1.事件 天齐锂业发布2015年业绩修正预告,公司将其2015年归属于上市公司股东净利润上调至21500-25500万元,同比增长64.75%-95.40%。 2.我们的分析与判断 (一)碳酸锂价格大幅上涨助四季度业绩超预期 公司将2015年预告业绩从原先的0.7-1亿元上修至2.15-2.55亿元。其中2015年四季度单季度实现归属于上市公司股东净利润为1.5-1.9亿元,同比增长42%-81%,环比增长650%-850%。公司Q4业绩超预期的高增长,主要是由于锂价的大幅上涨(Q4电池级碳酸锂价格由5.01万元/吨上涨至10.46万元/吨,单季度均价为6.9万元/吨,同比上涨69%,环比上涨39%),使公司锂化工产品销售收入及毛利额较原预计数增加,同时公司按照准则的相关规定追加确认了递延所得税资产。此外,澳元兑人民币即期汇率并未如预期的疲软,导致子公司文菲尔德纳入公司合并财务报表净利润金额较原预计数增加。 (二)供需时间错配,锂价仍将大概率向上 新年以来,碳酸锂价格仍保持上涨态势,已从2015年底的10.5万元/吨上涨至最新的12万元/吨,一些碳酸锂厂商的最高报价甚至已到了20万元/吨。锂电池新产能于2016年年初的大规模投放带来的碳酸锂需求新增量与碳酸锂新增产能于2016年下半年才开始有效放量所引发的时间错配,仍将造成碳酸锂在2016年上半年的供应缺口,并在正极材料厂商以获取原材料确保顺利生产为先的理念下,支撑其价格继续上涨。 3.投资建议 下游需求终端新能源汽车的成倍放量与上游锂资源的供应紧缺将驱使碳酸锂价格不断快速上涨,锂行业景气度持续抬升。作为锂行业的龙头,并掌握目前市场产能最大、最为稀缺的锂精矿,公司直接受益于锂行业的高景气,将随着碳酸锂价格的连续超预期上涨释放超市场预期的高弹性业绩。我们预计公司2015-2016年EPS为0.89元、6.89元,对应2015-2016年PE分别为135x、17x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)锂精矿、碳酸锂价格下跌; 2)下游新能源汽车产销不及预期; 3)锂矿产能投放进度超出预期; 4)汇率风险。

1.事件 人民币离岸市场单日贬值0.88%,,2015年累计贬值6.6%,自2014年低点起,累计贬值10.1%。 2.我们的分析与判断 (一)500亿元订单在手,美元计价 大股东中国有色集团为我国有色金属资源的海外整合平台(央企),中色股份为我国矿业工程承包的龙头公司,凭借过硬的技术和管理水平,充分受益一带一路的推进,公司目前在手订单合同接近500亿元,其中2015年新签的订单合同100亿元左右(未考虑阿克苏格多金属矿项目总承包框架协议25亿美元)。目前正在执行的有待确认收入的合同金额260亿元左右。 仅仅根据正在执行的合同测算,2016年需要完成100亿元以上合同,才能保证合同按期完成。 合同主要以美元计价和结算,部分合同按照当地货币结算,但执行过程中仍按照美元来计价。即可理解为公司的绝大部分合同以美元计价。 (二)充分受益人民币贬值 人民币贬值有利用中国工程承包业务竞争力的提升,为未来获取更多订单打下基础。 从存量订单的角度来看,合同以美元计价,人民币贬值后,直接体现为人民币计价的收入提升;但成本端如设备采购等以人民币计价,不受汇率波动影响。假设收入的50%以人民币计价,保守估计2016年收入105亿元,人民币贬值10%,收入端增加10.5亿元,成本端增长5.25亿元,毛利多出来5.25亿元,公司净利至少增长3.9亿元。 按照A股15倍PE计算,3.9亿净利润对应市值58.5亿元。公司目前市值仅仅132亿元,人民币贬值10%带来的市值增幅为44%。 (三)步入2016,估值切换预期增强 公司主营业务有:铅锌采选冶炼、海外工程承包、稀土和冶金装备。其中铅锌采选年贡献净利润约1亿元,稀土和冶金装备亏损数千万元。由于海外工程承包带来的高速增长带动公司业绩高速增长,预计2015年净利润4.0亿元,同比增长69%;2016年预计净利润超过8.7亿元,增幅118%。考虑到铅锌和稀土价格底部,未来大概率上行,资源盈利能力增强,以及海外工程承包业务带来的冶金装备业务增量,公司2016年完成9.17亿元的确定性极高。 目前市值仅132亿元,对应2016年的市盈率仅15倍,估值切换预期强烈。 3.投资建议 公司对人民币贬值敏感性极高,人民币贬值10%,有望带来市值44%的增幅。铅锌和稀土价格触底,装备业务反转,公司2016年净利润翻番确定性极强,预计2016年净利润8.7亿元,对应P/E 15倍,考虑到公司市值仅132亿元,给与推荐评级。 4.风险提示 铅锌价格下跌,一带一路推进缓慢

