和工程 2015-03-23 17.84 -- -- 20.85 16.16%
25.19 41.20%
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1.事件. 东睦股份行使二次股权激励,拟向公司高管、核心技术人员增发1375 万股,增发价格价格7.44 元(二十日平均价14.88 元的50%),行权条件为2015-17 年业绩增速为2012-14 年扣非后净利润平均值7241 万元的80%、95%、110%;12 个月后分三期解锁,比例分别为40%、30%和30%。 2.我们的分析与判断. (一)范围广,力度大. 此次股权激励比上次(2013 年)授予股数更多、覆盖范围更广、刺激力度更大,惠及了公司大多数的核心管理、技术人员,绑定了公司与管理层、核心技术力量的利益。股权激励高管享有28%,中级管理人员和核心技术人员(110 人)享有66.18%,预留5.82%。 公司管理层持股比例不断增加,体现高管对公司未来发展的信心。 同时公司控制权与管理权的股权关系进一步理顺,有利于激发公司高管的强大经营能力,为做大公司提供更强大动力。 (二)行权条件较保守体现稳健扎实作风. 市场无需过多担忧,此次股权激励行权条件较市场预期的公司业绩保守,这是公司一贯稳健扎实作风的体现。公司2013 年2 月份的第一次股权激励,该次股权激励的行权条件,2012 年业绩(归母净利润3793 万)为基数,2013-2016 分别为30%、56%、87%和125%。但实际的完成情况为2013-2014 业绩增速分为为94%和68%。 (三)仍将维持60%以上增速. 除了公司VVT 产品确定性放量外,公司的新品,如变量泵等将接力VVT 成为公司下一个高毛利高增速的核心产品。子公司科大磁电与东睦股份发挥协同效应,业绩很有可能超市场预期。 3.投资建议. 股权激励进一步完善公司治理结构。高研发投入,高毛利高增长新品推出;外延增添新动力;公司业绩持续高速增长确定性强。 2015-2017 业绩增速80%,60%和60%,对应PE 为25 倍、16 倍和10 倍。不排除新能源汽车或军工等概念对估值的提升。维持“推荐”评级。 4.风险提示. 经济下滑,下游需求不及预期。
云海金属 有色金属行业 2015-03-09 13.40 -- -- 19.57 45.39%
21.42 59.85%
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1.事件 公司公布14年年报,实现营业收入、净利润、扣非净利润分别为32.16亿元、2764万元、2574万元,同比变化-14%、9%、22%;当期实现EPS0.096元。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率改善,致使业绩增长 毛利率同比提升1.72个百分点至9.97%,为公司在产品价格下滑导致收入下降的情况下,净利保持20%以上增长的最重要原因。毛利率上升原因:1)镁压铸件上升5个百分点,为上升最快速品种;2)毛利率近40%的镁压铸件,销售占比较去年提升0.5%。 (二)公司业绩进入高速增长期 我们认为公司将迎来业绩的高速增长,主要原因: 1)镁压铸件产能扩张。当前压铸件产能5000吨,16年将达到1.6万吨,17年有望至2万吨左右;而盈利能力更强的镁挤压件,市场空间广,已处于快速开拓期,预计下半年可贡献利润; 2)镁合金开始贡献利润。巢湖和五台预计15年上半年将由亏损转为盈利,据我们草根调研得知,达产后其吨镁综合成本较行业低500-1000元。惠州投产后,公司镁合金板块将实现稳定盈利。 (三)镁产品空间巨大,价格存在上涨预期 在环境污染催生的汽车轻量化诉求、航空航天和军工等领域的轻量化需求,以及消费升级使塑料外壳向金属机壳转变的进程加速等因素的驱动下,我们判断镁需求处于爆发临界点。 下游拓展将使行业产值大幅大幅。以汽车轻量化为例,若我国汽车轮毂20%使用镁合金,仅此一项,增加镁合金需求12万吨。而2013年国内镁合金需求20万吨(产量、出口分别30、10万吨)。 镁价方面,目前已接近行业生产成本,下跌概率较小,在全球宽松货币环境下价格存在上涨预期。 3.投资建议 公司即将进入业绩高速增阶段,我们保守预测15-17年净利润分别为0.5、1、2亿元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示 惠州投产进度低于预期,镁行业下游拓展缓慢。
西藏矿业 有色金属行业 2015-02-16 13.43 -- -- 18.53 37.97%
21.39 59.27%
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投资要点: 1.事件 公司近日发布公告,公司现任董事长曾泰先生因工作调整原因,辞去其在公司担任的董事长职务。公司董事会选举原公司总经理戴扬先生为公司新任董事长。此外,公司拟聘任由其战略合作伙伴中国华冶科工集团有限公司推荐的徐金水先生、金国林先生,分别担任公司常务副总经理与副总经理,以提升公司专业管理水平。 2.我们的分析与判断 (一)公司治理结构完善,大战略明晰 公司原总经理戴扬先生在此前实际已在执行公司董事长之职,本次被董事会正式扶正为公司董事长后,将使其对公司的管理更显得“名正言顺”。这将有助于公司的管理选择更为明确,公司的治理结构更为完善。而管理层之前所设计的未来几年全力开发扎布耶盐湖提锂的大战略,也将在本次人事变动后提升到更高的位置,公司上下对此战略的落实与执行也将变得更为坚决。 (二)引入矿山管理专家,加快盐湖提锂量产进程 公司管理层引入矿山管理专家,意欲加强公司矿山管理的专业水平,从而促进扎布耶盐湖锂矿量产化进程。本次被公司聘为常务副总经理与副总经理的徐金水先生、金国林先生皆是具备矿业工程一级建造师资质,并且拥有丰富企业管理经验和多年矿山建设经验的矿山管理专家。他们的加盟,将在很大程度上提升公司的矿山建设与管理水平,尤其是能进一步加快公司扎布耶盐湖提锂的开发步伐,有助于已经完全具备量产技术条件的扎布耶盐湖早日形成量产。此举也彰显了在下游新能源汽车销量不断超预期、碳酸锂价格持续上涨的形势下,公司欲尽快开发其锂资源、实现盐湖提锂量产,并借此契机做大做强的迫切意愿。 3.投资建议 我们预计公司采用工业新技术后实现扎布耶盐湖提锂量产化为大概率事件,且其量产化进程或将超出市场预期。加之扎布耶盐湖近200万吨的碳酸锂储量(扎布耶盐湖锂浓度和镁锂比两个指标皆处于全球最好水平),和公司量产后10000万/吨左右的碳酸锂预期生产成本(远低于其他锂资源巨头20000万/吨的生产成本),我们看好公司盐湖提锂一旦量产后将冲击现有的锂行业产业格局,成为全球锂资源新巨头,维持“推荐”的公司评级。 4.风险提示 1)新能源汽车等新兴行业的下游增速不及预期; 2)扎布耶盐湖的量产进度不及预期; 3)白银扎布耶二期的投资、投产进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名