核心观点: 1.事件 12月24日锌业股份发布公告,公告称,中冶集团与辽宁省葫芦岛市人民政府、葫芦岛市国有资本投资运营有限公司已签署《国有股权无偿划转协议书》,中冶集团拟将其持有的葫芦岛有色24%的股权无偿划转给葫芦岛市国有资本投资运营有限公司。 2.我们的分析与判断。 在上述国有股权无偿划转完成后,葫芦岛有色的股权结构为:葫芦岛宏跃集团有限公司持股35%不变,中冶集团持股31%,葫芦岛市国有资本投资运营有限公司持股24%,辽宁省国有资产经营有限公司持股10%不变。 中冶集团通过中冶葫芦岛有色金属集团有限公司间接持有葫芦岛锌业股份有限公司(000751)23.59%的股份,股权变更后葫芦岛宏跃集团将成为葫芦岛有色的大股东,并间接成为锌业股份大股东。 葫芦岛宏跃集团于2000年11月份在收购葫芦岛八家子矿业有限责任公司后成立,并以矿业开发为主导产业,矿山采掘总量50万吨,选择处理能力1600吨/日,主要产品有铅、锌、铜、银、硫精矿。此前的2013年12月,宏跃集团及中冶集团、辽宁国资公司三方按照55:10:35的比例,通过增资方式有条件受让了葫芦岛有色当时所有股东让渡的全部股权,宏跃集团由此持有葫芦岛有色35%股份。 锌业股份目前主营业务为热镀锌和锌锭生产,属于有色金属冶炼及加工领域,2014年公司实现营业收入42.87亿元,其中热镀锌和锌锭生产销售收入占营业业务收入75%以上。 我们认为,国资背景逐步退出,而由从事铅锌矿的民营资本出任第一大股东,将增强宏跃集团对锌业股份的实际控制能力,从而将进一步改善锌业股份的经营效率,特别是利于宏跃集团为锌业股份锌矿冶炼延压业务提供上游铅锌原矿生产的配套整合。 2014年及2015年前三季度,锌业股份营业收入分别为42.87亿,30.9亿,实现利润分别为0.22亿,0.22亿。未来两大驱动因素将带来公司业绩进一步改善,一是跃宏集团进一步扩大持股比例,并将旗下铅锌矿山注入锌业股份,二是2016年锌矿及锌产品由于上游产能收缩,供给缺口进一步扩大,价格存在20%以上的上涨空间。两方面因素将从原材料成本降低和产成品价格提高两侧,扩大利润盘口,助推公司业绩。股权调整后,锌业股份大股东由国企变换为民企,成为国企改革最为彻底的上市公司之一。考虑大股东更换后,公司经营效率的提升预期,以及大股东的资产注入预期,首次覆盖给与推荐评级。 4.风险提示。 锌矿价格不及预期,大股东未能采取进一步整合措施。

股权集中,流通盘小。2015年7月重大资产重组通过证监会审核,植入全新资产塔吉克斯坦优质铅锌矿,重组完成后,大股东持有的上市公司41%的股权,二股东东方国贸持有的34.8%的上市公司股权的受益权归大股东所有,且1年内无处置计划。三股东作为大股东的一致行动人,持股6%。二级市场的流通股份仅18%。 优质资产盈利能力强。剥离珠峰锌业100%股权、西部铟业56.1%股权,减亏约6000多万元。核心资产塔中矿业为铅锌矿,储量600多万吨,品味7%左右,重组时承诺净利润2015-2017分别为3.9/5.7/5.7亿元,尽管铅锌价格大幅下跌,跟银河有色组的实地调研情况,完成盈利预测仍为大概率事件。 入股今日捷财,步入千亿朝阳行业。投资3000万元入股上海捷财金融信息服务有限公司,持股25%,成为标的公司的第二大股东。今日捷财行业首创P2L(个人投资者对接融资租赁),P2L 通过保险公司全额承保赔付和融资租赁公司的应收账款质押,给与投资者双重保险,化解了目前我国P2P 平台信用体系缺乏的问题。自2014年上线以来,累计投资额度迅速增长至5.6亿元。目标市场4300亿规模,增速40%以上。 协同效应值得期待。入股今日捷财,西藏珠峰正式切入互联网金融领域,为公司长远发展埋下伏笔。考虑到中塔工业园投资所需要的设备,推测入股今日捷财,或为工业园的设备融资做铺垫。 中塔工业园——塔吉克斯坦的特区。作为塔吉克斯坦第一大工业体,大股东承担了我国一带一路走出去的重任。塔吉克斯坦地处中亚,战略意义重大;中亚资源丰富,基础设施投资处于爆发阶段,是我国产能输出的重点区域。为了充分利用前苏联遗留的工业基础,建设性提出“一园多区”,即凡是通过塔城国际(西藏珠峰大股东)招商引资过去的企业在塔吉克斯坦的主园区之外的地方仍可享受税收等投资优惠政策。推测盈利模式以园区服务、设备进出口以及优良项目投资入股为主。时间控制人仅西藏珠峰一个上市公司平台,且从规避关联交易的角度出发,未来工业园大概率会注入到上市公司。 投资建议:公司矿山储量600多万吨,品味7%,盈利能力强,预计2015-2017净利润3.9、5.7、5.7亿元,对比同行业上市公司中金岭南和驰宏锌锗,公司被严重低估,给与推荐评级。对已铅锌矿山转型互联网金融公司盛屯矿业,给与公司2015年60市盈率,市值234亿元。

核心观点: 1.事件 中色股份发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入136.94亿元,同比增长13.57%;实现扣非后归属母公司股东净利润2.27亿元,同比增长362.91%;实现每股收益0.282元,同比增长291.67%。 2.我们的分析与判断 (一)海外工程业务持续拉动业绩高增长 公司三季度单季度实现营业收入50.80亿元,同比增长16.83%;实现归属母公司股东净利润0.83亿元,同比增长241.70%。公司海外工程承包业务在“一带一路”战略背景下的成倍爆发,仍然是公司业绩大幅增长的最主要原因。此外,公司三季报预收款项因承包工程项目工程结算量增加而同比增长38.10%至13.36亿元,以及公司在三季度中公告的30亿美元海外工程总承包框架协议的签署,皆反映出公司未来海外工程承包业务的高增长有望持续,市场空间将被进一步打开。预计公司今年将确认60亿元左右的海外工程收入,直接为公司贡献4.8亿元左右的净利润,保证公司总体业绩的稳定增长。 (二)国企改革+资源扩张预期强烈 因全球市场对我国经济下行压力的担忧,造成有色金属价格在三季度大幅下跌(2015年第三季度LME锌价下跌16.27%,LME铅价下跌4.93%),使公司三季度单季度毛利率在业务结构改善的背景下仍然环比下滑0.64个百分点至9.11%,且计提的存货跌价损失由于锌价与部分稀土价格下跌同比大幅增长(前三季度资产减值损失同比增长170.32%),这都对公司业绩形成一定拖累。 在有色金属大宗商品景气周期下行的情况下,公司利用国企改革与“一带一路”战略先做承包后取资源,形成资源扩张的预期强烈。公司逆周期的扩张,有助于低成本增厚公司矿产资源、做实公司资产,有望成为我国海外矿产资源新巨头。 3.投资建议 公司直接受益于“一带一路”战略,海外工程业务大爆发带来公司整体业绩的成倍增长,安全边际高,且国企改革、资源收购预期强烈。我们预计公司2015、2016年EPS为0.51、1.02元,对应PE为29.12、14.56倍,维持“推荐”评级。

1.事件 天齐锂业发布2015年三年报,公司2015年前三季度实现营业收入13.05亿元,同比增长45.17%;实现归属母公司股东净利润6127.36万元,同比增长150.43%;实现每股收益0.237元,同比增长167.32%。 2.我们的分析与判断 (一)锂产品量价齐升助力公司业绩增长 公司2015年三季度单季度实现营业收入5.51亿元,同比增长117.54%,实现归属母公司股东净利润2029.69万元,同比增长187.97%。公司三季度单季度业绩同比大幅增长,主要是由于1)受行业景气影响,锂精矿与碳酸锂价格继续上涨,公司锂产品也顺势提价,促使公司三季度单季度综合毛利率同比提升22.37个百分点至49.55%;2)子公司天齐锂业江苏在春检停产改造后于6月底复产,带动公司锂化工产品产销量提高。但子公司文菲尔德终止矿石转化工厂项目(MCP)计提资产减值准备5553.23万元(直接侵蚀归属母公司股东净利润1982.50万元),天齐锂业江苏复产后还未达产使管理费用增加,以及美元升值致使文菲尔德2亿美元贷款形成的汇兑损失增加(财务费用增加6639.28万元),这些因素都致使公司三季度业绩不及预期。 (二)行业景气度不断提升,锂价仍有向上空间 受下游新能源汽车持续放量拉动动力锂电池需求,供应端锂资源现存产能寡头格局稳定、新增产能投放进度不及预期的影响,碳酸锂价格自年初以来已上涨40%以上(10月以来再度上涨近10%),且涨价逻辑已由单纯的锂精矿成本带动演化为上游成本上涨与下游需求旺盛双轮驱动。随着新能源汽车产销量不断的超预期,受制于资源端碳酸锂供给无法快速放量,供应缺口仍将持续,碳酸锂在四季度甚至是2016年依旧有继续上涨的空间。 3.投资建议 锂行业周期上行,碳酸锂四季度继续维持涨价态势为大概率事件。公司无论是上游资源端,还是中游加工环节,都是无可争议的国内锂行业龙头,直接受益于行业景气度提升。随着天齐锂业江苏产能利用率的不断提升及碳酸锂价格的持续上涨,公司业绩弹性将会非常可观。预计公司2015-2016年EPS为0.41元、1.15元,对应2015-2016年PE分别为184x、66x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)锂精矿、碳酸锂价格下跌; 2)下游新能源汽车销售不及预期; 3)公司中游加工环节达产进度不及预期; 4)汇率风险。

投资要点: 1.事件 西藏珠峰发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入13.48亿元,同比下降21.11%;实现归属母公司股东净利润2.25亿元,同比上升5.34%;实现每股收益0.34元。 同时,公司公告拟向上海捷财金融信息服务有限公司增资人民币3000万元,持有标的公司25%的股权。 2.我们的分析与判断 (一)铅锌产量提升,确保公司业绩增长 公司于8月份完成了对收购塔中矿业100%股权登记的手续,由铅锌冶炼企业转型为铅锌资源型企业,盈利能力大幅增长,未来成长空间被进一步打开。在对上年同期对比数据进行了追溯调整后,公司前三季度营业收入同比下滑21.11%,这主要是由于公司减少了盈利能力较差的有色金属贸易业务所致。此外,公司塔中矿业产量的提升,在一定程度上对冲了铅锌价格的下跌(LME锌价2015年前三季度同比下跌4.91%,LME铅价2015年前三季度同比下跌14.47%)。在行业周期向下的恶劣大环境下,公司战略性的调整、优化了业务结构,收缩了毛利率低的贸易业务、扩张了盈利能力强的铅锌采选产量,驱动公司毛利率水平逆市同比提升6.26个百分点至30.71%,保障了公司业绩在大宗商品整体价格的不利局面下仍能有近5%的增长。公司未来铅锌采选产能仍将逐步释放,或正好配合锌价于2016年的转强(锌矿于2016年大概率出现供应缺口),为业绩带来弹性。 (二)投资互联网金融,促公司产业链升级 公司拟向上海捷财增资3000万元,持有其25%的股权。上海捷财主营互联网金融,深耕融资租赁的互联网金融平台,是该行业龙头。其凭借融资租赁互联网金融模式,为投资者提供专业、安全的理财服务,以有国家资质的融资租赁金融机构的真实产品去匹配对接有巨大理财需求的互联网民间资本。截止9月,上海捷财已累计12.2万人的用户数量,实现营业收入527万元。 在公司上拓矿产资源、下扩冶炼制造规模的背景下,其投资上海捷财、涉足互联网金融,有利于公司利用自身的资源优势结合互联网金融的优点,对有色行业所需的大型冶炼设备的融资租赁展开合作,推动公司有色贸易生态产业链的创新、转型与升级,以“互联网+”的模式提升公司实体经济的经营效率。 3.投资建议。 公司在收购塔中矿业后转型为铅锌资源型企业,盈利能力增强;而锌矿或于2016年重现供应缺口将支撑锌价上行,驱动公司未来业绩的增长。此外,公司涉足互联网金融、领衔塔吉克斯坦“一带一路”战略核心项目中塔工业园建设,也将成公司未来发展亮点。预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.60/0.88/0.89元,对应2015/2016/2017年PE分别为23x、16x、15x,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)经济下行,下游需求低迷,国际大宗商品有色金属价格下跌; 2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期; 3)国外矿业经营的政治风险; 4)互联网金融项目布局失败。

1.事件 紫金矿业发布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入388.32亿元,同比增长61.90%;实现归属母公司股东净利润13.41亿元,同比增长20.89%;实现每股收益0.062元,同比增长21.57%。 2.我们的分析与判断 (一)产销量大幅提升对冲金属价格下滑 报告期内,公司在金属价格几乎全面下滑的不利形势下(黄金价格同比下跌6.6%、铜价同比下跌13.9%、锌价同比上涨4.2%),依旧能逆市实现61.90%的营业收入增长与20.89%的业绩增长,其主要原因在于公司金属产品产销量的大幅提升。2015年上半年,公司金矿业务矿山金产量同比增长11.56%、销量同比增长7.31%,冶炼加工及贸易金产量同比增长143.43%、销量同比增长144.13%;铜矿业务矿山铜产量同比增长9.74%、销量同比增长13.43%,冶炼铜产量同比增长20.83%、销量同比增长21.06%;铅锌业务矿山锌产量同比增长48.34%、销量同比增长64.91%,冶炼锌产量同比增长20.75%、销量同比增长13.62%;白银业务矿山银产量同比增长35.14%、销量同比增长39.76,冶炼银产量同比增长55.66%。正是公司产销数据的景气,对冲了因金属价格下跌带来的公司销售毛利率的下行(下滑6.36个百分点),使公司在行业处于低估时仍能保持稳定的发展态势。 (二)外延收购、内生勘探,积极增储打造全球矿业巨头 报告期内,公司签署协议收购巴布亚新几内亚在产金矿波格拉金矿(黄金资源储量285吨)与刚果金世界级大型未开发铜矿卡莫阿铜矿(铜资源储量2416万吨),使公司的金总资源权益储量从1341.50吨提升至1476.88吨(增长10.09%),铜总资源权益储量从1543.30万吨提升到2679.42万吨(增长73.61%)。此外,公司还在国内已有矿山投资1.08亿元积极增储探矿,探明陇南紫金新矿体、坤宇公司资源接替项目和整装勘查项目新增黄金资源量,共勘查新增金23.8吨,铜+折铜4万吨。 公司在大宗商品周期底部,通过海外收购、国内探勘,实现自身优质矿山资源资产的储备升级,这有利于公司形成低成本扩张的竞争优势,为公司未来长期可持续发展以及成为新国际矿业巨头奠定了坚实基础。 3.投资建议 尽管大宗商品价格低迷,但公司仍能通过调节产销量保证业绩的稳定增长。而公司在行业不景气时不断积极收购、勘探增厚自身资源储备,显示了其长远的战略眼光及成为全球新一代矿业霸主的雄心壮志。我们预计公司2015、2016年EPS为0.12、0.15元,对应2015、2016年PE为31x、25x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)宏观经济下行压力大,大宗商品价格下跌; 2)海外矿山收购与开发遭遇政策、政治风险。

核心观点: 1.事件。 中金岭南发布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入67.15亿元,同比下降19.33%;实现扣非后归属母公司股东净利润15202.91万元,同比增长2.74%;实现每股收益0.07元,同比下降12.50%。 2.我们的分析与判断。 (一)产量稳步增长,铅锌价格低于预期。 报告期内,公司营业收入同比下降19.33%,主要是由于公司收缩盈利能力较差的有色金属贸易业务(有色金属贸易业务收入同比下降33.40%)。公司有色金属产量仍稳步增长,2015年上半年公司生产铅锌精矿16.27万吨,同比增长3.18%,其中国内矿山生产铅锌精矿金属量9.33万吨,同比增长0.32%;国外矿山生产铅锌精矿金属量6.94万吨,同比增长7.38%。而2015年上半年锌价同比上涨4.03%,铅价同比下跌10.85%,低于市场预期。铅锌价格在低位徘徊,在一定程度上对冲了公司产量的增长,使公司上半年业绩较为平稳,实现归属于母公司股东净利润同比增长1.40%。 (二)铅锌价格未来仍有上涨潜力。 铅锌矿山资源老化枯竭关停,以及新环保法实施、行业准入标准提高等因素的制约,将使铅锌供应在未来几年持续收缩。而铅锌需求在我国面临保增长压力,下半年大概率通过财政政策刺激民生基建项目的拉动下,有进一步增长空间。尽管2015年上半年铅锌供应过剩的现状(据ILZSG统计2015年上半年全球铅、锌市场供应分别过剩26000、15700吨),压制了市场关于铅锌未来出现供应缺口的预期,使铅锌价格表现较为低迷。但随着近期铅锌市场供求关系逆转、供应缺口的逐步展露(据ILZSG统计全球铅、锌市场今年6月分别供应短缺400、18300吨),市场对于未来几年铅锌供应缺口扩大的预期将愈发强烈,铅锌价格有充足的上涨潜力。而公司作为铅锌行业龙头企业,其业绩将直接受益于铅锌价格上涨。 3.投资建议。 我们看好未来铅锌价格上涨将推升公司业绩,及公司国企改革预期强烈。预计公司2015、2016年EPS为0.21、0.30元,对应PE为50x、35x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1)铅锌价格大幅下跌;2)宏观经济下行压力大,铅锌下游需求萎靡。

1.事件。 西藏珠峰发布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入56190.22万元,同比下降11.96%;实现归属母公司股东净利润-2967.72万元,同比下降3.33%;实现每股收益-0.1874元。 2.我们的分析与判断。 (一)量价齐跌导致上半年业绩亏损。 因公司为达到国家新冶炼企业环保政策要求所投资新建的次氧化锌脱氟氯工程(具有二氧化硫减排、节能降耗功能)于2015年初才竣工并试生产,产能未能完全释放。这导致公司锌冶炼业务2015年上半年未能实现达产,使公司主营产品锌锭的产量同比下降17.79%。此外,2015年上半年宏观经济下行压力增大,下游需求萎靡造成铟价暴跌(同比下跌75.43%),公司铟类产品的产量、价格、毛利率全面下行。主营锌、铟类产品的量价齐跌,是公司上半年销售收入下降,业绩亏损的主要原因。 (二)收购塔中矿业,转型铅锌资源龙头企业。 报告期内,公司重大资产重组项目历时5年获重大突破,收购塔中矿业100%股权获证监会核准。塔中矿业拥有世界级铅锌矿(已探明铅锌总金属资源量在660万吨以上,其中金属铅292吨,金属锌370万吨),盈利能力强(2015-2017年承诺净利润不低于3.9亿元、5.7亿元、5.7亿元)。公司在收购塔中矿业后,将从业绩弹性有限的有色金属冶炼企业转型为拥有上游矿产资源的有色金属采选类企业,实现了产业链的延伸,提升了公司的资产价值,打开了未来发展的空间。 (三)以塔中矿业为核心,建设中塔工业园,推行塔国“一带一路”战略。 中塔工业园是我国在塔吉克斯坦实施“一带一路”战略的关键项目,它将使塔国与我国完成资源与资金、基建的优势互换,推动塔国的工业化进程,增强我国在塔吉克斯塔的政治影响力,真正达成了我国推行“一带一路”的战略意义。塔中矿业是中塔工业园的心脏,并将积极参与中塔工业园区的建设,实现以塔中矿业铅锌采选冶炼为主,其下游建材、炸药配套工业为辅,乃至商业、金融、新兴科技等多产业全面发展的全新生态产业园模式,辐射整个中亚地区。公司也有望成为我国在塔吉克斯坦“一带一路”战略的标杆型企业。 3.投资建议。 我们看好公司在重组收购后升级为全球铅锌行业新巨头之一,以及其所承担我国在塔吉克斯坦“一带一路”战略执行者的重要战略地位。预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.60/0.88/0.89元(已考虑增发股本摊薄),对应2015/2016/2017年PE分别为32x、22x、22x,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)经济下行,下游需求低迷,国际大宗商品有色金属价格下跌; 2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期; 3)国外矿业经营的政治风险; 4)中塔工业园建设进程不及预期。

1.事件。 天齐锂业发布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入7.56亿元,同比增长16.82%;实现归属母公司股东净利润4097.67万元,同比增长135.24%;实现每股收益0.1584元,同比增长101.53%。 2.我们的分析与判断。 (一)碳酸锂量价齐升驱动公司业绩增长。 报告期内,得益于需求端下游新能源汽车销量爆发式增长促动力锂电池高速放量,供应端上游锂资源产量受限于寡头控制以及锂精矿提价带来的成本驱动,碳酸锂行业景气度不断上行,进入量价齐升阶段。2015年上半年,工业级碳酸锂均价同比增长15.97%,电池级碳酸锂均价同比增长17.37%,直接助长公司毛利率同比提升22.86个百分点至47.36%,成为公司业绩大幅增长的最大驱动力。此外,文菲尔德2013年3月因收购泰利森对存货账面价值按照公允价值进行了调增,使2014年上半年的营业成本偏高,而对本报告期营业成本并无影响,造成2015年上半年营业成本同比有较大下降,这也是公司毛利率水平大幅提高的主因之一。 (二)完成收购天齐锂业江苏,并表造成三费提升。 公司2015年上半年三费同比均有较大增长。其中,销售费用因锂化工产品供不应求、销量猛升,同比增长33.91%。而管理费用与财务费用因公司完成对天齐锂业江苏的收购并对其并表(天齐锂业江苏因产能利用率低以及春检后停产检修改造等历史遗留问题,造成其停工损失管理费用高、折旧费用高、财务费用高),同比分别增长86.97%、24.48%。随着碳酸锂需求的旺盛以及工厂检修改造的完成,天齐锂业江苏产能利用率预计将会有较大提升,债务也将有所偿还调整,公司的三费还有较大的下降空间。 (三)推出股权激励计划,公司发展添动力。 报告期内,公司发布首期限制性股票激励计划,向公司董事、高级管理人员6人,核心技术骨干67人,定向发行301万股股票,占公司总股本的1.16%。本次限制性股票的授予价格为31.08元/股,解锁时间为授予日起的 12、24、36、48个月(每期解锁25%),解锁为以2014年营业收入14.22亿元、净利润6540万元为基数,2015-2018年营收增长分别不低于10%、30%、50%、80%,净利润增长分别不低于20%、40%、60%、100%。公司推出限制性股票激励计划,将绑定公司所有者与公司管理层的核心利益,有利于留住公司核心人才,激发公司员工的积极性,促使公司在行业景气度趋势向好的环境下,业绩快速、平稳地增长。 3.投资建议。 受益于下游新能源汽车的放量以及未来储能设备的广泛应用,锂资源需求旺盛格局不改,碳酸锂量价齐升,还未到周期高点。公司作为全球性的锂资源巨头,并享有国内碳酸锂的定价权,直接得益于锂资源行业景气度的不断提升。预计公司2015-2016年EPS为0.85元、1.31元,对应2015-2016年PE分别为72x、46x,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)锂精矿、碳酸锂价格下跌; 2)下游新能源汽车销售不及预期; 3)汇率风险。

核心观点: 1.事件 中色股份发布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入861416.59万元,同比增长11.73%;实现扣非后归属母公司股东净利润14657.58万元,同比增长451.63%;实现每股收益0.20元,同比增长321.28%。 2.我们的分析与判断 (一)海外工程大跃进驱动业绩成倍增长 报告期内,公司业绩实现爆发式的增长(归属母公司股东净利润同比增长322.63%),其主要原因在于在我国施行“一带一路”的战略下,公司原本低迷多年的海外工程承包业务得到了快速的发展。2015年上半年,公司国际工程承包业务收入227918.60万元,同比增长161.51%;实现毛利35166.62万元,同比增长122.76%。预测公司目前还有在手海外工程承包订单300多亿,预计2015、2016年将分别完成海外工程收入60、100亿元,可直接贡献4.8、8亿元左右的净利润。公司外海工程承包业务持续好转,促其业绩进入成倍增长期的逻辑正在被不断证实。 (二)有色金属业务稳中有进,资源扩张成亮点 作为公司基石业务的有色金属资源开发业务上半年基本保持稳中有升的态势。尽管上半年LME铅均价同比下跌11.33%,而LME锌均价同比仅上涨4.05%,致使公司上半年有色金属采选与冶炼业务收入同比下降7.62%。但公司在有色金属行业景气度下行的环境下,狠抓将本增效、加强生产管理、提高生产效益,使公司上半年有色金属业务的毛利率同比增加4.62个百分点,在收入减少的情况下毛利反而同比增长21.26%。 此外,公司还加大了国内外矿产资源的开发力度,并积极推动俄罗斯奥杰罗铅锌矿等项目的进程。公司作为我国有色央企系统下的上市公司平台,在国企改革与“一带一路”战略的指引下,“走出去”实现资源扩张的预期强烈。 3.投资建议 公司得益于“一带一路”战略,海外工程业务爆发促业绩成倍增长。我们预计公司2015、2016年EPS为0.51、1.02元,对应PE为44.24、22.12倍,业绩增速快、安全边际高,且央企改革、资源外延预期强烈,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌金属价格大幅下跌; 2)工程施工期间遇到不可抗力的影响; 3)央企改革进程不及预期。

核心观点: 1.事件 2015年8月7日,“中海系、中远系”旗下中国远洋、中运航运、中海发展、中海集运、中海科技5家上市公司因控股股东筹划重大事项同时宣布停牌,推升了市场对于央企改革进程加快的预期。 2.我们的分析与判断。 (一)我国有色系统央企整合箭在弦上。 习主席在7月调研时明确提出了国企改革的三大目标,即有利于国有资本保值增值、提高国有经济竞争力和放大国有资本功能。 其中,国有经济竞争力的提高正是实现国资保值增资与扩大资本功能的基础。 因国家资源禀赋以及历史遗留问题等原因,我国有色金属行业央企在对内、对外提升国有经济竞争力方面存在有诸多问题。对内,我国有色金属产业集中度低、有色央企同质化竞争严重、行业产能极端过剩,盈利能力低下;而这又压制了有色央企的估值,进一步对国有资产保值增值以及放大国有资本功能造成一定负面影响。对外,尽管我国有色金属需求量占全球的50%左右,但我国资源紧缺、人均储量显著低于世界平均水平、资源对外依存度高(铁矿石、铜、铝等大宗商品对外依存度分别为59%、62%、45%)、缺乏国际性的矿业巨头等弱点,使我国在国际有色金属市场竞争中缺乏话语权与定价权。 在目前我国施行大国战略“走出去”的背景下,我国有色金属系统的改革,有助于有色央企的整合,形成我国的“必和必拓”这类世界级综合类矿业巨头。而这对于加速我国有色金属行业整合、实现过剩产能从国内到国外的转移,提升我国有色企业在全球的经济竞争力与拿矿能力、保障我国的资源安全,增加我国国有有色央企资产价值、扩大资本功能,都有着巨大的促进作用。因此,我国有色系统的央企整合箭在弦上、迫在眉睫。 (二)横向或纵向,中色股份亦是最优选择。 国企改革在形式上可分为三条主线:1)改制(混改或员工持股)提升国企经营效率;2)集团优质资产注入,实现资产证券化率的提高;3)同一行业央企的强强整合。对于有色金属这一国际竞争力不足、国内产能过剩、同质化周期性强的资源型行业来说,国企改革的第二、三种形式对行业或对企业实现改革的目标更有帮助。而资本市场对有色系统央企集团内部的纵向整合、或是集团之间的整合的预期更为强烈。从集团内部的纵向整合维度,中色集团内部还拥有大量未上市的优质资产,在央企改革中有极强的资产注入预期。中色集团主业为国际工程承包、有色金属资源开发(铜、铅锌、稀土、钽铌铍等)、相关贸易及服务,拥有有色金属资源量3000万吨,各级企业261家,8家上市公司,2014年年收入1900多亿元,资产1200亿左右。集团在国内有4家上市公司,分别为国内铅锌、稀土、铝资源平台中色股份,国内钽铌铍等小金属资源平台东方钽业,海外铜资源平台中国有色矿业(在港上市),以及湖北铜资源平台中国大冶有色(在港上市)。在本轮央企改革中,为到达国有资本保值增值、放大国有资本功能的目标,中色集团极有可能提升集团资产证券化率(将未上市资产注入上市公司),甚至还存在有将在港上市、价值较A 股明显低估的资产私有化后重新注入至A 股上市公司的可能(中国有色矿业2014年净利润11.39亿元港币,市值仅62.45亿元港币,几乎无成交量,价值低估、融资功能差)。考虑到中色集团国内两家上市公司中东方钽业市值太小,且被定位为小金属资源平台,而更具集团传统业务的中色股份显然更适合成为集团的资产整合上市平台。 从集团之间的横向整合维度,中色集团与中铝集团存在整合的可能性。中色集团、中铝集团同属于中国有色总公司,血缘关系浓厚。而中色集团、中铝集团、中冶集团旗下有多项业务类似,如中色与中铝的铜与稀土资源开发冶炼业务、中色与中冶的铅锌资源开发冶炼业务、以及中色、中冶、中铝都拥有的海外工程承包业务,无论在国内还是在国外都存在着激烈甚至是恶劣的竞争关系,极大的影响了我国有色企业在国际市场上的竞争力。而中色集团、中铝集团、中冶集团这些有色系统央企之间的整合,将为我国产生一个具有世界影响力的综合矿业巨头,可有效化解国内有色冶炼产能过剩、国外有色资源竞争乏力等问题。而中色集团作为带有开拓国际矿山建筑市场、获取海外资源使命而诞生的有色央企,其所拥有的众多海外优质矿山及国际有色金属工业市场影响力,在本轮央企整合中将具有明显的价值。而作为中色集团最佳资本整合平台的中色股份,也将受益。 具体影响可能是集团之间合并后将使中色股份的优势业务的竞争力更强健,中铝公司有港股上市公司中铝国际,主营业务工程承包,与中色股份重合,但中铝国际盈利能力强,中铝国际市值66亿港币,净利润7亿元港币。鉴于港股估值低廉,股票流动性低和上市公司融资功能较弱,我们可有推测在合并后中色股份会更受益。 3.投资建议。 无论是纵向的集团内部整合,还是横向的集团间,公司都是我国有色系统央企改革的最受益标的之一,资产注入预期强烈。此外,公司得益于“一带一路”战略,海外工程承包业务大爆发(在手有效订单400多亿元;2014该项业务收入30亿元,净利率8%;预计2015、2016年海外工程承包业务收入60、100亿元),助公司业绩翻倍增长。我们预计公司2015、2016年EPS 为0.51、1.02元,对应PE 为34.16、17.08倍,安全边际高,且具有央企改革概念,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)铅锌金属价格大幅下跌;2)工程施工期间遇到不可抗力的影响;3)央企改革进程不及预期。

1.事件。 红宇新材发布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入13723.52万元,同比增长52.42%;实现扣非后归属母公司股东净利润2064.47万元,同比增长1394.53%;实现每股收益0.17元,同比增长1600%;同时公布配送方案,每10股送红股2股、派发现金红利0.4元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增20股。 2.我们的分析与判断。 (1)新模式致公司业绩高增长逻辑被证实。 公司2015年上半年原有业务获得巨大突破、盈利大幅好转,这主要源于公司业务模式的不断创新。公司采用技术+资本外延的新商业模式,加大对下游客户的合作力度,使双方利益不断绑定加深,锁定客户、开拓新市场。公司所在行业市场空间200亿元,红宇目前市占率不足5%。我们认为凭借其产品和销售模式的竞争优势,以及业务模式转变加速产品推广,公司在国内市场的占有率还有巨大的提升空间。此外,公司借助“一带一路”实现产品出口非洲,将通过国外建立生产基地实现海外市场份额的大幅提升。国内、海外市场的双拳出击,将使公司延续业绩高增长的趋势。 (2)加码新材料技术,助产品升级。 报告期内公司增资控股的中物红宇研发生产出高能离子束3D喷焊智能机器人的应用,实现了3D打印复合材料技术的初步产业化。其将利用红宇新材的产业化优势,有望在千亿规模的特种新材料领域(耐磨、耐高温等)突破放量。而3D喷焊智能机器人所产的高能离子束(表面改性技术),也将增强红宇新材产品的耐磨性与使用寿命,助其产品换代升级,形成更具优势的市场竞争力,为公司的市场扩张战略打下更为坚实的基础。 3.投资建议。 我们看好在新商业模式下,公司的业绩将持续高增长。而公司员工持股计划(成本40.56元)将为公司发展提供更为充足的动力。我们预测红宇新材2015-2016年的扣非净利润5000万元和8000万元,对应PE分别为93x和58x,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)“一带一路”推进不及预期; 2)宏观经济下行压力大,国内市场进一步萎缩;

核心观点: 1.事件 公司公布2015年半年报,公司2015年上半年实现营业收入148777.22万元,同比下降8.41%;实现扣非后归属上市公司股东净利润1074.14万元,同比下降6.65%;实现每股收益0.052元,同比增长2.14%。 2.我们的分析与判断 (一)镁价格下滑拖累公司业绩 镁价格下跌是公司上半年业绩下滑的主因。2015年上半年国内镁锭平均价格同比下跌11.14%,致使公司镁金属产品售价相应下降。而原镁价格的低迷,也造成公司上游冶炼开工率低下,销售结构变化,来料加工产品量增加,这也在一定程度上影响了公司销售收入的增长。尽管公司通过技改以及原料价格下跌压缩了营业成本,但公司的业绩仍然低于预期。 我们判断,目前镁价较2008年下滑超过40%,价格水平已接近行业的平均生产成本,下跌空间有限。随着行业的洗牌整合、供应端的收缩,以及下游新兴需求的崛起,镁价未来反弹概率大。而镁价的上涨将有助于公司业绩的改善。 (二)深耕镁铝深加工,静候军工、电子需求放量促 公司业绩爆发公司战略转变深耕于下游深加工,改善公司的产品结构,升级高端产品占比,增强自身的盈利能力。1)公司投资4000万元设立研发中心,专注于新型镁、铝合金的研究开发,力争提升公司高端镁、铝合金产品的生产技术与应用范围;2)公司扩张盈利能力最强(毛利率达40%)的镁、铝合金压铸件产能,在5000吨现有产能的基础上,于2014年7月另成立年产3000吨镁、铝合金精密铸件的荆州云海精密制造有限公司,面向于向西部转移的汽车、3C电子零部件市场,预计于2015年底开始释放业绩;3)公司布局高强镁合金业务,建立年产3万吨高强镁合金产业化生产线,瞄准于空间巨大、附加值高的军工高强结构件、3C电子产品金属外壳市场,也将于2015年底开始放量。 在汽车、航空航天和军工等领域的轻量化需求渐起,以及消费升级使塑料外壳向金属机壳转变的进程加速等因素的驱动下,我们判断高端镁、铝合金需求处于爆发临界点,而这正好契合了公司在镁铝深加工领域的提前布局以及产能逐步释放的节奏。 3.投资建议 下游新兴需求渐起、镁价反弹可期,高端镁、铝合金新建产能开始逐步释放业绩,公司即将迎来拐点,进入业绩高速增长阶段。我们预测公司2015、2016年EPS分别为0.15、0.31元,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 1)镁金属价格大幅下跌; 2)公司镁、铝合金项目进程不及预期; 3)镁行业下游需求拓展不及预期。